( 금 ) 주간차이나마켓네비게이션 후강퉁 ( 沪港通 ) 2 탄 : 주식고르기 글로벌자산배분전략메이저들의 Risk-Off 전환 (2) 주간 ETF 시장 일본인버스 ETF 신규상장 기업분석 CJ 대한통운 [ 매수 ] 류제현 : 영업레버리지, 확실히보

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1 ( 금 ) 주간차이나마켓네비게이션 후강퉁 ( 沪港通 ) 2 탄 : 주식고르기 글로벌자산배분전략메이저들의 Risk-Off 전환 (2) 주간 ETF 시장 일본인버스 ETF 신규상장 기업분석 CJ 대한통운 [ 매수 ] 류제현 : 영업레버리지, 확실히보여준다 신흥 [Not rated] 김창희 : 환율하락으로수익성개선 주체별매매동향 KOSPI: 외국인 (-)1,567 억원순매도, 국내기관 (+)753 억원순매수 KOSDAQ: 외국인 (+)475 억원순매수, 국내기관 (+)147 억원순매수 KOSPI2 선물시장통계 주가지표 코스피지수 (1/8) 1,965.25P(-7.66P) 국고채수익률 (3년) 2.29(+.) 코스닥지수 (1/8) P(+3.92P) 유가 (WTI) (1/9 8:49) 87.84(+.39) KOSPI2 지수 12월물 25.3P(-.5P) 국내주식형펀드증감 (1/7) 798억원 중국상해종합지수 (1/8) 2,382.79P( P) 해외주식형펀드증감 (1/7) -251 억원 NIKKEI225 지수 (1/8) 15,595.98P( P) 고객예탁금 (1/7) 149,868 억원 (-1,621 억원 ) 원 / 달러환율 1,74.1(+8.) 신용잔고 (1/7) 53,61 억원 (-253 억원 ) 엔 / 달러환율 17.96(-.84) 대차잔고 (1/7) 449,477 억원 (-6,219 억원 )

2 주간차이나마켓네비게이션 경제최홍매 후강퉁 ( 沪港通 ) 2 탄 : 주식고르기 후강퉁으로수혜가예상되는주식들을정리하면다음과같다. 첫째, QFII 기관이선호하는주식과배당률이높은주식들이다. QFII 는은행, 소비, 유틸리티에대한선호도가높다. 배당률은은행과에너지를비롯해 SAIC 모터, 다진철도등이있다. 둘째, 희소성있는주식이다. A주는희소가치가높은음식료 ( 모우타이, 이리유업 ), 중의약 ( 텐스리, 캉웬요우예 ), 여행 ( 국제여행사, 청년여행사 ) 과관련된주식들의수혜가예상된다. 반면홍콩증시에상장된카지노, 보석관련주에관심을가질만하다. 마지막으로, 증권관련주들이다. 본토투자자들은결국증권사를통해홍콩에투자하게된다. 중국주요증권사들중브로커리지업무비중이높은하이퉁, 초상, 팡정등증권사들에대한수혜가예상된다. ( 본문의표참조바람 ) 중국 / 홍콩증시상하이종합지수는연휴에도돌아와상승마감하였다. 지난주대비 1% 넘게상승, 19개월래최고치를기록하였다. 항셍지수와 H지수도시위가진정되면서반등하였다. 상하이종합지수는강세요인은 1연휴를앞두고발표한모기지금리완화정책이증시에긍정적으로작용, 부동산주들이강세를보였다. 2그동안기타섹터대비저평가되었던의학관련주에저가매입세가유입되면서강세를보였다. 3 후강퉁의임박, 4중전회의개최일자가확정되면서증시가기대감으로상승하였다. 또한홍콩증시도민주화시위의진정, 본토부동산정책의완화로상승하였다. 전망과전략다음주중국증시는조정이예상된다. 호재에대한소진과경기둔화가가시화되면서증시의하락압력이커질것이다. 홍콩민주화시위의향방이증시향방의또다른요인이될것이다. 표 1. 중화권증시동향 (1 월 9일기준 ) 지수 티커 지수등락률거래량거래대금상승종목수하락종목수시가총액 PE (pt) (%) ( 백만주 ) ( 백만달러 ) ( 개 ) ( 개 ) ( 백만달러 ) (x) 상해종합지수 SHCOMP Index 2, ,943 29, ,898, 상해 A SHASHR Index 2, ,898 29, 상해 B SHBSHR Index , 심천종합지수 SZCOMP Index 1, ,348 14, , 심천 A SZASHR Index 1, ,274 14, , 심천 B SZBSHR Index , 홍콩항셍 HSI Index 23, ,126 8, ,23, 홍콩 H HSCEI Index 1, ,341 1, , 대만가권 TWSE Index 8, ,838 2, , 주1: PE는 Trailing EPS 기준, 주2: 홍콩항셍, 홍콩 H주의상승및하락종목수는지수편입종목기준, 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터

3 주간차이나마켓네비게이션 임박한후강퉁 ( 沪港通 ) 후강퉁 ( 沪港通 ) 은정식실행을앞두고있다. 이번주상하이거래소는후강퉁준비작업이막바지에이르렀다고보도하였다. 현재는본토와홍콩감독당국의승인을기다리는중이고, 아직정확한실행날짜발표대기중이다. 그리고홍콩거래소자회사인 Hang Seng Index Company Limited( 항셍지수를비롯한홍콩주요지수발표 ) 는후강퉁지수작성 / 발표를검토중이라고발표하였다. 바야흐로후강퉁이임박했다. 후강퉁에대한개요및수혜섹터는기존보고서 (214 년 8월 28일, 주간차이나 후강퉁임박, 어떤섹터들이상승할가 ) 를참고하시기바란다. 본고에서는수혜가예상되는주식 (A주위주, 1억위안미만의중소형주는제외 ) 을정리하고자한다. 후강퉁투자아이디어는 QFII 선호주와배당률, 희소성, 증권등으로크게세가지로정리하였다. QFII 주식과높은배당률후강퉁은결국기존에시도했던 QFII/RQII 의연장선이다. 그러므로 QFII 기관매수비중이높은섹터 종목들은외국인들의 A주선호척도로이용할수있다. 더불어후강퉁대상주식중높은배당률은또다른투자대안이될것이다. 1) QFII 선호주식 WIND 데이터에의하면 214년 6월말기준 QFII 기관이매입한 A주주식은 186종, 이중후구 ( 홍콩에서본토로투자 ) 퉁대상주식에포함된주식의수는 75개 (2개의 ST 주식은제외 ) 이다. 각주식별로 A증시 ( 상하이 + 심천 ) 에서의비중보다, 전체 QFII 보유주식총시총대비비중을비교해보면외국인투자자가선호하는 A주주식을정리할수있다. TOP15 기준으로은행이 4개로가장큰비중을차지하고나머지는소비와소재관련주들이다. 그림 1. 주식별 A주시총대비비중 VS QFII 보유주식시총대비비중 (%, 비중 ) 25 상하이 & 심천 A 주시총대비 전체 QFII 보유주식시총대비

4 주간차이나마켓네비게이션 ) 배당률높은주식을찾아라중국의 1년예금금리는 3년째 3% 를유지하고있다. 기준금리대비높은배당률을제공하는주식들도좋은투자대안이될것이다. 후구퉁대상주식들중 213년기준배당률이 3% 이상인주식은모두 72개이다. 주로은행과에너지등국유자본비중이높은섹터들의배당률도높다. 예컨대 213년중국의 4대국유은행의평균배당률은 7.28% 이다. 금융을제외하고배당률이높은개별주식은 SAIC Motor 와다친철도, 닝후도로등이있다. QFII 선호도와배당률이모두높은종목기준으로 TOP1 은 < 표2> 과같다. 표 2. QFII 선호도 & 높은배당률의후강퉁주식 종목명 코드 시가총액 QFII 보유주식시총전체 A 주시총배당률 EPS PER PBR ROE ( 억위안 ) 대비 (%) 대비 (%) (%) 산업분류 공상은행 CH 1, Financials 화샤은행 615 CH Financials 난징은행 619 CH Financials SAIC 자동차 614 CH 1, Consumer Discretionary 다친철도 616 CH 1, Industrials 성이테크 6183 CH Information Technology 푸요우그룹 666 CH Consumer Discretionary 샤먼건설 6153 CH Industrials 바이이윈공항 64 CH Industrials 닝후도로 612 CH Industrials 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 희소성 -A와 H에만상장되어있는종목본토증시와홍콩증시는섹터별비중에서도차이를보이지만희소성이높은, 즉상대방증시에는없는종목들을보유하고있다. 후강퉁실행은이런종목들이대체제로주목을받을가능성이높다. 섹터별로종목들을정리하면다음과같다. 1) 음식료 모우타이 (6519.CH) H), 이리유업 (6887.CH) 모태주는중국최고의증류주브랜드이다. 시진핑취임후부패척결경향으로주가가많이빠지기는하였지만브랜드파워는여전히강력하다. 부패척결의이슈가어느정도진정되면주가가다시상승탄력을받을것으로예상된다. 또한증류주중에서는모우타이만유일하게후강퉁대상주식이다. 경쟁자이자같은증류주인우량예 (858.SZ) 와양허구펀 (234.SZ) 은금번후강퉁에서제외되었다. 또한장기적으로중국소비가증가할것으로예상될때고급주류에대한소비도같이늘어날것으로예상된다. 같은논리로희소성과소비증대수혜를받을수있는또다른종목은중국최대유제품가공업체인이리유업 (6887.SH) 이다.

5 주간차이나마켓네비게이션 ) 중의약 ( 中医药 ) 텐스리 (6535.CH), 캉웬요우예 (6557.CH) A주에만상장된또다른주식은중의약관련주들이다. 중의약에대한중국인들의선호도가전통적으로높고, 건강에대한관심이증대되면서향후관련소비도늘어날것으로예상된다. 미디어보도에의하면최근몇년간중의약관련소비의연평균증가율은 2~4% 로, 전체의약산업증가율인 15~2% 를훨씬상회하는수준이다. 후강퉁에포함된관련주식은텐리스와캉웬요우예이다. 3) 여행 국제여행사 (61888.CH), 청년여행사 (6138.CH) 중국인들이여행을다니기시작하였다. 아직은춘절, 국경절등공휴일기간에중국인들의여행이편중되어있다. 최근에는각종폐단을해소하기위하여유급휴가제도도입이논의되고있다. 정책적인지원과소득수준제고가향후여행의증가를수반할것이다. 후강퉁중여행관련주는국제여행사와청년여행사이다. 4) 럭셔리 ( 강구퉁 ) - 갤럭시 (27 27.HK HK), SJM 홀딩스 (88.HK 88.HK), ChowTai Fook(1929.HK), Luk Fook 홀딩스 (59.HK) 상하이증시와마찬가지로홍콩증시만의희소가치가있는주식을꼽으라고하면카지노주와보석류이다. 두섹터는공통적으로최근부패척결의직격탄을받고있다. 카지노는본토에서법적으로금지되어있다. 도박을즐기는중국인들은우선적으로가까운마카오카지노를선호할수밖에없다. 또한중국의보석류소비는부패척결영향을받기전에는전반적인소매판매증가율을크게상회하였다. 하지만정치적인이슈가진정되고, 장기적으로중국소비가증대될것으로기대되면서오락 고가품소비가다시활기를띌것으로전망된다. 그림 2. 마카오게임매출증가율은시진핑취임이후하락 그림 3. 중국이보석류소비도부패척결영향으로부진 (%, 전년동기비 ) 1 마카오게임매출증가율 (%, 전년동기비 ) 6 소매판매증가율 3 개월평균보석류소비증가율 3 개월평균 8 6 시진핑취임전평균증가율 시진핑취임후평균증가율

6 주간차이나마켓네비게이션 증권주 증시개방의가장직접적인수혜자후강퉁이시행되면결국투자자들은증권사를통해거래를진행한다. 강구퉁, 즉본토투자자가홍콩에투자할때본토증권사를이용하게된다. 강구퉁의한도는 2,5 억위안, 일일한도는 15억위안이다. 하지만유의할점은한도가순매수 ( 총매수액 총매도액 ) 잔액을기준으로하기때문에실제거래금액은훨씬클수있다는것이다. 후구퉁주식에포함된증권주는모두 11개이다. 대형사중에서브로커리지비중이높은증권사는하이퉁 (47%), 초상 (69%), 팡정 (48%), 궈진 (54%) 등종목들을꼽을수있다. 상하이 / 홍콩의희소성주식및증권관련종목들 < 표4> 와같다. 표 3. 희소성및증권관련종목들 종목명 코드 시가총액 ( 억위안 /HKD) EPS PER PBR ROE 산업분류 비고 하이퉁증권 6837 CH Financials 증권주 초상증권 6999 CH Financials 증권주 팡정증권 6191 CH Financials 증권주 궈진증권 619 CH Financials 증권주 모우타이 6519 CH 1, Consumer Staples 고급주류 이리유업 6887 CH Consumer Staples 유제품 텐스리 6535 CH Health Care 중의약 캉웬요우예 6557 CH Health Care 중의약 국제여행사 CH Consumer Discretionary 여행주 청년여행사 6138 CH Consumer Discretionary 여행주 갤럭시엔터테인 27 HK 2, Consumer Discretionary 카지노 ( 홍콩 ) SJM 홀디읏 88 HK Consumer Discretionary 카지노 ( 홍콩 ) ChowTai Fook 1929 HK 1, Consumer Discretionary 주얼리 ( 홍콩 ) Luk Fook 59 HK Consumer Discretionary 주얼리 ( 홍콩 ) 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터

7 주간차이나마켓네비게이션 주요섹터별흐름 : 헬스케어, 산업재, 소재, 소비재등섹터가지수대비강세 그림 4. CSI 3 지수주간섹터별등락률 그림 5. MSCI China 주간섹터별등락률 ( 주간등락률,%) 4. ( 주간등락률,%) 표 4. 주간, 월간홍콩 H 편입종목중상승률 / 하락률상위 1 대종목 (%) Rank 종목 티커 업종 5D 1M Rank 종목 업종 5D 1M 1 시노트란스 598 HK Equity 운송 북경국제공항 694 HK Equity 인프라 PICC 자산상해보험 2328 HK Equity 보험 CNOOC 유전서비스 2883 HK Equity 정유 상해전기 2727 HK Equity 전기 다당국제전력 991 HK Equity 전력 시노펙상하이석유화공 338 HK Equity 화학 차이나텔레콤 728 HK Equity 통신 중국알루미늄 26 HK Equity 금속 신화에너지 188 HK Equity 석탄 안강철강 347 HK Equity 철강 중국석유화공 ( 시노펙 ) 386 HK Equity 정유 광주부력부동산 2777 HK Equity 부동산 중국석유 857 HK Equity 정유 위교방직 2698 HK Equity 의류 연주광업 1171 HK Equity 석탄 광선철도 525 HK Equity 운송 절강호항용고속도로 576 HK Equity 인프라 중국해운컨테이너 (CSCL) 2866 HK Equity 운송 중국전신 552 HK Equity 통신 표 5. 중국원자재 / 금리 / 환율동향 항목구분 상품 티커 5D% 1M% 3M% 12M (%, P) P YTD% 52 주고가 % 52 주저가 % 석탄 친황다오석탄가격 CLSPCHQI Index 중국철광석수입가격 CIOWQIND Index 중국 Rebar Spot 가격 cdspdrav index 상해선물 구리선물 cu3 comdty 알루미늄선물 AA3 comdty 이형봉강선물 RBT3 Comdty 금선물 AUA3 comdty 연료유선물 FO3 Comdty 대련선물 옥수수선물 AC3 Comdty 대두선물 AK3 Comdty 폴리에틸렌 pol3 Comdty 정주선물 백색원당 cb3 Comdty 소맥 ( 강력분 ) vn3 Comdty 금리 PBOC 3 개월금리 pboc3m index PBOC 1 년물금리 pboc1yr index 은행간 Repo 1 일물 rp1 index 은행간 Repo 7 일물 rp7 index 환율 USD/RMB Spot usdcny curncy USD/RMB 12 개월 NDF ccn+12m curncy 주 : 선물은 3 개월기준, 금리는 %p,

8 주간차이나마켓네비게이션 표 6. 주요종목 (1 월 9 일기준 ) (%) Sector 에너지 소재 산업재 경기소비재 필수소비재 의료제약 금융 기술 통신 전력 종목 티커 5D% 1M% 3M% 6M% YTD% 52 주고가 % 52 주저가 % CSI 에너지 SH98 Index 패트로차이나 CH Equity 시노펙 628 CH Equity 중국선화에너지 6188 CH Equity 중국석탄에너지 CH Equity 연주광업 6188 CH Equity CSI 소재 SH99 Index 중국알루미늄 616 CH Equity 바오산철강 619 CH Equity 자금광업 CH Equity 안강스틸 898 CH Equity 강서동업 6362 CH Equity CSI 산업재 SH91 Index 다친철도 616 CH Equity 중국철도그룹 6139 CH Equity 중국코스코홀딩스 CH Equity 중국국제항공 CH Equity 중국해운컨테이너 (CSCL) CH Equity CSI 경기소비재 SH911 Index 동풍자동차 66 CH Equity 상해차 614 CH Equity 쑤닝가전 224 CH Equity GD 미디어 527 ch equity CSI 필수소비재 SH912 Index 귀주모태 6519 CH Equity 칭타오맥주 66 CH Equity 브라이트유업 6597 CH Equity CSI 의료제약 SH913 Index 윈난바이야오 538 CH Equity 지린아오둥제약산업 623 CH Equity CSI 금융 SH914 Index 중국공상은행 CH Equity 중국건설은행 CH Equity 중국생명보험 CH Equity 중국핑안보험 CH Equity CITIC 증권 63 CH Equity 해통증권 6837 CH Equity 중국만과 2 CH Equity 보리부동산 648 CH Equity CSI 기술 SH915 Index 뉴소프트 6718 CH Equity 레노보 992 HK Equity CSI 통신 SH916 Index 중국유나이티드통신 65 CH Equity 차이나텔레콤 728 HK Equity 차이나모바일 941 HK Equity CSI 전력 SH917 Index 다탕국제발전 CH Equity GD 전력 6795 CH Equity

9 글로벌자산배분전략 ( 요약 ) 메이저들의 Risk-Off 전환 (2) 크로스에셋전략 이승우 seungwoo.lee@dwsec.com 손재현 jaehyun.son@dwsec.com 이지연 sarah.lee@dwsec.com 이은영 erika.leigh@dwsec.com DM Equity Strategy 느린긴축과빠른긴축에따른 Trade off 달러강세덕분에미국은금리인상없이긴축의효과를간접적으로누리게되어금리인상의시기는더욱늦어질수있다는생각이다. 연준은빠른긴축의부정적효과에대한경계심으로고용시장이경기순환적으로회복할때까지천천히기다릴공산이높아보인다. 강달러로인한완만한물가상승세가이를지지할것으로전망된다. 따라서아직은미국증시의급격한조정을걱정할단계는아니라고보여진다. EM Equity Strategy 유럽은조정압력지속, 아시아구조개혁기대유지, 라틴은브라질과멕시코의대조러시아는지정학적긴장감이여전히높은가운데, 달러강세에따른원유가격하락까지겹치면서투자심리가쉽게개선될가능성이낮아보인다. 이머징아시아증시내에서는경기펀더멘털개선및구조개혁실행에대한신뢰도상승으로인도와인도네시아증시의강세가지속될것으로판단한다. 브라질증시의경우대선이벤트를지나가며변동성높은흐름이이어질전망이다. 멕시코도미연준통화정책변화에따른충격을일부받고있긴하나, 미경기개선과개혁기대감은멕시코증시에유효하다. Fixed Income Strategy 체질이개선되는국가에주목단기적으로신흥국채권시장이직면한문제는달러화강세에의한캐리트레이드청산우려이다. 글로벌마켓의변화로인한신흥국금융시장의타격이불가피하다면상대적으로체력이좋은국가들의투자매력도가높아질수밖에없다. 정치 경제적으로안정을찾아가고있는인도, 인도네시아에대한관심은유효하다. 본자료는 1 월 8 일발간된 글로벌자산배분전략 의일부분을요약한자료입니다. 전체보고서링크 :

10 글로벌자산배분전략 ( 요약 ) 메이저들의 Risk-Off 전환 (2) DM Equity Strategy 연준의정책리스크 - 느린긴축과빠른긴축에따른 Trade off 선진국독자적통화정책의시대 결국강달러로귀결 연준의긴축관련불확실성으로시장의변동성이높아졌다. 9월 FOMC 에서는연준의원들의금리인상전망을나타낸 Dot Plot 이상향조정되었다. 예상보다긴축의속도 ( 강도 ) 가빨라질것이라고해석되면서달러강세를자극했다. 달러강세덕분에미국은금리인상없이긴축의효과를간접적으로누리게되어금리인상의시기는더욱늦어질수있다는생각이다. 현재가장관심이높은연준의첫금리인상시기는 215 년중반이가장유력해보인다. 만약그이 전에물가가연준의목표치를상회할경우, 연준은긴축시기를앞당기기보다지금의전망보다긴축강 도를높임으로써정책리스크를줄이는노력을할것으로예상된다. 그근거는다음과같다. 연준의정책리스크 : 1) 이른긴축으로인한고용개선세차단 2) 늦은긴축으로인한급격한인플레이션정책리스크예방하기위해물가타겟상향조정주장제기 지난잭슨홀연설에서옐렌의장이언급한연준의정책리스크는크게두가지이다. 1) 높은유휴노동력의원인이경기순환적일경우, 물가상승으로이른긴축을감행한다면노동시장의개선을차단할수있는위험이있다. 2) 높은유휴노동력의원인이구조적일경우, 높은실업률이정상이기때문에긴축시기를놓치게되면이는급격한물가상승으로이어질수있다. 9월 FOMC 에서나타난 ( 금리인상시기가빨라진다기보다 ) 향후인상속도가빠를것이라는전망은고용시장의부진이경기순환적인이유임을조금더인정했기때문으로볼수있다. 물론연준위원들이이를직접적으로인정한것은아니지만, 뚜렷한다른이유를찾기어렵다는생각이다. 이경우의정책리스크는물가상승으로이른긴축을감행하는것이다. 따라서최근정책리스크를완화하기위해연준의물가타겟을 2% 에서상향조정해야된다는주장이높아지고있다. 물가가목표치를넘어가도완전고용이이뤄지지않을경우완전고용이이뤄질때까지기다릴수있게버퍼를확보하자는것이다. 또한학계에서도장기실업은단기실업대비노동시장과의연계성이낮기때문에 (less attached) 단기실업이인플레이션갭을가장잘설명하는지표이고, 그결과장기실업이임금및물가에미치는영향력이낮다는연구가조금씩힘을얻고있다 1). 특히금융위기이후급격히늘어난실업은대다수가장기실업이기때문에더욱인플레이션과의상관관계를설명하기어렵다는주장이다. 연준이서둘러금리인상을시작할공산은낮다는판단 현재로써는연준은고용시장이경기순환적으로회복할때까지천천히기다릴공산이높아보이고, 강달러로인한완만한물가상승세가이를지지할것으로전망된다. 연준내부에서도섣불리긴축을시작할경우의부작용이느린긴축에따른부작용보다더클수있다는쪽으로무게가실리고있다는생각이다. 따라서아직은미국증시의급격한조정을걱정할단계는아니라는판단이다. 1) Krueger, Alan B. Judd Cramer, and David Cho. (214) Are the Long-Term Unemployed on the Margins of the Labor Market?" Princeton University, 및 Glenn D. Rudebusch and John C. Williams (214), "A Wedge in the Dual Mandate: Monetary Policy and Long-Term Unemployment, San Francisco Fed 참조그림 1. 달러강세로긴축의간접적효과가능그림 2. 실업률과물가 - 전체실업보다단기실업의설명력더높아 (') 15 1 CFTC 유로달러선물딜러포지션 (L) 달러인덱스 (R) 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 2 KDB Daewoo Securities Research 자료 : Rudebusch and Williams (214) 재인용

11 글로벌자산배분전략 ( 요약 ) 메이저들의 Risk-Off 전환 (2) 1) 미국 : 지수상승세둔화로추가수익추구가능한배당성장주선호 S&P 5 지수의주식간상관성 (Inter-stock Correlation) 이점차하락하면서미국증시도추세적상승장세에서종목 picking 장세를보이고있다. 증시에유일한부담요인인금리상승세가향후완만하다고가정할경우미국증시의상승강도는실적개선여부에달려있을전망이다. 미국기업낮은환율리스크로강달러에도실적악화우려제한적 LCR 규제에따른미국상업은행의채권매수가금리상승압력완화 미국은글로벌경제중펀더멘털 / 기업실적측면에서가장양호한회복을보이고있어지수하락시저가매수가매우안정적으로유입되고있는점이안전주식으로의특성을강화시키고있다. 또한미국기업들은 GDP의 7% 에이르는안정적인소비시장덕분에상대적으로대외노출도가낮다. 달러강세여부를떠나미국기업들의환리스크는결국여타국가대비낮다고볼수있다. 미국장기금리는최근.9% 까지하락한독일금리와의금리차및대외불안요인, 펀더멘털개선세둔화등의이유로매우완만하게상승할것으로기대된다. 또한수급적인측면에서미국국채금리의상승세를제한하는긍정적인현상으로는미국상업은행들의채권매수가지속되고있다는점이다. 원래미국상업은행들이매수하는채권의평균듀레이션은 3년정도였다. 그러나올해들어 LCR (Liquidity Coverage Ratio) 요구조건을충족시키기위한시중은행들의국채매입은 5~7 년물에집중되고있다. 향후은행들의예금이안정적으로증가할경우채권매수도안정적으로늘어나면서금리의상승압력을완화시켜줄것으로예상되어증시에는긍정적일전망이다. 그림 3. 미국기업상대적으로외부노출도낮은편 (%) 수출 수입 그림 4. 미국예금기관 ( 상업은행포함 ) 국채입찰, 5~7 년물증가 (1억달러) 12 1년이상 7년물 5년물 3년물 2년물 유로존캐나다호주미국 소형주의상대적부진으로대형주의강세지속가능 자료 : NY Fed, KDB 대우증권리서치센터 대형주의강세도좀더지속될전망이다. 소형주상대적부진을예상하는근거는 1) 은행의대출기준 이여전히타이트함에따라대출금리의스프레드가확대될수있고, 2) 생산성증가가고용개선을못 따라오면서높아지는임금에따른마진위축이예상되기때문이다 일반적으로최근과같은저금리시기에는은행의대출기준이타이트할경우대출보다는채권발행이 훨씬유리하다. 그러나대형사를제외한대부분의비상장사및소형사는신용등급자체가없는경우가 대부분이라채권발행이어렵기때문에은행대출에의존할수밖에없다. 은행대출기준 ( 또는금리스프 레드 ) 이완화되지않는이상소형주의실적개선은대형주대비더딜수밖에없다는생각이다. 비용측면에서또하나의원인은생산성증가가임금증가의부정적효과를상쇄하지못하고있다는점이다. 글로벌복합위기이후미국기업의실적개선의가장큰기여는노동비용축소에따른마진 개선이었다. 최근빠르게회복되고있는고용대비생산성의개선이뒤따르지못하면서높아지는임 금에따른마진악화우려가커지고있는것이다. 상대적으로국내매출의존도가높고신규고용을 늘리는중소기업이최근대형주보다부진한점은이러한점을반영하는것으로도해석할수있다. 지수상승강도약화되면서추가수익가능한배당주선호 또한긴축관련이슈로지수의상승강도는둔화될전망이높아짐에따라안전주식을기본전제로추 가수익을노리는배당주, 특히배당성장주의에대한선호가증가하고있다. 고령층의인컴수요증 가에따른주식투자확대가지속되면서배당주에대한수요는꾸준히이어질전망이다. KDB Daewoo Securities Research 3

12 글로벌자산배분전략 ( 요약 ) 메이저들의 Risk-Off 전환 (2) 상대적으로금리와상관관계낮은배당성장주유리 배당성향 (Payout Ratio) 이높은주식은방어적인성향을갖고있어경기회복에따른금리상승기에 는상대적으로상승강도가약한특징이있다. 반면배당성장주는고배당주대비상대적으로시클리컬 하고금리와의상관관계도높지않아벤치마크대비아웃퍼폼할가능성이높다. 그림 5. 생산성이임금상승못따라와마진약화우려 그림 6. 배당수익률과배당성장률 금리상승기엔배당성장주가유리 (YoY, %) (YoY, %) 6 시간당생산성 (L, 4Q평균 ) 시간당임금 (R, 4Q 평균 ) (%) 16 주 : 9 년이후미 1 년물금리상승기의수익률자료 : BMO 재인용, KDB 대우증권리서치센터 2) 유럽 : 정책효과에대한의문, 유로약세로위험자산매력도하락 금리상승기의수익률 고배당배당성장 S&P5 추가정책에도주식으로의자금유입재개되지않아 ECB 의추가정책발표에도유럽위험자산의상승세가과거대비약하다. 지난 GAAM 에서도언급했듯 이유럽위험자산의유동성랠리에대한확신이수명을다한듯한느낌이다. 여기에유로화약세베 팅이증가함에따라환위험에대한경계심리가유럽주식으로의자금유입을제한하고있다. 1월 2일, ECB는통화정책회의에서 적어도 2년 간자산매입프로그램을시행할것이라고발표했다. 구체적인액수에대한언급은없었지만우선 1월중순이후커버드채권매입을시작으로 4분기이내 ABS 매입도시행할예정이다. ECB 채권매입은 Primary 와 Secondary 시장모두에서이뤄지는것으로결국새로운발행물량을늘리도록자극하겠다는의지를보이고있다. 적어도 1조유로의자산매입이있어야디플레극복에긍정적, 시장에서는 ECB의대차대조표가 TLTRO( 최대 4천억유로 ) 와 ABS/ 커버드본드를합쳐총 1조유로이상은확대되어야디플레를극복하는데긍정적이라고보고있다. 향후 1~2 분기의관전포인트는커버드본드와 ABS 의발행물량이얼마나늘어나는지여부이다. 민간대출수요의개선조짐이보이고있는점은긍정적이지만, 여전히낮은수준이다. 그림 7. 대출수요의개선조짐있지만여전히낮아 그림 8. 추가정책에도유럽주식으로의자금유입은요원 (%) 4 2 대출수요조사 : 주택대출 대출수요조사 : 소비자신용 대출수요조사 : 기업대출 (US$) 3 25 HEDJ US ( 유로화헤지유럽주식, L) VGK US ( 선진유럽, R) (US$mn) 주 : 대출수요확대대답비중자료 : ECB, KDB 대우증권리서치센터 주 : 개별 ETF 최근 1 년간자금유입누적액 4 KDB Daewoo Securities Research

13 글로벌자산배분전략 ( 요약 ) 메이저들의 Risk-Off 전환 (2) 유럽국채금리과도한하락은금융위기이후의수급적원인유럽구조적으로고퀄리티채권의유동성부족문제로낮은금리레벨불가피 최근유럽의가장큰관심은유럽국채금리의랠리로인한유럽채권금리의일본화 (Japanification) 가아닐까생각한다. 올해유럽채권시장은소버린 QE 가능성까지선반영되면서낮아진금리레벨이펀더멘털부진을반영하는수준이상이다. 물론유럽도일본과같이저물가, 저성장, 저금리의상황에있기는마찬가지다. 그러나유럽채권금리하락은일본과는다른수급적인원인이크다고보여진다. 유럽채권시장은글로벌복합위기이후 1) 미국과비슷하게규제강화에따른고퀄리티담보자산용채권수요증가, 2) 외환보유액축적목적의고퀄리티유로화채권수요증가가두드러졌다. 그러나 3) 유럽국가들의등급하향조정등에따른고퀄리티채권공급축소가겹치면서구조적으로고퀄리티채권의수급이타이트해지고 4) 외환보유액자산다변화투자와같이금리레벨에크게민감하지않은패시브형자금유입이늘어났기때문에시중에유통되는채권이점점부족해지고있던것이다. 따라서과거이러한경험에노출되어본적없지만대출수요부족으로금리가낮아진일본과유사한 상황인지를비교하기에는다소무리가있다는생각이다. ECB 의소버린 QE 시행이전이러한채권시장 Abnormality 해결되어야 만약 ECB가소버린 QE를감행한다고가정했을경우, 유럽채권시장의비정상적수급을얼마나적절히통제할수있는지도의문이다. 잘못하면유럽채권금리를더낮춰기대인플레이션도더낮추는악순환이발생할가능성도배재할수없다. 유럽증시의상승모멘텀은당분간은찾기어렵겠지만, 펀더멘털의악화가오히려추가부양에대한기대감을고조시켜증시의하방경직성은높을전망이다. 3) 일본 : 추가엔화약세기대로선진증시중상대적강세예상 달러강세에따른엔화약세로일본증시상승기대확대양호한임금상승률및민간소비로추가완화지연가능당분간정책기대감유지되고엔화약세에따른실적개선이증시상승세지지할전망 9월니케이증시는엔화약세가가속화되면서 27 년 12월이후최고점을돌파했다. 9월들어일본증시는거래량도증가하고양호한이익조정비율도유지되면서아시아 / 이머징증시중상대적으로안정적인상승세를보이고있다. 8월임금상승률이전년비 1.4% 증가하며 3개월째상승세를이어감에따라 BOJ는아직경기가예상경로대로회복하고있다는스탠스를고수할것으로예상된다. 그러나 8월산업생산및소비지표가부진함에따라일본내수시장의회복세가느릴것이라는전망이추가적인완화정책에대한기대감을지지하고있다. 그러나올해여름의부정적계절효과를감안할경우민간소비와임금상승률은완만하게증가추세를이어갈전망이다. 이는최근의엔화약세와더불어 BOJ의추가완화에대한근거가약해지고있음을시사한다. 일본도유럽과마찬가지로아직은정책기대감이시장의가장큰드라이버이다. 내년초추가적인정책발표기대가높아지고있어주가하방은상대적으로견고할전망이다. 또한여타선진국대비양호한기업실적, 최근엔화약세에따른추가적인실적개선기대도증시에는긍정적으로작용하고있다. 그림 9. 엔화약세로주식시장강세전환 그림 1. 실질금리차확대에도일본증시상승제한, 저평가시각도존재 (P) ( 엔 / 달러 ) 18 NIKKEI 225 (L) 엔달러환율 (R) 일본 / 미국주식상대강도 (L) 일본 / 미국실질금리차 (R) (%p) 주 : 일본 / 미국실질금리차 = ( 미국실질금리 일본실질금리 ) 자료 : Datastram, KDB 대우증권리서치센터 7-4 KDB Daewoo Securities Research 5

14 글로벌자산배분전략 ( 요약 ) 메이저들의 Risk-Off 전환 (2) EM Equity Strategy 유럽은조정압력지속, 아시아구조개혁기대유지, 라틴은브라질과멕시코의대조 1) 이머징유럽, 강달러에따른지수조정압력당분간지속될전망지난 9월달러강세에따른이머징지수의조정으로러시아 RTS 지수는 5.6% 하락하면서이머징유럽증시가운데가장큰낙폭을기록했다. 폴란드 WIG지수는월초급등이후상승폭을소폭반납했지만상대적으로양호한펀더멘털로이머징유럽국가가운데가장양호한성과를나타냈다. 당분간미국긴축관련불확실성확대및달러강세로인해이머징유럽증시의조정은좀더지속될전망이다. 러시아경기침체가속화불가피할전망러시아정책여력도제한적, 낮은밸류에이션만이매력이머지유럽내베타플레이어폴란드증시아웃퍼폼예상폴란드금리인하가능성으로증시보다는채권매력이더커 터키, 구조적문제로반등어려울전망 특히러시아는지정학적긴장감이여전히높은가운데, 달러강세에따른원유가격하락까지겹치면서투자심리가쉽게개선될가능성이낮아보인다. 이미연초우크라이나사태이전부터제기되었던경기침체우려가서방의대러시아경제제제및루블화약세로가속화되는것은불가피해보인다. 러시아는정책적여력도제한적인상황이다. 우선루블화약세로통화완화정책을펼치기도어렵다. 재정확대는금융안정성약화나인플레유발과같은원치않는결과를초래할수있는위험이있는데다, 자본이탈과같은쇼크에대비하기위한버퍼로남겨놔야되는상황이다. 러시아 RTS 지수의 12개월 FWD PE는 4.7배로낮은밸류에이션으로인한저가매수유입은기대할수있어보인다. 폴란드 WIG지수는 8월초의저점에서 12% 상승한이후 9월중순이후전반적인 EM의조정으로약세로전환하면서 9월한달간 5.8% 상승했다. 폴란드의 9월제조업 PMI는예상치를상회한 49.5 로전월 49. 대비개선되었지만, 여전히연초대비현저히낮은수치이다. 폴란드 PMI와높은상관성을보이는독일의제조업 PMI도하락추이를보이고있어 215 년에야반등이가능할것으로전망된다. 다만폴란드는이머징유럽내에서상대적으로양호한펀더멘털에도불구하고 1월통화정책회의에서러시아 / 우크라이나로인한경기침체우려를막기위한 25bp 금리인하가전망되며증시보다는채권의상대적매력이크다는생각이다. 터키는대선과관련된정치적이슈에대한관심이희석되는대신, 환율약세로인해경제의구조적문제점이부각되면서증시가반등하기는어려울것으로전망된다. 최근터키중앙은행의완화싸이클이마무리되고지난 214 년 1월과같은갑작스러운금리인상가능성마저제기되고있는상황이다. 다만, 리라화의약세에따른물가상승압력에도불구하고성장둔화에대한경계로아직은금리인상의가능성이낮다는판단이다. 그림 11. 강달러로러시아루블화하락및증시약세기조이어질전망 그림 12. 폴란드아직은펀더멘털개선기대낮아금리인하가능성 (P) 러시아 RTS 지수 (L) (RUB/USD) 러시아루블화 (R) 폴란드제조업 PMI 독일제조업 PMI KDB Daewoo Securities Research

15 글로벌자산배분전략 ( 요약 ) 메이저들의 Risk-Off 전환 (2) 2) 이머징아시아, 구조개혁기대감유지되며투자심리개선예상 이머징아시아증시약세중국경기둔화우려완화 지난 9월 26일기준으로 9월에 MSCI 이머징아시아지수는 4.5% 하락하며이머징마켓의약세를야기했다. 이머징아시아지역내에서대만 (-4.7%) 증시가큰폭으로하락했고한국 (-1.8%), 말레이시아 (-1.4%) 증시역시약세를보였다. 반면중국 (+5.9%) 증시는강세를이어갔다. 이머징아시아국가중가장큰폭의상승세를나타낸중국의경우 9월 HSBC 제조업 PMI 잠정치가 5.5 로 8월의 5.2 와예상치 5. 를상회하며경기둔화우려가다소완화되었다. 그러나이는 7월의 51.7 대비낮은수치로경기둔화우려는하반기에도지속될전망이다. 최근중국부동산가격이하락하며주택시장침체우려가고조되는가운데 8 월산업생산은전년대 비 6.9% 증가에그치며 28 년이후최저치를기록했다. 그럼에도불구하고중국증시의강세가지 속되는이유는정책기대감이반영되었기때문이다. 중국, 미니부양책을통해서 7.5% 성장률달성전망 1월에중국은 4중전회라는중요한정치이벤트를앞두고있다. 중국경기가둔화되고는있으나확장기조를이어가고있기때문에 4중전회에서대규모부양책이제시될가능성은높지않다고판단한다. 다만하반기에도중국정부는 선별적통화공급 과 금리조절 등을통한미니부양책을제시하며 7.5% 의성장률은유지해나갈것으로예상한다. 이머징아시아증시내에서인도와인도네시아증시의강세가지속될것으로판단한다. 인도와인도네시아는경제개혁기대감이높아지면서연초이후해외자금유입이이어졌고증시가강세를보였다. 경기펀더멘털개선및구조개혁실행에대한신뢰도상승은투자심리개선요인이다. 인도펀더멘털개선. 단, 밸류에이션부담높아져인도네시아, 연정확대및재정수지개선예상 인도의고질적인문제였던인플레이션압력은완화되고있다. 8월소비자물가상승률은전년대비 7.8% 를기록하며 7월의 7.96% 대비하락했다. 8월도매물가상승률역시 3.74% 로큰폭의하락세를보였다 (7월 5.19%). 9월에도강우량이증가하며식품가격안정화를이끈가운데글로벌원자재가격이약세를보이며인플레우려가점차완화되고있다. 단, 연초이후인도증시의강세가지속되며밸류에이션부담이높아졌기때문에 4분기중에는차익실현물량이증가하며증시상승세를제한할수있다는판단이다. 인도네시아역시인플레이션우려가완화되며중앙은행이 9월에기준금리를 7.5% 로동결했다. 1월 2일신정부출범을앞두고조코위당선자가연정확대를추진하고있다. 총 56석의하원의석중조코위의 PDI-P 연합은 27석을차지하고있다. 조코위가연정확대에성공한다면투자심리가개선되며증시의추가상승이예상된다. 유류보조금삭감과관련하여조코위정부는 11월까지유류비를 23% 인상할계획이기때문에재정수지개선과구조개혁추진에대한신뢰도역시높아질전망이다. 그림 13. 중국제조업 PMI 확장세는지속 그림 14. 인도인플레이션우려완화 (P) 6 중국 HSBC 제조업 PMI 중국국가통계국제조업 PMI (YoY, %) 3 식품공산품연료전력 자료 : CEIC, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 7

16 글로벌자산배분전략 ( 요약 ) 메이저들의 Risk-Off 전환 (2) 3) 이머징라틴, 변동성높은흐름지속될브라질과개혁기대감유효한멕시코의대조브라질증시의경우대선이벤트를지나가며변동성높은흐름이이어질전망이다. 경기둔화우려도상존하고있어조정이불가피할것으로보인다. 멕시코도미연준통화정책변화에따른충격을일부받고있긴하나, 미경기개선과개혁기대감은멕시코증시에유효하다. 선거마무리될때까지는높은변동성전망새정부출범, 긍정적인정책효과일부기대하나경제여건을고려했을때, 내년은도전의한해 1월 5일에열린브라질의대선 1차투표에서는지우마와네비스가각각 41.6%, 33.6% 의득표율을기록하며결선투표에진출했다. 다크호스로떠올랐던시우바후보는 3위에그쳤다. 2차투표컨센서스에서도호세프현대통령이네비스후보를 6~7%p 앞서고있어당선이유력해보이는상황이다. 1월 26일로예정된결선투표의결과를확인할때까지는브라질자산가격이다소간높은변동성을보일가능성이크다. 호세프는다른후보에비해상대적으로금융시장의지지를적게받은후보이긴하나, 재집권하게될경우이전정권때보다는시장친화적인정책을펼칠가능성이높다. 새정권이출범하는 215 년에는정책효과의긍정적인영향이일부기대된다. 대내적인펀더멘털측면에서는브라질의체질개선에시간이필요해보인다. 2분기연속마이너스성장에그쳤고, 물가상승률은 3개월연속 6.5% 를상회하고있다. 어느후보가대선에서성공하든, 내년한해동안은경기개선에대한도전을맞게될것이다. 단기적으로는상품시장의구조적약세, 미연준의정책금리조기인상우려등브라질에부정적인글로벌금융환경을감안했을때, 주가의눈에띄는반등을기대하기는어려워보인다. 그가운데에서는경기하강국면에서상대적으로선전할수있는섹터에대한관심을가질필요가있다. 매출의대부분이달러화로이루어지는수출기업은헤알화약세의수혜를볼수있을것으로기대되며, 유틸리티등의전통적인방어주들은경기하강위험에노출된국면에서유리할것으로전망된다. 미경기개선은멕시코경제에긍정적개혁기대감은외국인투자확대로이어질듯 멕시코증시도미연준통화정책변화의영향을피하지못하고한달간 2% 가량하락했다. 그러나신흥국증시가운데서는멕시코의투자매력이여전히높다는판단이다. 주요국가운데미국의경기회복조짐이가장뚜렷하다는점을고려했을때, 미경제에대한의존도가높은멕시코의수출개선조짐이나타나고있기때문이다. 멕시코수출의 8% 이상은미국으로향한다. 페냐니에토대통령이이끄는개혁에대한기대감, 특히에너지개혁에대한시장의기대에해외투자규모는점차늘어날것으로보인다. 멕시코금융시장전반에대한외국인들의투자심리가개선될것으로판단되며, 이는증시에긍정적인요소이다. 그림 15. 경기하강위험에노출되어있는브라질, 증시조정불가피 그림 16. 멕시코의 美수출증가율, 개선세 (%) 전분기대비 GDP 성장률 (%, 12개월누적 ) (%, 12개월누적 ) 4 대미수출전년비증가율 (L) 15 미소매판매증가율 (R) 분기연속마이너스성장 구조적침체 자료 : CEIC, KDB대우증권리서치센터 자료 : CEIC, KDB대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research

17 글로벌자산배분전략 ( 요약 ) 메이저들의 Risk-Off 전환 (2) Fixed Income Strategy 체질이개선되는국가에주목 선진국금리하락, 신흥국금리상승글로벌금리의바닥형성시기늦추어지는듯지정학적불안 / 달러화강세는신흥국채권투자에부정적 1) 신흥국채권투자, 경고등이켜졌다. 9월, 글로벌주요국가운데경제둔화우려가가장높은유럽이경기방어에나섬에따라안전자산선호현상이일부약화되면서글로벌금리바닥이형성되는듯했다. 그러나 9월말들어선진국금리는재차하락하고신흥국금리는상승하는상반된모습을보이고있다. 미 9월경제지표중일부가기대에미치지못하고지정학적리스크도다시부각되면서선진국금리는하락세로돌아섰다. 무엇보다 1월 ECB 통화정책회의에서도추가정책실시가능성을시사했으나, 구체적인내용을기대했던시장은실망하는모습이다. 유럽의충분히강도높은정책과미국의경기회복이동반되지못하면서글로벌금리의추세적반등시기는늦추어지는듯하다. 반면신흥국채권은 1) 지정학적불안과, 2) 달러화강세의영향으로약세흐름을보이고있다. 이미종료된이슈이긴하나스코틀랜드의분리독립투표가실시되었고미국의이라크, 시리아공습과홍콩민주화시위등은안전자산에대한선호를높이면서신흥국채권에부정적인영향을미치고있다. 달러화가치의경우, 선진국중앙은행의통화정책기대에대한차이가추세적강세를이끌고있다. ECB와일본의추가완화정책이기대되고있으며, 미국의안정적인성장은 1월테이퍼링종료이후조기금리인상에대한전망에힘을싣고있다. 일각에서는 197 년대오일쇼크, 199 년아시아외환위기를유발했던것에이어제 3차슈퍼달러의시대가올수있다고경고하기도한다. 미연준의정책금리인상이앞당겨질수있다는시장의심리가달러화가치로나타나면서, 신흥국을중심으로글로벌자금이급격하게유출될가능성이제기되고있다. 신흥국채권시장, 캐리트레이드수요이탈우려 신흥국의경우자금이탈을막을수단이마땅치않아외부변수에취약할수밖에없다. 특히상반기신흥국채권시장으로의자금유입은신흥국의통화약세가진정되고환변동성이잦아드는상황에서선진국의저금리기조가캐리트레이드수요를높였기때문이다. 9월 3일자 Financial Times 에따르면신흥국에투자된캐리트레이드자금은약 2조달러에달하는것으로알려진다. 그림 17. 달러화강세에자금유출우려가높아진이머징채권시장 (%) (%) 2.4 JPM 선진국금리 (L) 6.9 JPM 이머징금리 (R) 그림 18. 인도를제외하고주요이머징장기금리상승 (%) (%) 브라질 (R) 12 인니 인도 남아공 터키 (R) 자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 주 : 국채 1 년물금리. KDB Daewoo Securities Research 9

18 글로벌자산배분전략 ( 요약 ) 메이저들의 Risk-Off 전환 (2) 2) 주요국통화정책변화과정에서신흥국충격나타날수있어 단기적인리스크는캐리트레이드청산우려 단기적으로신흥국채권시장이직면한문제는달러화강세에의한캐리트레이드청산우려이다. 신 흥국국채금리가선진국대비높은수준이라는이점이있음에도불구하고, 해당국통화가치절하 폭이클경우에환차손에의한투자손실이발생할수있다. 앞서설명한바와같이이머징국채금리는이미선진국과상반된상승흐름을보이고있으며, 신흥 국의채권발행규모도줄어들었다. 국제금융협회 (IIF) 는지난 8 월신흥국채권발행액은 22 억달러 ( 약 23 조 1,88 억원 ) 에그치며, 작년월평균발행액 62 억달러의절반에도못미쳤다. 자금이탈은통화가치절하로도이어져신흥국경제는외국인자금에대한의존도높아 신흥국주요국통화가치도최근한달사이일제히절하되었다. 브라질, 남아공, 러시아등자원의존형경제구조를가진국가들이달러화강세에특히취약했다. 뒤를이은터키는지정학적인불안이높은국가이며, 이는러시아도마찬가지이다. 신흥국금융시장에서자금이빠져나가게되면로컬금융자산의가치가절하되는것뿐만아니라국가경제에도문제가될수있다. 신흥국은해외에서유입된자금을바탕으로경기를부양해왔기때문이다. 당사는달러화강세흐름의속도가점차줄어들것이라고전망하고있지만, 신흥국시장에미치는영향이단기에그칠것으로보이지않는다. 달러화강세를유발하고있는테이퍼링종료, 미정책금리인상, 유럽과일본의부양책이실시되는일련의과정에서연쇄적으로충격을받을수있다. 산발적인지정학적불안이지속되고있는점도안전자산에대한선호를높인다. 특히지정학적불안의진원지가되고있는국가들의자산가격은향후높은변동성을보일수있음에유의해야한다. 정치, 경제적으로안정을찾고있는국가의매력높아 글로벌마켓의변화로인한신흥국금융시장의타격이불가피하다면상대적으로체력이좋은국가 들의투자매력도가높아질수밖에없다. 정치 경제적으로안정을찾아가고있는인도, 인도네시아에 대한관심은유효하다. 경상수지적자및반면경상수지적자폭이큰브라질등의국가나외국인의국채보유비중이높은말레이시아나폴란외국인채권보유고비중국가드, 헝가리, 멕시코등에대한투자에신중할필요가있다. 주의그림 19. 미경기개선기대는정책금리조기인상전망으로이어져그림 2. 8월이후이머징통화가치의절하폭이 YTD 절하의대부분 (p) (%) 8 CITI 서프라이즈지수 - 미국 (L) 미국 214년성장률전망 (R) 3 4 (%) 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 년연초대비 214년 8월말이후 -15 브라질러시아남아공터키인니헝가리멕시코인도자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 1 KDB Daewoo Securities Research

19 주간 ETF 시장 퀀트이기욱 일본인버스 ETF 신규상장 일본증시하락시수익을얻을수있는 KINDEX 합성- 일본인버스 (H) 가신규상장됐다. 환헤지가되어있고합성 ETF 방식으로운용되므로환율변동에무관하게추적오차없이 TOPIX 지수일간수익률의 -1배를추종할수있다. 인버스 ETF는기초지수일간수익률의 -1배수를추종하기때문에누적수익률기준으로는기초지수의 -1배와차이가발생하므로장기간투자할경우주의가필요하다. 일본주식시장이하락할때수익을얻을수있는 KINDEX 합성 - 일본인버스 (H) 가지난 9월 29 일신규상장됐다. KINDEX 합성 - 일본인버스 (H) 는합성 ETF 방식으로운용되므로거래상대방인증권사 와의스왑계약을통해추적오차없이 TOPIX 지수일간수익률의 1 배를추종할수있고, 환헤지가되어있어환율변동에따른위험을줄일수있다. 일반적으로일본주식시장이약세일때엔화가치가상승하기때문에환헤지를하지않 는것이일본주가지수하락에베팅할경우투자수익률을극대화할수있는방법이다. 하지만예상과달리주식시장이상승할경우엔화약세에의해손실이가중되므로환헤 지를통해변동성을줄이는것이안전하다. 표 1. 일본주가지수관련국내상장 ETF ( 단위 : 억원, %) 구분 ETF 명 Code 기초지수 상장일 시가총액 총보수 환헷지 자산운용사 1 배 TIGER 합성- 일본 (H) A19592 TOPIX 환헷지 미래에셋자산운용 KODEX Japan A1128 TOPIX 환노출 삼성자산운용 레버리지 KStar 일본레버리지 (H) A19622 TOPIX 환헷지 케이비자산운용 KINDEX 일본레버리지 (H) A1963 TOPIX 환헷지 한국투자신탁운용 인버스 KINDEX 합성 - 일본인버스 (H) A2572 TOPIX 환헷지한국투자신탁운용 자료 : WISEfn, KDB 대우증권리서치센터 그림 1. 9 월말 TOPIX 지수는일본아베총리취임이후최고치경신 (P) 1,4 1,3 1,2 1,1 1, 그림 2. 엔화가약세일때강세를나타내는일본증시 (P) ( 엔 / 달러 ) 2, TOPIX 일본엔 / 달러 13 1,8 1,6 1,4 1,2 1,

20 주간 ETF 시장 인버스 ETF는기초지수일간수익률의 -1배를추종하기때문에투자기간이길어질수록인버스지수의누적수익률은기초지수누적수익률의 -1배와차이가발생한다. = , 인버스 =1 1 1 인버스 = 1 + R: 누적수익률, r,r :TOPIX 일간수익률 수식을통해 2 일간의누적수익률을비교해보면인버스 ETF 의누적수익률 인버스 은기 초지수누적수익률 의 -1 배와일간수익률곱의 2 배 2 ) 만큼차이가생긴다. 따라서인버스 ETF 는하락추세가지속되는구간에서는기초지수의누적수익률의 -1 배 를초과하기도하지만등락장에서는누적수익률의 -1 배에미치지못하는수익률을나타 낼수있다 < 그림 3,4>. 실제 TOPIX 인버스의최근 1 년누적수익률은 TOPIX 지수의 -1 배보다 -1.9%p 더낮지 만 2 년누적수익률은 TOPIX 의 -1 배보다 +26.3%p 높은수익률을나타내는등장기적 으로누적수익률의차이가확대될수있다 < 표 2>. 따라서인버스와레버리지 ETF 는단기적관점에서투자를하는것이안전하며장기적 으로투자할경우에는이러한 ETF 의특성을고려해야한다. 표 2. 기간수익률비교 ( 단위 : %) 지수 1 개월 3 개월 6 개월 1 년 2 년 TOPIX TOPIX 인버스 TOPIX 레버리지 그림 3. 기초지수가하락추세일때인버스지수누적수익은 -1배초과 그림 4. 등락장에서인버스 ETF 의누적성과는 -1 배에미치지못하기도 ( =1) 13 TOPIX 인버스 12 TOPIX % ( =1) 12 TOPIX 인버스 TOPIX % %

21 주간 ETF 시장 표 3. K2 지수관련 ETF 현황 ( 단위 : 원, 억원, %) 구분 KOSPI 2 종목명 가격수익률괴리율 거래대금 설정 / 환매 1 주 1 개월 설정잔액 외국인 금융투자 투자자별주간순매수투신은행보험 KODEX 2 24, ,86 1, , ,297 3, TIGER 2 24, ,85 15, KINDEX2 24, , 파워 K2 24, , KOSEF 2 24, , Arirang 2 24, , KStar 2 24, , TREX 2 25, 합계 4,421 1,794-2,518 81, ,8 3, KODEX 레버리지 1, ,493 4,388 1,338 26, , ,44 TIGER 레버리지 9, , 레버리지 KINDEX 레버리지 4, KStar 레버리지 9, 인버스 합계 3,67 4,512 1,72 27, , ,462 KODEX 인버스 8, ,853 2, TIGER 인버스 8, KINDEX 인버스 9, 자료 : Wisefn, KDB 대우증권리서치센터 연기금 합계 ,895 3, 표 4. 주간수익률상하위 ( 단위 : %) 순위 주간수익률상위종목명 1 주 1 개월 3 개월 주간수익률하위 6 개월 1 년종목명 1 주 1 개월 1 TIGER 농산물선물 (H) TIGER 나스닥바이오 KODEX Brazil KOSEF 합성- 인디아 (H) TIGER 합성- 단기선진하이일드 (H) ARIRANG 합성- 신흥국 (H) KODEX 콩선물 (H) KODEX 조선 TIGER 브릭스 ARIRANG 합성- 선진국 (H) TIGER 차이나 TIGER 현대차그룹 TIGER 라틴 TIGER 원유선물 (H) KODEX CHINA A TIGER 화학 KODEX China H KStar 일본레버리지 (H) KODEX 운송 KStar 단기통안채 주 : KOSPI2 지수관련 ETF 는제외자료 : Wisefn, KDB 대우증권리서치센터 표 5. 거래대금상위 순위 종목명 일평균거래대금 ( 억원 ) 1 주 1 개월 6 개월 주간가격등락률 (%) 외국인 금융투자 주체별순매수 ( 백만원 ) 1 KOSEF 단기자금 TIGER 합성- 차이나 A 레버리지 KODEX China H 레버리지 (H) KODEX 단기채권 ,86-1,591 6, KINDEX 합성- 일본인버스 (H) KINDEX 일본레버리지 (H) TIGER 국채 , KINDEX 중국본토 CSI , ,191 9 TIGER 경기방어 , KStar 일본레버리지 (H) 주 : KOSPI2 지수관련 ETF 는제외 자료 : Wisefn, KDB 대우증권리서치센터 투신 3 개월 보험 6 개월 개인 1 년 개인

22 주간 ETF 시장 표 6. 설정 / 환매상위 ( 단위 : 억원, %) 구분 설정상위 환매상위 순위 주 : KOSPI2 지수관련 ETF 는제외 자료 : Wisefn, KDB 대우증권리서치센터 종목명 이번주 설정액증감지난주 1 개월누적 설정액증감률 설정총액 주간가격등락률 외국인보유비중이번주지난주 1 KOSEF 단기자금 , KStar 5 대그룹주 TIGER 경기방어 TIGER 로우볼 TIGER 모멘텀 KODEX 삼성그룹 , KStar 단기통안채 , KODEX 은선물 (H) TIGER 농산물선물 (H) KODEX 조선 KODEX 단기채권 , TIGER 유동자금 , KOSEF 통안채 TIGER 차이나 A ARIRANG 배당주 KINDEX 단기자금 , KINDEX 중국본토 CSI , TIGER IT TIGER 미디어통신 KODEX 건설 표 7. 괴리율상하위 ( 단위 : 원, %) 구분 괴리율상위 괴리율하위 순위 종목명 가격 NAV 괴리율 평균괴리율 5 일 1 개월 3 개월 3 개월표준편차 1 KINDEX 합성 - 선진국하이일드 (H) 15,515 14, KODEX Japan 9,325 9, ARIRANG 합성 - 선진국 (H) 9,38 9, KINDEX 합성 - 미국리츠부동산 (H) 53,14 53, TIGER LG 그룹 + 6,285 6, 파워고배당저변동성 24,685 24, TIGER 합성 - 일본 (H) 11,115 11, KStar 수출주 8,49 8, KODEX 운송 4,4 4, TIGER 금속선물 (H) 6,31 6, KODEX CHINA A5 8,885 9, KINDEX 중국본토 CSI3 12,755 12, KODEX China H 레버리지 (H) 8,99 9, ARIRANG 합성 - 차이나 H 레버리지 (H) 8,88 8, KODEX China H 16,42 16, TIGER 구리실물 7,325 7, TIGER 차이나 A3 5,245 5, KOSEF 합성 - 인디아 (H) 1,53 1, KODEX Brazil 5,585 5, TIGER 합성 - 차이나 A 레버리지 12,395 12, 주 : 1) NAV( 순자산가치, Net Asset Value) 는주식, 현금, 배당, 이자소득등을포함한 ETF 의순자산가치 2) 괴리율은시장가격과순자산가치의차이를나타내며시장가격의고평가및저평가정도를판단하는지표 : 괴리율 = ( 가격 -NAV)/NAV x 1 3) 5 일평균괴리율을기준으로정렬 자료 : Wisefn, KDB 대우증권리서치센터 주간수익률

23 CJ 대한통운 (12) 영업레버리지, 확실히보여준다 운송 Company Report (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 21, 현재주가 (14/1/8, 원 ) 175,5 상승여력 2% 영업이익 (14F, 십억원 ) 162 Consensus 영업이익 (14F, 십억원 ) 16 EPS 성장률 (14F,%) - MKT EPS 성장률 (14F,%) 7.1 P/E(14F,x) 54.6 MKT P/E(14F,x) 12. KOSPI 1, 시가총액 ( 십억원 ) 4,4 발행주식수 ( 백만주 ) 23 유동주식비율 (%) 36.2 외국인보유비중 (%) 1.4 베타 (12M) 일간수익률.73 52주최저가 ( 원 ) 81, 52주최고가 ( 원 ) 175,5 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 [ 운송 / 에너지 ] CJ 대한통운 류제현 jay.ryu@dwsec.com 김충현 choonghyun.kim@dwsec.com KOSPI Q14 Preview: 영업이익 394 억원, 영업일수감소감안시선방 3Q14 매출액과영업이익은각각 1 조 1,138 억원, 394 억원으로컨센서스 (427 억원 ) 을소폭 밑돌것으로전망된다. 이는 2Q14 영업이익 (39 억원 ) 보다소폭개선된것으로 2Q14 영 업일수가약 1 일감소하면서매출이.4% QoQ 감소한것을감안하면선방한것이다. 1) 택배 : 택배부문은물동량이 149 백만박스로 14.% YoY 로호조를보일것으로전망된 다. 9 월부터경쟁사의주 5 일배송개시에따른반사효과를거둔것으로보인다. 택배요율 은 2Q14 와유사한상황이유지 ( 박스당 2,77 원 ) 되고있는것으로추정된다. 영업일수부진 에도불구, 약 83.7% 의터미널가동률 ( 총가동률 72.1%) 을기록하게되는것이다. 2) 계약물류및하역 : 계약물류부문은경기둔화와영업일수부족으로매출증가율이 5.% YoY 에그칠것으로보이나역시영업일수감소분에비해서는역시선방한것으로추정된 다. 하역부문은 KBCT 의물량호조로본격적으로영업이익까지손익분기점에도달할것으 로보인다. 4Q14 부터본격적인영업레버리지기대 4Q14 에는당사가예상하는 영업레버리지 가본격화될것으로보인다. 1) 원가절감이이루 어진상태에서 2) 성수기물량극대화가나타날것으로보이기때문이다. 이는사업부문전반 적으로나타날전망이다. 3) 택배부문은예상보다빠르게소화주를중심으로단가인상이나타 날수도있다. 특히 3Q14 택배마진은약 5% 가까이개선되며완전한회복을예상한다. 215 년에는대형화주에대한단가인상으로전체적으로약 4.7% 의단가인상 ( 기존전망 3.2%) 을전망하고있다. 택배요율 1% 원인상시영업이익은약 8% 증가할정도로단가인 상의효과는크다. 그밖에도 215 년부터본격화될열릴군사물류 ( 총 3 조시장 ) 에서도탁 월한원가경쟁력을바탕으로계약물류수주가본격화될전망이다. 목표주가 21, 원으로상향하며매수의견유지 : 헤라클레스의위엄을보여준다 동사에대한목표주가를기존 165, 원에서 21, 원으로상향조정하며투자의견매수를 유지한다. 목표주가는 RIM(COE 6.7%, Beta.7) 을산출하여적용하였으며, 215 년기준 PER 31. 배 PBR 1.6 배에해당하는것이다. 지난 3 개월간주가가 26.7% 상승하면서 Forward PER 26.4 배 PBR 1.3 배수준으로일견 부담스러워보일수도있다. 하지만, 향후 1) 2 년 (14~16) 평균평균성장률이무려 52.4% 에 달하는등높은성장성을감안할때아직펀더멘털이가격에충분히반영되었다고보기힘들 다고판단된다. 장기적으로 2) 3 자물류활성화에따른외형확대가능성, 3) 자산효율성증가에 따른 ROE 개선가능성을감안하면, 향후꾸준한주가상승이기대된다. 결산기 (12월) 12/11 12/12 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 매출액 ( 십억원 ) 2,588 2,627 3,795 4,487 4,896 5,317 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 3,73 3,63-2,445 3,214 6,761 7,47 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : CJ대한통운, KDB대우증권리서치센터

24 CJ 대한통운영업레버리지, 확실히보여준다 표 1. Valuation: RIM ( 십억원 ) 214F 215F 216F 217F 218F 219F 22F 매출액 4,487 4,896 5,317 5,774 6,236 6,735 7,139 ( 증감률 ) 18.2% 9.1% 8.6% 8.6% 8.% 8.% 6.% 당기순이익 (% of sales) 1.6% 3.2% 3.2% 3.% 4.3% 4.3% 4.4% 자본총계 ( 비지배제외 ) 2,282 2,437 2,67 2,752 2,929 3,114 3,34 ( 증감률 ) 2.9% 6.8% 7.% 5.6% 6.4% 6.3% 6.1% Forecasted ROE 3.3% 6.5% 6.8% 6.4% 9.5% 9.6% 9.8% Cost of Equity 6.7% 6.7% 6.7% 6.7% 6.7% 6.7% 6.7% ROE spread -3.4% -.2%.1% -.3% 2.8% 2.9% 3.1% Residual Income Terminal Value 3,826 NPV of FCFF 34 Beta.7 PV of Terminal Value 2, Risk Premium 6.% Current Book Value 2,218 Risk Free Rate 2.5% Equity Value 4,757 COE 6.7% Shares Outstanding 22,812 Target Forward PBR 1.7 추정주당가치 ( 원 ) 21, Target Forward PER 33.4 현재주가 ( 원 ) 175,5 Target PEG.6 자료 : KDB대우증권리서치센터 그림 1. PBR 밴드차트 그림 2. EV/EBITDA 밴드차트 2, (W) Adj.Price 1.4x 1.2x.9x.6x.4x 25, (W) Adj.Price 25.3x 2.x 14.6x 9.2x 3.9x 18, 16, 2, 14, 15, 12, 1, 1, 8, 5, 6, 4, 자료 : KDB 대우증권리서치센터 자료 : KDB 대우증권리서치센터 표 2. 3Q14 실적비교표 ( 십억원, %) 3Q13 2Q14 3Q14F 성장률 KDB 대우컨센서스 YoY QoQ 매출액 1,59 1,118 1,114 1, 영업이익 흑전.8 영업이익률 (%) 세전이익 흑전 89.5 순이익 흑전 주 : K-IFRS 연결기준 자료 : CJ대한통운, KDB대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research

25 신흥 (48) 환율하락으로수익성개선 Company Report Not Rated 목표주가 ( 원,12M) - 현재주가 (14/1/8, 원 ) 8,65 상승여력 - 영업이익 (14F, 억원 ) 71 Consensus 영업이익 (14F, 억원 ) EPS 성장률 (14F,%) 44.3 MKT EPS 성장률 (14F,%) 7.9 P/E(14F,x) 11.8 MKT P/E(14F,x) 11.9 KOSPI 1, 시가총액 ( 억원 ) 819 발행주식수 ( 백만주 ) 1 유동주식비율 (%) 17.9 외국인보유비중 (%). 베타 (12M) 일간수익률 주최저가 ( 원 ) 6,64 52주최고가 ( 원 ) 8,65 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 신흥 [Small Cap 비즈니스 ] 김창희 changhee.kim@dwsec.com KOSPI 의료기기제조및유통업체 신흥은치과용진료대인유니트체어등의료기기의생산 / 유통과치과용소모품을수입 / 유통 하는사업구조를보유하고있다. 동사의매출구성은상품 ( 치과용소모품수입 / 유통 ) 매출이 61.4% 로가장크고, 치과진료대및치과용합금이각각 19.2%, 13.4% 로그뒤를잇고있다. 연결회사로는치과용임플란트를생산하는신흥 MST 와치과용할부금융을제공하는신흥케 피탈을보유하고있다. 환율하락으로인한수익성개선 신흥의매출에서가장큰비중을차지하는치과용소모품은약 3 만여가지에이르며동사는 해당물품을일본및독일등지에서수입하여국내에서유통하고있다. 따라서, 해당사업부 의수익성은환율과크게연동될수밖에없는구조이다. 크게결제통화별로분류하면 5% 이상이엔화결제를통해수입되고있으며, 유로화및달 러결제가각각 2% 의비중을차지하고있는것으로파악된다. 원 / 엔환율은 213 년최고 1,2 원에육박했으나일본의양적완화정책에힘입어현재 97~98 원까지하락한상황 이다. 또한, 달러및유로환율도각각 213 년고점대비 88 원 (1,16 원 1,72 원 ), 169 원 (1,52 원 1,351 원 ) 하락한상황이다. 이에상반기상품매출원가율은 67.8% 를기록해 213 년반기 75.2% 에비해큰폭으로개 선되었다. 가장큰매출비중을차지하고있는동사업부 ( 치과용소모품수입 / 유통 ) 의원가율 개선으로 214 년상반기영업이익률은 5.6% 를기록하며 213 년상반기 3.5% 에서눈에 띄게개선된모습이나타났다. 일본과유럽은향후에도상당기간양적완화정책을지속할 것으로예상되는만큼원가율개선에따른손익구조안정화는당분간이어질것으로판단된 다. 우수한자산가치, 손익개선감안시주가는저평가상태 신흥의 214 년매출액및영업이익은각각 1,273 억원 (YoY +2.9%), 71 억원 (YoY +263%) 으로예상된다. 미국의금리인상이예상되기는하지만, 여전히동사는엔화및유로화에대 한노출이큰만큼우호적인환율요건이지속될것으로판단된다. 또한, 신흥은서울중구본사를비롯해방배사옥, 남대문사옥, 부산사옥등다수의부동산을 보유하고있다. 현재동사는유형자산및투자부동산 ( 보유부동산중임대부문 ) 으로 64 억 원 ( 장부가기준 ) 을보유하고있으며연임대수익은 3 억원수준으로파악된다. 반면, 현재 주가는본업의손익개선및우량한자산구조를반영하지못하고있는것으로판단되어향후 긍정적인움직임이기대된다. 결산기 (12월) 12/9 12/1 12/11 12/12 12/13 12/14F 매출액 ( 억원 ) 1, ,693 1,53 1,236 1,273 영업이익 ( 억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 억원 ) EPS ( 원 ) ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 신흥, KDB대우증권

26 주체별매매동향 오영기 youngki.oh@dwsec.com KOSPI 기관및외국인순매매상 / 하위업종및종목 ( 단위 : 억원 ) 국내기관 ( 업종 ) 기관전체 ( 당일 / 5일 ) 외국인 ( 업종 ) 외국인전체 ( 당일 / 5일 ) 순매매상위 금액 5일순매매하위 금액 5일순매매상위 금액 5일순매매하위 금액 5일 서비스업 ,79.5 전기전자 음식료 서비스업 ,33.7 통신업 ,396.3 건설업 전기전자 유통업 철강금속 화학 기계 화학 금융업 운수장비 의약품 금융업 보험업 음식료 건설업 운수장비 ,649.5 국내기관 ( 종목 ) 외국인 ( 종목 ) 순매수 금액 5일순매도 금액 5일 순매수 금액 5일순매도 금액 5일 SK텔레콤 ,359.6 KODEX 레버리지 ,364. KT NAVER 아모레퍼시픽 삼성전자 삼성전자 SK텔레콤 ,288.4 NAVER ,192.5 현대차 LG전자 아모레퍼시픽 KT&G OCI OCI 호텔신라 SK이노베이션 하나금융지주 CJ제일제당 KT&G POSCO 대림산업 기아차 삼성SDI 현대차 2우B 대우조선해양 오리온 POSCO KB금융 삼성전자우 롯데케미칼 현대차 2우B 삼성화재 LG화학 강원랜드 현대모비스 삼성SDI 삼성전기 삼성전자우 삼성화재 KOSDAQ 기관및외국인순매매상 / 하위업종및종목 ( 단위 : 억원 ) 국내기관 ( 업종 ) 기관전체 ( 당일 / 5일 44.1) 외국인 ( 업종 ) 외국인전체 ( 당일 / 5일 24.2) 순매매상위 금액 5일순매매하위 금액 5일 순매매상위 금액 5일순매매하위 금액 5일 유통 인터넷 디지털컨텐츠 오락. 문화 IT부품 제약 제약 IT부품 오락. 문화 금속 반도체 기타 금융 기타 통신방송 인터넷 출판. 매체복제 방송서비스 음식료. 담배 운송장비. 부품 국내기관 ( 종목 ) 외국인 ( 종목 ) 순매수 금액 5일 순매도 금액 5일 순매수 금액 5일순매도 금액 5일 컴투스 데브시스터즈 컴투스 파라다이스 원익IPS 다음 서울반도체 KH바텍 서울옥션 서울반도체 셀트리온 다음 CJ E&M 인트론바이오 게임빌 제넥신 파라다이스 GS홈쇼핑 GS홈쇼핑 디지틀조선 한국토지신탁 유니테스트 인트론바이오 오스템임플란트 로엔 유진테크 메디톡스 아가방컴퍼니 KT뮤직 셀트리온 아미코젠 선데이토즈 미디어플렉스 고영 고영 와이지엔터테인먼트 KH바텍 모두투어 리홈쿠첸 비아트론 본자료중외국인은외국인투자등록이되어있는경우이며, 그밖의외국인은제외되어있음 5일 : 증권전산 CHECK 기준 ( 당일제외, 이전최근 5일 ), 당일금액과 5일에서 (-) 는순매도를의미

27 주체별매매동향 KOSPI 기관별당일매매상위종목 ( 단위 : 백만원 ) 투신 연기금 순매수 금액순매도 금액순매수 금액 순매도 금액 KODEX 2 3,941. 현대차 -9,6.2 SK텔레콤 1,293.4 삼성전자 -44,543.2 아모레퍼시픽 9,84.7 삼성전자우 -5,79.9 현대차 2우B 8,782.9 현대차 -9,2. SK텔레콤 7,17.1 삼성전자 -5,386.8 LG이노텍 5,683.8 LG화학 -6,347.2 NAVER 5,219.9 하나금융지주 -4,119.9 NAVER 5,291.3 현대모비스 -5,523.2 CJ 4,146.5 TIGER 2-3,94.6 아모레퍼시픽 5,249.1 대림산업 -5,73.6 KT&G 3,73.8 LG화학 -3,875.6 SK C&C 2,91.5 현대글로비스 -4,528.3 농심 3,548.1 대우조선해양 -3,748. KODEX 2 2,575.3 삼성전자우 -3,382.9 호텔신라 3,524.2 대림산업 -3,634.9 효성 2,294.4 CJ제일제당 -3,281.4 SK이노베이션 3,182. OCI -2,242.4 현대중공업 2,189.6 엔씨소프트 -2,598.2 한국전력 3,52.5 오리온 -1,56.8 대우증권 2,184.9 현대건설 -2,397.5 은행 보험 순매수 금액순매도 금액순매수 금액 순매도 금액 KODEX 레버리지 2,734. KT -1,884.8 삼성화재 8,538.7 삼성전자 -6,781.3 삼성전자 1,881.9 메리츠종금증권 -1,15.4 KStar 2 5,5.3 LG화학 -4,487.7 두산 1,77.4 하나금융지주 KINDEX2 5,17.1 하나금융지주 -3,933.3 삼성물산 1,214. KODEX 인버스 TIGER 2 4,967. OCI -3,795.9 NAVER 1,22.4 엔씨소프트 한국전력 4,926.1 KODEX 2-3,652.6 LG전자 기아차 한국타이어 4,727. 대우조선해양 -1,917.3 LG화학 92.7 SK C&C KT&G 4,366.2 KCC -1,578.1 TIGER 경기방어 79.7 우리금융 SK텔레콤 4,21.1 KOSEF 2-1,486.8 KODEX SIMPAC SK이노베이션 3,793. 롯데칠성 -1,435.6 KB금융 두산중공업 SK하이닉스 3,143.8 현대차 -1,39.7 KOSPI 외국인기관동반순매수 / 매도상위종목 ( 단위 : 백만원 ) 순매수 순매도 종목 외국인 기관종목 외국인 기관 한국전력 ,822.2 KODEX 레버리지 5, ,616.2 LG디스플레이 3,97.8 4,878.9 현대차 3, ,24.8 KODEX 인버스 ,373.2 대우조선해양 2, ,132.6 하이트진로 1, ,74.4 LG화학 4, ,295.6 기아차 6, ,61.9 엔씨소프트 2, ,574.3 현대중공업 2, ,83.9 호텔신라 18, ,53.4 한진 ,55. 한진칼 ,458. 만도 2, ,186.8 한국가스공사 1, ,754.1 두산인프라코어 2, SK 2,24.6 1,355.2 삼성중공업 1, 신한지주 4, 외국인은외국인투자등록이되어있는경우이며, 그밖의외국인은제외되어있음 외국인기관동반순매도금액은 (-) 를생략한수치임

28 주체별매매동향 KOSDAQ 기관별당일매매상위종목 ( 단위 : 백만원 ) 투신 연기금 순매수 금액순매도 금액순매수 금액 순매도 금액 컴투스 3,711.2 유진테크 -2,42.8 원익IPS 3,2.8 유니테스트 -1,329.2 로엔 2,198.9 유니테스트 -2,149.5 파라다이스 1,275.1 셀트리온 -1,79.4 KT뮤직 1,542.5 고영 -1,817.3 위메이드 1,268.3 이오테크닉스 -1,53.4 MPK 1,273. 데브시스터즈 -1,795. 리홈쿠첸 1,37.1 CJ오쇼핑 CJ E&M 1,188.8 서울반도체 -1,478.9 CJ E&M 에스엠 코나아이 1,11.9 다음 -1,35.7 우리산업 7.2 성광벤드 아미코젠 와이지엔터테인먼트 -1,82. 컴투스 아미코젠 휴온스 인터파크 씨젠 모두투어 에스에프에이 모두투어 휴온스 46.9 루멘스 원익IPS 엑세스바이오 성우하이텍 43.7 메디톡스 은행 보험 순매수 금액순매도 금액순매수 금액 순매도 금액 비아트론 위메이드 뷰웍스 다음 -1,898.4 와이지 -원 기가레인 메디톡스 64.6 GS홈쇼핑 -1,458. 선데이토즈 국보디자인 한국토지신탁 67.8 코오롱생명과학 다음 삼천당제약 피에스케이 휴온스 아프리카 TV 심텍 디엔에프 CJ오쇼핑 한글과컴퓨터 유비벨록스 -95. 내츄럴엔도텍 51.3 라이온켐텍 KH바텍 15.4 원익IPS 서울반도체 원익머트리얼즈 동성화인텍 11.1 에이스테크 와이지엔터테인먼트 와이지 -원 삼목에스폼 88. 코나아이 동성화인텍 46. 경동제약 오스템임플란트 5.4 제이콘텐트리 아미코젠 심텍 KOSDAQ 외국인기관동반순매수 / 매도상위종목 ( 단위 : 백만원 ) 순매수 순매도 종목 외국인 기관종목 외국인 기관 컴투스 11, ,754.1 다음 1,954. 5,37. 원익IPS 1, ,295.3 유니테스트 ,863.6 서울옥션 ,413.4 모두투어 CJ E&M ,883.3 CJ오쇼핑 삼천당제약 1,28.1 1,17.2 바이로메드 에스에프에이 ,132.5 와이지엔터테인먼트 1, 리홈쿠첸 2,32.3 1,99.3 아나패스 게임빌 2, 웹젠 아미코젠 2, 사파이어테크놀로지 메디톡스 2, 위메이드 외국인은외국인투자등록이되어있는경우이며, 그밖의외국인은제외되어있음 외국인기관동반순매도금액은 (-) 를생략한수치임

29 KOSPI2 선물시장통계 김영성 당일선물시황은새벽미증시결과를반영하여작성되는 선물옵션모닝브리프 를참조할것 KDB 대우증권홈페이지 ( > 투자정보 > 투자전략 > AI/ 파생 > 주가지수선물가격정보 KO S P I KS P 1512 기준가격 시가 고가 저가 종가 전일대비 이론가격 총약정수량 * 56, , 총약정금액 ** 2,963,469 21,878,647 63, 미결제약정 (-2387) 2453 (166) 1176 (1) - 배당지수 *** 2.3% (CD금리) 반응배수 장중평균베이시스.787 전일대비.82 주 : 단위 (* 천주, 계약 ** 백만 *** 포인트 ) 반응배수 = 일중선물가격변동폭 / 일중현물가격변동폭, KSP1512 : 1 월물과 1 월물과의스프레드를의미함장중평균베이시스는 1 분평균이며, 만기익일의경우전일대비는직전최근월물과의비교이므로의미없음 주가지수선물투자자별매매현황 ( 단위 : 계약수 ) 외국인 개인 증권 보험 투신 은행 기타법인 국가 순매수누적 매매편향강도 매수 95,997 42,33 32, , 매도 92,538 44,136 34, , 비중 53.6% 24.5% 19.1%.1% 1.8%.5%.4%.1% 전일 3,459-2,13-1, 누적 -19,828 2,756 2, , % -2.44% -1.94% 1.98%.98% % 7.58% % 주 : 누적은지난쿼드러플위칭데이이후부터현시점까지당일순매수미결제약정의증감을누적한것임매매편향강도 (%)=( 순매수 /( 매수 + 매도 ))X 1, 절대수치가클수록단방향으로의집중력이높다는의미임 ETF 가격정보 전일대비 등락율거래량 ( 천주 ) 거래대금 ( 백만원 ) 외국인보유 T IG ER 2 KO DEX 2 T IG ER % , % NA V 24,834 24,83 KO DEX % 6, , % (ET F -NA V )%.21%.22% T IG ER 2 KO DEX 2 합성현물 최근월물 합성선물 T /E.%.% 종가 / 설정주수 ( 천주 ) 3 4,5 e ff.d e l t a 환매주수 ( 천주 ) 55 1,55 d i ff/b a s i s.2%.2%.35% 상장주수 ( 천주 ) 62,65 165,9 주 1 : effective delta( 유효델타 ) = ETF 등전일대비증감분 /KOSPI2 전일대비증감분 2 : 합성현물 = (C-P)+X exp[-rt], 합성선물 = (C-P)exp[rt]+X, 거래량, 설정 - 환매 - 상장등의단위는천주 3 : 괴리 / 베이시스 - KOSPI2 대비괴리율 / 베이시스, 거래대금의단위는백만원 4 : TE(tracking error)=[(nav /(KOSPI2X 1))-1]X 1(%)

30 KOSPI2 선물시장통계 주가지수옵션가격정보 대표내재변동성 (%) Ca l l P u t 월물행사가격 12.2 콜평균 (%) 17. 풋평균 (%) 8.1 역사적 (5 일,%) 11.1 역사적 (2 일,%) 가격 (p) 전일대비 (p) 내재변동성 (%) 거래량 ( 계약수 ) 17, ,41 347,423 11, ,863 1,971 1,329 미결제 ( 계약수 ) 5,494 1, 가 격 (p) 전일대비 (p) 내재변동성 (%) 거래량 ( 계약수 ) 24, ,38 9, ,273 4,988 7,93 9,8 17,452 미결제 ( 계약수 ) 8,91 9,317 9,471 주 : 역사적변동성, 내재변동성등은 CHECK II 단말기를기준으로한것임 주가지수옵션투자자별매매현황 ( 단위 : 계약수 ) Ca l l 순매수누적 P u t 순매수누적 차익거래잔고와프로그램매매동향 주식 매도 매수 매도 차익거래최근월물 6,79,151 1,124,16 1,188,263 6,712, 잔고기타 ( 백만원 ) 합계 6,79,151 1,124,16 1,188,263 6,712,469 프 로 그 램 매 매 동 향 ( 천주, 백만원 ) 베이시스수준 (p ) 차익성순매수 외국인 주식거래량 수량비율 (%) 매수 금액비율 (%) 매도 매수 수량비율 (%) 매도 매수 금액비율 (%) 차익 , ,25.31 비차익 23, , , , 합계 24, , , , 주 : 차익거래잔고는 1 거래일지연된데이터임 개인 프로그램매도 증권 주가지수선물 주식거래대금 보험 투신 주가지수 CA LL 옵션 주식거래량 은행 기타법인 매수 481,73 557,85 543,177 2, , 매도 48, , ,43 3, , 비중 3.2% 34.1% 35.%.%.2%.%.4%.% 전일 1,378 29,22-29, 누적 33,15 124, ,832-2, , 외국인 개인 증권 보험 투신 은행 기타법인 매수 679,981 64,787 73, ,941 매도 654, , , ,934 비중 32.8% 3.2% 36.1%.%.%.%.%.9% 전일 25,682-19,196-7, 누적 134,779-56,2-73, ,43 주 : 누적은직전옵션만기일이후부터당일순매수미결제약정증감을누적한것임 프로그램매수 주가지수 P UT 옵션 주식거래대금 국가 국가

31 주가지표 리서치센터 유가증권시장 1/8 ( 수 ) 1/7 ( 화 ) 1/6 ( 월 ) 1/2 ( 목 ) 1/1 ( 수 ) 가격및거래량지표 시장지표 코스피지수 1, , , , , 이동평균 이격도 2 일 2, , , , , 일 2, , ,4.52 2, , 일 2, , ,17.6 2, , 일 일 거래대금 ( 억원 ) 38, , , , ,412.1 투자심리도 VR 코스닥시장 1/8 ( 수 ) 1/7 ( 화 ) 1/6 ( 월 ) 1/2 ( 목 ) 1/1 ( 수 ) 가격및거래량지표 시장지표 코스닥지수 이동평균 이격도 2 일 일 일 일 일 거래대금 ( 억원 ) 19,684. 2, , , ,948.2 투자심리도 VR 자금지표 1/8 ( 수 ) 1/7 ( 화 ) 1/6 ( 월 ) 1/2 ( 목 ) 1/1 ( 수 ) 국고채수익률 (3 년, %) AA- 회사채수익률 ( 무보증 3 년, %) 원 / 달러환율 ( 원 ) 1,74.1 1,66.1 1,69. 1,61.4 1,62.7 원 /1 엔환율 ( 원 ) CALL 금리 (%) 국내주식형펀드증감 ( 억원, ETF 제외 ) , 해외주식형펀드증감 ( 억원, ETF 제외 ) 주식혼합형펀드증감 ( 억원 ) 채권형펀드증감 ( 억원 ) ,915 8,122 MMF 잔고 ( 억원 ) - 883, ,64 873, ,621 고객예탁금 ( 억원 ) - 149, , , ,61 순수예탁금증감 ( 억원 ) - -1, ,528 15,477 미수금 ( 억원 ) - 1,598 1,694 1,526 1,536 신용잔고 ( 억원 ) - 53,61 53,314 53,51 53,781 해외 ETF 자금유출입 1/8 ( 수 ) 1/7 ( 화 ) 1/6 ( 월 ) 1/2 ( 목 ) 1/1 ( 수 ) 한국관련 ETF( 억원 )..... 이머징관련 ETF( 억원 ) 아시아관련 ETF( 억원 ) 글로벌 ( 선진 ) 관련 ETF( 억원 ) Total( 억원 ) 외국인프로그램비차익순매수 ( 억원 ) * 해외상장 ETF 는 1) 미국, 유럽, 홍콩시장에상장된한국노출도가있는 ETF 를모두선별한후, 2) 동 ETF 들의일간자금유입액중에서한국의비중을계산하여총합한액수. 추종인덱스의리벨런싱은분기별로이뤄지나비중은지수레벨에따라달라질수있어대략적인추정치로계산할것이기때문에 1% 정확하지않음