방위산업 대안에서중심으로! Aerospace&Defense 강동진 철강 / 비철금속박현욱 Jr. Analyst 윤소정

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1 방위산업 대안에서중심으로! Aerospace&Defense 강동진 철강 / 비철금속박현욱 hwpark@hmcib.com Jr. Analyst 윤소정 sjyoon@hmcib.com

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3 Industry Report 방위산업 O V E R W E I G H T 대안에서중심으로! Analyst 강동진 2) dongjin.kang@hmcib.com Analyst 박현욱 2) hwpark@hmcib.com Jr. Analyst 윤소정 2) sjyoon@hmcib.com 방위산업 Overweight, Top pick 한국항공우주 (Buy, TP: 11, 원 ) 방위산업업종에대해투자의견 Overweight, Top pick 한국항공우주를제시하며커버리지를개시한다. 주요방위산업 3사 ( 한국항공우주, LIG 넥스원, 한화테크윈 ) 의시가총액비중은 215 년초.43% 에서현재.94% 까지급등하였다. 이제는우리나라대표제조업인조선업종시가총액비중만큼상승한것이다. 그만큼국내경제에서차지하는비중이커졌다. 단순히국내방위산업예산에기댄성장이아니라, 완제기수출및민항기부품제작능력향상등수출이지속증가하고있다는점에서중장기적으로국내제조업내에서의위치가크게높아질것으로판단한다. 과거안정적성장기반을갖춘대안적성격으로방위산업체를바라봤다면, 이제는우리나라제조업의변화와질적성장을이끄는산업으로바라볼필요가있다. 동북아시아, 국방비지출증가핵심지역. 방위산업체 Premium 요인전세계방위산업예산은미국과서유럽등선진국을중심으로감소추세이다. 하지만, 군사강국으로떠오르는중국과의군사적균형및경제협력강화를추구하는미국의아시아중시전략등으로동아시아지역국방비는지속증가추세이다. 이는우리나라업체들의 Valuation Premium 으로작용할것이다. 선진국방위산업기업들의해외진출강화는국내방위산업체들에게기회미국과서유럽주요방위산업체들은국내방위예산감축여파로해외진출에열을올리고있는상황이다. 이들은높아지는연구개발비부담을낮추고, 원가경쟁력을확보하기위해국제공동개발을적극추진하고있다. 한국항공우주를위시한우리나라방위산업체들은이들과절충교역을통한기술습득, 공동마케팅을통한 3국수출확대가가능할것으로전망된다. 한국항공우주는 Lockheed Martin 과공동제작한 T-5, Airbus Helicopter 와공동제작한 KUH-1, LAH/LCH 등다양한제품군의수출가능성이충분하기때문에, 중장기적인관점에서지속적인관심이필요하다는판단이다. (USD mn) 우리나라방위산업수출액지속성장 4, 3,5 3,416 3,612 3, 2,5 2,382 2,353 2, 1,5 1, 845 1,31 1,166 1, 자료 : 방위사업청, HMC 투자증권

4 INDUSTRY REPORT 동북아시아, 군사적긴장증가와국방비지출증가핵심지역 동북아시아지역군사적긴장감증가는중장기적국방비지출이끌것 투자의견 Overweight, Top pick 한국항공우주 (BUY, TP: 11,원 ) 방위산업에대해투자의견 Overweight, Top pick 한국항공우주 (BUY, TP: 11, 원 ) 를제시하며커버리지를개시한다. 동북아시아지역군사적긴장감증가는중장기적인우리나라국방비지출증가로이어질가능성이높다고판단한다. 이는국내방위산업업체들의 Valuation Premium 으로작용할것으로전망된다. 또한, 국방지출감축으로자국시장위축이우려되는미국과유럽방위산업업체들이방위예산이증가할것으로전망되는아시아로눈을돌리면서, 절충교역등을통한파트너십강화와제 3국수출등이현실화될가능성이높아질것으로전망된다. K-FX 사업과 T-X 사업, 그리고수리온헬기사업등이대표적이다. 이는국내방위산업업체들의글로벌위상강화로이어질것이다. 아시아중시전략지속될것 미국은자동예산삭감 (Sequester) 으로방위비가감소할것으로예상되지만, 아시아에서의미국 의존재감은지속커지고있다. 이른바 아시아로의회귀 (Pivot to Asia), 아시아재균형 (Rebalance) 등아시아중시전략이지속되고있기때문이다. 주요강대국들의갈등의축 중국과북한을중심으로한 동북아시아가될가능성높음 아시아로의회기 (Pivot to Asia) 는 211 년 11월당시힐러리클린턴미국무부장관이처음언급한개념으로, 그녀는 아시아성장동력을어떻게활용하고아시아지역에어떻게관여할것인가가오바마정부의핵심과제이자향후미국경제와안보의사활이걸린중대한문제다 라고주장했다. 특히아래의연설에서볼수있듯이, 동정책은경제와안보를포괄하는통합전략으로, 경제대국인중국과의경제협력강화와함께군사강국으로도약하고있는중국에대한견제가동시에추진될것임을의미한다. 미국이아프간전쟁과이라크전쟁을종료하고, 이란핵협상타결및시리아정전으로주요분쟁지역들이안정을찾게되면서, 향후미국, 중국, 러시아등주요강대국들의갈등의축은중국과북한을중심으로한동북아시아가될가능성이높아보인다. < 그림 1> 힐러리클린턴 Pivot to Asia 아시아가시장을개방함으로써, 미국은투자, 무역, 첨단기술부문에서전례없는기회를맞이했습니다. 전략적측면에서살펴보면, 남중국해에서항해의자유를보장하고, 북한의핵확산기도를봉쇄하고, 지역내핵심국가들이투명한군사활동을하게하는등아시아태평양지역에서평화와안보를유지하는일이전세계의발전에점점더중요한역할을하고있습니다. 자료 : 미국, 아시아로회귀하는가, HMC 투자증권 2

5 Aerospace&Defense Analyst 철강 / 비철금속 Analyst Jr. Analyst 강동진책임연구원 2) / dongjin.kang@hmcib.com 박현욱수석연구위원 2) / hwpark@hmcib.com 윤소정연구원 2) / sjyoon@hmcib.com 미국 Sequester 발동으로 신속기동능력과정밀타격 중심의전략변경 미국은자동예산삭감조치 (Sequester) 가취해지고있는가운데과거처럼고정된기지를중심으로장기주둔하는전력을유지하는것은더이상어려워졌다. 하지만, 대규모미군전력이투입된아프간전쟁과이라크전쟁과는달리신속기동능력과정밀타격을중심으로전략을변화시켜이에대응하고있다. 또한동맹역할재조정을통해미국의부담을줄이면서 안전한항해로확보, 테러위협방지 그리고무엇보다 아시아태평양에서의영향력유지 등의목적을달성하 려하고있다. 미국의국방지출은지속감소세. 반면, 동북아시아는증가세지속될것 이처럼변화하는국제정세는각국의국방비추이에극명하게반영되고있다. SIPRI 에의하면, 전세계국방지출의 34.5% 를차지하는미국의국방지출은 211 년이후로지속감소하고있는반면, 중국과우리나라는계속증가하고있다. 일본은 212 년아베신조총리취임이후 214 년방위비지출이 3년만에증가세로전환하였다. 또한, 216 년국방예산역시전년비 1.5% 증가하는것으로편성하여, 관련지출은증가세가지속될것으로전망된다. 앞으로도아시아중시전략은 지속될것으로보임 아시아를중시하는미국의행보는현오바마정권퇴진이후에도지속될가능성이높아보인다. 민주당의유력대선주자가 아시아로의회기 (Pivot to Asia) 를주창한힐러리클린턴전국무부장관이며, 공화당주요후보자들역시아시아에서미국역할을강조하고있기때문이다. 따라서, 동북아시아를둘러싼주요국들의국방지출증가는지속될가능성이높다는판단이다. < 그림 2> 미국국방지출 < 그림 3> 중국국방지출 (USD bil) 국방지출 yoy, % (CNY bil) 국방지출 yoy, % 8 2% 14 25% % 1% 5% % -5% % 15% 1% 5% % % 자료 : SIPRI, HMC 투자증권 자료 : SIPRI, HMC 투자증권 < 그림 4> 일본국방지출 < 그림 5> 한국국방지출 (JPY bil) 6, 국방지출 yoy, % 6% (KRW bil) 5 국방지출 yoy, % 2% 5, 4% 4 15% 4, 3, 2% 3 1% 2, % 2 5% 1, -2% 1 % % % 자료 : SIPRI, HMC 투자증권 자료 : SIPRI, HMC 투자증권 3

6 INDUSTRY REPORT 방위력개선비 22 년까지 CAGR 1.8% 증가 방위력개선비증가는 국내방위산업의 중기적성장기반 방위력개선비 CAGR 1.8% 증가. 국내방위산업중기성장기반우리나라 216 년국방예산은전년비 3.6% 증가한 38.8 조원으로결정되었다. 과거대비, 정부재정대비비중이낮아지기는하였으나, 214 년이후꾸준히상승하는추이다. 이중방위력개선비는 5.7%(yoy) 증가하여, 전체국방예산의 3.% 로비중이증가하였다. 16~ 2 국방중기계획은계획기간중 CAGR 7.% 국방비증가를반영하였으며, 재정여건을고려하여 15~ 19 중기계획시 7.2% 보다낮은 7.% 를적용한결과이다. 이중장병복지와직결된전력운영비는 CAGR 5.3% 증가할것으로계획되고있으며, 방위산업규모와밀접한관계가있는방위력개선비는 CAGR 1.8% 성장할것으로계획되고있어, 국내방위산업의중기성장기반이될전망이다. < 그림 6> 우리나라국방예산꾸준히증가 ( 조원 ) (%) 45 국방비 정부재정대비 자료 : 국방부, HMC투자증권 < 표 1> 중기방위력개선비 216~22 년까지 77.1 조원. CAGR 1.8% ( 단위 : 조원 ) F 18F 19F 2F 216~22 CAGR 국방비 % 전력운영비 % 방위력개선비 % (yoy) 3.5% 4.9% 3.6% 14.9% 6.7% 6.3%.6% 3.6% 4.9% 2.7% 1.8% 5.% 5.1%.4% 3.3% 4.9% 5.7% 24.6% 1.3% 8.7%.9% (%) 7.6% 7.6% 7.% 67.5% 66.4% 65.6% 65.5% 자료 : 국방백서, 국방부, HMC 투자증권 29.4% 29.4% 3.% 32.5% 33.6% 34.4% 34.5% 4

7 Aerospace&Defense Analyst 철강 / 비철금속 Analyst Jr. Analyst 강동진책임연구원 2) / dongjin.kang@hmcib.com 박현욱수석연구위원 2) / hwpark@hmcib.com 윤소정연구원 2) / sjyoon@hmcib.com Kill Chain / KAMD 관련예산증가에주목. 향후항공관련예산증가전망 Kill Chain 과 KAMD 구축 관련예산증가, LIG 넥스원수혜예상 새로운국방중기계획의특징은북한핵 / 미사일위협대응능력구축, 국방개혁추진, 미래방위역량강화에중점을두고작성되었다는점이다. 북한의전면전및국지전도발을억제할수있는핵심전력강화를위해선제타격개념의킬체인 (Kill chain) 과한국형미사일방어체계 (KAMD) 구축에재원이우선배분되었다. Kill Chain 전력에.3 조원증액한 6조원, KAMD 전력에는.4 조원증액한 2.7 조원이각각반영되어관련업체인 LIG 넥스원의수혜가예상된다. 신특수유도무기분야, 전술정보통신쳬계관련 예산큰폭으로증가 216 년방위력개선비세부내역에서도이러한흐름이반영되어, 미사일어뢰등신특수유도무기분야예산이전년비 8.6% 증가하였다. 이외에도전술정보통신체계 (TICN) 관련예산이전년비 2,932 억원큰폭으로증가하였으며, 차기다련장관련예산도 1,222 억원증가하여 천무 양산이본격화되는 LIG 넥스원의수혜가예상된다. 항공기관련예산도 지속증대기대 항공기관련예산도증가하였다. KF-X 사업관련예산은 118 억원증가하는데그쳤지만, 수리온양산관련예산이 314 억원각각증가하였다. K-FX 사업진행등을감안하면, 항공기관련예산증가폭은기대에미치지못했지만, 난항끝에단군이래최대사업인 K-FX 사업이본궤도에올랐고, 관련된 16~ 2 중기국방예산이전년비 1.5 조원증액된만큼, 중장기적인관점에서관련예산은증가할것으로보인다. 수리온역시해군및민수용헬기도입이계획되어있는만큼지속적인관련예산증대가기대된다. < 그림 7> '15~'19 중기계획대비 '16~'2 중기계획예산증액된분야및금액 ( 십억원 l) 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 8 1,5 1, Kill Chain KAMD 해상작전능력강화공중작전능력향상 자료 : 방위사업청국방부, HMC 투자증권 5

8 INDUSTRY REPORT < 표 2> 216~22 국방중기계획세부내역 구분 예산 세부내역 북한전면전및국지도발을억제할수있는핵심전력강화 Kill Chain 체계구축 6. - 다목적실용위성 (6호), 고고도정찰용무인기, 중고도정찰용무인기, 장거리공대지유도탄, 중거리공대지유도탄, GPS유도폭탄 (2,LBS 급 ) 2. KAMD 체계구축 패트리어트성능개량, 피트리어트요격미사일 (GEMT), 중거리지대공유도무기 (M-SAM) 성능개량, 탄도유도탄조기경보레이더등 3. 국지도발및접적지역의전면전대비능력보강 군단 UAV 능력보강, 신형탐지레이더, 원격사격통제체계, 중요시설경계시스템항만감시체계등 국방개혁추진을위한부대개편필수전력확보 감시정찰과지휘통제능력확충 사단정찰용 UAV, 차기열상감시장비, 전술정보통신체계 (TICN) 등 2. 대대급이하전투력향상 다기능관측경, 개량형 81mm 박격포, 신형 7.62mm 기관총등 3. 병력구조개편및부대재배치에따른시설소요적기반영 수도기계화사단, 52 사단등 11 개부대개편시설소요등 자주적방위태세확립을위한핵심능력강화 한반도감시 / 전장가시화능력, 실시간전장상황공유및 차기군위성통신체계, 후방지역위성통신체계, 전술정찰정보수집체계등 지휘결심보장 2. 입체고속기동전수행을위한기동 / 타격능력구비 차륜형전술차량, 대형공격헬기, K9 자주포성능계량등 3. 해양통제및상륙작전능력확보 장보고 -Ⅲ, 울산급호위함, 고속정, 차기상륙함등 4. 공중우세및종심지역정밀타격능력확보 차기전투기 (F-X), 공중급유기, 다목적정밀유도확산탄등 5. 생존성보장및전쟁지속능력확충.4 - 방공지휘통제경보체계, 3mm 복합대공화기, 신형방독면등 창조형국방 R&D 구현및방위산업활성화 무기체계발전을선도할수있는창조적연구개발여건보장 - KF-X, 고고도지대공미사일 (L-SAM), 소형무장헬기 (LAH) 등연구개발확대 ADD 인력충원등세계 1 위권국방과학기술수준을 8 위권으로진입추진 - 전략무기 / 신기술분야연구인력증원, 국방로봇센터, 동해시험장건설등 2. 민군협력활성화를통한창조경제구현 - 민군협력진흥원, 한국산업기술진흥원등민군협력활성화국방기술민간이전은현재 37 여건에서 '2 년가지 5 여건으로확대민군기술협력과제중민간기술군적용과제비율을 35% 에서 4% 로확대 3. 방산수출지속성장및경쟁력강화를위한지원확대 - 정부간방산군수협력확대, 구매국맞춤형수출 ( 美 T-X 등 ) 지원, 방산분야중소기업육성 - 현재 36 억불 (15 위 ) 인방산수출규모를 '2 년까지 5 억불 (12 위 ) 까지확대 4. 창조국방구현을위한여건조성 - ICT/IoT 등신기술분야를접목한기술개발과제에우선재원분배창조국방추진여건보장 - 미래병사체계, 레일건, 원자광학자이로개발등 기타 9.8 계 77.1 자료 : 국방부, HMC 투자증권 6

9 Aerospace&Defense Analyst 철강 / 비철금속 Analyst Jr. Analyst 강동진책임연구원 2) / dongjin.kang@hmcib.com 박현욱수석연구위원 2) / hwpark@hmcib.com 윤소정연구원 2) / sjyoon@hmcib.com < 표3> 216 년방위력개선비세부내역및전년비교사업명 216년정부안 215년예산전년대비반영내역 Kill Chain/KAMD 425사업 ( 연 ) 체계개발중도금등 고고도정찰용무인항공기 (HUAV) 주장비, 시설비등 MUAV( 연 ) 체계개발중도금등 장거리공대지유도탄 주장비중도금등 중거리공대지유도폭탄 (2lbs) 주장비중도금등 71사업 ( 연 ) 체계개발중도금등 패트리어트성능개량 주장비성능개량중도금, 시설비등 장거리지대공유도무기 (L-Sam)( 연 ) 탐색개발중도금등 Total 접전지역 / 국지도발대비원격운용통제탄 차양산납품대금등 신형 7.62mm 기관총 년물량납품대금등 보병용중거리유도무기 8-8 주장비착수금등 GOP과학화경계시스템 년종료사업, 계약잔금등 원격사격통제체계 년종료사업, 계약잔금등 항만감시체계 주장비, 시설비등 2.75" 유도로켓 (LOGIR) 7-7 주장비착수금등 Total 국방개혁필수전력사단정찰용 UAV 주장비, 시설비등 전술정보통신체계 (TICN) 초도양산잔금, 2차양산착수금등 K-2 전차 차양산잔금, 2차양산중도금등 한국형기동헬기후속양산 차양산중도금, 3차양산착수금등 차기다련장 차양산중도금, 시설비, 2차양산착수금등 저격용소총 주장비납품대금등 부대개편 1차 설계비, 공사착수금등 Total 1,461 1, 자주적방위태세확립차기군위성통신체계 ( 연 ) 체계개발중도금등 대형공격헬기 (AH-64E) 주장비중도금등 K9 자주포 차양산중도금등 울산급 Batch-II 선도함건조중도금, 후속함착수금등 광개토-III Batch-II 전투체계중도금, 함건조기본설계착수금등 차기상륙함 후속함건조중도금및잔금등 장보고-III Batch-II 1-1 함건조기본설계착수금등 F-X 주장비중도금, 시설비증 공중급유기 주장비중도금등 보라매 ( 연 ) 체계개발중도금등 KF-16 전투기성능개량 주장비중도금등 Total 2,431 2, 국방 R&D 2,562 2, 전체합계 7,391 6,19 1,271 자료 : 국방부, HMC투자증권 7

10 INDUSTRY REPORT 해외시장, 기회는있다. 글로벌방위산업시장은정체또는소폭감소전망, 아시아및중남미시장은성장예상 글로벌방위산업예산은정체또는감소. 다만, 아시아 / 중남미시장이기회글로벌방위산업시장은최소 22 년대초반까지현수준에서정체또는소폭감소추세를이어갈것으로전망된다. 국방예산기준전체시장의미국, EU 중심으로국방예산감소추세가지속되는것이다. 하지만, 주요수입국인아시아및중남미시장이성장할것으로전망됨에따라, 국내기업역시수출기회가확대될것으로전망된다. 특히, 국내시장이축소되면서해외진출및원가절감필요성이높아진미국및 EU 방위산업업체와의공동개발및마케팅등을통한수출경쟁력강화가가능할것으로전망된다. KIET 에따르면, 향후기존 Big 6( 미, 러, 중, 영, 프, 독 ) 가수출을주도하는가운데, 터키, 이스라엘, 스페인, 한국, 일본등이부상할가능성이높을것으로전망된다. < 그림 8> 전세계국방지출은선진국예산감소로감소추세 (USD bil) 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 자료 : SIPRI, HMC 투자증권 8.% 7.% 6.% 5.% 4.% 3.% 2.% 1.%.% -1.% -2.% < 그림 9> 주요선진국방위예산감소추세 (USD bil) 1,4 1,2 1, 서유럽미국서유럽 (yoy) 미국 (yoy) 2% 15% 1% 5% % -5% 자료 : SIPRI, HMC 투자증권 -1% 8

11 Aerospace&Defense Analyst 철강 / 비철금속 Analyst Jr. Analyst 강동진책임연구원 2) / dongjin.kang@hmcib.com 박현욱수석연구위원 2) / hwpark@hmcib.com 윤소정연구원 2) / sjyoon@hmcib.com 각국은수출지향정책추진. 우리나라업체들도 해외수출기회확대 무기거래규모는방위예산감소에도증가. 국내업체에기회있을것전세계무기거래규모는방위산업예산감소에도불구하고, 전년비 1.4% 소폭증가하였다. 국방예산및생산이감소하여이를수출로만회하기위한국가간경쟁이심화되면서, 각국은적극적인수출지향정책을추진하고있는것으로판단된다. 향후글로벌무기체계수요는국방예산감소에따라보합또는감소하는가운데, 아시아와남아프리카, 오세아니아및남미권역의무기체계수요는증가할것으로전망된다. 따라서, 우리나라방위산업업체들의수출은이러한지역을중심으로증가할것으로전망되는데, 이미동남아시아및남미등지에수출경험이있는우리나라업체들의기회는점진적으로확대될것으로전망된다. < 그림 1> 세계무기거래추이소폭증가세 < 그림 11> 주요수출관심지역무기획득예산성장률전망 ( 14~ 17) ( 백만 TIV) 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 3,18 28,92 27,916 24,679 26,519 28,38 24,2724,38 25,631 21, % 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 14.5% 7.5% 5.1%.8% 남아시아 동아시아 오세아니아 중남미 자료 : KIET, HMC 투자증권 자료 : KIET, HMC 투자증권 < 그림 12> 권역별무기체계수요전망 미국 향후 5 년 (216~2) 간국방예산정체예상 반면세계최대방산시장지위유지할전망 서유럽 권역내국방예산은정체예상 EU 국가중심의국제공동개발 / 생산이확대될것으로전망 중동 ISIS 등테러집단위협지속에따른무기수요증가전망 첨단무기체계구매및운용유지를위한 PBL 확대전망 라틴아메리카 역내위협증가, 포퓰리즘적정치성향지속으로수요증가전망 무기수요와함께해안경비, 게릴라소탕등을위한보안장비수요확대예상 아시아태평양 향후 5 년 (215~2) 간무기수요증가가권역중가장높을전망 중국과일본, 동남아주요국분쟁지속에따른무기수요증가전망 자료 : KIET, HMC 투자증권 9

12 INDUSTRY REPORT 함정, 항공, 탄약분야 위주로수출액빠른증가세 우리나라방위산업수출액빠른증가세 214 년기준우리나라방위산업수출금액은 3.6 조원으로빠른성장세를보이고있다. 특히항공분야는 KT-1 기본훈련기가인도네시아, 터키, 페루등지로수출된것을비롯하여, T-5 고등훈련기이라크, 인도네시아, 태국수출, FA-5 경공격기필리핀수출등으로국내방위산업내에서함정과함께가장중요한수출품목이되었다. 이외에도, 탄약및화력 / 총포부문의수출성장세가뚜렷하다. < 표4> 함정, 항공, 탄약분야가수출주요품목 ( 단위 : 백만불 ) 누적 총수출액 1,188 2,382 2,353 3,416 9,339 기동 함정 1, ,239 3,91 항공 , ,781 화력 / 총포 탄약 ,17 2,455 통신전자공학 기타 자료 : 방위사업청, HMC 투자증권 중장기적으로 절충교역활용도높여 수출경쟁력강화될것 세계 4위권절충교역협상권보유. 이를활용한수출경쟁력확보기대중장기적으로우리나라방위산업체들은절충교역활용도를높여수출경쟁력을강화시킬수있을전망이다. 우리나라는주요국대비절충교역수출활용도가미흡한수준이다. KIET 에의하면, 우리나라는국외획득사업이지속증가하여왔음에도불구하고, 총방산수출액대비절충교역수출비중은 213 년통관기준총방산수출액의 13.4% 에불과하다. 터키의동기간절충교역을통한방산수출액이전체방산수출액의 45% 를차지하는것과큰차이가있다. 우리나라가최근 기술획득 위주에서 수출 중소기업 일자리창출 중심으로절충교역추진전환을전환한영향이다. 하지만, 향후세계 4위권절충교역협상력 (Buying Power) 을활용하여터키등과유사한 수출중심의절충교역추진전략 을추진하여안정적인방산수출실적확보와함께수출품목다변화및기술확보도가능할것으로전망된다. 1

13 Aerospace&Defense Analyst 철강 / 비철금속 Analyst Jr. Analyst 강동진책임연구원 2) / dongjin.kang@hmcib.com 박현욱수석연구위원 2) / hwpark@hmcib.com 윤소정연구원 2) / sjyoon@hmcib.com < 그림 13> 우리나라방위산업수출금액 < 그림 14> 대정부국외획득사업예산급증 (USD mn) 4, 3,416 3,612 3,5 3, 2,382 2,353 2,5 2, 1,5 1, 845 1,31 1,166 1, ( 십억원 ) 2,5 2, 1,5 1, 5 1,98 1, 자료 : 방위사업청, HMC 투자증권 자료 : 방위사업청, HMC 투자증권 < 그림 15> 총방산수출액대비절충교역비중 ( 한국 ) < 그림 16> 총방산수출액대비절충교역비중 ( 터키 ) 방산수출 방산수출 절충교역수출 $1.9 억 (13.4%) 절충교역수출 $7.1 억 (45.2%) $12.3 억 (86.6%) $8.6 억 (54.8%) 자료 : KIET, HMC 투자증권 자료 : KIET, HMC 투자증권 < 그림 17> 선진국대비국내방신수출비중비교 (213) (%) 한국 미국 영국 프랑스 터키 독일 이스라엘 자료 : KIET, HMC 투자증권 1 1

14 INDUSTRY REPORT 절충외교및공동개발통해국내방산업체수출기회증가할것 215 년기준세계 9위l 국방기술력보유 글로벌방위산업기업들의해외사업확대는국내방위산업체에게기회최근국방예산및내수감소추세에대응하기위해글로벌방산기업들은해외시장진출에더욱주력하고있다. Lockheed Martin, Northrop Grumman 등주요방위산업기업들은이미국내미국방부향매출액이감소하고있고, 향후시퀘스터영향으로국내매출성장가능성이크지않기때문에해외수출에열을올릴수밖에없는상황이다. 유럽역시국방예산이높아지기쉽지않은상황이다. 이러한상황에서우리나라방산업체들은 Buying Power 를이용한절충외교및공동개발을통해수출기회가증가할것으로전망된다. 대표적인예가수리온과 K-FX 사업그리고 LAH/LCH 사업이다. 특히, 증가하는연구개발비 Risk 를완화하고, 비용경쟁력을확보하기위해선진국들이국제공동개발확대를활발하게추진하고있는상황이기때문에경쟁력있는국내방위산업체들에게기회가될수있을것으로전망한다. 우리나라는 215 년기준세계 9위의국방기술력을자랑하고있으며, 원가경쟁력역시앞서있는것으로판단한다. 또한, 주요방위산업선진국인미국및유럽권국가들과의우호적인정치관계를바탕으로기술협력에용이한포지션을가지고있는것으로판단한다. 최근무기수출 3원칙을폐지한일본의경우방위산업기술력이앞서있고미국과의정치적관계역시우호적이나, 아직까지적극적인공격무기수출에본격적으로나서기는쉽지않은상황이다. 다만, 중장기적인관점에서는우리나라방위산업업체들과의경쟁가능성을배제할수는없을것이다. < 그림 18> 우리나라국방과학기술수준세계 9 위 < 그림 19> 8 대분야별기술수준 / 순위 (pt) 지휘통제 / 통신 (9 위 ) 기타 (11 위 ) 감시 / 정찰 (11 위 ) 6 4 방호 (9 위 ) 8 84 기동 (8 위 ) 2 미국 프랑스 러시아 독일 영국 일본 중국 이스라엘 이탈리아 한국 스웨덴 캐나다 인도 화력 (1 위 ) 항공 / 우주 (1 위 ) 83 함정 (9 위 ) 자료 : 국방품질원, HMC 투자증권 자료 : 국방품질원, HMC 투자증권 < 그림 2> Lockheed Martin 대미국정부매출 < 그림 21> Lockheed Martin 해외매출 (USD mn) (USD mn) % % % % % % 자료 : Lockheed Martin, HMC 투자증권 자료 : Lockheed Martin, HMC 투자증권 1 2

15 Aerospace&Defense Analyst 철강 / 비철금속 Analyst Jr. Analyst 강동진책임연구원 2) / dongjin.kang@hmcib.com 박현욱수석연구위원 2) / hwpark@hmcib.com 윤소정연구원 2) / sjyoon@hmcib.com < 그림 22> Northrop Grumman 대미국정부매출 < 그림 23> Northrop Grumman 해외매출 (USD mn) (USD mn) 3, 4,5 18% 25, 4, 3,5 16% 14% 2, 3, 12% 15, 2,5 2, 1% 8% 1, 1,5 6% 5, 1, 5 4% 2% % 자료 : Northrop Grumman, HMC 투자증권 자료 : Northrop Grumman, HMC 투자증권 < 그림 24> General Dynamics 대미국정부매출 < 그림 25> General Dynamics 해외매출 (USD mn) (USD mn) 25, 4,5 25% 2, 4, 3,5 2% 15, 3, 2,5 15% 1, 2, 1,5 1% 5, 1, 5 5% % 자료 : General Dynamics, HMC 투자증권 자료 : General Dynamics, HMC 투자증권 < 그림 26> Raytheon 대미국정부매출 < 그림 27> Raytheon 해외매출 (USD mn) 25, 2, 15, 1, 5, (USD mn) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 자료 : Raytheon, HMC 투자증권 자료 : Raytheon, HMC 투자증권 1 3

16 INDUSTRY REPORT Company Report 한국항공우주 (4781) BUY / TP 11, 원 COVERAGE INITIATION Aerospace&Defense Analyst 강동진 Jr. Analyst 윤소정 2) ) dongjin.kang@hmcib.com sjyoon@hmcib.com 대한민국제조업지형을바꾼다! 현재주가 (3/16) 상승여력 74, 원 41.9% 시가총액발행주식수자본금 / 액면가 7,213 억원 97,475 천주 487십억원 /5, 원 52주최고가 / 최저가 13,5 원 /46,8 원 일평균거래대금 (6일 ) 64십억원 19.21% 외국인지분율한국산업은행외 1인주요주주 26.8% 주가상승률절대주가 (%) 상대주가 (%p) 1M M M K-IFRS 연결기준 ( 단위 : 원 ) EPS(15P) EPS(16F) T/P Before 1,333 1,745 45, Afte 1,852 2,586 11, Consensus 2,643 3,172 15,5 Cons. 차이 -29.9% -18.5% 4.3% 최근 12개월주가수익률 25 한국항공우주 KOSPI ) 투자포인트및결론 - 23 년까지, 국내방위산업관련수주 Pool 최소 4조원규모. 안정적성장기반 - 해외완제기수출이가장큰모멘텀. AH 및 Lockheed Martin 과공동마케팅으로 T-5 및 KUH-1, LAH/LCH 수출가능성충분. 216~217 T-X 사업기대감높아질전망 - 항공우주산업, 장기적으로국내제조업지형을바꿀수있는산업으로성장할것 - Overhang Risk 는제한적. 현시점에서 Buy & Hold 전략유효 2) 주요이슈및실적전망 - 23 년까지 KUH-1 양산, KF-X 사업, LAH/LCH 사업등이진행되면서가시성이높은수주만하더라도보수적으로최소 4조원이상기대. 안정적고성장의발판이될전망 - 동사는이미 T-5, KT-1 등완제기수출경험을가지고있음. 향후공동개발파트너사인 Lockheed Martin, Airbus 등과공동마케팅을통해해외완제기수출확대될전망 - 특히주요국방위산업체들이자국예산감소로적극적인해외확장정책을펴는과정에서개발비분담과비용효율성강화를위해국제공동개발추이가강해질것으로전망됨에따라, 동사와공동개발기업과의이해관계가점차일치될것으로판단 - 216~217 년가장큰모멘텀인 T-X 사업이대표적. 동사는 Lockheed Martin 과공동개발한 T-5 을가지고컨소시엄으로진출. 동프로젝트수주시최대 4조원에이르는거대한시장에접근하게될전망 - Boeing, Airbus 양대민항기제작사 Tier 1 파트너. 최근 Narrow Body 항공기수주부진하나, 신규쌍발 Wide body 항공기 777X 제작돌입및 FSC 실적개선에따른 Wide body 항공기발주로부품수주성장기대 - 우호적환율여건으로회사가이던스를상회하는실적시현할것으로전망 5 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 3) 주가전망및 Valuation - 높은 Multiple 이지만, 잠재된가시적수주규모감안할경우부담스럽지않다는판단 - 국내군수부문수주모멘텀은하반기더욱강화될전망 - 향후 T-X 사업등해외완재기수주가가장큰모멘텀이될전망 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 213 2, , , P 2, , F 3, , F 4, , * K-IFRS 별도기준 1 4

17 Aerospace&Defense Analyst 철강 / 비철금속 Analyst Jr. Analyst 강동진책임연구원 2) / dongjin.kang@hmcib.com 박현욱수석연구위원 2) / hwpark@hmcib.com 윤소정연구원 2) / sjyoon@hmcib.com Valuation 및투자전략 방위산업 Top pick. 목표주가 11, 원으로커버리지개시 한국항공우주, 투자의견 BUY 목표주가 11, 원으로커버리지개시 한국항공우주에대해투자의견 Buy, 목표주가 11, 원으로커버리지를개시한다. 목표주가 11, 원은 216~218 EPS 전망치평균에 Historical Valuation 평균인 P/E 35.3x 를적용하여도출하였다. 장기간의 EPS 전망치를사용하는이유는, 수주산업의특성상수주가이익으로반영되는데시간이필요하고, 동사의경우 K-FX 사업및완제기수출로중장기성장성이기대되기때문이다. 동사는아시아유일의항공기체계종합기업으로, Boeing, Airbus 의 Tier 1 파트너이다. 따라서, 민항기수요급성장에따른수혜역시기대되는점은 Valuation Premium 요인이다. 선진국 Peer 대비할증, 중국 Peer 대비할인되어거래. 현시점에서 Buy&Hold 전략유효할것, 동사의 Peer 로볼수있는항공우주산업 / 방위산업기업들을살펴보면선진국기업체대비동사는 Valuation Premium 에거래되고있지만, 중국주요항공우주 / 방위산업체대비해서는대폭 Discount 되어거래되고있다. 동사는장기적으로우리나라및동아시아국방예산증대로방위산업시장이성장할것으로전망되는데따른수혜가예상되고, Lockheed Martin, Airbus 등글로벌방위산업체들과의공동개발을바탕으로민항기부품및완제기수출사업이고성장할것으로기대된다. 따라서, 국방예산감소로성장가시성이낮아지고있는선진국항공우주 / 방위산업기업대비프리미엄은적절한것으로판단한다. 향후 KUH, T-5/FA-5 수출및 T-X 사업수주 가능성등다양한모멘텀이존재하고, 우호적인환율여건으로회사가이던스수준을상회하는이 익을창출할것으로전망되기때문에, 현시점에서 Buy & Hold 전략이유효할것으로판단한다. < 그림 1> P/E Band Chart < 그림 2> P/B Band Chart ( 원 ) 14, 주가 3배 35배 4배 45배 5배 ( 원 ) 12, 주가 3.배 4.배 5.배 6.배 7.배 12, 1, 1, 8, 6, 4, 8, 6, 4, 2, 2, 자료 : KAI, HMC 투자증권 자료 : KAI, HMC 투자증권 1 5

18 INDUSTRY REPORT < 표 1> 글로벌 Peer Sales OP OPM EBITDA EBITDA margin ROE NP EPS PER PBR KAI 215 2, , MKT CAP (USD mn) 216 3, , , , , EV/ EBITDA 218 4, , LOCKHEED MARTIN CORP ,132 5, , , MKT CAP (USD mn) 216 5,441 5, , , , ,589 6, , , ,2 6, , , NORTHROP GRUMMAN CORP ,526 3, , , MKT CAP (USD mn) ,895 2, , , , ,79 3, , , ,661 3, , , BAE SYSTEMS PLC ,787 1, , , MKT CAP (USD mn) ,138 1, , , , ,69 1, , , ,832 1, , , BOEING CO/THE ,114 7, , MKT CAP (USD mn) ,9 8, , , ,53 8, , ,269 9, , AIRBUS GROUP SE ,45 2, , MKT CAP (USD mn) ,626 4, , , ,433 5, , ,45 6, , SAAB AB-B ,186 1, , , MKT CAP (USD mn) ,382 2, , , , ,7 2, , , ,614 2, , , AVIC AVIATION ENGINE CORP-A ,736 1, , MKT CAP (USD mn) ,174 1, , , ,843 1, , ,725 2, , AVIC AIRCRAFT CO LTD-A , , MKT CAP (USD mn) , , , , , ,919 1, , CHINA SPACESAT CO LTD -A 215 5, MKT CAP (USD mn) 216 6, , , , AVICHINA INDUSTRY & TECH-H ,71 1, , MKT CAP (USD mn) ,664 2, , , ,33 2, , ,516 3, , AVIC HELICOPTER CO LTD-A , MKT CAP (USD mn) , , , 자료 : Bloomberg, HMC 투자증권 217 2, ,

19 Aerospace&Defense Analyst 철강 / 비철금속 Analyst Jr. Analyst 강동진책임연구원 2) / dongjin.kang@hmcib.com 박현욱수석연구위원 2) / hwpark@hmcib.com 윤소정연구원 2) / sjyoon@hmcib.com 국내방위산업성장여력충분. 안정적성장의발판 KUH, KF-X 사업본격화로안정적인국내사업성장성 향후군수사업매출액은 KUH 양산,KF-X 체계개발 중심으로성장할것 동사의국내군수사업수주금액은 KF-X 사업을수주 (7.9 조원 ) 한지난해 8.6 조원대비해서는감소할전망이다. 하지만, KUH-1 ( 수리온 ) 3차양산및해군상륙기동헬기양산등수주 Pool 은안정적인것으로전망되어, 회사가이던스인 3.2 조원은충분히달성할수있을것으로전망된다. 향후군수사업매출액은 KUH 양산사업및 KF-X 체계개발을중심으로꾸준히성장할것으로전 망된다. 국내방위산업관련최소 4 조원이상발주기대 국내방위산업관련 수주금액 4 조원초과할것 현재진행되고있는국내수요기반국방프로젝트만하더라도 4 조원을초과할것으로추정 돼, 장기적인관점에서수주 Pool 은동사의안정적인성장을이끌기에충분하다. 방위산업특성상 MRO 등추가지원관련수주등을감안하면충분히보수적인추정인것으로판단한다. KUH 관련수주이어질것, 국내시장규모 12 조원수준 전망 1. KUH 후속 / 파생양산 KUH( 수리온 ) 은 한국형헬기사업 에따라, 에어버스헬리콥터와공동개발한한국형기동헬기이다. 최초본사업은군에서운용중인노후기동헬기 (UH-1H, 5MD 기본기 ) 를대체하기위한국산헬기개발사업으로 22 년까지 2 여대를실전배치할계획이며 1, 2 차양산계약은 21 년과 213 년각각이루어져, 96대가기발주되었다. 향후약 1 대이상추가발주가이루어질것으로전망되며, 2.8 조원가량추가수주가기대된다. 정부는 217 년부터해병대상륙기동헬기 4대를전력화할것으로전망 (215 년 1월개발및초도비행완료 ) 되고있으며, 다양한민수용및파생헬기시장등을감안하면, 최소 3. 조원이상의추가수주가기대된다. 해군용해상작전헬기역시수리온파생형으로가닥을잡고있어, 향후추가적인시장확대가기대된다. 회사는국내수요 43 대를전망하고있으며, 이를가정할경우국내시장규모는 12조원수준이다. < 그림 3> KUH-1 자료 : KAI, HMC 투자증권 1 7

20 INDUSTRY REPORT KF-X 사업, 지난해방위사업청과계약, 향후양산수주기대금액최소 24조원수준 2. KF-X 사업 KF-X 사업은우리나라공군이운용하는노후전투기 F-4, F-5 를대체하기위한 Middle Class 전투기를국제공동으로개발하고양산 / 수출하는사업이다. 지난해 12월 28일방위사업청과 KAI 는 KF-X 체계개발사업에계약을체결했다. 체계개발비용 8.7 조원중 KAI 수주금액은 7.9 조원수준이다. 우리나라 Middle Class 전투기는 24 여대운용중인것으로알려져있으며, 향후양산수주기대금액은국내수요분만약 2조원 (1차양산시작 225 년예정 ), 인도네시아수출 48대약 4. 조원수준이다. 추가적인후속지원을감안하면확정수주수요만최소 24조원수준이전망된다. < 표 3> KF-X 개발일정 향후정부의공군전력증강방안은 High 급인 F-X 는최첨단스텔스기를해외구매로확보하고, Medium 급 KF-X 는국내연구개발로확보하는것이다. KF-X 는 3차 F-X 사업에서 Lockheed Martin 社의 F-35 기종을선정하면서절충교역형태로기술을이전받고, 공동개발하기로결정되었다. Low 급현노후기종은국내개발한 FA-5 경전투기로전량대체될예정이다. < 표2> 향후우리나라공군전투기운용계획 21 년대 22~23 년대목표운용대수추정 High Class F-15K F-15K / F-35 1 Medium Class KF-16, F-4 KF-X 24 Low Class F-5E/F FA-5 13 자료 : 방위사업청, HMC투자증권 착수 체계개발 시제기출고 양산 자료 : KAI, HMC 투자증권 < 그림 4> KF-X 가상도 자료 : 언론, HMC 투자증권 1 8

21 Aerospace&Defense Analyst 철강 / 비철금속 Analyst Jr. Analyst 강동진책임연구원 2) / dongjin.kang@hmcib.com 박현욱수석연구위원 2) / hwpark@hmcib.com 윤소정연구원 2) / sjyoon@hmcib.com LAH/LCH 사업, 222 년까지 개발완료목표 3. LAH / LCH 사업 LAH/LCH 사업은우리군이운용중인노후공격헬기 5MD, AH-1S 등의대체를위해 추진되는사업으로 222 년까지개발을완료한다는목표이다. 특히 LAH 는 LCH 플랫폼을기반으로개발되어 3,4 억원의개발비용감소및획득 / 운용비용절감이예상된다. 우리나라는에어버스헬리콥터 (Airbus Helicopter, AH) 와국제공동개발을결정하였으며, AH 는 LAH/LCH 공동개발후, 동급헬기인 H155 생산중단및 KAI 독점생산 / 공동판매에합의하여향후공동마케팅을통한수출을노릴수있게되었다. 양산후 2년간민 / 관용 LCH 15 여및 LAH 파생형등최소 4 대이상의국내수요가기대되며, 이경우국내에서만약 1조원수준의가량의시장이기대된다. 정부는수출 6 대를포함하여, 22.5 조원수준의매출을기대하고있다. < 그림 5> LAH/LCH 사업개요 자료 : KAI, HMC 투자증권 < 표4> 국내민 / 관용헬기보유현황및전망 ( 단위 : 대 ) 구분운용대수 5년내소요전망 관용 경찰청 해경 17 6 소방청 25 1 산림청 45 2 민간 자가용 사업용 91 계 자료 : 방위사업청, 국토부 HMC투자증권 < 그림 6> LAH/LCH 개발일정 LCH LAH 체계개발 시제기출고 LCH LAH 양산 자료 : KAI, HMC 투자증권 1 9

22 INDUSTRY REPORT 수출이성장을이끈다! T-5, FA-5 등 향후수출가시화기대 수출증가로영업레버리지효과및 Multiple 개선기대동사의매출중수출비중은 215 년기준 61% 까지높아졌다. 215 년기준완제기수출 8,123 억, 민항기부품수출이 9,864 억원이다. 동사는 Boeing 과 Airbus 의 Tier 1 전세계민항기수요급증의직접적인수혜가예상된다. 또한, Mid 및 Low 급전투기및고등훈련기시장에서 KF-X 및 T-5/FA-5 의경쟁력이충분한것으로판단되기때문에, 수출가능성은열어두어야한다는판단이다. 특히, T-5/FA-5 은 Lockheed Martin 과공동제작하여, 해외매출을강화하려는 Lockheed Martin 에있어서도중요한기종으로자리잡을것으로판단되기때문에그들의마케팅능력을활용할수있을것으로판단한다. KUH-1 및 LAH/LCH 역시, AH와공동제작 / 마케팅을할예정으로향후수출가시화가기대된다. < 그림 7> 214 년지역별매출비중 < 그림 8> 215 년지역별매출비중 북아메리카 15% 남아메리카 5% 북아메리카 12% 남아메리카 1% 유럽 8% 국내 54% 유럽 14% 국내 39% 아시아 / 중동 18% 아시아 / 중동 34% 자료 : KAI, HMC 투자증권 자료 : KAI, HMC 투자증권 Boeing 과 Airbus 의민항기 수요급증의수혜예상 기체부품수주모멘텀은 Widebody 항공기수주증가로강화될것동사는 Boeing 과 Airbus 의 Tier 1 전세계민항기수요급증의직접적인수혜가예상된다. Boeing 과 Airbus 의수주잔고는 12,583 대로 9.1 년치일감을보유하고있는상황이다. 최근 3년간저가항공사들의빠른성장으로 Narrow body 항공기위주신규수주는급증했다. 215 년신규수주는양사모두전년비감소했다. 일각에서는저유가로항공사들이신규항공기대신중고항공기를선호하는현상이나타나기때문이라는우려가있다. 이역시수요에영향을주었을것이다. 하지만, 더욱중요한것은, 현재 Boeing 과 Airbus 의수주잔고가각각 7.6 년과 1.9 년으로, 주문에서인도까지리드타임이대단히긴것역시항공사들이신규주문을주저하는데큰영향을미쳤다고판단한다. 신규 Wide body 민항기 위주의발주강화될것 우리는 216 년이후 Wide body 민항기위주발주가강화될것으로전망한다. 그이유는, 216 년 Boeing 의기대작인 777X 가형상디자인을확정했고, 787 드림라이너의마지막파생형인 의상세디자인이완료되는등, 신규 Widebody 항공기가본격적인제작단계에들어갈것으로전망되기때문이다. 특히, Boeing 은 Widebody 항공기수주잔고가 5.3 년으로비교적짧기때문에, 공격적인수주가가능할것으로전망된다. 또한, 최근저유가로 FSC 들의 Cash Flow 가개선된점역시향후발주가강화될것으로전망하는이유이다. 2

23 Aerospace&Defense Analyst 철강 / 비철금속 Analyst Jr. Analyst 강동진책임연구원 2) / dongjin.kang@hmcib.com 박현욱수석연구위원 2) / hwpark@hmcib.com 윤소정연구원 2) / sjyoon@hmcib.com 대형기종보다는 쌍발기위주발주증가할것 특히, 최근양사의 Wide body 항공기신규수주가부진했는데, 이는양사가내놓은신작인 A38 과 B747-8i 등 4엔진대형기종들이 Hub 간경쟁이심해진환경에서운항효율성이높아지기어려운상황이기때문인것으로판단한다. 그나마 Airbus 가출시한 A35XWB 시리즈와 B787 드림라이너등중대형쌍발기가신규수주를이끌었다. 향후기대되는신기종 777X 역시쌍발기 인기에따라, 발주가증가할것으로전망된다. Boeing 은지난해 787 드림라이너 71대와설계를막완성한 777X 시리즈 58대를수주하는등그가능성이어느정도확인되고있다. 동사는현재 Airbus A35 및 Boeing B787 부품제작에 RSP(Risk Sharing Partner) 형태로개발단계부터참여하면서물량확보기회도많아지고있고, 향후신기종개발 RSP 역시참여할계획이다. < 그림 9> Boeing 신규수주모멘텀약화 < 그림 1> Airbus 신규수주모멘텀약화 (Units) Boeing Narrowbody 신규수주 1,8 Boeing Widebody 신규수주 1,6 1,4 1,2 1, 자료 : Boeing, Airbus, HMC 투자증권 (Units) Airbus Narrowbody 신규수주 1,6 AirbusWidebody 신규수주 1,4 1,2 1, 자료 : Boeing, Airbus, HMC 투자증권 < 그림 11> Boeing + Airbus Narrow body 신규수주 < 그림 12> Boeing + Airbus Wide body 신규수주 (Units) Boeing Narrowbody 신규수주 (Units) Boeing Widebody 신규수주 3, Aribus Narrowbody 신규수주 1,2 Aribus Widebody 신규수주 2,5 1, 2, 8 1,5 6 1, 자료 : Boeing, Airbus, HMC 투자증권 자료 : Boeing, Airbus, HMC 투자증권 < 그림 13> Boeing 수주잔량 < 그림 14> Airbus 수주잔량 (Units) (Years) (Units) (Years) Narrowbody 5.3 Widebody Narrowbody 9.7 Widebody 자료 : Boeing, HMC 투자증권 자료 : Airbus, HMC 투자증권 2 1

24 INDUSTRY REPORT < 그림 15> B777X 자료 : Boeing HMC 투자증권 < 그림 16> 양대항공사 Line-up 비교 자료 : HMC 투자증권 < 그림 17> 저유가로대형항공사실적개선 (OPM 추이및전망 (%) CATHAY PACIFIC AIRWAYS 자료 : Bloomberg, HMC 투자증권 SINGAPORE AIRLINES F JAL ANA LUFTHANSA 2 2

25 Aerospace&Defense Analyst 철강 / 비철금속 Analyst Jr. Analyst 강동진책임연구원 2) / dongjin.kang@hmcib.com 박현욱수석연구위원 2) / hwpark@hmcib.com 윤소정연구원 2) / sjyoon@hmcib.com < 그림 18> KAI Airbus 비즈니스 자료 : KAI, HMC 투자증권 < 그림 19> KAI, Boeing 비즈니스 자료 : KAI, HMC 투자증권 2 3

26 INDUSTRY REPORT 동사의경우해외완제기 수출부분이 Fundamental 개선에기여할것 완제기수출가능성이충분하다. 향후동사주가및 Fundamental 개선에가장크게기여할부분은해외완제기수출부분이될것이다. 동사는이미 T-5/FA-5 및 KT-1 등완제기수출경험이풍부하다. 특히, 고등훈련기인 T-5 의경우 Lockheed Martin 과의공동개발로, 동사가수출한기종들과의유사성이크기때문에, F-16 을도입한국가에서는상당히매력적인기종이될수있을것이며, 공동개발한 Lockheed Martin 이마케팅에도참여하고있다는점이강점이다. Low 급경공격기인 FA_5 충분히경쟁력있는상황 Low 급경공격기로분류되는 FA-5 역시충분히경쟁력이있다고판단한다. 경쟁기종인 Saab 의 JAS-39 Gripen, 인도 HAL 의 LCA 대비해서는가격경쟁력이높고, 항속거리면에서도크게차이가나는실정이다. 중국의 FC-1/JF-17 역시경쟁상대이나, 현실적으로중국의무기체계를미국의우방국가들이수입하기는쉽지않다. 또한경공격기시장에서검증된몇안되는모델이라는점역시강점이다. < 표5> 한국항공우주완제기수출실적시기국가기종규모계약금액 ( 백만 USD) 21 인도네시아 KT-1 17대 터키 KT-1 4대 인도네시아 T-5/TA-5 12대 /4대 페루 KT-1 2대 이라크 FA-5 24대 1, 필리핀 FA-5 12대 태국 T-5 4대 19 자료 : KAI, HMC 투자증권 < 표6> Low 급경공격기경쟁현황 FA-5 JAS-39 Gripen LCA FC-1/JF-17 개발국가 ( 업체 ) 대한민국 (KAI) 스웨덴 (Saab) 인도 (HAL) 중국 (Chengdu) 운용국가 대한민국, 인도네시아, 필리핀, 이라크 체코, 헝가리, 남아프리카, 스웨덴, 영국, 태국 인도 중국, 파키스탄 단가 $27M $5~65M $34M $25M 크기 ( 길이 X 높이 ) X.94M X.5M 13.2 X.4M 14.9 X.7X 최대이륙중량 13,5Kg 14,Kg 13,2Kg 12,383Kg 엔진 GE F44-GE-12 GE M12 GE F44-GE-IN2/ F414-GE-INS6 Kilimov RD-93 최고속도마하 1.5 마하 2 마하 1.8 마하 1.6 운용고도 14,78M 15,M 15,24M 16,916M 자료 : KIET, HMC 투자증권 2 4

27 Aerospace&Defense Analyst 철강 / 비철금속 Analyst Jr. Analyst 강동진책임연구원 2) / dongjin.kang@hmcib.com 박현욱수석연구위원 2) / hwpark@hmcib.com 윤소정연구원 2) / sjyoon@hmcib.com < 표 7> T-X 사업경쟁기종현황 T-X 사업, 반보앞서있다. 향후수출모멘텀중가장큰이슈는미국의공군고등훈련기 T-38 대체사업인 T-X 사업이 다. 현재일정은 216 년말 RFP 를발송할예정이며, 217 년말최종기종선정이될것으로전 망된다. 규모는미공군 35 대가대상이될예정이며, 후속지원을포함하여약 9 조원규모로추산 된다. 하지만, 이는빙산의일각이다. 향후미해군및가상적기관련후속물량이약 65 대가량 이잠재물량으로기대되어 29 조원의추가수주가가능할것으로추산된다. 또한, 여타미우방국들로의수출가능성역시열어두어야한다. 미공군이 T-X 훈련기로 5 세 대전투기인 F-22 와 F-35 조종사교육을시킬예정인만큼, 동기종을도입하는국가에대한수 출가능성역시잠재시장이다. T-X 사업은미국자국산우선구매정책에따라미국업체가주도하는컨소시엄형태로사업을 진행중이다. 국내 KAI T-5 은 Lockheed Martin 과컨소시엄을구성하여입찰에참여할예정으 로, 거대시장을간과할수없는 Lockheed Martin 의네트워크를활용할수있을것으로기대 된다는점은긍정적이다. KIET 에따르면, 경쟁기종중 M-346 이러시아산기체와운용사례가아직많지않아신뢰도 가떨어진다는지적을받아왔으며, Hawk 는노후화된기체와고속기동이불가능한약점등을감 안하면, 불확실성은상존하나, 현재까지나타난구도에서는 T-5 이약간앞선것으로전망된다. 동기종의약점으로지적되는가격경쟁력열위문제가향후숙제가될전망이다. 컨소시엄 KAI/LM Boeing/Saab 노드롭 /BAE 에어마키 형상 5 신규개발신규개발 M-346(T-1) 개발현황 KAI-LM 사미국수출형신규형상개발중신규형상개발중 M-346 개조 / 개발중 고등훈련기개발중미공군에형상공개 BAE 와협력 GD 社 T-X 사업철회 수출형공개 운용대수한국 (114 대 ), 인니 (16 대 ) 이탈리아 (15 대 ) ( 계약 ) 이라크 (24대 ), 필리핀 (12대 ) 1H16 공개 ( 추정 ) 1H16 공개 ( 추정 ) 싱가포르 (12대 ) 태국 ( 대 ) 이스라엘 (3대 ) 주요특징 요구도충족 - 고기동성능 실제운영기종 - 형상검증 자료 : 국방과기술, HMC 투자증권 < 그림 2> T-X 일정 - 비용예측가능 - 신규개발. 개발비가관건 - 미공군요구도최적화설개 폴란드 (8 대 ) - 미컨소시움업체미정 - 러시아제기반운영리스크 시범기개발 기종선정 체계개발 RFP 양산 자료 : KAI, HMC 투자증권 2 5

28 INDUSTRY REPORT 실적 / 수주전망및 Overhang 이슈점검 완제기수출및부품수주등 Upside potential 풍부. 22 년 1 조원매출을향해! 216 년실적인영업이익 3,465 억원기록할전망 216 년신규수주가이던스는 6.5 조원 T-X 사업수주, 수출기회확대, MRO 사업의구체화등중요한변수 216 년동사실적은매출액 3.5 조원, 영업이익 3,465 억원을기록할것으로전망된다. 매출액은회사측가이던스에부합할것으로전망하고있지만, 세부적인부분에서는완제기수출부분을보수적으로추정하고있다. 수출부분에서가시적인 T-5 태국 2차수출부분을반영하였고, 일부 KUH-1 수출을반영하였다. 향후추가적인모멘텀이발생할경우실적전망치는상향될것이다. 우호적인환율여건에따라, OPM 은두자리를기록할것으로전망된다. 216 년신규수주가이던스는 6.5 조원이다. 완제기 1.6 조원, 기체부품 1.7 조원, 군수 3.2 조원이다. 당사는군수부문수주는충분히달성가능할것으로전망하고있지만, 변수는기체부품과완제기수출부분이될것이다. 당사가정은완제기 1.17 조원, 기체부품 1.3 조원으로, 보수적인가정이라는판단이다. 특히, 지난해 Boeing, Airbus 의수주부진과인도량감축계획등으로시장의우려가있는상황이기때문에, 향후 Wide body 신규기종관련부품수주및 Boeing, Airbus 의아웃소싱비중확대로수주가현실화되면주가모멘텀으로작용할것으로판단한다. 동사의장기 Vision 은 22 년매출 1조원으로세계 15위권, 23 년매출 2조원으로세계 6 위체계종합업체가되는것이다. 결국은 T-X 사업수주및기존제품수출등이가장중요한변수가될것이며, MRO 사업의빠른구체화역시중요한변수가될것이다. < 표 8> 실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15P 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 215P 216F 217F 매출액 ,91 3,524 4,15 YoY 23.5% 13.4% 36.1% 28.9% 27.7% 28.4% 26.% 8.3% 25% 21% 18% 군수 ,118 1,612 2,183 YoY -3.9% -19.5% -3.8% -11.6% 4.3% 53.5% 4.2% 43.1% -1% 44% 35% 완제기수출 YoY 232% 68% 144% 236% 8% 13% 21% -54% 157% -9% -2% 기체부품 ,174 1,228 YoY 12% 44% 36% 8% 27% 12% 15% 29% 23% 21% 5% MRO 147 YoY NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA 영업이익 QoQ 21% 37% 3% -9% 3% 16% 3% 9% - YoY 97% 67% 11% 55% 32% 12% 12% 33% 77% 21% 18% 세전이익 QoQ 19% 3% -36% 31% 12% 12% 1% 7% - YoY 225% 124% 11% 29% 22% 5% 67% 38% 7% 3% 24% 순이익 QoQ 33% 31% -37% 21% 2% 12% 1% 7% - YoY 147% 113% 7% 34% 21% 4% 66% 47% 63% 31% 24% 영업이익률 (%) 9% 11% 11% 8% 9% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 세전이익률 (%) 9% 11% 7% 7% 9% 9% 9% 9% 8% 9% 9% 순이익률 (%) 7% 8% 5% 5% 7% 7% 7% 7% 6% 7% 7% 자료 : KAI, HMC 투자증권 2 6

29 Aerospace&Defense Analyst 철강 / 비철금속 Analyst Jr. Analyst 강동진책임연구원 2) / dongjin.kang@hmcib.com 박현욱수석연구위원 2) / hwpark@hmcib.com 윤소정연구원 2) / sjyoon@hmcib.com 항공우주산업발전수혜 한국항공우주가될것 중장기적인관점에서동사장기 Vision 이구체화되어간다면, 국내제조업에큰영향을미칠 것이다. 항공우주산업은기술집약적인첨단산업으로산업유발효과가높아전후방산업에미치는 영향이상당히클것으로판단한다. 부품수는자동차의 1 배인 2 만개, 핵심기술은자동차의 15 배인 65 여개인것으로알려지고있다. 이에따라, 국가적인차원에서의지원이기대되며그중 심은한국항공우주가될전망으로, 장기적인관점에서의접근이유효하다는판단이다. < 그림 21> KAI 216 년신규수주가이던스 Vs. 당사전망 < 그림 22> KAI 216 년매출가이던스 Vs. 당사전망 ( 십억원 ) 기체부품완제기수출군수 ( 십억원 ) 기체부품완제기수출군수 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, (6.5조원) (6.1조원) 1,69 1,3 1,625 1,17 3,185 3,61 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 (3.5조원) (3.5조원) 1,85 1, ,55 1, 가이던스당사가정 216 가이던스당사전망 자료 : 한국항공우주, HMC 투자증권 자료 : 한국항공우주, HMC 투자증권 < 그림 23> 한국항공우주장기 Vision Total Solution Provider in Aerospace 22 년매출 1 조원, 세계 15 위선진업체도약 세계 6 위 ( 체계종합업체 ) 세계 43 위 2.9 조원 세계 15 위 1 조원 13 위 14 위 15 위 16 위 17 위 2 조원 Bombardier General Dynamics L-3 Communications Textron United Aircraft 1 위 2 위 3 위 4 위 5 위 6 위 Boeing Airbus Lockheed Martin Northrop Grumman Finmeccanica BAE Systems 주력제품군육성 KF-X, LAH/LCH, KUH 파생형 자료 : KAI, HMC 투자증권 글로벌수출확대 T-X, T-5/KT-1/KUH, 기체부품 미래신사업강화 MRO, 민수완제기, 우주, 무인기, 신사업 2 7

30 INDUSTRY REPORT 단기간에출회될 Overhang 물량제한적이므로 부담크지않을것 견고한 Fundamental 감안하면 Overhang 부담은크지않을것동사주가는연초부터 Overhang 이슈와관련하여큰홍역을겪었으나, 결론적으로견고한 Fundamental 을감안하면 Overhang 부담이크지않을것으로판단하며, 단기간에출회될 Overhang 물량역시제한적일것으로판단한다. 현재대주주및특수관계자지분중출회될가능성이있는지분은한화테크윈이보유한 6% 수준으로판단한다. 1/7 일매각하면서 3개월락업이있는상황이기때문에, 4월중출회될가능성이있지만, 추가적인출회가능성은크지않을것으로판단한다. 또한, 현대차그룹역시빠른시간에지분을정리해야할재무적 Needs 가크지않은상황으로, 잠재 Overhang 물량으로판단하기에는다소과하다는판단이다. < 그림 24> 대형항공사실적개선 한국산업은행, 26.8% 기타, 44.2% 현대차, 1.% 자료 : KAI, HMC 투자증권 Vontobel Holding AG, 5.5% 한화테크윈, 6.% 국민연금, 7.6% 2 8

31 Aerospace&Defense Analyst 철강 / 비철금속 Analyst Jr. Analyst 강동진책임연구원 2) / dongjin.kang@hmcib.com 박현욱수석연구위원 2) / hwpark@hmcib.com 윤소정연구원 2) / sjyoon@hmcib.com ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 P 216F 217F 재무상태표 P 216F 217F 매출액 2,16 2,315 2,91 3,524 4,15 유동자산 1,145 1,244 2,5 2,99 2,349 증가율 (%) 현금성자산 매출원가 1,774 2,27 2,487 3,19 3,557 단기투자자산 매출원가율 (%) 매출채권 매출총이익 재고자산 매출이익률 (%) 기타유동자산 ,129 1,38 1,68 증가율 (%) 비유동자산 ,278 1,538 판매관리비 유형자산 ,158 판관비율 (%) 무형자산 EBITDA 투자자산 EBITDA 이익률 (%) 기타비유동자산 증가율 (%) 기타금융업자산 영업이익 자산총계 1,976 2,11 2,975 3,377 3,886 영업이익률 (%) 유동부채 ,212 1,274 1,34 증가율 (%) 단기차입금 영업외손익 매입채무 금융수익 유동성장기부채 금융비용 기타유동부채 기타영업외손익 비유동부채 종속 / 관계기업관련손익 사채 세전계속사업이익 장기차입금 세전계속사업이익률 장기금융부채 ( 리스포함 ) 증가율 (%) 기타비유동부채 법인세비용 기타금융업부채 계속사업이익 부채총계 1,15 1,65 1,781 1,956 2,191 중단사업이익 지배주주지분 961 1,37 1,193 1,421 1,696 당기순이익 자본금 당기순이익률 (%) 자본잉여금 증가율 (%) 자본조정등 지배주주지분순이익 기타포괄이익누계액 비지배주주지분순이익 이익잉여금 ,74 기타포괄이익 3-16 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 962 1,37 1,193 1,421 1,696 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 P 216F 217F 주요투자지표 P 216F 217F 영업활동으로인한현금흐름 EPS( 당기순이익기준 ) 927 1,139 1,852 2,586 3,67 당기순이익 EPS( 지배순이익기준 ) 924 1,14 1,852 2,586 3,67 유형자산상각비 BPS( 자본총계기준 ) 9,865 1,636 12,243 14,579 17,396 무형자산상각비 BPS( 지배지분기준 ) 9,864 1,636 12,243 14,579 17,396 외환손익 DPS 운전자본의감소 ( 증가 ) P/E( 당기순이익기준 ) 기타 P/E( 지배순이익기준 ) 투자활동으로인한현금흐름 P/B( 자본총계기준 ) 투자자산의감소 ( 증가 ) P/B( 지배지분기준 ) 유형자산의감소 1 3 EV/EBITDA(Reported) 유형자산의증가 (CAPEX) 배당수익률 기타 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 EPS( 당기순이익기준 ) 장기차입금의증가 ( 감소 ) EPS( 지배순이익기준 ) 사채의증가 ( 감소 ) 99 1 수익성 (%) 자본의증가 ROE( 당기순이익기준 ) 배당금 ROE( 지배순이익기준 ) 기타 ROA 기타현금흐름 1 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 부채비율 기초현금 순차입금비율 기말현금 이자보상배율 * K-IFRS 연결기준 2 9

32 INDUSTRY REPORT Company Report LIG 넥스원 (7955) BUY / TP 15, 원 COVERAGE INITIATION Aerospace&Defense Analyst 강동진 Jr. Analyst 윤소정 2) ) dongjin.kang@hmcib.com sjyoon@hmcib.com 우리나라방위산업질적성장을담당 현재주가 (3/16) 상승여력 시가총액 발행주식수 자본금 / 액면가 118, 원 27.1% 2,596 십억원 22, 천주 11 십억원 /5, 원 52 주최고가 / 최저가 127,5 원 /72,8 원 일평균거래대금 (6 일 ) 외국인지분율 주요주주 주가상승률 절대주가 (%) 상대주가 (%p) K-IFRS 연결기준 1M 십억원 14.1% LIG 외 4 인 46.43% 3M M.. ( 단위 : 원 ) EPS(15P) EPS(16F) T/P Before NA NA NA After 4,45 5,444 15, Consensus 5,9 5, ,83 Cons. 차이 -19.3% -.8% 4.8% 최근 12 개월주가수익률 LIG 넥스원 KOSPI 1) 투자포인트및결론 - LIG넥스원투자의견 BUY, 목표주가 15, 원으로커버리지개시 - 우리나라방위력개선비 22 년까지 CAGR 1.8% 증가. 방위력개선비내동사점유율지속증가할전망. 안정적고성장시현가능할것 - 전체매출액중수출비중 6% 에불과. 향후수출확대될경우 Valuation 재평가될것 2) 주요이슈및실적전망 - 동사는매출액 1% 가방위산업인순수방위산업체. 214 년기준국내매출이 94%. - 방위력개선비 22 년까지 CAGR 1.8% 성장할것으로전망되는가운데, NCW 전장으로의전환가속화, Kill Chain/KAMD 구축과정에서가장큰수혜. 방위력개선비내에서의점유율지속확대될전망 - 안정적인국내방위사업바탕으로 216~218 EPS 성장률은 CAGR 33.3% 기대 - 따라서, 향후수년간의전력수요증가는기저발전만으로충분히커버가가능. 첨두발전기가동률하락에따른수익성안정화추이지속될전망 년실적은매출액 2.1조원 (+1.6%, yoy), 영업이익 1,66 억원 (+43.1%, yoy) 기록하여고성장세를이어갈것으로전망. 2H12, 2H14 수주한천궁양산이 3Q15 부터본격적으로이루어짐에따라 PGM 매출이빠른성장세이어갈것으로전망 - 정부, 적극적인방위사업해외수출확대추진중. 중남이및중동등지에서가시적인성과기대. 수출비중확대될경우추가적인모멘텀이될전망 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 3) 주가전망및 Valuation - 선진국 Global Peer 보다는높은 Multiple 에서거래중이나, 우리나라방위력개선비증를기반으로한안정적고성장세감안하면 Premium 은정당하다는판단 - 중장기적인관점에서, 수출비중확대될경우 Multiple 재평가이루어질것으로판단 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 214 1, , N/A N/A N/A 14.6 N/A 215P 1, , F 2, , F 2, , F 3, , * K-IFRS 연결기준 3

33 Aerospace&Defense Analyst 철강 / 비철금속 Analyst Jr. Analyst 강동진책임연구원 2) / dongjin.kang@hmcib.com 박현욱수석연구위원 2) / hwpark@hmcib.com 윤소정연구원 2) / sjyoon@hmcib.com Valuation 및투자전략 LIG넥스원, 투자의견 BUY, 목표주가 15,원으로커버리지개시 LIG 넥스원에대해투자의견 BUY, 목표주가 15, 원을제시하며커버리지를개시한다. 목표주가는 216~218 년추정평균 EPS 에 Target P/E 2.x 를적용하였다. 선진국 Global Peer 의 216 년기준 P/E 가 16.5x 수준인것을감안하면, 동사는프리미엄에거래되고있다. 다만, 매출액의 94%(214 년기준 ) 가국내매출이고, 우리나라의방위력개선비가연평균두자리성장하는것을감안하면안정적성장에대한 Premium 은유효하다는판단이다. < 그림 1> EPS growth P/E chart (X) 25. LIG 넥스원 EPS growth ('15~'18). % 5% 1% 15% 2% 25% 3% 35% 4% 자료 :: Bloomberg, HMC 투자증권. 향후동사의 Multiple 은수출비중증가에따라확장될가능성이높은것으로판단한다. 동사 매출과이익성장의대부분은국내방위력개선비증가에기인한다. 뿐만아니라, 그내에서동사 의중요도가높아짐에따라점유율이확대되면서향후 3 년간 EPS 성장률은 33.3% 에이를것으 로전망된다. 다만, 방위력개선비의존도가높은것은한국항공우주대비 Discount 요인이되는 것으로판단된다. 중장기적인관점에서수출비중확대가동사의 Multiple 확장으로이어질것이 다. < 그림 2> 방위력개선비대비 LIG 넥스원매출점유율 < 그림 3> 수출비중 6% (214 년기준 ) 18% 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % F 216F 수출 6% 내수 94% 자료 : LIG 넥스원, HMC 투자증권 자료 : LIG 넥스원, HMC 투자증권 3 1

34 INDUSTRY REPORT < 표 1> Global Peer Valuation Sales OP OPM EBITDA BITDAmarg ROE NP EPS PER PBR EV/ EBITDA LIG NEX1 CO LTD 215 1, , MKT CAP (USD mn) 216 2, , , , , , , LOCKHEED MARTIN CORP , MKT CAP (USD mn) 216 5,441 5, , , , ,589 6, , , ,2 6, , , GENERAL DYNAMICS CORP ,469 4, , , MKT CAP (USD mn) ,886 4, , , , ,77 4, , , ,979 4, , , RAYTHEON COMPANY ,247 3, , , MKT CAP (USD mn) ,39 3, , , , ,119 3, , , ,37 3, , , BAE SYSTEMS PLC ,787 1, , MKT CAP (USD mn) ,138 1, , , , ,69 1, , , ,832 1, , , THALES SA ,63 1, , MKT CAP (USD mn) ,467 1, , , ,131 1, , ,17 1, , , ZODIAC AEROSPACE 215 4, MKT CAP (USD mn) 216 5, , , , ORBITAL ATK INC 215 4,369 N/A N/A N/A N/A N/A MKT CAP (USD mn) 216 4, , , N/A , N/A NORTH NAVIGATION CONTROL T-A 214 1, MKT CAP (USD mn) 215 1, , , 자료 : Bloomberg, HMC 투자증권 , ,

35 Aerospace&Defense Analyst 철강 / 비철금속 Analyst Jr. Analyst 강동진책임연구원 2) / dongjin.kang@hmcib.com 박현욱수석연구위원 2) / hwpark@hmcib.com 윤소정연구원 2) / sjyoon@hmcib.com 우리나라방위산업기술력의핵심! 종합전장체계솔루션제공. 장기적인중요도지속부각될전망 동사는순수방위산업체로서 꾸준한성장세기록중 순수방위산업체로서는국내최초로 215 년 1 월에상장된 LIG 넥스원은올해로창립 4 주년 을맞이했다. LIG 넥스원의전신은 1976 년설립된금성정밀공업이었으며, 이후상호를 LG 정밀, LG 이노텍으로재변경했고, 24 년 7 월 LG 이노텍의방산사업부가따로분사해설립된것이넥 스원퓨쳐였다. 이후 27 년 4 월현재동사의상호명인 LIG 넥스원으로변경되었다. 동사는매출 액중방산관련분야비중이 1% 인순수방위산업체로서중장기우리나라방위력개선비증가 추세에직접적인수혜가예상된다. 동사의제품분야는크게 5가지로나뉘어진다. 정밀타격제품분야 (PGM, Percision-Guided Munition), 감시정찰제품분야 (ISR, Intelligence, Surveillance and reconnaissance), 항공전자 / 전자전분야 (AEW, Avionics/Electronic Warfare), 지휘통제 / 통신제품분야 (C4I, Command, Control, Communication, Computers and Intelligence), 기타제품분야 ( 신특수, 무인화등 ) 로나뉠수있다. 최근의국방환경이고도화된네트워크화, 정보화를바탕으로전자전이우세할것으로전망됨에따라, 첨단정밀전자기술을바탕으로우리군과협력해다양한무기체계를개발, 생산해온동사의영향력이커질전망이다. 또한, 동사는미국군사정보지 Defense News 에서선정하는 215 Top 1 에서 (214 년방위산업분야매출액기준 ) 전년대비 3계단상승한 59위를기록했고순수방위산업체기준으로는 6위를기록하며성장세를이어가고있다. < 그림 4> LIG 넥스원제품분야별비중 < 표 2> 순수방위산업체기준 Global 6 위 4.1% PGM ISR 순위기업국가매출액 11 Almaz-Antey Russia 9, % AEW 21 DCNS France 4, % C4I 기타 29 Elbit Systems Israel 2, % 63.5% 45 Rafael Advanced Defense Sysetms Israel 1, Nexter France 1, LIG Nex 1 S.Korea 1,33.1 자료 : LIG 넥스원, HMC 투자증권주 : 215 년 3 분기말기준 자료 : Defense News, HMC 투자증권주 : 매출액은 214 년방위산업분야매출액, 단위는 USD mn. 3 3

36 INDUSTRY REPORT 주요제품분야 정밀타격제품분야 (PGM 제품 ) : 전술, 전략, 목표물을다양한유도방식을통해정밀하게타격하는것이주목적으로서전세계적으로는전통적강국인미국, 유럽뿐만아니라이스라엘, 러시아, 중국등의국가가신흥 PGM 강국으로떠오르고있다. LIG 넥스원의경우, PGM 분야가전체매출액중 63.5% 인가장큰매출비중을차지하고있으며 (215 년 3분기말기준 ), 지대공유도무기로는단거리용인천마, 중거리용인천궁, 휴대용인신궁등의제품을보유중이며지대지 / 지대함유도무기로는 2.75 유도로켓, 보병용대전차유도무기인현궁등의제품이있다. 공대지유도무기로는중거리 GPS 유도키트, 대함유도탄방어유도무기로는 RAM, 해궁, 함대함유도무기로는 13mm 유도로켓, 해성을함대지유도무기로는전술함대지를보유중이다. 수중무기로는각종어뢰를보유중이다. 지난 215 년 11월에는방산 / 보안분야국제전시회인 EXPO DEFENSA 215 에참가해휴대용지대공유도무기인신궁, 중거리용지대공유도무기인천궁, 함대함유도무기인해성, 저고도레이더등을전시해중남미, 중동, 아시아등지로의수출확대를위해노력하고있다. 해외수출가능성이가장높은신궁의경우국방과학연구소와 LIG 넥스원이공동으로개발하였으며대당단가가약 1억 8천만원정도로세계에서 5번째로개발된무기이다. < 표 3> 유도무기분야 (PGM) 제품별상세설명 지상발사유도무기 함정 / 공중발사유도무기 수중유도무기 지대공유도무기 지대지 / 지대함유도무기 단거리천마중저고도의대공방어능력향상시켜주야간전천후작전가능 중거리천궁향상된정밀유도기능, 기동성, 동시교전능력, 대전자전능력보유 3mm 복합대공화기 사거리및교전능력에서의유연성과탁월한작전능력확보가능 휴대용신궁저고도로침투하는적항공기및헬기에대한대공방어능력제공 2.75" 유도로켓해안을통하여고속기습상륙하는다수의적공기부양정세력정밀타격가능 보병용대전차유도무기현궁적외선영상유도방식으로주야간전천후운용가능, 발사후망각형 공대지유도무기중거리 GPS 유도키트 KGGB 항공기탑재일반목적폭탄에장착하여사거리증대및정밀타격가능 대함유도탄방어유도무기 함대함유도무기 RAM 해궁 13mm 유도로켓 해성 수상함에탑재하여아군함정보호하는함정방어용유도무기 수상함에탑재하여다양한표적과동시교전및수직발사통한전방향동시교전가능 차기고속정 (PKX-B) 에탑재하여정밀타격하는유도무기 전투함정에탑재하여적함정공격하는대함유도무기 함대지유도무기전술함대지차기호위함 (FFX) 에탑재하여해성을기반으로 GPS/INS 방식유도기법을적용 어뢰 자료 : LIG 넥스원, HMC 투자증권 장거리대잠어뢰홍상어수상함에탑재하여수직발사후원거리에서적잠수함공격가능 중거리백상어잠수함에탑재하여수상함및잠수함공격하는어뢰 경어뢰청상어수상함, 해상작전헬기및대잠초계기에탑재하여적잠수함공격하는어뢰 차기중어뢰선유도중어뢰잠수함에탑재, 유선으로통제하는수중유도무기 기뢰자항기뢰잠수함에탑재하여전시원거리적주요항구에부설하여항만봉쇄수단으로운용 3 4

37 Aerospace&Defense Analyst 철강 / 비철금속 Analyst Jr. Analyst 강동진책임연구원 2) / dongjin.kang@hmcib.com 박현욱수석연구위원 2) / hwpark@hmcib.com 윤소정연구원 2) / sjyoon@hmcib.com 감시정찰분야 (ISR 제품 ) : 크게탐색 / 추적 / 영상레이더와전자광학및수중감시장비인소나로크게나눌수있으며, 동사매출액중 1.3% 의비중을차지한다.(215 년 3분기말기준 ) 전시의함정을인간으로비유하면함정의전투체계는인간의두뇌, 몸체는선체, 심장은엔진, 눈은레이더, 귀는대잠장비인소나 (SONAR), 손과발은미사일과어뢰등각종무기에해당한다고볼수있다.( 유용원의군사세계인용 ) 이때, 눈과귀에해당하는레이더와소나는함정전투체계를구성하는핵심요소라고볼수있다. 동사는전자기파를방사하여신호를수신분석함으로써표적을탐지, 식별, 추적하거나표적에대한정보를제공하는레이더의경우항공용 / 지상용 / 해양용등다양한레이더를보유하고있으며, 표적영상정보를획득하는영상레이더, 전자광학장비, 수상이나수중에서적의접근및위협을탐지하는소나감시체계를개발, 발전시키고있다. 항공전자 / 전자전제품분야 (AEW 제품 ) : 215 년 3분기말기준으로 16.% 에해당하는매출비중을기록하며, 항공전자체계국내개발필요성이높아지면서매출액비중이앞으로꾸준히증가할것으로전망되는분야이다. 항공전자시스템은크게핵심시스템과서브시스템으로분류할수있는데, 핵심시스템의경우비행제어컴퓨터와무장관리컴퓨터등의항공기체계통합과밀접한관련이있는분야이고기록장치나레이더장비, 각종센서등비교적범용장치로구성된서브시스템으로구분할수있다. 동사의경우도세부적으로임무계통 ( 임무컴퓨터, 무장관리컴퓨터, Black box, 전술자료처리기 ), 시현계통 ( 다기능시현기, 전방시현기, 명령통신장치등 ), 비행제어계통 ( 비행조종컴퓨터 ), CNI 계통 ( 통신 / 항법 / 식별계통 ) 등으로구성되어있다. 전자전분야의경우도항공기용전자전장비, 생존장비, 전파감시시스템, 함정용전자전장비등으로구성되어있다. 미래전이네트워크중심의전자전으로발전하고, 항공기탑재장비의첨단화, 정밀화가진행됨에따라항공전자 / 전자전제품관련시장의파이가커질것으로예상된다. 지휘통제 / 통신제품분야 (C4I 제품 ) 및기타분야 : 앞서살펴보았던동사의주요제품분야인정밀타격제품분야, 감시정찰제품분야, 항공전자 / 전자전제품분야등이모두유기적으로통합되어최적의성능을발휘하기위해서는이를지휘통제하는체계가중요하다. 미래전의경우무인화 / 지능화 / 초소형화된전투체계, 네트워크중심의전투체계형태로발전할것으로예상된다. 동사의 C4I 제품분야 (Command, Control, Communication, Computers and Intelligence) 및신특수무기체계 ( 미래신개념무기체계와에너지원개발분야 ), 유인시스템을대체할무인 / 로봇분야가전체매출액의 1% 비중을차지한다. (215 년 3분기말기준 ) 3 5

38 INDUSTRY REPORT < 그림 5> 정밀타격제품분야 (PGM 제품 ) < 그림 6> 항공전자 / 전자전제품분야 (AEW 제품 ) 자료 : LIG 넥스원, HMC 투자증권 자료 : LIG 넥스원, HMC 투자증권 < 그림 7> 감시정찰분야 (ISR 제품 ) < 그림 8> 지휘통제 / 통신제품분야 (C4I 제품 ) 자료 : LIG 넥스원, HMC 투자증권 자료 : LIG 넥스원, HMC 투자증권 3 6

39 Aerospace&Defense Analyst 철강 / 비철금속 Analyst Jr. Analyst 강동진책임연구원 2) / dongjin.kang@hmcib.com 박현욱수석연구위원 2) / hwpark@hmcib.com 윤소정연구원 2) / sjyoon@hmcib.com 향후성장동력및실적전망 Kill Chain / KAMD 구축관련핵심역할수행할전망동사는중장기적으로 Kill Chain 및 KAMD 구축과정에서가장큰수혜가예상된다. 선제공격개념인 Kill Chain 은미사일발사전징후가있는지역일대를공격하여무력화시키는체계이다. 이는탐지, 확인, 추적, 조준, 교전, 평가등 6단계로진행되며타격수단못지않게정찰및위성역할이중요하기때문에동사가가진핵심역량이절대적으로필요하다. 따라서 C4I 및타격체계 ( 순항미사일, 현무 3계열, 함대지미사일해성계열등 ) 에서핵심역할을수행하게될것이다. < 그림 9> Kill Chain 개념도 자료 : 연합뉴스, HMC 투자증권. 한국형미사일방어체계 (KAMD) 는조기경보체계, 지휘계통체계, 요격체계로구성되어, 북한으로부터의미사일위협이구체화될경우를대비한요격체계이다. 특히, 탄도탄이대기권내부에돌입한후종말단계에서요격체계를집중적으로대비하고있다. 논란이되고있는사드 (THAAD) 도입이현실화된다고하더라도, 요격고도가다르기때문에공동운영이가능하다는것이다. 따라서, 동사의중거리지대공미사일 (M-SAM) 천궁및장거리지대공미사일 (L-SAM) 개발과는무관하다. 이미천궁 (M-SAM) 은초도양산분이 3개포대에배치됐다. < 그림 1> KAMD 개념도 자료 : 국방백서, HMC 투자증권. 3 7

40 INDUSTRY REPORT KF-X 사업의핵심으로거듭나다 KF-X 사업이우여곡절끝에본궤도에올랐다. 하지만, 핵심기술인 AESA 레이더에대해미국이기술이전을거부하면서국내개발로방향이전환되었다. 동사는 AESA 레이더개발을주도하게된다. 여전히 KF-X 사업목표연도인 225 년까지개발여부에대해서는미지수이나, 한국항공우주측은, 개발이완료되지않는다면, 국산화가완료되기전까지제품을구매하여사용하고, 향후기술이개발된후교체한다는입장으로해결방법이없는것은아니다. 이에따라, 동사는 KF-X 사업핵심으로거듭나면서추가적인성장이기대된다. < 그림 11> 국방과학연구소주관으로동사가개발중인 AESA 레이더시제품 자료 : 국방백서, HMC 투자증권. < 그림 12> 국방과학연구소주관으로동사가개발중인 AESA 레이더시제품 자료 : 국방백서, HMC 투자증권. 3 8

41 Aerospace&Defense Analyst 철강 / 비철금속 Analyst Jr. Analyst 강동진책임연구원 2) / dongjin.kang@hmcib.com 박현욱수석연구위원 2) / hwpark@hmcib.com 윤소정연구원 2) / sjyoon@hmcib.com 실적전망 동사는순수방위산업체로서 꾸준한성장세기록중 동사의 216 년실적은매출액 2.1 조원 (+1.6%, yoy), 영업이익 1,66 억원 (+43.1%, yoy) 를기록하여고성장세를이어갈것으로전망된다. 매출액은 2H12, 2H14 수주한천궁양산이 3Q15 부터본격적으로이루어짐에따라, PGM 매출이빠른성장세이어갈것으로전망된다. 이에따라, OPM 역시지난해 5.9% 에서 7.6% 로개선될전망이다. 특히, Kill Chain / KAMD 체계구축의핵심역할을할뿐아니라, NCW(Network Centric Warfare) 전장으로전환가속화등으로동사가가진핵심역량의중요성이더욱높아지면서, 방위 력개선비점유율이지속높아질것으로전망한다. 이는동사실적고성장의바탕이될전망이다. 방위산업수출이정부차원에서적극지원되면서향후동사의수출비중이높아질가능성역시배제할수없다. 동사는중동및아시아에유도무기체계, 체계및전투체계수출을추진중에있으며, 현실화될경우주가모멘텀이될것으로판단한다. 현주가수준에서는이러한수출기대반영이크지않기때문에중장기개선가능성을열어둔 Buy & Hold 전략이유효할것이다. < 표 4> 실적전망 3Q15 4Q15P 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 215P 216F 217F 매출액 ,94 2,15 2,714 PGM ( 정밀타격 ) ,136 1,34 1,716 ISR ( 감시정찰 ) AEW ( 항공전자 ) C4I ( 지휘통제 / 통신 ) Others (yoy, %) 매출액 1.4% -12.6% 36.% 1.6% 28.9% PGM ( 정밀타격 ) 4.2% 6.1% 46.% 18.% 28.% ISR ( 감시정찰 ) -8.6% -3.3% -3.% 2.% 5.% AEW ( 항공전자 ) 1.6% 8.5% 14.% 12.% 15.% C4I ( 지휘통제 / 통신 ) 19.8% -16.9% 15.% 2.% 3.% Others % -77.7% 26.1% -36.1% 115.1% 영업이익 OPM 9.3% 2.3% 7.4% 8.5% 8.6% 6.1% 5.9% 7.6% 8.5% (yoy, %) 2.% 135.1% 55.8% 43.1% 43.5% 세전이익 (yoy, %) 2.% 135.1% 67.5% 46.3% 45.8% 순이익 NPM 6.9% 5.5% 6.4% 6.5% 4.5% 4.4% 5.7% 6.4% (yoy, %) -42.4% 64.3% 44.2% 45.8% 자료 : LIG 넥스원, HMC 투자증권 3 9

42 INDUSTRY REPORT ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 P 216F 217F 218F 재무상태표 P 216F 217F 218F 매출액 1,4 1,149 2,15 2,714 3,113 유동자산 931 1,53 1,429 1,88 2,267 증가율 (%) 현금성자산 매출원가 1, ,827 2,356 2,699 단기투자자산 매출원가율 (%) 매출채권 매출총이익 재고자산 매출이익률 (%) 기타유동자산 782 1,158 1,13 1,31 1,53 증가율 (%) 비유동자산 판매관리비 유형자산 판관비율 (%) 무형자산 EBITDA 투자자산 EBITDA 이익률 (%) 기타비유동자산 증가율 (%) 기타금융업자산 영업이익 자산총계 1,626 2,26 2,154 2,638 3,33 영업이익률 (%) 유동부채 1,224 1,518 1,369 1,674 1,861 증가율 (%) 단기차입금 영업외손익 매입채무 금융수익 유동성장기부채 금융비용 기타유동부채 962 1, ,163 1,333 기타영업외손익 비유동부채 종속 / 관계기업관련손익 -1 사채 세전계속사업이익 장기차입금 세전계속사업이익률 장기금융부채 ( 리스포함 ) 증가율 (%) 기타비유동부채 법인세비용 기타금융업부채 계속사업이익 부채총계 1,268 1,593 1,435 1,758 1,957 중단사업이익 지배주주지분 ,77 당기순이익 자본금 당기순이익률 (%) 자본잉여금 증가율 (%) 자본조정등 지배주주지분순이익 기타포괄이익누계액 비지배주주지분순이익 이익잉여금 기타포괄이익 -14 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 ,77 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 P 216F 217F 218F 주요투자지표 P 216F 217F 218F 영업활동으로인한현금흐름 EPS( 당기순이익기준 ) 2,528 4,45 5,444 7,937 9,585 당기순이익 EPS( 지배순이익기준 ) 2,528 4,45 5,444 7,937 9,585 유형자산상각비 BPS( 자본총계기준 ) 17,96 27,869 32,684 39,99 48,945 무형자산상각비 BPS( 지배지분기준 ) 17,96 27,869 32,684 39,99 48,945 외환손익 DPS 운전자본의감소 ( 증가 ) P/E( 당기순이익기준 ) 기타 38 3 P/E( 지배순이익기준 ) 투자활동으로인한현금흐름 P/B( 자본총계기준 ) 투자자산의감소 ( 증가 ) P/B( 지배지분기준 ) 유형자산의감소 1 EV/EBITDA(Reported) 유형자산의증가 (CAPEX) 배당수익률 N/A 기타 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 EPS( 당기순이익기준 ) 장기차입금의증가 ( 감소 ) EPS( 지배순이익기준 ) 사채의증가 ( 감소 ) 수익성 (%) 자본의증가 151 ROE( 당기순이익기준 ) 배당금 ROE( 지배순이익기준 ) 기타 ROA 기타현금흐름 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 부채비율 기초현금 순차입금비율 기말현금 이자보상배율 * K-IFRS 연결기준 4