Initiating coverage Korea / Pharmaceutical 5 June 2014 BUY 목표주가현재주가 (30 May 2014) 160,000 원 123,000 원 Upside/downside (%) 30.1 KOSPI 1, 시가총액 ( 십

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1 Initiating coverage Korea / Pharmaceutical 5 June 214 BUY 목표주가현재주가 (3 May 214) 16, 원 123, 원 Upside/downside (%) 3.1 KOSPI 1, 시가총액 ( 십억원 ) 1, 주최저 / 최고 116,5-138,5 일평균거래대금 ( 십억원 ) 1.98 외국인지분율 (%) 29.3 Forecast earnings & valuation Fiscal year ending Dec-13 Dec-14 E Dec-15 E Dec-16 E 매출액 ( 십억원 ) ,15 1,98 영업이익 ( 십억원 ) 당기순이익 ( 십억원 ) 수정순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 6,141 7,715 7,19 8,94 EPS 성장률 (%) (6.8) 12.6 P/E (x) EV/EBITDA (x) 배당수익률 (%) P/B (x) ROE (%) 순차입금 / 자기자본 (%).1 (1.7) (2.3) (2.1) Performance (KRW) Price (LHS) Rel. to KOSPI (RHS) 14, 135, 13, 125, 12, 115, 11, Jun13 Sep13 Dec13 Mar14 (%) 15 Performance 1M 3M 12M 절대수익률 (%) (5.) (9.6) (4.9) KOSPI 대비상대수익률 (%) (7.2) (1.7) (4.9) () 백신, 플랜트수출증가및 R&D 기대감고조 에대한투자의견 BUY, 목표주가 16, 원을제시하며커버리지를개시함. 목표주가는 214 년예상 EPS 6,278 원 ( 일회성수익제외 ) 에목표 214 년 P/E 25 배를적용하여산출하였음. 범미보건기구 (PAHO) 향백신수출증가및태국플랜트수출실적의반영으로해외수출증가가전망되며 214 년하반기 IVIG SN R&D 모멘텀기대감이고조될전망임. IVIG SN ( 면역글로불린 ) 은미국및캐나다에서임상 3 상개발을완료하고, 허가신청을기다리고있음. 또한, 대규모생산개발시설투자로미국혈액제제시장진출이본격적으로시작될전망임. 219 년공장준공및캐나다보건성제품등록을목표로연간혈액제제매출액 3, 억원이기대됨. PAHO ( 범미보건기구 ) 향백신수출증가및태국플랜트수출이실적을견인 214 년의수출부문실적은 214 년 1,976 억원 (YoY 18.6%), 215 년 2,184 억원 (YoY 1.5%) 으로전망됨. 214 년 PAHO 향계절독감백신수주액은 2,3 만달러규모로전망되며, 2 분기이후확정된수주물량반영될것으로예상되어수출부문의가파른성장이전망됨. 한편태국혈액제제제조플랜트의공정진행에따른추가매출인식반영으로 214 년매출은 417 억원에달할전망임. IVIG SN R&D 모멘텀기대감고조 214 년하반기 IVIG SN R&D 모멘텀기대감이고조될전망임. IVIG SN( 면역글로불린 ) 은미국및캐나다에서임상 3 상개발을완료하고, 허가신청을기다리고있음. 는미국내바이오의약품공급전문기업인 ASD Healthcare 사와지난 21 년 12 월 3 년간총 4 억 8 만달러 ( 약 54 억원 ) 규모에달하는 IVIG SN 과 3 세대유전자재조합혈우병 A 치료제 ' 그린진에프 (Greengene F)' 의공급계약을체결하였음. IVIG SN 는출시가전망되는 215 년상반기이후본격적으로수출실적기여가전망됨. 미국혈액제제시장진출목적투자본격화대규모생산개발시설투자로미국혈액제제시장진출이본격적으로시작될전망임. 는 214~218 년캐나다혈액제제공장 1,8 억원투자계획을발표하였음, 219 년공장준공및캐나다보건성제품등록을목표로연간혈액제제매출액 3, 억원이기대됨. 현재미국 4 개혈액원을통해연간최대 2 만리터혈장공급가능하며 217 년연간최대 1 만리터혈장공급을계획중임. 투자의견 BUY, 목표주가 16, 원 이종훈, Analyst jhoonlee@miraeasset.com 에대한투자의견 BUY, 목표주가 16, 원을제시하며커버리지를개시함. 목표주가는 214 년 1 분기일동제약지분인수에따른부의영업권환입요인 (24 억원환입 ) 을제외한 214 년예상 EPS 6,278 원에목표 214 년 P/E 25 배를적용하여산출하였음. 범미보건기구 (PAHO) 향백신수출증가및태국플랜트수출실적의반영으로해외수출증가에따른프리미엄이가능하다는판단임. See the last page of this report for important disclosures

2 회사개요는 1967 년수도미생물약품공업으로설립되어 197 년대혈액분획제제를시작으로혈액제제와백신제제등특수의약품을생산, 판매하는제약사다. 가생산하는독감백신과혈액제제등은국내에서독과점적시장특성을가지고있으며, 혈액제제분야에서는아시아최대규모의생산능력을갖춘업체로 213 년 1 월태국적십자사와 6,9 만달러규모규모에달하는혈액분획제제플랜트건설계약을체결하여 215 년까지프로젝트를완료할예정이다. 연결대상종속회사로엠에스 ( 지분율 53.66%, 진단시약제조및판매 ), 에이치에스 ( 지분율 7.8%, 인삼추출물및천연물의약품개발 ), 랩셀 ( 지분율 51%, 제대혈및세포치료제개발등 ) 등을보유하고있다. 주요주주로는홀딩스가 5.1% 를보유하고있으며, 국민연금이 8.5% 보유, Mattews International Funds 가 8.3% 를보유하고있다. Figure 1 사업부별매출현황 (%) Figure 2 주요주주현황 (%) Service,.4 Infusion solution,.2 Export, 16.3 OTC, 6.2 Subsidiaries 13.9 ETC, 18.8 Blood products 28. Vaccine 14.3 Well-being products, 1.9 ESOP, 2. Mattews International Funds, 8.3 etc., 31.2 National Pension Service, 8.5 Greencross Holdings, 5.1 주요품목 는알부민, 그린모노 ( 혈우병치료제 ) 등혈액제제와계절독감백신지씨플루, 211 년세계두번째로개발에성공한헌터증후군치료제헌터라제등을보유하고있다. 또한개발중인파이프라인으로국내에서이미출시된유전자재조합혈우병치료제그린진에프와 IVIG SN( 면역글로불린 ) 이미국등에서임상및허가가진행되고있다. IVIG SN( 면역글로불린 ) 은미국및캐나다에서임상 3 상개발을완료하고, 허가신청을기다리고있음에따라 214 년하반기 R&D 기대감이고조될전망이다. Figure 3 계절독감백신지씨플루 Figure 4 희귀의약품헌터라제 2

3 목표주가 16, 원 3.1% upside Valuation and recommendation 에대한투자의견매수 (BUY), 목표주가를 16, 원으로제시하며커버리지를개시한다. 목표주가는 214 년 1 분기일동제약지분인수에따른부의영업권환입요인 (24 억원환입 ) 을제외한 214 년예상 EPS 6,278 원에목표 214 년 P/E 25 배를적용하여산출하였다. 목표밸류에이션은우리의제약 PE/EPSg 매트릭스에기반하여산정하였으며, 는 년 CAGR 13.6% 의 EPS 성장률 (214 년일회성요인제외 ) 을보이고있다. 범미보건기구 (PAHO) 향백신수출증가및태국플랜트수출실적의반영으로해외수출증가에따른프리미엄이가능하다는판단이다. Figure 5 Greencross Corp. PE/EPSg Matrix (High P/E, x) ; Avian Flu, Swine Flu Target P/E E 26 (6) (4) (2) (FY3 EPSg, %) Figure 6 Greencross Corp. annual P/E EPS growth (x) Avian Flu, Swine Flu Low P/E Avg. P/E High P/E Green Cross EPS Growth (YoY, RHS) Target P/E E (%) (2) (4) (6) 3

4 Figure 7 이벤트차트 (KRW) Greencross Price (adj.) WHO PQ WHO PQ 승인 2, 승인 flu vaccine flu vaccine (multi-dose) 18, (single-dose) 16, 14, Flu pandemic 12, 1, 8, 약제비적정화방안 Greengene F launching 6, 4, 2, 의약품거래및약가제도투명화방안발표 일괄약가인하시행 Figure 8 12M fwd P/E Figure 9 12M fwd P/B (x) (x) std 3. +2std std std Average -1std -2std Average -1std -2std 리스크요인개발중인파이프라인의임상스케쥴변동혹은 B2B 계약일정연기등은국내제약 / 바이오기업들에리스크요인으로작용할수있다. 또한주가에영향을미치는주요리스크요인으로수출국의약품시장성장저조및수출국가내의약품허가일정변동등이있다. 실적전망매출은범미보건기구 (PAHO) 향백신수출증가및태국플랜트수출실적반영등에따라 214 년 9,637 억원 (YoY 8.5%) 에서 216 년 1,977 억원 (YoY 8.1%) 까지성장할전망이다. 또한영업이익률은마진율이높은수출비중상승에따라 214 년 9.6% 에서 215 년 1.4% 로상승할전망이다. 4

5 27 Figure 1 실적추정 (KRW bn) 212 1Q13 2Q13 3Q13 4Q Q14 2Q14E 3Q14E 4Q14E 214E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 215E Revenue ,15.4 YoY (%) Domestic Sales Blood products Vaccine Well-being products ETC OTC Infusion solution Service Export Blood products Vaccine ETC TRC Subsidiaries Cost of goods sold COGS (%) SG&A SG&A (%) Operating Profit OPM (%) YoY (%) (12.9) (42.3) (191.9) Pre-tax Profit Pre-tax Margin (%) YoY (%) (15.) (.1) (115.) (44.3) (6.1) Net Profit (controlling) NPM (%) YoY (%) (3.1) (125.6) (47.2) (6.8) 자료 :, 미래에셋증권리서치센터

6 Summary financial statements 손익계산서 12 월결산 ( 십억원 ) E 215E 216E 매출액 ,15 1,98 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 영업이익 ( 조정 ) 영업이익 순이자손익 () (1) (1) (1) 지분법손익 (3) (3) (3) (3) 기타 세전계속사업손익 법인세비용 당기순이익 당기순이익 ( 지배주주지분 ) EPS ( 지배주주지분, 원 ) 6,141 7,715 7,19 8,94 증가율 & 마진 (%) E 215E 216E 매출액증가율 매출총이익증가율 영업이익증가율 당기순이익증가율 (6.8) 12.6 EPS 증가율 (6.8) 12.6 매출총이익율 영업이익률 당기순이익률 대차대조표 12 월결산 ( 십억원 ) E 215E 216E 유동자산 현금및현금성자산 단기금융자산 매출채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 유형자산 투자자산 기타비유동자산 자산총계 1,14 1,185 1,268 1,361 유동부채 매입채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 ,5 비지배주주지분 자본총계 ,7 BVPS ( 원 ) 7,432 77,66 83,5 89,85 자료 :, 미래에셋증권리서치센터추정치 자료 :, 미래에셋증권리서치센터추정치 현금흐름표 12 월결산 ( 십억원 ) E 215E 216E 영업현금 당기순이익 유무형자산상각비 기타 운전자본증감 (63) (16) (18) (34) 투자현금 (7) (73) (74) (78) 자본적지출 (83) (6) (61) (64) 기타 13 (13) (13) (15) 재무현금 46 (9) (9) (16) 배당금 (13) (13) (15) (15) 자본의증가 ( 감소 ) 17 부채의증가 ( 감소 ) (36) 4 6 (1) 기초현금 기말현금 자료 :, 미래에셋증권리서치센터추정치 주요투자지표 12 월결산 E 215E 216E 자기자본이익률 (%) 총자산이익률 (%) 재고자산보유기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 ) 매입채무결재기간 ( 일 ) 순차입금 / 자기자본 (%).1 (1.7) (2.3) (2.1) 이자보상배율 (x) 자료 :, 미래에셋증권리서치센터추정치 6

7 Recommendations 종목별투자의견 (12개월기준 ) BUY : 현주가대비목표주가 +1% 초과 HOLD : 현주가대비목표주가 ±1% 이내 REDUCE : 현주가대비목표주가 1% 초과단, 업종투자의견에의한 ±1% 내의조정치감안가능 업종별투자의견 OVERWEIGHT : 현업종지수대비 +1% 초과 NEUTRAL : 현업종지수대비 ±1% 이내 UNDERWEIGHT : 현업종지수대비 -1% 초과 Compliance Notice 본자료는투자자의증권투자를돕기위하여당사고객에한하여배포되는자료로서어떠한경우에도복사되거나대여될수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서, 어떠한경우에도본자료는고객의증권투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. [ 작성자 : 이종훈 ] 담당자보유주식수종목담당자종류수량취득가취득일 1% 이상보유여부 유가증권종목 계열사담당자 자사주종류 Target Price and Recommendation Chart () (KRW) Stock Price Target Price Date Recommendation 12m target price BUY (initiate) 16, 17, 16, 15, 14, 13, 12, 11, Jun12 Dec12 Jun13 Dec13 7