Industry Report 디스플레이 /SI OVERWEIGHT 너무좋아서걱정되는 2015 년 Analyst 김영우 02) 디스플레이호황은 2015년에도지속, SI산업은신성장동력추가예상디스플

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1 Industry Report 디스플레이 /SI OVERWEIGHT 너무좋아서걱정되는 215 년 Analyst 김영우 2) ywkim@hmcib.com 디스플레이호황은 215년에도지속, SI산업은신성장동력추가예상디스플레이업황은 215 년에도호황이지속될것으로전망된다. 대형 LCD 면적수요는 YoY 로 8% 수준의증가가예상되는데반해, 공급능력은 6% 수준에머무를것으로전망되기때문이다. 삼성전자가 215 년글로벌 TV 시장점유율을공격적으로증가시키려는움직임이나타나면서, 비수기인 12월에도 LCD 패널가격은강세를보이고있다. 삼성디스플레이 (SDC) 의 AMOLED 는금년 3분기최악의시기를지나면서, 215 년에는해외판매확대를통해돌파구를마련하게될것이다. 삼성전자일변도에서벗어나 Xiaomi 등중국고객을확대한다면, 생산라인의가동률을안정적으로유지하게될것으로기대된다. SI(System Integration) 산업은 Smart Healthcare, Smart Home, DNA 분석등의료산업과의협업을통한새로운성장동력을찾을것으로기대되며, 삼성그룹지배구조변화시수혜가예상되는삼성 SDS 의새로운변신도기대된다. 단, 삼성 SDS 는지배구조에따른프리미엄을높이받고있기때문에, 시장의기대를충족하기위해서는신규사업진출또는 M&A, 그리고시장의눈높이에맞춘실적개선이이어져야할것이다. 중국디스플레이업체들의대규모투자결정리스크상존, OLED와 QLED의진검승부가관건디스플레이산업의리스크는 215 년까지 2년이나호황을지속한다는것이다. LG디스플레이의 FHD OLED TV가시장에서사실상별다른반응을얻지못한상황에서, UHD(4K) OLED TV가퀀텀닷필름 (QDEF) 을채택한 UHD QLED TV에게시장성에서밀리는지여부가매우중요하다. 만약가격대비성능이높은 QLED TV가 OLED TV와의프리미엄 TV시장경쟁에서승리한다면, BOE 는 1.5G LCD Fab 건설을위한대규모투자가능성이높아진다. 반면에 LG디스플레이의 UHD OLED TV가압도적인차별화에성공한다면, LCD 패널업체들은이제라도대형 OLED TV용패널을준비하지않으면안되는대단히괴로운처지가될수있다. 그리고이런경우라면, OLED TV가대응이안되는대다수의업체들은 7인치급이상에서빠른 8K Ultra HD TV로의전환을고려해볼수있을것이다. 그이유는 OLED TV는해상도가높아질수록수율을올리기가어려워지기때문이다. 디스플레이산업은중장기의승자가결정되는기로에서있고, 215 년은중요한변곡점이될것이다. LCD 수요 / 공급중장기전망 : 215 년까지 Tight 한수급지속 (YoY %) LA Demand Capacity

2 S E C T O R O U T L O O K 기아자동차삼영전자 ( ) (27) 디스플레이 /SI 산업투자포인트및투자전략 215 년디스플레이산업호황지속및 SI산업은헬스케어, 의료부문과시너지기대 업종투자의견 Overweight, Top picks는삼성에스디에스, LG디스플레이 215 년디스플레이업종은호황이지속될것이다. 그이유는 1) TV의 Average Size 가금년의 38.6 인치에서 39.5 인치까지확대될것으로전망될것이며, 2) PDP TV 생산중단으로 LCD TV에대한신규수요가 6 만대가량기대되며, 3) LCD 패널업체들의신규 Fab 증설계획이수요에기반하여계획되고있기때문이다. SI업종은 DNA 분석, 원격진료, Smart Healthcare 등헬스케어및의료부문과의시너지가기대되어미래성장성에대한기대감이반영될것이다. 특히삼성에스디에스는 1) 삼성전자의글로벌물류기지구축에따른 SI/ 컨설팅프로젝트증가, 2) 삼성그룹의물류 BPO(Business Process Outsourcing) 확대에따른매출성장및수익성개선, 3) 삼성전자및삼성메디슨과의의료부문협업강화등이기대된다. SK C&C 도 ICT 와 IoT 를융합한신사업창출에적극뛰어들것으로전망되고있다. Top-picks 는삼성SDS 와 LG디스플레이, 제일모직은상장후높은프리미엄기대 LG디스플레이는 1) 차별화된 IPS 기술력과생산효율성, 2) Apple 을포함한최고의고객구조, 3) 원화약세와저금리, 낮은유가로인한우호적환율환경으로인하여 215 년에는더욱뛰어난수익성을거둘수있을것으로전망된다. 목표주가는 214 년지배주주기준 BPS 에 P/B 1.2 배를적용해왔으나, 215 년에는 LCD 패널업체들의경쟁적인투자가재개될수있다는점을감안하여 215 년지배주주기준 BPS 36,3 원에 P/B 1.1 배를적용한 4, 원으로상향하며투자의견매수를유지한다. 삼성에스디에스는삼성그룹지배구조변경에따른프리미엄을대단히높이받고있다. 동사의실적은일시적으로어닝쇼크가난다고하더라도주가가회복될수있지만, 회사의성장성및장기그림이훼손된다고하면주가는걷잡을수없이떨어질리스크도상존하는것이다. 따라서신사업진출또는 M&A 에대한움직임이가시화되어야할것이며, 투자의견매수및목표주가 48, 원을유지한다. < 그림 1> 삼성전자홀딩스의시너지극대화전략과미래성장동력 (SDS- 메디슨 - 바이오로직스의사업연계성에주목 ) 자료 : HMC 투자증권 2

3 Analyst 김영우수석연구위원 2) / ywkim@hmcib.com 디스플레이산업전망 LCD 초호황지속 중국정부의 BOE 지원도 확대될가능성 오랜호황지속으로높아진투자여력, BOE의 1.5G 투자가능성 215 년 LCD 산업은호황이지속될전망이다. 대형 LCD 면적수요는 YoY 로 8% 수준의증가가예상되는데반해, 공급능력은 6% 수준에머무를것으로전망되기때문이다. 삼성전자가 215 년글로벌 TV 시장점유율을공격적으로증가시키려는움직임이나타나면서, 비수기인 12 월에도 LCD 패널가격은오히려강세를보이고있다. 문제는 LCD 패널업체들의기초체력들이상당히개선되어있으며, 투자여력들도늘어나고있다는점이다. 최악의적자행진이지속되었다면구조조정에나섰을중국 LCD 패널업체들은, 중앙및지방정부의여러가지혜택에힘입어공격적인증설에나설가능성이있다. 특히 BOE 는올여름부터준비해왔던 1.5G LCD Fab 투자를진지하게다시고려하고있는것으로알려지고있다. OLED 로밀어붙이는 LG디스플레이와나머지패널업체들의퀀텀닷전략의충돌 OLED vs. QLED TV의승부가향후중장기방향성좌우할것 BOE 의 1.5G LCD Fab 은 217 년하반기에나가동될것이기때문에, 218~222 년까지 LCD 산업이존속될수없다면건설을강행하지못할것이다. 대형 OLED TV 부문에서압도적인경쟁력격차를보이고있는 LG디스플레이를 BOE, CSOT 등후발주자들이신규로진입해서추격하는것은대단히어렵다. 그러나가격대비뛰어난성능을지닌퀀텀닷기술을적용한 Q.LED BLU 의 UHD LCD TV 가 UHD OLED TV 를누르게된다면, 기존의 LCD 패널업체들간의경쟁과설비투자는지속될것으로전망된다. 결론적으로 OLED TV가이기면 BOE 의 1.5G Fab 은투자가보류될가능성이있지만, Q.LED TV가승리하면 BOE 의 1.5G LCD Fab 은공격적으로투자될것이다. 한국의디스플레이산업이잘되려면 LG 디스플레이의 OLED TV 가잘되고, 삼성디스플레이의 Foldable OLED 가적용된스마트디바이스들이조기에출시되어야한다. 디스플레이산업은중장기의승자가결정되는기로에서있고, 215 년은중요한변곡점이될것이다. < 그림 2> BOE 1.5G LCD Fab 의방향성에주목 : 217 년하반기가동예정, OLED vs. QD 경쟁구도가중요 자료 : HMC 투자증권 3

4 S E C T O R O U T L O O K 기아자동차삼영전자 ( ) (27) < 그림 3> LCD Monitor Panel 가격동향 (2 이하 ) < 그림 4> LCD Monitor Panel 가격동향 (21 이상 ) 65 (USD) 18.5" LED 19" LED 19.5" LED 85 (USD) 21.5" LED 23" LED < 그림 5> LCD TV Panel 가격동향 (4 미만 ) < 그림 6> LCD TV Panel 가격동향 (4 이상 ) (USD) 32" Open Cell 39" 6 Hz Open Cell (USD) 4"-42" 6 Hz Open Cell 48" 12 Hz Open Cell 5" 12 Hz Open Cell < 그림 7> Tablet PC Panel 가격동향 < 그림 8> 스마트폰 Panel 가격동향 (USD) 7" IPS/FFS 1.1" IPS/FFS (USD) 4" (8 48) 4.5" (854 48) 5" (96 54) 5" (192 18)

5 Analyst 김영우수석연구위원 2) / ywkim@hmcib.com Panel Price Trend LCD Monitor Size Resolution MoM MoM(%) 18.5" HD(16:9) " LED WXGA+(16:1) " LED HD+ (16:9) " LED FHD (16:9) " LED FHD (16:9) Notebook PC Size Resolution MoM MoM(%) 13.3"W LED(Slim) 14."W LED(Wedge) 15.6"W LED(Wedge) 17.3"W LED(Wedge) HD HD HD HD LCD TV Size Resolution MoM MoM(%) 32" Open Cell WXGA " 6 Hz Open Cell 4-42" 6 Hz Open Cell 48" 12 Hz Open Cell 5" 12 Hz Open Cell Full HD Full HD Full HD Full HD Mobile Phone Size Resolution MoM MoM(%) 4" '' " " Tablet PC Size Resolution MoM MoM(%) 7" IPS/FFS 128 x " IPS/FFS 128 x

6 S E C T O R O U T L O O K Company Report 기아자동차삼영전자 ( ) (27) LG 디스플레이 (3422) BUY / TP 4, 원 Analyst 김영우 2) ywkim@hmcib.com OLED 로평정하라 현재주가 (12/5) 34,95 원상승여력 14.4% 시가총액 12,56 십억원발행주식수 357,816 천주자본금 / 액면가 1,789, 원 52주최고가 / 최저가 35,7/23,1 원일평균거래대금 (6 일 ) 42십억원 외국인지분율주요주주주가상승률절대주가 (%) 상대주가 (%p) K-IFRS 연결기준 32.28% LG전자외 1인 37.9% 1M 3M M ( 단위 : 원 ) EPS(14F) EPS(15F) T/P Befor 2,798 4,147 37, After 2,962 4,615 4, Consensus 2,682 3,63 42,83 Cons. 차이 1.4% 28.1% -5.% 최근 12개월주가수익률 16 LG디스플레이 KOSPI /12 14/2 14/4 14/6 14/8 14/1 14/12 1) 투자포인트및결론 - LCD 산업은장기호황진입, 215 년수익성은더욱개선될것 - IPS 기술로 LCD 산업을평정, OLED TV 성공시디스플레이산업에적수가없게될것 - LCD 진영의선택은뛰어난가격대비성능을보이는퀀텀닷기술을도입한 Q.LED TV - UHD TV 시장에서 OLED vs. Q.LED 간의승부에따라향후대형디스플레이구도결정 - 삼성전자를비롯한대부분의 TV업체들은 Q.LED 로 OLED 에도전예상 - OLED 가지게될경우, BOE 의 1.5G LCD Fab 은투자될가능성매우높아질것 2) 주요이슈및실적전망 년매출액 25.6 조 (YoY 2.1%) 로증가세는미미할것으로추정되나, 우호적환율환경과 Tight 한수급상황지속으로영업이익은 2.1 조달성 (YoY 43.9%) 전망 년우호적인경영환경및실적호조가예상됨에따라, 성장사업으로사업초기대규모적자가지속되는 OLED TV용패널사업준비에는매우긍정적 - LG전자입장에선 Q.LED TV 도입불가피하며, OLED TV 판매확대에는부정적 3) 주가전망및 Valuation - 1분기비수기에대한 QoQ 실적감소우려로실적개선폭미반영된주가수준 - 원화약세, 저유가, 저금리의대단히우호적인경영환경으로 4분기실적대폭개선 - 4분기매출액 6.96 조 (QoQ 6.3%), 영업이익.73 조 (QoQ 52.8%) 전망 년부터 LCD 공급부족해소, 215 년이중단기 Peak 가될것으로예상 년 Valuation 은호황의중간구간으로지배지분기준 BPS 에 P/B 1.2 배적용 년 Valuation 은호황의후반구간으로 215 년지배지분기준 BPS 36,276 원에 P/B 1.1 배적용하여새로운목표주가 4, 원을제시하며투자의견매수유지 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) , , ,33 1, , , F 25,7 1,456 1,59.8 4, , F 25,61 2,96 1, ,42.2 4, F 25,431 1,477 1, , , * K-IFRS 연결기준 6

7 Analyst 김영우수석연구위원 2) / ywkim@hmcib.com < 표 1> LG 디스플레이 214 년 4 분기실적 ( 단위 : 십억원 ) 변경후증감률변경전 4Q14F 4Q13 3Q14 (YoY) (QoQ) 4Q14F 대비 매출액 6,957 7,79 6, % 6.3% 6,957.% 영업이익 % 53.% % 영업이익률 1.4% 3.6% 7.2% 9.3% 세전이익 % 61.3% % 순이익 % 5.6% % 주 : IFRS 연결기준자료 : LG 디스플레이, HMC 투자증권 < 표 2> LG 디스플레이실적전망요약 ( 단위 : 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 214F 215F 매출 5,588 5,979 6,547 6,957 5,983 6,12 6,529 6,986 25,7 25,61 영업이익 ,456 2,96 세전이익 ,45 2,111 순이익 ,61 1,657 영업이익률 (%) 1.7% 2.7% 7.2% 1.4% 6.3% 6.9% 8.2% 1.8% 5.8% 8.2% 세전이익률 (%).5% 4.9% 6.6% 1.% 6.3% 7.% 8.3% 1.9% 5.8% 8.2% 순이익률 (%) -1.5% 4.3% 5.4% 7.7% 4.8% 5.7% 6.6% 8.5% 4.2% 6.5% 주 : IFRS 연결기준자료 : LG 디스플레이, HMC 투자증권 < 표 3> LG 디스플레이연간실적추정변경내역 ( 단위 : 십억원 ) 변경후변경전변동률 214F 215F 214F 215F 214F 215F 매출액 25,7 25,61 25,7 25,442.%.6% 영업이익 1,456 2,96 1,38 1,98 5.5% 9.9% 세전이익 1,45 2,111 1,376 1,94 5.4% 1.9% 순이익 1,61 1, , % 11.4% 주 : IFRS 연결기준자료 : LG 디스플레이, HMC 투자증권 7

8 S E C T O R O U T L O O K 기아자동차삼영전자 ( ) (27) < 그림 1> TFT-LCD 한국업체가동률추이및전망 < 그림 2> TFT-LCD 대만업체가동률추이및전망 1% LG 디스플레이 삼성디스플레이 1% AUO InnoLux CPT HannStar 8% 8% 6% 6% 4% 4% 2% 2% % F1412F151F % F1412F151F < 그림 3> TFT-LCD 중국업체가동률추이및전망 < 그림 4> TFT-LCD 일본업체가동률추이및전망 1% BOE China Star CEC-Panda IVO 1% Sharp Panasonic 8% 8% 6% 6% 4% 4% 2% 2% % F1412F151F % F1412F151F < 그림 5> TFT-LCD 글로벌가동률추이및전망 < 그림 6> TFT-LCD 세대별가동률증감전망 (1~3M) 1% 5/5.5G 6G 7/7.5G 8/8.5G 1G Total 5 (% pt.) 1M chg. 2M chg. 3M chg. 9% 8% -5 5 /5.5 G 6 G 7 /7.5 G 8/8.5G 1 G Tot a l 7% -1 6% F1412F151F -15 주 : 1M chg.(1411f-141f), 2M chg.(1412f-141f), 3M chg.(151f-141f) 8

9 Analyst 김영우수석연구위원 2) / ywkim@hmcib.com TFT-LCD 월별가동률추이및전망 < 표 1> TFT-LCD 업체별가동률 (%,%pt.) 패널업체 F 1412F 151F QoQ (%pt.) AUO 79% 88% 89% 89% 89% 89% 88% 89% 9% 9% 89% 88% -2. BOE 78% 82% 76% 8% 84% 76% 86% 85% 9% 91% 9% 89% -1.1 CEC-Panda 66% 84% 78% 82% 88% 92% 99% 96% 98% 98% 97% 96% -1.8 ChinaStar 84% 92% 96% 98% 99% 99% 99% 96% 99% 98% 97% 96% -2.6 CPT 53% 55% 7% 71% 68% 65% 57% 65% 66% 78% 77% 76% 9.8 HannStar 53% 7% 8% 77% 78% 75% 74% 7% 63% 62% 61% 6% -3. InnoLux 81% 87% 87% 9% 9% 87% 84% 87% 85% 9% 9% 89% 3.5 IVO 77% 86% 9% 96% 94% 96% 96% 94% 98% 95% 94% 93% -5.3 LG디스플레이 85% 91% 87% 91% 9% 94% 92% 9% 91% 9% 89% 88% -2.6 Panasonic 64% 69% 54% 54% 67% 77% 79% 9% 94% 83% 98% 96% 2.3 삼성디스플레이 8% 93% 93% 93% 91% 93% 94% 91% 94% 92% 91% 9% -4.4 Sharp 79% 93% 92% 98% 95% 96% 96% 94% 96% 96% 95% 94% -2.2 주 : QoQ 증감값산출에쓰인가동률은기간말값기준 < 표 2> 글로벌 TFT-LCD Fab 세대별가동률 (%,%pt.) 세대구분 F 1412F 151F QoQ (%pt.) 5/5.5G 72% 83% 83% 82% 81% 83% 83% 85% 83% 86% 84% 83%.4 6G 77% 84% 83% 88% 86% 87% 86% 86% 87% 89% 87% 86% /7.5G 87% 96% 96% 97% 96% 96% 95% 93% 95% 95% 95% 94% /8.5G 81% 89% 87% 89% 9% 9% 91% 9% 92% 9% 9% 9% G 75% 9% 92% 99% 99% 99% 99% 97% 99% 99% 97% 96% -2.6 Total 8% 89% 88% 9% 89% 9% 9% 89% 91% 91% 9% 89% -1.7 주 : QoQ 증감값산출에쓰인가동률은기간말값기준 9

10 S E C T O R O U T L O O K 기아자동차삼영전자 ( ) (27) ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 F 215F 216F 재무상태표 F 215F 216F 매출액 29,43 27,33 25,7 25,61 25,431 유동자산 8,915 7,732 9,311 1,523 9,793 증가율 (%) 현금성자산 2,339 1,22 2,197 3,32 2,614 매출원가 26,425 23,525 21,159 2,82 21,494 단기투자자산 319 1,32 1,543 1,599 1,66 매출원가율 (%) 매출채권 3,334 3,129 2,819 2,831 2,789 매출총이익 3,5 3,58 3,911 4,781 3,938 재고자산 2,39 1,933 2,137 2,147 2,114 매출이익률 (%) 기타유동자산 증가율 (%) 비유동자산 15,541 13,983 14,113 14,757 16,631 판매관리비 2,93 2,345 2,455 2,685 2,46 유형자산 13,18 11,88 12,2 12,849 14,846 판관비율 (%) 무형자산 EBITDA 5,382 4,998 4,889 5,42 4,996 투자자산 EBITDA 이익률 (%) 기타비유동자산 1,458 1,263 1,161 1,161 1,161 증가율 (%) 기타금융업자산 영업이익 912 1,163 1,456 2,96 1,477 자산총계 24,456 21,715 23,424 25,28 26,425 영업이익률 (%) 유동부채 9,26 6,789 7,713 7,752 7,391 증가율 (%) 흑전 단기차입금 영업외손익 매입채무 4,147 3, 3,255 3,313 3,214 금융수익 유동성장기부채 금융비용 기타유동부채 4,44 2,881 3,111 3,218 3,33 기타영업외손익 비유동부채 5,9 4,129 3,844 4,146 4,139 종속 / 관계기업관련손익 사채 2,44 1,995 2,245 2,345 2,345 세전계속사업이익 ,45 2,111 1,471 장기차입금 1,396 1, 1,161 1,361 1,361 세전계속사업이익률 장기금융부채 ( 리스포함 ) 증가율 (%) 흑전 기타비유동부채 1,569 1, 법인세비용 기타금융업부채 계속사업이익 ,61 1,657 1,157 부채총계 14,215 1,918 11,557 11,898 11,53 중단사업이익 지배주주지분 1,21 1,611 11,598 13,249 14,42 당기순이익 ,61 1,657 1,157 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 1,789 당기순이익률 (%) 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 2,251 증가율 (%) 흑전 자본조정등 지배주주지분순이익 ,6 1,651 1,153 기타포괄이익누계액 비지배주주지분순이익 이익잉여금 6,239 6,663 7,72 9,371 1,524 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 ,657 1,157 자본총계 1,24 1,797 11,926 13,582 14,739 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 F 215F 216F 주요투자지표 F 215F 216F 영업활동으로인한현금흐름 4,57 3,585 4,72 5,61 4,748 EPS( 당기순이익기준 ) 661 1,171 2,967 4,63 3,233 당기순이익 ,61 1,657 1,157 EPS( 지배순이익기준 ) 652 1,191 2,962 4,615 3,223 유형자산상각비 4,196 3,598 3,176 3,13 3,42 BPS( 자본총계기준 ) 27,228 28,867 32,7 37,27 4,764 무형자산상각비 BPS( 지배지분기준 ) 27,143 28,347 31,91 36,276 39,823 외환손익 DPS 운전자본의감소 ( 증가 ) , PER( 당기순이익기준 ) 기타 PER( 지배순이익기준 ) 투자활동으로인한현금흐름 -3,688-4,54-3,826-3,971-5,435 PBR( 자본총계기준 ) 투자자산의감소 ( 증가 ) PBR( 지배지분기준 ) 유형자산의감소 EV/EBITDA(Reported) 유형자산의증가 (CAPEX) -3,972-3,473-3,362-4,5-5,4 배당수익률..... 기타 19-1, 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 EPS( 당기순이익기준 ) 장기차입금의증가 ( 감소 ) EPS( 지배순이익기준 ) 사채의증가 ( 감소 ) 수익성 (%) 자본의증가 ROE( 당기순이익기준 ) 배당금 ROE( 지배순이익기준 ) 기타 ROA 기타현금흐름 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 821-1,317 1,233 1,265-1,62 부채비율 기초현금 1,518 2,339 1,22 2,255 3,52 순차입금비율 기말현금 2,339 1,22 2,255 3,52 2,458 이자보상배율 * K-IFRS 연결기준 1

11 Company Report 삼성에스디에스 (1826) Analyst 김영우수석연구위원 2) / ywkim@hmcib.com BUY / TP 48, 원 Analyst 김영우 2) ywkim@hmcib.com 215 년, 새로운변신 현재주가 (12/5) 349,5 원상승여력 37.3% 시가총액 26,335 십억원발행주식수 77,378 천주자본금 / 액면가 39십억원 /5 원 52주최고가 / 최저가 428, 원 /327,5 원일평균거래대금 (6 일 ) 522 십억원 외국인지분율주요주주주가상승률절대주가 (%) 상대주가 (%p) K-IFRS 연결기준 1M % 삼성전자외 6인 6.43% 3M 6M.... ( 단위 : 원 ) EPS(14F) EPS(15F) T/P Before After 5,41 8,574 48, Consensus 5,713 7,318 46, Cons. 차이 -11.8% 17.2% 4.3% 1) 투자포인트및결론 년 7.5 조원매출에서 215 년 11.8 조까지고속성장예상 - 삼성전자글로벌물류구축프로젝트에따른 SI/ 컨설팅호조로 215 년수익성개선 - 삼성그룹 4PL 적용물류시스템확대로물류부문매출액급증및수익성놀라운개선 - 향후 SI의중심은 PCIe Flash Storage 가될것으로전망, Big Data 분석서비스확대 215 년말삼성전자 48층 3D Nand 적용한 Data Center 용 Flash Storage 공급가능 - 삼성그룹미래성장동력의핵심 : 삼성메디슨및삼성전자와최상의시너지창출기대투자의견 BUY 및목표주가 48, 원유지 2) 주요이슈및실적전망 년매출 YoY 52.6% 증가한 9.6 조원, 영업이익은 YoY 69.6% 증가한.96 조원예상 년물류 BPO 매출 YoY 52.6% 증가한 3.36 조원예상, 매출급성장의원동력 년말순현금 1.7 조이상보유중이며우량한재무구조신규사업위한 M&A 가능성높으며, 삼성메디슨과공동개발프로젝트도증가기대 - 삼성에스디에스의조기상장은삼성전자홀딩스출범을위한포석으로판단향후지주회사설립시지분확보를위한스왑가능성높으며, 배당성향높아질전망 최근 12 개월주가수익률 삼성에스디에스 6 KOSPI /11 14/11 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 3) 주가전망및 Valuation 년삼성그룹관련글로벌물류부문매출급증으로빠른성장세예상 - 48층 3D Nand, System Integration, DNA 분석, 의료기기와의수직계열화는삼성만가능 - 단기수급적리스크는지배구조의정점에있는제일모직상장 - Smart Healthcare 를비롯한신규사업확대및풍부한자금력활용한 M&A 필요 - 투자의견 BUY 및목표주가 48, 원유지 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 212 6, , N/A 213 7, , N/A 214F 7, , F 9, ,49 9, F 11,841 1, ,673 12, * K-IFRS 연결기준 1 1

12 S E C T O R O U T L O O K 기아자동차삼영전자 ( ) (27) < 표 1> 삼성에스디에스실적전망요약 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 214E 215E 매출액 SI/ 컨설팅 아웃소싱 물류 / 기타 매출비중 SI/ 컨설팅 29.6% 29.6% 29.6% 29.6% 27.8% 26.8% 28.7% 27.7% 29.6% 27.7% 아웃소싱 42.1% 42.1% 42.1% 42.1% 38.8% 38.7% 36.9% 34.6% 42.1% 37.2% 물류 / 기타 28.4% 28.4% 28.4% 28.4% 33.5% 34.5% 34.4% 37.7% 28.4% 35.1% 영업이익 OPM 5.5% 8.4% 7.3% 8.% 9.2% 1.3% 9.8% 1.8% 7.3% 1.1% 세전이익 당기순이익 NPM 4.1% 6.1% 5.4% 5.7% 6.9% 7.6% 7.1% 7.9% 5.3% 7.4% 자료 : 삼성에스디에스, HMC투자증권. * K-IFRS 연결기준 ( 십억원 ) 1 2

13 Analyst 김영우수석연구위원 2) / ywkim@hmcib.com < 그림 1> 214 년부터삼성에스디에스매출액급증 < 그림 2> 영업이익은 214~216 년까지폭발적증가 ( 십억원 ) 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 공공부문진출금지 : 매출감소 SI/ 컨설팅아웃소싱물류 / 기타 성장성회복 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15E 1Q16E 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 ( 십억원 ) 공공부문진출금지 : 매출감소 SI/ 컨설팅아웃소싱물류 / 기타 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15E 1Q16E 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 < 그림 3> 216 년까지물류 BPO 부문매출액급증 < 그림 4> 전사에서물류매출비중도급증 ( 십억원 ) 1,6 1,4 1,2 1, 물류 / 기타 물류 BPO 부문가파른성장기대 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15E 1Q16E 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % SI/ 컨설팅아웃소싱물류 / 기타 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15E 1Q16E 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 < 그림 5> SI/ 컨설팅과물류 BPO 수익성개선 < 그림 6> 물류 BPO 부문의영업이익기여도증가 2% SI/ 컨설팅 아웃소싱 물류 / 기타 15% 1% 5% % 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15E 1Q16E -5% -1% 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 SI/ 컨설팅 아웃소싱 물류 / 기타 1% 8% 6% 4% 2% % 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15E 1Q16E 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 1 3

14 S E C T O R O U T L O O K 기아자동차삼영전자 ( ) (27) ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 F 215F 216F 재무상태표 F 215F 216F 매출액 6,16 7,47 7,755 9,558 11,841 유동자산 2,283 2,929 3,676 5,67 6,657 증가율 (%) 현금성자산 ,5 1,713 2,387 매출원가 4,985 5,915 6,48 7,664 9,414 단기투자자산 ,211 매출원가율 (%) 매출채권 858 1,94 1,1 1,29 1,642 매출총이익 1,121 1,132 1,275 1,893 2,427 재고자산 매출이익률 (%) 기타유동자산 ,57 1,346 증가율 (%) 비유동자산 2,182 2,371 2,192 1,926 1,818 판매관리비 ,144 유형자산 1, 1,59 1, 판관비율 (%) 무형자산 97 1, EBITDA ,49 1,673 투자자산 EBITDA 이익률 (%) 기타비유동자산 증가율 (%) 기타금융업자산 영업이익 ,283 자산총계 4,465 5,3 5,867 6,993 8,475 영업이익률 (%) 유동부채 1,67 1,219 1,312 1,663 2,113 증가율 (%) 단기차입금 영업외손익 매입채무 금융수익 유동성장기부채 금융비용 기타유동부채 ,166 1,485 기타영업외손익 비유동부채 종속 / 관계기업관련손익 사채 세전계속사업이익 ,12 1,351 장기차입금 세전계속사업이익률 장기금융부채 ( 리스포함 ) 증가율 (%) 기타비유동부채 법인세비용 기타금융업부채 계속사업이익 부채총계 1,22 1,417 1,637 2,73 2,632 중단사업이익 지배주주지분 3,184 3,83 4,126 4,771 5,634 당기순이익 자본금 당기순이익률 (%) 자본잉여금 894 1,297 1,297 1,297 1,297 증가율 (%) 자본조정등 지배주주지분순이익 기타포괄이익누계액 비지배주주지분순이익 이익잉여금 2,362 2,657 3,27 3,671 4,535 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 3,245 3,883 4,23 4,92 5,844 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 F 215F 216F 주요투자지표 F 215F 216F 영업활동으로인한현금흐름 ,39 1,79 1,24 EPS( 당기순이익기준 ) 5,635 4,5 5,345 9,164 12,191 당기순이익 EPS( 지배순이익기준 ) 5,478 4,312 5,41 8,574 11,46 유형자산상각비 BPS( 자본총계기준 ) 32,354 36,521 41,933 52,438 65,772 무형자산상각비 BPS( 지배지분기준 ) 31,511 35,479 4,594 5,51 63,59 외환손익 DPS 운전자본의감소 ( 증가 ) PER( 당기순이익기준 ) 기타 PER( 지배순이익기준 ) 투자활동으로인한현금흐름 PBR( 자본총계기준 ) 투자자산의감소 ( 증가 ) PBR( 지배지분기준 ) 유형자산의감소 EV/EBITDA(Reported) 유형자산의증가 (CAPEX) 배당수익률 N/A N/A 기타 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 EPS( 당기순이익기준 ) 장기차입금의증가 ( 감소 ) EPS( 지배순이익기준 ) 사채의증가 ( 감소 ) -2 수익성 (%) 자본의증가 46 ROE( 당기순이익기준 ) 배당금 ROE( 지배순이익기준 ) 기타 ROA 기타현금흐름 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 부채비율 기초현금 ,5 1,713 순차입금비율 기말현금 ,5 1,713 2,387 이자보상배율 ,954.3 * K-IFRS 연결기준 1 4

15 Analyst 김영우수석연구위원 2) / ywkim@hmcib.com 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 12/7/27 BUY 28, 13/11/19 Market Perform 27, 12/9/17 BUY 33, 14/1/16 BUY 31, 12/9/24 BUY 33, 14/1/24 BUY 31, 12/1/29 BUY 39, 14/3/13 BUY 27, 13/1/25 BUY 39, 14/4/1 BUY 31, 13/3/11 BUY 39, 14/4/24 BUY 34, 13/4/23 BUY 39, 14/6/3 BUY 37, 13/6/18 BUY 39, 14/7/24 BUY 37, 13/7/2 BUY 39, 14/1/23 BUY 37, 13/7/19 BUY 34, 14/12/9 BUY 4, 13/1/2 Market Perform 27, 13/1/18 Market Perform 27, 최근 2 년간 LG 디스플레이주가및목표주가 단위 ( 천원 ) LG디스플레이 1 목표주가 12/12 13/4 13/8 13/12 14/4 14/8 14/12 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 커버리지개시 14/11/14 BUY 48, 14/12/9 BUY 48, 최근 2 년간삼성에스디에스주가및목표주가 단위 ( 천원 ) 6 삼성에스디에스 목표주가 5 커버리지개시 /12 13/3 13/6 13/9 13/12 14/3 14/6 14/9 14/12 1 5

16 S E C T O R O U T L O O K 기아자동차삼영전자 ( ) (27) Compliance Note 조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료에언급된종목의유가증권 (DR,CB,IPO, 시장조성 ) 발행과관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자김영우의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 업종투자의견분류 HMC 투자증권의업종투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. OVERWEIGHT : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 NEUTRAL : 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 UNDERWEIGHT : 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 HMC 투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 1 6