2015 년

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유걸 수
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1 2015 년

2 기술보증기금 2015년자산운용성과평가보고서 Ⅰ. Introduction 1 Ⅱ. 금융시장시황 6 Ⅲ. 자산운용현황분석 9 Ⅳ. 자산운용성과평가및위험분석 18 Ⅴ. 자산운용평가의견및제언 24

3 Ⅰ. Introduction 1. 소개 1 2. 성과평가의목적과원칙 2 3. 성과평가의대상 3 4. 성과평가내용 5

4 Ⅰ. Introduction 1. 소개 용역명 2015 년기술보증기금자산운용성과평가 용역수행회사 한국펀드평가 용역수행기간 2016 년 1 월 29 일 ~ 2016 년 2 월 19 일 보고서의목적 2015년자산운용성과평가를통해기금자산운용의객관성및투명성을확보하고, 향후자산운용을위한대안제시를통해수익성향상과운용효율성제고 1

5 Ⅰ. Introduction 2. 성과평가의목적과원칙 성과평가의목적 자금운용의투명성과공공성달성 1) 객관적이고공정한성과평가를통한자산운용전략의투명성확보및적정성제고 2) 운용관련제규정준수여부등을평가하여자산운용의건전성제고 장기적인재정안정화추구 1) 자산운용의효율성평가로피드백 (Feedback) 제공 2) 기금의운용성과및위험분석을통해향후자산운용의안정성과수익성향상추구 성과평가의원칙및수행기준 성과평가의원칙 1) 자산운용실적평가는운용담당부서와독립된조직또는외부전문기관에서수행하는것을원칙으로하며, 해당내용을자산운용성과평가위원회의심의를받고공시기준에따라외부에공개 2) 자산운용의성과평가는연간자금운용계획수립시설정한운용기간별 운용상품별기준포트폴리오와기준수익률설정기준에의거반기별로평가하는것을원칙으로함. 성과평가의수행기준 1) 적절성 (Appropriateness) : 자산운용전략에부합하는성과평가방법적용 2) 지속성 (Consistency) : 운용결과의지속적인산출과일관된성과평가적용 3) 표준화 (Standardization) : 성과측정및분석은수용가능한보편적인방법으로수행 2

6 Ⅰ. Introduction 3. 성과평가의대상 투자대상자산 기금의여유금운용은기금법제44조 ( 여유금의운용 ) 에의거다음각호와같이운용한다. 다만, 제3호및제4호의경우에는금융위원회위원장의승인을얻어야한다. 1) 금융기관에의예치 2) 국채, 지방채및정부 지방자치단체또는금융기관이지급을보증한채권의매입 3) 주식 ( 출자증권을포함한다 ) 사채기타유가증권의인수또는매입 4) 기타기금의설립목적을달성하기위하여필요한방법 운용자금분류 직접 구분현금성자금단기자산유동성자금중장기자산 정의 만기 3개월미만의자금으로서, 자금집행에대응하기위해보유하는현금및그와대등한금융자산만기 3개월이상 1년미만의자금으로서, 유동성을일부보충하면서수익성을추구하는자금만기 1년이상의자금으로서, 현금성자금및유동성자금을제외한여타자금으로비교적중 장기투자가가능한자금 간접 중장기자산 연기금투자풀 ( 위탁 ) 목표수익률 목표수익률의정의기금목적사업의안정적운용과정부재정출연최소화의경영목표달성을위하여자산운용정책에따라사전적으로설정하는자산운용수익률의목표치 목표수익률설정기준 1) 단기자산 : 운용기간별자금성격을감안하여동일기간의정기예금금리전망치를예상수익률로정함 2) 중장기자산 : 고유목적사업인대위변제소요자금이반영된경영목표에의한중장기경영지표와연계된내부필수수익률과물가상승률, 대표운용상품의시황예측, 중장기자산의만기구조를고려 2015 년도목표수익률설정 구분 목표수익률 기금전체 2.67% 단기자산 1.64% 현금성자금 1.64% 중장기자산 2.68% 3

7 Ⅰ. Introduction 3. 성과평가의대상 ( 계속 ) 기준수익률설정 자금운용의성과평가를위한투자자산 ( 상품 ) 별투자비중에따른가중평균기준수익률은다음과같이산정한다. 기준수익률 = ( 투자자산별기준수익률 투자자산별투자비중 ) 상품별기준수익률 구분 정의 제공처 현금성 3개월미만 MMDA 평균금리한국은행 예치금 3개월 ~ 1년미만정기예금 6개월 ~ 1년미만평균금리한국은행 국채 국공채지수 1.5 년 ~ 2 년지수 채권평가사 단기자산 유동성 채권 지방채금융채기타채주식 국공채지수 1.5년 ~ 2년지수금융채지수 1.5년 ~2년지수회사채 (AA-) 1.5년 ~2년지수 KOSPI 지수 채권평가사채권평가사채권평가사한국거래소 채권형 국공채 9 개월 ~ 1 년지수 채권평가사 연기금투자풀 주식형혼합형 KOSPI 지수 ( 주식형기준수익률 x 주식비중 ) + ( 채권형기준수익률 x 채권비중 ) 한국거래소한국거래소채권평가사 예치금 정기예금 1 년 ~ 2 년미만평균금리 한국은행 국채 국공채지수 2 년 ~3 년지수 채권평가사 채권 지방채금융채 국공채지수 1.5년 ~2년지수금융채지수 1.5년 ~2년지수 채권평가사채권평가사 기타채 회사채 (AA-) 1.5 년 ~2 년지수 채권평가사 주식 KOSPI 지수 한국거래소 중장기자산 주식형 국공채형 KOSPI 지수 국공채형업계평균 (100) 한국거래소 펀드평가사 연기금투자풀 단독펀드 신성장펀드 국공채2~3년 (45%) + 회사채AA-이상2~3년 (50%)+Call(5%) 국공채2~3년 (40%)+ 특수채1~2년 (35%) + 회사채AA-이상2~3년 (20%)+Call(5%) 한국거래소채권평가사 혼합형 ( 주식형기준수익률 x 주식비중 ) + ( 채권형기준수익률 x 채권비중 ) 한국거래소채권평가사 전체포트폴리오 ( 투자자산별기준수익률 투자자산별투자비중 ) 4

8 Ⅰ. Introduction 4. 성과평가내용 성과평가보고서의주요내용 주요항목세부내용기대효과 금융시장시황 단기금융및펀드시장 채권시장 운용기간동안의금융시장상황파악 자산운용현황분석 자산배분현황 운용수익률현황 보유현황 기금의현운용결과를파악 자산운용성과평가및위험분석 기준수익률대비운용성과 목표수익률대비운용성과 채권수익률분해 위험대비적정운용수익달성여부파악 목표수익률대비운용수익달성여부파악 기준수익률의적정성여부확인 위험분석 실적배당성과요인분석 자산배분의적정성파악 자산운용평가의견및제언 운용현황, 자산배분, 성과요인, 위험에대한평가의견 자금운용결과에관한제언 기술보증기금의수익률제고를위한운용관리내용을제언 5

9 Ⅱ. 금융시장시황 1. 종합시황 7 2. 채권시장 8

10 7 Ⅱ. 금융시장시황 1. 종합시황 주요경제지표 ( 단위 : pt, %) 시장기준지표 '15년기준지표상반기말 '14년말'15 년말 등락 '14년말 수익률 등락 수익률 KOSPI KOSPI 2, , , , 주식 주식 KOSPI KOSDAQ 채권 국고3년 회사채3Y AA 단기 콜 CD91일물 환율 원 / 달러 1, , DowJones 17, , 해외 NIKKEI225 19, , , 항셍H지수 21, , , '15년금융시장동향 `15 년은대외부담가중에변동성이확대되며박스권을벗어나지못함. 특히상반기와하반기 가상이한양상을보이며, 이례적으로변동성이낮았던 `14 년과대비된양상을보임. 주식시장 KOSPI 상승마감 하반기로갈수록중국경기둔화우려와연내미금리인상불확실성에노출되며엇눌린양상을 보였지만연말미통화정책정상화에따라불확실성이해소되고, S&P 에이어무디스는한국 국가신용등급을역대최고수준으로상향하며반등을시도함. 이에 KOSPI 는전년대비 2.39% 상승한 1,961.31pt 로마감함. 연초국제유가급락, ECB 양적완화등으로채권금리는크게하락함. 2 분기 ECB 양적완화실 시후인플레이션기대심리가커지면서글로벌채권수익률이급등함에따라국내금리역시 채권시장 전구간강세마감 상승했지만이후중국경기침체우려가커지고미금리인상우려로안전자산선호가강해져 지속적인하락세를보임. 4 분기외국인대규모선물매도등으로금리하락폭을일부되돌리기 는했지만미금리인상후불확실성이사라지며채권금리는재차하락해국고 3 년금리는 0.437%p 하락함. 원 / 달러환율 1, 원마감 ('14 년말대비 원 ) '15 년상반기그리스사태에대한우려로안전자산선호경향이강화되며미달러화가강세를 보였고하반기미금리인상등으로달러강세가지속되어원 / 달러환율이상승함.

11 8 Ⅱ. 금융시장시황 2. 채권시장 채권시장 Yield Curve : Bull Flattening 장단기스프레드는채권금리변화에맞춰하락시에는축소, 상승시에는확대를반복한가운데단 / 장기물의금리하락폭이두드러져수익률곡선은 Bull Flattening됨. 크레딧스프레드 : 23.4bp 확대크레딧스프레드 (3년, AA-) 는상반기까지큰움직임없이비슷한수준을유지하다하반기대우조선해양사태로크레딧물에대한투자심리가위축되고기업들의실적부진에따른신용등급하락역시이어져전년대비 23.4bp 확대마감함. 국고채금리추이 ( 단위 : %) 기준금리인하 기준금리인하 국제유가급락 ECB 양적완화 글로벌채권금리급등추경,MBS발행공급확대 미금리인상우려에따른안전자산선호 미금리인상외국인대규모선물매도 국고 Yield Curve (%) ( 단위 : %) 회사채스프레드추이 ( 단위 : %, bp) 20 (%) 2.50 (bp) M 6M 9M 1Y 1.5Y 2Y 2.5Y 3Y 5Y 10Y /12/31 15/3/31 15/6/30 15/9/30 15/12/31 금리변동폭 ( 우 ) 15 년말 15 년상반기 14 년말 회사채 3Y(AA-)- 국고 3Y( 우 ) 회사채 3Y(AA-) 국고 3Y

12 Ⅲ. 자산운용현황분석 1. 목적및내용 자산운용현황요약 자산배분현황 운용자금유출입 운용수익률현황 보유현황 16

13 Ⅲ. 자산운용현황분석 1. 목적및내용 분석목적 '15년기술보증기금의자산운용성과분석을위해 2015년도자산운용지침에따른자산배분및상품에대한투자비중분석, 운용현황결과분석 2015 년도자산운용지침에따른운용자산의분류 단기자산 : 현금성자금, 유동성자금 - 현금성자금 : 만기 3개월미만의자금으로서, 자금집행에대응하기위해보유하는현금및그와대등한금융자산 - 유동성자금 : 만기 3개월이상 1년미만의자금으로서, 유동성을일부보충하면서수익성을추구하는자금 중장기자산 : 예치금, 채권, 외부위탁 ( 연기금투자풀 ) - 만기 1년이상의자금으로서, 현금성자금및유동성자금을제외한여타자금으로운용수익의제고를위해비교적중 장기투자가가능한자금 분석내용 자산배분 : 자금별투자비중추이및자금유출입분석 운용수익률 : '15년연간수익률및자산별, 상품별수익률분석 보유 : 자산별보유현황분석 공공자금관리기금예탁금은정부특수목적자금예치로써기술보증기금의자산운용성격과는차이가있어본성과분석에서는제외함. 10

14 Ⅲ. 자산운용현황분석 2. 자산운용현황요약 운용현황 '15년기금전체운용평잔은 2조 3,226억원으로 '14년말대비 695억원감소한가운데, 단기자산 0.45%, 중장기자산 99.55% 의비중으로두자산모두 '14년말과비슷한수준을보였고상품별로는확정금리 54.35%, 실적배당 45.65% 로실적배당상품비중이 5.99%p 증가함. 적정현금성자금규모 (147억원) 를고려하여상품의특성에맞게자산을분류함으로써기금관리의효율성이증대됨. '15년기금전체운용수익률은 2.54% 로 '14년운용수익률 3.62% 에비해 1.08%p 낮아졌고상반기수익률 (2.97%) 대비역시낮아짐. 자산별수익률은단기 1.68%, 중장기 2.54% 로연초이후두차례금리인하 (2.00% 1.50%) 로인해모든상품의수익률이 2014년대비낮아지는모습을보임. 하지만저금리기조가유지된가운데채권시장은강세를보여보유중인직접채권및연기금투자풀성과는상대적으로양호해기금성과를높이는데기인함. 자산운용현황요약 구분 ( 단위 : 백만원, %, %p) 2015년 2014년 증감 평잔비중수익률평잔비중수익률평잔비중 기금전체 2,322, ,392, , 단기 중장기 현금성유동성예치금국채지방채금융채기타채연기금투자풀 10, , , , ,312, ,382, , ,251, ,433, , , , , , , , , , , , , 기금전체 확정금리 실적배당 현금성예치금채권연기금투자풀 2,322, ,392, , ,262, ,443, , , , ,251, ,433, , ,060, , , , , , , , ,

15 Ⅲ. 자산운용현황분석 3. 자산배분현황 자산배분현황 '15년자산배분은단기자산 0.70%, 중장기자산 99.30% 로 '14년자산배분비중과비슷하게유지함. 반면, 상품별자산배분의경우확정금리 55.30%, 실적배당 44.70% 로실적배당상품비중을 6.40%p 확대하고확정금리상품비중을축소하도록계획해, '15년에는단기 / 중장기자산배분보다상품별자산배분에차이를두어운용함. 자산별실제투자비중은단기자산 0.45%, 중장기자산 99.55% 로중장기자산비중이자산배분계획을 0.25%p 초과해계획을크게벗어나지않는수준으로운용되었고, 각상품별실제투자비중은실적배당자산배분비중이확대된것에맞춰연기금투자풀비중을늘려실적배당상품비중을확대했고, 이역시자산배분계획허용범위이내임. 상품별실제투자비중은확정금리 54.35%, 실적배당 45.65% 로실적배당상품이자산배분비중을 0.95%p 초과중이며, '14년에비해중장기자산인연기금투자풀비중을확대해적극적자산운용을통한수익성증대를도모함. 기간별자산배분 ( 단위 : %) 목표비중 실제비중 목표비중 실제비중 '14년 '15년 단기 중장기 상품별자산배분 ( 단위 : %) 현금성 목표비중실제비중목표비중실제비중 예치금 채권 연기금투자풀 '14 년 '15 년 운용기간별자산배분 ( 단위 : %, %p) 기간별상품별 구분단기자산중장기자산확정금리실적배당 2014년 2015년자산배분평잔비중자산배분 A 평잔비중 B 차이 B-A 허용범위 증감 현금성 유동성 ±8.0%p 현금성 ±0.4%p 0.03 예치금 ±8.0%p ±8.0%p 5.99 채권 ±8.0%p 0.11 연기금투자풀 ±8.0%p 5.88 주식

16 Ⅲ. 자산운용현황분석 4. 운용자금유출입 운용자금유출입 '15년기금전체평가액은 2조 3,466억 5,300만원으로연초대비평가액이증가했고이는 574억 3,000만원의순유입으로발생한증가로판단됨. 현금성순유출로단기자산은평가액이감소한가운데, 중장기자산의경우예치금만기상환으로해당상품은축소된반면, 실적배당의경우채권매입 ( 금융채, 기타채 ), 연기금투자풀추가투자로연초대비평가액은증가함. '15년채권시장강세로채권및채권형펀드 ( 연기금투자풀 ) 로이루어진실적배당성과가양호한가운데, 지속적으로연기금투자풀에추가투자함으로서기금전체수익증대에긍정적기여를함. 기간별순유입 상품별순유입 ( 단위 : 백만원 ) ( 단위 : 백만원 ) 2,500,000 1,500,000 1,500, , , ,000 현금성유동성중장기 연초연말순유입 500,000 현금성예치금채권연기금투자풀 연초연말순유입 운용자금유출입 기금전체 구분 ( 단위 : 백만원, %, %p) 2015년평잔비중기초기말증감순유입 2015년 2014년증감 2,323,177 2,346,653 23,476 57, 단기 중장기 현금성유동성예치금채권연기금투자풀 14,307 12,010 2,297 2, ,307 12,010 2,297 2, ,308,870 2,334,643 25,773 59, ,259,630 1,210,708 48,922 42, , ,776 10,833 10, , ,159 63,862 91, 기금전체 2,323,177 2,346,653 23,476 57, ,273,937 1,222,718 51,219 44, 확정금리 현금성 14,307 12,010 2,297 2, 예치금 1,259,630 1,210,708 48,922 42, ,049,240 1,123,935 74, , 실적배당 채권 225, ,776 10,833 10, 연기금투자풀 823, ,159 63,862 91, 주 ) 확정금리및중금채의경우잔액기준임. 13

17 Ⅲ. 자산운용현황분석 5. 운용수익률현황 자산별수익률 '15년기금전체수익률은 2.54% 이며, 단기자산수익률이 1.68%, 중장기자산수익률이 2.54% 로, 금리하락으로인해모든자산수익률은 '14년에비해하락함. 금리하락과저금리기조지속으로단기현금성, 중장기예치금과같은확정금리상품수익률이 '14년에비해낮았고, 채권및연기금투자풀은금리하락으로양호한성과를보여기금전체수익률에긍정적기여를했지만금리레벨자체가내려가전년대비수익률이낮아짐. '15년단기대비중장기수익률이양호했고, 자산배분비중역시전년대비중장기자산비중을확대해수익성제고에긍정적인기금운용을함. 자산별수익률 ( 단위 : %) 국고 Yield Curve ( 단위 : %, bp) (%) 현금성 유동성 중장기예치금 중장기채권 '14년비중( 좌 ) '15년비중( 좌 ) '14년수익률 ( 우 ) '15년수익률 ( 우 ) M 6M 9M 1Y 1.5Y 2Y 2.5Y 3Y 5Y 10Y 금리변동폭 ( 우 ) '15 년말 '14 년말 60 자산별수익률 기금전체 구분 ( 단위 : %, %p) '14년 '15년 '15년상반기전년말대비평잔비중수익률 A 평잔비중수익률 B 평잔비중수익률 B-A 단기 현금성 유동성 ( 연기금투자풀 ) 중장기 예치금 채권 ( 연기금투자풀 )

18 15 Ⅲ. 자산운용현황분석 5. 운용수익률현황 ( 계속 ) 운용상품별수익률 '15년상품별수익률은확정금리 2.30%, 실적배당 2.82% 로금리하락으로인해모든상품수익률이 '14년에비해하락함. 기금내비중이가장높은예치금은 '14 년대비 0.53%p 낮은수익률을보여기금전체성과에부정적기여를함. 실적배당내채권, 연기금투자풀성과가상반기까지양호했지만, 하반기금리가보합수준을보인상황에서수익률이부진해상반기대비낮은성과를보임. 기준금리인하로인한예금금리하락으로확정금리형기대수익이점차낮아지고있는상황에서 '15년실적배당비중을지속적으로늘려수익성증대를모색해기금성과에긍정적기여를함. 상품별수익률 ( 단위 : %) ( 단위 : %) 현금성예치금채권연기금투자풀 '14 년비중 ( 좌 ) '15 년비중 ( 좌 ) '14 년수익률 ( 우 ) '15 년수익률 ( 우 ) /1/1 15/4/1 15/7/1 15/10/1 국고 3 년 정기예금 6 개월 ~ 1 년 운용상품별수익률 기금전체 구분 '14년 '15년 '15년상반기 ( 단위 : %, %p) 전년말대비 평잔비중 수익률 A 평잔비중 수익률 B 평잔비중 수익률 B-A 확정금리실적배당 현금성 예치금 채권 연기금투자풀

19 Ⅲ. 자산운용현황분석 6. 보유현황 운용기간별수익률 기금이운용중인예치금과채권을잔존만기별로배분하여보유중인부분이긍정적으로평가됨. '15년말보유예치금잔존만기별보유는 6개월 ~ 1년이 5,321억원으로가장높은비중을보였고, 보유예치금의 47% 수준임. 계속된저금리상황에서수익성제고를위해재투자된예치금은보다높은금리를갖는만기 1년 (365일) 을초과하는상품에투자되고있지만, 기가입한예치금금리가상대적으로높아 6개월미만예치금이그이상예치금대비수익률이높음. 특히 2분기 - 10월까지가입한예치금리가모두 2% 이하이고, 만기대부분이 1년 1개월이상으로길어예치금수익에부정적이었지만 11월이후금리상승으로인한예치금가입금리가높아지는등수익성제고에많은노력이필요함. '15년금융채보유금액은 1,640억원으로보유채권가운데두드러졌으며채권시장에서크레딧스프레드확대로국채가타섹터대비강세를나타냈지만국채역시물가채보유로부진한모습이었고, 하반기매입한기타채는스프레드가확대되는시점에매입해기금성과에부정적기여를함. 예치금잔존만기별비중 채권잔존만기별금액 ( 단위 : 억원 ) 400 1~ 2 년 14% 3 개월미만 17% 3~6 개월 22% 국채 금융채 6 개월 ~ 1 년 47% 0 1년미만 1 ~ 3년 3 ~ 5년 5년이상 주 ) 예치금잔존만기별비중, 채권잔존만기별금액은 '15 년말기준임. 예치금잔존만기별보유 ( 단위 : 억원, %) 구분금액금리 3개월미만 3 ~ 6개월 6개월 ~ 1년 1 ~ 2년 합계 1,905 2,514 5,321 1,640 11, 주 ) 금리는해당잔존만기의개별예치금금리를예치금액으로가중평균한금리임. 채권잔존만기별보유 ( 단위 : 억원, %) 구분 1 년미만 1 ~ 3 년 3 ~ 5 년 5 년이상합계 금액 국채 금융채 360 1, ,640 기타채 합계 360 1, ,135 금리 국채 금융채 기타채 합계 주 ) 채권금액은액면기준, 표면금리는해당섹터및만기구간의가중평균표면금리임. 16

20 우리은행전북은행대구은행광주은행경남은행국민은산은행17 Ⅲ. 자산운용현황분석 6. 보유현황( 계속 ) 금융기관별예치금비중 '15년말시중 10개은행예치금을보유중이며, 보유예치금가운데 2,602억원을부산은행에예치해전체예치금의 22.86% 를예치했고, 예치금비중 Top3 은행이전체예치금의 63.52% 로전년말 Top3 은행비중이 55.81% 인것을감안하면예치집중도가높아져분산투자효과는낮아짐. (Top5 은행비중역시높아짐 % 85.33%) '15년말대구은행평균이율이 2.53% 로보유예치금가운데금리수준이높은반면경남은행이 1.74% 로예치금가운데금리가낮은상품을보유함. 금융기관별예치금액및평균이율 ( 단위 : 억원, %) , ,000 1,000 부1.00 하나은행KEB 하나은행행제주은행예치금액평균이율 ( 단위 : 억원, %) 순서 구분 예치금액 비중 평균이율 신용등급 1 부산은행 2, AAA 2 우리은행 2, AAA 3 전북은행 2, AA+ 4 대구은행 1, AAA 5 광주은행 1, AA- 6 하나은행 AAA 7 KEB 하나은행 AAA 8 경남은행 AA+ 9 국민은행 AAA 10 제주은행 AA+ 합계 11,

21 Ⅳ. 자산운용성과평가및위험분석 1. 기준수익률대비운용성과 목표수익률대비운용성과 채권수익률분해 위험분석 22

'15년상품별로살펴보면현금성이기준수익률을 0.41%p 초과했으나기금내비중이크지않아기금전체초과수익률에큰영향을주지못함. 비중이높은중장기자산내모든상품이기준수익률을초과한가운데, 연기금투자풀초과성과가가장높게나타났고, 예치금, 채권순으로나타남. 연도별수익률추이 운용수익률 vs 목표 / 기준수익률 ( 단위 : %) ( 단위 : %) 6.00 4.00 4.00 2.

22 Ⅳ. 자산운용성과평가및위험분석 1. 기준 / 목표수익률대비운용성과 운용기간별수익률 '15년운용수익률은 2.54% 로기준수익률 2.31% 를 0.23%p 상회했지만, 목표수익률 2.67% 를 0.13%p 하회해차이를보임. 높은비중을갖는중장기자산의기준수익률 / 목표수익률초과달성여부가중요할수밖에없는상황에서단기자산의경우해당자산기준 / 목표수익률을모두초과달성했지만, 중장기자산의경우목표수익률을 0.14%p 하회해기금전체성과가목표수익률을하회하는데기인함. 하지만기준금리인하, 저금리기조지속등으로기준수익률이목표수익률을모두하회해운용수익률이목표수익률을상회하기는어려운상황임을고려해야함. '15년상품별로살펴보면현금성이기준수익률을 0.41%p 초과했으나기금내비중이크지않아기금전체초과수익률에큰영향을주지못함. 비중이높은중장기자산내모든상품이기준수익률을초과한가운데, 연기금투자풀초과성과가가장높게나타났고, 예치금, 채권순으로나타남. 연도별수익률추이 운용수익률 vs 목표 / 기준수익률 ( 단위 : %) ( 단위 : %) '12 년 '13 년 '14 년 '15 년 기금전체단기자산중장기자산 기준수익률목표수익률운용수익률 기준수익률목표수익률운용수익률 운용상품별수익률 구분 평잔비중 ( 단위 : %, %p) 운용수익률기준수익률목표수익률차이 A B C 기준대비 (A-B) 목표대비 (A-C) 기금전체 단기자산 현금성 중장기자산 예치금 채권 연기금투자풀 주 ) 각상품별목표수익률대비차이는해당상품이속한자산군의목표수익률대비차이를나타냄. 19

20 Ⅳ. 자산운용성과평가및위험분석 2. 목표수익률대비운용성과 목표수익률대비분석 '15년기금전체운용수익률은 2.54% 로목표수익률 2.67% 를 0.13%p 하회함. 목표수익률과운용수익률간의차이를전략적 / 전술적자산배분효과및자산별초과수익효과로요인분해하면, 전략적자산배분효과 -0.36%p, 전술적자산배분효과 0.00%p, 자산별초과수익효과 0.

00%p) 는실제운용비중으로계산된기준수익률 (B) 이사전기준수익률 (C) 과큰차이를보이지않아미미한수준을보임 자산별초과수익률효과 (0.23%p) 는단기 / 중장기자산모두운용수익률과기준수익률간의초과폭이두드러져기금성과에긍정적기여를함. 상품별로는초과수익률이높은연기금투자풀비중을목표비중대비높게가져가기금성과에긍정적기여를함.

23 20 Ⅳ. 자산운용성과평가및위험분석 2. 목표수익률대비운용성과 목표수익률대비분석 '15년기금전체운용수익률은 2.54% 로목표수익률 2.67% 를 0.13%p 하회함. 목표수익률과운용수익률간의차이를전략적 / 전술적자산배분효과및자산별초과수익효과로요인분해하면, 전략적자산배분효과 -0.36%p, 전술적자산배분효과 0.00%p, 자산별초과수익효과 0.23%p로나타남. 전략적자산배분효과 (-0.36%p) 가부진하게나타난것은단기 / 중장기자산기준수익률 (C) 모두목표수익률 (D) 보다낮게나타났기때문으로기준금리두차례인하, 저금리기조지속등연초대비시장상황이크게변한것이부진한전략적자산배분효과로나타남. 전술적자산배분효과 (0.00%p) 는실제운용비중으로계산된기준수익률 (B) 이사전기준수익률 (C) 과큰차이를보이지않아미미한수준을보임 자산별초과수익률효과 (0.23%p) 는단기 / 중장기자산모두운용수익률과기준수익률간의초과폭이두드러져기금성과에긍정적기여를함. 상품별로는초과수익률이높은연기금투자풀비중을목표비중대비높게가져가기금성과에긍정적기여를함. 목표수익률대비분석 ( 단위 : %,%p) 구분 사후사전자산별운용수익률목표수익률초과성과전략효과전술효과기준수익률기준수익률초과수익률 (A) (D) (A-D) (C-D) (B-C) (B) (C) (A-B) 전체 기 단기자산 간 중장기자산 구분 자산별자산별자산별실제비중목표비중차이운용수익률기준수익률초과수익률 (A) (B) (A-B) (C) (D) (C-D) 전체 현금성 비고 상품 예치금 채권 연기금투자풀 주 ) 사전기준수익률은각자산 / 상품기준수익률에자산배분계획비중을곱한값임. 주 ) 전략적자산배분효과 = ( 자산별기준수익률 Ⅹ 목표비중 ) - 목표수익률전술적자산배분효과 = ( 자산별기준수익률 Ⅹ ( 실제비중 - 목표비중 )) 자산별초과수익률 = ( 자산별초과수익률 Ⅹ 실제비중 ) 전략적자산배분효과 ( 단위 : %,%p) 전술적자산배분효과 ( 단위 : %,%p) 목표수익률 현금성 예치금 채권 연기금 투자풀 기준수익률 현금성예치금 1.84 채권 자산배분비중대비운용비중 연기금투자풀 사후기준수익률

24 채권채권종목 Ⅳ. 자산운용성과평가및위험분석 4. 채권수익률분해 채권수익률분해 '15년직접채권수익률은 2.69% 로이자수익 3.29% 와자본손익 -0.60% 로구분됨. 금융채비중이높은가운데 '14년말에비해크레딧스프레드가확대되어자본손실이발생했지만이자수익이채권수익률의대부분을차지함. 자본손익은무위험수익률곡선효과 0.87%, 채권종류 / 신용선택효과 -0.57%, 채권종목선택효과 -0.98% 로채권금리하락에의한무위험수익률곡선효과가양호한반면, 물가지수하락, 크레딧스프레드확대로보유중인모든종목의채권종류 / 신용선택효과및채권종목선택효과가부진하게나타났고이것이기금전체채권종류 / 신용선택및종목선택효과로이어져부진하게나타남. 무위험수익률곡선효과는 Roll Effect 0.07%, Curve Shift 0.76%, Curve ReShape 0.03% 로, 국고전구간금리하락폭이크게나타나 Curve Shift가무위험수익률곡선효과의대부분을차지함. 국고 Yield Curve ( 단위 : %) 채권수익률분해 ( 단위 : %) M 6M 9M 1Y 1.5Y 2Y 2.5Y 3Y 5Y 10Y 15 년말 14 년말 Parallel Shift 0.00 총수익률이자손익자본손익 Roll Curve Shift Curve Reshape 종류/ 신용 채권수익률분해 자본손익 무위험수익률곡선효과 구분 수익률이자수익자본손익무위험채권종류 / 채권수익률곡선신용선택종목선택 Roll Effect Curve Curve A=B+C B C Shift Reshape 직접채권전체 국채 물가 (07-2) 물가 (10-4) 금융채 기업은행 ( 구조 )0704 복 15A 산은캐피탈 산은캐피탈 산은캐피탈 아이비케이캐피탈 롯데캐피탈 현대캐피탈 1331(AA+) 현대캐피탈 현대캐피탈 JB 우리캐피탈 JB 우리캐피탈 케이티캐피탈 현대커머셜 기타채 GS 칼텍스 한화토탈 주 ) 채권종목선택효과에는잔차가포함됨. 기타채의경우운용기간 1년미만으로단순기간수익률임.

25 22 위험조정수익률분석 '15년실적배당샤프지수는 1.11, 직접채권 1.44, 연기금투자풀 1.01로각실적배당상품이무위험대비양호한성과를기록해우수한샤프지수를나타냈으며, 직접채권의표준편차가연기금투자풀보다작아직접채권샤프지수가상대적으로양호함. '15년 IR은실적배당 0.94, 직접채권 0.08, 연기금투자풀 1.04로연기금투자풀의기준수익률대비초과수익폭이직접채권에비해크게나타나연기금투자풀이상대적으로양호한 IR을나타냄. '15년평균 VaR 금액은시장위험 110억원, 신용위험 33억원으로허용위험한도의각각 57%, 79% 수준이며, 시장위험은상반기연기금투자풀확대로증가한후비슷한수준을유지했고, 신용위험은 4분기기타채매입으로증가하는모습을보임. '15 년실적배당샤프지수 4.0 실 위험분석 직접채권지방채기타채연기금투자국채금융채적배당전풀Ⅳ. 자산운용현황분석 체 '15 년시장및신용 %VaR ( 단위 : %) /1/1 15/4/1 15/7/1 15/10/ 단기 중장기 시장위험 ( 좌 ) 신용위험 ( 우 ) '15 년실적배당위험조정수익률 ( 단위 : %) 구분 평균수익률 평균무위험수정표준편차샤프지수기준수익률수익률샤프지수 추적오차 IR 실적배당전체 직접채권 국채 지방채 금융채 기타채 연기금투자풀 주1) 평균수익률은운용수익률의주간로그수익률을단순평균한후, 연환산 (*52) 함. 주2) 수정샤프지수는무위험대비초과수익률이음 (-) 인경우위험대비수익률효율성을판단함. 산식 : ( 평균수익률-무위험수익률 )x표준편차 주 ) IR의경우기준수익률대비초과수익률이음 (-) 인경우수정IR로계산됨. 산식 : 평균 ( 주간수익률-기준수익률 )x추적오차 '15년시장위험및신용위험 ( 단위 : 억원, %) 구분 시장위험신용위험 금액한도비율한도 (%VaR) 구분 VaR 한도한도대비 %VaR 한도한도대비 시장위험 신용위험

26 Ⅴ. 자산운용평가의견및제언 1. 평가의견 운용수익률의정성적분석 제언 26

27 Ⅴ. 자산운용평가의견및제언 1. 총평 기금운용총평 '15년기금전체운용평잔은 2조 3,226억원으로 '14년말대비 695억원감소한가운데, 단기자산 0.45%, 중장기자산 99.55% 의비중으로두자산모두 '14년말과비슷한수준을보였고상품별로는확정금리 54.35%, 실적배당 45.65% 로실적배당상품비중이 5.99%p 증가함. 자산별실제투자비중은단기자산 0.45%, 중장기자산 99.55% 로중장기자산비중이자산배분계획을 0.25%p 초과해계획을크게벗어나지않는수준으로운용되었고, 각상품별실제투자비중은실적배당자산배분비중이확대된것에맞춰연기금투자풀비중을늘려실적배당상품비중을확대했고, 이역시자산배분계획허용범위이내임. '15년기금전체운용수익률은 2.54% 로 '14년운용수익률 3.62% 에비해 1.08%p 낮아졌고상반기수익률 (2.97%) 대비역시낮아짐. 자산별수익률은단기 1.68%, 중장기 2.54% 로연초이후두차례금리인하 (2.00% 1.50%) 로인해모든상품의수익률이 2014년대비낮아지는모습을보임. 하지만저금리기조가유지된가운데채권시장은강세를보여보유중인직접채권및연기금투자풀성과는상대적으로양호해기금성과를높이는데기인함. '15년운용수익률은 2.54% 로기준수익률 2.31% 를 0.23%p 상회했지만, 목표수익률 2.67% 를 0.13%p 하회해차이를보임. 높은비중을갖는중장기자산의기준수익률 / 목표수익률초과달성여부가중요할수밖에없는상황에서단기자산의경우해당자산기준 / 목표수익률을모두초과달성했지만, 중장기자산의경우목표수익률을 0.14%p 하회해기금전체성과가목표수익률을하회하는데기인함. '15년상품별로살펴보면현금성이기준수익률을 0.41%p 초과했으나기금내비중이크지않아기금전체초과수익률에큰영향을주지못함. 비중이높은중장기자산내모든상품이기준수익률을초과한가운데, 연기금투자풀초과성과가가장높게나타났고, 예치금, 채권순으로나타남. '15년목표수익률과운용수익률간의차이를전략적 / 전술적자산배분효과및자산별초과수익효과로요인분해하면, 전략적자산배분효과 -0.36%p, 전술적자산배분효과 0.00%p, 자산별초과수익효과 0.23%p로나타남. 높은비중의중장기자산성과가기준수익률 / 목표수익률을초과달성했느냐가중요할수밖에없는상황에서단기자산의경우해당자산기준 / 목표수익률을모두초과달성했지만, 중장기자산의경우목표수익률을 0.14%p 하회해기금전체성과가목표수익률을하회하는데기인함. 하지만기준금리인하, 저금리기조지속등으로기준수익률이목표수익률을모두하회해운용수익률이목표수익률을상회하기는어려운상황임을고려해야함. '15년직접채권수익률은 2.69% 로이자수익 3.29% 와자본손익 -0.60% 로구분됨. 금융채비중이높은가운데 '14년말에비해크레딧스프레드가확대되어자본손실이발생했지만이자수익이채권수익률의대부분을차지함. 자본손익은무위험수익률곡선효과 0.87%, 채권종류 / 신용선택효과 -0.57%, 채권종목선택효과 -0.98% 로채권금리하락에의한무위험수익률곡선효과가양호한반면, 물가지수하락, 크레딧스프레드확대로보유중인모든종목의채권종류 / 신용선택효과및채권종목선택효과가부진하게나타났고이것이기금전체채권종류 / 신용선택및종목선택효과로이어져부진하게나타남. '15년실적배당샤프지수는 1.11, 직접채권 1.44, 연기금투자풀 1.01로각실적배당상품이무위험대비양호한성과를기록해우수한샤프지수를나타냈으며, 직접채권의표준편차가연기금투자풀보다작아직접채권샤프지수가상대적으로양호함. IR의경우실적배당 0.94, 직접채권 0.08, 연기금투자풀 1.04로연기금투자풀의기준수익률대비초과수익폭이직접채권에비해크게나타나연기금투자풀이상대적으로양호한 IR을나타냄. 24

28 Ⅴ. 자산운용평가의견및제언 2. 운용수익률의정성적분석 목표수익률대비운용수익률의정성적분석 1 '15년기금목표수익률은 2.67% 로운용자금의실질적가치보전과기금의재정안정기반을유지하기위한기금자산운용의목표를충족하는데적정한수준으로설정됨. '15년상반기채권강세장이후저금리기조가지속되며기금운용수익률이목표수익률인 2.67% 를하회함. 높은비중으로보유중인확정금리상품 (53.90%) 의만기후재투자금리가낮아지는점과크레딧스프레드확대등을고려했을때연초에설정한 2.67% 는기금이도달할수있는목표치로서낮은수준이아님. 예치금가중평균금리가 1.97%(p17. 금융기관별예치금비중참고 ) 수준으로이는기금목표수익률인 2.67% 보다 0.70%p 낮아예치금수익률이목표수익률을초과달성하는데긍정적인기여를하지못하는상황임. 따라서현재상황이지속된다고하면 '16년기금성과는적절한목표수익률설정부터시작해야함. 목표수익률대비운용수익률의정성적분석 2 위에서언급한바와같이기금의주요보유상품군은확정금리상품이 53.90% 로가장높고, 채권형연기금투자풀펀드 36.29%, 직접채권 9.36% 로확정금리형상품과채권형으로구분됨. 예치금의경우만기도래시금리조건이유리한상품에재투자하는형태로운용되고있으며, 연기금투자풀펀드의경우간접운용, 직접채권의경우에도만기보유의형태로운용되고있음. '16년기금수익성제고를위해직접채권내보유채권중이자수익이높은금융채 ( 캐피탈 ) 를보유한것이직접채권수익률성과에기여함. 연초자산배분시위상황을고려하여채권ETF, 해외투자등기금의투자상품군에대한다양화노력이요구되는한편, 기금운용담당자의적극적자산운용이가능한현실적방안의모색이필요함. 25

29 Ⅴ. 자산운용평가의견및제언 3. 제언 수익률제고에관한건 '16년기금수익성제고를위해직접채권내보유채권중이자수익이높은금융채 ( 캐피탈 ) 보유로직접채권수익률성과가높아졌지만, 신용위험역시한도인 0.30% 에약 76% 를소진한상황임. 시장 / 신용위험한도조정 ( 확대 ) 을통해금융채, 기타채우량크레딧 (AA등급이상 ) 확대 ( 매입 ) 를통해직접채권수익률을개선시킬필요가있음. 또한금리상승시에도수익을낼수있는 ETF, 해외투자등다양한상품에대한충분한리서치 / 리스크관리를통해상품군을확대하는것이필요함. '15년연기금투자풀투자비중이 36.29% 로낮지않은상황에서 '16년기금성과에서연기금투자풀수익률이중요하다고판단됨. 주간사가운용관여를하는연기금투자풀보다기금운용방향등확실한운용방향지시를할수있는위탁운용사선정등을통해기존연기금투자풀과성과비교등을할수있도록하는것도수익성제고의방법이될수있다고판단됨. 기준수익률에관한건 현재직접채권내국채기준수익률은국공채 1.5년 ~2년지수로정의되어있으나, 실제투자하는상품은국채움직임과는다른성격을가진물가채에투자되고있음. 물가채의경우국채로분류되어투자대상자산이기는하나수익률이금리이외에물가지수에연동되는상품이다보니국채지수와수익률움직임이다를수밖에없음. 따라서기준수익률정의시물가채가포함된국채지수를사용해운용및성과분석을하는것을고려할필요가있음. 26

별첨. 계량분석지표 당사는펀드의수익률, 위험을정확히평가하여절대성과와상대성과를산출, 객관적이고공정한평가를수행하고자함 100 1 ) (1 ) )(1 )(1 1

30 별첨. 계량분석지표 당사는펀드의수익률, 위험을정확히평가하여절대성과와상대성과를산출, 객관적이고공정한평가를수행하고자함 ) (1 ) )(1 )(1 1 ( n R R R R..( ) i f i R R SD R 2 ( ) i i R R N ).(. ) ( m i m i R R D S N R R 27

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기술보증기금 2014년 자산운용 성과평가 보고서 Ⅰ. Introduction 1 Ⅱ. 금융시장 시황 6 Ⅲ. 자산운용 현황 분석 9 Ⅳ. 자산운용 성과평가 및 위험 분석 18 Ⅴ. 자산운용 평가의견 및 제언 24

2014년 기술보증기금 2014년 자산운용 성과평가 보고서 Ⅰ. Introduction 1 Ⅱ. 금융시장 시황 6 Ⅲ. 자산운용 현황 분석 9 Ⅳ. 자산운용 성과평가 및 위험 분석 18 Ⅴ. 자산운용 평가의견 및 제언 24 Ⅰ. Introduction 1. 소개 1 2. 성과평가의 목적과 원칙 2 3. 성과평가의 대상 3 4. 성과평가 내용 5 Ⅰ. Introduction