Overweight OLED 장비 Analyst 권휼 두번째봄은이미시작되었다 애플의 OLED 패널채용소식과이를위한국내패널업체들의증설은지난 2015 년하반기 OLED 장비업체들의첫번

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1 Overweight Analyst 권휼 두번째봄은이미시작되었다 애플의 OLED 패널채용소식과이를위한국내패널업체들의증설은지난 215 년하반기 업체들의첫번째랠리를촉발했다. 217 년에는국내패널업체의추가적인 OLED 장비발주와중화권업체들의발주모멘텀확대로 업체들의먹거리가넘쳐날것으로전망한다. 업체들은풍부한수주잔고를바탕으로한실적개선과추가적인수주모멘텀으로 2차랠리를시작하여, 과거평균대비낮은현재의 valuation 수준에서의탈피가불가피해보인다. 하지만이번랠리는지난 1차랠리와는다른접근이필요하다고판단되며, OLED 장비업종의두번째랠리를즐기기위한옥석을가려보려한다. 업종의 Top-pick 으로에스에프에이와비아트론의커버리지를개시한다.

2 Summary 215년하반기시작된첫번째랠리에서 업체들의주가는가시적인이익개선과대규모수주에도불구하고 216 년 8월이후주춤하기시작했다. 이는국내패널업체의추가장비발주가능성여부, 중화권업체들의 OLED 투자규모와시기에대한불확실성에기인한것으로판단된다. 하지만이런우려를뒤로하고 217년에는 업체들의두번째랠리가시작될것으로전망한다. 지속되는국내업체의 OLED 투자 : 국내패널업체들은 OLED 시장에서의주도권을유지하기위하여 OLED 투자를지속할것으로전망된다. 217 년에도단일업체기준, 삼성디스플레이와 LG디스플레이의장비발주규모는해외패널업체의발주규모를웃돌것으로전망되며이로인한국내장비 supply chain 의수혜가기대된다. 중화권 OLED 투자는너무강력하다 : 217년예상되는주요중화권패널업체의장비발주규모는총월 145k 생산규모로, 216 년국내패널업체들이발주한것으로추정되는월 15k 생산규모와대등하다. 216년에이은 217 년국내패널업체의추가발주규모까지더해지면장비업체들의먹거리는넘쳐난다. Upcycle 치고는 valuation 이너무싸다 : 업종의 P/E는 216년초이후지속적으로과거평균치를밑돌고있다. 주가의상승이아직보다강력한이익개선을모두반영하지못한것이다. 217년신규수주모멘텀과이익개선세를고려하면현재의낮은 valuation 수준에서의탈피가불가피해보인다. 이번랠리에서는옥석을가려야한다 : 두번째랠리를즐기기위한 3가지의핵심투자포인트를제시한다 : 1) 특정패널업체의매출의존도가낮아지며중화권업체로의고객다변화가예상되는업체, 2) OLED 공정안에서중요도가높은장비를보유하고, 경쟁구도에서우위가예상되는업체, 3) 성장이기대되는다각화된사업부문보유로중화권의 OLED 투자지연에대한실적방어능력을보유한업체. Investment Idea: 에스에프에이 (5619, BUY, 목표주가 1, 원 ), 비아트론 (141, BUY, 목표주가 39, 원 ) 을업종내 Top-pick 으로제시하고투자의견 BUY로커버리지를개시한다. 에스에프에이는 OLED 증착장비에대한자체경쟁력과에스엔유인수로인한시너지로 217년중화권 OLED 발주시장에서큰수혜가전망된다. 비아트론은안정적인고객다변화가강점이며중화권에서의높은시장지배력을보유하여열처리장비의강한수주모멘텀이예상된다. 이밖에도 AP시스템 (5462, BUY, 목표주가 4, 원 ), 주성엔지니어링 (3693, BUY, 목표주가 14,원 ), 이오테크닉스 (393, BUY, 목표주가 12, 원 ) 를이번랠리의유망종목으로선정하여커버리지를개시한다. 2

3 Contents Ⅰ. Investment Idea... 4 첫번째랠리는너무짧았다... 4 업체의두번째랠리를전망한다... 6 투자포인트... 9 II. OLED 설비투자, 상상그이상이다! 지속되는국내업체의 OLED 투자 대규모 OLED 설비투자 중화권도동참한다 OLED 수요는걱정말자 Flexible OLED 가수요성장견인 Foldable 디스플레이 새로운수요창출 III. 이번랠리의승자는누가될것인가? 중화권을중심으로한매출처다변화 중요도가높은 OLED 의핵심공정장비에주목 다각화된사업부문으로추가적인성장동력보유 Ⅳ. Coverage Recommendation 에스에프에이 (5619, 투자의견 BUY 로커버리지개시 ) 비아트론 (141, 투자의견 BUY 로커버리지개시 ) AP 시스템 (5462, 투자의견 BUY 로커버리지개시 ) 주성엔지니어링 (3693, 투자의견 BUY 로커버리지개시 ) 이오테크닉스 (393, 투자의견 BUY 로커버리지개시 )... 6 테라세미콘 (1231, Not Rated) 인베니아 (7995, Not Rated) 예스티 (12264, Not Rated)

4 Ⅰ. Investment Idea 첫번째랠리는너무짧았다 국내패널업체의대규모장비 발주로디스플레이장비업체 주가는큰상승을경험 애플의 OLED 탑재와 supply chain 구축에대한기대감으로, 디스플레이장비업체들의주가는 215 년 4분기부터큰상승을경험했다. 애플향 OLED 패널수요를맞추기위해삼성디스플레이와 LG디스플레이는 216년연초부터대규모장비발주를시작했고, 하반기에는폭발적인수주규모로인해매출성장과이익개선을실현한장비업체들이등장했다. 도표 년 1 월시작된 업체 1 차랠리 (Jan-215=1) 디스플레이장비업체시가총액 61% 상승 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 자료 : Dataguide, 동부리서치 발주규모로인해두드러진삼성디스플레이 supply chain 의주가상승률 217 년에도장비발주는이어지며, 장비업체이익확대국면진입 많은장비업체는백지공시를제출하였는데, 216년말까지유보되었던계약금액공시가현재는상당부분공개되었고, 계약상대방은대부분삼성디스플레이로판단된다. 이를토대로, 상장사공시기준삼성디스플레이 supply chain 의수주규모는 2조 2천억원이상으로파악된다. OLED 투자규모의차이로인해 LG디스플레이의장비발주규모는삼성디스플레이대비현저히낮은수준이었다. 이결과삼성디스플레이 supply chain 의주가가보편적으로더높은상승률을보였다. 215 년 1월에본격적인랠리를시작한 업체들의주가는가시적인이익개선에도불구하고 216년 8월이후주춤하기시작했는데, 이는국내패널업체의추가장비발주가능성여부와중화권업체들의 OLED 투자규모와시기에대한불확실성에기인한것으로판단된다. 하지만시장의우려와는달리 217년에는국내패널업체의추가적인 발주와중화권업체들의발주모멘텀확대로 OLED 장비업체들의먹거리가넘쳐날것으로전망한다. 이와동시에, 217 년에는장비업체의풍부한수주잔고로인한견고한이익확대국면진입이예상된다. 4

5 로체시스템즈 케이맥 아이씨디 AP 시스템 영우디에스피 쎄미시스코 톱텍 에스티아이 DMS 인베니아 아바코 주성엔지니어링 에스에프에이 테라세미콘 비아트론 신성에프에이 참엔지니어링 이오테크닉스 도표 2. 국내 OLED supply chain 수주내용 삼성디스플레이 수주금액 ( 백만원 ) ( 공시기준, 백지공시미포함 ) 총공시횟수 ( 백지공시포함 ) 계약액미공시 횟수 주력장비 에스에프에이 672,672 4 물류, 자동화 AP 시스템 37, ELA, LLO 아이씨디 113, 식각 톱텍 533,22 7 물류 /FA 테라세미콘 182,88 2 열처리 HB 테크놀러지 154,123 5 검사 로체시스템즈 65,558 3 검사 케이맥 36, 검사 참엔지니어링 38,66 2 검사 영우디에스피 86, 검사 쎄미시스코 22,4 1 검사 에스티아이 세정 합계 2,277, LG 디스플레이 주성엔지니어링 96,843 3 세정 아바코 73,64 5 마스크 인베니아 7,848 4 식각 DMS 52,595 3 세정 신성에프에이 17,1 1 물류 /FA 비아트론 1,6 2 열처리 합계 32,59 18 자료 : DART, 동부리서치 주 : 백지공시-삼성디스플레이발주추정 도표 년주가상승률 삼성디스플레이 supply chain 의상대적으로높은주가상승률 (%) 자료 : Dataguide, 동부리서치 주 : 짙은색 삼성디스플레이 supply chain 5

6 업체의두번째랠리를전망한다 1. 지속되는국내업체의 OLED 투자 삼성디스플레이 A4라인발주 217 년시작전망 LG디스플레이발주규모는 216 년대비 upside 풍부 삼성디스플레이는애플과중국향 OLED 패널생산을위해 217년하반기가동을목표로아산에 8조원규모의 A3 라인투자계획을세웠다. 총월 12k 규모의 A3 라인에서 216 년월 15k 규모의생산라인에대한장비발주가진행된것으로파악된다. 217 년에는 A3 라인에대한잔여장비발주와 216 년말에가동을중단하고 OLED 라인으로전환될것으로추정되는 LCD L7-1 라인 (A4 라인, 월 75k 규모 ) 의장비발주가시작될것으로전망된다. LG디스플레이는구미 E5 양산라인에두번의 phase 로각월 7.5k 규모, 총월 15k 규모의 OLED 생산라인을 217 년중가동하는것을목표로하고있으며, 216 년에는해당라인의장비발주가진행된것으로파악된다. 217 년에는추가적인 6세대 OLED 라인장비발주가시작될것으로전망되며, 대형 OLED 용장비발주까지포함하면 LG디스플레이 supply chain 의수주규모는 upside 가풍부하다고판단된다. 도표 4. 삼성디스플레이와 LG 디스플레이 OLED 투자계획 회사 Fab 규모 비고 완공또는가동예정 아산 A3 8조원 6세대 Flexible OLED 패널월 1만 5, 장규모에서 217년상반기까지월 3만장으로확충계획 ( 애플, 중국향 ). 217년말까지 1만 5, 장으로늘릴계획 217년하반기 삼성디스플레이 아산 A3 A3 LCD라인일부를 OLED라인으로전환배치 천안 L6 TN패널생산을중단하고 5세대 L6라인일부를 Oxide 기반 AMOLED 라인으로전환중 파주 E6 1조 9,9 억원 6세대 Plastic OLED ( 월 1만 6, 장 Capa) 218년하반기 구미 E5-1 9, 억원 6세대 Plastic OLED ( 총월 7,5 장 Capa). 신규투자 217년상반기 LG디스플레이 구미 E5-2 6, 억원 6세대 Plastic OLED ( 추가월 7,5 장 Capa). LTPS 라인전환 217년하반기 향후 1조이상을투자할예정이라고밝힘. 6세대, 8세대, 1세대를모두대응가능한 파주 P1 1조 8,4 억원 다목적 OLED 라인. 6인치이상대형 OLED TV 생산 & Plastic OLED 생산 218년상반기 파주 E4-2 1조원 8세대대형 OLED TV용 ( 월 26,장 Capa) 217년상반기 자료 : 동부리서치 6

7 2. 중화권의 OLED 투자는너무강력하다 중화권업체들의본격적인발주로 216 년보다더욱풍부해질 장비업체들의먹거리 217 년에는중화권업체들이 OLED 패널생산장비발주를본격적으로시작할것으로전망한다. 앞으로급격히늘어나는 OLED 패널수요에대응하기위하여정부의전폭적인지원아래중화권업체들은앞다퉈 6세대급 OLED 증설계획을세우고있다. 216 년에는일부대규모 OLED 투자초기물량에대한발주가시작되었지만, 삼성디스플레이의 A3 라인증설 ( 월 15k) 규모와비교하면미미한수준이었다. 217 년예상되는주요중화권패널업체의장비발주규모는총월 145k 생산규모로, 216 년국내패널업체들이발주한것으로추정되는월 15k 생산규모와대등하다. 217 년은국내업체의추가적인 발주물량과대규모중화권장비발주가추가되어장비업체들의먹거리는넘쳐난다. 도표 5. 주요중화권패널업체들발주규모추정 ( 단위 : k/month) 업체 Fab Phase Gen Type BOE B7 2 6 R/F R/F 16 B F F 16 Tianma Shanghai R/F 15 Wuhan 2 6 R/F R/F 15 GVO Chengdu - 6 R/F 3 Guan 1-6 R/F 3 Truly Huizhoi C 1 6 R R/F 15 EDO Shanghai R/F R/F 15 CSOT T4-6 R/F Royole Shenzen R/F R/F 7.5 Unknown - 6 F 3 단순합계 자료 : 동부리서치 7

8 3. Upcycle 치고는 valuation 이너무싸다 Upcycle 과이익성장성을고려시 현재 valuation 수준은역사적평균 이하 지난 25 년부터디스플레이장비업종의 P/E를살펴보면, 평균 P/E는 12.2 배이며 downcycle 에서 1배아래에서, upcycle 에서는 15배에근접하거나그이상에머물렀던모습을볼수있다. 최근 multiple 의하락은 216 년이익의비중이더높아지는 215 년중반이후급격하게진행되었으며, 216 년연초이후지속적으로과거평균치를밑돌고있다. 한마디로정리하면, 주가의상승이아직보다강력한이익개선을모두반영하지못한것이다. 이러한이유로는 1) 추가수주의규모와시기, 2) 수주모멘텀과이익성장세의중장기적인지속성에대한불확실성, 그리고 3) 시장의예상보다더딘회사의장비매출인식시기때문인것으로판단된다. 도표 6. 디스플레이장비업체과거 P/E 추이와주가 index 변화추이 ( 배 ) 25 12m fwd P/E 평균 ( 좌 ) 주가 Index, Jan 25=1 ( 우 ) (Index, logged) Jan-5 Jan-6 Jan-7 Jan-8 Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 자료 : 동부리서치 주 : 당사추정또는컨센서스가존재하는 AP시스템, 이오테크닉스, 에스에프에이, 테라세미콘, 동아엘텍, 주성엔지니어링, 비아트론, DMS 포함. 217 년에는추가적인수주 모멘텀과실적개선으로인해현재 낮은 valuation 수준탈피불가피 216 년하반기에기대되었던일부중화권업체의장비발주가 217년으로지연된것은사실이다. 하지만최근확정된증설규모는정부의지원에힘입어기존계획대비커지는추세로, 투자규모와시기에대한가시성은높아지고있다. 또한, 216 년기말의높은수주잔고를바탕으로장비업체들은상반기부터실적개선모멘텀까지보유할것으로전망된다. 당사커버리지종목의 E EPS CAGR 은평균 67% 에육박한다. 물론이러한고성장이중장기적으로지속하지는않을것이기때문에지속적인 multiple 의확장을주장할수는없다. 하지만위에언급된수주모멘텀과실적개선을고려하면, 확연하게 upcycle 의수혜가예상되는디스플레이장비업체들은역사적평균보다낮은현재의 valuation 수준에서의탈피가불가피해보이며그시기는바로 217 년이될것으로예상한다. 8

9 투자포인트 이번랠리에서는옥석을가려야한다 중화권발주시장은국내보다 경쟁이치열하기때문에옥석을 가려야한다 217 년예상되는두번째랠리에서는지난 1차랠리와는다른접근이필요하다고판단된다. 국내디스플레이장비업체는크게삼성디스플레이와 LG디스플레이의 supply chain 으로나눌수있지만, 중화권으로넘어가면해외장비업체와는물론이거니와국내업체간의경쟁또한치열하기때문이다. 이런점을고려하여 217 년디스플레이장비업체랠리의승자를찾을수있는핵심투자포인트와추천종목을제시한다. 1 특정패널업체의매출의존도가낮아지며중화권업체로의고객다변화 가예상되는업체 2 OLED 공정안에서중요도가높은공정에쓰이는장비수주가전망되며, 경쟁구도에서우위가예상되는업체 3 성장이기대되는다각화된사업부문보유로중화권의 OLED 투자지연에 대한실적방어능력을보유한업체 도표 7. 투자포인트별수혜여부 중화권으로매출처다변화 OLED 핵심공정에서의수혜사업부문의다각화 에스에프에이 비아트론 AP 시스템 주성엔지니어링 이오테크닉스 자료 : 동부리서치주 : 별3개만점기준 9

10 종목추천 summary Top-pick: 에스에프에이, 비아트론에스에프에이 (5619, BUY, 목표주가 1,원 ): 에스에프에이는국내최대디스플레이장비업체로 217년역대최대매출이예상된다. 물류와자동화설비가주력이지만 OLED 증착장비에대한자체적인경쟁력과최근에스엔유인수로인한시너지로 217년중화권 발주시장에서큰수혜가전망된다. 가시적인수주모멘텀과실적개선에도불구현재 217년 EPS 추정치기준 1배에거래되고있어 valuation 매력또한높다고판단된다. 비아트론 (141, BUY, 목표주가 39, 원 ): 비아트론은열처리와 PI Curing전문업체로 LTPS TFT로의빠른전환과 flexible OLED 대규모증설로인한장비수요증가가예상된다. 중화권에서강한시장지배력을지니고있으며안정적인고객다변화로 217년해외매출은 7% 에육박할것으로전망한다. AP시스템 (5462, BUY, 목표주가 4, 원 ): AP시스템은수요증가가예상되는 LTPS 결정화장비 (ELA, Excimer Laser Annealing) 의강자로삼성디스플레이의 ELA 장비를독점하고있다. Flexible OLED에서추가되는 LLO (Laser Lift Off) 장비의성장또한기대되며독보적인양산경험으로중화권시장에서의지배력을높여가고있다. 주성엔지니어링 (3693, BUY, 목표주가 14,원 ): 주성엔지니어링은현재 LG디스플레이에 TFE (Thin Film Encapsulation) 장비를공급하고있으며, 해외시장에서는미국의 Applied Materials 와경쟁하고있다. 반도체와디스플레이사업의균형된매출구성이동사의강점이며반도체사업은고객사의미세화공정전환으로인한 ALD 수요증가와 3D NAND 투자로인한 ALD 공정수증가의수혜를얻을것으로전망한다. 이오테크닉스 (393, BUY, 목표주가 12, 원 ): 이오테크닉스는레이저전문업체로레이저필름커팅과 LLO 장비수주성장이기대된다. 반도체사업부문에서는 3D NAND 설비확장과 WLP (Wafer Level Packaging) 확산에따른매출증가가예상되며, Wafer Drilling, Package Cutter 등의장비는 Fan Out 패키지도입확산으로인해실적개선이기대된다. 1

11 도표 8. 커버리지종목투자의견및목표주가 기업명에스에프에이비아트론 AP 시스템주성엔지니어링이오테크닉스 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 1, 39, 4, 14, 12, 현재가 65,3 24,4 28,4 1,15 9, Up/Downside 53.1% 59.8% 4.8% 37.9% 33.3% 매출액 ( 억원 ) 영업이익 ( 억원 ) 순이익 ( 억원 ) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) 매출액증가율 (%) 영업이익증가율 (%) 순이익증가율 (%) P/E( 배 ) P/B( 배 ) ROE(%) 216E 12, ,415 2,648 3, E 15,882 1,494 7,578 3,33 4, E 16,199 1,639 7,865 3,397 4, E 1, E 1, E 1, E E 1, E 1, E E E E E E E 135.8* E E E 8.8* E E E 189.1* E E E E E E E E E E E 자료 : 동부리서치 *SFA 반도체 216년도부터연결자회사편입 11

12 도표 9. 디스플레이장비업체 valuation 종목명 시가총액 ( 십억원 ) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE(%) 216E 217E 218E 216E 217E 218E 216E 217E 218E 216E 217E 218E 에스에프에이 * 1, 비아트론 * AP 시스템 * 주성엔지니어링 * 이오테크닉스 * 1, 케이씨텍 테라세미콘 동아엘텍 DMS n.a 자료 : Bloomberg, 동부리서치 * 당사추정 도표 1. P/E vs. EPS growth (217E P/E) 이오테크닉스 * 주성엔지니어링 * AP시스템 * 1 비아트론 * 케이씨텍에스에프에이 * 8 테라세미콘 DMS 6 (216-18E EPS growth) 자료 : Bloomberg, 동부리서치 도표 11. P/B vs. ROE (217E P/B) AP시스템 * 이오테크닉스 * 비아트론 * 2.5 주성엔지니어링 * 테라세미콘 2. 에스에프에이 * 1.5 케이씨텍 DMS 1..5 (217E ROE) 자료 : Bloomberg, 동부리서치 12

13 II. OLED 설비투자, 상상그이상이다! 지속되는국내업체의 OLED 투자 217 년에도국내디스플레이 패널업체들의발주로인한 supply chain 의수혜예상 국내패널업체들은급증하는 OLED 수요에대응하기위해 OLED 생산라인투자를진행중이다. 삼성디스플레이는애플과중국향 OLED 패널생산을위해 A3 라인증설을시작했고, LG디스플레이역시구미 E5 양산라인에두번의 phase 로총월 15k 규모인 OLED 생산라인을 217 년중가동하는것을목표로하고있다. 국내패널업체의공격적인 OLED 투자는 216 년대규모 발주를일으켰다. 217 년에는삼성디스플레이의 A4 라인발주가시작될것으로전망되며 LG 디스플레이역시추가적인 6세대 OLED 라인장비발주와더불어대형 OLED 용장비발주까지기대되기때문에국내장비 supply chain 의추가적인수혜가예상된다. 도표 12. 국내패널업체중소형 OLED 증설현황 업체 Fab Phase Gen Type Capa (k/m) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 삼성디스플레이 A Flexible 2 V1 Pilot Flexible Flexible 15 A3 1 6 Flexible Flexible Flexible Flexible Flexible 15 MP 6 6 Flexible 15 MP 7 6 Flexible 15 MP 8 6 Flexible 15 MP A4 1 6 Flexible 15 MP 2 6 Flexible 15 MP 3 6 Flexible 15 MP 4 6 Flexible 15 MP 5 6 Flexible 15 MP LG디스플레이 E2 2 4 Flexible Flexible Flexible 8 E5 1 6 Flexible 8 MP 2 6 Flexible 8 MP E6 1 6 Flexible 15 MP 2 6 Flexible 15 향후투자확정 3 6 Flexible 15 향후투자확정 자료 : IHS, 동부리서치 13

14 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16E 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16E 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16E 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 1Q19E 대규모 OLED 설비투자 중화권도동참한다 OLED 수요대응위한국내패널업체장비발주모멘텀에추가적으로 217 년에는중화권의대규모발주예상중국정부의지원아래중화권업체들 6세대 OLED 증설시작 현재중화권의몇업체들은 OLED 양산라인을보유하고있지만 4-5.5세대패널이대부분이며, 이마저도아직은수율개선단계에머무는수준이다. 하지만앞으로급격히늘어나는 OLED 패널수요에대응하기위하여중화권업체들앞다퉈 6세대급 OLED 증설계획을세우고있다. 지난 215년중국정부가발표한 중국제조 225 로중국정부는 OLED 산업육성에대한확고한의지를표출했고, OLED 패널업체역시중국정부의전폭적인지원아래 OLED 투자를늘려갈것으로전망한다. 공급가능면적기준, 현재중화권업체의 OLED 패널 capa 는전체의 5% 대에불과하지만, 대규모증설이지속적으로이뤄져 3년후에는 3% 대에육박할것으로예상된다. 하지만중화권업체들의증설이후에도 OLED 공급은수요를크게앞지르지는않을것으로전망되며, 실질적으로증설이후수율개선에는시간이걸리기때문에중장기적으로중화권업체들의대규모증설이 OLED 시장의공급과잉을초래하지는않을것으로예상된다. 도표 13. 중국제조 225(OLED 육성영역 ) 디스플레이종류 인쇄디스플레이 플렉시블디스플레이 2 년 6" UHD 디스플레이 25 년 1" 8K OLED 디스플레이 내용 2 년 3ppi, 곡률반경 1cm 미만의중소형제품 25 년 1" 8K 롤러블디스플레이, 중소형폴더블디스플레이제품 2년 1" NTSC 16% 가정영화관레이저디스플레이 25년 2" NTSC 2% 초고선명제품자료 : 한국디스플레이산업협회, 동부리서치 도표 14. 중화권 OLED 패널비중급증 도표 15. OLED supply/demand 는타이트하게유지 (%) 1% %.8 8 8%.7 7%.6 6%.5 5%.4 4% 삼성디스플레이 LG 디스플레이중화권업체기타 (' m2) (%) Supply Demand Supply/Demand ( 우 ) 25%.3 3% %.2 2% % -5% % -1% 2,5 2, 1,5 1, 2% 15% 1% 5% 5 자료 : IHS, 동부리서치주 : 중소형과대형포함공급가능면적기준 자료 : IHS, 동부리서치 14

15 BOE: BOE는 214 년월 16k 규모의 5.5세대 B6 라인을시작으로중소형 OLED 시장에뛰어들었다. 218 년중반부터 flexible OLED 생산을목표로월 48k 규모의 B7 라인을 3번의 phase 에거쳐증설하기로결정하여현재투자가진행중이다. 현재 phase 1의장비발주는대부분마무리가된상황으로보이며, 217 년과 218 년에걸쳐나머지 phase 의장비발주가예상된다. 추가적으로, 월 16k 규모로예상되었던 B11 라인의투자가최근월 48k 규모로확정돼 219년까지매년월 16k 규모씩증설이이루어질것이다. Tianma: Tianma 는 216 년 3분기상하이에서 5.5세대월 4k 규모의라인에서 OLED 양산을시작했으며월 15k 규모로 phase 2와 phase 3를증설할계획을가지고있다. 추가적으로총월 45k 규모의 6세대패널투자도시작했는데, 월 15k 규모의 phase 1은장비발주가 216 년부터시작되었으며, 나머지 phase 에대한장비발주는 217 년부터시작될계획이다. GVO: GVO는원래보유하고있던 5.5세대월 4k 규모의라인에추가로월 15k를 216 년에증설했으며대부분의장비발주는완료된상태이다. 현재 6세대월 3k 규모의라인 2개를각각 218 년과 219 년양산하는계획을갖고투자를진행중이다. Truly: Truly 는현재월 15k 규모의 4.5세대 rigid OLED 양산라인을보유하고있으며 216 년월 15k 규모의 flexible 라인증설에대한장비발주가시작되었다. 하지만해당 4.5세대라인은웨어러블장치등, 비 ( 非 ) 스마트폰수요를위한것으로계획하고있으므로신규 6세대라인투자에대한가능성은높다고판단된다. 현재월 3k 규모의 6세대라인증설에대한검토가이뤄지고있는것으로알려져있다. EDO: EDO는 214 년월 21k 규모의 4세대라인을증설했으며최근계획중이던월 3k 규모의 6세대라인증설의투자가결정되어 218 년양산을목표로하고있다. 신규라인의장비발주는 217 년중반부터진행될것으로전망한다. CSOT: CSOT 는현재파일럿 6세대라인인 T3에대한투자를하고있고, 216 년부터장비발주를시작했다. 219 년완공예정인 6세대양산라인 T4는월 3k 규모로계획되고있으며, 이에대한장비발주는 218 년에진행될것으로전망한다. Royole: Royole 은정부의지원으로 OLED 패널시장에뛰어든신생업체다. 5.5세대라인을월 7.5k 규모씩 217 년과 218 년에걸쳐투자할것으로예상되며, 앞으로 6세대라인에대한증설을검토할것으로전망된다. 15

16 도표 16. 주요중화권패널업체들의중소형 OLED 증설전망 업체 Fab Ph. Gen Type BOE Tianma GVO Truly EDO CSOT Capa (k/m) B R 16 B7 B11 Shanghai 2 Wuhan Kunshan 3 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q R/F 16 MP 2 6 R/F 16 장비발주 MP 3 6 R/F 16 장비발주 MP 1 6 F 16 장비발주 MP 2 6 F 16 장비발주 3 6 F 16 장비발주 R R/F 15 MP R/F 15 장비발주 MP 1 6 R/F 15 MP 2 6 R/F 15 장비발주 MP 3 6 R/F 15 장비발주 MP R R 15 Chengdu 1 6 R/F 3 장비발주 MP Guan R/F 3 장비발주 MP Huizhoi B Huizhoi C Shanghai 1 Shanghai 2 Royole Shenzen R R/F 15 MP 1 6 R 15 장비발주 MP 2 6 R/F 15 장비발주 MP 1 4 R R R R/F 15 장비발주 MP 2 6 R/F 15 장비발주 MP T3 1 6 R 4 MP T4-6 R/F 3 장비발주 MP R 7.5 장비발주 MP R 7.5 장비발주 MP Unknown - 6 F 3 장비발주자료 : IHS, 동부리서치주 : MP - 양산시작 16

17 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16E 1Q17E 3Q17E 1Q18E 3Q18E 1Q19E 3Q19E 1Q2E 3Q2E 1Q14 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 1Q2E 2Q2E 3Q2E 4Q2E 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16E 1Q17E 3Q17E 1Q18E 3Q18E 1Q19E 3Q19E 1Q2E 3Q2E OLED 수요는걱정말자 Flexible OLED 가수요성장견인 모바일시장 OLED 탑재비중증가로인해 OLED 패널수요증가예상 OLED 패널중에서도 flexible OLED 의비중중장기적확대 삼성전자가주도했던스마트폰 OLED 디스플레이탑재는 216 년에들어중화권을포함한여러업체가자사일부모델에탑재를시작하며새로운트렌드로자리잡고있다. 또한, 217 년부터애플의일부 iphone 모델의 OLED 탑재소식역시디스플레이산업의흐름을변화시키고있다. 이러한변화에힘입어, 217 년모바일 OLED 패널출하량은전년대비 24% 성장할것으로전망된다. 이는 LCD를포함한모바일패널출하량의성장률인 2% 를크게웃도는수치로, 스마트폰패널의 OLED 비중은 27% 로 1%p 가량늘어날것으로전망된다. LCD 패널대비 OLED 패널이갖는여러장점중에서가장큰장점은바로디자인의혁신을가능케해주는 flexible 디스플레이적용에서의이점이다. 백라이트 (BLU) 가빛을내주고, 필요한양만큼의빛을통과시켜발광하는 LCD와는달리소자하나하나가자체발광하는 OLED 는백라이트가필요없으므로구조상더얇고가벼운디스플레이제조를가능케한다. 이와더불어 TFT 기판, 커버윈도우등을유연한폴리이미드 (Polyimide) 로변경하고봉지층에박막봉지 (Thin Film Encap.) 을이용하면 flexible OLED 제조가가능해진다. 스마트폰세트업체들은앞으로다양한 form factor 차별화요구로인해 flexible display 채용을확대할것으로전망하며, 디스플레이시장에서 OLED 침투율상승은 flexible OLED 의성장에크게기인한다. 도표 17. 급격하게증가하는스마트폰 OLED 패널비중 ( 백만장 ) OLED ( 좌 ) LCD ( 좌 ) OLED 비중 ( 우 ) 도표 18. 스마트폰 OLED 시장 Flexible 패널의급성장 (%) ( 백만장 )) (%) Flexible ( 좌 ( 좌 ) ) Rigid ( ( 좌 ) Flexible 비중 ( 우 ( ) ) 6%.6 5%.5 4%.4 3%.3 2%.2 1%.1 % 자료 : IHS, 동부리서치 자료 : IHS, 동부리서치 17

18 도표 19. OLED 는구조적인차이로 form factor 차별화가가능 자료 : LG 디스플레이, 동부리서치 Flexible OLED 패널은현재 highend 모델에서점차 mid-end 모델까지확대적용 삼성전자는갤럭시노트와같은 high-end 모델에 flexible OLED 적용을확대하고, mid-end 와 low-end 모델라인업에는기존 LCD에서 rigid 타입 OLED 로전환하는전략을가지고있는것으로보인다. 이러한전략은중화권스마트폰업체들에서도보여지는데, OLED 패널을적용한업체와모델은늘어나는추세며 mid-end 모델에도 OLED 적용이지속적으로확대되는추세이다. 중장기적으로는저가스마트폰모델수요를위한일부 LCD 모델이 low-end 시장에남아있겠지만, flexible OLED 적용은 mid-end 모델까지확대될것으로전망한다. 또한, high-end 스마트폰시장에서디스플레이의차별점은기술의발전으로인해 foldable rollable 등으로변화해갈것으로예상한다. 도표 2. 중화권스마트폰 OLED 적용지속확대 도표 21. 스마트폰패널사용트렌드변화예상 Model Over 5 models (55m panels) Over 5 models (1m panels) Product Mid-range to high-end Mid-range to high-end Flexible/Rigid OLED LTPS LCD High end Forldable Rollable Flexible OLED Display 4.x-6." 4.x-6." Rigid OLED LTPS LCD Mid end Flexible OLED Rigid OLED Resolution HD, FHD, WQHD HD, FHD, WQHD Substrate Rigid AMOLED Started to supply flexible OLED from 4Q15 Rigid AMOLED Increase flexible OLED LTPS LCD LTPS LCD Low end Low end Rigid OLED LTPS LCD LTPS LCD 자료 : IHS, 동부리서치 자료 : IHS, 동부리서치 18

19 Foldable 디스플레이 새로운수요창출 혁신적인 form factor 가부재한 상황에서폴더블스마트폰의출현은 디스플레이시장의변곡점 현재양산스마트폰모델에서적용되고있는 flexible 디스플레이기술로는 215 년갤럭시 S6엣지에처음적용된듀얼엣지디스플레이가대표적이고, 이후로는아직혁신적인 form factor 의변화가부재했다. 국내디스플레이패널업체들은 foldable, 또는 bendable 디스플레이에대한개발을지속해서진행해왔으며, 현재양산시기에대해조율을하는중인것으로알려져있다. 삼성전자는 flexible 디스플레이를플래그쉽모델에적용하기전, 213 년에처음으로 flexible 디스플레이를탑재한갤럭시라운드를출시한적이있다. 이처럼, 본격적인폴더블스마트폰의상용화이전에실험적인모델의출시가능성도있으며, 첫폴더블스마트폰의등장은디스플레이시장의큰변곡점으로작용할것이라전망한다. 도표 22. Flexible 디스플레이종류 자료 : IHS, 동부리서치 도표 23. Flexible 디스플레이기술 roadmap Application Smartphone Smartwatch Tablet TV Wall Display Display formation Rigid/Curved/ Flat/ Curved Dual Curved/ Bendable edge Transparent Foldable Rollable Stretchable Backplane LTPS Oxide TFT Organic TFT Resolution (ppi) Fine Metal Mask Etching Electroforming Thermal Color Patterning Evaporation Hybrid Ink-jet Encapsulation Thin Film 6.5 Dyads 3.5 Dyads 1.5 Dyads Single layer Touch panel Rigid On- Cell P1S TFE On-Cell In-Cell Colorless PI/ Low cost Cover window Glass Ultra-Thin Glass plastic 자료 : IHS, 동부리서치 19

20 폴더블디스플레이는디바이스의 경계를허물어새로운수요창출 도표 24. Foldable 디스플레이종류 현재개발중인 foldable 디스플레이는크게접는횟수로는 Single-folding 과 Dual-folding, 접는방향으로는 In-folding 과 Out-folding 으로나눌수있다. 디스플레이를바깥쪽으로접는 out-folding 은안쪽으로접는 in-folding 보다더높은수준의기술력을요구하기때문에, 초기 foldable 시장에는디스플레이를안쪽으로 1번접는 C type 이먼저소개될가능성이높다. Single-folding 기준, 펼친상태의 9인치 (16대 9 비율 ) 디스플레이는접었을경우 5.9인치로변한다. 태블릿에적용하였을경우스마트폰크기로휴대가가능해지고, 스마트폰에적용하였을경우명함정도의크기로변하는것이다. 태블릿과스마트폰, 그리고웨어러블디바이스의크로스오버형태의제품이등장할경우제품군의경계가허물어져새로운수요를창출할수있을것으로전망한다. 도표 25. Single 과 Dual 폴딩으로인한면적확대 Type C type G type S type Shape Direction of display Inside Inside In and outside Application Foldable Tablet Foldable Tablet Foldable Smartphone # of folding 1 time 2 time 2 time Folding direction 1 way 1 way 2 way # of screen 2 screen 3 screen 3 screen # of display 1 display 1 display 1 display Thickness Thin Medium Thick Difficulty Low Mid High 자료 : IHS, 동부리서치 자료 : IHS, 동부리서치 도표 26. 삼성디스플레이의 foldable 디스플레이시제품 자료 : IHS, 동부리서치 2

21 III. 이번랠리의승자는누가될것인가? 중화권을중심으로한매출처다변화 특정고객사의매출의존도가 낮아지며중화권을중심으로 매출처다변화가능한업체를주목 216 년진행되었던국내패널업체들의대규모증설로인해디스플레이장비업체들은주요고객사로부터대규모신규수주와이를바탕으로한매출성장을기록했다. 217 년은중화권업체들이 OLED 패널생산장비발주로국내장비업체의중화권매출확대, 그리고특정고객사의매출의존도는낮아질것으로전망한다. 지속적인해외고객레퍼런스확대는전방산업의 cycle 에대한수혜를증폭시키기때문에긍정적이며, 국내업체들의높은 경쟁력으로인해중장기적수혜가예상된다. 이와같은수혜는당사커버리지기업에전반적으로해당되지만, 특히주목해야할업체로비아트론, AP시스템, 에스에프에이를제시한다. 비아트론은지난 21 년이후꾸준히매출처다변화를시도하여국내주요고객사인 LG디스플레이의매출은 21-15년평균 4% 미만으로커버리지업체중특정고객사매출비중이가장낮게유지되고있다. 217 년중화권업체로부터비아트론의주력인열처리장비와 PI Curing 장비수주로인해해외매출비중은 7% 에육박할것으로전망한다. AP시스템은삼성디스플레이를통해양산이검증된레이저결정화장비 (ELA) 와 LLO (Laser Lift Off) 장비로인한매출처다변화가기대된다. 현재디스플레이의 85% 이상차지하는삼성디스플레이의매출은 217 년하반기부터점진적으로축소될것으로전망한다. 에스에프에이는여러중화권패널업체들의 LCD 투자시클린물류장비를공급했던이력을보유하고있다. 중화권의 OLED 투자확대시에도클린물류장비수주가기대되며, 특히에스엔유인수이후 OLED 증착기수주에도더욱공격적인모습을보일것으로전망한다. 도표 27. 커버리지기업매출처다변화로중화권고객사매출기여도확대전망 업체명 디스플레이매출비중주요국내고객사고객사매출비중 ( 디스플레이中 ) 216E 217E 216E 217E 매출확대전망되는중화권업체 비아트론 1% 1% LG 디스플레이 35% 25% BOE, CSOT, AUO, Truly 등 AP 시스템 84% 9% 삼성디스플레이 85% 7% BOE, CSOT, GVO, EDO, Tianma, Truly 등 에스에프에이 * 7% 8% 삼성디스플레이 8% 65% GVO, Truly, Royole, EDO, CSOT, CPT 등 주성엔지니어링 49% 58% LG 디스플레이 9% 8% CSOT, Innolux 등 이오테크닉스 35% 49% 삼성디스플레이 9% 7% Tianma, GVO 등 자료 : 동부리서치 * 별도매출액기준 21

22 중요도가높은 OLED 의핵심공정장비에주목 OLED 핵심장비보유와 경쟁구도에서의우위가승패를 가를것 중화권업체의대규모 OLED 투자로, 전반적인 의수요가높아질것으로예상된다. 특히 OLED 공정장비를생산하는여러업체중에서도 OLED 핵심장비보유여부와경쟁구도에서우위를점할수있는업체들이큰수혜를받을것으로판단한다. 당사가주목하고있는트렌드는다음과같다. 도표 28. 사용트렌드와수혜업체 장비사용트렌드장비종류수혜업체 Oxide, LTPS TFT 로의전환열처리비아트론 ELA AP 시스템 Flexible 의추가공정 PI Curing 비아트론 TFE LLO 주성엔지니어링 AP 시스템, 이오테크닉스 OLED 의핵심유기물증착 Evaporator 에스에프에이 자료 : 동부리서치 도표 29. Flexible OLED 제작공정 핵심공정에주목하자 자료 : 동부리서치 22

23 Oxide, LTPS TFT 로의전환 고사양디스플레이를위한 Oxide, LTPS TFT 수요증가 TFT Backplane 은반도체를형성하는물질의중류에따라크게 a-si( 비정질실리콘 ) TFT, Oxide( 산화물 ) TFT, 그리고 LTPS( 저온폴리실리콘 ) TFT로구분할수있다. 기존 LCD의경우 a-si를주로이용했지만, a-si가처리할수있는기술적한계로인해 OLED 에서는 LTPS TFT가사용된다. 고해상도와고사양디스플레이를구현하기위해 LCD에서도 LTPS 가사용되긴하지만, 중소형디스플레이시장은 LTPS OLED 로의재편을예상한다. 한편, Oxide TFT 공정은 LTPS TFT보다구조가비교적간단하고비용이낮아대형패널에더적합한장점을가지고있으며, 대형디스플레이에서는점차 Oxide TFT를이용한 OLED 패널수요가늘어날것으로전망한다. 도표 3. 고사양디스플레이구현으로 Oxide 및 LTPS TFT 로의전환가속도 a-si TFT Oxide TFT LTPS TFT 전자속도느림빠름매우빠름 균일도좋음중간나쁨 안정성낮음낮음안정적 공정온도 15~3 2~35 >4 비용낮음중간높음 적용패널 LCD LCD/OLED LCD/OLED 자료 : 업계자료, 동부리서치 열처리장비수요증가로인한 비아트론의수혜 열처리장비수요증가로비아트론수혜예상 : LTPS 라인에서는선수축, 탈수소, 수소화, 활성화등 4개의추가적인열처리공정이필요하며 Oxide 에서는산화물 (IGZO) 증착처리후별도의열처리공정으로표면평탄화과정을거쳐야한다. 열처리장비수요증가로인해 OLED 열처리장비시장에서높은기술력과양산경험을확보하고있는비아트론의수혜가예상된다. 국내경쟁업체인테라세미콘역시중화권시장으로발을넓히고있다. 도표 31. 대면적에유리한 Oxide TFT 도표 32. Poly-Si 를이용하는 LTPS TFT 자료 : 동부리서치 자료 : 동부리서치 23

24 독보적인 ELA 양산경험을 바탕으로 AP 시스템수혜예상 ELA의절대강자 AP시스템 : LTPS TFT 제조과정에서는추가적인열처리외에도유리기판에증착된 a-si층을 poly-si로결정화하여전자의흐름을원활하게해주는 ELA (Excimer Laser Annealing) 장비가필수적이다. AP시스템은삼성디스플레이의 ELA 장비를독점하고있으며독보적인양산경험과중화권에서의높은시장지배력을보유하고있다. 도표 33. ELA 로 a-si 를 poly-si 로전환 도표 34. ELA 공정이후원활한전자의흐름 자료 : 동부리서치 자료 : 동부리서치 Flexible 에서는추가공정이필수 Flexible 구현을위해추가되는장비수요증가예상 PIC 분야에서는비아트론과테라세미콘이석권할것 Form Factor 의차별화요구에대응하기위해향후 OLED 디스플레이는 rigid 타입보다는 flexible 타입이대세로자리잡을것으로전망한다. OLED 공정중에서 TFT 기판, 커버윈도우등을유연한폴리이미드 (Polyimide) 로변경하고봉지층에박막봉지 (Thin Film Encap.) 을이용하면 Flexible OLED 제조가가능해진다. Flexible 공정에쓰이는장비시장은비교적신규시장이기때문에현재는규모가작지만, 향후높은성장가능성을보유하고있다. PIC 분야에서높은시장지배력을보유한비아트론 :: PI Curing (PIC) 은 Glass 위에 PI resin 을바른후전체적으로일정한열을공급하여열경화처리를하는장비로 flexible OLED 를구현하기위한필수장비다. 비아트론은 LG디스플레이에 PIC를장비를공급하고있으며 217 년부터는중화권업체를바탕으로폭발적인신규수주를전망한다. TFT 열처리장비와는다르게 PIC 분야에서는테라세미콘이유일한경쟁사로, 중국시장에서동반성장이기대된다. 24

25 도표 35. Polyimide 기판이유리가판을대체하여 flexible 구현 자료 : 동부리서치 주성엔지니어링은국내유일 6 세대 박막봉지양산라인수주경험보유 주성엔지니어링의 TFE기술주목 : Flexible OLED 구현을위해서는유기물을보호하는봉지공정에서 Glass 가아닌박막 (Thin Film) 을사용해야한다. 주성엔지니어링은현재 LG디스플레이에 TFE (Thin Film Encapsulation) 장비를공급하고있으며, 해외시장에서는미국의 Applied Materials 와경쟁하고있다. 현재다수의국내장비업체들도 TFE 장비관련 R&D를진행하고있거나기술을보유하고있지만, 6세대 OLED 양산라인수주이력은없는상태이다. 도표 36. 유리대신박막을이용한봉지방법 자료 : 동부리서치 25

26 LLO 장비수요증가로 AP 시스템과 이오테크닉스수혜예상 LLO 장비에서독보적인 AP시스템 : Flexible OLED 공정중비교적후반부에는 PI 필름을고정했던 carrier glass 를제거해주는공정이필요하며이과정을 LLO (Laser Lift Off) 라고한다. 현재 AP시스템은삼성디스플레이에관련장비를공급하고있으며 LG디스플레이는이오테크닉스의 LLO장비를사용하고있다. LLO 장비의수주경험과중화권에서의지배력으로인해 AP시스템이큰수혜를받을것으로전망한다. 이오테크닉스역시중화권으로레이저커팅장비를공급한레퍼런스를바탕으로 LLO 장비수주가기대된다. 도표 37. Laser 를이용하여 carrier glass 를제거 자료 : IHS, 동부리서치 OLED 에서는증착기 (Evaporator) 가핵심 중요도가높은 OLED 증착장비 양산라인수주업체는소수에불과 현재대규모양산라인에 OLED 증착기납품실적으로시장에서검증된증착기업체는소수에불과하다. 패널업체의입장에서는증착기업체선정에있어고심하지않을수없다. OLED 증착장비는 6세대 15k 라인기준천억대에육박하며, 타장비보다수익성도높다. 장비업체입장에서는증착기장비개발과수주에열을올릴수밖에없는상황이다. 지금까지국내패널업체의중소형 OLED 양산라인에서는일본의 Canon Tokki 사의증착기를사용해온것으로알려져있다. 삼성디스플레이는현재대규모로증설되고있는중소형 OLED 패널라인에지속적으로 Canon Tokki 사의증착기를사용하는반면 LG디스플이는신규중소형라인에 R&D용공급경험이있던선익시스템의증착기를투입한것으로알려졌다. 하지만양산까지는시간이걸리고추가적인수주확정되지않은만큼, 아직까지는 Main Vendor 로서의입지가다져져있다고보기는어렵다. 26

27 예전의레퍼런스가더이상수주로 이어지지않기때문에수주경쟁 심화 중화권업체들의 OLED 라인증설로인해증착기수주경쟁은더욱치열해질전망이다. 에스엔유는 213 년도 BOE와 GVO에, 에스에프에이는 214 년 Truly 에증착장비를공급한바있다. 장비공급실적이있기때문에언급된중화권패널업체들의추가적인 OLED 증설시같은업체에발주를줄가능성이높다고판단됐지만, BOE 는 Cannon Tokki 에발주를주고, GVO는 5.5세대라인장비를에스에프에이에게발주했다. 또한, Truly 는최근 R&D용증착기를에스엔유에게발주한것으로알려졌다. 과거공급이력이추가발주로이어지는공식이깨진것이다 도표 38. OLED 증착기시장, 년 2 조원규모로성장 ( 백만달러 ) 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, E 217E 218E 219E 자료 : IHS, 동부리서치 자체기술로이뤄낸중화권수주와더불어에스엔유인수로더욱공격적인모습을보이고있는에스에프에이 증착장비업체로의입지를다지고있는에스에프에이주목 : 각축전이예상되는 OLED 증착기시장에서국내업체중에서는에스에프에이의수혜를전망한다. OLED 증착장비의높은가격, 발주시기와입고시간이대략 8-12개월이걸린다는것을고려할때장비업체의규모와자산건전성은매우중요하다. 선수금, 중도금의납입시점과장비업체의원가투입시점에서차이가나기때문에업체의자금력이고려되지않을수없기때문이다. 에스에프에이는국내증착기업체중자산규모가가장크며, 최근중화권업체로부터의증착기수주모멘텀역시보유하고있다. 대부분의중화권업체에클린물류등기타장비를공급한경험또한유리하게작용할것으로전망한다. 추가적으로, 에스에프에이는최근에스엔유인수를발표하면서공격적인행보를지속하고있다. OLED 증착기시장에서의업력과기술력이높은에스엔유인수와이로인한시너지를통해향후 OLED 증착기시장에서의입지를확고하게다질수있을것으로전망한다. 27

28 다각화된사업부문으로추가적인성장동력보유 패널업체의발주에대한의존도가 낮은다각화된사업부문과추가 성장동력보유업체주목 중화권패널업체들의대규모 OLED 투자진행은확실시되고있지만, 각각업체의투자규모와시기에대한불확실성은 업체의수주규모와관련매출기대감에도영향을미칠수밖에없다. 215 년 1월본격적인랠리를시작한 OLED supply chain 의주가흐름이하반기에주춤했던이유역시일부패널업체의투자지연과불확실성에있다고판단된다. 또한, 수주이후 6-8개월가량매출을인식하는장비업체의특성상매출인식시기에대한실적변동성역시주가에부정적인역할을할수있다. 이러한이유로 OLED 증설의수혜도기대가되지만다각화된사업부문으로균형잡힌매출 mix와비 ( 非 ) 디스플레이사업부문의추가적인성장동력을보유한업체에주목할필요가있다고판단한다. 반도체와디스플레이의 balanced portfolio: 주성엔지니어링, 이오테크닉스 반도체증설 cycle 의수혜역시 기대되는주성엔지니어링과 이오테크닉스 주성엔지니어링과이오테크닉스는반도체전문장비회사로, 지난 215 년까지반도체매출비중이디스플레이비중보다더높게유지됐다. OLED 투자 cycle에서의수혜로디스플레이사업부문이성장을견인할것으로예상되지만반도체사업부에서의성장동력또한크게기여할것으로전망한다. 도표 39. 주성엔지니어링사업부문별매출비중추이 도표 4. 이오테크닉스사업부문별매출비중추이 (%) % 25% 반도체디스플레이태양전지 11% 12% 7% 8% 7% 6% 19% 33% 3% 29% 49% 58% 55% 63% (%) 반도체디스플레이 PCB Macro Service 17% 14% 15% 12% 12% 9% 8% 27% 5% 5% 5% 8% 7% 6% 11% 15% 17% 1% 14% 18% 22% 8% 8% 28% 16% 27% 1% 35% 49% 43% 11% 15% % 6% 51% 43% 36% 38% 29% 25% E 217E 218E % 48% 4% 35% 34% 28% 23% 27% E 217E 218E 자료 : 주성엔지니어링, 동부리서치 자료 : 이오테크닉스, 동부리서치 28

29 미세화공정와 3D NAND 투자로 인한주성엔지니어링 ALD 매출 증가예상 주성엔지니어링 반도체미세공정전환과 3D NAND 투자의수혜 : 주성엔지니어링은주요반도체고객사의미세화공정전환으로인한 ALD 수요증가와 3D NAND 투자로인한 ALD 공정수증가의수혜를얻을것으로전망한다. 주요고객사인 SK하이닉스는 48단 NAND 생산량을대폭확대할계획을가지고있으며 25nm 에서 2Znm급으로의전환을가속화하고있다. 동사는또한반도체부문고객다각화를위해서글로벌 foundry 업체와비메모리쪽에대한마케팅을지속적으로진행중이다. 도표 41. 반도체업체들의 3D NAND 로드맵비교 L MLC 32L MLC, TLC 48L MLC, TLC 64L TLC 48L TLC 64L 32L MLC, TLC 48L TLC 3D X Point 36L MLC, TLC 48L TLC 자료 : 동부리서치 도표 42. Global NAND Capex (usd mil) 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, Samsung Toshiba + Western Digital Micron Intel SK Hynix E 217E 자료 : IHS, 동부리서치 29

30 반도체패키징변화트렌드와 3D NAND 설비투자로이오테크닉스수혜예상도표 43. WLP 시장성장전망 이오테크닉스 Laser Marker 와 PCB driller 수요증가에주목 : 이오테크닉스의반도체사업중 84% 를차지하는 Laser Marker 는 3D NAND 설비확장과 WLP (Wafer Level Packaging) 확산에따른매출증가가예상되며, Wafer Drilling, Package Cutter 등의장비는 Fan Out 패키지도입확산으로인해실적개선이기대된다. 또한, 향후반도체패키징트렌드가 TSV (Through-Silicon Vias) 로대체되며기존다이아몬드블레이드에서레이저커팅장비로전환되는수요는이오테크닉스의중장기적인성장동력이될것으로예상된다. 이와더불어현재매출의 18% 를차지하는 PCB drilling 장비역시글로벌핸드셋업체의 RFPCB 사용증가로인한수혜를전망한다. 도표 44. TSV 시장성장전망 ( 십억개 ) 4 WLP unit( 좌 ) 성장률 ( 우 ) (%) 3 ( 십억개 ) 2.5 TSV Units( 좌 ) 성장률 ( 우 ) (%) E 217E 218E E 217E 218E 자료 : Gartner, 동부리서치 자료 : Gartner, 동부리서치 3

31 Ⅳ. Coverage Recommendation Compliance Notice 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 2 조제 3 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자자등에게지난 6 개월간 을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 1 년간투자의견비율 ( 기준 ) - 매수 (71.7%) 중립 (28.3%) 매도 (.%) 기업투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 1%p 이상 Hold: 초과상승률 -1~1%p Underperform: 초과상승률 -1%p 미만 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 1%p 이상 Neutral: 초과상승률 -1~1%p Underweight: 초과상승률 -1%p 미만 31

32 BUY 에스에프에이 (5619, 투자의견 BUY 로커버리지개시 ) 에스에프에이 5619 목표주가 ( 신규 ) 1, 원 현재주가 (1/6) 65,3 원 Up/Downside +53.1% 투자의견 ( 신규 ) Buy Stock Data 52주최고가 66,8 원 52주최저가 47,25 원 KOSPI 2,49pt KOSDAQ 644pt 시가총액 11,724 억원 6 日 -평균거래량 85,937 외국인지분율 19.5% 6 日 -외국인지분율변동추이 +.5%p (%) KOSPI 상대 ( 좌 ) ( 천원 ) 에스에프에이 ( 우 ) 16/1 16/4 16/8 16/11 주가상승률 1M 3M 12M 절대기준 (%) 상대기준 (%) OLED 증착장비업체로거듭난다 투자의견 BUY, 목표주가 1, 원, 업종내 top-pick 으로커버리지개시 : 에스에프에이의투자포인트는 1) OLED 증착기시장에서의영향력확대로 value chain 에서의중요성부각, 2) 이익확대국면진입과높은수주가시성, 그리고 3) SFA 반도체의수익성개선이다. 현재과거평균에훨씬미치지못하는 217E P/E 1 배에거래되고있어최근주가상승에도불구하고 valuation 매력은여전히높다. 예전의에스에프에이가아니다 : 에스에프에이는 OLED 증착장비업체로본격적인전환을맞이하고있다. 216 년 GVO 의증착장비수주로대규모양산라인의수주모멘텀을보유하였으며, 최근신생업체인 Royole 로부터 LOI 를수령하는등 OLED 증착기시장에서영향력을확대하고있다. 또한, 동사는 OLED 증착장비시장에서경쟁업체로꼽히던에스엔유를인수하며강력한자금력을바탕으로공격적인행보를보이고있어국내증착기업체중가장큰수혜가예상된다. 대규모수주로인한사상최대매출전망 : 에스에프에이는 216 년고객사의대규모 OLED 증설로인해약 1.2 조원가량의사상최대의신규수주를기록한것으로파악된다. 217 년상반기인식될높은수주잔고와국내와중화권에서기대되는신규수주를바탕으로 217 년매출액은 1 조 5,88 억원 (+28% YoY) 을기록할것으로전망한다. 반도체자회사실적정상화예상 : 215 년워크아웃조기종결후 216 년부터에스에프에이의연결기준자회사로포함된 SFA 반도체의실적정상화는에스에프에이의수익성개선에기여할것으로판단된다. 인력효율화와원가경쟁력강화로 217 년 SFA 반도체의영업이익은 284 억원 (+125% YoY) 으로전망한다. Investment Fundamentals (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 매출액영업이익영업이익증가율지배주주순이익 EPS PER PBR EV/EBITDA 영업이익률 ROE , / / / , / / / E 1, , E 1, , E 1, , 자료 : 동부리서치 32

33 투자의견 BUY, 목표주가 1, 원으로커버리지개시에스에프에이를투자의견 BUY 및목표주가 1, 원으로커버리지를개시한다. 동사는높은매출성장과수주가시성에도불구 211 년이후평균인 P/E 15.5 배에훨씬미치지못하는 1배에거래되고있다. 1) OLED 핵심장비인증착기수주로인해 OLED value chain 에서의중요성부각, 2) 국내와중화권에서의대규모수주가시성, 그리고 3) 216 년부터연결기준자회사로편입된 SFA 반도체의수익성점진적개선으로인해과거대비낮은수준에머물고있는 valuation multiple 의회복이예상된다. 이에따라올해 EPS 전망치에 target multiple 15배를적용하여목표주가 1, 원을산출했다. 도표 45. 역사적저점에머물고있는 valuation 도표 46. 상향조정되는 EPS 추정치 ( 배 ) 12m fwd P/E -2 stdev -1 stdev Average +1 stdev +2 stdev 3 ( 원 ) 6,5 FY16 EPS consensus FY17 EPS consensus 6, 25 5,5 2 5, 15 1 자료 : Dataguide, 동부리서치 16.x 14.x 12.x 1.x 8.x 5 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 4,5 4, 3,5 3, Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 자료 : Bloomberg, 동부리서치 도표 개월선행 P/E 밴드 도표 개월선행 P/B 밴드 ( 원 ) 8, Price 8.x 1.x 12.x 14.x 16.x ( 원 ) 8, Price 1.3x 1.5x 1.7x 1.8x 2.x 6, 6, 4, 4, 2, 2, Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 자료 : Dataguide, 동부리서치 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 자료 : Dataguide, 동부리서치 33

34 폭발적인신규수주로지속하는매출성장 디스플레이장비부문의대규모 수주로 217 년사상최대매출액 달성 에스에프에이의 217 년별도매출액은전년대비 36% 성장한 1조 628억원을기록할것으로전망한다. 동사는지난 211 년사상최대매출및신규수주실적을달성한이후, 고객사의대규모투자부재로수주및매출규모의감소를경험했다. 하지만지난해삼성디스플레이의대규모 OLED 투자로인해 3분기누적기준으로만 211년의 7,7 억원을뛰어넘는 1조원규모의신규수주를달성했으며, 216 년연간수주는 1조 2천억원에육박한것으로추정한다. 진행률로매출을인식하는동사의특성으로 216 년수주의상당부분이 217 년상반기중인식될것으로전망하며, 삼성디스플레이의추가증설과중화권업체의 OLED 투자로인한장비수주는매출성장을견인할것으로전망한다. 도표 49. 별도매출액 년 CAGR 21.6% 예상 ( 십억원 ) 1,4 1,2 1, 별도매출액 신규수주 E 217E 218E 자료 : 에스에프에이, 동부리서치 OLED 증착기수주는강력한성장동력 떠오르는 OLED 증착기의강자 중화권에서큰수혜전망 현재동사의주력장비는클린물류장비이지만, 향후 OLED 증착기는강력한성장동력이될것으로전망한다. OLED 증착기납품실적으로시장에서검증된증착기업체는소수에불과하다. 중소형 OLED 증착기시장에서강자는 Canon Tokki 사로, 현재삼성디스플레이대규모양산라인의납품실적을보유하고있으며국내경쟁사로는선익시스템, 에스엔유등이기술력을보유하고있다. OLED 증착장비는높은가격과긴 lead time 으로인해장비업체의자금력이중요하다. 에스 에프에이는국내증착기업체중자산규모가가장크며, 214 년에 Truly, 지난해 GVO 의 5.5 세대증착기, 최근 Royole 의증착기수주로중화권에서의입지를넓혀가고있다. 에스에프에이는 216 년 12월 5일, 에스엔유의지분및전환사채취득을발표했다. 31% 의지분을인수하여에스엔유의최대주주로올라섰으며, 전환사채감안시지분율은 36% 로상승한다. 에스엔유는 OLED 증착장비시장에서 2년의가까운기술력을보유하고있고 R&D 라인수주경험을보유하고있어에스에프에이와의기술적시너지가기대된다. 또한, 이번투자 34

35 는 OLED 증착장비제조를위해필요한추가공간확보에대한의지도담겨있는것으로파악되어, 에스에프에이는올해중화권 OLED 증착장비시장에서매우공격적인수주전략을펼칠것으로기대된다. 도표 5. 중소형 OLED 증착기업체와수주실적 장비업체에스에프에이에스엔유선익시스템 Canon Tokki Ulvac 자료 : 동부리서치 수주실적 Truly (4.5G Pilot), GVO (5.5G), Royole (5.5G) BOE (5.5G), GVO (5.5G), Truly (R&D) LGD (R&D), LGD (6G) SDC (6G), LGD (6G), BOE (6G), Sharp (6G) Tianma (6G) SFA 반도체의턴어라운드로자회사부담완화 217 년은 SFA 반도체수익성 정상화기대 216 년부터에스에프에이의연결자회사로편입된 SFA 반도체의실적정상화가기대된다. 215 년워크아웃을조기종료한 SFA 반도체는영업이익은 2Q16부터흑자전환했으며 217 년영업이익은전년대비 125% 성장한 284억원에이를것으로전망한다. 중국법인의인력효율화와필리핀법인의원가경쟁력을필두로 6% 수준의영업이익률을기록할것으로전망하며, 향후반도체업황개선과필리핀법인의 capa 증설이안정화되면매출액과영업이익률역시큰폭성장가능할것으로전망한다. 도표 51. SFA 반도체매출액과영업이익률 영업이익률점진적정상화기대 ( 십억원 ) SFA반도체매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) (%) Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16E 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 자료 : 에스에프에이, 동부리서치 35

36 도표 52. 에스에프에이분기별실적추정 217 년매출액 28% YoY, 영업이익 49% YoY 성장예상 디스플레이장비의매출확대와반도체자회사의수익성정상화로, 에스에프에이의 217 년 매출액은 1 조 5,882 억원 (28% YoY) 영업이익은 1,558 억원 (49% YoY) 로예상한다. 클린물 류장비는안정적인매출을기록할것으로전망하며, OLED 증착기의수주규모와 SFA 반도 체의수익성개선속도가 년실적개선폭을좌우할것으로전망한다. ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16E 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E E 217E 218E 매출액 ( 연결 ) ,241 1,588 1,62 에스에프에이 ( 별도 ) ,63 1,87 SFA 반도체 영업이익 ( 연결 ) 에스에프에이 ( 별도 ) SFA 반도체 (5) 세전이익 지배주주순이익 수익성 영업이익률 ( 연결 ) 2.3% 7.% 9.2% 11.7% 1.1% 9.9% 9.2% 1.1% 11.% 8.5% 9.8% 1.1% 에스에프에이 ( 별도 ) 9.1% 12.1% 1.5% 13.2% 11.6% 11.4% 1.7% 11.6% 1.3% 11.7% 12.2% 11.6% SFA 반도체 -5.3% 3.4% 5.3% 6.7% 6.1% 5.9% 5.2% 6.1% 3.% 5.9% 6.1% 세전이익률 7.9% 6.6% 1.2% 1.6% 9.8% 1.5% 9.9% 1.5% 9.6% 9.2% 1.2% 1.6% 지배주주순이익률 5.6% 6.2% 7.8% 8.1% 7.2% 7.7% 7.2% 7.7% 5.9% 7.2% 7.5% 7.8% 수주추이 신규수주 ,233 1,94 1,1 수주잔고 자료 : 에스에프에이, 동부리서치 36

37 Appendix 도표 53. 에스에프에이 주주현황 도표 54. 에스에프에이 Peer 대비주가추이 Jan.16=1 2 에스에프에이 디스플레이장비평균 자료 : DART, 동부리서치 기타 27.1% 외인지분 19.5% 자사주 2.8% 디와이홀딩스 33.3% 삼성디스플레이특수관계인 1.1% 3.1% 국민연금 4.1% Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17 자료 : Dataguide, 동부리서치 도표 55. 에스에프에이 주요수주공시내용 공시일수주일자계약상대방계약내용 계약금액 ( 백만원 ) Start End Note Truly Smart Display OLED 제조장비 51, 삼성디스플레이디스플레이제조장비 153, 삼성디스플레이디스플레이제조장비 13, 제조장비공급계약 358, 제조장비공급계약 56, Hefei BOE 디스플레이제조장비 37, Kunshan Govisionox 디스플레이제조장비 11, ROYOLE OLED 증착기 65, LOI 수령자료 : DART, 동부리서치 37

38 대차대조표 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) E 217E 218E 12월결산 ( 십억원 ) E 217E 218E 유동자산 매출액 ,241 1,588 1,62 현금및현금성자산 매출원가 ,72 1,361 1,384 매출채권및기타채권 매출총이익 재고자산 판관비 비유동자산 영업이익 유형자산 EBITDA 무형자산 영업외손익 투자자산 금융손익 자산총계 613 1,189 1,325 1,466 1,49 투자손익 3 3 유동부채 기타영업외손익 매입채무및기타채무 세전이익 단기차입금및단기사채 중단사업이익 유동성장기부채 당기순이익 비유동부채 지배주주지분순이익 사채및장기차입금 비지배주주지분순이익 부채총계 총포괄이익 자본금 증감률 (%YoY) 자본잉여금 매출액 이익잉여금 영업이익 비지배주주지분 EPS 자본총계 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) E 217E 218E 12월결산 ( 원, %, 배 ) E 217E 218E 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 2,31 1,717 4,965 6,62 7,12 현금유출이없는비용및수익 BPS 26,594 27,645 31,833 37,463 43,53 유형및무형자산상각비 DPS , 1, 영업관련자산부채변동 Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 P/E 재고자산의감소 P/B 매입채무및기타채무의증가 EV/EBITDA 투자활동현금흐름 수익성 (%) CAPEX 영업이익률 투자자산의순증 EBITDA마진 재무활동현금흐름 순이익률 사채및차입금의증가 ROE 자본금및자본잉여금의증가 ROA 배당금지급 ROIC 기타현금흐름 안정성및기타 현금의증가 부채비율 (%) 기초현금 이자보상배율 ( 배 ) 기말현금 배당성향 ( 배 ) 자료 : 에스에프에이, 동부리서치 Compliance Notice ( 천원 ) 주 : IFRS 연결기준 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 2 조제 3 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자자등에게지난 6 개월간 을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 1 년간투자의견비율 ( 기준 ) - 매수 (71.7%) 중립 (28.3%) 매도 (.%) 기업투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 1%p 이상 Hold: 초과상승률 -1~1%p Underperform: 초과상승률 -1%p 미만 에스에프에이현주가및목표주가차트 15/1 15/4 15/7 15/1 16/1 16/4 16/7 16/1 17/1 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 1%p 이상 Neutral: 초과상승률 -1~1%p Underweight: 초과상승률 -1%p 미만 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 일자투자의견목표주가일자투자의견목표주가 17/1/9 BUY 1, 38

39 BUY 비아트론 (141, 투자의견 BUY 로커버리지개시 ) 비아트론 141 목표주가 ( 신규 ) 39, 원 현재주가 (1/6) 24,4 원 Up/Downside +59.8% 투자의견 ( 신규 ) Buy Stock Data 52주최고가 3,45 원 52주최저가 18,55 원 KOSPI 2,49pt KOSDAQ 644pt 시가총액 2,956 억원 6 日 -평균거래량 273,425 외국인지분율 34.6% 6 日 -외국인지분율변동추이 -1.4%p (%) KOSPI 상대 ( 좌 ) ( 천원 ) 비아트론 ( 우 ) 16/1 16/4 16/8 16/11 주가상승률 1M 3M 12M 절대기준 (%) 상대기준 (%) 열처리장비로뜨거울 217 년 투자의견 BUY, 목표주가 39, 원, 업종내 top-pick 으로커버리지개시 : 비아트론의투자포인트는 1) 열처리와 PIC 장비로인한폭발적인중화권수주, 2) 다변화된고객군보유로인한안정적인성장, 그리고 3) 여전히유효한저평가매력이다. 현재 217 년추정 EPS 의 9.5 배에거래되고있어, 최근주가회복에도불구하고 216 년주가하락전의 P/E 15 배에미치지못하고있다. 중화권 OLED 투자의최대수혜 : 비아트론은기존 a-si TFT 에서 Oxide 와 LTPS TFT 로의변화로인한큰수혜가예상되며특히 PIC 장비는대규모 6 세대 flexible OLED 투자가예정된중화권시장으로부터폭발적인수주가가능할것으로예상된다. 이에따라 217 년동사의매출액과영업이익은전년대비 87%, 149% 성장한 1,494 억원과 398 억원으로사상최대이익을달성할것으로전망한다. 안정적인고객다변화가강점 : 비아트론은고온 / 고속열처리가가능한 Inline RTA 장비를현재전세계에독점공급중이다. 따라서국내를비롯한해외패널업체까지두터운고객군을보유하고있다. 다변화된고객군과의레퍼런스로인해특정고객사의투자에대한의존도가낮은점은 OLED 투자 cycle 에서의안정적인수주의원천이자경쟁업체대비큰강점이라고판단된다. 수주실패이후회복하고있는주가 : 동사의주가는 216 년 1 월중기대했던 GVO 의 5.5 세대열처리장비수주실패와일부업체의장비발주시점지연등으로인해조정을받은후이전수준으로회복하고있다. 1) 이월된수주잔고로인한견고한실적, 2) LG 디스플레이와중화권업체들의증설투자로인한수주모멘텀은주가를전고점이상으로끌어올릴충분한 driver 라고판단된다. Investment Fundamentals (IFRS 개별 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 매출액영업이익영업이익증가율지배주주순이익 EPS PER PBR EV/EBITDA 영업이익률 ROE / / / / / / E E , E , 자료 : 동부리서치 39

40 투자의견 BUY, 목표주가 39, 원으로커버리지개시 비아트론을투자의견 BUY 및목표주가 39, 원으로커버리지를개시한다. 목표주가는동사 의 217 추정 EPS 에실적이정상화된 215 년이후의 P/E 평균치인 15 배를적용하여산출 하였다. 216 년수주실패와중화권장비발주지연으로인한 valuation 하락은상반기중실 적성장과수주모멘텀확인후회복가능할것으로예상한다. 도표 56. 목표주가산출방법 217E EPS ( 원 ) 2,615 Target PER ( 배 ) 15. 적정주가 ( 원 ) 39,225 목표주가 ( 원 ) 39, 자료 : 동부리서치 도표 개월선행 P/E 밴드 ( 원 ) Price 9.x 11.8x 35, 14.5x 17.3x 2.x 3, 25, 2, 15, 1, 5, Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 자료 : Dataguide, 동부리서치 도표 개월선행 P/B 밴드 ( 원 ) Price 1.2x 1.9x 35, 2.5x 3.2x 3.9x 3, 25, 2, 15, 1, 5, Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 자료 : Dataguide, 동부리서치 도표 59. 디스플레이장비업체 valuation 종목명 시가총액 ( 십억원 ) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE(%) 216E 217E 218E 216E 217E 218E 216E 217E 218E 216E 217E 218E 비아트론 * 에스에프에이 * 1, AP 시스템 * 주성엔지니어링 * 이오테크닉스 * 1, 케이씨텍 테라세미콘 동아엘텍 자료 : Bloomberg, 동부리서치 * 당사추정 4

41 중화권의 flexible OLED 투자가키워드 열처리장비와 PIC 장비보유로 중화권 flexible OLED 투자의큰 수혜전망 동사는국내 업체중중화권디스플레이투자로인해큰수혜를받을것으로전 망된다. 기존 LCD 의경우 a-si 를주로이용했지만, a-si 가처리할수있는기술적한계로인 해 OLED 에서는 LTPS TFT 가사용된다. 고해상도와고사양디스플레이를구현하기위해 LCD 에서도 LTPS 가사용되긴하지만, 중소형디스플레이시장은 LTPS OLED 로의재편을예상하며이과정에서동사의강점인열처리장비의수요상승이필연적이다. 이보다더큰수혜는 flexible OLED 증설에서비롯될것으로전망된다. Flexible OLED를구현하기위해서는추가적인공정이필수적인데, 이중하나가 PI 소재의 substrate 를형성하는 PI Curing (PIC) 공정이다. 비아트론은 PIC 장비시장에서높은시장지배력을보유하고있다. 일본의열처리장비경쟁사들은 PIC 장비라인업을보유하지않고있기때문에, 217 년에는중화권시장에서특히 BOE, Truly, CSOT 의투자로인한수혜가예상된다. 도표 6. 주요제품현황 RTA Batch Furnace PIC 적용디스플레이 AMOLED & LTPS LCD Oxide TFT LCD/ OLED TV Flexible OLED 선수축탈수소화폴리이미드경화 적용공정 결정화 도펀트활성화 도펀트활성화 수소화 탈수소화자료 : 비아트론, 동부리서치 IGZO 열처리 도표 61. 제품별시장점유율 국내 해외 LTPS TFT 선수축열처리 1% 1% LTPS TFT 활성화열처리 1% 87% Oxide IGZO 산화물열처리 5% 3% 자료 : 비아트론, 동부리서치 41

42 점차다변화되는고객군과의레퍼런스 고객다변화로인한해외매출비중 증가 Inline RTA 장비를전세계에독점공급하며쌓은다양한고객군과의레퍼런스는비아트론의큰강점으로, 특정고객사의발주에의한성장이아닌전방산업으로부터전반적인수혜를가능케한다. 217 년고성장이예상되는중화권수주로인해해외고객사의매출비중은 7% 수준에육박할것으로전망한다. 도표 62. 고객사별매출비중추이 (%) LGD SDC AUO BOE Century Tianma Dpix Truly CSOT 6% 해외 7% 4% 국내 3% E 217E 자료 : 비아트론, 동부리서치 도표 63. 적용분야별매출비중추이 (%) AMOLED LTPS LCD Oxide TFT Flexible Display Others E 자료 : 비아트론, 동부리서치 42

43 PIC 장비수주가매출성장의원동력 217 년매출액 1,494 억원 영업이익 398 억원예상 동사의 217 년매출액과영업이익은전년대비각각 87%, 149% 증가한 1,494 억원, 398억원을기록할것으로전망한다. 216 년말예상되는수주잔고는약 6억원으로 217 년상반기중대부분이인식될것으로예상한다. 217 년예상하는신규수주는 1,5 억원으로 PIC 장비수주로인한매출 mix 개선이매출성장의원동력이될것으로전망된다. 사상최대매출경신은 218 년에도지속되어, 영업이익률은 216 년의 2% 수준에서 218 년에는 2% 후반까지확대가능할것으로예상한다. 도표 64. 비아트론분기별실적추정 ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16E 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E E 217E 218E 매출액 영업이익 세전이익 순이익 수익성 영업이익률 19.5% 19.8% 18.2% 21.7% 25.1% 26.1% 27.5% 27.2% 18.5% 2.% 26.6% 27.3% 세전이익률 2.5% 22.7% 11.8% 2.6% 25.9% 26.7% 28.1% 26.8% 19.1% 18.5% 27.% 27.8% 순이익률 15.9% 18.8% 8.3% 15.6% 2.% 22.2% 19.7% 21.3% 15.5% 14.2% 2.8% 21.4% 성장률 (YoY) 매출액 879.6% -15.1% 86.% 125.2% 151.5% 95.6% 93.8% 51.3% 37.5% 76.7% 87.4% 9.7% 영업이익 % -4.2% 113.% 72.2% 224.6% 157.6% 192.6% 89.% 9.2% 91.5% 149.2% 12.5% 세전이익 -24.6% -32.7% 34.7% 65.% 217.8% 13.3% 361.3% 96.6% 338.8% 71.% 172.7% 13.2% 순이익 -23.4% -32.1% 43.6% 46.3% 217.8% 13.3% 361.3% 16.% 254.5% 62.3% 173.% 13.2% 자료 : 비아트론, 동부리서치 43

44 Appendix 도표 65. 비아트론 주주현황 도표 66. 비아트론 Peer 대비주가추이 대표이사 14.% 특수관계인 5.3% Jan.16= 비아트론 디스플레이장비평균 기타 4.7% 라자드에셋 5.4% 외인지분 34.6% 1 자료 : DART, 동부리서치 8 Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17 자료 : Dataguide, 동부리서치 도표 67. 비아트론 주요수주공시내용 공시일수주일자계약상대방계약내용 계약금액 ( 백만원 ) Start End Note 엘지디스플레이디스플레이용제조장비 5, Truly Smart Display (HK) 디스플레이용제조장비 1, 납기일정변경 Wuhan China Star 디스플레이용제조장비 13, Xiamen Tianma Micro-electronics 디스플레이용제조장비 7, 납기일정변경 Hon Hai Precision 디스플레이용제조장비 4, 엘지디스플레이디스플레이용제조장비 3, AU Optronics 디스플레이용제조장비 3, 납기일정변경 Xiamen Tianma Micro-electronics 디스플레이용제조장비 4, Ordos Yuansheng Optoelectronics 디스플레이용제조장비 6, 납기일정변경 엘지디스플레이디스플레이용제조장비 5, Ordos Yuansheng Optoelectronics 디스플레이용제조장비 5, Chengdu BOE Optoelectronics 디스플레이용제조장비 29, 엘지디스플레이디스플레이용제조장비 4, Mantix Display 디스플레이용제조장비 11, 자료 : DART, 동부리서치 44

45 대차대조표 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) E 217E 218E 12월결산 ( 십억원 ) E 217E 218E 유동자산 매출액 현금및현금성자산 매출원가 매출채권및기타채권 매출총이익 재고자산 1 1 판관비 비유동자산 영업이익 유형자산 EBITDA 무형자산 영업외손익 투자자산 금융손익 자산총계 투자손익 유동부채 기타영업외손익 매입채무및기타채무 세전이익 단기차입금및단기사채 중단사업이익 유동성장기부채 19 당기순이익 비유동부채 지배주주지분순이익 사채및장기차입금 비지배주주지분순이익 부채총계 총포괄이익 자본금 증감률 (%YoY) 자본잉여금 매출액 이익잉여금 영업이익 비지배주주지분 EPS 자본총계 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) E 217E 218E 12월결산 ( 원, %, 배 ) E 217E 218E 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS ,615 2,96 현금유출이없는비용및수익 BPS 5,362 6,226 6,658 9,67 11,764 유형및무형자산상각비 DPS 영업관련자산부채변동 Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 P/E 재고자산의감소 P/B 매입채무및기타채무의증가 EV/EBITDA 투자활동현금흐름 수익성 (%) CAPEX 영업이익률 투자자산의순증 2-2 EBITDA마진 재무활동현금흐름 순이익률 사채및차입금의증가 ROE 자본금및자본잉여금의증가 2 5 ROA 배당금지급 ROIC 기타현금흐름 안정성및기타 현금의증가 부채비율 (%) 기초현금 이자보상배율 ( 배 ) , , ,416.7 기말현금 배당성향 ( 배 ) 자료 : 비아트론, 동부리서치 Compliance Notice ( 천원 ) 주 : IFRS 개별기준 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 2 조제 3 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자자등에게지난 6 개월간 을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 1 년간투자의견비율 ( 기준 ) - 매수 (71.7%) 중립 (28.3%) 매도 (.%) 기업투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 1%p 이상 Hold: 초과상승률 -1~1%p Underperform: 초과상승률 -1%p 미만 비아트론현주가및목표주가차트 15/1 15/4 15/7 15/1 16/1 16/4 16/7 16/1 17/1 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 1%p 이상 Neutral: 초과상승률 -1~1%p Underweight: 초과상승률 -1%p 미만 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 일자투자의견목표주가일자투자의견목표주가 17/1/9 BUY 39, 45

46 BUY AP 시스템 (5462, 투자의견 BUY 로커버리지개시 ) AP 시스템 5462 목표주가 ( 신규 ) 4, 원 현재주가 (1/6) 28,4 원 Up/Downside +4.8% 투자의견 ( 신규 ) Buy Stock Data 52주최고가 29,85 원 52주최저가 12,2 원 KOSPI 2,49pt KOSDAQ 644pt 시가총액 7,273 억원 6 日 -평균거래량 759,682 외국인지분율 17.1% 6 日 -외국인지분율변동추이 +4.4%p (%) KOSPI 상대 ( 좌 ) ( 천원 ) AP 시스템 ( 우 ) 16/1 16/4 16/8 16/11 주가상승률 1M 3M 12M 절대기준 (%) 상대기준 (%) ELA 장비로중화권평정 투자의견 BUY, 목표주가 4, 원으로커버리지개시 : AP 시스템의투자포인트는 1) 주력장비의독보적인점유율로인한신규수주와높은이익성장률, 2) R&D 역량을통한포트폴리오다변화와수주 upside 가능성, 그리고 3) 기업가치증대기대감이다. 기업분할전까지실적성장과기업가치기대감이주가에반영될것으로전망하기때문에적극매수를추천한다. ELA 의절대강자 : AP 시스템은독보적인 ELA 양산경험으로중화권에서의높은시장지배력을보유하고있다. Flexible OLED 증설에따라수요증가가예상되는 LLO 장비역시주력제품으로보유하고있다. 풍부한수주잔고와신규수주로인해 217 년매출액은전년대비 72% 성장한 7,578 억원으로, 사상최대매출을기록할것으로전망된다. R&D 역량을통한신규수주 upside: 동사는현재 OLED 봉지공정에사용되는무기막 ALD (Atomic layer deposition) 장비에대한 R&D 를끝내고곧양산평가에들어갈것으로파악된다. Flexible OLED 캐파증설 cycle 이예상되는가운데필수공정인박막봉지에쓰이는해당장비의수주가성사될경우큰폭의실적추정치상향조정가능성이존재한다. 인적분할이후기업경쟁력강화 : 동사는지난 216 년 1 월공시를통해 APS 홀딩스 ( 존속법인 ) 과 AP 시스템 ( 신설법인 ) 으로인적분할결정을발표했다. 지주회사전환을통한사업부문의역량집중과기업가치제고가목적인것으로판단된다. 장비사업은신설법인이유지할것이기때문에사업가치의변화는없지만, 지주회사전환을통해중장기적기업경쟁력강화가예상된다. Investment Fundamentals (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 매출액영업이익영업이익증가율지배주주순이익 EPS PER PBR EV/EBITDA 영업이익률 ROE / / / / / / E E , E , 자료 : 동부리서치 46

47 투자의견 BUY, 목표주가 4, 원으로커버리지개시 AP 시스템을투자의견 BUY 및목표주가 4, 원으로커버리지를개시한다. 목표주가는동 사의 217 년추정 EPS 에당사커버리지 top-pick 에적용한 target multiple 15 배를이용해 산출하였다. 업체의 re-rating 이예상되는상황에서 OLED ELA 분야에서독보적 인시장지배력과신규수주가시성을보유한 AP 시스템의 multiple 확대가예상된다. 도표 68. 목표주가산출방법 217E EPS ( 원 ) 2,696 Target PER ( 배 ) 15. 적정주가 ( 원 ) 4,444 목표주가 ( 원 ) 4, 자료 : 동부리서치 도표 개월선행 P/E 밴드 ( 원 ) Price 1.x 12.5x 35, 15.x 17.5x 2.x 3, 25, 2, 15, 1, 5, Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 자료 : Dataguide, 동부리서치 도표 개월선행 P/B 밴드 ( 원 ) Price 1.x 2.x 35, 3.x 4.x 5.x 3, 25, 2, 15, 1, 5, Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 자료 : Dataguide, 동부리서치 도표 71. 디스플레이장비업체 valuation 종목명 시가총액 ( 십억원 ) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE(%) 216E 217E 218E 216E 217E 218E 216E 217E 218E 216E 217E 218E AP 시스템 * 에스에프에이 * 1, 비아트론 * 주성엔지니어링 * 이오테크닉스 * 1, 케이씨텍 테라세미콘 동아엘텍 자료 : Bloomberg, 동부리서치 * 당사추정 47

48 OLED 의흐름의수혜가예상되는장비라인업 ELA 장비의절대강자로 flexible OLED 투자의수혜예상 AP 시스템의장비라인업중에서 LTPS TFT 에서사용되는 ELA 장비와, OLED 공정에서사용 되는 Glass Encap. 장비와 LLO 는동사의주력제품이다. 이중 a-si 층을 poly-si 로결정화 하여전자의흐름을원활하게해주는 OLED 용 ELA 장비는 AP시스템이글로벌리더로써시장을거의독과점하고있다. Flexible OLED 의수요가늘어나며 rigid OLED 에사용되는 Glass Encap. 장비의수주는점차줄어들것으로전망하지만, flexible 공정에서추가되는 LLO 장비의시장지배력이더욱높기때문에 flexible OLED 로의전환이오히려 AP시스템의성장성에는더욱긍정적이다. 도표 72. 주요제품현황 공정적용장비 Note TFT (LTPS) ELA (Excimer Laser Anealing) a-si 막이형성된 TFT 기판에 poly-si 막을형성 OLED Glass Encapsulation LLO (Laser Lift Off) OLED 유기물보호를위한유리봉지 Glass 기판에서 PI 기판을떼어내기위해사용 TFE (Thin Film Encapsulation) 자료 : AP시스템, 동부리서치 ALD 를사용하여 Glass 대신방막을이용한봉지 도표 73. ELA 로 a-si 를 poly-si 로전환 도표 74. ELA 공정이후원활한전자의흐름 자료 : 동부리서치 자료 : 동부리서치 48

49 폭발적인수주로 217 년사상최대매출액전망 217 년국내고객사투자지속과 중화권수주로인해사상최대 매출액전망 AP시스템의 216 년 3분기보고서에공시된수주잔고는 1,682 억원이다. 하지만이는계약금액이제외된백지공시부분은포함하지않은수치다. 216 년 4분기에공시된수주는총 3 건으로, 금액이공시되지않은 1건과합이 1,613 억원에달하는 2건이다. 백지공시의정확한규모는파악할수없지만, 백지공시 1건당 5억원규모로감안하더라도 216 년말수주잔고는 3천억원이넘는수준이다. 6세대 15k flexible OLED 라인기준약 8억원의장비수주가가능하다고전망하고있으며, 217 년에는삼성디스플레이의 A4 라인장비수주와중화권에서의대규모신규수주도기대되기때문에가파른실적성장이예상된다. 도표 75. AP 시스템분기별실적추정 ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16E 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E E 217E 218E 매출액 AMOLED 반도체 TFT-LCD Others 영업이익 (6.3) 세전이익 (3.1) 지배주주순이익 (2.1) (.1) 수익성 영업이익률 -14.3% 1.8% 8.7% 1.6% 11.% 11.4% 11.% 11.1% 4.1% 5.5% 11.1% 11.8% 세전이익률 -6.9%.3% 4.5% 1.7% 1.8% 11.2% 1.9% 1.9% 3.6% 4.7% 11.% 11.8% 순이익률 -4.7% -.1% 3.1% 8.% 9.% 9.3% 9.% 9.% 2.9% 3.4% 9.1% 9.8% 매출비중 AMOLED 65.9% 84.6% 86.1% 87.4% 9.5% 9.6% 89.8% 9.6% 86.3% 84.2% 9.4% 9.6% 반도체 12.3% 1.6% 2.3% 3.1% 2.1% 2.% 2.3% 2.4% 4.9% 3.4% 2.2% 2.3% TFT-LCD 1.2%.%.2%.3%.2%.2%.2%.2%.9%.3%.2%.2% Others 2.6% 13.7% 11.5% 9.2% 7.3% 7.3% 7.7% 6.8% 7.9% 12.1% 7.3% 6.9% 자료 : AP 시스템, 동부리서치 49

50 분할로인한기업가치증대기대동사는지난 216 년 1월공시를통해 APS홀딩스 ( 존속법인 ) 과 AP시스템 ( 신설법인 ) 으로인적분할결정을발표했다. 장비사업은신설법인이유지할것이기때문에사업가치의변화는없지만, 지주회사전환을통해중장기적기업경쟁력강화가예상된다. 분할이완료된이후지주회사와사업회사에대한구체적인분석을제시하고자한다. 도표 76. AP 시스템 기업분할개요 APS 홀딩스 ( 존속법인 ) AP 시스템 ( 신설법인 ) 사업영역지주회사디스플레이 / 반도체사업부문 분할비율 주주총회 구주권제출기간 ~ 매매거래정지예정기간 ~ 신주배정기준일 신주상장예정일 자료 : AP 시스템, 동부리서치 5

51 Appendix 도표 77. AP 시스템 주주현황 도표 78. AP 시스템 Peer 대비주가추이 대표이사 8.9% Jan.16=1 28 AP 시스템 디스플레이장비평균 기타 64.2% 외인지분 17.1% 자사주 9.8% 자료 : DART, 동부리서치 8 Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17 자료 : Dataguide, 동부리서치 도표 79. AP 시스템 주요수주공시내용 공시일수주일자계약상대방계약내용 계약금액 ( 백만원 ) Start End Note 삼성전자반도체제조용장비 5, Kunshan New Flat Panel Display AMOLED 용제조장비 4, 삼성디스플레이 AMOLED 용제조장비 13, 삼성디스플레이 AMOLED 용제조장비 9, Samsung (China) Semiconductor 반도체제조장비 5, Xiamen Tianma 디스플레이용제조장비 2, 삼성디스플레이 AMOLED 용제조장비 29, EverDisplay Optronics (Shanghai) 디스플레이용제조장비 3, EverDisplay Optronics (Shanghai) 디스플레이용제조장비 2, 삼성전자반도체제조장비 3, 납기일정변경 삼성전자반도체제조장비 1, 납기일정변경 Truly Smart Display (HK) AMOLED 용제조장비 18, 납기일정변경 삼성디스플레이디스플레이용제조장비 48, 제조장비공급계약 공시유보 제조장비공급계약 공시유보 Xiamen Tianma 디스플레이용제조장비 4, 납기일정변경 Wuhan Tianma Microelectronics OLED 용제조장비 46, 삼성디스플레이디스플레이용제조장비 13, 납기일정변경 삼성디스플레이디스플레이용제조장비 3, 제조장비공급계약 공시유보 제조장비공급계약 58, 공시유보 제조장비공급계약 12, 공시유보자료 : DART, 동부리서치 51

52 대차대조표 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) E 217E 218E 12월결산 ( 십억원 ) E 217E 218E 유동자산 매출액 현금및현금성자산 매출원가 매출채권및기타채권 매출총이익 재고자산 판관비 비유동자산 영업이익 유형자산 EBITDA 무형자산 영업외손익 투자자산 금융손익 자산총계 투자손익 -1-2 유동부채 기타영업외손익 매입채무및기타채무 세전이익 단기차입금및단기사채 중단사업이익 유동성장기부채 당기순이익 비유동부채 지배주주지분순이익 사채및장기차입금 비지배주주지분순이익 부채총계 총포괄이익 자본금 증감률 (%YoY) 자본잉여금 매출액 이익잉여금 영업이익 비지배주주지분 EPS 자본총계 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) E 217E 218E 12월결산 ( 원, %, 배 ) E 217E 218E 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS ,696 3,14 현금유출이없는비용및수익 BPS 4,185 4,548 4,331 6,738 9,43 유형및무형자산상각비 DPS 영업관련자산부채변동 Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 P/E 재고자산의감소 P/B 매입채무및기타채무의증가 EV/EBITDA 투자활동현금흐름 수익성 (%) CAPEX 영업이익률 투자자산의순증 EBITDA마진 재무활동현금흐름 순이익률 사채및차입금의증가 ROE 자본금및자본잉여금의증가 1 3 ROA 배당금지급 ROIC 기타현금흐름 안정성및기타 현금의증가 부채비율 (%) 기초현금 이자보상배율 ( 배 ) 기말현금 배당성향 ( 배 )..... 자료 : AP 시스템, 동부리서치 Compliance Notice ( 천원 ) 주 : IFRS 연결기준 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 2 조제 3 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자자등에게지난 6 개월간 을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 1 년간투자의견비율 ( 기준 ) - 매수 (71.7%) 중립 (28.3%) 매도 (.%) 기업투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 1%p 이상 Hold: 초과상승률 -1~1%p Underperform: 초과상승률 -1%p 미만 AP 시스템현주가및목표주가차트 15/1 15/4 15/7 15/1 16/1 16/4 16/7 16/1 17/1 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 1%p 이상 Neutral: 초과상승률 -1~1%p Underweight: 초과상승률 -1%p 미만 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 일자투자의견목표주가일자투자의견목표주가 17/1/9 BUY 4, 52

53 BUY 주성엔지니어링 (3693, 투자의견 BUY 로커버리지개시 ) 주성엔지니어링 3693 목표주가 ( 신규 ) 14, 원 현재주가 (1/6) 1,15 원 Up/Downside +37.9% 투자의견 ( 신규 ) Buy Stock Data 52주최고가 11,25 원 52주최저가 7,5 원 KOSPI 2,49pt KOSDAQ 644pt 시가총액 4,897 억원 6 日 -평균거래량 499,699 외국인지분율 14.9% 6 日 -외국인지분율변동추이 -3.8%p (%) KOSPI 상대 ( 좌 ) ( 천원 ) 주성엔지니어링 ( 우 ) 16/1 16/4 16/8 16/11 주가상승률 1M 3M 12M 절대기준 (%) 상대기준 (%) 디스플레이와반도체둘다좋다! 투자의견 BUY, 목표주가 14, 원으로커버리지개시 : 주성엔지니어링의투자포인트는 1) 가시성높은국내수주와중화권에서의 TFE 수주확대, 2) 디스플레이와더불어반도체부문의성장성보유, 그리고 3) 매출성장과수익성정상화로인한 valuation 확대다. 동사의주가는 peer 대비낮은 217E P/E 1.5 배에거래되고있어 217 년 6% YoY 에이르는이익성장이주가에반영되지않았다고판단된다. OLED 가성장을이끈다 : 주성엔지니어링의 217 년매출액은 LG 디스플레이향 TFT 증착장비와박막봉지장비수주로인한매출증가와해외고객사신규수주에힘입어전년대비 26% 성장한 3,33 억원을기록할것으로전망된다. 주로국내고객사에납품하던박막봉지 (TFE) 장비는중화권패널업체의 flexible OLED 증설로인해해외수주에대한 upside 가기대된다. 반도체공정미세화와 3D NAND 증설의수혜 : 주성엔지니어링의반도체사업의매출액은주요고객사의미세화공정전환으로인한 ALD 장비수요증가와 3D NAND 투자로인한공정수증가로인한수혜가전망된다. 디스플레이와반도체의균형잡힌매출비중으로인해 OLED 발주지연에대한실적변동성을완화시킬수있는점이동사가지닌장점이라고판단된다. 수익성정성화의원년 : 동사가지난 2 년간반영한태양광사업관련부실채권에대한대손비용은 216 년마무리되어, 217 년수익성개선에기여할것으로판단된다. 디스플레이와반도체사업부문의매출성장과태양광관련상각비부담소멸로인해 217 년영업이익률은 16.8% (+3.2%p YoY) 를기록할것으로예상된다. Investment Fundamentals (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 매출액영업이익영업이익증가율지배주주순이익 EPS PER PBR EV/EBITDA 영업이익률 ROE NA/NA 2.6/ / / / / E E E , 자료 : 동부리서치 53

54 투자의견 BUY, 목표주가 14, 원으로커버리지개시 주성엔지니어링을투자의견 BUY 및목표주가 14, 원으로커버리지를개시한다. 과거지속 된적자와태양광사업관련대손비용으로인한수익성악화요인이주가상승에부담으로작 용했지만 1) 수주로인한매출성장, 2) 반도체공정미세화와설비투자의수혜, 그리고 3) 수익성정상화는 업체의 re-rating 과함께동사의 valuation 확대요인 이라고판단된다. 목표주가는동사의 217 년추정 EPS 에국내와해외디스플레이및반도체 업체평균 P/E multiple 인 15 배를이용해산출하였다. 도표 8. 목표주가산출방법 217E EPS ( 원 ) 942 Target PER ( 배 ) 15. 적정주가 ( 원 ) 14,132 목표주가 ( 원 ) 14, 자료 : 동부리서치 도표 개월선행 P/E 밴드 도표 개월선행 P/B 밴드 ( 원 ) 25, Price 1.x 11.3x 12.5x 13.8x 15.x ( 원 ) 25, Price 1.x 1.6x 2.3x 2.9x 3.5x 2, 2, 15, 15, 1, 1, 5, 5, Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 자료 : Dataguide, 동부리서치 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 자료 : Dataguide, 동부리서치 도표 83. 디스플레이 / 반도체장비업체 valuation 종목명 P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE(%) 216E 217E 218E 216E 217E 218E 216E 217E 218E 216E 217E 218E 주성엔지니어링 * 이오테크닉스 * Applied Materials Hitatch TEL ASMI LAM Research 자료 : Bloomberg, 동부리서치 * 당사추정 54

55 ALD 기술보유로 OLED 투자의수혜 ALD 기술을이용한박막봉지 장비로 flexible OLED 투자수혜 전망 주성엔지니어링은반도체증착기술인 ALD (Atomic Layer Depostion) 를 OLED 패널에적용해급격한시장성장이전망되는 OLED 박막봉지 (TFE, Thin Film Encapsulation) 시장에서의수혜가기대된다. 주성엔지니어링은현재 LG디스플레이에 TFE 장비를공급하고있으며, 해외시장에서는미국의 Applied Materials와경쟁하고있다. 현재다수의국내장비업체들도 TFE 장비관련 R&D를진행하고있거나기술을보유하고있지만, 6세대 OLED 양산라인수주이력은없는상태이기때문에, 국내고객사납품이력을통한중화권시장에서의 MS 확대가기대된다. LG디스플레이향 TFT 증착장비 (Oxide 용 PE CVD) 및박막봉지장비수주로인한매출증가와해외고객사신규수주에힘입어주성엔지니어링의 217 년디스플레이매출은전년대비 49% 성장한 1,919 억원을기록할것으로전망한다. 디스플레이매출의견고한성장세로, 디스플레이매출비중은지난해보다더욱증가해 216 년에이어 2년연속반도체매출을상회할것으로예상된다. 도표 84. 주성엔지니어링 디스플레이매출액및성장률 도표 85. 주성엔지니어링 매출액비중추이 ( 십억원 ) 디스플레이매출액 YoY 성장률 ( 우 ) E 217E 218E 자료 : 주성엔지니어링, 동부리서치 (%) (%) (%) 반도체디스플레이태양전지 % 12% 7% 8% 7% 6% % % 33% 3% % 49% 58% 55% % % % 6% 51% % 36% 38% 29% % E 217E 218E 자료 : 주성엔지니어링, 동부리서치 55

56 균형을맞춰갈반도체부문의성장 디스플레이와반도체의균형잡힌 성장세는동사의장점 OLED 로인해주성엔지니어링의디스플레이부문이성장을견인할것으로예상되지만, 반도체사업부에서의성장동력또한외형성장에기여할것으로전망한다. 디스플레이와반도체의균형잡힌매출비중은디스플레이고객사의투자와발주지연에대한실적변동성을완화시킬수있는동사의장점이라고판단된다. 주성엔지니어링은 SK하이닉스를반도체부문의주요고객사로두고있다. SK하이닉스는 48 단 NAND 생산량을대폭확대할계획을가지고있으며 25nm 에서 2Znm 급으로의전환을가속화하고있다. 3D NAND 생산량확대와단수증가로인해중장기적으로주성엔지니어링의반도체부문수주가시성은높다고판단된다. 또한, 공정미세화로인해기존 CVD 를대체하는 ALD의수요증가가필연적이며, 동사의반도체 ALD장비수혜확대가전망된다. 도표 86. Global NAND Capex (usd mil) 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, Samsung Toshiba + Western Digital Micron Intel SK Hynix E 217E 자료 : IHS, 동부리서치 56

57 매출성장과수익성개선으로 EPS 성장률 6% YoY 예상 매출액증가와수익성개선으로 이익성장국면진입 디스플레이와반도체사업부의성장률로동사의 217 년매출액은전년대비 26% 성장한 3,33 억원을기록할것으로전망한다. 이와더불어, 216 년마무리된태양광사업관련부실채권에대한대손비용인식은올해수익성개선에기여할것으로판단된다. 이로인해 217년영업이익률은 16.8% (+3.2%p YoY) 를기록할것으로예상되며, EPS 성장률은 6% 에달할것으로전망한다. 도표 87. 주성엔지니어링 분기별실적추정 ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16E 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E E 217E 218E 매출액 반도체 디스플레이 태양전지 영업이익 세전이익 지배주주순이익 수익성 영업이익률 14.7% 13.4% 13.2% 13.4% 16.5% 16.5% 17.2% 16.9% 8.7% 13.6% 16.8% 18.2% 세전이익률 12.5% 1.3% 1.9% 1.9% 14.8% 14.9% 15.7% 15.2% 4.4% 11.1% 15.2% 16.8% 세전이익률 12.5% 9.7% 1.6% 1.6% 13.3% 13.4% 14.1% 13.7% 4.4% 1.8% 13.6% 14.3% 매출비중 반도체 77.1% 4.2% 3.3% 33.7% 31.1% 4.2% 39.5% 32.1% 6.4% 43% 36% 38% 디스플레이 16.3% 54.7% 57.6% 58.2% 61.6% 53.3% 54.5% 61.6% 33.1% 48.6% 57.6% 55.5% 태양전지 6.6% 5.% 12.2% 8.1% 7.3% 6.6% 6.% 6.3% 6.5% 7.9% 6.5% 6.3% 자료 : 주성엔지니어링, 동부리서치 57

58 Appendix 도표 88. 주성엔지니어링 주주현황 도표 89. 주성엔지니어링 Peer 대비주가추이 대표이사 24.2% Jan.16= 주성엔지니어링 디스플레이장비평균 16 기타 57.3% 외인지분 14.9% 특수관계인 3.7% 자료 : DART, 동부리서치 8 Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17 자료 : Dataguide, 동부리서치 도표 9. 주성엔지니어링 주요수주공시내용 공시일수주일자계약상대방계약내용 계약금액 ( 백만원 ) Start End Note SK 하이닉스반도체제조장비 9, SK 하이닉스반도체제조장비 1, SK 하이닉스반도체제조장비 7, SK 하이닉스반도체제조장비 5, LG 디스플레이디스플레이제조장비 48, SK 하이닉스반도체제조장비 9, SK 하이닉스반도체제조장비 3, SK Hynix (China) 반도체제조장비 3, SK 하이닉스반도체제조장비 3, SK 하이닉스반도체제조장비 15, SK 하이닉스반도체제조장비 9, SK 하이닉스반도체제조장비 6, LG 디스플레이디스플레이제조장비 2, SK 하이닉스반도체제조장비 7, LG 전자진공장비 17, LG 디스플레이디스플레이제조장비 38, LG Display (China) 디스플레이제조장비 37, Kunshan Govisionox 디스플레이제조장비 18, 자료 : DART, 동부리서치 58

59 대차대조표 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) E 217E 218E 12월결산 ( 십억원 ) E 217E 218E 유동자산 매출액 현금및현금성자산 매출원가 매출채권및기타채권 매출총이익 재고자산 판관비 비유동자산 영업이익 유형자산 EBITDA 무형자산 영업외손익 투자자산 금융손익 자산총계 투자손익 유동부채 기타영업외손익 매입채무및기타채무 세전이익 단기차입금및단기사채 중단사업이익 유동성장기부채 당기순이익 비유동부채 지배주주지분순이익 사채및장기차입금 비지배주주지분순이익 부채총계 총포괄이익 자본금 증감률 (%YoY) 자본잉여금 매출액 이익잉여금 영업이익 비지배주주지분 EPS 적지 흑전 자본총계 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) E 217E 218E 12월결산 ( 원, %, 배 ) E 217E 218E 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS ,8 현금유출이없는비용및수익 BPS 2,218 2,365 2,956 3,898 4,95 유형및무형자산상각비 DPS 영업관련자산부채변동 Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 P/E NA 재고자산의감소 P/B 매입채무및기타채무의증가 EV/EBITDA 투자활동현금흐름 수익성 (%) CAPEX 영업이익률 투자자산의순증 2 3 EBITDA마진 재무활동현금흐름 순이익률 사채및차입금의증가 ROE 자본금및자본잉여금의증가 19 ROA 배당금지급 ROIC 기타현금흐름 안정성및기타 현금의증가 부채비율 (%) 기초현금 이자보상배율 ( 배 ) 기말현금 배당성향 ( 배 )..... 자료 : 주성엔지니어링, 동부리서치 Compliance Notice ( 천원 ) 주 : IFRS 연결기준 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 2 조제 3 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자자등에게지난 6 개월간 을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 1 년간투자의견비율 ( 기준 ) - 매수 (71.7%) 중립 (28.3%) 매도 (.%) 기업투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 1%p 이상 Hold: 초과상승률 -1~1%p Underperform: 초과상승률 -1%p 미만 주성엔지니어링현주가및목표주가차트 15/1 15/4 15/7 15/1 16/1 16/4 16/7 16/1 17/1 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 1%p 이상 Neutral: 초과상승률 -1~1%p Underweight: 초과상승률 -1%p 미만 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 일자투자의견목표주가일자투자의견목표주가 17/1/9 BUY 14, 59

60 BUY 이오테크닉스 (393, 투자의견 BUY 로커버리지개시 ) 이오테크닉스 393 목표주가 ( 신규 ) 12, 원 현재주가 (1/6) 9, 원 Up/Downside +33.3% 투자의견 ( 신규 ) Buy Stock Data 52주최고가 135,5 원 52주최저가 62, 원 KOSPI 2,49pt KOSDAQ 644pt 시가총액 11,53 억원 6 日 -평균거래량 73,735 외국인지분율 2.8% 6 日 -외국인지분율변동추이 +2.5%p (%) KOSPI 상대 ( 좌 ) ( 천원 ) 이오테크닉스 ( 우 ) 16/1 16/4 16/8 16/11 주가상승률 1M 3M 12M 절대기준 (%) 상대기준 (%) 더이상비싸지않다 투자의견 BUY, 목표주가 12, 원으로커버리지개시 : 이오테크닉스의투자포인트는 1) 디스플레이매출비중확대로인한성장성다각화, 2) 후공정투자증가로인한반도체매출재성장, 그리고 3) 글로벌 peer 대비 valuation discount 재진입으로요약된다. Laser annealing 에대한과도한기대감은사라졌다고판단되며디스플레이라는강력한성장동력부각으로인한 valuation discount 해소가전망된다. 디스플레이매출비중대폭확대 : 217 년이오테크닉스의디스플레이매출은 PI Cutter 와 LLO 장비매출급증에힘입어전년대비 99% 성장한 2,195 억원을기록할것으로전망한다. 이로인해디스플레이매출비중은 48.5% 로, 지난 3 년평균 2% 대비큰폭확대될것이다. 중화권패널업체들의 flexible OLED 투자확대로인해 PI Cutter 와 LLO 장비수주확대가전망됨에따라 217 년 flexible 장비수주규모는 1,8 억원에이를것으로전망한다. 반도체매출올해부터다시성장 : 동사의반도체매출은글로벌후공정업체의투자부진으로인해 216 년에도역성장한것으로추정된다. 하지만 217 년부터후공정고객사의투자가증가할것으로예상되고있으며국내반도체업체의 Fan Out 패키지도입확산으로인해반도체매출은 219 년까지연평균 2.5% 성장할것으로예상된다. 또한 RFPCB 시장성장에힘입어 PCB 드릴링장비의고객사다변화와매출성장도기대된다. Valuation 부담감소멸 : 반도체부문 laser annealing 장비에대한과도한기대감과실적부진이겹쳐 214 년이후동사의평균 P/E 는 4 배에달했다. 주가하락이후글로벌 peer 대비높았던 valuation 수준은현재 discount 된수준으로, 높은 valuation 이더는투자결정의방해요소가아니라고판단된다. Investment Fundamentals (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 매출액영업이익영업이익증가율지배주주순이익 EPS PER PBR EV/EBITDA 영업이익률 ROE , / / / , / / / E , E , E , 자료 : 동부리서치 6

61 투자의견 BUY, 목표주가 12, 원으로커버리지개시이오테크닉스를투자의견 BUY 및목표주가 12, 원으로커버리지를개시한다. 동사의 Laser annealing 장비에대한과도한기대감과실적부진으로인해 214 년부터진입했던과도한 valuation 수준은최근글로벌 peer 대비 discount 구간에재진입했다. 214 년이전매출의 1% 대에머물던디스플레이사업은동사의성장에크게기여하지못했지만, 217 년에는디스플레이매출비중이 5% 까지확대될것으로전망돼성장성다각화를주목해야할필요가있다. 현재의 discount 수준은 1) 디스플레이와반도체전방산업의업황호조, 2) 중장기적인레이저장비활용처증가, 그리고 3) 높은 OLED 수주와실적개선가시성으로인해점차축소될것으로전망한다. 목표주가는글로벌 peer 평균 P/E 22배에 217 년 EPS 전망치를적용하여산출했다. 도표 개월선행 P/E 밴드 ( 원 ) Price 1.x 12.5x 18, 15.x 17.5x 2.x 15, 12, 9, 6, 3, Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 자료 : Dataguide, 동부리서치 도표 개월선행 P/B 밴드 ( 원 ) Price 1.5x 2.4x 18, 3.3x 4.1x 5.x 15, 12, 9, 6, 3, Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 자료 : Dataguide, 동부리서치 도표 93. Global peer 대비 valuation discount 재진입 도표 94. 디스플레이비중확대로성장성다각화부각필요 ( 배 ) Peer 대비 discount ( 우 ) 3 이오테크닉스 12m fwd P/E (%).5 5 ( 십억원 ) 25 디스플레이매출액 ( 좌 ) 디스플레이매출비중 ( 우 ) (%) Global peer 12m fwd P/E 평균 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan E 217E 218E 자료 : Dataguide, 동부리서치주 : Global peer: Coherent, IPG 포토닉스, Hamamatsu 자료 : Dataguide, 동부리서치 61

62 디스플레이가이끄는매출성장 레이저전문장비업체로, OLED 증설에의한 PI Cutter 와 LLO 장비 수요증가예상 동사의디스플레이부문주력장비인 PI Cutter 와 LLO 장비는 flexible OLED 수요증가에따른수혜가예상된다. PI Cutter 는 flexible OLED 에사용되는 PI 필름을레이저를이용해절단하는장비로, 삼성디스플레이가동사의주요고객사로자리잡고있다. LLO 장비의경우, 삼성디스플레이는경쟁사의장비를채용하고있기때문에동사는국내타디스플레이패널업체에 LLO 장비를공급하고있으며, 일본 / 중화권등으로고객다변화를꾀하고있다. 디스플레이장비고객사의신규장비발주가 217 년에도이어질것으로전망하고, 중화권에서의 MS 확장도기대되는만큼향후 2-3년의외형성장은디스플레이부문이주도할것으로판단된다. 동사의디스플레이매출비중은 215 년 15% 대에머물렀지만, flexible 수요증가로인해 216 년 35% 대로확대된것으로보인다. 217 년디스플레이매출은전년대비 99% 성장한 2,195 억원으로전망하며, 디스플레이매출비중은 48.5% 로, 정점을찍을것으로예상된다. 도표 95. 이오테크닉스 매출비중추이 (%) 반도체 디스플레이 PCB Macro Service 17% 14% 15% 12% 12% 9% 8% 27% 5% 5% 5% 8% 7% 6% 11% 15% 17% 1% 14% 18% 22% 8% 27% 8% 28% 16% 1% 35% 49% 11% 15% 43% 58% 4% 35% 48% 34% 28% 23% 27% E 217E 218E 자료 : 이오테크닉스, 동부리서치 62

63 균형을이루는반도체사업 후공정투자증가와패키징 트렌드의변화로인한반도체 사업의높은성장성보유 고객사의 OLED 투자로인한수혜가예상되는한편, 패널업체들의투자규모와시기에대한불확실성은 업체의수주규모와매출기대감에도영향을미칠수밖에없다. 이오테크닉스는디스플레이사업부문외에도반도체사업으로매출의균형을이루고있으며, 반도체사업부문은고객사의투자와업황개선으로인해추가적인성장동력으로자리잡을것으로전망된다. 이오테크닉스의반도체주력장비인 Laser Marker 는 3D NAND 설비확장과 WLP (Wafer Level Packaging) 확산에따른매출증가가예상되며, Wafer Drilling, Package Cutter 등의장비는 Fan Out 패키지도입확산으로인해실적개선이기대된다. 또한, 향후반도체패키징트렌드가 TSV (Through-Silicon Vias) 로대체되며기존다이아몬드블레이드에서레이저커팅장비로전환되는수요는이오테크닉스의중장기적인성장동력이될것으로예상된다. 도표 96. 대만반도체업체들 capex 성장률 (YoY) () -2 () -3 () -4 () ASE ( 후공정업체 ) SPIL ( 후공정업체 ) 대만 TSMC E 217E 218E 자료 : Bloomberg, 동부리서치 도표 97. WLP 시장성장전망 도표 98. TSV 시장성장전망 ( 십억개 ) 4 WLP unit( 좌 ) 성장률 ( 우 ) (%) 3 ( 십억개 ) 2.5 TSV Units( 좌 ) 성장률 ( 우 ) (%) E 217E 218E E 217E 218E 자료 : Gartner, 동부리서치 자료 : Gartner, 동부리서치 63

64 매출성장과수익성회복으로 217년 EPS 223% 성장전망디스플레이사업부문의급성장과반도체사업부문의회복으로인해 217년이오테크닉스의매출액은전년대비 43% 성장한 4,523 억원을기록할것으로전망한다. 217 년영업이익률은 18.3% 로전년대비 8.2%p 개선되며, 매출성장과수익성정상화로인해 EPS 성장률은전년대비 223% 에달할것으로추정된다. 도표 99. 이오테크닉스 연도별실적추이및전망 ( 십억원 ) E 217E 218E 매출액 반도체 디스플레이 PCB Macro Service 영업이익 세전이익 지배주주순이익 수익성 영업이익률 1.2% 18.% 18.6% 18.8% 1.6% 1.1% 18.3% 18.8% 세전이익률 12.4% 17.5% 19.6% 17.7% 11.4% 7.2% 18.8% 18.7% 순이익률 11.3% 14.4% 14.7% 13.9% 9.% 6.6% 14.8% 14.1% 자료 : 이오테크닉스, 동부리서치 도표 1. 이오테크닉스 분기별실적추정 ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16E 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 매출액 영업이익 세전이익 3.6 (3.6) 지배주주순이익 3.7 (1.6) 수익성 영업이익률 8.1%.5% 1.4% 15.6% 18.% 18.5% 18.1% 18.4% 세전이익률 5.7% -6.2% 5.4% 15.7% 18.3% 19.2% 18.8% 19.% 순이익률 5.8% -2.8% 7.% 11.2% 14.4% 15.1% 14.8% 14.9% 자료 : 이오테크닉스, 동부리서치 64

65 Appendix 도표 11. 이오테크닉스 주주현황 도표 12. 이오테크닉스 Peer 대비주가추이 Jan.16=1 2 이오테크닉스 디스플레이장비평균 기타 43.3% 최대주주및특수관계인 31.7% 외인지분 2.8% 쿼드자산운용 4.2% Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17 자료 : DART, 동부리서치 자료 : Dataguide, 동부리서치 도표 13. 이오테크닉스 주요수주공시내용 공시일수주일자계약상대방계약내용 계약금액 ( 백만원 ) Start End Note 제조장비공급계약 공시유보 제조장비공급계약 공시유보자료 : DART, 동부리서치 65

66 대차대조표 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) E 217E 218E 12월결산 ( 십억원 ) E 217E 218E 유동자산 매출액 현금및현금성자산 매출원가 매출채권및기타채권 매출총이익 재고자산 판관비 비유동자산 영업이익 유형자산 EBITDA 무형자산 영업외손익 투자자산 금융손익 자산총계 투자손익 유동부채 기타영업외손익 매입채무및기타채무 세전이익 단기차입금및단기사채 중단사업이익 유동성장기부채 당기순이익 비유동부채 지배주주지분순이익 사채및장기차입금 비지배주주지분순이익 1 1 부채총계 총포괄이익 자본금 증감률 (%YoY) 자본잉여금 매출액 이익잉여금 영업이익 비지배주주지분 EPS 자본총계 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) E 217E 218E 12월결산 ( 원, %, 배 ) E 217E 218E 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 3,423 1,977 1,687 5,451 5,582 현금유출이없는비용및수익 BPS 22,547 24,512 26,8 31,43 36,912 유형및무형자산상각비 DPS 영업관련자산부채변동 Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 P/E 재고자산의감소 P/B 매입채무및기타채무의증가 EV/EBITDA 투자활동현금흐름 수익성 (%) CAPEX 영업이익률 투자자산의순증 -1 EBITDA마진 재무활동현금흐름 순이익률 사채및차입금의증가 ROE 자본금및자본잉여금의증가 1 1 ROA 배당금지급 ROIC 기타현금흐름 -3 3 안정성및기타 현금의증가 부채비율 (%) 기초현금 이자보상배율 ( 배 ) 기말현금 배당성향 ( 배 ) 자료 : 이오테크닉스, 동부리서치 Compliance Notice ( 천원 ) 주 : IFRS 연결기준 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 2 조제 3 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자자등에게지난 6 개월간 을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 1 년간투자의견비율 ( 기준 ) - 매수 (71.7%) 중립 (28.3%) 매도 (.%) 기업투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 1%p 이상 Hold: 초과상승률 -1~1%p Underperform: 초과상승률 -1%p 미만 이오테크닉스현주가및목표주가차트 15/1 15/4 15/7 15/1 16/1 16/4 16/7 16/1 17/1 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 1%p 이상 Neutral: 초과상승률 -1~1%p Underweight: 초과상승률 -1%p 미만 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 일자투자의견목표주가일자투자의견목표주가 17/1/9 BUY 12, 66

67 NR 테라세미콘 (1231, Not Rated) 테라세미콘 1231 현재주가 (1/6) 투자의견 (%) KOSPI 상대 ( 좌 ) ( 천원 ) 테라세미콘 ( 우 ) 16/1 16/4 16/8 16/11 26,4 원 NR Stock Data 52주최고가 29, 원 52주최저가 2,5 원 KOSPI 2,49pt KOSDAQ 644pt 시가총액 2,984 억원 6 日 -평균거래량 143,72 외국인지분율 7.4% 6 日 -외국인지분율변동추이 +2.3%p 주가상승률 1M 3M 12M 절대기준 (%) 상대기준 (%) 견고한실적개선과높은해외수주가시성 삼성디스플레이의열처리전문업체 : 테라세미콘은열처리장비전문업체로삼성디스플레이를주요고객사로확보하고있다. 211 년삼성디스플레이 A2 라인의열처리장비수주를시작으로삼성디스플레이 OLED 생산라인의열처리장비와 PI Curing (PIC) 장비를독보적인점유율로공급해왔으며, 특히 216 년삼성디스플레이의 A3 증설로대규모장비수주계약을체결했다. 217 년에는삼성디스플레이의 A4 라인장비발주가예상돼, 남아있는수주잔고와신규수주를바탕으로한매출성장이기대된다. 중화권수주확대긍정적 : 동사는지난 214 년대만업체로납품을시작한이후중화권으로매출처를확대하고있으며, 216 년에는 Tianma 와 GVO 로부터 OLED 열처리장비수주에성공했다. 217 년에는중화권패널업체들의대규모장비발주가예상되는가운데추가적인열처리장비와 PIC 장비수주로인한수혜가기대된다. 특히일본의경쟁사들은 flexible OLED 제조시추가되는 PIC 장비라인업을보유하지않고있으므로중화권에서의 MS 확대에긍정적이라고판단된다. 3D NAND 투자확대로수혜전망 : 테라세미콘은삼성전자반도체 Diffusion 열처리공정에서의높은 MS 유지로삼성전자의평택 3D NAND 투자로인한수혜가전망된다. 지속적인 R&D 의결과로인한적용스탭수증가와원익 IPS 와의공동연구개발로인한시너지역시향후기대되는부분이다. Valuation: 올해 업체들의이익확장국면진입과중화권신규수주로인한 valuation re-rating 이예상된다. 동사의주가는 217 년컨센서스 EPS 기준 8 배에거래되고있기때문에 valuation 매력은유효하다고판단된다. Investment Fundamentals (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 매출액영업이익영업이익증가율지배주주순이익 EPS PER PBR EV/EBITDA 영업이익률 ROE 211 NA NA NA NA NA NA / NA NA / NA NA / NA NA NA 212 NA NA NA NA NA NA / NA NA / NA NA / NA NA NA NA / / / / / / / / / 자료 : 동부리서치 67

68 도표 14. 테라세미콘 반도체 / 디스플레이장비포트폴리오 반도체 적용공정 핵심기술 Diffusion 열처리 1~1,4 열처리온도정밀제어 / batch size: >125 매 LPCVD 진공증착 doped Poly, TEOS / 박막균일성, 생산성, particle 우수 ALD High A/C / ALD mini batch cluster backbone / 박막균일성, 생산성 디스플레이 열처리 System 35~55 열처리대면적온도균일도 Flexible Curing 25~6 / PI Curing Particle 제어기술 Oxide TFT 4~5 anneal / oxidation 대면적온도균일도 / H 2+O 2 torch system 자료 : 테라세미콘, 동부리서치 도표 15. 테라세미콘 연도별매출비중 도표 16. 테라세미콘 주주현황 ( 십억원 ) (48%) 26.2 (52%) 디스플레이 17.8 (25%) 53.9 (75%) 반도체 36.9 (35%) 69.8 (65%) 1.8 (14%) 68.3 (86%) Q16 누적 기타 53.3% 원익홀딩스 13.7% 자사주.9% 삼성디스플레이 11.4% 신한 BNP 8.7% 현대인베스트먼트 4.7% 외인지분 7.4% 자료 : 테라세미콘, 동부리서치 자료 : DART, 동부리서치 도표 17. 테라세미콘 분기별실적추이 ( 단위 : 백만원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q Q16 누적 매출액 21,824 2,746 38,794 25,329 16,432 24,737 37,899 71,638 16,693 79,68 % YoY 176.5% 97.1% 51.2% -8.1% -24.7% 19.2% -2.3% 42.9% 48.9% 97.2% 영업이익 3, ,154-2,741 2,419 1,81 1,716 4,826 4,185 14,216 % YoY 흑전 116.3% -1.2% 적전 -21.2% 53.5% 239.8% 223.% -13.3% 25.3% 순이익 2, ,12-2, ,74 3,5 2,465 7,848 % YoY 흑전흑전 -41.8% 적전 -62.5% 25.2% 188.9% 571.4% -19.2% 147.6% 영업이익률 14.1% 3.4% 8.1% -1.8% 14.7% 4.4% 28.3% 6.7% 3.9% 18.% 순이익률 11.8% 3.1% 5.4% -11.3% 5.9% 3.3% 16.% 4.3% 2.3% 9.9% 자료 : 테라세미콘, 동부리서치 68

69 도표 개월선행 P/E 밴드 도표 개월선행 P/B 밴드 ( 원 ) Price 8.x 9.3x 5, 1.5x 11.8x 13.x 4, ( 원 ) Price 2.x 2.4x 5, 2.8x 3.1x 3.5x 4, 3, 3, 2, 2, 1, 1, Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 자료 : Dataguide, 동부리서치 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 자료 : Dataguide, 동부리서치 도표 11. 테라세미콘 주요수주공시내용 공시일수주일자계약상대방계약내용 계약금액 ( 백만원 ) Start End Note 삼성전자반도체제조용장비 5, 삼성전자반도체제조용장비 4, Samsung (China) Semiconductor 반도체제조용장비 5, 삼성디스플레이디스플레이제조장비 5, Shanghai Tianma AM-OLED AMOLED 용제조장비 2, 납기일정변경 삼성디스플레이 AMOLED 용제조장비 41, Samsung (China) Semiconductor 반도체제조용장비 11, Hon Hai Precision AMOLED 용제조장비 8, 제조장비공급계약 12, 공시유보 Wuhan Tianma Microelectronics 디스플레이제조장비 3, 삼성디스플레이디스플레이제조장비 61, 납기일정변경 Kunshan Govisionox OLED 열처리설비 14, 낙찰통지자료 : DART, 동부리서치 69

70 대차대조표 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) 월결산 ( 십억원 ) 유동자산 NA NA 매출액 NA NA 현금및현금성자산 NA NA 매출원가 NA NA 매출채권및기타채권 NA NA 매출총이익 NA NA 재고자산 NA NA 판관비 NA NA 비유동자산 NA NA 영업이익 NA NA 유형자산 NA NA EBITDA NA NA 무형자산 NA NA 영업외손익 NA NA 투자자산 NA NA 금융손익 NA NA 자산총계 NA NA 투자손익 NA NA 유동부채 NA NA 기타영업외손익 NA NA 매입채무및기타채무 NA NA 세전이익 NA NA 3 1 단기차입금및단기사채 NA NA 27 3 중단사업이익 NA NA 유동성장기부채 NA NA 당기순이익 NA NA 3 2 비유동부채 NA NA 지배주주지분순이익 NA NA 3 2 사채및장기차입금 NA NA 24 비지배주주지분순이익 NA NA 부채총계 NA NA 총포괄이익 NA NA 3 2 자본금 NA NA 증감률 (%YoY) 자본잉여금 NA NA 매출액 NA NA NA 이익잉여금 NA NA 영업이익 NA NA NA 비지배주주지분 NA NA EPS NA NA NA 자본총계 NA NA 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) 월결산 ( 원, %, 배 ) 영업활동현금흐름 NA NA 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 NA NA 3 2 EPS NA NA 현금유출이없는비용및수익 NA NA BPS NA NA 5,86 6,144 6,498 유형및무형자산상각비 NA NA DPS NA NA 영업관련자산부채변동 NA NA Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 NA NA P/E NA NA 재고자산의감소 NA NA P/B NA NA 매입채무및기타채무의증가 NA NA EV/EBITDA NA NA 투자활동현금흐름 NA NA 수익성 (%) CAPEX NA NA 2 2 영업이익률 NA NA 투자자산의순증 NA NA -2-1 EBITDA마진 NA NA 재무활동현금흐름 NA NA -4 1 순이익률 NA NA 사채및차입금의증가 NA NA ROE NA NA 자본금및자본잉여금의증가 NA NA 34 1 ROA NA NA 배당금지급 NA NA ROIC NA NA 기타현금흐름 NA NA 안정성및기타 현금의증가 NA NA 부채비율 (%) NA NA 기초현금 NA NA 이자보상배율 ( 배 ) NA NA 기말현금 NA NA 배당성향 ( 배 ) NA NA... 자료 : 테라세미콘, 동부리서치 Compliance Notice ( 천원 ) 주 : IFRS 연결기준 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 2 조제 3 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자자등에게지난 6 개월간 을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 1 년간투자의견비율 ( 기준 ) - 매수 (71.7%) 중립 (28.3%) 매도 (.%) 기업투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 1%p 이상 Hold: 초과상승률 -1~1%p Underperform: 초과상승률 -1%p 미만 테라세미콘현주가및목표주가차트 15/1 15/4 15/7 15/1 16/1 16/4 16/7 16/1 17/1 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 1%p 이상 Neutral: 초과상승률 -1~1%p Underweight: 초과상승률 -1%p 미만 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 일자투자의견목표주가일자투자의견목표주가 17/1/9 NR 7

71 NR 인베니아 (7995, Not Rated) 인베니아 7995 현재주가 (1/6) 투자의견 (%) KOSPI 상대 ( 좌 ) ( 천원 ) 인베니아 ( 우 ) 16/1 16/4 16/8 16/11 5,42 원 NR Stock Data 52주최고가 6,6 원 52주최저가 3,15 원 KOSPI 2,49pt KOSDAQ 644pt 시가총액 1,257 억원 6 日 -평균거래량 2,228 외국인지분율 4.5% 6 日 -외국인지분율변동추이 +1.2%p 주가상승률 1M 3M 12M 절대기준 (%) 상대기준 (%) 중소형 OLED 시장진입으로성장성확대 Dry Etcher 와 OLED 핵심공정장비업체 : 인베니아는 LCD/OLED 용 Dry Etcher 장비와 OLED 용전처리, 진공물류, 봉지용합착기를전문으로생산하는업체로대형 OLED 패널의강자인 LG 디스플레이를주요고객사로확보하고있다. 21 년 AUO 와 BOE 의대형 LCD 라인장비수주이후중화권시장으로지속적인고객다변화를시도하고있으며최근 BOE, CSOT, HKC 등에서의 MS 를확대해나가고있다. 중소형 OLED 시장으로영역확대 : 대형디스플레이장비에강점이있던인베니아는 LG 디스플레이의중소형 OLED 투자로인한장비공급레퍼런스를바탕으로중화권중소형 OLED 시장으로영역을확대중이다. 중화권고객사들의대형 LCD 패널라인투자와 Oxide TFT 사용증가로인한 Dry Etcher 수요상승과더불어중화권 OLED 투자로관련장비의큰수혜가예상된다. 대규모수주를기반으로견고한실적개선 : 동사는 216 년 2,3 억원이상의신규수주를기록했으며, 높은수주잔고를바탕으로 217 년상반기중가파른매출성장이가능할것으로판단된다. 가시성이높은 LG 디스플레이와 CSOT 등중화권 LCD 라인수주에중화권중소형 수주까지추가적으로이어질경우, 217 년신규수주는지난해를대폭상회하여지속적인실적개선이기대된다. 동사의 217 년영업이익가이던스는전년대비 119% 성장한 23 억원이다. Valuation: 올해 업체들의이익확장국면진입과중화권신규수주로인한 valuation re-rating 이예상된다. 동사의주가는 217 년컨센서스 EPS 기준 7 배에거래되고있어업종평균대비저평가되었다고판단된다. Investment Fundamentals (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 매출액영업이익영업이익증가율지배주주순이익 EPS PER PBR EV/EBITDA 영업이익률 ROE 211 NA NA NA NA NA NA / NA NA / NA NA / NA NA NA NA NA / NA 3./1.4 NA/NA 흑전 / / / 적전 NA / NA 4.7/2.7 NA/NA 흑전 /5.2 4./ / 자료 : 동부리서치 71

72 도표 111. 인베니아 디스플레이장비포트폴리오 대분류 적용공정 적용장비 TFT 식각 Dry Etcher, Auto Optical Inspector LCD Color Filter 공정 Auto Optical Inspector Cell 공정 Vacuum Alignment System Color Filter 공정 Auto Optical Inspector OLED 계면활성화 Pre-treatment System RGB 증착 Vacuum Alignment System 봉지 Align & Presser 자료 : 인베니아, 동부리서치 도표 112. 인베니아 매출및영업이익현황 도표 113. 인베니아 신규수주현황 ( 십억원 ) 3 국내매출 ( 좌 ) 해외매출 ( 좌 ) 영업이익 ( 우 ) ( 십억원 (%) ) ( 십억원 ) (1.1) 자료 : 인베니아, 동부리서치주 : 회사가이던스 (18.7) (6.2) E 217E E 자료 : DART, 인베니아, 동부리서치 도표 114. 인베니아 분기별실적추이 ( 단위 : 백만원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q Q16 누적 매출액 2,95 22,21 12,747 33,795 6,634 43,51 51,48 16,911 89,513 11,192 % YoY 15.5% 32.6% -61.7% -13.1% -68.3% 97.6% 3.5% -29.5% -16.3% 181.6% 영업이익 ,737-5,22 1,468 5,538-6,166 4,588 1,786 % YoY 적지흑전적전 113.1% 적지 235.1% 흑전적전흑전 % 순이익 -1, ,397-6,596 4,38 4,323-4,24 1,21 2,35 % YoY 적지적지적전 -2.4% 적지흑전흑전적전흑전 -93.1% 영업이익률 -2.8% 2.%.% 14.% -78.7% 3.4% 1.8% -5.8% 5.1% 1.8% 순이익률 -7.9% -.8% -2.7% 1.1% -99.4% 9.9% 8.5% -3.8% 1.4% 2.% 자료 : 인베니아, 동부리서치 72

73 도표 개월선행 P/E 밴드 도표 116. 인베니아 주주현황 ( 원 ) 8, 6, Price 6.x 7.5x 9.x 1.5x 12.x 최대주주 2.1% 4, 2, Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 기타 52.% LG 디스플레이 12.9% LG 전자 5.8% 자사주외인지분 4.7% 4.5% 자료 : Dataguide, 동부리서치 자료 : DART, 동부리서치 도표 117. 인베니아 주요수주공시내용 공시일수주일자계약상대방계약내용 계약금액 ( 백만원 ) Start End Note 삼성전자반도체제조용장비 5, Chongqing Optoelectronics 디스플레이제조장비 33, 납기일정변경 Chongqing BOE Optoelectronics 디스플레이제조장비 6, LG 디스플레이디스플레이제조장비 1, LG 디스플레이디스플레이제조장비 9, 납기일정변경 LG Display (China) 디스플레이제조장비 23, LG 디스플레이디스플레이제조장비 2, 납기일정변경 Chongqing HKC Optoelectronics 디스플레이제조장비 46, Ordos Yuansheng Optoelectronics 디스플레이제조장비 1, LG 디스플레이디스플레이제조장비 8, Hefei BOE Display 디스플레이제조장비 52, LG 전자 OLED 제조장비 31, 납기일정변경 LG Display (China) 디스플레이제조장비 21, LG 디스플레이디스플레이제조장비 8, Fuzhou BOE Optoelectronics 디스플레이제조장비 34, Chongqing HKC Optoelectronics 디스플레이제조장비 46, 자료 : DART, 동부리서치 73

74 대차대조표 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) 월결산 ( 십억원 ) 유동자산 NA 매출액 NA 현금및현금성자산 NA 매출원가 NA 매출채권및기타채권 NA 매출총이익 NA 재고자산 NA 판관비 NA 비유동자산 NA 영업이익 NA 유형자산 NA EBITDA NA 무형자산 NA 영업외손익 NA 투자자산 NA 금융손익 NA 자산총계 NA 투자손익 NA 유동부채 NA 기타영업외손익 NA 매입채무및기타채무 NA 세전이익 NA 단기차입금및단기사채 NA 중단사업이익 NA 유동성장기부채 NA 당기순이익 NA 비유동부채 NA 지배주주지분순이익 NA 사채및장기차입금 NA 비지배주주지분순이익 NA 부채총계 NA 총포괄이익 NA 자본금 NA 증감률 (%YoY) 자본잉여금 NA 매출액 NA NA 이익잉여금 NA 영업이익 NA NA 흑전 적전 흑전 비지배주주지분 NA EPS NA NA 흑전 적전 흑전 자본총계 NA 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) 월결산 ( 원, %, 배 ) 영업활동현금흐름 NA 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 NA EPS NA 현금유출이없는비용및수익 NA BPS NA 1,399 1,588 1,426 1,473 유형및무형자산상각비 NA DPS NA 영업관련자산부채변동 NA Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 NA P/E NA NA 23.1 NA 73.6 재고자산의감소 NA P/B NA 매입채무및기타채무의증가 NA EV/EBITDA NA NA 12.3 NA 15.7 투자활동현금흐름 NA 수익성 (%) CAPEX NA 영업이익률 NA 투자자산의순증 NA EBITDA마진 NA 재무활동현금흐름 NA 순이익률 NA 사채및차입금의증가 NA ROE NA 자본금및자본잉여금의증가 NA 35 ROA NA 배당금지급 NA ROIC NA 기타현금흐름 NA 안정성및기타 현금의증가 NA 1 2 부채비율 (%) NA 기초현금 NA 1 3 이자보상배율 ( 배 ) NA 기말현금 NA 배당성향 ( 배 ) NA.... 자료 : 인베니아, 동부리서치 Compliance Notice ( 천원 ) 주 : IFRS 연결기준 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 2 조제 3 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자자등에게지난 6 개월간 을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 1 년간투자의견비율 ( 기준 ) - 매수 (71.7%) 중립 (28.3%) 매도 (.%) 기업투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 1%p 이상 Hold: 초과상승률 -1~1%p Underperform: 초과상승률 -1%p 미만 인베니아현주가및목표주가차트 15/1 15/4 15/7 15/1 16/1 16/4 16/7 16/1 17/1 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 1%p 이상 Neutral: 초과상승률 -1~1%p Underweight: 초과상승률 -1%p 미만 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 일자투자의견목표주가일자투자의견목표주가 17/1/9 NR 74

75 NR 예스티 (12264, Not Rated) 예스티 현재주가 (1/6) 투자의견 (%) KOSPI 상대 ( 좌 ) ( 천원 ) 예스티 ( 우 ) 16/1 16/4 16/8 16/11 28,5 원 NR Stock Data 52주최고가 35,5 원 52주최저가 12,95 원 KOSPI 2,49pt KOSDAQ 644pt 시가총액 1,233 억원 6 日 -평균거래량 43,242 외국인지분율 7.% 6 日 -외국인지분율변동추이 +1.5%p 주가상승률 1M 3M 12M 절대기준 (%) 상대기준 (%) 중화권매출확대로본격외형성장 안정적인포트폴리오로고객다변화기대 : 예스티는반도체 / 디스플레이 / 환경안전 & 부품소재를통한다각화된매출처를보유하고있으며, 국내최대의반도체업체와디스플레이업체를주요고객으로보유하고있다. 디스플레이의주력장비인 Autoclave 와반도체후공정주력장비인 E-Furnace, Chiller 는고객사내독보적인점유율을유지하고있으며, 217 년에는국내에한정된사업구조에서벗어나중화권에서의매출확대가기대된다. OLED 투자로디스플레이장비매출성장 : 고객사의발주지연으로 216 년매출액은기존회사의가이던스인 95 억원대비하회했지만, 216 년말해당장비수주가이뤄진것으로판단되어관련매출은 217 년에인식될전망이다. 고객사의 OLED 투자가지속되는만큼신규수주를통해 217 년대규모매출성장이예상된다. 추가적으로, 동사는 TCU 등의장비를통해국내를넘어중화권으로매출을확대하고있다. 217 년에는수주잔고를바탕으로한 Tianma 와 CPT 로의매출인식과더불어 CSOT, GVO 등의업체로부터의수주를통하여해외매출확대가기대된다. 반도체사업부문회복예상 : 반도체사업부문은고객사의평택라인투자로주요장비의수요가증가하는가운데, 시차를두고발생하는후공정투자감안시 E- Furnace, Chiller 등의매출확대가전망된다. 또한, 국내 2 위의반도체업체로의고객다변화가가시적이며, 국내부품업체의 FoPLP 투자관련 Furnace 장비를 수주하는등, 국내사업부문에서도매출처확대가긍정적이다. Valuation: 가파른실적개선세에도불구하고동사의주가는 217 년 P/E 기준업종평균대비낮은 7 배에거래되고있다. Investment Fundamentals (IFRS 개별 ) ( 단위 : 억원, 원, 배, %) 매출액영업이익영업이익증가율지배주주순이익 EPS PER PBR EV/EBITDA 영업이익률 ROE NA/NA NA/NA NA/NA NA/NA NA/NA NA/NA NA/NA NA/NA NA/NA NA / / / , / /.4 8./ 자료 : 동부리서치 75

76 도표 118. 예스티 주요제품포트폴리오 주요장비적용공정제품설명 디스플레이 반도체 Autoclave Module/Lamination 편광필름이부착된 Panel 에온도와압력을가하여 Panel 상의기포를제거 TCU Photo 노광설비투입전불규칙한기판온도를일정하게제어 VDO Even 유기막증착전 C/F 기판을일정한오도와진공을가해수분및불순물제거 FPD Furnace LTPS 고온및대면적 Glass 의균일한열처리에의한유기막경화및소자특성개선 E-Furnace EDS TEST Baking 하여 Wafer 표면에붙어있는이물질 Burn-out 및이온안정화통해수율향상 EDS Chiller EDS TEST Probe Station Cuck 의온도를초저온으로제어하여 Wafer Test 가압 Cure DAF Die Attach 완료 pkg 자재를가압및 Cure 하여 Void 제거및 DAF 경화수행 Chamber Pkg Test 특정온도, 습도, 설정에따른부품의내후성, 신뢰성모의 Test 실험장비 자료 : 예스티, 동부리서치 도표 119. 예스티 연도별매출현황 ( 십억원 ) 반도체디스플레이환경안전 / 부품소재기타 16 ~ ~ E 217E 자료 : 예스티, 동부리서치 도표 12. 예스티 연도별매출비중 (%) % 6.8% 5.2% 4.8% 7.7% 23.1% 2.3% 24.8% 38.6% 41.7% 18.1% 21.% 32.8% 13.3% 28.1% 52.% 53.5% 39.9% 37.6% 22.6% Q16 누적 자료 : 예스티, 동부리서치 반도체디스플레이환경안전 / 부품소재기타 도표 개월선행 P/E 밴드 도표 122. 예스티 주주현황 ( 원 ) 4, 3, Price 6.x 8.x 1.x 12.x 14.x 최대주주및특수관계인 27% 2, 1, 기타 66% 외인지분 7% Dec-15 Mar-16 Jun-16 Sep-16 Dec-16 자료 : Dataguide, 동부리서치 자료 : DART, 동부리서치 76

77 대차대조표 손익계산서 12월결산 ( 억원 ) 월결산 ( 억원 ) 유동자산 매출액 현금및현금성자산 매출원가 매출채권및기타채권 매출총이익 재고자산 판관비 비유동자산 영업이익 유형자산 EBITDA 무형자산 영업외손익 투자자산 금융손익 자산총계 투자손익 유동부채 기타영업외손익 매입채무및기타채무 세전이익 단기차입금및단기사채 중단사업이익 유동성장기부채 당기순이익 비유동부채 지배주주지분순이익 사채및장기차입금 비지배주주지분순이익 부채총계 총포괄이익 7 74 자본금 증감률 (%YoY) 자본잉여금 매출액 이익잉여금 영업이익 , 비지배주주지분 EPS 자본총계 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 억원 ) 월결산 ( 원, %, 배 ) 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS ,999 현금유출이없는비용및수익 BPS 5,251 6,276 6,355 4,19 9,337 유형및무형자산상각비 DPS 영업관련자산부채변동 Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 P/E NA NA NA 재고자산의감소 P/B NA NA NA 매입채무및기타채무의증가 EV/EBITDA NA NA NA 투자활동현금흐름 수익성 (%) CAPEX 영업이익률 투자자산의순증 EBITDA마진 재무활동현금흐름 순이익률 사채및차입금의증가 ROE 자본금및자본잉여금의증가 ROA 배당금지급 ROIC 기타현금흐름 -1 1 안정성및기타 현금의증가 부채비율 (%) 기초현금 이자보상배율 ( 배 ) 기말현금 배당성향 ( 배 )..... 자료 : 예스티, 동부리서치 Compliance Notice ( 천원 ) 주 : IFRS 개별기준 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 2 조제 3 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자자등에게지난 6 개월간 을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 1 년간투자의견비율 ( 기준 ) - 매수 (71.7%) 중립 (28.3%) 매도 (.%) 기업투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 1%p 이상 Hold: 초과상승률 -1~1%p Underperform: 초과상승률 -1%p 미만 예스티현주가및목표주가차트 15/1 15/4 15/7 15/1 16/1 16/4 16/7 16/1 17/1 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 1%p 이상 Neutral: 초과상승률 -1~1%p Underweight: 초과상승률 -1%p 미만 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 일자투자의견목표주가일자투자의견목표주가 17/1/9 NR 77

78 Note 78

79 동부증권리서치센터 팀명담당애널리스트직위 (2) 리서치센터 리서치센터장 용대인 상무 3448 yong349 주식전략팀 글로벌자산배분 장화탁 팀장 337 mousetak 원자재 / 헤지펀드 유경하 수석연구원 3353 last88 주식전략강현기수석연구원 3479 hygkang 퀀트남기윤선임연구원 ngy 대체투자정승기선임연구원 3173 seungki.jeong 해외주식 / 파생설태현선임연구원 379 thseol 경제 / 시황권아민연구원 349 ahminkwon RA 정세록연구원 3273 aing888 채권전략팀신용분석박정호팀장 3337 cheongho 신용분석 유승우 수석연구위원 3426 seyoo 채권전략 문홍철 연구위원 3436 m345 국내크레딧이혁재선임연구원 3435 realsize84 RA 최혁재연구원 3963 jaychoi 코디네이터박세미사원 3346 parksemi89 기업분석 1 팀은행 / 보험이병건팀장 3381 pyrrhon72 음식료 / 유통 차재헌 수석연구위원 3378 imcjh 제약 / 바이오 구자용 연구위원 3425 jaykoo 항공 / 운송노상원수석연구원 3737 swnoh 자동차김평모수석연구원 353 pmkim 화학 / 정유 / 유틸리티 / 에너지한승재선임연구원 3921 sjhan 화장품 / 의류박현진선임연구원 3477 hjpark RA 신은정연구원 3458 ej.shin DTP 윤나라사원 336 dbsskfk2 기업분석 2 팀 IT 총괄권성률팀장 3724 srkwon 기계 / 철강 / 조선김홍균수석연구위원 312 usckim1 건설 / 지주조윤호연구위원 3367 uhno 엔터 / 레저 / 인터넷 / 게임권윤구선임연구원 3457 ygkwon84 통신 / 미디어박상하선임연구원 3389 shpark IT mid-smallcaps 권휼선임연구원 3713 hmkwon86 RA 박성재연구원 3321 psj1127 DTP 박지혜사원 3731 pjh52 79

80 8