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1 1 월 ETF 이슈분석 [ETF/AI/ 파생 ] 심상범 sangbum.sim@miraeasset.com 개별종목 = 지역 + 국가 + 섹터 / 테마 vs. 지역 ETF+ 국가 ETF+ 섹터 ETF+ 테마 ETF - 글로벌자산배분과정에서주식포트폴리오는 지역 > 국가 > 섹터 / 테마 의단계로의사결정이이루어지며최종결과물은각카테고리의특성을가진종목들의집합. 예컨대, 인텔 (Intel) 은선진국 > 미국 > IT 섹터 /4 차산업혁명에포함. 각각의카테고리는수직적 / 종속적으로결합. 여기다분산투자효과를더하려면같은특성을가진많은수의종목들을포함해야함 - 그러나, ETF 를사용하면각카테고리를수평적 / 독립적으로사용할수있음. 예를들어선진국 ETF, 미국 ETF, IT 섹터 ETF, 4 차산업혁명 ETF 가별도로존재하기때문. 또한, 단하나의 ETF 만으로도충분한분산투자효과가능. 때문에 ETF 는자산배분의패러다임을바꾼금융혁신. 본자료는지역 ETF 12 개, 국가 ETF 22 개와 8 개의레버리지 / 인버스 ETF 를다루었음 달러강세탓에미국이외국가 ETF 들의성과는해당국가대표지수를하회하는편 - 세계증시의시가총액은선진국 95%, 미국 56%, 대형주 74% 및금융 + 기술섹터 에편중. 때문에지역 / 국가 ETF 바스켓을구성할때중복에따른과중에주의. 이영역의기초지수는 MSCI 와 FTSE 가양대산맥. 큰카테고리에서는비슷하지만세부적으로는차이. 예를들어한국은 MSCI 에서신흥국 (13.8%) 으로분류되는반면, FTSE 에서는선진국 (4.2%) 에포함 - 특정국가 ETF 와해당국가대표지수의성과를비교하면차이가상당했는데, 이는기초지수차이보다는주로환율효과때문. 달러강세때문에해당국가증시의성과를온전하게얻을수없어. 단, 국내투자자가원화를달러로환전했다면어느정도보상될수도. 한편, 미국레버리지 / 인버스 ETF 에투자할경우에는변동성이높아질수록배율이왜곡된다는점에주의 국가 / 지역대표 ETF 들은공통적으로유동성풍부, 수수료낮지만선택의폭좁은편 - 지역 / 국가 ETF 들의공통점은자산배분의선단이므로 AUM 이나거래량이섹터 / 테마 ETF 들에비해매우풍부하며, 운용수수료가저렴하며, 역사적으로오래되었고, 구성종목수가많다는것. 다만, 대부분의국가 ETF 들은유동성측면에서유일한편. 같은대륙또는동일한경제세그먼트에속한국가들은상대적으로상관성높기때문에포트폴리오구축시유의할것 - 유동성, 성과, 분산투자등모든측면에서 SPY, QQQ 가우월. 단, 직전 4 년간의성과가미래에도지속된다는보장은없음. 또한, QQQ 는기술섹터 ETF 에가까우며, SPY 는대형주에서중 / 소형주로로테이션발생하면불리. 실제로이들의회전율은평균이상인데많은투자자들이이들을단기회전용으로사용한다는증거. 따라서, 미증시를장기보유한다면 VTI 가바람직 직전 4 년간은미국의독무대. 향후 4 년간은? 1.5% ( 월평균수익률 ) 1..5%. -.5% -1. QQQ SPY RSX VTI EWQ THD EWJ EWH GXC EWA EWL EWT INDY EWG EWU EWC EWM EIDO VNM EWW EWZ -1.5% TUR -2. 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% ( 표준편차 ) 주 : 215 년 1 월이후월간수익률평균과표준편차. Ticker 의이름은본문의 [ 표 2, 3] 에서확인할것자료 : 미래에셋대우리서치센터

2 국가대표 ETF 1. 국가 / 지역대표 ETF 들과관련된이슈들 이슈 1. Introduction: 자산배분과국가 / 지역대표 ETF - 자산배분 (Asset Allocation) 이란특정투자주체의위험선호도, 목표수익, 투자기간등에따라포트폴리오내자산들의비중을조정함으로써수익 - 위험균형을맞추는투자방법. 반대개념은개별자산투자. 여기서자산은크게위험자산과무위험자산으로구분되며, 세부적으로는주식, 채권, 현금등의전통적자산과상품, 부동산, 미술품등과같은대안적자산으로분류 - 관련전략에는전략적 (Strategic) 자산배분, 전술적 (Tactical) 자산배분, 동적 (Dynamic) 자산배분, 중심 - 위성 (Core-Satellite) 자산배분등이있음. 전략적, 전술적, 동적이라는분류는투자기간및자산군 () 과관련된개념. 전략적 은대략 3~5 년주기로위험자산과무위험자산의비중을조절. 여기에는자금흐름에관한전망과계획도포함. 주로연금, 보험의영역 - 전술적 은최소 6 개월에서 1 년주기로위험자산또는무위험자산의내부구성비중을조절. 예컨대, 위험자산내부의주식포트폴리오중에서업종비중을조절하는것. 사례는주식형액티브펀드. 동적 은전략적자산배분과닮았지만주기를고정하지않고정치, 경제적환경변화를고려하여위험자산비중및내부구성비중을조금더활발하게조정. 혼합형펀드와유사 - 중심 - 위성 은포트폴리오의핵심부분은전략적으로운용하고나머지부분은전술적으로운용하는것. 일반적으로핵심부분의비중이많은편. 시중에서자주관찰되는인덱스 + 알파 (α) 펀드는중심 - 위성전략이작은단위로구현된것. 다만, 이러한분류는교과서적인것이며실무적으로는 동적으로중심 - 위성 전략을구사하는경우가대부분 - 실무적으로자산배분과정은 1 단계에서주식, 채권, 상품, 현금의비중을정함. 이를위해서는정치, 경제, 사회등모든분야에걸쳐획득가능한모든정보와를망라하여각자산군의미래수익률을예측해야함. 여기다예측한수익률의불확실성정도와위험선호도에따라비중이결정됨. 일반적으로주식비중이 3 를크게넘지않는것은기대수익의불확실성이높기때문 - 2 단계에서는각자산군의내부요소와구성비중을결정. 주식의경우, 지역 > 국가 > 섹터 > 테마 > 종목 순서로검토. 예를들면, 일단선진국 vs. 신흥국비중정하고, 선진국중에서는미국과여타선진국비중을, 미국내에서는 IT 섹터와필수소비재섹터의비중을정하는것. 여기다 4 차산업혁명테마를추가. 최종적으로는해당섹터와테마에포함된최선의종목들을선정 - 과거에주식자산군은특정 지역 X 국가 X 섹터 (or 테마 ) 에포함된종목들의집합. 여기다분산투자효과를충분히얻기위해서는종목수증가가불가피. 따라서, 관리비용도증대. 그러나, 1993 년에 ETF 가처음소개되면서자산배분의패러다임은완전히변화. ETF 는지역, 국가, 섹터, 테마에독립적으로대응할수있기때문. 게다가분산투자효과는 ETF 의기본품성 - 또한, 글로벌섹터나테마 ETF 들도다양하기때문에자산배분맵 (Map) 을종횡무진. 주식뿐만아니라채권, 상품, 부동산등여러자산군을대상으로 ETF 가상장되어있어사실상 ETF 만가지고도자산배분가능. 다만, 많은투자자들은포인트를주기위해서세부종목들을포함시키는편. 본자료에서소개하는 ETF 들은주식자산군에서 지역 과 국가 라는카테고리에해당되는것 2 Mirae Asset Daewoo Research

3 이슈 2. 세계증시는선진국 95%, 미국 56%, 대형주 74%, 금융 + 기술섹터 로구성 - 세계거래소연맹 (WFE: World Federation of Exchanges) 에따르면 218 년상반기, 세계증시시가총액은 85 조 8,995 억달러, 상장주식수는총 5,158 개. 대륙별시가총액비중은미주 44.5%, 아시아태평양 33.7%, EMEA 21.8%. 상장주식수는미주 9,666 개, 아시아태평양 26,652 개, EMEA 13,84 개. ETF 수는미주 3,112 개, 아시아태평양 1,389 개, EMEA 6,812 개 - ETF AUM 기준으로세계증시를대표하는지수는대형주 + 중형주기준으로는 MSCI의 ACWI Index(ACWI). 소형주까지포함할경우, FTSE 의 Global All Cap Index(VT). 단, 15년이후양자의월간수익률상관계수는 베타는.99, 초과수익률은평균 ±.14% 에불과. 다만, 수익률표준편차는 FTSE가 3.124% 로 MSCI의 3.7% 보다다소높은편 [ 그림 1] - 이두지수들을기준으로세계증시의구조를살펴보면, 선진국과신흥국의시가총액비중은각각 94.4%, 5.6%. 대륙별로는북미 58.9%, 유럽 19.8%, 아시아태평양 19.4%, 남미 1.4%, 중동 / 아프리카 1.2%. 앞서언급한 WFE 와비교하면미주비중이 +15.8%p 많은반면, 아시아태평양은 -14.3%p 적어. 즉, FTSE 나 MSCI 지수는상대적으로미주에편중된셈 - 차이가컸던이유는첫째, WFE 가상장주식수를사용한반면, FTSE, MSCI 지수는유동 (Full- Floating) 주식수를적용했기때문. 즉, 아시아태평양은상장주식수에비해유동주식수가그만큼부족하다는뜻. 둘째, FTSE 나 MSCI 지수의무게중심이대형주 + 중형주로기울어진탓. 이는인덱스펀드를구성하기위한실무적타협. 결국, 아시아태평양에서소형주비중이높았던셈 - 실제로 FTSE 지수의사이즈분포는대형주 74.4% > 중형주 19.3% > 소형주 5.6% > 초소형주.7%. ACWI 의경우에는각각 86.99% > 12.57% >.44% >.. 95% 이상이대형주와중형주로구성. FTSE 는소형주를포함해 ACWI 보다세계증시대표성높았지만여전히 WFE 와는상당한차이있으며, ACWI와비슷한특성보여 [ 그림 2] - 국가별비중은미국 56%, 일본 7.8%, 영국 5.5%, 홍콩 3.3%, 프랑스 3.1%, 캐나다 3., 독일 2.8%, 스위스 2.6%, 호주 2.2%, 한국 1.5%. 4여개국중에서상위 1개국비중이 87.64% 달할만큼편중. 특히, 미증시가 218년에단독상승하면서비중이절반을상회. 때문에 S&P5 지수에대한상관계수도 FTSE +.95, MSCI 에달해 [ 그림 3] 그림 1. 지수상승시 MSCI 대한 FTSE 초과수익은최대 +.9%p 그림 2. FTSE 지수는소형주포함. MSCI 는사실상대형주에집중 % (%) 1 VT ACWI 3.6% 8.4% 6.2% % % VT-ACWI(R) SPY(L) VT US(L) Large(>12.9B) Mid(>2.7B) Small(>6M) Micro(<6M) 주 : 1) VT(FTSE), ACWI(MSCI), SPY(S&P5) 는모두월간로그수익률누적 2) VT-ACWI 는초과수익률 자료 : Bloomberg, ETF.COM 홈페이지, 미래에셋대우리서치센터 주 : 수치와분류는 ETF.com 기준 자료 : ETF.COM 홈페이지, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 3

4 - 이는 미국제외세계 (VEU), 미국제외선진국 (VEA) 생겨난이유. 결국, 해외 ETF 포트폴리오는 미국섹터 ETF들 + 미국제외세계 구성이일반적. 또한, 미국제외하면일본비중급증하는데, VEU 는 18.1%, VEA는 22.6%. 아시아태평양 (IPAC) 은 68.5%, 아시아태평양 + 선진국 (VPL) 은 6.4%. 때문에 일본제외아시아 (AAXJ), 일본제외아시아선진국 (EPP) 상장 [ 그림 4] - 한편, 세계증시의업종은 금융 2.3%, 기술 19.2%, 경기소비재 12%, 헬스케어 11.6%, 산업 11.2%, 필수소비재 8.3%, 에너지 6.6%, 소재 4.5%, 유틸리티 3%, 통신서비스 2.8%. 미국제외할경우 (VEU), 금융 25.2%, 소재 7.6% 로증가반면, 기술 1.5%, 헬스케어 8.51% 로감소. 세계증시에서미국의기술및헬스케어가차지하는비중이높다는뜻 [ 그림 5] - 또한, 선진국 (URTH) 과신흥국 (IEMG) 의업종분포를비교하면, 선진국의업종비중상위는 금융 19.5% > 기술 18.55% > 헬스케어 % > 경기소비재 12.49% > 산업 11.49%. 신흥국은 기술 26.2% > 금융 26% > 에너지 8.42% > 소재 7.85% > 경기소비재 7.73%. 정리하면신흥국은기술업종과금융업종의비중이선진국보다높으며여타업종들의비중은낮은편 - 즉, 업종분산도는선진국이신흥국보다나은셈인데배경은기본적으로선진국일수록업종이골고루발달한데다, 최고의분산도를가지는미국이 62.7% 를차지하고있기때문. 신흥국에서일부업종들에편중된것은기술비중이 5.7%, 39.8% 에달하는대만 (EWT) 과한국 (EWY) 이각각 12.6%, 14.3% 를, 금융비중이 62.4% 인홍콩 (EWH) 이 21.3% 를차지하고있기때문 - 업종을세부적으로살펴본결과, 본자료에서조사한 34 개지역 / 국가 ETF 들중에서 18 개 ETF 들은 은행 비중이수위. 나머지 ETF 들도최소 4 위내에포함. 가장비중이높았던국가는인도네시아로 38.4%. 가장낮았던국가는베트남으로 6.8%. 그럼에도불구, 4 위에해당. 독일에서는은행비중이 2.44% 로 14 위에그쳤지만대신에보험이 11.5% 로수위를차지 - 블룸버그기준으로 FTSE 지수 (VT) 에포함된업종의수는 73 개. 업종비중은평균 1.35%, 표준편차 1.74%. 최대업종비중은은행 9.27%. 상위 1 개종목의비중합계는 9.78%. 이것은분산투자효과가극대화된사례. 국가들중에서가장분산이잘된곳은역시미국. 6 개업종에평균비중 1.66%, 표준편차 2.12%. 최대업종은 8.56%, 상위 1 개종목들이 21.7% 차지 - 미국에버금가는분산투자국가는일본 (EWJ) 으로 51 개업종이평균적으로 1.94% 의비중을가져. 표준편차는 1.84% 에불과하며, 가장큰업종은자동차로 7.63%, 시가총액상위 1 개종목들의비중도 18.4%. 이들 3 가지수치들모두미국보다낮아. 그만큼비중분포가고르다는뜻. 종목중에서는 Toyota 가 4.5%, Mitsubishi 금융지주가 2.15% 로가장큰규모 그림 3. 미증시의상대적상승탓에비중이 6 에육박 그림 4. 미국과나머지 (?) 의차이는나머지의하락탓에벌어지는편 (%) 6 5 VT ACWI 5 25% % 3 2 5% % United States Japan United Kingdom Hong Kong France Canada Germany Switzerland Australia Korea SPY-VEU(R) SPY(L) VEU(L) - 주 : ETF.com 기준 자료 : ETF.COM 홈페이지, 미래에셋대우리서치센터 주 : 월간로그수익률의누적, VEU 는미국제외세계 자료 : Bloomberg, ETF.COM 홈페이지, 미래에셋대우리서치센터 4 Mirae Asset Daewoo Research

5 - 반대로업종수가가장적은국가는러시아 (RSX) 로 13 개업종에불과. 이는기본적으로구성주식수가 29 개에불과하기때문. 업종비중은평균 7.69%, 표준편차는 9.49%. 최대는원유 / 가스 36.75%. 즉, 원유 / 가스업종의성과에따라러시아증시가좌우될수도. 상위 1 개종목비중은 58.73% 에달하지만워낙소수종목들로구성돼특정종목에대한편중이높다고할수없어 - 특정종목들이전체증시를좌우할가능성이있는또다른국가들은스위스 (EWL) 와인도네시아 (EIDO). EWL 의구성종목수는 34 개. 시가총액상위 1 개종목들의비중합계는 71.22% 에달해. 그중에 1 위는 Nestle 로구성비중 2.7%, 두번째는 Novartis 14.4%. 업종별로도제약과음식료가각각 28.2%, 23.1% 를차지해분산투자효과낮은편 - EIDO 역시상위 1 개종목들이 67.3% 를차지. 구성종목수가 79 개로스위스의 2 배이상인점을감안하면더욱심하게소수종목들에집중된셈. Central Asia 은행과 Rakyat Indonesia 은행이각각 13.3%, 1.9% 차지. 앞서언급했듯이은행업종비중은세계 1 위 (2 위는금융업이발달한말레이시아 ). 때문에인도네시아증시는대내외금리변화에극히민감할듯 - 다만, 본자료에포함된 2개국가 ETF들중에서미국, 일본, 영국, 캐나다, 프랑스, 대만, 중국등을제외한 13개 ETF들은구성종목수가평균적으로 57개, 업종수도평균 24개에불과. 때문에업종비중은평균 4.49%, 시가총액상위 1개종목들비중합계도평균 59% 달해분산투자효과대체로크지않은편. 결국, 이들국가 ETF들은 + 알파 (α) 의용도가적합 [ 그림 6] - 비록이들은구성종목수가적고상대적으로일부업종이나종목들에편중되어있지만해당국가증시대표지수에대한수익률상관계수는평균 로비교적양호한편. 상대적으로잘분산된나머지 7 개국가들역시상관계수는평균 으로덜분산된국가들과차이없어. 이는분산정도가기초지수의설계때문이아니라해당국가증시의고유특성탓이라는증거 1 그림 5. 금융 + 기술섹터가 차지. 신흥국에서업종편중심해 그림 6. 가장분산투자효과가높은국가는미국과일본 (%) Financials VT ACWI URTH IEMG Technology Consumer Cyclicals Industrials Healthcare Consumer Non-Cyclicals Energy Basic Materials Utilities Telecom Services (%) (%) EWL EIDO EWW VNM EWH TUR RSX EWZ INDY EWA EWM EWG THD GXC EWT EWQ EWC 시가총액상위 1 개종목들의비중합계 EWU SPY EWJ 주 : URTH 는선진국, IEMG 는신흥국. 모두 MSCI 기준. 주 : ETF 기준 자료 : Bloomberg, ETF.COM 홈페이지, 미래에셋대우리서치센터 1 본문에서는업종의수, 업종비중의분포, 시가총액상위 1개종목들의비중등 3가지로특정국가증시의분산정도를추정. 그러나, 이는어디까지나직관적인추정일뿐이며실제분산투자효과로볼수는없음. 분산투자효과를제대로측정하기위해서는지수구성종목들의수익률표준편차를가중합계한것과지수의표준편차를비교해야함. 전자에비해후자가적을수록분산투자효과가큰것임 Mirae Asset Daewoo Research 5

6 이슈 3. 단일국가 / 지역기초지수의양대산맥 : MSCI 와 FTSE - 세계유수운용사들이다양한기초지수를이용해해외단일국가 / 지역 ETF 들을발행. 기초지수의양대산맥은 MSCI 와 FTSE. MSCI 社가제공하는글로벌주가지수는 19 만개이상이며, 대략 8 개국에걸쳐 9, 여개종목들로구성. FTSE 社의 GEIS 에는 5 만개이상의지수들이있는데, 이들역시 81 개국에걸쳐 1, 개이상의종목들로구성. 이는세계시가총액의 98% 를차지 - MSCI 지수를추종하는 ETF들은 217년 11월기준, 98개이상, 이들의 AUM 합계는 7,7 억달러 ( 신규자금유입 +NAV 가치상승분 ). 간접적으로 MSCI지수를벤치마크로활용하는해외주식형펀드의규모는 12.4조달러. 해외주식형펀드의 85% 이상이 MSCI 지수를추종. FTSE 지수는 374 개 ETF들이추종하고있으며이들의 AUM 합계는 3,594 억달러 [ 그림 8] - 양자의글로벌주가지수체계는크게 1 개발정도, 2 사이즈, 3 지역등으로구분. 개발정도 (Segment) 는선진국, 신흥국, 후진국 (Frontier Market), 사이즈 (Size) 는대형주, 중형주, 소형주, 지역 () 은미주, 유럽, 아시아태평양, 중동과아프리카. 각지역별로는단일국가지수들이존재. 여기서중심이되는것은 세계 ( 선진국 + 신흥국 ), 선진국및신흥국의대형주 + 중형주 - 예컨대, MSCI 표준지수 (Standard Index) 의설계목표는해당국가 / 지역증시의시가총액상위 85% 를커버하는것. 때문에국가 / 지역증시특성에따라구성종목수나비중은상이. 종목선정은유동성과시가총액을고려하지만시장대표성을위해서나름대로고안한복잡한기준을따름. 가중치는기본적으로유동시가총액비중이지만미국 RIC 규정에따라한도를적용하기도 - MSCI 지수처럼 FTSE 지수도완전모듈화. 예를들어가장큰영역을커버하는 Global All Cap Index 는 Global Large Cap Index+ Global Mid Cap Index+ Global Small Cap Index 로구성되며, 여기서 Global Large Cap Index 와 Global Mid Cap Index 를합한것이 All-World Index 가됨. 또한, Global All Cap Index 는 Developed All Cap Index+ Emerging All Cap Index 로구성 - 세부적으로 All-World Index 는하부에산업, 섹터지수가있으며, Developed All Cap Index 는하부에 Developed Large Cap Index+ Developed Mid Cap Index+ Developed Small Cap Index 등이있음. 여기서 Developed Large Cap Index 와 Developed Mid Cap Index 를합한것이 Developed Index 임. 이러한분류체계는가장합리적인것으로 MSCI와대동소이 [ 그림 7] 그림 7.. MSCI 의 GIMI(Global Investable Market Indexes) 시리즈구성표 주 : MSCI Standalone Market Index 는 Emerging Market Index 나 Frontier Market Index 에포함되지않음 자료 : MSCI 홈페이지, 미래에셋대우리서치센터 6 Mirae Asset Daewoo Research

7 - 다만, 세부적으로 MSCI 와 FTSE 는적잖은차이있음. 예를들면, 한국은 MSCI 에서신흥국에분류되는반면, FTSE 에서는선진국에포함. MSCI Emerging Markets Index 에서한국비중은 13.84%. FTSE Developed Market Index 에서는 4.22%. 절대비중은 MSCI 쪽이높지만선진국시가총액규모가신흥국보다 19 배나크기때문에단적인비교는불가 - MSCI 한국지수는 17 개로구성되며수정시가총액가중식 (25/5), FTSE 한국지수는 116 개로구성되며역시수정 (Capped) 시가총액가중식. 종목수가다르지만상관계수가.998 에달해양지수의실질적차이는미미. 표준편차 ( 年率 ) 는각각 13.73%, 13.56%. YTD 는각각 -2.23%, %. 따라서, 성과는 FTSE 가 MSCI 보다다소우위지만유의한차이로볼수없어 - 또한, 이들과 K2 지수를비교하면, 구성종목수가절반인데다, 우선주도상당수포함하고있기때문에직관적으로는다른지수. 그러나, K2 지수와의로그수익률상관계수는 MSCI.99, FTSE.993 으로충분히높은편. 베타 (Beta) 는각각 1.47, 이는구성종목수가줄어들면서상대적으로고 ( 高 ) 베타대형주의비중이높아졌기때문 [ 그림 9] - 다만, 주목할것은지수상승에민감하고하락에둔감했다는점. 217 년연간수익률은 MSCI %, FTSE % 로 K2 지수 (22.23%) 보다높았지만 218 년 YTD 는 K2 지수의 % 와비교할때큰차이없어. 초과수익의배경은수급측면에서국내증시를좌우하는외국인인덱스펀드가 K2 지수가아니라 MSCI 혹은 FTSE 지수를따르고있기때문인듯 - 정리하면한국사례에서는 FTSE 지수가 MSCI 지수보다다소간우위였지만유의한차이로볼수없음. 또한, 양자모두 K2 지수와다르게생겼지만성과는비슷한편. 다만, 고베타대형주에무게중심이기울어진탓에베타는다소높았고표준편차도덩달아높아졌음. 수급적특성탓에 K2 지수대비 + 초과수익이뚜렷한점은긍정적. 그렇다면 MSCI 와 FTSE 중선택은? - 이미국내주식바스켓을상당량보유한투자자는한국비중이높은 ETF 를피하는것이바람직. 예컨대, 신흥국에투자한다면 FTSE 지수를따르는 ETF(VWO), 선진국에투자한다면 MSCI 지수를따르는 ETF(URTH) 를선택해야할것. 이처럼같은카테고리에속해도 MSCI 와 FTSE 에따라구성국가나비중, 사이즈분포가다를수있기때문에반드시지수를분석하고선택할것 그림 8. MSCI 지수추종 ETF 의 AUM 은 7, 억달러를상회 그림 9. MSCI 와 FTSE 모두 K2 상승에민감하고하락에는둔감 (Billion $) % 6% 4% 2% 3 2-2% % 월말잔 자료 : MSCI 홈페이지보도자료. 미래에셋대우리서치센터 월평잔 MSCI 초과수익률 (L) FTSE 초과수익률 (L) K2 지수 (R) 주 : 일별로그수익률단순누적. MSCI 와 FTSE 지수는원화로평가한것 자료 :Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 7

8 이슈 4. 해당국가증시의실제성과와다른 2 가지이유 : 상이한기초지수와환율효과 - 해외국가 / 지역에투자하는가장좋은방법은 ETF. 지수파생상품을배제한다면사실상유일한접근방법. 선택은 2 가지로 1 직접적으로해당국가의증시에상장된 ETF 를매수하거나, 2 간접적으로미국증시에상장된해당국가 ETF 를매수. 순도를따지면해당국가증시에상장된 ETF 가우월. 그러나, 유동성이나접근성에서는미증시에상장된해당국가 ETF 가나은선택 - 단, 미증시에상장된해당국가 ETF 에투자할경우에는 2 가지주의할점있는데, 첫째는해당국가의광역지수와 ETF 의기초지수가다를수있다는점. 둘째는환율효과가워낙강해서증시성과를제대로얻을수없다는점. 단, 후자는대부분의경우상대적인달러강세탓인데이는달러를보유할경우어느정도보상받기때문에무조건약점이라고볼수는없음 - 예컨대, 영국증시의 FTSE1 지수는 16 년 2/12 일 ~ 18 년 5/22 일, % 상승. 미증시에상장된영국투자 ETF 인 EWU(iShares MSCI United Kingdom ETF) 는 %, 또다른영국투자 ETF 인 HEWU(iShares Currency Hedged MSCI United Kingdom ETF) 는 한편, 영국증시에상장된 ISF LN(iShares Core FTSE 1 UCITS 2 ETF) 의수익률은 % - FTSE1 지수와 EWU의초과수익률은 %p, HEWU는 -2.29%p, ISF는 +.64%p. EWU의 - 초과수익률이컸던것은지수도달랐고환율영향을받았기때문. HEWU의 - 초과수익률이 EWU보다줄었던것은환율위험을헤지 (hedge) 했던탓. ISF가소폭의 + 초과수익률을기록한것은지수도같았고환율위험도없었던까닭 [ 그림 1] - 결국, EWU 의 - 초과수익률에서환율영향은 84.5%, 지수가달랐던영향은 15.5% 였던셈. 환율영향을피하기위해서는 EWU 보다환헤지를적용한 HEWU 가유리하지만 AUM 이 1,458 만달러로 EWU 의 18 억달러와비교할수없을만큼작아서실제투자곤란. 미국에상장된해외단일국가 ETF 들은대부분환헤지가없으며환헤지가있는것은 AUM 이극히저조한편 그림 1. EWU 와 FTSE1 차이는파운드 / 달러환율로 85% 설명 그림 11. 선진국과신흥국의사이즈분포비교 (%) (GBP) % % % % 11.6% % 3.1%.6% EWU-FTSE1(L) HEWU-FTSE1(L) Large Mid Small Micro ISF-FTSE1(L) GBP/Dollar(R) Developed Markets Emerging Markets 주 : 누적수익률의차이 주 : ETF.COM 기준 자료 : 홈페이지, 미래에셋대우리서치센터 2 UCITS는 Undertakings of Collective Investment in Transferable Securities 의약자. 이것은 1985년유럽위원회가제정한지침으로개방형공모펀드를운용하는자산운용사와펀드의등록, 인가, 투자자산, 감독, 정보공시등에관한규정을명시. 이조건을충족하면 UCITS 펀드가됨. 이는 국가간상호인증제도 로서 UCITS 펀드는설정국에등록되면다른회원국에서별도의등록절차없이곧바로판매가능. 판매국등록절차가없다는점에서펀드패스포트보다진일보한제도. 유럽 UCITS 펀드시장은 214년말기준 8조유로. 이는전체유럽투자펀드시장의 7 를차지. 한국은 215년 9월에호주, 일본, 뉴질랜드, 태국, 필리핀과함께국가간펀드상호교차판매를허용하는아시아펀드패스포트 (ARFP: Asia Funds Passport) 의양해각서에서명. 8 Mirae Asset Daewoo Research

9 - 결국, 미국투자자들은해외단일국가 ETF 의성과를제대로얻을수없어. 다만, 국내투자자가미국에상장된해외단일국가 ETF 에투자할경우에는달러환전이필수. 때문에달러강세에따른이득으로 - 초과수익률의상당부분을보상받을수있음. 국내투자자들에게최악의시나리오는달러약세와해당국가증시의하락이겹치는경우 - 한편, EWU 의기초지수는 MSCI 사의 United Kingdom Index. 이는영국증시에상장된 1 개의대형주와중형주로구성되어있으며유동시가총액기준으로영국전체증시의 85% 를커버. 소형주에대해서는별도의지수 (MSCI United Kingdom Small Cap Index) 가있으며이를따르는 ETF 는 EWUS(iShares MSCI United Kingdom Small Cap ETF) - 구성종목수는 1개이므로 FTSE1 지수와동일하지만종목선정방법이나가중방법이다르기때문에추적오차발생. 23개종목들이다르며나머지 77개종목의종목비중은평균적으로 ±.42%p 달라. 그나마 EWU의경우에는해당국가대표지수와차이적은편이며여타해외단일국가 ETF들은적잖은차이있어. 특히, 이는신흥국 ETF에서두드러지는편 [ 그림 11] - 대부분의선진국증시는대형주가압도적인비중을차지. 대략적으로대형주 75.5% > 중형주 18.1% > 소형주 5.7% > 초소형주.6%. 그러나, 신흥국증시에서는대형주 56.7% > 중형주 28.7% > 소형주 11.6% > 초소형주 3.1%. 때문에 MSCI 처럼유동시가총액상위 85% 또는대형주와중형주로한정하면필연적으로시장에비해특정종목 / 업종에대한偏倚 (bias) 가불가피 - 따라서, MSCI 는신흥국지수에유동시가총액상위 85% 나대형주와중형주한정을적용하지않는편. 그럼에도불구하고실제해당국가증시와의차이는불가피. 기본적으로상장총액이나유동성기준등이까다로워투자가능한종목수는크게줄어들게되며, 선진국에비해증시가불안정하므로지수에포함되지않은일부중형주가급등할경우이를반영할수없기때문 [ 그림 12] - 이러한연유로해외단일국가 ETF 의선택에서는기초지수가 AUM 보다중요할수도. 예를들어인도증시를타깃으로하는 ETF 에는 INDY 와 INDA 가있는데, AUM 은각각 7 억 4,162 만달러, 45 억달러로단연 INDA 의압승. 운용수수료도.92%,.68% 이므로 INDA 가나아. 그럼에도불구하고우리는 INDY 를선택했는데이유는인도증시와상대적으로더욱닮았기때문 - 두 ETF들은모두 ishares 사가발행했지만기초지수는각각 Nifty5 Index, MSCI India Index 로달라. Nifty5 지수는 5개의대형주및중형주로구성된것으로 NSE( 인도국립증권거래소 ) 의대표지수. 반면, MSCI India 는 MSCI사의공통규칙으로만든지수. 때문에봄베이증권거래소대표지수인 SENSEX 와비교하면, 수익률상관계수는 INDY +.934, INDA +.98[ 그림 13] 그림 12. 해외단일국가 ETF 와본국지수와의상관계수비교 그림 13. SENSEX 지수에대한 INDY 와 INDA 의추적오차비교 1. 본토증시와의상관계수 INDY( 인도 ) EWT( 대만 ) EWZ( 브라질 ) EWH( 홍콩 ) THD( 태국 ) EIDO( 인도네시아 ) EWG( 독일 ) EWJ( 일본 ) GXC( 중국 ) EWW( 멕시코 ) VNM( 베트남 ) EWQ( 프랑스 ) EWC( 캐나다 ) EWM( 말레이시아 ) TUR( 터키 ) EWL( 스위스 ) EWA( 오스트레일리아 ) EWU( 영국 ) RSX( 러시아 ) SENSEX(L) INDY-SENSEX(R) INDA-SENSEX(R) 주 : 상관계수계산은월간수익률기준. 지수차이, 환율영향모두포함된것 주 : 일별수익률기준 Mirae Asset Daewoo Research 9

10 이슈 5. 레버리지와인버스 ETF 의특징과주의사항 - 위험상품에레버리지 (Leverage) 를부가 ( 附加 ) 하기위한필수조건은낮은변동성 (Volatility). 수익률뿐만아니라변동성도바닐라상품 (Vanilla, No-Leverage) 의 2 배가되기때문. 이러한측면에서분산투자와지수추종을통해변동성을낮춘 ETF 는기본적으로레버리지에적합. 특히, 본자료에서소개하는광역지수 (Broad Index) ETF 들은분산투자효과가극대화된것들 - 주의할것은다음 3 가지. 첫째, 레버리지 ETF 의배율은기초지수의수익률에대한것으로오로지 일별 (single day) 로만보장되며그이상의 기간 에서는보장되지않는다는점. 둘째, 보유기간이길수록 복리효과 가발생한다는점. 셋째, 변동성이높을수록배율이왜곡될수있다는점. 이 3 가지특성들이공통적으로의미하는바는이상품을오래보유해서는안된다는것 - 예컨대, 기초지수가일별로 1p 11p 1p 순서로등락하면, 2X 레버리지 ETF의가격은 1원 12원 98원으로등락. 기초지수의일별수익률은 +, -9.9%, ETF는 +, % 로정확하게 2배. 그러나, 누적수익률은기초지수가 인반면, ETF는 -2% 가됨. 기초지수는제자리로돌아왔지만 ETF 쪽은손실이발생한것 [ 표 1] - 또한, 상기사례에서기초지수가 1p 11p 12p 로이틀연속상승했다면 ETF 가격은 1 원 12 원 142 원. 즉, 이번에도일별수익률은 2 배를유지했지만기간수익률은 42% 로기초지수의 2 배를상회. 반대로지수가 2 일연속하락해 8p 도달했다면수익률은 -, ETF 가격은 62 원이되며수익률은 -38%. 즉, 여전히 +2%p 가량높아 - 두사례에서관찰된 ±2% 를복리효과 (Compound Effect) 라고함. 이는기초지수가연속으로같은방향으로진행할때유리한반면, 등락할수록불리해지는것. 따라서, 방향성과무관하게변동성이높을수록레버리지나인버스 ETF 의누적수익률은가늠하기어려우며심할경우에는지수상승 ( 하락 ) 에도불구하고레버리지 ( 인버스레버리지 ) ETF 에서손실이발생할수있음 - Invesco 사의시뮬레이션 (3X 레버리지 ) 에따르면, 연간변동성 25% 에서지수가 + 상승하면 ETF 수익률은 +43.3%(2.17 배 ), + 상승하면 %(3.19 배 ). 반대로 - 하락하면 %(2.88 배 ), - 하락하면 -82.1%(2.5 배 ). 하락시배율이상승때보다낮아지는원인은파생상품과다르게 ETF의최대손실률이 -1 로한정되었기때문 [ 그림 14, 15] 표 1. 레버리지 ETF(2X) 의복리효과사례 T일 T+1 일 T+2 일구분가격가격일별수익률가격일별수익률 누적수익률 기초지수 1p 11p p +9.9% +2. 상승 Lev.ETF 1 원 12 원 원 % % 배율 (+1.82%p) 기초지수 1p 9p -1. 8p % -2. 하락 등락 Lev.ETF 1 원 8 원 원 % % 배율 (+2.22%p) 기초지수 1p 11p +1. 1p -9.9%. Lev.ETF 1 원 12 원 원 % -1.82% 배율 N/A(-1.82%p) 주 : 실제데이터가아닌시뮬레이션수치자료 : 미래에셋대우리서치센터 1 Mirae Asset Daewoo Research

11 - 그러나, 연간변동성이 5 로높아지면지수 + 상승시 ETF 수익률은 -18.4%(-.92 배 ), + 상승하면 +29.6%(.74 배 ). 반대로지수가 - 하락하면 -75.8%(3.79 배 ), - 에서는 %(2.25 배 ) 로설계배율을크게벗어남. 변동성이 75% 에달할경우에는지수방향성과무관하게 ETF 는전혀수익불가. 지수가 +6 상승해도 ETF 수익률은 -24.2% - 다만, 후진국이아닌이상, 광역지수의연간변동성이 를크게상회하는경우는드물며, 다수가이를단기운용하므로실제체감되는배율왜곡은크지않은편. 예를들어 KODEX 2, KODEX 레버리지, KODEX 2선물인버스 2X에대해 16년 9월말부터 2일구간변동성과수익률을살펴본결과, 변동성은평균 11.8%( 복원추출 ), 최고 25.4%[ 그림 16] - 변동성수준별평균배율분포를살펴봐도뚜렷한패턴을관찰할수없어. 다만, KODEX 레버리지의배율분포는평균 1.625, 표준편차 4.19였으며 KODEX 2선물인버스 2X는각각 -2.48, 즉, 상대적으로인버스의배율이안정적인편. 관찰기간에지수는최대 +3 올랐다가 +8.22% 로주저앉았기때문에상승국면과하락국면은어느정도균형 [ 그림 17] - 한편, 변동성은방향성과무관하지않으며대체로역 ( 逆 ) 상관성을가짐. 즉, 지수하락 ( 상승 ) 시변동성확대 ( 축소 ). 따라서, 지수상승시레버리지 ETF 의배율은지수하락시인버스레버리지 ETF 보다안정적. 반대로지수하락시레버리지 ETF 배율은지수상승시인버스레버리지보다높음. 결국, 수익환경에서는레버리지 ETF 가유리하지만손실환경에서는인버스 ETF 가유리 (?) - 이처럼레버리지 / 인버스 ETF 에서배율왜곡이발생하는근본이유는 3 가지. 첫째, 레버리지를얻기위해서지수선물등파생상품을이용했기때문. 둘째, 이에따라서제반비용이늘어났기때문. 셋째, 파생상품과다르게최대손실폭이 -1 로제한되었기때문 - 펀드가레버리지를일으키려면외부에서자금을차입하거나파생상품을사용해야함. 여기서자금차입은헤지펀드이외에는법적으로불가하므로파생상품이유일한방법. 문제는파생상품의델타 (delta) 가이론상 1. 을하회하며실제로는더심하게변할수도있다는점 (Basis Risk). 때문에순수파생상품펀드일수록배율을안정적으로유지하기어려워 - 이를해결하기위해국내상장된레버리지 ETF 는애초부터순수현물지수가아니라 선물지수 를추종하기도. 또한, 레버리지 ETF 는이론상 1 지수선물로구성할수도있지만실제로는대부분 현물 + 지수 /ETF 스왑 (Swap)+ 지수선물 로구성. 현물이포함된이유는파생상품사용에따른왜곡과비용을줄이기위함 그림 14. 변동성수준에따른레버리지 ETF(3X) 의배율분포 배율 이론 25% 5 75% 1-6 변동성수준 주 : 실제시장데이터가아니라시뮬레이션결과 자료 : Invesco 사의 Prospectus, 미래에셋대우리서치센터 - 6 기초지수수익률 그림 15. 변동성수준에따른레버리지인버스 ETF(-3X) 배율분포 -6 - 기초지수수익률 % 주 : 실제시장데이터가아니라시뮬레이션결과 자료 : Invesco, 미래에셋대우리서치센터 5 25% 변동성수준 배율 이론 Mirae Asset Daewoo Research 11

12 - 한편, ETF 약관에언급된배율은 비용차감전 ( 前 ) 기준. 비용차감후에는당연히낮아질수밖에. 게다가레버리지 ETF 는바닐라 ETF 에비해운용수수료가월등히비싼편. SPY 와 QQQ 의수수료는연간.9%,. 에불과하지만, 같은기초지수를따르는레버리지 / 인버스 ETF 들은.89~.95% 사이. 이는레버리지유무를떠나모든파생상품을포함하는 ETF 들의공통점 - 파생상품 ETF 운용수수료가비싼것은일단현물에비해파생상품운용이기술적으로어려운데다, 수수료등제반비용이늘어나기때문. 예컨대, 모든파생상품은만기가있어서롤 - 오버불가피. 롤 - 오버는 1 차적으로수수료비용부담. 2 차적으로는최근월물을청산하고상대적으로비싼차근월물을매수하면서손실. 차근월물이비정상적으로고평가되었을경우, 추가손실도가능 - 롤 - 오버비용을줄이기위해많은파생상품 ETF 들은지수선물대신에다수의지수 /ETF 스왑을사용. 지수선물과비슷한수익구조에만기가훨씬길어서비용절감가능. 운용수수료가비싼다른이유는정책적요인. 장기보유하는 ETF 는수수료에민감한반면, 레버리지 ETF 는단기회전용이므로수수료에둔감한편. 즉, 수수료가조금비싸더라도수요에큰영향미치지않아 - 마지막으로레버리지 ETF 는파생상품과닮았지만파생상품은아니기때문에원금이상의손실은불가능. 따라서, 최대손실은 -1 를상회할수없음. 기초지수가 + 오르면 3X 레버리지 ETF 는 +1 상승할수있지만, 기초지수가 - 하락하더라도이 ETF 의수익률은 -1 에근접할뿐, -1 가될수없음. 이같은경계조건 (boundary condition) 이배율을왜곡 그림 16. K2 레버리지 ETF 의변동성별배율분포 ( 배율 ) % 7% 13% 16% 19% 22% 25% ( 변동성 ) KODEX 레버리지 KODEX 2선물인버스 2X 주 : 1) 2일구간으로변동성과수익률을반복측정 2) 배율 = 레버리지 or 인버스2X 수익률 / KODEX 2 수익률자료 : TRX, KOSCOM, 미래에셋대우리서치센터 그림 17. 낮은변동성탓에배율은비교적안정적 ( 수익률 ) ( 배율 ) 변동성 (2일구간 ) KODEX 2 KODEX 레버리지 KODEX 2선물인버스 2X 배율 (2X) 배율 (-2X) 주 : 배율 = 레버리지 or 인버스2X 수익률 / KODEX 2 수익률 자료 : KRX, KOSCOM, 미래에셋대우리서치센터 12 Mirae Asset Daewoo Research

13 2. 국가 / 지역대표 ETF 의개요 (1) 국가 / 지역대표 ETF 들의공통점 - 본자료에서는 13 개의지역대표 ETF 들, 21 개의국가대표 ETF 들, 미국대표지수들에대한레버리지 ETF 4 개, 인버스레버리지 ETF 4 개등도합 42 개 ETF 들을소개. 지역에는세계증시, 선진국, 신흥국, 대륙, 미국제외및일본제외등을포함했으며, 단일국가 ETF 에는세계증시지수 (FTSE, MSCI) 의국가별시가총액상위와대륙별시가총액순위를고려하여선정 - 선정된지역과국가를대상으로미국에상장된 ETF 들을탐색. 동일한지역 / 국가대상 ETF 들이다수상장된경우에는기본적으로 AUM 과거래량을기준으로선정. 다만, AUM 이나거래량이일정수준을넘어서면유동성은무차별하다고보고그밖에지수구성이나수익률의적특성들을비교. 예를들어 AUM 기준으로는 INDA 가우선이지만밸런스, 성과를따져 INDY 를선택 - 지역 / 국가대표 ETF 들의공통적인장점은 AUM 과거래량이섹터 / 테마 ETF 들에비해극히풍부하며, 수수료역시상대적으로저렴하다는점. 42 개 ETF 들의 AUM 은평균 157 억달러, 최대는 SPY 로 2,565 억달러, 최소는 QID 로 31 백만달러. 광역지수 ETF 는궁극적인분산투자수단이므로자산배분뿐만아니라개별투자용도로도최적. 그만큼수요가많을수밖에 - 수수료는레버리지 / 인버스 ETF 를제외하면평균.43%, 최소는 VTI.4%, 최대는 INDY 로.94%. 수수료가낮은이유는바스켓이워낙커서규모의경제가작동한데다, 대부분장기보유용도여서의도적으로싸게책정한탓도있음. 레버리지 / 인버스 ETF 들은파생상품 ETF 들이므로수수료가평균.93% 에달하지만단기회전용도이므로그리중요하지않아 - 또다른공통점은역사가오래되었다는점. SPY 는 93 년 1 월생으로가장역사가길었고가장짧은 IEMG 도 12 년 1 월에상장. 이것은 ETF 의태생자체가 광역 / 대표인덱스 (Broad Index) 펀드 였기때문. 섹터나테마는개별종목으로도접근가능하지만시장대표는인덱스펀드가불가피. 역사가오래된만큼 AUM 도충분히쌓였고운용도안정적. 상장폐지될가능성도낮아 - 공통적으로기관거래비중이높다는점에도주의. 레버리지 / 인버스 ETF 는주로개인투자자들의단기회전용도이므로기관비중은평균 7.2% 에불과. 그러나, 나머지 ETF 들은기관비중이 7.1% 로절반을크게상회했으며멕시코 (EWW), 인도 (INDY), 대만 (EWT), 프랑스 (EWQ) 는기관비중이 1 를상회하기도. 때문에 AUM 이풍부한반면거래량이부족할가능성이있음 - 마지막으로지역이나국가를대표하기위해서는구성종목수증가가불가피. 지역 ETF 들의경우평균 1,987 개, 최대는 VT 로 7,835 개. 국가 ETF 들은평균 263 개, 최대는 VTI 3,466 개. 물론, 남미지역을대표하는 ILF 는 39 개, 베트남을대표하는 VNM 는 25 개에불과하지만이는지역 / 국가증시규모가작거나일부소수종목들의시장지배력이강하기때문이며대표성은문제없어 - 국가 ETF 와해당국가대표지수와의월간수익률상관계수는평균 높은국가들은인도 (INDY) > 대만 (EWT) > 브라질 (EWZ) 반대로낮은국가들은러시아 (RSX) < 영국 (EWU) +.71 < 오스트레일리아 (EWA) 앞서 [ 이슈 4] 에서도살펴봤지만상관계수가낮은배경은환율때문. 환율효과를보정하면상관계수는 +.9 이상 Mirae Asset Daewoo Research 13

14 표 2. 지역 / 국가대표 ETF 요약 (1) 지역 글로벌 선진국 신흥국 남미 북미 국가 전체 분류 Ticker 이름 Total VT US Total ACWI US ishares MSCI ACWI ETF 미국제외 Total VEU US Vanguard FTSE All-World ex-us ETF 전체 Total URTH US ishares MSCI World ETF 미국제외 Total VEA US Vanguard FTSE Developed Markets ETF 아시아 Total VPL US Vanguard FTSE Pacific ETF 일본제외아시아 Total EPP US ishares MSCI Pacific ex-japan ETF 유럽 Total VGK US Vanguard FTSE Europe ETF 전체 Total IEMG US ishares Core MSCI Emerging Markets ETF 아시아 Total GMF US SPDR S&P Emerging Asia Pacific ETF 전체 Large Cap ILF US ishares Latin America 4 ETF 브라질 Total EWZ US ishares MSCI Brazil ETF 멕시코 Total EWW US ishares MSCI Mexico ETF 미국 Large Cap SPY US SPDR S&P 5 ETF Trust Total VTI US Vanguard Total Stock Market ETF Large Cap QQQ US Invesco QQQ Trust 요약 - 글로벌증시대표 ETF. ACWI 보다소형주비중높은편 - 선진국비중 95.5%, 미국비중 55.7% 여서차별화어려울수도 - VT 에비해서는구성종목수적고대형주, 은행섹터편중 - 수수료가 VT 보다높다는점도장기보유에는불리한점 - Σ 미국섹터 / 테마 ETF+ 미국제외글로벌 조합의최우선부품 - 미국빼면일본이최대. 때문에 EWJ 와상관성높아중복주의 - 선진국 + 신흥국조합에필요한부품. 단, 미국비중 62.3% 달해 - 신흥국제외글로벌증시. 유동성불충분해기관보다개인적합 - Σ 미국섹터 ETF 포트폴리오에다여타선진국추가할때유용 - 소형주, 캐나다포함. 운용수수료저렴해장기보유적합 - 경쟁자인 IPAC 과달리한국포함해일본비중도 6.2% 억제 - 그럼에도불구, EWJ 와상관계수여전히 달해중복주의 - 일본, 한국제외. 때문에호주 (58%) 편중. EWA 상관성 국내 ETF 바스켓 + 일본 ETF 바스켓 + 그밖의아시아 ETF - 16 개유럽선진국증시종목들로구성. 유로존보다넓은범위 - 영국비중 28.9%. 때문에 EWU( 상관계수 +.93) 와섞지말것 - 한국 (15.7%), 소형주 (14%) 포함. 단, 선진국비중더높은편 - 신흥국이중요하다면 VWO 가적합하나여전히홍콩비중높아 - 한국제외, 소형주 (11%) 포함. 홍콩 (35%), 대만 (22%) 편중 - 신흥국중아시아비중 7 달해신흥국전체와차이점적어 - 유일한남미전문 ETF. 구성종목수적고일부국가 / 종목편중 - 단, 여타국가들과상관성극히낮아분산투자부품으로적합 - 시장과같은구조를가진유일한브라질 ETF. 수수료비싼편 - BOVESPA 지수와상관성높지만환율효과탓에성과는저조 - 유일한멕시코 ETF. 25/5 규정적용탓에중형 / 소형종목가중 - 기술, 에너지, 유틸리티가정부소유. 경제와증시연관성저하 - 최고 ( 古 ), 최대의 ETF. 주로미증시대형주 (95.8%) 로구성 - 단위투자신탁이므로배당재투자나주식대여없음 - 미증시에상장된 3,5 여개의대형 + 중형 + 소형종목으로구성 - 수수료 4b.p 에불과해미증시전체에대한장기보유용도적합 - 기술 + 성장 + 대형. 분기별 한도, 대형주합계 한도 - 나스닥전체를복제하기위해서는 QQQ+QQXT 의조합이필요 3X TQQQ US PROSHARES ULTRAPRO QQQ - 나스닥 1 지수에 +3 배반응하는레버리지 ETF 2X SSO US PROSHARES ULTRA S&P5 - S&P5 지수에 +2 배반응하는레버리지 ETF 2X QLD US PROSHARES ULTRA QQQ - 나스닥 1 지수에 +2 배반응하는레버리지 ETF 3X UPRO US PROSHARES ULTRAPRO S&P 5 - S&P5 지수에 +3 배반응하는레버리지 ETF -2X SDS US PROSHARES ULTRASHORT S&P5 - S&P5 지수에 -2 배반응하는인버스 ETF -3X SQQQ US PROSHARES ULTRAPRO SHORT QQQ - 나스닥 1 지수에 -3 배반응하는인버스 ETF -3X SPXU US PROSH ULTRAPRO SHORT S&P 5 - S&P5 지수에 -3 배반응하는인버스 ETF -2X QID US PROSHARES ULTRASHORT QQQ - 나스닥 1 지수에 -2 배반응하는인버스 ETF 캐나다 Total EWC US ishares MSCI Canada ETF 자료 : Bloomberg, ETF.COM, 미래에셋대우리서치센터 - 캐나다증시시총상위 85% 커버. 대형주 77%+ 중형주 23% - 수정시가총액식. 대표성충분하지만환율효과커서주의 14 Mirae Asset Daewoo Research

15 - 한편, 성과를비교하면, 레버리지 / 인버스 ETF 를제외할경우, 월평균수익률 (47 개월 ) 은평균적으로 +.26%, 월간수익률표준편차는평균 4.6% 수준. 월평균수익률이가장높았던곳은미국나스닥 (QQQ) 으로 1.8%. 가장낮았던국가는터키 (TUR) 의 -1.43%. 월간수익률표준편차는브라질 (EWZ) 이 9.74% 로가장높았으며미국 S&P5(SPY) 이 3.4% 로가장낮아 - 때문에수익률 / 표준편차비율은미국나스닥 (QQQ) 이 26.49% 로가장높았고다음으로는미국 S&P5(SPY) 이 24.35%, 미국전체증시 (VTI) 가 23.2% 로세번째. 즉, 상위는모두미국이거나미국비중이컸던 ETF 들. 레버리지 / 인버스 ETF 제외하면 12 개월배당수익률은평균 2.86%. 가장높았던곳은말레이시아 (EWM) 로 7.9%, 가장낮았던국가는인도 (INDY) 로.39% 표 3. 지역 / 국가대표 ETF 요약 (2) 지역 국가 분류 Ticker 이름 홍콩 Total EWH US ishares MSCI Hong Kong ETF 태국 Total THD US ishares MSCI Thailand ETF 중국 Total GXC US SPDR S&P China ETF 일본 Total EWJ US ishares MSCI Japan ETF 일본제외아시아 Total AAXJ US ishares MSCI All Country Asia ex Japan ETF 아시아 인도네시아 Total EIDO US ishares MSCI Indonesia ETF 인도 Large Cap INDY US ishares India 5 ETF 오스트레일리아 Total EWA US ishares MSCI Australia ETF 베트남 Total VNM US VanEck Vectors Vietnam ETF 말레이시아 Total EWM US ishares MSCI Malaysia ETF 대만 Total EWT US ishares MSCI Taiwan ETF 독일 Total EWG US ishares MSCI Germany ETF 영국 Total EWU US ishares MSCI United Kingdom ETF 러시아 Total RSX US VanEck Vectors Russia ETF 유럽 스위스 Total EWL US ishares MSCI Switzerland ETF 프랑스 Total EWQ US ishares MSCI France ETF 터키 Total TUR US ishares MSCI Turkey ETF 자료 : Bloomberg, ETF.COM, 미래에셋대우리서치센터 요약 - HSI 와의차이는중국본토주식이포함되지않은점 - 그럼에도불구, 환율효과배제하면홍콩증시를잘대변 - 유일한태국 ETF. 25/5 규정불구, 일부업종 / 종목집중 - SET 지수와상관계수 단, 수수료 +.62% 로높은편 - 중국 ETF 들중수익 / 위험비중최고. H 주 74%+A 주 24%. - BAT 포함. 단, 중국증시대비기술주, 대형주편중 - 일본 ETF 들중에서최고. 321 개종목들로구성 - 대형 / 중형편중, 환율효과불구, 일본증시와유사한움직임 - 일본, 호주제외한선진국 (72%)+ 신흥국 (28%) 구성 - 홍콩 (36.5%) > 한국 (16.2%) 로시가총액대비다소편중 - 유동성측면에서유일한인도네시아 ETF. JCI 잘추적하는편 - 신흥국지역펀드에더해잠시인도네시아비중높일때유용 - AUM 은 INDA 가높지만인도증시 NIFTY5 과더욱닮은편 - 본국과의수익률상관계수는 로국가 ETF 들중최고 - 유동성측면에서유일한호주 ETF. 대형주 + 중형주편중 - 환율효과가상대적으로커서달러강세시불리 - 유일한베트남 ETF. 베트남거주 / 수익해외기업까지포함 - 상대적으로소형주비중높아베트남증시와다소다른구조 - 유일한말레이시아 ETF. 국가 ETF 중배당수익률가장높아 - 대형주편중. 단, 시장구조상대형주만으로는시장복제불가 - 25/5 규정적용해대만증시보다기술비중 5 로억제 - TSMC(22.8%) 제외하면비교적고른종목비중분포 - 독일증시와가장닮은 ETF. 대형주 + 중형주다소간편중 - 대형주는세계증시, 선진국증시 ETF 에상당수포함돼주의 - 영국증시에비해금융주비중낮고나머지업종비중높은편 - 유로존국가들과상관성높은점, 환율효과큰점등에주의 - 러시아증시종목 + 해외러시아기업들로구성. 에너지편중 - 여타국가들과의상관계수낮아분산투자효과개선가능 - 시장고유특성상제약 + 음식료섹터에편중. 환율효과큰편 - 선진국펀드에포함된종목들많아중복투자에주의할것 - 섹터분산은양호하나섹터내에서는소수대형주에편중 - 달러 - 유로화환율에따라성과차이큰편 - 여타국가들과의상관계수가장낮은편. 분산투자유리 - 단, 환율효과커서터키증시수익제대로얻기어려운편 Mirae Asset Daewoo Research 15

16 표 4. ETF 기본량 티커 가격 (USD) 최고가 (52 주 ) 최저가 (52 주 ) - 반대로잠재력측면에서가장 PER 이낮았던곳은터키 (TUR) 5.15, 러시아 (RSX) 9.24, 홍콩 (EWH) 이들은 PBR 역시낮았는데이밖에태국 (THD) 1.22, 일본 (EWJ) 1.25 이포함. 성과가높았던미국계열 ETF 들은 PER 과 PBR 모두높은수준. PBR 이가장높았던곳은미국나스닥 (QQQ) 으로 PER 이가장높았던곳은베트남 (VNM) 으로 NAT 대비 (%) 설정액 ( 백만 $) 유통주식수 ( 십만주 ) 거래량 (3MA) ( 천주 ) 평균 B-A SP(%) 설정일 수수료 (%) 배당수익률 (12M) (%) VT , , , ACWI , ,336. 4, VEU ,47.4 4, , URTH VEA , , , VPL , EPP , VGK , , , IEMG ,34.8 9,66. 17, GMF ILF , , EWZ , , , EWW , SPY , , , VTI ,51.5 7, , QQQ , , , TQQQ , , SSO , , QLD , , UPRO , , SDS , SQQQ , SPXU , QID , EWC , , EWH , ,21.5 5, THD GXC EWJ , , , AAXJ , , EIDO , INDY EWA , , VNM EWM , EWT , ,44. 7, EWG , , EWU , , RSX , , EWL , , EWQ TUR 주 : 수수료는 Bloomberg 기준. ETF.com 이나펀드홈페이지와는상이할수있음. 원인은 Gloss 와 Net의차이 자료 : Bloomberg, ETF.com, ETFDB.com, 미래에셋대우리서치센터 16 Mirae Asset Daewoo Research

17 표 5. 국가별상관계수매트릭스 Ticker EWZ EWW SPY EWC EWH (2) 국가 / 지역대표 ETF 포트폴리오의구성과주의사항 - ETF 만으로글로벌주식바스켓을구성할경우, 일반적인패턴은아래중하나가될것. 1 세계증시 ETF + Σ 특정국가 ETF 들 2 미국대표 ETF + Σ 특정국가 ETF 들 3 미국대표 ETF + Σ 미국섹터 / 테마 ETF 들 + 미국제외 ETF 4 Σ 미국섹터 / 테마 ETF 들 + 미국제외 ETF 5 미국대표 ETF + Σ 글로벌섹터 / 테마 ETF 들 - 여기서생각해볼문제는 미국대표 ETF 의선택. AUM, 유동성, 분산투자효과, 수수료등의제반여건은물론, 성과까지 SPY 와 QQQ 가단연독보적. 다만, 특이했던것은 SPY 와 QQQ 의회전수 (= 거래량 / 발행주수 ) 가비정상적으로높았다는점. 여러원인들중하나는고 ( 高 ) 회전인지수선물차익거래에활용된탓. 양자의기초지수는세계최대규모의지수선물과동일 - 더욱근본적인원인은이들이장기보유용도가아니라일시적으로미국증시에대한노출정도를조절하는데사용되고있기때문. QQQ 의경우에는기술주중심이므로사실상섹터 ETF 에가까운편이며, SPY 는대형주중심이므로대형주에서중 / 소형주로사이즈로테이션이발생하면불리. 때문에모든섹터와모든사이즈에분산해야한다면양자모두적합하지않아 - 따라서, 미증시를장기적으로보유해야한다면 VTI 와같이모든사이즈와모든섹터를망라한것이바람직. SPY 가국내의 K2 ETF 라면 VTI 는 KOSPI ETF 에해당. VTI 를중심 (Core) 에두고일시적으로 SPY 나 QQQ 를매수해미증시비중을조절함. 물론, 직전 1 년간의상승장에서는대형주나기술주의성과가높았지만향후 1 년간은직전과다를것이므로더욱유용할듯 - 또한, 주목할것은 VT 나 ACWI 의표준편차가 SPY 보다높았던점. 15 년 1 월이후 SPY 월간수익률표준편차는 3.43% 에불과. 이는지역및국가 ETF 들중에서최저치. 반면, 미국제외글로벌지수를추종하는 VEU 의표준편차는 3.476%. 여기다가 VEU-SPY 의월간수익률상관계수도 +.88 에달했기때문에필연적으로세계증시변동성이미국보다높았던것 THD GXC EWJ EIDO INDY EWZ EWW SPY EWC EWH THD GXC EWJ EIDO INDY EWA VNM EWM EWT EWG EWU RSX EWL EWQ TUR 1. 주 : 215 년 1월부터 218 년 11월까지월간수익률을이용하여산출한상관계수 EWA VNM EWM EWT EWG EWU RSX EWL EWQ TUR Mirae Asset Daewoo Research 17

18 - 만일향후에도같은특성이지속된다면미증시 + 미국제외의조합으로는분산투자효과개선을기대할수없어. 또한, 15 년이후월간수익률평균도 SPY 가 +.741% 로 VT(+.516%), ACWI(+.515%) 및 VEU(+.286%) 보다월등. VT 에대한 SPY 의베타는.939, VEA 에대한 SPY 의베타는.759 로모두 1. 을하회. 초과수익은대부분 VT 나 VEA 의하락국면에서발생 - 결국, 직전 3 년은 ETF 조합보다는미증시만단독운용하는것이상책 ( 上策 ) 이었던셈. 다만, 향후에도미증시가미국제외세계증시보다나을것이란보장은전혀없음. 실제로지난 47 개월중에서 21 개월은미국제외세계증시수익률이미국보다나았음. 세계증시하락국면에서미증시가둔감했던현상도마찬가지. 따라서, 미국제외세계증시는여전히유효한옵션 - 한편, 미국증시와여타국가증시를섞을경우에는상관성이낮은것을골라야할것. SPY 와의월간수익률상관계수가낮은지역 / 국가들은터키 (TUR) +.86, 브라질 (EWZ) +.196, 남미 (ILF) +.284, 인도네시아 (EIDO) +.426, 러시아 (RSX) +.432, 멕시코 (EWW) +.44, 말레이시아 (EWM) 등이었으며나머지지역 / 국가들은평균적으로 로비교적높은수준 - 즉, 남미또는동남아국가들과미국의증시상관성이상대적으로낮은편. 한국역시미국과상관성이비교적높은편이므로 ( 월간수익률상관계수 +.564) 국내 ETF 와해외 ETF 를섞는경우에도남미, 동남아, 러시아등이유리. 한국과상관계수가낮은국가들은브라질 (EWZ) +.61, 남미 (ILF) +.25, 러시아 (RSX) +.235, 터키 (TUR) +.24, 인도네시아 (EIDO) 그밖에상관계수가높아서피해야할국가별조합은 ( 월간수익률상관계수 +.8 이상 ) 중국 - 홍콩 (+.854), 베트남 - 말레이시아 (+.814), 독일 - 영국 (+.845), 독일 - 스위스 (+.84), 프랑스 - 일본 (+.817), 프랑스 - 독일 (+.951), 프랑스 - 영국 (+.856) 등이있음. 지역으로동남아시아혹은유로존, 세그먼트에서는선진국에포함되는국가들의상관성이높았던셈 18 Mirae Asset Daewoo Research

19 표 6. ETF 의특성과성과비교 (S.R 순위 ) 티커 평균 표준편차 Sharpe Ratio(%) 본국 상관계수 KOSPI S&P5 YTD 수익률 (%) QQQ 1.8% 4.9% SPY.74% 3.4% VTI.72% QLD 1.78% 8.36% SSO 1.17% 6.21% TQQQ 2.31% 12.74% URTH.53% 3.7% ACWI.52% 3.7% VT.52% 3.12% UPRO 1.52% 9.52% EWJ.51% 3.37% RSX.91% 6.14% VPL.46% EWQ % THD.48% 4.33% VEA.34% 3.36% EWH.42% EWT.39% 4.51% EWL.28% 3.34% VEU.29% 3.48% GMF.34% 4.43% VGK.25% 3.64% GXC.39% 6.4% AAXJ.28% 4.49% EPP.25% 4.8% IEMG.24% 4.43% EWA. 4.14% INDY.23% 5.2% EWG.18% 4.34% EWZ.38% 9.74% ILF.23% 7.38% EWU.7% EWC -.2% 3.98% EIDO -.17% 5.57% EWM -.23% 4.92% VNM -.33% 5.53% EWW -.59% 6.11% TUR -1.43% 8.85% SDS -1.77% 5.83% SPXU -2.86% 8.61% QID -2.74% 7.76% SQQQ -4.42% 11.49% 주 : 1) 평균과표준편차는 215 년 1 월이후 ( 그보다짧은것은상장이후 ) 월별수익률기준 2) 단순비교용도이므로 Sharpe Ratio 계산에서 무위험이자율 생략 3) MDD 는 Max Draw Down 으로 2 년간관측치에서산출 4) 본국은각국거래소의대표지수자료 : Bloomberg, ETF.com, ETFDB.com, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 19

20 Global ETF Portfolio Global Markets (VT US) 글로벌자산배분에서 주식 부문대표 ETF. 지역, 섹터, 사이즈에서최고의밸런스가져 (ACWI US) ishares MSCI ACWI ETF 글로벌주식시가총액의 85% 커버. 거래량많아기관투자자가선호. 높은수수료가단점 (VEU US) Vanguard FTSE All-World ex-us ETF 미국제외글로벌증시대표 ETF. 유동성이강점. 상관계수는일본 +.87, 미국 Mirae Asset Daewoo Research

21 Global Total (VT US) 글로벌자산배분에서 주식 부문대표 ETF. 지역, 섹터, 사이즈에서최고의밸런스가져 Vanguard 기초지수 TGPVA16U 가격 (11/14)(USD) 7.9 최고가 (52주 ) 최저가 (52주 ) NAV 대비 (%).214 설정액 ( 백만달러 ) 11, 유통주식수 ( 십만주 ) 1, 거래량 ( 천주 )(3MA) 2,697.3 평균 B-A SP(%).11 기관비중 (%) 설정일 수수료 (%).1 12M 배당수익률 (%) 2.37 P/B P/E 구성종목수 7,835 Apple Inc 2.19 Microsoft Corp 글로벌자산배분에서 주식 부문을대표하는 ETF 들중하나. 4 개국가들에걸쳐 8, 개전후의글로벌주식들로구성. 시가총액가중식지수추종. 선진국 + 신흥국시가총액의 98% 커버. 단, 선진국비중 95.5%, 미국비중 55.7% 달해사실상 선진국 & 미국 ETF 에가까운편. 대형주비중 75.6% 달하지만소형주비중역시 5.96% 로라이벌인 ACWI 의.45% 보다높은편 - 지역, 섹터및사이즈등모든측면에서균형이잘잡혀있기때문에동종 ETF 들에비해시장대표성높음. 분산투자효과는최상급. 광범위한커버리지불구, 수수료는.1% 에불과해장기보유할수록유리. AUM 과거래량역시이카테고리내에서최고수준이므로실질적인보유비용은더욱저렴한편. 개인투자자부터초대형기관투자자까지모두무제한으로거래가능 - 장기적자산배분포트폴리오는물론, 단기적위험자산비중증가 (Risk-On) 에도적합. 다만, 초과수익을위해서는단일국가, 글로벌섹터, 글로벌스타일 ETF 를추가해야함. 미국을제외한다면 ACWX, VEU 등이적합. 단점은워낙많은국가들의많은종목들로구성된탓에 NAV 가적정가치 (fair-value) 로산정되므로추적오차가불가피하며, 일별이아니라월별로공시한다는점 [VT] ishares Edge MSCI Min Vol Global ETF[ACWV] SPDR Global Dow ETF[DGT] Vanguard FTSE All-World UCITS ETF[VWRL] Amazon.com Inc 1.53 bet Inc.738 Facebook Inc.722 JPMorgan Chase & Co.7 Johnson & Johnson.684 Exxon Mobil Corp.662 [VT] M1WD M1WDLC M1WDSM bet Inc.597 Berkshire Hathaway Inc.556 주 : 직전 2 년 (or 상장이후 ), 단위 %, 는年率, IR 은 information ratio. M1WD index:msci ACWI Index, M1WDLC index:msci AC WORLD INDEX LARGE CAP, M1WDSM index:msci AC WORLD INDEX SMID CAP MSCI 의저 ( 抵 ) 변동성 ETF(ACWV) 보다 VT 의변동성이더욱낮아 최대섹터는은행. 단, 비중은 9.27% 에불과. ACWI 에서는 1.23% (%) M1WD ACWV US DGT US VWRL LN VT US Banks Internet Pharmaceuticals Oil&Gas Software Insurance Retail Computers Semiconductors Telecommunications 주 : ticker 의 name 은본문의 수익률추이 (%) 표에서확인 주 : 섹터비중 Mirae Asset Daewoo Research 21

22 Global Total (ACWI US) ishares MSCI ACWI ETF 글로벌주식시가총액의 85% 커버. 거래량많아기관투자자가선호. 높은수수료가단점 BlackRock 주거래소 NASDAQ GM 기초지수 NDUEACWF 가격 (11/14)(USD) 최고가 (52주 ) 최저가 (52주 ) NAV 대비 (%).73 설정액 ( 백만달러 ) 9, 유통주식수 ( 십만주 ) 1,336. 거래량 ( 천주 )(3MA) 4,4.6 평균 B-A SP(%).1 기관비중 (%) 설정일 수수료 (%).33 12M 배당수익률 (%) 2.14 P/B P/E 구성종목수 1,413 Apple Inc Microsoft Corp 글로벌증시를대표하는 ETF. 수정된시가총액가중식지수추종. 47 개국가들에걸쳐 1,4 여개종목들로구성. 최대는미국 55.75%, 최소는파키스탄.7%. 대부분현물이지만 EMER, EAFE 및 S&P5 에대한지수선물도.4% 포함. 선진국 ( 비중 94.7%)+ 신흥국 (5.3%) 시가총액의 85% 커버. 대형주, 중형주비중은각각 88.8%, 1.7%. 소형주와프론티어국가들은배제 - 경쟁자인 VT 에비해구성종목수가적고대형주, 은행섹터쪽으로다소간편중. 그러나, 양자의일별로그수익률상관계수는.995 에달해적우열가리기어려워. 월평균수익률은 VT 가다소높지만표준편차도덩달아높아서수익 / 위험비율은 VT(.165) 보다 ACWI(.168) 가소폭우위. AUM 은 VT 가많지만거래량은 ACWI 가우위. 때문에기관비중이 VT 보다높은편 - 운용수수료가.33% 로 VT 의 3 배지만, 최적화기법을적용해재구성비용이적으며주식대여수익으로보전하므로실제보유비용은낮은편. 다만, 배분이다소간수정돼실제국가, 지역, 선진국 / 신흥국비중과다를수도. 포트폴리오단순화및재조정최소화가장점이나초과수익을내려면여타 ETF 가필수. 경쟁자인 ACIM 은커버리지가 98% 에달하지만유동성은턱없이부족 ishares MSCI ACWI ETF[ACWI] ishares Global 1 ETF[IOO] First Trust Dorsey Wright Focus 5 ETF[FV] ARIRANG 글로벌 MSCI( 합성 H)[1894] Amazon.com Inc ishares MSCI India ETF.979 Johnson & Johnson.87 JPMorgan Chase & Co.868 Facebook Inc.775 bet Inc.736 ishares MSCI ACWI ETF[ACWI] TGPVA16U GEISLC M1WDEWGT Exxon Mobil Corp.733 bet Inc.691 주 : 직전 2 년 (or 상장이후 ), 단위 %, 는年率, IR 은 information ratio. TGPVA16U index:ftse Global All Cap Net Tax(US RIC) Index, GEISLC index:ftse Global Large Cap, M1WDEWGT index:msci MSCI ACWI EQUAL WEIGHTED INDEX 분산투자탓에표준편차 3.7% 불과. 단, SPY 의 3.4% 보다높아 5 3 최대섹터는은행 1.23%. 7 개섹터중상위 1 개가 44% 차지 (%) TGPVA16U IOO US FV US 1894 KS ACWI US Banks Internet Pharmaceuticals Oil&Gas Insurance Software Retail Telecommunications Computers Semiconductors 주 : 표준편차는 215.1~ 의월별수익률기준 주 : 섹터비중 22 Mirae Asset Daewoo Research

23 International Total (VEU US) Vanguard FTSE All-World ex-us ETF 미국제외글로벌증시대표 ETF. 유동성이강점. 상관계수는일본 +.87, 미국 +.81 Vanguard 기초지수 AWXUSRUS 가격 (11/14)(USD) 48.5 최고가 (52주 ) 58.9 최저가 (52주 ) NAV 대비 (%).167 설정액 ( 백만달러 ) 21,47.35 유통주식수 ( 십만주 ) 4, 거래량 ( 천주 )(3MA) 3, 평균 B-A SP(%).1 기관비중 (%) 설정일 수수료 (%).11 12M 배당수익률 (%) 3.13 P/B P/E 구성종목수 2,562 Nestle SA 1.14 Tencent Holdings Ltd 1.58 Novartis AG.852 Alibaba Group Holding Ltd.817 HSBC Holdings PLC.798 Roche Holding AG.764 TOTAL SA.744 Toyota Motor Corp.716 Royal Dutch Shell PLC.715 BP PLC 다수의미국 ETF 들 + 단일의여타글로벌증시 ETF 조합에서후자에해당. AUM 과거래량감안하면대안은 VEU 와 IXUS. 미국제외해선진국비중 88.3% 로감소반면, 신흥국 12.4% 로증가. 이는 IXUS 도동일 ( 각각 88.6%, 11.4%). 단, VEU 가소형주 (2.5%) 거의배제해대형주비중이 73.4% 로 IXUS(65.5%) 보다높은편. 때문에금융섹터비중도 VEU 24.7% > IXUS 24.15% - 양자의일별수익률상관계수는.994. 월평균수익률과표준편차모두 VEU 보다 IXUS 가다소높지만유의한차이는없음. 수익 / 위험비율은각각.82,.88 로 IXUS 가소폭우위. 수수료역시각각.11%,. 로미미한차이. 장기적으로는 IXUS 가소폭유리. 다만, 결정적으로 VEU 의 AUM 은 IXUS 의 1.8 배, 거래량은 2.9 배에달해유동성을감안하면최종선택은 VEU - 미국빠진탓에최대국가는일본 (18.4%). 때문에 EWJ 와의월별수익률상관계수 단, SPY 상관계수도여전히 +.88 에달해미증시영향은완벽회피불가. 단점은 NAV 를적정가치평가 (fair-value pricing) 한다는점과일별이아니라월별로공시한다는점. 따라서, 추적오차는필연적. 이는 Vanguard 글로벌 ETF 의공통점. 소형주까지원한다면동사의 VSS 를추가할것 Vanguard FTSE All-World ex-us ETF[VEU] Vanguard Total International Stock ETF[VXUS] ishares Core MSCI Total International Stock ETF[IXUS] First Trust Dorsey Wright International Focus 5 ETF[IFV] Vanguard FTSE All-World ex-us ETF[VEU] M1WDU M1US M1WD 주 : 직전 2 년 (or 상장이후 ), 단위 %, 는年率, IR 은 information ratio. M1WDU index:msci AC WORLD INDEX ex USA, M1US index:msci USA Index, M1WD index:msci ACWI Index 동종 ETF 들과수익률특성차이거의없어유동성이선택의기준 3 미국제조업제외된탓에은행섹터비중은 13.4% 로증가 (%) M1WDU VXUS US IXUS US IFV US VEU US Banks Oil&Gas Pharmaceuticals Insurance Telecommunications Food Chemicals Internet Semiconductors Auto Manufacturers 주 : ticker 의 name 은본문의 수익률추이 (%) 표에서확인 주 : 섹터비중 Mirae Asset Daewoo Research 23

24 Global ETF Portfolio Developed & Emerging Markets (URTH US) ishares MSCI World ETF 개인투자자의 선진국 vs. 신흥국 비중조절도구. 미국비중 62% 달해애매한포지션 (VEA US) Vanguard FTSE Developed Markets ETF 미국제외선진국증시타깃. 캐나다와소형주까지포함. 수수료낮아장기보유에유리 (VPL US) Vanguard FTSE Pacific ETF 한국을포함한태평양선진국주식으로구성. 한국을배제하려면 IPAC 가대안 (EPP US) ishares MSCI Pacific ex-japan ETF 일본, 한국제외아시아선진국증시타깃. 호주와의수익률상관계수.951 에달해주의 (VGK US) Vanguard FTSE Europe ETF 영국을포함한유럽선진국증시를대표. 수수료낮고유동성높아장 / 단기투자모두적합 (IEMG US) ishares Core MSCI Emerging Markets ETF VWO 와달리한국포함한신흥국대표 ETF. 홍콩비중높지만상관성은잘억제된편 (GMF US) SPDR S&P Emerging Asia Pacific ETF 한국을제외한아시아신흥국주식으로구성. 단, 전체신흥국 ETF 와차별화어려운편 24 Mirae Asset Daewoo Research

25 Global Total (URTH US) ishares MSCI World ETF 개인투자자의 선진국 vs. 신흥국 비중조절도구. 미국비중 62% 달해애매한포지션 BlackRock 기초지수 M1WO 가격 (11/14)(USD) 85.1 최고가 (52주 ) 최저가 (52주 ) NAV 대비 (%).141 설정액 ( 백만달러 ) 유통주식수 ( 십만주 ) 61. 거래량 ( 천주 )(3MA) 평균 B-A SP(%).148 기관비중 (%) 설정일 수수료 (%).24 12M 배당수익률 (%) 2.21 P/B P/E 구성종목수 1,162 Apple Inc 2.42 Microsoft Corp 타깃은 미국포함선진국 증시. 24 개국, 1,2 여개주식들을시가총액으로가중. 단, TOPIX, S&P5, FTSE1 지수선물도.38% 포함. 선진국시가총액상위 85% 를커버. 소형주를완전히배제하고대형주 (9.4%), 중형주 (9.6%) 로만구성. 다만, 미국포함선진국증시는큰의미없는데미국비중이 62.3% 로절반이상이기때문. SPY 와의월별수익률상관계수는 이것은신흥국위험을회피하는동시에글로벌주식부문을최대한단순화할때유용. 오히려 다수미국 ETF 들 + 단일미국제외선진국 ETF 의조합에대한수요가더많아. 때문에 URTH 의 AUM, 거래량모두글로벌증시카테고리에서는크지않은편. 만일 URTH 가 선진국 vs. 신흥국 의비중조절용도라면제짝은 IEMG. 비중조절이전혀필요없다면 VT 가가장강력한대안 - 비록유동성크지않지만대부분개인투자자에게는충분. 선진국증시특성상설정단위의바스켓유동성이매우양호해대형기관투자자들은블록매매를통한설정 / 환매권장. 수수료는동종평균. 글로벌 ETF 인탓에수수료이상의추적오차가있지만일관성있기때문에감당가능. 에가까우며, 비록지수에수수료보다조금많은정도지연되는편이지만일관성있게추적 ishares MSCI World ETF[URTH] SPDR MSCI World StrategicFactors ETF[QWLD] FlexShares STOXX Global ESG Impact Index Fund[ESGG] KODEX 선진국 MSCI World[25135] Amazon.com Inc Johnson & Johnson.979 JPMorgan Chase & Co.94 Facebook Inc.87 Exxon Mobil Corp.844 bet Inc.812 ishares MSCI World ETF[URTH] AWNT4U M1EF TAWNT1U bet Inc.798 Berkshire Hathaway Inc.682 주 : 직전 2 년 (or 상장이후 ), 단위 %, 는年率, IR 은 information ratio. AWNT4U index:ftse Developed Net Tax Index, M1EF index:msci EM (EMERGING MARKETS), TAWNT1U index:ftse All-World Index Irony: 미국에다여타선진국섞었는데수익줄고표준편차증가 선진국비중 9 이상이므로글로벌증시와선진국증시차이미미 (%) AWNT4U QWLD US ESGG US KS URTH US Banks Pharmaceuticals Internet Oil&Gas Software Insurance Retail Computers Telecommunications Diversified Finan Serv 주 : ticker 의 name 은본문의 수익률추이 (%) 표에서확인 주 : 섹터비중 Mirae Asset Daewoo Research 25

26 International Total (VEA US) Vanguard FTSE Developed Markets ETF 미국제외선진국증시타깃. 캐나다와소형주까지포함. 수수료낮아장기보유에유리 Vanguard 기초지수 ACDXUSR 가격 (11/14)(USD) 최고가 (52주 ) 최저가 (52주 ) NAV 대비 (%).227 설정액 ( 백만달러 ) 66, 유통주식수 ( 십만주 ) 16, 거래량 ( 천주 )(3MA) 15, 평균 B-A SP(%).1 기관비중 (%) 설정일 수수료 (%).7 12M 배당수익률 (%) 3.26 P/B 1.66 P/E 구성종목수 3,857 Nestle SA 1.26 Novartis AG.942 Samsung Electronics Co.884 HSBC Holdings PLC.881 Roche Holding AG.844 TOTAL SA.821 Royal Dutch Shell PLC.793 Toyota Motor Corp.791 BP PLC.753 Royal Dutch Shell PLC.66 - 타깃은미국제외선진국증시. 시가총액가중식지수추종. 동종인 EFA 나 IEFA 와달리지수변경하면서 16 년 6 월부터캐나다 (8.4%), 소형주 (7.5%) 포함. 다만, 선진국증시의속성상대형주편중 (68%) 여전하며때문에금융업종편의 (23.4%) 도불가피. 일본비중이 22.8% 에달하지만 EFA(24.9%) 나 IEFA(25.9%) 보다적은편. 구성종목수도 4 천개에육박해분산정도높아 - 다만, IEFA 와의월간수익률상관계수는.998 에달해적으로유의한차이없으며, 24 개 ( 비중.1% 이상 ) 의주요선진국들중에서캐나다증시의성과가상대적으로저조했기때문에 (2 년수익률기준 VEA %, EWC +1.93%) 이를포함한 VEA 수익률은월평균 +.338%, 표준편차 3.359% 로캐나다를제외한 IEFA 의 +.347%, 3.327% 보다다소간낮았음 - 일평균거래대금은 EFA 의 1/4 에불과하지만여전히 581 백만달러에달하며운용수수료는.7% 로미국제외선진국영역에서는가장저렴 (EFA 는.32%, IEFA 는.8%). 때문에장기운용할수록실질수익률높아져. 동일카테고리의대안으로는펀데멘탈 ( 현금흐름, 배당, 수익, 장부가치등 ) 로종목선정및가중한 PXF, 소형주 (5.2%) 와중형주 (46%) 에특화된 SCZ 가있음 Vanguard FTSE Developed Markets ETF[VEA] ishares Core MSCI EAFE ETF[IEFA] Schwab Fundamental International Large Company Index ETF[FNDF] ARIRANG 선진국 MSCI( 합성 H)[19597] Vanguard FTSE Developed Markets ETF[VEA] MXWOU FTS1US TAWNT1U 주 : 직전 2 년 (or 상장이후 ), 단위 %, 는年率, IR 은 information ratio. MXWOU index:msci World Ex USA Index, FTS1US index:ftse USA Index, TAWNT1U index:ftse All-World Index 캐나다, 소형주포함불구, IEFA 와성과차이는미미한편 3, 개종목, 72 개업종으로구성돼분산투자는최상급 3 (%) MXWOU IEFA US FNDF US KS VEA US Banks Pharmaceuticals Oil&Gas Insurance Food Chemicals Telecommunications Auto Manufacturers Mining Retail 주 : ticker 의 name 은본문의 수익률추이 (%) 표에서확인 주 : 섹터비중 26 Mirae Asset Daewoo Research

27 Asian Pacific Total (VPL US) Vanguard FTSE Pacific ETF 한국을포함한태평양선진국주식으로구성. 한국을배제하려면 IPAC 가대안 Vanguard 기초지수 ACDAPR 가격 (11/14)(USD) 최고가 (52주 ) 최저가 (52주 ) NAV 대비 (%).234 설정액 ( 백만달러 ) 3,93.5 유통주식수 ( 십만주 ) 거래량 ( 천주 )(3MA) 평균 B-A SP(%).21 기관비중 (%) 설정일 수수료 (%).1 12M 배당수익률 (%) 2.87 P/B P/E 구성종목수 2,29 Samsung Electronics Co Toyota Motor Corp AIA Group Ltd Commonwealth Bank 1.22 SoftBank Group Corp BHP Billiton Ltd 1.74 Mitsubishi Financial Group 1.52 Sony Corp 1.32 Westpac Banking Corp.924 CSL Ltd 태평양지역의선진국주식들로구성된시가총액가중식지수추종. 경쟁자인 IPAC 와달리한국 (12.16%) 포함. 때문에일본비중 6.2%, 호주 15.9% 로 IPAC 의 68.8%, 18.1% 보다낮음. 한편, 15 년 1 월에 FTSE All Cap 지수로변경하면서시장과같은비중으로소형주 (13.2%) 를추가. 때문에대형주 (59.1%) 와중형주 (27.7%) 의비중도 IPAC(6.5%, 29.1%) 보다소폭낮은편 - 태평양지역은북미나유럽에비해신흥국, 소형주비중높은편. 때문에이들을제외하면지역대표성저하는불가피. VPL 의국가별, 사이즈별분산투자는 IPAC 보다높지만양자의월간수익률상관계수는.988 로유의한차이없었음. 직전 4 년간월간수익률은평균.457%, 표준편차 3.499% 로 IPAC(.48, 3.285%) 보다다소낮았는데이는한국증시가비교적저조했기때문 - 여타 Vanguard 펀드와마찬가지로수수료는.1% 에불과하며 AUM 과유동성모두 IPAC 에비해월등. 때문에태평양선진국에대한단기베팅은물론, 장기포트폴리오의핵심부품 (core) 에도최적. 다만, 일부기초자산시장의유동성이불충분할수있으며매매시차도존재하므로장중 NAV 의신뢰성은낮은편. 같은지역의신흥국증시를추가하려면 GMF 를고려할것 Vanguard FTSE Pacific ETF[VPL] ishares Core MSCI Pacific ETF[IPAC] Vanguard FTSE Developed Asia Pacific All Cap Index ETF[VA] SPDR S&P Emerging Asia Pacific ETF[GMF] Vanguard FTSE Pacific ETF[VPL] MXPC M1WO TAWNT1U 주 : 직전 2 년 (or 상장이후 ), 단위 %, 는年率, IR 은 information ratio. MXPC index:msci Pasific Index, M1WO index:msci THE WORLD INDEX, TAWNT1U index:ftse All-World Index GMF 는한국제외한태평양신흥국대상. VPL 보다활발하게움직여 MXPC IPAC US VA CN GMF US VPL US 주 : ticker의 name은본문의 수익률추이 (%) 표에서확인 해당카테고리내에서가장분산투자효과확실 (%) Banks 주 : 섹터비중 Semiconductors Auto Manufacturers Insurance Pharmaceuticals Food Telecommunications Chemicals Transportation Diversified Finan Serv Mirae Asset Daewoo Research 27

28 Asian Ex Japan Total (EPP US) ishares MSCI Pacific ex-japan ETF 일본, 한국제외아시아선진국증시타깃. 호주와의수익률상관계수.951 에달해주의 BlackRock 기초지수 NDDUPFXJ 가격 (11/14)(USD) 42.5 최고가 (52주 ) 5.34 최저가 (52주 ) 4.43 NAV 대비 (%).212 설정액 ( 백만달러 ) 2, 유통주식수 ( 십만주 ) 54. 거래량 ( 천주 )(3MA) 평균 B-A SP(%).14 기관비중 (%) 62.6 설정일 수수료 (%).49 12M 배당수익률 (%) 4.93 P/B P/E 구성종목수 144 AIA Group Ltd 6.25 Commonwealth Bank 추종지수는일본을제외한태평양선진국주식들로구성되었으며, 가중치는시가총액. 일본을포함한다면 VPL 이적합하지만일본비중이 6.2% 에달하는점이문제. 때문에 VPL 과 EWJ 의월간수익률상관계수는 에달해 (EPP 와 EWJ 의상관계수는 +.723). 또한, FTSE 지수와다르게 MSCI 에서는한국을신흥국으로분류하므로포함안됨. 소형주 (.31%) 역시거의배제 - 결과적으로호주 (57.6%) 와대형주 (69.8%) 에다소간틸팅된포트폴리오. 따라서 EWA 와의월간수익률상관계수는 로높은편. 또한, 태평양지역은고유특성상북미나유럽에비해신흥국비중높은편. 때문에시장에조금더근접하고분산투자효과를높이기위해서는신흥국 + 소형주에특화된 EWX 를추가할것. 다만, EWX 도홍콩 (12.6%) 을포함하고있어중복에주의 - 구성종목수가 144 개에불과한데다대형주편중탓에금융업종 (51.8%) 편의 ( 偏倚 ) 는불가피. CU 사이즈크지만기초자산시장의유동성이양호하고일별거래량도충분하므로기관의설정 / 환매도원활한편. 수수료는.49% 로높지만일본제외태평양영역에서는평균수준. 주식대여수수료로일부를보전하기도. 일본, 한국제외아시아선진국비중을단기적으로늘이는데적합 ishares MSCI Pacific ex-japan ETF[EPP] First Trust Asia Pacific ex-japan DEX Fund[FPA] ishares MSCI All Country Asia ex Japan ETF[AAXJ] KINDEX S&P 아시아 TOP5[27754] BHP Billiton Ltd Westpac Banking Corp 4.48 CSL Ltd Australia/New Zealand Bank National Australia Bank Ltd 3.7 Wesfarmers Ltd 2.43 ishares MSCI Pacific ex-japan ETF[EPP] TAWNT9U M1WDJ TAWNT1U Hong Kong Exchanges DBS Group Holdings Ltd 주 : 직전 2 년 (or 상장이후 ), 단위 %, 는年率, IR 은 information ratio. TAWNT9U index:ftse Developed Asia Pacific ex Japan Net Tax Index, M1WDJ index:msci AC WORLD INDEX ex JAPAN, TAWNT1U index:ftse All-World Index 적극초과수익을노린다면 FPA. 단, 유동성희생 + 변동성부담 은행 25.4%+ 보험 9.4%+ 부동산 /REIT 12.5%+ 여타금융 2.9% 5 (%) TAWNT9U FPA US AAXJ US KS EPP US Banks Insurance Mining Real Estate REITS Food Holding Companies- Divers Biotechnology Electric Diversified Finan Serv 주 : ticker 의 name 은본문의 수익률추이 (%) 표에서확인 주 : 섹터비중 28 Mirae Asset Daewoo Research