( 목 ) 코스피지수 (4/15) 코스닥지수 (4/15) 2,119.96P(+8.24P) P(+9.47P) Key Strategy 글로벌유동성랠리에서핵심투자전략은? KOSPI200 지수 6월물 P(+1.05P) 중국상해종합지수

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1 ( 목 ) 코스피지수 (4/15) 코스닥지수 (4/15) 2,119.96P(+8.24P) P(+9.47P) Key Strategy 글로벌유동성랠리에서핵심투자전략은? KOSPI 지수 6월물 P(+1.5P) 중국상해종합지수 (4/15) 4,84.16P(-51.41P) NIKKEI225 지수 (4/15) 19, 엔 ( 엔 ) 원 / 달러환율 1,96.8(+2.8) 엔 / 달러환율 119.4(-.68) 국고채수익률 (3년) 1.72(-.1) 유가 (WTI)(4/15 19:49) 53.9(+.51) 국내주식형펀드증감 (4/14) -42억원 해외주식형펀드증감 (4/14) -49억원 고객예탁금 (4/14) 2,213 억원 (+2,545 억원 ) 신용잔고 (4/14) 69,724 억원 (+63 억원 ) 대차잔고 (4/14) 56,537 억원 (-3,127 억원 ) 경제분석중국, 짜맞춘듯한 7.% 경제성장률 Global Focus 브라질채권시장주간동향산업분석조선 [ 비중확대 ] 성기종 : 불확실성축소 & 유가회복기업분석이마트 [ 매수 ] 이준기 : 계속더좋아진다 LG상사 [ 매수 ] 류제현 : 변신을꿈꾸다주체별매매동향 KOSPI: 외국인 (+)3212 억원순매수, 국내기관 (-)3449 억원순매도 KOSDAQ: 외국인 (+)338 억원순매수, 국내기관 (-)148 억원순매도 KOSPI 선물시장통계 주가지표

2 Key Strategy 글로벌유동성랠리에서핵심투자전략은? [ 투자전략 ] 송흥익 hi.song@dwsec.com 국제유가하락으로인플레이션기대가낮아지면서과감한양적완화정책지속 이제는글로벌증시상승자체가부 (Wealth) 의효과로연결되면서유동성랠리지속 화장품, 여행, 제약 / 바이오, 증권, 건설, 화학, 자산가치대비저평가주투자유망 유럽, 일본의양적완화와중국기준금리인하가전세계적인유동성랠리촉발지금글로벌증시는유럽, 일본의양적완화와중국의대출금리인하정책으로촉발된유동성랠리가지속되고있다. 연초이후중국상해종합지수는 +26.3%, 독일 DAX +24.7%, 유로STOXX5 +.3%, Nikkei %, KOSPI +.7% 상승했다. 특히 KOSPI 소형주 +29.7%, 중형주 +22.9%, 코스닥 +27.9% 로글로벌증시랠리에동참하고있는중이다. 결국지금은전세계주요경제권이모두돈을풀어서경기를살리는정책을실시하는과정에서넘치는유동성이자산가격상승을주도하고있는형국이다. 그림 1. 미국, 중국, 유럽, 일본, 한국등전세계주요증시올해주가상승률현황 중국선전A KOSPI소형주코스닥중국상해A 독일 DAX KOSPI중형주프랑스 CAC 유로STOXX5 Nikkei225 KOSPI 나스닥 (%) S&P 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 그림 2. 미국, 유럽, 일본중앙은행의양적완화추이및전망 (8.1=) ECB, BOJ 6 FED 양적완화지속 ECB BOJ 그림 3. 중국대출금리, 지급준비율추이 (%) (%) 8 대출금리 (L) 25 지급준비율 (R) 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터

3 Key Strategy 국제유가하락 인플레이션기대하락 과감한양적완화정책지속시행 글로벌중앙은행들은국제유가하락으로인플레이션기대지수가낮아지니까과감한양적완화정책지속시행 ECB는올해 3월부터월 6억유로규모의전면적양적완화정책을시행하고있고, BOJ는디플레이션을벗어날때까지연간 8조엔규모의양적완화정책을지속할계획이다. 중국도지난해 11월에이어올해 3월대출금리를추가로 25bp 인하하면서통화완화를통한경기부양정책을실시하고있다. 이처럼글로벌중앙은행들이양적완화정책을과감히사용할수있는핵심이유는작년 4 분기 부터국제유가가급락하면서인플레이션우려가현저히줄어들었기때문이다. 결국국제유가 가 5$ 내외에서유지되면서인플레이션에대한우려가크게발생하지않는상황 이지속되면글로벌중앙은행들은현재의양적완화정책을지속적으로사용할가 능성이크다. 미국연준의기준금리전망치추이를살펴보면 15 년말 1.125%.625%, 16 년 말 2.5% 1.875%, 17 년말 3.625% 3.125% 로계속하향조정되고있다. 결국글로벌증시에서가장큰리스크였던미국연준의급격한금리인상에따른 유동성축소리스크도점차완화되고있다고봐야한다. 그림 4. 국제유가 (WTI) 와미국, 유럽의중장기인플레이션기대추이 ($/bbl) WTI(L) (%) 14 FED 5Y5Y Forward BEI(R) 3.5 ECB 5Y5Y Forward BEI(R) 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 그림 5. 미국연준의시기별기준금리전망치추이 (%) /12 FED 전망치 15/3 FED 전망치시장전망치 자료 : FED, KDB대우증권리서치센터

4 Key Strategy 이제는글로벌증시상승자체가부 (Wealth) 의증가로연결되면서유동성랠리지속 전세계주식시가총액은 7 조달러, 이제는 1% 만상승해도 7, 억불의부가증가하는효과발생 15년 3월말기준미국연준의총자산은 4조 4,86억달러, 일본 BOJ는 322조엔, 유럽 ECB는 2조 2,58억유로로중앙은행들의총자산을달러로환산하면총 9조 5,5억달러규모이다. 특히글로벌금융위기이후 9년 1월부터현재까지증가한자산규모는 4조 9억달러이다. 결국 4조달러이상의유동성이공급되면서글로벌증시가현재까지상승한것이다. 물론중앙은행들의양적완화정책에따른유동성만으로주가가상승한것은아니다. 미국을필두로전세계경제가회복세를보이고, 특히미국, 유럽, 중국, 일본등주요국증시구성종목들의당기순이익이증가하고있기때문에주가는지속적으로상승하고있는것이다. 이제는유동성과기업실적에기반한글로벌증시상승자체가부 (Wealth) 의증가로연결되면서새로운유동성랠리를이어가고있다고판단한다. 이미전세계주식시장의시가총액규모는 7 조달러로이제는 1% 만상승해도 7, 억달러의부 (Wealth) 가증가하는효과가발생한다. 결국전세계증시가 2% 만상승하면 ECB 와 BOJ 의연간양적완화규모와비슷한수준의부의효과가발생한다. 그림 6. 전세계, 미국, 중국, 유럽, 일본시가총액규모현황 (USD,Bil) 3 국가별시가총액 전세계주식시가총액 : 7 조달러미국 : 24.9 조달러중국 : 7.1 조달러일본 : 5. 조달러홍콩 : 5. 조달러영국 : 3.7 조달러프랑스 : 2.1 조달러독일 : 2. 조달러 5 미국중국일본홍콩영국프랑스독일인도스위스한국호주대만 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 그림 7. 중국상해, 선전지수매출액, 당기순이익추이 ( 조위안 ) ( 조위안 ) 3 중국상해, 선전 Index 매출액 (L) 3.5 당기순이익 (R) 그림 8. 유로 STOXX6 매출액, 당기순이익추이 ( 조유로 ) ( 십억유로 ) 14 유로Stoxx6 매출액 (L) 1,5 당기순이익 (R) , F 16F F16F 자료 : Factset, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Factset, KDB 대우증권리서치센터

5 Key Strategy 외국인유동성유입되면서기관은중소형주, 개인은코스닥순매수로유동성순환 외국인은 KOPSI 순매수기관은 KOSPI 중소형주순매수개인은코스닥순매수지속 올해달러강세가급격히진행되면서미국증시는상승세가약하나유로화, 엔화약세를기반으로독일 DAX +24.7%, 유로STOXX5 +.3%, Nikkei % 상승했고, 중국은대출금리인하정책이지속되면서 +28.7% 상승했다. 연초이후현재까지글로벌증시상승으로증가한부 (Wealth) 의규모는 5.3 조달러이다. 결국글로벌증시상승으로부 (Wealth) 가증가한외국인들의자금이한국시장으 로계속유입되는상황이다. 연초이후외국인은 KOSPI 대형주를 +3.8 조원, 중소 형주를 +7,56 억원순매수했고, 코스닥은 7 억원순매도했다. 반면기관은 KOSPI 대형주를 -4.6 조원, 중소형주를 +7,89 억원, 코스닥을 -83 억원순매수했다. 그리고개인은 KOSPI 대형주를 -6,73 억원, 중소형주를 -1.1 조원, 코스닥을 +7,68 억원순매수했다. 정리하면글로벌유동성이국내로유입되면서외국인은 KOSPI 를순매수 기관은 KOSPI 대형주를팔고중소형주를순매수 개인은 KOSPI 대형주와중소형주를팔고코스닥을 순매수하고있다. 결국지금은외국인, 기관, 개인으로연결되는유동성선순환구 조가유지되면서증시가상승하고있는상황이다. 그림 9. 외국인, 기관, 개인 KOSPI 대형주순매수추이 외국인은 KOSPI 대형주순매수지속 ( 조원 ) 15.1~15.4 KOSPI 대형주 5 외국인 외국인 : +3.8조원 4 개인기관 : -4.6조원기관개인 : -.7조원 자료 : KDB 대우증권리서치센터 그림. 외국인, 기관, 개인중소형주순매수추이 기관순매수지속 ( 십억원 ) 15.1~15.4 KOSPI중소형주 1, 기관 기관 : +7,89억원외국인 : +7,57억원 외국인 개인 : -1.1조원 5 개인 -5-1, -1, 자료 : KDB 대우증권리서치센터 그림 11. 외국인, 기관, 개인코스닥순매수추이 개인순매수지속 ( 십억원 ) 15.1~15.4 코스닥 1, 개인 : +7,66억원개인외국인 : -74억원외국인 8 기관 : -78억기관 자료 : KDB 대우증권리서치센터

6 Key Strategy 유럽, 일본, 중국의통화완화정책이지속되는한유동성랠리계속될전망 통화완화정책으로글로벌증시상승세가지속되는한외국인들의유동성유입은지속될전망 한국시장으로유입되는외국인투자자들의순매수는유럽, 일본, 중국이국제유가상승등으로인플레이션기대가상승해서각국중앙은행이제시한인플레이션목표치를달성할것으로예상될때까지지속될가능성이크다고판단한다. 실제외국인은미국증시가글로벌금융위기의충격을극복하고본격적으로상승하기시작한 12 년에 조원, 13 년 +5. 조원, 14 년 +5.6 조원, 15 년 +4.6 조원으로 12 년이후현재까지총 +32. 조원을순매수했다. 결국글로벌증시가 1% 상승할때마다외국인들의부 (Wealth) 가 7, 억달러씩증가하는상황이기때문에글로벌증시상승이지속되는국면에서외국인들의유동성유입은지속될전망이다. 연초이후섹터별등락률을살펴보면증권 +57.5%, 제약 / 바이오 %, 화학 +36.7%, 화장품 / 의류 +33.5%, 미디어 / 교육 +27.9% 상승했고, 종목별로살펴보면 KOSPI 에서대우증권 +71.4%, 현대증권 %, 아모레퍼시픽 +68.9%, NH 투자증권 64.9%, 현대산업개발 +59.2% 상승했다. 결국글로벌유동성이유입되는국면에서도철저하게이익이증가하는섹터와종목중심으로상승하고있다. 향후에도이익이증가하고이익추정치가상향조정되는섹터와종목을중심으로상승세가이어질가능성이크다고전망한다. 그림 12. 연초이후섹터별주가등락률현황 증권, 제약 / 바이오, 화장품 / 의류, 화학섹터가주도 증권건강관리화학화장품, 의류미디어, 교육호텔, 레저에너지건설 IT하드웨어필수소비재조선비철금속기계소매 ( 유통 ) IT가전 KOSPI 반도체상사, 자본재운송은행유틸리티철강통신서비스자동차소프트웨어디스플레이 (%) 보험 자료 : KDB 대우증권리서치센터 그림 13. 연초이후 KOSPI 종목별주가등락률현황 현대증권대우증권아모레퍼시픽 NH투자증권현대산업대우건설아모레G 롯데케미칼 LG화학 S-Oil 미래에셋증권한국금융지주삼성증권 OCI 제일기획현대건설한국항공우주삼성전기 LG상사 자료 : KDB 대우증권리서치센터 (%) 그림 14. 연초이후 KOSDAQ 종목별주가등락률현황 셀트리온코미팜 OCI머티리얼즈내츄럴엔도텍메디포스트 KTH 바이로메드아미코젠녹십자셀이베스트투자증권해성산업모두투어실리콘웍스조이시티 CJ E&M 동서동국제약컴투스서원인텍 자료 : KDB 대우증권리서치센터 (%) 5 15

7 Key Strategy 투자전략 1: 화장품, 여행, 호텔등중국소비관련주투자유망글로벌증시랠리가지속되는상황에서도 KOSPI 대형주의매출액성장률은 3% 내외로정체된상황이다. 하지만화장품, 여행, 호텔등중국소비관련주의올해평균매출액성장률은 +.4%, 영업이익증가율은 39.5% 로예상되고, 연초이후현재까지영업이익전망치가지속적으로상향조정되고있기때문에주가가연초이후큰폭으로상승했음에도불구하고여전히매력적인투자라고판단한다. 그림 개월전대비 15 년영업이익전망치변화율현황 코스온산성앨엔에스하나투어아모레G 아모레퍼시픽한국콜마 LG생활건강오리온쿠쿠전자코스맥스모두투어 (%) 호텔신라 자료 : WISEfn, KDB대우증권리서치센터 그림 16. 아모레퍼시픽매출액, 영업이익률추이및전망 ( 십억원 ) (%) 6, 아모레퍼시픽매출액 (L) 영업이익률 (R) 5, 18 그림 17. 하나투어매출액, 영업이익률추이및전망 ( 십억원 ) 하나투어매출액 (L) (%) 6 영업이익률 (R) , , 3 2, , F 16F F16F 자료 : WISEfn, KDB 대우증권리서치센터 자료 : WISEfn, KDB 대우증권리서치센터 표 1. 화장품, 호텔 / 레저등중국소비관련주시가총액상위종목재무데이터 ( 십억원, %, 배 ) 종목명 시가총액 매출액 영업이익 순이익 매출액증가율 영업이익증가율 영업이익률 P/E P/B 아모레퍼시픽 21,63 4,646 5, LG 생활건강 13,4 5,156 5, 아모레 G 12,471 5,6 6, , 오리온 7,49 2,575 2, 호텔신라 4,435 3,753 4, 산성앨엔에스 1, 한국콜마 1, 하나투어 1, 코스맥스 1, 코스온 모두투어 단순평균 주 : 시가총액상위종목순, 자료 : KDB대우증권리서치센터

8 Key Strategy 투자전략 2: 제약 / 바이오등글로벌신성장산업 MSCI World Index 기준섹터별주가상승률을보면헬스케어섹터의주가상승세가뚜렷하고, 그중에서도미국바이오업종은글로벌핵심주도주로시세를주도하고있다. 현재미국바이오종목들의시가총액합계는 9,5 억불내외로원화기준으로는 1,5 조원수준이다. 이미미국에서바이오는거대한산업을형성해서바이오신약수요증가에따라지속적으로성장하고있기때문에한국시장에서도글로벌신성장산업인제약 / 바이오의주가상승흐름은지속될전망이다. 그림 개월전대비 15 년영업이익전망치변화율현황 한미약품유한양행내츄럴엔도텍오스템임플란트동아에스티씨젠쎌바이오텍 녹십자 LG 생명과학 (%) 자료 : WISEfn, KDB 대우증권리서치센터 그림 19. 한미약품매출액, 영업이익률추이및전망 ( 십억원 ) (%) 1, 한미약품매출액 (L) 영업이익률 (R) 8 8 그림. 내츄럴엔도텍매출액, 영업이익률추이및전망 ( 십억원 ) (%) 25 내츄럴엔도텍매출액 (L) 35 영업이익률 (R) F 16F F 16F 자료 : WISEfn, KDB 대우증권리서치센터 자료 : WISEfn, KDB 대우증권리서치센터 표 2. 제약 / 바이오시가총액상위종목재무데이터 ( 십억원, %, 배 ) 종목명 시가총액 매출액 영업이익 순이익 매출액증가율 영업이익증가율 영업이익률 P/E 셀트리온 9, 한미약품 2, 유한양행 2,236 1,1 1, 녹십자 2,9 1,24 1, 메디톡스 1, 내츄럴엔도텍 1, 동아에스티 LG 생명과학 오스템임플란트 쎌바이오텍 단순평균 주 : 시가총액상위종목순, 자료 : KDB대우증권리서치센터 P/B

9 Key Strategy 투자전략 3: 증권, 건설등유동성랠리수혜주와화학등실적추정치상향섹터유럽, 일본의양적완화와전세계적인저금리로유동성랠리가지속되고있는상황이기때문에증권, 건설등저금리에따른실적과모멘텀이개선되고섹터에투자하는전략이유효하다. 그리고국제유가가 5불수준에서안정화되고, 화학제품가격스프레드가확대되면서실적추정치가상향되고있는화학섹터도유망하다. 그림 개월전대비 15 년영업이익전망치변화율현황 현대증권 S-Oil 메리츠종금증권롯데케미칼키움증권 NH투자증권삼성증권미래에셋증권대우건설현대산업 SK이노베이션 LG화학효성대림산업 (%) 자료 : WISEfn, KDB 대우증권리서치센터 그림 22. 키움증권순영업수익, 영업이익률추이및전망 ( 십억원 ) (%) 8 키움증권순영업수익 (L) 35 7 영업이익률 (R) 그림 23. 롯데케미칼매출액, 영업이익률추이및전망 ( 십억원 ) (%) 18, 15, 12, 9, 6, 3, 롯데케미칼매출액 (L) 영업이익률 (R) F 16F F16F 자료 : WISEfn, KDB 대우증권리서치센터 자료 : WISEfn, KDB 대우증권리서치센터 표 3. 증권, 건설, 화학시가총액상위종목재무데이터 ( 십억원, %, 배 ) 종목명 시가총액 매출액 영업이익 순이익 매출액증가율 영업이익증가율 영업이익률 LG 화학 17,993,757 22,739 1,56 1,879 1,173 1, 롯데케미칼 8,295 12,31 13, 현대건설 6,514 19,76,671 1,93 1, 삼성증권 4,999 3,38 3, 현대산업 4,825 4,966 5, NH 투자증권 4,7 4,969 5, 대우건설 3,77,248, 대림산업 2,627 9,214 9, 흑전 미래에셋증권 2,622 3,272 3, 금호석유 2,59 4,321 5, 메리츠종금증권 2,14 1,65 1, 키움증권 1, 단순평균 주 : 시가총액상위종목순, 자료 : KDB 대우증권리서치센터 P/E P/B

10 Key Strategy 투자전략 4: 실적추정치가상향되고있는자산가치대비저평가주글로벌증시가상승하면서밸류에이션레벨이올라가고있는상황이기때문에이제는자산가치대비저평가주에대해서도관심을가질시기가됐다고판단한다. 특히 P/B 1.배이하면서도최근영업이익추정치가상향조정되고있는종목들은밸류에이션부담이상대적으로낮기때문에투자유망하다고판단한다. 그림 개월전대비 15 년영업이익전망치변화율현황 현대미포조선현대증권국도화학 LF GS 두산엔진코오롱인더세아제강현대중공업현대제철 SK가스 LG상사한화 LG디스플레이대한유화 (%) 자료 : WISEfn, KDB 대우증권리서치센터 그림 25. 현대미포조선매출액, 영업이익률추이및전망 ( 십억원 ) (%) 5, 현대미포조선매출액 (L) 영업이익률 (R) 그림 26. 국도화학매출액, 영업이익률추이및전망 ( 십억원 ) (%) 1,5 국도화학매출액 (L) 7 영업이익률 (R) 4, 1, 6 3, 9 5 2, , F16F F 16F 2 자료 : WISEfn, KDB 대우증권리서치센터 자료 : WISEfn, KDB 대우증권리서치센터 표 4. 자산가치대비저평가주상위종목재무데이터 ( 십억원, %, 배 ) 종목명 시가총액 매출액 영업이익 순이익 매출액증가율 영업이익증가율 영업이익률 현대중공업 11,248 49,97 5, 흑전 현대제철 9,149 17,168 17,72 1,74 1,8 1,25 1, GS 4,19 11,684 12, 흑전 한화 3,126 38,3 39,87 1,11 1, 현대미포조선 1,84 4,4 4, 흑전 코오롱인더 1,499 5,356 5, LF 95 1,458 1, 대한유화 97 1,867 2, 국도화학 317 1,81 1, 단순평균 주 : 시가총액상위종목순, 자료 : KDB대우증권리서치센터 P/E P/B

11 경제분석 중국, 짜맞춘듯한 7.% 경제성장률 [ 중국경제 ] 최홍매 hongmei.cui@dwsec.com 15 년중국 1 분기 GDP 증가율은 7.%, 대부분실물지표는둔화 인프라투자특히철도투자가증가한것은긍정적 ; 부동산경기는여전히부진 중국경기는 1 분기바닥, 2 분기점차안정될것으로예상 대도시들의부동산가격이상승하기시작, 재고증가율둔화 금리인하기대는여전 : 부동산경기안정과중소기업에대한지원이주요인 선진국경기회복으로인한 2 분기수출개선도기대 중국 1분기 GDP증가율은예상치에부합하지만실물지표는둔화중국 1분기경제성장률은 7.% 로발표되었다. 시장예상치에부합되지만지난해 4분기의 7.3% 보다는둔화, 글로벌복합위기이후최저수준이다. 전분기대비증가율도 1.3% 로관련데이터가제공되기시작한 년이후최저수준이다. 3월생산, 투자, 소비는모두시장예상치, 전월수준을하회하였다. 전반적으로경기모멘텀이둔화되고있음을의미한다. 분기기준으로보면 1분기주요경제지표들중생산, 소비는각각 9년, 4년이후최저수준이다. 고정자산투자는 4 분기대비소폭개선되었지만지난해 1~2분기대비큰폭으로하락하였다. 우려가되는것은생산자물가지수이다. 3월생산자물가지수는 2월보다 (-) 폭을줄이긴하였지만여전히 9년이후최저수준이다. 가격하락으로기업들의재고확충이지연될수있음을시사한다. 1분기 GDP가시장에미치는영향은중립이라고판단된다. 일단수치상으로성장률은 7% 를기록하였지만세부내용을보면부양책에대한기대를저버릴만큼은아니다향후금리, 지준율인하기대는여전하다는판단이다. 표 1. 1 분기중국경제지표발표치 항목 단위 13 년 14 년 15 년 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q GDP 성장률 %, 전년비 GDP 성장률 %, 전분기비 산업생산 %, 전년비 소비자물가 %, 전년비 생산자물가 %, 전년비 고정자산투자 %, 전년비 실질고정자산투자 %, 전년비 수출 %, 전년비 수입 %, 전년비 무역수지 십억달러 소매판매 %, 전년비 실질소매판매 %, 전년비 M2 %, 전년비 신규대출 조위안 대출증가율 %, 전년비 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터

12 경제분석 그림 1. 4 분기 GDP 증가율은글로벌복합위기이후최저수준 (%, 전년동기비 ) 16 중국경제성장률중국정부목표 14 그림 2. 투자, 소비, 생산증가율은모두둔화 (%, 전년동기비 ) (%, 전년동기비 ) 45 소매판매증가율 (L) 25 고정자산투자증가율 (L) 산업생산증가율 (R) 글로벌복합위기이후최저수준 자료 : CEIC, KDB 대우증권리서치센터 자료 : CEIC, KDB 대우증권리서치센터 인프라투자확대는긍정적 중국경기둔화와함께부양책에대한기대도동반상승할것으로예상된다. 1분기중국지표의특징을요약하면다음과같다. 1) 3차산업은 2 차산업보다둔화폭작음 : 1분기 2차, 3차산업증가율은각각 6.4%, 7.9% 기록하였다. 4분기각각 7.3%, 8.1% 를기록한것을감안하면 3차산업의둔화정도는 2차산업보다덜하다. 1차산업의부진은제조업, 부동산경기둔화에기인하는바가크다. 대신서비스산업의비중이커지면서산업생산의둔화가성장률에미치는영향이줄어든것이다. 2) 주요품목의생산증가율은모두둔화 : 특히시멘트생산은전년동기대비.5% 하락하였다. 주요공업품인에틸렌, 전력의생산도 (-) 증가율을기록하였다. 산업생산에선행하는제조업 PMI의신규주문대비최종재재고가둔화되고, 생산자물가지수가계속하락하면서산업생산이당장의미있는개선을보이기힘들것이다. 3) 교통인프라투자가반등하였다. 3월인프라투자증가율은 23.9% 로 13년 8월이후최고수준이다. 반면제조업, 부동산투자는하락세이다. 인프라투자중철도투자가급등하였고, 도로투자는전월대비소폭하락하긴하였지만여전히높은수준을기록하고있다. 4) 부동산경기는아직은부진하다. 중국부동산경기의봄을기대하기에는아직이르다. 부동산투자증가율은 9년 6월이후처음으로한자리수증가율을기록하였다. 부동산투자에선행하는판매, 착공면적증가율이여전히 (-) 구간이다. 5) 내구재소비가증가하였다. 3월보석류, 화장품, 의류등내구재소비가개선되었다. 통신기기의판매증가율은전월대비둔화하긴하였지만여전히높은증가율을유지하고있다. 가구, 가전의소비는부동산부양책으로전월대비반등하였다. 반면자동차판매는 1년이후처음으로 (-) 증가율을기록하였다.

13 경제분석 그림 3. 3차산업은 1 차산업보다둔화폭작음 그림 4. 주요품목의생산은모두둔화 (%, 누적 ) 1 차산업증가율 2 차산업증가율 3 차산업증가율 (%, 전년동기비 ) 4 자동차전력생산증가율시멘트생산증가율 자료 : CEIC, KDB 대우증권리서치센터 자료 : CEIC, KDB 대우증권리서치센터 그림 5. 3월인프라투자증가율반등 그림 6. 철도투자큰폭으로반등, 도로투자는높은증가율유지 (%, 연초누적전년비 ) 주요부문투자증가율 8 6 제조업교통인프라부동산투자 (%, 전년동기비 ) 9 철도도로 자료 : WIND, KDB 대우증권리서치센터 자료 : WIND, KDB 대우증권리서치센터 그림 7. 투자에선행하는판매, 착공증가율이여전히부진 그림 8. 보석류, 가구등내구재소비가증대 (%, 전년동기비 ) 1 8 월간착공면적월간완공면적월간판매면적 (%, 전년동기비 ) 8 보석류통신기기 6 가구 자료 : WIND, KDB 대우증권리서치센터 자료 : WIND, KDB 대우증권리서치센터

14 경제분석 분기성장률은바닥, 시장에대한영향은중립적 1분기 GDP증가율은둔화되었지만시장에미치는영향은중립이라고판단된다. 성장률은 1분기바닥, 2분기점차안정될것으로예상된다. 대도시들의부동산가격이상승하였다. 1선도시 3월부동산평균상승률은.75% 를기록하였다. 가격상승과함께 1선도시들의부동산재고증가율도둔화되고있다. 정부의부동산부양책이대도시중심으로점차나타나고있음을의미한다. 투자에선행하는전국부동산판매면적증가율의하락세도 3월에는진정되었다. 향후추가금리인하가예정되면서부동산시장도점차진정될것으로예상된다. 금리인하기대는여전하다. 가장큰요인은부동산경기에대한방어이다. 가격상승이아직도대도시에제한되어있다. 부동산이전반적인투자에서차지하는비중과소비에서의영향을감안하면경기안정을위한주요인될것이다. 여전히부진한중소기업경기도추가금리인하요인이다. 인민은행은지난해 3분기부터 SLF, MLF와 11월금리인하를통해지원을지속했지만체감경기개선은요원해여전히보인다. 취약부문에대한지원차원에서금리인하가예상된다. 선진국경기개선으로수출증가가기대된다. 수출증가율에선행하는유럽 PMI지수는상승을지속하고있다. 미국 ISM 제조업지수는최근소폭하락하긴하였지만여전히확장추세를유지하고있다. 중소기업들의수출경기를반영하는이우소상품경기지수도 3월다시반등하였다. 중국수출증가율이개선될것을시사한다. 결론적으로중국 GDP증가율은 1분기바닥을확인하였다. 향후금리인하를포함한추가부양책, 부동산경기의안정및수출증가로 2분기중국경제는점차안정될것으로예상된다. 그림 9. 3월대도시들중심으로부동산가격반등 (%, 전월비 ) 3 1선도시평균상승률 2선도시평균상승률 3선도시평균상승률 2 그림. 중소기업수출경기를반영하는이우소상품경기지수반등 (6년7월 =1,pt) 1,3 이우소상품경기지수 1, 1-1 1, 1, 자료 : WIND, KDB 대우증권리서치센터 자료 : WIND, KDB 대우증권리서치센터

15 Global Focus 브라질채권시장주간동향 [ 크로스에셋전략 ] 이지연 sarah.lee@dwsec.com 2월물가상승률 8.13%, 1 월에비해상승했으나시장컨센서스를하회하는부분은긍정적 2월소매판매는예상보다더욱둔화. 브라질금년 1 분기 GDP 부진은불가피해보여 정치리스크상존하지만자산가격을비롯긍정적시그널존재. 단기캐리매력부각가능 브라질실물경제및금융시장동향 [ 매크로및펀더멘탈 ] - 2월물가상승률은전년비 8.13% 를기록하며 1월의 7.7% 에비해올랐으나시장의예상치보다는낮아. 중앙은행이목표하는 4.5 ± 2% 범위에는한참못미치는높은수준의물가임은맞지만, 시장의우려보다상승률이높지않았다는사실이중요. 절대인플레레벨보다는상승감속여부및시장컨센서스와의차이에집중할필요 - 2월소매판매는전월대비.1% 둔화. 4가지주요항목인연료, 슈퍼마켓, 의복, 가구및가전부문에서일제히둔화 ( 계절조정슈퍼마켓판매제외 ). 소매판매결과로미루어보았을때브라질의금년 1분기 GDP 부진은더욱불가피해보여 - 신용평가사피치는브라질의신용등급을투자등급으로유지했지만전망을 안정적 에서 부정적 으로하향조정. S&P와무디스가제시하는신용등급은투자등급에서가장낮은단계이며, 피치의경우그보다는한단계높아 - 피치는지속적으로부진한경제여건, 재정수지의악화, 정부부채의증가등에대해언급. 정책신뢰도를높이기위한경제개혁이진행되고있으나성공적인실행여부및지속가능성에대한의구심은하방리스크 그림 1. 물가상승률높지만시장예상치보다낮다는것에주목 (%) (%) 물가상승률 (MoM, R) 9 물가상승률 (YoY, L) 1.4 Target Rate Range 자료 : CEIC, KDB 대우증권리서치센터 그림 2. 주요품목소매판매부진, 소매활동전반둔화시사 (11=, 계절조정 ) 15 연료 슈퍼마켓 14 가구가전 의복 자료 : CEIC, KDB대우증권리서치센터

16 Global Focus [ 채권시장동향 ] - 브라질국채금리는 년물기준한주간 12.5% 안팎에서거래. 헤알화환율은전주대비보합권. 미고용지표발표전대비한강세수준유지. 4월 14일종가 3.633, 헤알화대비원화환율은 35원대 - 중앙은행의톰비니총재는한지역은행에서연설을통해, 중앙은행은물가수준이재편성되는과정에서브라질이받을수있는이차적인충격을피하기위해방심하지않을것이라언급. 이에일각에서는브라질이 4월통화정책회의에서도기준금리를 5bp 인상하는적극적인긴축기조를이어가겠다는의사로해석하기도 - 반면물가상승률이컨센서스를하회했으며헤알화가강세를지속하고있는점을감안했을때, 긴축사이클이곧끝날가능성이높아졌다는의견도제기. 시장은대체로 25~5bp의인상전망하는듯 - 페트로브라스는 4월 22일에 14년 3분기및 14년연간재무제표발표를준비중이라밝혀. 지난 11월부터공개를미뤄오면서페트로브라스투자에대한신뢰도가추락했었으나, 금번발표를통해채무위기에대한우려경감시킬수있을것을전망 - 호세프대통령의정치적리더십에대한불확실성이아직존재하지만헤알화환율이강세흐름을유지하는등긍정적인신호들이떠오르고있는것은사실. 연준의금리인상이조기에집행될가능성이낮게평가될수록캐리통화로서의브라질헤알화의매력은단기적으로높아질수있다고판단 그림 3. 브라질국채금리와기준금리 그림 4. 달러대비헤알화가치강세지속. 단기캐리가능성부각가능 (%) 15 년물 9 년물 2 년물기준금리 (BRL/USD) 3.5 헤알달러환율 (L) 원헤알환율 (R) (KRW/BRL) 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 3

17 조선 불확실성축소 & 유가회복 비중확대 (Upgrade) Industry Report [ 조선, 기계 ] 성기종 kijong.sung@dwsec.com 이호승 hoseung.lee@dwsec.com 1Q Preview: 불확실성축소국내조선사들의 1분기실적은추가적인대규모충당금등불확실성이사라진만큼기존예상치를크게벗어나지않을것이다. 업체별영업실적차이도축소될것으로본다. 각각특화되었던사업부들의안정화로조선사본연의모습을찾아가고있다고판단된다. 단통상임금, 구조조정등의이슈가있는업체들은일회성비용이 1분기에도발생할것으로보인다. 또한환헤지비중이낮은조선사들이 1분기영업실적에상대적으로유리해보인다. 15년실적은부진하나안정찾으며차별화축소 15 년에국내조선사들실적은업체별차별화가줄어들것으로예상된다. 이는전년도수주부진때문이다. 하반기에는해양부문의매출감소가불가피하여매출은물론수익성도감소할것으로전망된다. 반면상대적으로 LNG선수주가많았던대우조선해양은 16 년에본격적으로 LNG선생산량을증가하겠지만해양부문감소로실적성장은쉽지않아보인다. 단경쟁사대비상대적으로는안정적인실적이예상된다. 투자의견비중확대로상향, Top Picks 현대중공업, 현대미포조선조선업에대한투자의견은기존중립에서비중확대로상향조정한다. 이유는향후 1 실적에대한불확실성이크게사라졌고, 2 상선부문의수주증가가예상되고, 3 하반기제한적이지만유가가상승 ($6~7 전망 ) 으로해양플랜트발주재개기대감이커지기때문이다. 또한유가하락이후 4 국내조선사들의주가는이미해양플랜트사업의불확실성과실적악화영향을모두반영하였고, 5 15 년수주선종이한국조선사에게유리함에도중국조선사와한국조선사의주가차이는사상최대로벌어져있다. 따라서한국조선사에대한투자매력은높다고볼수있다. 특히하반기제한적이긴하지만유가가상승하여일부해양플랜트투자가재개되면한국조선사에대한투자매력은더욱높아질것으로본다. Top Picks 는현대중공업 (954/ 매수 /TP: 187, 원 ) 과현대미포조선 (6/ 매수 /TP: 1, 원 ) 을제시한다. 현대중공업은상선부문에서최대강점을지녔고, 유가상승시현대오일뱅크의실적개선과해양생산설비부문에서경쟁력이높기때문이다. 현대미포조선은불확실성해소와실적회복, 현대중공업지분가치를고려하면투자매력이높다. 대우조선해양은기존투자의견매수, TP: 25,6 원, 삼성중공업은기존투자의견중립을유지한다. 지난 1 년간세계주요업체별 PBR 변동봉차트 (x) 자료 : KDB 대우증권리서치센터

18 조선불확실성축소 & 유가회복 1. 15년은컨테이너선과탱크선비중증가전망 15 년상선시장은컨테이너선과탱크선발주가전년비크게증가할전망이다. 유가하락에따라수익성개선이예상되는컨테이너선사들의신조선발주가예상된다. 특히유럽발 QE와유가하락으로대형금융기관들의선박금융지원여력이크게높아졌다. 이를배경으로선두권업체와의경쟁을위해중하위권업체들의초대형선발주증가가더욱기대된다. 탱크선의경우저유가로인해원유수요증가가예상됨과동시에저장용중고선수요가급증하였다. 운임이급상승하면서오일메이저사들의신조선발주가증가할전망이다. 해양플랜트는유가하락으로투자회복은쉽지않을것이다. 단하반기에제한적인유가회복전망에따라효율성높은일부해양프로젝트들의투자재개가기대된다 년상선시장흐름은한국대형사에매우유리 15 년에상선시장은앞서설명한컨테이너선과탱크선발주증가와가스선발주가양호할전망이다. 반면벌크선시장은침체가지속될전망이다. 철광석등원자재가격이크게하락하면서수요가크게증가하지못할전망이다. 따라서 15년상선시장은벌크선비중이높은중국조선사들이불리한반면, 컨테이너와가스선에서경쟁력이높은한국조선사들이경쟁에서유리해보인다. 지난 1분기시장점유율은한국이 41% 로 24% 인중국보다앞섰다. 한국조선사들은컨테이너선과 LNG선, 탱크선수주가대부분을이룬반면, 중국은벌크선발주가위축되어 1Q 수주가크게감소한것으로나타났다. 그림 1. 컨테이너선 HR 용선지수와탱크선 WS 운임지수 그림 2. 분기별선종별수주추이 (Index) 1, HR 지수 (L) 탱커선운임 (R) (US$/day) 4, (CGT mn) 25 Tanker LPG LNG Containership Bulk carrier 8 3, 15 6, 4, 자료 : Clarkson, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Clarkson, KDB 대우증권리서치센터 그림 3. 한국, 중국의선종별수주비교 그림 4. 한국, 중국, 일본시장점유율추이 Others Bulk Containership LNG LPG Tanker (Index) Others China Korea Japan % % 17% 11% 12% 6% 8% 8% 24% 6% 6% 33% 42% 39% 4% % 4% 32% 3% 3% 41% % Q Q15 중국 한국 % % 29% 17% 17% % Q15 자료 : Clarkson, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Clarkson, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research

19 이마트 (13948) 계속더좋아진다 대형할인점 Earnings Preview (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 315, 현재주가 (15/4/15, 원 ) 242, 상승여력 3% 영업이익 (15F, 십억원 ) 626 Consensus 영업이익 (15F, 십억원 ) 649 EPS 성장률 (15F,%) 34.2 MKT EPS 성장률 (15F,%) 37.2 P/E(15F,x) 17.3 MKT P/E(15F,x) 11. KOSPI 2, 시가총액 ( 십억원 ) 6,746 발행주식수 ( 백만주 ) 28 유동주식비율 (%) 72.8 외국인보유비중 (%) 54. 베타 (12M) 일간수익률.98 52주최저가 ( 원 ) 197,5 52주최고가 ( 원 ) 256, 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 이마트 KOSPI 현주가는장기상승사이클의초입국면동사주가는 14년말저점대비 24.1% 반등하였다. 작년연간내내실적부진에대한실망감과신사업에대한의구심에서벗어나장기기업가치상승을기대하고있는상황이다. 대형할인점산업의부진지속에도불구하고기존할인점은동사의 cash cow 역할을하며회복모습을보여줄것으로예상된다. 또한창고형할인매장, 온라인마트등의신사업과다각화된자회사들의성장모멘텀역시기대되면서현주가수준은장기적인상승사이클의초입시점이라판단된다. 1Q Preview: 영업실적은다섯분기만에처음으로상승전환예상 1분기연결기준매출액과영업이익은각각 3조 4,612 억원 (+6.% YoY), 1,736 억원 (+6.2% YoY) 으로예상한다. 별도영업실적역시전년동기대비 5.1% 증가할것으로전망한다. 1분기실적에서주목할만한것은동일점포성장률이지난 3년여간의역성장을종료하고증가세로전환될것으로예상된다는점이다 (+1.6%). 이는영업규제의기저효과가완화되면서기존점의매출액성장이가능함을보여주는것이라판단한다. 작년 1분기강제휴무점포수비율은전체점포수대비 81%, 현재는 9% 수준이다. 이트레이더스와이마트몰의매출역시전년동기대비각각 31.4%, 35.% 성장하며매출성장을이끌것으로기대된다. 특히이마트몰은전용물류센터의가동률이점차상승하면서빠르게적자폭을축소하고있다. 올해이마트몰의영업적자는전년대비 억이상축소되고 16 년하반기부터는흑자로전환하며전사영업이익의개선을이끌것으로전망된다. 자회사중에서는에브리데이와신세계푸드의실적개선이기대된다. 또한신세계조선호텔은인천공항면세점사업개시로새로운매출증가가시작되고하반기시내면세점사업자선정가능성이높다는측면에서올해동사주가에긍정적인모멘텀으로작용할전망이다. 투자의견매수유지, 목표주가는 31만 5천원으로상향목표주가를기존 27만원에서 16.7% 상향조정하였다. 15년과 16 년이익추청치를상향조정하였고인천공항면세사업진출에따라 PER 역시 18배로상향하여적용하였다. 향후동사의성장스토리는안정적인 cash cow로서의할인점사업의유지와유통업태가운데고성장을지속하는온라인, 면세점사업의확장을통한장기적인성장모멘텀으로실현될것이라판단한다. 16 년부터는복합쇼핑몰사업까지진출하게되면서기존의할인점사업위주에서진화한동사의모습을보여줄것으로기대된다. 이에따라벨류에이션의추가적인상향조정도가능하다는판단이다. [ 유통 ] 이준기 aiden.lee@dwsec.com 결산기 (12월) 12/11 12/12 12/13 12/14 12/15F 12/16F 매출액 ( 십억원 ) 7,995 12,685 13,35 13,154 13,954 15,35 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 11,62 15,213 16,762,44 13,96 17,4 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 이마트, KDB대우증권리서치센터

20 이마트계속더좋아진다 표 1. 실적추정치변경 ( 십억원, 원 ) 변경전변경후변경률 15F 16F 15F 16F 15F 16F 매출액 13,757 14,62 13,954 15, 영업이익 세전이익 순이익 EPS 14,662 16, 13,96 17, 자료 : KDB 대우증권리서치센터 표 2. 이마트별도기준실적추정 ( 십억원 ) 14 15F 증감율 (%) 14 15F 16F 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 15F 16F 점포수 할인점 트레이더스 총매출액 3,57 2,935 3,355 3,59 3,216 3,114 3,563 3,23 12,45 13,124 14, 할인점 2,731 2,584 2,943 2,653 2,799 2,669 3,52 2,746,911 11,266 11, 이마트몰 , 트레이더스 , 순매출액 2,71 2,542 2,946 2,649 2,842 2,697 3,129 2,798,838 11,467 12, 매출총이익 ,196 3,38 3, 할인점 ,952 3,64 3, 이마트몰 트레이더스 영업이익 할인점 이마트몰 적자지속 적자지속 트레이더스 주 : K-IFRS 별도기준 자료 : 이마트, KDB대우증권리서치센터 그림 1. 신사업매출비중은 16년 16% 까지상승전망 (%) (%) 92 할인점 (L) 이마트몰 (R) 이트레이더스 (R) 그림 2. 영업이익기여도역시지속적으로상승 ( 십억원 ) (%) 3 영업이익 ( 이마트몰 + 이트레이더스 ) (L) 4 영업이익비중 (R) Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 15F 16F F 16F -6 자료 : 이마트, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 이마트, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research

21 LG 상사 (11) 변신을꿈꾸다 1Q15 Preview: E&P 부문부진으로영업이익 287 억원에그칠듯 종합상사 Company Report (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 5, 현재주가 (15/4/15, 원 ) 38,75 상승여력 29% 영업이익 (15F, 십억원 ) 151 Consensus 영업이익 (15F, 십억원 ) 179 EPS 성장률 (15F,%) - MKT EPS 성장률 (15F,%) 37.2 P/E(15F,x) 21.7 MKT P/E(15F,x) 11. KOSPI 2, 시가총액 ( 십억원 ) 1,52 발행주식수 ( 백만주 ) 39 유동주식비율 (%) 72. 외국인보유비중 (%) 13.7 베타 (12M) 일간수익률.76 52주최저가 ( 원 ), 52주최고가 ( 원 ) 39,35 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 [ 운송 / 에너지 ] LG 상사 류제현 jay.ryu@dwsec.com 김충현 choonghyun.kim@dwsec.com KOSPI LG 상사의 1Q15 매출액은 2 조 7,826 억원, 영업이익은 287 억원 (21.9% YoY) 으로당초예 상대비부진할것으로예상된다. 이는석탄, 석유사업등기존 E&P 사업이가격하락으로 부진이지속될것으로전망되기때문이다. 단, 투르크메니스탄의 EPC 사업의이익이본격적 으로반영되면서어느정도완충작용을할수있을전망이다. 순이익도역시 125 억원으로당초예상보다좋지는않을전망이다. 영업외부문에서내몽고 완투고등자원개발부문에서의부진에따라지분법수익악화및배당수익감소가추가 로이어질것으로전망된다. 범한판토스의매력과실적개선가능성에주목 1) 범한판토스고성장에주목 : 4 월 3 일공시된범한판토스의 14 년실적에주목한다. 매 출액은소폭 (-5.1% YoY) 감소하였지만영업이익은 3.1% YoY 증가한 611 억원을기록하 였다. 특히주목할것은순이익이전년비 48.3% 개선된 732 억원을기록했다는점이다. 이 는레드캡투어를제외한지분법이익이 125 억원가량증가한데힘입은바크다. 지분법적용 해외법인의매출액은 4,367 억원으로전년비 19.3% 상승했으며, 순이익은 15 억원적자에서 147 억원흑자전환하였다. 이는최근들어해외법인이기록한가장좋은실적으로보인다. 2) 2Q15 부터연결실적반영기대 : 연매출 2 조원에달하는범한판토스실적은 2Q15 부터 부분적으로 LG 상사의연결실적에반영될것으로전망된다. 아직까지당사실적추정에반 영하지는않았다. 14 년실적이온기로반영된다고가정했을경우 15 년영업이익 2,391 억원, 지배주주순이익 1,14 억원을기록할전망이다. 여기에해외법인의추가적인 성장, LG 그룹물량증가를가정시동사의이익개선잠재력은매우높을것으로기대된다. 3) 유가반등시실적개선가능 : 현재동사실적개선의걸림돌인유가등원자재가격은바 닥권으로판단된다. 향후원유가격이배럴당 6~7 달러로반등한다는전망을반영한다면 E&P 부문의실적개선도충분히예상가능하다. 이에더해 EPC 부문이꾸준한실적을내줄 것으로보기때문에범한판토스를제외한본업에서의실적개선도가능하다. 목표주가 5, 원으로상향하며매수의견유지 동사에대한목표주가를기존 4, 원에서 5, 원으로 25% 상향하며매수의견을유지 한다. 목표 PER 은 27 배로높지만범한판토스의성장잠재력을감안시무리한수준은아니 다. 최근성장을감안한범한판토스의실적을감안할때, 잠정 PER 은 17 배수준으로물류 업체 Peer 대비과도한수준이아니다. 범한판토스인수와계열물량을중심으로한성장성 을감안시지속적인매수가필요하다. 단기적으로는부진한실적으로주가가약세를보일 경우좋은매집기회가될수있을것으로판단된다. 결산기 (12월) 12/12 12/13 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 ( 십억원 ) 12,794 12,73 11,372 11,994 12,743 13,654 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 5,7 1, ,788 2,59 2,887 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : LG상사, KDB대우증권리서치센터

22 LG 상사변신을꿈꾸다 표 1. 1Q15 실적비교표 ( 십억원, %) 1Q14 4Q14 1Q15F 성장률 KDB 대우컨센서스 YoY QoQ 매출액 2,617 2,8 2,783 2, 영업이익 영업이익률 (%) 세전이익 순이익 주 : K-IFRS 연결기준 자료 : LG상사, KDB대우증권리서치센터 표 2. 수익예상변경표 ( 십억원, %) 변경전변경후변경률 15F 16F 15F 16F 15F 16F 변경이유 매출액 12,235 13,54 11,994 12, 영업이익 E&P 실적악화 세전이익 원자재가격하락에따른지분법 및손상차손 순이익 EPS (KRW) 2,34 3,36 1,788 2, 주 : K-IFRS 연결기준 자료 : KDB대우증권리서치센터예상 표 3. 분기별실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 14 15F 16F 매출액 2,617 3,35 2,9 2,8 2,783 3,147 3,79 2,985 11,372 11,994 12,743 영업이익 세전이익 순이익 ( 지배 ) 영업이익률 (%) 세전이익률 (%) 순이익률 (%) 환율 ( 원 / 달러 ) 1,69 1,3 1,26 1,87 1, 1,9 1,7 1,7 1,53 1,83 1,7 유가 ( 달러 / 배럴 ) 주 : K-IFRS 연결기준 자료 : LG상사, KDB대우증권리서치센터예상 표 4. 범한판토스인수시 15 년연결재무제표 ( 십억원 ) 자산상태표 손익계산서 유동자산 3,333 매출액 14,222 비유동자산 2,786 영업이익 239 자산총계 6,119 OPM(%) 1.7% 유동부채 2,964 세전이익 148 비유동부채 1,223 순이익 ( 지배주주 ) 114 총금융부채 1,833 PER() 13.3 부채총계 4,187 PBR().9 자본총계 1,932 ROE() 6.5% 주 : 5% 인수가정자료 : KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research

23 LG 상사변신을꿈꾸다 표 5. 범한판토스실적추이 ( 십억원 ) 매출액 1,658 2,225 1,894 2,42 2,42 1,937 영업이익 영업이익률 (%) 세전이익 순이익 자료 : 범한판토스, KDB대우증권리서치센터 표 6. 범한판토스의지분법적용법인주요재무지표 ( 십억원 ) 총매출 순이익 지분법이익 자산 부채 자본 자료 : 범한판토스, KDB대우증권리서치센터 표 7. 범한판토스의지분법적용법인주요재무지표 ( 레드캡투어제외시 ) ( 십억원 ) 총매출 순이익 지분법이익 자산 부채 자본 자료 : 범한판토스, KDB대우증권리서치센터 그림 1. 석탄가격추이 (%) (US$/tonnes) YoY (L) 13 석탄가격 (R) 그림 2. 유가추이 (%) (US$/bbl YoY (L) 14 유가 (R) 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research

24 주체별매매동향 오영기 KOSPI 기관및외국인순매매상 / 하위업종및종목 ( 단위 : 억원 ) 국내기관 ( 업종 ) 기관전체 ( 당일 / 5일 ) 외국인 ( 업종 ) 외국인전체 ( 당일 / 5일 184.6) 순매매상위 금액 5일 순매매하위 금액 5일 순매매상위 금액 5일 순매매하위 금액 5일 섬유의복 전기전자 -1, ,75.6 서비스업 ,511.8 은행 건설업 ,4.2 금융업 ,22.8 전기전자 ,79.5 철강금속 기계 서비스업 화학 건설업 의약품 유통업 유통업 ,2.5 통신업 음식료 전기가스 운수장비 운수창고 국내기관 ( 종목 ) 외국인 ( 종목 ) 순매수 금액 5일 순매도 금액 5일 순매수 금액 5일 순매도 금액 5일 제일모직 삼성전자 ,.4 현대모비스 POSCO KODEX 레버리지 ,573.6 현대제철 NAVER LG디스플레이 대림산업 현대상사 삼성전자. 1,36.2 우리은행 삼성에스디에스 현대모비스 SK하이닉스 한국금융지주 기아차 한국전력 한국전력 대림산업 엔에스쇼핑 신한지주 삼성물산 신세계 롯데칠성 SK하이닉스 제일모직 현대차 롯데케미칼 아시아나항공 NH투자증권 KB금융 미래에셋증권 KODEX 인버스 ,996.2 아모레 G 현대증권 GS건설 현대차 한미약품 CJ CGV KOSDAQ 기관및외국인순매매상 / 하위업종및종목 ( 단위 : 억원 ) 국내기관 ( 업종 ) 기관전체 ( 당일 / 5일 ) 외국인 ( 업종 ) 외국인전체 ( 당일 / 5일 84.3) 순매매상위 금액 5일 순매매하위 금액 5일 순매매상위 금액 5일 순매매하위 금액 5일 소프트웨어 디지털컨텐츠 기타서비스 제약 기타서비스 반도체 디지털컨텐츠 인터넷 오락, 문화 방송서비스 IT부품 오락, 문화 건설 통신방송 반도체 운송장비, 부품 음식료, 담배 유통 기계, 장비 비금속 국내기관 ( 종목 ) 외국인 ( 종목 ) 순매수 금액 5일 순매도 금액 5일 순매수 금액 5일 순매도 금액 5일 알테오젠 동서 내츄럴엔도텍 셀트리온 ,91.4 내츄럴엔도텍 위메이드 컴투스 다음카카오 파라다이스 이오테크닉스 동서 STS반도체 코나아이 컴투스 산성앨엔에스 코스온 한글과컴퓨터 CJ오쇼핑 고영 와이지엔터테인먼트 인터파크 INT 디에이치피코리아 심텍 이오테크닉스 휴메딕스 바이로메드 인터파크홀딩스 원익IPS 메디톡스 모두투어 알테오젠 유진기업 인터파크홀딩스. -.4 프로텍 웹젠 성우하이텍 이녹스 게임빌 로엔 바이넥스 본자료중외국인은외국인투자등록이되어있는경우이며, 그밖의외국인은제외되어있음 5일 : 증권전산 CHECK 기준 ( 당일제외, 이전최근 5일 ), 당일금액과 5일에서 (-) 는순매도를의미

25 주체별매매동향 KOSPI 기관별당일매매상위종목 ( 단위 : 백만원 ) 투신 연기금 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 대림산업 11,765.6 삼성전자 -31,44. 제일모직 32,524.1 삼성전자 -21,36.9 KODEX 레버리지 5,564.3 현대상사 -,671.3 기아차,953.2 한국전력 -12,461.2 LG화학 5,513.1 한국전력 -13,967.3 아모레퍼시픽 8,72.4 NH투자증권 -8,726.1 엔에스쇼핑 4,628.3 GKL -13,849.2 KB금융 8,78.9 현대제철 -8,57.9 삼성SDI 4,483.7 한미약품 -8,943. 롯데케미칼 8,77.6 삼양제넥스 -6,752.5 삼성에스디에스 3,726.9 한국가스공사 -8,768.9 SK이노베이션 5,676.5 한미사이언스 -5,163. 제일모직 3,63.8 신한지주 -8,196.6 금호석유 4,754.5 현대모비스 -5,62.6 호텔신라 3,623.3 아모레퍼시픽 -7,638.6 POSCO 4,691.4 SK케미칼 -4,919. CJ 2,71.2 KODEX -7,373.5 삼성생명 4,293.6 LG디스플레이 -4,881.8 CJ CGV 1,917.2 SK하이닉스 -7,75.9 한국가스공사 4,259.7 삼성에스디에스 -3,97.6 은행 보험 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 현대산업 1,48.5 하나금융지주 -5,41.7 제일모직 8,548.3 TIGER -8,338.8 오리온 95.6 KODEX 레버리지 -4,46.8 대림산업 4,776.7 현대상사 -7,85.3 SK하이닉스 제일모직 -3,97.9 S-Oil 4,341.1 삼성전자 -6,791.6 LG디스플레이 현대상사 -3,54.6 한미약품 4,323.8 SK하이닉스 -6,543.8 현대리바트 KODEX -2,49.2 GS건설 3,13.2 현대모비스 -5,896.4 KODEX 인버스 한화케미칼 -1,69.1 하나금융지주 2,44.2 신한지주 -4,433.2 롯데하이마트 롯데케미칼 -1,499.5 기업은행 2,22.8 SK이노베이션 -4,394.2 제일기획 594. TIGER 경기방어 -95. 미래에셋증권 1,962.2 현대제철 -4,35.8 SK 삼성전자 CJ제일제당 1,876.7 삼성전기 -4,179.5 LG상사 53. 태광산업 -87. 기아차 1,829.5 LG하우시스 -3,877.9 KOSPI 외국인기관동반순매수 / 매도상위종목 ( 단위 : 백만원 ) 순매수 순매도 종목 외국인 기관 종목 외국인 기관 제일모직 17, ,394.6 LG디스플레이 -12, ,83.9 KODEX 레버리지 16. 4,473. 현대차 -6, ,58.2 삼성물산 17, KODEX 인버스 ,33.2 한미약품 11, ,27.6 우리은행 -12, 삼성에스디에스 1,82.2,314.7 아시아나항공 ,393.5 기아차 ,439.6 삼양제넥스 -2,73.1-7,924.9 OCI 6,67. 2,445.9 LG유플러스 -2, ,557.1 현대중공업 4,82.2 4,129.8 현대글로비스 ,465.5 미래에셋증권 1,14.9 6,652.1 대한항공 ,651.2 현대엘리베이터 2, ,955. NHN엔터테인먼트 -2,79.3-4,585.4 외국인은외국인투자등록이되어있는경우이며, 그밖의외국인은제외되어있음 외국인기관동반순매도금액은 (-) 를생략한수치임

26 주체별매매동향 KOSDAQ 기관별당일매매상위종목 ( 단위 : 백만원 ) 투신 연기금 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 파라다이스 3,441. 이오테크닉스 -3,81.4 CJ E&M 1,732.6 동서 -3,371.2 한글과컴퓨터 2,933.5 컴투스 -3,26.2 서부T&D 1,629. 골프존 -2,596.6 내츄럴엔도텍 1,793.9 GS홈쇼핑 -2,594.7 GS홈쇼핑 1,536.6 셀트리온 -2,544.2 서부T&D 1,767.5 위메이드 -2,47.2 코나아이 1,384.8 위메이드 -1,522. 솔루에타 1,216.1 CJ E&M -2,81. 알테오젠 1,221.5 게임빌 -1,246.4 이녹스 846. 디에이치피코리아 -1,586.3 에스엠 모두투어 -1,139.5 인터파크 INT 73.4 프로텍 -1,582.5 아스트 파라다이스 -1,129.6 성우하이텍 셀트리온 -1,572. 엠씨넥스 732. 산성앨엔에스 -1,126.5 인터파크홀딩스 동서 -1,379.5 KG ETS 컴투스 -1,93.7 덕산네오룩스 골프존 에프엔씨엔터 63.2 인터파크 INT 은행 보험 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 와이지엔터테인먼트 유지인트 -1,142.3 한글과컴퓨터 1,2.5 셀트리온 -2,98.3 파라다이스 일지테크 서울반도체 바이로메드 -2,2.2 인터파크 INT 34.7 에스텍파마 -4.7 유진기업 다음카카오 조이시티 한국사이버결제 아미코젠 파라다이스 SKC코오롱 PI 아이컴포넌트 -3.3 매일유업 팬엔터테인먼트 서울반도체 코나아이 로만손 이오테크닉스 창해에탄올 이오테크닉스 -27. 내츄럴엔도텍 33.8 한국사이버결제 서부T&D 2.1 아비코전자 휴메딕스 31. 비씨월드제약 인터파크홀딩스 8.4 KG ETS 서부T&D 인바디 내츄럴엔도텍 디스플레이텍 슈피겐코리아 CJ E&M KOSDAQ 외국인기관동반순매수 / 매도상위종목 ( 단위 : 백만원 ) 순매수 순매도 종목 외국인 기관 종목 외국인 기관 내츄럴엔도텍 8, ,645.5 다음카카오 -12, 알테오젠 1, ,932.6 코스온 -7, ,291.6 인터파크 INT 1, ,955.4 이오테크닉스 -2,4.5-5,365.6 인터파크홀딩스 2,27.1 1,995.6 와이지엔터테인먼트 -2, 휴메딕스 ,582.8 원익IPS -2, 동원개발 1, ,381.7 골프존 ,69.4 KH바텍 1, 인터플렉스 -1, 메디톡스 ,399.8 프로텍 ,623.2 이녹스 ,815.4 오스템임플란트 ,375.1 로만손 코미팜 외국인은외국인투자등록이되어있는경우이며, 그밖의외국인은제외되어있음 외국인기관동반순매도금액은 (-) 를생략한수치임

27 KOSPI 선물시장통계 김영성 당일선물시황은새벽미증시결과를반영하여작성되는 선물옵션모닝브리프 를참조할것 KDB 대우증권홈페이지 ( > 투자정보 > 투자전략 > AI/ 파생 > 주가지수선물가격정보 KOSPI KSPK6K9S 기 준 가 격 시 가 고 가 저 가 종 가 전 일 대 비 이 론 가 격 총 약 정 수 량 * 1, , 총약정금액 * * 5,25,149 18,54,895 37, ,676 미 결 제 약 정 (-1) 287 (297) 812 () - 배 당지수 * * * 1.8% (CD 금리 ) 반 응 배 수 장중평균베이시스 1.4 전 일 대 비 -.26 주 : 단위 (* 천주, 계약 ** 백만 *** 포인트 ) 반응배수 = 일중선물가격변동폭 / 일중현물가격변동폭, KSPK6K9S : 6 월물과 9 월물과의스프레드를의미함 장중평균베이시스는 1 분평균이며, 만기익일의경우전일대비는직전최근월물과의비교이므로의미없음 주가지수선물투자자별매매현황 ( 단위 : 계약수 ) 순매수누적 외국인 개인 증권 보험 투신 은행 기타법인 매수 83,379 33,453 19, , ,18 43 매도 81,6 34,35 19,72 8 2, , 비중 59.% 24.3% 14.1%.1% 1.4%.2%.8%.% 전일 2, , 누적 27,41-1,242-15, , 매매편향강도 1.41% -1.26% -.42% -18.3% % -.61% 2.97% % 주 : 누적은지난쿼드러플위칭데이이후부터현시점까지당일순매수미결제약정의증감을누적한것임매매편향강도 (%)=( 순매수 /( 매수 + 매도 ))X, 절대수치가클수록단방향으로의집중력이높다는의미임 국가 ETF 가격정보 전일대비 등락율 거래량 ( 천주 ) 거래대금 ( 백만원 ) 외국인보유 TIGER KODEX TIGER 95.36% 1,726 46, % NAV 26,912 26,891 KODEX 14.52% 5,35 143, % (ETF-NAV)% -.27% -.3% TIGER KODEX 합성현물 최근월물 합성선물 T/E.1%.% 종가 / 설정주수 ( 천주 ) 4 6, eff.delta 환매주수 ( 천주 ) 3 8 diff/basis.99%.88%.18% 상장주수 ( 천주 ) 81, 194,3 주 1 : effective delta( 유효델타 ) = ETF 등전일대비증감분 /KOSPI 전일대비증감분 2 : 합성현물 = (C-P)+X exp[-rt], 합성선물 = (C-P)exp[rt]+X, 거래량, 설정 -환매 -상장등의단위는천주 3 : 괴리 / 베이시스 - KOSPI 대비괴리율 / 베이시스, 거래대금의단위는백만원 4 : TE(tracking error)=[(nav/(kospix))-1]x(%)

28 KOSPI 선물시장통계 주가지수옵션가격정보 대표내재변동성 (%) Call Put 월물행사가격 11.1 콜평균 (%) 11.2 풋평균 (%) 11.1 역사적역사적 9.2 (5일,%) (일,%) 가격 (p) 전일대비 ( p ) 내재변동성 ( % ) 거래량 ( 계약수 ) 113,58 52,772,922 3,777 1, 미결제 ( 계약수 ) 34,457 23,797 19,87 11,18 8,611 2,361 5, 가격 (p) 전일대비 ( p ) 내재변동성 ( % ) 거래량 ( 계약수 ) 2,334 6,823 41,259 72,768 85, 미결제 ( 계약수 ) 2,244 3,812 7,998,745 16, , 주 : 역사적변동성, 내재변동성등은 CHECK II 단말기를기준으로한것임 주가지수옵션투자자별매매현황 ( 단위 : 계약수 ) Call 외국인 개인 증권 보험 투신 은행 기타법인 국가 매수 426,912 24, , ,755 매도 428, ,8 136, ,139 비중 52.9% 29.6% 16.8%.%.%.%.7%.% 순매수누적 전일 -1,49 3,671-1, 누적 34,939-28,492 5,42-1, , Put 외국인 개인 증권 보험 투신 은행 기타법인 국가 매수 356,69 186,2 125, ,31 매도 347, , , ,526 비중 51.9% 28.% 18.6%.%.%.%.% 1.4% 순매수누적 전일 9,4-7, ,495 누적 98,373-7,4-16, ,232 주 : 누적은직전옵션만기일이후부터당일순매수미결제약정증감을누적한것임 차익거래잔고와프로그램매매동향 주식 주가지수선물 주가지수 CALL 옵션 주가지수 PUT 옵션 매도 매수 매도 매수 매도 매수 매도 매수 차익거래 최근월물 7,35,167 11,23,991 11,9,667 7,472, 잔 고 기타 ( 백만원 ) 합계 7,35,167 11,23,991 11,9,667 7,472,52 프로그램매매동향 ( 천주, 백만원 ) 주식거래량수량 프로그램매도 프로그램매수 주식거래대금 주식거래량 주식거래대금 비율 (%) 금액 비율 (%) 수량 비율 (%) 금액 비율 (%) 차익 , , 비차익 35, ,263, , ,189, 합계 36, ,294, , ,226, 베이시스수준 (p) 차익성순매수 주 : 차익거래잔고는 1거래일지연된데이터임

29 주가지표 리서치센터 유가증권시장 4/15 ( 수 ) 4/14 ( 화 ) 4/13 ( 월 ) 4/ ( 금 ) 4/9 ( 목 ) 코스피지수 2, , , , ,58.87 가격및거래량지표 시장지표 일 2, , , , ,32.77 이동평균 6일 1, , , , , 일 1, , , , ,962.1 이격도 일 일 거래대금 ( 억원 ) 73, , ,3.1 64, ,455.9 투자심리도 ADR VR 코스닥시장 4/15 ( 수 ) 4/14 ( 화 ) 4/13 ( 월 ) 4/ ( 금 ) 4/9 ( 목 ) 코스닥지수 가격및거래량지표 시장지표 일 이동평균 6일 일 이격도 일 일 거래대금 ( 억원 ) 39, , , ,1.8 37,732. 투자심리도 ADR VR 자금지표 4/15 ( 수 ) 4/14 ( 화 ) 4/13 ( 월 ) 4/ ( 금 ) 4/9 ( 목 ) 국고채수익률 (3년, %) AA- 회사채수익률 ( 무보증 3년, %) 원 / 달러환율 ( 원 ) 1,96.8 1,94. 1,98.6 1,92.7 1,92.3 원 / 엔환율 ( 원 ) CALL 금리 (%) 국내주식형펀드증감 ( 억원, ETF제외 ) , ,812 해외주식형펀드증감 ( 억원, ETF제외 ) 주식혼합형펀드증감 ( 억원 ) - -1, 채권형펀드증감 ( 억원 ) , MMF 잔고 ( 억원 ) - 1,137,975 1,128,1 1,9,257 1,124,3 고객예탁금 ( 억원 ) - 2, , ,139 19,94 순수예탁금증감 ( 억원 ) , ,643 미수금 ( 억원 ) - 1,54 1,635 1,661 1,543 신용잔고 ( 억원 ) - 69,724 69,121 68,267 67,781 해외 ETF 자금유출입 4/15 ( 수 ) 4/14 ( 화 ) 4/13 ( 월 ) 4/ ( 금 ) 4/9 ( 목 ) 한국관련 ETF( 억원 ) 이머징관련 ETF( 억원 ) 아시아관련 ETF( 억원 ) 글로벌 ( 선진 ) 관련 ETF( 억원 ) Total( 억원 ) 외국인프로그램비차익순매수 ( 억원 ) * 해외상장 ETF 는 1) 미국, 유럽, 홍콩시장에상장된한국노출도가있는 ETF 를모두선별한후, 2) 동 ETF 들의일간자금유입액중에서한국의비중을계산하여총합한액수. 추종인덱스의리벨런싱은분기별로이뤄지나비중은지수레벨에따라달라질수있어대략적인추정치로계산할것이기때문에 % 정확하지않음