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애라 석
5 years ago
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1 KB insight report 호 212 년하반기 경제및금융시장전망

2 목차 Ⅰ. 글로벌경제이슈와전망 1. 유로 2. 미국 3. 중국. 일본 Ⅱ. 국내경제및금융시장전망 1. 국내경제 2. 외환시장 3. 채권시장 [212년하반기국내경제및금융시장전망표 ] 5. 국제유가 [212 년하반기세계경제전망표 ]

3 재정협약 과 성장협약 간의조율예상되나, 갈등도수반 Ⅰ-1. 유로 유로존의경기둔화가심화되는가운데, 재정긴축에대한불만이각국선거에서표출 - 프랑스의정권교체이후, 프랑스와스페인등유로존정상들은 성장협약 을지지 긴축시한연장등과함께성장방안논의가구체화되며재정위기우려는하반기다소완화될것으로예상 - 프랑스등일부주요국들도 재정협약 의건전성규제 (GDP 대비재정적자 3%, 공공부채 6%) 준수가어려운상황 (% of GDP) - 3 < 유로존재정수지전망 > 재정협약기준 (% of GDP) < 유로존국가부채비율전망 > 독일, 프랑스, 오스트리아네덜란드, 벨기에도내년까지국가부채비율목표달성이어려울전망 212 년예상 213 년예상 년예상 213년예상에스토니크아 독일핀란드룩셈부르 이탈리아 프랑스와네덜란드도내년까지재정적자목표달성이어려울전망 몰타벨기에오스트리 아 싸이프러스 슬로바키아 네덜란드 포르투갈 프랑스 슬로베니아 스페인 그리스 아일랜드 6 재정협약기준 에스토니아 룩셈부르크 슬로바키아 핀란드 슬로베니아 네덜란드 몰타오스트리 아 싸이프러스 독일스페인프랑스벨기에포르투갈아일랜드이탈리아그리스 자료 ) IMF World Economic Outlook (212.) 자료 ) IMF World Economic Outlook (212.) < 2 >

4 남유럽은행불확실성은당분간지속 Ⅰ-1. 유로 스페인이은행자본확충을위해구제금융을요청했으나, 은행권추가부실과정부부채로의이전우려는상존 - 은행권부실대출비율은 17년만의최고치인 8.% 부동산가격의하락이심화되고있어추가부실압력 그리스와포르투갈의구제금융조건재협상요구가능성도남유럽은행들의뱅크런및보유국채손실요인 - 스페인의구제금융조건에따라그리스등이구제금융조건재협상을요구하며유로존탈퇴우려부각가능 한편, 유럽주요은행들은 6월말자본확충시한을앞두고핵심자기자본비율 9% 를대부분달성 < 스페인부동산가격과은행부실 > (pt, 21=1,) (%) 2,5 부동산가격지수 ( 좌 ) 부실대출비율 ( 우 ) 2,3 8 2,1 6 1,9 1,7 1,5 2 1,3 ' '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 자료 ) Datastream, Bloomberg 1 < 자본확충필요액상위은행현황 > 은행명 Banco Santander Unicredit Banco Bilbao Vizcaya Argentaria(BBVA) Commerzbank BPCE Banca Monte Dei Paschi Di Siena Deutsche Bank Banco Popolare Banco Popular Espanol Norddeutsche Landesbank Societe Generale Banco Comercial Portugues 국가 스페인이탈리아 스페인 독일프랑스 이탈리아 독일이탈리아스페인독일프랑스포르투갈 자료 ) EBA( 유럽은행감독청 ), Bloomberg, 각사 IR 자료 자본확충필요액 ( 단위 : 억유로 ) 핵심자기자본비율 9.1% 1.3% 1.7% 11.3% 9.5% 8.5% 1.% 7.3% 8.7% 9.% 9.% 9.2% < 3 >

5 유로존방화벽과 ECB 의개입가능성이완충요인 Ⅰ-1. 유로 올 7월부터 1년간 EFSF와 ESM을병행운용하며, IMF도지난 월재원확충에합의 - 그리스우려가스페인과이탈리아등으로전이되지않는다면, 구제기금을통한은행지원등긍정적논의를기대 ECB는인플레이션의일부용인가능성과성장협약의필요성을언급하는등입장을선회 - 단, 아직은재정위기해결이정부의책임이라는입장이어서조속한개입을기대하기는어려움 < 유로존방화벽및 IMF 재원확충규모 > < ECB 총자산규모와기준금리 > ( 십억유로 ) ( 조유로 ) (%) 1,2 3. ECB 총자산 ( 좌 ) ECB 기준금리 ( 우 ) E S M E F S F 미사용자금 E F S F 기존대출액 방화벽 총액 I M F 재원확충 '7 '8 '9 '1 '11 ' 자료 ) Bloomberg 자료 ) Bloomberg < >

6 유로존은경기침체와지역별불균형이불가피 Ⅰ-1. 유로 독일과프랑스는전년대비 1% 미만의저성장이예상되는반면, 이탈리아와스페인은 -1% 를넘는침체가예상 - 남유럽은주택가격하락과고용악화로내수침체가예상 3월소매판매 (YoY): 이탈리아 -.7%, 스페인 -3.8% 긴축 과 성장 간절충안이구체화되더라도정부와은행의디레버리징압력은당분간성장을제한 - IMF는내년까지 2.6조달러 ( 유로존 GDP의 21%, 이중.6조달러는완료 ) 규모의유럽은행디레버리징을예상 (%, YoY) 3 (%, YoY) 6 < 유로존및회원국 GDP 성장률 > 유로존 전망치 '1.1Q '11.1Q '12.1Q 독일프랑스이탈리아스페인 (%) 유로존독일이탈리아스페인 < 유로존실업률 > 3 전망치 1-3 '1.1Q '11.1Q '12.1Q 주 ) 성장률전망치는 Bloomberg IB Consensus 자료 ) Bloomberg 6 '8 '9 '1 '11 '12 자료 ) Bloomberg < 5 >

7 수출은경기침체완화요인 Ⅰ-1. 유로 유로화가치절하가수출가격경쟁력을향상시키며역외수출과무역수지개선에기여할것으로예상 - 역외수출은 8년과 1년에도유로화절하효과를누렸으며, 신흥국경기둔화에도올해 1분기 +9.%(YoY) 를유지 주요신흥국들의경기부양책이내수둔화를완화시키며유로존의수출수요를점차증가시킬전망 - 단, 중국의정권교체와부동산긴축, 인도의재정악화등경기부양여건은 8년금융위기당시보다비우호적 < 유로존무역수지와수출및유로 / 달러환율 > (%, YoY) 자료 ) Bloomberg 유로존역외수출증가율 ( 좌 ) 유로 / 달러환율 ( 우 ) '8 '9 '1 '11 '12 '8 '9 '1 '11 '12 ( 달러 / 유로 ) ( 십억유로 ) 역내수출 ( 좌 ) 역외수출 ( 좌 ) ( 십억유로 ) 무역수지 ( 우 ) < 유로존역외수출증가율과중국 PMI 지수 > ( 십억유로 ) 유로존역외수출증가율 ( 좌 ) (pt) 3 중국통계국 PMI ( 우 ) '8 '9 '1 '11 '12 자료 ) Bloomberg, Datastream < 6 >

8 미국경제, 지속가능성장 (sustainability) 을위한모멘텀부족 Ⅰ-2. 미국 1/분기미국경제는민간소비개선에도불구하고, 정부지출감소와비주거용투자둔화등으로 1.9%( 전기비연율 ) 성장 - 주택경기는부진하나, 주거용투자가 분기연속경제성장에기여한점은긍정적 최근미국의성장세에도불구, 고용및주택시장부진으로내수회복세가제한되면서성장속도가완만할것으로예상 - 211년민간소비의성장기여도가증가했으나, 소비증가속도가소득보다빨라지속가능성에의문 < 미국, GDP 성장률과지출항목별기여도 > < 미국, 개인가처분소득과소비지출 > (%,%p) 8 미국 GDP 성장률 (%,YoY,3MA) 가처분소득 < 소비지출 소비증가세제한적 지출항목별기여도민간소비비주거용투자수출주거용투자수입정부지출 '7 '8 '9 '1 '11 ' 과잉소비 (A- B) 가처분소득 (B) 개인소비지출 (A) - 6 ' '1 '2 '3 ' '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 자료 ) Bureau of Economic Analysis 자료 ) Thomson Reuters Datastream < 7 >

9 미국경제의완만한성장세는유지 Ⅰ-2. 미국 제조업은수출둔화로 2/분기부진할것이나, 셰일가스개발, 제조업기반재건등으로고용과내수측면에서긍정적역할 에너지가격하락등으로소비자물가상승률이 2% 초반으로둔화되면서가계실질구매력개선에따른실질소비도증가 - PCE 인플레이션 : 2.8%( 11.2H) 2.3%( 12.1Q) / Fed 전망 : 1.9%~2.% 미국경제는장기실업과잠재적주택압류물량해소라는구조적문제에직면해있으나, 경기방향성은회복국면 < 제조업경기와소매판매 > < 개인소비, 명목과실질가격비교 > (%,YoY,3MA) 15 소매판매 ( 좌 ) ISM 제조업지수 ( 우 ) (pt) 7 (pt, 1996년초 =1) 2 개인소비지출증가율 ( 실질, 우 ) 개인소비지출 ( 실질, 좌 ) 개인소비지출 ( 명목, 좌 ) (%,YoY) 제조업경기회복은소매판매증가에기여 ' '2 ' '6 '8 '1 ' '96 '98 ' '2 ' '6 '8 '1 '12 - 자료 ) Thomson Reuters Datastream 자료 ) Thomson Reuters Datastream < 8 >

10 완만한고용회복세지속, 제조업고용회복및장기실업해소필요 Ⅰ-2. 미국 미국기업들은올해매월 18만명정도의고용이증가할것으로예상하는등완만한고용회복세가지속될가능성 - 최근고용회복이서비스업에편중돼있으나, 1998년이후감소하던제조업고용이반등한점은긍정적 27주이상장기실업자비중이 % 를넘으면서이력현상주 ), 기술및지역불일치등의구조적실업해결에시간필요 - 평균실업기간 : 17.8주 ( 8) 2.3주 ( 9) 33.1주 ( 1) 39.주 ( 11) 1.주 ( 12.5월) < 고용회복, 서비스업에편중 > 취업자감소 ('8.2~ '1.2, A) 취업자증가 ('1.3~ '12.5, B) 비중 (B/ A, %) ( 만명 ) (%) < 실업률과실업기간 > (%, 비중 ) 실업기간 ( 좌 ): 5주미만 5~ 1주 (%) 15~ 26주 27주이상 실업률 ( 우 ) 2.8% 8.2% 13.1% % 5-12 건설제조업금융업서비스업비농업취업자 % ' '2 ' '6 '8 '1 '12 3 자료 ) Thomson Reuters Datastream 자료 ) Thomson Reuters Datastream 주 ) 이력현상은경기침체등의영향으로일시적으로증가했던실업이경기가회복되어도다시낮아지지않고높은수준으로정착되는것을의미 < 9 >

11 주택압류물량해소와가계부채조정지속 Ⅰ-2. 미국 기존주택판매증가와주택가격하락세중단속에서 9일이상모기지연체율하락, 압류물량해소에는상당한시간필요 - 최근주택임대수요증가와역자산주택의 short sale 주 ) 증가를통해모기지부실청산되며부작용최소화 신용여건개선과주택가격안정으로가계부채조정 (deleveraging) 도안정적으로진행 - 가계부채 / 가처분소득 : 132.8%( 7) 127.9%( 8) 127.%( 9) 12.%( 1) 11.7%( 11) (%) 5 < 주택연체율과압류율 > 모기지연체율 (3 일 ) 모기지연체율 (6 일 ) 모기지연체율 (9 일이상 ) 주택압류율 ( 십억달러,3MA) 7 5 < 상업은행의기업및부동산대출 > ' '2 ' '6 '8 '1 ' 美상업은행의국채투자美상업은행의산업대출美상업은행의부동산대출 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 자료 ) Thomson Reuters Datastream 자료 ) Thomson Reuters Datastream 주 ) short sale 은은행과모기지대출자의합의하에대출금액보다낮은가격으로주택을처분하여채무관계를청산하는방법 < 1 >

12 경기회복세유지로하반기 QE 실행가능성하락 Ⅰ-2. 미국 양적완화정책은디플레이션우려가부각됐을때시행, 완만한경기회복전망고려시단기적으로 QE 시행가능성은낮음 - 저금리지속시주택시장회복을위한 sterlized QE( 단기유동성흡수 + MBS 매입 ) 도필요성낮음 단, 재정절벽 (Fiscal cliff) 주 ) 및고용회복세약화시재정 통화정책의공조차원에서 QE 실행가능성잠재 - 재정긴축에따른 13년성장률급락우려가존재하나, 대선 (11.6일) 이후재정긴축협상이진행될것으로예상 < 인플레이션기대심리와양적완화정책 > (%) ( 십억달러 ) 긴급유동성공급 손익분기인플레이션 ( 좌 ) Fed 총자산변화 ( 우 ) QE1 디플레이션우려 Operation Twist -.5 1년까지금리동결 - 1 '7 '8 '9 '1 '11 '12 주 ) 손익분기인플레이션 (= 명목국채수익률 TIPS 수익률 ) 은기대인플레이션대용치 자료 ) Thomson Reuters Datastream QE2 ECB 통화스왑 (%p) < 미국재정긴축과성장률둔화 > 지방정부 연방정부 재정지출의 GDP 성장기여도 감세종료일부연장시 2) 감세종료로 GDP % 감소효과 1) 감세종료모두연장시 (E) 13(E) 주 1) 12 년말세제혜택종료 : 급여세 근로소득세감세, 실업급여지급기간연장등 2) 근로소득세감세헤택은연장, 다른혜택종료, 재정지출축소계획수정자료 ) Goldman Sachs 주 ) 재정절벽 (Fiscal cliff) 은정부의재정지출이갑작스럽게줄거나중단돼경제에충격을주는현상을일컫는용어 < 11 >

13 하반기경기회복세는완만, 유럽경기둔화에대한안전판역할 Ⅰ-2. 미국 미국의지속가능한성장동력을확보하기위해서는고용및주택시장의구조적문제해결을위한시간필요 하반기에는 1Q( 전기비연율 1.9%) 보다소폭높은수준의경제성장이지속되면서연간 GDP 성장률은 2.3% 수준이예상 - 단, 그리스發급변사태, 미국의재정긴축협상불발등의경기하방위험 (downside risk) 도잠재 미국경제는세계경제성장을주도하지는못하나, 유럽경기둔화에대한안전판역할은가능할것으로예상 < 주요국 OECD 경기선행지수 > < 미국, 세계경제성장기여도 > (%,YoY) 8 6 (%,YoY) 3 25 (%p) 3 2 신흥국미국유로지역 미국유로지역중국 ' '1 '2 '3 ' '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 자료 ) OECD - 1 '91 '9 '97 ' '3 '6 '9 '12 주 ) 212년 ~213년은 IMF 전망치이용자료 ) IMF, KB금융지주경영연구소 < 12 >

14 중국경제둔화국면이나경착륙우려는과도 Ⅰ-3. 중국 중국 1 분기 GDP 성장률은예상보다부진한 8.1%(yoy) 로 5 분기연속둔화흐름을지속 - 수출비중의 2% 를차지하는유럽의경기둔화로수출이부진한모습을보이는가운데투자증가율도둔화 하지만최근의경착륙우려는과도한것으로중국경제는 3 분기이후완만한회복세를보이며연 8% 대성장유지예상 < 중국 GDP 성장기여도 > < 중국 GDP 성장률전망 > (%p) (%) 소비 투자 순수출 Q 자료 ) CEIC 6 IB Cons ens us IMF 세계은행자료 ) Bloomberg, IMF, 세계은행 < 13 >

15 중국정부경기부양강조, 하반기통화긴축완화여지증가 Ⅰ-3. 중국 순수출의성장기여가낮아지면서중국정부는장기적측면의내수확대와단기적측면의설비투자촉진을병행예상 - 중국정부는소비진작을위해 353억위안 (6.6조원) 규모의新가전하향보조금지급계획발표하며내수부양의지반영 물가안정에따른확장적통화정책여지증가, 추가지준율인하예상되며경기둔화심화시금리인하도가능 - 통화증가율이당국목표치를하회하는가운데외국인자금유입도위축되어추가지준율인하요인으로작용 (%,%p) 35 < 중국고정자산부문별투자증가율 > 광업인프라부동산투자 제조업주거용부동산개발기타투자증가율둔화원인은인프라투자위축 < 중국통화증가율및지급준비율 > 대형은행지준율 ( 우 ) (%) (%, yoy) 3 3 M2 유동성증가율 ( 좌 ) M2 목표치 ( 좌 ) 자료 ) CEIC 1 '5 '6 '8 '9 '11 '12 자료 ) Datastream < 1 >

16 위안화추가절상압력은상당부분약화 Ⅰ-3. 중국 위안화절상압력은중국의경상수지흑자가과거보다줄어들고절상도상당부분이뤄지면서상당부분약화 - 중국과미국의 GDP 대비경상수지는가이드라인 ±3% 에근접하면서적정수준에근접 현재중국무역수지흑자는빠르게회복되기힘든상황으로, 달러 / 위안환율은연초이후의보합세를이어갈것으로예상 - 글로벌경기둔화로수출부진이예상되는가운데원자재가격상승및내수부양으로수입은크게증가 < 중국 GDP 대비경상수지 > < 중국수출및경기선행지수 > (% of GDP) 12 (yoy,%) 6 (yoy,%) 중국 경상수지흑자가이드라인 ±3% ' '2 ' '6 '8 '1 미국 주 ) G2 등국제회의에서는 GDP 대비 3% 를신흥국경상수지가이드라인으로제시자료 ) Bloomberg '8 '9 '1 '11 '12 자료 ) Datastream 수출 ( 좌 ) 유로존경기선행지수 ( 우 ) 중국경기선행지수 ( 우 ) < 15 >

17 예상보다양호한일본경제개선흐름 Ⅰ-. 일본 일본경제는당초예상보다양호, 소비회복이성장을견인하면서연간 2% 대의양호한성장예상 - 1분기 GDP 성장률은.7%( 전분기대비연율 ) 로미국 (1.9%), 독일 (2.1%) 등주요국성장률을상회 최근일본신용등급강등에도불구하고안전통화로서엔화선호가지속되고있으며국채금리도안정 - 달러 / 엔환율은최근일본양적완화와함께반등했으나유로존우려에따른안전통화선호로재차하락 (%,%p) (%) 3 < GDP 기여도및성장률전망 > 212 년일본 민간소비순수출 GDP 일본 GDP 성장률시점별전망치 GDP 성장률 민간투자정부수요 '1 '11 ' < 일본국가신용등급및 CDS 프리미엄 > 7 6 S&P Fitc h 신용등급전망 : 부정적 '97 ' '3 '6 '9 '12 2 (bp) CDS 프리미엄 대지진 일본 CDS, 타아시아국대비안정 1 '12.1 '12.2 '12.3 '12. '12.5 ' '8 '9 '1 '11 '12 Japan 말레이시아 - 일본중국 - 일본 자료 ) 일본내각부, Bloomberg IB Consensus 자료 ) 국제금융센터, Bloomberg < 16 >

18 안전통화로서엔화에대한신뢰지속, 양적완화불구엔화약세는제한적일것 Ⅰ-. 일본 실물경제개선, 경상수지흑자, 추가증세여력등으로안전통화로서엔화에대한신뢰가지속 - 일본조세부담율 (15.9%) 은주요선진국보다낮아조세증대여력이충분, 막대한해외자산으로경상수지흑자도지속 유로존문제안정시안전통화수요감소에따른엔화약세전환가능, 다만그폭은제한적일것 - 엔화는일본및미국양적완화의상대적규모에영향, 보수적인일본은행이양적완화에얼마나적극적일지는미지수 증세시추가수입 연 2 조엔 ( 조세부담률, 16% 25%) < 조세부담률및조세증대여력 > 주요국조세부담률 (21) [ ( 국세 + 지방세 )/ GDP] (%) 주요국 할인율가정 2% ( 발행국채평균금리 =1.%) 22.1 명목 GDP 성장률가정 - 2% - 1% % 1% 일본미국한국독일프랑스영국 추가조세현재가치 1,29조엔 1,386조엔 2,1조엔,22조엔 주 ) DCF 로계산, 할인율은발행국채평균금리 (1.%) 를고려해 2% 로가정자료 ) OECD, KB 금융지주경영연구소추정 2.8 현재국가부채액 922 조엔 (11.5 조달러 ) < 일본 / 미국본원통화비율및달러 / 엔환율 > ( 배,1986.1=1) ( 달러 / 엔 ) 일본 / 미국본원통화 ( 좌 ) 달러 / 엔 ( 우 ) 실질기준초엔저기 '86 '88 '9 '92 '9 '96 '98 ' '2 ' '6 '8 '1 '12 자료 ) Datastream < 17 >

19 신흥국수요증가에도불구하고글로벌경제불확실성이상승세제한 Ⅰ-5. 국제유가 정치불안등에따른생산차질이점차해소되더라도신흥시장국의수요증대등으로높은수준이지속될전망 - 이란핵문제해결을위한당사국간노력, 리비아의원유생산시설복구등으로공급충격가능성은제한 - 신흥국을중심으로한견조한원유수요, 풍부한글로벌유동성등이고유가를지지하는요인으로작용 선진국재정위기에따른글로벌경제불확실성은국제유가의상승을제한하는역할을지속 < 세계석유수요및공급전망 > < 국제유가및달러화지수 > 총수요 Q ( 단위 : 백만배럴 /1일) 212 2Q 3Q Q (%,yoy) 2 15 달러화상승률 ( 우 ) 1 (%,yoy) OECD 총생산 OPEC 비OPEC 유가상승률 ( 좌 ) 자료 ) IEA, EIA 자료 ) Bloomberg < 18 >

20 212 하반기세계경제전망 [212 년하반기세계경제전망표 ] ( 단위 : %)) 211 1/ 2/E 212 3/E /E 연간 E 213E 세계경제성장률 1) 미국 유로 중국 일본 유로 / 달러 2) 달러 / 엔 2) 국제유가 ( 달러 / 배럴 ) 3) 주 1) 미국과일본은전기비연율, 유로는전기비, 중국과세계경제는전년동기비성장률 2) 기말기준 3) WTI 기준. 기간평균자료 ) Bloomberg 컨센서스 (212 년 6 월기준 ) < 19 >

21 < 이페이지는편집상공백입니다. >

22 목차 Ⅰ. 글로벌경제이슈와전망 1. 유로 2. 미국 3. 중국. 일본 Ⅱ. 국내경제및금융시장전망 1. 국내경제 2. 외환시장 3. 채권시장 [212년하반기국내경제및금융시장전망표 ] 5. 국제유가 [212 년하반기세계경제전망표 ]

23 대외경제불안에도완만한성장세지속가능 Ⅱ-1. 국내경제 고용확대와물가안정이라는회복모멘텀이있음에도불구하고, 대내외경제불확실성이이를제약하는양상 - 회복강도를나타내는전기비성장률은 2 년이후의평균성장률을쉽게넘어서지못할것으로추정 - 전기비성장률은상반기와비슷할것으로보이나, 전년동기비성장률은기저효과에의해다소개선 < 한국 GDP 성장률과성장모멘텀추이 > 3 2 (%,QoQ) IT 버블해소기 카드버블해소기 2 년이후분기평균성장률은 1.3% 글로벌금융위기 선진국재정위기부각 (%) GDP 성장률 ( 계절조정전기비, 좌 ) 선행지수증가율 + 후행지수증가율 ( 우 ) 고용확대, 물가안정 ' '1 '2 '3 ' '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 ' 주 ) 여기서는단순히 선행지수증가율 + 후행지수증가율 을성장모멘텀의대용치로정의자료 ) 한국은행, 통계청 < 22 >

24 내재적인모멘텀으로민간부문회복 Ⅱ-1. 국내경제 대내외경기불확실성으로인한기업부문의재고조정국면지속 투자, 생산모멘텀약화 물가안정과고용회복은경기선행지수의상승세를유지시키는역할을할것으로예상 다만, 가계부채와부동산경기관련불확실성등이계속적인내수회복제약요인으로작용 < 설비투자조정압력및제조업가동률 > (%p) 설비투자조정압력 ( 좌 ) 제조업평균가동률 ( 우 ) (%,yoy) 11 주 ) 설비투자조정압력은 제조업생산증가율 제조업생산능력증가율 로계산되며, 이값이 + 이면향후설비투자에대한필요성이높아짐을의미자료 ) 통계청 (pt) 자료 ) 한국은행 < 경기선행지수및동행지수 > 선행지수순환변동치동행지수순환변동치 '9.12 '11.12 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 고용회복과물가안정이상승모멘텀 < 23 >

25 수출은리스크요인과회복모멘텀이혼재 Ⅱ-1. 국내경제 유럽경기둔화로인한신흥국의대외교역부진이하반기에도한국수출의하방요인으로작용 - 한국의對 EU 수출비중은 1%(PIIGS 1.5%) 로높지않으나, 중국의對 EU 수출비중은미국 (17%) 보다높아 (2%) 유럽경기둔화가對중국수출감소를통해국내에영향 미국 일본의선행경기회복은한국수출의하방압력을완화시키는역할을할것으로판단 < 지역별수출비중 > < 최근 OECD 선행지수증감율비교 > (%) '8 '85 '9 '95 ' '5 '1 자료 ) 한국은행 미국 EU 중국 2.2% 1.1% 1.% 일본 7.1% ) y o y, % ( 자료 ) Bloomberg 211 년 12 월 212 년 3 월 브라질유럽영국러시아인니인도 OECD+6NME 중국 OECD G7 한국일본미국 < 2 >

26 서비스업고용의확대로완만한고용성장세지속가능 Ⅱ-1. 국내경제 수출증가율의둔화등으로제조업고용의지속적인부진은불가피한것으로추정 - ( 수출 ) 대기업의고용흡수력저하, 중소제조업의업황부진등이주요인 반면, 21년중반이후서비스업은국내고용의증가세를견인 서비스산업위주로의산업구조개편 - 기업심리를감안할때서비스업의고용수요는이어질수있는여건 < 서비스업취업자수증가세 > < 서비스업인력사정주 ) 및서비스업생산 > ( 전년대비증감, 천명 ) 서비스업취업자수증가율 ( 우 ) (%, 전년동월대비 ) 3 2 (pt) 한은 BSI( 서비스업인력사정전망, 좌 ) (%, 전년동월비 ) 인력과잉 평균 자료 ) 통계청 도매및소매업보건업및사회복지서비스업운수업전문, 과학및기술서비스업 서비스업생산 ( 우 ) 주 ) 한은인력사정 BSI 는 과잉 응답업체구성비 (%) - 부족 응답업체구성비 (%) + 1 으로계산됨자료 ) 통계청, 한국은행, KB 경영연구소 2 < 25 >

27 확장여력이있는정책환경이하반기국내경기의안정요인 Ⅱ-1. 국내경제 상대적으로높은재정지출여력, 금리인하가가능한정책금리수준등하반기정책요인은경기안정요인으로작용할듯 - 대외불확실성의장기화로국내경제에는점차수요둔화압력이커질수있는상황 - 하지만통화정책및재정정책모두확장정책이가능한구간에위치 불확실성으로인한경기하방압력을제한 < 한국 GDP 갭및기준금리추이 > ( 조원 ) (%) 28 '8.Q '1.1Q '12.2Q 27 잠재 GDP( 공급, 좌 ) 국내 GDP( 수요좌 ) 2 23 한은기준금리 22 디플레갭 인플레갭 자료 ) 한국은행, KB경영연구소 본일 < 주요국부채규모추정 > (% of GDP) 상대적으로재정지출여력이높은한국 영국 인페스 스랑프 자료 ) Mckinsey Global Institute, 한국은행 정부부채금융기관부채기업부채 ( 비금융기관 ) 가계부채 아국국일주리한미독호탈이 다나캐 < 26 >

28 달러 / 원환율은점차하락할전망 (1) Ⅱ-2. 외환시장 유로존의정책공조가구체화되면서안전통화선호현상이완화되고환율은점차하락할전망 - 그리스의유로존탈퇴, 스페인구제금융등에의한환율급등시외환당국의개입가능성도상존 한편, 유로존위기에도지속적으로개선되고있는국내외화유동성과양호한재정건전성은환율안정요인 - 외환보유액대비단기외채비중은 3.1%, 총외채대비단기외채비중은 33.1% 로 8년위기이후최저수준을기록 ( 원 ) 2,2 1,9 < 주요재정환율추이 > 달러 / 원 유로 / 원 1엔 / 원 12년 3월이후 유로존위기가재부각되며 유로화는약세, 달러화및엔화는강세를시현 3, 2,5 < 한국외환보유액및단기외채비중 > ( 억달러 ) (%) 3,5 외환보유액 ( 좌 ) 9 단기외채 / 외환보유액 ( 우 ) 8 7 1,6 2, 6 1,3 1, 1,5 1, '8 '9 '1 '11 '12 자료 ) Datastream 자료 ) Datastream 2 < 27 >

29 달러 / 원환율은점차하락할전망 (2) Ⅱ-2. 외환시장 신흥국들의경기부양책도환율에점진적으로하락압력을가할것으로예상 - 신흥국들의경기부양이수출증가율을개선시키며경상수지흑자를유지시킬전망 한편, 대외불확실성이부각될때마다주식시장에서의외국인순매도가환율의단기상승을이끌가능성은상존 - 1년부터외국인주식순매수가경상수지보다환율변동에끼치는영향이증가, 단채권순투자는상대적으로안정 < 경상수지와외국인채권순투자추이 > ( 억달러 ) ( 경상수지 ( 좌 ) 달러 / 원환율 ( 우원 ) ) 6 1,6 1,5 1,.8.. < 환율과의상관관계변화추이주 ) > 외국인주식순매수 ( 순매도 ), 경상수지흑자 ( 적자 ), 외국인채권순투자 ( 순매도 ) 순으로환율하락 ( 상승 ) 과음 (-) 의상관관계가높음 경상수지외국인채권순투자외국인주식순매수 2 1,3-2 '9 '1 '11 '12 자료 ) Datastream 1,2 1,1 1, '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 주 ) 매월각변수들과환율과의상관관계를과거 3 개월데이터를이용하여 rolling window 방식으로산출자료 ) Datastream, 금감원, KB 금융지주경영연구소 < 28 >

30 점진적인달러화하락 ᆞ 유로화상승을예상 Ⅱ-2. 외환시장 달러화는유로존우려완화및미국의재정감축문제부각가능성으로점차하락세로돌아설전망 - 단, 최근둔화중인미국의경기모멘텀은주기성을감안할때연말로갈수록차츰회복되며달러약세를제한할전망 유로화는유로존의정책공조가구체적인진전을보일때상승추세로전환할것으로예상 - 다만, 유로존과미국간경기차 ( 장기금리차에반영 ) 의확대가능성이제한적이어서유로화의점진적상승을예상 (pt) 9 86 < 미국달러화와 Economic Surprise 지수 > 달러인덱스 ( 좌 ) 미국 Economic Surprise Index ( 우 ) (pt) 12 8 < 유로화환율과유로존ᆞ미국금리차 > ( 달러 / 유로 ) 유로- 달러환율 ( 좌 ) 주 ) 1.6 유로존과미국장기금리차 ( 우 (%p) ) 지난해말, 올해초에도정책공조이후펀더멘털을반영 안전자산선호현상이약화되고미국경기모멘텀둔화가부각되며달러화는하락전환 7 '8 '9 '1 '11 '12 자료 ) Bloomberg '8 '9 '1 '11 '12 주 ) 독일 1년물국채금리 미국 1년물국채금리 로계산장기국채금리는해당국의경기를반영하여양국간금리차는경기차로해석자료 ) Bloomberg < 29 >

31 신흥국통화약세와엔화강세도점차완화될전망 Ⅱ-2. 외환시장 주요신흥국들의경기부양책이실물경기에효과를나타내며신흥국통화약세도점차완화될전망 - 단, 재정악화를겪고있는인도와세계평균을밑도는성장이예상되는브라질은여타신흥국대비통화약세가예상 엔화는안전자산선호현상의약화로강세압력이점차완화될전망 - 일본정부의추가양적완화및외환시장개입가능성과신용등급강등우려등도엔고제한요인 < BRICs 및아시아주요국통화가치변동 > < 달러 / 엔환율과일본정부의대응 > (%, 달러대비절상률 ) 브라질 인도 인니 러시아 월말현재 ( 전년말대비 ) 5 월말현재 ( 전년말대비 ) 한국 중국 태국.8.6 싱가폴 대만 ( 엔 / 달러 ) 달러 - 엔환율 자산매입 5 조엔증액 ('11.3.1) 자산매입 1 조엔증액외환시장개입 ('11.8.) 자산매입 5 조엔증액 (' ) 외환시장개입 (' ) 8 5조엔 자산매입발표 7 ('1.1.5) G7 공조외환시장개입 자산매입 1조엔증액 (' ) ('12.2.1) 6 '8 '9 '1 '11 '12 자료 ) Bloomberg 자료 ) Bloomberg < 3 >

32 상반기, 일시금리반등이후하향안정흐름 Ⅱ-3. 채권시장 연초이후정책효과로유럽재정위기에대한안도감확산으로국고채금리가상승했으나, 재차이전수준으로회귀 - 국고채 (3년, 월평균 ): 3.37%( 12.1월 ) 3.3%(2월 ) 3.55%(3월 ) 3.5%(월 ) 3.38%(5월 ) 저금리현상의원인은 1 유럽재정위기등대외불안, 2 국내경기반등징후부족, 3 물가안정등으로판단 - 경기하방위험과변동성확대에따른안전자산선호로인해채권강세흐름이지속 < 주요금리동향 > < 경기동행지수와국고채금리 > (%) 5..5 美신용등급강등그리스 2 차구제금융유럽, 중심국위기전이 회사 (AA-,3 년 ) CD(91 일 ) 국고 (3 년 ) 기준금리 동행지수순환변동치 ( 좌 ) 국고채 (3 년, 우 ) (pt) (%, 월평균 ) 유럽재정위기완화 QE3 기대약화美조기금리인상우려 2.5 '11.1 '11. '11.7 '11.1 '12.1 '12. Grexit 우려스페인은행부실금리인하기대 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 3 자료 ) 민간신용평가사평균 자료 ) 통계청 < 31 >

33 하반기에도유럽發안전자산선호지속 Ⅱ-3. 채권시장 대외불확실성확대는기업투자심리약화, 가계의예비적저축확대를통해내수경기를둔화 채권시장에서는위험선호위축, 국고채수요확대와외국인의매수유입등으로인해양호한수급여건지속 - 그리스의유로존탈퇴로인한시스템리스크미발생시, 대외불안확대는금리하락요인으로작용 통화정책측면에서도경기불확실성에따른관망심리를강화시켜보수적인금리정책결정가능성이증가 < 대외불안의국내금리영향 > < 유럽은행들의신용위험과 ECB 국채매입 > 대외불확실성부각 실물경제 채권투자 외국인자금 통화정책 자료 ) KB 금융지주경영연구소 - 기업투자심리약화 - 가계예비적저축확대 - 위험선호위축 - 국고채투자수요확대 - 시스템리스크미발생시원화채권투자지속 - 경기하방위험에따른완화기조 - 금융안정위한관망심리부각 ( 십억유로, bp) ECB 국채매입 ( 우 ) ( 십억유로 ) 1 ECB 금융기관대출 ( 잔액, 좌 ) 25 유럽은행들의 CDS 프리미엄 ( 좌 ) 자료 ) Bloomberg 1 st LTRO 2 nd LTRO '1.1 '1.7 '11.1 '11.7 ' < 32 >

34 글로벌안전자산공급부족, 국내에도영향 Ⅱ-3. 채권시장 AA- 등급이상의국채비중이 91% 에서 83% 로축소, BBB 등급이하국채비중은확대 1 - 이중에서도 AA 등급의내재부도율이상승 ( 7 년.11% 11 년 2.2%) 하는등실질적인안전자산은부족 안전자산부족은아시아역내원화채권투자증가로연결되면서외국인의장기물보유확대 - 유럽 미국계자금은단기화될가능성존재하나, 역내자금위주로장기투자성향지속될전망 외국인채권보유비중 ( 12.5 월말기준 ): 아시아.3%( 중국 11.6%), 유럽 29.3%, 미국 19.9%, (%) < 국가별신용등급과국채규모 > '5 '9 '12.5 주 ) 12년 5월국가별국채규모는 11년 3분기자료활용총 2개국의국채 ( 전체국채의 98.6% 를차지 ) 를기준으로산출자료 ) BIS, S&P, KB금융지주경영연구소 2. CCC BB BBB A AA~ AA- AAA~ AA+ ( 조원 ) < 외국인, 국고채만기별보유규모 > 1 년이상 5~ 1 년 3~ 5 년 2~ 3 년 1~ 2 년 1 년이하 자료 ) Infomax, KB 금융지주경영연구소 ' '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12.5 < 33 >

35 전년비성장률반등으로금리상승압력도일부존재 Ⅱ-3. 채권시장 균형금리 (GDP성장률 + 물가상승률 ) 하락으로연평균금리는하락하나, 전년비성장률반등으로금리상승압력존재 - 하반기 GDP 성장률이전기비 1% 수준을유지하면서소폭의금리반등은가능할것으로예상 또한저금리장기화로기관투자가를중심으로가격부담이제기되고있는점도금리반등요인으로작용 - 표면금리가하락한데다, 국고채 (3년) 금리도사상최저수준에머물면서국고채매수심리가약화 < 국내경제펀더멘털과금리 > (%) GDP 성장률 ( 좌 ) (%, 연평균 ) 소비자물가 ( 좌 ) 기준금리 ( 우 ) 국고채 (3 년, 우 ) 자료 ) 한국은행, KB 금융지주경영연구소 '1 '2 '3 ' '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12E 자료 ) Dataguide < 저금리와국고채투자수익률 > 국고채순가격지수 (B, 좌 ) 표면이자수익 (A- B, 좌 ) 국고채총수익지수 (A, 좌 ) 국고채금리 (3년, 우 ) (%) (%) '6 '7 '8 '9 '1 '11 ' < 3 >

36 통화정책은금리방향성에중립적, 결과적으로저금리지속예상 Ⅱ-3. 채권시장 그리스의유로존탈퇴와같은대형이벤트발생하지않을경우, 하반기에도기준금리는동결될것으로예상 - 현기준금리 (3.25%) 는 28년금융위기이전의최저수준 (.11월 ~ 5.9월 ) 으로완화적인상태 - 올해 GDP 성장률은전기비 1% 수준으로금리인하에부족한수준, 소비자물가도체감물가와괴리문제 - 가계원리금상환부담이증가하고있으나, 금리인하시가계부채증가우려 하반기국내금리는대외불안지속, 글로벌안전자산 ( 국채 ) 공급감소등으로낮은수준이지속될것으로전망 < 가계취약계층 ( 금융부채상환능력분포 ) > < 테일러룰에의한기준금리추정 > 6 5 기준금리- 테일러 ( 우 ) 테일러준칙 ( 좌 ) 기준금리 ( 좌 ) (%) (%p) '2 ' '6 '8 '1 '12E -.5 자료 ) KB 금융지주경영연구소 ( 가계부채고위험군분석, 김진성 ) 주 ) 212년 GDP 3.2%, 소비자물가 2.8% 가정 Call t = ρ Call t 1 + (1 ρ) (α + β GDP갭 t + γ 인플레갭 t + δ t 실질실효환율 t ) + ε t 자료 ) KB금융지주경영연구소 < 35 >

37 212 년하반기국내경제및금융시장전망 [212 년하반기국내경제및금융시장전망표 ] ( 단위 : 전년동기비, %)) / 2/E 3/E 212E /E 상반기 하반기 연간 국내총생산 ( 전기비, SA) 1) 민간소비 설비투자 건설투자 총수출 총수입 경상수지 ( 억달러 ) 소비자물가 실업률 ( 계절조정 ) 달러 / 원환율 1,277 1,156 1,18 1,132 1,155 1,15 1,135 1,13 1,13 1,13 기준금리 2) 국고채 (3 년 ) 국고채 (5 년 ) 회사채 (3 년,AA-) 주 : 1) 반기는전기대비증가율평균 2) 기준금리는기말기준, 나머지금융시장지표는기간평균자료 ) KB 금융지주경영연구소 < 36 >

38 KB 금융지주경영연구소 거시금융팀 국내경제, 유가 팀 장 김선태, 미국, 채권 연구원 이승훈, 유로, 외환 연구원 김가현, 중국, 일본 연구원 남대식, 발행인 어윤대 편집인 양원근 발행처 KB금융그룹 서울특별시남대문로 2가 9-1 KB국민은행빌딩 5~7층 대표전화 발행일 212년 6월 25일 본자료는당연구소가신뢰할만한자료및정보로부터얻은결과이나, 정확성이나완전성을보장하지않습니다. 개별투자는고객의판단에의거하여이뤄져야하며, 본자료는어떠한형태로도고객의투자판단및결과에대한법적책임의근거가되지않습니다. 본자료의저작권은당연구소에있으므로동의없이무단복제, 배포및변형할수없습니다. KB 경영연구소의자료는트위터와페이스북을통해서도볼수있습니다. - 트위터 : 'KB 경영연구소 ' 로검색후팔로우 ( - 페이스북 : 'KB 경영연구소 ' 로검색후팬페이지상단의 " 좋아요 " 클릭 ( 또는 kbresearch 접속후 " 좋아요 " 클릭 )

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<40C1B6BBE7BFF9BAB85F35BFF9C8A328C3D6C1BE292E687770> 최근 미국 경제동향 및 향후 통화정책 전망 최근 미국 경제동향 및 향후 통화정책 전망 목 차 Ⅰ. 검토 배경 Ⅱ. 최근 미국의 경제지표 Ⅲ. 미국 통화정책 전망에 대한 시장 평가 Ⅳ. 향후 전망 및 시사점 Ⅰ 검토 배경 미국 경제지표 부진 15년도 들어 미국 주요 경제지표 실적은 혼조세 시현 - 14년도 경기회복을 견인한 소비 및 제조업 관련 지표 실적은 전반적으로