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1 Sector Update 전자결제 (OVERWEIGHT) 모바일 시대 성장의 기회를 놓치지 말 것 WHAT S THE STORY? Event: 국내 전자 지급 결제 시장은 인터넷 쇼핑 시장 성장 및 모바일 거래액 확대로 고성장을 지속하였으나, 최근 LG유플러스와의 시장 경쟁으로 성장에 대한 우려 증가. Impact: 국내 신용카드 PG 시장의 경쟁 구도는 당분간 유지되나 향후 추가적인 수수 료 인하 폭은 크지 않을 전망. LG유플러스의 휴대폰 결제 시장 직접 진출 가능성은 특 허 우회 기술 개발의 필요성 및 중소 기업 상생 관련 이슈에 대한 부담감 등을 고려하 면 높지 않을 것으로 판단됨. 모바일 쇼핑 시장 성장의 수혜, 업체간 경쟁 강도, 수익성 등을 고려하면 휴대폰 결제 업체가 신용카드 PG 업체보다 매력적이라고 판단됨. Action: 섹터에 대한 비중 확대(Overweight) 의견과 커버리지를 개시하며 Top-pick 으로 KG모빌리언스를 추천. 오동환 Analyst dh1.oh@samsung.com AT A GLANCE KG이니시스 (36 KS, 16,3원) 19,원(+16.6%) 목표주가 KG모빌리언스 (4644 KS, 1,원) 14,원(+32.7%) 목표주가 한국사이버결제 (62 KS, 1,3원) 다날 (6426 KS, 9,4원) 13,원(+2.6%) 목표주가 9,원(-.4%) 목표주가 THE QUICK VIEW 전자 지급 결제 업체: 전자 지급결제(Payment Gateway, PG) 서비스란 전자상거래 업체에게 신용카드, 계좌이체, 휴대폰 결제 등의 결제 시스템을 제공하고 지급 정산 업무를 담당하여 거래액에 대한 일정 수수료를 받는 사업. 국내 PG 업체는 주로 지원하는 결제 수단에 따라 크게 신용카드 PG사와 휴대폰 결제 업체로 분류됨. 신용카드 PG사는 KG이니시스, LG유플러스(구 데이콤), 한국사이버결제(KCP) 등이 있으며, 휴대폰 결제 업체는 KG모빌리언스, 다날, 인포허브 등이 있음. PG 시장의 고성장 유지: 국내 PG 시장은 인터넷 쇼핑 시장 성장으로 과거 연평균 2% 수준의 높은 성장세를 유지. 1) 국내 민간 소비 시장의 성장세가 점차 회복되고 있고, 2) 모바일 쇼핑과 소셜커머스 시장 성장으로 국내 전자 인터넷 쇼핑 거래량이 꾸준하게 증가하고 있으며, 3) 오프라인 결제 시장이 점차 온라인 결제의 영역으로 넘어오고 있어 향후 PG 시장의 고성장세는 유지될 전망. 시장 경쟁에 대한 과도한 우려 금물: 시장의 빠른 성장에도 불구, LG유플러스의 공격적인 영업으로 PG 시장 전반의 경쟁은 심화됨. LG유플러스의 높은 경쟁력을 고려하면 신용카드 PG 시장의 경쟁 상황은 당분간 지속될 전망이나 수수료 인하 폭은 213년 대비 감소할 전망. 이는 213년에는 정부 정책으로 신용카드 지급 수수료율이 크게 낮아져 PG 수수료 인하 여력이 컸었으나, 214년에는 신용카드 수수료율 인하가 제한적일 것으로 예상되기 때문. 휴대폰 결제 시장에서는 LG유플러스의 직접 진출에 대한 우려가 있으나, 기존 업체 특허의 우회 기술 개발 필요성 및 중소 기업 상생 이슈 관련 부담 등을 고려하면 LG유플러스의 휴대폰 결제 시장 직접 진출 가능성은 높지 않을 전망. 휴대폰 결제 시장이 보다 매력적: 모바일 쇼핑 시장의 성장은 신용카드 PG 업체 및 휴대폰 결제 업체 모두 향유할 수 있을 전망이나 그 효과는 휴대폰 결제 업체에게 보다 크게 나타날 전망. 이는 1) 간편성이 우선시되는 모바일 쇼핑의 경우 문자 인증만으로 결제가 가능한 휴대폰 결제의 이용 비중이 높으며, 2) 신용카드 PG와는 달리 오픈마켓이나 홈쇼핑 업체들도 외부 휴대폰 결제 업체를 이용하기 때문에 시장 성장의 효과가 더 크게 나타나기 때문. 신용카드 PG 시장 대비 낮은 경쟁 강도와 높은 산업 수익률도 매력 요소로 작용. 성장성과 밸류에이션에 따른 개별적 투자 추천: 1) 국내 PG 시장이 빠른 성장을 지속한다는 점, 2) 향후 PG 시장의 수수료 인하 폭이 제한적일 것이라는 점을 고려하여 전자 결제 업종에 대해 비중 확대(Overweight) 의견을 제시한다. 그러나 업체 별로 사업 포트폴리오에 따라 이익 성장 및 밸류에이션은 차별적으로 나타날 수 있기 때문에 성장성 대비 저평가되어 있는 주식에 대한 개별적인 투자를 추천함. Top-pick은 KG모빌리언스: 전자 결제 Top-pick으로 KG모빌리언스를 제시함. KG모빌리언스는 국내 대표적인 휴대폰 결제 업체로 1) 모바일 쇼핑 시장 성장의 구조적인 수혜가 예상되고, 2) 휴대폰 본인인증 서비스, 선불카드 결제 등 휴대폰 결제 외 사업부분에서의 지속적인 성장이 예상되며, 3) 이익 성장성 대비 낮은 밸류에이션(214년 기준 13.9배 P/E)에 거래되고 있어 주가 상승 여력이 충분하다고 판단됨. Samsung Securities (Korea)

2 전자결제 목차 1. 전자 지급결제 시장 구조 p2 2. 성장할 수 밖에 없는 PG 시장 p7 3. 신용카드 PG 시장 경쟁 구조 유지, 그러나 p12 4. 휴대폰 결제 시장 경쟁 제한적 p13. 섹터 투자 전략 및 탑픽 p1 1. 전자 지급결제 시장 구조 전자 지급결제 개요 전자상거래 업체에게 결제 솔루션을 제공 전자 지급결제(Payment Gateway, PG) 서비스란 전자상거래 업체에게 신용카드, 계좌이 체, 휴대폰 결제, 상품권, 선불카드 등을 이용한 결제 시스템을 제공하고 지급 정산 업무를 담당하여 거래액에 대한 일정 수수료를 받는 사업이다. 국내 PG 업체는 주로 지원하는 결제 수단에 따라 크게 신용카드 PG업체와 휴대폰 결제업 체로 나뉜다. 신용카드 PG사는 KG이니시스, LG유플러스(구 데이콤), 한국사이버결제 (KCP) 등이 있으며, 휴대폰 결제 업체는 KG모빌리언스, 다날, 인포허브 등이 있다. 신용 카드 PG사의 경우 신용카드뿐만 아니라 계좌이체, 상품권 등 다양한 결제 수단을 제공하 고, 휴대폰 결제 서비스도 다날이나 KG모빌리언스 상품의 재판매를 통해 제공하고 있지만, 신용카드의 결제 비중이 7% 이상이다. 휴대폰 결제 업체의 경우에도 신용카드, 상품권 등 기타 결제수단을 제공하고 있지만, 휴대폰 결제가 거래액의 8% 이상을 차지한다. 신용카드 PG 거래 흐름 휴대폰 결제 업체 거래 흐름 1. 상품 주문 1. 상품 주문 고객 쇼핑몰 고객 쇼핑몰 6. 상품 배송 6. 상품 배송 9. 입금 청구 1. 금액 입금. 결제 승인 8. 대금 정산 2. 결제 요청 7. 요금 청구 8. 요금 결제. 결제 승인 1. 대금 정산 2. 결제 요청 카드사 4. 결제 승인 7. 대금 정산 신용카드 PG 통신사 4. 결제 승인 9. 대금 정산 휴대폰결제 PG 3. 결제 요청 3. 결제 요청 자료: 삼성증권 자료: 삼성증권 결제 수단별 거래액 비중 LG유플러스 KG이니시스 한국사이버결제 KG모빌리언스 다날 신용카드* 실시간 계좌 이체 휴대폰 결제 기타 참고: 213년 기준 * 쇼핑몰 자체 PG사 거래액 포함 자료: 각 사, 삼성증권 추정 2

3 전자결제 신용카드 결제, 휴대폰 결제 비교 신용카드 휴대폰 결제 거래액 대비 수취 수수료율 약 3% 디지털 컨텐츠 7~8%, 실물 약 3% 거래액 대비 지급 수수료율 약 2.% 디지털 컨텐츠 %, 실물 1% 초반 마진 약.% 2~3% 대금 지급 기간 결제일 + 7 결제일 + 익주, 익월초, 익익월말 주요 고객 쇼핑몰 온라인 게임사, 쇼핑몰 인증 방법 장점 비고 자료: 삼성증권 국내 PG 시장 규모 신용카드 번호, 유효기간, 비밀번호 입력 신용카드 포인트 적립, 할인, 소득공제 혜택 3만원 이상 결제 시 공인인증서 필요 휴대폰 번호, 주민등록번호, 이름 입력 후 문자 또는 ARS로 전송되는 인증번호 입력 결제의 편의성 월간 3만원 한도 CAGR (%) 거래액 (조원) 신용카드 가상계좌 계좌이체 통신과금* 기타 비중 (%) 증감 (%) 신용카드 가상계좌 계좌이체 (1.9) 통신과금 (.4) 기타 (.2) 참고: * ARS 집전화 결제 포함 자료: 한국은행 신용카드 PG 시장 대형 3사가 시장 점유율 8% 차지 국내 신용카드 PG 시장은 KG이니시스, LG유플러스, 한국사이버결제 등 대형 3사가 시장 점유율 8% 이상을 차지하고 있으며, 그 외 나이스정보통신, 한국정보통신과 같은 VAN 사를 비롯하여 올앳페이 등의 소형사들이 각각 % 미만의 점유율을 가지고 있다. 국내 온라인PG 시장 점유율 기타 16% 나이스정보통신 4% KG이니시스 32% 한국사이버결제 16% LG유플러스 32% 참고: 쇼핑몰 자체 PG 매출액 제외; 3Q13 매출액 기준 자료: 각 사, 삼성증권 추정 3

4 전자결제 진입 장벽 낮으나 규모의 경제 발생 전자 결제 시장의 진입 장벽은 높지 않은 편이다. 26년부터 전자 결제 사업이 금융감독 원의 등록 허가제로 바뀌긴 하였지만, 자격요건이 최소 자본금 1억원 이상, 부채비율 2% 이하 등의 조건만 충족시키면 사업 시작이 가능하다. 또한 PG 시스템 구축에 높은 수준의 기술이 필요하지 않고, 서비스의 차별화 요소 또한 크지 않다. 그러나 거래액 규모 가 커질 수록 신용카드 지급수수료 협상력이 높아지기 때문에 가격 경쟁력이 생겨 규모의 경제가 발생한다. 1여개 대형 온라인 쇼핑몰을 제외하고 대부분 외부 PG 업체 이용 신용카드 PG 업무의 경우 온라인 쇼핑몰에서 자체적으로 PG를 설립하여 자체적으로 처리 하는 경우도 있다. 그러나 이런 경우 PG 시스템 개발 및 관리 비용이 들고, 국내 2여 개 에 달하는 신용카드 업체와 각각 계약을 맺고 보증금을 예치해야 하기 때문에 일정 규모 이상의 거래량이 발생하지 않으면 비경제적이다. 따라서 국내 1여 개 대형 온라인 쇼핑 몰 및 오픈마켓 업체를 제외한 대부분의 쇼핑몰이 시중 PG사를 이용하여 결제 업무를 처 리하고 있다. 인터넷쇼핑 시장 성장과 높은 상관 관계 신용카드 PG 서비스의 경우 고객은 인터넷쇼핑몰, 교육업체, 온라인 게임회사, 여행사 등 인터넷에서 결제가 필요한 대부분의 업체들이다. 이 중 쇼핑몰의 거래 비중은 44%(KG 이니시스 212년 매출 기준)에 달할 정도로 거래 비중이 높아 인터넷쇼핑 시장의 거래액 에 따라 신용카드 PG 업체의 매출이 크게 좌우된다. 국내 인터넷쇼핑 시장은 IT 인프라의 확산, 인터넷 쇼핑 인구 확대와 쇼핑몰 창업 증가에 힘입어 지난 3년간 연평균 19.1%의 높은 성장률을 유지하였다. 국내 신용카드 PG 시장도 인터넷 쇼핑 시장의 빠른 성장과 기 타 온라인 전자상거래의 증가로 연평균 26.6%의 높은 성장률을 기록하였다. 신용카드 PG 카테고리별 거래 비중 - 쇼핑 기여도 높음 비즈니스 2% 정보통신 2% SNS 6% 기타 1% 국내 인터넷 쇼핑 및 신용카드 PG 시장 (조원) 인터넷 쇼핑 시장 CAGR: 19.1% 여행 8% 쇼핑 44% 2 1 신용카드 PG 시장 CAGR: 26.6% 게임 8% 1 컴퓨터 1% 교육 1% 인터넷 쇼핑 시장 신용카드 PG 시장 자료: KG이니시스 자료: 한국온라인쇼핑협회, 한국은행 4

5 전자결제 휴대폰 결제 시장 KG모빌리언스와 다날의 양강 구도 휴대폰 결제란 인터넷이나 모바일 사이트에서 결제 시 이용자의 이름, 휴대전화번호, 주민 등록번호를 입력하고 전송되는 휴대폰 문자를 사이트에 입력하여 본인 인증을 한 후 대금 을 통신사의 휴대폰 요금 지불 시스템을 통해 결제하는 결제 방법이다. 휴대폰 결제 시장은 KG모빌리언스와 다날, 인포허브가 특허를 바탕으로 시장의 97% 이 상을 차지하고 있다. KG모빌리언스는 3위 업체 인포허브의 지분 41.%를 보유하고 있어 실질적으로는 KG모빌리언스와 다날의 양강 구도가 이루어져 있다. 휴대폰 결제 시장은 통 신사와의 관계가 중요하고, 특허로 어느 정도 진입 장벽을 확고하고 있는 만큼 신규 사업 자의 진입은 쉽지 않은 편이다. 이에 따라 대형 쇼핑몰 및 오픈마켓에서도 KG모빌리언스 나 다날의 휴대폰 결제 서비스를 이용하고 있다. 휴대폰 결제 시장 점유율 인포허브 % 기타 3% KG모빌리언스 4% 다날 47% 참고: 213년 예상 거래액 기준 자료: 각 사, 삼성증권 추정 모바일 실물 상품 결제 증가로 고성장 휴대폰 결제 서비스의 경우 211년까지만 해도 온라인게임 등 디지털 컨텐츠 상품의 거래 액이 전체 매출의 7% 이상을 차지하였으나, 212년부터 소셜커머스 및 온라인쇼핑몰의 쇼핑 거래액 증가로 실물 상품 거래액 비중이 빠르게 상승, 213년에는 실물 상품의 거래 액 비중이 전체 거래액의 7% 이상을 차지할 것으로 예상된다. 국내 온라인게임 시장의 성장 둔화로 디지털 컨텐츠 상품 거래액 역시 증가세가 둔화되고 있으나, 빠른 실물 상품 거래액 증가로 전체 거래액은 2% 이상의 빠른 성장세를 유지하고 있다.

6 전자결제 국내 PC 및 모바일 쇼핑 시장 - 모바일 쇼핑 비중 상승 모바일 쇼핑 시 신용카드 다음으로 휴대폰 결제 사용 (조원) (%) 6 18 (%) E 214E PC (좌측) 모바일 (좌측) 모바일 비중 (우측) 2 1 신용카드 휴대폰 결제 계좌이체 포인트 무통장 입금 쿠폰 상품권 자료: 한국온라인쇼핑협회 참고: 모바일 쇼핑 시 결제 수단; 복수 응답 자료: 방송통신위원회 '212 하반기 스마트폰 이용실태보고서 휴대폰결제 평균 건당 거래 금액 상승 추세 실물 상품 결제 증가로 휴대폰 결제 시장 고성장 (천원) 12 (조원) (%) E 214E 21E 1 디지털 컨텐츠 (좌측) 실물 상품 (좌측) 시장 성장률 (우측) 자료: 한국은행 참고: KG모빌리언스와 다날의 합산 거래액 자료: 각 사, 삼성증권 추정 6

7 전자결제 목차 1. 전자 지급결제 시장 구조 p2 2. 성장할 수 밖에 없는 PG 시장 p7 3. 신용카드 PG 시장 경쟁 구조 유지, 그러나 p12 4. 휴대폰 결제 시장 경쟁 제한적 p13. 섹터 투자 전략 및 탑픽 p1 2. 성장할 수 밖에 없는 PG 시장 PG 시장의 고성장의 세가지 근거 PG 시장 고성장의 세가지 근거: 1) 민간 소비 회복, 2) 모바일 쇼핑 및 소셜커머스 시장 성장, 3) 오프라인 결제의 온라인화 국내 PG 시장의 높은 성장세는 향후에도 지속될 전망이다. 이는 1) 국내 민간 소비 시장 의 성장세가 점차 회복되고 있고, 2) 모바일 쇼핑과 소셜커머스 시장의 성장으로 국내 인 터넷쇼핑 시장이 지속적으로 성장하고 있으며, 3) 온라인 결제가 점차 오프라인 결제 시장 으로 확대되고 있기 때문이다. 국내 소비 시장 회복세 당 리서치센터는 국내 소비 시장의 회복 가능성이 높아지고 있는 것으로 판단하고 있다. 한국은행에 따르면, 한국의 3/4분기 GDP는 전분기대비 1.1% 성장, 두 분기 연속 전분기 대비 1%대의 성장세를 보이며, 컨센서스(.8% 성장)를 상회하였는데, 전년대비로는 3.3% 성장한 수치이다. 2분기의 경기회복이 건설투자와 정부소비에 주로 의존한 것이었다면, 3 분기에는 설비투자와 민간소비도의 기여도가 높아지는 등 민간 내수부문의 회복세가 경기 회복을 견인하였다. 한국은행이 발표하는 소비자 심리지수 (소비자의 생활형편, 소비지출전망 등을 이용하여 전반적인 소비 심리를 나타내는 지수로 지수가 1이 넘을 경우 긍정적으로 대답한 가구 수가 부정적으로 응답한 가구수보다 많음을 의미) 또한 긍정적이다. 지난 212년 1월 저점을 기록한 이후 지속적인 개선세에 있다. 214년에는 213년 대비 높은 GDP 성장이 예상되며, 내수가 전반적으로 회복되어 온라 인쇼핑 시장 성장세 또한 213년보다 높은 수준으로 나타날 전망이다. GDP성장률과 내수성장기여도 추이 소비자 심리지수 (CSI) (%) 1 8 GDP성장률 (전년대비) 전망치 (지수) 소비자 심리 지수 개선 (2) (4) 내수성장기여도 (%포인트) (6) E 21E 자료: 한국은행, 삼성증권 추정 94 12년 1월 12년 4월 12년 7월 12년 1월 13년 1월 13년 4월 13년 7월 자료: 한국은행 소비자동향조사 7

8 전자결제 인터넷 쇼핑 시장의 성장 소셜커머스 업체의 성장 지난 2년간 국내 PG 업계의 성장은 소셜커머스 업체의 성장에 크게 의존하였다. 21년 국내에 처음 도입된 소셜커머스는 매일 선정된 소수의 상품을 높은 할인률로 판매한다는 컨셉으로 시작되어 가격에 민감한 소비자들을 빠르게 흡수하였다. 최근에는 점차 유통 상 품의 범위가 확대되어 오픈마켓에 이은 새로운 종합 유통 채널로 부상하고 있다. 소셜커머 스 업체들은 결제를 외부 PG사에 의존하고 있기 때문에 이들 업체의 매출 성장은 곧 PG 업체의 거래액 증가로 연결된다. 향후에도 소셜커머스 업체들은 높은 가격 경쟁력과 큐레 이션식 상품 소개, 그리고 모바일 환경에 최적화된 유저 인터페이스 등의 강점을 바탕으로 높은 성장세를 유지할 전망이다. 소셜커머스 시장 규모 (조원) E 214E 자료: 한국온라인쇼핑협회, 삼성증권 추정 소셜커머스 업체 모바일 순방문자 (백만명) 년 8월 12년 11월 13년 2월 13년 월 13년 8월 13년 11월 쿠팡 티켓몬스터 참고: 안드로인드폰 웹과 앱 방문자 기준 자료: 닐슨코리안클릭 위메이크프라이스 그루폰 모바일 쇼핑 업태별 이용률 (%) 업태별 모바일 거래량 비중 (%) 소셜커머스 오픈마켓 포털사업자 종합쇼핑몰 기타 소셜커머스 오픈마켓 종합쇼핑몰 자료: DMC미디어 참고: 213년 상반기 기준 자료: ZDNet Korea 8

9 전자결제 모바일 거래량 증가 스마트폰을 이용한 모바일쇼핑은 스크린 사이즈의 제약에도 불구하고, 언제 어디서나 간편 하게 쇼핑이 가능하다는 장점으로 빠르게 성장하고 있다. 인터넷 쇼핑 업체 중 모바일 플 랫폼에 가장 강점을 보이는 업체는 소셜커머스 업체들이다. 이들 업체는 상대적으로 작은 스마트폰 환경에 최적화된 큐레이션식 서비스를 선보이며 모바일 거래 비중을 %까지 빠르게 끌어올렸다. 모바일쇼핑 시장의 잠재력을 확인한 대형 인터넷쇼핑 업체들 또한 212년부터 본격적으로 모바일 전용 웹과 어플리케이션을 출시하며 시장 규모를 211년 6,억원에서 212년 1.7조원으로 세 배 가까이 끌어올렸다. 최근에는 모바일 쇼핑이 중소형 쇼핑몰로도 점차 확대되고 있어 모바일쇼핑 시장은 앞으로도 빠르게 성장할 전망이 다. 모바일쇼핑 시장 성장에 따라 이들 업체에게 결제 서비스를 제공하는 PG업체의 모바일 거 래량 또한 빠르게 증가하고 있다. 참고로 KG이니시스의 모바일 거래량은 212년 1분기 23억원에서 213년 3분기 2,2억원으로 1배 가까이 증가하였다. 모바일 거래량 비중 또한 같은 기간 1.2%에서 1.%로 빠르게 상승하였다. 모바일쇼핑 시장 (조원) (%) E 214E 모바일 쇼핑 (좌측) 성장률 (우측) 자료: 한국온라인쇼핑협회 플랫폼 별 신용카드 PG 거래액 모바일 거래가 성장 견인 (조원) (%) E 214E 21E PC 거래액 (좌측) 모바일 거래액 (좌측) 시장 성장률 (우측) 자료: 한국은행, 삼성증권 추정 소셜커머스 플랫폼별 월별 거래액 비중 KG이니시스 모바일 거래 규모 (%) 월 2월 3월 4월 월 6월 7월 8월 9월 모바일 PC (십억원) 년 1월 12년 7월 13년 1월 13년 7월 참고: 213년 기준 자료: 티켓몬스터 자료: KG이니시스 9

10 전자결제 오프라인 결제의 온라인화 기존 오프라인 결제의 영역이었던 시장이 점차 온라인 PG의 영역으로 넘어오고 있다. 오 프라인 신용카드 결제 시장은 연간 6조원 규모로, 온라인 신용카드 PG 시장에 비해 2 배 이상 큰 시장이다. 온라인 PG 시장이 기존 오프라인 결제 영역으로 확대된다면 PG 시 장은 지금보다 더욱 빠르게 성장하리라 판단된다. 오프라인 결제 시장의 온라인화는 실제 로 다음과 같은 영역에서 활발하게 나타나고 있다. 국내 신용카드 거래액 - 온라인 비중의 빠른 상승 (조원) (%) 오프라인 (좌측) 온라인 (좌측) 온라인 비중 (우측) 자료: 한국은행, 삼성증권 추정 소셜 커머스 업체의 지역 상품 소셜 커머스업체들은 오프라인 경제를 온라인으로 옮겨오고 있다. 소셜 커머스 업체에서 취급하는 다양한 상품 중 상당수는 기존 오프라인 유통 채널을 통해 공급되던 상품들이다. 예컨데 현재 소셜쇼핑 업체에서 많이 거래되는 레스토랑의 외식 이용권이나 마사지샵의 마 사지 이용권, 호텔 숙박권 등 지역 상품들은 대부분 기존 오프라인에서 현금이나 신용카드 로 결제되던 상품들이다. 이용자가 이들 상품을 소셜 커머스에서 구매하게 되면 PC나 모 바일을 통해 주문 단계에서 결제를 하게 되는데, 이 때의 거래는 온라인 PG의 거래량에 포함되게 된다. 소셜 커머스 구매 품목 스크린샷: 소셜커머스 자동차용품 교육 가전, 전자제품 식료품 생활용품 스포츠,레저 도서,문구류 여행 미용 패션 문화공연 외식 (%) 참고: 복수응답 자료: 한국온라인쇼핑협회 자료: 쿠팡 1

11 전자결제 오프라인 상권 대상 신규 마케팅 플랫폼 오프라인 상권을 대상으로 하는 신규 마케팅 플랫폼의 등장도 오프라인 결제의 온라인화의 예이다. 스마트폰 보급 이후 지역 상권과 소비자를 연결해주는 다양한 마케팅 플랫폼이 등 장하였는데, 배달 외식 업체들을 소개해주는 배달의민족, 당일 숙박이 가능한 모텔이나 호 텔을 예약해주는 체크인나우 같은 앱이 그런 예이다. 지역 업체들이 이들 어플리케이션을 통하지 않았다면 현장에서 현금이나 카드로 결제했을 금액이 어플리케이션을 통해 결제되 면 온라인 결제의 영역에 포함되게 된다. 기존 오프라인 지역 상권을 대상으로 가능한 마 케팅 플랫폼은 다양한 분야에서 지속적으로 출현할 것으로 예상되며, 이러한 변화는 오프 라인 결제 시장의 온라인화를 더욱 가속화할 것으로 예상된다. 외식 배달 전문 어플리케이션 호텔 예약 어플리케이션 자료: 배달의민족 자료: 인터파크 현금 및 신용카드 무선 결제 시장 대체 국내 온라인 PG 업체들은 소형 신용카드 리더기를 스마트폰에 부착하여 사용하는 방식의 결제 시스템을 출시하여 기존 무선 신용카드 결제 시장을 온라인 PG 시장으로 흡수하고 있다. 아직 국내 시장 규모는 크지 않으나, PG 업체의 신용카드 리더기는 기존 무선 신용 카드 단말기 대비 1) 낮은 단말기 가격 (신용카드 리더기 1~2만원, 기존 무선 단말기 1 만원 이상), 2) 월 만원 가량의 통신비 미 발생, 3) 작은 크기에 따른 높은 휴대성 등의 장 점으로 대리 운전, 배달 서비스, 방문판매를 비롯하여 다양한 B2B 결제 시장에서도 사용 이 확대될 것으로 예상된다. 기존 무선 신용카드 단말기 스마트폰용 신용카드 리더기 자료: 삼성증권 자료: 삼성증권 11

12 전자결제 목차 1. 전자 지급결제 시장 구조 p2 2. 성장할 수 밖에 없는 PG 시장 p7 3. 신용카드 PG 시장 경쟁 구조 유지, 그러나 p12 4. 휴대폰 결제 시장 경쟁 제한적 p13. 섹터 투자 전략 및 탑픽 p1 3. 신용카드 PG 시장 경쟁 구조 유지, 그러나 LG유플러스 공격적 영업으로 신용카드 PG 시장 경쟁 심화 212년부터 전자 결제 사업을 신성장 동력으로 삼은 LG유플러스 공격적인 영업으로 시장 경쟁이 심화되었다. 대형 통신사인 LG유플러스는 1) 풍부한 자본력에 기반한 공격적인 가 격 경쟁이 가능하고, 2) PG서비스에 인터넷, 인터넷전화, 휴대전화, SMS, IDC 등 자사의 상품의 결합 판매가 가능하며, 3) 대기업의 높은 브랜드 가치를 가지고 있어 타사 대비 높 은 경쟁력을 가지고 있다. LG유플러스는 이를 기반으로 시장 점유율을 빠르게 끌어올려 213년 3분기에는 KG이니시스와 유사한 매출을 기록하였다. PG 거래액 대비 마진은 유지 212년 정부의 신용카드 수수료율 인하 정책으로 PG사가 신용카드사에게 지급하는 수수 료율 또한 인하되었는데, LG유플러스의 선제적인 가격 인하로 시장 전반의 PG 수수료율이 하락하였다. 이에 따라 KG이니시스와 한국사이버결제는 시장 성장에 따른 거래액 증가에 도 불구하고 매출 성장이 정체되었다. 그러나 거래액 대비 마진은.% 수준에서 유지되 어 213년에도 영업이익 성장은 지속되었다. LG 유플러스 매출액 빠르게 증가 KG이니시스 PG 마진 유지 (십억원) (%) PG 수수료율 인하에도 불구, 신용카드 지급 수수료율 하락으로 마진.% 수준에서 유지 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q E 214E KG이니시스 LG유플러스 한국사이버결제 PG 수수료율 지급수수료율 마진 참고: 별도 매출 기준 자료: 각 사, 삼성증권 추정 참고: 별도 매출 기준 자료: KG이니시스, 삼성증권 추정 대폭적인 PG 수수료율 인하 가능성은 낮음 LG유플러스 PG 사업부의 214년 경영 목표가 시장 1위 굳히기와 수익성 유지임을 고려 해보았을 때 214년에도 LG유플러스의 시장 점유율 상승세는 지속될 것으로 예상된다. 그러나 214년에는 업계 전반적으로 213년과 같은 대폭적인 PG 수수료 인하는 어려울 것으로 예상된다. 이는 213년의 경우 정부의 신용카드 수수료 인하 정책으로 PG사가 신 용카드 업체에게 지급하는 수수료 또한 크게 하락하여 업체들이 대형 고객사를 중심으로 PG 수수료를 인하할 여력이 컸으나, 214년에는 213년만큼의 대폭적인 신용카드 수수 료 인하를 기대하기는 어렵기 때문이다. LG유플러스의 시장 점유율 확대로 KG이니시스, 한국사이버결제의 214년 거래액 증가율은 전년과 유사한 1% 초반대를 유지할 것으로 예상되나, 정체되었던 매출액 증가율은 개선될 전망이다. 12

13 전자결제 목차 1. 전자 지급결제 시장 구조 p2 2. 성장할 수 밖에 없는 PG 시장 p7 3. 신용카드 PG 시장 경쟁 구조 유지, 그러나 p12 4. 휴대폰 결제 시장 경쟁 제한적 p13. 섹터 투자 전략 및 탑픽 p1 4. 휴대폰 결제 시장 경쟁 제한적 휴대폰 결제 시장 경쟁 심화 가능성 낮음 양강 체제 확립으로 경쟁 강도 낮음 휴대폰 결제 업체는 KG모빌리언스와 다날이 시장 점유율의 9% 이상을 차지하고 있어 양사 간의 시장 경쟁이 치열하지 않은 편이다. 212년에는 소셜커머스 업체를 고객으로 다수 확보하고 LG유플러스 PG사업부에게도 휴대폰 결제 상품을 판매하기 시작한 다날의 휴대폰 결제액이 크게 증가하면서 KG모빌리언스의 거래액 증가가 다소 둔화되었다. 그러 나 213년에는 KG모빌리언스 또한 적극적으로 소셜 커머스 업체를 고객으로 유치함에 따라 두 업체 모두 전년대비 2%가 넘는 높은 거래액 성장률을 기록할 것으로 예상된다. 소셜 커머스와 같은 대형 고객사의 경우 복수의 휴대폰 결제 업체를 선정하여 안정성을 높 이고 있어 두 업체 모두 시장 성장의 수혜를 누릴 수 있을 전망이다. 휴대폰 결제 시장 양사 모두 높은 거래액 성장 전망 (조원) % 다날 % KG모빌리언스 E 자료: 각 사, 삼성증권 추정 LG유플러스 시장 직접 진출 가능성 낮음 시장 일부에서는 LG유플러스의 휴대폰 결제 시장 직접 진출에 따른 수수료 경쟁에 대해 우려가 제기되고 있다. LG유플러스의 경우 통신망을 보유하고 있어 휴대폰 결제 사업에서 원가 경쟁력이 기존 업체 대비 월등하게 높기 때문에 휴대폰 결제 시장에 직접 진출한다면 그 파장은 매우 클 전망이다. 그러나 LG유플러스의 휴대폰 결제 시장 직접 진출의 가능성 은 높지 않을 것으로 판단되는데, 이는 1) 현재의 문자 인증을 통한 결제 방식은 KG이니 시스, 다날, 인포허브 3사가 특허를 보유하고 있어 자동응답시스템 등 우회 시스템을 개발 해야 하고, 2) 시장 직접 진출 시 얻는 추가적인 마진은 현재 다날을 통한 재판매와 비교 시 1%pt 정도 증가하는데 그쳐 유인이 크지 않으며, 3) 대기업의 중소기업 상권 침해 이 슈가 제기되고 있어 LG 입장에서 부담이 되기 때문이다. 13

14 전자결제 대기업의 중소 상권 침해 이슈 법적 구속력을 지닌 규제 정책이 나오지 않더라도 중소기업 상권 침해 이슈 부각은 부담 요소로 작용 실제로 211년 이후 대기업의 중소 상권 침해 이슈로 많은 대기업들이 자발적으로 사업을 철수하거나 정부로부터 신규 출점 제한, 혹은 영업 일수 제한 등의 규제를 받았다. 211년 삼성 그룹의 MRO 업체인 아이마켓코리아나 SK그룹의 MRO코리아, 한화의 한화S&C는 중소기업 동반 성장에 역행한다는 사회 여론이 일자 사업 철수를 결정했다. 212년에는 대기업의 동네 빵집 진출에 대한 부정적인 여론으로 삼성그룹의 호텔 신라가 베이커리 아티제 사업을 자발적으로 철수하였다. 휴대폰 결제 업계에서도 유사한 일이 발생하였 었다. 28년 SK 그룹의 SK M&C(현 SK플래닛)가 소형 휴대폰 결제 업체를 인수하는 방식으로 시장에 진입 하려고 하였으나, 기존 휴대폰 결제 3사의 집단적인 반발과 여론 악 화로 결국 시장 진출을 포기하였다. KG그룹은 적극적으로 LG유플러스의 신용카드 PG 사업의 공격적 확대 및 휴대폰 결제 서 비스 재판매 저지를 위해 계열사인 언론사 이데일리와 몇몇 언론사를 통해 관련 내용을 이 슈화하고 있고, 청와대 국민신문고, 동반성장위원회 등에 진정서를 제출하며 여론 몰이를 하고 있다. 과거 정부의 중소 업종 침해 이슈가 있을 때 마다 중소기업에게 유리한 방향으 로 결론이 났던 점을 고려하면, LG유플러스 입장에서는 법적 구속력을 지닌 정책이 당장 나오지 않는다고 하더라도 이러한 이슈가 부각되는 것 자체가 부담이 될 수밖에 없다. 14

15 전자결제 목차 1. 전자 지급결제 시장 구조 p2 2. 성장할 수 밖에 없는 PG 시장 p7 3. 신용카드 PG 시장 경쟁 구조 유지, 그러나 p12 4. 휴대폰 결제 시장 경쟁 제한적 p13. 섹터 투자 전략 및 탑픽 p1. 섹터 투자 전략 및 탑픽 투자 전략 - 밸류에이션 매력 높은 성장주 공략 전자 결제 업체들의 주가는 시장 경쟁 심화에 따른 성장 둔화에 대한 우려 및 신규 사업인 모바일 직불카드 사업의 성과 부진으로 213년 중반부터 하락세를 겪었다. 그러나 당 리 서치센터는 1) 모바일 쇼핑 시장에 따른 거래액 증가 및 오프라인 결제 시장으로의 영역 확대로 PG 시장의 고성장세가 지속될 수 있으며, 2) 시장 내 수수료 인하가 더 이상 심화 되지는 않을 것이라는 판단 하에 전자 결제 업종에 대해 비중 확대(Overweight) 의견을 제시한다. 그러나 업체별로 사업 포트폴리오에 따라 이익 성장성과 밸류에이션이 차별적으 로 나타나기 때문에 성장성 대비 저평가되어 있는 주식에 대한 개별적인 투자를 추천한다. 밸류에이션 KG이니시스 KG모빌리언스 한국사이버결제 다날 주가 (원) 16,3 1, 1,3 9,4 시가총액 (KRWm) 414,61 19, , ,681 EPS* (원) (471) 213E (33) 214E 1, (4) 21E 1, EPS CAGR (%) n/a P/E (배) n/a 213E n/a 214E n/a 21E EV/EBITDA (배) E E E 영업이익률 (%) (2.) 213E E E 참고: 213년부터 K-IFRS 연결기준; 213년 12월 26일 종가 기준 * 완전 희석화, 일회성 항목 제외 자료: 블룸버그, 삼성증권 추정 1

16 전자결제 업종별 매력도 비교 시장 매력도: 휴대폰 결제 > 신용카드 PG 모바일 쇼핑 시장의 성장은 신용카드 PG 업체 및 휴대폰 결제 업체 모두 향유할 수 있을 전망이다. 그러나 그 효과의 크기를 따져보면 휴대폰 결제 업체에게 보다 영향이 클 것으 로 예상된다. 이유는 1) 모바일 결제의 경우 간편성이 우선시 되는데, 휴대폰 결제의 경우 문자 인증만으로 결제가 가능하여 PC 인터넷 쇼핑 대비 이용률이 높고, 2) 신용카드 업체 와 달리 오픈마켓이나 홈쇼핑 업체 등 기존 대형 쇼핑몰에게도 결제 서비스를 제공하기 때 문에 시장 성장의 효과가 더 크기 때문이다. 휴대폰 결제 시장의 경우 특허로 시장 진입이 일정부분 제한되어 경쟁 강도가 신용카드 PG 시장보다 낮으며, LG유플러스의 시장 진입에 따른 효과 또한 신용카드 PG 시장보다 상대적으로 적게 나타나기 때문에 산업 매력도가 높다. 신용카드 PG 시장 대비 높은 마진(휴대폰 결제 2~3% vs 신용카드 PG.%)도 시 장 매력도를 높이는 요소이다. 시장 매력도 분석 - 휴대폰 결제 시장 > 신용카드 PG 시장 신용카드 PG 시장 (총점 1점) 휴대폰 결제 시장 (총점 18점) 시장 성장률 4 3 시장 성장률 4 3 해외 진출 가능성 2 1 시장 규모 해외 진출 가능성 2 1 시장 규모 산업 수익률 경쟁 강도 산업 수익률 경쟁 강도 자료: 삼성증권 밸류에이션 매력도: KG모빌리언스>한국사이버결제>KG이니시스>다날 KG모빌리언스와 한국사이버결제가 214년 기준 12~14배 P/E 수준에서 거래되고 있는 반면, KG이니시스의 주가는 214년 기준 16배 P/E 수준에서 거래되고 있다. 214년 기 준 KG이니시스의 시장 컨센서스 P/E는 12~13배 수준이나, 이는 KG옐로우캡의 연결 효 과, BW 발행에 따른 지분 희석 효과 등이 시장 컨센서스에 아직 충분히 반영되지 못했기 때문으로 추정된다. 다날의 경우 해외 사업 및 국내 모바일쇼핑 성장에 대한 기대감이 높 은 반면, 21년에야 연간 순이익 흑자 전환이 가능할 것으로 예상된다. 현재 주가는 흑자 전환되는 21년 EPS 기준으로도 1배 이상이기 때문에 미국 사업의 빠른 매출 증가세 를 고려하여도, 자회사 관련 리스크를 감안하면 아직은 부담스러운 주가 수준이라고 판단 된다. 16

17 전자결제 KG그룹 지배 구조는 디스카운트 요인 KG그룹의 곽재선 회장은 지속적인 인수 합병을 통해 현재의 KG그룹을 만들었다. 비료회 사인 KG케미칼 인수에서 시작하여 택배회사인 옐로우캡, 언론사인 이데일리 인수를 비롯 하여 28년에는 PG 회사인 KG이니시스를 인수하며 PG업에도 진출하였다. 현재에도 그 룹 차원의 인수 합병은 활발하게 진행되고 있는데, 인수 합병을 위해 자회사들이 그룹의 자금줄로 이용되기도 하였다. 지난 213년 2월 KG모빌리언스는 KG그룹 계열사인 이데일리와 KG제로인과 함께 성인 교육 회사인 KG패스원(구 웅진패스원)의 지분 38.1%를 333억원에 인수하였다. KG모빌 리언스는 KG패스원과의 시너지가 크게 없었음에도 불구하고 KG그룹내 사업 다각화를 위 해 인수에 참여하게 되었다. 이번 인수는 또한 재무적 투자자인 사모투자회사인 스카이레 이크와 풋백옵션이 체결되어 4년 후 KG패스원이 상장을 하지 못하면 스카이레이크의 인 수자금 및 이자 32억원을 재인수해야 할 의무가 있어 향후 추가적인 자금 지출의 위험이 존재한다. 그룹사의 잦은 BW 발행도 투자자의 투자심리를 악화시키는 요인이다. KG모빌리언스는 KG패스원 인수를 위해 213년 2월 3억원 규모의 분리형 신주인수권부사채(BW)를 발 행하였고, KG이니시스 또한 213년 7월 투자 확대를 위해 3억원의 BW를 발행하였다. 신주인수권은 전액 대주주와 특수관계인에게 인수되어 KG모빌리언스와 KG이니시스 일반 주주의 지분 희석효과가 각각 12.2%, 7.1% 발생하였다. 일반 주주의 이익에 배치될 수도 있는 경영진의 이러한 결정들은 회사에 대한 신뢰를 하락시켜 투자 심리를 위축시키는 리 스크 요인으로 작용할 수 있다. KG그룹 지배구조 곽재선 외 3 6.1% 81.% KG케미칼 27.% 4.1% 케이지 11.3% 33.2% KG ETS KG이니시스 2.9% 11.% 33.% 46.% 99.8% 9.% 이데일리 KG모빌리언스 KG옐로우캡 One payment Alliance 8.1% 39.6% 42.% KG제로인 KG패스원 인포허브 참고: 213년 9월 3일 기준; 파란색 음영은 KG이니시스의 연결대상 기업 자료: 금융감독원 17

18 전자결제 기업 매력도 분석 KG이니시스 (총점 18점) KG모빌리언스 (총점 27점) 시장 매력도 시장 매력도 4 4 밸류에이션 매력 3 2 성장성 밸류에이션 매력 3 2 성장성 1 1 지배구조 수익성 지배구조 수익성 재무건전성 재무건전성 한국사이버결제 (총점 2점) 다날 (총점 16점) 시장 매력도 시장 매력도 4 4 밸류에이션 매력 3 2 성장성 밸류에이션 매력 3 2 성장성 1 1 지배구조 수익성 지배구조 수익성 재무건전성 재무건전성 자료: 삼성증권 18

19 전자결제 밸류에이션 KG이니시스, KG모빌리언스, 한국사이버결제에 대해서는 P/E 밸류에이션 방법을 사용하였 다. 글로벌 PG 업체 중 상장되어있는 회사가 제한적이라는 상황을 고려하여 각 사의 214년 예상 EPS에 지난 1년간 12개월 forward P/E 평균치를 적용하여 목표주가를 산 정하였다. KG모빌리언스의 경우 휴대폰 결제 업체의 높은 성장성과 낮은 경쟁 구도를 고 려하여 KG이니시스, 한국사이버결제 대비.6%의 밸류에이션 프리미엄을 적용하였다. 다 날의 경우 미국 법인의 매출이 빠르게 증가하고 있는 점, 21년에야 흑자 전환이 가능하 다는 점을 고려하여 현금흐름할인모형(DCF)을 적용하여 목표주가를 산정하였다. 목표 주가 산정 방법 KG이니시스 KG모빌리언스 한국사이버결제 다날 밸류에이션 방법 P/E P/E P/E DCF 주가 (원) 16,3 1, 1,3 9,4 214 EPS (원) 1, (4) 214 P/E (배) n/a EPS CAGR (%) 흑전 PEG (배) n/a 과거 1년 평균 12개월 forward P/E (배) n/a 214년 목표 P/E (배) n/a 목표 주가 (원) 19, 14, 13, 9, 주가 상승 여력 (%) (.4) 참고: 213년 12월 26일 종가 기준 자료: 삼성증권 추정 KG모빌리언스(BUY, 목표주가 14,원)을 탑픽으로 추천 전자 결제 업종 탑픽으로 KG모빌리언스를 추천하며 BUY 투자의견과 12개월 목표주가 14,원(214년 EPS에 목표 P/E 19배 적용)으로 커버리지를 개시한다. 동사는 모바일 쇼핑 시 이용도가 높은 휴대폰 결제 업체로서 1) 모바일 쇼핑 시장 성장의 구조적인 수혜 가 예상되고, 2) 휴대폰 본인인증 서비스, 선불카드 결제 등 휴대폰 결제 외 사업부분에서 의 지속적인 성장이 예상되며, 3) 이익 성장성 대비 낮은 밸류에이션(214년 기준 13.9배 P/E)으로 업종 내 투자 매력도가 가장 높다고 판단된다. 한국사이버결제(BUY, 목표주가 13,원) 한국사이버결제 또한 주목해야 할 회사라고 판단되는데, 이는 1) 적극적인 B2B 시장 공략 및 오프라인 결제 시장 진출 전략으로 시장 경쟁에도 불구하고 성장이 가능할 것으로 예상 되고, 3) 성장성 높은 베트남 휴대폰 소액결제 시장 진출로 중장기 성장 동력을 확보하였 기 때문. 현재 주가는 214년 예상 EPS의 14.3배 수준으로 21년까지 EPS가 연평균 1.4%로 꾸준히 증가할 것을 고려하면 상승 여력은 충분하다고 판단됨. BUY투자의견과 12개월 목표주가 13,원(214년 예상 EPS에 목표 P/E 18배 적용)을 제시한다. KG이니시스(BUY, 목표주가 19,원) KG이니시스에 대해 BUY 투자의견과 12개월 목표주가 19,원(214년 예상 EPS에 목표 P/E 18배 적용)을 제시함. 이는 1) 신용카드 PG 모바일 거래량의 증가, 2) 연결 자 회사 KG모빌리언스의 빠른 이익 성장, 3) 자회사 옐로우캡의 실적 개선으로 21년까지 연간 2% 이상의 높은 EPS 성장이 예상되기 때문. 그러나 업종 대표주로서의 프리미엄 이 주가에 상당부분 반영되어 있어 주가 상승 여력은 당분간 크지 않을 것으로 예상됨. 다날(HOLD, 목표주가 9,원) 한편, 다날에 대해서는 HOLD 투자의견과 12개월 목표주가 9,원(현금흐름할인법 적용, WACC 6.%, 영구성장률 1.% 가정)을 제시하며 커버리지를 개시함. 국내외 휴대폰 결 제 매출이 빠르게 증가하고 있어 장기 성장성 측면에서는 긍정적이나, 1) 미국 사업의 낮 은 수익성으로 동사 이익에 본격적으로 기여하기까지는 시간이 걸릴 전망이고, 2) 높은 부 채비율에 따른 금융비용과 적자 자회사가 수익 하락 요인으로 작용하고 있으며, 3) 적자 자회사 관련 무형자산의 상각 가능성 등 투자 불확실성 존재하기 때문이다. 자회사 관련 리스크가 어느 정도 해소된 후 이익 가시성이 높아진 후 투자할 것을 추천한다. 19

20 전자결제 KG이니시스 P/E 밴드 KG모빌리언스 P/E 밴드 (천원) (천원) 배 2배 2 1 2배 2배 1 1 1배 1배 1 1배 1배 배 배 참고: 12개월 forward P/E 기준 자료: 와이즈에프엔, 삼성증권 추정 참고: 12개월 forward P/E 기준 자료: 와이즈에프엔, 삼성증권 추정 한국사이버결제 P/E 밴드 다날 P/E 밴드 (천원) 배 2배 1배 (천원) 배 배 () (1) (1) 배 1배 1배 2배 2배 참고: 12개월 forward P/E 기준 자료: 와이즈에프엔, 삼성증권 추정: 참고: 12개월 forward P/E 기준 자료: 와이즈에프엔, 삼성증권 추정: 2

21 Company Update KG이니시스 (36) 성장성 유효하나 밸류에이션 부담 WHAT S THE STORY? Event: KG이니시스에 대해 커버리지를 개시함. Impact: 1) 신용카드 PG의 모바일 거래량의 빠른 증가, 2) 연결 자회사 KG모빌리언스 의 빠른 이익 성장, 3) 자회사 옐로우캡의 실적 개선이 예상됨. Action: BUY 투자의견과 12개월 목표주가 19,원을 제시. THE QUICK VIEW 국내 대표 전자 결제 업체: KG이니시스는 국내 대표적인 전자 결제 업체로서 신용카드 PG 서비스뿐만 아니라, 연결 자회사 KG모빌리언스를 통해 휴대폰 결제 서비스까지 제공. 휴대폰 결제를 포함한 PG 수수료 매출이 전체 매출의 78%를 차지하고 있으며, VAN 단말기 유통 매출과 기타 서비스 매출이전체 매출의 각각 17%, 6%를 차지함. 오동환 Analyst dh1.oh@samsung.com AT A GLANCE 목표주가 19,원 (16.6%) 현재주가 16,3원 Bloomberg code 시가총액 36 KS 4,14.6억원 Shares (float) 2,433,162주 (2.7%) 2주 최저/최고 6일-평균거래대금 11,7원/22,7원 114.7억원 One-year performance 1M 6M 12M KG이니시스 (%) Kosdaq 지수 대비 (%pts) KEY CHANGES (원) New Old Diff 투자의견 n/a 목표주가 19, n/a.% 213E EPS 824.% 214E EPS 1,3.% 21E EPS 1,249.% SAMSUNG vs THE STREET No of I/B/E/S estimates 2 Target price vs I/B/E/S mean n/a Estimates up/down (4 weeks) / 1-year-fwd EPS vs I/B/E/S mean -13% Estimates up/down (4 weeks) / I/B/E/S recommendation HOLD 모바일 거래량의 빠른 증가: 국내 경기 침체 및 PG 시장의 경쟁 심화로 최근 PC를 통한 거래량 증가세는 다소 둔화되었으나, 모바일 쇼핑 시장의 빠른 성장으로 모바일 거래량은 빠르게 증가. 별도 기준 모바일 PG 거래액은 212년 1분기 228억원에서 213년 3분기 2,2억원 규모로 1배 가까이 증가하였으며, 같은 기간 거래 비중도 1.2%에서 1.%로 상승. 1) 모바일 구매 비중이 높은 소셜 커머스 업체의 거래량 확대, 2) 위치 정보를 이용한 지역 판매 서비스의 활성화, 3) 중소형 쇼핑몰의 모바일 홈페이지 도입 확대로 향후 모바일 거래량은 더욱 빠르게 늘어날 전망. 연결 자회사 KG모빌리언스의 이익 성장: KG이니시스는 휴대폰 결제 회사인 KG모빌리언스를 연결 자회사로 보유하여 모바일 쇼핑 결제에서 가장 많이 사용되는 신용카드와 휴대폰결제 모두를 직접 제공함. 경쟁사 LG유플러스 또한 재판매를 통해 휴대폰 결제 서비스를 제공하고 있으나, 거래액이 크지 않고 다날과의 수익 분배로 이익률 또한 낮다. 모바일 쇼핑 증가에 따른 KG모빌리언스의 빠른 이익 성장( EPS CAGR: 18.9%)은 KG이니시스의 전체 연결 이익 성장을 견인할 전망. 옐로우캡 부담 완화 가능성: 지난 9월 지분 6.3%를 보유하고 있던 관계사 KG옐로우캡의 나머지 지분 93.6%를 모회사 KG케미컬(7.%) 및 관계사들(18.6%)로부터 21억원을 주고 인수함. 택배 회사인 KG옐로우캡은 업계 경쟁 심화로 경영 성과가 악화되어 212년 순손실 7억원을 기록함. 4분기부터 KG이니시스의 연결 실적에 포함되어 수익 하락 요인으로 작용될 전망이나, PG 고객을 대상으로한 택배 상품의 패키지 판매 등 양사의 경쟁력을 활용한 적극적인 마케팅으로 KG옐로우캡의 실적은 점진적인 개선이 가능할 전망. BUY 투자의견 제시: KG이니시스에 대해 BUY 투자의견과 12개월 목표주가 19,원(214년 예상 EPS에 목표 P/E 18배 적용)을 제시함. 이는 1) 신용카드 PG 모바일 거래량의 증가, 2) 연결 자회사 KG모빌리언스의 빠른 이익 성장, 3) 자회사 옐로우캡의 실적 개선으로 21년까지 연간 2% 이상의 높은 EPS 성장이 예상되기 때문. 그러나 업종 대표주로서의 프리미엄이 주가에 상당부분 반영되어 있어 주가 상승 여력은 당분간 크지 않을 것으로 예상됨. SUMMARY FINANCIAL DATA E 214E 21E 매출액 (백만원) 순이익 (백만원) EPS (adj) (원) ,3 1,249 EPS (adj) growth (%) 17.2 (9.1) EBITDA margin (%) ROE (%) P/E (adj) (배) P/B (배) EV/EBITDA (배) Dividend yield (%) 자료: 삼성증권 추정 Samsung Securities (Korea) BUY

22 KG이니시스 지불 수단별 거래액 비중 연결기준 매출액 - 자회사 연결로 매출 성장 상품권 1% (십억원) 16 KG옐로우캡 연결 포함 통신과금 2% KG모빌리언스 연결 포함 1 8 신용카드 9% 6 4 온라인 입금 2% 2 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13E 1Q14E 2Q14E 3Q14E 4Q14E 수수료 매출 상품 매출 용역 매출 기타 참고: 212년 연결 거래액 기준 자료: KG이니시스, 삼성증권 추정 자료: KG이니시스, 삼성증권 추정 월간 모바일 신용카드 PG 거래액 (십억원) 8 플랫폼 별 거래액 - 모바일 거래 증가가 성장 견인 (조원) (%) 년 1월 12년 7월 13년 1월 13년 7월 E 214E 21E PC (좌측) 모바일 (좌측) 모바일 비중 (우측) 참고: KG이니시스 별도 기준 자료: KG이니시스 참고: KG이니시스 별도 기준 자료: KG이니시스, 삼성증권 추정 옐로우캡 요약 손익계산서 E 214E 21E 매출액 매출원가 판관비 대손상각비 기타 영업이익.2 (2.4) 1. (4.2) (4.1) (1.7) (.6) 세전이익 (.7) (3.1).4 (.6) (.) (2.) (1.4) 법인세.2.4 (.2) 순이익 (.9) (3.4). (.7) (.6) (2.7) (1.7) 참고: 213년 4분기부터 KG이니시스 연결 실적에 포함 자료: 옐로우캡, 삼성증권 추정 영업이익률 (십억원) (%) KG모빌리언스 연결 효과 KG옐로우캡 연결 효과 E 214E 21E 매출액 (좌측) 영업이익 (좌측) 영업이익률 (우측) 참고: 212년까지 별도 기준, 213년부터 연결 기준 자료: KG이니시스, 삼성증권 추정 22

23 KG이니시스 시나리오 분석 주요 가정 경쟁 상황 Worst cast Base case Best case 경쟁 심화 거래액 증가율 둔화 마진 대폭 축소 현재 경쟁 구도 지속 거래액 증가율 213년과 유사 마진 소폭 하락 경쟁 완화 시장 성장률 수준 거래액 증가 마진 유지 연평균 거래액 증가율 (%) 마진 (%) KG옐로우캡 실적 적자 규모 지속 214년부터 적자폭 감소 214년 영업 흑자 전환 214 예상 실적 (백만원) 매출액 영업이익 순이익 EPS (원) 791 1,3 1, EPS CAGR (%) (2.) 목표 P/E (배) 적정 주가 (원) 14, 19, 21, 자료: 삼성증권 추정 분기별 실적 추정 (십억원) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13E 1Q14E 2Q14E 3Q14E 4Q14E 1Q1E 2Q1E 3Q1E 4Q1E 매출액 수수료 매출 상품 매출 용역 매출 기타 매출 매출원가 판매관리비 영업이익 세전이익 당기순이익 지배주주순이익 수정 EPS (원)* 이익률 (%) 영업이익 세전계속사업이익 순이익 지배주주순이익률 참고: * 일회성 요인 제외, 완전 희석화됨; K-IFRS 연결 기준; 212년은 별도 기준 자료: KG이니시스, 삼성증권 추정 23

24 KG이니시스 별도 기준 손익계산서 12월 31일 기준 (십억원) E 214E 21E 매출액 수수료 매출 상품 매출 용역 매출 기타 매출원가 매출총이익 매출총이익률 (%) 판매 및 일반관리비 영업이익 영업이익률 (%) 순금융이익 순외환이익..... 순지분법이익 기타 2. (.8) 3.1 (.4) (.4) 세전이익 법인세 법인세율 (%) 계속사업이익 중단사업이익..... 순이익 순이익률 (%) 지배주주순이익 비지배주주순이익..... EBITDA EBITDA 이익률 (%) 수정 EPS (원)* 참고: * 일회성 항목 제외, 완전 희석화됨 자료: KG이니시스, 삼성증권 추정 24

25 KG이니시스 포괄손익계산서 12월 31일 기준 (백만원) E 214E 21E 매출액 수수료 매출 상품 매출 용역 매출 기타 매출원가 매출총이익 매출총이익률 (%) 판매 및 일반관리비 영업이익 영업이익률 (%) 순금융이익 순외환이익..... 순지분법이익 기타 2. (.8) 세전이익 법인세 법인세율 (%) 계속사업이익 중단사업이익..... 순이익 순이익률 (%) 지배주주순이익 비지배주주순이익 EBITDA EBITDA 이익률 (%) 수정 EPS (원)* ,3 1,249 현금흐름표 12월 31일 기준 (백만원) E 214E 21E 영업활동에서의 현금흐름 (14.1) 순이익 유 무형자산 상각비 순외환관련손실 (이익)..... 지분법평가손실 (이익). (8.9) (.3) (.8) (1.) Gross Cash Flow 순운전자본감소 (증가) (29.) (1.7) (1.8) 이자손실(이익) 3..3 (.8) (7.1) (1.1) 배당금수취..... 기타 투자활동에서의 현금흐름 (27.) (14.) (127.6) (1.) (14.1) 설비투자 (.3).7 (4.3) (.8) (.9) Free cash flow (14.) 투자자산의 감소(증가) (14.1) (28.6) (11.8) (9.9) (8.) 기타 (13.1) 13.8 (7.) (4.8) (.2) 재무활동에서의 현금흐름 2.2 (2.) 91. (2.9) (2.4) 차입금의 증가(감소) (11.8) 자본금의 증가 (감소) 배당금. (2.) (3.1) (3.7) (4.) 기타 (.2) 1.4 현금증감 (16.) 3. (2.7) 기초현금 기말현금 참고: 211, 212년 별도 기준, 213년부터 K-IFRS 연결 기준 * 완전 희석, 일회성 항목 제외 자료: KG이니시스, 삼성증권 추정 재무상태표 12월 31일 기준 (백만원) E 214E 21E 유동자산 현금 및 현금등가물 매출채권 재고자산..... 기타 비유동자산 투자자산 (지분법증권) 유형자산 무형자산 기타 2.1 (.) (.) (.). 자산총계 유동부채 매입채무 단기차입금 기타 유동부채 비유동부채 사채 및 장기차입금 기타 장기부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 기타 (2.) (1.8) (13.4) (13.6) (13.8) 비지배주주지분 자본총계 순부채 (123.9) (18.8) (48.4) (67.) (96.1) 주당장부가치 (원) 4,49,97 6,392 7,311 8,469 재무비율 및 주당지표 12월 31일 기준 E 214E 21E 증감률 (%) 매출액 영업이익 세전이익 순이익 영업순이익* (2.6) EBITDA 수정 EPS* (9.1) 비율 및 회전 ROE (%) ROA (%) ROIC (%) 순부채비율 (%) (18.) (76.) (21.6) (26.3) (32.3) 이자보상배율 (배) 매출채권 회수기간 (일) 매입채무 결재기간 (일) 재고자산 보유기간 (일)..... Valuations (배) P/E P/B EV/EBITDA (1.8) EV/EBIT (1.9) 배당수익률 (보통, %)

26 Company Update KG모빌리언스 (4644) 모바일쇼핑 시장 성장 최대 수혜주 WHAT S THE STORY? Event: KG모빌리언스에 대해 커버리지 개시. Impact: 1) 국내 대표 휴대폰 결제 업체로 모바일 쇼핑 시장 성장의 구조적 수혜가 예 상되고, 2) 휴대폰 본인인증 서비스, 선불카드 결제 등 기타 사업부분에서의 지속적인 성장이 예상되며, 3) 이익 성장성 대비 낮은 밸류에이션 투자 매력도가 높다고 판단됨. Action: BUY 투자의견과 함께 12개월 목표주가 14,원(214년 EPS에 목표 P/E 19배 적용)을 제시하며 업종 탑픽으로 추천. THE QUICK VIEW 오동환 Analyst dh1.oh@samsung.com AT A GLANCE 목표주가 14,원 (32.7%) 현재주가 1,원 Bloomberg code 시가총액 4644 KS 1,99.8억원 Shares (float) 18,7,966주 (1.9%) 2주 최저/최고 6일-평균거래대금 9,3원/17,6원 4.2억원 One-year performance 1M 6M 12M KG모빌리언스 (%) Kosdaq 지수 대비 (%pts) KEY CHANGES (원) New Old Diff 투자의견 BUY n/a 목표주가 14, n/a.% 213E EPS 67.% 214E EPS 79.% 21E EPS 929.% SAMSUNG vs THE STREET No of I/B/E/S estimates Target price vs I/B/E/S mean Estimates up/down (4 weeks) 1-year-fwd EPS vs I/B/E/S mean Estimates up/down (4 weeks) I/B/E/S recommendation n/a n/a n/a n/a n/a n/a KG그룹의 휴대폰 통신과금 PG 업체: 국내 휴대폰 통신과금 거래액의 약 4%를 차지. 213년 3분기 기준 매출의 76.2%가 휴대폰 통신과금 서비스에서 발생하며, 신용카드 PG, 선불카드, 휴대폰 인증서비스가 전체 매출의 각각 6.6%, 7.7%, 8.%를 차지. 본질 가치에 주목: KG모빌리언스의 주가는 212년 말 모바일 직불카드 서비스에 대한 기대감으로 빠르게 상승하였지만 모바일 직불카드 사업 성과 부진과 매출 정체로 213년 하반기 크게 하락. 모바일 직불카드 사업은 1) 결제 가능 가맹점의 부족, 2) 기존 결제 수단 대비 편의성 부족으로 단기간 내 성과가 나기는 어려울 것으로 판단. 그러나 1) 휴대폰 결제 2) 휴대폰 본인 인증 서비스, 3) 선불카드 등 기존 사업의 성장성이 충분하다고 판단됨. 최근 과도한 주가 하락으로 기업 본질 가치에 기반한 투자가 필요한 시점이라 판단됨. 모바일쇼핑 시장 성장의 최대 수혜주: 모바일쇼핑 시장 성장으로 간편함이 장점인 휴대폰 통신과금 PG 시장도 빠르게 성장. 다날과 시장을 사실상 양분하고 있어 KG모빌리언스의 실물 상품 거래액도 빠른 증가 추세. 현재 모바일쇼핑 시장은 소셜 커머스 업체 및 대형 오픈마켓을 중심으로 활성화되고 있는데, 점차 중소형 쇼핑몰로 확대될 전망. KG모빌리언스는 대형 업체뿐 아니라 중소형 쇼핑몰에 대한 솔루션을 제공하는 카페24, 고도몰, 후이즈 등에도 영업 활동을 강화하고 있어 모바일쇼핑 시장 확대에 따른 추가적인 성장이 예상됨. 인증 서비스 매출 증가: 213년 2월부터 주민등록번호 수집 금지 정책으로 본인 인증이 필요한 인터넷 업체들의 본인 인증 수요가 크게 증가. 본인 인증 수단으로 발급이 까다로운 아이핀이나 공인인증서 대신 휴대폰 인증이 활발하게 이용되어 KG모빌리언스의 휴대폰 인증 매출 또한 빠르게 증가. 향후 정부의 보안 인증 정책 변화 혹은 본인 인증 대체 수단의 출현 가능성을 제외하면 KG모빌리언스의 본인인증 매출은 꾸준하게 증가할 전망. BUY 투자의견 및 목표주가 14,원 제시: KG모빌리언스에 대해 BUY 투자의견과 함께 12개월 목표주가 14,원(214년 EPS에 목표 P/E 19배 적용)을 제시하며 커버리지를 개시한다. 동사는 모바일 쇼핑 시 이용도가 높은 휴대폰 결제 업체로서 1) 모바일 쇼핑 시장 성장의 구조적인 수혜가 예상되고, 2) 휴대폰 본인인증 서비스, 선불카드 결제 등 휴대폰 결제 외 사업부분에서의 지속적인 성장이 예상되며, 3) 이익 성장성 대비 낮은 밸류에이션(214년 기준 13.9배 P/E)으로 업종 내 투자 매력도가 가장 높다고 판단됨. SUMMARY FINANCIAL DATA E 214E 21E 매출액 (십억원) 순이익 (십억원) EPS (adj) (원) EPS (adj) growth (%) 34.8 (.) EBITDA margin (%) ROE (%) P/E (adj) (배) P/B (배) EV/EBITDA (배) Dividend yield (%) 자료: 삼성증권 추정 Samsung Securities (Korea) BUY

27 KG모빌리언스 기업 본질 가치에 주목 KG모빌리언스의 주가는 212년 말 모바일 직불카드 서비스에 대한 기대감으로 빠르게 상승하였다. 213년 월에는 삼성 월렛 출시에 따른 기대감으로 주가가 또 한차례 급등하 였지만 모바일 직불카드 사업 성과 부진과 매출 정체로 주가가 하락하였다. 모바일 직불카드 사업은 1) 결제 가능 가맹점의 부족, 2) 기존 결제 수단 대비 편의성 부 족으로 단기간 내 성과가 나기는 어려울 것으로 판단된다. 그러나 모바일 직불카드 사업의 성과를 고려하지 않더라도 1) 휴대폰 결제 2) 휴대폰 본인 인증 서비스, 3) 선불카드 등 기존 사업의 성장성이 충분하다고 판단됨. 최근 과도한 주가 하락으로 기업 본질 가치에 기반한 투자가 필요한 시점이라 판단된다. 주가 추이 (천원) 모바일 직불 카드 기대감 삼성 월렛 기대감 모바일 직불 카드 사업 부진, 매출 정체 1년 12월 11년 6월 11년 12월 12년 6월 12년 12월 13년 6월 13년 12월 자료: 블룸버그, 삼성증권 서비스별 매출 비중 인증서비스 8% 기타 결제 신용카드 결제 1% 7% 선불카드 8% 휴대폰 결제 76% 서비스별 매출액 (십억원) E 214E 21E 휴대폰 결제 신용카드 결제 선불카드 기타 결제 인증서비스 참고: 213년 3분기 매출액 기준 자료: KG모빌리언스 자료: KG모빌리언스, 삼성증권 추정 27

28 KG모빌리언스 주요 비즈니스 분석 휴대폰 결제 실물 결제 매출 비중 증가로 거래액 대비 매출액 증가세는 둔화되나 이익 성장세는 유지 휴대폰 결제는 디지털 상품과 실물 상품에 대해 차별적으로 수수료를 부과한다. 온라인 게 임 회사가 주요 고객인 디지털 상품의 경우 거래액의 7~8%를 수수료로 받고 약 %를 통 신사에게 지급한다. 반면 쇼핑몰, 소셜커머스 업체가 주요 고객인 실물 상품의 경우 거래 액의 약 3%를 수수료로 받고 약 1.2%를 통신사에게 지급한다. 거래액 대비 마진은 디지 털 상품이 2~3% 수준으로 1.8% 수준인 실물 상품보다 높지만, 매출총이익률은 실물 상 품이 6% 수준으로 2% 수준인 디지털 상품보다 오히려 높다. 따라서 최근 실물 결제 매출 비중 상승(212년 8%에서 213년 68%로 상승 전망)으로 매출 성장률은 다소 둔 화되었으나, 실제 영업이익은 꾸준하게 증가하였다. 현재 모바일쇼핑 시장은 소셜 커머스 업체 및 대형 오픈마켓을 중심으로 활성화되고 있는데, 점차 중소형 쇼핑몰로 확대될 전망 이다. KG모빌리언스는 대형 업체뿐 아니라 중소형 쇼핑몰에 대한 솔루션을 제공하는 카페 24, 고도몰, 후이즈 등에도 영업 활동을 강화하고 있다. 모바일쇼핑 시장 확대로 향후 지 속적인 실물 결제 매출 증가가 예상되는 만큼 휴대폰 결제 사업의 영업이익 기여는 꾸준하 게 증가할 전망이다. 휴대폰 결제 상품별 비중 분기 영업이익 (%) (십억원) 성과급 지급 성과급 지급 성과급 지급 E 214E 1 실물 상품 디지털 컨텐츠 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13E 1Q14E 2Q14E 3Q14E 4Q14E 자료: 자료: KG모빌리언스, 삼성증권 추정 휴대폰 본인 인증 서비스 인터넷상에서 주민등록번호 수집 금지로 휴대폰 인증 수요 증가 정보통신망법 개정에 따라 213년 2월부터 인터넷상에서 주민등록번호 수집이 금지됨에 따라 본인 인증이 필요한 인터넷 업체들은 기존 주민등록번호 인증 외에 아이핀, 공인인증 서, 휴대폰 본인인증 등 대체 인증 수단을 사용하게 되었다. 본인 인증 수단으로 발급과 이 용이 복잡한 아이핀이나 공인인증서 대신 휴대폰 인증이 활발하게 이용되어 KG모빌리언 스의 휴대폰 인증 매출이 빠르게 증가하였다. 휴대폰 본인인증 시장은 한국모바일인증 (38%)에 이어 KG모빌리언스가 2위의 시장 점유율(2%)을 차지하고 있으며, 신용평가사 들로의 재판매 매출까지 점유율로 합치면 양사가 9% 이상의 시장 점유율을 보유하고 있 는 것으로 추정된다.. 향후 정부의 보안 인증 정책 변화 혹은 본인 인증 대체 수단의 출현 가능성을 제외하면 KG모빌리언스의 본인인증 매출은 꾸준하게 증가할 전망이다. 28

29 KG모빌리언스 휴대폰 본인 인증 시장 점유율 인증 서비스 매출액 (십억원) 3. 기타 42% 한국모바일 인증 38% 주민등록번호 수집 금지 정책 발효 KG 모빌리언스 2%. 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13E 1Q14E 2Q14E 3Q14E 4Q14E 참고: 213년 거래액 기준 자료: KG모빌리언스 자료: KG모빌리언스, 삼성증권 추정 선불카드 매출 증가 회사 선불 카드 매출은 212년 9월 선불카드 무인단말기인 터치페이 출시 이후 빠르 게 증가하였다. 단말기는 주로 PC방에 비치되어 신용카드 결제나 휴대폰 결제를 이용하지 못하는 청소년들의 온라인 아이템 구매를 위해 이용되고 있다. 현재 청소년의 디지털 컨텐 츠 수요에 비해 이용 가능한 결제 수단이 제한적이어서 선불카드 매출은 꾸준하게 발생할 것으로 예상된다. 현재 온라인 결제 인프라가 부족한 동남아 시장으로 진출을 추진하고 있 어 추가적인 매출 성장도 가능할 전망이다. PC방 무인 단말기 선불카드 매출 (십억원) PC방 무인 단말기 사업 시작 Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13E 1Q14E 2Q14E 3Q14E 4Q14E 자료: KG모빌리언스 자료: KG모빌리언스, 삼성증권 추정 사업별 매출 추정 (백만원) E 214E 21E 매출 82,388 9,32 112,1 124,198 13,847 휴대폰 결제 71,34 76,432 8,726 9,69 1,86 신용카드 결제 1,934 7,978 8,16 7,816 7,663 선불카드 3,46 6,29 8,33 9,377 1,249 기타 결제 2,276 1,46 1, 인증서비스 3,688 3,133 9,188 1,21 11,27 증가율 (%) 휴대폰 PG 신용카드 PG (4.2) (2.) 선불카드 기타 결제 (3.9) (23.9) (17.6) (12.7) 인증서비스 (1.) 자료: KG모빌리언스, 삼성증권 추정 29

30 KG모빌리언스 P/E 밴드 차트 (천원) 배 2배 1배 1배 배 밸류에이션 (원) 밸류에이션 방법 P/E 주가 1, 214 EPS P/E (배) EPS CAGR (%) 18.9 PEG (배).7 과거 1년 평균 12개월 forward P/E (배) 년 목표 P/E (배) 19. 목표 주가 14, 주가 상승 여력 (%) 32.7 자료: 삼성증권 추정 참고: 12개월 forward P/E 기준 자료: 블룸버그, 삼성증권 추정 분기별 실적 추정 (십억원) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13E 1Q14E 2Q14E 3Q14E 4Q14E 1Q1E 2Q1E 3Q1E 4Q1E 매출액 휴대폰 결제 신용카드 결제 선불카드 기타 결제 인증서비스 매출원가 판매관리비 영업이익 세전이익 당기순이익 지배주주순이익 수정 EPS (원)* 이익률 (%) 영업이익 세전계속사업이익 순이익 지배주주순이익률 참고: * 일회성 요인 제외, 완전 희석화됨; K-IFRS 연결 기준; 212년은 별도 기준 자료: KG모빌리언스, 삼성증권 추정 3

31 KG모빌리언스 포괄손익계산서 12월 31일 기준 (십억원) E 214E 21E 매출액 휴대폰 결제 신용카드 결제 선불카드 기타 결제 인증서비스 매출원가 매출총이익 매출총이익률 (%) 판매 및 일반관리비 영업이익 영업이익률 (%) 순금융이익 (.) (.8) (1.2) (1.9) (1.8) 순외환이익..... 순지분법이익..... 기타 (.4) (.3) 세전이익 법인세 법인세율 (%) 계속사업이익 중단사업이익..... 순이익 순이익률 (%) 지배주주순이익 비지배주주순이익..... EBITDA EBITDA 이익률 (%) 수정 EPS (원)* 현금흐름표 12월 31일 기준 (십억원) E 214E 21E 영업활동에서의 현금흐름 1. (8.) 순이익 유 무형자산 상각비 순외환관련손실 (이익)..... 지분법평가손실 (이익)..... Gross Cash Flow 순운전자본감소 (증가) (18.1) (2.6) (1.9) (1.9) (1.9) 이자손실(이익) (.) (.8) 배당금수취. (.2)... 기타 (2.8) (.7) (.) (.). 투자활동에서의 현금흐름 (.9) (11.8) (41.1) (11.3) (13.6) 설비투자 (1.) (2.) (.8) (.9) (1.) Free cash flow. (29.) 투자자산의 감소(증가) (33.6) (.2) (.2) 기타 (1.3) 1.6 (6.7) (1.2) (12.4) 재무활동에서의 현금흐름 (3.6) (2.) (1.9) 차입금의 증가(감소) (1.) 자본금의 증가 (감소) 배당금. (1.3) (1.8) (2.) (2.2) 기타 (3.3).7 (4.7) (1.) (.7) 현금증감 (3.) 기초현금 기말현금 참고: 211, 212년 별도 기준, 213년부터 K-IFRS 연결 기준 * 완전 희석, 일회성 항목 제외 자료: KG모빌리언스, 삼성증권 추정 재무상태표 12월 31일 기준 (십억원) E 214E 21E 유동자산 현금 및 현금등가물 매출채권 재고자산..... 기타 비유동자산 투자자산 (지분법증권) 유형자산 무형자산 기타 자산총계 유동부채 매입채무 단기차입금 기타 유동부채 비유동부채 사채 및 장기차입금 기타 장기부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 기타 (2.9) (1.2) (1.2) (1.2) (1.2) 비지배주주지분..... 자본총계 순부채 (16.) (.1) 주당장부가치 (원) 4,41,16 6,97 6,87 7,699 재무비율 및 주당지표 12월 31일 기준 E 214E 21E 증감률 (%) 매출액 영업이익 세전이익 (1.8) 순이익 (1.1) 영업순이익* EBITDA 수정 EPS* (.) 비율 및 회전 ROE (%) ROA (%) ROIC (%) 순부채비율 (%) (19.7) (.1) 이자보상배율 (배) 매출채권 회수기간 (일) 매입채무 결재기간 (일) 재고자산 보유기간 (일)..... Valuations (배) P/E P/B EV/EBITDA EV/EBIT 배당수익률 (보통, %)

32 Company Update 한국사이버결제 (62) 세 가지 성장 키워드: B2B, 오프라인, 베트남 WHAT S THE STORY? Event: 한국사이버결제에 대해 커버리지를 개시. Impact: 1) 시장 경쟁 완화로 PG 매출의 성장세 회복이 예상되고, 2) 적극적인 B2B 시장 공략 및 오프라인 결제 시장 진출로 추가적인 성장이 가능하며, 3) 베트남 휴대폰 소액결제 시장 진출로 중장기 성장 동력을 확보하여 지속적인 이익 성장이 예상. Action: BUY 투자의견과 12개월 목표주가 13,원 제시. THE QUICK VIEW 오동환 Analyst dh1.oh@samsung.com AT A GLANCE 목표주가 13,원 (2.6%) 현재주가 1,3원 Bloomberg code 시가총액 62 KS 1,294.3억원 Shares (float) 12,,219주 (72.7%) 2주 최저/최고 6일-평균거래대금 9,7원/16,3원 2.4억원 One-year performance 1M 6M 12M 한국사이버결제 (%) Kosdaq 지수 대비 (%pts) KEY CHANGES (원) New Old Diff 투자의견 BUY n/a 목표주가 13, n/a.% 213E EPS 636.% 214E EPS 723.% 21E EPS 848.% SAMSUNG vs THE STREET No of I/B/E/S estimates 4 Target price vs I/B/E/S mean -2% Estimates up/down (4 weeks) / 1-year-fwd EPS vs I/B/E/S mean +% Estimates up/down (4 weeks) / I/B/E/S recommendation BUY 국내 3위 신용카드 PG 업체: 한국사이버결제(KCP)는 PG업과 더불어 온/오프라인 신용 카드 VAN 사업 및 통신과금 서비스를 제공. 매출의 79%가 PG 서비스에서 발생하며, VAN서비스 및 기타 서비스에서 각각 18%, 3% 매출 발생. 신용카드 PG 시장에서는 매출 기준 시장 점유율 16%로 KG이니시스, LG유플러스에 이어 3위 업체이며, 온라인 및 오프 라인 VAN 시장에서는 각각 4%, %의 시장 점유율 보유. B2B 및 오프라인 결제 시장 공략으로 차별화: 213년은 경기 둔화와 PG 시장 경쟁 심 화로 매출 성장이 정체되었으나, 214년부터는 적극적인 기업간결제(B2B) 시장 공략 및 오프라인 결제 시장 진출로 성장성을 확보할 전망. 214년 2분기에는 2조원에 달하는 교 직원공제회 기자재(MRO) 온라인 구매 시스템에 PG사로 단독으로 선정됨에 따라 빠른 매 출 증가가 가능할 전망. 스마트폰 앱과 신용카드 인식 동글을 이용한 오프라인 결제 시장 의 온라인화도 의약품, 주류 시장 등을 중심으로 가시화되고 있다. 거래액 대비 마진은 온 라인 PG보다 낮으나, 시장 규모가 크고 아직 시장 초기 단계로 성장성은 높다고 판단됨. 베트남 휴대폰 결제 시장 진출은 중장기 성장 동력: 회사는 지난 2년간 베트남에 휴대 폰 결제 서비스 제공을 준비함. 213년 12월 베트남 1위 통신사 비나폰과 서비스 계약을 맺었고, 2위 모비폰과도 곧 계약을 체결할 계획. 214년 1분기부터 관련 매출 발생할 전 망. 베트남의 일인 평균 신용카드 보유 수는.2개로 선진국 대비 크게 낮은 수준으로 모 바일 컨텐츠를 결제할 수 있는 대체 결제수단의 수요는 충분한 것으로 판단됨. 시장 형성 초기로 관련 매출은 214년도 수익 추정에 산정하진 않았지만, 관련 고정비용이 연간 3억 원 규모로 리스크가 적어 본격적인 시장이 형성되면 중장기 성장 동력이 될 전망. BUY 투자의견 및 목표주가 13,원: 한국사이버결제에 대해 BUY 투자의견과 12개월 목표주가 13,원(214년 예상 EPS에 목표 P/E 18배 적용)으로 커버리지를 개시. 이 는 1) 적극적인 B2B 시장 공략 및 오프라인 결제 시장 진출 전략으로 시장 경쟁에도 불 구하고 성장이 가능할 것으로 예상되고, 3) 성장성 높은 베트남 휴대폰 소액결제 시장 진 출로 중장기 성장 동력을 확보하였기 때문. 현재 주가는 214년 예상 EPS의 14.3배 수준 으로 21년까지 EPS가 연평균 1.4%씩 꾸준하게 증가할 것을 고려하면 상승 여력은 충분하다고 판단됨. SUMMARY FINANCIAL DATA E 214E 21E 매출액 (십억원) 순이익 (십억원) EPS (adj) (원) EPS (adj) growth (%) (4.3) EBITDA margin (%) ROE (%) P/E (adj) (배) P/B (배) EV/EBITDA (배) Dividend yield (%) 자료: 삼성증권 추정 Samsung Securities (Korea) BUY

33 한국사이버결제 사업별 매출 비중 연간 매출액 상품매출 1% 기타 2% (십억원) VAN 서비스 18% E 214E 21E PG 79% PG VAN 상품매출 기타 참고: 212년 기준 자료: 한국사이버결제 자료: 한국사이버결제, 삼성증권 추정 베트남 스마트폰 보급율 주요 국가 인구 당 신용카드 보유 수 (%) (개) E 미국 일본 중국 베트남 자료: TNS Vietnam 참고: 212년 기준 자료: MOIT 분기 매출액 및 영업이익 (십억원) (십억원) 영업이익 증가 추세 세무조사 과징금 납부.. 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 매출액 (좌측) 영업이익 (우측) P/E 밴드 차트 (천원) 배 2배 1배 1배 배 자료: 한국사이버결제, 삼성증권 추정 참고: 12개월 forward P/E 기준 자료: 와이즈에프엔, 삼성증권 추정 33

34 한국사이버결제 분기별 실적 추정 (십억원) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13E 1Q14E 2Q14E 3Q14E 4Q14E 1Q1E 2Q1E 3Q1E 4Q1E 매출액 PG VAN 상품매출 기타 매출원가 판매관리비 영업이익 세전이익 당기순이익 (.7) 지배주주순이익 (.7) 수정 EPS (원)* (72) 이익률 (%) 영업이익 세전계속사업이익 순이익 (2.2) 지배주주순이익률 (2.2) 참고: * 일회성 요인 제외, 완전 희석화됨; K-IFRS 연결 기준; 212년은 별도 기준 자료: 한국사이버결제, 삼성증권 추정 34

35 한국사이버결제 포괄손익계산서 12월 31일 기준 (십억원) E 214E 21E 매출액 PG VAN 상품매출 기타 매출원가 매출총이익 매출총이익률 (%) 판매 및 일반관리비 영업이익 영업이익률 (%) 순금융이익 순외환이익..... 순지분법이익..... 기타 (.) (.1) (.3) (.3) (.4) 세전이익 법인세 (.9) 법인세율 (%) (13.) 계속사업이익 중단사업이익..... 순이익 순이익률 (%) 지배주주순이익 비지배주주순이익 (.) (.1) (.2) (.2) (.2) EBITDA EBITDA 이익률 (%) 수정 EPS (원)* 현금흐름표 12월 31일 기준 (십억원) E 214E 21E 영업활동에서의 현금흐름 순이익 유 무형자산 상각비 순외환관련손실 (이익)..... 지분법평가손실 (이익)..... Gross Cash Flow 순운전자본감소 (증가) (4.3) (7.6) (.7) (.4) (.4) 이자손실(이익) (.4) 9.2 (.) 배당금수취..... 기타 (.) (.)... 투자활동에서의 현금흐름 (.9) (1.4) (14.6) (12.6) (13.3) 설비투자 (1.2) (1.7) (11.3) (9.) (9.2) Free cash flow 투자자산의 감소(증가) (.3). (.6) (.2) (.2) 기타 (4.4).3 (2.6) (3.4) (3.9) 재무활동에서의 현금흐름.3 (.) (1.). (.1) 차입금의 증가(감소)..... 자본금의 증가 (감소) 배당금 (1.3). (.6) (1.) (1.6) 기타 (1.9) (.) (1.2) 현금증감 (2.3) 기초현금 기말현금 참고: 211, 212년 별도 기준, 213년부터 K-IFRS 연결 기준 * 완전 희석, 일회성 항목 제외 자료: 한국사이버결제, 삼성증권 추정 재무상태표 12월 31일 기준 (십억원) E 214E 21E 유동자산 현금 및 현금등가물 매출채권 재고자산 기타 비유동자산 투자자산 (지분법증권)..... 유형자산 무형자산 기타 자산총계 유동부채 매입채무 단기차입금..... 기타 유동부채 비유동부채 사채 및 장기차입금..... 기타 장기부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 기타 (3.7) (1.) (1.) (1.) (1.) 비지배주주지분 (.1) (.3) 자본총계 순부채 (38.8) (42.4) (4.4) (4.) (1.1) 주당장부가치 (원) 1,668 2,83 2,672 3,186 3,79 재무비율 및 주당지표 12월 31일 기준 E 214E 21E 증감률 (%) 매출액 영업이익 66.1 (8.7) 세전이익 34.9 (4.) 순이익 2.4 (4.2) 영업순이익* 2.6 (39.) EBITDA 87.7 (42.8) 수정 EPS* 4. (4.3) 비율 및 회전 ROE (%) ROA (%) ROIC (%) 순부채비율 (%) (16.) (142.1) (18.3) (99.9) (93.9) 이자보상배율 (배) 매출채권 회수기간 (일) 매입채무 결재기간 (일) 재고자산 보유기간 (일) Valuations (배) P/E P/B EV/EBITDA EV/EBIT 배당수익률 (보통, %)

36 Company Update 다날 (6426) 성장성 기대되나 적자 자회사 부담 WHAT S THE STORY? Event: 다날에 대해 커버리지 개시. Impact: 국내외 휴대폰 결제 매출이 빠르게 증가하고 있어 장기 성장성은 긍정적이나, 높은 부채비율에 따른 금융비용과 적자 자회사가 수익 하락 요인으로 작용하고 있으 며, 자회사 무형자산 관련 상각 리스크 등 투자 불확실성 높음. Action: HOLD 투자의견과 12개월 목표주가 9,원 제시. 자회사 관련 리스크가 어 느 정도 해소된 후 투자할 것을 추천. THE QUICK VIEW 오동환 Analyst dh1.oh@samsung.com AT A GLANCE 목표주가 9,원 (-.3%) 현재주가 9,4원 Bloomberg code 시가총액 6426 KS 1,846.8억원 Shares (float) 2,429,337주 (76.9%) 2주 최저/최고 6일-평균거래대금 8,1원/14,7원 79.7억원 One-year performance 1M 6M 12M 다날 (%) Kosdaq 지수 대비 (%pts) KEY CHANGES (원) New Old Diff 투자의견 HOLD n/a 목표주가 9, n/a.% 213E EPS -33.% 214E EPS -4.% 21E EPS 74.% SAMSUNG vs THE STREET No of I/B/E/S estimates Target price vs I/B/E/S mean Estimates up/down (4 weeks) 1-year-fwd EPS vs I/B/E/S mean Estimates up/down (4 weeks) I/B/E/S recommendation n/a n/a n/a n/a n/a n/a 휴대폰 결제 및 컨텐츠 업체: 다날의 사업부는 크게 휴대폰 결제를 포함 결제 서비스를 담당하는 커머스 부문과 디지털 음원, 벨소리, 이모티콘 등을 제공하는 컨텐츠 부문, 게임 부문, 기타 부문으로 구분. 212년 연결 기준으로 커머스 부분이 매출의 83%, 컨텐츠 부문이 매출의 16%를 차지하며, 게임과 기타 매출이 1%를 차지. 국내 휴대폰 결제 거래액 빠른 증가: 212년부터 소셜커머스 업체의 실물 상품 거래액 증가와, LG유플러스로의 재판매 물량 증가로 국내 휴대폰 결제 거래액이 빠르게 증가. 국내 소셜 커머스 시장이 성장세가 지속되고 있고, LG유플러스의 PG 매출도 지속적인 상승 추세에 있어 21년까지 다날의 국내 휴대폰 결제액도 연평균 2% 수준으로 빠르게 성장할 전망. 미국 사업 흑자 전환에는 시간 걸릴 듯: 지난 29년 진출한 미국 내 휴대폰 결제 사업은 213년 초 제휴 통신사가 미국 내 대형 가맹점들과 휴대폰 결제 계약을 맺기 시작하면서 빠르게 성장. 3분기 거래액은 1,9만 달러로 전년동기대비 27% 이상 증가. 현지 통신사들이 지난 11월 보안상의 이유로 다날의 경쟁 서비스인 Premium SMS의 사용을 제한하여 다날 서비스의 수요는 더욱 증가할 전망. 그러나 미국 법인에서 분기당 약 1억원의 고정 비용이 발생하고 있는데 비해 낮은 수익성으로 3분기 매출총이익은 약 6억원 수준에 불과하여 미국 사업의 흑자 전환까지는 시간이 걸릴 전망.. 높은 부채비율과 적자 자회사 부담 요인: 다날의 3분기 연결 기준 이자 발생 차입금은 1,27억원으로 경쟁사 대비 3배 이상 높은 수준. 자본금 대비 높은 부채 규모(순부채비율 77.1%)는 연간 4억 규모의 순금융비용을 발생시켜 수익성 악화 요인으로 작용. 컨텐츠, 게임, 등을 담당하는 자회사에서 연간 6억원 규모의 영업 적자가 지속적으로 발생하는 점도 수익 개선에 부담으로 작용. 3분기 기준 자회사 관련 영업권 등 무형 자산은 26억원 규모로 자회사 적자 지속에 따른 상각 가능성 또한 투자 위험 요소라고 판단됨. HOLD 투자의견 제시: 다날에 대해 HOLD 투자의견과 12개월 목표주가 9,원(현금흐름할인법 적용, WACC 6.%, 영구성장률 1.% 가정)을 제시하며 커버리지를 개시함. 국내외 휴대폰 결제 매출이 빠르게 증가하고 있어 장기 성장성 측면에서는 긍정적이나, 1) 미국 사업의 낮은 수익성으로 동사 이익에 본격적으로 기여하기까지는 시간이 걸릴 전망이고, 2) 높은 부채비율에 따른 금융비용과 적자 자회사가 수익 하락 요인으로 작용하고 있으며, 3) 적자 자회사 관련 무형자산의 상각 가능성 등 투자 불확실성이 존재함. 자회사 관련 리스크가 어느 정도 해소되고 이익 가시성이 높아진 후 투자할 것을 추천. SUMMARY FINANCIAL DATA E 214E 21E 매출액 (십억원) 순이익 (십억원) EPS (adj) (원) (229) (33) (4) 74 EPS (adj) growth (%) 적전 적지 적지 흑전 EBITDA margin (%) (2.6) ROE (%) (.3) (3.4) (3.) 1.4 P/E (adj) (배) (39.) (27.3) (227.1) P/B (배) EV/EBITDA (배) (67.9) Dividend yield (%).... 자료: 삼성증권 추정 Samsung Securities (Korea) HOLD