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1 12월 메리츠 스몰캡 추천종목 Top Pick - 골프존(12144)/ NR / 시가총액 7,69억원 스크린 골프 사업이 네트워크 서비스 매출과 비젼 교체매출 확 대에 힘입어 안정적인 수준을 유지하고 있는 가운데 신규사업 확대가 외형성장을 견인할 것. 시장지배적 사업자로서 견조한 외 형성장과 높은 이익안정성이 담보된다는 측면에서 장기적으로 Multiple이 상향될 것으로 판단 Smallcap Team Analyst 강성원 rain.kang@meritz.co.kr RA 전진형 jinhyeong.jeon@meritz.co.kr 기타 추천종목 - 알티캐스트(8581) / NR / 시가총액 1,831억원 안정적인 실적을 바탕으로 해외에서의 성장이 기대되는 상황 - 로만손(264) / NR / 시가총액 1,363억원 중국 시장 진출이 기대되는 국내 패션 브랜드 기업 - 휴맥스홀딩스(288) / NR / 시가총액 1,167억원 방송사업자간 경쟁 가열로 자회사 기업 가치 성장 중

2 Contents Ⅰ Top Picks 3 1 골프존(12144): 고수익 신규 사업 매출 가시화 3 Ⅱ 기타 추천종목 7 1 알티캐스트(8581): 국내접수완료, 이제는 세계로 7 2 로만손(264): 크리스마스에는 J.ESTINA를 11 3 휴맥스홀딩스(288): 자회사 기업 가치 부각 될 시점 15 2

3 골프존(12144) 고수익 신규 사업 매출 가시화 결론 : 견조한 외형 성장과 높은 이익 안정성 - 스크린 골프 사업이 네트워크 서비스 매출과 비젼 교체매출 확대 에 힘입어 안정적인 수준을 유지하고 있는 가운데 신규사업 확대 가 외형성장을 견인할 것. 시장지배적 사업자로서 견조한 외형성 장과 높은 이익안정성이 담보된다는 측면에서 장기적으로 Multiple이 상향될 것으로 판단 투자포인트 - 신규사업 확대 통한 장기 성장 예상 신규사업 확대를 통한 종합 골프 업체로의 성장이 순조롭게 진행 되고 있음. 1) 4Q13 동사는 실내외 연습장 대상으로 GDR 렌탈사업 개시함. 렌탈사업은 GDR을 설치한 이후 월 정액으로 매출이 발생하는 구 조로 수익성이 높을 것으로 예상. 국내 실내외 연습장 1만 타석 에 모두 설치될 경우 렌탈 시장 규모는 4.2천억원. GDR은 타구의 궤적과 스윙폼을 체크해준다는 측면에서 편리하기 때문에 연습장 에 빠르게 침투할 것으로 판단. 14E 렌탈 매출액은 44억원 2) 유통 사업은 13년말 24개점, 14년말 3개점으로 점포 확장 속 도를 늦추는 대신 수익성 제고를 통해 14년 BEP 달성할 것으로 예상. 신규점포가 6~12개월 내 BEP를 달성한다는 측면에서 14년 상반기 BEP 달성이 가능할 것으로 예상. 14E 유통 매출액은 1,271 억원(YoY +5%) 업종 : 소프트웨어 / Analyst 강성원 ( / rain.kang@meritz.co.kr) RA 전진형 ( / jinhyeong.jeon@meritz.co.kr) Rating & Target Price 현재주가( ) 2,65원 투자의견 NR Market Data KOSPI 1,983.35pt KOSDAQ pt 시가총액( ) 7,69억원 발행주식수 3,685만주 외국인지분율 2.92% Company Data 매출구성 스크린골프 69% 유통 21% 유지보수 6% 골프장운영 4% 주요주주 김원일 4.5% KB자산운용 14.5% - 네트워크 서비스 매출 견조한 성장 네트워크 서비스 매출은 신규 서비스 도입을 통해 견조한 성장을 지속할 것. 1Q14 도입이 예상되는 HD cc(고화질 스크린)는 빔 프 로젝터 교체만으로 서비스가 가능하고 추가적인 과금이 1천원에 불과해 침투율이 빠르게 증가할 것으로 예상. 동사는 향후에도 헤 게모니 사업자로서의 지위를 바탕으로 부가서비스를 확대함으로 써 ARPU 상승을 꾀할 것으로 예상. 14E 네트워크 매출액은 99 억원(YoY +11%) Price Range(52주) 19,45~71,2원 6일 평균거래량 124,294주 6일 평균거래대금 25.5억원 주가상승률(%) 1M 3M 12M 절대 상대 (억원,원,배,%) E 214E 매출액 2,158 2,896 3,65 4,89 증감(%) 영업이익 증감(%) 순이익 EPS 3,875 6,11 4,82 6,98 증감(%) P/E P/B 영업이익률 시장대비 상대강도 : 1개월(1.3), 3개월(.94), 6개월(1.44) 'S GOLFZON Co.,Ltd Dec Mar Jun Sep Dec PRICE HIGH /7/13, LOW /1/13, LAST PRICE REL. TO KOSDAQ COMPOSITE - PRICE INDEX 3

4 - 4Q13E 실적도 양호할 것 4Q13E IFRS 연결실적은 매출액 887억원(YoY +14%), 영업이익 159억원(YoY +6%), 당기순 이익 124억원(YoY +1%)으로 양호한 실적 기록할 것으로 전망. 골프 시뮬레이터 신규판 매대수가 21대(YoY -68%)로 크게 줄어들지만 교체판매대수가 87대(YoY +26%)로 크게 늘었고 특히 비젼의 교체 비중이 절대적일 것으로 예상. 또한 네트워크 서비스와 유통 부문의 매출액이 각각 27억원(YoY +13%), 245억원(yoy +8%)을 기록하면서 외형성장을 주도할 것으로 예상 실적 전망 - 14E IFRS 연결실적은 매출액 4,89억원(YoY +13%), 영업이익 887억원(YoY +1%), 지배주 주 순이익 71억원(YoY +22%). 현주가는 14E 실적 기준 P/E 1.9X [그림 1] 국내 골프시장 규모 [그림 2] GDR 렌탈사업 매출 추이 8 (조원) 골프장 골프연습장 스크린골프 5 장비설치매출 렌탈매출 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 4Q13E 1Q14E 2Q14E 3Q14E 4Q14E 자료: 골프존, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 골프존, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림 3] 분기별 라운딩수/유료이용률 [그림 4] 네트워크서비스 매출 추이 1,6 (만회) 라운딩수 유료이용률(우) (%) 12 3 네트워크매출 HDCC매출 1,4 1,2 1, Q11 4Q11 3Q12 2Q13 1Q14E 4Q14E Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14E 3Q14E 자료: 골프존, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 골프존, 메리츠종금증권 리서치센터 4

5 [그림 5] 국내 GS 매출 추이 [그림 6] 비전 GS 판매 및 교체 추이 1,6 GS판매 GS교체 1,8 (대) 국내비전판매대수 국내비전교체대수 1,4 1,6 1,2 1,4 1, 1, , '8 '9 '1 '11 '12 '13E '14E 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14E 3Q14E 자료: 골프존, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 골프존, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림 7] 부문별 매출 추이 [그림 8] 골프존 누적 회원 수 4, 3,5 3, GS판매 GS교체 유통 기타 GS해외판매 네트워크서비스 렌탈 (만명) 2,5 1 2, 8 1,5 6 1, '8 '9 '1 '11 '12 '13E '14E '8 '9 '1 '11 '12 3Q13 자료: 골프존, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 골프존, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림 9] 12M PER BAND [그림 1] 12M PBR BAND 3, 25, (원) 골프존 8.x 9.7x 11.3x 13.x 35, 3, (원) 골프존 1.5x 1.8x 2.2x 2.5x 2, 25, 15, 2, 1, 15, 1, 5, 5, '11.11 '12.3 '12.7 '12.11 '13.3 '13.7 '13.11 '11.11 '12.3 '12.7 '12.11 '13.3 '13.7 '13.11 자료: Wisefn, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: Wisefn, 메리츠종금증권 리서치센터 5

6 Income Statement Statement of Cash Flow 매출액 1,331 1,843 2,98 2,763 영업활동현금흐름 수출비중(%).... 당기순이익(손실) 매출원가 ,18 1,197 유형고정자산감가상각비 매출총이익 781 1,25 1,8 1,566 무형자산상각비 판매관리비 운전자본의 증감 영업이익 투자활동 현금흐름 ,958-1,34 영업외수지 유형자산투자 금융수지 투자유가증권투자(순) 외환수지 재무활동 현금흐름 , 세전계속사업이익 차입금증가 1,68 특별손익 자본의증가 88 1,7 세전순이익 현금의증가 법인세비용 기초현금 당기순이익 기말현금 Balance Sheet Key Financial Data (원,%,배) 유동자산 675 1,355 2,49 2,677 주당데이터(원) 현금과예금 SPS 2,628 17,924 17,8 22,498 매출채권 EPS 1,59 6,526 3,875 5,87 재고자산 CFPS 1,83 6,87 4,125 6,392 고정자산 ,125 2,327 EBITDAPS 1,52 6,339 4,558 6,537 투자자산 BPS 1,639 15,133 27,67 31,786 투자유가증권 배당률(%) 유형자산 ,364 배당수익률(%) 무형자산 Valuation(Multiple) 최고 최저 산총계 984 1,823 3,732 5,126 P/E 유동부채 ,4 P/CF 매입채무 P/S 단기차입금 64 P/BV 유동성장기부채 P/EBITDA 고정부채 EV/EBITDA 사채 Key Financial Ratio(%) 장기차입금 자기자본이익률(ROE) 부채총계 ,16 EBITDA이익률 자본금 부채비율 자본잉여금 ,753 1,753 순금융비용부담률 이익잉여금 1,4 1,462 1,932 2,558 이자보상배율(x) 자본조정 매출채권회전율(x) 자본총계 844 1,62 3,481 4,11 재고자산회전율(x)

7 알티캐스트(8581) 국내접수완료, 이제는 세계로 결론 : 안정적인 실적을 바탕으로 해외에서 성장이 기대되는 상황 - 국내 방송용 소프트웨어 시장에서 높은 점유율을 바탕으로 안정적 인 실적을 기록할 것으로 전망. S/W CAS 시장확대에 따라 매출이 확대되고 있다는 점과 오픈플랫폼 사용 증대로 해외에서의 성장이 기대되는 현 시점은 투자 매력이 존재한다고 판단. 현 주가는 14E 실적 기준 P/E 1.x(BW 희석 감안) 기업개요 - 디지털 방송용 소프트웨어(미들웨어) 및 CAS(수신제한시스템) 개발 및 공급 업체 - 국내 미들웨어 M/S 91%. 3Q13누적기준 내수 65%, 수출 35% 투자포인트 - 높은 진입 장벽을 바탕으로 방송사업자 간의 전쟁 수혜 기대 방송사업자들이 가입자 확보와 ARPU 상승을 위해 다양한 서비스 를 지속 확대함에 따라 셋탑박스 로열티 매출(13E 496억원, YoY + 17%)과 소프트웨어 용역 매출이 지속 증가할 것으로 전망 방송사업자들은 운영의 안정성을 특히 중요하게 여기기 때문에 시 장 진입 장벽이 존재. 국내 디지털 방송용 미들웨어 M/S 91%를 바 탕으로 국내 유료방송 시장 성장에 따라 꾸준한 현금창출을 해나갈 것으로 전망 - S/W CAS 사업, 새로운 Cash cow 기대 국내 CAS 시장 누적 점유율은 1년 9.1%에서 12년말 기준 12.8% 로 증가하고 있는 상황. 그러나 신규 셋탑박스 기준으로는 약 3% 까지 빠르게 증가한 상황으로 향후 M/S 증가에 따라 국내 S/W CAS 매출도 지속적으로 상승할 것으로 전망 방송사업자들은 최근 급증하고 있는 컨텐츠 비용에 부담을 느끼고 있는 상황. 동사는 기존 방송시장에서 사용되던 H/W CAS대비 약 1/3가격의 S/W CAS를 개발하여 국내 CAS시장 M/S를 확대해 나가 고 있는 상황. 방송사업자들의 비용절감에 대한 필요성과 편의성에 의해 S/W CAS 시장은 점차 확대될 것으로 기대 업종 : 소프트웨어 / Analyst 강성원 ( / rain.kang@meritz.co.kr) RA 전진형 ( / jinhyeong.jeon@meritz.co.kr) Rating & Target Price 현재주가( ) 8,9원 투자의견 NR Market Data KOSPI 1,983.35pt KOSDAQ pt 시가총액( ) 1,831억원 발행주식수 2,57만주 외국인지분율 11.91% Company Data 매출구성 방송용 솔루션 89% CAS 9% 기타 2% 주요주주 건인투자 35% Price Range(52주) 7,94~9,43원 6일 평균거래량 641,947주 6일 평균거래대금 55.5억원 주가상승률(%) 1M 3M 12M 절대 상대 (억원,원,배,%) E 214E 매출액 증감(%) 영업이익 증감(%) 1,255, 순이익 EPS ,72 1,215 증감(%) P/E P/B 영업이익률 시장대비 상대강도 : 1개월(1.12), 3개월(1.16), 6개월(1.18) 'S Alticast Corporation PRICE HIGH /12/13, LOW 794 6/12/13, LAST PRICE REL. TO KOSDAQ COMPOSITE - PRICE INDEX 7

8 - 국내 레퍼런스를 바탕으로 해외 시장점유율 확대 기대 네트워크 발전에 따른 IP 기반의 방송서비스 등장과 N-Screen과 같은 서비스 확장에 따 라 웹서비스를 가능하게 해주는 HTML5, RDK 등과 같은 오픈플랫폼이 주목받고 있는 상 황. 향후 오픈플랫폼 사용 확대에 따른 방송 시장 환경의 변화가 예상. 동사는 국내 IPTV 업체, 케이블 업체와 세계 최초로 HTML5 기반 소프트웨어 솔루션을 상용화한 국내 레퍼 런스를 보유한 상황. 이러한 방송시장 환경의 변화는 동사가 글로벌 시장 선점을 할 수 있는 기회로 작용할 수 있다는 점에서 긍정적이라 판단 동사는 오픈 소스 방송용 미들웨어, UI/UX, CAS 등을 모두 할 수 있는 세계 3개 회사중 한 곳으로 향후 남미/아시아 시장의 방송사업자들 대상으로 고객 확보를 해나가면서 점 유율 확대에 따라 해외 매출 비중이 증가할 것으로 예상 실적 전망 - 13E 매출액 73억원(YoY +12%), 영업이익 18억원(YoY +29%), 당기순이익 173억원(YoY +268%) 전망. 연말 기준 순현금 약 5억 보유 전망 - 14E 매출액 8억원(YoY +1%), 영업이익 22억원(YoY +22%), 당기순이익 196억원(YoY +13%). 현 주가는 14E P/E 1.X 수준(BW 희석 감안) [그림 1] 알티캐스트 제품별 매출 비중 [그림 2] 알티캐스트 지역별 매출 비중 자료: 알티캐스트, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 알티캐스트, 메리츠종금증권 리서치센터 8

9 [그림 3] 알티캐스트 국내 시장 점유율 [그림 4] 알티캐스트 매출 인식 구조 로열티 기반 안정적 수익구조 국내 M/S 91.% 점유 위성 1% Pay TV STB 제조사 케이블 1% IPTV 62% 자료: 알티캐스트, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 알티캐스트, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림 5] CAS 매출액 추이 [그림 6] 글로벌 미들웨어 시장 점유율 추이 8 2% Open TV OCAP NDS 알티캐스트 Microsoft 6 16% 12% 4 8% 2 4% '1 '11 '12 '13E '14E % '1 '11 '12 자료: 알티캐스트, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 알티캐스트, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림 7] 알티캐스트 매출액 및 영업이익률 추이 1, 매출액 영업이익률(우) 3% 8 25% 6 2% 15% 4 1% 2 5% '1 '11 '12 '13E '14E % 자료: 알티캐스트, 메리츠종금증권 리서치센터 9

10 Income Statement Statement of Cash Flow 매출액 영업활동현금흐름 수출비중(%) 당기순이익(손실) 매출원가 9 34 유형고정자산감가상각비 매출총이익 무형자산상각비 판매관리비 운전자본의 증감 영업이익 투자활동 현금흐름 영업외수지 유형자산투자 금융수지 투자유가증권투자(순) 외환수지 재무활동 현금흐름 세전계속사업이익 차입금증가 특별손익 자본의증가 3 5 세전순이익 현금의증가 법인세비용 기초현금 당기순이익 기말현금 Balance Sheet Key Financial Data (원,%,배) 유동자산 주당데이터(원) 현금과예금 SPS 3,135 3,382 4,88 4,84 매출채권 EPS 재고자산 1 CFPS 고정자산 EBITDAPS ,22 1,6 투자자산 BPS 2,32 2,414 1,259 1,784 투자유가증권 배당률(%).... 유형자산 배당수익률(%) 무형자산 Valuation(Multiple) 최고 최저 자산총계 P/E 유동부채 P/CF 매입채무 P/S..... 단기차입금 P/BV 유동성장기부채 55 P/EBITDA..... 고정부채 EV/EBITDA 사채 83 Key Financial Ratio(%) 장기차입금 41 자기자본이익률(ROE) 부채총계 EBITDA이익률 자본금 부채비율 자본잉여금 순금융비용부담률 이익잉여금 이자보상배율(x) 자본조정 매출채권회전율(x) 자본총계 재고자산회전율(x)

11 로만손(264) 크리스마스에는 J.ESTINA를 결론 : 중국 시장 진출이 기대되는 국내 패션 브랜드 기업 - Cash Cow인 쥬얼리 사업부문에서 핸드백 사업부로 제품 다변화 를 해내가고 있는 종합 패션 브랜드 기업. 중국 면세점과 온라 인 시장을 통한 해외 진출이 기대되고 있는 상황에서 현재 주 가는 성장성 감안시 투자매력 존재 업종 : 의료.정밀기기 / Analyst 강성원 ( / rain.kang@meritz.co.kr) RA 전진형 ( / jinhyeong.jeon@meritz.co.kr) 투자포인트 - 브랜드 J.ESTINA, 안정적인 실적 바탕으로 제품다변화 진행 중 J.ESTINA 쥬얼리 사업부문 13년 실적은 매출액 719억원(YoY +8.%), 영업이익 95억원(YoY +17%) 전망되며 안정적인 실적을 기록 중. 국내 젊은 여성층에게 합리적인 가격의 명품 주얼리 브랜드로 자리를 잡은 상황에서 광고 PPL효과가 더해져 매장당 매출액이 증가하였기 때문 또한, 원재료 가격 하락으로 약 1%pt 이상의 수익성 개선 효과가 발생한 상황으로 우호적인 환 경이 지속되는 상황 J.ESTINA 가방 사업부문 13년 실적은 매출액 38억원(YoY +54.9%), 영업이익 27억원(YoY +42.1%) 전망. 14년에는 세계 패 션 디자이너들에게도 인정을 받고 있는 G드래곤이 모델로 활동 하고 국내 주요 면세점 2곳에 입점이 확정되면서 지속적인 성 장이 가능할 것으로 기대 - 중국 소비 시장에 J.ESTINA 브랜드 확대 중 8월 하이난 면세점 진출에 이어 14년 북경과 상해 면세점으로 진출 계획중인 상황. 중국 국경절 시즌인 1월 인천공항 면세점 매출에서 중국인 매출 비중이 약 5%를 넘었다는 점을 고려한 다면 향후 중국 소비 시장 성장 수혜가 기대됨 또한, 동사는 중국 최대 온라인몰 타오바오를 통해 진출도 진행 중인 상황. 중국전자상거래연구센터에 따르면 중국 온라인 쥬얼 리 시장은 12년 112억RMB(YoY +56.9%)으로 오프라인 쥬얼리 시장보다 빠르게 성장 중. 최근 한국드라마의 중국 내 조회수가 급증하고 있는 상황에서 PPL광고를 통해 제품 광고를 할 계획 으로 온라인 샵에서의 시너지 효과가 기대됨 Rating & Target Price 현재주가( ) 8,26원 투자의견 NR Market Data KOSPI 1,983.35pt KOSDAQ pt 시가총액( ) 1,363억원 발행주식수 1,65만주 외국인지분율.65% Company Data 매출구성 쥬얼리 51% 핸드백 27% 시계 22% 주요주주 김기문 23.5% 김기석 1.% Price Range(52주) 6,71~12,3원 6일 평균거래량 14,951주 6일 평균거래대금 1.6억원 주가상승률(%) 1M 3M 12M 절대 상대 (억원,원,배,%) E 214E 매출액 1,4 1,224 1,47 1,55 증감(%) 영업이익 증감(%) 순이익 EPS 증감(%) P/E P/B 영업이익률 시장대비 상대강도 : 1개월(1.19), 3개월(1.13), 6개월(.94) 'S ROMANSON CO., LTD. FROM 18/12/12 TO 19/12/13 DAILY Dec Mar Jun Sep Dec PRICE HIGH /4/13, LOW 671 1/1/13, LAST PRICE REL. TO KOSDAQ COMPOSITE - PRICE INDEX 11

12 - 14년 흑자 전환이 기대되는 시계 사업부문 시계 사업 부문 13년 실적은 매출액 38억원(YoY -1%), 영업이익 -1억원(적자지속) 전 망. 올해 김연아 시계가 완판이 되는 등 김연아 효과로 인해 내수 부문의 매출이 약 14 억원(YoY +27%)으로 빠르게 증가하면서 수출 부문의 부진을 상쇄하고 있는 상황. 14년 약 1개 정도의 백화점 매장을 추가적으로 확대할 계획으로 내년부터는 시계 사업부문 에서도 흑자 전환 예상 실적 전망 - 13E 매출액 1,47억원(YoY +15%), 영업이익 14억원(YoY 37%), 당기순이익 8억원(YoY +7%) 전망 - 14E 매출액 1,55억원(YoY +1%), 영업이익 125억원(YoY +2%), 당기순이익 96억원(YoY +2%). 자사주 감안시 현 주가는 14E P/E 12.8X 수준 [그림 1] Cash cow 쥬얼리 사업 부문 [그림 2] 쥬얼리 사업부 매장 추이 8 매출액 영업이익률(우) 16% 1 (개) 백화점 면세점 기타 6 12% % 4 2 4% 2 % '1 '11 '12 '13E '14E '9 '1 '11 '12 '13E '14E 자료: 로만손, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 로만손, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림 3] 핸드백 사업부 매장 확대로 외형 성장 지속 [그림 4] 핸드백 사업부 매장 추이 5 매출액 영업이익률(우) 8% 6 (개) 백화점 면세점 기타 4 3 4% 5 4 % % 2 1-8% '11 '12 '13E '14E '11 '12 '13E '14E 자료: 로만손, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 로만손, 메리츠종금증권 리서치센터 12

13 [그림 5] 시계 사업부 실적 개선 중 [그림 6] 시계 사업부 매장 추이 4 매출액 영업이익률(우) 4% 6 (개) 백화점 면세점 기타 3 2% % % -4% 2 1-6% '1 '11 '12 '13E '14E '1 '11 '12 '13E '14E 자료: 로만손, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 로만손, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림 7] 로만손 매출액 및 영업이익률 추이 2, 매출액 영업이익률(우) 1% 1,6 8% 1,2 6% 8 4% 4 2% '1 '11 '12 '13E '14E % 자료: 로만손, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림 8] 12M FWD PER [그림 9] 12M FWD PBR 14, 12, (원) 로만손 5.x 1.7x 16.3x 22.x 14, 12, (원) 로만손.8x 1.7x 2.6x 3.5x 1, 1, 8, 8, 6, 6, 4, 4, 2, 2, '11.11 '12.3 '12.7 '12.11 '13.3 '13.7 '13.11 '11.11 '12.3 '12.7 '12.11 '13.3 '13.7 '13.11 자료: Wisefn, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: Wisefn, 메리츠종금증권 리서치센터 13

14 Income Statement Statement of Cash Flow 매출액 ,222 영업활동현금흐름 수출비중(%).... 당기순이익(손실) 매출원가 유형고정자산감가상각비 매출총이익 무형자산상각비 판매관리비 운전자본의 증감 영업이익 투자활동 현금흐름 영업외수지 유형자산투자 금융수지 투자유가증권투자(순) 외환수지 2 1 재무활동 현금흐름 세전계속사업이익 차입금증가 특별손익 자본의증가 세전순이익 현금의증가 법인세비용 기초현금 당기순이익 기말현금 Balance Sheet Key Financial Data (원,%,배) 유동자산 주당데이터(원) 현금과예금 SPS 5,11 6,17 6,413 7,664 매출채권 EPS 재고자산 CFPS 고정자산 EBITDAPS 투자자산 BPS 2,354 2,795 2,98 3,254 투자유가증권 배당률(%) 유형자산 배당수익률(%) 무형자산 Valuation(Multiple) 최고 최저 자산총계 P/E 유동부채 P/CF 매입채무 P/S 단기차입금 P/BV 유동성장기부채 P/EBITDA 고정부채 EV/EBITDA 사채 33 Key Financial Ratio(%) 장기차입금 자기자본이익률(ROE) 부채총계 EBITDA이익률 자본금 부채비율 자본잉여금 순금융비용부담률 이익잉여금 이자보상배율(x) 자본조정 매출채권회전율(x) 자본총계 재고자산회전율(x)

15 휴맥스홀딩스(288) 자회사 기업 가치 부각될 시점 결론 : 방송사업자간 경쟁 가열로 자회사 기업 가치 성장 중 - 휴맥스와 알티캐스트의 14년 실적은 지속 성장할 것으로 전 망. 두 기업 모두 방송환경 변화의 수혜를 보고 있는 상황이며 향후 시너지 효과가 지속 발생될 것으로 기대. 현 주가는 지분 가치 감안 시 투자매력 존재한다고 판단 기업개요 - 셋탑박스 제조 업체인 휴맥스(33.5%), 건인투자(87.%)보유. 건 인투자는 방송용 소프트웨어 개발 업체인 알티캐스트 35% 보 유 투자포인트 - 14년 이익 성장 기대되는 휴맥스 13년과 14년 휴맥스 매출액은 각각 11,35억원(YoY +11%), 15,85억원(YoY +33%, 휴맥스 오토모티브 종속 기업 편입 효 과), 영업이익은 각각 36억원(YoY +17%), 487억원(YoY +35%) 전망 북미 대형 방송사업자인 DIRECT TV 向 신규 제품인 HMS(Home Media Server)의 매출 비중이 1분기 11%에서 3분 기 34%까지 빠르게 증가 중인 상황. 셋탑 박스 업체내에서 HMS 제품에 대한 빠른 레퍼런스 확보를 바탕으로 내년부터는 케이블 사업자로도 HMS제품 매출 발생이 시작될 가능성이 높 은것으로 판단. 14년 북미 시장의 HMS제품 매출 비중 확대로 전사 실적 개선을 이끌 것으로 예상 또한, DIRECT TV는 북미에서 뿐만 아니라 남미지역에서도 빠 르게 성장을 하면서 위성 방송 M/S 1위를 하고 있는 상황. 현 재 남미의 유료TV 가입율은 낮은 상황으로 향후 남미 시장은 지속 성장할 것으로 예상. 남미 DIRECT TV 내 점유율은 북미 DIRECT TV 내 점유율보다 높은 상황으로 향후 남미 시장 규 모가 커짐에 따라 수혜를 누릴 것으로 기대 한편, 올해 9월 동사는 휴맥스오토모티브의 지분율을 67%까지 확대하면서 4Q부터는 종속기업으로 편입될 전망. 자동차 A/V 제품 제조 업체로서 실적의 안정성을 높여줄 수 있다는 점에 서 긍정적인 것으로 판단 업종 : 통신장비 / Analyst 강성원 ( / rain.kang@meritz.co.kr) RA 전진형 ( / jinhyeong.jeon@meritz.co.kr) Rating & Target Price 현재주가( ) 9,28원 투자의견 NR Market Data KOSPI 1,983.35pt KOSDAQ pt 시가총액( ) 1,167억원 발행주식수 1,258만주 외국인지분율.% Company Data 매출구성 관리용역수익 14% 관계기업투자이익 79% 기타 7% 주요주주 변대규 35.6% 국민연금공단 7.1% 알리안츠자산운용 6.9% Price Range(52주) 6,5~12,35원 6일 평균거래량 21,93주 6일 평균거래대금 2.2억원 주가상승률 1M 3M 12M 절대 상대 (억원,원,배,%) E 214E 매출액 증감(%) 영업이익 증감(%) 순이익 EPS , 증감(%) P/E P/B 영업이익률 시장대비 상대강도 : 1개월(.88), 3개월(.89), 6개월(1.7) 'S Humax Holdings Co., Ltd FROM 18/12/12 TO 19/12/13 DAILY Dec Mar Jun Sep Dec PRICE HIGH /8/13, LOW 65 2/12/12, LAST PRICE REL. TO KOSDAQ COMPOSITE - PRICE INDEX 15

16 - 경쟁력 있는 글로벌 방송용 소프트웨어 기업 알티캐스트 13년과 14년 알티캐스트 매출액은 각각 73억원(YoY +12%), 8억원(YoY +1%), 영업 이익은 각각 18억원(YoY +29%), 196억원(YoY +21%) 전망. 국내 방송사업자들이 가입자 확보와 ARPU를 상승시키위한 다양한 서비스를 확대하고 있는 가운데 방송용 미들웨어 개발 업체인 동사가 수혜를 입으며 안정적인 성장이 가능할 것으로 전망 또한, 방송사업자들은 최근 급증하고 있는 컨텐츠 비용에 부담을 느끼고 있는 상황. 동사 는 기존 방송시장에서 사용되던 H/W CAS대비 약 1/3가격의 S/W CAS를 개발하여 국내 CAS시장 M/S를 확대해 나가고 있는 상황. 방송사업자들의 비용절감에 대한 필요성과 편 의성에 의해 S/W CAS 시장은 점차 확대될 것으로 기대 향후 HTML5와 같은 오픈플랫폼 확대에 따른 방송시장 환경의 변화가 진행된다면, 동사 는 국내 IPTV 업체, 케이블 업체와 세계 최초로 HTML5 기반 소프트웨어 솔루션을 상용 화한 레퍼런스를 바탕으로 해외 시장 점유율을 확대해 나갈 것으로 기대 - 휴맥스와 알티캐스트, 시너지 효과가 기대 14년도 휴맥스와 알티캐스트의 영업적인 시너지효과가 가시적으로 나타날 것으로 기대 되는 상황. 방송용 소프트웨어와 셋탑 제조를 같이 하게 되면서 중소형 방송사업자의 니 즈를 빠르게 만족시켜 나가면서 양사 모두 점유율을 지속 확대해 나갈 수 있을 것으로 예상 실적 전망 - 13E 실적은 매출액 23억원(YoY +5%), 영업이익 145억원(YoY +84%), 당기순이익 1억 원(YoY +15%) - 14E 실적은 매출액 223억원(YoY +1%), 영업이익 163억원(YoY +12%), 당기순이익 126억 원(YoY +25%). 자사주 감안시 현 주가는 14E P/E 8.1X 수준 [그림 1] 휴맥스 홀딩스 지분도 휴맥스홀딩스 휴맥스 (33.5%) 휴맥스글로벌 (48.1%) 휴맥스아이앤씨 (1%) 건인투자 (87.%) 알티캐스트 (35.%) 자료: 휴맥스 홀딩스, 메리츠종금증권 리서치센터 16

17 [그림 2] 휴맥스 홀딩스 전사 실적 25 매출액 영업이익 '1 '11 '12 '13E '14E 자료: 휴맥스 홀딩스, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림 3] 휴맥스 매출액 및 영업이익률 추이 16, 매출액 영업이익률(우) 8% 14, 7% 12, 6% 1, 5% 8, 4% 6, 3% 4, 2% 2, 1% '1 '11 '12 '13E '14E % 자료: 휴맥스, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림 4] 알티캐스트 매출액 및 영업이익률 추이 1, 매출액 영업이익률(우) 3% 8 25% 6 2% 15% 4 1% 2 5% '1 '11 '12 '13E '14E % 자료: 알티캐스트, 메리츠종금증권 리서치센터 17

18 Income Statement Statement of Cash Flow 매출액 4, 영업활동현금흐름 수출비중(%).... 당기순이익(손실) 매출원가 3, 유형고정자산감가상각비 61 매출총이익 1, 무형자산상각비 9 판매관리비 운전자본의 증감 2,332 영업이익 투자활동 현금흐름 영업외수지 유형자산투자 금융수지 투자유가증권투자(순) 외환수지 32 재무활동 현금흐름 세전계속사업이익 차입금증가 1,7 86 특별손익 자본의증가 28 2 세전순이익 현금의증가 법인세비용 기초현금 당기순이익 기말현금 Balance Sheet Key Financial Data (원,%,배) 유동자산 주당데이터(원) 현금과예금 SPS 94,942 1, 매출채권 EPS 2, 재고자산 CFPS 3, 고정자산 769 1,962 1,886 1,566 EBITDAPS 6, 투자자산 769 1,962 1,882 1,566 BPS 22,966 16,924 16,218 16,538 투자유가증권 배당률(%) 유형자산 배당수익률(%) 무형자산 4 Valuation(Multiple) 최고 최저 자산총계 1,39 2,294 2,5 2,94 P/E 유동부채 P/CF 매입채무 P/S 단기차입금 16 P/BV 유동성장기부채 P/EBITDA 고정부채 EV/EBITDA 사채 Key Financial Ratio(%) 장기차입금 자기자본이익률(ROE) 부채총계 EBITDA이익률 자본금 부채비율 자본잉여금 252 1, 순금융비용부담률 이익잉여금 3,48 1,57 1,43 1,74 이자보상배율(x) 자본조정 -2, 매출채권회전율(x) 4.1 자본총계 1,177 2,129 2,44 2,8 재고자산회전율(x)

19 Compliance Notice 동 자료는 작성일 현재 사전고지와 관련한 사항이 없습니다. 당사는 동 자료에 언급된 종목과 계열회사의 관계가 없으며 213년 12월 23일 현재 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DR, CB, IPO, 시장조성 등) 발행 관련하여 지난 6개월 간 주간사로 참여하지 않았습니다. 당사는 213년 12월 23일 현재 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사의 조사분석 담당자는 213년 12월 23일 현재 동 자료 에 언급된 종목의 지분을 보유하고 있지 않습니다. 본 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반 영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다. (작성자: 강성원, 전진형) 동 자료는 투자자들의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 배포되는 자료입니다. 동 자료는 금융 투자회사 영업 및 업무에 관한 규정 중 제2장 조사분석자료의 작성과 공표 에 관한 규정을 준수하고 있 음을 알려드립니다. 동 자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터의 추정치로서 오차가 발생할 수 있으며 정확 성이나 완벽성은 보장하지 않습니다. 동 자료를 이용하시는 분은 동 자료와 관련한 투자의 최종결정은 자신 의 판단으로 하시기 바랍니다. 투자등급관련 사항 1. 종목추천관련 투자등급(추천기준일 종가대비 4등급) 아래 종목투자의견은 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함. ㆍStrong Buy : 추천기준일 종가대비 +5%이상. ㆍBuy : 추천기준일 종가대비 +15%이상 ~ +5%미만. ㆍHold : 추천기준일 종가대비 +5%이상 ~ +15%미만. ㆍReduce : 추천기준일 종가대비 +5%미만. 2. 산업추천관련 투자등급(추천기준일 시장지수대비 3등급) 아래 산업투자의견은 시가총액기준 산업별 시장비중 대비 보유비중의 변화를 추천하는 것. ㆍ비중확대(Overweight). ㆍ중립(Neutral). ㆍ비중축소(Underweight) 19