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1 글로벌플랫폼미리보는빅테크실적점검! 여전히주도주로남을수있을까? 리서치센터글로벌주식팀 21 년 월 21 일 김중한수석연구위원 본자료는고객의투자에참고가될수있는각종정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료는합리적인정보를바탕으로작성된것이지만, 투자권유의적합성이나완전성을보장하지못합니다. 따라서투자판단의최종책임은투자자본인에게있으며, 본자료는어떠한경우라도법적책임소재의증빙으로사용될수없습니다.

2 PART 1 빅테크주가퍼포먼스

3 최근주가상승의배경은? 여전히잘나가는빅테크 4 월이후글로벌대형플랫폼의지수아웃퍼폼지속중 연초이후대형플랫폼과지수추이 ( 지수화 : =) 월이후빅테크아웃퍼폼시작 대형플랫폼평균 지수대비프리미엄 5 9 나스닥지수 -5 8 '21 1 '21 2 '21 3 '21 4 '21 5 '21 6 '21 7 '21 8 '21 9 '21 - 참고 : 대형플랫폼은 Apple, Microsoft, Amazon, Alphabet, Facebook 의평균 3

4 최근주가상승의배경은? 하지만빅테크간온도차는벌어지기시작 MS(+.8%) > 아마존 (-2.%) > 알파벳 (-2.6%) > 나스닥 (-2.7%) > 애플 (-5.%) > 페이스북 (-15.%) 9 월이후빅테크수익률추이 ( 지수화 : =) MS +.8% 아마존 -2.% 알파벳 -2.6% NASDAQ -2.7% 애플-5.% 85 페이스북 -15.% 8 '21.9 '

5 빅테크간주가차별화의배경은? (1) 경기방어능력이중요하다 9 월이후중국헝다이슈, 금리상승 ( 스테그플레이션 ) 등이부각 경기민감도가높은빅테크종목군의상대적인주가약세 클라우드등 B2B 모멘텀이강한기업들의아웃퍼폼 주요빅테크기업의 B2B 및 B2C 매출액비중 % 8% 6% 미국 년물국채금리와나스닥, 빅테크평균추이 ( 지수화 : =) (%p) 빅테크평균 국채 년물금리 % % % MSFT AMZN GOOGL FB B2B B2C 1 9 나스닥지수 8 '21 1 '21 3 '21 5 '21 7 ' 자료 : 각사, 삼성증권참고 : 클라우드는 B2B, 광고, 하드웨어등은 B2C 로분류, 최근회계연도기준 5

6 빅테크간주가차별화의배경은? (2) 실적기저효과가적어야한다 상반기대비실적기저효과에대한부담이컸던기업들의조정폭이상대적으로컸음 반면기저효과가적은마이크로소프트의경우상대적인선방분기별매출성장률 ( 최근 3개분기 + 2분기예상치 ) (YoY, %) AAPL MSFT AMZN GOOGL FB 4Q 1Q 2Q 3QE 4QE 참고 : 3 분기예상치는컨센서스기준, Calendar Year 기준 6

7 빅테크간주가차별화의배경은? (3) 규제노이즈가적어야한다 최근페이스북내부고발 ( 프랜시스하우겐 ) 이후상원에서도빅테크규제법안발의 초당적인움직임이라는점에서시장의주목을받고있음 기존하원규제와새로울것없지만매크로불안이동반될경우모멘텀약화의빌미가될가능성 법안 내용입안자해당기업 빅테크자사우대행위제한 플랫폼내에서자사제품과서비스에유리한행위시매출의 15% 벌금 에이미클로버샤 ( 민주당 ) 척그래슬리 ( 공화당 ) 애플아마존구글 Section 23 조개정안발의 유해한정보가담긴컨텐츠알고리즘확산에대한법적책임강화 프랭크펄론 ( 민주당 ) 페이스북 7

8 빅테크간주가차별화의배경은? 마이크로소프트주가가돋보였던이유 마이크로소프트 : B2B, 기저효과, 규제측면에서모두우위 반면경기에민감하고규제리스크가부각된페이스북주가의상대적약세 최근빅테크주요주가결정팩터들은? 경기방어력낮은기저효과규제리스크 MS 아마존알파벳페이스북 자료 : 삼성증권 8

9 어느정도반영되었을까? Valuation, 프리미엄 vs 가격매력 빅테크중마이크로소프트의 Valuation 프리미엄이지속적으로상승하는구간 최근매크로악재가기반영된종목들의경우오히려실적시즌에대한부담은크지않은상황 주요빅테크기업 Valuation( 현재, 3 년평균 ) 및고점대비하락률 ( 배 ) -17% -3% -19% -23% AMZN MSFT GOOGL FB 현재 3년평균 9

10 PART 2 3 분기실적시즌! < 한국시간기준 > /26( 화 ) 새벽 : 페이스북 (FB) /27( 수 ) 새벽 : 알파벳 (GOOGL), 마이크로소프트 (MSFT) /29( 금 ) 새벽 : 애플 (AAPL), 아마존 (AMZN)

11 [ 애플 ] 주가및 Valuation 점검 애플은현재 12개월 Forward PER 26.5배에거래중 최근 1년평균 (27.7배) 을소폭하회하는수준. 21년고점 (34.8배) 대비약 24% 하락 인앱반독점이슈, 아이폰13 생산차질이슈로주가가일시적으로하락. 현재연초고점대비 -4.7% 수준까지회복. 주가 vs EPS 컨센서스추이 ( 달러 ) ( 달러 ) ' ' 12 '21 2 '21 4 '21 6 '21 8 주가 ( 좌측 ) EPS 추정치 ( 우측 ) 12 개월 Forward P/E 표준편차밴드 ( 배 ) SD +1SD Average 15-1SD 5-2SD '16. '17. '18. '19. '. '

12 [ 애플 ] FY4Q21 (9월분기 ) 실적프리뷰 : 우려는있으나, 여전히맑음 FY4Q21 (9 월분기 ) 컨센서스 : 매출액 억달러 (+3.8% YoY), 영업이익 억달러 (+64.6% YoY) 성장둔화에대한우려가있으나, 여전히올해와내년컨센서스는여전히견조 매출액컨센서스변화추이 ( 십억달러 ) ( 십억달러 ) 년매출액컨센서스 ( 좌측 ) 22년매출액컨센서스 ( 좌측 ) 영업이익컨센서스변화추이 ( 십억달러 ) ( 십억달러 ) 년영업이익컨센서스 ( 좌측 ) 22 년영업이익컨센서스 ( 좌측 ) 12

13 [ 애플 ] 하드웨어와소프트웨어의동반성장이지속될것 FY3Q21까지애플의하드웨어매출은 2,323억달러로역대최고치를갱신 => 아이폰 : 부품쇼티지로인해아이폰13 시리즈생산감축우려존재. 하지만, 이익성장의방향성엔변함이없음 => 기타 : M1 Pro/Max를탑재한맥북프로신모델, 2년만에신규출시한에어팟신모델등의수요호조기대 소프트웨어 : 기존애플뮤직대비저렴한가격으로출시한애플뮤직보이스를통해유료구독자수확대기대 분기별매출액및성장률추이 ( 백만달러 ) ( 전년대비, %) 1, 6, 5 8, 4 3 6, 4,, - 애플뮤직월구독료비교 서비스매출 ( 좌측 ) 하드웨어매출 ( 좌측 ) 전체매출성장률 ( 우측 ) 자료 : Apple, 삼성증권 자료 : Apple, 삼성증권 13

14 [ 아마존 ] 주가및 Valuation 점검 12 개월 Forward EV/EBITDA.8 배 최근 5 년평균 (21.4 배 ) 을소폭하회하는수준. 년고점 (34.3 배 ) 대비 -37.4% 하락 작년기저효과 + 2 분기기대치를하회하는이커머스실적이후 Valuation 프리미엄소멸 주가 vs EPS 컨센서스추이 ( 달러 ) ( 달러 ) '. '21.3 '21.8 주가 ( 좌측 ) EPS 추정치 ( 우측 ) 12 개월 Forward EV/EBITDA 표준편차밴드 ( 배 ) '16 '17 '18 '19 ' +2SD +1SD 평균 -1SD -2SD 14

15 [ 아마존 ] 3분기실적프리뷰 : 낮아진시장의기대치 3 분기예상매출액 1,119 억달러 (+16.3% YoY) 3 분기예상 EPS 9. 달러 (-27.3% YoY) 매출액및매출성장률 ( 십억달러 ) ( 전년대비, %) 14 5 EPS 및 EPS 성장률 ( 달러 ) ( 전년대비, %) Q 3Q 4Q 1Q21 2Q21 3Q21E 2Q 3Q 4Q 1Q21 2Q21 3Q21E (5) 매출액 ( 좌측 ) 성장률 ( 우측 ) EPS( 좌측 ) 성장률 ( 우측 ) 15

16 [ 아마존 ] 전자상거래, 최악은지나가고있다 2 분기로당겨졌던프라임데이의기저효과를극복하는것이관건 현금지급효과의소멸과델타변이확산또한 3 분기의이커머스부문기대치를낮추는요인 3 분기만지나면연말성수기효과기대가능 리테일부문매출액및성장률 ( 십억달러 ) ( 전년대비, %) 매출액 ( 좌측 ) 성장률 ( 우측 ) 미국연말쇼핑시즌부문별성장률 (YoY,%) 리테일이커머스전체이커머스제외 자료 : emarketer, 삼성증권 16

17 [ 아마존 ] 클라우드와광고는여전히좋을것으로예상 클라우드 (AWS): 디지털전환가속화지속으로 IT 지출회복추세이어질전망 광고 : 3 분기광고시장회복세지속 + 자체데이터를활용한개별모멘텀 아마존 3 분기광고매출성장률컨센서스 48.3% AWS 매출액및성장률 ( 십억달러 ) ( 전년대비, %) AWS 매출액 ( 좌측 ) 성장률 ( 우측 ) 기타부문 ( 광고 ) 매출액및성장률 ( 십억달러 ) ( 전년대비, %) 기타부문매출액 ( 좌측 ) 성장률 ( 우측 ) 17

18 [ 아마존 ] 오프라인진출본격화 2 분기실적에서 5 개분기만에역성장에서벗어난오프라인부문성장지속예상 아마존 GO 에도입되었던 Just Work Out 시스템의홀푸드확대발표 최근이커머스성장둔화우려일부상쇄가능 아마존오프라인부문매출액및성장률추이 아마존 Fresh 천장에설치된각종카메라및센서 ( 십억달러 ) ( 전년대비, %) (5) () 1 (15) () 오프라인매장 ( 좌측 ) 성장률 ( 우측 ) 자료 : 언론종합, 삼성증권 18

19 [ 마이크로소프트 ] 주가및 Valuation 점검 디지털전환가속화에따른클라우드산업반등지속예상 Windows 11 발표, 윈도우 365( 클라우드 PC), 오피스 365 가격인상등추가호재 주가 vs EPS 컨센서스추이 ( 달러 ) ( 달러 ) 개월 Forward P/E 표준편차밴드 ( 배 ) '. '21.3 ' SD +1SD 평균 -1SD -2SD 주가 ( 좌측 ) EPS 추정치 ( 우측 ) 15 '16 '17 '18 '19 ' 19

20 [ 마이크로소프트 ] 3분기실적프리뷰 3 분기예상매출액 439 억달러 (+18.3% YoY) 3 분기예상 EPS 2.7 달러 (+13.5% YoY) 매출액및매출성장률 ( 십억달러 ) ( 전년대비, %) 5 25 EPS 및 EPS 성장률 ( 달러 ) ( 전년대비, %) Q 3Q 4Q 1Q21 2Q21 3Q21E 2Q 3Q 4Q 1Q21 2Q21 3Q21E 매출액 ( 좌측 ) 성장률 ( 우측 ) EPS( 좌측 ) 성장률 ( 우측 )

21 [ 마이크로소프트 ] 믿을것은역시클라우드 주가의키드라이버는 Azure 매출성장률 디지털전환가속화에따른고성장지속예상 (3 분기컨센서스 +46.1%) Office, Dynamics 등을포함한 Microsoft 365 의생태계확장지속 Azure 매출성장률 Office 365, Dynamics 365 매출성장률추이 ( 전년대비, %) ( 전년대비, %) 코로나19 영향 4 글로벌경기회복 Office 365 Dynamics

22 [ 마이크로소프트 ] 광고부문또한고성장이이어질것으로예상 동사의광고사업 ( 링크드인 + 검색광고 ) 매출비중은 11.3% 2 분기에이어광고사업전반의호조세를감안시기대이상의성장세를이어갈것으로전망 링크드인매출액및성장률 ( 백만달러 ) ( 전년대비, %) 3,5 5 3, 2,5 4 2, 3 1,5 1, LinkedIn 매출액 ( 좌측 ) 성장률 ( 우측 ) 검색광고매출액및성장률 ( 백만달러 ) ( 전년대비, %) 3, 6 2,5 4 2, 1,5 1, 검색광고매출액 ( 좌측 ) 성장률 ( 우측 ) 22

23 압도적인클라우드게이밍경쟁력 클라우드게이밍을이용가능한한국게임패스얼티밋구독료가격인하 기존월 1만 6,7원 1만 9,원, 약 3% 인하 최근기존 PC와모바일로한정되던클라우드게이밍서비스의콘솔도입을발표한이후후속행보 기존에구축한인프라 ( 하드웨어, 멤버쉽 ) 을최대한활용하겠다는의지클라우드게이밍생태계의선순환고리가작동하기시작 콘텐츠경쟁력확보 수익성증가 가격인하 사용자 ( 매출 ) 증가 자료 : Microsoft, 삼성증권 23

24 최근클라우드게이밍라이벌들의현황 애플 ( 아케이드 ) 애플아케이드숫자관련미공개 대작타이틀부재 구글 ( 스타디아 ) 스타디아관련숫자미공개 자체스튜디오폐쇄결정 (21 년 2 월 ) 아마존 ( 루나 ) 기본제공게임외에퍼블리셔의게임채널에추가가입필요 19 년게임스튜디오대규모정리해고, 크루시블흥행실패 24

25 [ 알파벳 ] 주가및 Valuation 점검 상반기검색광고, 네트워크광고, 유튜브, 클라우드등전사업부문고성장시현 영업마진또한지속적으로개선 : 1Q 29.% 2Q 31.3% 3Q 34.4%( 컨센서스 ) 12개월 Forward P/E는 23.1(vs 3년평균 22배 ) 수익성개선에의한추가리레이팅고려시여전히매력적 주가 vs EPS 컨센서스추이 ( 달러 ) ( 달러 ) 3, 1 2,5 2, 8 1,5 6 1, 4 '. '21.3 ' 개월 Forward P/E 추이 ( 배 ) SD +1SD 평균 -1SD -2SD 주가 ( 좌측 ) EPS 추정치 ( 우측 ) 15 '16 '17 '18 '19 ' 25

26 [ 알파벳 ] 3분기실적프리뷰 3 분기예상매출액 634 억달러 (+37.3% YoY) 3 분기예상 EPS 달러 (+43.5% YoY) 매출액및매출성장률 ( 십억달러 ) ( 전년대비, %) () 2Q 3Q 4Q 1Q21 2Q21 3Q21E 매출액 ( 좌측 ) 성장률 ( 우측 ) EPS 및 EPS 성장률 ( 달러 ) ( 전년대비, %) (5) 2Q 3Q 4Q 1Q21 2Q21 3Q21E EPS( 좌측 ) 성장률 ( 우측 ) 26

27 Q 3Q 1Q21 3Q21E 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q21 2Q21 3Q21 [ 알파벳 ] 2 분기만큼은아니겠지만 여전한고성장기대 : 3Q +14% 4Q +23.5% 1Q +34.4% 2Q +62% 3Q +38%( 컨센서스 ) 이는과거기록했던분기 ~25% 수준을상회하는수준 경기회복의민감도가큰검색광고부분실적에주목 알파벳총매출액성장률추이 (%) () (2) 검색광고매출액및성장률추이 ( 십억달러 ) (YoY, %) 광고매출액 ( 좌측 ) 성장률 ( 우측 ) 27

28 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q21 2Q21 3Q21 [ 알파벳 ] 페이스북에는없는클라우드 멀티플랫폼의시대, 3 등으로안착한구글클라우드의대반란 고성장지속예상 : 1Q +46% 2Q +54% 3Q +45%( 컨센서스 ) 클라우드부문의수익성개선세도지속될전망 클라우드매출액및성장률 ( 십억달러 ) (YoY, %) Cloud 매출 ( 좌측 ) 성장률 ( 우측 ) GCP 영업마진추이 (%) (12.8) (24.1) (35.1) (32.4) (45.7) (47.4) (62.3) 4Q19 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q21 2Q21 자료 : Alphabet, Bloomberg, 삼성증권 28

29 [ 알파벳 ] 구글의애플따라잡기, 픽셀패스의등장 하드웨어와소프트웨어가결합된구독모델 월 45달러 ( 픽셀 6), 월 55달러 ( 픽셀 6 프로 ): 유튜브프리미엄, 구글원, 구글플레이패스등사용가능 2년간최대 176~294 달러절감효과 최근자체 AP 부터구독모델은애플과경쟁하기위한최소한의기본조건픽셀패스로이용할수있는다양한서비스들 하드웨어 소프트웨어 자료 : 알파벳, 삼성증권 29

30 [ 페이스북 ] 주가및 Valuation 점검 최근내부고발이슈, 접속장애, 매크로불확실성 ( 경기둔화, 헝다이슈 ) 와함께조정 12 개월 Forward P/E 는 18.7 배 (vs 3 년평균.9 배, 최근고점 23.5 배 ) 악재가기반영된 Valuation. 매출성장만확인된다면생각보다빠른반등가능. 주가 vs EPS 컨센서스추이 ( 달러 ) ( 달러 ) '. '21.3 ' 개월 Forward P/E 추이 ( 배 ) SD +1SD 평균 -1SD -2SD 주가 ( 좌측 ) EPS 추정치 ( 우측 ) '16 '17 '18 '19 ' 3

31 [ 페이스북 ] 3분기실적프리뷰 3 분기예상매출액 294 억달러 (+36.9% YoY) 3 분기예상 EPS 3.16 달러 (+16.7% YoY) 매출액및매출성장률 ( 십억달러 ) ( 전년대비, %) 35 6 EPS 및 EPS 성장률 ( 달러 ) ( 전년대비, %) Q 3Q 4Q 1Q21 2Q21 3Q21E 2Q 3Q 4Q 1Q21 2Q21 3Q21E 매출액 ( 좌측 ) 성장률 ( 우측 ) EPS( 좌측 ) 성장률 ( 우측 ) 31

32 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q21 2Q21 3Q21 [ 페이스북 ] 이제는 MAU 보다매출성장이중요 코로나기저효과약화 : 매출성장피크아웃 4Q +33% 1Q +48% 2Q +56% 3Q +37%( 컨센서스 ) 광고단가상승, 이커머스수익화로인한 ARPU 고성장지속될것으로예상 ARPU: 4Q +19% 1Q + 33% 2Q + 44% 3Q + 33% 매출성장률의빠른반등지속전망 글로벌 ARPU 및성장률추이 ( 달러 ) (YoY,%) () 글로벌 ARPU ( 좌측 ) 성장률 ( 우측 ) 32

작년에도오큘러스퀘스트 (19년 5월발매 ) 약 1년만에오큘러스퀘스트2 발표 예상을깨고 1 년만에새로발표되었던퀘스트 2 9

33 페이스북커넥트를주목하라 기존에는오큘러스커넥트란이름으로개발자들을위한행사 페이스북이메타버스기업임을선언한이후 XR(VR+AR) 사업의방향성을판단하는중요이벤트로격상 주요관전포인트는오큘러스신제품공개유무및 9월발표했던 AR글라스의차기버전에대한정보 작년에도오큘러스퀘스트 (19년 5월발매 ) 약 1년만에오큘러스퀘스트2 발표 예상을깨고 1 년만에새로발표되었던퀘스트 2 9 월새그룹 CTO 로부임한앤드루보즈워스부사장 자료 : Facebook, 삼성증권 자료 : Facebook, 삼성증권 33

34 메타버스에진심인페이스북 유럽에서향후 5년간메타버스관련인력,명고용발표 내부고발이후유럽의각국정부달래기목적도있는것으로보임 XR 영역에서애플과의진검승부를위한포석 28일커넥트행사에서 18년간사용한페이스북사명교체루머 페이스북기타부문매출액성장률 ( 십억달러 ) (YoY, %) 1, 8 15 메타버스산업전망 ( 십억달러 ) 2, 연평균 36% 성장 6 1, , 1Q19 3Q19 1Q 3Q 1Q21 3Q21 기타부문매출액 ( 좌측 ) 성장률 ( 우측 ) -5 5 자료 : PwC, 삼성증권 34

35 Compliance notice - 본조사분석자료의애널리스트는 월 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 월 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3자에게사전제공된사실이없습니다. 35

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Microsoft PowerPoint 산업전망_통장전부_v9.pptx

Microsoft PowerPoint 산업전망_통장전부_v9.pptx Contents 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 주 : Murata 는 3 월 31 일결산, Chiyoda Integre 는 8 월 31 일결산자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 15 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32