루트로닉 (085370/KQ 매수 ( 신규편입 ) T.P 60,000 원 ( 신규편입 )) 악재가아니고호재! 루트로닉은레이저를바탕으로피부미용과안과망막질환의료기기를개발및생산하는기업이다. 동사는지난주약 700 억원규모의유상증자를발표했는데, 중국시장진출과글로벌레이저의료기기업체인수를위한자금마련이다. 내년 1 분기에예정대로인수가완료되면, 매출은두배이상이되고피부미용부문에서는글로벌 2~3 위로올라설전망이다. 안과망막질환의경우의약품과레이저치료기를통틀어세계최고의기술로인정받고있는데내년부터국내와유럽에서제품출시가예상된다. 중국시장진출과글로벌레이저의료기기업체인수를위한자금마련위해유증루트로닉은지난주금요일약 700 억원규모의유상증자를발표했다. 보통주 35.8 만주 (110 억원 ) 와전환우선주 170 만주 (593 억원 ) 로일반공모방식인데, 중국시장진입과글로벌레이저피부미용및안과레이저업체를인수하기위해서이다. 예정대로라면내년 1 분기에글로벌레이저업체들의인수가완료된이후여서주가에는크게영향이없을전망이고, 오히려인수효과로인한성장성부각으로주가는크게상승할것으로예상된다. 현재기업인수건의경우상당히궤도에오른것으로파악된다. Company Data 자본금 54 억원 발행주식수 1,083 만주 자사주 48 만주 액면가 500 원 시가총액 3,935 억원 주요주주 황해령 ( 외10) 27.47% 외국인지분률 3.70% 배당수익률 0.10% Stock Data 주가 (16/09/29) 37,350 원 KOSDAQ 686.76 pt 52주 Beta 1.15 52주최고가 55,500 원 52주최저가 36,000 원 60일평균거래대금 40 억원 주가및상대수익률 60,000 55,000 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 루트로닉 Analyst 노경철 nkc777@sk.com 02-3773-9005 KOSDAQ 대비상대수익률 15.9 15.12 16.3 16.6 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 -11.1% -11.9% 6개월 -17.4% -18.6% 12개월 -11.1% -11.6% 40 30 20 10 0-10 -20 세계적인기술력을가지고있는레이저의료기기업계리더루트로닉은독보적인레이저기술을바탕으로레이저피부미용부문과치료용안과레이저부문의사업을영위하는기업이다. 레이저피부미용사업부의경우경쟁력있는기술로매년빠르게성장하고있고, 안과레이저사업부는망막질환을치료하는기술들을보유하고있는데의약품과기존레이저부문을아울러세계최고의기술로인정받고있다. 안과레이저사업부는일부품목에대해현재유럽과국내에서제품허가를받은상태로제품출시는내년부터발생할전망이다. 투자의견 매수 및목표가 60,000 원으로커버리지개시기존레이저에스테틱사업이빠르게성장하고있고, 새롭게중국시장진출과유럽및미국시장확대를추진중에있어동사에대한투자의견매수와목표가 60,000 원을제시한다. 동사에대한목표가산정은 DCF 를이용해도출하였으며, M&A 과정이상당히궤도에올랐고긍정적인상황이지만실패의가능성을고려해 20% 의할인을적용하였다. 영업실적및투자지표 구분 단위 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 매출액 억원 522 651 721 890 1,850 2,420 yoy % 13.2 24.7 10.8 23.5 107.9 30.8 영업이익 억원 11 28 53 99 309 551 yoy % 2,882.3 163.9 89.1 88.1 211.9 78.3 EBITDA 억원 52 70 95 145 421 703 세전이익 억원 -6 11 58 116 304 545 순이익 ( 지배주주 ) 억원 -5 15 59 107 145 237 영업이익률 % % 2.0 4.3 7.3 11.1 16.7 22.8 EBITDA% % 10.0 10.8 13.1 16.3 22.8 29.0 순이익률 % -1.3 1.3 7.3 11.7 11.9 16.9 EPS 원 -49 145 549 987 1,335 2,189 PER 배 N/A 150.0 82.3 37.8 28.0 17.1 PBR 배 4.0 6.7 6.4 3.5 1.9 1.6 EV/EBITDA 배 30.6 36.6 51.3 27.1 9.3 5.9 ROE % -1.6 4.5 10.6 11.1 8.9 10.3 순차입금 억원 230 268 64-27 -127-60 부채비율 % 122.1 147.4 73.0 74.2 56.3 51.6
SK Company Analysis Analyst 노경철 nkc777@sk.com / 02-3773-9005 [ 표 1] 루트로닉의분기별영업실적현황및전망 ( 연결재무기준 ) ( 단위 : 억원, %) ( 단위 : 억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 2014 2015 2016E 매출 150 173 176 222 211 215 226 238 651 721 890 영업이익 0 8 12 32 22 23 26 28 28 53 99 영업이익률 (%) 0.3% 4.6% 7.1% 14.4% 10.5% 10.9% 11.3% 11.7% 4.3% 7.3% 11.1% 세전이익 -2 23 16 21 17 47 25 29 11 58 118 세전이익률 (%) -1.4% 13.4% 9.3% 9.3% 7.9% 21.7% 11.3% 12.2% 1.6% 8.1% 13.2% 당기순이익 -2) 22 16 16 17 47 22 25 9 53 111 순이익률 (%) -1.3% 13.0% 9.3% 7.1% 7.8% 21.9% 9.9% 10.5% 1.3% 7.3% 12.5% 자료 : 금융감독원전자공시, SK 증권 [ 그림 1] 매년많은신제품을출시하고있는루트로닉 기존제품 64% 2014 년 신제품 36% 기존제품 59% 2015 년 신제품 41% 자료 : 루트로닉, SK 증권 [ 그림 2] 글로벌레이저의료기기업체들인수로급격한성장이예상되는루트로닉 ( 단위 : 억원, %) 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 매출액영업이익영업이익률 (%) 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 자료 : SK 증권 2
루트로닉 (085370/KQ) 중국지방정부및국영기업과의전략적인합작투자로초기시장인중국뷰티헬스케어시장본격진출 루트로닉의향후성장전략은크게중국시장공략과미국및유럽시장확대이다. 중국시장의경우지난 9 월 20 일, 중국의강소성루동현정부와뷰티헬스케어관련합자병원을개설하기로 MOU 를맺었다. 지난 9 월 23 일발표한보통주유상증자 (110 억원규모 ) 건은이사업의진행을위해결정된것이다. 향후에는중국국영기업과한중합자의료미용투자회사도설립할예정이다. 중국시장에진출하기위해서는현지중국기업의상당한투자나합작 (J/V) 등이아니면시장진입이사살상어렵다. 이런면에서루트로닉은향후중국시장진입이상당히수월하고신속히이루어질가능성이크다. 게다가중국은뷰티헬스케어산업이아직은시장규모가작은초기시장이어서향후빠른성장이기대된다. 글로벌에스테틱레이저업체인수로동사매출규모는 2 배이상증가하고, 유럽및미국시장본격확대예상 미국및유럽시장의확대는해당지역에강력한영업망을갖추고있고매출비중도높은글로벌에스테틱 (Aesthetic, 피부미용성형 ) 레이저기기업체의인수를통해이루어낼전망이다. 현재인수를추진중인레이저피부미용기기업체는동사와비슷한규모의글로벌업체로추정된다. 인수가완료되면루트로닉의매출액은현재의두배이상이될전망이고, 피인수기업이보유한미국및유럽시장의강력한마케팅채널을이용해해당시장진출에탄력을받을전망이다. 현재동사는에스테틱제품에대한제품허가를유럽과미국시장에서대부분취득한상태이다. 글로벌레이저피부미용기기시장은아직은시장규모가작아해당기업들의규모는그리크지않다. 2015 년기준으로전세계에스테틱레이저기기및소모품시장규모는 $1.4bn( 약 1.6 조원 ) 이고, 1 위기업은 Cynosure 社로해당부분의매출액은 $259mm 규모이다. [ 그림 3] 중국강소성루동현정부와합자병원설립을위한 MOU 체결 (2016.09.20) 자료 : 언론 3
SK Company Analysis Analyst 노경철 nkc777@sk.com / 02-3773-9005 [ 표 2] 유상증자결정내용 ( 보통주 36 만주 ) 구분 내용 신주종류 보통주 신주발행주식수 36 만주 신주발행규모 110 억원 증자전발행주식총수 보통주 1,054 만주, 우선주 30 만주 증자방식 일반공모 신주상장예정일 2016.12.21 주관회사 신한금융투자 증자후주식희석효과 3.4% 자료 : 금융감독원전자공시, SK 증권 [ 표 3] 유상증자결정내용 ( 전환우선주 170 만주 ) 구분 내용 신주종류 전환우선주 신주발행주식수 170 만주 신주발행규모 593 억원 증자전발행주식총수 보통주 1,054 만주, 우선주 30 만주 증자방식 일반공모 전환청구기간 2017.06.09~2026.11.09 전환주식종류 우선주 1 주당보통주 1 주 신주상장예정일 2016.12.21 신주종류 전환우선주 주관회사 신한금융투자 증자후보통주전환시주식희석효과 15.6% 자료 : 금융감독원전자공시, SK 증권 보통주 35.8 만주 (110 억원 ), 전환우선주 170 만주 (593 억원 ) 유증발표.. 중국시장진출과 M&A 목적 루트로닉은지난주금요일보통주 35.8 만주 (110 억원규모 ) 와전환우선주 170 만주 (593 억원규모 ) 의일반공모방식으로총 703 억원규모의유상증자를발표했다. 중국시장진입과글로벌레이저피부미용및안과레이저업체를인수하기위해서이다. 보통주 110 억원은중국시장진출을위해사용할예정으로올해 12 월신주상장예정이고, 희석효과는 3.3% 에지나지않는다. 전환우선주 593 억원은 M&A 를위한자금마련인데, 내년 6 월부터보통주 ( 우선주 1 주당보통주 1 주 ) 로전환이가능하고전환이모두이루어졌을때희석효과는 13.5% 가된다. 하지만예정대로라면내년 1 분기에글로벌레이저업체들의인수가완료된이후여서주가에는크게영향이없을전망이고, 오히려인수효과로인한성장성부각으로주가는크게상승할것으로예상된다. 전환우선주리픽싱조항부여 특히이번전환우선주의경우투자자보호차원에서리픽싱 (refixing) 조항이부여되었다. 시가대비리픽싱이 70% 까지적용된다. 따라서발행시할인률 10% 적용까지고려하면투자자는주가대비최대 40% 까지손실을방지할수있다. 4
루트로닉 (085370/KQ) 피부재생, 흉터치료등 15 종의다양하게특화된에스테틱레이저의료기기보유 현재매출이발생되고있는루트로닉의피부미용레이저사업부는우수한레이저의료기기기술을바탕으로매년빠르게성장하고있다. 동사의총 15 종의피부미용레이저의료기기를보유하고있다. 피부재생에서흉터치료, 색소치료등특화된다양한기기들이있다. 현재전세계 60 여개국에수출하고있는데가격대는천만원대부터억대까지다양하다. 글로벌유명전문의를통한마케팅방식으로강력한시장네크워크를형성해나가 루트로닉은해당분야의유명전문의를통한마케팅방식을주로이용한다. 저명한전문의가루트로닉제품을이용한임상결과를각종국내외학회에서발표하고또관련논문을발표하면서명성을쌓아가는방식이다. 현재까지동사의제품을이용한국내외논문이약 200 여편, 임상발표가 400 회이상이루어졌다. 이러한과정을통해강력한네트워크를보유하고시장을넓혀가고있다. [ 그림 4] 피부미용레이저의료기기를통한색소침착치료과정및루트로닉사의우수한치료효과비교 자료 : 루트로닉, SK 증권주 : 아래그림의 Traditional Laser 는레이저시술후에파괴된색소분자들이비교적크게남아있지만, 루트로닉의제품은색소분자들이아주미세하게파괴되어사라진다. 5
SK Company Analysis Analyst 노경철 nkc777@sk.com / 02-3773-9005 [ 그림 5] 루트로닉의피부미용레이저의료기기를통한치료사례 자료 : 루트로닉 [ 그림 6] 글로벌레이저피부미용의료기기 5 위의루트로닉 (2015 년상장사기준 ) ( 단위 : $mm) 400 350 340 300 278 250 225 200 150 100 50 95 64 0 Cynosure Syneron & Candela Zeltiq Cutera 루트로닉 자료 : 각사, SK 증권 6
루트로닉 (085370/KQ) 의료용레이저기술이란? 모든물질들은특정파장대의빛이나에너지를흡수할수있다. 레이저는이러한특성을이용해타겟물질의특정파장대에부합하는레이저를발산하면해당부위에만레이저가침투할수있게된다. 이러한원리를이용해피부미용이나안과등에레이저의료기기가유용하게쓰일수있다. 예를들어피부에특정색소가침착되어있으면해당색소에만흡수되는레이저를쏘아그물질을파괴하여없앨수있다. 그리고최근에는지방및진피층등을타겟으로해서지방제거나주름개선, 피부재생등의효과를내는레이저의료기기도출시되고있다. 안과의경우에도특정부위만을타겟으로하여원하는치료효과를볼수있다. 루트로닉의경우여러망막질환의원인이되는특정부위를미세한레이저를이용해파괴하여질환을치료하는레이저치료기기를개발하여일부제품에대해유럽과미국에서허가를받았다. [ 그림 7] 루트로닉의안과레이저사업부의질환별사업진행현황 자료 : 루트로닉 7
SK Company Analysis Analyst 노경철 nkc777@sk.com / 02-3773-9005 [ 그림 8] 망막색소상피층의재생을통해여러망막질환을치료하는루트로닉의안과레이저치료기기 (R:GEN) 자료 : Korean Retina Society, 루트로닉 [ 그림 9] 망막질환치료에대한기존레이저치료와루트로닉의치료 (R:GEN) 결과비교 자료 : Laser in Ophthalmology, 루트로닉 [ 그림 10] 망막질환 ( 중심성장액맥락망망병증, CSC) 치료에대한루트로닉의치료 (R:GEN) 전후결과비교 자료 : Br J Ophthalmol, 루트로닉 8
루트로닉 (085370/KQ) 투자의견 매수 목표가 60,000 원제시 루트로닉의레이저피부미용사업부는매년빠르게성장하고있고, 뛰어난치료효과를보이는안과망막질환치료레이저의경우내년부터제품출시가이루어질전망이다. 기존사업으로도향후성장전망이밝은데, 최근에는중국피부미용시장에진출하였고또글로벌에스테틱및안과용레이저업체도인수를추진중에있어인수가완료된다면내년부터는또다른도약을이루어낼전망이다. 현재중국시장진출및글로벌에스테틱레이저의료기기업체인수과정이순조롭게이루어지고있는것으로파악되고있어동사에대한투자의견매수와목표가 60,000 원을제시한다. 동사에대한목표가산정은 DCF 를이용해도출하였으며, M&A 과정이상당히궤도에올랐고긍정적인상황이지만실패의가능성을고려하여 20% 의할인을적용하였다. [ 표 5] 루트로닉의목표주가산출 (DCF valuation) ( 단위 : 억원 ) 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E EBIT 99 309 551 689 849 1,003 1,155 1,308 1,464 1,622 1,784 NOPLAT 86 224 413 517 636 752 866 981 1,098 1,217 1,338 Depreciation & Amortization 46 112 152 184 211 206 203 211 215 210 203 Gross cash flows 133 335 565 701 848 958 1,069 1,192 1,313 1,427 1,541 Net Working Capital 49 224 133 72 75 75 83 92 99 102 110 Net Capital Expenditure 36 350 230 200 175 120 95 70 55 50 55 Other Operating Net Assets 113 223 234 247 262 272 278 281 285 291 293 Gross investments 198 796 597 520 512 467 456 443 439 443 458 FCF(Free Cash Flow) -66-461 -32 181 336 491 613 749 874 984 1,083 Present Value of FCF -59-377 -24 121 203 268 303 334 874 359 357 Sum of 'PV of FCF' 2,002 1 WACC=Ki[D/(D+E)]+Ke[E/(D+E)] 10.6% Ke=Rf+[E(Rm)-Rf]β 11.4% FCF n+1 1,083 Rf 1.3% g 3.0% E(Rm)-Rf 6.0% WACC 10.6% β 1.68 (M, 3yr) RV(Residual Value) 14,227 Ki=Kd(1-t) 2.7% Present Value of RV 5,189 2 Kd 3.0% t 10.7% Non-Operating Value 438 3 D/(D+E) 8.7% E/(D+E) 91.3% FV(Firm Value) 7,629 4=1+2+3 Net Debt - 33 5 Equity Value 7,662 6=4-5 Number of Shares Outstanding (thou) 10,268 7 Equity Value per Share (won) 74,621 8=6/7 Discount (20%) 59,698 8 x 0.8 Target Price 60,000 자료 : 데이타가이드, SK 증권 9
SK Company Analysis Analyst 노경철 nkc777@sk.com / 02-3773-9005 주 : 도출된적정주가에서 20% 할인을적용한이유는 M&A 에대한실패가능성을적용했기때문 투자의견변경일시투자의견목표주가 2016.09.29 매수 60,000 원 ( 원 ) 80,000 수정주가 목표주가 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 14.9 15.4 15.11 16.6 Compliance Notice 작성자 ( 노경철 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10% 미만 매도 SK 증권유니버스투자등급비율 (2016 년 9 월 29 일기준 ) 매수 95.92% 중립 4.08% 매도 0% 10
루트로닉 (085370/KQ) 대차대조표 손익계산서 월결산 ( 억원 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 월결산 ( 억원 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 유동자산 325 561 949 1,636 1,908 매출액 651 721 890 1,850 2,420 현금및현금성자산 21 28 378 628 641 매출원가 343 349 400 851 1,089 매출채권및기타채권 100 155 204 424 555 매출총이익 308 372 490 999 1,331 재고자산 156 174 187 388 507 매출총이익률 (%) 47.3 51.6 55.0 54.0 55.0 비유동자산 480 734 1,045 1,728 2,262 판매비와관리비 280 320 391 690 780 장기금융자산 8 189 261 261 261 영업이익 28 53 99 309 551 유형자산 230 239 260 543 684 영업이익률 (%) 4.3 7.3 11.1 16.7 22.8 무형자산 232 300 369 539 706 비영업손익 -17 6 17-5 -6 자산총계 805 1,295 1,994 3,363 4,170 순금융비용 9 7 5 6 6 유동부채 326 370 498 777 943 외환관련손익 3 3-2 -2-2 단기금융부채 214 186 307 372 412 관계기업투자등관련손익 -6 23 0 0 0 매입채무및기타채무 46 73 78 163 213 세전계속사업이익 11 58 116 304 545 단기충당부채 7 7 1 9 13 세전계속사업이익률 (%) 1.6 8.1 13.1 16.4 22.5 비유동부채 154 176 350 435 475 계속사업법인세 2 6 12 84 136 장기금융부채 109 96 210 295 335 계속사업이익 9 53 104 220 409 장기매입채무및기타채무 7 7 7 7 7 중단사업이익 0 0 0 0 0 장기충당부채 0 0 0 0 0 * 법인세효과 0 0 0 0 0 부채총계 479 546 849 1,212 1,419 당기순이익 9 53 104 220 409 지배주주지분 339 768 1,166 2,098 2,526 순이익률 (%) 1.3 7.3 11.7 11.9 16.9 자본금 52 54 56 64 64 지배주주 15 59 107 145 237 자본잉여금 205 413 522 1,106 1,106 지배주주귀속순이익률 (%) 2.32 8.15 12.01 7.82 9.8 기타자본구성요소 -19-5 0 0 0 비지배주주 -6-6 -3 75 172 자기주식 -22-12 -12-12 -12 총포괄이익 -7 179 305 421 610 이익잉여금 97 178 274 412 639 지배주주 -1 185 308 346 438 비지배주주지분 -13-19 -21 54 226 비지배주주 -7-6 -3 75 172 자본총계 325 749 1,145 2,151 2,751 EBITDA 70 95 145 421 703 부채와자본총계 805 1,295 1,994 3,363 4,170 현금흐름표 주요투자지표 월결산 ( 억원 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 월결산 ( 억원 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 영업활동현금흐름 57 86 108 106 429 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 11 58 113 220 409 매출액 24.7 10.8 23.5 107.9 30.8 비현금성항목등 75 18 64 201 294 영업이익 163.9 89.1 88.1 211.9 78.3 유형자산감가상각비 12 13 15 67 89 세전계속사업이익 흑전 453.8 99.0 161.4 79.7 무형자산상각비 30 29 31 45 63 EBITDA 34.8 34.9 53.9 189.4 67.0 기타 16-3 -6-3 -3 EPS( 계속사업 ) 흑전 278.9 79.7 35.3 63.9 운전자본감소 ( 증가 ) -27 17-92 -231-137 수익성 (%) 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -82-160 -61-220 -131 ROE 4.5 10.6 11.1 8.9 10.3 재고자산감소 ( 증가 ) -33-29 -29-201 -120 ROA 1.1 5.0 6.3 8.2 10.9 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 62 134 6 84 50 EBITDA마진 10.8 13.1 16.3 22.8 29.0 기타 27 72-9 106 63 안정성 (%) 법인세납부 -2-7 23-84 -136 유동비율 99.7 151.5 190.3 210.6 202.3 투자활동현금흐름 -100-267 -124-575 -466 부채비율 147.4 73.0 74.2 56.3 51.6 금융자산감소 ( 증가 ) -4-157 54 0 0 순차입금 / 자기자본 82.3 8.5-2.3-5.9-2.2 유형자산감소 ( 증가 ) -25-23 -36-350 -230 EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 7.2 10.6 16.7 26.4 34.2 무형자산감소 ( 증가 ) -66-114 -112-215 -230 주당지표 ( 원 ) 기타 -5 27-30 -10-6 EPS( 계속사업 ) 145 549 987 1,335 2,189 재무활동현금흐름 50 185 337 720 49 BPS 3,253 7,100 10,765 19,361 23,314 단기금융부채증가 ( 감소 ) 44-42 115 65 40 CFPS 551 941 1,415 2,368 3,590 장기금융부채증가 ( 감소 ) 0 0 120 85 40 주당현금배당금 25 50 70 100 130 자본의증가 ( 감소 ) 3 129 110 593 0 Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 0-2 -5-7 -10 PER( 최고 ) 187.6 130.2 56.2 41.6 25.4 기타 3 102-3 -16-21 PER( 최저 ) 75.5 42.3 36.5 27.0 16.5 현금의증가 ( 감소 ) 7 7 350 250 13 PBR( 최고 ) 8.4 10.1 5.2 2.9 2.4 기초현금 14 21 28 378 628 PBR( 최저 ) 3.4 3.3 3.3 1.9 1.5 기말현금 21 28 378 628 641 PCR 39.5 48.1 26.4 15.8 10.4 FCF -44-43 -66-461 -32 EV/EBITDA( 최고 ) 44.7 80.3 40.1 13.8 8.6 자료 : 루트로닉, SK증권추정 EV/EBITDA( 최저 ) 20.5 26.6 26.1 9.0 5.7 11
SK Company Analysis Analyst 노경철 nkc777@sk.com / 02-3773-9005 12