/2014/02/14/ 그룹분석보고서 LG 그룹분석과주요크레딧이슈 수석연구원이경화 02.2014.6375 kwlee@nicerating.com SUMMARY LG그룹은 2013년 4월공정거래위원회가지정한대규모기업집단순위중 6위의기업집단이다. 그룹은전자, 화학, 통신, 기타서비스사업을영위하고있으며, LG 전자를중심으로한전자와 LG 화학중심의화학을핵심사업으로하고있다. 그룹의지배구조는전형적인지주회사체제로, 구본무회장및특수관계인이 48.6% 의지분을보유하고있는 LG 가자회사와손자회사의형태로그룹의주요계열사를안정적으로지배하고있다. 그룹의영업성과는높은자산및매출비중을차지하며강한경기변동성을보이는전자부문에상당한영향을받고있다. 그러나화학과통신부문의비교적낮은변동성과우수한경쟁력을바탕으로한사업안정성으로위험을분산하며그룹전반의사업위험이통제되고있다. 전자부문은경기및시장변화에대한대응에따라상당한실적변동성을보였지만, 대부분의제품이글로벌수위의시장지위를확보하고있으며최근영업실적이개선되는추세이다. 화학부문은석유화학경기하강으로실적이과거대비저하되었지만매우강한글로벌경쟁력을바탕으로매우우수한수익창출을지속하고있으며, 통신부문도기술등본원적경쟁력이강화되면서실적개선세를이어가고있다. 전자부문에기술및트렌드변화등위험요인이상존하지만장기간의사업영위에서축적된우수한대응력과제품경쟁력, 견고한시장기반등을고려할때, 그룹은전반적으로현재의사업안정성을지속할수있을전망이다. 화학부문이매우강한사업역량을바탕으로매우우수한재무안정성을확보하고있지만, 전자부문의높은변동성이그룹전반에미치는영향을제약하기에는다소미흡한수준이다. 그룹전반의영업실적에대한전자부문의높은영향력으로인해그룹의재무안정성역시전자부문의영향이상당하다. 전자부문은타부문대비높은실적변동성이내재된가운데, 투자부담도큰편이다. 화학부문은전반적으로잉여현금을창출하고있지만, 최근투자가확대되고사업확장을위한인수합병등에자금이소요되고있다. 그러나그룹은대체로 EBITDA 규모내의투자행태를보이며현수준의재무안정성을유지할것으로예상된다. 그룹의사업및재무안정성에영향을미치는전자부문의영업실적개선지속및차입금축소여부가주요모니터링항목이다. 기술과제품변화주기가빠른전자부문은시장변화에대한적시대응력이경쟁력에직결된다. 과거전자부문은시장을주도하는제품개발력으로영업실적과재무안정성이개선되었으나, 스마트폰주도의휴대폰시장변화에미흡한대응으로실적이급격히위축되고상당한투자가이루어진신사업의성과도지연되며차입금이확대되었다. 최근스마트폰경쟁력이제고되면서영업실적이향상되고있지만, 과거수준의수익창출력을회복하고차입금을축소하는데아직은미흡한수준이다. 또한, 노키아등과거상위권경쟁사의경쟁력회복과자국시장에서기술력을축적한중국기업의해외시장진입및점유율확대가위험요인으로존재한다. 따라서실적개선과차입금축소를위해서는스마트폰에서확고한경쟁력확보가요구된다. 한편, 그룹에서의비중은낮지만타부문대비차입금부담이다소높은통신부문의실적개선지속및차입금축소여부도모니터링대상이다. 1
I. 계열개요 전자, 화학, 통신, 기타서비스사업을영위하고있으며, 전자와화학을중심으로성장 LG그룹 ( 이하 그룹 ) 은 2013년 4월공정거래위원회발표상호출자채무보증제한기업집단중 6위의대규모기업집단으로서총 61개국내계열사로구성되어있다. 공정위발표자료에따르면 2012년말기준 1개금융계열사를포함한그룹전체의총자산은 102.3조원 ( 금융계열사 60억원 ), 연간매출액은 115.9 조원에이르고있다. 2012년말기준 LG전자해외자회사 107개, LG상사해외자회사 28개, LG 해외자회사 21개등국내주요계열사의연결대상해외종속회사가 221 개에달한다. 이를고려한그룹국내외계열사는총 280 개이상이다. 한편, 국내계열사중 11개기업이상장되어있다. [LG 계열개요 ] ( 단위 : 개, 십억원 ) 구분 계열사수 총자산 자기자본 매출액 당기순이익 2008년 52 68,289 37,941 83,911 4,309 2009년 53 78,918 43,155 94,638 7,332 2010년 59 90,951 46,589 107,113 4,639 2011년 63 100,776 48,414 111,804 2,094 2012년 61 102,354 49,761 115,884 2,410 자료 : 공정거래위원회 [LG 그룹계열사현황 ] 구분 계열사 비금융 상장 LG, LG전자, LG디스플레이, LG이노텍, LG화학, LG하우시스, LG생활건강 LG생명과학, LG유플러스, 지투알, LG상사 비상장 LG실트론, 루셈, 하이프라자, LG엠엠에이, 코카콜라음료, 해태음료, 더페이스샵, 미디어로그, 아인텔레서비스, LG씨엔에스, LG엔시스, 서브원, LG경영개발원, LG스포츠, LG솔라에너지, HS애드, 지흥등 금융 비상장 글로벌다이너스티해외자원개발 자료 : LG 공시자료 (2013 년 9월말기준 ) 그룹은 1947년화장품제조기업인락희화학공업사 ( 분할전 LG화학, 현 LG) 설립으로시작되었으며, 1958 년 LG 전자의모태인금성사를설립하면서화학과전자사업을양대축으로성장하였다. 화장품용기원료인플라스틱, 전자부품등기초소재및부품에서완제품까지의수직계열화와연관사업으로확장을통해핵심사업군을공고히하는가운데종합무역, 구매대행, SI 등그룹을기반으로하는기타서비스사업을영위하였으며, 1996 년 LG텔레콤 ( 현 LG유플러스 ) 설립으로통신사업에도진출하였다. 한편, 그룹은에너지, 유통, 건설, 전선 / 전력기기, 패션등의사업도영위하였으나, 공동창업주및창업 2세대간지분정리로계열이분리되었다. 2003년말전선및전력기기, 에너지사업을영위하는 LG전선 ( 현 LS전선 ), LG칼텍스가스 ( 현 E1), 극동도시가스 ( 현예스코 ) 가 LS 계열로분리되었고, 2005년에는 LG칼텍스정유 ( 현 GS칼텍스 ), LG유통 ( 현 GS리테일 ), LG홈쇼핑 ( 현 GS 홈쇼핑 ), LG 건설 ( 현 GS 건설 ) 의정유, 유통, 건설사업이분리되어 GS 계열을형성하였다. 2007년에는 LG상사의패션사업부문이 LG패션으로분할되어계열에서분리되었다. 2
또한, 그룹은 1970년범한해상보험 ( 구 LG화재해상보험, 현 LIG 손해보험 ) 인수, 1973년국제증권 ( 현우리투자증권 ) 설립, 1982년금성투자금융 ( 구보람은행, 현하나은행 ) 설립, 1987년신용카드업인가등으로금융사업도영위하였다. 그러나 1990년대말기업구조조정에따른보람은행지분정리, 1999년 LG화재해상보험의계열분리 ( 현 LIG 그룹 ), 2004 년신용카드연체율상승으로유동성위기를겪은 LG카드 ( 현신한카드 ) 지분정리및동과정에서의 LG 투자증권매각등이이루어졌다. 이로인해그룹은 2000년대중반이후금융사업은영위하고있지않다. [ 주요연혁 ] 1947년 락희화학공업사 ( 전 LG화학, 화장품제조업 ) 설립 1953년 락희산업 ( 현 LG상사 ) 설립 1958년 금성사 ( 현 LG전자 ) 설립 1962년 한국케이블공업 ( 현 LS전선 ) 설립 1966년 락희화학 ( 호남정유, 현 GS칼텍스 ), 미국칼텍스석유와합작투자계약체결 1969년 금성사, 반도체기업인금성전자설립, 락희화학공업사민간기업최초기업공개, 락희개발 ( 현 GS건설 ) 설립 1970년 금성사전자업계최초기업공개, 범한화재해상보험 ( 현 LIG손해보험 ) 인수 1973년 국제증권 ( 현우리투자증권 ) 설립 1974년 락희화학공업사, 럭키로상호변경, 럭키그룹으로호칭, 금성계전 ( 현 LS산전 ) 설립 1976년 금성정밀공업 ( 현 LG이노텍 ) 설립 1978년 럭키석유화학 ( 구 LG석유화학 ) 설립 1979년 금성반도체 ( 구 LG반도체 ) 설립 1982년 금성투자금융 ( 현하나은행 ) 설립 1983년 그룹명칭변경 ( 럭키 럭키금성 ) 1986년 럭키경제연구소 ( 헌 LG경영개발원 ) 설립 1987년 STM( 현 LG씨엔에스 ) 설립 1990년 럭키제약 ( 현 LG생명과학 ) 설립 1995년 그룹명칭변경 ( 럭키금성 LG) 1996년 LG텔레콤 ( 현 LG유플러스 ) 설립 1999년 현대전자에 LG반도체매각, LG그룹으로부터 LG화재계열분리인가, LG. Philips LCD( 현 LG디스플레이 ) 설립 2001년 LG화학, 3개사 (LG CI, LG화학, LG생활건강 ) 로분할 2003년 LS 계열분리 (LG전선, LG니꼬동제련, LG칼텍스가스, 극동도시가스, LG산전 ), LG그룹지주회사체제로전환 2004년 LG카드, LG투자증권계열분리 2005년 LG, GS와계열분리완료 2006년 LG솔라에너지설립 2009년 LG화학에서 LG하우시스분할 자료 : LG 홈페이지및시장자료 금번보고서의사업및재무분석은 2013년 9월말까지의재무자료를활용하였다. LG 계열의주요사업은전자, 화학, 통신및기타서비스로구분한다. 3
[ 주요분석대상기업 ] 구분 ( 개수 ) 계열사 비금융 전자 (4) LG전자, LG디스플레이, LG이노텍, LG실트론 화학 (4) LG화학, LG하우시스, LG생활건강, LG생명과학 통신 (1) LG유플러스 기타 (4) LG씨엔에스, 서브원, 지투알, LG상사 II. 지배구조분석 LG 중심의지주회사체제로주요계열사를안정적으로지배 그룹은순수지주회사인 LG 를중심으로한전형적인지주회사체제를갖추고있다. 구본무회장을비롯한특수관계인이 LG 의지분을 48.6%(2013년 9월말 ) 보유하고있으며, LG는그룹의핵심및주력기업인 LG전자, LG화학, LG하우시스, LG생활건강, LG유플러스, LG씨엔에스, 서브원등의지분을 30% 이상보유하고있다. 또한, 핵심기업들을통해 LG디스플레이, LG이노텍, 코카콜라음료, 더페이스샵등수직계열화된계열사지분을상장사의경우 30%, 비상장사는 50% 이상을확보하여매우안정적인지배구조를보이고있다. 한편, LG상사는지주회사체제에서벗어나구본준 LG전자부회장과특수관계인이지분을직접보유하고있다. [LG 그룹주요계열사출자구조 ] 자료 : LG 공시자료 (2013 년 9 월말기준 ) 4
III. 사업분석 매출비중이높은전자부문이그룹전반의영업성과에영향. 다만, 전자부문의높은산업위험영향을비교적위험이낮은화학과통신부문이보완하며그룹전반의사업위험을통제 그룹의사업포트폴리오는전자, 화학, 통신서비스, 기타부문으로구분된다. 2013년 9월기준계열합산재무지표에서 LG전자중심의전자부문이자산및매출의 60% 수준을차지하고있으며, LG화학을비롯한화학부문의비중은각 20% 수준이다. 나머지는통신서비스와기타부문이각각 10% 수준을차지하고있다. [ 사업부문별비중 ] 100% 13.3% 8.9% 10.8% 기타 7.7% 80% 21.0% 22.6% 통신 60% 40% 20% 58.0% 57.6% 화학 전자 0% 매출 자산 자료 : 각사공시자료, NICE 신용평가재가공 (2013.09) 높은경기변동성을갖는전자부문의그룹내비중이커그룹전반의영업성과는전자부문의영향을상당히받고있다. 그러나화학과통신부문의경기변동성이비교적안정적인편으로사업다각화에따른위험분산효과가존재한다. 즉, 전자부문의높은산업위험을화학과통신의비교적낮은산업위험이보완하여그룹전반의산업위험을완화하고있다. 전자부문은 LG전자와 LG디스플레이가핵심계열사 ( 자산및매출비중 100% 근접 ) 로전자부문의영업성과는양사에의존적이며, 특히 LG 전자의영향이상당히크게작용하고있다. 가전제품과디스플레이시장에서세계수위의시장지위를갖고있는전자부문은 2007~2009년 LG전자의휴대폰과 TV, LG디스플레이의 LCD 사업의경쟁력강화등을바탕으로연평균 15% 를상회하는높은매출성장세를보였다. 그러나 2010 년이후로는타주력제품이대체로성장세를유지하였음에도불구하고스마트폰주도의시장변화에대한미흡한대응으로휴대폰이상당한역성장을지속하면서전자부문전반의성장세가크게저하되었다 (2010~2012년연평균 3.3% 성장 ). 한편, 휴대폰의수익성제고에따라 2007~2009년 5% 를상회하던영업이익률 (EBIT/ 매출액 ) 역시스마트폰에대한대응지연의결과로 2010~2012년연평균 1.4% 로상당폭저하되었다. 다만, 2011 년하반기부터스마트폰경쟁력제고가시작되면서 2012년이후매출이회복되고영업이익률이개선되는모습이다. 5
전자부문의영업성과는중장기적으로 LG전자의휴대폰성과에의존적인것으로판단된다. 스마트폰제품라인이확장되고시장에서제품에대한우수한평가를받고있으며, 이를바탕으로시장점유율을제고시키는등 LG 전자의스마트폰경쟁력이회복되고있다. 이를고려할때, 전자부문은타제품군의비교적안정적인영업성과를기반으로하면서스마트폰을중심으로매출성장세의재개및수익성제고가가능할것으로예상된다. 화학부문은부문내자산및매출의 70% 이상을차지하는 LG화학의영향이큰편이다. 화학부문중석유화학부문은기초유분부터중간원료, 합성수지, 합성원료, 합성고무등계열제품에이르는수직계열화된생산체제와국내최고수준의제품포트폴리오를바탕으로세계적인경쟁지위를확보하고있다. 또한, 편광판등디스플레이소재와 2차전지로구성된정보전자소재부문에서도계열과글로벌 IT 및자동차기업을고객으로확보하며안정된사업기반을갖추고있다. 이를바탕으로화학부문은 2008~2011년연평균 20% 수준의매출성장세를보였다. 그러나 2011년하반기이후유럽재정위기등으로인한석유화학경기의둔화가지속되면서 2012 년이후로는매출성장률이 4% 미만으로상당폭저하된상태이다. 이러한매출추세의변화에따라수익성도유사하게변동되고있다. 사업전반의호황국면에서화학부문의영업이익률은 2011년까지 10% 를상회하는우수한수준을기록하였으나, 2011 년하반기시작된경기둔화의영향으로인해 2012년이후 8% 수준으로저하되었다. 글로벌경기변동의불확실성이지속되는가운데중국의자급률상승, 중동, 중국, 미국등의증설로인한공급확대및해외저가제품의역내유입등으로석유화학부문은영업실적의부침가능성이존재한다. 그러나다각화된제품포트폴리오, 주요제품의우수한경쟁지위, 중국등현지생산체제구축등을바탕으로시장에원활히대응하면서 2012년수준의매출성장세와수익성을유지할수있을것으로판단된다. 아울러정보전자소재와 2차전지부문도확보된경쟁력과고객기반을바탕으로화학부문의매출확대와우수한수익성시현에일조할것으로전망된다. 통신부문은유무선시장모두후발진입자로서전반적인시장지위는경쟁사대비열세이지만, 안정적인시장점유율을유지하며매출을확대시켜왔다. 무선통신부문에서경쟁사와의기술및주파수차이로스마트폰에대한대응이늦어지면서 2010~2011년단말기매출을제외한통신매출의성장세가둔화되었다 ( 통신매출연평균성장률 2007~ 2009년 7.5%, 2010~2011년 2% 수준 ). 그러나 2012년도입된 LTE 서비스에의선도적인대응으로경쟁력차이가해소되어 2012년이후로는무선통신이매출성장을견인하며통신매출이 10% 수준의성장세를회복하였다. 한편, 통신부문의수익성은마케팅부담에상당한영향을받고있다. 통신매출기준영업이익률 (EBIT/ 통신매출 ) 은 2007 ~2009년 10% 수준이었으나, 2010년스마트폰도입과 2012년 LTE서비스개시등으로가입자확보경쟁이심화되면서 2010~2012년에는연평균 6% 수준 (2010년합병으로계상된무형자산 ( 고객관계 ) 의상각비를고려한조정영업이익기준 ) 으로저하되었다. 동기간마케팅비용 / 통신매출은 2007~2009년연평균 24.3% 에서 2010~2012년연평균 26.0% 으로상승하였다. 한편, 2013년들어서는정부의규제로마케팅부담이낮아진가운데매출이확대되면서 2013 년 1~9 월통신매출기준영업이익률이 7.2% 로제고되었다. 6
통신부문의매출성장세와수익성은 LTE 서비스가입자확보수준에좌우될것으로판단된다. LTE 서비스의선제적도입으로브랜드력이강화되면서무선통신에서점유율이제고되고있고 LTE 가입자증가에따른 ARPU 상승이지속되고있음을고려하면, 통신부문의매출은당분간성장세를지속할것으로전망된다. 한편, 수익성에부담요인인마케팅비용은최근 LTE-A, 광대역LTE 서비스개시로경쟁이다시심화될가능성이있지만, 과거의학습효과와정부의강한규제의지가강력한제약요인으로작용할것으로판단된다. 이를감안할때, 통신부문의수익성역시매출확대를바탕으로당분간개선세를지속할것으로예상된다. 제품수출과원자재수입, 소모성자재구매대행, IT서비스등을제공하는기타부문은계열물량을기반으로성장하였으며, 오랜사업경험에서축적된사업역량을토대로외부시장에서도우수한경쟁력을갖추고있는것으로판단된다. 다만, 주수요기반인주요계열사가글로벌시장을대상으로사업을영위하고있어계열사의영업실적과글로벌및국내경기의변동등에따라매출의부침이나타나고있다. 또한, 대기업에대한규제로인해국내시장의사업환경이다소불리해진상태이다. 한편, 중개무역, 구매대행등의사업특성상동부문은 2% 수준의낮은영업이익률을보이고있지만, 안정성이높은편이다. 계열사영업실적에따른변동성이있지만주요계열사의매우우수한글로벌경쟁력을고려할때, 동부문은현수준의우수한사업안정성을유지할수있을것으로전망된다. [LG 그룹사업부문별영업수익성추이 ] ( 단위 : 억원 ) 구분 2009 2010 2011 2012 2013. 9 전자 매출액 737,592 863,958 842,529 867,740 638,336 EBIT 41,490 20,725-2,749 21,923 19,172 EBIT/ 매출 5.6% 2.4% -0.3% 2.5% 3.0% 화학 매출액 199,750 248,810 289,586 300,163 230,796 EBIT 25,744 32,390 32,667 24,276 19,481 EBIT/ 매출 12.9% 13.0% 11.3% 8.1% 8.4% 통신 매출액 64,174 79,747 91,864 109,046 85,023 EBIT 4,790 1,293 2,793 1,268 4,172 EBIT/ 매출 7.5% 1.6% 3.0% 1.2% 4.9% 기타 매출액 156,487 204,253 221,049 207,584 146,010 EBIT 4,569 5,454 4,923 5,313 1,704 EBIT/ 매출 2.9% 2.7% 2.2% 2.6% 1.2% 합계 매출액 1,158,003 1,396,768 1,445,028 1,484,533 1,100,165 EBIT 76,593 59,862 37,634 52,780 44,529 EBIT/ 매출 6.6% 4.3% 2.6% 3.6% 4.0% 자료 : 각사공시자료 주 : 전자 4사 (LG 전자, LG 디스플레이, LG 이노텍, LG 실트론 ), 화학 4사 (LG 화학, LG 하우시스, LG 생활건강, LG 생명과학 ), 통신 1사 (LG 유 플러스 ), 기타 4사 (LG 씨엔에스, 서브원, 지투알, LG 상사 ) 기준 종합하면, 전자부문의높은매출비중으로인해그룹전반의매출성장과수익성추세는전자부문에의해주도되고있다. 그러나전자부문의높은경기변동성에따른부정적인영향을화학과통신부문의비교적낮은경기변동성이일정수준완화시키고있다. 트렌드와기술의빠른변화등전자부문에위험요인이상존하지만장기간의사업영위에서축적된우수한대응력과스마트폰에서의경쟁력제고, 화학부문의매우우수한경쟁력과견고한시장기반, 통신및기타부문의안정적인사업기반을고려할때, 그룹은매출성장세를지속할것으로예상된 7
다. 또한, 전자부문을포함한전부문의수익성이점진적으로제고되면서매우우수한사업안정성을유지할수있을것으로판단된다. Ⅳ. 재무분석 그룹의재무안정성역시전자부문에상당수준좌우 그룹의재무안정성역시전자부문에상당수준영향을받고있다. 화학부문이매우강한사업안정성을바탕으로전반적으로잉여현금을창출하면서매우우수한재무안정성을유지하고있지만, 전자부문의높은변동성에의한영향을제약하기에는다소미흡한수준이다. 통신부문은고가의스마트폰할부채권부담의급격한증가와 LTE 망및주파수투자등으로 2011년이후재무안정성이상당폭저하되었다. 또한, 기타부문은해외자원개발투자확대등으로인한차입금증가와사업특성에따른높은부채부담으로재무안정성이타부문에비해낮은편이다. 그러나통신과기타부문이그룹내에서차지하는비중이크지않아그룹전반에미치는영향은제한적이다. [LG 그룹사업부문별재무현황 ] ( 단위 : 억원,) 구분 2009 2010 2011 2012 2013. 9 전자 총자산 459,417 615,995 638,883 624,356 604,099 자본 176,473 259,063 251,961 247,897 239,923 총차입금 102,020 140,520 151,609 139,846 140,312 EBITDA 86,252 67,564 51,934 86,453 64,446 CAPEX 49,626 84,132 74,063 63,969 45,744 부채비율 160.3% 137.8% 153.6% 151.9% 151.8% 차입금의존도 22.2% 22.8% 23.7% 22.4% 23.2% 화학 총자산 130,218 165,440 200,972 216,921 237,087 자본 72,088 96,314 117,383 130,162 140,858 총차입금 26,016 31,308 40,327 44,847 52,176 EBITDA 33,351 40,751 42,084 35,152 28,885 CAPEX 13,007 20,135 26,272 23,374 13,456 부채비율 80.6% 71.8% 71.2% 66.7% 68.3% 차입금의존도 20.0% 18.9% 20.1% 20.7% 22.0% 통신 총자산 77,172 85,252 110,485 110,887 113,544 자본 35,823 39,485 38,594 37,485 39,817 총차입금 24,368 27,852 39,169 42,927 44,742 EBITDA 15,900 13,828 14,689 15,198 13,913 CAPEX 12,200 11,645 16,837 19,754 13,310 부채비율 115.4% 115.9% 186.3% 195.8% 185.2% 차입금의존도 31.6% 32.7% 35.5% 38.7% 39.4% 기타 총자산 61,062 73,344 90,043 93,358 93,498 자본 16,090 20,797 25,948 30,052 29,875 총차입금 11,213 12,538 21,811 21,683 25,554 EBITDA 5,490 6,452 6,679 6,927 3,544 CAPEX 1,742 1,627 3,926 4,340 2,174 부채비율 279.5% 252.7% 247.0% 210.7% 213.0% 차입금의존도 18.4% 17.1% 24.2% 23.2% 27.3% 합계 총자산 727,869 940,031 1,040,383 1,045,522 1,048,228 8
[LG 그룹사업부문별재무현황 ] ( 단위 : 억원,) 구분 2009 2010 2011 2012 2013. 9 자본 300,474 415,659 433,886 445,596 450,473 총차입금 163,617 212,218 252,916 249,303 262,784 EBITDA 140,993 128,595 115,386 143,730 110,788 CAPEX 76,575 117,539 121,098 111,437 74,684 부채비율 142.2% 126.2% 139.8% 134.6% 132.7% 차입금의존도 22.5% 22.6% 24.3% 23.8% 25.1% 자료 : 각사공시자료 주 : 전자 4사 (LG 전자, LG 디스플레이, LG 이노텍, LG 실트론 ), 화학 4사 (LG 화학, LG 하우시스, LG 생활건강, LG 생명과학 ), 통신 1사 (LG 유 플러스 ), 기타 4사 (LG 씨엔에스, 서브원, 지투알, LG 상사 ) 기준 전자부문은 2007~2009년 LG전자와 LG디스플레이의사업역량강화로 EBITDA 창출규모가확대되고 2006년까지의대규모투자이후투자규모가축소되면서재무안정성이제고되었다 ( 부채비율, 순차입금의존도, 순차입금 /EBITDA 2006년말 208.9%, 30.5%, 2.7배, 2009 년말 160.3%, 8.9%, 0.5배 ). 한편, 2010년이후로는영업실적이부진해진가운데신사업추진등을위한투자확대로상당한부 (-) 의잉여현금을기록하였지만, 2011년 LG전자의 1 조원규모유상증자와내부창출자금으로투자의상당부분을충당하면서전반적으로매우우수한재무안정성을유지하고있다 (2013년 9월말부채비율 151.8%, 순차입금의존도 14.4%, 순차입금 /EBITDA 1.0 배 ). 이러한전자부문의추세와유사하게그룹전반의재무안정성도변동되는모습이다. 그룹합산부채비율, 순차입금의존도, 순차입금 /EBITDA는 2006 년말 177.5%, 27.8%, 2.0 배에서 2009년말각각 142.2%, 10.9% 0.6배로개선된후 2013년 9월말 132.7%, 16.5%, 1.2배로 2009년말과비슷한수준을유지하고있다. 그룹은대체로 EBITDA 창출규모내의투자행태를보일것으로예상되나, 특히전자부문에서신사업추진과기존사업의경쟁력제고를위한일시적인투자확대가능성도존재한다. 한편, 전반적인투자가장기적인사업역량강화를위해이루어지고있음을감안할때, 투자집행시점의유연성도갖고있는것으로판단된다. 따라서현수준의재무안정성이훼손될가능성은낮은것으로예상된다. 다만, 전자부문의특성상내재된변동성과투자부담, 그리고현재그룹이확보하고있는수익성수준을고려할때, 재무안정성의충분한개선가능성역시제한적인것으로판단된다. Ⅴ. 계열사간긴밀성 계열사간거래는전자부문에서활발하게발생 전자부문은부품에서완제품까지계열사간일관공정체제를구축하고있다. LG이노텍이가장후방기업으로서기초전자부품을공급하고 LG디스플레이가반제품인 LCD 패널을제조하며, LG전자가전자완제품을생산하는구조이다. 이로인해전자부문은계열사간내부거래가상당한수준이다. LG이노텍의계열사에대한매출비중은수치상 30% 수준이지만, LG디스플레이향매출을고려한실질적인비중은 45% 내외인것으로파악된다. 또한, LG디스플레이의계열사매출의대부분은 LG전자에대한것이다. 9
화학부문은 LG화학내부적으로수직계열화된생산체제를갖추고있어화학부문계열사간영업거래가미미하다. 그러나디스플레이소재와 2차전지의주고객인 LG디스플레이와 LG 전자에대한매출이특수관계자매출로구분되어있지않다. 이를반영한 LG화학의계열사매출비중은 10% 를상회하는것으로추산된다. 한편, 통신부문은계열의존도가매우낮다. 반면, 계열을주요수요기반으로하는기타부문은계열에대한매출비중이높은편이다. [ 계열사간내부거래 (2013 년 1~9 월, 연결기준 )] ( 단위 : 억원 ) 구분 계열사매출액 계열사매입액 매출비중 매입비중 LG전자 8,211 67,881 1.9% 16.1% LG디스플레이 52,153 22,838 26.1% 12.0% LG이노텍 14,435 1,658 30.9% 3.6% LG실트론 65 455 1.0% 6.6% LG화학 1,167 9,065 0.7% 5.6% LG하우시스 28 790 0.1% 4.2% LG생활건강 140 1,815 0.4% 6.3% LG생명과학 297 450 10.0% 15.4% LG유플러스 622 2,438 0.7% 3.0% LG씨엔에스 6,914 1,238 35.2% 6.3% 서브원 18,346 800 56.5% 2.5% 지투알 60 68 2.7% 3.0% LG상사 37,924 22,750 41.3% 25.0% 자료 : 각사공시자료, NICE 신용평가재가공 주 : 매입비중 = 계열사매입액 /( 매출원가 + 판관비 ) 특수관계자에대한지급보증은대부분해외현지법인등종속회사의차입금에대한것으로파악된다. 개별기준자본대비지급보증비율이높은경우가일부나타나고있지만, 지급보증대상차입금을포함한연결실체의수익창출력대비차입금부담능력은대부분우수한수준이다. [ 사업부문간지급보증 (2013.09, 개별기준 ) ] ( 단위 : 억원 ) 구분 지급보증제공액 자본 지급보증 / 자본 LG전자 30,201 99,636 30.3% LG이노텍 2,541 12,466 20.4% LG실트론 54 4,617 1.2% LG화학 2,539 109,165 2.3% LG하우시스 2,579 8,052 32.0% LG생활건강 1,483 10,354 14.3% LG씨엔에스 311 6,356 4.9% 지투알 220 962 22.9% LG상사 6,566 15,134 43.4% 자료 : 각사공시자료, NICE 신용평가재가공 10
Ⅵ. 주요기업분석 1. LG 전자 스마트폰시장에대한미흡한대응으로부진한영업실적을보였으나, 스마트폰경쟁력제고로개선세 LG전자는그룹전자부문의핵심계열사이자중간지주회사의지위에있는기업으로 TV, 냉장고, 세탁기, 에어컨등가전제품과휴대폰완제품을제조하고있다. 각제품이전반적으로매우우수한글로벌경쟁력을확보하고있으며, 냉장고, 세탁기, 에어컨이우수한수익성을바탕으로안정적인실적기반을제공하는가운데 TV와휴대폰은성장동력및수익성제고의원천으로서의역할을담당하였다. 한편, 세계휴대폰시장의주력제품전환국면에서스마트폰에대한대응지연으로 2010년이후휴대폰부문의실적이부진해지면서전체영업실적이저하되었다. 그러나 2011년하반기부터스마트폰경쟁력이제고되면서 2012년이후휴대폰부문의수익성이향상되어영업실적이개선세를보이고있다. 제품의성숙기와선진시장의수요약화에따른 TV시장의축소가능성이존재하지만프리미엄급제품을선도하는가전제품의우수한사업역량과비교적안정적인시장규모를고려할때, 동사의영업실적은휴대폰성과에좌우될것으로판단된다. 지속적인스마트폰제품라인확장, 제품력과브랜드력회복에따른점유율상승추세를감안하면휴대폰을중심으로매출성장세를보일것으로예상된다. 또한, 스마트폰경쟁심화와신제품마케팅비용증가로기간별부침이있겠지만, 스마트폰의경쟁력강화에따라전사영업이익률또한전반적으로제고될것으로판단된다. 다만, 2009년이전수준의영업수익성을회복하기위해서는프리미엄급스마트폰에서확고한경쟁력확보가필요하다. 한편, 매우우수한사업역량을바탕으로 2009년까지상당한잉여현금을창출하며차입금이축소되었다. 그러나휴대폰의실적이저하되는가운데기존사업경쟁력유지를위한투자와함께태양광셀, LED 조명등신사업추진으로투자가확대되면서 2010년이후전반적으로차입금이확대되고있다. 기존제품의시장선도와신사업기반마련을위해중단기적으로상당한투자가지속될것으로예상된다. 이로인해차입금이증가할가능성이높지만, 영업실적개선에따른수익창출력확대와투자시기의조절을통해현수준의재무안정성을유지할수있을것으로판단된다 (2013 년 9월말연결기준부채비율 182.7%, 순차입금의존도 18.0%, 순차입금 /EBITDA 2.0배 ). 2. LG 디스플레이 세계 LCD 시장내수위권의사업경쟁력확보 LCD 패널전문제조기업인 LG디스플레이는모회사인 LG전자 ( 지분율 37.9% 로 LG전자가최대주주 ) 와함께전자부문의핵심계열사이다. 동사는모회사인 LG전자의존재와함께우수한기술경쟁력및생산능력을바탕으로 HP, Dell, Apple 등글로벌전자기업내점유율을확대하여세계 LCD 시장내수위권의지위를확보하고있다. 또한, LCD 산업의높은경기변동성으로수익성의변동성이높은편이지만, 핵심부품및소재의내재화와계열내공급원확보, 공정효율화등을통한원가절감등을바탕으로경쟁사대비우위의영업수익성을시현하고있다. 11
TV와모니터분야에서 CRT 패널의 LCD 패널로의대체가대부분완료되면서 LCD 산업은성숙기에있다. 뛰어난기술경쟁력으로프리미엄제품군비중을확대하며중기적으로매출성장이가능할것으로전망되지만, 장기적인성장기반확보를위해서는차세대디스플레이인 AMOLED 에대한선도적인양산개발능력이필요한것으로판단된다. 장치산업의특성상설비경쟁력유지를위한대규모시설투자가현금흐름에부담요인이다. 2007~2008년에는 EBITDA 를하회하는투자로상당한잉여현금을기록하기도하였지만, 2009년부터투자규모가 EBITDA 에육박하는수준으로확대되면서잉여현금창출이제약되고있다. LCD 장비의 OLED 장비전환을통한투자부담의완화와투자시점의조절이가능할것으로예상되지만, 성숙기시장에따른제한적인성장성과신기술에대한지속적인투자부담이현금흐름의제약요인으로상존한다. 한편, 2013년 9월말동사는연결기준부채비율 109.8%, 순차입금의존도 6.1%, 순차입금 /EBITDA 0.3 배로우수한재무안정성을보이고있다. 3. LG 이노텍 LG이노텍은 LG전자가 2013년 9월말 47.9% 의지분을갖고있는전자부품공급원으로휴대폰과디스플레이용주요부품을제조하고있다. 전방제품의짧은수명주기와부품기업의특성으로인해영업실적은전방제품의업황전반및전방기업의실적에연동되며변동성이높은편이다. 그러나 LG전자와 LG디스플레이등안정된계열기반수요처를확보하고있고, 매우강한글로벌경쟁력을갖춘모바일기업등과의거래관계가지속되고있어우수한사업역량을갖춘것으로판단된다. 한편, 전방기업의실적에연동되는영업수익성은 LG전자와 LG디스플레이의영향으로상당한변동성을보이는가운데성장산업으로대규모투자가집중된 LED 의실적개선지연이다소부담이되고있다. LED 의실적개선에는시일이소요될것으로예상되지만, 안정적인수요기반확보와주요계열사의영업실적개선세를고려할때전반적인영업수익성은점진적으로개선될것으로판단된다. 한편, 부품기업의특성에따른상당규모의투자부담이상존하는가운데 2010 년 LED 에대규모투자가이루어지면서 2010 년차입금이대폭확대되었으며, 이후로도차입금이증가하고있다. 2013년 9월말연결기준부채비율과순차입금의존도는 270.6%, 38.4% 로높은편이지만, 순차입금 /EBITDA 2.8 배로차입금부담능력은양호한수준이다. 전방수요에좌우되는투자부담이현금흐름의제약요인으로존재하지만, 우수한사업역량과수익성개선전망을고려할때재무안정성은점진적으로개선되는양상을보일것으로예상된다. 다만, 낮은수익성으로인해개선폭은크지않으며, 전방산업의업황에연동된실적및투자변동성에따라재무안정성도변동될것으로판단된다. 4. LG 화학 석유화학경기의하강국면에서실적이다소저하되었으나, 매우우수한수익창출지속 LG화학은그룹화학부문의핵심계열사로서국내 1위, 아시아 5위권의에틸렌생산능력을갖추고국내및아시아권에서상위의시장지배력을확보하고있는국내최대종합화학기업이다. 기초유분부터중간원료, 제품에이르는수직계열화된생산체제를바탕으로국내최고 12
수준의제품다각화를이루고있으며, 상당수의제품이세계적인경쟁지위에있다. 또한, 10 여년에걸쳐지속적인투자가이루어진디스플레이소재와 2차전지의정보전자소재사업도 LG디스플레이등계열과글로벌 IT 및자동차기업을주요고객으로확보하면서전반적인사업기반이안정화되었다. 이러한매우강한사업역량을바탕으로석유화학부문은업계최고의영업수익성을확보하였으며, 정보전자소재도영업성과가확대되었다. 2010년하반기이후 IT 경기부진으로인해정보전자소재부문수익성이다소저하되고, 석유화학부문도 2011 년하반기이후글로벌경기변동, 중국의자급률상승, 중동과북미의증설에따른공급증가등으로수익성이과거대비하락하였다. 그러나다각화된제품포트폴리오와현지생산체제구축등을바탕으로석유화학부문의실적변동성은경쟁사대비크지않으며, 정보전자소재부문의신사업추진에따른매출확대전망, 이익창출기반안정화등을고려할때, 우수한수익성을유지할수있을것으로예상된다. 2010년이후투자규모가이전대비상당히확대되었지만지속적인 EBITDA 증가를바탕으로전반적으로잉여현금을창출하고있다. 최근에도상당한투자가지속되고있으나 EBITDA 창출규모내에서투자할계획이며, 우수한사업역량과수익성을고려할때원활한현금흐름을지속할수있을것으로판단된다. 또한, 이를바탕으로매우우수한재무안정성을유지할전망이다 (2013년 9월말연결기준부채비율 52.1%, 순차입금의존도 6.6%, 순차입금 /EBITDA 0.4배 ). 5. LG 하우시스 LG 하우시스는 2009년 4월 LG화학의산업재부문이인적분할되어설립되었으며, 창호재, 인테리어등건축자재와고광택시트, 자동차부품등고기능소재 / 부품을주력제품으로하고있다. 건축자재부문은국내최초 PVC 바닥재를출시한오랜사업경험과우수한브랜드파워, 제품다각화등을바탕으로최고수준의경쟁지위를보유하고있다. 건축자재부문에서축적된개발력과생산기술을토대로진출한고기능소재 / 부품부문도전자부문계열사를고객으로확보하고있고, 다양한제품포트폴리오로외부수요처분산수준도높아사업안정성이우수한것으로판단된다. 한편, 전방산업이다양한고기능소재 / 부품부문이건설경기에연동되는건축자재부문의부정적인측면을보완하고있지만, 건축자재부문의높은수익변동성으로인해전체수익성은건축자재부문에주로영향을받고있다. 건축경기침체지속으로 2012년까지지속적으로저하된영업수익성은건축자재부문의해외시장수요회복과고기능소재 / 부품의성장세지속으로 2013년상승세로전환되었다. 고기능소재 / 부품의제품다양화와미국을중심으로한건축자재해외시장다변화를고려할때, 동사의수익력이강회될것으로전망된다. 경상적인투자부담은 EBITDA 창출규모이내이나, 사업확대를위해국내외신규투자가진행되면서현금창출력대비투자부담이큰상황이지속되고있다. 이로인해분할당시사실상무차입구조에서차입금이확대되었다. 그러나 2013년 9월말연결기준부채비율 150.4%, 13
순차입금의존도 23.7%, 순차입금 /EBITDA 2.0 배의우수한재무안정성을확보하고있다. 생산능력확대, 신규사업진출등에따른투자부담이지속되고있지만, 동사는자체현금창출력을고려한투자시기와규모의조정으로현금흐름에대응할예정이다. 6. LG 생활건강 적극적인인수합병을통해사업영역확장 LG생활건강은자체적으로생활용품과화장품을제조하고있으며, 코카콜라음료등자회사를통해음료사업도영위하고있다. 동사는꾸준한신제품출시, 유통채널강화및브랜드인지도제고에더해적극적인 M&A 를통해사업기반을강화해왔다. 그결과생활용품은국내 1위, 화장품과음료는국내 2위의우수한시장지위를확보하고있으며, 화장품의경우국내시장의포화에따라해외기업인수를통해해외사업역량도제고하고있다. 3개사업모두산업내경쟁강도가비교적높은편이지만, 매우우수한브랜드관리및확장능력, 제품개발력과브랜드인지도를바탕으로한유통망교섭력우위로우수한영업수익성을확보하고있다. 기존생활용품과화장품사업의꾸준한성장과 M&A 를통한사업확장을토대로한수익창출규모의지속적인확대로매우우수한잉여현금창출력을유지하고있다. 다만, 성공적인 M&A 경험을바탕으로인수합병을통한적극적인사업확장전략을펼치고있어이에대한자금소요가지속되면서차입금규모가빠르게확대되고있다. 동사는향후에도기존사업과시너지효과가큰기업에대해적극적인인수합병을고려하고있는것으로파악된다. 이러한확대지향적인투자성향은영위사업의역량강화및사업다각화에는긍정적으로평가되나, 단기적으로는재무부담증가로이어질수있다. 한편, 차입금증가에도불구하고강화된사업역량을바탕으로한현금창출력확대로동사는 2013년 9월말연결기준순차입금 /EBITDA 1.5 배의우수한차입금부담능력을확보하고있다. 7. LG 유플러스 LTE 서비스적시대응에따른경쟁력제고로국내통신시장의과점구조에서입지강화 2010년그룹내유선통신계열사를합병하여유무선통신사업을영위하고있는 LG유플러스는유무선양부문후발진입자로시장지위가경쟁사에비해열위하지만, 과점구조인통신시장에서일정수준의안정적인사업기반을확보하고있다. 또한, 시장의성장을견인하고있는무선부문에서경쟁사와다른기술로서비스품질및브랜드경쟁력이낮았던과거와다르게 LTE 서비스에의선제적인투자를통해강화된사업역량을바탕으로시장점유율을제고하며영업실적이개선되고있다. 한편, 동사의영업수익성은마케팅비용에상당한영향을받고있다. 스마트폰, LTE 서비스등신규제품이나서비스개시시가입자확보를위한경쟁심화로마케팅비용이증가하면서수익성에부정적인영향을미쳤다. 마케팅비용이전반적으로하방경직성을보였고 LTE 가입자확보경쟁이당분간계속될전망인점을고려할때, 마케팅부담이당분간지속될가능성이높은것으로예상된다. 다만, 과거의학습효과와정부의규제에의해마케팅비용이급격하게증가할가능성은제한적인것으로판단된다. 또한, LTE 가입자증가에따라영업실적개선세를지속할것으로예상된다. 14
무선부문의사업역량제고로수익및현금창출력이강화되었지만, 경쟁력확보를위한 LTE 망과주파수등유무형자산투자확대와고가의스마트폰가입자증가에따른운전자금부담으로 LG유플러스는 2011년이후부 (-) 의잉여현금을기록하고있다. 이로인해차입금이상당히증가하여재무안정성이저하되었다 (2013년 9월말연결기준부채비율 185.2%, 순차입금의존도 36.7%). 그러나유동화가가능한단말기할부채권의매우강한재무적융통성을고려할때, 실질적인재무안정성은외견상수준을상당폭상회하는것으로판단된다. 경상적인투자부담이상당한가운데광대역 LTE 망구축을위한신규투자로인해영업실적개선에도불구하고단기적으로잉여현금창출이제약될가능성이높은것으로예상된다. 그러나신규투자가완료된후로는강화된가입자기반을바탕으로한수익창출력확대로잉여현금을창출하면서재무안정성도점진적으로개선될것으로판단된다. 8. LG 씨엔에스 그룹내종합IT서비스를제공하고있는 LG 씨엔에스는계열기반뿐만아니라 GS, LIG 등계열분리된그룹과도견실한거래관계지속으로매우우수한사업안정성을확보하고있다. 또한, 계열내프로젝트수행에서축적된사업경험을바탕으로대외시장에서도우수한수주경쟁력을갖추고있는것으로판단된다 ( 국내 SI기업매출액기준 2위 ). 다만, SI시장포화로성장성이둔화되고, 또한대기업의공공기관프로젝트입찰을제한하는정부규제등으로인해사업환경이다소불리해지고있다. 이에대응하여동사는솔루션고도화, 모바일및클라우드환경등을이용한신규분야진출, 해외시장개척등을추진하고있다. 풍부한프로젝트수행경험과선도적인기술경쟁력등을고려할때, 산업환경변화에대응한적극적인사업전략은유효하며현수준의사업경쟁력유지에긍정적으로작용할것으로판단된다. 수익성이높은계열물량의확보와우수한사업경쟁력을바탕으로한수익성위주의선별적인외부프로젝트수주로 2010 년까지업계내에서도상대적으로우수한영업수익성을유지하였다. 그러나경기둔화로인해전반적인프로젝트수익성이저하되고사업역량강화를위한인력및 R&D 투자가증가하면서 2011년부터영업수익성이다소저하된상태이다. 계열수요기반과우수한사업경쟁력을고려할때, 영업수익성은현수준에서안정적으로유지될것으로예상된다. 한편, R&D 투자등을통한사업영역확대및전문영역강화가이루어질경우수익성의제고가가능할것으로판단된다. 우수한 EBITDA 창출력을바탕으로 2010년까지전반적으로원활한잉여현금흐름을보였다. 그러나 2011년이후수익성이저하된가운데사옥및데이터센터건설등으로투자가이전대비확대되면서잉여현금창출력이위축된상태이다. 그결과재무안정성이저하되고있으나, 2013년 9월말별도기준부채비율 131.8%, 순차입금의존도 25.9% 로전반적으로우수한재무안정성을유지하고있다. 중단기적으로데이터센터신축등에대한투자가지속될예정으로당분간잉여현금흐름은낮은수준에머무를것으로예상된다. 그러나영업활동에서창출되는현금이경상적인투자에대응하기에는충분한수준임을고려하면, 중장기적으로원활한잉여현금창출과재무안정성개선의흐름을보일수있을것으로전망된다. 15
9. 서브원 서브원은구매아웃소싱, 건물및시설관리 (FM, Facility Management), 건설, 레저부문으로다각화된사업을영위하는가운데, 다수의계열사를매출처로확보하고있다. 구매아웃소싱부문은낮은경기민감도와국내수위의시장지위 ( 매출액기준 1위 ), 오랜사업경험으로축적된노하우등우수한사업역량을바탕으로안정적인사업기반을보유하고있으며, 사업의특성상높지는않지만안정적인수익성을유지하고있다. 반면, 건설과 FM부문의경우경기에따른계열사의투자변동의영향으로실적변동성이존재한다. 이로인해전체영업수익성은 FM 및건설부문의매출비중과수익성에따라변동되고있다. 그러나주력사업인구매아웃소싱부문의높은수익안정성의영향으로수익성변동폭은크지않은수준이다. 한편, 최근동반성장, 일감몰아주기등다소불리한정책기조가지속됨에따라성장성이둔화될가능성이존재하지만, 우수한사업역량, 구매아웃소싱부문의중국진출등으로사업환경변화에원활히대응할수있을것으로예상된다. 안정적인수익성을바탕으로한영업현금으로전반적으로투자를감당하고있지만, 투자부동산등비영업자산취득과배당금지급으로자금이유출되면서차입금이증가하고있다. 중단기적으로물류허브투자등으로인해이전대비투자가확대될예정이지만, 안정적인 EBITDA 창출과매출성장세둔화등에따른운전자금부담축소등에힘입어현수준의차입금규모를유지할수있을것으로판단된다. 한편, 동사의 2013년 9월말연결기준부채비율이 245.1% 로높은편이지만, 부채의 30% 이상을차지하는레저부문예수보증금이그룹계열사를주요회원고객으로두고있고외부회원에대해서도실질적인상환부담이높지않은상황임을고려하면, 실질적인부채비율은외견상의수치를하회하는것으로판단된다. 또한, 순차입금의존도와순차입금 /EBITDA 가 2.1%, 0.3 배로차입금부담이높지않은수준이다. 10. LG 상사 LG상사는종합무역기업으로계열사에서생산된제품수출과주요원자재수입에있어중요한역할을담당하고있다. 또한, 과거단계적으로분리된 GS 및 LS 계열사와거래관계도지속하고있으며, 포스코, 한국전력공사와같은외부고정거래처를확보하여사업기반을공고히하고있다. 중개마진을취하는무역사업의특성상영업수익성은매우낮지만, 영업이익규모의변동성은비교적낮은편이다. 한편, 낮은수익성등중개무역사업의한계를극복하기위해원유, 가스, 석탄, 금속등해외자원개발사업에활발한직간접투자를진행하였다. 자원개발사업은막대한초기투자비용이발생하고투자타당성에있어불확실성이존재하지만, 현재까지는상업생산이원활하게이루어지면서배당금이유입되고원자재무역사업에도기여하는등가시적인성과를보이고있다. 무역사업의특성에따른낮은투자부담과해외자원개발사업의자금수지개선으로전반적으로잉여현금창출기조를유지하고있다. 이를바탕으로부채비율등재무안정성도개선되는추세이다. 다만, 해외자원개발투자에대규모자금이소요되고상사의특성상운전자금조정에따른현금과차입금보유액이변동되면서기간별차입금은증감을반복하는모습이다. 16
동사는향후에도 EBITDA 규모내에서해외자원개발투자를지속할계획으로차입금의실질적인감축은힘들것으로예상된다. 그러나안정적인사업기반과수익규모를바탕으로한이익창출로재무안정성은소폭개선추세를지속할것으로판단된다. [LG 그룹주요기업사업및재무현황 ( 별도기준 )] ( 단위 : 억원, 배 ) 구분업종연도총자산차입금부채비율차입금의존도매출액 EBITDA 금융비용순이익 EBITDA/ EBITDA/ 차입금 / 매출액금융비용 EBITDA LG전자전자제품 2010 229,75 49,999 131.5 21.8% 292,38-3,597 1,449-6,359-1.2% -2.5-13.9 2011 241,99 58,258 130.6 24.1% 280,97 4,905 2,159-2,779 1.7% 2.3 11.9 2012 238,32 52,643 137.8 22.1% 254,27 8,788 2,304-3,548 3.5% 3.8 6.0 2013. 9 250,96 54,912 151.9 21.9% 211,65 5,965 1,711-493 2.8% 3.5 6.9 LG디스 LCD패널 2010 231,58 43,758 113.0 18.9% 201,19 36,124 1,332 10,026 18.0% 27.1 1.2 플레이 2011 242,74 45,156 150.6 18.6% 250,04 40,515 871-9,910 16.2% 46.5 1.1 2012 238,01 44,122 146.4 18.5% 234,71 23,299 1,348 285 9.9% 17.3 1.9 2013. 9 214,78 39,742 119.5 18.5% 286,72 48,393 1,830 1,236 16.9% 26.4 0.6 LG 전자부품 2010 40,084 15,339 172.2 38.3% 37,194 3,516 564 2,044 9.5% 6.2 4.4 이노텍 2011 42,469 21,163 227.7 49.8% 43,107 3,023 978-1,643 7.0% 3.1 7.0 2012 46,683 20,084 277.0 43.0% 50,718 4,191 1,058-411 8.3% 4.0 4.8 2013. 9 45,916 21,703 268.3 47.3% 41,448 3,808 736-156 9.2% 5.2 4.3 LG 반도체용 2010 12,896 5,674 149.8 44.0% 10,288 3,286 260 1,081 31.9% 12.6 1.7 실트론웨이퍼 2011 16,566 8,701 178.7 52.5% 11,511 3,530 260 975 30.7% 13.6 2.5 2012 16,375 8,903 182.9 54.4% 10,672 2,646 363 175 24.8% 7.3 3.4 2013. 9 16,506 10,484 257.5 63.5% 6,515 900 287-1,124 13.8% 3.1 8.7 LG화학 석유화학 2010 110,14 12,774 48.9% 11.6% 168,50 30,192 328 19,710 17.9% 92.0 0.4 제품 2011 134,19 14,831 47.4% 11.1% 198,09 30,972 214 20,283 15.6% 144.7 0.5 2012 147,84 19,225 44.9% 13.0% 204,42 24,120 270 14,403 11.8% 89.3 0.8 2013. 9 154,91 18,924 41.9% 12.2% 153,22 19,282 191 10,095 12.6% 101.0 0.7 LG 건축용 2010 13,815 2,985 93.3% 21.6% 19,391 1,096 138 415 5.7% 7.9 2.7 하우시스 플라스틱 2011 16,413 5,041 122.9 30.7% 20,625 1,163 139 405 5.6% 8.4 4.3 제품 2012 15,360 3,705 102.6 24.1% 20,740 1,298 142 431 6.3% 9.1 2.9 2013. 9 17,022 4,151 111.4 24.4% 16,802 1,347 107 570 8.0% 12.6 2.3 LG 생활용품 2010 14,905 4,974 126.5 33.4% 17,477 2,526 288 1,491 14.5% 8.8 2.0 생활건강 2011 16,647 5,002 109.4 30.0% 19,990 2,924 255 1,902 14.6% 11.5 1.7 2012 19,762 7,537 110.5 38.1% 21,446 3,092 312 2,078 14.4% 9.9 2.4 2013. 9 24,708 11,263 138.6 45.6% 17,297 2,430 264 1,598 14.0% 9.2 3.5 LG 의약품 2010 4,023 975 63.7% 24.2% 3,343 282 46 164 8.4% 6.1 3.5 생명과학 2011 4,974 1,634 101.4 32.9% 3,725 319 76 58 8.6% 4.2 5.1 2012 5,657 2,005 124.6 35.4% 3,976 365 98 81 9.2% 3.7 5.5 2013. 9 5,799 2,227 131.2 38.4% 2,900 238 67-11 8.2% 3.6 7.0 LG 통신 2010 85,094 27,852 115.9 32.7% 79,724 13,797 1,249 5,645 17.3% 11.0 2.0 유플러스 2011 110,33 39,169 186.5 35.5% 91,822 14,663 1,847 808 16.0% 7.9 2.7 2012 110,70 42,927 195.9 38.8% 109,04 15,174 3,071-626 13.9% 4.9 2.8 2013. 9 113,26 44,742 185.0 39.5% 85,051 13,915 1,817 2,318 16.4% 7.7 2.4 LG SI 2010 11,869 865 96.9% 7.3% 20,572 1,712 58 1,055 8.3% 29.5 0.5 씨엔에스 2011 13,453 1,332 125.5 9.9% 23,003 1,203 84 257 5.2% 14.3 1.1 2012 15,178 2,791 135.8 18.4% 23,226 1,592 97 710 6.9% 16.4 1.8 2013. 9 14,735 4,390 131.8 29.8% 14,546 527 96-14 3.6% 5.5 6.2 17
[LG 그룹주요기업사업및재무현황 ( 별도기준 )] ( 단위 : 억원, 배 ) 구분업종연도총자산차입금부채비율차입금의존도매출액 EBITDA 금융비용순이익 EBITDA/ EBITDA/ 차입금 / 매출액금융비용 EBITDA 서브원구매대행 2010 17,172 299 307.9 1.7% 35,953 2,136 134 1,220 5.9% 15.9 0.1 건물관리 2011 18,544 2,297 277.1 12.4% 42,150 2,244 325 1,119 5.3% 6.9 1.0 2012 18,579 1,998 230.9 10.8% 38,750 2,044 276 1,033 5.3% 7.4 1.0 2013. 9 18,442 1,999 224.1 10.8% 28,150 1,117 171 463 4.0% 6.5 1.3 지투알 지주회사 2010 1,005-3.6% 0.0% 154 31-63 20.1% N/A - ( 광고 ) 2011 1,019-3.5% 0.0% 162 44-24 27.2% N/A - 2012 1,024-2.7% 0.0% 142 32-44 22.5% N/A - 2013. 9 994-3.3% 0.0% 79-6 - -2-7.6% N/A - LG상사 상품중개 2010 23,074 5,824 140.1 25.2% 60,699 1,293 324 2,879 2.1% 4.0 4.5 자료 : 각사공시자료 2011 34,662 12,897 176.9 37.2% 73,782 1,504 370 2,616 2.0% 4.1 8.6 2012 31,881 10,443 117.9 32.8% 59,455 1,943 449 3,375 3.3% 4.3 5.4 2013. 9 32,809 10,803 116.8 32.9% 43,366 1,418 273 686 3.3% 5.2 5.7 [LG 그룹주요기업사업및재무현황 ( 연결기준 )] ( 단위 : 억원, 배 ) 구분업종연도총자산차입금부채비율차입금의존도매출액 EBITDA 금융비용순이익 EBITDA/ EBITDA/ 차입금 / 매출액금융비용 EBITDA LG전자전자제품 2010 323,18 71,929 151.3 22.3% 557,53 13,779 2,714 12,821 2.5% 5.1 5.2 2011 326,58 74,356 148.4 22.8% 542,56 15,813 3,636-4,328 2.9% 4.3 4.7 2012 314,57 64,707 147.6 20.6% 509,60 24,478 3,501 908 4.8% 7.0 2.6 2013. 9 364,13 89,743 182.7 24.6% 432,25 24,785 3,201 2,862 5.7% 7.7 2.7 LG디스 LCD패널 2010 238,57 46,429 115.7 19.5% 255,11 46,139 1,090 11,592 42.3 1.0 42.3 플레이 2011 251,62 46,104 148.4 18.3% 242,91 28,879 1,653-7,879 17.5 1.6 17.5 2012 244,55 44,559 138.8 18.2% 294,29 53,818 2,200 2,363 24.5 0.8 24.5 2013. 9 223,46 40,085 109.8 17.9% 199,54 38,739 1,404 3,482 27.6 0.8 27.6 LG 전자부품 2010 41,339 16,488 181.2 39.9% 41,035 4,366 606 1,958 10.6% 7.2 3.8 이노텍 2011 44,100 22,448 232.9 50.9% 45,530 3,737 1,014-1,454 8.2% 3.7 6.0 2012 48,863 21,677 285.3 44.4% 53,160 5,487 1,096-250 10.3% 5.0 4.0 2013. 9 49,067 23,457 270.6 47.8% 46,676 5,030 778 281 10.8% 6.5 3.5 LG 반도체용 2010 12,894 5,674 150.0 44.0% 10,270 3,280 260 1,076 31.9% 12.6 1.7 실트론웨이퍼 2011 16,569 8,701 179.8 52.5% 11,520 3,505 260 955 30.4% 13.5 2.5 2012 16,364 8,903 183.6 54.4% 10,683 2,670 364 188 25.0% 7.3 3.3 2013. 9 16,504 10,484 258.0 63.5% 6,545 922 287-1,110 14.1% 3.2 8.5 LG화학 석유화학 2010 126,73 21,011 61.6% 16.6% 194,71 35,120 612 21,998 18.0% 57.4 0.6 제품 2011 152,85 25,267 57.5% 16.5% 226,75 35,754 671 21,697 15.8% 53.3 0.7 2012 165,81 29,469 54.0% 17.8% 232,63 27,839 730 15,063 12.0% 38.1 1.1 2013. 9 175,98 31,288 52.1% 17.8% 175,03 21,992 478 10,937 12.6% 46.0 1.1 LG 건축용 2010 15,197 4,274 118.4 28.1% 22,421 1,270 165 401 5.7% 7.7 3.4 하우시스 플라스틱 2011 19,425 7,778 168.9 40.0% 24,454 1,428 188 463 5.8% 7.6 5.4 제품 2012 17,780 6,095 144.7 34.3% 24,511 1,401 209 285 5.7% 6.7 4.4 2013. 9 19,663 6,533 150.4 33.2% 19,811 1,736 164 672 8.8% 10.6 2.8 LG 생활용품 2010 19,450 5,048 130.3 26.0% 28,265 4,073 298 2,370 14.4% 13.7 1.2 생활건강 2011 23,689 5,648 123.4 23.8% 34,561 4,631 298 2,715 13.4% 15.5 1.2 2012 27,641 7,275 117.4 26.3% 38,962 5,541 330 3,120 14.2% 16.8 1.3 2013. 9 35,615 12,119 140.3 34.0% 32,996 4,926 282 3,060 14.9% 17.5 1.8 18
[LG 그룹주요기업사업및재무현황 ( 연결기준 )] ( 단위 : 억원, 배 ) 구분업종연도총자산차입금부채비율차입금의존도매출액 EBITDA 금융비용순이익 EBITDA/ EBITDA/ 차입금 / 매출액금융비용 EBITDA LG 의약품 2010 4,058 975 64.3% 24.0% 3,410 288 47 169 8.4% 6.1 3.4 생명과학 2011 5,002 1,634 101.9 32.7% 3,815 271 77 57 7.1% 3.5 6.0 2012 5,688 2,008 125.1 35.3% 4,060 371 98 85 9.1% 3.8 5.4 2013. 9 5,826 2,236 132.4 38.4% 2,959 231 67-19 7.8% 3.4 7.3 LG 통신 2010 85,252 27,852 115.9 32.7% 79,747 13,828 1,249 5,700 17.3% 11.1 2.0 유플러스 2011 110,48 39,169 186.3 35.5% 91,864 14,689 1,847 847 16.0% 8.0 2.7 2012 110,88 42,927 195.8 38.7% 109,04 15,198 3,071-596 13.9% 4.9 2.8 2013. 9 113,54 44,742 185.2 39.4% 85,023 13,913 1,817 2,313 16.4% 7.7 2.4 LG SI 2010 14,373 1,166 134.6 8.1% 28,066 2,051 67 1,142 7.3% 30.6 0.6 씨엔에스 2011 16,852 1,720 168.7 10.2% 31,912 1,780 117 494 5.6% 15.2 1.0 2012 19,546 4,084 183.0 20.9% 32,496 1,976 150 877 6.1% 13.2 2.1 2013. 9 18,383 6,148 176.3 33.4% 19,623 580 135-58 3.0% 4.3 8.0 지투알 지주회사 2010 3,182 3 325.3 1.6% 2,698 127 4 115 5.8% 16.6 0.1 ( 광고 ) 2011 3,667 17 296.4 11.4% 3,241 156 4 75 5.2% 7.4 1.0 2012 3,639 27 251.6 9.7% 3,358 172 3 123 5.0% 8.0 0.9 2013. 9 3,132 55 245.1 10.1% 2,214-13 3-24 3.7% 6.9 1.3 서브원 구매대행 2010 18,385 299 218.5 0.1% 38,478 2,226 134 1,292 4.7% 31.8 0.0 건물관리 2011 20,114 2,297 248.2 0.5% 46,028 2,403 325 1,160 4.8% 39.0 0.1 2012 20,598 1,998 221.5 0.7% 43,792 2,203 276 1,137 5.1% 57.3 0.2 2013. 9 20,634 2,093 191.1 1.8% 32,452 1,192 172 505-0.6% -4.3-3.2 LG상사 상품중개 2010 37,404 11,070 300.1 29.6% 135,01 2,048 577 2,965 1.5% 3.5 5.4 자료 : 각사공시자료 2011 49,410 17,777 264.7 36.0% 139,86 2,340 633 2,618 1.7% 3.7 7.6 2012 49,575 15,574 206.9 31.4% 127,93 2,576 668 2,293 2.0% 3.9 6.0 2013. 9 51,349 17,258 217.6 33.6% 91,721 1,785 410 715 1.9% 4.4 7.3 Ⅶ. 주요기업의 신용등급현황 그룹계열사의신용등급은전반적으로매우우수한수준 그룹계열사의장기신용등급은 A~AA+ 의전반적으로매우우수한수준에분포되어있다. 전자부문에서는핵심계열사인 LG전자와 LG디스플레이가 AA 등급을부여받고있으며, 부품등후방산업에속한 LG이노텍과 LG실트론은 A 등급에위치해있다. 화학부문에서는핵심계열사인 LG화학이그룹내최고등급인 AA+ 로평가받고있으며, LG하우시스와 LG생활건강도 AA 등급에분포되어있다. 바이오의약품을주력사업으로하는 LG생명과학은 A+ 를부여받고있다. 통신부문의 LG유플러스와기타부문의 LG씨엔에스, LG 상사도 AA 등급에속해있다. 한편, LG디스플레이는매우우수한경쟁력을바탕으로산업환경변동에대응하고지속적인원가절감과생산효율화를통해현금창출력이개선될것으로예상됨에따라긍정적 (Positive) 등급전망을부여받고있다. 19
[LG 계열신용등급현황및추이 ] 구분 2012 2013 2014.01 LG전자 장기 AA/Stable AA/Stable AA/Stable LG디스플레이 장기 AA-/Stable AA-/Positive AA-/Positive LG이노텍 장기 A+/Stable A+/Stable A+/Stable 단기 A2+ A2+ A2+ LG실트론 장기 A+/Stable A/Stable A/Stable 단기 - A2 A2 LG화학 장기 AA+/Positive AA+/Stable AA+/Stable LG하우시스 장기 AA-/Stable AA-/Stable AA-/Stable 단기 A1 A1 A1 LG생활건강 장기 AA/Stable AA/Stable AA/Stable 단기 A1 A1 A1 LG생명과학 장기 A+/Stable A+/Stable A+/Stable LG유플러스 장기 AA-/ Positive AA/Stable AA/Stable 단기 A1 A1 A1 LG씨엔에스 장기 AA-/Stable AA-/Stable AA-/Stable 단기 - A1 A1 서브원 단기 A1 A1 A1 지투알 단기 A2+ - - LG상사 장기 A+/Stable AA-/Stable AA-/Stable 단기 A1 - - 자료 : NICE 신용평가 Ⅷ. 계열의크레딧이슈 및모니터링포인트 1. 전자부문 : 스마트폰경쟁력확보를통한실적개선지속및차입금축소여부 그룹의영업실적과재무안정성에상당한영향을미치는전자부문은전반적으로높은경기변동성을보이는가운데기술과제품의변화주기가빨라시장의변화에적시에대응하지못하면경쟁력이급격히저하될수있다. 또한, 생산효율성제고를위한설비확충에상당한투자가지속되며, 신기술및신제품출시를위해 R&D 와설비투자에대규모자금이소요되어야하는부담이존재한다. 과거전자부문은대규모투자부담에도불구하고시장을주도하는제품개발력을바탕으로투자이후수익창출규모가확대되며차입금을축소하고재무안정성이제고되었다. 그러나경기변동에따른실적부침과함께스마트폰으로전환되는휴대폰시장변화에대한미흡한대응으로영업실적이급격히위축된가운데, 상당한투자가이루어진신사업의성과도지연되며차입금이다시확대되고있다. 스마트폰경쟁력이제고되면서영업실적이개선되고있지만, 과거수준의수익창출력을회복하고차입금을축소하는데아직까지는미흡한편이다. 프리미엄급스마트폰에서시장의우수한평가를받으며점유율이확대되고있고, 프리미엄시장에서제고된브랜드력을바탕으로중저가시장에서의입지강화도가능함을고려할때, 스마트폰의사업역량제고가지속될가능성이높은것으로판단된다. 그러나프리미엄시장이성숙기에진입하여경쟁이심화될가 20
능성이있으며, 노키아, 모토로라등과거상위권경쟁사의경쟁력회복과자국시장을바탕으로성장한중국기업의기술력축적에따른선진시장진입및점유율확대가위험요인으로존재한다. 따라서스마트폰에서확고한경쟁력확보가지연될경우영업실적과재무안정성이다시저하될가능성이내재되어있다. 또한, 신사업성과의불확실성도부담요인으로존재한다. 2. 통신부문 : LTE 서비스경쟁력유지를통한실적개선지속및차입금축소여부 그룹전반의사업및재무안정성에통신부문의영향은크지않지만, 그룹차입금에서통신부문이차지하는비중이상당하며 (2013년 1~9월통신부문매출비중 7.7%, 순차입금비중 24.1%) 그룹내타사업부문과비교할때수익창출력대비차입금부담이다소높은편이다. 통신부문은 LTE 서비스에선제적인투자를통해기술등본원적경쟁력과브랜드력의열위함을극복하고가입자기반을확대하며수익창출력이강화되는추세이다. 그러나경쟁력확보를위해최근수년간 EBITDA 를상회하는유무형자산투자가이루어지고스마트폰할부채권부담이급격히확대되면서차입금이상당히증가한상태이다. 경상적인투자부담이상당한가운데시장의주력이될광대역 LTE 망구축을위한신규투자로인해수익창출규모확대에도불구하고단기적으로차입금증가가지속될것으로예상된다. 한편, LTE 서비스제공시기차이와기술적문제등으로경쟁력이다소저하되었던경쟁사가광대역LTE 서비스에서인프라상경쟁력을회복함에따라경쟁구도가변동될가능성이존재한다. LTE 가입자확대와과거대비강화된경쟁력을바탕으로영업실적은개선세를유지할수있을것으로판단되지만, 경쟁구도변동에대한대응에따라수익창출규모의확대정도가달라지며차입금부담완화에영향을미칠전망이다. < 유의사항 > 1) NICE신용평가 에서작성한평가보고서에수록된모든정보의저작권은 NICE신용평가 의소유입니다. 따라서 NICE신용평가 의사전서면동의없이는본정보의무단전재, 복사, 유포 ( 재배포 ), 인용, 가공 ( 재가공 ), 인쇄 ( 재인쇄 ), 재판매등어떠한형태든저작권에위배되는모든행위를금합니다. 2) NICE신용평가 가제공하는신용등급및보고서는미래의원리금상환능력에대한의견이므로예측정보를중심으로분석, 평가되고있으며, 이러한예측정보는실제결과치와다를수있습니다. 또한 NICE신용평가 의신용등급은금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험을표현하지는않습니다. 또한신용평가는사실의진술이아니라, NICE신용평가 고유의평가기준에따른독자적인의견이며, 특정유가증권의투자의사결정 ( 매매, 보유등 ) 을권고하는것이아닙니다. 이에정보이용자들은각자유가증권, 발행자, 보증기관등에대해자체적인분석과평가를통해투자에대한의사결정을해야한다는점을강조합니다. 3) 평가보고서의모든정보는 NICE신용평가 가신뢰할만하다고판단하는회사제시자료및각종공시자료등의자료원으로부터수집되어분석, 인용하고있으나, 자료원의정확성및완전성에대해자체적인실사를하지는않고있습니다. 정보의오류및사기, 허위등은신용등급및보고서의적정성에부정적영향을미칠수있으나, NICE신용평가 는이와관련한어떠한형태의책임도부담하지않습니다. 4) 따라서신용평가의특성및자료원의제한성, 인간적, 기계적또는기타요인에의한오류의가능성등이있으므로, NICE신용평가 는보고서의어떠한정보에대해서도그정확성, 적합성또는충분성을보증하지않습니다. 또한 NICE신용평가 의고의또는중대한과실에기인한사항을제외한보고서상정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도 NICE신용평가 는책임지지않습니다. 21