손해보험업 사업비부담당분간지속될전망 29년 4월 1일손해보험업 Analyst 박석현 (639-2697) parkish@imeritz.com 유니버스손해보험사의 FY8 2월수정순이익은전년대비 1.5% 감소이익감소는주로사업비율의상승때문초회보험료의고성장시현하고있으나그효과는제한적 GA채널확대및해약율상승으로사업비부담커질전망 Neutral 손해보험업에대한중립투자의견유지 유니버스손해보험사의 FY8 2 월수정순이익은전년대비 1.5% 감소 당사유니버스손해보험사의 FY8 2월수정순이익 ( 순이익 + 비상위험준비금 ) 은 859억원으로전년대비 1.5%(-11억원 ) 감소하였다. 이는주로사업비율의상승으로수정보험영업이익이 ( 보험영업이익 + 비상위험준비금 ) 적자전환되었기때문이다. 투자영업이익은운용자산증가에따른이자수익증가로개선되었으나보험영업이익의적자를충분히상쇄할수준은아니었다. 삼성화재의 2월수정순이익은 519억원으로전년대비 2.5%(-13억원 ) 감소하였는데이는보험영업이익이적자전환되었기때문이다. 동사의보험영업이익이적자전환된이유는연차수당의선반영등으로사업비율이상승했기때문이다. 다만삼성화재는 GA매출의존도가거의없어상대적으로사업비율상승이크진않았다. 현대해상의 2월수정순이익은 43억원으로전년대비 75.2%(-13억원 ) 감소하였는데이는보험영업이익이적자확대되었기때문이다. 현대해상은 GA채널의존도가급격히상승하면서신계약비상각비가큰폭으로증가한점이상대적으로사업비율상승을크게했다. 동부화재의 2월수정순이익은 27억원으로전년대비 22.1%(+37억원 ) 증가했는데이는보험영업이익이흑자기조를이어가고있기때문이다. 동부화재는지난해에발생했던특별상여금이올해는발생하지않아사업비율이오히려하락하였다. LIG손해보험의 2월수정순이익은 9억원으로전년대비 5.8%(+5억원 ) 증가하는데이는보험 영업이익이적자확대되었으나전산투자관련연구인력개발비세액공제 91억원발생하여그 효과가상쇄되었기때문이다. 동사도 GA채널의의존도가늘어나면서신계약비상각비가증가 하기시작한점이사업비율상승으로이어지고있다. < 표1> 손해보험사 2월실적현황 ( 단위 : 억원 ) 삼성화재 현대해상 동부화재 LIG손보 합계 실적 yoy 실적 yoy 실적 yoy 실적 yoy 실적 yoy 경과보험료 7,273 4.1% 4,112 11.1% 3,96 9.3% 3,289 9.7% 18,634 7.7% 보험영업이익 -125 적전 -23 적확 -1 적축 -19 적확 -554 적확 비상위험준비금 53 35.1% 3 -.7% 27-1.8% 8-73.8% 119-1.2% 수정보험영업이익 -72 적전 -199 적확 18 367.% -182 적확 -435 적전 투자영업이익 748 21.5% 264 -.9% 272 18.1% 19 14.9% 1,474 15.3% 당기순이익 466-5.5% 12-91.3% 179 29.4% 82 54.2% 74-1.5% 수정순이익 519-2.5% 43-75.2% 27 22.1% 9 5.8% 859-1.5% 자료 : 각사, 메리츠증권 Meritz Daily 1
< 표2> 손해보험사 2월손해율및사업비율 삼성화재 현대해상 동부화재 LIG손보 실적 yoy 실적 yoy 실적 yoy 실적 yoy 손해율 76.% -.1%p 74.6% -2.1%p 76.5% 1.9%p 76.5% -1.8%p 일반 6.2% 3.5%p 49.6% -5.3%p 66.1% 29.2%p 78.1% 27.8%p 자동차 61.7% -4.4%p 69.8% 1.5%p 71.2% 6.2%p 7.6% -2.2%p 장기 8.6% 1.%p 76.4% -4.1%p 77.8% -2.%p 76.4% -4.3%p 연금 116.3% -5.5%p 11.2% -8.8%p 17.1% -4.6%p 13.3% -11.%p 사업비율 24.9% 3.1%p 3.3% 5.9%p 23.% -2.3%p 29.% 5.8%p 합산비율 11.% 3.%p 14.9% 3.8%p 99.6% -.3%p 15.5% 3.9%p 자료 : 각사, 메리츠증권 초회보험료의고성장시현하고있으나그효과는제한적삼성화재를제외한 2위권보험사의 2월초회보험료성장율은현대해상 33.9%, 동부화재 43.3%, LIG손해보험 57.9% 로큰폭의성장을시현하고있다. 이는변액보험판매에어려움을느낀 GA채널이장기손해보험판매를강화하고있을뿐아니라 29년 4월에장기보험보험료인상이예상된다는뉴스를활용한적극적인마케팅활동이이루어지고있기때문이다. 물론장기보험초회보험료의성장은유지율이잘관리될경우미래장기보험성장가능성을높인다는점에서보험사에게는긍정적이다. 다만이번장기보험초회보험료의성장이신상품이나소비자의니드의변화에따른성장이아닌보험료인상을앞둔선가입이반영된것에불가하다는점을감안하면그효과는제한적일전망이다. 실제로 25년 4월에도 25 년 5월의보험료인상이선반영되어장기보험초회보험료성장율이큰폭으로증가하였다가실제로인상된이후에는기존추세로돌아온사례가있다. 따라서 29년 4월에장기보험료가실제로오른후에는성장율이다시제자리로올가능성이높다고판단한다. < 그림 1> 장기보험초회보험료성장율추이 (%) 5 4 3 2 1-1 -2 2/4 3/4 4/4 5/4 6/4 7/4 8/4 자료 : 각사, 메리츠증권 Meritz Daily 2
GA채널확대및해약율상승으로사업비부담커질전망 GA채널의확대는사업비율의상승으로이어질전망이다. 현대해상의경우 GA채널의판매액이신계약에서차지하는비중이 FY7 11.1% 에서 FY8 2월 18.9% 까지증가했고, 동부화재의경우도 9.5% 에서 16.8% 까지증가하였으며 LIG손해보험도 1% 에서 11.2% 까지증가하였다. 그런데 GA채널은전속채널에비해수수료율이비쌀뿐아니라판매수수료를선지급하는 up-front 수수료지급방식으로사업비이연한도초과문제가발생할가능성이높아사업비율상승으로이어질가능성이높다. 보험업감독규정에의하면미상각신계약비가순보험료식준비금과해약환급금식준비금의차이를초과하는경우이를초과상각해야한다. 그런데 GA 채널의확대와함께미상각신계약비가순보험료식준비금과해약환급금식준비금의차이를초과하는회사들이생겨나고있으며이는사업비율상승으로이어지고있다. 아울러장기보험의해약율이상승하고있는점도이연된사업비의일시상각을늘리면서사업비부담을증가시킬전망이다. 최근내수경기의둔화로해약율이상승하고있다. 이러한해약율의상승은계속보험료감소에따른경과보험료감소로이어질뿐아니라이연된미상각신계약비의일시상각으로사업비자체를늘리기때문에사업비율악화로이어질수밖에없다. 손해보험에대한중립투자의견유지손해보험업에대한중립투자의견을유지한다. 이는최근의장기보험초회보험료성장이신상품이나소비자의니드의변화에따른성장이아닌보험료인상을앞둔선가입의증가에불과하기때문에손해보험사이익증가에도움이되기힘들전망이기때문이다. 또한초회보험료의 GA채널의존도가지속적으로증가하고있어사업비이연한도초과문제로사업비율이상승할가능성이높기때문이다. 아울러내수경기의둔화로장기보험의전반적인유지율이하락하고있는점도이연된사업비의일시상각을늘리면서사업비부담을증가시킬전망이기때문이다. < 표 3> 각사별투자의견및목표주가 ( 단위 : 원, 배,%) 삼성 현대 동부 LIG 코리안리 투자의견 보유 보유 보유 보유 매수 목표주가 18, 14, 23, 15, 13, FY7 1,118 2,357 4,354 2,294 897 EPS FY8E 12,116 2,94 3,975 2,621 956 FY9E 12,242 1,861 3,673 2,341 1,25 FY7 84,388 1,439 16,65 15,453 7,937 BPS FY8E 91,976 11,154 17,52 15,554 8,38 FY9E 16,63 12,579 21,28 17,814 8,863 FY7 2.2 8.9 8.7 8.5 11.3 PER FY8E 13.2 6. 5.2 5.1 11.1 FY9E 13.1 6.7 5.6 5.7 1.3 FY7 2.4 2. 2.3 1.3 1.3 PBR FY8E 1.7 1.1 1.2.9 1.3 자료 : 메리츠증권 FY9E 1.5 1. 1..7 1.2 Meritz Daily 3
Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 4월 1일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 4월 1일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 4월 1일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 박석현 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 1. 종목추천관련투자등급 ( 추천기준일종가대비 3등급, 추천기준일시장지수대비 3등급 ) 아래종목투자의견은향후 6개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍ매수 (BUY): 추천기준일종가대비 +15% 이상. ㆍ보유 (HOLD): 추천기준일종가대비 +15% 미만 -15% 미만. ㆍ매도 (SELL): 추천기준일종가대비 -15% 이상. 2. 산업추천관련투자등급 아래산업투자의견은시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것. ㆍ비중확대 (Overweight). ㆍ중립 (Neutral). ㆍ비중축소 (Underweight) 삼성화재 (81) 의투자등급변경내용 27.4.2 기업브리프매수 2, 박석현 주가 목표주가 27.4.19 기업브리프 매수 2, 박석현 3 27.6.18 산업분석 매수 22, 박석현 25 27.11.1 기업브리프 매수 28, 박석현 2 27.12.1 산업분석 매수 28, 박석현 15 28.2.4 기업브리프매수 25, 박석현 1 28.4.14 산업분석 매수 25, 박석현 5 28.5.21 기업브리프 보유 25, 박석현 28.6.23 산업분석 보유 25, 박석현 27.4 27.8 27.12 28.4 28.8 28.12 28.8.1 기업브리프 보유 23, 박석현 28.9.1 산업브리프 보유 23, 박석현 28.9.8 산업분석 보유 225, 박석현 28.1.1 산업브리프 보유 225, 박석현 28.12.2 산업분석 보유 215, 박석현 29.1.19 산업분석 보유 195, 박석현 29.2.4 기업브리프 보유 19, 박석현 29.3.27 산업브리프 보유 19, 박석현 29.4.1 산업브리프 보유 18, 박석현 Meritz Daily 4
현대해상 (145) 의투자등급변경내용 27.4.2 기업브리프매수 16, 박석현 주가 목표주가 27.5.9 기업브리프 매수 16, 박석현 35 27.6.18 산업분석 매수 2, 박석현 3 27.8.1 기업브리프 매수 23, 박석현 25 27.1.3 기업브리프 매수 29, 박석현 2 27.11.26 산업분석 매수 29, 박석현 15 27.12.1 산업분석 매수 29, 박석현 1 28.4.14 산업분석 매수 29, 박석현 5 28.5.13 기업브리프매수 27, 박석현 27.4 27.8 27.12 28.4 28.8 28.12 28.6.23 산업분석 매수 29, 박석현 28.9.1 산업브리프 매수 24, 박석현 28.9.8 산업분석 매수 24, 박석현 28.1.1 산업브리프 매수 24, 박석현 28.11.3 기업브리프 보유 12, 박석현 28.12.2 산업분석 보유 14, 박석현 29.1.19 산업분석 보유 15, 박석현 29.2.2 기업브리프 보유 14, 박석현 29.3.27 산업브리프 보유 15,5 박석현 29.4.1 산업브리프 보유 14, 박석현 동부화재 (583) 의투자등급변경내용 27.6.18 산업분석 보유 34, 박석현 27.1.8 산업분석 보유 5, 박석현 주가목표주가 6 27.12.1 산업분석 보유 5, 박석현 5 28.4.14 산업분석 보유 44, 박석현 4 28.6.23 산업분석 보유 44, 박석현 28.9.1 산업브리프 보유 35,5 박석현 3 28.9.8 산업분석 보유 31, 박석현 2 28.1.1 산업브리프 매수 33, 박석현 1 28.11.4 기업브리프 매수 22, 박석현 27.4 27.8 27.12 28.4 28.8 28.12 28.12.2 산업분석매수 22, 박석현 29.1.19 산업분석 보유 17,5 박석현 29.3.27 산업브리프 보유 23,5 박석현 29.4.1 산업브리프 보유 23, 박석현 Meritz Daily 5
LIG 손해보험 (255) 의투자등급변경내용 27.6.18 산업분석 매수 26, 박석현 27.8.1 기업브리프 매수 31, 박석현 주가목표주가 35 27.1.1 기업브리프 매수 31, 박석현 3 27.11.26 산업분석 매수 31, 박석현 25 27.12.1 산업분석 매수 31, 박석현 2 28.2.25 기업분석 매수 31, 박석현 15 28.4.14 산업분석 매수 31, 박석현 1 28.5.15 기업브리프 매수 31, 박석현 5 28.6.2 기업브리프 매수 31, 박석현 27.4 27.8 27.12 28.4 28.8 28.12 28.6.23 산업분석 매수 31, 박석현 28.9.1 산업브리프 매수 28, 박석현 28.9.8 산업분석 매수 28, 박석현 28.1.1 산업브리프 매수 28, 박석현 28.11.3 기업브리프 보유 16,5 박석현 28.12.2 산업분석 보유 13,5 박석현 29.1.19 산업분석 보유 13, 박석현 29.3.27 산업브리프 보유 15,5 박석현 29.4.1 산업브리프 보유 15, 박석현 코리안리 (369) 의투자등급변경내용 27.5.3 기업브리프 매수 15, 박석현 27.6.18 산업분석 매수 17, 박석현 주가목표주가 18 27.8.2 기업분석 매수 17, 박석현 16 27.12.18 산업분석 매수 17, 박석현 14 12 28.2.1 기업브리프 매수 17, 박석현 1 28.3.31 기업브리프 매수 17, 박석현 8 28.4.14 산업분석 매수 17, 박석현 6 4 28.5.2 기업브리프 매수 16, 박석현 2 28.6.23 산업분석 매수 16, 박석현 27.4 27.8 27.12 28.4 28.8 28.12 28.8.1 기업브리프 매수 16, 박석현 28.8.29 기업브리프 매수 14,5 박석현 28.9.8 산업분석 매수 13,5 박석현 28.1.3 기업브리프 매수 9, 박석현 28.11.28 기업브리프 매수 11, 박석현 28.12.2 산업분석 매수 11, 박석현 28.12.8 산업분석 매수 11, 박석현 29.1.19 산업분석 매수 12, 박석현 29.2.2 기업브리프 매수 12, 박석현 29.2.27 기업브리프 매수 12, 박석현 29.3.27 산업브리프 매수 12, 박석현 29.4.1 산업브리프 매수 13, 박석현 Meritz Daily 6