Korea Deloitte Anjin LLC & Deloitte Consulting Korea 2015.4 Deloitte Newsletter 딜로이트글로벌리포트 위기의유가 석유와가스산업에대한영향과고려사항 Oil Prices in Crisis - Considerations and Implications for the Oil and Gas Industry 유가급락의원인은무엇인가 최근유가하락과이로인한미국과세계경제그리고석유와가스산업에미치는잠재적영향에대한기사가하루도빠지지않고 헤드라인을장식하고있다. 이용가능한정보의홍수속에서의미를파악하기위해서는아래의근본적인질문들에대한해답을 찾아야한다. 최근유가가급락한이유는무엇인가? 수요의부진에의한급락인가또는공급의증가때문인가그것도아니면이두요인의복합적 영향인가? 답은두가지요인의복합적영향이다. 예상보다낮은수요증가와괄목할만한공급증가의복합적인결과인것이다.
수요측면에서볼때, 2014 년 7 월 EIA(Energy Information Administration), IEA(International Energy Agency), 그리고 OPEC 은 2015 년세계원유시장의평균 1.7% 성장을예상했다. 그러나실제성장률은일반적으로수요증가를불러오는유가하락상황에도불구하고 2014 년 12 월까지단지 1.1% 에불과했다. 유가하락에따른수요증가가부진했던이유중에하나는세계주요통화대비미달러화의강세때문이다. 특히, 달러인덱스의경우 2014 년 7 월이후거의 15% 가까이상승하여 97.4 에도달하였다. 달러강세는달러로표시된원유가격을다른외환을사용하는구매자들에게는훨씬비싸게만든다. 결과적으로미국이낮은유가의혜택을마음껏누리는동안, 다른많은국가들은유가하락으로인한혜택의일부만경험하게되었고그결과더많은석유를소비해야할이유가상쇄되었다. 공급측면에서보면, 지난몇년간배럴당 100 달러수준을유지한유가는많은국가들의대규모원유생산을유도하였다. 리스콘덴세이트 (Lease condensate) 1) 생산을포함한미국의석유생산량은 2012 년부터 2014 년까지 2 MMbbl/d2) 이상증가하였고이러한미국내급격한공급증가는미국원유순수입량을크게상쇄시켜 2012 년 8.5 MMbbl/d 에서 2014 년 7 MMbbl/d 미만으로크게축소시켰다. 동시에브라질, 이라크, 캐나다의원유생산량총합은같은 2 년동안 1 MMbbl/d 가까이증가했다. 그결과 2014 년엔 1.9% 증가한생산량이 1% 증가한수요량을앞질러 50 만 bbl/d 의재고가축적되었고, 2015 년엔추가로 40 만 bbl/d 의재고가더해질것으로전망되고있다. OPEC 은원가효율성이낮은생산자들이낙오되기를기꺼이기다릴것인가? 아니면감산을시작할것인가? 유가가하락하기시작했을때, 많은이들이유가를떠받치기위한 OPEC 회원국들의감산결의를전망했었다. 그러나 2014 년 11 월열린정례회의에서회원국들은이를거부하였고 OPEC 은하루생산한도 3,000 만배럴을그대로유지하기로결정하였다. 관련기사가풀리자마자, 서부텍사스산원유 (WTI) 가격이즉각적으로반응하여 10% 가량급락하였다. ( 그림 1 참조 ) 유가하락에대한 OPEC 의입장 그림 1: 2014 년 7 월이후 WTI 유가변동추세 출처 : U.S. Department of Energy, Energy Information Administration, "NYMEX Futures Prices: Crude Oil, Contract 1. http://www.eia.gov/dnav/pet/pet_pri_fut_s1_d.htm 도대체왜 OPEC 회원국들은이러한위급한상황에서도전략적인대응에합의하지못했는가? 서로다른두집단의상반된입장이 조직을분열시켰기때문이다.
재정적손익분기비용은 OPEC 생산국들이석유판매수입에크게의존하고있는정부의예산균형유지를위해받아야하는가격으로정의할수있다. 손익분기비용아래로유가가떨어지면, 석유수출경제는현금보유고를사용하거나지출을줄여부족분을충당하여야한다. 이란, 베네수엘라그리고나이지리아와같은국가들은사회적비용지출은크고현금보유고는적다. 원유가격의붕괴는이들정부에재정적인압박을가할뿐만아니라이전지출이이뤄지지못할경우정부의안정성을위협하게된다. 이러한우려가이들국가들을압력에유순하게만들고유가지지를위한감산을추구하게만든다. 반면에사우디아라비아, 쿠웨이트, 아랍에미리트 (UAE) 와같은다른 OPEC 회원국들은유가하락으로인한손실을보다장기간충당할수있는현금을보유하고있다. 그들의가장큰두려움은단기적인재정붕괴가아니라, 시장점유율의장기적하락이다. 지난몇년간의유가강세는어떤면에서보면그들에게악영향을미쳤다. 배럴당 100 달러수준의고유가는글로벌원유생산의상당한성장을촉진시켰고, 특히북미지역이더욱그러했다. 오늘날, 미국과캐나다의비전통적인원유생산의증가는수출 / 수입역학관계를변화시키고있고서방국가들의 OPEC 생산국들에대한의존도를낮추고있다. 사우디아라비아가주도하는 OPEC 내페르시아만원유생산국들은가격방어조치대신세계시장점유율을방어하는전략을취하고있다. 이런식으로, 저비용생산국가인 OPEC 가입국들은비용효율성이낮은비전통적생산자들과의경쟁에서궁극적으로승리할것으로보고도박을벌이고있는것이다. 사우디아라비아의석유장관알리알나이미 (Ali al-naimi) 는사우디는유가를떠받치기위해개입하지않을것이라고분명히밝혔다. 가격이 $20, $40, $50, $60 혹은얼마로떨어지는지는관계없습니다. OPEC 은가격이얼마가되던지와상관없이감산에나서지않을것입니다 한편전통적인유정개발은첫번째원유 1 배럴을생산하기까지수년의계획과건설기간을필요로한다. 오늘날의낮은유가는이미진행중인많은개발프로젝트들을축소시킬만큼낮은수준은아닐수도있다. 그림 2: 2015 글로벌손익분기원유가격곡선 출처 : Reuters, Oil prices below most OPEC producers' budget needs, September 8, 2014; - IMF, Statistical Appendix, Regional Economic Outlook - Middle East and Central Asia Update, May 2014 and DeloitteMarketPoint Analysis.
2015 년과 2016 년의공급전망 이는중국의미래석유수요에대하여의문을갖게한다. 중국의인프라와자본프로젝트구축에대한집중투자는중국을세계제 2 위의석유소비국으로만들었고, 중국은아무리유가가높아도시가로대량의원유를수입하였다. 그러나중국의소비중심경제로의변화는미래의중국을가격에보다민감하도록만들수있다. 어떻든간에, 2005 년부터 2013 년까지전세계석유소비총성장의 55% 를중국이책임져왔기때문에산업의이해관계자들은중국경제의변화를계속해서파악해야한다. 2015 년과 2016 년에는신규공급이얼마나일어날것인가? 2014 년, 비 OPEC 산유국들의새로운대형유정프로젝트 ( 예. 각각하루에 25,000 배럴이상생산 ) 들은총 2.3 MMbbl/d 의신규공급을가져왔다. 이러한신규개발사업들은브라질의론카도르, 파르케, 이라세마, 사핀호아해양유전개발프로젝트부터멕시코만의 Mars B 지역, 그리고러시아와캐나다의오일샌드프로젝트까지다양한지역과생산기법들을포괄하여이루어지고있다. 주목할점은, 미국에서개발되고있는수많은셰일오일유정은제외하고도이렇게많은신규개발이이뤄지고있다는점이다. OPEC 또한대형유정의공급량을확대함에따라 2014 년에 1.4 MMbbl/d 규모의신규원유생산능력을추가하였다. Deloitte MarketPoint 분석에따르면 2015 년에대형유정프로젝트로인한신규공급량증가가 1.835 MMbbl/d( 비 OPEC 산유국들로부터 1.2 MMbbl/d, OPEC 회원국들로부터 0.635 MMbbl/d) 에달할것으로예상된다. 이들프로젝트들은순조롭게진행되고있으며최근유가하락환경에도불구하고중단되는일은없을것으로보인다. 이러한상황을고려하여분석한결과는 2016 년에는비 OPEC 산유국들로부터 2.676-3.434 MMbbl/d, OPEC 국가들로부터 0.759 MMbbl/d 의추가생산이이루어질것이라고전망하고있다. 지난 2 년간, 미국의타이트오일 3) 생산은 1 년에약 1 MMbbl/d 정도씩증가되어왔다. 이러한성장세는조금둔화되긴해도 2015 년에도계속유지될것으로보인다. 최근의유가하락이셰일생산자들의설비투자예산을압박하고있지만, 일부생산자들은효율성향상과셰일가스매장지의 스위트스폿 4) 도달을통한경제성개선을통해배럴당 40 달러밑으로운영원가를낮출수있을것이라고한다. 결과적으로, 생산증가는전년보다는둔화되지만낮은유가에도불구하고한동안계속될것으로예상된다. 성장둔화의폭에대해서는확실한의견일치가이뤄지고있지않지만많은분석가들은 2014 년에비해원유증산량이 30~50 만 bbl/d 가량감소할것으로예상하고있다. 매년정상적인자원고갈에따른 4~5% 가량의생산량감소가일어나고있었음을유의해야한다. 따라서만약더이상성장이없이기존생산량이유지된다면추가생산량은이러한감소량과동일한양이어야셈이맞게된다. 2020 년의미래는어떠한모습일것인가? 2016 년이후에는산업이안정화되고균헝을이루게될것인가? 최근의데이터에따르면 2016 년부터수요가공급보다빠르게증가할것으로보인다. 향후몇년간낮은유가는신규프로젝트 - 특히, 계획단계에있거나엔지니어링및설계단계에있는 - 에대한투자를가로막는역할을할가능성이크다. 그리고이는또한반대의경우보다가격탄력성으로인해수요를크게증가시킬것이다. 그림 3: 글로벌액체석유수요와공급전망 출처 : U.S. DOE/EIA, "Short Term Energy Outlook", December, 2014; DeloitteMarketPoint analysis
2020 년미래는어떠한모습일것인가? 앞서언급한변수들이시장상황에어떻게영향을미치는지를시뮬레이션하여, Deloitte MarketPoint World Oil Model( 이하 모델 ) 은유가가어떤방향으로움직일것인지에대한몇가지 Insight 들을제시했다. 모델의산출결과에서발견한몇가지사항들은다음과같다. EIA 의추정을근거로할때, 2015 년에는생산이하루약 40 만배럴규모로수요를초과할전망이다. 이러한추정은많은생산국들이비경제적인시장상황에도불구하고 되돌리기에너무늦은 범주에포함된프로젝트들을완료하기위하여고분분투하고있고기한이만료되지않은헷징계약들덕분에생산이계속됨에따라 2015 년상반기에도생산증가가지속될것이라는점에주로근거하고있다. 반기기준으로유가는배럴당 40 달러이하로하락할수도있다. 지난 25 년동안에도이정도로가격이크게하락한적은몇번있다. 그러나최근의시장환경에서과거에목격된매우낮은유가가최소한지속적으로다시나타날가능성은매우낮다. 석유시장은자기조정기능이있기때문에, 이러한시장의힘은주로낮은가격을통하여수요를창출하고, 고원가한계공급을감소시키며공급고갈을일으키게된다. 이러한점이역사적으로다른동인들이수요에개입하지않는한낮은유가가 3~12 개월이상지속되지못했음을시사해주고있다. 2015 년상반기에예상대로저유가상황이지속된다면이는하반기에수요의반응을촉발시킬수도있을것이다. 이는가동중인셰일가스채굴장치수의감소, 헷징계약의만료그리고다른생산관련긴축안들이생산성장과시장인식에보다분명한효과를미치기시작하는시점과일치할것이다. 결과적으로 Deloitte MarketPoint 는 2015 년하반기에원유가격이상승할것이며이로인해연평균유가도현재수준을넘어설것이라고예측하였다. 또한 2015 년 WTI 평균가는배럴당 $62 에달하고향후몇년간에걸쳐지속적으로상승해 2018 년초에는새로운안정구간인 $75~80 선을유지할것으로전망하였다. 이러한새로운균형가격은과거에형성되었던안정상태의가격보다배럴당약 $20 가량낮은수준으로, 이는시장내의아래의두가지새로운상황이반영되었기때문이다 : 셰일혁명 이전의기존유가에는 $10~20 사이의희소성에대한프리미엄이포함되어있었다. 그러나미국과세계곳곳에서의타이트오일의풍부한잠재적매장지가새롭게발견됨에따라프리미엄이감소하게되었다. 캐나다오일샌드와미국내일부지역의타이트오일과같은고비용지역의생산자들은기술적혁신을통해지속적으로마진을개선시켜왔다. 그들의마진은새로운균형가격환경에서더낮아지겠지만, 그럼에도이익을꾸준히올릴수있을것이다. Deloitte MarketPoint 의가격전망은여러가지도출가능한결과들중하나일뿐이다. 타이트오일생산의성장궤도, 수요의반응규모등핵심추정의변화는전망을크게바꿔놓을것이다. 향후 12~18 개월동안수요혹은생산의큰변동이발생하지않는다면평균유가는더낮아질가능성이크고, 회복은 U 자곡선으로이루어질것이며셰일생산자들로하여금감산을유도하게되는가격신호는더강화될것이다. 가격상승시나리오를잠재적으로이끌어낼수있는영향력은공급혹은공급부족에대한시장인식에영향을미치는블랙스완 5) 사건들을포함할가능성이크다. 그러나유가시장은고도로순환적이기때문에대부분의장기예측전망을초과하거나이에미달하는경향이있다. 최근의가격환경은많은개발계획들을억제시켰고혹은향후에억제할것이다. 개발계획들은미래에가격환경들이보다호전되면재시도될수있으나, 이로인한시차는예상한것보다빨리시장을공급이부족함을인식하게만드는촉매가될수있다. 역사는오일과가스산업이회복력이높은산업임을보여주고있다. 유가는장기간으로보면매우불안정적인움직임을보이고있고, 석유산업은사이클의변동에적응하여번영하는놀라운능력을보여주었다. 시장의근본과기타변수들을분석한다음에도의문은계속된다 : 수요는낮은가솔린가격에도불구하고계속잠잠할것인가혹은이에반응하여늘어날것인가? 셰일기업들은보다효율적이되어, 미국셰일매장지에대한손익분기가격의하락을이끌어낼수있을것인가? 전세계 / 정치적환경은어떻게변화할것인가? 여러전망들은가능성들을가늠하는데에도움이될수는있지만절대로확실한미래를보여주지는않는다. 그러나한가지만은확실하다 : 많은오일과가스회사들은긴축해야할필요가있으며이러한도전적인환경에서어떻게변화에적응하고관리할수
있는지를결정해야한다. 깨우친기업들은이러한시기를다음의사항에지속적으로집중해그들의조직을개선해나가는기회로활용할것이다. 비즈니스프로세스그리고 / 또는공급망최적화를통한효율성과성과의향상 전략과운영의개선 감축그리고 / 또는재조정된자본지출 인수그리고 / 또는매각을통한포트폴리오업그레이드 인재의확보 1) 리스콘덴세이트 : 천연가스에서나오는휘발성액체탄화수소로지하에서는기체로존재하지만지상으로끌어올리면액체상태의초경질유로 변화. 석유화학제품의기초원료인나프타성분을다량함유. 2) MMbbl/d : Million barrels per day 3) 타이트오일 : 셰일가스 (Shale Gas) 가매장된퇴적암층에서시추하는원유로탄소함유량이많고황함량이적은경질유이다. 수평채굴, 수압파쇄등의방식으로뽑아낸다. 4) 스위트스폿 : 최적의시기최적의상태를일컫는경제용어 5) 블랙스완 : 미국뉴욕대교수인나심니콜라스탈레브의저서로인해유명해진용어로극단적으로예외적이고알려지지않아발생가능성예측이 거의불가능하지만발생하면엄청난충격을미치고, 발생후에야설명과예측이가능해지는사건을의미 Deloitte Korea RSS Deloitte Anjin LLC & Deloitte Consulting 서울특별시영등포구국제금융로 10 서울국제금융센터 One IFC 빌딩 9 층 150-945 딜로이트투쉬토마츠와그회원사들의네트워크는법적으로독립된조직입니다. 딜로이트투쉬토마츠와각회원사의법적인구조에관한 보다자세한설명을원하시면 www.deloitte.com/kr/about 를방문하여주시기바랍니다. 2014. For information, contact Deloitte Anjin LLC & Deloitte Consulting