산업분석 214. 4. 24 미국의셰일가스 / 셰일오일이세계에너지산업을쥐고흔들고있다 214 년 4 월 18 일, 미국국무부는 Keystone Pipeline 건설승인을연기 이번프로젝트승인연기는올해 11월미국중간선거를앞둔미국오바마행정부의정치적인결정이라는목소리가많다. 몇년을끌어온프로젝트마저승인을연기한분위기라면, 오바마집권기간동안미국에너지정책의큰방향이변화할가능성은높지않다. 따라서올해석유, LNG 수출자율화정책이나올가능성은거의사라졌다고생각된다. 셰일가스 / 셰일오일생산량증가에따른미국관련기업들의빛과그림자 213년말기준으로관련기업들의실적을살펴본결과 21년부터시작된셰일오일, 셰일가스가만들어낸변화의추세는 213년에더욱강화되었다. 미국의에너지가격하락으로 빛 을보고있는산업은에너지를가공하거나, 에너지유통망이설치되어있지않은지역의에너지를기존수요처로수송하는업체들이다. 이들업체의영업이익은 21년이후계속개선되고있다. 미국에서에너지생산과관련된서비스를제공하거나직접 E&P를하는업체들의영업이익은 211년이후계속줄어들고있다. 석유화학산업은아직정유산업보다는희망이있는분야가많다 사우디아최대화학업체인 SABIC은 214년 1분기 IR에서에탄부족으로어려움을겪고있다고밝혔다. 이제중동도원가경쟁력을무기로증설을할수없다. 중국은환경문제, 유럽은유틸리비문제로증설을할수없다. 현재북미지역을제외하면석유화학제품증설을추진하는곳도없다. 북미증설도에틸렌계열에치중되어있다. 아직세계석유화학산업은수요는늘어나고, 공급은부족한상황이다. 장기적으로 PE/PP, EG, BD, PO 등의수익성은지금보다크게개선될가능성도높다고생각된다. 세계에틸렌신 / 증설설비추이와전망 : 215 년까지수요보다공급이계속부족한상황이지속될전망 이충재 2 6915 5683 twim2@ibks.com 자료 : Reliance, IBK 투자증권 www.ibks.com 본조사분석자료는당사리서치센터에서신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나당사는그정확성이나완전성을보장할수없으며, 과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 고객께서는자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대해최종결정하시기바라며, 본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다.
이충재 6915-5683 CONTENTS Ⅰ. 미국국무부의 Keystone Pipeline 승인연기가의미하는것... 3 1. 당분간미국에너지정책의큰줄기가변할가능성없다... 3 2. 미국원유 / 정유시장 : 석유생산량과정유제품수출물량은계속늘어날듯... 4 3. 미국천연가스시장 : 생산증가율은둔화되겠지만, 여전히절대생산량이많다... 7 Ⅱ. 셰일오일 / 셰일가스관련기업들의빛과그림자는더욱선명해졌다... 9 1. 빛 : 에너지가공 / 수송분야관련기업들의영업이익은계속늘어나고있다... 9 2. 그림자 : 에너지생산분야는수출로활로를열어주지않는한수익개선요원하다...11 Ⅲ. 결론 : 세계산업, 미국의영향력이점점커져만간다.... 13 1. 세계정유산업 : 수익성개선요원. 올해부터설비투자감소가본격적으로시작...13 2. 석유화학산업 : 중동도원료가부족한상황, 제품별로타이트한수급지속될듯...15 2
이충재 6915-5683 Ⅰ. 미국국무부의 Keystone Pipeline 승인연기가의미하는것 1. 당분간미국에너지정책의큰줄기가변할가능성없다 미국국무부의 Keystone Pipeline 프로젝트승인연기는정치적인이유라생각된다에너지이슈는미국국민들간의이해관계가극명하게갈리는이슈다 214년 4월 18일미국국무부는캐나나알버타부터미국오클라호마까지송유관을건설하는 Keystone Pipeline 북부 Project 의승인을연기했다. 명목적인이유는송유관이지나가는네브라스카의주민들이주법원에국가의개인토지강제매입이법에위배된다고소송을제기했기때문이다. 네브라스카대법원에서국가의개인토지매입이부당하다고판결을내리면, 기존의송유관건설경로에맞춰실시된환경영향평가를모두새로해야된다. 따라서미국무부는소송의결과를보고, 결정하겠다고승인연기사유를발표했다. 당연히프로젝트를추진하고있는 Transcanada 를비롯한관련업계는강력하게반발하고있다. 미국내에서도 Keystone Pipeline 건설에대한여론은극명하게갈리고있다. 따라서이번프로젝트승인연기는올해 11월미국중간선거를앞둔미국오바마행정부의정치적인결정이라는목소리도많다. 따라서몇년을끌어온프로젝트마저승인을연기한분위기라면, 오바마집권기간동안미국에너지정책의큰방향이변화할가능성은높지않아보인다. 이번오바마행정부에서큰정책의방향의변화가나타날가능성은높지않다고생각된다 그림 1. Keystone Pipeline 의북부부문 : 올해안에승인이나기는쉽지않을듯 자료 : Transcanada, IBK 투자증권 그림 2. Keystone Pipeline 의남부부문 : 214 년 1 분기부터가동중. 하루 7 만배럴의석유수송 자료 : Transcanada, IBK 투자증권 3
이충재 6915-5683 2. 미국원유 / 정유시장 : 석유생산량과정유제품수출물량은계속늘어날듯 미국의원유재고는 11억배럴까지늘어났다이제왠만한이슈로는세계석유시장의방향이바뀌기가쉽지않다미국의정유제품수출역시앞으로계속늘어날가능성이높다 미국에는현재역대최대수준인 11억배럴의원유재고가쌓여있다. 11억배럴은세계인구가약 13일, 미국은 2달반을쓸수있는엄청난물량이다. 지난 3월 12일미국정부가러시아를압박하고자 5만배럴의전략비축유를방출하겠다고발표했지만, 세계석유시장은별다른반응이없었다. 미국의원유재고가 11억배럴수준까지늘어났다. 이제미국의전략비축유방출같은이슈는과거와달리세계석유가격에별다른영향을주지못한다. 미국의정유제품수출물량역시역대최고수준이다. 미국은 214년 1분기하루 37만배럴의정유제품을수출했다. 미국원유재고가계속늘고있기때문에, 미국의정유제품수출도계속늘어날것으로보인다. 물론 1976년이후미국에서는신규로원유정제설비가건설된적이없다. 따라서정제설비가부족할수도있으나, 지금미국정유업체들은과거에폐쇄한설비마저재정비하여가동하고있다. 미국정부의에너지정책의갑작스런변화가나타나지않는이상, 미국원유재고가줄어들고, 정유제품수출물량이줄어들가능성은희박해보인다. 그림 3. 1992 년이후미국내원유재고추이 : 역대최대수준의원유재고가쌓여있음 ( 억배럴 ) 11 1 9 8 1992 1994 1996 1998 2 22 24 26 28 21 212 214 자료 : EIA, IBK 투자증권 그림 4. 1992 년이후미국의정유제품수출량추이 : 계절에따른일시적변동을제외하면계속증가세 ( 만BPD) 4 3 2 1 1992 1994 1996 1998 2 22 24 26 28 21 212 214 자료 : EIA, IBK 투자증권 4
이충재 6915-5683 그동안미국에서 WTI 원유가가장많이거래되던지역은오클라호마의 Cushing 이었다. 따라서 Cushing 지역의원유재고는 WTI 가격을예측하는중요한지표중에하나였다. 하지만지난몇년동안미국의지역별원유생산량도큰변화가있었다. 그동안석유가거의생산되지않았던미국북부의노스다코다등에서생산량이크게늘어나고있다. Cushing 에있던원유저장기지의역할이이제바뀌었다이제미국전역으로석유를뿌리기위해 Cushing 저장기지에석유가모이지않는다. 미국의셰일오일을모아서 Gulf Coast에서정제하여해외로수출하기위해 Cushing 에석유가모인다 이에따라 Cushing 은텍사스근처에서생산된석유를모아서, 미국전역으로유통하던저장기지역할에서, 미국각지에서생산된석유를모아서 Gulf Coast로보내는중간저장기지역할로바뀌고있다. Keystone Pipeline 남부프로젝트가시작된것도 Cushing 의늘어나는재고를 Gulf Coast로보내기위한것이었다. 따라서이제 WTI 가격예측을예측하기위해서는 Cushing 의재고수준을확인해야할것이아니라, Gulf Coast 즉 PADD 3 지역의재고수준을확인해야된다. 미국의정유설비의 51% 가 PADD 3 지역에모여있기때문이다. 현재 PADD 3 지역의석유재고는 Cushing 지역과달리역사상최고수준까지늘어났다. 그림 5. 미국오클라호마 Cushing 지역의원유재고추이 : 파이프라인건설로최근재고가크게감소 ( 백만배럴 ) 54 43 32 21 1 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 자료 : EIA, IBK 투자증권 그림 6. 미국 Gulf Coast 지역의원유재고추이 : 파이프라인건설이후석유재고가크게늘어났다 ( 백만배럴 ) 21 195 18 165 15 135 12 1992 1994 1996 1998 2 22 24 26 28 21 212 214 자료 : EIA, IBK 투자증권 5
이충재 6915-5683 따라서이런변화된상황에서 Cushing 지역재고가줄었다는이유로 WTI 가격강세를예 상할수는없다. Cushing 지역의재고가 Gulf Coast 로옮겨온것뿐이기때문이다. 미국의석유생산량증가는앞으로도계속될듯하다앞으로당분간 WTI와 BRENT의가격차이가좁혀질가능성은거의없다. 미국에서 4년만에신규정유설비건설계획이발표될수도있다 게다가 213년부터 215년까지미국석유생산량은연평균 1만BPD 가량늘어날것으로예상된다. 미국의연간신규석유생산량이세계연간신규석유수요를다채울수있는상황이다. 따라서당분간미국총원유재고가줄어들가능성도사실상없다. 미국의원유재고가앞으로계속늘어나겠지만, 미국오바마행정부가갑자기석유수출을자율화해줄가능성은사실상없다고생각된다. 따라서 21 년부터크게벌어지기시작한 WTI 와 BRENT 가격차이는계절에따라정도의차이는있겠지만, 앞으로도계속유지될가능성이높다. 이런상황이몇년더지속된다면 1976년이후거의 4년만에처음으로미국에서신규로원유정제설비를건설하겠다는계획이발표될가능성도있다고생각된다. 그림 7. 미국의연간석유생산량추이와전망 : 매년세계신규석유수요와맞먹는양만큼씩증가 ( 백만BPD) 15 14 13 12 11 1 9 29 21 211 212 213 214F 215F 자료 : EIA, IBK 투자증권 그림 8. 22 년이후 WTI 와 Brent 의가격차이추이 : 최근가격차이좁혀졌지만, 여전히 WTI 가싸다 ($/bbl) 15 1 5-5 -1-15 -2-25 -3 22 24 26 28 21 212 214 자료 : Bloomberg, IBK투자증권 6
이충재 6915-5683 3. 미국천연가스시장 : 생산증가율은둔화되겠지만, 여전히절대생산량이많다 214년 4월현재미국천연가스광구수는 1992년수준까지감소했다생산광구수는줄었지만기술개발에따른생산성향상으로천연가스생산량은계속늘어나고있다 미국은 28년이후천연가스생산광구수가계속줄어들고있다. 28년한때 1,6 개넘었던미국천연가스생산광구수는 214년 4월현재 316개로 8% 가까이감소했다. 하지만천연가스생산량은꾸준하게늘어나고있다. 천연가스생산광구는줄고있는데, 천연가스생산량은오히려늘어나고있다. 지난몇년간미국셰일가스 / 셰일오일시장이커지면서, 이들분야에투입되는 R&D 투자자금의절대규모도크게늘어났다. R&D가활발해지면서기존의광구에서생산량을늘리기위해 1) 채굴을더깊게하거나, 2) 가스채굴설비를조금씩이동시켜주변의셰일가스를생산하는 Pad Drilling 기술이개발되었다. 지난겨울북미한파로인해미국천연가스재고가크게줄어들었다. 이에따라천연가스가격도작년대비많이오른상태이기때문에, 손익분기점수준의생산광구수도크게늘어났을것으로보인다. 미국천연가스생산량도조금씩이지만계속늘어날것으로보인다. 그림 9. 1988 년이후미국천연가스광구수추이 : 28 년이후계속감소세. 1992 년이후최저수준 ( 개 ) 1,8 1,5 1,2 9 6 3 1988 199 1992 1994 1996 1998 2 22 24 26 28 21 212 214 자료 : Baker&Huges, IBK 투자증권 그림 1. 미국천연가스생산량추이 : 광구수는줄고있지만, 생산량은증가추세. 기술향상이주원인 (bcf/d) 87 83 79 75 71 67 63 59 55 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 자료 : EIA, IBK투자증권 7
이충재 6915-5683 미국정치권도 LNG 수출에대해서는어느정도우호적이다 LNG 수출을위한플랜트승인과건설에는 7~8년이상의시간이필요하다미국천연가스가격이갑자기 $7~8/MMbtu 까지오르기는현재상황에서쉽지않을듯다만앞으로는계속가격이오를가능성이높다 앞서살펴본석유와달리천연가스는미국행정부의정책의변화가천천히나타나고있다. 러시아 - 우크라이나분쟁등으로인해미국정치권에서도미국천연가스수출에대해서우호적인편이고, 미국내여론도천연가스수출에대해우호적인분위기에있다. 이해관계에극명하게엇갈리는산업계에서만다른목소리가나오고있는상황이다. 하지만오늘당장미국에너지청 (DOE), 연방에너지규제위원회 (FERC) 의승인을얻었다고해도내일부터 LNG를수출할수있는것은아닌다. LNG 수출플랜트를짓는데최소 4~5 년이필요하다. 내년부터가동되는 Sabine Pass 프로젝트역시기존의 LNG 수입터미널을이용한설비임에도 LNG 수출에 5년이걸렸다. 따라서현재상황에서는미국천연가스가격이예년수준인 $7~8/MMbtu 까지갑자기크게올라가기는쉽지않다고생각된다. 다만미국의천연가스수입량이계속줄어드는추세는계속이어질것으로생각된다. 따라서 LNG 는 Spot 거래비중이계속늘어나고, 생산자와구매자사이의장기계약을맺기는점점어려워질것으로생각된다. 그림 11. 미국천연가스수입량추이 : 28년이후꾸준하게급감. 지난겨울에는북미한파로급증 (bcf/m) 45 36 27 18 9 1981 1984 1987 199 1993 1996 1999 22 25 28 211 214 자료 : EIA, IBK 투자증권 그림 12. 미국천연가스가격추이 : 지난겨울의가격급등추세가이어질것을기대했지만 ($/MMBtu) 2 16 12 8 4 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 8
이충재 6915-5683 Ⅱ. 셰일오일 / 셰일가스관련기업들의빛과그림자는더욱선명해졌다 1. 빛 : 에너지가공 / 수송분야관련기업들의영업이익은계속늘어나고있다 미국에너지시장은세계시장과분리된채움직이고있다 21년부터시작된미국관련기업들의실적변화추세는 213년에도이어졌다앞으로도현재추세가당분간이어질것으로생각된다 미국에서셰일오일 / 셰일가스생산량이본격적으로늘어나기시작한 21년이후미국에너지관련산업은큰변화를겪고있다. 미국은석유 / 천연가스수출이법으로금지되어있다. 에너지자원의수출은금지되어있는데, 생산량은계속늘고, 수요증가는사실상없다. 이렇다보니미국의석유, 천연가스가격은국제시장과분리된채움직이고있다. 이에따라미국관련기업들도실적에큰변화가나타나고있다. 213년말기준으로관련기업들의실적을살펴본결과 21년부터시작된셰일오일, 셰일가스가만들어낸변화의추세는 213년에더욱강화되었다. 미국행정부의정책변화가나타나지않는이상, 현재의추세는앞으로도계속강화될것으로생각된다. 현재미국의에너지가격하락으로 빛 을보고있는산업은에너지가공하거나, 기존에너지유통망이설치되어있지않은지역의에너지를기존수요처로수송하는업체들이다. 이들업체의영업이익은 21 년이후계속개선되고있다. 그림 13. 미국정유사 Valero 의영업이익추이와전망 : 싼 WTI 로휘발유 / 디젤을만들어비싸게수출 6 5 4 3 2 1 28 29 21 211 212 213 214F 그림 14. 미국석유화학업체 LyondellBasell 의영업이익추이와전망 : 낮은원재료가격, 높은수익성 6 5 4 3 2 1 21 211 212 213 214F 9
이충재 6915-5683 그림 15. 미국파이프라인업체 Kinder Morgan 의수익추이와전망 : 유통망수요증가로운임도상승 5 4 3 2 1 28 29 21 211 212 213 214F 그림 16. 미국철도업체 Kansas City Southern 의영업이익추이와전망 : 수요증가로운임상승 9 6 3 28 29 21 211 212 213 214F 그림 17. 미국열차제조업체 American Rail Car 의영업이익추이와전망 : 석유철도차량수요증가 2 1-1 28 29 21 211 212 213 214F 1
이충재 6915-5683 2. 그림자 : 에너지생산분야는수출로활로를열어주지않는한수익개선요원하다 빛 이밝게비추는곳이있는반면, 그림자 만강하게드리워진곳도있다. 에너지가격하락에따라미국 E&P 업체들은 1) 보유자산가치하락 2) 매출감소등의어려움을겪고있다 E&P 업체들의어려움으로이들업체에서비스를제공하는업체들역시어려움을겪고있다 셰일가스생산량증가에따른미국천연가스가격하락은천연가스생산광구수를 1992년이후최저수준까지감소시켰다. 최근 NGL (Natural Gas Liquid) 함유량이높은 Wet Gas 생산량이늘어남에따라미국석유생산량도빠르게늘고있다. 이에따라 E&P 업체들은 1) 에너지가격하락에따른매출감소, 2) 보유유전과가스전의자산가치하락등을겪고있다. 28년 Commodity Super Cycle 이장기간지속될것으로전망되던시절에차입을통해 M&A를했던미국일부석탄생산업체들은이미파산을겪었다. 미국에서에너지생산과관련된서비스를제공하거나직접 E&P 를하는업체들의영업이익은 211 년이후계속줄어들고있다. 미국밖으로눈을돌린다면, 미국정유 / 석유화학업체의수출은결국해외동종업체의시장잠식으로이어질수밖에없다. 실제로미국의정유제품수출증가로인해유럽의정유설비는 21년이후 15개이상폐쇄되었다. 그림 18. 미국천연가스생산서비스제공업체 Baker&Huges 영업이익추이와전망 : 수익계속하락 3 24 18 12 6 28 29 21 211 212 213 214F 그림 19. 미국천연가스생산업체 Chesapeake Energy 의영업이익추이와전망 : 실적 Level Down 35 28 21 14 7 28 29 21 211 212 213 214F 11
이충재 6915-5683 그림 2. 미국석탄생산업체 Walter Energy 의영익추이와전망 : 석탄가격하락에따라손실확대 6 4 2-2 28 29 21 211 212 213 214F 그림 21. 미국최대천연가스자원보유업체 ExxonMobil 의영업이익추이와전망 : E&P 수익감소 7 6 5 4 3 2 1 28 29 21 211 212 213 214F 그림 22. 천연가스산업주도권을잡으려했던 Royal Dutch Shell 의영업이익추이와전망 : 수익감소 45 36 27 18 9 28 29 21 211 212 213 214F 12
이충재 6915-5683 Ⅲ. 결론 : 세계산업, 미국의영향력이점점커져만간다. 1. 세계정유산업 : 수익성개선요원. 올해부터설비투자감소가본격적으로시작 중국도이제미국과같은정유제품순수출국가다세계오일메이저들은설비투자를줄여지금의어려움을견뎌내겠다고발표했다 중국도미국처럼 214년 3월정유제품순수출국가로전환되었다. 물론중국이앞으로도계속정유제품순수출국가가될수있을지는의문이있다. 하지만중국에서계획대로정제설비가계속건설된다면, 중국의정유제품수출물량은계속늘어날가능성이높다. 세계에서원유정제설비를가장많이가지고있는 1위국가인미국과 2위국가인중국이모두정유제품순수출국가가되는것이다. 이런상황에서세계석유가격은미국, 이란, 이라크등생산량증가로크게올라가기도어려운상황이다. 1) 석유가격상승도제한적, 2) 정제마진개선도미국, 중국의순수출전환으로쉽지않다. E&P에서전체수익의 7~8% 를벌어들이는글로벌오일메이저나원유정제만으로돈을버는단순정유업체모두수익성이당분간계속악화될것으로예상된다. 이에따라글로벌오일메이저들은설비투자규모를축소하여, 현재상황을견디겠다는계획을발표했다. 그림 23. 중국의월간정유제품순수출물량추이 : 금융위기때를제외하면이번이사실상처음 ( 백만톤 ) 5-5 -1-15 -2-25 -3-35 2 22 24 26 28 21 212 214 자료 : Bloomberg, IBK투자증권 그림 24. 세계정유신 / 증설설비추이와전망 : 중국은이미순수출로전환되었는데도향후증설많음 자료 : Valero, IBK 투자증권 13
이충재 6915-5683 그림 25. ExxonMobil 의 Capex 추이와향후계획 : 214 년을정점으로계속투자규모줄일계획 자료 : ExxonMobil, IBK 투자증권 그림 26. Total 의 Capex 추이와향후계획 : 214 년을정점으로계속투자규모줄일계획 자료 : Total, IBK 투자증권 그림 27. Royal Dutch Shell 의 Capex 추이와향후계획 : Deep-Water 부문의투자축소가눈에띔 자료 : Royal Dutch Shell, IBK 투자증권 14
이충재 6915-5683 2. 석유화학산업 : 중동도원료가부족한상황, 제품별로타이트한수급지속될듯 석유화학산업은아직희망이있다세계석유화학산업은아직까지도수요는늘고공급은부족한상황이다. 북미증설도에틸렌계열에치우쳐있다전체석유화학산업에미치는영향은크지않다 정유산업은제품이휘발유, 디젤, 벙커 C유등으로사실상몇개가되지않고, 장거리이동도현실적으로크게어렵지않다. 하지만석유화학제품은종류도다양하고, 몇몇제품은물질의특성으로인해장거리이동에따른어려움도크다. 따라서석유화학산업은제품별로뚜렷한수익성차별화가나타날것으로생각된다. 장기적으로 PE, PP, EG, BD, PO 등의수익성은지금보다크게개선될가능성도높다고생각된다. 석유화학산업은아직정유산업보다는희망이있는분야가많다고생각된다. 사우디아라비아최대석유화학업체인 SABIC이 214년 1분기 IR에서밝힌것처럼, 중동업체들은원재료인에탄가스부족으로큰어려움을겪고있다. 따라서이제중동석유화학설비는원가경쟁력을무기로쉽게증설을할수없다. 중동도증설을쉽게할수없고, 중국은환경문제, 유럽은유틸리비문제로증설을할수없다. 현재상황에서는북미지역을제외하면석유화학제품증설을추진하는곳도없고, 북미증설도에틸렌계열에치중되어있다. 아직세계석유화학산업은수요는늘어나고, 공급은부족한상황이다. 그림 28. SABIC 의실적추이 : 매출은 211 년이후정체, 영업이익율도계속하락세 6 45 3 15 매출액영업이익영업이익율 (%) 4 35 3 25 2 15 1 5 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214F 그림 29. 세계에틸렌신 / 증설설비추이와전망 : 215 년까지수요보다공급이계속부족한상황지속 자료 : Reliance, IBK 투자증권 15