Results Comment 풍산 (1314) 4Q14 리뷰 : 별도는선방, 연결은부진 이종형 769.369 jhlee76@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 유지 목표주가 32, 유지현재주가 (15.1.29) 24,45 철강금속업종 KOSPI 1951.2 시가총액 685십억원 시가총액비중.6% 자본금 ( 보통주 ) 14십억원 52주최고 / 최저 32,9 원 / 23,5 원 12 일평균거래대금 39억원 외국인지분율 1.28% 주요주주 풍산홀딩스외 2인 34.68% 국민연금공단 12.19% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -3. -11.4-15.4-7. 상대수익률 -4.1-11. -1.6-7.5 ( 천원 ) 풍산 ( 좌 ) 34 32 3 28 26 24 22 2 Relative to KOSPI( 우 ) (%) -5-1 18-15 14. 1 14.4 14. 7 14.1 15. 1 25 2 15 1 5 투자의견매수 ( 유지 ), 목표주가 32, 원 ( 유지 ) - 4Q14 연결영업이익은구리가격하락으로컨센서스 14% 하회하며부진 - 215 년영업이익은 1Q 부진이후 2Q 부터안정되어 14 년대비소폭개선전망 - 최근급락한구리가격은현가격에서추가하락보다는완만한반등가능성에무게 - 현주가는 PBR 밴드저점.6X 에위치해 trading 관점매수접근이유효한시점 4Q14 별도는선방, 연결은부진 - 영업이익은별도 439 억원 (+18%QoQ), 연결 381 억원 (-7%QoQ) 으로컨센서스대비별도는 5% 상회, 연결은 14% 하회. 대신증권추정치대비별도는부합, 연결은 1% 하회 - 별도실적호조는 4Q 적용구리가격이 3Q 대비약 $2 하락했지만원달러환율이약 6 원상승해예상과달리약 4 억원의메탈게인이발생했고, 손실을예상했던분기말재고평가도약 1 억원의충당금환입으로신동부분의수익성이예상보다좋았기때문으로추정 - 4Q 방산매출액은 2,912 억원 (+97%QoQ, +13%YoY) 으로목표였던 3, 억원을넘어서지못했는데방산수출액이 52 억원 (-6%QoQ, -19%YoY) 으로부진했기때문. 북미스포츠탄시장의경쟁이격화되면서 14 년방산수출액은 2,18 억원 (-15%YoY) 으로 8 년만에감소했고연간방산매출액은 7,332 억원 (%YoY) 으로가이던스 7,66 억원보다부진 - 구리가격하락으로 PMX 는약 4 억원의영업적자를기록해연결영업이익은별도보다부진 - 별도세전이익은약 4 억원구리셀헷지이익과약 2 억원의환율헷지손실이반영됨 215 년영업이익은 1Q 부진이후 2Q 부터안정되어 14 년대비소폭개선전망 - 회사가제시한 215 년별도기준가이던스는매출액 2.2 조원 (+%YoY), 영업이익 1,59 억원 (+22%YoY). 신동제품판매량은 2.5 만톤 (+2%YoY), 방산매출액 7,66 억원 (+4%YoY), 평균구리가격 $6,8, 원달러환율 1, 원가정 - 작년말이후세계경제성장둔화우려와달러강세, 투기적매도집중으로연초구리가격이 $6, 대이하로급락했고, 원달러환율도연말연초 $1,11 원대를고점으로하락전환하면서 1Q15 신동사업은본사및 PMX 의대규모메탈로스와재고평가손실로수익성부진전망 - 단, 구리가격은현재수준인 $5, 대중반에서추가급락가능성은낮아 2Q15 이후메탈로스와재고평가손실축소되며신동부분의수익성은안정될것으로예상 - 15 년방산매출은내수는 5% 내외안정적성장예상되나수출은성장여부가불투명. 단, 14 년과같은급격한수출감소만없다면전체방산매출액은내수를중심으로 3~4% 성장예상 - 215 년연결매출액은 2.7 조원 (-9%YoY), 영업이익은 1,33 억원 (+4%YoY), 지배주주순이익 8 억원 (+5%YoY) 전망. 4Q14 실적과연초구리가격하락반영해 15 년연결영업이익과지배주주순이익을기존추정대비각각 6%, 12% 하향조정 Valuation 관점에서 trading 매수접근유효한주가 - 부산공장부지개발무산에대한실망감과구리가격하락으로풍산주가는 14 년 9 월 32,9 원을단기고점으로 15 년 1 월초 23,5 원까지약 3% 급락 - 최근세계경제에대한불안감과투기적매도세집중으로 29 년하반기이후최저수준까지급락한구리가격은향후투기적매도세가진정될경우추가하락보다는반등에무게 - 풍산주가도 12mf PBR 밴드저점.6X(15E ROE 7.3%) 에위치해추가하락가능성은제한적이며현주가는 trading 관점에서의매수접근이유효한시점으로판단 - 투자의견매수와목표주가 32, 원 (12mf PBR.8X) 유지 기업분석 215.1.3 www.daishin.com
풍산 (1314) 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 212A 213A 214F 215F 216F 매출액 2,9 3,22 3, 2,738 2,835 영업이익 128 133 128 133 154 세전순이익 87 11 13 18 128 총당기순이익 62 61 76 8 95 지배지분순이익 62 6 76 8 95 EPS 2,199 2,155 2,713 2,839 3,378 PER 15.3 13.3 9. 8.6 7.2 BPS 34,435 35,334 37,597 39,987 42,915 PBR 1..8.7.6.6 ROE 6.5 6.2 7.4 7.3 8.1 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : 풍산, 대신증권리서치센터 표 1. 풍산 4Q14 잠정실적 ( 단위 : 십억원, %) 4Q14P 컨센서스 %diff. 대신추정 %diff. 3Q14 %QoQ 4Q13 %YoY 별도매출액 672 679-1. 693-3. 528 27.3 645 4.1 영업이익 44 42 5.1 45-1.3 37 18.4 29 53. 영업이익률 (%) 6.5 6.2 6.4 7. 4.4 세전이익 37 41-9.4 44-16. 34 9.4 24 52.7 순이익 28 31-11.4 34-17.7 26 7.7 18 53. 연결매출액 836 866-3.5 892-6.2 727 15. 812 3. 영업이익 38 44-13.8 43-1.4 41-6.8 31 2.9 영업이익률 (%) 4.6 5.1 4.8 5.6 3.9 세전이익 25 35-3.8 4-39. 34-27.3 2 2.1 순이익 28 26 15 지배주주순이익 28 26 15 주 : 연결순이익은아직발표되지않음자료 : 풍산,, fnguide, 대신증권리서치센터 그림 1. 월평균 LME 구리가격 (7 월단기고점 ) 그림 2. 국내전기동고시가격 (11 월, 12 월상승 ) (US$/ 톤 ) 11, ( 천원 / 톤 ) 12, 1, 9, 8, 7, 11, 1, 9, 8, 7, 6, 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 주 : 7 월단기고점으로 12 월까지하락. 1 월에도추가하락전망자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 6, 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 주 : 4Q14 는별도기준소폭의메탈게인과재고평가충당금환임예상자료 : 비철금속협회, 대신증권리서치센터 2
DAISHIN SECURITIES 표 2. 세계구리수급추이 ( 단위 : 천톤 ) 26 27 28 29 21 211 212 213 214E 215E Mine Production 14,99 15,483 15,569 15,943 16,38 16,52 16,688 18,11 18,579 19,816 %YoY.5 3.3.6 2.4.6.1 4. 8.5 2.6 6.7 Metal Production 17,291 17,934 18,214 18,248 18,985 19,597 2,147 21,58 22,136 23,86 %YoY 4.3 3.7 1.6.2 4. 3.2 2.8 4.5 5.1 4.3 Metal Usage 17,34 18,197 18,53 18,7 19,138 19,75 2,43 21,331 22,443 22,692 %YoY 2.2 6.8 -.8.1 5.9 3. 3.5 4.5 5.2 1.1 Surplus 257-263 161 178-153 -18-256 -273-37 393 주 : 구리메탈시장은 15 년부터공급초과우려존재자료 : ICSG(14.1), 대신증권리서치센터 그림 3. LME 구리가격과거래소구리재고추이 그림 4. 구리가격과이동평균선 (US$/ 톤 ) 12, SHFE COMEX LME 구리가격 ( 좌 ) ( 천톤 ) 1,2 (US$/ 톤 ) 구리가격 2ma 9, 1ma 6ma 9, 9 8, 6, 6 7, 3, 3 6, 1.1 12.1 14.1 16.1 주 : 구리가격은 3 개월선물기준자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 5, 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7 주 : 구리가격은 3 개월선물기준자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 표 3. 풍산분기실적전망 ( 단위 : 십억원, %) 구분 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 별도매출액 499 545 528 672 452 514 488 626 영업이익 25 24 37 44 19 32 36 44 영업이익률 (%) 5. 4.4 7. 6.5 4.3 6.3 7.4 7.1 세전이익 32 2 34 37 23 28 32 4 순이익 24 15 26 28 18 22 25 31 연결매출액 686 751 727 836 617 679 652 791 영업이익 19 3 41 38 9 35 4 48 영업이익률 (%) 2.7 4. 5.6 4.6 1.5 5.2 6.2 6.1 세전이익 22 22 34 25 9 27 32 4 순이익 16 17 26 18 7 2 24 29 지배주주순이익 16 17 26 18 7 2 23 29 본사신동제품판매량 ( 천톤 ) 478 524 52 49 488 535 514 5 적용구리가격 (US$/ 톤 ) 7,217 6,741 6,971 6,771 5,7 5,7 5,7 5,7 방산매출액 133 162 148 291 135 167 153 3 원달러환율 1,69 1,3 1,26 1,87 1,85 1,85 1,85 1,85 주 : 적용구리가격은전월평균기준자료 : 풍산, 대신증권리서치센터 3
풍산 (1314) 표 4. 풍산 214~215 년실적전망치변경 ( 십억원, 원, %) 수정전수정후변동률 214E 215E 214 215E 214E 215E 별도매출액 2,264 2,182 2,243 2,8 -.9-4.7 영업이익 13 135 13 132 -.4-1.9 영업이익률 (%) 5.8 6.2 5.8 6.4 세전이익 129 13 122 124-5.5-4.7 순이익 99 1 93 95-6. -5.3 연결매출액 3,56 2,979 3, 2,738-1.8-8.1 영업이익 132 142 128 133-3.4-6.1 영업이익률 (%) 4.3 4.8 4.3 4.9 세전이익 119 125 13 18-13.2-13.5 순이익 87 91 76 8-12. -12.3 지배주주순이익 86 91 76 8-12. -12.3 EPS( 지배주주 ) 3,83 3,239 2,713 2,839-12. -12.3 BPS( 지배주주 ) 37,968 4,757 37,597 39,987-1. -1.9 ROE( 지배주주 ) 8.4 8.2 7.4 7.3 본사신동판매량 ( 천톤 ) 21 26 199 24 -.9-1.2 적용 LME 구리가격 (US$/ 톤 ) 6,925 6, 6,925 5,7. -5. 방산매출액 ( 십억원 ) 738 769 733 756 -.7-1.8 원달러환율 1,53 1,8 1,53 1,85..5 주 : 적용구리가격은 LME 전월평균기준자료 : 풍산, 대신증권리서치센터 그림 5. 풍산 12m fwd PER 밴드 그림 6. 풍산 12m fwd PBR 밴드 ( 원 ) 6, ( 원 ) 6, 5, 4, 3, 2, 14X 12X 1X 8X 6X 5, 4, 3, 2, 1.X.9X.8X.7X.6X 1, 1, 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 자료 : 풍산, 대신증권리서치센터 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 자료 : 풍산, 대신증권리서치센터 4
DAISHIN SECURITIES 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 212A 213A 214F 215F 216F 212A 213A 214F 215F 216F 매출액 2,9 3,22 3, 2,738 2,835 유동자산 1,356 1,387 1,567 1,63 1,671 매출원가 2,662 2,762 2,751 2,487 2,558 현금및현금성자산 23 39 224 374 399 매출총이익 238 26 249 251 277 매출채권및기타채권 452 467 464 426 44 판매비와관리비 111 126 122 118 123 재고자산 867 865 858 783 811 영업이익 128 133 128 133 154 기타유동자산 14 15 2 2 2 영업이익률 4.4 4.4 4.3 4.9 5.4 비유동자산 1,278 1,297 1,325 1,346 1,364 EBITDA 183 196 23 214 237 유형자산 1,18 1,135 1,164 1,187 1,27 영업외손익 -41-33 -25-26 -26 관계기업투자금 1 1 1 2 관계기업손익 -1 기타비유동자산 169 162 16 158 156 금융수익 5 5 4 1 1 자산총계 2,633 2,684 2,891 2,95 3,35 외환관련이익 45 46 유동부채 925 1,59 1,169 1,16 1,163 금융비용 -61-56 -47-45 -45 매입채무및기타채무 28 17 169 16 164 외환관련손실 3 7 3 차입금 499 513 644 644 644 기타 16 18 18 18 18 유동성채무 167 36 223 223 223 법인세비용차감전순손익 87 11 13 18 128 기타유동부채 51 7 132 132 132 법인세비용 -25-4 -27-28 -33 비유동부채 741 633 667 667 667 계속사업순손익 62 61 76 8 95 차입금 626 493 521 521 521 중단사업순손익 전환증권 당기순이익 62 61 76 8 95 기타비유동부채 115 139 146 146 146 당기순이익률 2.1 2. 2.5 2.9 3.3 부채총계 1,666 1,692 1,835 1,826 1,83 비지배지분순이익 지배지분 965 99 1,54 1,121 1,23 지배지분순이익 62 6 76 8 95 자본금 14 14 14 14 14 매도가능금융자산평가 자본잉여금 495 495 495 495 495 기타포괄이익 -3-2 -2-2 -2 이익잉여금 335 366 429 496 578 포괄순이익 35 38 54 57 72 기타자본변동 -5-1 -1-1 -1 비지배지분포괄이익 비지배지분 2 2 2 2 3 지배지분포괄이익 35 38 53 57 72 자본총계 967 992 1,56 1,123 1,25 순차입금 1,259 1,265 1,156 1,6 981 1 11 12 13 14 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 212A 213A 214F 215F 216F 212A 213A 214F 215F 216F EPS 2,199 2,155 2,713 2,839 3,378 영업활동현금흐름 149 75 195 31 176 PER 15.3 13.3 9. 8.6 7.2 당기순이익 62 61 76 8 95 BPS 34,435 35,334 37,597 39,987 42,915 비현금항목의가감 127 167 151 159 167 PBR 1..8.7.6.6 감가상각비 56 63 75 81 84 EBITDAPS 6,546 6,985 7,232 7,638 8,473 외환손익 1-1 EV/EBITDA 12. 1.6 9.1 7.9 7. 지분법평가손익 1 SPS 13,492 17,835 17,59 97,73 11,18 기타 71 13 76 78 83 PSR.3.3.2.2.2 자산부채의증감 38-53 52 148 4 CFPS 6,74 8,118 8,91 8,512 9,347 기타현금흐름 -78-1 -84-85 -9 DPS 45 45 45 45 45 투자활동현금흐름 -13-88 -12-12 -12 투자자산 14 1 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 -148-98 -12-12 -12 212A 213A 214F 215F 216F 기타 4-1 성장성 재무활동현금흐름 -3 33 63-13 -13 매출액증가율.7 4.2 -.7-8.7 3.6 단기차입금 -9 27 131 영업이익증가율 29.2 4.2-4.1 4.4 15.4 사채 2 3 3 순이익증가율 51.6-2. 25.9 4.7 19. 장기차입금 163 42-2 수익성 유상증자 ROIC 4. 3.5 4.1 4.4 5.1 현금배당 -13-13 -13 ROA 4.9 5. 4.6 4.6 5.1 기타 -122-65 -83 ROE 6.5 6.2 7.4 7.3 8.1 현금의증감 -12 16 185 15 25 안정성 기초현금 35 23 39 224 374 부채비율 172.2 17.5 173.8 162.6 151.8 기말현금 23 39 224 374 399 순차입금비율 13.2 127.5 19.5 89.6 81.4 NOPLAT 91 8 94 99 114 이자보상배율 2.2 2.7 2.9 3. 3.4 FCF -2 42 65 75 93 자료 : 풍산, 대신증권리서치센터 5
풍산 (1314) [Compliance Notice] 금융투자업규정 4-2 조 1 항 5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 담당자 : 이종형 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. [ 투자의견및목표주가변경내용 ] 풍산 (1314) 투자의견및목표주가변경내용 투자등급관련사항 ( 원 ) 4, 3, 2, 1, Adj. Price Adj. Target Price 산업투자의견 - Overweight( 비중확대 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 - Neutral( 중립 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 - Underweight( 비중축소 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 13.1 13.5 13.9 14.1 14.5 14.9 15.1 제시일자 15.1.3 15.1.21 14.11.27 14.1.3 14.8.8 14.7.18 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 32, 32, 32, 32, 36, 31, 제시일자 14.5.11 14.2.6 14.1.14 13.11.1 13.1.3 13.1.29 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 31, 35, 35, 35, 35, 35, 제시일자 13.5.6 투자의견 Buy 목표주가 37, 제시일자투자의견목표주가 기업투자의견 - Buy( 매수 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가상승예상 - Marketperform( 시장수익률 ): : 향후 6 개월간시장수익률대비 -1%p~1%p 주가변동예상 - Underperform( 시장수익률하회 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가하락예상 6