통신서비스 성장엔진의로테이션 통신 / 미디어 / 인터넷황성진 3787-2658 hsj@hmcib.com
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Industry Report 2 16. 6. 1 7 통신서비스 성장엔진의로테이션 O V E R W E I G H T Analyst 황성진 2) 3787-2658 hsj@hmcib.com LTE ARPU 정체불가피, 정책변수에도불구하고비용안정화로견조한이익창출가능 LTE 로인한 ARPU 성장모멘텀은일단락되었다고보는것이타당하다. 1) LTE 보급율이 7% 를상회하면서 LTE Migration 이일단락되었고, 2) 선택약정할인제가입자비중의증가로 ARPU 의하방압력이증가하는데다, 3) 데이터중심요금제확대로음성통화를통한초과수익을기대하기어렵기때문이다. 장기적으로데이터트래픽증가에따른업셀링을기대할수있으나 ARPU 상승으로연계되기까지는일정기간의시차가존재할것으로보인다. 그럼에도불구하고시장안정화에따른마케팅비하향안정화의영향으로업체들의실적은견조한모습을보일것으로전망된다. 최근일각에서제기되는보조금상한선폐지여부는센티멘트악화요인임에는분명하나, 가입자유인동기의부족, 선택약정할인과의연계성등의이유로실제마케팅비지출을급증시키는요인으로는작용하지않을것으로보인다. 수년간외면받았던유선부문및 IoT 등신규사업의성장가능성에주목기가인터넷시대의개막은오랫동안정체되어있던초고속인터넷 ARPU 성장에대한기대감을가져다주는요인이다. 기가인터넷의본격적인가입자증가는 17년 2월지상파 UHD 본방송개시를기점으로나타날전망이다. 통신업의주된수익원이음성에서데이터로전환된지금, UHD 서비스개시는미디어부문의본질적성장을견인할것이다. 통신사업자에게새로운수익원으로자리매김하게될 IoT 의장기성장전망은밝으나, 아직수요기반은부족한상황이어서우선적으로생태계조성에역점을기울일것으로보인다. 실적안정성, 배당매력도감안시여전히안정적인투자대안 LTE 성장모멘텀약화에도불구하고기가인터넷, 미디어, IoT 등신규성장엔진의가능성에주목해야한다. 실적의안정성, 저금리기조에따른배당매력도증가등을감안하면통신주는여전히안정적인투자대안인것으로판단된다. 업종투자의견 Overweight 를제시하며 Top-Pick 으로는일련의구조조정과비용효율화작업의결과로업종내이익가시성이가장높고, 유선및부동산부문에서의성장모멘텀이돋보이는 KT(BUY/TP 4, 원 ) 를제시한다. 국내통신주 12M Forward P/E 추이 16 (x) Premium( 우 ) KOSPI+KOSDAQ 12M FWD P/E 8% 14 WICS 통신서비스 12M FWD P/E 6% 12 4% 1 2% 8 % 6-2% 4 4.1 5.1 6.1 7.1 8.1 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 자료 : Wisefn, HMC 투자증권주 : WICS(Wisefn Industry Classification Standard) -4%
I N D U S T R Y 삼영전자 ( 5 6 8 ) R E P O R T 기아자동차 (27) 무선부문, ARPU 정체에도견조한이익시현될것 LTE Migration 의일단락과 ARPU 하향추세 LTE 로인한 ARPU 성장모멘텀은이제종료되었다고보는것이타당 LTE 도입이후수년간통신업체들의주가흐름을견인해왔던무선부문의모멘텀은 LTE 로의 Migration 이거의완료되면서서서히소멸되고있다. LTE 보급율이 7% 를상회하면서추가적인성장가능성이제한적일수밖에없는상황인데다, 선택약정할인확대와데이터중심요금제의보편화로인해 ARPU 상승탄력이현저히둔화되고있기때문이다. 통신업체들의지난 1분기 ARPU 는 3사모두 -.7% ~ -1.% (QoQ) 대의성장율을기록한바있다. MVNO 비중의확대, 주변기기가증가하고있는상황에서가입자당수익이아닌단말단위당수익이대표할수있는의미의한계, 최근들어나타나는 ARPU 와매출액간의상관관계불일치, 계절적요인등을감안하더라도최근들어 ARPU 상승탄력이둔화되고있는것은시사하는바가크다. ARPU 정체의원인 이러한 ARPU 정체의원인은 1) LTE 가성숙단계에이르면서 Network Migration 을통한자연스러운 ARPU 상승을기대하기어려운측면이존재하는가운데, 2) 선택약정할인제가입자비중의증가로 ARPU 의하방압력이증가하는데다, 3) 데이터중심요금제의확대로음성통화를통한초과수익을기대하기어렵기때문인것으로풀이된다. 선택약정할인과 데이터중심요금제의 영향이결정적 특히선택약정할인제가입자비중의증가는 ARPU 상승을제한하는가장큰요소로작용하고있는데, 15년 4월선택약정할인폭이 2% 로상향조정된이후가입자는꾸준히증가하여 16년 1분기말현재누적 648 만명의가입자가선택약정할인요금제를선택하고있다. 고가형요금제로프리미엄단말기구매시, 마케팅비지출의감소폭보다직접적인매출할인으로인한할인폭이더큰상황임을감안하면, 앞으로도사용자들의선택은꾸준히증가할것으로예상된다. 또한음성통화무제한이수반되는데이터중심요금제역시 16년 1분기말현재 1,714 만명의가입자가선택하고있어음성초과수익발생가능성을제한하는요인으로작용하고있다. < 그림 1> LTE 보급율추이 < 그림 2> 통신 3 사이동통신 ARPU 추이 4,5 4, 3,5 ( 만명 ) LGU KT SKT LTE보급율 ( 우 ) 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 11.11 12.6 13.1 13.8 14.3 14.1 15.5 15.12 자료 : 미래부, HMC투자증권 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 4, 36, 32, 28, ( 원 ) SK 텔레콤 KT LG 유플러스 24, 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 자료 : 각사, HMC 투자증권 2
통신 / 미디어 / 인터넷 Analyst 황성진수석연구위원 2) 3787-2658 / hsj@hmcib.com < 그림 3> 선택약정할인요금제가입자수 < 그림 4> 통신 3 사이동통신 ARPU 상승율 (QoQ) 7 6 5 4 3 2 1 ( 만명 ) 12% 요금할인 (14.1-15.4) 자료 : 미래부, 언론보도 선택약정요금할인누적가입자수 2% 요금할인 (15.4-15.12) 2% 요금할인 (15.4-16.3) 12% SKT 1% KT 8% LGU+ 6% 4% 2% % 1Q12-2% 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16-4% -6% 자료 : 각사, HMC 투자증권 데이터사용량확대 장기적인 ARPU 상승요인 최근통신업체들의무선수익정체현상은이러한 ARPU 정체에기인하는바크다. 이러한 ARPU 정체국면이극복되기위한유일한방법은데이터사용량증대를통해사용자들의선택요금제의수준이높아지는것뿐이다. 음성무제한시대가열리면서이제음성통화가매출의주력이되는시대는이미지났다고보는것이타당하다. 미래통신환경에서가장중요한요소는바로데이터사용량의증대유인과이를통한 ARPU 상승여부가될것이다. 다만현실적인상승폭이 작을가능성높으며 시차또한존재할것 16년 4월기준 LTE 사용자들의평균데이터사용량은 4.5GB 수준이고, LTE 사용자들의평균 ARPU 는대략 4만원대초반수준에근접해있으며, 상위 1% 사용자들의트래픽점유율이약 6% 수준에육박하고있다. 데이터전용요금제들이다소간의차이는있으나대략 1GB 수준의 6만원대요금제이후부터는사실상무제한임을감안하면, 데이터사용량이현재수준보다 2배가량증가한다하더라도 ARPU 의상승분은약 1만원수준에그칠가능성이높은상황임을유추할수있다. 또한상기한 ARPU 하락압력들이단기적이고직접적으로영향을미치는요소들이라면, 데이터사용량증가에따른 ARPU 상승압력은장기적이고점진적으로나타난다는점에서, 실제 ARPU 상승곡선은완만하게나타날가능성이큰것으로판단된다. 데이터사용량증가가 ARPU 상승에미치는영향이제한적으로장기간에걸쳐서나타날수있음을반증하는것이다. < 그림 5> 무선데이터트래픽추이 < 그림 6> 인당트래픽추이 25, 2, (TB) 무선데이터트래픽 2G 3G 4G 5, 4, (MB) 3G 스마트폰 4G 스마트폰 15, 3, 1, 2, 5, 1, 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 자료 : 미래부 자료 : 미래부 3
I N D U S T R Y 삼영전자 ( 5 6 8 ) R E P O R T 기아자동차 (27) < 그림 7> LTE 헤비유저트래픽점유율 < 그림 8> 요금제별기본데이터제공량 : SK 텔레콤 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 상위 1% 상위 5% 상위 1% % 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 4 35 3 25 2 15 1 5 (GB) 데이터제공량 (GB) ( 천원 ) 3 36 42 47 51 6 69 8 1 자료 : 미래부 자료 : SK 텔레콤, HMC 투자증권 ARPU 를대체할 지표개발필요성 물론최근 2nd Device 의확대및 MVNO 비중확대등으로인해 ARPU 가예전처럼정확한매출추세를반영하고있지못한상황에서 ARPU 이외의다른지표개발에대한필요성이일각에서제기되고있으나, 현실적으로 ARPU 를대체할만한마땅한지표가없는것도사실이다. 여전히 ARPU 는 Top-Line 성장에있어유의미한지표이다. 정책적변수만없다면 마케팅비안정화기조는 지속될전망 정책적변수만없다면마케팅비는꾸준한안정화기조를보일것현실적인무선 Top-Line 정체에도불구하고통신업체들의실적은최근안정적인성장세를시현하고있다. 이의가장큰원인은시장안정화에따른마케팅비안정화기조의정착에서찾을수있다. 과거시장과열시월별 12 만수준까지폭증했던 MNP 수치는단통법시행이후매월 5~6 만수준에서안정적으로머무르고있으며, SAC 역시하향안정화기조가이어지고있다. 이전대비기변가입자는증가하였으나우려할만큼의마케팅비증가를수반하는수준은아니다. 여기에선택약정할인요금제확대또한마케팅비상승을억제하는요인중하나로자리잡고있다. 정책적변수만없다면마케팅비안정화기조는지속될것으로보인다. < 그림 9> 월별 MNP 추이 < 그림 1> 월별 MNP 증가율추이 (YoY) 3 2 1 11.8 12.2 12.8 13.2 13.8 14.2 14.8 15.2 15.8 16.2-1 -2-3 ( 만명 ) SKT 순증 ( 좌 ) KT 순증 ( 좌 ) LGU+ 순증 ( 좌 ) 총번호이동자수 ( 우 ) ( 만명 ) 자료 : KTOA, HMC 투자증권 15 13 11 9 7 5 3 24% 2% 번호이동증가율 (YoY) 16% 12% 8% 4% % -4% -8% 8.1 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 자료 : KTOA 4
통신 / 미디어 / 인터넷 Analyst 황성진수석연구위원 2) 3787-2658 / hsj@hmcib.com < 표 1> 월별번호이동추이 ( 단위 : 천명 ) 15.6 15.7 15.8 15.9 15.1 15.11 15.12 16.1 16.2 16.3 16.4 16.5 SKT MNP in 172 181 191 19 172 25 185 184 18 19 196 195 MNP out 197 26 211 22 227 215 21 211 21 214 215 217 MNP 순증 -25-25 -2-12 -55-1 -15-27 -3-24 -2-22 KT MNP in 143 155 153 147 182 169 149 149 148 148 155 158 MNP out 155 167 166 164 173 18 164 173 167 173 166 171 MNP 순증 -11-12 -13-17 9-11 -15-24 -19-25 -11-12 LGU MNP in 128 134 146 141 168 15 136 138 132 136 143 146 MNP out 128 139 146 14 146 148 138 143 136 143 147 144 MNP 순증 -5 1 22 2-1 -5-5 -7-4 2 MVNO MNP in 69 77 69 63 63 61 7 94 93 95 75 77 MNP out 32 36 36 35 38 42 4 39 4 39 41 44 MNP 순증 37 41 33 28 25 19 31 56 53 56 34 33 자료 : KTOA 보조금상한선폐지여부, 센티멘트악화요인임에는 분명하나 만약일각의보도대로단통법에서보조금상한선이폐지되는쪽으로가닥을잡는다면, 마케팅비지출이현재수준보다는다소상승할가능성또한상존한다. 이는명목적으로는단통법이전상황으로의회귀를의미하는것이기도하다. 하향안정세를보이고있던단말기가격이상승하고, 대리점리베이트가다시활성화될가능성이높다. 구형단말기재고소진용등의카드로적극활용될가능성이높으며, 3사간균형을깨는사업자가돌발마케팅을펼칠경우경쟁사들의대응역시필연적으로수반될것으로보인다. 따라서현재의극도로안정화된마케팅비지출수준보다는다소상향지출될가능성이상존한다는점에서단기적인센티멘트악화요인임에는분명하다. 마케팅비급증가능성은낮아경쟁활성화유도라는간접적정책보조수단으로의의미 그러나보조금상한선이폐지된다할지라도과거소위 대란 발생시절로회귀할가능성은낮아보인다. 왜냐하면 1) 이미 LTE Migration 이어느정도일단락된상황에서추가적인가입자모집을위해과도한비용지출을감내해야할만한유인이부족하고, 2) 단말기당보조금수준은선택약정할인과연계되어서설계해야할뿐아니라, 3) SK텔레콤의점유율 5% 사수전략은이미철회된상황이기때문이다. 또한현재보조금상한선이 33만원수준임에도불구하고각사의평균 SAC 은이보다낮은 2만원대초중반에서안정적으로형성되어있다는점을염두에두어야한다. 또한내년대선정국을앞두고제기되는직접적인통신비인하카드 ( 기본료폐지등 ) 의대체수단으로서단통법정비가이루어진다면, 간접적인정책보조수단을통한사업자간경쟁활성화유도라는측면에서통신업체에미치는부정적영향은상당부분상쇄될것으로판단된다. 결론적으로이번이슈는분리공시제수반여부, 후속정책수단등불확실한측면이많으며미래부 / 방통위와청와대 / 기재부및정치권과업계등 Stakeholder 가많다는점에서향후결과를지켜봐야할것으로판단된다. 5
I N D U S T R Y 삼영전자 ( 5 6 8 ) R E P O R T 기아자동차 (27) < 그림 11> 기변가입자추이 < 그림 12> 마케팅비추이 3, 2,5 ( 천 ) LGU+ KT 3. 2.5 ( 조원 ) LGU+ KT SKT 2, SKT 2. 1,5 1.5 1, 1. 5 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 자료 : 각사, HMC 투자증권.5. 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 자료 : 각사, HMC 투자증권 < 그림 13> SK 텔레콤 SAC 추이 < 그림 14> SK 텔레콤점유율 35, 3, 25, ( 원 ) 보조금상한선 33 만원 53.% 52.% SKT 2, 51.% 15, 5.% 1, 5, SKT SAC 추이 49.% 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 48.% 4.1 6.1 8.1 1.1 12.1 14.1 16.1 자료 : SK 텔레콤, HMC 투자증권 자료 : 미래부, HMC 투자증권 < 표2> 통신업종요금인하 History 연도내용 26 CID 요금무료화 27 무선인터넷요금인하망내할인제도시행 28 SMS 요금인하결합상품도입에따른할인요금제시행저소득층이동전화요금감면 29 결합상품할인율확대초당과금제도입방안발표및가입비인하장기가입자요금인하및요금제단순화 21 SK텔레콤초당과금제실시 (3월) KT, LG유플러스초당과금제도입 (12월 ) 211 SK텔레콤기본료 1, 원인하 (9월) KT, LG유플러스기본료 1, 원인하 (11월 ) 213 가입비단계적폐지 (215 년까지 ) 214 단통법시행 (1월 ) 자료 : HMC 투자증권정리 6
통신 / 미디어 / 인터넷 Analyst 황성진수석연구위원 2) 3787-2658 / hsj@hmcib.com 유선부문, 기가인터넷과미디어로반전 오랫동안외면받던 유선통신 기가인터넷효과, 점진적인 ARPU 상승기대무선부문이성장정체국면에빠진것에비해, 유선부문의상황은사뭇다르다. 사실오랫동안전화, 초고속인터넷을중심으로한유선부문은투자자들의관심권에서외면되어왔다. 가입자, ARPU, 정책적측면모두에서특별한변화의조짐이거의없었기때문이다. 무선부문의음성통화마저메신저효과로축소되는상황에서유선통신부문의성장성은언급할여지도없었던것이사실이다. 기가인터넷효과는 무선부문의 Network Migration 과같은효과 그러나최근들어기가인터넷으로대표되는초고속인터넷부문의 Migration 은오랫동안정체되어있던유선부문의성장을기대하게만드는요인으로작용하고있다. 기가인터넷의등장은무선부문의 Network Migration 과맥락을같이한다. 무선부문의 Network Migration 이기업이익의변곡점이될수있는이유는새로운서비스제공과더불어사용자들의 ARPU 가상승하고이것이궁극적으로는실적개선의원동력으로작용하기때문이다. 기가인터넷역시기존 1Mbps 급의속도로사용하고있던 FTTH 환경에서최대 1배빠른속도를제공하며사용자들의효용가치를극대화시키고있고, 이과정에서초고속인터넷 ARPU 상승에대한기대감을형성하고있다. 사용자들은기가인터넷을통해대용량파일작업, 주변기기를활용한동영상스트리밍등을무리없이이용할수있으며, 추후전개될 UHD TV 환경에서도충분한네트워크인프라를확보할수있다. 추후 IoT, 빅데이터, 클라우드등차세대통신서비스들의품질확보를위해서도기가인터넷은필수적인인프라이다. 초고속인터넷 ARPU 반전의포인트 현재기가인터넷요금제는 3년약정기준으로기존 1Mbps 급의상품들에비해 5, ~ 1, 원가량가격이높다. 다만이는단독상품기준이며, 실제로는유무선결합할인, TPS 결합할인등다양한결합상품들과의연계제공및프로모션등으로실제 ARPU 는그리높지않은상황이다. 그러나각종결합할인효과로인해꾸준한하락추세를보이던초고속인터넷 ARPU 가반전의포인트를찾았다는것이긍정적인부분이다. < 표 3> 초고속인터넷요금제 ( 단위 : 원 ) KT LG 유플러스 SK 브로드밴드 무약정 1 년약정 2 년약정 3 년약정 1Gbps 5, 45, 4, 35, 5Mbps 42, 38, 34, 3, 1Mbps 36, 33, 3, 25,5 1Gbps 5, 44, 39, 33, 5Mbps 42, 37, 33, 28, 1Mbps 33, 31,35 29,7 28, 1Gbps 5, 45, 4, 35, 5Mbps 45, 4, 35, 3, 1Mbps 33, 29, 27, 25, 자료 : 각사, HMC 투자증권주 : 실제요금은 TPS 결합할인, 유무선결합할인등으로인해추가할인이더부여됨 7
I N D U S T R Y 삼영전자 ( 5 6 8 ) R E P O R T 기아자동차 (27) 초고속인터넷 ARPU 상승의 계기가될것 아직각사별기가인터넷보급율은 KT만 1분기말현재 15% 를상회하였을뿐, LG유플러스와 SK브로드밴드는 1% 미만수준에머무르고있다. 기가인터넷가입자의증가는 17년이후본격화될것으로예상되며, 이와더불어초고속인터넷 ARPU 의상승이기대된다. 서비스초반헤비유저들의 Migration 단계를넘어본격적인가입자증가는 UHD 방송이활성화되는시기와맞물릴가능성이높아보이기때문이다. 아직낮은디바이스보급율, 컨텐츠부족등의이슈로크게활성화되지못하고있는 UHD 방송은 17년 2월지상파의 UHD 방송개시를기점으로확산세를보일전망이다. 이후초고속인터넷 ARPU 역시점진적인상승반전이기대되며, 이는유선부문의수익성을개선시키는요인으로작용할것으로보인다. < 그림 15> 초고속인터넷 ARPU 추이 < 그림 16> KT 기가인터넷보급율 3, 28, 26, 24, 22, 2, 18, ( 원 ) KT SKBB LGU+ 14 12 1 8 6 4 ( 만명 ) 기가인터넷가입자수기가인터넷보급율 ( 우 ) 18% 15% 12% 9% 6% 16, 14, 1Q6 1Q8 1Q1 1Q12 1Q14 1Q16F 2 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 3% % 자료 : 각사, HMC 투자증권 자료 : KT, HMC 투자증권 < 그림 17> FTTH 와기가인터넷간보급속도비교 < 그림 18> KT 유선전화매출추이 12 1 8 6 4 2 ( 만명 ) 기가인터넷 FTTH (1mbps) 2개월차 4개월차 6개월차 8개월차 1개월차 12개월차 14개월차 1, 8 6 4 2 ( 십억원 ) PSTN( 좌 ) VoIP( 좌 ) 유선전화매출비중 ( 우 ) 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 2% 18% 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 자료 : 미래부, KT 경제경영연구소 자료 : KT, HMC 투자증권 8
통신 / 미디어 / 인터넷 Analyst 황성진수석연구위원 2) 3787-2658 / hsj@hmcib.com IPTV 진영의약진지속 미디어, IPTV 전성시대 IPTV 진영의약진은약 4~5 년전부터시작된디지털화및미디어플랫폼분화와더불어빠르게진행되고있다. 사용자들의유료방송선택선호도가단품보다는통신상품과의결합상품을선호하게되면서, IPTV 의가입자는순증세를유지하고있는반면, CATV SO 진영은정체국면을보이고있는것이다. 최근 IPTV 진영의순증가입자추세도살짝하향세로돌아섰으나, 이는유료방송시장의경쟁완화에따른결과로보는것이타당하며, 본질적인측면에서의성장은여전히유지되고있다고봐야할것이다. 가입자성장뿐만아니라 홈쇼핑수수료, VOD, 광고등 ARPU 도성장 유료방송시장은최근홈쇼핑수수료의증가, VOD 로대변되는컨텐츠 2차판매의증가등의효과로가입자성장뿐만아니라 ARPU 역시꾸준히성장하는모습을보이고있다. 여전히 CATV SO 진영에비해낮은수준인홈쇼핑수수료는지속적인성장세를보일것으로전망된다. 특히작년부터본격적으로등장한 T커머스채널들의확대는유료방송사업자들의수익기반을넓혀주는데긍정적역할을할것으로기대된다. 컨텐츠의소비패턴이변화되면서자리매김된 VOD 매출과연관광고의증가역시 IPTV 사업자들의 ARPU 를상승시키는데기여할것이다. < 그림 19> IPTV 가입자순증세 < 그림 2> 유료방송진영별순증가입자추이 25, 2, ( 명 ) LG유플러스 SK브로드밴드 KT 15, 1, 5, 8.1 8.11 9.9 1.7 11.5 12.3 13.1 13.11 14.9 15.7-5, -1, 자료 : 각사, HMC 투자증권 6 5 4 ( 천명 ) CATV 위성방송 IPTV 3 2 1-1 -2 2Q8 2Q9 2Q1 2Q11 2Q12 2Q13 2Q14 2Q15 자료 : 미래부, KCTA, HMC투자증권 < 그림 21> CATV SO 디지털전환율 (16 년 3 월기준 ) < 그림 22> 범 IPTV 진영순증가입자추이 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, ( 천명 ) 62% 7% 53% 아날로그디지털디지털전환율 ( 우 ) 6% 45% 1,5 2,568 1, 1,613 1,77 5 11% 8 842 173 CJ헬로비전씨앤앰티브로드 HCN CMB 개별 SO 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 35 ( 천명 ) olleh tv 3 25 2 B tv U+ tv OTS 15 1 5-5 -1 2Q8 2Q9 2Q1 2Q11 2Q12 2Q13 2Q14 2Q15 자료 : KCTA, HMC 투자증권 자료 : 미래부, HMC 투자증권 9
I N D U S T R Y 삼영전자 ( 5 6 8 ) R E P O R T 기아자동차 (27) < 그림 23> 3 사 IPTV ARPU 추이 < 그림 24> 유료방송시장점유율 (16 년 1 분기말현재 ) 24, 22, 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, ( 원 ) CJ헬로비전, KT 14.2% SKBB LGU+ 6, 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 LG 유플러스, 8.1% SK 브로드밴드, 12.4% 기타, 16.2% KT 그룹, 3.2% 티브로드, 11.1% 씨앤엠, 7.9% 자료 : 각사, HMC 투자증권 자료 : 미래부, KCTA, HMC 투자증권 통신본업과의시너지 가능한미디어 통신사들이미디어부문확장에역점을기울이는이유는미디어플랫폼확대를통해본업과의시너지효과를기대할수있을뿐아니라, 유무선연동에따른데이터트래픽증대와이를통한부가가치창출이가능하다는판단이있기때문이다. 네트워크고도화와더불어발전가능성이높아보이는차세대컨텐츠인 VR과플랫폼의선점, 대용량컨텐츠제공이가능한클라우드와스트리밍서비스고도화, 데이터트래픽증가와이를통한유무선인프라의활용도증대등다양한분야에서의시너지가가능하다. 통신사업의주된수익원이음성에서데이터로전환된지금, 각종데이터의활용도를높이는컨텐츠의확보와플랫폼제공은향후사업자들의핵심성공요소로작용하게될것이다. SK 텔레콤의 CJ 헬로비전 인수승인여부는아직불확실 유료방송시장의정책적변수는 SK텔레콤의 CJ헬로비전에대한인수승인여부이다. 현재인수와관련된정책당국의심사가지연되고있어그결과를예측하기어려운부분이있는것도사실이다. 만약인수가승인된다면유료방송업계는 KT진영과 SKT 진영의양강체제로재편될것이며, 통신서비스와미디어플랫폼간의연계는더욱가속화될것이다. 여타업체들의 M&A 시도역시꾸준히이어질것이며, 유료방송시장의가입자중심경쟁구도는급속히안정화될것으로판단된다. 유료방송점유율합산규제라는현실적인이슈가상존할뿐아니라, M&A 를통한가입자확보로인해무리하게시장에서타사의가입자를유인할만한필요성과매력도가하락했기때문이다. 만약인수승인이불발되더라도 IPTV 진영의성장세는이어질것으로전망되나, SK텔레콤의통신 / 미디어동반성장전략이어떻게수정될것인지여부와 CJ그룹입장에서유료방송플랫폼사업을어떻게전개 ( 혹은정리 ) 할것인지가시장경쟁에있어변수로작용할전망이다. 1
통신 / 미디어 / 인터넷 Analyst 황성진수석연구위원 2) 3787-2658 / hsj@hmcib.com 신성장을위한다양한노력들 IoT 장기성장전망은 밝지만아직수요기반부족 IoT Eco-System 조성을위한노력, 장기적관점으로접근해야 IoT(Internet of Things, 사물인터넷 ) 는통신사업자들에겐매우매력적인분야이다. 각종 Connected Device 의발전으로주변기기들간연동이확대되고여기에통신모듈이추가되면서, 새로운부가가치와추가적인매출창출이가능해질수있기때문이다. 가장쉽게접할수있는스마트홈분야를비롯하여, 건설, 스마트카, 유통, 보안, 원격검침, 위치기반서비스등발전가능영역은무궁무진하게넓을것으로보인다. 다만현재출시되고있는 IoT 디바이스들이본연의기능에단순히통신기능을추가시키는데그치고있어, 아직충분한수요를불러일으키지는못하고있는실정이다. 따라서통신사들역시장기적관점에서향후펼쳐질다양한서비스들에대한인프라와수요기반마련이더욱중요하다는판단하에, 연관생태계조성에더욱주력하고있다. < 그림 25> 통신진화에따른시장창출 자료 : KT 경제경영연구소 IoT 전용망구축등 서비스본격화를위한준비 현재통신 3사의 M2M 회선수는 16년 4월말현재약 4 만회선이다. 주로차량관제, 원격관제, 무선결제등을위한회선들이며, 각사가자체적으로활용하는번호가부여되지않은회선들은제외한수치이다. 사물인터넷서비스를위해서는저전력장거리무선통신네트워크를필요로한다. 이중 LTE-M 은기존 LTE 망을사용하기때문에추가주파수, 기지국등에대한부담이없다. 반면 LORA 는 9Mhz 대역의비면허대역주파수를사용하게되며신규로망구축을해야한다는단점이있지만구조가간단하고모듈가격이저렴하다는장점이있다. SK텔레콤은 6월중으로 LORA(Long Range) 기반의 IoT 전국전용망구축 (LTE-M 과혼용 ) 을완료할계획이다. KT는지난 3월 LTE-M 전국망서비스를상용화하였고디바이스개발에필요한모듈을무상으로제공하고있다. LG유플러스역시 LTE-M 방식을활용하여 LTE 인프라활용을극대화할계획이며, 스마트홈중심의소비자향제품군들을가장다양하게제공하고있다. 1 1
I N D U S T R Y 삼영전자 ( 5 6 8 ) R E P O R T 기아자동차 (27) 장기적으로 새로운수익원에대한 기대감상존 아직사물인터넷시장이만개한상황이아니며, ARPU 가아직은매우낮은수준이라는점에서 단기적으로통신사들실적에미치는영향은제한적일것으로판단된다. 다만스마트홈, 원격검침, 스마트카등의분야에서새로운수요가발생할가능성이매우높아, 통신사들에게는새로운수익 원으로서의기대감은충분한상황이다. 회선당 ARPU 는여전히낮을가능성이높으나, 전체적인 매출규모의증가가능성에더방점을두어야할것이다. < 표 4> 각사별 IoT 전략 Snapshot 전략 기술방식 구분 SK 텔레콤 KT LG 유플러스 특정제품군에특화된서비스가아닌오픈플랫폼지향 LORA(Long Range), LTE-M 과혼용 유선망에서의장점을활용한전략으로새로운서비스가치창출및모든기기의지능화구축 LTE-M 스마트홈전략을통해가정내모든유관기기연결및제어 LTE-M IoT 회선수 181 만 113 만 18 만 IoT 홈브랜드 SmartHome 기가 IoT 홈매니저 IoT@home IoT 기기 요금제 - 약 22 여종 - 공기청정기, 밥솥, 김치냉장고, 보일러, 도어락, 제습기, 블랙박스, 가스차단기, 에어컨, 보일러, 정수기, 가스경보기, 금고, 레인지후드, 움직임감지 (PIR) 센서, 로봇청소기, 세탁기, 오븐, 공기질센서, 플러그, 스위치, 열림감지센서 - 약 9 여종 - 디지털도어락, 플러그, 가스안전기, 열림감지기, 홈캠, 헬스바이크, 헬스밴드, 헬스골프퍼팅, 헬스체중계 / 체지방계 기기무제한 9, 원 / 월 - 11, 원 / 월 기기당부과 1, 원 / 월 (3, 원 + 기기당 1, 원 )/ 월 1, 원 / 월 자료 : 미래부, 각사, HMC 투자증권주 : IoT 회선수는 16 년 4 월기준, 차량관제, 원격관제, 무선결제, 태블릿 PC, 웨어러블기기및기타사물인터넷을모두포함요금제는 3 년약정기준, 단말기및설치비별도 - 약 2 여종 - 에너지미터, 플러그, 스위치, 온도조절기, 열림감지센서, 가스락, 홈 CCTV 맘카, 도어락, IoT 캡스, 파라텍 FESCO 케어, LTE 매직미러, 밥솥, 냉장고, 에어컨, 세탁기, 공기청정기, 로봇청소기, 오븐, petstation, StarWalk < 그림 26> IoT 회선추이 < 표 5> IoT 통신기술비교 45 4 35 3 25 2 15 1 5 ( 만명 ) 구분 LORA LTE-M SKT KT LGU 15.1 15.3 15.5 15.7 15.9 15.11 16.1 16.3 주파수비면허대역 (9Mhz) 기존 LTE 주파수 전송속도 3bps ~ 5kbps 22kbps(cat.M 기준 ) 특징 추가망구축필요모듈가격저렴생태계구축용이 기존 LTE 망사용주파수간섭없음로밍가능 사업자 SK 텔레콤 KT, LG 유플러스 자료 : 미래부 자료 : HMC 투자증권정리 1 2
통신 / 미디어 / 인터넷 Analyst 황성진수석연구위원 2) 3787-2658 / hsj@hmcib.com KT 의부동산사업, 단순매각보다는개발, 임대등장기적플랜으로전환 체계적인부동산사업 개발전략 KT 의부동산사업은과거부터진행되어왔다. 과거사업이비업무용토지의매각이나단순임 대사업에초점이맞추어졌었다면, 최근 KT 가추진하고있는부동산사업은매우체계적이고장 기적인전략하에서시행되고있다. 사업전략은 KT그룹이보유한부동산자산을우선통신업무용자산과수익극대화자산으로분리하여, 이중시장성자산은임대또는분양의형태로개발하고, 저수익자산은매각하며, 핵심수익자산이나개선이필요한자산은보유하는형태로가져가는것이다. 일반건설업체들처럼토지를매입해서사업을전개하는것이아니라, 자체적으로보유한토지를활용한다는점에서마진율이높다는장점이있다. 22 년까지 부동산매출 7, 억원 목표 KT 그룹은현재전국에약 45 여개의관리자산을보유하고있다. KT 연결장부가기준으로토 지와건물을합해약 4.3 조원규모이며, 시가로는약 7.8 조원수준에육박하는것으로알려지고 있다. 이중서울및수도권의자산이개수기준으로는 3%, 가치기준으로는 7% 수준이다. 15 년기준 KT 그룹의부동산매출은약 2,5 억원, 자산가치는약 7.8 조원수준이었는데, 22 년 까지매출은약 7, 억원, 자산가치는 9.4 조원수준까지성장시킨다는전략을가지고있다. < 표 6> KT 보유부동산장부가치 ( 단위 : 억원 ) 별도 214 215 토지건물토지건물 유형자산 9,59 15,576 9,137 14,48 투자부동산 1,822 5,13 1,739 5,28 합계 1,881 2,588 1,876 19,615 연결 214 215 토지건물토지건물 유형자산 12,876 2,99 12,877 2,93 투자부동산 3,48 6,871 3,158 7,245 합계 16,284 27,861 16,35 27,337 자료 : KT < 그림 27> KT 부동산매출추이 < 그림 28> KT 부동산매출추이 ( 분기 ) 5 4 ( 십억원 ) 부동산매출 매출비중 ( 우 ) 2.5% 2.% 25 2 ( 십억원 ) 부동산매출 매출비중 ( 우 ) 6.% 5.% 3 1.5% 15 4.% 3.% 2 1.% 1 2.% 1.5% 5 1.% 1 11 12 13 14 15 16F 17F.% 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16.% 자료 : KT, HMC 투자증권 자료 : KT, HMC 투자증권 1 3
I N D U S T R Y 삼영전자 ( 5 6 8 ) R E P O R T 기아자동차 (27) Remark Vill 브랜드로 기업형임대주택개발예정 이러한부동산사업은 KT는물론자회사인 KT에스테이트를통해이루어지고있다. KT그룹의전체건물관리와부동산개발 / 임대등을담당하는 KT에스테이트는 21 년설립되었는데, 15년매출액 3,23 억원, 영업이익 3 억원수준의실적을기록하였다. 자회사인 KD리빙을통해개발, 기획및자산운영을담당하며, KT AMC 를통해컨설팅및부동산금융투자서비스를제공한다. 보유하고있는자산을바탕으로 KT그룹의 ICT 노하우를결합시킨개발을주도하고있다. KT에스테이트는최근 Remark Vill ( 기업형임대주택 ) 이라는브랜드를통해전국주요지역의부동산을개발하여공급할계획이며, 올해동대문, 영등포, 봉천동, 대연동등 4개 Site 를공급할계획이다. 18년에는을지와신사, 2년에는송파와중앙 Site 를개발하여호텔로활용할계획이다. < 표7> KT 에스테이트 Remark Vill 공급계획 위치 가구수 전용면적 규모 입주시기 서울시동대문구흥인동 ( 옛 KT동대문지사 ) 797세대 23~63 m2 지하5 층 ~ 지상 22층 216.7 서울시영등포구영등포동 ( 옛 KT영등포지사 ) 76세대 23~43 m2 지하4 층 ~ 지상 18층 216.1 부산시남구대연동 ( 옛 KT대연지사 ) 546세대 23~56 m2 지하6 층 ~ 지상 2층 216.11 서울시관악구봉천동 ( 옛 KT관악지사 ) 128세대 23~26 m2 지하2 층 ~ 지상 9층 216.12 자료 : KT에스테이트, 언론보도자료종합 < 그림 29> KT 에스테이트 22 년부동산구성 ( 계획 ) < 그림 3> KT 부동산사업목표 리테일 / 다목적 재투자 ( 십억원 ) 자산가치 영업수익 ( 우 ) ( 십억원 ) 1, 8 8, 7 6 호텔 사무실 6, 4, 5 4 3 임대주택 2, 215 22F 2 1 자료 : KT 에스테이트 자료 : KT, KT 에스테이트 1 4
통신 / 미디어 / 인터넷 Analyst 황성진수석연구위원 2) 3787-2658 / hsj@hmcib.com 여전히통신주에대한투자매력은상존 투자포인트, 무선에서유선및 신성장영역으로이동 실적안정성, 배당매력도, 저금리기조감안할때안정적투자대안최근수년간통신업체들의주가상승을견인해왔던 LTE 모멘텀은약화된것이사실이다. 그러나무선부문은 ARPU 성장정체에대한우려에도불구하고시장안정화에따른영향으로견조한실적을유지할것으로전망되고, 오랫동안시장의관심권에서멀어져왔던유선부문이기가인터넷과 IPTV 를중심으로새로운성장모멘텀을찾아가고있다. 특히최근 IoT 등미래성장을위한분야에서의준비도이루어지고있으며, 사업자들은관련생태계조성에힘쓰고있다. 무선 Network Migration 에따른성장모멘텀은다소둔화되었으나, 기가인터넷, 미디어, IoT, 부동산등다양한분야에서의선전이기대되는국면이다. 정책이슈에따른규제불확실성이다소부정적으로작용할수도있으나, 현재의성숙화된 LTE 시장환경을감안하면업체들의펀더멘털에미치는영향은제한적일것으로판단된다. 안정적실적시현추세 업체들의실적역시안정적흐름을보일것으로전망된다. 단통법시행이후시장안정화기조가지속되고있는가운데마케팅비지출을유인할만한어떠한변화의포인트도감지되지않기때문이다. 통신 3사의 2분기합산예상매출액은 12조 7,61 억원 (3.3% YoY), 예상영업이익은 9,861 억원 (+1.2% YoY) 을기록할것으로추정된다. 16년연간합산예상매출액은 51조 1,839 억원 (+1.9% YoY), 예상영업이익은 3조 8.388 억원 (+5.7% YoY) 을기록하는호조세를보일것으로추정된다. < 표 8> 통신 3 사분기실적추이및전망 ( 단위 : 억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 215 1Q16 2Q16F 3Q16F 4Q16F 216F SK 텔레콤매출액 42,43 42,557 42,614 43,793 171,367 42,285 42,989 43,574 44,14 172,861 영업이익 4,26 4,129 4,96 4,18 17,8 4,21 4,245 4,665 4,3 17,232 세전이익 5,6 5,156 5,548 4,48 2,353 7,361 4,177 4,885 4,76 21,13 순이익 4,427 3,979 3,818 2,935 15,159 5,723 3,124 3,615 3,544 16,7 KT 매출액 53,987 54,313 54,922 59,59 222,812 55,15 57,155 57,899 58,751 228,955 영업이익 3,136 3,688 3,433 2,673 12,93 3,851 3,865 3,612 2,813 14,14 세전이익 4,16 4,639 2,6-911 9,84 3,18 2,685 2,429 1,21 9,315 순이익 2,86 3,218 1,26-965 6,319 2,15 2,148 1,943 867 7,19 LG 유플러스매출액 25,56 26,614 27,168 28,611 17,952 27,128 27,457 27,539 27,899 11,23 영업이익 1,547 1,924 1,721 1,131 6,323 1,76 1,751 1,981 1,578 7,15 세전이익 1,13 1,491 1,474 591 4,658 1,44 1,248 1,555 1,144 5,387 순이익 822 1,159 1,136 395 3,511 1,11 961 1,197 881 4,14 주 : K-IFRS 연결기준 자료 : 각사, HMC 투자증권 1 5
I N D U S T R Y 삼영전자 ( 5 6 8 ) R E P O R T 기아자동차 (27) 기준금리인하에따라 배당매력도더욱증가 최근의금리인하기조역시통신주에대한투자매력을높이는요인중하나이다. 기준금리인하로인해통신주배당수익률과의괴리도는 SK텔레콤기준역대최고치수준까지확대된상황이다. SK텔레콤이 15년주당배당금을 1, 원으로상향한가운데, KT 역시실적정상화기조에따라약 8 원안팎의배당이가능할것으로예상되며, LG유플러스역시 3% 의배당성향을유지하며 3 원수준의배당까지가능할것으로전망된다. 현주가기준통신 3사의배당수익률은 2.7% ~ 4.7% 수준에달한다. < 그림 31> SK 텔레콤배당수익률추이 < 그림 32> KT 배당수익률추이 1% 8% 6% 4% 2% % 4.4 5.7 6.1 8.1 9.4 1.7 11.1 13.1 14.4 15.7-2% -4% 괴리도 SK 텔레콤배당수익률국고채수익률 (3 년 ) 자료 : SK 텔레콤, Dataguide, HMC 투자증권 1% 8% 6% 4% 2% % 4.3 5.6 6.9 7.12 9.3 1.6 11.9 12.12 14.3 15.6-2% -4% -6% 자료 : KT, Dataguide, HMC 투자증권 괴리도 KT 배당수익률국고채수익률 (3 년 ) < 그림 33> LG 유플러스배당수익률추이 < 그림 34> 통신 3 사배당수익률 8% 6% 4% 2% 괴리도 LGU 배당수익률국고채수익률 (3 년 ) 5.% 4.% 3.% % 7.12 9.3 1.6 11.9 12.12 14.3 15.6-2% -4% -6% -8% 2.% 1.%.% SK 텔레콤 KT LG 유플러스 자료 : LG 유플러스, Dataguide, HMC 투자증권 자료 : 각사, HMC 투자증권주 : 6 월 15 일종가기준 1 6
통신 / 미디어 / 인터넷 Analyst 황성진수석연구위원 2) 3787-2658 / hsj@hmcib.com 업종투자의견 Overweight, Top Pick 은 KT 투자의견 Overweight, Top Pick은 KT 통신업종에대한투자의견 Overweight 를유지하며 Top Pick 은 KT(BUY/TP 4, 원 ) 를제시한다. 일련의사업구조조정과비용효율화작업의결과로실적이턴어라운드하며안정적인이익성장이지속되고있고, PSTN 매출감소둔화세와더불어기가인터넷과 IPTV 부문의호조로유선부문의성장이기대되며, 보유중인부동산자산의적극적활용을통한수익극대화전략이돋보이는상황이기때문이다. 업종내모멘텀에대한시각이무선에서유선으로전이되고있는지금모멘텀이가장집중되고있는국면이다. 하반기배당시즌을맞아높은배당매력도를보유하고있는 SK텔레콤 (BUY/TP 3, 원 ) 역시방어적성격의주식으로서매력도가높다. 11번가의경쟁심화에따른비용부담은상존하나모바일커머스분야에서의주도권확보를위한다양한움직임이수반되고있다는점에서겪어야할성장통인것으로판단된다. 여전히무선부문에서점유율성장이지속되고있는 LG유플러스 (BUY/TP 14, 원 ) 는본격적인이익수확에대한기대감이상존하나, 상대적으로높은 LTE 보급율과성장탄력둔화를어떻게극복할것인지가관건이다. < 표 9> 통신서비스업체 Valuation 비교 ( 단위 : 억원, 배, %) 연도 매출액 ( 억원 ) 영업이익 ( 억원 ) 순이익 ( 억원 ) EBITDA ( 억원 ) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 214 171,638 18,251 18,12 47,17 12. 1.5 5.9 12.9 SK 텔레콤 215 171,367 17,8 15,186 47,15 11.5 1.1 5. 1.2 216F 172,861 17,232 16,325 47,488 1.7 1.1 4.9 1.7 217F 18,33 19,125 15,279 48,236 11.4 1.1 4.6 9.7 214 223,117-4,66-1,55 34,482-7.7.8 5.9-9.5 KT 215 222,812 12,929 5,53 49,33 13.3.7 3. 5.2 216F 228,955 14,14 6,699 52,414 11.8.7 2.6 6.1 217F 237,952 15,816 8,117 53,44 9.7.7 2.3 7. 214 19,998 5,763 2,282 2,817 22. 1.2 4.6 5.6 LG 유플러스 215 17,952 6,323 3,514 22,413 12.9 1. 3.9 8.1 주 : K-IFRS 연결기준자료 : 각사, HMC 투자증권 216F 11,23 7,15 4,143 23,414 11. 1. 3.7 9.1 217F 114,517 7,985 5,166 24,326 8.8.9 3.3 1.7 < 그림 35> 통신 3 사합산매출액및영업이익률추이 < 그림 36> 통신업종지수추이 ROE (%) 6 5 4 3 2 1 ( 조원 ) 매출액영업이익영업이익률 ( 우 ) 1 11 12 13 14 15 16F 17F 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 13 (pt) 통신업지수 ( 좌 ) (%) 12 시가총액대비통신업비중 ( 우 ) 11 1 9 8 7 6 5 (27.1.1=1) 4 6.12 8.6 9.12 11.6 12.12 14.6 15.12 8 7 6 5 4 3 2 1 자료 : 각사, HMC 투자증권 자료 : DataGuide, HMC 투자증권 1 7
I N D U S T R Y 삼영전자 ( 5 6 8 ) R E P O R T 기아자동차 (27) < 그림 37> 국내통신주 12M Forward P/E 추이 16 (x) Premium( 우 ) KOSPI+KOSDAQ 12M FWD P/E 8% 14 WICS 통신서비스 12M FWD P/E 6% 12 4% 1 2% 8 % 6-2% 4 4.1 5.1 6.1 7.1 8.1 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1-4% 자료 : Wisefn, HMC 투자증권주 : WICS(WIisefn Industry Classification Standard) < 그림 38> SK 텔레콤 P/E Band < 그림 39> KT P/E Band 34, ( 원 ) 주가 14x 13x 12x 11x 1x 3, 26, 22, 18, 14, 1, 8.12 1.12 12.12 14.12 16.12 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, ( 원 ) 3.12 5.12 7.12 9.12 11.12 13.12 15.12 주가 14x 13x 12x 11x 1x 자료 : DataGuide, HMC 투자증권 자료 : DataGuide, HMC 투자증권 < 그림 4> LG 유플러스 P/E Band < 그림 41> 통신 3 사시가총액추이 24, 2, 16, 12, 8, ( 원 ) 주가 2x 18x 16x 14x 12x 3 25 2 15 1 ( 조원 4.1 ) 번호이동성제순차시행 (LG부터 6개월간격 ) 7.2 KTF 3G 런칭 SKT KT LGU 9.12 KT 11.9 14.1 아이폰도입기본료 1,원단통법시행일괄인하 12년이후 1.7 LTE 모멘텀 3G 데이터 9.1 : ARPU, 실적개선무제한요금제 KT 합병결의 14.5 단통법통과 4, 5 3.12 5.12 7.12 9.12 11.12 13.12 15.12 17.12 2.1 3.1 4.1 5.1 6.1 7.1 8.1 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 자료 : DataGuide, HMC 투자증권 자료 : DataGuide, HMC 투자증권 1 8
Company Report 2 16. 6. 1 7 통신 / 미디어 / 인터넷 Analyst SK 텔레콤 (1767) 황성진수석연구위원 2) 3787-2658 / hsj@hmcib.com BUY / TP 3, 원 통신 / 미디어 / 인터넷 Analyst 황성진 2) 3787-2658 hsj@hmcib.com 높은안정성과배당매력도 현재주가 (6/16) 상승여력 시가총액 발행주식수 자본금 / 액면가 21,5 원 42.5% 169,97 억원 8,746 천주 446 십억원 /5 원 52 주최고가 / 최저가 263, 원 /193, 원 일평균거래대금 (6 일 ) 외국인지분율 주요주주 주가상승률 절대주가 (%) 상대주가 (%p) K-IFRS 연결기준 1M 1.4 1.3 324 억원 4.74% SK 외 4 인 25.22% 3M.2.3 6M -5.3-7. ( 단위 : 원 ) EPS(16F) EPS(17F) T/P Befoe 19,86 18,313 3, After 2,218 18,922 3, Consensus 19,224 18,373 278,55 Cons. 차이 5.2% 3.% 7.7% 최근 12 개월주가수익률 12 1 8 6 4 2 SK 텔레콤 KOSPI 1) 투자포인트및결론 - 무선시장에서의안정적인지배력과굳건한경쟁력유지. LTE 시장에서의본원적경쟁력을바탕으로향후에도지속적으로시장을선도하는행보이어갈것 - 모바일커머스시장경쟁심화와주도권경쟁으로 11번가비용부담은단기적인실적하향요인. 주도권장악과본질적성장을위한성장통이라는측면에서이해되며, 추가적인자급유입등상황변화를예의주시해야할것 - CJ헬로비전인수와 SK브로드밴드합병관련정책당국의인가는여전히지연되고있는상황. 승인확정시미디어플랫폼가치증대와재평가예상되나, 인가여부, 세부이행조건등에대한확인필요할것. 만약인수가불발된다면미디어사업전략의수정또한불가피할전망 - 업종내가장높은배당매력도보유. DPS 1, 원기준배당수익률은 4.8% 수준에달함 2) 주요이슈및실적전망 - 무선부문의실적은안정적인모습전개될것. 선택약정할인등으로 ARPU 상승세는다소제한적으로나타날것이나, 시장경쟁완화에따른비용안정화의영향지속될것. 3사중 LTE 가입자비율이가장낮아 LTE 에따른성장여력이상존한다는점또한긍정적 - 이번주파수경매를통해 2.6Ghz 대역의 6Mhz 구간을추가로확보하여 LTE 서비스의안정성획득. 거의전대역에걸친다양한주파수대역을과다한비용지출없이획득했다는데의미 - 차세대성장엔진발굴을위한노력은지속될것. 생활가치, 미디어, IoT 플랫폼을중심으로한특화서비스와생태계조성여부등에주목할필요. 모바일커머스시장주도권확보를위한 11번가의움직임과기타 O2O 서비스들의성장가능성또한중요한포인트 15.6 15.8 15.1 15.12 16.2 16.4 16.6 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 3) 주가전망및 Valuation - 높은배당수익률, 낮은외국인지분율등감안하면주가는점진적강세기조로전환될전 망. 투자의견 BUY 와목표주가 3, 원유지 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 214 171,638 18,251 18,12 47,17 22,37 9.9 12. 1.5 5.9 12.9 3.5 215 171,367 17,8 15,186 47,15 18,87-15.7 11.5 1.1 5. 1.2 4.6 216F 172,861 17,232 16,325 47,488 2,218 7.5 1.4 1.1 4.8 1.7 4.8 217F 18,33 19,125 15,279 48,236 18,922-6.4 11.1 1.1 4.5 9.7 4.8 218F 187,517 21,7 17,447 48,646 21,67 14.2 9.7 1. 4.3 1.6 4.8 * K-IFRS 연결기준, 1 9
I N D U S T R Y 삼영전자 ( 5 6 8 ) R E P O R T 기아자동차 (27) ( 단위 : 억원 ) ( 단위 : 억원 ) 포괄손익계산서 214 215 216F 217F 218F 재무상태표 214 215 216F 217F 218F 매출액 171,638 171,367 172,861 18,33 187,517 유동자산 5,831 51,62 61,49 72,342 79,616 증가율 (%) 3.4 -.2.9 4.3 4. 현금성자산 8,344 7,689 8,527 17,579 22,66 매출원가 단기투자자산 6,677 8,372 1,151 1,584 11,7 매출원가율 (%)..... 매출채권 23,922 23,449 24,24 25,275 26,287 매출총이익 171,638 171,367 172,861 18,33 187,517 재고자산 2,677 2,736 2,897 3,21 3,142 매출이익률 (%) 1. 1. 1. 1. 1. 기타유동자산 9,212 9,357 15,234 15,884 16,52 증가율 (%) 3.4 -.2.9 4.3 4. 비유동자산 228,581 234,211 229,123 227,33 227,35 판매관리비 153,387 154,287 155,629 161,178 166,446 유형자산 15,677 13,713 98,148 92,691 88,865 판관비율 (%) 89.4 9. 9. 89.4 88.8 무형자산 44,16 42,134 4,948 4,948 4,948 EBITDA 47,17 47,15 47,488 48,236 48,646 투자자산 73,88 83,43 85,239 88,876 92,434 EBITDA 이익률 (%) 27.5 27.4 27.5 26.8 25.9 기타비유동자산 5,8 4,935 4,788 4,788 4,788 증가율 (%) -2.6 -.3 1. 1.6.8 기타금융업자산 영업이익 18,251 17,8 17,232 19,125 21,7 자산총계 279,412 285,814 29,172 299,645 36,651 영업이익률 (%) 1.6 1. 1. 1.6 11.2 유동부채 54,23 52,565 55,58 59,128 58,93 증가율 (%) -9.2-6.4.9 11. 1.2 단기차입금 3,666 2,6 849 5 3 영업외손익 -4,776-4,588-31 -3,134-2,98 매입채무 2,755 2,798 3,22 3,151 3,277 금융수익 1,263 1,39 4,463 1,636 1,751 유동성장기부채 7,839 8,233 6,769 8,619 6,619 금융비용 3,867 3,51 3,324 3,135 3,43 기타유동부채 39,943 38,934 44,94 46,858 48,734 기타영업외손익 -2,173-2,126-1,44-1,635-1,617 비유동부채 72,727 79,58 8,428 78,846 76,353 종속 / 관계기업관련손익 9,63 7,861 4,643 4,369 5,11 사채 56,492 64,391 66,61 64,61 61,61 세전계속사업이익 22,538 2,354 21,574 2,361 23,263 장기차입금 1,497 1,216 91 81 81 세전계속사업이익률 13.1 11.9 12.5 11.3 12.4 장기금융부채 ( 리스포함 ) 1,39 893 775 775 775 증가율 (%) 23.4-9.7 6. -5.6 14.3 기타비유동부채 13,429 13,8 12,142 12,66 13,167 법인세비용 4,545 5,195 5,236 5,7 5,82 기타금융업부채 계속사업이익 17,993 15,159 16,338 15,291 17,461 부채총계 126,93 132,73 136,8 137,973 135,282 중단사업이익 지배주주지분 145,67 152,511 153,12 16,58 17,191 당기순이익 17,993 15,159 16,338 15,291 17,461 자본금 446 446 446 446 446 당기순이익률 (%) 1.5 8.8 9.5 8.5 9.3 자본잉여금 29,159 29,159 29,159 29,159 29,159 증가율 (%) 11.8-15.8 7.8-6.4 14.2 자본조정등 -26,379-27,264-27,26-27,26-27,26 지배주주지분순이익 18,12 15,186 16,325 15,279 17,447 기타포괄이익누계액 -45 93-2,347-3,69-3,772 비지배주주지분순이익 -19-27 13 12 14 이익잉여금 141,886 15,76 152,96 161,178 171,564 기타포괄이익 -285 18-2,464-723 -73 비지배주주지분 7,415 1,23 1,152 1,164 1,178 총포괄이익 17,78 15,177 13,874 14,568 16,758 자본총계 152,483 153,741 154,164 161,672 171,369 ( 단위 : 억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 214 215 216F 217F 218F 주요투자지표 214 215 216F 217F 218F 영업활동으로인한현금흐름 36,774 37,781 39,886 43,558 44,296 EPS( 당기순이익기준 ) 22,284 18,774 2,234 18,937 21,624 당기순이익 17,993 15,159 16,338 15,291 17,461 EPS( 지배순이익기준 ) 22,37 18,87 2,218 18,922 21,67 유형자산상각비 28,919 29,935 3,256 29,111 27,575 BPS( 자본총계기준 ) 188,843 19,41 19,926 2,223 212,232 무형자산상각비 BPS( 지배지분기준 ) 179,66 188,878 189,499 198,782 21,774 외환손익 -12-3 243-2 -8 DPS 9,4 1, 1, 1, 1, 운전자본의감소 ( 증가 ) -7,73-6,857-3,938 757 74 P/E( 당기순이익기준 ) 12. 11.5 1.4 11.1 9.7 기타 -3,53-452 -3,13-1,4-1,4 P/E( 지배순이익기준 ) 12. 11.5 1.4 11.1 9.7 투자활동으로인한현금흐름 -36,832-28,85-29,674-26,847-26,954 P/B( 자본총계기준 ) 1.4 1.1 1.1 1.1 1. 투자자산의감소 ( 증가 ) -9,796-9,622-759 -2,237-2,158 P/B( 지배지분기준 ) 1.5 1.1 1.1 1.1 1. 유형자산의감소 251 366 58 EV/EBITDA(Reported) 5.9 5. 4.8 4.5 4.3 유형자산의증가 (CAPEX) -3,8-24,788-26,638-23,653-23,75 배당수익률 3.5 4.6 4.8 4.8 4.8 기타 2,794 5,239-2,335-956 -1,46 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 -5,594-9,646-9,36-7,66-12,261 EPS( 당기순이익기준 ) 11.8-15.8 7.8-6.4 14.2 장기차입금의증가 ( 감소 ) 1,542-1,764-2,183-449 -2 EPS( 지배순이익기준 ) 9.9-15.7 7.5-6.4 14.2 사채의증가 ( 감소 ) 7,436 7,9 2,218-2, -3, 수익성 (%) 자본의증가 ROE( 당기순이익기준 ) 12.2 9.9 1.6 9.7 1.5 배당금 -6,668-6,685-7,61-7,61-7,61 ROE( 지배순이익기준 ) 12.9 1.2 1.7 9.7 1.6 기타 -7,94-9,97-2,334 1,85-2, ROA 6.6 5.4 5.7 5.2 5.8 기타현금흐름 1 14-14 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) -5,642-655 838 9,52 5,81 부채비율 83.2 85.9 88.2 85.3 78.9 기초현금 13,986 8,344 7,689 8,527 17,579 순차입금비율 36.6 39.9 37.1 29.2 21.3 기말현금 8,344 7,689 8,527 17,579 22,66 이자보상배율 5.6 5.7 6. 6.7 7.7 * K-IFRS 연결기준 2
Company Report 2 16. 6. 1 7 KT(32) BUY / TP 4, 원 통신 / 미디어 / 인터넷 Analyst 황성진 2) 3787-2658 hsj@hmcib.com 경쟁력강화와실적개선 현재주가 (6/16) 상승여력 시가총액 발행주식수 자본금 / 액면가 29,75 원 34.5% 77,681 억원 261,112 천주 15,645 십억원 /5, 원 52 주최고가 / 최저가 32,55 원 /26,35 원 일평균거래대금 (6 일 ) 외국인지분율 주요주주 주가상승률 절대주가 (%) 상대주가 (%p) K-IFRS 연결기준 1M -3.8-3.9 23 억원 49.% 국민연금 7.33% 3M 4.7 4.7 6M 3.8 1.9 ( 단위 : 원 ) EPS(16F) EPS(17F) T/P Before 2,517 3,147 4, After 2,565 3,19 4, Consensus 2,652 2,966 4,57 Cons. 차이 -3.3% 4.8% -.1% 최근 12 개월주가수익률 12 1 8 6 4 2 KT KOSPI 1) 투자포인트및결론 - 일련의구조조정의성과와비용효율화작업으로펀더멘털개선기조가유지되며사업전부문에걸친경쟁력상승세. LTE 부문은물론기가인터넷, 미디어등성장하는유선부문의호조세를바탕으로실적개선세는당분간이어질것. 정책변수의불확실성에도불구하고유선부문의턴어라운드및부동산사업의강화등으로통신 3사중이익의가시성가장높은것으로판단 - 실적성장과더불어배당증가에대한기대감역시상존. 전년도 5원수준이었던 DPS 는당사추정치기준약 8원수준까지확대가능할것 2) 주요이슈및실적전망 - 사업전부문에걸친경쟁력강화기조유지. 상대적으로경쟁사대비뒤떨어졌던 LTE 부문의펀더멘털지표들은모두정상수준까지회복. 가입자와 ARPU 개선에따른점진적효과발현. 선택약정할인등영향으로당분간 ARPU 정체가능성높으나상대적인 Base Effect 로부정적영향또한제한적일것 - 초고속인터넷부문은기가인터넷가입자증대효과나타나고있음. 연내 2 만가입자모집은충분할것으로판단되며, 장기적으로는 ARPU 의상승반전에기여할것으로전망. 미디어부문의호조세는꾸준히지속중이며, VOD, 광고, 홈쇼핑수수료등부가매출또한꾸준한성장세를시현. 16년중 IPTV 의 BEP 달성가능할전망. - 유선 PSTN 의매출감소는불가피하나감소폭은점차축소되는추세. 16년연간으로는 PSTN 매출감소분을인터넷 / 미디어부문성장으로상쇄가능할전망 - 최근부동산사업의확대는단순매각이아닌개발과임대중심으로진행되고있다는점에서자산가치의재평가요인으로작용할것 15.6 15.8 15.1 15.12 16.2 16.4 16.6 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 3) 주가전망및 Valuation - 사업전부문에걸친경쟁력강화와꾸준한실적개선세및배당매력도증가등은주가상승을강하게유인할것투자의견 BUY 와목표주가 4, 원유지하며통신업종 Top-Pick 으로제시 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 214 223,117-4,66-1,55 34,482-4,4 적지 -7.7.8 5.9-9.5. 215 222,812 12,929 5,53 49,33 2,118 흑전 13.3.7 3. 5.2 1.8 216F 228,955 14,14 6,699 52,414 2,565 21.1 11.6.7 2.6 6.1 2.7 217F 237,952 15,816 8,117 53,44 3,19 21.2 9.6.7 2.3 7. 3.4 218F 246,922 17,737 1,669 53,42 4,86 31.4 7.3.6 1.9 8.7 3.4 * K-IFRS 연결기준,
I N D U S T R Y R E P O R T ( 단위 : 억원 ) ( 단위 : 억원 ) 포괄손익계산서 214 215 216F 217F 218F 재무상태표 214 215 216F 217F 218F 매출액 223,117 222,812 228,955 237,952 246,922 유동자산 87,59 85,832 11,773 122,455 141,738 증가율 (%) -6.3 -.1 2.8 3.9 3.8 현금성자산 18,887 25,595 4,813 51,245 69,54 매출원가 단기투자자산 5,917 2,987 3,362 3,468 3,592 매출원가율 (%)..... 매출채권 31,234 3,66 3,891 31,857 32,997 매출총이익 223,117 222,812 228,955 237,952 246,922 재고자산 3,933 5,254 5,72 5,88 6,9 매출이익률 (%) 1. 1. 1. 1. 1. 기타유동자산 27,54 21,931 3,5 3,5 3,5 증가율 (%) -6.3 -.1 2.8 3.9 3.8 비유동자산 25,246 27,58 194,842 186,46 179,252 판매관리비 227,183 29,883 214,815 222,136 229,185 유형자산 164,682 144,789 137,128 132,329 128,566 판관비율 (%) 11.8 94.2 93.8 93.4 92.8 무형자산 35,44 25,998 2,67 16,345 12,925 EBITDA 34,482 49,33 52,414 53,44 53,42 투자자산 1,435 9,284 1,517 1,846 11,234 EBITDA 이익률 (%) 15.5 22.1 22.9 22.5 21.6 기타비유동자산 39,688 27,51 26,527 26,527 26,527 증가율 (%) -22.7 43.1 6.3 2.. 기타금융업자산 영업이익 -4,66 12,929 14,14 15,816 17,737 자산총계 337,755 293,412 35,615 38,51 32,989 영업이익률 (%) -1.8 5.8 6.2 6.6 7.2 유동부채 99,922 86,399 97,16 99,646 17,88 증가율 (%) 적전흑전 9.4 11.8 12.1 단기차입금 11,4 1,748 1,626 626 1,26 영업외손익 -9,47-5,796-4,74-5,1-3,521 매입채무 12, 12,94 12,245 12,628 13,8 금융수익 2,531 2,729 3,217 3,152 3,78 유동성장기부채 18,553 15,513 2,641 21,841 26,841 금융비용 8,27 6,453 6,499 6,152 6,29 기타유동부채 58,366 56,234 62,594 64,551 66,861 기타영업외손익 -3,91-2,72-1,422-2, -1,2 비유동부채 119,93 85,358 82,717 76,478 72,22 종속 / 관계기업관련손익 187 61 49 사채 89,79 63,63 61,699 56,699 51,699 세전계속사업이익 -13,286 7,195 9,486 1,815 14,216 장기차입금 9,518 5,458 4,462 2,762 2,762 세전계속사업이익률 -6. 3.2 4.1 4.5 5.8 장기금융부채 ( 리스포함 ) 2,254 1,987 1,816 1,816 1,816 증가율 (%) 적지흑전 31.8 14. 31.4 기타비유동부채 19,79 14,283 14,74 15,21 15,745 법인세비용 -2,76 2,292 2,241 2,271 2,985 기타금융업부채 계속사업이익 -1,526 4,92 7,244 8,544 11,231 부채총계 219,852 171,757 179,823 176,124 179,83 중단사업이익 864 1,411 지배주주지분 13,41 18,451 112,614 118,772 126,992 당기순이익 -9,662 6,313 7,244 8,544 11,231 자본금 15,645 15,645 15,645 15,645 15,645 당기순이익률 (%) -4.3 2.8 3.2 3.6 4.5 자본잉여금 14,43 14,431 14,43 14,43 14,43 증가율 (%) 적지흑전 14.8 17.9 31.4 자본조정등 -12,67-12,357-12,349-12,349-12,349 지배주주지분순이익 -1,55 5,53 6,699 8,117 1,669 기타포괄이익누계액 258 139 76 76 76 비지배주주지분순이익 888 783 546 427 562 이익잉여금 85,711 9,593 94,839 1,998 19,218 기타포괄이익 -2,352-688 -58 비지배주주지분 14,493 13,24 13,178 13,65 14,167 총포괄이익 -12,14 5,625 7,186 8,544 11,231 자본총계 117,93 121,655 125,792 132,377 141,159 ( 단위 : 억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 214 215 216F 217F 218F 주요투자지표 214 215 216F 217F 218F 영업활동으로인한현금흐름 19,164 42,3 48,285 47,675 48,793 EPS( 당기순이익기준 ) -3,7 2,418 2,774 3,272 4,31 당기순이익 -9,662 6,313 7,244 8,544 11,231 EPS( 지배순이익기준 ) -4,4 2,118 2,565 3,19 4,86 유형자산상각비 32,423 3,38 32,813 33,299 32,263 BPS( 자본총계기준 ) 45,154 46,591 48,175 5,698 54,61 무형자산상각비 6,124 6,92 5,461 4,325 3,42 BPS( 지배지분기준 ) 39,64 41,534 43,128 45,487 48,635 외환손익 914 1,644-74 -13-52 DPS 5 8 1, 1, 운전자본의감소 ( 증가 ) -2,228-6,347 1,181 1,636 1,932 P/E( 당기순이익기준 ) -8.4 11.7 1.7 9.1 6.9 기타 9,593 4,29 1,66 P/E( 지배순이익기준 ) -7.7 13.3 11.6 9.6 7.3 투자활동으로인한현금흐름 -31,71-24,19-33,559-28,84-28,96 P/B( 자본총계기준 ).7.6.6.6.6 투자자산의감소 ( 증가 ) -7 1,152-1,698-329 -388 P/B( 지배지분기준 ).8.7.7.7.6 유형자산의감소 776 283 126 EV/EBITDA(Reported) 5.9 3. 2.6 2.3 1.9 유형자산의증가 (CAPEX) -28,529-31,157-3,437-28,5-28,5 배당수익률. 1.8 2.7 3.4 3.4 기타 -3,887 5,74-1,548 25-72 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 1,717-11,64 514-8,438-2,24 EPS( 당기순이익기준 ) 적지 흑전 14.8 17.9 31.4 장기차입금의증가 ( 감소 ) 7,192-12,972-1,691-2,68 424 EPS( 지배순이익기준 ) 적지 흑전 21.1 21.2 31.4 사채의증가 ( 감소 ) 11,37-25,45-1,93-5, -5, 수익성 (%) 자본의증가 29-29 ROE( 당기순이익기준 ) -7.8 5.3 5.9 6.6 8.2 배당금 -2,228-416 -1,224-1,959-2,448 ROE( 지배순이익기준 ) -9.5 5.2 6.1 7. 8.7 기타 -5,285 27,169 5,388 1,2 5, ROA -2.8 2. 2.4 2.8 3.6 기타현금흐름 6 67-23 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) -1,822 6,78 15,218 1,432 17,89 부채비율 186.5 141.2 143. 133. 127.4 기초현금 2,79 18,887 25,595 4,813 51,245 순차입금비율 89.9 5. 37.1 22.4 8.6 기말현금 18,887 25,595 4,813 51,245 69,54 이자보상배율 -.9 3.4 3.7 4.3 5. * K-IFRS 연결기준 2 2
Company Report 2 16. 6. 1 7 LG 유플러스 (3264) BUY / TP 14, 원 통신 / 미디어 / 인터넷 Analyst 황성진 2) 3787-2658 hsj@hmcib.com 새로운성장엔진을찾아 현재주가 (6/16) 상승여력 시가총액 발행주식수 자본금 / 액면가 1,45 원 34.% 45,626 억원 436,611 천주 25,74 십억원 /5, 원 52 주최고가 / 최저가 12,9 원 /8,92 원 일평균거래대금 (6 일 ) 외국인지분율 주요주주 주가상승률 절대주가 (%) 상대주가 (%p) K-IFRS 연결기준 1M -8. -8.1 134 억원 37.48% LG 외 2 인 36.1% 3M -2.3-2.3 6M.5-1.3 ( 단위 : 원 ) EPS(16F) EPS(17F) T/P Before 949 1,197 14, After 949 1,183 14, Consensus 969 1,43 13,75 Cons. 차이 -2.% 13.4% 1.8% 최근 12 개월주가수익률 16 14 12 1 8 6 LG 유플러스 KOSPI 1) 투자포인트및결론 - 최근수년간 LTE 부문에서의압도적인질주로무선부문경쟁력크게강화. LTE Migration 의일단락, 단기적인 ARPU 상승탄력둔화등으로앞으로도예전같은가파른성장세를기대하기는어려우나, 여전히견조한 LTE 가입자증가세, 유선부문의매출호조및비용안정화를통한수익성개선기조는이어질전망 - 최근 B2C IoT 분야에서가장선도적인행보. 차세대성장엔진을찾기위한노력에주목할필요 - 배당성향 3% 유지. 실적성장과더불어배당금규모확대또한기대 2) 주요이슈및실적전망 - 단통법시행에따른시장안정화로 MNP 시장규모가크게축소되었음에도불구하고, 여전히 MNP 순증을기록하며점진적인가입자성장세시현중. 가입자대비가장풍부한주파수대역을기반으로멀티미디어서비스에주력한결과가입자당트래픽역시가장높은수준을유지. ARPU 상승탄력둔화가능성은상존하나, 지속적인트래픽유발을통한가입자들의요금제상향가능성에가장가깝다는점에주목해야함 - 유선 TPS 사업은견조한성장세시현중. 인터넷과미디어부문은점진적인성장세시현중. 다만경쟁사대비낮은 MS와미디어시장환경변화가능성에어떻게대응할것인지가변수로작용. PayNow 브랜드에기반한전자결제등 E-Biz 부문은높은성장세유지하며다양한신사업기회를제공할것 - IoT 시장에가장적극적으로대응. IoT@Home 브랜드를기반으로 B2C 시장에서스마트홈서비스활성화에매진. 연말가입자목표는 5만명이며, 추후 B2B 영역등으로까지확대시킬것 4 2 15.6 15.8 15.1 15.12 16.2 16.4 16.6 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 3) 주가전망및 Valuation - LTE 중심의성장탄력둔화에도불구하고비용안정화를통한수익성개선가능한구간. 투자의견 BUY 와목표주가 14, 원유지 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 214 19,998 5,763 2,282 2,817 523-18.3 22. 1.2 4.6 5.6 1.3 215 17,952 6,323 3,514 22,413 85 54. 12.9 1. 3.9 8.1 2.4 216F 11,23 7,15 4,143 23,414 949 17.9 11. 1. 3.7 9.1 2.9 217F 114,517 7,985 5,166 24,326 1,183 24.7 8.8.9 3.3 1.7 2.9 218F 12,277 8,455 5,81 24,571 1,331 12.5 7.9.8 3. 11.1 2.9 * K-IFRS 연결기준,
I N D U S T R Y R E P O R T 기아자동차 (27) ( 단위 : 억원 ) ( 단위 : 억원 ) 포괄손익계산서 214 215 216F 217F 218F 재무상태표 214 215 216F 217F 218F 매출액 19,998 17,952 11,23 114,517 12,277 유동자산 24,899 25,992 31,543 34,926 42,247 증가율 (%) -3.9-1.9 1.9 4.1 5. 현금성자산 4,159 2,921 6,126 8,451 14,253 매출원가 단기투자자산 421 376 413 431 455 매출원가율 (%)..... 매출채권 14,411 15,144 14,695 15,37 16,185 매출총이익 19,998 17,952 11,23 114,517 12,277 재고자산 2,76 3,648 3,557 3,75 3,918 매출이익률 (%) 1. 1. 1. 1. 1. 기타유동자산 3,147 3,93 6,752 7,33 7,436 증가율 (%) -3.9-1.9 1.9 4.1 5. 비유동자산 95,228 93,518 9,99 89,59 88,54 판매관리비 14,235 11,629 13,8 16,532 111,821 유형자산 72,544 72,238 71,989 72,13 72,33 판관비율 (%) 94.8 94.1 93.6 93. 93. 무형자산 11,165 9,666 8,112 6,748 5,614 EBITDA 2,817 22,413 23,414 24,326 24,571 투자자산 929 538 491 511 54 EBITDA 이익률 (%) 18.9 2.8 21.3 21.2 2.4 기타비유동자산 1,59 11,76 1,317 1,317 1,317 증가율 (%) 12.1 7.7 4.5 3.9 1. 기타금융업자산 영업이익 5,763 6,323 7,15 7,985 8,455 자산총계 12,127 119,51 122,452 124,516 13,751 영업이익률 (%) 5.2 5.9 6.4 7. 7. 유동부채 34,857 33,542 38,49 36,924 38,382 증가율 (%) 6.3 9.7 1.9 13.8 5.9 단기차입금 15 15 15 15 15 영업외손익 -2,572-1,651-1,625-1,254-884 매입채무 3,24 3,98 3,418 3,56 3,764 금융수익 398 411 542 794 1,173 유동성장기부채 11,115 9,288 13,863 11,363 11,363 금융비용 2,749 2,245 1,861 1,722 1,7 기타유동부채 2,567 21,5 2,979 21,852 23,16 기타영업외손익 -221 183-36 -326-358 비유동부채 43,492 41,484 37,63 37,297 37,577 종속 / 관계기업관련손익 1-12 -1 사채 21,639 23,939 22,933 22,433 22,433 세전계속사업이익 3,21 4,659 5,389 6,732 7,571 장기차입금 16,232 12,374 9,985 9,985 9,985 세전계속사업이익률 2.9 4.3 4.9 5.9 6.3 장기금융부채 ( 리스포함 ) 증가율 (%) -4.1 45.6 15.7 24.9 12.5 기타비유동부채 5,62 5,171 4,685 4,88 5,16 법인세비용 924 1,147 1,248 1,568 1,764 기타금융업부채 계속사업이익 2,277 3,512 4,141 5,163 5,87 부채총계 78,348 75,26 76,12 74,222 75,96 중단사업이익 지배주주지분 41,771 44,48 46,438 5,294 54,794 당기순이익 2,277 3,512 4,141 5,163 5,87 자본금 25,74 25,74 25,74 25,74 25,74 당기순이익률 (%) 2.1 3.3 3.8 4.5 4.8 자본잉여금 8,371 8,371 8,371 8,371 8,371 증가율 (%) -18.5 54.2 17.9 24.7 12.5 자본조정등 지배주주지분순이익 2,282 3,514 4,143 5,166 5,81 기타포괄이익누계액 17 11 14 14 14 비지배주주지분순이익 -5-2 -2-3 -3 이익잉여금 7,644 1,358 12,314 16,17 2,67 기타포괄이익 -7-151 -2 비지배주주지분 7 5 2-3 총포괄이익 2,27 3,361 4,139 5,163 5,87 자본총계 41,778 44,484 46,44 5,294 54,791 ( 단위 : 억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 214 215 216F 217F 218F 주요투자지표 214 215 216F 217F 218F 영업활동으로인한현금흐름 2,154 17,929 2,232 21,623 22,147 EPS( 당기순이익기준 ) 522 84 948 1,183 1,33 당기순이익 2,277 3,512 4,141 5,163 5,87 EPS( 지배순이익기준 ) 523 85 949 1,183 1,331 유형자산상각비 13,344 14,341 14,763 14,977 14,982 BPS( 자본총계기준 ) 9,569 1,188 1,637 11,519 12,549 무형자산상각비 1,71 1,748 1,636 1,364 1,134 BPS( 지배지분기준 ) 9,567 1,187 1,636 11,519 12,55 외환손익 6 3 53-5 -2 DPS 15 25 3 3 3 운전자본의감소 ( 증가 ) -421-3,68-815 17 244 P/E( 당기순이익기준 ) 22. 12.9 11. 8.8 7.9 기타 3,237 1,933 454 P/E( 지배순이익기준 ) 22. 12.9 11. 8.8 7.9 투자활동으로인한현금흐름 -23,73-15,17-17,111-14,988-15,35 P/B( 자본총계기준 ) 1.2 1. 1..9.8 투자자산의감소 ( 증가 ) 125 378 46-2 -29 P/B( 지배지분기준 ) 1.2 1. 1..9.8 유형자산의감소 91 123 11 EV/EBITDA(Reported) 4.6 3.9 3.7 3.3 3. 유형자산의증가 (CAPEX) -21,448-13,754-15,948-15,1-15,1 배당수익률 1.3 2.4 2.9 2.9 2.9 기타 -1,841-1,854-1,221 33-5 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 3,95-4,61 84-4,31-1,31 EPS( 당기순이익기준 ) -18.5 54.2 17.9 24.7 12.5 장기차입금의증가 ( 감소 ) -2,723-3,882-2,389 EPS( 지배순이익기준 ) -18.3 54. 17.9 24.7 12.5 사채의증가 ( 감소 ) 7,581 2,3-1,7-5 수익성 (%) 자본의증가 5 ROE( 당기순이익기준 ) 5.6 8.1 9.1 1.7 11.1 배당금 -655-655 -1,92-1,31-1,31 ROE( 지배순이익기준 ) 5.6 8.1 9.1 1.7 11.1 기타 -1,114-1,824 4,571-2,5 ROA 1.9 2.9 3.4 4.2 4.5 기타현금흐름 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 176-1,238 3,24 2,325 5,82 부채비율 187.5 168.7 163.7 147.6 138.6 기초현금 3,983 4,159 2,921 6,126 8,451 순차입금비율 16.7 95.4 87. 69.7 53.3 기말현금 4,159 2,921 6,126 8,451 14,253 이자보상배율 2.7 3.4 5.1 5.9 6.5 * K-IFRS 연결기준 2 4
통신 / 미디어 Analyst 황성진수석연구위원 2) 3787-2658 / hsj@hmcib.com 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 14/9/25 BUY 35, 15/5/7 BUY 35, 14/1/1 BUY 35, 15/7/8 BUY 35, 14/1/2 BUY 35, 15/7/31 BUY 35, 14/1/8 BUY 35, 15/9/16 BUY 35, 14/1/3 BUY 35, 15/9/3 BUY 35, 14/11/4 BUY 35, 15/11/3 BUY 35, 14/11/2 BUY 35, 15/11/24 BUY 35, 14/12/9 BUY 35, 16/1/7 BUY 3, 15/1/15 BUY 35, 16/2/3 BUY 3, 15/1/3 BUY 35, 16/4/6 BUY 3, 15/3/23 BUY 35, 16/4/29 BUY 3, 15/3/27 BUY 35, 16/6/17 BUY 3, 최근 2 년간 SK 텔레콤주가및목표주가 단위 ( 천원 ) 4 35 3 25 2 15 1 5 SK텔레콤목표주가 14.6 14.9 14.12 15.3 15.6 15.9 15.12 16.3 16.6 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 14/5/2 BUY 39, 15/5/4 BUY 4, 14/7/3 BUY 39, 15/5/8 BUY 4, 14/8/1 BUY 39, 15/7/7 BUY 4, 14/8/29 BUY 39, 15/8/3 BUY 4, 14/9/15 BUY 44, 15/1/6 BUY 4, 14/9/25 BUY 44, 15/11/2 BUY 4, 14/1/2 BUY 44, 15/11/24 BUY 4, 14/1/8 BUY 44, 16/1/8 BUY 4, 14/11/3 BUY 44, 16/2/1 BUY 4, 15/2/2 BUY 4, 16/5/2 BUY 4, 15/3/13 BUY 4, 16/6/17 BUY 4, 15/4/7 BUY 4, 최근 2 년간 KT 주가및목표주가 단위 ( 천원 ) 6 5 4 3 2 KT 1 목표주가 14.6 14.9 14.12 15.3 15.6 15.9 15.12 16.3 16.6 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 14/4/29 BUY 14, 15/1/13 BUY 14,5 14/7/9 BUY 12, 15/1/26 BUY 16, 14/8/1 BUY 12, 15/4/2 BUY 16, 14/8/29 BUY 12, 15/4/29 BUY 16, 14/9/15 BUY 14,5 15/7/8 BUY 16, 14/9/25 BUY 14,5 15/7/31 BUY 16, 14/1/2 BUY 14,5 15/1/29 BUY 14,5 14/1/8 BUY 14,5 16/2/2 BUY 12, 14/1/28 BUY 14,5 16/4/28 BUY 14, 14/11/4 BUY 14,5 16/6/17 BUY 14, 14/11/2 BUY 14,5 14/12/9 BUY 14,5 최근 2 년간 LG 유플러스주가및목표주가 단위 ( 천원 ) 18 16 14 12 1 8 6 4 2 LG유플러스목표주가 14.6 14.9 14.12 15.3 15.6 15.9 15.12 16.3 16.6 2 5
I N D U S T R Y R E P O R T 기아자동차 (27) Compliance Note 조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료에언급된종목의유가증권 (DR,CB,IPO, 시장조성 ) 발행과관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자황성진의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 HMC 투자증권의업종투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. OVERWEIGHT : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 NEUTRAL : 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 UNDERWEIGHT : 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 HMC 투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 투자등급통계 (215.4.1~216.3.31) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 131건 82.9% 보유 26건 16.5% 매도 1건.6% 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 2 6