Issue & News 삼성 SDI (006400) 본격적인질주시간 ( 이익증가 ) 으로진입 박강호 john.park@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 유지 6 개월목표주가 310,000 상향 현재주가 (18.07.06) 231,000 2 차전지 /IT 에너지및부품업종 KOSPI 2,272.87 시가총액 16,041 십억원 시가총액비중 1.03% 자본금 ( 보통주 ) 348십억원 52주최고 / 최저 235,500 원 / 166,000 원 120 일평균거래대금 810억원 외국인지분율 39.24% 주요주주 삼성전자외 7 인 20.64% 국민연금 11.20% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 7.4 20.9 4.8 30.5 상대수익률 16.0 29.3 15.1 37.1 ( 천원 ) 삼성 SDI( 좌 ) (%) 250 Relative to KOSPI( 우 ) 45 40 35 225 30 25 200 20 15 10 175 5 0-5 150-10 17.06 17.09 17.12 18.03 18.06 투자의견 매수 (BUY) 유지, 목표주가 310,000 원상향 (16%) - 연결, 2018 년 2 분기영업이익은 1,545 억원 (114.7% qoq) 으로종전추정치 (1,258 억원 ), 컨센서스 (1,192 억원 ) 상회전망. 3 분기 2,047 억원으로 32.5%(qoq) 증가하는등본격적인이익증가구간으로진입판단. 2 분기매출은 2 조 2,288 억원 (16.8% qoq) 추정 - 2 분기에너지저장장치 (ESS) 매출이 65.4%(qoq) 증가추정, 국내신재생에너지정책확대로매출이고성장구간에있음. 또한소형전지는원통형과폴리머전지의점유율확대로매출증가지속, 제품믹스개선으로수익성이종전대비높아진것으로판단. EV( 전기자동차용 ) 도기수주한물량이매출로연결, 코발트가격상승분이공급가격에일부반영시작으로적자폭이예상대비감소판단 - 연간영업이익은 2018 년 (6,502 억원 ), 2019 년 (7,776 억원 ) 은전년대비각각 457%, 19.6% 증가예상 - 2018 년, 2019 년주당순이익 (EPS) 을종전대비각각 17.2%, 24.9% 씩상향. 목표주가도 310,000 원 ( 목표 P/E 20.5 배적용 ) 으로 16% 상향. 투자의견 매수 (BUY) 유지. 이익증가및컨센서스상향가능성을감안하면적극적인비중확대제시 - 잔여이익 (RIM) 의적정주가는 265,978 원제시 2 분기 (18 년 ), 처음으로중대형전지부문흑자전환예상 - 2018 년에너지저장장치 (ESS) 매출 (1 조 5,156 억원 ) 은전년대비 353% 증가추정. 국내신재생에너지정책확대및태양광수요증가로산업용, 공공부문에서 ESS 설치가증가하고있음. 경쟁사대비시장선점, 생산능력의보유로정책효과를최대매출로연결. 또한삼성전자가태양광중심으로재생에너지지사용확대를결정, 삼성 SDI 의 ESS 매출이추가로증가예상 - 2019 년 EV 용전지는매출확대, 원가개선으로적자규모가감소하여본격적인이익기여예상. 중대형전지 (ESS + EV) 부문은 2018 년 2 분기에처음으로흑자전환 (qoq, yoy) 하여전사적이익확대에기여전망 - 소형전지와전자재료는안정적인포트폴리오, 점유율증가로 Cash cow( 현금창출원 ) 역할담당. 소형전지는원통형이응용분야다변화로매출증가, 폴리머는보급형영역 ( 삼성전자 ) 에서점유율증가및향후폴더블폰시대에평균가격상승으로안정적인수익성시현예상 - 지분법평가이익대상인삼성디스플레이 (SDC) 는 2018 년 3 분기 OLED 부문가동율상승으로실적개선예상, 2018 년하반기이후 2019 년에중대형전지 + 소형전지등전지부문의본격적인이익이성장하는가운데지분법평가이익도증가하여세전이익도전년대비증가 (20.2%) 예상, 삼성디스플레이지분가치상승도긍정적으로평가 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 매출액 5,201 6,322 8,995 10,205 11,071 영업이익 -926 117 650 778 833 세전순이익 -821 824 1,141 1,372 1,493 총당기순이익 211 643 887 1,056 1,149 지배지분순이익 219 657 852 1,056 1,149 EPS 3,168 9,536 12,375 15,340 16,692 PER 34.4 21.4 18.7 15.1 13.8 BPS 152,341 159,945 171,271 185,498 195,040 PBR 0.7 1.3 1.3 1.2 1.2 ROE 2.0 6.0 7.3 8.4 8.6 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : 삼성 SDI, 대신증권 Research&Strategy 본부 기업분석 2018.07.09 www.daishin.com
삼성 SDI(006400) 연간실적추정변경 ( 단위 : 십억원, 원, %, %p) 수정전 수정후 변동률 2018F 2019F 2018F 2019F 2018F 2019F 매출액 8,801 9,792 8,995 10,205 2.2 4.2 영업이익 478 526 650 778 35.9 47.8 지배지분순이익 727 846 852 1,056 17.2 24.9 EPS( 지배지분순이익 ) 10,555 12,279 12,375 15,340 17.2 24.9 자료 : 삼성SDI, 대신증권 Research&Strategy 본부 분기별실적추정변경 ( 단위 : 십억원, %) 2Q18(F) 3Q18 구분 2Q17 1Q18 직전추정 당사추정 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ 매출액 1,454 1,909 2,183 2,229 53.3 16.8 2,156 2,363 38.3 6.0 영업이익 5 72 126 154 2,727.4 114.7 119 205 240.3 32.5 순이익 193 125 162 168-13.0 34.1 118 258 77.2 53.7 자료 : 삼성SDI, 대신증권 Research&Strategy 본부 2
DAISHIN SECURITIES 표 1. 삼성 SDI, 사업부문별영업실적전망 ( 수정후 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q18 2QF 3QF 4QF 1Q19F 2QF 3QF 4QF 2017 2018F 2019F 매출 1,909 2,229 2,363 2,495 2,390 2,459 2,604 2,752 6,322 8,993 10,205 전지 1,417 1,715 1,830 1,957 1,866 1,916 2,041 2,173 4,298 6,918 7,996 소형전지 884 870 949 1,029 1,002 992 1,007 1,025 2,808 3,733 4,027 중대형전지 (EV, ESS) 533 844 880 928 863 924 1,034 1,148 1,490 3,185 3,969 전자재료 490 514 533 538 524 543 563 579 2,017 2,075 2,209 영업이익 72 154 205 219 162 189 213 213 117 650 778 전지 22 96 144 157 102 128 151 150-120 418 532 소형전지 104 90 109 108 98 98 102 93 127 412 391 중대형전지 (EV, ESS) -83 6 34 49 4 30 50 56-247 6 140 전자재료 50 58 61 62 60 61 62 63 237 232 246 영업이익률 3.8% 6.9% 8.7% 8.8% 6.8% 7.7% 8.2% 7.7% 1.8% 7.2% 7.6% 세전이익 197 218 335 390 296 316 369 391 824 1,141 1,372 세전이익률 10.3% 9.8% 14.2% 15.6% 12.4% 12.8% 14.2% 14.2% 13.0% 12.7% 13.4% 당기순이익 160 168 258 301 228 243 284 301 643 887 1,056 순이익률 8.4% 7.5% 10.9% 12.0% 9.5% 9.9% 10.9% 10.9% 10.2% 9.9% 10.4% 자료 : 삼성 SDI, 대신증권 Research&Strategy 본부 표 2. 삼성 SDI, 사업부문별영업실적전망 ( 수정전 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q18 2QF 3QF 4QF 1Q19F 2QF 3QF 4QF 2017 2018F 2019F 매출 1,909 2,183 2,300 2,409 2,308 2,359 2,494 2,632 6,322 8,799 9,792 전지 1,417 1,669 1,772 1,876 1,789 1,822 1,937 2,059 4,298 6,734 7,607 소형전지 884 853 930 1,008 982 972 987 1,005 2,808 3,675 3,946 중대형전지 (EV, ESS) 533 816 842 868 807 849 950 1,055 1,490 3,059 3,661 전자재료 490 514 528 532 519 537 557 572 2,017 2,065 2,185 영업이익 72 126 137 143 103 124 144 155 117 478 526 전지 22 66 75 82 44 63 82 92-120 244 282 소형전지 104 78 88 83 92 80 74 70 127 353 316 중대형전지 (EV, ESS) -83-12 -14-1 -48-17 8 22-247 -109-35 전자재료 50 60 62 62 59 61 62 63 237 234 244 영업이익률 3.8% 5.8% 6.0% 5.9% 4.5% 5.2% 5.8% 5.9% 1.8% 5.4% 5.4% 세전이익 197 213 266 313 235 248 298 332 824 990 1,113 세전이익률 10.3% 9.8% 11.5% 13.0% 10.2% 10.5% 11.9% 12.6% 13.0% 11.2% 11.4% 당기순이익 160 162 202 238 179 189 226 252 643 762 846 순이익률 8.4% 7.4% 8.8% 9.9% 7.7% 8.0% 9.1% 9.6% 10.2% 8.7% 8.6% 자료 : 삼성 SDI, 대신증권 Research&Strategy 본부 3
삼성 SDI(006400) 주당내재가치 R I M( 잔여이익모델 ) ( 단위 : 십억원, 원, %) 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F Ⅰ 순이익 ( 지배지분 ) ( 주 2) 852 1,056 1,149 1,199 1,284 1,444 1,596 1,731 1,870 2,020 1. 2020 년이후연평균순이익성장률은 8.4% 로추정 2. 2018 년 ESS 매출이큰폭으로증가로중대형전지흑자전환예상, 소형전지는원통및폴리머전지의매출증가 등전지부문의이익개선높음 3. 2019 년 EV 용매출확대, 규모경제진입으로적자폭이감소하여전사이익증가세높을전망 4. 2020 년 -2021 년 ESS 매출약세예상, EV 매출증가로견조한성장세지속전망 Ⅱ 자기자본 ( 지배지분 ) ( 주 2) 12,054 13,056 13,727 13,955 15,185 17,143 19,306 21,696 24,335 27,250 추정 ROE 7.3 8.4 8.6 8.6 8.5 8.4 8.3 8.0 7.7 7.4 Ⅲ 필요수익률 ( 주 3) 6.3 무위험이자율 ( 주 4) 2.3 시장위험프리미엄 ( 주 5) 4.0 베타 1.00 Ⅳ Spread( 추정 ROE- 필요수익률 ) 1.0 2.1 2.2 2.3 2.1 2.1 1.9 1.6 1.3 1.1 Ⅴ 필요수익 714 764 828 870 885 963 1,087 1,224 1,376 1,543 Ⅵ 잔여이익 ( l -Ⅴ) 139 292 322 329 399 481 509 507 494 477 현가계수 0.97 0.92 0.86 0.81 0.76 0.72 0.67 0.63 0.60 0.56 잔여이익의현가 135 268 277 266 304 345 343 321 295 267 Ⅶ 잔여이익의합계 2,821 Ⅷ 추정기간이후현가 잔여이익의 4,212 영구성장률 (g) ( 주 6) 0.0% Ⅸ 기초자기자본 11,257 Ⅹ 주주지분가치 (Ⅶ+Ⅷ+Ⅸ) 18,290 총주식수 ( 천주 ) 68,765 Ⅹl 적정주당가치 ( 원 ) 265,978 현재가치 ( 원 ) 231,000 Potential (%) 15.1% 주 1: RIM(Residual Income Model) 은현시점에서의자기자본금액에추정기간 (10 년 ) 의예상실적을반영한초과이익과추정기간이후의잔여이익 (RI) 을합산하여주주지분가치를산출하는 Valuation 방식. 이론적으로 DDM, DCF, EVA 등의방식과같은주주지분가치를도출하게되지만, 타방식대비추정의주관성을최소화하면서기업의본질가치를산출할수있는방식으로평가주 2: 연결대상자회사가존재하는경우는보유하고있는지분만큼의가치를반영하기위해비지배지분가치를차감하여반영주 3: 필요수익률은자기자본비용 (Cost Of Equity) 으로리스크를부담하는주주입장에서의기대수익률. CAPM(Capital Asset Pricing Model) 을통하여산출하며, 산출방식은자기자본비용 = 무위험이자율 + 베타 * 시장위험프리미엄주 4: 무위험이자율은미래장기현금흐름에대한가치평가를위해 5 년만기국고채수익률에준하여반영주 5: 시장위험프리미엄은시장포트폴리오기대수익률과무위험이자율과의차이. 일반적으로 6~8% 수준에서반영되어왔으나, 최근저성장국면에서의낮아진기대치를반영하여 3~5% 수준에서반영주 6: 영구성장률 (g) 은추정기간 (10 년 ) 이후잔여이익의영구적인성장률을의미하며, 성장은없다는가정하에 0% 를반영 4
DAISHIN SECURITIES 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 매출액 5,201 6,322 8,995 10,205 11,071 유동자산 3,958 3,605 3,925 4,401 4,898 매출원가 4,450 5,152 7,196 8,239 9,003 현금및현금성자산 1,012 1,209 1,379 1,586 1,950 매출총이익 751 1,169 1,799 1,966 2,069 매출채권및기타채권 930 1,117 1,112 1,231 1,250 판매비와관리비 1,677 1,052 1,149 1,188 1,235 재고자산 729 967 1,124 1,276 1,384 영업이익 -926 117 650 778 833 기타유동자산 1,288 312 310 308 314 영업이익률 -17.8 1.8 7.2 7.6 7.5 비유동자산 10,942 12,146 12,927 13,695 14,269 EBITDA -471 577 1,156 1,335 1,416 유형자산 2,504 2,930 3,478 3,857 4,063 영업외손익 106 707 491 594 659 관계기업투자금 5,526 6,219 6,471 6,849 7,275 관계기업손익 245 695 252 378 426 기타비유동자산 2,913 2,997 2,979 2,989 2,931 금융수익 286 250 262 268 184 자산총계 14,900 15,751 16,853 18,096 19,167 외환관련이익 0 0 0 0 0 유동부채 2,213 2,670 2,888 3,041 3,234 금융비용 -298-251 -222-222 -226 매입채무및기타채무 1,477 1,215 1,396 1,482 1,605 외환관련손실 254 214 179 179 179 차입금 184 879 916 963 1,012 기타 -127 13 199 171 275 유동성채무 200 311 300 309 318 법인세비용차감전순손익 -821 824 1,141 1,372 1,493 기타유동부채 352 265 276 287 298 법인세비용 -58-181 -254-316 -343 비유동부채 1,723 1,629 1,702 1,773 1,969 계속사업순손익 -879 643 887 1,056 1,149 차입금 567 345 368 386 527 중단사업순손익 1,090 0 0 0 0 전환증권 0 0 0 0 0 당기순이익 211 643 887 1,056 1,149 기타비유동부채 1,157 1,284 1,334 1,387 1,442 당기순이익률 4.1 10.2 9.9 10.4 10.4 부채총계 3,936 4,299 4,590 4,814 5,202 비지배지분순이익 -8-14 35 0 0 지배지분 10,722 11,257 12,054 13,056 13,727 지배지분순이익 219 657 852 1,056 1,149 자본금 357 357 357 357 357 매도가능금융자산평가 -32 17 17 17 17 자본잉여금 5,031 5,043 5,043 5,043 5,043 기타포괄이익 10-18 -18-18 -18 이익잉여금 4,995 5,601 6,386 7,376 8,035 포괄순이익 -11 637 881 1,050 1,143 기타자본변동 339 257 269 281 293 비지배지분포괄이익 -32-48 34 0 0 비지배지분 242 195 208 226 237 지배지분포괄이익 21 685 847 1,050 1,143 자본총계 10,964 11,452 12,263 13,282 13,965 순차입금 -995 212 96-31 -198 10 11 12 13 14 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F EPS 3,168 9,536 12,375 15,340 16,692 영업활동현금흐름 -1,310-250 643 521 857 PER 34.4 21.4 18.7 15.1 13.8 당기순이익 211 643 887 1,056 1,149 BPS 152,341 159,945 171,271 185,498 195,040 비현금항목의가감 150 29 608 590 682 PBR 0.7 1.3 1.3 1.2 1.2 감가상각비 455 460 506 558 583 EBITDAPS -6,854 8,388 16,816 19,419 20,590 외환손익 -1-35 -62-67 16 EV/EBITDA NA 25.3 14.1 12.2 11.4 지분법평가손익 -245-695 -252-378 -426 SPS 73,894 89,817 127,805 144,995 157,301 기타 -59 299 416 478 509 PSR 1.5 2.3 1.8 1.6 1.5 자산부채의증감 -1,413-841 -588-799 -616 CFPS 5,131 9,544 21,246 23,392 26,025 기타현금흐름 -258-81 -264-327 -358 DPS 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 투자활동현금흐름 1,854 89-228 -266-105 투자자산 4 0-289 -431-402 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 -753-957 -995-890 -751 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 기타 2,604 1,046 1,056 1,056 1,048 성장성 재무활동현금흐름 -819 353-16 10 136 매출액증가율 5.0 21.5 42.3 13.5 8.5 단기차입금 -109 616 37 47 49 영업이익증가율 적지 흑전 456.2 19.6 7.2 사채 0 0 10 5 6 순이익증가율 721.9 204.7 37.9 19.1 8.8 장기차입금 68 98 12 13 135 수익성 유상증자 0 0 0 0 0 ROIC -17.6 1.8 9.2 10.0 10.1 현금배당 -73-70 -67-67 -67 ROA -6.0 0.8 4.0 4.5 4.5 기타 -705-290 -8 12 12 ROE 2.0 6.0 7.3 8.4 8.6 현금의증감 -276 197 170 206 365 안정성 기초현금 1,288 1,012 1,209 1,379 1,586 부채비율 35.9 37.5 37.4 36.2 37.3 기말현금 1,012 1,209 1,379 1,586 1,950 순차입금비율 -9.1 1.8 0.8-0.2-1.4 NOPLAT -992 91 505 599 642 이자보상배율 -26.4 5.1 22.8 26.1 24.9 FCF -1,378-444 -20 228 435 자료 : 삼성 SDI, 대신증권 Research&Strategy 본부 5
삼성 SDI(006400) [Compliance Notice] 금융투자업규정 4-20 조 1 항 5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 담당자 : 박강호 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. [ 투자의견및목표주가변경내용 ] 삼성 SDI(006400) 투자의견및목표주가변경내용투자의견비율공시및투자등급관련사항 ( 기준일자 :20180706) ( 원 ) 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 Adj. Price Adj. Target Price 0 16.06 16.10 17.02 17.06 17.10 18.02 18.06 제시일자 18.07.09 18.06.15 18.03.18 17.09.18 17.07.28 17.05.29 투자의견 Buy Buy 6개월경과 Buy Buy Buy 목표주가 310,000 265,000 240,000 240,000 210,000 200,000 괴리율 ( 평균,%) (16.59) (17.31) (14.90) (11.12) (15.93) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) (12.83) (1.88) (3.13) 2.14 (5.50) 제시일자 17.03.29 17.01.25 17.01.15 16.07.15 투자의견 Buy Buy 6개월경과 Marketperform 목표주가 170,000 140,000 100,000 100,000 괴리율 ( 평균,%) (15.94) (9.22) 10.25 2.79 괴리율 ( 최대 / 최소,%) (6.18) (2.86) 5.50 (10.70) 제시일자투자의견목표주가괴리율 ( 평균,%) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) 제시일자투자의견목표주가괴리율 ( 평균,%) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) 구분 Buy( 매수 ) Marketperform( 중 Underperform( 매도 ) 비율 81.2% 17.3% 립 ) 1.0% 산업투자의견 - Overweight( 비중확대 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 - Neutral( 중립 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 - Underweight( 비중축소 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 기업투자의견 - Buy( 매수 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 10%p 이상주가상승예상 - Marketperform( 시장수익률 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 -10%p~10%p 주가변동예상 - Underperform( 시장수익률하회 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 10%p 이상주가하락예상 6