기업 Note 216.1.8 삼성 SDI(64) 매수 ( 유지 ) 목표주가 : 14, 원 ( 유지 ) Stock Data KOSPI(1/7) 1,94 주가 (1/7) 111, 시가총액 ( 십억원 ) 7,633 발행주식수 ( 백만 ) 69 52 주최고 / 최저가 ( 원 ) 145,/76,8 일평균거래대금 (6 개월, 백만원 ) 49,13 유동주식비율 / 외국인지분율 (%) 79.4/28.7 주요주주 (%) 삼성전자외 3 인 2.5 국민연금 9.2 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 (%) (6.3) (.9).5 상대주가 (%p) (3.3) 5.8 (.6) 12MF PER 추이 35. 3. 25. 2. 15. 1. 5. ( 배 ) 12MF PER ( 좌 ). Feb-11 Feb-12 Feb-13 Feb-14 Feb-15 자료 : WISEfn 컨센서스 삼성 SDI 주가 ( 우 ) 이승혁 3276-4589 kevin.lee@truefriend.com ( 천원 ) 3 25 2 15 1 5 긍정적모멘텀들이여전히유효하게작용중삼성물산지분이조만간매각되어대규모자금이유입될전망삼성SDI 는공정위의결정에따라순환출자구조를해소하기위해보유한삼성물산지분 5백만주를 3월 1일까지매각할것으로예상된다. 이에따라삼성물산지분매각대금으로향후 7,15 억원의현금이유입될전망이다 (1월 7일종가기준으로 ). 한편동사는 214 년과 215 년에삼성테크윈, 제일모직 ( 구에버랜드 ), 삼성종합화학등의계열사지분을매각했을뿐만아니라향후롯데케미칼에삼성정밀화학과삼성BP 화학등의지분도매각할계획이다. 순환출자해소등을위한계열사지분매각과이에따른현금유입은동사에긍정적이외에도동사는다수의계열사지분을보유하고있는데 ( 표3 참조 ), 순환출자해소등을위해서는추가적인지분매각이필요할것으로우리는예상한다. 이러한지분매각에따른현금유입은동사의미래성장동력인중대형 2차전지의연구개발과설비투자등에사용할수있는점에서매우긍정적으로판단된다. 참고적으로지난 12월에있었던자회사에스티엠 ( 양극활물질생산회사 ) 에대한 7억원의유상증자는에스티엠의재무구조개선과경쟁력강화에사용된다는측면에서계열사지분매각에따른긍정적효과가나타난사례라고평가한다. 삼성엔지니어링유상증자참여에따른영향은이미주가에반영삼성엔지니어링의최대주주인삼성SDI 의경우 ( 지분율 13.1%) 기존의지분율에해당하는유상증자에참여하기로결정했고이번유상증자를통해 1,434 억원 ( 우리사주와자사주해당분제외, 1차발행가객 8,11 원기준 ) 의자금이소요될것으로예상된다. 실권주가발생했을경우에일반공모에도참여할지여부는아직결정되지않았지만이재용부회장이유상증자미청약분발생시에최대 3, 억원규모로유상증자에참여한다는발표는삼성SDI 에게는재무적리스크를대폭완화시켜주는긍정적뉴스로판단된다. 결론적으로삼성엔지니어링유상증자참여에따른영향은이미주가에반영된것으로해석된다. 전기차판매대수는 2배증가 (YoY) 중. 실적보다긍정적모멘텀에초점맞출것을권고 4Q15 동사의영업이익은기존예상치인 53억원을다소하회한것으로추정된다. 소형 2차전지부문이주요고객사의스마트폰판매대수부진, 예상보다낮은수율 / 가동률, 경쟁심화등의요인으로예상보다실적이다소부진한것으로해석되기때문이다. 하지만 215 년 11 월글로벌전기차 (PHEV 와순수EV 기준 ) 판매대수가전년대비 12% 증가하여연간으로최고증가율을기록 ( 그림2 참조 ) 하는등여전히전기차수요증가에따른긍정적모멘텀이지속되고있다. 이에따라 PBR 1.배이하의주가에서는동사의주가는충분히저평가되어있다고판단되어동사에대한매수의견을유지한다. 매출액 영업이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE DY ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 십억원 ) (x) (x) (x) (%) (%) 213A 3,428 (11) 131 2,957 (91.3) 419 54.8 18.8 1. 1.8.9 214A 5,474 71 (84) (1,517) NM 64 NM 13.9.7 (.9).9 215F 7,642 26 429 6,92 NM 72 18.7 12.8.7 3.6.9 216F 5,785 95 52 7,389 21.3 714 15. 11.5.6 4.3.9 217F 6,311 243 586 8,332 12.8 717 13.3 12.1.6 4.6.9 주 : 순이익, EPS 등은지배주주지분기준
삼성 SDI(64 64) < 표 1> 삼성 SDI 분기별실적추이 실적추이 ( 단위 : 십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15F 213 214 215F 216F 소형 2 차전지매출액 773 743 727 748 79 649 76 684 3,2 2,991 2,748 3,27 영업이익 58 6 42 44 8 (22) (21) (21) 238 24 (56) 36 영업이익률 7.5 8.1 5.8 5.9 1.1 (3.4) (3.) (3.) 7.4 6.8 (2.) 1.2 ESS 매출액 11 29 11 32 12 36 43 57 58 83 148 216 영업이익 (12) (6) (1) (14) (23) (14) (13) (11) (43) (42) (61) (32) 영업이익률 (19.1) (21.7) (9.9) (43.8) (185.2) (38.9) (3.6) (19.) (74.8) (51.) (4.9) (15.) 자동차용 2 차전지매출액 53 62 6 8 74 98 138 188 88 255 498 776 영업이익 (48) (38) (4) (37) (73) (72) (67) (57) (15) (163) (269) (19) 영업이익률 (9.6) (61.3) (66.7) (46.3) (98.6) (73.2) (48.7) (3.3) (17.5) (63.9) (54.) (14.) 전자재료매출액 365 366 393 45 44 396 433 45 1,617 1,529 1,638 1,768 영업이익 19 17 32 42 57 46 57 51 175 11 21 21 영업이익률 5.2 4.6 8.2 1.5 14. 11.7 13.2 12.5 1.8 7.2 12.8 11.9 화학매출액 684 695 74 645 666 667 677 599 2,79 2,727 2,61 - 영업이익 7 13 9 3 37 6 61 43 41 31 21 - 영업이익률 1. 1.8 1.3.4 5.5 9. 9. 7.2 1.5 1.1 7.7 - 총매출액 2,184 2,19 1,892 1,911 1,866 1,844 1,998 1,934 9,423 8,96 7,642 5,785 총영업이익 (13) 3 33 37 7 (4) 18 5 188 74 26 95 총영업이익률 (.6) 1.4 1.7 1.9.4 (.2).9.3 2..9.3 1.6 주1: 213년도부터합병법인의실적으로환산 자료 : 삼성SDI, 한국투자증권 < 표 2> Sum of the parts, EV/EBITDA 에의한 valuation valuation ( 단위 : 십억원, 배, 원 ) 1. 영업가치 1) 삼성 SDI ( 자동차용 2 차전지제외 ) EBIT EBITDA Target EV/EBITDA Net Debt Note 소형 2차전지 4 34 5.4 Peer 대비 3% 할인 전자재료 21 31 3.6 Peer 대비 3% 할인 SDI 소계 214 834 (1,73) 4,497 삼성디스플레이 2,11 6,11 2.2 (6,631) 3,55 Peer 대비 3% 할인 Total 2,225 6,845 7,551 (A) 2) 자동차용 2 차전지 기초자본 PV of RI (1 년간 ) PV of Continuing COE 장기성장률 (148) 332 513 1% 4.% 697 (B) Note 2. 자산가치 Book value 할인율 매도가능금융자산 ( 상장, 비상장 ) 2,452 3% 1,716 (C) 3. 적정주가 삼성 SDI 주식수 ( 천주 ) 68,765 영업가치와자산가치의합 9,965 (D) (D=A+B+C) 목표주가 144,98 주 : 216년예상실적기준, ESS는소형 2차전지에포함자료 : 한국투자증권 2
삼성 SDI(64 64) < 표 3> 삼성 SDI 자산가치세부내역 내역 ( 단위 : 주, %, 십억원 ) 구분 보유주식수 지분율 가치 시장성있는지분증권 시가 삼성물산 9,43, 4.8% 1,289 에스원 4,19,681 11.% 427 삼성정밀화학 3,779,951 14.7% 145 아이마켓코리아 511,41 1.4% 13 삼성엔지니어링 5,238,299 13.1% 65 삼성중공업 963,148.4% 1 호텔신라 29,316.1% 2 합계 1,953 시장성없는지분증권 장부가치 삼성디스플레이 39,856,654 15.2% 4,837 에스디플렉스 2,2, 5.% 8 삼성경제연구소 3,552, 29.6% 35 Intellectual Keystone Technology 1,25, 41.% 9 한화종합화학 1,721, 3.1% 56 Novaled GmbH 3,97, 5.1% 172 삼성벤처투자 98, 16.3% 6 에스티엠 51, 71.8% 13 삼성라이온즈 3, 15.% - 합계 5,314 지분증권총합 7,88 주 : 3Q15 기준자료 : 삼성SDI, 한국투자증권 < 표 4> 삼성 SDI 의자산가치와영업가치가차지하는비중추정 추정 ( 단위 : 십억원 ) 삼성 SDI 구분 가치 비중 비고 시가총액 7,633 1% 자산가치 시장성있는지분증권 1,367 18% 3% 할인 시장성없는지분증권 3,72 49% 3% 할인 합계 5,87 67% 영업가치 2,546 33% 자료 : 삼성SDI, 한국투자증권 [ 그림 1] 자동차용 2 차전지연도별매출액추이및전망 [ 그림 2] 글로벌월별전기차판매대수추이 1,6 ( 십억원 ) 45, 판매대수 ( 좌 ) YoY ( 우 ) ( 대 ) (%) 12 1,4 1,2 4, 35, 1 1, 8 6 3, 25, 2, 15, 8 6 4 4 2 1, 5, 2 213 214 215F 216F 217F 218F 자료 : 삼성 SDI, 한국투자증권 Jan-14 Jun-14 Nov-14 Apr-15 Sep-15 주 : 전기차는 PHEV와순수 EV를뜻함자료 : MarkLines, 한국투자증권 3
삼성 SDI(64 64) 재무상태표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 유동자산 2,63 3,536 2,728 1,846 1,584 현금성자산 73 628 764 55 379 매출채권및기타채권 662 91 879 567 555 재고자산 526 769 841 59 473 비유동자산 8,492 12,433 14,411 12,61 14,169 투자자산 6,378 7,537 9,965 8,169 9,333 유형자산 1,788 3,325 3,588 3,959 4,373 무형자산 167 1,279 451 174 126 자산총계 1,556 15,969 17,139 14,456 15,753 유동부채 1,527 2,254 2,558 36 64 매입채무및기타채무 1,24 1,189 1,452 463 631 단기차입금및단기사채 415 498 478 278 248 유동성장기부채 477 462 362 312 비유동부채 1,486 1,887 2,414 1,555 2,27 사채 399 699 639 139 639 장기차입금및금융부채 37 14 94 144 부채총계 3,13 4,142 4,972 1,861 2,668 지배주주지분 7,378 11,586 11,945 12,394 12,91 자본금 241 357 357 357 357 자본잉여금 1,263 5,33 5,33 5,33 5,33 기타자본 (163) (11) (11) (11) (11) 이익잉여금 5,36 4,862 5,221 5,67 6,186 비지배주주지분 164 24 222 21 176 자본총계 7,542 11,827 12,167 12,595 13,86 손익계산서 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 3,428 5,474 7,642 5,785 6,311 매출원가 2,812 4,545 6,521 4,512 4,8 매출총이익 616 929 1,12 1,273 1,511 판매관리비 628 858 1,94 1,178 1,267 영업이익 (11) 71 26 95 243 금융수익 177 193 58 13 87 이자수익 16 25 1 7 5 금융비용 178 186 65 1 83 이자비용 31 41 36 36 25 기타영업외손익 119 (7) 77 4 관계기업관련손익 46 19 363 424 343 세전계속사업이익 513 199 46 563 591 법인세비용 15 47 49 65 29 연결당기순이익 148 (8) 411 498 561 지배주주지분순이익 131 (84) 429 52 586 기타포괄이익 (68) 324 총포괄이익 8 244 411 498 561 지배주주지분포괄이익 67 237 429 52 586 EBITDA 419 64 72 714 717 현금흐름표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 영업활동현금흐름 38 311 1,572 (978) 1,229 당기순이익 148 (8) 411 498 561 유형자산감가상각비 392 444 62 597 458 무형자산상각비 39 89 55 21 15 자산부채변동 (123) 1 788 (1,621) 554 기타 (148) (152) (32) (473) (359) 투자활동현금흐름 (54) (328) (1,278) 1,563 (1,631) 유형자산투자 (667) (476) (93) (998) (92) 유형자산매각 69 42 2 3 3 투자자산순증 (4) (2,65) 2,22 (821) 무형자산순증 (1) (3) 773 256 32 기타 99 19 897 55 3 재무활동현금흐름 (26) (84) (157) (798) 231 자본의증가 2 368 차입금의순증 76 (362) (15) (75) 276 배당금지급 (93) (83) (7) (7) (7) 기타 (11) (7) 18 22 25 기타현금흐름 5 (2) 현금의증가 (216) (13) 136 (214) (171) 주요투자지표 213A 214A 215F 216F 217F 주당지표 ( 원 ) EPS 2,957 (1,517) 6,92 7,389 8,332 BPS 159,933 164,775 169,865 176,252 183,581 DPS 1,5 1, 1, 1, 1, 성장성 (%, YoY) 매출증가율 (4.6) 59.7 39.6 (24.3) 9.1 영업이익증가율 NM NM (62.9) 263. 155.1 순이익증가율 (91.1) NM NM 21.3 12.8 EPS증가율 (91.3) NM NM 21.3 12.8 EBITDA증가율 (34.6) 43.9 16.2 1.8.4 수익성 (%) 영업이익률 (.3) 1.3.3 1.6 3.9 순이익률 3.8 (1.5) 5.6 9. 9.3 EBITDA Margin 12.2 11. 9.2 12.3 11.4 ROA 1.4 (.6) 2.5 3.2 3.7 ROE 1.8 (.9) 3.6 4.3 4.6 배당수익률.9.9.9.9.9 배당성향 51.6 NM 16.4 13.5 12. 안정성순차입금 ( 십억원 ) 382 69 817 257 757 차입금 / 자본총계비율 (%) 15.7 15. 13.7 7.3 9.2 Valuation(X) PER 54.8 NM 18.7 15. 13.3 PBR 1..7.7.6.6 EV/EBITDA 18.8 13.9 12.8 11.5 12.1 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준 4
삼성 SDI(64 64) 투자의견및목표주가변경내역종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 삼성 SDI(64) 214.1.15 매수 2, 원 214.1.5 매수 17, 원 215.4.29 매수 155, 원 215.7.1 매수 14, 원 215.8.6 매수 12, 원 215.9.24 매수 14, 원 3, 25, 2, 15, 1, 5, Jan-14 May-14 Sep-14 Jan-15 May-15 Sep-15 Jan-16 Compliance notice 당사는 216 년 1 월 7 일현재삼성 SDI 종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제 3 자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 당사는삼성SDI 발행주식을기초자산으로하는 ELW( 주식워런트증권 ) 를발행중이며, 당해 ELW에대한유동성공급자 (LP) 입니다. 기업투자의견은향후 12 개월간시장지수대비주가등락기준임 매 수 : 시장지수대비 15%p 이상의주가상승예상 중 립 : 시장지수대비 -15 15%p 의주가등락예상 비중축소 : 시장지수대비 15%p 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 투자등급비율 (215.12.31 기준 ) 매수 중립 비중축소 ( 매도 ) 77.% 2.8% 2.2% 최근 1년간공표한유니버스종목기준 업종투자의견은향후 12 개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중 립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 5