위안화환율불안의배경과시사점 우리금융경영연구소금융연구실 2017. 1. 31 16.4Q 위안 / 달러환율이빠르게상승하고, 중국외환보유액은계속감 소하면서 16 년초와같은위안화환율상승과외환보유액감소의악순환 및그에따른국제금융시장변동성확대가능성이대두 최근의위안 / 달러환율상승은, 16 년초부터중국이사실상의달러준페 그제에서벗어나달러화가치의변동이위안 / 달러환율에그대로반영된 것이주요원인으로판단 앞으로도달러화상승추세가유지되며위안 / 달러환율이추가상승할가능성이있지만, 중국의자본통제가비교적용이하고대외건전성이개선되어, 위안화환율상승이국제금융시장의불안요인으로작용할가능성은낮음 다만, 중국의환율상승속도조절을위한자본유출입통제강화가외국 인투자자들의자금회수를제약할수있다는점에유의할필요 내용문의 : 송경희수석연구원 (02-2125-2373) 1
12월말위안 / 달러환율이 7위안에근접하는수준으로상승하고중국외환보유액도빠르게감소하면서위안화환율불안에다시관심이집중 Ÿ 위안 / 달러환율이 16.10월초 6.67위안에서 16.12월말 6.96위안까지 4.4% 상승하며 08.6월이후최고치를기록 - 다만, 1월들어서는 1.3% 하락하여 1.20일 6.87위안까지하락 Ÿ 중국외환보유액의감소폭도 16.2Q 74억달러, 3Q 382억달러, 4Q 1,363억달러로계속확대되어 12월말현재외환보유액은 3.01조달러를기록 Ÿ 위안화환율상승과외환보유액감소의악순환및그에따른국제금융시장전반의변동성확대가능성에관심이집중 - 위안 / 달러환율의추가상승기대감에따른위안화매도 환율방어를위한외환보유액매도 외환보유액감소 중국의환율방어능력에대한불신증대 위안 / 달러환율추가상승기대강화의악순환이우려 - 15.12~ 16.1월에는위안 / 달러환율의상승 (12.8일 ~1.8일, +3.1%) 과중국외환보유액감소 ( 15.3Q 1,605억달러, 4Q 1,153억달러등 ) 가헤지펀드의위안화매도공세까지불러오며국제금융시장전반의불안요인으로작용최근의위안화환율상승은중국환율제도변화에따라외환시장에서의달러화강세가위안 / 달러환율에그대로반영된것이주된원인 Ÿ 16.3Q말부터미국의금리인상기대와트럼프당선등을계기로달러화가큰폭상승하자, 전일외환시장종가를반영하는위안 / 달러환율매매기준율이지속적으로상향조정되면서위안 / 달러환율이상승 - 중국은 2016년부터명실상부한 복수통화바스켓을참고한관리변동환율제도 1) 를운영하여, 전일상하이외환시장종가를반영하여복수통화바스켓환율대비위안화가치가안정되도록일일매매기준율을발표하고기준율대비 +2% 내에서외환거래를허용중국환율제도변화 1) 관리변동환율제는장기적으로는변동환율제와같이외환수급에따라환율이결정되도록하지만, 단기적으로는환율급등락을방지하기위해중앙은행이외환시장에개입해환율을조정하는제도로서, 고정환율제처럼기축통화등특정통화에자국통화가치를연동시키되, 기준환율의미세한변화를허용하는 크롤링페그제, 기준환율대비일정폭의변동을허용하는 밴드제, 특정단일통화가아니라주요교역상대국의통화바스켓가치를기준으로하는 복수통화바스켓을참고한관리변동환율제 등다양한형태가존재 1
- 중국이실질적인복수통화바스켓환율제도로전환한것은, 환율제도의시장화를통해위안화국제화를앞당기는동시에, 달러화강세시기에위안화의동반절상을피하기위한의도로판단 * 14년하반기사실상의달러화준페그제를운영함으로써달러화가큰폭상승하면서주요교역대상국대비위안화실효환율도큰폭 (9.5%, BIS 실효환율기준 ) 동반상승 Ÿ 주요해외 IB들이미대선결과와미국의금리인상재개등을고려하여 2017년말달러 / 유로환율전망치를 16.3Q말 1.07달러에서 16.4Q말 1.03 달러로하향조정 2) 하는등달러화의추가상승기대가확산된것도위안화매도압력을강화 Ÿ 또한투자여건악화로인한중국의자본유출액증가도위안 / 달러환율의상승요인 - 중국자본유출액 3) 은 16.2Q 683억달러에서 16.3Q 1,765억달러로증가 - 수출감소와공급과잉등으로인한기업수익성의악화, 부동산버블우려등이거주자들의해외 FDI와자산투자및이에따른중국은행들의해외대출증가요인으로작용 * 중국주택가격은 15.5월부터 16.11월현재까지 12.9% 상승하며버블우려가고조위안 / 달러환율의상승세가지속되자중국당국이 달러자산매도 / 위안화매수 형태의시장개입을시행함에따라외환보유액이감소 Ÿ 16.10~11월두달간시장개입으로인한외환보유액감소액이약 360억달러였으나, 12월에는한달간약 390억달러로확대된것으로추정 4) 중국외환보유액의통화별구성을달러화 70%, 유로화 20%, 엔화 10% 로가정하고계산 - 시장개입이외에달러화강세 ( 유로화및엔화약세 ) 로인한보유외환평가액감소도외환보유액감소의또다른요인 ( 16.4Q 외환보유액감소의약 60% 를차지 ) 미국의트럼프행정부정책에따른달러화의상승압력, 중국의자본유출압력등으로위안 / 달러환율이추가상승할가능성 Ÿ 트럼프행정부의인프라투자확대와감세에따른미금리상승압력, 영국의하드브렉시트방침발표이후 EU 체제안정성에대한의구심등이달러화상승압력으로작용할전망 Ÿ 중국의경기둔화및기업부채의디폴트우려가부각될때마다자본유출압력이커지면서위안화약세압력역시확대될가능성 Ÿ 다만최근고조되고있는트럼프정부의보호무역주의위협은위안화에대한양방향압력으로작용하며환율변동성을확대시키는요인 2) 달러 / 유로환율의하락은달러화강세, 유로화약세를의미. Morga Staley 등 13 개 IB 대상조사결과 3) 중국자본유출액은국제수지계정중 ( 외환보유액변동액 - 경상수지 - 직접투자수지 ) 규모로추정 4) 중국외환보유액의통화별구성을달러화 70%, 유로화 20%, 엔화 10% 로가정하고계산 2
- 환율조작국지정위협과강달러에대한부담표명, 위안화저평가에대한비난등은위안 / 달러환율하락 ( 위안화강세 ) 요인 - 하지만, 트럼프정부의보호무역주의강화가중국의무역수지흑자감소요인으로작용한다는점은위안 / 달러환율상승 ( 위안화약세 ) 요인중국의자본통제능력, 대외건전성개선등을고려할때최근의환율불안이 16년초와같이금융불안을가져올가능성은제한적 Ÿ 16년초환율불안사례등을통해중국의자본유출입통제능력에대한신뢰가강화 - 또한최근의자본유출은주로중국거주자들의해외 FDI 투자와포트폴리오투자등과중국은행들의해외대출증가등에서비롯된것으로은행산업에대한정부의통제력등을고려할때중국외환당국의통제가비교적용이 Ÿ 중국의외환보유액대비단기외채비율은 24%( 16.6월 ) 로대외건전성도꾸준히개선 다만, 중국이위안 / 달러환율상승속도조절을위해자본유출입통제를더욱강화 할가능성이커이에대비할필요 Ÿ 중국은위안 / 달러환율의상승세가지속될경우외환시장개입외에도자본유출입통제를강화할가능성이높은데, 이에따라중국내외국인투자자의자금회수와관련한제약이발생할가능성 - 중국외환당국은이미개인환전, 기업의대규모해외기업 부동산 M&A 등다양한측면에서규제를강화 * 특히외국인투자자의자본유출입과관련해서는그동안자본유입촉진조치에주력했으나, 17.1월부터자본유출에도제약을가하기시작 2016 년이후중국당국의주요자본유출입규제조치 주요내용 개인기업은행외국인투자자 16.10 월해외여행규제 ( 전년대비 20% 감축, 해외여행중쇼핑회수제한등 ) 17.1 월개인환전규제 ( 외환사용처보고구체화, 해외자산비구매서약요구등 ) 16.2월외화차입금의임의조기상환금지 16.11 월대규모해외기업 부동산인수합병규제 16.12월해외대출시사전신고의무화 17.1 월위안화순유출금지 ( 위안화역외송금시보다많은규모의유입금액확보의무화 ) 16.2 월 QFII( 적격외국인기관투자자 ) 제도의한도상향및거래편의성제고 17.1 월중국내다국적기업의해외송금규제 ( 중국내자산대비 30% 이내로제한 ) 3
붙임 1 위안화환율과중국외환보유액및자본유출입현황 달러화지수와위안 / 달러환율위안화대비복수통화바스켓환율 (CFETS 지수 ) 중국외환보유액과자본유출액 중국외환보유액과외환매도액 주 1: 자본유출액은 ( 외환보유액감소액 - 경상수지 - 직접투자수지 ) 로추정 주 2: 외환보유액총변동액 = 외화자산매매금액 + 평가손익 주 3: 중국외환보유액평가손익은통화별구성을달러화 70%, 유로화 20%, 엔화 10% 로가정후계산 중국거주자의해외투자 외국인의대중투자 자료 : Bloomberg 4