218 년 5 월 218 년하반기주식시장전망 - Goldilocks 저물고 고물가 고성장 국면출현예상 - 중 소형주및소비재관련주식투자유망 I 키움증권리서치센터투자전략팀 I Strategist/Economist 홍춘욱 2) 3787-4964 chunukhong@kiwoom.com
Summary 4 월수출부진과 OECD 경기선행지수하락영향으로 경기하강 우려부각 당사는 1 선진국수요증가 2 원자재가격상승 3 대중관계개선에힘입어, 하반기한국경제가수출과내수경기의동반호조를경험할것으로판단 미국연준의공격적금리인상에대한우려, 지나쳐최근유가상승영향으로인플레압력이높아지고있지만, 미국의근원인플레압력은낮은편특히임금상승률이안정적인모습을보이는가운데 경기민감 물가는오히려하향안정되는중 따라서미연준이연중 3 차례금리인상을단행할것이라는기존전망을유지 ( 연말기준, 2.~2.25%) 217 년의강력한주가상승에도불구하고 KOSPI PBR 은 1. 배에그쳐 과거수출호조국면 (24~27, 29~211, 217~218 년 ) 평균 PBR(1.17 배 ) 를적용할경우 Target KOSPI 는 2,887pt 고물가 고성장 국면에는어떤주식이유망한가? 상품가격상승및내수경기회복영향으로저물가기조가마무리될경우, 중소형주및화장품 / 건강관리 / 필수소비재등소비재주식강세가능성이높은것으로판단됨 2 218 년하반기주식시장전망
Contents I. 경기이미꺾였나? II. 불안요인은없나? III. 어떤 Style 과 Sector 가유망한가? Compliance Notice 본자료는투자자의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물입니다. 당사고객에한하여배포되는자료로서어떠한경우에도복사, 배포, 전송, 변형, 대여될수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나안전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의증권투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용할수없습니다.
Part I 경기이미꺾였나?
문제제기 : OECD 경기선행지수가하락하고수출은부진하다? OECD Korea CLI 가경기판단기준선 (1pt) 을하회하고 4 월수출이마이너스로전환했지만, 세가지호재 (1 선진국수요증가 2 원자재가격상승 3 대중관계개선 ) 가하반기경기확장을견인할듯 OECD Korea CLI(Composite Leading Index) 와한국수출증가율의관계 (base=1) 15 14 13 12 11 1 99 98 97 96 OECD Korea CLI( 좌축 ) 한국수출 ( 우축 ) (YoY,%) 5 4 3 2 1-1 -2-3 95 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18 19-4 자료 : OECD, 한국관세청, 키움증권. 5 I 218 년하반기주식시장전망
1. 선진국수요전망 1 - 선진국소비지표호조세지속 한국의수출은내부요인보다는선진국소비자수요에민감한특성을지니고있음 Supply Chain( 소비자 유통 제조 부품 ) 에서, 소비자로부터멀어질수록경기변동성이커지는특성때문 미국소매판매 vs. 소비지출 (YoY, %) 15 미국소비지출 미국소매판매 1 5-5 -1 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18 19 자료 : 미국상무부, 키움증권. 6 I 218 년하반기주식시장전망
1. 선진국수요전망 2 - 미국제조업경기도호조세지속 소비지출이안정적으로늘어남에따라, 미산업생산도가파른상승세지속 218 년 3 월공장가동률도 78% 선회복 미국소매판매 vs. 산업생산 (%,YoY) 15 미국산업생산 미국소매판매 1 5-5 -1-15 -2 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18 19 자료 : 미국상무부, 연준, 키움증권. 7 I 218 년하반기주식시장전망
1. 선진국수요전망 3 - 선진국생산, 한국수출의가장강력한선행변수 미국산업생산이호조세를보일때, 한국수출이감소한적있나? 거리적제약및 대량주문 의관행때문에한국수출은미국산업생산변화에민감하게반응 한국수출 vs. 미국산업생산 (%,YoY) 5 미국산업생산 한국수출 4 3 2 1-1 -2-3 -4 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18 19 자료 : 미국연준, 한국관세청, 키움증권. 8 I 218 년하반기주식시장전망
1. 선진국수요전망 4 - 선진국소비심리가갑자기위축될가능성도낮아 미국소비지출에강력한선행성을보이는소비자기대지수가상승흐름을지속하고있음 자산가격상승에따른 Wealth Effect 및최근노동시장여건개선이 소비자기대 개선요인 미국소비자기대지수 vs. 명목소비지출증가율 (1984=1) 컨퍼런스보드기대지수 ( 좌축 ) 명목소비지출 ( 우축 ) (%, YoY) 14 1 12 8 6 1 4 8 2 6-2 4-4 2 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18-6 자료 : Conference Board, 미상무부, 키움증권. 9 I 218 년하반기주식시장전망
2. 유가상승영향점검 1 - 지정학적이슈로유가상승중 최근달러강세속에서도국제유가가급등세를보이고있음 중동지역의지정학적위험이부각된것이가장직접적원인이나.. 미달러가치 ( 주요통화 ) vs. 서부텍사스산중질유가격 ($/bbl) 16 WTI( 좌 ) 달러인덱스 ( 우 ) (pt) 15 14 1 12 95 1 9 8 85 6 8 4 75 2 7 7 9 11 13 15 17 65 자료 : 블룸버그, 미연준, 키움증권. 1 I 218 년하반기주식시장전망
2. 유가상승영향점검 2 - 중국수입수요증가도유가상승에일조 중국의강력한수입수요증가도유가상승요인으로작용 수출붐및내수경기회복영향으로중국의수입수요는당분간증가세지속할듯 중국수입증가율 vs. 서부텍사스산중질유가격 (YoY,%) 2 WTI( 좌 ) 중국수입증가율 ( 우 ) (YoY,%) 12 15 9 1 6 5 3-5 -3-1 2 4 6 8 1 12 14 16 18-6 자료 : 블룸버그, 중국해관총서, 키움증권. 11 I 218 년하반기주식시장전망
2. 유가상승영향점검 3 - 셰일오일증산이더딘것도상승요인 장기적으로는셰일오일증산이유가상승을억제하겠지만, 최근미국증산속도는더딘편 유가는지정학적위험부각및타이트한수급영향으로강보합권움직임이어갈듯 미국셰일오일시추공수 vs. 서부텍사스산중질유가격 ($/bbl) ( 개 ) WTI( 좌 ) 미국베이커휴즈시추공수 ( 우 ) 16 17 14 15 12 13 1 11 8 9 6 7 4 5 2 3 2 4 6 8 1 12 14 16 18 1 자료 : 블룸버그, 키움증권. 12 I 218 년하반기주식시장전망
2. 유가상승영향점검 4 - 유가상승국면에한국수출단가는? 국제유가의상승은한국물가에악영향을미칠요인이지만, 유가상승의원인이지정학적위험뿐만 아닌중국의소비증가에있다면한국수출에도긍정적영향을미칠것으로기대 국제유가 vs. 한국수출물가 ($/bbl) WTI( 좌 ) 한국수출물가지수 ( 우축 ) (21=1) 16 16 14 12 1 8 6 4 2 92 94 96 98 2 4 6 8 1 12 14 16 18 15 14 13 12 11 1 9 8 7 자료 : 블룸버그, 한국은행, 키움증권. 13 I 218 년하반기주식시장전망
2. 유가상승영향점검 5 - 부진의늪에빠져있던선박수출도? 특히침체의늪에빠져있던한국선박수출의회복가능성을높일것으로기대 유가상승이후선박수출의회복가능성에주목 원유가격상승을계기로탱커와드릴쉽그리고 LNG 선등의수주증가가능성이높아지기때문 국제유가 vs. 한국선박수출증가율 (YoY, %) 25 한국선박수출 (3MA) 국제유가 2 15 1 5-5 -1 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18 자료 : 블룸버그, 한국관세청, 키움증권. 14 I 218 년하반기주식시장전망
3. 대중관계개선영향점검 1 - 한국의대중수출은전자부품만호황! 216 년 사드 배치이후한국의주력대중수출품은큰타격을받았음 반도체가격의급등에힘입은 전자기기 의호황만두드러질뿐, 소비재수출은부진했음 대중주요수출품목비중변화 (%) 4 전자기기유기화학제품운송기기 35 3 25 2 15 1 5 1991 1993 1995 1997 1999 21 23 25 27 29 211 213 215 217 자료 : CEIC, 키움증권. 15 I 218 년하반기주식시장전망
3. 대중관계개선영향점검 2 - 지정학적위험, 추세반전가능성높여 217 년중반까지중국관광객급감했으나.. 남북관계개선에힘입은 대중관계 개선으로, 218 년접어들어조금씩회복되고있음 외국인관광객월별추이 ( 만명, 5MA) 14 중국관광객 외국인관광객 12 1 8 6 4 2 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18 자료 : 한국관광공사, 키움증권. 16 I 218 년하반기주식시장전망
3. 대중관계개선영향점검 3 - 한국내수경기는중국관광객에달려있어 경기의양극화문제의근원은중국관광객의급격한감소에있는것으로판단 218 년하반기내수경기회복가능성 중국관광객 vs. 한국서비스생산 ( 만명, 5MA) 중국관광객 ( 좌축 ) 한국서비스생산 ( 우축 ) (%, YoY, 3MA) 8 6 7 6 5 4 5 4 3 3 2 1 1 11 12 13 14 15 16 17 18 2 1 자료 : 한국관광공사, 통계청, 키움증권. 17 I 218 년하반기주식시장전망
3. 대중관계개선영향점검 4 - 위안화평가절상도긍정적 최근중국위안화가강세흐름을보이고있는것도 대중소비재 수출회복가능성을높이는요인 25~28 년, 211~213 년, 217~218 년등위안화절상국면에수입급증 달러 / 위안환율 vs. 중국수입증가율 (%, YoY) 중국수입 ( 좌 ) 달러 / 위안 ( 우 ) ( 위안 ) 1 1. 8 6 4 2-2 -4-6 23 25 27 29 211 213 215 217 9.5 9. 8.5 8. 7.5 7. 6.5 6. 5.5 5. 자료 : 블룸버그, 중국해관총서, 키움증권. 18 I 218 년하반기주식시장전망
3. 대중관계개선영향점검 5 - 핫머니유출도진정되는중 위안화강세는핫머니이탈규모가감소하며정책변화의여력이높아진데다 미국의대중무역적자축소요구에선제대응한측면도큰것으로판단됨 달러 / 위안환율 vs. 중국에서의핫머니이탈정도 ( 십억달러 ) 1 중국핫머니이탈 ( 좌 ) 달러 / 위안 ( 우 ) ( 위안 ) 7.2 5-5 7. 6.8-1 6.6-15 -2-25 6.4 6.2-3 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18 6. 자료 : 블룸버그, 중국해관총서, 키움증권. 주 : 핫머니유출입은중국외환보유고증감중무역수지및해외직접투자로설명하지못하는잔차로정의됨. 19 I 218 년하반기주식시장전망
Part II 불안요인은없나?
문제제기 - 미실질정책금리의급격한상승가능성이최대위험요인 인플레압력상승과경기호전영향으로미연준의정책금리인상지속중 만일연내 3차례의금리인상이단행된다면, 실질정책금리의 + 전환가능을배제할수없음 26~27년, 214~215년등미실질금리가 + 전환한이후성장탄력이급격히둔화된바있음 미국실질정책금리 vs. 경제성장률 (YoY%,%pt) 6 미국실질정책금리 미국경제성장률 4 2-2 -4-6 2 4 6 8 1 12 14 16 18 자료 : 미경제분석국, 상무부, 연준, 노동부, 키움증권. 21 I 218 년하반기주식시장전망
1. 미국인플레동향 1 - 경기중립물가, 상승세 샌프란시스코연은방법론 (What s Down with Inflation?, 217.11) 활용해인플레동력을식별한결과, 경기중립물가가최근물가상승의핵심원인인것으로나타남 (YoY 기준 2.3% 상승, Core PCE 물가는 1.9% 상승 ) 경기민감부문 vs. 경기중립부문 (%, YoY) 6 경기민감 경기중립 5 4 3 2 1-1 -2-3 85 87 89 91 93 95 97 99 1 3 5 7 9 11 13 15 17 자료 : 미상무부, 키움증권. 22 I 218 년하반기주식시장전망
1. 미국인플레동향 2 - 경기중립물가, 왜상승하나? 경기중립 부문물가상승세가나타난이유는정부규제변화때문 Affordable Care Act (ACA) 에의한 218년 Medicare Payment 인상률은 2% 로결정 217년상반기통신요금인하의기저효과도영향미쳐 경기중립부문물가상승기여도분해 (%p).6 헬스케어제외경기중립물가헬스케어서비스경기중립물가의 22~27 년평균과의편차.4.2. -.2 -.4 -.6 -.8 13 14 15 16 17 18 자료 : 미상무부, 키움증권. 23 I 218 년하반기주식시장전망
1. 미국인플레동향 3 - 경기민감부문물가, 안정이유는? PCE Deflator 의 42% 를차지하는 경기민감 부문의물가가안정된것은최근임금상승탄력이 떨어진데기인한것으로판단됨 경기민감부문물가와임금상승률추이 (%, YoY) 6 임금상승률추이 경기민감 5 4 3 2 1 98 2 4 6 8 1 12 14 16 18 자료 : 미상무부, 노동부, 키움증권. 24 I 218 년하반기주식시장전망
2. 임금정체이유 1 - 인구구성변화가가장큰영향미쳐 미국베이비부머 (46~64 년생, 약 7,4 만명 ) 의노령화에주목할필요있어 1946 년에태어난 Baby Boom 의선두주자들이 7 대에접어드는등고령근로자비중 미국신생아추이 ( 만명 ) 5 45 Baby Boom (46~64 년,394 만명 ) Echo Boom (77~93 년,376 만명 ) 4 35 3 25 2 191 1917 1925 1933 1941 1949 1957 1965 1973 1981 1989 1997 자료 : Bureau of Census, 키움증권. 25 I 218 년하반기주식시장전망
2. 임금정체이유 2 - 은퇴하지못하는미국베이비부머 미국장년 / 노년층근로자들의경제활동참가율은나날이높아지는추세 연령대별경제활동참가율은 2 년사이 (216 년기준 ) 55~64 세는 6.2%p, 65~74 세는 9.3%p 증가 미국노인인구의경제활동참가율변화 (%) 1996 26 216 7 63.7 64.1 6 57.9 5 4 3 23.6 26.8 2 17.5 1 4.7 6.4 8.4 55~64 세 65~74 세 75 세이상 자료 : 미노동부 Employment Projections, 키움증권. 26 I 218 년하반기주식시장전망
2. 임금정체이유 3 - 심각한노인빈곤문제가은퇴지연으로이어져 최근노인들의건강상태개선뿐만아니라, 28 년주택시장붕괴이후노인빈곤문제가심화된것도 은퇴지연원인으로작용 미국 65 세이상노인인구의소득분포 (216 년기준 ) (%, 비중 ) 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 3.2 3.7 1.9 12.6 17.9 14.1 9.2 1.8 17.6 자료 : 미노동부 Consumer Expenditure Survey, 키움증권. 27 I 218 년하반기주식시장전망
2. 임금정체이유 4 - 노령근로자임금상승률, 매우낮아 노령근로자들은상대적으로근력도떨어질뿐만아니라, IT 혁명에대한적응력이낮기때문 218 년 3 월기준, 전체임금상승률은 3.2% 이나 55 세이상근로자의임금상승률은 2% 에그침 미국연령대별임금상승률 (YoY,%) 12 16~24 세 25~54 세 55 세이상전체 1 8 6 4 2 98 99 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18 19 자료 : 미아틀란타연은 Wage Growth Tracker, 키움증권. 28 I 218 년하반기주식시장전망
2. 임금정체이유 5 - 향후 1 년간가장일자리가많이생기는직종은? 헬스케어와개인관리서비스, 그리고컴퓨터관련업무에노인이일하기는쉽지않아 일자리변화가높은직종은주로높은업무숙련도를요구 217~226 년동안의직종별일자리변화 헬스케어지원 헬스케어 컴퓨터및수학적업무 법률직 식료품준비및서비스 사업및금융관리 건축물관리및유지업무 설비및유지관리업무 예술디자인예능및스포츠 판매 농림수산업 전체 -4.1.6. 4.5 3.2 11.1 9.8 9.5 9.3 9.3 9.3 9.2 8.7 7.4 6.7 6.3 6.3 7.4 15.2 13.5 13.5-1 -5 5 1 15 2 25 18.2 23.2 ( 단위 :%) 자료 : 미노동부 Occupational Employment Projections, 키움증권. 29 I 218 년하반기주식시장전망
2. 임금정체이유 6 - 중위임금의하향이동가능성높여 따라서베이비붐세대의은퇴지연은경제전체의중위임금을하향이동시킬가능성이 높은것으로판단 미국베이비붐세대의은퇴지연이중위임금에미치는영향 비중 최저임금 중위임금의하방이동 자료 : 키움증권. 3 I 218 년하반기주식시장전망
3. 최근시장금리상승의직접적원인은 국제유가 때문인듯 임금상승률도낮고근원인플레가안정되어있음에도 시장참가자의인플레기대가높아진것은결국최근의유가상승때문인것으로판단됨 국제유가와 BEI(Breakeven Inflation) 추이 ($/bbl) (%) WTI( 좌축 ) 미국 BEI(1년, 우축 ) 135 2.8 115 95 75 55 35 15 1 11 12 13 14 15 16 17 18 2.6 2.4 2.2 2. 1.8 1.6 1.4 1.2 1. 자료 : Bloomberg, 키움증권. 31 I 218 년하반기주식시장전망
4. 점진적금리인상기조지속될듯 유가상승이인플레위험을높이는것은사실이나, 연준이 Targeting 하는 Core Inflation 에 미칠영향은제약될가능성이높음 연내점진적인금리인상기조가이어질것으로예상 ( 연말정책금리 2.~2.25%) 국제유가와 Core PCE 디플레이터추이 (%, YoY) 국제유가 ( 좌 ) Core PCE 디플레이터 ( 우 ) (%, YoY) 2 3. 15 2.5 1 2. 5 1.5 1. -5.5-1 95 97 99 1 3 5 7 9 11 13 15 17. 자료 : Bureau of Census, Bloomberg, 키움증권. 32 I 218 년하반기주식시장전망
Part III 어떤 Style 과 Sector 가유망한가?
문제제기 : Goldilocks 에서고물가 고성장국면으로이행중 한국경제는저물가 안정성장의 Goldilocks 국면을누렸으나, 서서히인플레압력이높아지고있음 글로벌달러가치의하락흐름이진정되고원유를비롯한주요원자재가격의상승세가나타나기때문 중국소비붐으로체감경기가개선되는, 이른바 고물가 고성장 국면이하반기에출현할것으로예상 한국소비자물가상승률 vs. 수입물가상승률 (%, YoY) 소비자물가 ( 좌 ) 수입물가 ( 우 ) (%, YoY) 7 6 5 4 3 2 1 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18 19 6 5 4 3 2 1-1 -2-3 자료 : 한국은행, 통계청, 키움증권. 34 I 218 년하반기주식시장전망
1. 달러 / 원환율전망 - 1 미달러가치변화에주목하라! 한국원화가치를결정하는요인 1 - 미달러가치 환율방향성을좌우하는요인은미달러가치 ( 달러가치 는유로, 엔, 파운드등주요교역상대국과의환율을가중평균해계산 ) 미국달러가치와달러 / 원환율추이 ( 원 ) 달러 / 원환율 ( 좌축 ) 미국달러가치 ( 우축 ) ('73.1=1) 165 155 145 135 125 115 15 95 85 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18 12 115 11 15 1 95 9 85 8 75 7 자료 : Bloomberg, 키움증권. 35 I 218 년하반기주식시장전망
1. 달러 / 원환율전망 - 2 신용가산금리도중요 factor! 한국원화가치를결정하는요인 2 - 미국신용가산금리 한국경제는신용등급 AA의매우건전한국가이지만, 미국신용가산금리가상승하는등 기업부도 의위험이고조될때에는환율상승압력을받는 위험자산 의신세 달러 / 원환율과미국크레딧스프레드의관계 ( 원 ) 달러 / 원환율 ( 좌축 ) 미국 BBB등급스프레드 ( 우축 ) (%pt) 165 155 145 135 125 115 15 95 85 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18 9 8 7 6 5 4 3 2 1 자료 : Bloomberg, 키움증권. 36 I 218 년하반기주식시장전망
1. 달러 / 원환율전망 - 3 외국인주식수급도큰영향미쳐 한국원화가치를결정하는요인 3 - 외국인주식순매수 외국인투자자들은 217 년의주가상승과환율하락을계기로 적극적매수 에서 Pull & Push 국면으로이동중 외국인주식순매수 ( 누적 ) 와달러 / 원환율의관계 ( 원 ) 1,6 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 1, 9 8 달러 / 원환율 ( 좌축 ) 외국인주식투자 ( 누적, 우축 ) 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18 ( 조원 ) 5 4 3 2 1-1 -2-3 -4-5 자료 : 한국은행, 키움증권. 37 I 218 년하반기주식시장전망
1. 달러 / 원환율전망 - 4 달러가치, 완만한상승흐름예상 미실질금리가완만한상승흐름을보이는것도 점진적 달러강세의가능성을높이는요인 인플레기대가최근미국명목금리상승의원인이기에, 급격한실질금리상승가능성은낮은상황 미국달러가치와미국실질금리추이 ('73.1=1) 달러가치 ( 좌 ) 미국실질금리 (1년물, 우 ) (%) 13 12 11 1 9 8 7 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18 8 7 6 5 4 3 2 1-1 -2 자료 : Bloomberg, 키움증권. 38 I 218 년하반기주식시장전망
1. 달러 / 원환율전망 - 5 Credit Spread 도급격히확대되기어려워 최근체감경기지표의탄력이둔화되는가운데 Credit Spread, 소폭확대중 미국기업의 Leverage 수준이여전히낮은데다, 소비지표의개선이지속되고있어급격한확대가능성은낮음 미국 Credit Spread 와 ISM 제조업지수추이 (base=5) 7 6 5 4 3 2 1 ISM 제조업지수 ( 좌축 ) 미국 BBB 등급스프레드 ( 우축 ) (%pt) 9 8 7 6 5 4 3 2 1 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18 자료 : Bloomberg, 키움증권. 39 I 218 년하반기주식시장전망
1. 달러 / 원환율전망 6 - 점진적상승예상 218 년 3 분기를저점으로완만한상승흐름출현할듯 218 년하반기평균 1,7 원예상 달러 / 원환율추이와전망 ( 원 ) 1,6 달러 / 원환율 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 1, 9 8 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18 19 자료 : 한국은행, 키움증권. 4 I 218 년하반기주식시장전망
2. 수익전망 1 - 한국기업이익, 수출에달려있어 한국기업이익전망, 최근수출부진속에 상향조정 흐름중단 기업이익은연 7.91% 개선되나 (CAGR 기준 ), 수출이부진할경우에는하향조정되는경향이있음 KOSPI 이익전망변화와수출증가율의관계 ( 원 ) 11, 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 12M Forward EPS( 좌축 ) 수출증가율 ( 우축 ) (%, YoY) 5 4 3 2 1-1 -2-3 1, 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18 19-4 자료 : Wisefn, 한국관세청, 키움증권. 41 I 218 년하반기주식시장전망
2. 수익전망 2 - 수출전망개선, 이익상향조정으로연결될듯 Part I 에서살펴본바와같이, 하반기한국수출은다시탄력이강화될것으로기대 수출물가인상, 그리고선박및운송장비등부진했던품목의회복이수출탄력을강화시킬전망 KOSPI 이익전망변화와수출물가의관계 ( 원 ) 12M Forward EPS( 좌축 ) 한국수출물가지수 ( 우축 ) (21=1) 11, 125 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18 12 115 11 15 1 95 9 85 8 75 자료 : Wisefn, 한국관세청, 키움증권. 42 I 218 년하반기주식시장전망
2. 수익전망 3 - 선진국기업의실적전망개선에주목하라! 특히한국기업이익전망에선행하는미국의기업이익수정비율 (Revision Ratio) 도강한상승세 선진국소비경기가시차를두고한국등신흥공업국수출에영향을미치고있기때문 미국기업이익수정비율, 한국이익전망에선행 (YoY, %) 1 8 6 4 2-2 -4 한국 EPS(Fwd. 12M, 좌축 ) 미국 Revision Ratio( 우축 ) (3MA,%) 6 4 2-2 -4-6 -8-6 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18-1 자료 : I/B/E/S, 키움증권. 43 I 218 년하반기주식시장전망
2. 수익전망 4 - 하반기강세장출현가능성높아 218 년 5 월 11 일현재 KOSPI PBR 은 1. 배로, 역사적평균 (1.1 배 ) 마저하회하고있음 과거수출호조국면 (24~27, 29~211, 217~218년 ) 의평균 PBR(1.17배 ) 을적용할경우 Target KOSPI는 2,887pt 한국 KOSPI PBR Band 35 종가지수 PBR.8x PBR 1x PBR 1.2x 3 25 2 15 1 5 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18 자료 : Wisefn, 키움증권. 44 I 218 년하반기주식시장전망
3. 고물가 고성장국면투자전략 1 - 어떻게식별했나? 고물가 고성장 국면이출현할경우, 어떤스타일 섹터가강세를보였는지살펴보기위해, 크게 4 개의국면 ( 고물가 + 고성장, 저물가 + 고성장, 고물가 + 저성장, 저물가 + 저성장 ) 으로식별 21 년이후의한국물가와경기국면 고물가 + 고성장 저물가 + 고성장 고물가 + 저성장 저물가 + 저성장 소비자물가순환변동치 (12MA, 좌 ) 키움경기선행지수 (12MA, 우 ) 1 5-5 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17-1 자료 : Bloomberg, 한국은행, 통계청, 키움증권. 주 : 경기판단은 키움경기선행지수 가양의값을가지면 고성장 음의값을가지면 저성장으로분류. 물가판단은소비자물가상승률에서 Time Trend 를제거한잔차가양의값을가지면 고물가 음의값을가지면 저물가 로분류. 45 I 218 년하반기주식시장전망
MK5 K2 Large Mid-small Cyclical Non-Cyclical High Yield Growth Yield Low Vol MSCI Kor Value MSCI Kor Growth 3. 고물가 고성장국면투자전략 2 - 중소형주강세 고물가 고성장 국면에는중소형주및배당성장 Low Vol 스타일강세 체감경기의회복으로시중자금의증시유입이늘어난데따른현상으로판단됨 고물가 고성장국면주요투자스타일성과 (6 개월 Rolling 수익률 ) (%) 14 12 1.7 11.1 11.9 1 8 6 5.8 5.3 5.1 5.4 5.3 7.8 4.4 4.7 4 2 자료 : Fnguide, 키움증권. 주 : 21 년이후통계이며, 사용된투자스타일은 MSCI 와 MKF5 기준. 46 I 218 년하반기주식시장전망
KOSPI2 에너지 화학 비철, 목재등 철강 기계 조선 상사, 자본재 운송 자동차 IT 하드웨어 반도체 IT 가전 디스플레이 건설, 건축관련 화장품, 의류, 완구 호텔, 레저서비스 미디어, 교육 소매 ( 유통 ) 필수소비재 건강관리 은행 증권 보험 소프트웨어 통신서비스 유틸리티 수출주 내수주 3. 고물가 고성장국면투자전략 3 - 내수섹터강세 고물가 고성장 국면에는상대적으로내수섹터의성과가돋보이는경향이있었음 화장품, 건강관리, 증권, 필수소비재, 비철 / 목재섹터강세 고물가 고성장국면주요섹터성과 (6 개월 Rolling 수익률 ) (%) 2 15 1 5 5 4 2 11 5 6 2 6 5 5 6 7 9 16 7 5 6 11 18 8 14 9 2 3 6 5 9-5 -1-4 자료 : Fnguide, 키움증권. 주 : 21 년이후통계이며, KOSPI2 기준. 47 I 218 년하반기주식시장전망
MK5 K2 Large Mid-small Cyclical Non-Cyclical High Yield Growth Yield Low Vol MSCI Kor Value MSCI Kor Growth 4. 저물가 고성장국면투자전략 1 - 경기민감주강세 예상과달리, 환율이재차하락하면서 저물가 고성장 국면이다시출현할가능성을배제할수없음 경기민감주식 (Cyclicals) 이독보적인강세를시현했음에주의해야 저물가 고성장국면주요투자스타일성과 (6 개월 Rolling 수익률 ) (%) 14 12.5 12 1.3 1 8 7.4 7. 7.2 8.4 7.5 8.9 7.1 6.7 6 4.8 4 2 자료 : Fnguide, 키움증권. 주 : 21 년이후통계이며, 사용된투자스타일은 MSCI 와 MKF5 기준. 48 I 218 년하반기주식시장전망
KOSPI2 에너지 화학 비철, 목재등 철강 기계 조선 상사, 자본재 운송 자동차 IT 하드웨어 반도체 IT 가전 디스플레이 건설, 건축관련 화장품, 의류, 완구 호텔, 레저서비스 미디어, 교육 소매 ( 유통 ) 필수소비재 건강관리 은행 증권 보험 소프트웨어 통신서비스 유틸리티 수출주 내수주 4. 저물가 고성장국면투자전략 2 - 수출섹터강세 저물가 고성장 국면에는상대적으로수출섹터의성과가돋보이는경향이있었음 에너지, 화학, 조선섹터강세 저물가 고성장국면주요섹터성과 (6 개월 Rolling 수익률 ) (%) 25 2 21 21 22 15 1 5-5 13 13 13 13 11 9 9 1 7 7 8 9 7 7 7 5 5 3 4 5 5 3 3 1-1 자료 : Fnguide, 키움증권. 주 : 21 년이후통계이며, KOSPI2 기준. 49 I 218 년하반기주식시장전망
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