CONTENT SUMMARY _ 3 Valuation 및투자의견 _ 4 POSCO 가키워주는소재사업 _ 6 확보된성장을사라 _ 9 도시광산업체로의도약 _ 12 실적전망 _ 16 2
SUMMARY 포스코엠텍 (952) 포스코그룹의소재산업혁명 BUY ( 신규 ) 목표주가 13, 원 현재주가 (1월 12일 ) 9,5원 상승여력 43.6% POSCO 그룹내소재전문기업 POSCO 의제철부원료인알루미늄탈산제및몰리브덴등합금철공급업체 나인디지트와리코금속인수로도시광산업진출 원천기술확보및수직계열화구축으로본격적인성과나타나고있어 신규사업장착이가속화되고있어 213년부터고수익성비즈니스진출로양적성장과질적성장모두기대 희유금속클러스터 / 인도네시아 / 고순도알루미나 - 213 년신규소재사업진출가속화 강원도영월에희유금속클러스터완공 기존몰리브덴사업의구조적마진개선기대되고, 탄탈륨, 네오디뮴, 리튬등신규희유금속진출가속화 인도네시아 AL 사업은 213년하반기상업생산가능할전망 탈산제외고부가가치인 ALDC 등철강수요급증하는동남아시아겨냥한시장선점효과나타날것 기존합금철에서전략소재로사업영역확대 고순도알루미나핵심기술기확보, 공장건설은마무리단계 213 년연결매출 1 조원상회 성장잠재력갈수록기대되 213 년실적은희유금속클러스터와도시광산을중심으로한이익개선으로연결매출액은 1 조 45 억원 (22% YoY), 영업이익은 431 억원 (61% YoY) 신규사업대부분이 213 년에도여전히 ramp-up 기간이며, 희소금속수요는갈수록높아질것으로전망되성장잠재력은갈수록배가될예정 포스코엠텍연결매출액전망 포스코엠텍영업이익 vs 주가추이 ( 십억원 ) 4 3 2 1 기타포장및엔지니어링도시광산합금철 / 비철 YoY( 우 ) (% YoY) 5 4 3 2 1 ( 십억원 ) 8 6 4 2 영업이익 ( 좌 ) 주가 ( 우 ) ( 원 ) 12, 1, 8, 6, 4, 2, 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 '1 '11 '12 '13 12월결산 ( 십억원 ) 211 212F 213F 매출액 669 857 1,46 영업이익 16 27 43 세전이익 13 27 43 순이익 11 21 34 EPS( 원 ) 265 516 817 PER(H/L) ( 배 ) 37./18.8 17.5 11.1 PBR(H/L) ( 배 ) 2.5/1.3 2.1 1.8 EV/EBITDA(H/L) ( 배 ) 22.6/12.5 12.7 7.4 ROE (%) 7. 12.5 17.1 주가지수및상대주가추이 (%) 절대수익률 상대수익률 1M 18.8 13.9 3M 51.8 36.8 6M 2.2 8.1 시가총액 377십억원 발행주식수 41,64천주 6일평균거래량 145천주 6일평균거래대금 1,57백만원 주요주주 포스코외 2인 55.94 % 주가차트 ( 원 ) 포스코엠텍 (pt) Relative to KOSDAQ 1, 2 15 8, 1 6, 5 4, (5) (1) 2, (15) (2) 11.1 12.1 12.4 12.7 12.1 3
Valuation 및투자의견 투자의견 BUY 및목표주가 13, 원으로신규커버리지개시! 투자의견 BUY 및목표주가 13, 원으로신규커버리지개시 POSCO 내소재전문기업으로그룹내 captive 수요처를기반으로한합금철 / 비철, 도시광산, 및신규희유금속소재산업으로의확장이진행되고있는포스코엠텍의커버리지를개시한다. 최근까지도지속되고있는부진한철강업황에도불구하고, 높은성장잠재력이부각되며타사대비높은수익률을나타내고있는동사에대해투자의견 BUY와목표주가 13, 원을제시한다. 목표주가산정 - Target PER 16배적용 동사의목표주가 13, 원은 213년연결기준추정 EPS인 817원에목표 PER 16배를적용하여산출하였다. 동사는 21년이후 POSCO의 Vision 22을시작으로그룹내소재전문회사와도시광산업체로서의높은성장잠재력이부각되며 PER 2배내외의밸류에이션을받아왔다. 동사의높은성장잠재력이실적으로구현되기직전이현시점에서, 역사적밸류에이션수준을 2% 할인한 16배수준의목표를부여하는것은과도하지않다고판단된다. 확보된높은성장잠재력 - 밸류에이션메리트갈수록기대 동사는지난 9월강워도영월에희유금속클러스터를완공시키며계속해서최근부각되고있는희유금속사업선점을위한생산기지를확보하였다. 기존에영위해오던몰리브덴사업뿐만아니라, 고마진이예상되는기타희유금속의습식제련이가능해지면서성장잠재력은배가되는거점을마련한것이다. 뿐만아니라, 포스코향마그네슘및 FeSi 공장위탁운영, 전략소재인고순도알루미나, 그리고인도네시아진출로동남아시아생산거점확보등으로동사의밸류에이션메리트는갈수록유효할것으로기대된다. 표1 Valuation 산정 - 목표주가 13,원 단위 산정내역 비고 EPS 원 817 213년 EPS Target Multiple x 16 21~211년평균 PER을 2% 할인 적정주가 원 13,72 목표주가 원 13, 현재주가 원 9,5 Upside % 43.6 4
그림 1 12 개월 Forward PER 밴드 그림 2 12 개월 Forward PBR 밴드 ( 원 ) 25, 2, 15, 1, 5, 22x 19x 16x 13x 1x ( 원 ) 2, 16, 12, 8, 4, 2.4x 2.x 1.6x 1.2x.8x '1 '11 '12 '13 '14 '15 '1 '11 '12 '13 '14 '15 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 주가추이 최근강세기조유지될것 동사의주가는연초대비 22% 상승한상태로, 비철금속주식대비는미진한수준이지만, 고로업체들대비는상당히 outperform 하고있는상황이다. 앞서언급한대로동사의구조적변화와신규사업진출이실적으로반영되기시작하면서주가는강세를시현하고있는것으로판단되고, 향후갈수록신규사업이새로이합류하기시작함에따라중장기적으로도우상향추세를시현할것으로예상한다. 기존유동성문제는해소 또한동사는지난 5월액면분할을하면서총발행주식수가기존 416만 4천주에서 4천 164만주로늘어났다. POSCO 를포함한최대주주지분이 55.6% 수준에달해액면분할전 1년간평균거래량은 1만4 천주수준에불과했다. 현재는최대주주지분을제외한 free float 이 1,834 만주에달하고있고, 일평균거래량은 11만주수준으로기존유동성문제는해소된것으로판단된다. 그림 3 철강업종내주가 performance (212.1=1) 18 16 고려아연 14 현대하이스코 12 1 8 풍산 포스코엠텍 POSCO 현대제철 6 12.1 12.2 12.3 12.4 12.5 12.6 12.7 12.8 12.9 12.1 자료 : Quantwise, 토러스투자증권리서치센터 5
POSCO 가키워주는소재사업 POSCO 의소재산업육성 기존철강위주사업부문에서비철강부문다각화 국내최대이자세계 4위의조강생산능력을자랑하는 POSCO 는기존철강업중심의사업체제에서비철강부문에진출하며수익처다분화를모색하고있다. POSCO 는기존 Vision 22 에서도밝혔듯이인도네시아등해외제철소진출에따른계열사들의시너지효과를기대하고있으며, 에너지, 건설, 무역, 소재를중심으로사업군을확대하고있다. 이중소재사업부문의경우모기업의조강생산능력증가에따른양적수혜가예상될뿐만아니라, 고급강생산비중이늘어나게됨에따라부원재료들의안정적공급능력은갈수록중요시되고있는상황이다. 이중포스코엠텍은 POSCO 총원료비용의 25퍼센트를차지하는합금철중알루미늄탈산제, 몰리브덴계열합금철을공급해오면서모회사와의시너지가부각되고있다. 뿐만아니라, 로봇을활용한철강포장자동화모델라인구축으로광양과포항제철소에정기적으로납품을해 captive 한안정적수요처를다량확보하고있는상황이다. 그림 4 POSCO 철강부원료구매액추이 갈수록중요시될예정 ( 십억원 ) 1, 9,518 8, 6,79 6, 4,791 4,763 4,624 5,595 5,455 4,375 4, 2, 2,39 1,926 2,71 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 그림 5 포스코엠텍기존사업 알루미늄탈산제몰리브덴철강포장 6
소재전문기업 : 포스코엠텍 포스코엠텍은 1973년삼정강업으로설립되어포항제철소에알루미늄탈산제를공급해왔다. 1997년코스닥시장등록, 21년 삼정P&A 로상호를바꾸는절차를거쳤고, 21년 POSCO가기존지분율 9% 를 48.85% 로늘리면서포스코그룹내소재전담기업으로의정체성을확립했다. 21년부터는도시광산업진출을위해나인디지트와리코금속을인수하며습식제련을통한자원순환형비즈니스를구축하게된다. 211년부터는사명을 POSCO M-Tech 으로개정하고본격적인소재사업에진출하게된다. 현재동사의주요매출은크게합금철 / 비철, 철강포장및엔지니어링, 그리고도시광산부문으로크게나눌수있다. 합금철 / 비철에서는제철과정에필요한알루미늄탈산제와몰리브덴을가공및판매를담당하고있고, 포장및엔지니어링에는제철소하공정에들어가는포장기계를생산및수출판매하고있다. 특히, 동사는삼정피앤에이시절세계최초로철강포장로봇인스트랩마스터를개발하고 POSCO 의제철소내에배치를한바있다. 스트랩마스터배치로제철소내에서는작업라인효율성극대화와원가절감이가능하다. 동사는 21년과 211년에걸쳐나인디지트와리코금속의인수를통해본격적으로도시광산사업에진출한다. 동사의 212년연결기준매출액은 21년대비 28% 증가한 8,572 억원에달할전망으로, 합금철, 엔지니어링, 도시광산의각부문별매출액은각각 4.3%, 24%, 1,4% 증가할전망이다. 표2 포스코엠텍주요연혁 212. 1월 포스하이알설립 ( 고순도알루미나합작법인 ) 211. 5월 리코금속인수 211. 3월 포스코엠텍으로상호변경 21. 4월 나인디지트인수 28. 2월 미국몰리브덴광산개발참여 25. 7월 POSCO 기업집단편입 21. 1월 삼정피엔에이로상호변경 1997.11월 코스닥등록 1973. 12월 삼정강업주식회사 그림 6 포스코엠텍매출액증가추이 그림 7 212 년도사업부문별매출비중 ( 십억원 ) 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 도시광산포장및엔지니어링합금철 / 비철 19 156 288 194 369 385 392 223 62 도시광산 33.2% 합금철 / 비철 44.4% 21 212F 214F 포장및엔지니어링 22.4% 7
철강및소재복합그룹 일본에서는이미시행되고있어 철강업체의소재사업진출은 POSCO 뿐만아니라, 선진철강회사인신일본제철과 JFE 에서도이미시현되고있다. 신일본제철은전자소재, 석탄화학소재를중심으로 Nippon Steel Chemicals과 Nippon Steel Materials 를산하에두고있으며, 그룹내전체매출의 JFE 역시 3개의소재기업 JFE Steel, JFE Chemical, JFE Material을산하에두고그룹시너지를모색해오고있다. 그림 8 일본철강기업 소재기업전문자회사갖추고있어 JFE NSC JFE NSC JFE Steel Corp JFE Material Corp. JFE Chemical Corp. Nippon Steel Materials Nippon Steel Chemicals 8
확보된성장을사라 수확의시기도래 확보된성장 수확의시기도래 포스코엠텍은포스코내전략소재기업으로서그동안인수합병과신규투자를통해종합소재기업으로서의밑그림을그려왔다. 그결과동사는기존사업의내실화를통한마진개선외에도합금철, 전략소재, 그리고도시광산등세가지핵심소재사업군의본격적인기반을마련했다. 물론, 그동안동사의이러한노력들이시장에노출이되었으나, 정작수익창출면에서는다소아쉬운부분이있었던것은사실이다. 그러나최근들어동사는강원도영월의도시광산클러스터완공과 KT의폐동케이블수주등으로이러한노력들이 확보된성장 으로나타날것임을성공적으로증명해보였다. 그림 9 포스코엠텍의매출증가전망추이 ( 억원 ) 6, 5, 소재사업기반확보 소재사업기반확보및도시광산원료 sourcing 다변화 신소재리사이클링확대 4, CAGR : 21% 3, 2, CAGR : 36.9% 1, CAGR : 48.4% 3,33 5,427 6,681 9, 1,8 16,871 2,773 26,281 31,427 5, '9 '1 '11 '12F '13F '14F '15F '16F '17F '2F 주 : 당사추정치와소폭다를수있음자료 : 포스코엠텍 신규사업소개 동사의기존사업은철강포장및엔지니어링사업, 합금철 / 비철사업등크게두가지로나뉜다. 신규사업은기존합금철 / 비철사업의확장과희유금속클러스터, 도시광산, 그리고첨단소재로의확장으로크게 4가지, 사업소재는총 7가지로분류할수있다. 표3 신규사업진출스케쥴 사업부문 사업소재 상업생산시기 비고 합금철 / 비철사업 몰리브덴습식탈황 212. 9월 저가의 MoS2정광습식제련을통한고부가가치창출 / 영업이익률개선 마그네슘제련 212. 9월 FeSi 213 초 고부가가치강부원료조달국산화과정으로, 현재는대부분을수입에의존하고있음 인도네시아Al 공장 213. 5월 DS Liquid와 6:4으로합작 '13년 3.5천톤 '15년 9천톤으로확대 희유금속클러스터 탄탈륨 (Ta) 212. 12월 희유금속 Cluster에몰리브덴과같은습식제련방식으로생산 도시광산 KT 폐동 Recycling 212. 8월 총 4만톤의폐동케이블입찰로 1년간매출발생 첨단소재 고순도알루미나 213. 1월 KC와 JV ( 엠텍51: KC 49) 자료 : 포스코엠텍 9
포스코엠텍이현재추진하고있는 7개에달하는소재군중에서현재몰리브덴과마그네슘, KT 폐동부분은 9월부터상업생산에들어갔다. 따라서, 4분기부터는구조적이익개선이나타날것으로보이고, 213년초고순도알루미나, FeSi 위탁운영등의신사업이가세되며추가적인이익개선에일조할것으로전망된다. 희유금속클러스터착공 - 구조적변화의신호탄 구조적변화의신호탄 영월희유금속클러스터 포스코엠텍은 212년 9월강원도영월에희유금속클러스터구축을완공했다. 동사의도시광산계열사인나인디지트의습식제련기술력을기반으로희유금속추출 제련설비를한곳에모아몰리브덴 (Mo), 탄탈륨 (Ta), 폐Nd, Li Recycling 의생산이계획되어있는만큼, 동사의가장큰구조적변화의신호탄으로볼수있다. 동사는 POSCO 의 STS등고급강재에쓰이는몰리브덴을몰리옥사이드 (MoO3) 형태로구입, FeMo로가공하여 POSCO 에공급해왔다. MoO3는 MetalWeek 몰리브덴공시가격기준의 96.5%, 페로몰리 (FeMo) 는 18% 수준으로, 그동안수익력창출에기여해왔던부분은미미했다. 그러나 MoO3 대신 MetalWeek 기준가격의 83% 수준에불과한몰리브덴광석 MoS2 를원소재로사용하게되면서영업이익률기준 3~4% 수준의수익성창출이가능해진것이다. 뿐만아니라, 기존상품으로판매하던 MoO3, FeMo 또한광석구입 가공 제품판매로점차바뀌면서수익성은갈수록개선될것으로기대된다. 그림 1 몰리브덴부문수익성추이 - 향후성장기대 그림 11 몰리브덴가격 고품위페로몰리가격이높아 ( 억원 ) 2, 1,6 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) (%) 2. 1.5 (US$/lb) 5 4 몰리옥사이드페로몰리 1,2 1. 3 8.5 2 4. 1 '8 '1 '11 -.5 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 그림 12 몰리브덴 - 상공정확대로인한구조적마진개선 MoS2 MoO3 FeMo MW 의 83% MW 의 96.5% MW 의 18% 확장사업범위 기존사업범위 1
희유금속클러스터는궁극적으로철강소재외에도첨단산업의성장에따라필수적인소재의수요에대응하기위해서다. 포스코엠텍은강원도영월군발괴리제 3공농단지에약 1만평에이르는부지에몰리브덴공정외에도탄탈륨 (Ta), 네오븀 (Nb), 네오디뮴 (Nd), 디스프로슘 (Dy) 습식제련설비를갖추었으며, 이중탄탈륨및네오븀은올해 12월부터상업생산이가능할전망이다. 탄탈륨사용용도중에는콘덴서를중심으로한전자산업이가장큰비중을차지하는반면, 전량수입에의존하고있는상황이다. 탄탈륨은최근시세로 Kg 당 35달러수준에달할정도로의고부가가치소재로, 특히스마트폰등의수요가지속될수록탄탈륨수요역시견조할것으로보인다. 그림 13 탄탈륨 (Ta) 사용용도 그림 14 탄탈륨가격추이 (US$/kg) 5 기타 36% 콘덴서 48% 4 3 298 388 35 2 115 1 합금철첨가제 16% '9 '1 '11 '12 그외에도폐Nd 사업부문에서는네오디뮴자석 ( 하드디스크, 전기자동차, MRI, 소형스피커등의원소재 ) 와 Dy( 디스프로슘-네오디뮴자석에첨가, 메탈할로이드램프등에쓰임 ) 도생산해낼계획이고, 중장기적으로는리튬재활용사업으로연간 2, 톤에달하는리튬생산능력을갖출예정이다. 표4 희유금속클러스터 금속별생산능력 Mo 사업군 Ta 습식제련 폐Nd 사업 리튬 Recycling 제품 MoO3 제조 탄탈륨 / 니오븀 니오디뮴제조 리튬제조 생산 CAPA( 톤 / 년 ) 2,4 2 16 2, 투자비 ( 억원 ) 5 86 15 3 11
도시광산업체로의도약 자원전쟁의서막 도시광산부문연간매출증가율 27% 포스코엠텍의소재산업전략중큰한축을차지하는부분은 도시광산 이다. 21 년과 211년나인디지트와리코금속을잇따라인수하면서폐자원을활용한비철및귀금속, 희유금속을생산해내는인프라를구축하였다. 포스코엠텍은도시광산사업의수직계열화를이루게되면서도시광산업부문의연간매출액이 211년 651억원에서 212 년 2,442 억원으로무려 27% 성장하는놀라운성과를나타내고있다. 도시광산 이란가전제품에서부터자동차등축적된폐금속자원을회수 분리 선별 제련 정련의과정을거쳐고순도화시키는 recycling 산업이다. 국내시장의경우총매장량이 21년기준총 46조원에매년 4조원규모의도시광산자원이발생하고있다. 최근도시광산업이각광받고있는이유는 1) 폐금속자원의높은금속성분함유량 2) 폐기물재활용의무대상 (EPR) 제도확대로인한재활용율의높은성장 3) 광물자원의자원무기화등의이유때문이다. 금 - 금광석보다휴대폰에더많다? 페금속자원은일반적으로광석형태의자원보다더높은함유량을가지고있다. 예를들어 1톤의금광에는약 4~5g 의금이함유되어있으나, 1톤의휴대전화에서는 4g 의금, 3kg 의은, 1kg 의구리, 13kg 의주석, 16kg 의니켈등 16종이상의성분을추출해낼수있다. PC의경우역시금, 은을포함 14종이상의성분이있는것으로나타났다. 한국지질자원협회에따르면 1대당도시광산자원가치는휴대폰이 2,5~3,4원, PC가 2,6 원, 자동차가약 61만원수준인것으로나타났다. 그림 15 금광 1 톤 = 휴대폰 1kg 의가치 그림 16 휴대폰의폐금속자원구성성분 (g/1kg) (g) 6 5 4 코발트 26. 금.5 은 2. 3 2 구리 14. 1 금광 1 톤 휴대폰 1kg 자료 : 환경부, 토러스투자증권리서치센터 12
그림 17 PC 1 대당폐자원비중 (%) 그림 18 자동차 1 대당폐금속자원성분 (kg/ 대 ) PCB 8.6% 알미늄 2.6% 코일 1.7% 알미늄 71.3 구리 17.6 납 7.6 백금.48 알미늄 13.8% 철 36.2% 철 727.3 플라스틱 13.8% 유리 23.3% EPR 제도확대 폐금속재활용율높아질것 정부는 2년 EPR(Expended Producer Responsibility) 제도를도입하면서제조업체들이생산단계부터사용이후회수및재활용단계까지책임을강화하였다. 이중전자제품은 1개품목에대해선재활용을의무화하고있고, 특히, 휴대폰의경우 25% 에달하는비중은재활용이요구되는등갈수록요구되는폐자원의 recycling 수요는높아져가는것으로판단한다. 반면, 폐금속자원에포함된희유금속에대한순환기술및산업인프라는부족한상황으로소형전자제품의약 3~5% 는일본, 스웨덴등으로유출되고있는실정이다. 폐금속자원과수요가풍부함에도불구, 처리능력의부재로희소금속자원을해외로역수출한후완성제품을수입해오는악순환이지속되어왔던것이다. 표5 EPR 제도 전자제품자원재활용요구비율갈수록높아져 (%) 25 26 27 28 29 21 212F 텔레비전 11.8 12.6 13.3 14.5 16 19 21. 냉장고 14.1 16.9 17.3 18.9 2.6 22.1 25. 세탁기 21.2 23.4 24.2 25.3 26.1 27.4 3. 에어컨 3.6 1.7 1.9 2.1 2.3 2.4 2.6 PC 8.5 9.4 9.8 1.3 11.1 12.3 14. 오디오 1.2 12.7 13.1 14.9 15.5 17 2. 휴대폰 11.9 15.4 16.5 18 19.8 22 25. 프린터 8.4 9.2 11.2 11.9 13 15. 복사기 8.4 9.4 12.7 13.3 14.2 15. 팩시밀리 8.4 9.4 11.4 12.1 13.4 15. 13
도시광산업진출, 그리고수직계열화 포스코엠텍은희소금속고순도자원화독자기술을보유한나인디지트를 21년 4월에, 그리고회로기판에서비철및유가금속 scrap 까지폐기물처리인허가를보유한리코금속을 211년 6월에인수하기에이른다. 두업체는독자적기술력확보에도불구, 재무구조개선및인수마무리작업등으로 211 년까지는가시적인성과를나타내지못했다. 그러나, 212 년에는나인디지트와리코금속이각각 2, 억원및 4억원이상의매출액을기록할것으로예상되어도시광산업부문매출증가율은전년대비 27% 증가하는놀라운성과를나타낼것으로예상된다. 특히, 리코금속은올해 8월에 KT가방출한폐동케이블 26,252 톤중 5,461 톤을낙찰받았다. KT는 198년대에서 199년말까지설치된동케이블중광케이블의대체와전화국사의최적화등으로유휴화된부분에대해공개매각을했다. 올해매각의경우전국적으로 4개업체가입찰을했으며, 포스코엠텍이 2% 에달하는물량을입찰받았고, 향후추가적인물량발생시에도대우인터내셔널등그룹사내시너지로인해낙찰가능물량은더욱확대될것으로보인다. 그림 19 포스코엠텍의도시광산수직계열화 폐기물회수 선별 분리 제련 고순도화 인도네시아진출 인도네시아에해외생산설비거점마련 포스코엠텍은 POSCO 와인도네시아국영철강회사인 PT. Krakatau Steel 과의합작제철소건설로발생되는알루미늄탈산제수요를겨냥하여지난 211년 7월에인도네시아현지에합작법인을설립했다. 212년 1월에는알루미늄합금전문업체인 DS Liquid 와지분 6:4 합작으로 POSCO M-Tech Indonesia 합작법인계약체결을마친상태다. 이곳에서포스코엠텍은제철소 3만톤에들어가는알루미늄탈산제를모두공급할예정으로 213 년에는 3.5천톤을시작으로상업생산을개시할예정이다. 포스코엠텍은 POSCO M-Tech Indonesia 를거점으로 POSCO 의제철소향알루미늄탈산제외에도현지 local 철강업체들의탈산제수요도충족시켜줄예정이며, 알루미늄 RSI, 그리고자동차및오토바이에들어가는알루미늄 Diecasting 을생산 판매하여동남아시아시장에서총연간 3만톤의판매체제를확보할계획이다. 14
인도네시아는연간조강수요량이 211년기준으로 1,1 만톤수준이지만, 생산량은 4만톤수준에불과한철강부족국가이며, 올해 6.2%, 내년에는 6.8% 를기록할정도로높은경제성장에힘입어철강수요도지속적으로늘어날것으로예상되는국가다. ASEAN 지역은인도네시아를중심으로가파른경제성장이지속될것으로전망되고있다. ASEAN 권역으로묶었을때, 철강순수입량은세계최대순수입국가인미국의 3배를상회하는 3,6백만톤에달할정도로조강수요가높은수준으로, 동사의동남아시아철강수요를겨냥한인도네시아진출은예정된실적으로이어질가능성이매우높은것으로판단된다. 동남아시아의철강수요에대해선당사의 212. 9, 1일발간된 동트기전의어둠이끝나간다 의 철강산업 Next Power Shift? 섹션에자세히기술되어있다. 그림 2 포스코엠텍인도네시아법인의판매량전망 (213) POSCO - PT. Krakatau 8.6% 그림 21 인도네시아철강수요전망 - 가파른성장세 ( 백만톤 ) 15 13.4 ALDC Ingot 38.9% 현지기타철강사 11.4% 12 9 6 7.2 6.2 7.2 8.8 7.4 9. 11. 3 Al RSI 41.1% 25 26 27 28 29 21 211 212F 기타사업 전략소재사업 - 고순도알루미나진출 포스코엠텍은기존합금철 / 비철금속및희유금속등소재사업기반구축에힘입어전략적소재로고순도알루미나에까지진출하고있다. 고순도알루미나는 LED 산업의성장에따라수요가급격한증가세에있음에도불구, 현재까지는전량수입에의존하고있는실정이다. 동사는고순도알루미나제조에원천기술을가지고있는 ( 주 )KC와의합작으로포스하이알을 (JV형식으로엠텍 51%, KC 49%) 설립하게된다. 고순도알루미나공장은전남영암대불산업단지에 212년 12월에공장준공, 213년 1월부터상업생산이가능할예정이다. LED 산업은일반조명및자동차조명으로확대되면서그수요처가넓어지고있는추세이다. 특히, 시장조사기관인 Strategies Unlimited 는 211 년 123억달러규모의 LED 시장이 214 년에는 162억달러까지늘어날것으로전망을했고, 전세계적으로는백열전구및형광등사용이폐지되고 LED 조명으로그수요가옮겨가는추세이기때문에그원천소재의수요전망또한밝을것으로기대된다. 15
실적전망 K-IFRS 212 실적전망 : 구조적이익개선 + 변화의시작 중장기성장잠재력에주목 포스코엠텍의연결기준 212년매출액은 8,572억원 (+28% YoY), 영업이익은 265억원 (+7% YoY) 을전망한다. 개별기준 212년매출액은 5,793억원 (-3.8% YoY), 영업이익은 29억원 (+32% YoY) 을기록할것으로예상한다. 포스코엠텍의본사기준실적은영월희유금속클러스터에서와 POSCO 의 captive 수요를기반으로하는기타합금철공장운영을시작하면서구조적개선세를나타낼것으로전망된다. 연결실적으로는도시광산, 인도네시아 Al 공장, 그리고고순도알루미나가있다. 동사의실적은기존 captive 베이스의안정적수요처에서점차고부가가치산업으로바뀌어가고있는만큼중장기성장잠재력은갈수록부각될것으로전망된다. 표6 연결기준실적추정 ( 십억원 ) 21 211 212F 213F 214F 215F 216F 매출액 544 669 857 1,45 1,216 1,343 1,351 % YoY Growth 79 23 28 22 16 1 1 영업이익 15 16 27 43 56 64 64 % YoY Growth 59 6 7 64 28 16 세전이익 8 13 27 43 56 67 69 % YoY Growth 69 6 99 58 31 19 4 순이익 8 11 21 34 45 53 55 % YoY Growth 18 33 98 58 31 19 4 영업이익률 (%) 2.7 2.3 3.1 4.1 4.6 4.8 4.8 순이익률 (%) 1.5 1.6 2.5 3.3 3.7 4. 4.1 표 7 개별기준실적추정 ( 십억원 ) 1Q12 2Q12 3Q12F 4Q12F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 211 212F 213F 매출액 13 13 149 171 149 153 157 162 62 579.3 62.2 % QoQ (32.3).1 14.9 14.6 (12.9) 2.7 2.8 3. % YoY (2.4) 3.3 (2.) (1.8) 14.7 17.7 5.3 (5.3) 14.7-3.8 7.1 영업이익 3.9 5.1 5.1 6.8 6.2 6.2 6.5 6.7 15.8 2.9 25.6 % QoQ (19.) 28.9.4 32.7 (8.9) 1. 3.8 4.1 % YoY 35.8 29.4 18.2 39. 56.5 22.7 26.8 (.5) 7.5 32.2 22.6 세전이익 4.1 5. 5. 6.5 5.8 6.3 6.4 6.6 15.1 2.6 25.1 % QoQ (26.8) 21.9 (1.) 31.6 (1.7) 7.1 1.9 3.5 % YoY 23.4 17.1 166.1 16.3 42. 24.8 28.4.9 51 36.7 21.5 순이익 3.2 3.9 4. 5.2 4.7 5. 5.1 5.3 12.4 16.3 2.1 % QoQ (35.7) 21.8 1.5 31.6 (1.7) 7.1 1.9 3.5 % YoY 16.3 23.7 163. 4.6 45.3 27.9 28.4.9 57. 31.8 22.8 영업이익률 (%) 3. 3.9 3.4 4. 4.1 4.1 4.1 4.2 2.6 3.6 4.1 세전이익률 (%) 3.2 3.9 3.3 3.8 3.9 4.1 4.1 4.1 2.5 3.6 4. 16
그림 22 연도별영업이익추이 ( 연결기준 ) 그림 23 분기별개별기준영업이익전망 ( 십억원 ) 7 6 5 4 3 2 1 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) (%) 6 5 4 3 2 1 ( 십억원 ) 8 7 6 5 4 3 2 1 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) (%) 5 4 3 2 1 '1 '11 '12F '13F '14F '15F '16F 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12F 1Q13F 3Q13F 17
Income Statement 12 월결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 매출액 544 669 857 1,46 1,217 매출원가 515 638 811 979 1,136 매출총이익 29 31 46 67 81 판관비 14 15 2 24 25 기타영업손익 -1 외환거래손익 이자손익 기타 -1 영업이익 15 16 27 43 56 조정영업이익 15 16 26 43 55 EBITDA 2 2 33 58 78 영업외손익 -6-2 -1 관계기업손익 금융수익 3 8 11 14 17 금융비용 7 11 11 14 17 기타 -2 법인세비용차감전순손익 8 13 27 43 56 법인세비용 1 3 5 9 11 계속사업순손익 8 11 21 34 45 중단사업순손익 당기순이익 8 11 21 34 45 지배지분순이익 8 11 21 34 44 비지배지분순이익 매도가능금융자산평가 15 15 15 15 기타포괄이익 2 2 2 2 포괄순이익 8 13 24 36 47 지배지분포괄이익 13 24 36 46 비지배지분포괄이익 Balance Sheet 12월결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 비유동자산 7 87 129 17 23 유형자산 25 38 73 17 133 관계기업투자금 17 8 16 24 기타금융자산 18 18 18 18 18 기타비유동자산 1 31 3 29 28 유동자산 234 27 314 38 487 현금및현금성자산 24 7 118 196 매출채권및기타채권 86 12 96 98 113 재고자산 53 67 43 52 61 기타유동자산 7 11 16 111 117 자산총계 34 357 442 55 69 비유동부채 11 11 21 26 31 사채 장기차입금 5 7 17 22 27 기타비유동부채 5 4 4 4 4 유동부채 138 183 238 38 399 매입채무및기타채무 35 4 48 61 82 단기차입금 95 139 185 242 312 유동성채무 1 2 2 2 2 기타유동부채 6 3 3 3 3 부채총계 148 194 259 334 43 지배지분 154 162 182 215 259 자본금 21 21 21 21 21 자본잉여금 76 76 76 76 76 이익잉여금 56 65 84 114 156 기타자본변동 2 2 4 7 비지배지분 1 1 1 1 1 자본총계 155 163 183 216 26 Cashflow Statement 12월결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 영업활동현금흐름 -33-24 67 5 64 당기순이익 8 11 21 34 45 비현금항목의가감 12 15 11 23 33 감가상각비 3 4 5 13 21 외환손익 -2-8 -9-9 지분법평가손익 기타 9 13 14 19 2 자산부채의증감 -53-41 39-4 기타현금흐름 -7-5 -9-11 투자활동현금흐름 -41-37 -52-61 -6 투자자산 -35 1-8 -8-8 유형자산 -8-5 -4-48 -47 기타 2-34 -4-5 -5 재무활동현금흐름 97 37 53 59 72 단기차입금 21 4 46 57 7 단기사채 장기차입금 1 1 1 5 5 사채 현금배당 3 3 3 3 3 기타 75-3 -3-3 -3 현금의증감 24-24 7 49 78 기초현금 1 25 7 118 기말현금 25 1 7 118 196 NOPLAT 13 13 21 35 44 FCF -42-28 27 1 16 Valuation Indicator 12월결산 ( 원, 배 ) 21A 211A 212F 213F 214F EPS 243 265 516 817 1,61 PER 27. 28.3 17.5 11.1 8.5 BPS 3,75 3,884 4,377 5,171 6,22 PBR 1.8 1.9 2.1 1.8 1.5 EBITDAPS 62 499 783 1,374 1,856 EV/EBITDA 1.6 18.4 12.7 7.4 5.4 SPS 16,589 16,75 2,587 25,11 29,226 PSR.4.5.4.4.3 CFPS 6 628 79 1,382 1,863 DPS 75 75 75 75 75 Financial Ratio 12월결산 (%) 21A 211A 212F 213F 214F 성장성매출액증가율 79.3 23.1 28.1 22. 16.4 영업이익증가율 59.3 6. 69.7 63.6 28.2 순이익증가율 17.8 32.5 98.4 58.4 31.1 수익성 ROIC 9.7 7.8 11.3 17.2 19.1 ROA 2.7 3.3 5.4 6.9 7.2 ROE 5.2 7. 12.5 17.1 18.6 안정성부채비율 95.5 119.4 141.4 154.3 164.9 순차입금비율 7.9 36.2 22.3 22.8 16.1 이자보상배율 3.7 3.2 3.9 4.6 4.6 18