기업 Note 2015.11.25 SK 텔레콤 ( 매수 ( 유지 ) 목표주가 : 313,000 원 ( 유지 ) Stock Data KOSPI(11/24) 2,016 주가 (11/24) 233,000 시가총액 ( 십억원 ) 18,814 발행주식수 ( 백만 ) 81 52 주최고 / 최저가 ( 원 ) 301,000/227,000 일평균거래대금 (6 개월, 백만원 ) 47,668 유동주식비율 / 외국인지분율 (%) 62.6/40.0 주요주주 (%) SK 외 4 인 25.2 국민연금 8.1 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 (%) (6.8) (11.2) (17.4) 상대주가 (%p) (5.6) (5.2) (19.3) 12MF PER 추이 14.0 1 10.0 8.0 6.0 4.0 ( 배 ) 12MF PER ( 좌 ) 0.0 Dec-10 Dec-11 Dec-12 Dec-13 Dec-14 자료 : WISEfn 컨센서스 SK 텔레콤주가 ( 우 ) ( 천원 ) 400 350 300 250 200 150 100 50 0 배당메리트, ARPU 회복, CJH 인수시너지로매수기회매수의견과목표주가 313,000 원유지 SK텔레콤에대한매수의견과목표주가 313,000 원을유지한다. 3분기가입자당매출액 (ARPU) 증가세둔화로실적발표후주가가약세를지속하고있다. 하지만연말배당메리트, 4분기 ARPU 증가세회복, CJ헬로비전인수시너지효과를감안하면매수기회로판단된다. 리스크요인은 16년의 2.1GHz 주파수할당부담이다. SK텔레콤은현재 LTE 용도로이용하고있는 2.1GHz 대역 60MHz 중 20MHz가경매대상이되면확보비용이다소늘어날것이다. 하지만 20MHz 경매는이미노출된이슈로주가에반영됐다. 배당메리트첫째, 연말로가면서배당메리트가부각될것이다. 추정기말배당금은 9,000원 ( 중간배당 1,000원제외 ) 으로배당수익률이 3.9% 에달한다. 대형상장업체중최고수준이다. 9 월 25일부터 12월 24일까지자사주 202만주 ( 지분율 2.5%) 를매입하고있다. 23일현재 172만주를매입했다. 16년에는수익호전으로주주이익환원이더욱늘어날것이다. 16년배당수익률은 4.7% 로높아질전망이다. 4 분기 ARPU 성장세회복둘째, ARPU 성장세가다소회복될것이다. 3분기 ARPU는단통법과데이터중심요금제영향으로전분기대비 0.3% 증가에그쳤다. 하지만 4분기 ARPU 증가율은 3분기보다높을전망이다. 개통가입자중무제한데이터요금제가입자비중이상승세로전환한데다데이터중심요금제가 ARPU에긍정적인영향을미치고있기때문이다. 데이터중심요금제는 3분기까지는음성매출감소영향이데이터매출증가보다컸으나 4분기부터역전돼 ARPU 증가에기여하기시작했다. 16년에는데이터트래픽증가가요금제상향효과로나타나 ARPU 부진우려를줄일것이다. CJ 헬로비전인수시너지셋째, CJ헬로비전인수시너지가주가에반영될것이다. SK텔레콤이 16년 1월에 CJ헬로비전을인수하고 4월에 CJ헬로비전이 SK브로드밴드와합병할예정이다. 세가지시너지효과가예상된다. 1) 방송과통신의결합판매효과다. 이동통신점유율이 49.3% 인 SK텔레콤이점유율이 26.4% 로높아진유료방송과결합해가입자유지효과가클것이다. 유료방송및초고속인터넷가입자증대도용이할전망이다. 2) 가입자규모가커져컨텐츠소싱및홈쇼핑수수료등협상력이높아질것이다. 매출증가와비용절감이예상된다. 3) CJ헬로비전알뜰폰가입자가 SK텔레콤망을이용하면망이용대가가커질전망이다. 양종인 3276-6153 jiyang@truefriend.com 최재훈 3276-5643 jaehoon.choi@truefriend.com 매출액 영업이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE DY ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 십억원 ) (x) (x) (x) (%) (%) 16,602 2,011 1,639 23,211 40.5 4,841 9.9 4.5 1.2 13.0 4.1 17,164 1,825 1,801 25,154 8.4 4,717 10.7 5.5 1.3 12.9 3.5 17,079 1,764 1,624 22,585 (10.2) 4,750 10.3 4.6 1.1 11.1 4.3 17,459 2,079 1,945 27,545 2 5,108 8.5 4.1 1.0 12.6 4.7 17,774 2,266 2,344 33,198 20.5 5,224 7.0 3.8 0.9 14.0 4.7 주 : 순이익, EPS 등은지배주주지분기준
< 표 1> 주주이익환원추이 ( 단위 : 십억원, 원, %)) 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 배당금 (A) 683 682 680 668 655 656 666 667 706 764 자사주매입 -처분(B) 87 63 (75) 210 208 0 (271) 0 39 200 주주이익환원 (A+B) 770 744 605 878 863 656 395 667 745 964 주당배당금 9,400 9,400 9,400 9,400 9,400 9,400 9,400 9,400 10,000 11,000 주당주주이익환원 10,639 10,308 8,358 12,353 12,379 9,412 5,574 9,400 10,548 13,881 배당성향 ( 별도기준 ) 41.6 53.3 52.8 34.3 38.7 52.8 73.2 64.8 55.4 62.3 배당수익률 3.8 4.5 5.5 5.4 6.6 6.2 4.1 3.3 4.3 4.7 유효배당수익률 4.3 4.9 4.9 7.1 8.7 6.2 2.4 3.3 4.5 5.9 주 : 1) 6월 SK브로드밴드완전자회사편입을위한자사주처분은 4,895억원 2) 2015년자사주매입은 202만주예정, 2016년자사주매입은 2천억원가정 자료 : SKT, 한국투자증권 [ 그림 1] 분기별 ARPU 와증감률 38,000 ( 원 ) (%) ARPU ( 좌 ) QoQ 증가율 ( 우 ) 2.5 37,000 36,000 1.1 0.7 0.8 0.3 0.9 1.5 1.0 0.5 0.0 35,000 (0.5) 34,000 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15F (1.5) 자료 : SKT, 한국투자증권 < 표 2> CJ 헬로비전인수전, 후유료방송가입자와점유율변동 변동 ( 단위 : 천명, %) CJ 헬로비전인수전 CJ 헬로비전인수후 가입자 점유율 (%) 가입자 점유율 (%) KT그룹 (KT+skylife) 8,366 29.4 KT그룹 (KT+skylife) 8,366 29.4 CJ헬로비전 4,151 14.6 SK그룹 (SKB+CJH) 7,500 26.4 SK그룹 3,349 11.8 티브로드 3,259 11.5 티브로드 3,259 11.5 씨앤앰 2,376 8.4 씨앤앰 2,376 8.4 LGU+ 2,179 7.7 LGU+ 2,179 7.7 CMB 1,503 5.3 CMB 1,503 5.3 현대HCN 1,344 4.7 기타 3,243 11.4 기타 1,899 6.7 합계 28,426 100.0 합계 28,426 100.0 자료 : 각사, 케이블TV협회, 한국투자증권 < 표 3> 2016 년할당주파수대역 주파수대역 대역폭 신규 / 반납 경매 / 재활용 700MHz 40 MHz 신규주파수 경매 1.8GHz 20 MHz 신규 (SKT 2013년반납 ) 경매 2.1GHz 100 MHz SKT(60), KT(40) 반납예정 경매또는재활용 ( 대가할당 ) 2.5GHz 40 MHz 신규주파수 경매 ( 제4이동통신선정시우선부여 ) 2.6GHz 60 MHz 신규주파수 경매 ( 제4이동통신선정시우선부여 ) 합계 260 MHz 자료 : 한국투자증권 2
기업개요및용어해설국내지배적인이동통신사업자로 2014년가입자기준시장점유율은 50%, 매출액기준점유율은 52% 다. 자회사로유선통신사업자인 SK브로드밴드, 플랫폼사업자인 SK플래닛, 반도체사업자인 SK하이닉스등이있다. 2014년기준이동통신가입자구성은 2G 12.3%, 3G 29.2%, 4G 58.5% 다. 3
재무상태표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 유동자산 5,123 5,083 5,613 6,261 7,174 현금성자산 1,399 834 1,366 1,746 2,577 매출채권및기타채권 2,913 3,093 3,078 3,146 3,203 재고자산 177 268 266 272 277 비유동자산 21,453 22,858 23,342 23,902 23,413 투자자산 6,401 7,381 8,125 9,004 8,633 유형자산 10,197 10,568 10,271 9,842 9,455 무형자산 4,484 4,402 4,441 4,539 4,799 자산총계 26,577 27,941 28,955 30,164 30,587 유동부채 6,069 5,420 5,956 6,216 5,299 매입채무및기타채무 3,796 3,663 3,645 3,726 3,793 단기차입금및단기사채 260 367 417 367 317 유동성장기부채 1,268 784 704 624 544 비유동부채 6,341 7,273 7,387 7,205 7,019 사채 4,906 5,649 5,849 5,649 5,449 장기차입금및금융부채 212 281 271 261 251 부채총계 12,410 12,693 13,343 13,422 12,318 지배주주지분 13,452 14,507 14,873 16,012 17,551 자본금 45 45 45 45 45 자본잉여금 2,916 2,916 2,916 2,916 2,916 기타자본 (2,598) (2,638) (3,161) (3,161) (3,161) 이익잉여금 13,102 14,189 15,106 16,274 17,842 비지배주주지분 714 742 739 730 718 자본총계 14,167 15,248 15,612 16,742 18,269 손익계산서 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 매출액 16,602 17,164 17,079 17,459 17,774 영업이익 2,011 1,825 1,764 2,079 2,266 금융수익 113 126 136 159 185 이자수익 66 60 60 79 103 금융비용 571 387 362 356 343 이자비용 332 324 297 290 276 기타영업외손익 (433) (217) (276) (219) (220) 관계기업관련손익 707 906 867 801 1,083 세전계속사업이익 1,827 2,254 2,129 2,465 2,971 법인세비용 401 455 508 530 639 연결당기순이익 1,610 1,799 1,622 1,935 2,332 지배주주지분순이익 1,639 1,801 1,624 1,945 2,344 기타포괄이익 18 (28) (28) (28) (28) 총포괄이익 1,628 1,771 1,593 1,907 2,304 지배주주지분포괄이익 1,656 1,778 1,595 1,916 2,315 EBITDA 4,841 4,717 4,750 5,108 5,224 현금흐름표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 영업활동현금흐름 3,559 3,677 4,317 4,485 3,360 당기순이익 1,610 1,799 1,622 1,935 2,332 유형자산감가상각비 2,830 2,892 2,987 3,029 2,957 자산부채변동 (970) (707) 579 329 (838) 기타 89 (307) (871) (808) (1,091) 투자활동현금흐름 (2,506) (3,683) (2,718) (2,999) (1,424) 유형자산투자 (2,879) (3,008) (2,700) (2,610) (2,580) 유형자산매각 13 25 10 10 10 투자자산순증 316 (216) 95 (106) 1,425 무형자산순증 (241) (120) (39) (99) (260) 기타 285 (364) (84) (194) (19) 재무활동현금흐름 (573) (559) (1,067) (1,107) (1,105) 자본의증가 0 0 0 0 0 차입금의순증 (166) 338 160 (340) (340) 배당금지급 (656) (667) (667) (706) (777) 기타 249 (230) (560) (61) 12 기타현금흐름 (0) 1 0 0 0 현금의증가 479 (564) 532 380 831 주요투자지표 주당지표 ( 원 ) EPS 23,211 25,154 22,585 27,545 33,198 BPS 193,101 206,159 217,170 231,283 250,339 DPS 9,400 9,400 10,000 11,000 11,000 성장성 (%, YoY) 매출증가율 2.9 3.4 (0.5) 2.2 1.8 영업이익증가율 16.2 (9.2) (3.4) 17.9 9.0 순이익증가율 42.3 9.9 (9.9) 19.8 20.5 EPS증가율 40.5 8.4 (10.2) 2 20.5 EBITDA증가율 11.5 (2.6) 0.7 7.5 2.3 수익성 (%) 영업이익률 12.1 10.6 10.3 11.9 12.7 순이익률 9.9 10.5 9.5 11.1 13.2 EBITDA Margin 29.2 27.5 27.8 29.3 29.4 ROA 6.2 6.6 5.7 6.5 7.7 ROE 13.0 12.9 11.1 12.6 14.0 배당수익률 4.1 3.5 4.3 4.7 4.7 배당성향 40.7 37.0 43.5 39.9 33.1 안정성순차입금 ( 십억원 ) 4,771 5,578 5,191 4,281 2,993 차입금 / 자본총계비율 (%) 47.1 46.4 46.4 41.2 35.4 Valuation(X) PER 9.9 10.7 10.3 8.5 7.0 PBR 1.2 1.3 1.1 1.0 0.9 EV/EBITDA 4.5 5.5 4.6 4.1 3.8 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준 4
투자의견및목표주가변경내역종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 SK 텔레콤 ( 2013.11.27 매수 282,000 원 2014.08.01 매수 310,000 원 2014.09.03 매수 348,000 원 2015.07.30 매수 313,000 원 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 Nov-13 Mar-14 Jul-14 Nov-14 Mar-15 Jul-15 0 Compliance notice 당사는 2015 년 11 월 24 일현재 SK 텔레콤종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제 3 자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 당사는 SK텔레콤발행주식을기초자산으로하는 ELW( 주식워런트증권 ) 를발행중이며, 당해 ELW에대한유동성공급자 (LP) 입니다. 기업투자의견은향후 12 개월간시장지수대비주가등락기준임 매 수 : 시장지수대비 15%p 이상의주가상승예상 중 립 : 시장지수대비 -15 15%p 의주가등락예상 비중축소 : 시장지수대비 15%p 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 투자등급비율 (2015.9.30 기준 ) 매수 중립 비중축소 ( 매도 ) 76.7% 19.9% 3.4% 최근 1년간공표한유니버스종목기준 업종투자의견은향후 12 개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중 립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 5