212. 1. 3 213 연간전망 : 디스플레이 213 년은구관이명관이되는해!! <213 년 TFT-LCD 산업회복세전환 > 반도체 / 디스플레이담당이정 Tel. 368-6124 jeonglee@eugenefn.com
Glossary 용어 UD-TV (Ultra Definition Television) IFA (Internationale Funkausstellung) AMOLED (Active Matrix Organic Light Emitting Diode) a-si TFT (Amorphous Silicon Thin Film Transistor) LTPS TFT (Low Temperature Polysilicon Thin Film Transistor) Oxide TFT (Oxide Thin Film Transistor) RGB OLED (Red, Green, Blue Organic Light Emitting Diode) WOLED (White Organic Light Emitting Diode) 플렉서블디스플레이 (Flexible Display) FMM (Fine Metal Mask) SMS (Small Metal Scanning) 정의 4K 이상의해상도를갖는 TV. 4K 는풀 HD(192x18) 해상도의 4 배 (384x216) 이며, 8K 는 16 배정도임. 최근에는기술이더욱발전해 4K 를 UD-TV, 8K 는 UHD-TV 로구분하기도함 베를린국제가전박람회는독일베를린에서열리는세계최대규모의가전제품박람회. 미국라스베이거스에서열리는국제전자제품박람회 (CES: The International Consumer Electronics Show) 와함께세계가전제품동향을짐작하게하는양대전시회로평가받음. 원어의뜻을감안해 ' 국제전파박람회 ' 로도불리고줄여서 ' 이파 (IFA)' 라고부르기도함 능동형유기발광다이오드. 형광또는인광유기물박막에전류를흘리면전자와정공이유기물층에서결합하면서빛이발생하는원리를이용한자체발광형디스플레이로, 발광소자가각각구동하는개별구동방식 비정질실리콘박막을재료로하는박막트랜지스터. 제조가격이낮으나낮은신뢰성으로 AMOLED 생산에적용되지못하고있음 레이저결정화기술을이용하여비정질실리콘 (a-si) TFT 보다이동도가 1 배이상인다결정실리콘 (poly-si) TFT. 고투과율로고화질구현이가능하며, 화소용 TFT 와구동회로를유리기판상에일체화가가능해칩과구동회로수를크게줄일수있어패널의슬림화와경량화가용이함. 우수한 TFT 소자성능으로하나의픽셀당적은전력으로도구동이가능해동일사이즈기준 a-si 제품에비해 5% 이상소비전력이낮음 Si 와유사한전도성을갖는 IGZO(Indium Gallium Zinc Oxide) 기반의투명한산화물을사용하여 TFT 를구현하는기술. 실리콘소재대비전자이동속도가 1 배이상높아고속구동과고해상도를동시에충족시켜주며, TFT 소형화에따른빛투과율개선으로소비전력이낮고별도의결정화공정이필요하지않아기판대형화에유리함 RGB 각각의 OLED 를 RGB 픽셀에증착시켜, LTPS TFT 기판과결합하는 OLED 방식 RGB 의빛을동시에발광하는 White OLED 를모든서브픽셀에동일하게형성한후, 그위에컬러필터를형성하여전기적신호에의해 cull color 를구현하는기술. 대형화와양산화에유리하지만투과율, 응답속도, 휘도, 시야각이상대적으로저하됨 평판디스플레이의유리기판대신, 새로운소재의기판을채택하여휘거나접어지고혹은구부려지는차세대디스플레이 유기물증착공정의하나로, R, G, B 발광물질을각각픽셀에패터닝을하여서브픽셀을형성하는방법. 컬러필터가필요없어휘도가떨어지지않는장점이있으나, 마스크휨현상발생으로대면적구현이어려움 FMM 과유사하지만, FMM 은기판과마스크를한위치에고정하는반면 SMS 방식은마스크는위치를고정하되기판을움직임. 따라서마스크의크기가패널보다클필요가없기때문에휨현상을최소화할수있음
Flow chart TFT-LCD 산업수급 ( 공급과잉률 ) 전망 213 년 TFT-LCD 산업회복국면진입 16% 4Q5~4Q6 5G~7G CAPA 증설경쟁 14% 12% 1Q8~4Q8 미국금융위기에의한수요위축 2Q1~1Q13 8G 대규모증설경쟁, 유럽재정위기, LCD-TV 저성장시대 1% 8% 공급과잉 213 년 TFT-LCD 산업회복국면진입 6% 4% 2% % 공급부족 1Q9~1Q1 세계경기부양책에의한가수요발생 1Q5 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13F 1Q14F 1Q15F 4Q15F 주 : 공급과잉률 =(1- 면적기준총수요 / 면적기준총 CAPA)*1
Summary 213 년 TFT-LCD 산업회복세로전환 투자의견 Overweight 로상향!! 213 년 TFT-LCD 산업은 1) 패널업체들의 CAPEX 급감및신규 CAPA 축소등에의한 213 년 CAPA 증가율둔화와 2) 저가 TV 시장확대에의한 LCD-TV 의대형화및교체수요자극, 3) LCD-TV 의저성장에도불구, 대형화가속에따른수급개선, 4) UD-TV 형성및 Oxide TFT/LTPS TFT 전환에의한공급업체들의 CAPA 감소효과, 5) 기술적어려움과낮은원가경쟁력에따른 AMOLED-TV 출시지연및 LCD-TV 의경쟁력에대한재평가등으로회복세를기록할것으로판단됨. 따라서, 당사는 TFT-LCD 산업에대한투자의견을 Overweight 로상향함 213 년 TFT-LCD 산업의수급은 1Q13 이후개선될것이며, LTPS TFT 및 Oxide TFT 전환을위한패널업체들의 CAPA 전환이본격화되고중국시장을중심으로저가의대형 LCD-TV 수요가강세를보일것으로판단되는 2Q13 부터수급균형점을찾아가기시작할전망. TFT-LCD 패널가격은 2Q13 부터재차상승전환하며 213 년 TFT-LCD 산업의회복세 를확인시켜줄것으로예상 213 년 AMOLED 산업은 AMOLED-TV 와플렉서블디스플레이를준비하는시기 212 년 1 월 CES 에소개되면서높은관심을받았던 AMOLED-TV 의본격적인출시가기술적어려움과낮은양산수율등으로지연되면서, AMOLED 산업에대한투자스케줄이전반적으로재검토되며연기되고있음. 당사는 213 년 AMOLED 산업을 AMOLED-TV 와플렉서블디스플레이시대를준비하는시기로판단함 AMOLED-TV 를양산하기위해서는 8 세대라인가동이반드시필요하며, 삼성디스플레이는유기물대면적증착에, LG 디스플레이는 Oxide TFT 의균일도와수명이슈등에서기술적어려움을겪고있음. 현재의낮은수율을고려할경우, 기술적미성숙에대한경험적노하우가축적되고기술적데이터가확보되기까지 1~2 년정도의시간이지난, 214 년이후에 AMOLED-TV 시장이본격적으로성장할수있을것으로판단됨 212 년에들어크게주목을받고있는플렉서블디스플레이의본격적인출시는박막봉지공정 (Thin Film Encapsulation) 의기술적어려움과낮은수율이슈등으로당초계획보다늦은 1H13 이후가될것으로판단됨. 깨지지않는개념의플렉서블디스플레이 (UBP: unbreakable plane) 는 213 년에출시되겠지만, 본격적인시장성장은기술적난제가극복되는 214 년이후일것으로전망됨 Top Picks: LG 디스플레이, 덕산하이메탈, 솔브레인 당사는이번 213 년 TFT-LCD 산업회복싸이클에서 LG 디스플레이에적극적으로투자해야할것으로판단함. LG 디스플레이의 213 년실적은업황회복과고부가제품중심의 product mix 개선, 뛰어난원가경쟁력등을발판으로크게개선될것이며, 특히, 해외경쟁업체들의시장지배력이재무구조악화와기술적어려움등으로크게약화되고있는반면, 동사는중소형 LTPS 패널과 3D-TV, UD-TV 시장등에서시장점유율을높이고있는점에주목해야할것임 AMOLED 대형라인투자가 2H13 이후로연기된반면, 삼성디스플레이가기존 A2라인의가동률을높이는동시에 4Q12~1H13 A2-P3 라인 CAPA 증설과 A2-Extension 을가동하여 AMOLED 공정재료사용량이크게증가할것으로판단됨. 따라서, 현시점에서는실적의변동성이큰 AMOLED 장비업체보다는실적의안정성이돋보이는 AMOLED 재료업체들에주목해야할것으로판단됨. 당사는 AMOLED 재료업체중에서 덕산하이메탈 과 솔브레인 을선호함 반도체 / 디스플레이담당이정 Tel. 368-6124 jeonglee@eugenefn.com
Contents Summary I. 213 년 TFT-LCD 산업전망 1. 213 년 TFT-LCD 산업회복세로전환!! 2. 213 년 TFT-LCD 패널가격전망 3. 213 년 TFT-LCD 산업투자유망업체 II. 213 년 AMOLED 산업전망 1. 213 년 AMOLED 산업은 AMOLED-TV 와플렉서블디스플레이를준비하는시기 기업분석 LG 디스플레이 (3422.KS) 덕산하이메탈 (7736.KS) 솔브레인 (3683.KS) 5 8 29 37
I. 213 년 TFT-LCD 산업전망 1. 213 년 TFT-LCD 산업회복세로전환!! 1) 213 년 TFT-LCD 산업에대한투자의견 Overweight 로상향 당사는 LCD-TV 시장의저성장국면진입과패널업체들의과도한투자에따른구조적인공급과잉, 악화되고있는패널업체들의재무구조등에주목하여지난 211년 5월 9일 TFT-LCD산업에대한투자의견을 Neutral 으로하향 (TFT-LCD 산업보고서 TFT-LCD 산업성장의종언 ( 終焉 ) 차세대디스플레이에투자하자!! 참조 ) 한이후, 1년 6개월이지난현시점에서 TFT-LCD 산업에대한투자의견을다음과같은이유로 Overweight 로상향한다. 첫째, 213년공급업체들의 CAPA 증가율 ( 면적기준 ) 이패널업체들의신규라인증설축소와새로운 TFT 양산기술로 CAPA 전환, 수익성악화에따른일부패널업체들의 CAPA 철수등으로 5%yoy 증가에그칠것으로전망된다. 둘째, 213년 TV산업의중요한이슈중하나가바로저가대형 TV시장의성장일것으로판단된다. 중국을비롯한신흥국가중심으로저가대형TV 시장이본격적으로확대되면서, LCD-TV 의대형화가가속되는동시에교체수요를자극할것으로예상된다. 셋째, 213년 LCD-TV 수요역시저성장세를지속하겠지만, 211년부터 LCD-TV의대형화가빠르게확산되고있는점에주목해야할것이다. 212년 LCD-TV의평균크기는 4%yoy 증가한 35.9인치일것이며, 213년평균크기는저가대형TV 시장의성장으로 6%yoy 증가한 38.1 인치에이를것으로예상된다. 이러한 LCD-TV의대형화는면적기준으로환산할경우 TV용패널수요증가를의미하는것이며, 213년 TFT-LCD 산업수급개선에크게기여할것으로전망된다. 넷째, 213년에주목해야할또하나의변수는 UD-TV시장형성일것이다. UD-TV와같은고해상도패널을생산하기위해서는기존 a-si 보다마스크공정수가절대적으로많은 LTPS TFT 또는 Oxide TFT 방식으로전환해야하며, 이과정에서 CAPA 감소효과가발생하여중장기적으로 TFT-LCD 산업수급에긍정적으로작용할것으로예상된다. 다섯째, AMOLED-TV시장이기술적어려움과낮은원가경쟁력등으로 214년이후형성될것으로전망됨에따라, 현재 LCD-TV가가지고있는경쟁력에대해새롭게재평가되고있다. 211년이후 LCD-TV 시장성장성이빠르게악화되고, 차세대디스플레이인 AMOLED-TV시장이 212년부터시작될것이라는기대감이확산되면서, TFT-LCD 산업의성장성에대해부정적시각이절대적이었다. 하지만, AMOLED- TV 출시가연기되고, LCD-TV 의뛰어난가격경쟁력과우수한화질, UD-TV 로의성장가능성등이부각되면서 213년 TFT-LCD산업은재차주목을받으며성장세를시현할수있을것으로판단된다. 8_ www.eugenefn.com
물론, 4Q12 중반이후부터 1Q13 중반까지계절적비수기로접어들면서패널가격이약세로반전할것으로판단된다. 패널가격하락은단기적으로 TFT-LCD 산업에부정적이지만, 213년 TFT-LCD산업은상기에제시한요인들로인하여 1Q13 를저점으로빠른회복세를기록할것으로전망된다. 213년 TFT-LCD산업의수급은 LTPS TFT 및 Oxide TFT 전환을위한패널업체들의 CAPA 전환이본격화되고중국시장을중심으로저가의대형 LCD-TV 수요가강세를보일것으로판단되는 2Q13 부터수급균형점을찾기시작할것이며, 2Q13 부터진행되는 TFT-LCD 패널가격상승은 213년 TFT-LCD산업의회복세 를확인시켜줄것으로예상된다. 도표 1 16% 4Q5~4Q6 5G~7G CAPA 증설경쟁 14% 12% 1Q8~4Q8 미국금융위기에의한수요위축 2Q1~1Q13 8G 대규모증설경쟁, 유럽재정위기, LCD-TV 저성장시대 1% 8% 공급과잉 213 년 TFT-LCD 산업회복국면진입 6% 4% 2% % 공급부족 1Q9~1Q1 세계경기부양책에의한가수요발생 1Q5 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13F 1Q14F 1Q15F 4Q15F 주 : 공급과잉률 =(1- 면적기준총수요 / 면적기준총 CAPA)*1 www.eugenefn.com _9
2) 213 년공급업체들의 CAPA 증가율은 +5%yoy 에그칠전망 213년 TFT-LCD산업을전망함에있어, 가장긍정적인부분은 213년공급업체들의 CAPA 증가율 ( 면적기준 ) 이패널업체들의신규라인증설축소와새로운 TFT 양산기술로 CAPA 전환, 수익성악화에따른일부패널업체들의 CAPA 철수등으로 5%yoy 증가에그칠것으로전망되는점이다. 도표 2 ( 천장, 천m2 ) 3, 25, 2, 15, 1, 5, 기판 ( 천장 ) 면적 ( 천m2 ) 기판증가율 ( 우 ) 면적증가율 ( 우 ) (%) 7 6 5 4 3 2 1 2 22 24 26 28 21 212F 214F 216F (1) 이러한공급업체들의 CAPA 증가가 212년부터빠르게둔화되고있는데, 이를좀더구체적으로살펴보면다음과같은이유에서기인한다. 첫째, 2H1 부터 TFT-LCD 산업이구조적인공급과잉에진입하면서패널업체들의수익성과재무구조가악화됨에따라, 패널업체들의 CAPEX가 21년을정점으로빠르게급감하고있으며, 212년에는 69%yoy 감소한 37.7억US$ 에그칠것으로전망된다. 둘째, 패널업체들이스마트폰용고해상도패널과 UD급초대형 TV용패널을양산하기위해서, 전자이동도가빠른 LTPS TFT 및 Oxide TFT 로라인전환을진행하고있다. 이러한패널업체들의 LTPS TFT 및 Oxide TFT 로의전환은기존 a-si 대비많은마스크공정과낮은수율등으로 CAPA 감소효과를유발시키고있어 212년부터 TFT-LCD산업수급안정화에기여하기시작하였으며, 그영향은중장기적으로지속될것으로판단된다. 셋째, 수익성이악화된패널업체들이신규라인증설을연기하거나취소하는동시에, 기존라인을철수 (shut-down) 하고있는점또한매우긍정적이다. 1_ www.eugenefn.com
도표 3 도표 4 ( 십억 US$) TFT-LCD CAPEX (%) 16 CAPEX 증가율 ( 우 ) 15 (%) 4 14 12 1 8 6 4 2 1999 22 25 28 211 214F 1 5 (5) (1) 216F 2 (2) (4) (6) (8) 1Q2 1Q3 LG디스플레이 Sharp AUO CMI 1Q4 1Q5 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 2Q12 자료 : Bloomberg, 유진투자증권 도표 5 도표 6 (%) LG디스플레이 (%) LG디스플레이 8 Sharp 45 Sharp 6 AUO 4 AUO 4 CMI 35 CMI 2 3 25 2 (2) 15 (4) 1 (6) 5 (8) 1Q2 1Q3 1Q4 1Q5 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 2Q12 1Q2 1Q3 1Q4 1Q5 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 2Q12 자료 : Bloomberg, 유진투자증권 자료 : Bloomberg, 유진투자증권 도표 7 도표 8 (%) LG디스플레이 (%) a-si LTPS a-si/igzo IGZO 25 Sharp 1 2 AUO 9 CMI 8 15 7 6 1 5 5 4 3 2 (5) 1 1Q2 1Q3 1Q4 1Q5 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 2Q12 1Q 2Q2 3Q4 4Q6 1Q9 2Q11 3Q13F 4Q15F 자료 : Bloomberg, 유진투자증권 www.eugenefn.com _11
3) 213 년저가대형 TV 시장본격적성장 LCD-TV 대형화와교체수요자극 213년 TV산업의중요한이슈중하나가바로저가대형 TV시장의본격적성장일것이다. 중국을비롯한신흥국가중심으로저가TV 시장이대폭성장하면서, LCD-TV 의대형화가가속되는동시에교체수요를자극할것으로예상된다. 최근국내 4인치 LCD-TV세트가격 (non-branded 기준 ) 이 4,원이하로하락하면서, 인치당 1,원이깨지고시작하였다 ( 디지털존이출시한 4인치 LCD-TV(i4Fipst) 세트가격 399,원 ). 중국혼하이 (Honhai) 역시 4Q12 후반에 65인치 LCD-TV세트가격을 1,US$ 초중반대에출시할것으로알려지면서, 213년으로갈수록대형 LCD-TV가격하락이가속될것으로전망된다. 도표 9 도표 1 자료 : G 마켓, 유진투자증권 자료 : Vizio, 유진투자증권 212년 LCD-TV 전체 ASP는 1%yoy 하락한 US$486을기록하였지만, 213년에는 5%yoy 하락한 US$46에이르면서하락속도가커질전망이다. 각인치별로자세히살펴보면, 213 년에는 46인치이상의대형 LCD-TV 중심으로가격하락이이루어질것으로판단된다, 46인치와 55인치, 6인치이상의대형 LCD-TV 세트가격은 213 년에각각 8%yoy, 1%yoy, 1%yoy 하락하며, 213년 LCD-TV 평균 ASP 하락폭보다더클것으로예상된다. 12_ www.eugenefn.com
도표 11 도표 12 (US$) LCD-TV ASP (%) (US$) 32" LCD-TV ASP (%) 1,6 증가율 (%, 우 ) 3,5 증가율 (%, 우 ) 1,4 (5) (5) 3, (1) 1,2 2,5 (15) (1) 1, 2, (2) 8 (15) (25) 1,5 6 (3) (2) 1, (35) 4 (4) (25) 2 5 (45) 24 26 28 21 212F 214F 216F (3) 24 26 28 21 212F 214F 216F (5) 도표 13 도표 14 (US$) 4" LCD-TV ASP (%) (US$) 46" LCD-TV ASP (%) 8, 증가율 (%, 우 ) 8, 증가율 (%, 우 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 24 26 28 21 212F 214F 216F (1) (2) (3) (4) (5) (6) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 24 26 28 21 212F 214F 216F (5) (1) (15) (2) (25) (3) (35) (4) (45) (5) 도표 15 도표 16 (US$) 55" LCD-TV ASP (%) (US$) +6" LCD-TV ASP (%) 12, 증가율 (%, 우 ) 2 25, 증가율 (%, 우 ) 1, 8, 6, 4, 2, 1 (1) (2) (3) (4) (5) 2, 15, 1, 5, (1) (2) (3) (4) (5) (6) 24 26 28 21 212F 214F 216F (6) 24 26 28 21 212F 214F 216F www.eugenefn.com _13
대형 LCD-TV 의가격하락은 213 년이후교체수요를자극할것으로판단된다. LCD-TV 시장이 24 년이후본격적으로성장하였고, TV의교체수요싸이클이 5~1년인점을고려할경우, 213년에는 LCD- TV 교체수요가본격적으로일어날수있는시점이다. 24년부터 212년까지예상되는 LCD-TV 의누적판매량은 1억대를상회하며전세계가구당보급률 ( 가구당 4인기준환산 ) 이 58% 에이를것으로추정되며, 213년 LCD-TV 누적판매량이 12.29 억대에달하며가구당보급률또한 69% 일것으로예상된다. 일반적으로보급률이 6% 이상되는시점부터는기존제품에대한교체수요가발생한다. 따라서 213 년이 LCD-TV 가본격적으로판매되기시작한지만 1년이되는시점이고높은보급률을고려해볼때, 저가대형 TV를중심으로의미있는교체수요가발생할수있을것으로판단된다. 도표 17 ( 천대, 천가구 ) 2,5, 2,, 1,5, 1,, 5, LCD-TV 누적판매량 ( 천대 ) 전세계가구 (1 가구당 4 인환산, 천가구 ) 비중 (%, 우 ) (%) 12 1 8 6 4 2 24 25 26 27 28 29 21 211 212F 213F 214F 215F 216F 14_ www.eugenefn.com
4) 212 년이후 LCD-TV 의대형화가속 TFT-LCD 산업수급에긍정적작용 211년부터세계 LCD-TV시장은 28년부터진행된경기부양책에의한신흥국가에서의폭발적가수요이후발생한성장후유증과이미높아진 LCD-TV 보급률, 세계경기부진등으로저성장국면에진입하였다. 212년세계 LCD-TV 판매량은 1%yoy 증가한 2.8억대에그칠것이며, 213년세계 LCD-TV 판매량역시중국을중심으로한저가TV 수요확대와미국시장에서의교체수요등으로 5%yoy 증가한 2.18 억대에그치며전반적으로저성장국면을이어갈것으로예상된다. 그러나, 211년부터 LCD-TV의대형화가빠르게확대되고있는점에주목해야할것이다. 212년에판매된 LCD-TV 의평균크기는 4%yoy 증가한 35.9 인치일것이며, 213 년평균크기는저가TV 시장성장에의한대형TV 수요확대로 6%yoy 증가한 38.1 인치에이를것으로예상된다. 이러한 LCD-TV 의대형화는면적기준으로환산할경우 TV용패널수요증가를의미하는것이며, 213년 TFT-LCD산업수급개선에크게기여할것으로전망된다. 도표 18 ( 천대 ) LCD-TV 출하량 (%) 3, 증가율 (YoY, 우 ) 16 25, 2, 15, 1, 5, 24 26 28 21 212F 214F 216F 14 12 1 8 6 4 2 도표 19 도표 2 ( 인치 ) LCD-TV 평균크기 (%) ( 인치 ) LCD-TV 평균크기 (%) 5 증가율 (yoy, 우 ) 3 45 증가율 (yoy, 우 ) 35 45 4 4 25 35 3 35 2 3 25 3 25 2 25 15 2 2 15 15 1 15 1 1 1 5 5 5 5 22 24 26 28 21 212F 214F 216F 1Q2 4Q3 3Q5 2Q7 1Q9 4Q1 3Q12F 2Q14F 4Q14F www.eugenefn.com _15
5) UD-TV 시장성장은중장기적으로공급 CAPA 감소효과유발 213년 TV산업에서또중요한이슈중하나가바로고해상도인 UD-TV(Ultra Definition TV) 시장형성일것이다. UD급화질의콘텐츠가부족하기때문에 UD-TV 시장이성장하기에는아직시기상조라는부정적인식이많았지만, 지난 212년 8월 3일에있었던독일의 IFA212 전시회에서일본 Sony 가출시한 84인치 4K-TV(3,84X2,16 해상도 ) 브라비아 TV( 모델명 KD-84X95) 때문에 UD-TV 에대한시각이크게변화하게되었다. Sony 의새로운 UD-TV 는초고해상도이미지를효과적으로처리하는 4K X-리얼리티프로 화상엔진과대형화면에최적화된측면스피커를장착하였는데, 특히주목해야할부분은바로 FHD 콘텐츠를자동으로 UD급영상으로만들어주는엔진기술 (upscaling) 이다. 이러한엔진기술의발전은부족한 UD급콘텐츠이슈를극복시킬수있어, 향후 UD-TV 보급을보다가속시킬수있을것으로판단된다. 도표 21 자료 : Sony, 유진투자증권 16_ www.eugenefn.com
도표 22 구분 화면당화소수 (pixels/frame) 4K UDTV 8K HDTV 3,84x2,16 7,68x4,32 1,92x1,8 비고 4K: 4 배 8K: 16 배 화면주사율 (frame/sec) 6Hz 3Hz 2 배 화소당비트수 (bits/pixel) 24~36bits 24bits 1~1.5 배 컬러샘플링형식 (chroma format) 가로세로화면비 (aspect ratio) 오디오채널수 (audio channels) 표준수평시야각 (standard viewing angle) 표준시청거리 (standard viewing distance) 자료 : Sony, 유진투자증권 4:4:4, 4:2:2, 4:2: 4:2: 1~2 배 16:9 16:9 동일 1.1~22.2 5.1 2~4.4 배 55 1 3 3.3 배 1.5H.75H 3H (H: 화면높이 ) 도표 23 자료 : 3D CineCast, 유진투자증권 www.eugenefn.com _17
이러한 UD-TV 시장성장을주목하고있는것은, 바로공급 CAPA 감소효과때문이다. 고해상도패널을생산하기위해서는 TFT 제조공정에서 a-si 보다는 LTPS 또는 Oxide(IGZO) 기반의 TFT 전환이필요하다. 고해상도는단위면적당화소수의증가를의미하는데, 증가된픽셀을동시에구동하기위해서는 a-si 보다전자이동도가좋은 LTPS 나 Oxide TFT 패널이필요하다. 일반적으로 a-si TFT 는 4~5 마스크공정으로제조하는데반해, Oxide TFT 는 6~7 마스크, LTPS TFT는 9~11 마스크공정을거친다. 즉, 고해상도패널을만들기위해서는 TFT 제조에필요한포토리소그라피공정의수가늘어나게되며, 마스크공정의수증가는수율저하와 CAPA 감소효과로이어지게된다. 일반적으로 a-si TFT 의수율은평균적으로 9% 를상회하지만, LTPS TFT 의수율은 8% 내외에그치고있어 TFT-LCD 패널업체들이 LTPS 나 Oxide TFT 공정으로전환할수록 CAPA 감소효과가확연하게발생하게되는것이다. 도표 24 구분 a-si TFT poly-si TFT Oxide TFT 세대 8G 5G 8G 반도체 amorphous Si polycrystalline Si amorphous InGaZnO TFT uniformity Good Poor Good TFT Type NMOS PMOS(CMOS) NMOS 이동도 1 cm2 /Vs ~1 cm2 /Vs >1 cm2 /Vs 마스크수 4~5 9~11 6~7 제조비용 Low High Low 신뢰성 (1 5 hr) V th > 5.V V th <.5V V th < 1.V 회로내장 No Yes Yes Process Temperature 15~35 C 45~55 C 15~35 C Device Merits No Kink Temp. Stability High Uniformity No hot carrier effect High Reliability Low loff Process/Scalability Gen. 8 Gen. 4 Photolithography PECVD Sputter Dry Etcher Photolithography PECVD Sputter Dry Etcher ELA Low Shower Furnace 자료 : 산화물 TFT 기술및 AMOLED 응용 ( 인포메이션디스플레이 29 년제 1 권 4 호 ), Displaybank, 유진투자증권 Photolithography PECVD Sputter Dry Etcher No Crystallization No ion doping (Ultra low cost) 18_ www.eugenefn.com
213년에는저가 TV가 TV의대형화를야기하며성장하는동시에, 프리미엄급 TV시장에서는고해상도초대형 UD-TV 시장형성이시작될것으로예상된다. 이러한 UD급초대형TV 시장형성으로 TFT-LCD 패널업체들역시 TFT 공정기술을새로운방식으로전환하기시작하였다. 즉, 기존의 a-si TFT 라인을 Oxide 또는 LTPS TFT 라인으로전환하고있으며, 이과정에서이론적으로최소 2% 에서최대 7% 의 CAPA 감소효과가발생하게된다. 이러한패널업체들의 Oxide TFT 및 LTPS TFT 전환은 CAPA 감소효과로이어지면서 TFT-LCD 산업수급에긍정적으로작용하고있는것으로판단된다. LG디스플레이는 P6-1 6세대라인을 2Q13 에 LTPS 방식으로전환하는데이어, P83 라인을 2H13 에 Oxide TFT 방식으로전환하여 214년에 OLED-TV 양산에박차를가할것으로예상된다. 2H14 중국광저우 8 세대라인이신규로가동되겠지만, 중장기적으로는 8세대 TFT-LCD라인의상당부분을 215년까지 8세대 OLED CAPA 로전환하여기존 LCD 8세대라인 CAPA 가점진적으로축소될것으로전망된다. 삼성디스플레이는 8세대 AMOLED 라인을신규투자할것으로알려져있다. 하지만, 중국 8세대신규라인이 4Q13 에가동되어 TFT-LCD 산업수급에부담으로작용할수있어, 국내 8세대 LCD 라인을 LTPS 방식으로전환하는것을재차검토하고있는것으로파악된다. 또한삼성디스플레이는 5세대라인에서 LCD 용 Oxide TFT 공정전환을추진하여 2H13 에양산할것이며, 7세대 LCD 라인에서 Oxide TFT 를적용한초대형 UD-TV 양산을위한기술개발에집중하고있다. 고해상도공정도입에가장적극적인일본 Sharp 는 2H9 부터 6세대라인을 LTPS 로전환해 2Q12 부터애플아이폰 5용패널을양산하고있으며, 이러한공정전환결과 6세대라인 CAPA 축소 ( 월 65, 장 CAPA 월 2, 장 CAPA) 가이루어지고있다. 그리고, 8세대라인역시 1Q12 부터 Oxide TFT 공정으로전환하여양산을시도하고있으며, 1세대라인일부에서도월 18, 장 CAPA 가 Oxide TFT 공정 ( 월14, 장 ) 으로전환되어 1Q14 부터 UD-TV 용패널을양산할것으로예상된다. 도표 25 Array Process a-si: 5 Mask Oxide: 6 Mask Comment Gate Mask 1 Mask 1 Gate Insulator CVD depo, no patterning CVD depo, no patterning TFT Mask 2 Mask 2 Etch Stopper Not applicable Mask 3 Source Drain Mask 3 Mask 4 Passivation Mask 4 Mask 5 Pixel Mask 5 Mask 6 In a-si GI/TFT deposited sequentially, but not in IGZO a-si TFT deposited by CVD; IGZO TFT deposited by PVD, IGZO annealed ~ 4 + ES is extra deposition & pattern, SiO2 ES is common www.eugenefn.com _19
6) AMOLED-TV 본격적출시지연 LCD-TV 경쟁력에대한재평가진행 212년삼성전자와 LG디스플레이가경쟁적으로 AMOLED-TV 출시에주력함에따라, 기존 LCD-TV 의성장성에대한부정적시각이압도적으로증가하였다. 하지만, AMOLED 의대형화가기술적어려움과낮은원가경쟁력등으로 214년이후형성될것으로전망되면서, 최근에 LCD-TV의경쟁력이새롭게재평가되고있다. 즉, AMOLED-TV 출시가연기되고, LCD-TV 의뛰어난가격경쟁력과우수한화질, UD-TV 로의성장가능성등이부각되면서 213년 TFT-LCD산업은재차주목을받으며성장세를시현할수있을것으로판단된다. 제조공정에서의기술적어려움에의한낮은수율과높은투자비등으로, 55인치 LTPS RGB 방식의 AMOLED-TV 원가 (US$5,3) 는 55인치 LCD-TV(US$51) 대비 1배의격차가있으며, IGZO WOLED 방식의원가 (US$3,867) 는동급의 LCD-TV 대비 8배비싸다. 물론, 각공정방식의수율을 88% 로가정할경우, 55인치 LCD-TV 대비 LTPS RGB 방식과 IGZO WOLED 방식의 AMOLED-TV 원가는각각 2.3 배, 2.5 배비싼것으로추정된다. 하지만, 현재의낮은수율을고려할경우, AMOLED-TV 시장은기술적발전이더진행된 1~2 년이후, 본격적으로성장할수있을것으로판단된다. 도표 26 도표 27 (US$) 6, 5, 모듈원가 $5,3 (US$) 1,4 1,2 모듈원가 $1,278 $1,155 4, $3,867 1, 3, 8 6 $51 2, 4 1, $51 2 24 Hz a-si LCD IGZO WOLED LTPS RGB 24 Hz a-si LCD IGZO WOLED LTPS RGB 2_ www.eugenefn.com
2. 213 년 TFT-LCD 패널가격전망 1) 212 년 TFT-LCD 패널가격전반적으로견조한흐름기록 212년 TFT-LCD 패널가격은 1) 공급업체들의제한적인 CAPA 증가와 2) 적극적인가동률조절, 3) 예상보다견조한 LCD-TV 수요등으로전반적으로양호한흐름을보이고있다. 212년 TV용패널가격은패널업체들의적극적인가동률조절과 Oxide TFT 및 LTPS TFT 기술적용을위한 CAPA 할당속에서, 1H12 에는스포츠이벤트, 2H12 에는중국국경절특수등으로당초우려보다는매우양호한모습을보이고있으며, 계절적비수기에접어드는 4Q12 중반이후에는세트업체들의재고조정등으로 1Q13 중반까지재차완만한하락세로반전할것으로전망된다. 노트북용패널가격은패널업체들의적극적인가동률조절에도불구하고소비자들의기호변화에의한노트북수요약세로 9월부터하락하고있으며, 반면모니터용패널가격은약한수요에도불구하고패널업체들의 CAPA 조절에의한생산량감소등으로상대적으로호조를보이고있다. 계절적비수기로접어드는 4Q12 중반이후부터 1Q13 중반까지는 IT용패널가격이하락세를보이겠지만, 패널업체들의적극적인가동률조절이예상됨에따라그하락폭은완만한수준에그칠것으로예상된다. 도표 28 (US$) 7 65 6 55 5 45 4 35 3 25 15.6 인치노트북용 19 인치모니터용 32 인치 TV 용 ( 우 ) 4 인치 TV 용 ( 우 ) (US$) 3 25 2 15 1 5 2 1 월 11 4 월 11 7 월 11 1 월 11 1 월 12 4 월 12 7 월 12 1 월 12 www.eugenefn.com _21
2) 213 년패널가격은 2Q13~3Q13 에강세를보일전망 213년패널가격은계절적비수기인 1Q13 를저점으로수급균형점을찾아가기시작하는 2Q13 부터상승세로전환할것으로판단된다. 213년 TV용패널가격은전반적으로견조한흐름세를기록할것으로예상된다. 저가대형 TV시장확대로패널가격상승에는부담요인으로작용하겠지만, 동시에저가대형TV의성장이 TFT-LCD 산업수급에긍정적으로작용하여 213년 TV용패널가격은계절적비수기인 1Q1`3를저점으로 2Q13 이후상승할것으로전망된다. IT용패널가격은신제품출시와소비자들의기호변화등으로상이한흐름을보이겠지만, 전반적으로 213 년 TFT-LCD 산업회복세전환에힘입어안정적인양상을보일것으로예상된다. 전통적 PC인모니터용및노트북용패널가격은 1H13 에완만한하락세를지속한이후, 계절적성수기인 3Q13 에반등할것이며, 태블릿PC 용패널가격은신제품출시이슈와고해상도제품이슈로타이트한수급을보이면서견조한흐름을보일전망이다. 도표 29 도표 3 (US$) 15.6"NB 5 19"MNT( 우 ) 45 4 35 3 25 2 15 1 5 1Q11 1Q12 1Q13F 1Q14F (US$) 7 4Q14F 68 66 64 62 6 58 56 54 (US$) 32"TV 2 4"TV( 우 ) 18 16 14 12 1 8 6 4 2 1Q11 1Q12 1Q13F 1Q14F (US$) 4 35 3 25 2 15 1 5 4Q14F 22_ www.eugenefn.com
3. 213 년 TFT-LCD 산업투자유망업체 1) 213 년에는 LG 디스플레이에투자하자!! 당사는 213년은대형 IT업체중에서 LG디스플레이에투자해야하는시점으로판단한다. 이번 213년 TFT-LCD 산업회복싸이클에서 LG디스플레이에적용되는 P/B 가과거 5년간평균인 1.3 배수준까지충분히상승할것이며, 따라서, 동사주가는 1차적으로 213년예상 BPS(3,871원 ) 에과거 5년간평균 P/B 1.3배수준인 41,원 까지는상승할수있을것이다. LG디스플레이에적용되는 P/B Valuation 이 TFT-LCD 산업의성장성둔화와공급과잉, AMOLED-TV 의시장진입우려등이반영되면서중장기적으로낮아지고있는것은사실이다. 그러나, 213년 TFT-LCD 산업이이회복될것으로전망됨에따라, LG디스플레이주가는낮아진 Valuation 밴드의상단인 P/B 1.3 배까지충분히상승할것이며, 업황회복속도에따라그이상까지시도될수있을것으로판단된다. 도표 31 도표 32 (%) 15.6"NB (X) 6 19"MNT 3. 2.5배 LG디스플레이 P/B( 우 ) 4 2.3배 2.5 2 (2) (4) (6) (8) 8 월 4 1.8 배 8 월 5 8 월 6 1.1 배 8 월 7.8 배 8 월 8 주 : 증가율은전년대비자료 : Displaysearch, Bloomberg, 유진투자증권 8 월 9 1.7 배 8 월 1 8 월 11 12 8 월 12 2. 1.5 1..5. (%) 32"TV (X) 4 4"TV 3. 2.5배 3 LG디스플레이 P/B( 우 ) 2 2.3배 2.5 1 (1) (2) (3) (4) (5) (6) 8 월 4 1.8 배 8 월 5 8 월 6 1.1 배 8 월 7 8 월 8.8 배 주 : 증가율은전년대비자료 : Displaysearch, Bloomberg, 유진투자증권 8 월 9 1.7 배 8 월 1 8 월 11 8 12 월 12 12 2. 1.5 1..5. www.eugenefn.com _23
212년패널가격이예상보다견조한흐름을보이면서, LG디스플레이주가에긍정적으로작용하고있다. 패널가격증가율 (yoy) 과 LG디스플레이주가의흐름이상당히유사한패턴을보이고있어 LG디스플레이주가의저점과고점을논하기에좋은지표중하나로판단된다. IT용패널가격증가율 (yoy) 은 212년 5~6월을저점으로반등하고있으며, LG디스플레이주가역시동일한시점에서저점을기록한이후빠르게상승하고있다. TV용패널가격증가율 (yoy) 역시 212년 5월을저점으로상승세로전환하였으며, LG디스플레이주가도이를반영하여유사한패턴을보이고있다. 따라서, LG디스플레이의주가상승세는예상보다견조한패널가격강세를보이고있는 4Q12 에도이어질것이며, 213년에도계절적비수기인 1Q13에일시적으로조정받은후재차상승할것으로판단된다. 도표 33 도표 34 (%) 15.6"NB ( 원 ) 6 19"MNT 6, LG디스플레이주가 ( 우 ) 4 5, 2 (2) (4) (6) (8) 8 월 4 8 월 5 8 월 6 8 월 7 8 월 8 8 월 9 8 월 1 8 월 11 8 1 월 12 12 4, 3, 2, 1, (%) 4 3 2 1 (1) (2) (3) (4) (5) (6) 8 월 4 8 월 5 32"TV 4"TV LG디스플레이주가 ( 우 ) 8 월 6 8 월 7 8 월 8 8 월 9 8 월 1 8 월 11 8 1 월 12 12 ( 원 ) 6, 5, 4, 3, 2, 1, 주 : 증가율은전년대비자료 : Displaysearch, Bloomberg, 유진투자증권 주 : 증가율은전년대비자료 : Displaysearch, Bloomberg, 유진투자증권 당사는다음과같은투자포인트에주목하여중장기적인관점에서 LG디스플레이를매수할것을권고한다. 첫째, 213년 TFT-LCD산업이낮은공급 CAPA 증가속에서공급업체들의신기술적용에따른 CAPA 감소효과, 저가대형TV 시장성장, LCD-TV 대형화가속, UD-TV 시장형성등으로회복세로전환될것이며, 둘째, 이러한 TFT-LCD산업의회복세에힘입어동사가가장큰수혜를누리며 213년에큰폭의실적성장을달성할것이고, 셋째, 주요경쟁업체인일본 Sharp 의경쟁력이약화되면서, 동사가세계최고의스마트IT 업체인애플내입지가더욱더강화될것으로판단된다. 반면, 동사에대해투자함에있어고려해야하는리스크포인트는다음과같다. 첫째, 213년 TFT-LCD산업의회복싸이클은 BOE 를중심으로한중국패널업체들이공격적인 CAPA 증설에나서는시점에서마무리될것이며, 둘째, 차세대디스플레이인 AMOLED 산업에진출함에있어, 동사가선택한 Oxide TFT 방식이기술적어려움에봉착하여 AMOLED 산업투자에차질을빚어차세대디스플레이시장진출이지연될수있다는점과셋째, 213년세계경기가부진하여 IT수요가역성장국면을기록할가능성이다. 24_ www.eugenefn.com
2) 213 년에는 LCD 용재료업체와터치패널업체긍정적 213년에는공급업체들의 CAPA 증가는제한적이지만, 높은가동률유지와 LCD-TV 의대형화등이이루어지면서, LCD 용재료업체들이수혜를받을것으로예상된다. 당사는디스플레이재료업체인 솔브레인 (3683.KQ, BUY, 목표주가 5,원 ) 을선호하며, 필름업체인신화인터텍 (567.KQ, BUY, 목표주가 7, 원 ) 과미래나노텍역시업황회복의수혜를받을것으로판단한다. 그리고, 213년에는마이크로소프트 (MS) 의서피스 (Surface) 가성공적으로태블릿PC 시장에진출하면서태블릿PC 의양적팽창이이루어질것이며, 이과정에서윈도8효과로터치패널업체들이높은성장세를기록할것으로예상된다. 터치패널업체중에서는일진디스플레이, 이엘케이에대해긍정적으로접근할것을권고한다. www.eugenefn.com _25
4. Risk Points 1) 중국 BOE 의 8 세대신규라인투자는향후 TFT-LCD 산업수급에핵심적변수 213년 TFT-LCD산업수급개선에부담요인으로작용될수있는변수가바로중국 BOE 의 8세대신규라인가동이다. 삼성전자의중국 8세대신규라인은 4Q13 에가동될것으로알려져있는상황에서, 중국 BOE 의 8세대라인신규가동은 TFT-LCD 산업수급에분명위협적요소일것으로판단된다. 세계 TFT-LCD산업은 211년을기점으로중국패널업체들을중심으로투자가이루어지고있다. 211년및 212년중국패널업체들의투자비중은각각 37%, 44% 에달하고있으며, 213년및 214년에는각각 53%, 89% 에이르며, 향후 TFT-LCD 산업의주요업체로자리잡을것으로전망된다. 중국 BOE 가 8세대라인을 Beijing 과 Hefei 지역에서 4Q13 에각각가동할예정이며, 이중 Beijing 지역의 8 세대라인이앞당겨가동될수있고, 6세대라인을 4Q13 에가동할것으로예상된다. 2Q12 8세대신규라인을가동한 China Star 는 1Q13 에 LTPS TFT 방식의 4세대라인을가동할것이며, Tianma 역시 2Q13 에 LTPS TFT 방식의 5.5 세대라인을신규로가동할계획이다. 이렇듯, BOE 를중심으로한중국주요패널업체들이 TFT-LCD 산업에서의주도권을확보하기위해서과잉투자에나설수있으며, 이는향후 TFT-LCD 산업에중요한변수로작용할것으로판단된다. 도표 35 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 일본한국대만중국싱가폴 1999 21 23 25 27 29 211 213F 215F 216F 26_ www.eugenefn.com
도표 36 Company Location Technology Gen. Substrate (mm 2 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 BOE Beijing B4-2 a-si 8.G 22X25 1 4 45 45 45 45 45 45 45 45 45 45 45 45 45 Beijing B4-3 a-si 8.G 22X25 1 2 3 3 3 3 3 3 3 Beijing B7 IGZO 8.G 22X25 5 Chengdu B2 LTPS LTPS 4.G 73X92 1 3 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 Hefei B3-4 a-si/igzo 6.G 15X185 2 7 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 Hefei B3-5 a-si 6.G 15X185 5 15 3 3 3 3 3 3 3 Hefei B5-1 IGZO 8.G 22X25 5 15 3 3 3 3 3 3 3 Hefei B5-2 IGZO 8.G 22X25 1 3 3 3 3 3 3 Hefei B5-3 IGZO 8.G 22X25 1 3 3 3 3 3 Ordos B6-1 LCD+AMOLED LTPS 5.5G 13x15 5 12 24 24 24 24 24 Ordos B6-2 LCD+AMOLED LTPS 5.5G 13x15 5 12 24 24 China Star(TCL) TCL Shenzhen2 a-si 8.G 22X25 15 35 5 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 TCL Shenzhen G4 R&D LTPS 4.G 73x92 2 4 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 Foxconn ILX Century Shenzhen 1 LTPS 5.G 12x13 5 1 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 Foxconn Tianyi Chengdu 1 a-si 6.G 15X185 6 15 2 2 2 2 2 2 Foxconn Tianyi Chengdu 2 a-si 6.G 15X185 6 12 2 2 Hon Hai Hon Hai Brazil 1 a-si 6.G 15X185 2 4 6 6 6 6 Tianma TNM Xianmen LTPS-1 LTPS 5.5G 13x15 5 1 15 15 15 15 15 15 15 15 15 TNM Xianmen LTPS-2 LTPS 5.5G 13x15 5 1 15 15 15 15 15 15 Visionox VSX Kunshan LTPS 6.G 13x15 1 2 3 3 3 도표 37 도표 38 1.5% 1.9% 1.9% 4.% 7.% 1.3% 5.4% 24.5% 삼성전자 LG디스플레이 CMI AUO Sharp BOE 1.6% 1.2% 5.8% 1.7% 3.5% 6.3% 7.4% 23.7% 삼성전자 LG디스플레이 CMI AUO BOE Sharp CPT China Star 13.9% China Star Panasonic LCD 13.2% 2.6% CPT JDI 15.7% 22.9% CEC Panda 기타 15.% Tianma 기타 www.eugenefn.com _27
2) 4Q12 중반 ~ 1Q13 중반까지계절적비수기진입에의한패널가격약세 계절적비수기로접어드는 4Q12 중반이후 TFT-LCD 패널가격이세트업체들의재고조정으로 1Q13 중반까지약세로반전할것으로판단되는점이다. 패널가격하락은단기적으로 TFT-LCD 산업에부정적이며, LG디스플레이의 1Q13 영업이익역시전분기대비약화될것으로추정된다. 당사는 LG디스플레이주가를전망함에있어유용한지표중하나로, 패널가격증가율 (yoy) 과 LG디스플레이주가의흐름 을상당히의미있는것으로판단한다. IT용패널가격증가율 (yoy) 은 212년 5~6월을저점으로반등하고있으며, LG디스플레이주가역시동일한시점에서저점을기록한이후빠르게상승하고있다. TV용패널가격증가율 (yoy) 역시 212년 5월을저점으로상승세로전환하였으며, LG디스플레이주가도이를반영하여유사한패턴을보이고있다. 이러한패널가격증가율 (yoy) 은 212년 12월을단기고점으로 213년 4월까지조정국면을거칠것으로예상된다. 물론, 패널가격전망에따라 1~2 개월정도의차이가있을수있지만, 당사가제시한패턴으로갈가능성이높으며, 따라서, LG디스플레이의주가상승세는 4Q12 후반부터 1Q13 중반까지소폭조정받거나횡보세를보일수있는점은단기적으로고려해야할것이다. 도표 39 도표 4 (%) 15.6"NB ( 원 ) 6 19"MNT 6, LG디스플레이주가 ( 우 ) 4 5, 2 (2) (4) (6) (8) 8 월 4 8 월 5 8 월 6 8 월 7 8 월 8 8 월 9 8 월 1 8 월 11 8 월 12 8 12 월 13 13 4, 3, 2, 1, (%) 4 3 2 1 (1) (2) (3) (4) (5) (6) 8 월 4 8 월 5 32"TV 4"TV LG디스플레이주가 ( 우 ) 8 월 6 8 월 7 8 월 8 8 월 9 8 월 1 8 월 11 8 월 12 8 12 월 13 13 ( 원 ) 6, 5, 4, 3, 2, 1, 주 : 증가율은전년대비자료 : Displaysearch, Bloomberg, 유진투자증권 주 : 증가율은전년대비자료 : Displaysearch, Bloomberg, 유진투자증권 28_ www.eugenefn.com
II. 213 년 AMOLED 산업전망 1. 213년 AMOLED 산업은 AMOLED-TV 와플렉서블디스플레이를준비하는시기 1) 예상보다늦어지고있는 AMOLED-TV 시장개화시점 214년이후본격적으로성장할전망 212년 1월 CES(Consumer Electronics Show) 에소개되면서높은관심을받았던 AMOLED-TV 의본격적인출시가기술적어려움과낮은양산수율등으로지연되면서, AMOLED 산업에대한투자스케줄이전반적으로재검토되며연기되고있다. 당사는 213년 AMOLED산업은 AMOLED-TV 와플렉서블디스플레이시대를준비하는시기로판단하며, 현재이슈화되고있는기술적난제들을살펴보고자한다. 첫째, AMOLED-TV 를본격적으로양산하기위해서는 8세대라인가동이반드시필요하다. 현재삼성디스플레이가 8세대 AMOLED 라인투자에어려움을겪고있는주요기술적이슈중하나가바로유기물들을대면적으로증착하는부분이다. 기존의 4.5 세대 ~5.5 세대에서적용되었던 FMM(Fine Metal Mask) 공정이 8세대대면적증착에서는마스크휨현상으로적용될수없기때문에, 삼성디스플레이는 8세대대면적증착에서는 SMS(Small Mask Scanning) 방식적용에박차를가하고있다. 하지만, 기판을이동시키면서유기물질을정밀하게증착시켜야한다는공정상의어려움이있어수율확보가쉽지않는것으로판단된다. 이러한기술적미성숙은경험적노하우가축적되고기술적데이터가확보되면해결될수있을것이며, 따라서, 214년이후에 AMOLED-TV 시장이본격적으로성장할것으로예상된다. 도표 41 Mask Substrate Substrate Substrate Substrate Substrate Source R G B 자료 : Displaybank, 업계자료, 유진투자증권 www.eugenefn.com _29
도표 42 < 특성값 > 유기재료증착정밀도해상도적용세대장점단점 저분자 ±15nm <24ppi >6G 자료 : Displaybank, 업계자료, 유진투자증권 대형화가능, 공정시간단축 기존 FMM 방식에추가장비필요 8G 이상에대한의문 둘째, 212년 1월 CES에소개되면서큰관심을받았던 LG디스플레이의 OLED-TV 는 TFT를제조함에있어삼성디스플레이의 LTPS TFT 방식과다른 Oxide TFT 방식을선택하였다. Oxide TFT 방식은, 기존 a-si 대비 1배이상의전자이동도가가능해초대형디스플레이에서도고해상도와고속구동이가능해지며, 이를통해 48Hz 이상의고속구동패널이개발될수있어향후무안경 3D 패널개발에매우중요한기폭제가될수있다는점에서주목을받고있으며, 특히이번 8월독일 IFA 전시회에서 UD-TV 가차세대 TV 의한축으로자리잡으면서기술개발의필요성이더욱증대되고있다. 그러나, 지난 211 년 4월세계최초로일본 Sharp 가중소형라인에 Oxide TFT 기술을적용해서양산을시작하였고, 212년부터 8세대라인에서 Oxide TFT방식을적용하여생산에박차를가하고있지만, 여전히낮은수율과높은불량이슈등으로생산에어려움을겪고있는것으로알려져있다. 그리고, LG디스플레이와삼성전자역시 Oxide TFT 공정기술전환에어려움을겪고있어 AMOLED 대형화나 Oxide LCD 전환에차질을빚고있는것으로파악된다. Oxide TFT 기술은공정상여전히낮은신뢰도와 7세대이상의대형기판에서의낮은균일도, 수명이슈등이맞물리면서어려움을겪고있으며, 상당한시간을통한경험적축적이이루어지면향후수율개선을달성할수있을것으로판단된다. 도표 43 Source: Applied Materials 자료 : Displaysearch, Applied Materials, 유진투자증권 3_ www.eugenefn.com
셋째, LG디스플레이가채택한 WOLED(White OLED) 방식은기존의 C/F 라인을활용할수있어공정에쉽게적용될수있을것으로여겨졌지만, 1층의유기물질을적층해야하는과정에서기술적어려움도있고, 컬러필터가있어 WOLED-TV 의휘도가떨어지며, 원가구조에서유기물질이차지하는비중이높아삼성디스플레이의 LTPS RGB 방식대비원가경쟁력이다소떨어지는단점이있다. 도표 44 OLED C/F B G R 자료 : Displaybank, 유진투자증권 도표 45 www.eugenefn.com _31
제조공정에서의기술적어려움에의한낮은수율과높은투자비등으로, 삼성디스플레이의 55인치 LTPS RGB방식의 AMOLED-TV 원가 (US$5,3) 는기존 55인치 LCD-TV(US$51) 대비 1배의격차가있으며, LG디스플레이의 IGZO WOLED 방식의원가 (US$3,867) 는 LCD-TV대비 8배비싸다. 물론, 각공정방식의수율을 88% 로가정할경우, 55인치 LCD-TV 대비 LTPS RGB 방식과 IGZO WOLED 방식의 AMOLED-TV 원가는각각 2.3 배, 2.5 배비싼것으로추정된다. 하지만, 현재의낮은수율을고려할경우, AMOLED-TV 시장은기술적발전이더진행된 1~2 년이후, 본격적으로성장할수있을것으로판단된다. 도표 46 도표 47 (US$) 6, 5, 모듈원가 $5,3 (US$) 1,4 1,2 모듈원가 $1,278 $1,155 4, $3,867 1, 3, 2, 8 6 4 $51 1, $51 2 24 Hz a-si LCD IGZO WOLED LTPS RGB 24 Hz a-si LCD IGZO WOLED LTPS RGB 도표 48 도표 49 도표 5 Equipment, 14% Indirect, 3% Labor, Facilities, 6% 2% OLED Materials, % Equipment, 7% Indirect, 2% Non-OLED Materials, 12% Facilities, 1% Labor, 2% Facilities, 1% Equipment, 12% Indirect, 2% Non-OLED Materials, 13% Labor, 3% Non-OLED Materials, 75% 주 : 55 인치 LCD-TV OLED Materials, 76% 주 : 55 인치 AMOLED-TV OLED Materials, 69% 주 : 55 인치 AMOLED-TV 32_ www.eugenefn.com
2) 213 년플렉서블디스플레이시장은시작되겠지만, 성장속도는완만할전망 213년 AMOLED산업에서또하나의중요한이슈는플렉서블디스플레이의본격적양산가능성이될것이다. 삼성디스플레이가당초 4Q12 에깨지지않는개념 (unbreakable plane. UBP) 으로플렉서블디스플레이를출시할것으로기대되었지만, 박막봉지공정 (Thin Film Encapsulation) 의기술적어려움과낮은수율이슈등으로출시가 1H13 이후로연기된것으로파악된다. AMOLED 패널에사용되는유기재료는공기중의산소및수분에노출될경우재료의수명이급격히단축되기때문에유기재료와외부의접촉을막기위한봉지 (Encapsulation) 공정이필수적이다. 현재적용되고있는봉지기술은봉지기판에흡습제를부착하고접착제를이용, TFT 기판에접착시키는흡습제방식이다. 도표 51 자료 : Displaybank, 업계자료, 유진투자증권 플렉서블디스플레이를구현하기위해서는, 기존유리기판대신플라스틱소재인 PI(Polyimide) 를사용하는동시에, 유기물을밀봉하는봉지공정역시유리대신필름형태의박막 (Thin Film) 을사용하는박막봉지공정이필수적이다. 박막봉지공정기술은크게바이텍스 (Vitex) 기술과원자층증착 (ALD; Atomic Layer Deposition) 기술이주로연구되고있다. 지난 1Q12 에인수한미국의바이텍스가보유한기술인바이텍스기술은필름과유기물 / 무기물층을번갈아쌓아서수분과산소투입을막는방식이며, 완벽하게차단되지않고공정시간이오래걸리는단점이있다. 원자층증착기술은원자층단위로층을쌓아올려수분과산소침투를완벽하게막는공정이며, 한층한층쌓는것이어렵지만적은층수만으로유기물을보호할수있어공정시간이바이텍스기술보다상대적으로짧다는장점이있다. www.eugenefn.com _33
여기에서플렉서블디스플레이양산에가장큰기술적난제중하나가바로박막봉지공정에서발생하고있는것으로파악된다. 즉, 플라스틱소재는유리대비온도와습도등외부특성변화에민감할수밖에없어수율확보에어려움을겪고있는것이다. 당사는이러한플렉서블디스플레이는구기고접는개념보다는깨지지않는개념의 UBP(unbreakable plane) 형태로 213 년에출시될것이며, 본격적인시장성장은기술적난제가극복되는 214년이후일것으로예상한다. 도표 52 34_ www.eugenefn.com
3) 213 년에는 AMOLED 재료업체인덕산하이메탈, 솔브레인에주목하자!! 기술적어려움을겪고있는 AMOLED-TV시장이 214년부터본격적으로개화될것으로예상됨에따라, 현시점에서는실적의변동성이큰 AMOLED 장비업체보다는실적의안정성이돋보이는 AMOLED 재료업체들에주목해야할것으로판단된다. 특히, 4Q12 부터 1H13 까지삼성디스플레이가기존공정라인에서가동률을높이는동시에 A2-P3 라인 CAPA 증설과 A2-Extension 을가동하는과정에서 AMOLED 공정재료사용량이크게증가하는반면, AMOLED 투자가대부분 2H13 이후로연기되어장비업체들의수주의변동성이더욱더확대되고있는점에주목해야할것이다. 당사는 AMOLED 재료업체중에서 덕산하이메탈 (7736.KQ, BUY, 목표주가 36,원 ) 과 솔브레인 (3683.KQ, BUY, 목표주가 5,원 ) 을선호하며, AMOLED 의핵심적재료인 HTL 을양산하는덕산하이메탈은삼성디스플레이에사실상독점적으로공급하고있고, 4Q12 부터는새로운사업영역으로확대하여중장기성장동력을확보한점에주목해야할것으로판단한다. 안정적인실적을달성하고있는반도체공정재료부문과 2차전지전해액부문진출을통한성장성을확보하며우수한실적을달성하고있는솔브레인역시유기재료및 Thin Glass 판매증가에의한디스플레이재료부문실적호전이 213년에도이어지면서지속적인실적성장을달성할것으로전망된다. www.eugenefn.com _35
편집상의공백페이지입니다 36_ www.eugenefn.com
기업분석 LG 디스플레이 (3422.KS) BUY( 유지 ) / TP 41, 원 ( 유지 ) 213 년 TFT-LCD 산업회복의최대수혜업체!! 덕산하이메탈 (7736.KQ) BUY( 유지 ) / TP 36, 원 ( 유지 ) 213 년에도 AMOLED 재료부문성장지속!! 솔브레인 (3683.KQ) BUY( 유지 ) / TP 5, 원 ( 유지 ) 213 년실적호조세지속될전망!! www.eugenefn.com _37
LG 디스플레이 (3422.KS) 반도체 / 디스플레이담당이정 Tel. 368-6124 / jeonglee@eugenefn.com 213 년 TFT-LCD 산업회복의최대수혜업체!! 213년매출액및영업이익각각 6.8%yoy, 31.1%yoy 증가예상 LG디스플레이의 213년실적은 TFT-LCD산업의회복세전환과동사의경쟁력강화, 애플내시장지배력확대등으로강한성장을시현할것으로판단된다. 213년매출액및영업이익은각각 6.8%yoy, 31.1%yoy 증가한 3조3,327억원, 1조6,185억원에이를것으로예상된다. 213 년 TFT-LCD 산업회복, 213 년실적대폭성장, TFT-LCD 산업경쟁력강화등에주목 중장기적인관점에서매수권고당사는다음과같은투자포인트에주목하여중장기적인관점에서매수할것을권고한다. 첫째, 213년 TFT-LCD산업이낮은공급 CAPA 증가속에서공급업체들의신기술적용에따른 CAPA 감소효과, 저가대형TV시장성장, LCD-TV 대형화가속, UD-TV 시장형성등으로회복세로전환될것이며, 둘째, 이러한 TFT-LCD 산업의회복세에힘입어동사가가장큰수혜를누리며 213 년에큰폭의실적성장을달성할것이고, 셋째, 2H12 중국을중심으로한신흥시장에서의견조한 LCD-TV 수요로패널가격이예상보다강세를보이면서, 4Q12 실적이시장예상치를충분히충족시켜줄것이며, 넷째, 주요경쟁업체인일본의 Sharp 의경쟁력이약화되면서, 동사의세계최고의스마트 IT업체인애플내입지가더욱더강화될것으로판단된다. 목표주가 41, 원 및투자의견 BUY 유지동사주가는 3Q12 영업이익흑자전환기대감과 213년 TFT-LCD산업회복가능성확대, 예상보다견조한패널가격등으로지난 1개월및 3개월전대비각각 14.5%, 38.1% 상승하고있다. 단기간에걸친지속적인주가상승에도불구하고, 213 년 TFT-LCD 산업회복과동사의대폭적인실적개선, 디스플레이산업내높은경쟁력등에주목하여중장기적인관점에서매수할것을권고한다. 목표주가 41,원 및투자의견 BUY 를유지한다. Financial Data (IFRS연결기준) 결산기 (12 월 ) 21A 211A 212F 213F 214F 매출액 ( 십억원 ) 25,511.5 24,291.3 28,39.5 3,332.7 31,76.3 영업이익 ( 십억원 ) 1,31.5 (924.3) 43.6 1,618.5 1,923.7 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 1,265.6 (1,81.) 286.2 1,525.5 1,835.7 당기순이익 ( 십억원 ) 1,159.2 (787.9) 197.7 1,296.6 1,56.3 EPS( 원 ) 3,232-2,155 555 3,616 4,352 증감률 (%) 8.8 적전 흑전 551.1 2.3 PER( 배 ) 12.3 na 58.4 9. 7.5 ROE(%) 11. -7.4 1.9 11.8 12.6 PBR( 배 ) 1.4.9 1.2 1.1.9 EV/EBITDA( 배 ) 3.7 4.1 3.2 2.4 2. 자료 : 유진투자증권 BUY( 유지 ) 현재주가 (1/29) 목표주가 (12M, 유지 ) 32,45원 41,원 Key Data ( 기준일 : 212. 1. 29) KOSPI(pt) 1,891.5 KOSDAQ(pt) 494.9 액면가 ( 원 ) 5, 시가총액 ( 십억원 ) 11,611.1 52주최고 / 최저 ( 원 ) 32,45 / 19,6 52주일간 Beta.95 발행주식수 ( 천주 ) 357,816 평균거래량 (3M, 천주 ) 2,167 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 59,375 배당수익률 (12F, %). 외국인지분율 (%) 31.5 주요주주지분율 (%) LG 전자외 1인 37.9 국민연금공단 6.1 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 14.5 38.1 25.3 39.3 KOSPI 대비상대수익률 19.7 34.7 29.5 41.2 Company vs KOSPI composite 35, 14 3, 13 12 25, 11 2, 1 9 15, 8 1, 주가 ( 좌, 원 ) 7 5, KOSPI지수대비 ( 우, p) 6 5 4 11.1 12.1 12.4 12.7 12.1 38_ www.eugenefn.com
LG 디스플레이 (3422.KS) 재무제표 대차대조표 (IFRS 연결기준 ) 손익계산서 (IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F ( 단위 : 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 자산총계 23,858 25,163 25,711 26,769 27,665 매출액 25,512 24,291 28,39 3,333 31,76 유동자산 8,84 7,858 8,294 8,974 9,4 증가율 (%) 23.8 (4.8) 16.9 6.8 2.5 현금성자산 3,143 2,333 2,644 3,241 3,598 매출원가 21,781 23,81 25,367 25,445 25,88 매출채권 3,221 2,937 2,72 2,76 2,794 매출총이익 3,731 1,21 3,23 4,887 5,269 재고자산 2,215 2,317 2,657 2,696 2,729 판매및일반관리비 2,42 1,974 2,388 3,269 3,345 비유동자산 15,17 17,35 17,417 17,795 18,265 영업이익 1,31 (924) 44 1,619 1,924 투자자산 1,673 2,73 2,26 2,352 2,447 증가율 (%) 22.8 적전 흑전 31.1 18.9 유형자산 12,815 14,697 14,622 14,873 15,225 EBITDA 4,236 2,727 4,671 5,894 6,525 부채총계 12,797 15,32 15,378 15,139 14,51 증가율 (%) 8.5 (35.6) 71.3 26.2 1.7 유동부채 8,882 9,911 9,53 8,731 8,617 영업외손익 (45) (157) (117) (93) (88) 매입채무 5,555 7,775 6,332 5,997 6,7 이자수익 91 59 28 31 38 유동성이자부채 2,11 895 1,468 1,468 1,268 이자비용 1 145 163 162 164 기타 1,226 1,241 1,254 1,266 1,279 지분법손익 21 2 25 (2) (2) 비유동부채 3,915 5,12 6,325 6,48 5,894 세전순이익 1,266 (1,81) 286 1,525 1,836 비유동이자부채 2,543 3,722 4,29 4,29 3,69 증가율 (%) 34. 적전 흑전 432.9 2.3 기타 1,372 1,398 2,35 2,117 2,23 법인세비용 16 (293) 89 229 275 자본총계 11,61 1,131 1,334 11,63 13,155 당기순이익 1,159 (788) 198 1,297 1,56 지배지분 11,36 1,116 1,32 11,617 13,142 증가율 (%) 7. 적전 흑전 555.9 2.3 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 1,789 지배주주지분 1,156 (771) 199 1,294 1,557 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 2,251 증가율 (%) 8.8 적전 흑전 551.1 2.3 이익잉여금 7,31 6,63 6,263 7,56 9,84 비지배지분 3 (17) (1) 3 3 비지배지분 25 15 13 13 13 EPS 3,232 (2,155) 555 3,616 4,352 자본총계 11,61 1,131 1,334 11,63 13,155 증가율 (%) 8.8 적전 흑전 551.1 2.3 총차입금 4,644 4,617 5,758 5,758 4,958 수정EPS 3,232 (2,155) 555 3,616 4,352 순차입금 1,51 2,284 3,114 2,517 1,359 증가율 (%) 8.8 적전 흑전 551.1 2.3 현금흐름표 (IFRS 연결기준 ) 주요투자지표 (IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 21A 211A 212F 213F 214F 영업현금 4,884 3,666 3,977 5,252 6,267 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 1,159 (788) 198 1,297 1,56 EPS 3,232 (2,155) 555 3,616 4,352 자산상각비 2,925 3,651 4,268 4,275 4,62 BPS 29,334 26,775 27,345 3,871 35,71 기타비현금성손익 (54) 31 479 85 88 DPS 5 1 3 운전자본증감 33 819 (838) (44) 16 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) (95) 26 (577) (4) (34) PER 12.3 na 58.4 9. 7.5 재고자산감소 ( 증가 ) (51) (12) (339) (4) (33) PBR 1.4.9 1.2 1.1.9 매입채무증가 ( 감소 ) 936 89 (7) (334) 73 EV/ EBITDA 3.7 4.1 3.2 2.4 2. 기타 (29) (175) 778 1 1 배당수익율 1.3...3.9 투자현금 (4,515) (3,494) (4,378) (4,67) (5,89) PCR 3. 2.8 2.2 1.9 1.7 단기투자자산감소 (7) (15) (16) 수익성 (%) 장기투자증권감소 (11) (19) (2) 영업이익율 5.1 (3.8) 1.4 5.3 6.2 설비투자 (4,942) (4,63) (4,421) (4,247) (4,661) EBITDA 이익율 16.6 11.2 16.5 19.4 21. 유형자산처분 2 1 8 순이익율 4.5 (3.2).7 4.3 5. 무형자산처분 (228) (215) (318) (315) (315) ROE 11. (7.4) 1.9 11.8 12.6 재무현금 48 (278) 1,148 (836) ROIC 1.6 (5.5) 2.2 1.3 11.8 차입금증가 565 (15) 1,148 (8) 안정성 (%, 배 ) 자본증가 (179) (179) (36) 순차입금 / 자기자본 13.6 22.5 3.1 21.6 1.3 배당금지급 179 179 36 유동비율 99.5 79.3 91.6 12.8 19.1 현금증감 813 (113) 752 582 341 이자보상배율 155.9 na 3. 12.4 15.3 기초현금 818 1,631 1,518 2,27 2,852 활동성 ( 회 ) 기말현금 1,631 1,518 2,27 2,852 3,193 총자산회전율 1.2 1. 1.1 1.2 1.1 Gross Cash flow 4,825 3,95 4,944 5,656 6,25 매출채권회전율 8.3 7.9 1. 11.1 11.2 Gross Investment 4,213 2,676 5,29 5,59 5,57 재고자산회전율 13. 1.7 11.4 11.3 11.5 Free Cash Flow 612 42 (265) 597 1,193 매입채무회전율 5.6 3.6 4. 4.9 5.2 자료 : 유진투자증권 www.eugenefn.com _39
덕산하이메탈 (7736.KQ) 반도체 / 디스플레이담당이정 Tel. 368-6124 / jeonglee@eugenefn.com 213 년에도 AMOLED 재료부문성장지속!! 213 년매출액및영업이익각각 23.3%yoy, 19.6%yoy 증가예상 덕산하이메탈의 213년실적은 1) 삼성디스플레이의신규 CAPA 증설효과와 2) 새로운 AMOLED 공정재료시장진출, 3) 반도체재료부문실적호조등으로성장세를지속할것으로판단된다. 213년매출액및영업이익은각각 23.3%yoy, 19.6%yoy 증가한 1,868 억원, 52 억원을기록할것으로예상된다. AMOLED 재료사업부의높은성장성과실적호조에주목!! 동사에대한투자포인트는, 1) 삼성디스플레이가차세대디스플레이인 AMOLED 산업에대한투자를중장기적으로지속할것이며, 이과정에서동사가큰수혜를받으며성장할것이고, 2) 3Q12 에이어 4Q12 에도실적호조세가지속되면서 Valuation 부담감이감소되고있으며, 3) AMOLED 산업이초기성장국면에있기때문에비록경쟁업체가신규로진입하더라도높은실적성장세를지속할것이고, 4) 공정재료산업의특성상신규업체가시장에진입하기어려우며, 5) 4Q12 이후새로운사업영역확대를통해중장기적성장모멘텀을강화하였고, 6) 높은시장지배력을바탕으로안정적인실적을달성하고있는솔더볼사업부가 cash-cow 역할을하며실적의안정판이되고있는점등이다. 중장기적으로지속적으로성장하고있는실적에주목 긍정적인관점접근권고동사주가는 KOSPI 하락속에서 SD의 AMOLED 라인투자지연에대한우려로지난 1개월및 3개월전대비각각 2.%, 3.2% 하락하고있다. 당사는 3Q12에이어 4Q12에도동사의실적이호조세를지속할것이라는점과 AMOLED 재료시장의중장기적높은성장성에주목하여긍정적인관점에서접근할것을권고한다. 목표주가 36,원 및투자의견 BUY 를유지한다. Financial Data(IFRS 개별기준 ) 결산기 (12 월 ) 21A 211A 212F 213F 214F 매출액 ( 십억원 ) 72.5 129.4 151.5 186.8 34.3 영업이익 ( 십억원 ) 13.1 34.7 43.5 52. 13.8 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 12.5 35.1 44.6 53. 15. 당기순이익 ( 십억원 ) 1.1 34.6 42. 45. 89.3 EPS( 원 ) 49 1,181 1,429 1,532 3,37 증감률 (%) 82.7 188.6 21. 7.2 98.3 PER( 배 ) 49.6 21.5 13.9 13. 6.6 ROE(%) 12.4 29.8 26.2 22. 32.8 PBR( 배 ) 6.3 5.4 3.2 2.6 1.8 EV/EBITDA( 배 ) 23.6 19.2 11.7 9. 4.3 자료 : 유진투자증권 BUY( 유지 ) 현재주가 (1/29) 19,9원 목표주가 (12M, 유지 ) 36,원 Key Data ( 기준일 : 212. 1. 29) KOSPI(pt) 1,891.5 KOSDAQ(pt) 494.9 액면가 ( 원 ) 2 시가총액 ( 십억원 ) 584.9 52주최고 / 최저 ( 원 ) 32,2 / 18,8 52주일간 Beta.76 발행주식수 ( 천주 ) 29,392 평균거래량 (3M, 천주 ) 323 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 6,879 배당수익률 (12F, %). 외국인지분율 (%) 1.5 주요주주지분율 (%) 이준호외 11 인 41.8 덕산하이메탈 16.8 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -2. -3.2-16.9-2.6 KOSPI 대비상대수익률 3.3-6.6-12.7-18.6 Company vs KOSPI composite 35, 13 3, 12 11 25, 1 2, 9 15, 8 주가 ( 좌, 원 ) 7 1, KOSPI지수대비 ( 우, p) 6 5, 5 4 11.1 12.1 12.4 12.7 12.1 4_ www.eugenefn.com
덕산하이메탈 (7736.KQ) 재무제표 대차대조표 (IFRS 개별기준 ) 손익계산서 (IFRS 개별기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F ( 단위 : 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 유동자산 21 46 82 16 164 매출액 72 129 151 187 34 현금및현금성자산 5 21 26 41 75 매출원가 43 76 89 19 189 단기금융상품 29 3 31 매출총이익 3 53 63 78 151 매출채권 7 1 11 14 24 판매비및관리비 17 14 19 26 47 재고자산 7 13 14 18 31 영업이익 13 35 43 52 14 기타 2 3 3 3 3 영업외손익 -1 1 1 1 비유동자산 9 16 117 139 176 이자수익 1 1 2 투자자산 23 6 6 6 6 이자비용 1 유형자산 44 65 77 1 137 외환손익 무형자산 27 35 34 33 33 지분법평가손익 자산총계 112 152 198 245 34 자산처분손익 유동부채 11 11 12 13 19 기타 -1-1 1 매입채무 5 5 6 7 13 세전계속사업손익 13 35 45 53 15 단기차입금 4 6 6 6 6 계속사업법인세비용 2 3 8 16 기타유동부채 2 1 1 1 1 계속사업이익 1 35 42 45 89 비유동성부채 7 2 4 4 5 중단사업손익 장기금융부채 7 당기순이익 1 35 42 45 89 기타 1 2 4 4 4 ( 포괄손익 ) 9 34 42 45 89 부채총계 18 13 16 18 23 EBITDA 22 38 46 58 112 자본금 6 6 6 6 6 매출총이익률 41. 41.1 41.4 41.7 44.3 자본잉여금 76 82 76 76 76 EBITDA마진율 (%) 29.9 29.5 3.2 31. 32.9 자본조정 -18-2 -13-13 -13 영업이익률 (%) 18.1 26.8 28.7 27.8 3.5 기타포괄손익누계액 -1-1 세전계속사업이익률 (%) 17.3 27.1 29.4 28.4 3.9 이익잉여금 31 72 113 158 248 ROA(%) 1. 26.2 24. 2.3 3.5 자본총계 93 139 182 227 317 ROE(%) 12.4 29.8 26.2 22. 32.8 순차입금 6-14 -48-65 -1 수정ROE*(%) 1.6 29.2 26.2 22. 32.8 현금흐름표 (IFRS 개별기준 ) 주요투자지표 (IFRS 개별기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 21A 211A 212F 213F 214F 영업활동현금 1 36 5 45 8 투자지표 당기순이익 1 35 42 45 89 PER( 배 ) 49.6 21.5 13.9 13. 6.6 비현금수익비용가감 12 11 9 6 8 수정 PER( 배 ) 57.8 21.9 13.9 13. 6.6 유형자산감가상각비 2 3 2 5 8 PBR( 배 ) 6.3 5.4 3.2 2.6 1.8 무형자산상각비 6 1 1 1 배당수익율 (%)..... 기타현금수익비용 1 2 7 EV/ EBITDA( 배 ) 23.6 19.2 11.7 9. 4.3 영업활동자산부채변동 -12-8 -3-6 -18 성장성 (%,YOY) 매출채권감소 ( 증가 ) -4-2 -1-4 -1 매출액 125.5 78.6 17. 23.3 82.2 재고자산감소 ( 증가 ) -3-6 -3-4 -13 영업이익 179.2 164.6 25.2 19.6 99.6 매입채무증가 ( 감소 ) 1 2 1 2 5 세전계속사업손익 119.8 18. 27.2 18.8 98.3 기타자산, 부채변동 -7-2 포괄손익 329.3 288.9 24. 7.2 98.3 투자활동현금 -28-15 -45-3 -46 EPS 82.7 188.6 21. 7.2 98.3 유형자산처분 ( 취득 ) -28-22 -17-28 -44 안정성 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) -4-3 유동비율 52. 24.8 14.2 12.7 11.5 투자자산감소 ( 증가 ) 5 8-29 -1-1 부채비율 19.7 9.6 8.7 7.9 7.4 기타투자활동 -2 2 이자보상배율 52.6 na na na na 재무활동현금 9-7 순차입금 / 자기자본 6. na na na na 차입금의증가 ( 감소 ) 3-6 주당지표 자본의증가 ( 감소 ) 6 EPS 49 1,181 1,429 1,532 3,37 배당금의지급 수정EPS 351 1,158 1,429 1,532 3,37 기타재무활동 -1 BPS 3,228 4,713 6,21 7,734 1,771 현금의증가 -9 15 5 16 34 EBITDA/Share 875 1,36 1,556 1,967 3,88 기초현금 15 5 21 26 41 CFPS 93 1,563 1,741 1,736 3,321 기말현금 5 21 26 41 75 DPS na na na na na 자료 : 유진투자증권 www.eugenefn.com _41
솔브레인 (3683.KQ) 반도체 / 디스플레이담당이정 Tel. 368-6124 / jeonglee@eugenefn.com 213 년실적호조세지속될전망!! 213 년매출액및영업이익각각 14.7%yoy, 7.9%yoy 증가예상솔브레인의 213년실적은반도체재료부문실적호조세지속과유기재료및 Thin Glass 판매증가에의한디스플레이재료부문실적호전, 전해액부문실적개선등으로성장세를지속할것으로판단된다. 213년매출액및영업이익은각각 14.7%yoy, 7.9%yoy 증가한 6,759억원, 1,16억원에이를것으로예상된다. 매력적인 Valuation 및지속되고있는실적호조세등에주목!! 동사에대한투자포인트는, 첫째, 동사의현주가는단기급등에도불구하고과거 1년간중하단수준에있어여전히매력적인 Valuation 을보이고있으며, 둘째, 212년에이어 213년에도실적호조세가지속될것이고, 셋째, 중장기적으로전지재료부문이새로운성장동력원이될것으로판단되는점등이다. 지속되고있는실적호조와매력적인 Valuation 부각으로상승 중장기적인관점에서매수권고!! 동사주가는지속되고있는실적호조와매력적인 Valuation 등이부각되면서지난 1개월및 3개월전대비각각.6%, 27.6% 상승하고있다. 하지만, 당사는동사주가는 Valuation 상여전히매력적이며, 3Q12 및 4Q12 실적호조에주목하여긍정적인관점에서접근할것을권고한다. 목표주가 5,원 및투자의견 BUY 를유지한다. BUY( 유지 ) 현재주가 (1/29) 43,원 목표주가 (12M, 유지 ) 5,원 Key Data ( 기준일 : 212. 1. 29) KOSPI(pt) 1,891.5 KOSDAQ(pt) 494.9 액면가 ( 원 ) 5 시가총액 ( 십억원 ) 696.9 52주최고 / 최저 ( 원 ) 46, / 25,65 52주일간 Beta.19 발행주식수 ( 천주 ) 16,27 평균거래량 (3M, 천주 ) 79 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 3,49 배당수익률 (12F, %).9 외국인지분율 (%) 13. 주요주주지분율 (%) 정지완외 9인 47.2 스틱인베스트먼트 9.4 국민연금공단 5.8 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률.6 27.6 38.5 7.8 KOSPI 대비상대수익률 5.8 24.2 42.7 9.7 Company vs KOSPI composite Financial Data(IFRS 개별기준 ) 결산기 (12 월 ) 21A 211A 212F 213F 214F 매출액 ( 십억원 ) 348.7 458.1 589.3 675.9 722.4 영업이익 ( 십억원 ) 49.2 62.5 12.5 11.6 117.1 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 42.3 28.7 98.6 18.5 115.7 당기순이익 ( 십억원 ) 33. 17.2 71.7 81.4 86.8 EPS( 원 ) 2,245 1,168 4,517 5,22 5,356 증감률 (%) 29.6-48. 286.8 11.2 6.6 PER( 배 ) 13.6 33.1 9.5 8.6 8. ROE(%) 16.8 7.7 24.5 2.9 18.6 PBR( 배 ) 2.1 2.5 2. 1.7 1.4 EV/EBITDA( 배 ) 8.1 8.9 6.2 5.6 5. 자료 : 유진투자증권 5, 13 12 4, 11 1 3, 9 2, 8 7 1, 주가 ( 좌, 원 ) 6 KOSPI지수대비 ( 우, p) 5 4 11.9 11.12 12.3 12.6 12.9 42_ www.eugenefn.com
솔브레인 (3683.KQ) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F ( 단위 : 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 유동자산 88 146 22 22 241 매출액 349 458 589 676 722 현금및현금성자산 6 16 52 55 65 매출원가 272 355 451 513 55 단기금융상품 2 매출총이익 77 13 138 163 173 매출채권 53 69 8 9 95 판매비및관리비 27 37 36 52 55 재고자산 27 59 69 74 79 영업이익 49 62 13 111 117 기타 1 1 1 1 영업외손익 (7) (37) (4) (2) (1) 비유동자산 233 289 348 412 475 이자수익 1 1 1 1 투자자산 115 13 18 112 116 이자비용 2 6 5 3 2 유형자산 118 182 236 295 353 외환손익 (1) () () 무형자산 4 4 5 6 지분법평가손익 (5) (28) 자산총계 321 435 55 631 716 자산처분손익 1 (1) 유동부채 18 148 156 161 164 기타 (4) (16) (9) (6) (5) 매입채무 33 34 42 47 5 세전계속사업손익 42 29 99 19 116 단기차입금 67 1 1 1 1 계속사업법인세비용 9 12 27 27 29 기타유동부채 8 14 14 14 14 계속사업이익 33 17 72 81 87 비유동성부채 2 53 44 44 44 중단사업손익 장기금융부채 5 4 4 4 당기순이익 33 17 72 81 87 기타 2 3 4 4 4 ( 포괄손익 ) 35 16 72 81 87 부채총계 11 21 199 25 28 EBITDA 63 78 126 14 153 자본금 7 7 8 8 8 매출총이익률 22. 22.5 23.5 24. 23.9 자본잉여금 19 33 82 82 82 EBITDA마진율 (%) 18. 17.1 21.4 2.7 21.2 자본조정 (3) (3) (3) (3) (3) 영업이익률 (%) 14.1 13.6 17.4 16.4 16.2 기타포괄손익누계액 2 (1) 세전계속사업이익률 (%) 12.1 6.3 16.7 16.1 16. 이익잉여금 187 198 264 34 421 ROA(%) 11.4 4.5 14.5 13.8 12.9 자본총계 211 234 351 427 58 ROE(%) 16.8 7.7 24.5 2.9 18.6 순차입금 59 133 87 85 74 수정ROE*(%) 17.8 7.4 24.5 2.9 18.6 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 21A 211A 212F 213F 214F 영업활동현금 4 26 72 12 115 투자지표 당기순이익 33 17 72 81 87 PER( 배 ) 13.6 33.1 9.5 8.6 8. 비현금수익비용가감 18 65 13 3 36 수정 PER( 배 ) 12.8 34.7 9.5 8.6 8. 유형자산감가상각비 13 16 23 29 35 PBR( 배 ) 2.1 2.5 2. 1.7 1.4 무형자산상각비 배당수익율 (%) 1..9 1.2 1.2 1.2 기타현금수익비용 4 1 (1) EV/ EBITDA( 배 ) 8.1 8.9 6.2 5.6 5. 영업활동자산부채변동 (14) (44) (13) (9) (7) 성장성 (%,YOY) 매출채권감소 ( 증가 ) (2) (23) (1) (1) (6) 매출액 2.2 31.4 28.6 14.7 6.9 재고자산감소 ( 증가 ) (9) (33) (1) (5) (5) 영업이익 37.8 27. 64.1 7.9 5.9 매입채무증가 ( 감소 ) 13 3 8 5 3 세전계속사업손익 23.2 (32.1) 243.5 1.1 6.6 기타자산, 부채변동 2 9 포괄손익 27.9 (53.2) 338.2 13.6 6.6 투자활동현금 (76) (19) (81) (93) (1) EPS 29.6 (48.) 286.8 11.2 6.6 유형자산처분 ( 취득 ) (45) (87) (77) (88) (94) 안정성 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) () (1) (1) (1) 유동비율 122.4 11.5 76.9 73.3 68.3 투자자산감소 ( 증가 ) (1) (3) (4) (4) 부채비율 52.1 86.1 56.7 48. 4.9 기타투자활동 (3) (22) () () () 이자보상배율 38.4 12.9 24.5 46.6 71.5 재무활동현금 19 92 45 (6) (6) 순차입금 / 자기자본 27.8 57.1 24.8 19.8 14.6 차입금의증가 ( 감소 ) 22 97 주당지표 자본의증가 ( 감소 ) (4) (4) 45 (6) (6) EPS 2,245 1,168 4,517 5,22 5,356 배당금의지급 4 4 5 6 6 수정EPS 2,381 1,114 4,517 5,22 5,356 기타재무활동 () BPS 14,361 15,663 21,392 26,23 3,99 현금의증가 (17) 1 36 3 1 EBITDA/Share 4,268 5,341 7,935 8,649 9,438 기초현금 23 6 16 52 55 CFPS 3,482 5,586 5,365 6,85 7,574 기말현금 6 16 52 55 65 DPS 3 35 35 35 35 자료 : 유진투자증권 www.eugenefn.com _43
Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급종목추천및업종추천투자기간 : 12 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) ㆍSTRONG BUY 추천기준일종가대비 +5% 이상ㆍBUY 추천기준일종가대비 +2% 이상 ~ +5% 미만ㆍHOLD 추천기준일종가대비 % 이상 +2% 미만ㆍREDUCE 추천기준일종가대비 % 미만 과거 2년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 21-8-16 BUY 5, 21-8-3 BUY 5, 21-9-15 BUY 5, 21-1-22 BUY 5, 21-11-22 BUY 5, 211-1-5 BUY 5, 211-1-24 BUY 5, 211-3-14 BUY 5, 211-3-29 BUY 45, 211-4-19 HOLD 4, 211-5-9 HOLD 4, 211-5-23 HOLD 4, 211-6-28 HOLD 33, 211-7-21 HOLD 33, 211-7-22 HOLD 33, 211-8-1 HOLD 33, 211-9-6 HOLD 2, 211-1-21 HOLD 2, 211-11-14 HOLD 2, 211-12-5 HOLD 2, 212-1-9 HOLD 23, 212-1-3 HOLD 27, 212-3-16 HOLD 3, 212-4-25 HOLD 3, 212-6-25 HOLD 25, 212-7-27 HOLD 25, 212-9-24 HOLD 3, 212-1-29 BUY 41, 212-1-3 BUY 41, LG 디스플레이 (3422.KS) 주가및목표주가추이 LG디스플레이 6, 목표주가 5, 4, 3, 2, 1, 1/1 11/1 11/4 11/7 11/1 12/1 12/4 12/7 12/1 44_ www.eugenefn.com
과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표가 ( 원 ) 211-5-23 BUY 3, 211-6-2 BUY 3, 211-8-1 BUY 3, 211-9-6 BUY 36, 211-9-26 BUY 36, 211-11-14 BUY 36, 211-12-28 BUY 36, 212-1-9 BUY 36, 212-1-17 BUY 36, 212-2-27 BUY 36, 212-3-5 BUY 36, 212-4-6 BUY 36, 212-5-16 BUY 36, 212-6-18 BUY 36, 212-6-25 BUY 36, 212-8-16 BUY 36, 212-9-4 BUY 36, 212-9-24 BUY 36, 212-1-3 BUY 36, 덕산하이메탈 (7736.KQ) 주가및목표주가추이 덕산하이메탈 4, 목표주가 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 1/1 11/1 11/4 11/7 11/1 12/1 12/4 12/7 12/1 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표가 ( 원 ) 211-2-28 BUY 43, 211-3-29 BUY 43, 211-5-9 BUY 56, 211-5-23 BUY 56, 211-6-2 BUY 56, 211-8-1 BUY 56, 211-9-6 BUY 56, 212-1-9 BUY 56, 212-2-9 BUY 56, 212-4-24 BUY 56, 212-5-15 BUY 56, 212-6-25 BUY 43, 212-7-13 BUY 43, 212-8-14 BUY 43, 212-8-2 BUY 5, 212-9-24 BUY 5, 212-1-3 BUY 5, 솔브레인 (3683.KQ) 주가및목표주가추이 솔브레인 6, 목표주가 5, 4, 3, 2, 1, 1/1 11/1 11/4 11/7 11/1 12/1 12/4 12/7 12/1 www.eugenefn.com _45