기업 Note 214.4.22 KT(32) 매수 ( 유지 ) 목표주가 : 38,7 원 ( 유지 ) Stock Data KOSPI(4/21) 1,999 주가 (4/21) 31,4 시가총액 ( 십억원 ) 8,199 발행주식수 ( 백만 ) 261 52 주최고 / 최저가 ( 원 ) 4,85/28,3 일평균거래대금 (6 개월, 백만원 ) 4,564 유동주식비율 / 외국인지분율 (%) 83.8/4.7 주요주주 (%) 국민연금공단 8.9 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 7.7 (13.9) (12.8) 상대주가 (%p) 4.4 (11.2) (17.6) 12MF PER 추이 8,32 명명예퇴직으로연간 5 천억원비용절감효과예상 KT 명예퇴직에 8,32 명이신청 KT 가실시한명예퇴직에 8,32 명이신청했다. 전체직원 32,188 명의 25.8%, 명예퇴직대 상자 23, 명의 36.2% 가명예퇴직을신청한것이다. 23 일인사위원회심의를거쳐 3 일 퇴직하게된다. KT 구조조정은크게두가지로이루어진다. 15 년이상근무한직원을대상으 로한명예퇴직과사업합리화조치다. 사업합리화조치는현장영업, 개통, AS 및플라자업 무 ( 지사창구영업 ) 를 KT M&S, KTIS, KTCS, ITS 7 개법인등계열사에위탁하게된다. 23 년, 29 년보다강도높은명예퇴직실시 214 년명예퇴직자는 8,32 명 ( 직원수대비 25.8%) 으로 23 년 5,497 명 (12.6%), 29 년 5,992 명 (17.1%) 을크게상회한다. 214 년 KT 의 1 인당명예퇴직금은 1 억 5 천만원으로 23 년 1 억 5,497 만원, 29 년 1 억 4,626 만원과비슷하다. 금번에명예퇴직자가늘어난 이유는 1) 사업합리화조치를병행해새로운부서나자회사로옮겨야하는부담이있고, 2) 명퇴대상자도 29 년 2 년근무이상에서 15 년이상으로범위를확대했으며, 3) 임금피크 제를실시하는데다복리후생이줄어들기때문이다. 18. ( 배 ) 12MF PER ( 좌 ) ( 원 ) 16. KT 주가 ( 우 ) 14. 12. 1. 8. 6. 4. 2.. May-9 May-1 May-11 May-12 May-13 자료 : WISEfn 컨센서스 6, 5, 4, 3, 2, 1, 29년과여건이달라실효성있는명예퇴직효과예상명예퇴직으로인한비용절감의실효성이높을전망이다. 23 년명예퇴직이후 3년후인 26 년까지별도기준급여가 22 년보다낮아명예퇴직의효과가있었다. 29 년에는명예퇴직이후 2년만인 211 년연결기준급여 (29 년합병 ) 가 28 년수준을상회해 23 년보다는효과가작았다. 21~211 년중에 3천명의인력충원이있었으며임금인상으로 1인당인건비가 28~211 년중에연평균 6.5% 늘었기때문이다. 211 년이후연결기준인건비가증가한것은 KT스카이라이프, BC카드, KT렌탈등연결자회사편입에따른것이다. 214 년이후에는신규채용에제약이있을것이며긴축적인인력운영, 자회사구조조정이병행될것으로보여 29 년보다효과가클것이다. 8,32 명명예퇴직으로연간인건비 4,972 억원절감추정금번사업및인력구조조정으로비용절감효과가클것이다. 첫째, 전체직원의 25.8% 인 8,32 명이특별명예퇴직을신청했다. 1인당평균명예퇴직금이 1억 5천만원으로추정돼일회적인명예퇴직금은 1조 2,48 억원에달할것이다. 직원수감소로인건비가연간 7,72 억원 (8,5 만원 8,32 명 ) 감소할것이다. 둘째, 현장영업, 개통, AS 및플라자업무가자회사로위탁운영되면서 KT가직접운영할때보다비용이절감될것이다. 명예퇴직한직원이담당하던업무를자회사에서위탁운영할예정이다. 이에따른대체비용증가는 2,1 억원 양종인 3276-6153 jiyang@truefriend.com 황인혁 3276-6245 inhyuk.hwang@truefriend.com 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE ( 십억원 ) ( 십억원 )) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 십억원 ) (x) (x) (x) (%) 212A 23,856 1,29 1,415 1,46 4,296 (27.8) 4,523 8.3 4..7 8.7 213A 23,811 839 (5) (162) (666) NM 4,46 NM 3.9.6 (1.4) 214F 24,292 (31) (25) (166) (681) NM 3,592 NM 5..7 (1.4) 215F 24,615 1,481 1,298 855 3,56 NM 5,16 9. 3.2.5 6.7 216F 24,99 1,499 1,313 865 3,547 1.2 4,966 8.9 2.7.5 5.5 주 : 순이익, EPS 등은지배주주지분기준
KT(32) ( 자회사 5, 명 ) 으로추정된다. KT M&S 등위탁대상업체자회사평균인건비는 KT 의 39% 수준이다. 결국 8,32 명인력감축과사업위탁에따른비용절감효과는연간 4,972 억 원에달할전망이다. 214년영업이익은적자전환하나 215년은 5.2% 상향조정 214 년영업이익은 3,314 억원의인건비가절감에도불구 1조 2,48 억원의명예퇴직금지급으로당초 8,857 억원에서 38억원적자로전환될전망이다. 하지만 215 년영업이익은인건비가 14.3%(4,948 억원 ) 줄어 9,862 억원에서 1조 4,81 억원으로 5.2% 높아질것이다. 매수의견과목표주가 38,7 원유지 KT 에대한매수의견과목표주가 38,7 원을유지한다. 목표주가는 12MF EBITDA( 명예퇴 직금제외 ) 에목표 EV/EBITDA 4. 배 ( 과거 3 년평균 ) 를적용해산출했다. 예상보다많은명 예퇴직신청과인건비절감효과는주가에매우긍정적일것이다. 향후주목할포인트는사업 합리화추진, 무선사업경쟁력회복, 자회사구조조정, 배당정책등일것이다. 3 일 1 분기 실적발표와경영계획에주목해야할것이다. < 표 1> 명예퇴직일정 날짜 절차 4 월 1 일 ~21 일 희망자접수 4 월 23 일 인사위원회 4 월 3 일 퇴직발령 < 표 2> KT 명예퇴직비교 23 29 214 퇴직자수 ( 명 ) 5,497 5,992 8,32 비중 (%) 12.6 17.1 25.8 명예퇴직금 ( 십억원 ) 831.6 876.4 1,248. 1 인당명예퇴직금 ( 백만원 ) 151 146 15 대상 2 년이상근무 15 년이상근무명예퇴직금명퇴금내역명예퇴직금명예퇴직금 + 가산금또는자회사 2 년근무 < 표 3> 수익추정치변경 ( 단위 : 십억원, 천명, %) 214F 215F 변경전 변경후 Chg 변경전 변경후 Chg 매출액 24,291.6 24,291.6. 24,615.3 24,615.3. 인건비 3,37.8 4,287.3 27.2 3,471.9 2,977.1 (14.3) 영업이익 885.7 (3.8) NM 986.2 1,481. 5.2 순이익 478.5 (166.) NM 566. 855. 51.1 EBITDA 4,58.1 3,591.6 (2.3) 4,521.4 5,16.2 1.9 명예퇴직금 1,248. 인원수 32,188 23,958 (25.6) 2
KT(32) [ 그림 1] KT 유통채널변화 고객 ( 개인, 가정, 중소기업등 ) 직영채널 KT M&S( 자 ) 위탁대리점 제휴사 콜센터 KTCS( 자 ), KTIS( 자 ) 플라자 KTCS( 자 ), KTIS( 자 ) 개통, AS 협력사 ITS 7 개법인 ( 자 ) 지역고객본부 부문직속사업부서 < 표 4> 유통, 개통, AS 자회사인건비 KTIS KTCS KT M&S ITS 중부 4 개사평균 (A) KT(B) B-A 지분율 (%) 17.8 17.8 1. 18. NA 직원수 ( 명 ) 9,648 1,167 2,239 519 32,451 인당인건비 ( 백만원 ) 26.1 25.1 35.6 35.5 3.6 78.8 48.2 인건비 ( 십억원 ) 252.1 255.6 79.7 18.4 2,557. 급여 194.5 2. 65.9 15.2 퇴직급여 14.1 15.4 4.8 1.1 복리후생비 43.4 4.1 9. 2.2 주 : 213년기준, KT는별도기준 < 표 5> 유통, 개통, AS 자회사현황 ( 단위 : 십억원, %) 법인명 주요사업내용 지분율 장부가액 총자산 매출액 당기순이익 KT M&S 이동통신단말기유통 1. 124.6 281. 884. 22.6 KTCS 컨택센터, 114 사업 17.8 16.4 181. 396.2 14.5 KTIS 컨택센터, 114 사업 17.8 16.4 181.9 387.7 13.6 ITS 북부 유선통신개통및 AS 18..4 6.1.7 ITS 남부 유선통신개통및 AS 18..4 6..5 ITS 서부 유선통신개통및 AS 18..5 6.3.4 ITS 부산 유선통신개통및 AS 18..3 4.5.4 ITS 중부 유선통신개통및 AS 18..5 6.1.3 ITS 호남 유선통신개통및 AS 18..4 4.9.2 ITS 대구 유선통신개통및 AS 18..3 3.2.2 < 표 6> 이통 3사인건비비교 KT SKT LGU+ 인건비 ( 십억원, 연결 ) 3,288.9 1,561.4 752.7 직원수 ( 명, 별도 ) 32,451 4,192 6,78 인건비 / 서비스매출액 (%) 16.6 9.4 9.6 주 : 213년기준자료 : 각사, 한국투자증권 3
KT(32) < 표 7> 23 년전후직원수, 인건비추이 ( 단위 : %) 22 23 24 25 26 27 직원수 ( 명 ) 남 36,591 32,76 32,89 32,275 31,911 31,34 여 7,68 5,576 5,614 5,629 5,63 5,573 계 43,659 37,652 37,73 37,94 37,514 36,913 ( 증가율 ) (13.8).1.5 (1.) (1.6) 근속연수 ( 년 ) 남 16.8 16.4 17.4 18.4 19. 19.6 여 14.4 13.8 14.7 15.7 16.5 17. 계 16.4 16. 17. 18. 18.6 19.2 ( 증가율 ) (2.1) 6. 5.7 3.7 3. 연결기준급여 ( 십억원 ) 2,695.7 3,337.4 2,284.6 2,571.4 2,547.7 2,634.8 ( 증가율 ) 23.8 (31.5) 12.6 (.9) 3.4 별도기준급여 ( 십억원 ) 2,188.5 2,838.1 1,873.8 2,73.9 2,126.9 2,212.6 ( 증가율 ) 29.7 (34.) 1.7 2.6 4. < 표 8> 29 년전후직원수, 인건비추이 ( 단위 : %) 28 29 21 211 212 213 직원수 ( 명 ) 남 29,81 27,69 27,247 27,225 여 5,262 4,992 5,87 5,226 계 35,63 3,841 3,8 32,61 32,334 32,451 ( 증가율 ) (5.) (12.) (.1) 4.1.9.4 근속연수 ( 년 ) 남 2.3 19.2 19.2 2.2 여 17.7 16.5 16.5 17.9 계 19.9 18.5 18.5 18.8 18.8 19.9 ( 증가율 ) 3.6 (7.). 1.6. 5.9 연결기준급여 ( 십억원 ) 2,614.9 3,422.1 2,593.2 2,856. 3,75.8 3,288.9 ( 증가율 ) (.8) 3.9 (24.2) 1.1 7.7 6.9 별도기준급여 ( 십억원 ) 2,159.9 2,94.5 2,254.9 2,386. 2,5.7 2,557. ( 증가율 ) (2.4) 36.1 (23.3) 5.8 4.8 3.5 [ 그림 2] 별도기준급여추이 [ 그림 3] 직원 1 인당인건비추이 ( 십억원 ) 직원수 ( 우 ) ( 천명 ) ( 백만원 ) 4, 인건비 ( 좌 ) 45 12 3,5 명예퇴직 명예퇴직 4 35 1 8 3, 6 2,5 3 25 4 2 2, 2 22 24 26 28 21 212 22 24 26 28 21 212 4
KT(32) [ 그림 4] 별도기준인건비추이 [ 그림 5] 연결기준인건비추이 ( 십억원 ) 인건비 ( 좌 ) (%) ( 십억원 ) 인건비 ( 좌 ) (%) 4, 인건비 / 서비스매출액 ( 우 ) 3 4, 인건비 / 서비스매출액 ( 우 ) 25 3,5 3, 25 3,5 3, 2 2,5 2 2,5 15 2, 15 2, 1,5 1 1,5 1 1, 5 5 1, 5 5 22 24 26 28 21 212 22 24 26 28 21 212 [ 그림 6] 29 년명예퇴직전후주가추이 ( 원 ) 6, 5, KTF 와합병 (9 년 6 월 ) 4, 3, 6천명명예퇴직 (9년 12월 ) 2, Jan-8 Jul-8 Jan-9 Jul-9 Jan-1 Jul-1 자료 : Quantiwise, 한국투자증권 기업개요및용어해설유선통신업체 KT는 9년 6월에무선통신자회사 KTF와합병했다. KT는국내최대유선통신업체이며무선통신시장 2 위사업자다. 13년기준유선전화, 초고속인터넷, IPTV의시장점유율은각각 59.3%, 43.1%, 57.7% 로 1위다. 무선통신시장점유율은 3.1% 로 2위다. 자회사를통해비통신사업을강화하고있다. 미디어, 신용카드, 부동산, 렌탈등의사업은성장성이높다. 5
KT(32) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 212A 213A 214F 215F 216F 유동자산 1,517 9,968 1,17 1,35 1,428 현금성자산 2,58 2,71 2,113 2,141 2,166 매출채권및기타채권 6,576 6,131 6,255 6,339 6,414 재고자산 935 614 626 635 642 비유동자산 24,4 24,878 25,241 25,119 25,6 투자자산 1,52 1,37 1,57 1,72 1,84 유형자산 15,86 16,387 16,99 15,855 15,685 무형자산 3,214 3,827 4,385 4,443 4,496 자산총계 34,558 34,847 35,411 35,425 35,488 유동부채 11,267 11,188 11,342 1,557 9,749 매입채무및기타채무 7,221 7,414 7,564 7,664 7,756 단기차입금및단기사채 559 635 635 635 635 유동성장기부채 2,638 2,386 2,336 2,286 2,236 비유동부채 1,73 1,794 11,486 11,365 11,241 사채 7,726 7,84 8,54 8,44 8,34 장기차입금및금융부채 61 892 842 792 742 부채총계 21,34 21,982 22,828 21,922 2,99 지배주주지분 12,39 11,755 11,326 14,136 17,152 자본금 1,564 1,564 1,564 1,564 1,564 자본잉여금 1,44 1,44 1,44 1,44 1,44 자본조정 (1,343) (1,321) (1,321) (1,321) (1,321) 이익잉여금 1,646 1,47 9,325 11,842 14,565 비지배주주지분 99 1,11 1,257 (633) (2,653) 자본총계 13,218 12,865 12,583 13,52 14,498 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 212A 213A 214F 215F 216F 매출액 23,856 23,811 24,292 24,615 24,99 영업이익 1,29 839 (31) 1,481 1,499 금융수익 499 279 23 28 213 이자수익 23 19 112 117 118 금융비용 782 637 632 583 576 이자비용 473 45 483 479 471 기타영업외손익 471 (494) 169 177 186 관계기업관련손익 18 7 2 2 21 세전계속사업이익 1,415 (5) (25) 1,298 1,313 법인세비용 278 55 (55) 292 296 연결당기순이익 1,15 (6) (195) 1,6 1,82 지배주주지분순이익 1,46 (162) (166) 855 865 EBITDA 4,523 4,46 3,592 5,16 4,966 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 212A 213A 214F 215F 216F 영업활동현금흐름 5,725 4,111 3,623 1,89 1,672 당기순이익 1,15 (6) (195) 1,6 1,82 유형자산감가상각비 2,925 3,142 3,88 2,994 2,919 무형자산상각비 389 479 534 542 548 자산부채변동 1,84 (23) 54 (832) (845) 기타 (534) 573 142 (1,91) (2,32) 투자활동현금흐름 (3,851) (3,783) (3,645) (3,81) (3,77) 유형자산투자 (3,76) (3,88) (2,9) (2,8) (2,8) 유형자산매각 619 1 1 5 5 투자자산순증 (184) (272) 292 299 31 무형자산순증 (52) (532) (1,92) (6) (61) 기타 (6) 9 (45) (3) (27) 재무활동현금흐름 (1,278) (312) 63 1,31 1,43 자본의증가 19 35 차입금의순증 (522) 236 59 (21) (21) 배당금지급 (498) (511) (195) (195) (195) 기타 (277) (72) (332) 1,76 1,835 기타현금흐름 (1) (3) 현금의증가 595 13 42 28 26 주요투자지표 212A 213A 214F 215F 216F 주당지표 ( 원 ) EPS 4,296 (666) (681) 3,56 3,547 BPS 5,77 48,552 46,99 57,669 69,219 DPS 2, 8 8 8 8 성장성 (%, YoY) 매출증가율 12.1 (.2) 2. 1.3 1.2 영업이익증가율 (3.8) (3.6) NM NM 1.2 순이익증가율 (27.7) NM NM NM 1.2 EPS증가율 (27.8) NM NM NM 1.2 EBITDA증가율 (4.6) (1.4) (19.5) 39.7 (1.) 수익성 (%) 영업이익률 5.1 3.5 (.1) 6. 6. 순이익률 4.4 (.7) (.7) 3.5 3.5 EBITDA Margin 19. 18.7 14.8 2.4 19.9 ROA 3.3 (.2) (.6) 2.8 3.1 ROE 8.7 (1.4) (1.4) 6.7 5.5 배당수익률 5.6 2.5 2.5 2.5 2.5 안정성순차입금 ( 십억원 ) 8,976 8,947 9,479 9,23 8,985 차입금 / 자본총계비율 (%) 87.9 91.7 98.4 9.1 82.5 Valuation(X) PER 8.3 NM NM 9. 8.9 PBR.7.6.7.5.5 PSR.4.3.3.3.3 EV/EBITDA 4. 3.9 5. 3.2 2.7 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준 6
KT(32) 투자의견및목표주가변경내역종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 KT(32) 212.4.25 매수 43,5 원 212.11.5 매수 48, 원 213.11.1 매수 43, 원 213.12.13 매수 38,7 원 6, 5, 4, 3, 2, 1, Apr-12 Aug-12 Dec-12 Apr-13 Aug-13 Dec-13 Compliance notice 당사는 214 년 4 월 21 일현재 KT 종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제 3 자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 당사는 KT 발행주식을기초자산으로하는 ELW( 주식워런트증권 ) 를발행중이며, 당해 ELW에대한유동성공급자 (LP) 입니다. 기업투자의견은향후 12개월간현주가대비주가등락기준임 매수 : 현주가대비 15% 이상의주가상승예상 중립 : 현주가대비 -15 15% 의주가등락예상 비중축소 : 현주가대비 15% 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 업종투자의견은향후 12개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 7