Economist 김지현 주식시장투자전략 13.8.14 유로존경기침체탈피, 하반기수출회복기대감높여 분기유로존산업생산이전기비 1.% 증가해호조를보이면서, 미국, 일본, 영국에이어유로존경기도회복세가가시화되고있습니다. 그리고, 7월미국 ISM 지수급등, 유로존제조업경기확장국면진입, 중국산업생산개선, 한국등아시아국가들의수출회복등선진국경기회복과함께글로벌제조업경기가회복되고있다는신호들이곳곳에서확인되고있습니다. 주요선진국경기가모두회복세를나타내고있고중국정부가적절히경기하방을지지하면서완만한경기둔화를유도할것으로예상되기때문에하반기국내수출도회복세가강해질것으로기대됩니다. 유로존산업생산호조, 유로존도선진국경기회복에동참 어제발표된유로존 6 월산업생산은전월비.7% 증가해시장예상 (1.%) 보다는부진했지만, 높은증가세 Q 유로존산업생산은전기비 1.% 증가해 1 년 4 분기 (.%) 이후가장높은성장세기록 Q 산업생산호조는사실상유로존경제가침체에서벗어날것임을시사, Q 성장률전기비.% 예상됨 경기침체탈피기대로심리지표들개선지속, ZEW 유로존경기전망지수전월 3.8 에서 44. 로크게개선 분기독일경제의강한성장세와유로존경기침체탈피는독일메르켈총리의 9 월총선승리가능성을높인다는측면에서도긍정적 유로존경제당분간완만한성장기대 높은실업률, 은행권대출의감소세지속, 재정긴축등으로인해당분간경기회복세가완만할전망 미국경제가상대적으로빠른회복세를보이고있는가장큰이유는 Fed 와 ECB 의통화정책차이에서비롯 유로존경제가 분기침체에서벗어나회복세를보이고있어 ECB 의 3 분기부양책가능성은낮아, 4 분기부양책기대 선진국경기회복으로하반기수출회복기대 7 월미국 ISM 지수급등, 유로존산업생산호조, 중국산업생산개선, 한국등아국가들의수출회복등글로벌제조업경기가회복되고있다는신호들이곳곳에서확인 ECB 는금리인하, 추가양적완화등을통한추가경기부양여력이남아있고, 9 월총선이후에는재정긴축완화, 남유럽국가에대한보다적극적인지원등이이루어질수있다는점은유로존경기하방에대한신뢰를갖게하는부분 계절적으로현시점은여름휴가이후생산을재개하고, 중국춘절, 연말쇼핑시즌에대비해생산을늘리는시기로경기모멘텀이개선되는시기 유로존도경기침체탈피, QE 축소우려보다선진국경기회복에초점 한국을비롯한아시아지역의수출경기하반기회복기대 계절적으로여름휴가이후생산재개하고, 중국춘절, 연말쇼핑시즌에대비해생산을늘리는시기로경기모 멘텀이개선되는시기 1
유로존산업생산호조, 유로존도선진국경기회복에동참금주시장의관심을끄는이슈는내일 ( 수 ) 발표예정된유로존의 분기성장률이다. 지난여섯분기연속마이너스성장세를보였던유로존경제가 분기에는플러스성장해경기침체에서벗어날것으로예상되기때문이다. QE 축소에대한불안감이남아있지만, 미국, 일본, 영국에이어유로존경기도회복세가가시화되고있어하반기글로벌경기회복기대는점차현실이되어가고있다. 어제발표된유로존 6월산업생산은전월비.7% 증가해시장예상 (1.% 1.%) 보다는부진했지만, 높은증가세를보였다. 독일 6월산업생산이전월비.5% 나증가해유로존산업생산회복을견인한반면, 프랑스산업생산은전월비 1.5% 감소했다. 6 월산업생산을생산품목별로살펴보면, 내구소비재가전월비 4.9% 급증했고, 설비투자를나 타내는자본재주문도.5% 나증가했다. 반면, 비내구재와에너지생산은각각.6%, 1.6% 감소 했다. Q 유로존산업생산은전기비 1.% 증가해 1 년 4 분기 (.%) 이후가장높은성장세기록했다. Q 산업생산호조는사실상유로존경제가침체에서벗어날것임을시사하는데, 내일 ( 수 ) 발표될유로존 분기성장률은전기비.% 성장했을것으로예상된다. 올해들어유로존산업생산회복세, 6 월전월비.7% 증가 독일 6 월산업생산전월비.5% 증가, 프랑스는 1.5% 감소 (index, 1=1) 115 11 (%, 전월비 ) 3 유로존산업생산 ( 전월비, 우축 ) 1 (index) 1 115 11 독일산업생산 15 15 1-1 1 95 유로존산업생산 ( 지수, 좌축 ) 9 85 8 9 1 11 1 13 - -3-4 -5 95 프랑스산업생산 9 85 8 8 9 1 11 1 13 경기침체탈피기대로심리지표들도전반적으로개선되고있다. 어제발표된 ZEW( 독일경제연구소 ) 에서발표하는유로존경기전망지수는전월 3.8 에서 44. 로크게개선되었다. 그리고, 7 월 PMI 복합지수는 5.5로 6월 48.7 대비개선된바있다.
7 월유로존국가별 PMI 제조업지수를살펴보면, 독일 (5.7), 이탈리아 (5.4), 스페인 (49.8), 프랑스 (49.7) 등유로존 4 대대국들의제조업경기가모두기준선 (5) 을상회하거나근접했다. 이탈리아제조업경기는 11 년 7 월이후거의 년만에처음으로확장국면에진입했다. 8 월 ZEW 유로존경기전망지수전월 3.8 에서 44. 로크게개선독일, 이탈리아제조업경기확장국면진입, 프랑스도기준선근접 8 1. 65 PMI 제조업 6 4 유로존 GDP 성장률 ( 우축 ).8.4 6 55 5 - -4-6 -8 ZEW 유로존경기전망지수 ( 좌축 ) 7 8 9 1 11 1 13 -.4 -.8-1. 45 4 독일프랑스 35 이탈리아 3 8 9 1 11 1 13 유로존경기회복은유럽최대경제대국이자경제펀더멘탈이강한독일이견인하고있다. 독일은수출과내수가동반회복세를보이고있어산업생산이빠르게개선되고있다. 글로벌경기회복으로수출이회복되는가운데, 역대최저수준의실업률, 주택가격상승등으로인해내수회복도견조하다. 최근독일경제부는 분기성장률이전기비.75% 를기록할것으로전망했는데, 이는시장예상 (.6%) 보다높은수준이다. 독일 6월산업생산 ( 수정치 ) 이전월비.5% 급증하고, 6월수출개선등최근발표된경제지표들이전반적으로호조를보였기때문에시장예상을상회하는높은성장세가예상된다. 분기독일경제의강한성장세와예상보다빠른유로존경기침체탈피는독일메르켈총리의 9월총선승리가능성을높인다는측면에서도긍정적이다. 3
8 월 ZEW 독일경기전망지수전월 36.3 에서 4. 로상승, 8 월현재경기판단지수도전월 1.6 에서 18.3 으로상승 독일은실업률하락, 주택가격상승등으로인해내수회복도강해 1 8 6 4 - -4-6 -8-1 ZEW 독일현재경기판단지수 ZEW 독일경기전망지수 (6 개월후 ) 7 8 9 1 11 1 13 (%) 115 13 11 1 15 11 1 독일기존주택가격 ( 좌축 ) 1 95 9 9 85 8 8 7 75 독일실업률 ( 우축 ) 6 3 4 5 6 7 8 9 1 11 1 13 유로존의경기회복이가시화되고수요가회복되면서중국, 한국등아시아주요국들의유럽수출도회복조짐을나타내고있다. 7월 ISM 제조업지수가 55.4를기록해 년여만에최고치를기록하면서미국제조업경기회복세가가속화되는가운데, 유로존의제조업경기도회복세가가시화되고있어한국의비롯한아시아지역의수출경기도하반기에는개선될것으로예상된다. 유로존경기회복으로아시아의대 EU 수출회복조짐나타나 아시아주요국의대EU 수출 8 6 4 한국 중국 - 일본 -4-6 8 9 1 11 1 13 ISM 제조업지수는아시아국가들의대미수출에선행 5 4 3 미국 ISM 제조업 1-1 아시아대미수출 - -3-4 8 9 1 11 1 13 주 : 아시아주요 5 개국 ( 한중일, 대만, 인도 ) 7 월데이터는중국, 대만만포함 65 6 55 5 45 4 35 3 4
유로존경제당분간완만한성장기대유로존경제가 분기에경기침체에서벗어났다고해서이것이향후유로존경제가안정적이고강한경기회복세를나타낼것으로보기에는아직시기상조다. 7월 PMI 복합지수개선으로 3분기에도모멘텀이개선되고있는시그널이나타나고있지만, 1% 가넘는높은실업률, 은행권대출의감소세지속, 재정긴축등으로인해아직은경기회복세가완만할것으로예상된다. 유로존과미국이모두재정적자를줄이기위해서재정긴축을실시하고있지만, 미국경제가상대적으로빠른회복세를보이고있는가장큰이유는 Fed 와 ECB 의통화정책차이에서비롯된다. 금융위기이후 Fed 자산이약.5조달러증가한반면, ECB 의자산은동기간 1조달러증가하는데그쳤다. 그리고 Fed 는 QE3가진행중이기때문에자산이증가세가지속중인반면, ECB 는유럽은행권의 LTRO 만기상환으로인해자산이감소하는추세이다. 유로존경제가 분기침체에서벗어나회복세가가시화되고있어 3 분기중에는 ECB 의추가부양책을기대하기는어려울것으로보인다. 그러나, 오는 9월독일총선이끝나면정책의초점이긴축과개혁에서성장쪽으로점차이동할것으로예상되기때문에 4 분기이후에는중소기업대출활성화등을유도하기위한 ECB 의추가부양책이기대된다. 따라서, 유로존경제가아직불안요인들이남아있지만재차침체로빠지지는않을것이며, 추가부양책에대한기대가경기하방을지지해줄것으로보인다. 경기불확실성때문에유럽금융권대출여전히부진, ECB 의추가부양책필요 16 14 1 1 8 6 4 - -4-6 1 3 4 5 6 7 8 9 1 11 1 13 유로존가계대출 유로존기업대출 LTRO 상환으로 ECB 자산감소세, 높은실업률, 대출부진등을감안할때 ECB 추가부양책가능성열려있어 ( 조달러 ) 4 3.5 3.5 1.5 1.5 8 9 1 11 1 13 ECB 자산 Fed 자산 5
선진국경기회복으로하반기수출회복기대 QE 축소관련불확실성은남아있지만이미시장에어느정도반영되었고, 미국, 일본, 영국, 유로존등선진국경기모멘텀이강해지거나회복세가가시화되고있어현시점에선글로벌경기회복에더초점을맞출필요가있다고판단된다. 7월미국 ISM 지수급등, 유로존제조업경기확장국면진입과산업생산회복, 중국산업생산개선, 한국등아시아국가들의수출회복등글로벌제조업경기가회복되고있다는신호들이곳곳에서확인되고있다. 연준이출구전략을고려하고있는반면 ECB 는금리인하, 추가양적완화등을통한추가경기부양여력이남아있고, 9 월총선이후에는재정긴축완화, 남유럽국가에대한보다적극적인지원등이이루어질수있다는점은유로존경기하방에대한신뢰를갖게하는부분이다. 주요선진국경기가모두회복세를나타내고있고중국정부가적절히경기하방을지지하면서완만한경기둔화를유도할것으로예상되기때문에하반기국내수출도회복세가강해질것으로기대됩니다. 그리고, 계절적으로현시점은여름휴가이후생산을재개하고, 중국춘절, 연말쇼핑시즌에대비해생산을늘리는시기로경기모멘텀이개선되는시기이다. 따라서, 현시점에선수출주비중을확대할시기라고판단됩니다. 계절적으로여름이후생산재개, 연말쇼핑시즌대비등으로인해산업생산활발해지고경기모멘텀개선되는시기 ISM 제조업지수는아시아국가들의대미수출에선행 1 Citigroup 경기서프라이즈지수 5 65 5 미국 유로존 4 3 1 미국 ISM 제조업 6 55 5-5 -1-15 11.1 11.7 1.1 1.7 13.1 13.7-1 아시아대미수출 - -3-4 8 9 1 11 1 13 주 : 아시아주요 5 개국 ( 한중일, 대만, 인도 ) 7 월데이터는중국, 대만만포함 45 4 35 3 6