211. 11. 7 11 월금융통화위원회 Preview 금융통화위원회는다음통화정책방향결정시까지한국은행기준금리를현수준 (3.2%) 에서유지하여통화정책을운용하기로하였다. 세계경제를보면, 선진국경제부진이신흥시장국으로확산조짐이나타나고있다. 앞으로세계경제는완만하나마회복세를나타낼것으로전망되나유럽지역의국가채무문제확산개연성, 주요국경제의부진및국제금융시장불안지속가능성등으로성장의하방위험이커진것으로판단된다. Fixed Income Analyst 홍정혜 CFA T. 2)2-99 hong.jung-hye@shinyoung.com Fixed Income RA 김미영 T. 2)2-9 kim.mi-young@shinyoung.com 국내경제를보면, 수출증가세가둔화되었으나여전히신장세를지속하고내수는완만한증가세를나타내었다. 고용사정도민간부문을중심으로개선추세를지속하고있다. 앞으로국내경제는장기추세수준의성장을이어갈것으로예상되나해외위험요인의영향으로성장의하방위험이증대된것으로판단된다. 소비자물가상승률은농산물가격안정에힘입어지난달 3.9% 로낮아졌다. 앞으로전년도로부터의기저효과등이물가상승률을낮추는요인으로작용하겠으나, 계속높게유지되고있는인플레이션기대심리등으로물가상승률의하락속도는완만할것으로예상된다. 근원인플레이션율은 3.7% 으로하락하였으나당분간높은수준을지속할것으로전망된다. 주택매매가격은수도권에서는전월수준이유지되고지방에서는높은오름세가이어졌다. 전세가격은상승률이더욱높아졌다. 금융시장에서는, 해외위험요인에대한불안심리등을반영하여주가와환율이계속큰폭으로변동하였다. 장기시장금리는국내외경제의성장세둔화우려, 외국인채권매수지속등의영향으로소폭하락하였다. 앞으로통화정책은국내외금융경제의위험요인을면밀하게점검하면서, 우리경제가견조한성장을지속하는가운데물가안정기조가확고히유지되도록하는데보다중점을두고운용할것이다. 당월금융통화위원회의관전포인트는 한국은행이선진국의경기부진이신흥국에영향을주고있다고판단하고있는지를확인 하는것이다. 신흥국의경기전망을제외하면전월과크게달라지지않은통화정책방향을내놓을것이다. 지난달과동일하게글로벌성장의하방위험은지속되고있으며소비자물가는농산물가격안정으로하락했다. 통화정책방향의내용이변하지않는다면금월금융통화위원회에서도정책금리는동결될것이다. 물론, 시장은 ECB 의인하결정과소비자물가상승세둔화, 국가채무문제확산개연성등의이유로 정상화기조유지 발언이계속될수없을것이라는기대를할수있다. 시장이정책선회를기대한다면이를경계할필요가있을것이다.
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I. 미리보는 11 월통화정책방향 (%p)... [ Ted Spread ] (bp) [ CDS : 재정위기확산 ] 이탈리아 벨기에프랑스.3 3.2 2.1 1-1.1 1. 1.7 1.1 11.1 11. 11.7 11.1.1.7 9.1 9.7 1.1 1.7 11.1 11.7 자료 : Bloomberg, 신영증권리서치센터 Ted Spread 가확대되고있는신용경색가능성은여전 유럽재정위기국국채에대한불신이 1) 유럽은행에대한불신과, 2) 도미노식파산가능성까지부각되고있는상황. 재정위기를겪고있는정부가은행을지원해줄수있을까에대한의문이시장의불확실성을키우고있음 [ ISM 지수 ] 비제조업지수 (YoY,%) 1 대 EU 수출 대미수출 ( 우 ) (YoY,%) 3 2 2 1 3 제조업지수 -2 3.1 2.1.1.1.1 1.1 자료 : Bloomberg, 신영증권리서치센터 - 1. 1.7 1.9 1.11 11.1 11.3 11. 11.7 11.9-1 미국 ISM지수가시장의예상을하회하였으나신규실업수당청구건수가예상을하회하는등민간고용회복이나타남에따라미국경제의회복속도는미약하나회복추세에있다는것을확인 유로지역과미국으로의수출증가세가크게둔화되고있는것이우리나라경제의리스크, 선진국의경기둔화가신흥시장국수출감소로이어지고있는것이우려 3
(bp) [ PIGS CDS ] 1 [ 중국 PMI제조업지수 ] 포르투갈 12 아일랜드 1 스페인 2 9.1 9.7 1.1 1.7 11.1 11.7 3.1 7.1 9.1 11.1 자료 : Bloomberg, 신영증권리서치센터 하방위험은 1) 주요국의경기둔화의신흥국확산가능성과 2) PIGS 국가채무문제가주변국으로확산되는조짐이확인되고 3) 국채에대한불신으로이들국채를보유한상업은행의존속여부와재정위기를겪고있는국가들이이들은행을지원할수있을지의문증폭 [ 수출 ] 12 [ 제조업내수판매실적 ] 3 2 11 1 1 9-1 -2-3 7 -.1 1.1 2.1 3.1.1.1.1 7.1.1 9.1 1.1 11.1 3.1.1.1.1 7.1.1 9.1 1.1 11.1 자료 : 지식경제부, ECOS, 신영증권리서치센터 수출증가세가둔화되었으나지식경제부는작년 1 월의수출호조에따른기저효과와조업일수감소를원인으로지목. 그러나 EU 지역으로의수출은전년동월비 -2.%, 미국으로의수출은 -7% 로큰감소세를보여재정위기국의경기 둔화가한국수출에영향을미치는것이우려 9 월내수용출하도전월대비.9% 감소하는등 3 개월연속으로감소하여내수성장세도둔화우려 고용사정은민간부문중심으로개선추세지속 앞으로국내경기는장기추세수준의성장을이어갈것이나해외위험요인의영향으로성장경로의불확실성높아짐
3 2 1.1 1.7 3.1.7.1 7.7 9.1 1.7 ( 전년비, %) ($) [ 유가 ] 7 12 소비자물가 11 근원소비자물가 11 1 1 9 9 7 Dubai WTI 7 11.1 11.3 11. 11.7 11.9 11.11 자료 : ECOS, 신영증권리서치센터 소비자물가는전월비 -.2% 하락, 전년동월비 3.9% 상승하여 1 월 (.3%) 대비상승세둔화. 이는농축수산물가격 하락에기인. 원재료가격상승이제품가격에반영되면서물가상승이전영역의가격상승을유발할가능성이있으나, 기저효과의영향으로수치상의물가는상승세가둔화될전망 근원인플레이션이 3.7% 를기록, 당분간높은수준을유지할것 유가가하방경직성을보여주고있는부분이경기회복에걸림돌 (%, YoY) (%, YoY) 2 3 총주택매매가격서울주택매매가격 ( 우 ) 11 전세가격전년비 ( 우 ) (%) 2 1 1 2 2 1 1-1 9 7 2 1 1 - - -.1 2.1.1.1.1 1.1 -.1 2.1.1.1.1 1.1-1 자료 : 국민은행, 신영증권리서치센터 주택매매가격은수도권은전월수준이유지되고지방에서는오름폭이확대 전세가격은상승세가소폭둔화되었으나여전히높은오름세
23 [ KOSPI 와은행업 ] (KRW/USD) 12 [ 원달러 ] 은행업 ( 우 ) 3 11 1 3 11 11 2 112 13 KOSPI( 좌 ) 2 1 11 1 1.1.7 9.1 9.7 1.1 1.7 11.1 11.7 자료 : Bloomberg, 신영증권리서치센터 1 1 11.1 11.2 11.3 11. 11. 11. 11.7 11. 11.9 11.1 11.11 유럽재정위기관련금리, 주가, 환율등가격변수변동성확대 1월중주식시장은그리스문제가해결방법을찾아가는모습을보여주면서강세전환. 그러나해결책에주요국이동의한것인가와진정한해결책인가에대한의문은여전히존재 불확실성의부각과해소가지속되면서원달러환율의변동성이확대되고있음 ( 조 ) [ 대출 ] 1 12 ( 조 ) [ 저축성예금 ] 2 1-2 2 1 7 7 2 2 1 1-1 -1-1 -1 9.12 1.3 1. 1.9 1.12 11.3 11. 11.9 - -1 9.12 1.3 1. 1.9 1.12 11.3 11. 11.9 자료 : 한국은행, 신영증권리서치센터주 1 : 1 월데이터는금통위직전일발표. 전체대출증가액임에유의. 대출은 2 일자까지포함. 저축성예금은 2 일까지반영 전월과마찬가지로주택담보대출을통화당국의영역에서배제하는형태를취할전망 금융권의가계대출에대한규제를정부쪽에서하고있으므로통화당국의코멘트에서제외
II. 금통위를앞두고 ECB 의정책금리인하재료 ECB 의금리인하, 우리나라도 ECB 따라정책금리인하할까? ECB가정책금리를인하했다. 그동안한국은행의정책금리결정은 ECB의정책을많이참고하는듯보였다. 11월금융통화위원회직전의 ECB 정책금리인하는한국은행의정책금리인하가능성을키우고있으며, 적어도 정상화기조 폐지에대한기대를높이고있다. 그러나, 이러한기대는현실화되기어려울것같다. 우리나라경제가여전히저금리의폐해를경험하고있기때문이다. 소비자물가는 3.9% 에이르고있으며기저효과로내년초에 3% 대초반으로떨어질것이라하더라도기저효과로인한물가하락은근거로 정책금리인하로의선제적인방향전환 을이야기할수는없기때문이다. (%, YoY).3 [ 212 년소비자물가전망치 ].1 3.9..1 3.7 3. 3.3 3.1 2.9 3. 3.7 3.7 3. 3. 3. 3. 3.2 3.2 3. 12.1 12.2 12.3 12. 12. 12. 12.7 12. 12.9 12.1 12.11 12.12 출처 : 신영증권리서치센터 7
두번째로민간신용과대출증가율이여전히높은수준이다. 낮은금리때문에자금을빌려쓰고자하는사람이여전히존재한다는의미이다. ( 조 ) [ 민간신용 ] 2 1 1 1 12 12 1 11 1 1 1 7 2 1 - -1-1 -1-2 -1-1 -2-1 -2-2 9.12 1.2 1. 1. 1. 1.1 1.12 11.2 11. 11. 11. 11.1 ( 조 ) [ 대출 ] 1 12 1 2 2 1 7 7 2 - -1-1 -1 9.12 1.2 1. 1. 1. 1.1 1.12 11.2 11. 11. 11. 11.1 출처 : 한국은행, 신영증권리서치센터주 1 : 1 월은 2 일까지증감만반영 -1 만약, 정책금리방향을인상에서인하로선회하겠다는의지를피력한다면가능한이유는두가지일것이다. 1) 유럽과미국으로의수출둔화우려와 2) 주택가격하락이그이유일것이다. 그러나수출에대해지식경제부는 수출증가율감소는 21 년 1월수출호조에따른기저효과와조업일수감소 (23. 일 22. 일 ) 등에의한것 으로 주요품목의수출은비교적원활히진행되어수출증가세가유지 되고있다고언급하고있다. 아직까지정부쪽에서수출증가세둔화에대해크게우려하고있지않다는의미이다. 글로벌리스크가불거진다고정부등으로부터의외부인하압력은없을것이라생각된다. 그렇다면인하로의기조선회또한불가피한시점이아니다.
(YoY,%) [ 대 EU 수출 ] 3 2 1-1 -2-3 1. 1.7 1.9 1.11 11.1 11.3 11. 11.7 11.9 출처 : 관세청, 지식경제부, 신영증권리서치센터주 1 : 1 월은 2 일까지포함된지식경제부잠정치 -2. (YoY,%) [ 대미국수출 ] 3 2 1-1 -7 1. 1.7 1.9 1.11 11.1 11.3 11. 11.7 11.9 출처 : 관세청, 지식경제부, 신영증권리서치센터주 1 : 1 월은 2 일까지포함된지식경제부잠정치 두번째로주택가격하락때문에정책금리인상기조언급을포기할것이라는기대도과도해보인다. 서울주택가격이하락세를보이고있지만소폭의하락일뿐이다. 또, 전국주택매매가격은여전히상승세를보이고있다. 높은물가상승률과대출증가율을감당하고서라도정책금리인하로주택버블을만들어이번주택경기침체를넘어가봐야겠다는의지를갖기에는주택가격이아직은견조하다. (211.=1) 11 1 9 7 총주택매매가격 서울주택매매가격.1 1.1 2.1 3.1.1.1.1 7.1.1 9.1 1.1 11.1 출처 : 국민은행, 신영증권리서치센터 결론적으로필자는아직김중수총재는 정책금리정상화 의지를꺾지않을것이라고본다. 머리속으로어떻게생각하시더라도코멘트는여전히 정상화기조 일것이다. 매일매일분위기가바뀌고있는시장상황에서 11월 11일금융통화위원회총재코멘트가시장을실망시킬지만족시킬지언급하는것도무의미해보인다. 김중수총재는 정상화기조지속 을이야기할것이다. 시장이정책선회를과도하게기대할때를경계해야할필요가있다. 9