WM Daily 2016.12.29 유동완 02)768-7409, dwlab@nhqv.com / 문수현 02)768-7612, msh0520@nhqv.com 금융상품 Issue 2017 년금융상품투자전략 채권, 환율, 원자재 국내채권 - 위험관리속에단기물과저평가매력이높은물가채투자전략유효 2016년 12월 26일자자료에이어 2017년금융상품투자전략중 FICC 자산에대해살펴보았다. 당사리서치센터에따르면, 국내채권시장은트럼프發인플레이션압력과미국의금리인상기조에따른금리상승압력과내수경기위축에따른경기하강리스크와우호적인장기물수급에따른금리하락압력이공존하고있다. 국고채 3년물기준 1.40~1.90%, 국고채 10년물기준 1.70~2.50% 의레인지속에우상향 N자형의금리궤적이예상되며, 기준금리는동결될것으로예상된다. 즉, 최근의금리급등세로지난 2014년이후 3년간의금리하락추세가상승추세로전환된것으로판단되며, 추세전환의초기에는향후발생할금리상승요인을한꺼번에반영하여오버슈팅한이후일부를되돌렸다가재상승하는패턴을보일것으로전망된다. 따라서당분간은위험관리속에높아진단기금리를수취하는전략과저평가매력이높은물가채의비중을확대하는전략이유효할것으로판단된다. 이와더불어단기적인관점에서는추세전환초기인오버슈팅이후되돌림이나타날것으로예상되는상반기중에장기물트레이딩기회도모색할수있다. 주요국국채 10 년물금리추이 국고채및물가채 10 년스프레드 (BEI) 추이 (%) 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 미국 독일 한국 일본 -0.5 '16.1 '16.3 '16.5 '16.7 '16.9 '16.11 자료 : Bloomberg, NH 투자증권 WM 리서치부 자료 : 금융투자협회, NH 투자증권리서치센터, WM 리서치부 1
해외채권 국채시장위축좀더이어지는반면, 크레딧물은스프레드축소로충격완화가능 해외채권시장은미국을중심으로한선진국금리의상승기조영향으로전반적인약세가예상된다. 그러나최근금리상승의원인인기대인플레이션의상승을글로벌경기의회복이따라가지못한다면글로벌금리의급격한상승보다는지그재그형태의완만한상승추세가예상된다. J.P. Morgan 은예상치못한트럼프당선으로 2017년과그이후국채시장에악영향을미칠것으로예상하였다. 재정확대정책은 GDP 상승과실업률하락을더욱가속화시킬것이고, 2017년말임기인얠런총재의교체이후 FOMC 의기조는좀더매파적으로될것으로전망하였다. 국채금리는 1분기다소안정을찾다가이후상승세가재개될것으로전망하였다. 그리고리플레이션진입구간에서위험자산, 특히주식및하이일드채권이아웃퍼폼할것으로예상하였다. 골드만삭스는크레딧물과관련해서 2017년에는경제지표의개선으로인해스프레드축소가좀더진행될것으로예상하였다. 그리고부도율과신용등급하향이축소될것이며, 원자재가격상승의수혜를볼것으로전망하였다. 미국재정정책은성장률, 물가지수, 금리를상승시키는역할을할것이며, 낮아지는스프레드는시장금리상승을중화시킬것으로전망하였다. 미국정책적불확실성, 유럽정치적리스크요인, 중국및이머징시장에대한우려에도불구하고크레딧물의상승사이클은훼손되지않을것으로예상하였다. 주요국인플레이션추이 선진국및이머징종합 PMI 추이 (%) 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0-0.5-1.0 '15.1 '15.7 '16.1 '16.7 자료 : Bloomberg, NH투자증권 WM리서치부 중국미국유로존일본 Markit 선진국종합PMI 57 Markit 이머징종합PMI 56 55 54 53 52 51 50 49 48 '14.1 '14.7 '15.1 '15.7 '16.1 '16.7 자료 : Bloomberg, NH투자증권 WM리서치부 하이일드 부도율하락이전망되는하이일드채권과금리상승수혜가가능한레버리지드론주목 J.P. Morgan 은 2016년큰폭의스프레스축소, 제한적인원자재가격상승, 중앙은행의테이퍼링기조등하이일드채권에대한불리한상황에도불구하고미국경제와기업이익의성장세가전망되며, 부도율하락으로인해하이일드채권매력도는여전히높다고판단하였다. 현재하이일드채권의부도율은 4.7% 수준인데, 경기개선에따라 2017 년에는 2.5% 까지하락할것으로전망하 였다. 그리고규제감소, 법인세인하, 재정투자확대, 의회와의충돌감소전망에따라기업이익의개선여지가 크다는판단이다. 2
선진국채권시장은미국의금리상승으로좋은성과를기대하기어려워지면서변동금리로구성되어금리상승기에유리한레버리지드론 ( 뱅크론, 시니어론 ) 에대한투자가유망해보인다. 레버리지드론은기초자산이투기등급기업대출채권이지만일반적으로담보를보유하고있어하이일드채권보다회수율이높은장점이있다. 0.75~1.25% 사이의리보하단 (Libor Floor) 을두고있어실제리보금리가이를상회할때추가수익을얻을수있는데, 본격적인단기금리상승이예상된다는점에서향후추가수익이예상된다. J.P. Morgan 역시금리상승에대한우려로채권시장에서레버리지드론이매력적인자산배분대상이될것이 며, 경기회복국면이연장되고모멘텀이생기면채권의자금이론으로좀더이동할수있다고전망했다. 그리고 2017 년간총 5.5% 수익을예상하였다. 글로벌하이일드채권및레버리지드론지수 달러인덱스와이머징통화지수 1,250 1,200 1,150 1,100 1,050 1,000 Global High-Yield( 좌 ) S&P/LSTA Leveraged Loan( 우 ) 2,750 2,700 2,650 2,600 2,550 2,500 2,450 2,400 104 102 100 98 96 94 달러인덱스 ( 좌 ) 이머징통화지수 ( 우 ) 71 70 69 68 67 66 65 64 63 950 '16.1 '16.4 '16.7 '16.10 2,350 92 '16.1 '16.3 '16.5 '16.7 '16.9 '16.11 62 자료 : Bloomberg, NH 투자증권 WM 리서치부 자료 : Bloomberg, NH 투자증권 WM 리서치부 이머징채권 - 달러표시채및펀더멘털개선국채권선별 당사리서치센터에따르면, 신흥국채권시장도선진국금리상승에따른영향에서자유롭지않지만, 로컬채권시장중에서브라질, 인도, 인도네시아등구조개혁이진행되는국가의고금리채권은여전히매력적이라는판단이다. 그리고발행기업의재무구조와달러강세추세를감안할때달러표시이머징채권이로컬통화채권보다높은투자매력을가지고있는점은 2017년에도유효하다는입장이다. 한편, J.P. Morgan 은 EM 지역국채및크레딧물에대해서 2017년에는불확실성이좀더커질것이라고전망하였다. 고금리에대한투자수요는여전하지만트럼프보호무역및이머징환율약세등불확실성요인에따라주의가필요하다는입장이다. 그리고수급측면에서공급이제한적인크레딧물이국채에비해상대적인투자매력도가높다고평가하였다. 3
환율 - 당분간달러강세와타통화약세흐름이지속되나차츰완화될것으로전망 당사리서치센터에따르면, 트럼프정책효과및연준의통화정책불확실성이지속될것으로보이기때문에적어도 2017년 1분기까지는원 / 달러환율의상승압력이이어질것으로예상하였다. 특히, 2015 년이후최저수준을보이고있는미국 VIX지수가트럼프의대통령취임전후로반등할가능성이있으며, 안전자산선호심리가강화되며달러화의강세압력도이어질것으로전망했다. 따라서 2017년 1분기원달러환율이 1,150 ~ 1,230 원수준에서등락을거듭할것으로예상하였다. 하지만 1 분기이후트럼프의경제정책이일부가시화되고, 인플레이션의기저효과완화, 연준의완만한금리인상사이클부각, 위안화의약세흐름진정등으로달러강세흐름은다소주춤해질전망이다.( 참고 : 리서치센터 2016년 12월 26일 FX Spot Comment) 골드만삭스는트럼프당선으로달러강세전망이더욱강화되었으며, 영국파운드화, 유로화, 위안화의약세베팅을권고하였다. 이머징통화에대해서는펀더멘털이개선되고밸류에이션매력이있는이머징통화의캐리전략은여전히유효하다고지적하면서, 브라질헤알화, 러시아루블화, 인도루피화등은롱포지션, 한국원화와싱가폴달러에대해서는숏포지션을구축하는트레이딩전략을추천하였다. 원유 2017년수급밸런스이룬후장기적으로공급이부족해지면서유가우상향추세전망 올해원자재시장은 1) 낮은원자재가격에따른감산으로공급과잉완화, 2) 미국성장둔화, 인플레이션부재로미연준의금리인상유보, 강달러완화, 3) 유럽중앙은행과일본은행의마이너스금리정책에따른완화적인통화정책기조, 4) 기대이상의중국수요등에의해강세를보였다. 당사리서치센터에서는원자재가격이여전히역사적으로낮아공급조정이계속진행될것으로예상하고, 트럼 프행정부의재정확대에따른수요증가와이에따른물가상승압력이예상된다는점에서 2017 년에도강세를 이어갈것으로전망하고있다. 세부섹터별로원유시장은 OPEC 의정책불확실성이상존하나, 석유의존도가높은산유국들도저유가에따른 재정악화, 경제성장둔화등으로치열한공급경쟁을이어갈여력이충분치않아유가안정을위해공조할가능 2017 년세계원유시장수급밸런스이룬후장기적으로공급부족전환예상 4
성이높다. 에너지산업의구조조정, 자본지출 (CAPEX) 축소에따른장기유전프로젝트취소, 낮은 OPEC 잉여생 산능력등으로 2017 년세계원유시장은수급밸런스를이룰것이고, 장기적으로공급이부족해지면서유가는 우상향추세를보일전망이다. 한편, J.P. 모간의 2017년원자재전망에따르면, 원유수급여건이타이트해짐에따라유가는평균적으로배럴당 53.75$ 를보이며, 연말에는 58$ 로상승할것으로전망했다. 다만, 미국의산유랑이최대셰일오일지역인퍼미안을중심으로증가할것으로전망되고, 내년하반기에감산합의에대한이행불확실성이커질수있다는점을위험요인으로지목했다. 귀금속 강달러완화에따른금가격견조한흐름예상 금가격은역사적으로미국금리인상과강달러에취약한데, 미국금리가오르더라도기대인플레이션상승에의해실질금리가낮은수준에머무를것이고, 미국국가부채부담과보호무역주의에의해강달러가완화될것으로예상하고있다. 또한미국과유럽의정치적불확실성속에안전자산으로서의역할이계속되고, 이머징중앙은행들의금매수세가이어질것이라는점에서금가격이견조한흐름을보일것으로전망하고있다. 한편, J.P. 모간에서는현재금의수요가많은계절이고, 가격도낮게형성되어있음에도불구하고아시아지역의수요가부족한점을지적하였다. 또한미국경제성장스토리가충분히강해금을소유해야할유인이크지않고, 시장참여자들의기대보다더빠른속도로미국기준금리가인상될경우금가격에쇼크가올수있다는점을들며부정적인전망을내놓았다. 비철금속 공급부족이예상되는비철금속반등세이어질전망 브렉시트에의한유럽경제침체, 트럼프의보호무역주의, 중국경제의경착륙등하방위험이상존하고있으나, 경제침체시나리오를배제한다면비철금속가격이상승할것으로예상하고있다. 특히, 공급부족이우려되는아연, 니켈의경우가격상승가능성이높고, 전기동의경우 2017년공급잉여부담이있으나, 인프라, 첨단기술섹터의금속수요등에의해저가매수가유입되면서가격은안정화될것으로전망하고있다. 런던금가격우상향전망 5
농산물 라니냐발생가능성, 리플레이션, 소비증가등으로농산물강세전망 곡물가격은미국옥수수작황호조에따른역대최대생산및재고, 미달러화강세등에의해수년래최저치로하락했다. 이에따른공급제약과저가매수등에의해가격은하방경직성을띌것이고, 향후라니냐발생으로인해남미와미국작황이차질을빚을경우강세로전환될수있을것으로전망하고있다. J.P. 모간도리플레이션과강력한경제성장, 강한소비에따른재고감소등을이유로농산물에대해긍정적인 전망을내놓았다. 다만, 달러화강세는농산물의약세요인으로지목되었다. 비철금속가격수년래최저에서반등 과거라니냐시기에곡물가격강세 6