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CAPE 전략을 論하다 / 2017/03/13 전략 Talk Strategist 윤영교 02)6923-7352 skyhum00@capefn.com 한국 증시 마지노선(Maginot Line)의 전진 03 전략Talk: 한국 증시 마지노선(Maginot Line)의 전진 09 경제 Point: 주간경제전망 11 차트 Point: (1) 2017 GDP Consensus 12 차트 Point: (2) 경기선행지표 13 차트 Point: (3) 밸류에이션

전략 Strategy 한국증시마지노선 (Maginot Line) 의전진 Strategist 윤영교ㆍ 02)6923-7352 ㆍ skyhum00@capefn.com 정치불확실성해소로한국증시의저평가매력이부각될수있는환경이조성됐습니다. 대통령탄핵정국이마무리됐습니다. 심판당일, 한국증시는별다른움직임을보이지않았습니다. 곧이어있을 3 월 FOMC 대기 모드에들어간것으로추측됩니다. 지난주종가인 2,097P 는증시의마지노선인 12MT PBR 1.0 배에도미치지못하는수준입니다. 필자는한국증시가격이청산가치 에도미치지못할정도로저평가되는원인으로두가지를꼽습니다. 메마른유동성 과 사라진성장성 2011~2012 년을즈음해주요중앙은행들은양적완화정책을시작했습니다. 주지해야할점은이정책이 중앙은행의자산규 모 는키운것이지 시중유동성확대 를이끌어낸것은아니라는점입니다. 주요국의 M2 증감추이를보면알수있습니다. 이때를전후해한국기업이익도정체되기시작했습니다. 이익성장에대한기대감이사라지면투자자들은그시장에높은 Valuation 을줄수없습니다. 결국 메마른유동성 과 사라진성장성 이투자자들로하여금한국시장에등을돌리게했습니다. 상승모멘텀은조만간확보될것입니다 미국을비롯한주요국들의경제정책은금융정책중심에서재정정책중심으로선회하고있습니다. 본원통화확대에집중했던경제정책에서벗어나쌓여있는잉여유동성을실물경제에순환시키겠다는의도가내포돼있는정책입니다. 고용시장이어느정도회복된상황에서시중유동성확대를유도하면, 적절한인플레이션을유지시키면서자본시장으로의자본유입을이끌어낼수있을것입니다. 한국상장사의이익은 2016 년부터증가세를재개했습니다. 시장하단의기준이되는 12MT PBR 1.0 배선은앞으로계속높 아질것입니다. 시장상승모멘텀은 3 월 FOMC 후 1 분기 Pre-earning 시즌에들어가면서확보될것입니다. 1 분기영업이익 전망치는수출증가세가확인되면서지속적으로상향조정되고있습니다. 신중해야할것에는신중하게, 과감해야할것에는과감하게 대내적으로는조기대선이확정됐고당선유력후보와그가제시하는경제공약이비교적선명해관련테마업종이나종목이들썩일수있습니다. 하지만언제나그렇듯이테마에대한접근에는장기적인시각과신중한선택이필요합니다. THAAD 문제해결에대한기대감도흘러나오고있습니다. 필자역시상당부분동의하는바이나이역시신중하게접근할필요가있습니다. 단기적으로 1분기실적전망모멘텀이양호한업종에선별적으로접근하기를권고합니다. 추천업종 : 철강, 은행, IT 하드웨어, 반도체, IT 가전, 디스플레이 2 CAPE Research Center ㆍ www.capefn.com

한국주식, 지나치게싸다 탄핵결정으로한국증시를둘러싼불확실성완화 헌법재판소가대통령탄핵을결정했다 (3월 10일 ). 5개월여를지속한탄핵정국이일단락됐다. 한국금융시장을둘러싼여러불안요인중하나가제거됐다. 심판당일, KOSPI는별다른움직임을보이지않았다. 전일대비 0.3% 상승한 2,097.35P 로마감했다. 심판결과가여론과시장참여자들의예상에서벗어나지않은가운데이번주예정된 3월 FOMC를관망하는심리가우세했다고판단된다. 2,097P 이면 12MT PBR 0.996배에해당한다 (Thomson Reuters 기준, 1.0배는 2,105P). 한나라의주가지수가 12MT PBR 1.0배선을하회하는경우는드물다. 시가총액이지수안에편입된기업들의청산가치에도미치지못한다는뜻이기때문이다. 사실한국증시는항상상대적으로저평가받아왔다 (Korea Discount). 그래도 12MT PBR 1.0배를하회한경우는 2008년금융위기로글로벌증시가모두급락했을때뿐이었다. 2011 년이후한국증시저평가심화 2011년미국신용등급강등사태가중요한분기점이됐다. 이때부터 KOSPI의저평가정도가심해졌다. 그이후 KOSPI는 1.0배선에서의미있는차이를보이지못하고있다. 필자는그이유로크게두가지를꼽는다. 첫번째는이때부터글로벌유동성환경이악화됐다는점이고, 두번째는이때부터한국기업이익에대한성장기대감이사라졌다는점이다. 그림 1. 한국증시는지금매우이례적인상황에처해있다 (P) 2,500 2,300 2,100 1,900 1,700 1,500 1,300 1,100 900 700 500 KOSPI 12MT PBR 1배 KOSPI 12MTPBR 1.0배를하회하는경우는드물어 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 CAPE Research Center ㆍ http://www.capefn.com 3

저평가이유, 메마른유동성 과 사라진성장성 주요중앙은행의돈풀기에관한오해 2011~12년을전후한시점부터중앙은행 Big3는적극적인양적완화정책을실시했다. 그러나한가지주지해야할것은, 이정책들로 중앙은행의대차대조표규모가커졌을 뿐이지 시중유동성이확대된 것은아니라는점이다. 글로벌금융시장안에서돈줄을쥐고있는미국, 유로존및일본의 M2 통화량합계는 2011년 6월을정점으로감소했다. 한정된유동성은그나마안전한미국과같은선진국으로몰렸다. 한국증시-그리고신흥국증시-에유동성이메말랐다는필자의주장은이것을의미하는표현이다. 그림 2. 2011 년미국신용등급강등이후 2015 년까지전세계돈줄은메말라갔다 (%,YoY) 25.0 글로벌유동성 ( 미국, 유로존, 일본 M2 합계 ) 2 15.0 1 5.0-5.0-1 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 그림 3. 2011 년이후한국상장사의이익성장에대한기대감이사라졌다 ( 조원 ) KOSPI 연간영업이익 130 126.09 127.51 125 120.74 120 115 114.26 113.06 110 105 101.81 100 95 90 85 80 '10 '11 '12 '13 '14 '15 자료 : WiseFn, 케이프투자증권리서치본부 4 CAPE Research Center ㆍ www.capefn.com

5 년동안제자리걸음한이익 두번째는한국상장사들의이익성장에대한기대가사라졌다는점이다. 2011년부터 2015년까지한국기업의영업이익은감소와증가를반복했다. 2015년에는비교적큰폭으로증가했지만 2011년당시수준을겨우회복한수준이었다. 이익성장에대한기대감이사라지면투자자들은그시장에높은 Valuation 을주지못한다. 높은 Valuation 은향후나타날성장성에대한일종의 Premium 이기때문이다. 결국 메마른유동성 과 사라진이익성장성 이투자자들로하여금한국시장에등을돌리게했다. 앞으로는어떨까? 상승모멘텀은조만간확보될것이다 주요국경제정책기본틀의변화, 유리한유동성환경으로이어질전망 먼저유동성측면을검토해보자. 최근주요국정부들은금융정책이아닌재정정책을통해경기띄우기에나서겠다는방침을명확히하고있다. 미국에서는트럼프대통령이대선후보시절부터강력한재정지출확대를예고했다. 그리고지난 2월 28일의회연설에서이를다시한번천명했다. 자세한내용은이번주중발표될것으로예상되는 2018년도예산안 (2017년 10월부터 2018년 9월까지집행 ) 을검토해봐야알수있다. 그리고 9월에확정되기전까지의회내부논의를거치면서수정될가능성을배제할수없다. 하지만오바마행정부집권기에비해재정지출규모가확대될것만은분명해보인다. ECB는지난주 3월통화정책회의를통해현행통화완화정책의방향선회가능성을제기했다. 한편그동안고집해온회원국의재정적자규모관리규약 (GDP 대비 3% 이내 ) 이완화되는움직임이포착되고있다. 유로존재무장관회의 ( 유로그룹 ) 는지난 12일당초스페인이약속했던올해재정적자목표를변경하는것을부분적으로허용하기로결정 (GDP 대비 4.4% 5.3%) 했다. 일본에서는집권자민당이총재임기를 2기 6년 에서 3기 9년 으로당규정개정안을확정하면서재정정책카드가논의될조짐을보이고있다. 이번당규정개정으로아베총리는 2018년 9월에열리는총재선거에출마할수있게됐다. 여기서승리하면아베총리는 2021년 9월까지총리직을맡을수있다. 안정적인내각운영과저금리수준하에서일본정부가한계에달한금융정책의비중을낮추고재정정책비중을높일것이라는견해가힘을얻어가고있다. CAPE Research Center ㆍ http://www.capefn.com 5

그림 4. 주요국의긴축재정추세는끝나가고있다 (%,YoY) 3 25.0 2 15.0 1 5.0-5.0-1 -15.0-2 일본 ( 좌 ) 유로존 ( 좌 ) 미국 ( 우 ) (%,YoY) 1 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 잉여유동성순환이가져올긍정적인효과 이러한일련의움직임들은, 본원통화확대에집중했던경제정책에서벗어나중앙은행에쌓여있는잉여유동성을실물경제에순환시키겠다는의도가내포돼있다. 고용시장이어느정도회복된 ( 반면물가는낮은 ) 상황에서시중유동성확대를유도하면, 적절한인플레이션을유지시키면서자산시장으로의자본유입을이끌어낼수있다. 다음은이익성장성측면을검토해보자. 일단최근 1년여간의한국기업의이익흐름을고려해보면한국증시의하단은현수준보다더올라설가능성이높다. 이익증가가본격화된 2016년하반기이후의실적반영비중이높아질수록후행 BPS의수준도점점높아질것이분명하기때문이다. 만일 KOSPI가앞으로도저평가수렁에서벗어나지못해 12MT PBR 1.0배부근에머무르는국면이장기화된다는최악의상황을가정하더라도, 지수가 2,100P 를하회할확률은갈수록희박해질것이다. 지수하단이확보되면시장의관심은상승모멘텀확보여부로이동할것이다. 필자는 FOMC 이후시작되는 Pre-earning 시즌을거치면서지수상승모멘텀에힘이붙을것으로예상한다. 수출증가에힘입어 1분기실적전망치가지속적으로상향조정될것으로보이기때문이다. (KOSPI 기준 ) 2017년 1분기영업이익전망치는지난주 (3월 10일 ) 까지 3주연속상향조정됐고, 2월셋째주를제외하면미국대선후유증이완화된 2016년 12월이후 13주연속상향조정됐다. 이번주공개될것으로예정된미국의 2018년도예산안내용에따라국내증시상승탄력은달라질수있을것이다. 하지만트럼프대통령이공약으로내세운재정정책의기본적인방침은고수할것으로예상되는만큼시장의방향을바꿔놓지는못할것이다. 6 CAPE Research Center ㆍ www.capefn.com

그림 5. KOSPI 2017 년 1 분기영업이익전망치 그림 6. KOSPI 2017 년 1 분기순이익전망치 ( 조원 ) 50 KOSPI 2017 년 1 분기영업이익전망치 ( 조원 ) 35 KOSPI 2017 년 1 분기순이익전망치 40 30 25 30 20 20 15 10 10 5 0 16.1 16.3 16.5 16.7 16.9 16.11 17.1 17.3 자료 : WiseFn, 케이프투자증권리서치본부 0 16.1 16.3 16.5 16.7 16.9 16.11 17.1 17.3 자료 : WiseFn, 케이프투자증권리서치본부 신중해야할것에는신중하게, 과감해야할것에는과감하게 한국증시, 3 월하반월부터상승모멘텀회복을기대 3월하반월을고비로한국증시의저평가매력이부각될것으로예상한다. 글로벌증시와의 ROE의격차는 2016년부터빠르게좁히고있는반면, PBR 격차는반대로심화되고있다. 한국증시에상당한상승폭발력이내재돼있을가능성도배제할수없다. 업종선택에있어서는신중해야할시점이라는판단이다. 대내적으로는조기대선이확정됐고당선유력후보와그가제시하는경제공약이비교적선명해관련테마업종이나종목이들썩일수있다. 언제나그렇듯이테마에대한접근에는장기적인시각과신중한선택이필요하다. 그림 7. 글로벌증시와의 ROE 격차는빠르게좁히고있다 그림 8. 반면 PBR 격차는더욱확대되었다 (ratio) 1.4 Korea ROE/AC World ROE 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 04.1 06.1 08.1 10.1 12.1 14.1 16.1 자료 : Thomson Reuters, 케이프투자증권리서치본부 (ratio) 1.0 Korea Foward PBR/AC World Forward PBR 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 자료 : Thomson Reuters, 케이프투자증권리서치본부 CAPE Research Center ㆍ http://www.capefn.com 7

건강관리비철금속은행증권보험화학철강건설기계조선통신서비스반도(%,WoW,10MA) 틸리티너지전트웨웨어레이CAPE 전략을논하다 2017/03/13 THAAD 문제해결에대한성급한낙관은경계해야 오는 17~18일에틸러슨미국무장관의방한과방중이예정돼있고, 4월중미-중정상회담이개최될것으로예상되고있다. 이시점을전후해한국증시를발목잡고있는 THAAD 문제가해결에가까워질것이라는기대감이나오고있다. 필자역시동의하는바이고, 이를근거로 THAAD 피해업종에대한비중확대역시장기적인관점에서는긍정적으로판단한다. 다만단기적으로는불확실한부분이여전히큰만큼아직은신중해야할시점이라는생각이다. 단기적으로 1분기실적전망모멘텀이양호한업종의비중확대를추천한다. 최근미국원유재고급증소식으로국제유가가급락하면서에너지및화학등국제유가흐름에이익이좌우되는업종의주가하락세가나타나고있다. 필자는 1) 국제유가하락세가장기화될것으로예상하지않는다는점, 2) 이들업종의이익전망치모멘텀역시유지되고있다는점, 3) 또한장기적인관점에서글로벌수요확대에따른이익의추세적인증가는당분간이어질것으로예상된다는점등을근거로당장비중축소를권하지않는다. 다만국제유가의반등신호가나올때까지적극적인비중확대역시신중히검토해야할사안이다. 철강, 은행, IT하드웨어, 반도체, IT가전, 디스플레이등의업종은견고한이익전망치모멘텀을유지하고있어 1분기실적시즌을앞두고눈여겨볼만하다. 그림 9. 업종별 2017 년 1 분기및연간영업이익추정치증감추이 2017 년 1 분기 2017 년연간 3 1-1 -3-5 5 전-7 체(KSE) 에상화소매( 유운송호미자동차장품, 의류사, 자본재디어, 교육텔, 레져필수통) 소비재소프어IT 하드체IT 가디스플유자료 : WiseFn, 케이프투자증권리서치본부 8 CAPE Research Center ㆍ www.capefn.com

경제 Point: 주간경제전망 연준 (Fed) 의 FOMC 기준금리인상, 충격은일시적이고국내대통령탄핵결정과함께불확실성해소이벤트로해석될전망 연준은기준금리를인상하고, 이는시장에서불확실성해소로받아질전망 연준 (Fed) 은 FOMC에서 3개월만에기준금리를인상하고, 시장은불확실성해소로해석할전망연준 (Fed) 은 3월 14~15일 ( 이하현지시각 ) FOMC에서기준금리를 0.50~0.75% 에서 0.75~1.00% 로인상할전망. 한국을포함한신흥시장의충격은일시적이고, 불확실성해소이벤트로해석할전망. 미국금리인상이경기회복에대한자신감과물가상승에기인하고, 미국의 2월고용과소비자물가는이를뒷받침할전망 BOJ 는통화정책기조의변화를가져오기에는시기상조임을재확인할전망 중국의경제지표개선은경기개선기대감을높이나사드관련제약이상존할전망 BOJ는통화정책회의 (15~16 일 ) 에서경기회복과디플레이션탈출이진행중임을평가하나, 통화정책기조의변화를가져오기에는시기상조임을재확인할전망중국경제지표의개선은세계경기개선에긍정적이나, 사드관련제약이상존할전망중국의 2월산업생산, 소매판매, 고정자산투자 ( 이상 14일 ) 등은전월대비증가폭이확대되며중국경기개선기대감을높일전망. 반면차기정부에서의사드배치관련부담이완화될것이라는기대감이나타날것이나해소여부는불투명함 G20 재무장관 중앙은행장회의에서보호무역주의확산에대한우려가 G20 재무장관 중앙은행장회의는트럼프정부의독주와관련하여보호무역주의의확산을우려하는목소리가증가할전망. 그러나미국은무역불균형의해소를주장하며대미무역흑자가많은중국, 독일, 일본, 한국등에압박을지속할전망 논의될전망 3 월 3 주국내경제일정및코멘트 (3/13~3/19) 날짜이벤트전월 ( 기 ) 전망치 2월수출물가 (%, YoY) 7.4-14( 화 ) 2월수입물가 (%, YoY) 13.2-15( 수 ) 2월취업자증감 ( 만명 ) 24.3-3 월 3 주해외경제일정및코멘트 (3/13~3/19) 날짜 이벤트 전월 ( 기 ) 전망치 10~18 중국, 2월외국인직접투자 (%, YoY) -9.2-4.2 13( 월 ) 일본, 2월생산자물가 (%, YoY) 0.5 1.0 미국, 2월생산자물가 (%, YoY) 1.6 1.9 유로존, 1월산업생산 (%, MoM) -1.6 1.7 14( 화 ) 유로존, 3월 ZEW 이코노미스트서베이 17.1 - 중국, 2월산업생산 (%, YoY) 6.0 6.2 중국, 2월소매판매 (%, YoY) 10.4 10.6 중국, 2월고정자산투자 (%, YoY) 8.1 8.2 14~15 미국, FOMC 회의 (%) 0.50~0.75 0.75~1.00 CAPE Research Center ㆍ http://www.capefn.com 9

3 월 3 주해외경제일정및코멘트 (3/13~3/19) Cont d 날짜 이벤트 전월 ( 기 ) 전망치 미국, 2월소비자물가 (%, YoY) 2.5 2.7 미국, 2월근원소비자물가 (%, YoY) 2.3 2.2 15( 수 ) 미국, 2월소매판매 (%, MoM) 0.4-0.1 미국, 3월 NAHB 주택시장지수 65 65 미국, 3월뉴욕제조업지수 18.7 15.0 일본, 1월산업생산 ( 확정, %, MoM) -0.8( 잠정 ) - 15~16 일본, BOJ 금융정책회의 - - 미국, 2월주택착공 (%, MoM) -2.6 0.7 16( 목 ) 미국, 2월건축허가 (%, MoM) 5.3-3.1 유로존, 2월소비자물가 ( 확정, %, YoY) 1.8( 잠정 ) 2.0 미국, 2월산업생산 (%, MoM) -0.3 0.2 17( 금 ) 미국, 3월미시건대소비자신뢰 ( 잠정 ) 96.3 97.0 미국, 2월경기선행지수 (%, MoM) 0.6 0.4 유로존, 1월무역수지 ( 비계절조정, 억유로 ) 281-17~18 G20 재무장관-중앙은행총재회담 - - 18( 토 ) 중국, 2월 70개도시신규주택가격 (%, MoM) 0.2-10 CAPE Research Center ㆍ www.capefn.com

차트 Point: (1) Global 2017 GDP Consensus 신흥국의 2017 년 GDP 컨센서스는유지 (4.91 4.91) 되고선진국의 GDP 컨센서스또한유지되며 (1.78 1.78) 되며신흥국과선진국 의 GDP 컨센서스격차는전주와동일한수준을나타냄 (3.14 3.14). 미국의 3 월기준금리인상이기정사실화되었음에도주요신흥 국들의 GDP 컨센서스는전주수준을유지함 2017 년 G20 GDP 컨센서스 2017 년선진국, 신흥국 GDP 컨센서스차 (%) 3.2 3.1 G20 2017 년 GDP 컨센서스 3.08 (%p) 3.6 3.5 3.4 신흥국 - 선진국 2017 년 GDP 컨센서스차 3.0 3.3 3.2 2.9 3.1 3.0 3.14 2.8 16.3 16.6 16.9 16.12 17.3 2.9 16.3 16.6 16.9 16.12 17.3 선진국과신흥국의 2017 년 GDP 컨센서스 (%) (%) 신흥국 ( 좌 ) 선진국 ( 우 ) 5.2 2.5 4.91 2.3 4.9 2.1 1.78 1.9 4.6 1.7 1.5 4.3 1.3 4.0 1.1 16.3 16.6 16.9 16.12 17.3 주요선진국의 2017 년 GDP 컨센서스 (%) 미국 ( 좌 ) 영국 ( 좌 ) (%) 3.0 유로존 ( 우 ) 일본 ( 우 ) 3.5 2.5 3.0 2.0 2.30 2.5 2.0 1.5 1.50 1.5 1.0 1.20 1.0 0.5 1.05 0.5 16.1 16.4 16.7 16.10 17.1 주요신흥국의 2017 년 GDP 컨센서스 2017 년한국 GDP 컨센서스 (%) 브라질 ( 좌 ) 러시아 ( 좌 ) 4.0 중국 ( 우 ) 인도 ( 우 ) 3.0 2.0 1.0 (%) 8.0 7.5 6.8 7.0 6.5 6.5 6.0 5.5 1.1 5.0 0.80 4.5 4.0 (%) 3.2 한국 2017년 GDP 컨센서스 3.0 2.8 2.6 2.50 2.4 16 3 16 7 16 11 17 3 CAPE Research Center ㆍ http://www.capefn.com 11

차트 Point: (2) 경기선행지표 미국의 2 월비농업고용증가폭이 23.5 만명을기록함예상치를대폭상회하고, 실업률이전월대비 0.1%P 낮아진 4.7% 를기록하는 등고용지표가긍정적으로발표되며미국의경제지표서프라이즈인덱스는주후반큰폭으로상승함. 유로존 ECB 는통화정책회의를 개최하여기준금리를동결함. 2017 년성장률과물가상승률은이전회의대비상향조정하며경제에대한긍정적인전망을이어감 글로벌제조업 비제조업구매관리자지수 (PMI) 주요국의제조업구매관리자지수 (PMI) (P) 58 56 JPM Global Composite PMI JPM Global Manufacturing PMI JPM Global Services PMI (P) 60 58 56 미국 ISM 제조업지수유로존제조업 PMI 중국제조업 PMI 54 54 52 50 기준선 =50 48 14.4 14.8 14.12 15.4 15.8 15.12 16.4 16.8 16.12 52 50 48 기준선 =50 46 14.4 14.8 14.12 15.4 15.8 15.12 16.4 16.8 16.12 미국경기선행지수와주간철강생산량 미국과한국의장단기금리차 (% YoY) ECRI 미국경기선행지수 ( 좌 ) 14 12 10 8 6 4 2 0-2 -4-6 미국주간철강생산량 ( 우 ) ( 천톤 ) 2,000 1,900 1,800 1,700 1,600 1,500 1,400 (%p) 미국장단기금리차 ( 좌 ) 3.0 한국장단기금리차 ( 우 ) 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 (%p) 0.8 0.6 0.4 0.2-0.2 14.1 14.5 14.9 15.1 15.5 15.9 16.1 16.5 16.9 17.1 14.1 14.5 14.9 15.1 15.5 15.9 16.1 16.5 16.9 17.1 미국경제지표서프라이즈인덱스 유로존경제지표서프라이즈인덱스 (%) 80 미국경제지표서프라이즈인덱스 60 평균 +σ 평균-σ 40 20 0-20 -40-60 -80 14.1 14.5 14.9 15.1 15.5 15.9 16.1 16.5 16.9 17.1 Greed Fear (%) 80 유로존경제지표서프라이즈인덱스 60 평균 +σ 평균-σ 40 20 0-20 -40-60 -80 14.1 14.5 14.9 15.1 15.5 15.9 16.1 16.5 16.9 17.1 Greed Fear 12 CAPE Research Center ㆍ www.capefn.com

차트 Point: (3) Valuation & Momentum 업종별영업이익변화율및밸류에이션 지난주글로벌영업이익추정치는선진국과이머징이익추정치가모두상향조정됨 지역별로는선진국중독일과영국, 프랑스등유로존주요국의이익추정치가상향조정되었으며일본의이익추정치또한상향조정됨. 남미지역의이익추정치가상향조정되었으며중국과한국의이익추정치또한상향조정됨 글로벌주요국 PER(12 개월 Fwd 기준 ) (X) 21 18 15 12 16.0 16.7 11.9 14.2 18.1 13.1 13.2 18.2 14.3 13.6 14.1 14.2 13.0 13.7 17.4 12.0 9.4 9 6 5.5 3 0 전세계 선진국 이머징 유럽 북미 남미 Asia ex JP 미국 영국 독일 프랑스 러시아 일본 대만 싱가폴 인도 중국 한국 자료 : Thomson Reuters, 케이프투자증권리서치본부 글로벌주요국 PBR(12 개월 Fwd 기준 ) (X) 2.8 2.56 2.63 2.52 2.4 2.0 1.6 1.2 1.92 2.02 1.36 1.54 1.56 1.40 1.69 1.51 1.36 1.21 1.58 1.07 1.39 0.92 0.8 0.63 0.4 전세계선진국이머징유럽북미 자료 : Thomson Reuters, 케이프투자증권리서치본부 남미 Asia ex JP 미국 영국 독일 프랑스 러시아 일본 대만 싱가폴 인도 중국 한국 CAPE Research Center ㆍ http://www.capefn.com 13

G6 예약판매의초기반응이좋은것으로나타나며 LG전자를중심으로전기와전자제품업종의이익추정치가상향됨. 글로벌철강가격강세로 1분기비수기임에도시장가격스프레드가개선될것으로전망되면서철강업종의이익추정치또한상향조정됨 최근에스엠의 16년 4분기실적이시장예상치를대폭하회했으며사드배치로중국시장에서의미디어관련사업진출에대한리스크가확대되며쇼박스등중국진출기업에대한향후실적우려가확대됨. 이에미디어업종의이익추정치가하향조정됨 업종별 2016 년영업이익변화율 (%) 3.0 2.4 2.5 1 주일변화율 2.0 1.5 1.0 0.5 1.2 0.8 0.6 0.6 0.5 0.4 0.4 0.3 0.3 0.3 0.1 0.1 0.1 0.1-0.5-0.1-0.2-0.2-0.3-0.3-0.3-1.0-1.5-0.7-0.7-1.1-2.0-2.5-2.1 5.0-5.0 3.1 2.1 2.4 1.7-2.2 1.3 2.4-0.1 1.2 0.6 0.1 1개월변화율 0.4-0.4-0.5-4.9-2.8-2.5 0.2-0.5-0.1 1.1 1.7-1.3-3.1 0.2-0.8-2.5-1 전자와전기제품철강반도체와반도체장비건설화학교육서비스 자료 : WISEfn, 케이프투자증권리서치본부 유틸리티 기술하드웨어와장비 증권 통신서비스 비철금속 소매 ( 유통 ) 무역회사와판매업체 소프트웨어와서비스 식품, 음료, 담배 보험 은행 기계 호텔, 레스토랑, 레저등 복합기업 건강관리 자동차와부품 에너지 디스플레이 운송 조선 내구소비재와의류 미디어 전기장비 주 : 현재거래정지중인대우조선해양은추정치변화율측정대상에서제외함 14 CAPE Research Center ㆍ www.capefn.com

영업이익추정치상향조정상위종목 코드 종목 시가총액 ( 억원 ) 영업이익 ( 억원, %chg) 12 개월 Fwd 2015 년 1 주일변화율 1 개월변화율 PER(X) PBR(X) A100120 뷰웍스 6,801 466 18.8 34.8 17.6 4.4 A008060 대덕전자 4,421 370 14.8 13.3 11.8 0.8 A077500 유니퀘스트 1,910 87 13.8-7.0 10.1 1.0 A060980 한라홀딩스 7,162 1,258 9.3 8.6 8.6 0.7 A119610 인터로조 4,063 298 6.8 6.8 15.5 3.2 A004000 롯데정밀화학 8,346 701 6.5 6.5 11.9 0.7 A047310 파워로직스 1,541 228 5.8 7.3 7.3 0.9 A030190 NICE 평가정보 4,584 425 5.5 5.5 13.6 2.6 A123420 선데이토즈 2,053 332 5.4 5.4 6.7 1.4 A047040 대우건설 25,976 6,573 4.1 13.9 7.4 1.1 A155650 와이엠씨 1,273 175 3.9 3.9 n/a n/a A066570 LG 전자 104,898 18,491 2.9 4.6 12.1 0.9 A011170 롯데케미칼 127,505 30,933 2.8 4.1 5.7 1.1 A040160 누리텔레콤 1,157 169 2.7 2.7 7.3 1.5 A000080 하이트진로 14,448 1,321 2.6 0.8 23.8 1.1 A005990 매일유업 5,967 621 2.4 2.5 12.2 1.2 A095720 웅진씽크빅 3,081 428 2.4 4.8 10.5 1.0 A034830 한국토지신탁 8,206 1,313 2.2 3.6 8.0 1.2 자료 : WiseFn, 케이프투자증권리서치본부 영업이익추정치하향조정상위종목 코드 종목 시가총액 ( 억원 ) 영업이익 ( 억원, %chg) 12 개월 Fwd 2015 년 1 주일변화율 1 개월변화율 PER(X) PBR(X) A084730 팅크웨어 1,045 110-26.7-26.7 12.4 0.6 A138490 코오롱플라스틱 2,280 184-24.9-24.9 12.0 1.2 A041510 에스엠 5,026 343-15.9-17.7 18.8 1.5 A082740 두산엔진 2,474 87-15.9-9.5 160.5 0.5 A053610 프로텍 1,104 137-14.9-14.9 9.0 n/a A048260 오스템임플란트 7,514 462-13.6-11.5 24.2 4.2 A034120 SBS 4,581 340-9.6 37.4 13.8 0.8 A025000 KPX 케미칼 3,131 554-7.2-7.2 6.9 0.7 A128940 한미약품 33,155 359-7.1-7.1 95.5 4.7 A093370 후성 6,061 539-5.8-8.2 12.3 3.0 A003620 쌍용차 10,758 573-5.1-17.0 15.1 1.3 A141000 비아트론 2,617 297-4.1-15.9 10.7 2.2 A019440 세아특수강 1,817 471-3.9-3.9 n/a n/a A005950 이수화학 2,620 730-3.3-4.6 6.2 0.7 A086980 쇼박스 3,324 205-3.3-6.5 17.6 2.3 A005850 에스엘 7,179 1,125-3.2 1.1 6.2 0.7 A011210 현대위아 18,058 3,431-3.1-3.3 7.0 0.5 A102710 이엔에프테크놀로지 2,627 465-3.1-8.0 6.6 1.2 자료 : WiseFn, 케이프투자증권리서치본부 CAPE Research Center ㆍ http://www.capefn.com 15

국내업종별 PER(12 개월 Fwd 기준 ) (X) ( 40 ) 12 개월최대 12 개월최소현재 12 개월평균 35 30 25 20 15 10 5 0 에너지 화학 철강 비철금속 건설 전기장비 복합기업 기계 조선 무역회사와판매업체 운송 자동차와부품 내구소비재와의류 호텔, 레스토랑, 레저등 미디어 소매 ( 유통 ) 교육서비스 식품, 음료, 담배 가정용품과개인용품 건강관리 은행 증권 보험 소프트웨어와서비스 기술하드웨어와장비 반도체와반도체장비 전자와전기제품 디스플레이 통신서비스 유틸리티 자료 : WISEfn, 케이프투자증권리서치본부 국내업종별 PBR(12 개월 Fwd 기준 ) (X) 5 12 개월최대 12 개월최소현재 12 개월평균 4 3 2 1 0 에너지 화학 철강 비철금속 건설 전기장비 복합기업 기계 조선 무역회사와판매업체 운송 자동차와부품 내구소비재와의류 호텔, 레스토랑, 레저등 미디어 소매 ( 유통 ) 교육서비스 식품, 음료, 담배 가정용품과개인용품 건강관리 은행 증권 보험 소프트웨어와서비스 기술하드웨어와장비 반도체와반도체장비 전자와전기제품 디스플레이 통신서비스 유틸리티 주 : 생활용품과건강관리업종의 PBR 은 4 배이상 자료 : WISEfn, 케이프투자증권리서치본부 16 CAPE Research Center ㆍ www.capefn.com

목표주가컨센서스상향율상위종목 코드 종목 시가총액 ( 억원 ) 목표주가 ( 원, %) 12 개월 Fwd 컨센서스 1 주일변화율상승여력 PER(X) PBR(X) A014620 성광벤드 3,060 11,175 5.0 4.4 60.1 0.6 A001430 세아베스틸 10,185 31,115 3.6 9.6 15.9 n/a A001740 SK 네트웍스 19,458 9,950 3.5 26.9 12.2 0.8 A023160 태광 2,592 10,150 3.4 3.8 44.5 0.6 A005490 POSCO 246,739 345,476 3.4 22.1 11.4 0.5 A057050 현대홈쇼핑 13,620 156,357 3.1 37.8 10.2 0.9 A028670 팬오션 27,842 5,900 2.3 13.2 n/a n/a A011170 롯데케미칼 127,505 517,647 2.1 39.2 5.6 1.1 A066570 LG 전자 104,898 71,476 2.0 11.5 12.4 0.9 A005940 NH 투자증권 33,488 13,222 1.7 11.1 12.7 0.7 A079160 CJ CGV 15,934 103,778 1.6 37.8 29.2 2.6 A004020 현대제철 82,736 74,158 1.6 19.6 8.5 0.5 A000100 유한양행 24,732 285,833 1.5 34.8 20.8 1.5 A004800 효성 45,302 202,143 1.5 56.7 6.9 1.1 A032640 LG 유플러스 60,689 14,700 1.4 5.8 11.6 1.2 A006360 GS 건설 22,188 36,778 1.4 17.7 9.3 0.6 A047040 대우건설 25,976 7,353 1.4 17.6 7.5 1.0 A002350 넥센타이어 13,402 16,214 1.3 16.6 8.7 1.0 자료 : Fnguide, 케이프투자증권리서치본부 목표주가컨센서스하향율상위종목 코드 종목 시가총액 ( 억원 ) 목표주가 ( 원, %) 12 개월 Fwd 컨센서스 1 주일변화율상승여력 PER(X) PBR(X) A040910 아이씨디 2,501 22,500-6.3 48.0 7.4 1.6 A090430 아모레퍼시픽 159,299 350,042-4.1 28.5 24.3 4.0 A002380 KCC 36,262 481,875-4.0 40.3 14.2 0.6 A008770 호텔신라 17,662 52,182-2.4 16.0 9.9 n/a A016360 삼성증권 29,156 39,871-2.3 22.1 11.4 0.6 A053210 스카이라이프 7,843 21,150-2.3 29.0 10.8 1.3 A002270 롯데푸드 8,244 855,000-2.2 42.0 12.2 0.8 A006120 SK 케미칼 15,335 88,400-2.1 40.1 11.4 0.9 A009830 한화케미칼 40,213 34,679-2.0 42.1 5.3 0.7 A036830 솔브레인 8,099 70,625-1.7 44.4 7.8 1.2 A034120 SBS 4,581 32,700-1.7 30.3 14.1 0.8 A004000 롯데정밀화학 8,346 42,333-1.6 30.9 11.9 0.7 A068270 셀트리온 120,835 136,912-1.2 38.7 25.8 4.4 A003070 코오롱글로벌 2,494 22,567-1.2 49.9 n/a n/a A036490 SK 머티리얼즈 18,743 221,364-1.0 24.6 n/a n/a A000660 SK 하이닉스 358,177 65,491-0.9 33.1 5.7 1.1 A051900 LG 생활건강 124,946 1,031,739-0.9 29.0 20.2 4.2 A003490 대한항공 26,293 30,251-0.8 8.8 5.6 0.8 자료 : Fnguide, 케이프투자증권리서치본부 CAPE Research Center ㆍ http://www.capefn.com 17

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