Issue&News 기업분석 213.4.3 삼천리자전거 (2495) 등산복을벗고싸이클복으로 투자포인트 [ 매수, 유지 ] 숙박레저업종 현재가 15,5 김태성 769.384 ted_kim@daishin.com 목표주가 ( 상향 ) 2, KOSDAQ 568.36 시가총액 2,57 억원 시가총액비중.2% 자본금 ( 보통주 ) 66 억원 52주최고 / 최저 15,5 원 / 6,72 원 12일평균거래대금 49 억원 외국인지분율 5.4% 주요주주김석환외 1 인 28.3% 주가수익률 (%) 1W 1M 3M 12M 절대수익률 4.7 29.2 55.3 93.8 상대수익률.8 26.1 38.1 63.3 ( 천원 ) 18 16 14 12 1 8 6 4 2 BUY 삼천리자전거 Relative to KOSDAQ 12.4 12.7 12.1 13.1 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% - 중장년층의자전거시장유입으로인해 ASP 인상및고마진용품매출비중이증가할것으로예상 - 전기자전거국내판매호조및해외진출가능성고려할때, 수익개선가속화기대 - 분기별실적개선모멘텀도기대되며, 주가는지속적으로상승할것으로예상 Comment 삼천리자전거에대해투자의견매수를유지하며공공자전거및전기자전거의높은성장세, 자전거용품매출증가를고려하여목표주가를 2, 원으로상향조정한다. 등산에서자전거로 : 중장년층유입은 ASP 인상과자전거용품시장견인 212 년실적에서가장눈에띄는변화는중장년층비중이크게증가했다는것이다. 중장년층이작년도삼천리자전거매출에기여하는비중은 15~2% 였다. 중장년층은고가제품을구매하고, 자전거가격못지않게자전거용품을구매하는성향이있다. 최근들어등산용품시장의성장률이둔화되는가운데캠핑및자전거시장은급격하게성장하고있어, 등산을위주로하던중장년층이일부는캠핑시장으로, 일부는자전거시장으로유입되고있는것으로추정된다. 이와더불어사교육비는 29년이후연평균 4% 이상감소하고있어중장년층의가처분소득이증가하고있으며, 이는중장년층의자전거시장유입을통한고가제품소비촉진과자전거용품시장의급격한성장을가능하게하는또하나의요인으로작용할것으로판단된다. 전기자전거 팬텀 도선방! 삼천리자전거가올해출시한전기자전거 팬텀 은자전거시장에큰반향을불러일으키고있다. 전국적인유통망을기반으로 팬텀 초도물량은전량소진되었으며현추세대로라면올해판매량은동사의목표량을상회할것으로판단된다. 현재 팬텀 의해외시장진출관련논의가진행되고있으며국내에이어해외시장진출에성공할경우삼천리자전거의매출은다시한번업그레이드될것으로예상된다. 전기자전거는판매단가가일반자전거의 4 배이상이며이익률또한높다. 게다가전기자전거판매량증가에따라부품의공급단가가낮아지는원가구조를보유하고있어판매량증가에따른수익개선은지속적으로가속화될것으로보인다. 장기적성장세 + 단기적분기별수익개선모멘텀은주가의주요동인 장기적인성장외에도삼천리자전거는분기별수익개선을예상하고있어동사주가는견조한성장을이어갈것으로판단된다. 동사의적극적인마케팅활동에힘입어 1분기영업이익은전년대비두배이상증가할것으로예상된다. 2분기들어 1일최대판매량은전분기대비 6% 가량증가한것으로판단되며, 2분기영업이익은사상최대인 6억원대를기록할것으로판단된다. 소비재시장에서동사가유지하고있는독점적지위및장 / 단기수익개선세를고려할때, 현재밸류에이션수준은여전히매력적이라고판단되며다양한성장동력의수익기여증가를고려할때주가의상승세는지속될것으로예상된다. www.daishin.com
영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 억원, 원, %) 211A 212A 213F 214F 215F 매출액 898 1,9 1,593 1,97 2,25 영업이익 24 8 167 234 37 세전순이익 22 95 187 254 327 총당기순이익 12 77 15 24 263 지배지분순이익 12 77 15 24 263 EPS 89 577 1,128 1,539 1,981 PER 9.4 17.3 13.7 1.1 7.8 BPS 5,393 5,785 6,771 8,17 1,1 PBR 1.5 1.7 2.3 1.9 1.5 ROE 1.7 1.3 18. 2.6 21.8 주 : 영업이익은회사발표기준, EPS 와 BPS, ROE 는지배지분수치기준 자료 : 삼천리자전거, 대신증권리서치센터 표 1. 연간실적추정변경 수정전수정후변동률 ( 단위 : 억원, 원, %, %p) 213F 214F 213F 214F 213F 214F 매출액 1,49 1,775 1,593 1,97 6.92 7.44 매출총이익 455 545 426 514-6.28-5.66 매출총이익률 3.5 3.7 26.8 27. -3.77-3.75 판매비와관리비 284 317 259 28-8.74-11.6 기타영업손익.. 영업이익 171 229 167 234-2.21 2.56 영업이익률 11.5 12.9 1.5 12.3 -.98 -.59 영업외손익 -4-4 7 8 NA NA 세전순이익 179 236 187 254 4.24 7.63 지배지분순이익 147 194 15 24 2.5 5.37 순이익률 9.9 1.9 9.4 1.7 -.45 -.21 EPS( 지배지분순이익 ) 1,16 1,461 1,128 1,539 2.5 5.37 자료 : 삼천리자전거, 대신증권리서치센터 2
등산에서자전거로 : 중장년층유입은 ASP 인상과자전거용품시장견인 212 년삼천리자전거실적에서가장눈에띄는변화는중장년층비중이크게증가했다는것이다. 중장년층이작년도삼천리자전거매출에기여하는비중은 15~2% ( 알톤스포츠역시 1~15%) 였다. 중장년층은고가제품을주로소비하고, 자전거가격못지않게자전거용품도구매하는성향이있다. [ 그림1] 및 [ 그림2] 에서보듯, 최근들어등산용품시장의성장률은급격히둔화되고있는가운데캠핑및자전거시장은급격하게성장하고있어, 등산인구가점차캠핑시장및자전거시장으로유입되고있는것으로추정된다. 등산시장의성장을주도한것이중장년층이었으며캠핑및자전거시장으로유입되는것도상당수가중장년층이라는사실을고려할때, 중장년층을중심으로등산에서캠핑 / 자전거로트랜드가변화하고있는것이다. LG경제연구소가발간한자료에따르면 ( 시니어마케팅의출발점, 드러내고싶지않은보편적고민, LG경제연구소 ) 등산복시장이급격하게성장한가장큰동인은중장년층의구매였으며이는 1) 젊게보이고자하는중장년층의욕구와 2) 등산복구매를통해운동을많이해서건강해질것같다는막연한안도감에기인한결과로판단된다. 이와같은구매요인은자전거시장에도동일하게작용하고있는것으로판단된다. 더군다나중장년층의소비특징이상품구매시신뢰를매우중요시하며새로운것을시도하는데보수적이기때문에자전거브랜드를선택하는데있어 삼천리자전거 를선호하고있는것으로보인다. 중장년층소비의또하나의특징은본인의필요보다시대에뒤쳐지는것으로보이기싫어서새로운상품이나서비스를사용한다는것이다. 따라서, 레져를위해자전거를타는것이하나의트랜드로자리잡게되면남들에게뒤쳐지는것으로보이는것이싫어서라도자전거를구매하는중장년층은더욱증가할것이며이는자전거시장의성장을가속화할것으로예상된다. 사교육비는 29년이후연평균 4% 이상감소하고있어중장년층의가처분소득역시증가하고있는것으로판단된다. 이는중장년층의자전거시장유입을통한고가제품소비촉진과자전거용품시장의급격한성장을가능하게하는또하나의요인으로작용할것으로보인다. 그림 1. 아웃도어시장은성장률이눈에띄게줄어든가운데 ( 백억 ) (%) 아웃도어시장규모 5 4 45 YoY Growth 35 4 3 35 3 25 25 2 2 15 15 1 1 5 5 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213F 자료 : 패션비즈대신증권리서치센터 3
그림 2. 캠핑시장과자전거시장의성장이이어지고있어등산인구가캠핑시장과자전거시장으로유입되고있는것으로판단되며이가운데상당수가중장년층으로추정된다 ( 억원 ) 4,5 국내캠핑시장규모 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 28 29 21 211 212 자료 : 코오롱스포츠, 대신증권리서치센터 그림 3. 29 년이후사교육비총액은감소하고있어중장년층의가처분소득은증가하고있는것으로추정된다 ( 조원 ) 22 사교육비총액 22 21 CAGR: -4.2% 21 2 2 19 19 18 18 27 28 29 21 211 212 자료 : 통계청, 대신증권리서치센터 4
전기자전거 팬텀 도선방! 삼천리자전거가올해출시한전기자전거 팬텀 은자전거시장에큰반향을불러일으키고있다. 팬텀 은삼천리자전거가내놓은 2세대전기자전거로올해총 5개의모델을보유하고있다. 주행방식은 PAS (Power Assist System) 방식으로페달을밟을때, 모터가힘을보조해주어적은힘으로장거리를갈수있는특징이있으며주행거리는대략 7Km가량으로알려져있다. 삼천리자전거의전국유통망을기반으로 팬텀 초도물량 1,5 대는전량소진되었으며현재하반기예상물량의일부를앞당겨생산하고있다. 현추세대로라면올해판매량은동사의목표량을상회하는 2 만대수준일것으로판단되며수도권뿐아니라지방에서도요청물량이증가하고있는것으로파악되고있다. 국내시장에서의판매호조와더불어해외시장진출관련논의가진행되고있으며해외시장진출에성공할경우삼천리자전거의매출은다시한번업그레이드될것으로예상된다. 전기자전거는판매단가가일반자전거의 4배이상이며이익률또한높다. 게다가전기자전거판매량증가에따라부품의공급단가가낮아지는원가구조를보유하고있어판매량증가에따른수익개선은지속적으로가속화될것으로보인다. 그림 4. 올해출시한 2 세대전기자전거팬텀은일반자전거와차이가없는모델로구성되어판매호조를이어가고있다. 전기자전거판매단가가일반자전거의 4 배이상임을고려할때, 전기자전거판매로인한수익개선세는가속화될것이다 자료 : 삼천리자전거, 대신증권리서치센터 자료 : 삼천리자전거, 대신증권리서치센터 5
장기적성장세 + 단기적분기별수익개선모멘텀은주가의주요동인장기적인성장외에도삼천리자전거는분기별수익개선을예상하고있어동사주가는견조한성장을이어갈것으로판단된다. 동사의적극적인마케팅활동에힘입어 1분기영업이익은전년대비두배이상증가할것으로예상된다. 2분기들어 1일최대판매량은전분기대비 6% 가량증가한것으로판단되며, 2분기영업이익은사상최대인 6억원대를기록할것으로보인다. 소비재시장에서동사가유지하고있는독점적지위및장 / 단기수익개선세를고려할때, 현재밸류에이션수준은여전히매력적이라고판단되며다양한성장동력의수익기여증가를고려할때주가의상승세는지속될것으로예상된다. 그림 5. 동사의분기별수익개선및사상최대이익달성은주가의단기적인모멘텀이될것이다 자료 : 코오롱스포츠, 대신증권리서치센터 6
Valuation 당사는 213년기준 PER 18배를적용, 목표주가를 2, 원으로설정하였다. 향후전기자전거및해외수출관련수익시현가능성에따라목표주가는더욱상향될가능성이높다. 금번에신규로 PER 18배를적용한이유는삼천리자전거가의리레이팅시기가도래했다고판단하기때문이다. 이는 1) 전기자전거및공공자전거시장의성장가시화에따라장기성장률이상향조정되었고 ( 장기성장률은기존대비.5% 가량증가한것으로가정 ), 2) 당사수익추정치에근거할때 213년 ROE 18%, EPS성장률 94% 에달하고있으며, 3)212년수익이가이던스에부합되면서수익의안정성및예측가능성이높아졌기때문에기존테마주로서의디스카운크가해소되는국면에진입하였기때문이다. 이전목표주가에적용하던 PER14 배는삼천리자전거가테마주로거래되기이전인 28년도연평균 PER 을적용한것으로해당연도 ROE 는 11% 였다. 과거 Valuation 차트를보더라도 PER 18배는 28년상단에위치한수준으로 ROE 및 EPS 성장률을고려할때, PER 18배는현성장동력을고려한타당한수준으로판단된다. 향후캠핑및자전거를결합한프랜차이즈사업의성공여부및전기자전거의해외수출가시화에따라추가적인리레이팅또한가능할것으로판단된다. 그림 6. 삼천리자전거 Forward PER 자료 : 대신증권리서치센터 표 2. PER 18 배의내재성장률관련주요가정 We [%] 8.9 Wd [%] 5. Tax [%] 19.7 Debt/Asset [%].2 Equity/Asset [%].8 WACC [%] 7.9 Dividend (3% 배당성향가정 ) [ 억원 ] 45 PER 14 배인경우내재장기성장률 (implied growth rate) [%] 5.86 PER 18 배인경우내재장기성장률 (implied growth rate) : 기존대비내재장기성장률.5% 가량증가한것으로가정 [%] 6.33 자료 : 대신증권리서치센터 7
Compliance Notice 금융투자업규정 4-2 조 1항5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다 ( 담당자 : 김태성 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자의견및목표주가변경내용 ( 원 ) 25, Adj. Price Adj. Target Price 2, 15, 1, 5, 11.4 11.7 11.1 12.1 12.4 12.7 12.1 13.1 13.4 제시일자 13.4.3 12.11.1 12.9.26 투자의견 Buy Buy Buy 목표주가 2, 14, 14, 제시일자투자의견목표주가제시일자투자의견목표주가 투자등급관련사항 산업투자의견 - Overweight( 비중확대 ): 향후 6개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 - Neutral( 중립 ): 향후 6개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 - Underweight( 비중축소 ): 향후 6개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상기업투자의견 - Buy( 매수 ): 향후 6개월간시장수익률대비 1%p 이상주가상승예상 - Marketperform( 시장수익률 ): 향후 6개월간시장수익률대비 -1%p~1%p 주가변동예상 - Underperform( 시장수익률하회 ): 향후 6개월간시장수익률대비 1%p 이상주가하락예상 8