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2012. 05. 11 Analysts 허문욱 02) 3777-8096 mw.heu@kbsec.co.kr 이경신 02) 3777-8446 ks.lee@kbsec.co.kr 건설 (OVERWEIGHT) 산업코멘트 5 10 주택거래정상화및서민주거안정지원방안발표 Recommendations 현대건설 (000720) 목표주가 : 102,000 원 ( 유지 ) 삼성물산 (000830) 목표주가 : 100,000 원 ( 유지 ) 대우건설 (047040 47040) 목표주가 : 16,400 원 ( 유지 ) 삼성엔지니어링 (028050) 목표주가 : 300,000 원 ( 유지 ) GS 건설 (006360) 목표주가 : 150,000 원 ( 유지 ) 현대산업개발 (012630) 목표주가 : 40,200 ( 유지 ) 두산중공업 (034 3402 020) 0) 목표주가 : 88,500 원 ( 유지 ) 계룡건설 (013580) 목표주가 : 25,000 원 ( 유지 ) 대림산업 (000210) 투자의견 : HOLD ( 유지 ) 목표주가 : 131,000 원 ( 유지 ) 국토해양부, 기획재정부, 금융위원회등관계부처가 5 10 주택거래정상화및서민 중산층주거안정지원방안 을발효했다. DTI 완화, 취득세 50% 감면조치부활등주택수요기반확충대책은없었지만, 강남 3 구투기지역해제, 분양권전매제한기간완화등과도한규제를정상화시키는대책이발표됐다. 그동안규제완화에이견을보였던정부와새누리당의시장친화적의견통일이새로운변화이며, 급매물소화등거래회복과수요자자금마련, 장기투자심리회복에는긍정적인영향이기대된다. 3 월전국주택거래량은전년동기대비 31.1% 감소한 6 만 2,724 건에불과했다. 시장과열기도입된과도한규제를정상화해시장기능을원활히작동하는데초점 5 10 주택거래정상화및서민 중산층주거안정지원방안 은 2000 년대주택시장과열기도입된과도규제를정상화하여시장기능을원활히작동케하고, 실수요자내집마련지원을확대해서민주거안정을강화하는것이핵심이다. 주내용은 1 투기지역 주택거래신고지역해제, 분양권전매제한기간완화, 민영주택재당첨제한폐지등과도규제정상화. 2 금리우대보금자리론지원대상 한도확대, 생애최초주택구입자금 5,000 억원추가지원등실수요자내집마련지원. 3 1 세대 1 주택자양도세비과세보유요건완화 (3 2 년 ), 일시적 2 주택자종전주택처분기한연장 (2 3 년 ) 등주택거래세부담완화. 4 2~3 인용도시형생활주택건설자금지원확대, 2 세대이상세대구분형아파트건설규제완화등중소형 임대주택공급활성화. 5 1:1 재건축시주택규모제한개선, 블록형단독주택용지건설규제완화등주택건설여건조성등으로요약된다. 필요이상으로과도했던규제를완화해부동산경기회복에점진적도움기대 금번대책에는상징적인최후부동산규제이자, 과잉규제논란이됐던강남 3 구 ( 강남 / 서초 / 송파 ) 투기지역해제가포함됐다. ( 현재전국투기지역전무상태 ). 강남지역은부동산거래위축과주택가격하향안정으로투기지역지정의미가퇴색된바있다. 강남 3 구에서주택구입시 LTV (Loan to Value: 주택담보인정비율 ), DTI (Debt to Income: 총부채상환비율 ) 가각각시가대비, 연소득대비 40% 에서서울평균인 50% 로상향된다. 3 주택자양도세 10% 가산이없어져주택거래심리개선에도움이된다. 투기지역과투기과열지구중국토해양부장관이지정하는주택거래신고지역은현재강남 3 구만해당됐는데, 해제시자금조달계획서를구청에신고하는기간이 15 일내 60 일내로완화된다. 장기적으로주택거래활성화를유도해부동산시장회복을돕고, 내수침체위축으로연동을막는데, 직간접적으로일조할전망이다. DTI 등금융규제와취득세완화가제외됐으나, 장기적으로추가규제완화기대 금번대책에 DTI 등금융규제완화와취득세등거래세완화정책이배제됐다. 가계부채급증과지방자치단체의재정난이원인이다. 따라서시장평가는주택거래정상화대책시행에대한심리적호재요인은분명히있으나, 금융실효성은향후추이를지켜봐야한다는의견이지배적이다. 최근부동산시장침체가금융규제와세금부담보다는투자가치하락이원인으로저렴한신규주택에대한관심은증가하겠으나, 기존주택시장활성화에대한효과는제한적이라는것이대체적평가다. 그러나금번대책에 2004 년도입된양도세중과세율완화 (1 년미만 50 40%, 1 년이상 ~2 년미만 40 6~38%) 가마련됐고, 다주택자양도세중과폐지, 분양가상한제폐지, 재건축초과이익부담금 2 년부과중지를추진한다는방침이포함됐다. 향후재건축규제완화의개연성도높다. 현재재건축관련규제는중소형평형의무비율, 안전진단강화, 개발이익환수제, 도로 / 학교용지등기반시설분담금, 고도제한, 용적률제한등이다. DTI 전면폐지가어렵다면실수요자또는수도권외곽지역주택구입시일정기간 DTI 비율을상향시켜주는방안, 취득세감면조치는한시적으로재도입될가능성 ( 현행 2~4%, 취득세율 1~2% 감면 ) 도기대해볼수있겠다.

금번 5 10 주택거래정상화및서민 중산층주거안정지원방안 에서금융지원책이배제된것은가계부채급등이원인이다. 정부가주택거래활성화대책에서내보일카드가제한적인이유이기도하다. 그러나현재주택경기침체를고려할때향후장기적인관점에서는점진적인금융규제완화가필요한상황으로보인다. 2012년 3월말국내은행부실채권비율은 1.51% 로 2011년말 1.36% 대비 0.15%p 상승했다. 부실채권규모는 20.9 조원으로 2011 년말 18.8 조원대비 11.2% 상승했다. 가계대출부실채권비율은 2011 년말대비 0.11%p 상승한 0.71% 로 2007 년 3월 0.71% 이래최고치수준이다. 2011 년말은행들이적극적으로부실채권을정리해가계대출부실채권비율이 2011 년 3분기 0.67% 에서 4분기 0.60% 로하락했으나, 2012 년 1분기부동산임대업과가계여신에서신규부실발생으로부실채권비율이재차증가해주택경기침체심각성을나타내주고있다. 한편언론에따르면대출금상환을원하는수도권주택보유자중 97% 가 DTI 규제완화가주택거 래와주택매각을통한대출금상환에도움이될것으로보고있다는보도이다 ( 한경보도자료 ). DTI 규제완화시가계부채증가를우려하는정부와시각차이가존재하는부분이다. 그림 1. 4 월기준부동산가격지수는전년동기대비 4.0% 하락했으며, 하락추세는 2011 년 10 월부터지속중 (pt) 110 경기동행지수순환변동치 ( 좌 ) 부동산지수증감률 ( 우 ) 대선직후경기 / 부동산가격약화경향크며, 5 년부동산경기사이클을고려시 2013 년까지상승추세이어져야하나, 최근가격하락확대 (YoY %) 30 105 20 100 10 95 0 90 85 12대전두환 13대노태우 14대김영삼 15대김대중 16대노무현 17대이명박 1983 1987 1991 1995 1999 2003 2007 2011 (10) (20) 4월기준부동산가격지수는전년동기대비 4.0% 하락했으며, 하락추세는 2011 년 10월부터지속중이다. 경기동행지수순환변동치와부동산지수증감률은방향성을같이하는데, 최근차트상흐름은부동산가격하락세가더욱심각한수준으로보인다. 한국의부동산경기는과거대선직후조정국면에진입했다가다양한부동산활성화대책에힘입어상승흐름을타는 5년주기사이클을나타낸바있다. 그러나최근부동산가격흐름은예년과다른하락패턴이다. 국내수주액이이미 2009 년을정점으로 100조원대에서 90조원대로하락했으며, 토목수주액이국가SOC 인프라확충으로더이상증가하기가어려운상황이다. 따라서주택분양시장이건설경기에중요한요인이분명하다. 따라서전체수주시장의 55~60% 를점유하는주택 / 건축시장의활성화를위해전향적인주택거래활성화대책의시행이시급한상황으로판단된다. 2

그림 2. 2012 년 1 분기아파트가격은증가폭이점차축소중, 거래량은급감상태인전형적불황기 불황기 12 10 전국아파트가격증감률 (YoY %) 수축기 8 6 4 1Q12 1Q11 1Q10 2 0 1Q09 1Q08 회복기 (2) 전국아파트거래면적증감률 (YoY %) (4) (60) (40) (20) 0 20 40 60 호황기 표 1. 5 10 주택시장정상화및서민주거안정지원방안주요내용 주요내용 주택시장과열시도입되었던규제들을정상화하여시장기능이원활히작동케하고, 실수요자의내집마련지원을확대. 중소형 임대주택공급확대등서민주거안정강화 구분 1 시장과열기도입되었던과도한규제정상화 2 실수요자의주택구입여건개선 3 중소형 임대주택공급및재정비사업활성화지원 대책 내용 - 강남3 구주택가격이안정되고거래부진이지속되는등투기요인이크지않다고주택투기지역 (2003 년강남3 구지정 ) 및주택거래신고지역판단되어주택투기지역 ( 부동산가격안정심의위원회심의 의결 ) 및주택거래신고 (2004~2005 년강남3 구지정 ) 해제지역 ( 주택정책심의위원회심의 의결 ) 해제추진수도권공공택지및개발제한구역 (GB) 해제지구의분양권 - 보금자리주택의거주의무기간도시세차익이적은지역은완화전매제한기간완화 ( 주택법시행령개정 ) ( 보금자리법시행령개정 ) - 현재민영주택은 2013 년 3월말까지한시적으로재당첨제한적용을유예하고민영주택재당첨제한폐지 ( 주택공급규칙개정 ) 있으나, 투기과열지구외에는폐지 ( 공공주택은현행유지 ) 주택단기 (2년미만 ) 보유후양도시적용되는양도세중과세율완화 ( 소득세법개정 ) - 다주택자양도세중과폐지추진 ( 소득세법개정 ) 기발표 추진중인시장정상화방안을적극추진 - 분양가상한제폐지추진 ( 주택법개정 ) - 재건축초과이익부담금 2년부과중지추진 ( 재건축초과이익환수법개정 ) - 무주택자에게지원되는우대형 Ⅱ (4.2~4.45%) 지원요건과한도를생애최초주택금리우대보금자리론지원확대 ( 주택금융공사내규개정 ) 구입자금과유사한수준으로대폭확대 ( 소득요건상향 (4,500 만원 5,000 만원이하 ), 대상주택 ( 시가 3 6 억원이하 ) 및지원한도 (1 2 억원 ) 확대 ) 생애최초주택구입자금지원확대 ( 주택기금운용계획변경 ) 주택금융공사의동일인대출보증한도를현행 2 억원에서 3 억원까지확대 ( 주택금융공사법시행령개정 ) - 대출수요가많은생애최초주택구입자금의 2012 년지원규모를당초 1 조원에서 1.5 조원으로확대 1세대 1주택비과세요건완화 ( 소득세법시행령개정 ) - 현행 : 1세대 1주택자가 3년이상보유한주택을양도시양도세비과세 개선 : 2년이상보유한경우비과세 일시적 2주택자에대한양도세특례기준완화 - 현행 : 1세대 1주택자가신규주택을취득, 일시적 2주택자가된경우 2년내종전 ( 소득세법시행령개정 ) 주택양도시양도세비과세 개선 : 3년내종전주택양도시양도세비과세 아파트일부별도로구획하여 2세대이상거주 ( 임대등 ) 할수 - 적용대상아파트규모제한 (85m2초과만가능 ) 을폐지 있는 세대구분형아파트 공급활성화 ( 사업승인지침통보 ) - 신축외에리모델링시에도적용이가능하도록관련규정명확화 다양한규모와유형의도시형생활주택공급이촉진되도록지원확대 1:1 재건축에대한주택규모제한합리적개선 ( 도정법시행령개정 ) 뉴타운지구내재개발사업에만적용되던용적률인센티브제도재건축까지확대 ( 도촉법개정 ) 뉴타운기반시설설치비에대한국고지원지속확대추진 택지지구내블록형단독주택용지에대한건축규제완화 - 2~3인용도시형생활주택건설시기금지원확대 (30~50 m2원룸형 80 100 만원 / m2, 기금융자조건변경 ) - 도시형생활주택건설시주민공동생활시설 ( 공동이용거실, 취사장등 ) 을설치하는 경우그면적은용적률산정에서제외 ( 건축법시행령개정 ) - 입주민선호와단지특성에맞는재건축이가능하도록 1:1 재건축시기존주택의면적증가범위 ( 현행 10% 이내 ) 를확대하고, 기존주택면적의축소도허용 ( 축소범위는면적증가범위와동일 ) - 블록내주택세대수증감범위확대 ( 택지개발업무처리지침개정 ) - 블록내단독주택건설시사업계획승인대상완화 ( 주택법시행령개정 ) 3

그림 1. 국내수주액 2010 년부터주택사업침체로정체국면지속 ( 조원 ) 국내수주액 ( 좌 ) (YoY %) 120 국내수주액증감률 ( 우 ) 국내수주액 100조원대를정점으로 10% 레벨다운 30 100 20 80 10 60 0 40 (10) 20 0 2010 년수주급감에따른기저효과이며, 장기적으로공공 / 토목사업위촉으로저성장국면지속될전망 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012E 2013E (20) (30) 표 2. 5 10 주택시장정상화및서민주거안정지원방안을위한추진계획 구분 과도한규제정상화 실수요자의주택구입여건개선 중소형 임대주택공급및재정비사업활성화 추진과제 조치사항 강남 3 구주택투기지역, 주택거래신고지역해제재정부, 국토부 2012 년 5 월 분양권전매제한완화보금자리주택거주의무기간완화국토부 ( 주택법시행령, 보금자리법시행령 ) 2012 년 7~8 월 민영주택재당첨제한폐지국토부 ( 주택공급규칙 ) 2012 년 7 월 2 년미만보유후양도시적용되는양도세중과세율완화재정부 ( 소득세법 ) 2012 년중 다주택자양도세중과폐지재정부 ( 소득세법 ) 2012 년중 분양가상한제폐지국토부 ( 주택법등 ) 2012 년중 재건축부담금부과중지국토부 ( 재건축, 초과이익환수법 ) 2012 년중 금리우대보금자리론지원확대금융위 ( 주금공내규 ) 2012 년 5 월 생애최초주택구입자금지원확대재정부, 국토부 ( 기금운용계획 ) 2012 년 5 월 주택금융공사의동일인대출보증한도확대금융위 ( 주금공법시행령 ) 2012 년 6 월 1 세대 1 주택비과세보유요건완화재정부 ( 소득세법시행령 ) 2012 년 7 월 일시적 2 주택자양도세특례기준완화재정부 ( 소득세법시행령 ) 2012 년 7 월 세대구분형아파트공급활성화를위한규제완화국토부 ( 사업승인지침 ) 2012 년 5 월 도시형생활주택기금지원확대및건설규제완화재정부, 국토부 ( 기금융자조건, 건축법시행령 ) 2012 년 5~7 월 1:1 재건축시규모별주택건설비율탄력적용국토부 ( 도정법시행령 ) 2012 년 8 월 뉴타운지구내용적률인센티브제적용확대국토부 ( 도촉법 ) 2012 년중 뉴타운기반시설비국고지원확대재정부, 국토부 2012 년중 블록형단독주택용지규제완화국토부 ( 택지처리지침, 주택법시행령 ) 2012 년 5~7 월 일정 4

Appendices Peers Comparison 표 1. 주요건설 / 엔지니어링사밸류에이션비교 I ( 단위 : 십억원 ) 삼성물산현대건설현대산업삼성엔지니어링대림산업 GS 건설대우건설계룡건설두산중공업 Average A000830 A000720 A012630 A028050 A000210 A006360 A047040 A013580 A034020 투자의견 BUY BUY BUY BUY HOLD BUY BUY BUY BUY 목표주가 ( 원 ) 100,000 102,000 40,200 300,000 131,000 150,000 16,400 25,000 88,500 현재주가 (05/10, 원 ) 72,600 68,000 22,000 190,000 97,600 80,200 9,150 12,250 53,900 Upside (%) 37.7 50.0 82.7 57.9 34.2 87.0 79.2 104.1 64.2 시가총액 11,341 7,572 1,658 7,600 3,396 4,090 3,803 109 5,705 5,030 추정회계기준 (K-IFRS) 연결 연결 별도 연결 연결 별도 별도 별도 연결 매출액 2011 15,697 10,105 3,102 8,138 7,187 8,525 7,032 1,279 6,669 7,526 2012E 26,431 13,532 2,801 11,483 9,872 9,477 8,001 1,350 9,891 10,316 2013E 30,438 14,886 2,882 13,950 11,179 10,323 9,163 1,446 11,130 11,711 2014E 34,104 16,334 3,188 16,407 12,508 11,300 10,226 1,590 12,445 13,122 영업이익 2011 315 497 357 532 407 342 342 35 370 355 2012E 670 809 282 804 702 554 397 36 638 544 2013E 749 911 281 948 801 595 547 40 740 623 2014E 844 1,013 295 1,090 895 651 633 45 851 702 순이익 201 298 503 226 475 431 413 227 6 172 306 2012E 508 848 150 722 563 382 236 7 460 431 2013E 565 752 148 694 630 416 363 9 531 457 2014E 637 837 156 805 698 462 445 12 610 518 EPS ( 원 ) 2011 1,906 4,520 3,004 11,887 12,396 8,090 551 617 1,621 4,955 2012E 3,192 7,231 1,991 17,873 15,362 7,499 567 831 3,961 6,501 2013E 3,552 6,416 1,966 17,181 17,175 8,160 874 1,050 4,577 6,772 2014E 4,010 7,141 2,075 19,919 19,044 9,063 1,071 1,333 5,257 7,657 BPS ( 원 ) 2011 56,928 38,740 33,898 32,388 112,920 74,117 8,085 50,747 34,435 49,140 2012E 52,479 44,436 36,074 48,076 126,977 79,663 8,487 53,140 37,355 54,076 2013E 54,432 50,700 37,541 62,328 143,232 86,796 9,361 52,762 41,148 59,811 2014E 56,834 57,726 39,117 79,357 161,258 94,832 10,432 52,666 45,703 66,436 순차입금 2011 176 41 1,411 (400) 324 87 997 87 2,492 579 2012E 54 (1,177) 1,398 (1,222) 293 (536) 875 517 3,139 371 2013E 132 (1,679) 1,425 (1,311) 230 (683) 841 596 3,075 292 2014E 216 (2,256) 1,416 (1,461) 141 (770) 722 673 2,968 183 EBITDA 2011 366 514 366 558 432 382 384 37 492 392 2012E 739 887 292 861 760 588 429 37 770 596 2013E 825 988 292 1,024 868 629 588 40 881 682 2014E 928 1,091 306 1,188 973 686 684 45 1,002 767 PER (X) 2012E 22.7 9.4 11.0 10.6 6.4 10.7 16.1 14.7 13.6 12.8 2013E 20.4 10.6 11.2 11.1 5.7 9.8 10.5 11.7 11.8 11.4 2014E 18.1 9.5 10.6 9.5 5.1 8.8 8.5 9.2 10.3 10.0 PBR (X) 2012E 1.4 1.5 0.6 4.0 0.8 1.0 1.1 0.2 1.4 1.3 2013E 1.3 1.3 0.6 3.0 0.7 0.9 1.0 0.2 1.3 1.2 2014E 1.3 1.2 0.6 2.4 0.6 0.8 0.9 0.2 1.2 1.0 EV/EBITDA (X) 2012E 15.4 7.2 10.5 7.4 4.9 6.0 10.9 17.0 11.5 10.1 2013E 13.9 6.0 10.5 6.1 4.2 5.4 7.9 17.4 10.0 9.0 2014E 12.5 4.9 10.1 5.2 3.6 4.8 6.6 17.4 8.7 8.2 자료 : Fnguide, KB투자증권추정 5

표 2. 주요건설 / 엔지니어링사밸류에이션비교 II ( 단위 : 십억원 ) 삼성물산현대건설현대산업삼성엔지니어링대림산업 GS 건설대우건설계룡건설두산중공업 Average A000830 A000720 A012630 A028050 A000210 A006360 A047040 A013580 A034020 투자의견 BUY BUY BUY BUY HOLD BUY BUY BUY BUY 목표주가 ( 원 ) 100,000 102,000 40,200 300,000 131,000 150,000 16,400 25,000 88,500 현재주가 (05/10, 원 ) 72,600 68,000 22,000 190,000 97,600 80,200 9,150 12,250 53,900 Upside (%) 37.7 50.0 82.7 57.9 34.2 87.0 79.2 104.1 64.2 시가총액 11,341 7,572 1,658 7,600 3,396 4,090 3,803 109 5,705 5,030 추정회계기준 (K-IFRS) 연결 연결 별도 연결 연결 별도 별도 별도 연결 절대수익률 1M (7.2) (10.3) (7.4) (15.0) (14.8) (11.8) (6.9) (9.6) (5.8) (9.8) 3M (1.6) (16.9) (13.7) (12.0) (22.8) (26.1) (21.8) (23.0) (30.1) (18.7) 6M 8.2 3.8 22.2 (15.4) 6.3 (10.2) (3.5) (12.5) (11.6) (1.4) 1Y (5.5) (17.6) (30.5) (15.2) (15.5) (32.6) (17.6) (13.7) (17.2) (18.4) YTD 6.6 (3.4) 31.0 (5.7) 8.7 (12.9) (12.9) (3.2) (17.2) (1.0) 초과수익률 1M (4.7) (7.8) (4.9) (12.5) (12.3) (9.3) (4.4) (7.1) (3.3) (7.4) 3M 0.8 (14.4) (11.3) (9.6) (20.4) (23.6) (19.3) (20.5) (27.6) (16.2) 6M 0.9 (3.4) 15.0 (22.6) (0.9) (17.5) (10.7) (19.8) (18.9) (8.7) 1Y 3.6 (8.5) (21.4) (6.1) (6.4) (23.5) (8.5) (4.7) (8.1) (9.3) YTD 0.1 (9.9) 24.4 (12.2) 2.2 (19.4) (19.4) (9.7) (23.7) (7.5) 매출액성장률 2011 20.3 1.0 16.0 69.6 16.0 8.0 4.4 2.6 7.9 16.2 2012E 68.4 33.9 (9.7) 41.1 37.4 11.2 13.8 5.6 48.3 27.8 2013E 15.2 10.0 2.9 21.5 13.2 8.9 14.5 7.1 12.5 11.8 2014E 12.0 9.7 10.6 17.6 11.9 9.5 11.6 9.9 11.8 11.6 영업이익성장률 2011 3.8 (14.9) 51.3 23.1 23.5 (34.3) 흑전 (2.5) (17.1) 4.1 2012E 112.4 62.8 (21.2) 51.2 72.7 62.0 16.2 3.2 72.3 47.9 2013E 11.8 12.6 (0.1) 17.9 14.0 7.4 37.7 10.1 15.9 14.2 2014E 12.6 11.2 4.7 14.9 11.7 9.4 15.8 11.4 15.0 11.9 순이익성장률 2011 (36.5) (5.1) 112.0 28.6 21.9 1.3 흑전 (61.3) 54.3 14.4 2012E 70.5 68.4 (33.7) 51.9 30.6 (7.3) 3.9 34.7 168.1 43.0 2013E 11.2 (11.3) (1.2) (3.9) 11.8 8.8 54.1 26.3 15.5 12.4 2014E 12.8 11.3 5.5 15.9 10.9 11.1 22.6 27.0 14.9 14.7 EPS성장률 2011 (36.5) (5.1) 112.0 28.6 21.9 1.3 흑전 (61.3) 54.2 14.4 2012E 67.5 60.0 (33.7) 50.4 23.9 (7.3) 3.0 34.7 144.4 38.1 2013E 11.3 (11.3) (1.2) (3.9) 11.8 8.8 54.1 26.3 15.5 12.4 2014E 12.9 11.3 5.5 15.9 10.9 11.1 22.6 27.0 14.9 14.7 영업이익률 2011 2.0 4.9 11.5 6.5 5.7 4.0 4.9 2.8 5.6 5.3 2012E 2.5 6.0 10.0 7.0 7.1 5.8 5.0 2.7 6.5 5.8 2013E 2.5 6.1 9.8 6.8 7.2 5.8 6.0 2.8 6.6 5.9 2014E 2.5 6.2 9.2 6.6 7.2 5.8 6.2 2.8 6.8 5.9 순이익률 2011 1.9 5.0 7.3 5.8 6.0 4.8 3.2 0.4 2.6 4.1 2012E 1.9 6.3 5.4 6.3 5.7 4.0 2.9 0.5 4.7 4.2 2013E 1.9 5.1 5.1 5.0 5.6 4.0 4.0 0.6 4.8 4.0 2014E 1.9 5.1 4.9 4.9 5.6 4.1 4.4 0.7 4.9 4.1 ROE 2011 3.3 12.8 9.1 41.4 10.2 11.2 6.8 1.2 4.8 11.2 2012E 5.3 18.4 5.6 43.6 12.0 9.7 6.8 1.5 9.3 12.5 2013E 5.6 14.1 5.3 30.9 11.9 9.7 9.6 1.9 9.9 11.0 2014E 6.0 13.8 5.4 28.0 11.7 9.9 10.6 2.4 10.4 10.9 순부채비율 2011 1.9 0.9 55.2 순현금 7.4 2.3 29.7 19.1 68.4 23.1 2012E 0.5 순현금 51.3 순현금 5.6 순현금 24.3 105.4 60.5 41.3 2013E 1.3 순현금 50.2 순현금 4.0 순현금 21.2 119.8 54.5 41.8 2014E 2.0 순현금 47.9 순현금 2.2 순현금 16.4 132.8 48.1 41.6 외국인지분율 22.3 18.3 52.2 39.6 36.0 34.0 7.2 17.7 13.7 26.8 자료 : Fnguide, KB투자증권추정 6

표 3. 해외건설사밸류에이션비교 Fluor Corp Technip Saipem Shaw group KBR Linde JGC Chiyoda Average ( 단위 : 백만달러 ) Shaw US KBR US FLR US Equity TEC FP Equity SPM IM Equity Lin GR Equity 1963 JP Equity 6366 JP Equity Equity Equity 현재주가 (05/09, 달러 ) 54 99 43 29 30 158 28 12 시가총액 9,203 10,942 19,059 1,898 4,466 26,961 7,201 3,043 매출액 2011 23,530 8,563 15,981 6,044 9,559 17,849 6,010 3,023 14,530 2012C 27,035 10,336 17,125 5,945 8,919 18,972 6,701 3,240 15,815 2013C 29,933 11,817 18,550 6,246 9,741 20,272 7,819 4,273 17,271 영업이익 2011 968 891 1,895 18 606 2,521 713 207 1,586 2012C 1,059 1,035 2,129 220 582 2,769 806 270 1,763 2013C 1,238 1,374 2,468 268 723 3,065 931 279 2,022 순이익 2011 580 624 1,170 (25) 453 1,489 298 60 953 2012C 639 719 1,341 165 383 1,677 513 146 1,095 2013C 745 966 1,577 166 457 1,884 611 182 1,276 EPS ( 달러 ) 2011 3 6 3 (0) 3 9 1 0 3 2012C 4 6 3 2 3 10 2 1 3 2013C 4 8 4 3 3 11 2 1 3 BPS ( 달러 ) 2011 21 39 14 14 17 87 13 8 22 2012C 24 44 16 15 19 94 15 8 23 2013C 28 50 19 18 22 101 16 9 26 순차입금 2011 (1,986) (1,045) 4,229 361 (933) 6,886 (1,245) (1,686) 2,645 2012C (2,019) (919) 3,648 78 (1,054) 7,542 (1,887) (904) 2,698 2013C (2,486) (1,458) 2,425 66 (1,391) 6,652 (2,283) (1,070) 1,944 EBITDA 2011 1,151 1,094 2,711 89 650 4,069 809 238 2,339 2012C 1,244 1,306 3,045 295 641 4,401 905 300 2,577 2013C 1,409 1,652 3,409 337 785 4,768 1,041 314 2,865 EPS성장률 (%) 2011 66.9 5.9 3.8 (117.3) 54.3 11.0 (0.1) (35.3) 23.2 2012C 12.0 11.2 13.7 (1,360.5) (18.4) 9.9 72.0 141.1 8.9 2013C 15.9 30.4 17.4 7.3 17.4 13.0 19.1 24.9 23.6 영업이익률 (%) 2011 4.1 10.4 11.9 0.3 6.3 14.1 11.9 6.8 10.9 2012C 3.9 10.0 12.4 3.7 6.5 14.6 12.0 8.3 11.2 2013C 4.1 11.6 13.3 4.3 7.4 15.1 11.9 6.5 11.7 ROE (%) 2011 16.9 14.5 20.0 (3.3) 21.5 11.2 9.5 3.5 11.7 2012C 16.6 14.6 20.4 15.8 15.4 11.2 14.8 7.1 11.7 2013C 14.9 17.7 20.5 15.2 16.7 11.7 16.4 9.2 14.5 PER (X) 2011 16.3 17.7 16.2 564.7 9.4 16.0 23.3 48.7 17.8 2012C 14.4 16.4 14.2 13.3 11.5 15.3 13.7 20.8 89.0 2013C 12.4 12.5 12.2 11.4 9.6 13.7 11.5 16.7 15.0 PBR (X) 2011 2.6 2.5 3.2 2.1 1.7 1.8 2.2 1.5 2.4 2012C 2.3 2.3 2.7 1.9 1.6 1.7 1.9 1.4 2.2 2013C 2.0 2.0 2.3 1.6 1.3 1.6 1.7 1.4 2.0 EV/EBITDA (X) 2011 6.2 9.2 8.6 21.6 5.7 8.6 6.1 4.8 9.0 2012C 5.8 7.7 7.7 6.5 5.7 8.0 5.5 3.8 8.2 2013C 5.1 6.1 6.9 5.7 4.7 7.4 4.8 3.7 7.3 초과수익률 (%) 1M (5.6) (9.0) (10.7) (1.8) (9.7) (1.1) (4.0) (5.3) (5.8) 3M (10.1) 4.7 (7.0) (7.1) (11.6) 1.6 4.9 (1.7) (2.0) 6M (8.5) 7.2 (5.3) 10.3 2.7 7.1 (8.9) (4.8) 0.6 1Y (26.8) 6.6 (11.0) (28.5) (22.0) 4.1 11.2 18.3 (3.5) YTD 0.1 (0.3) (6.2) (1.4) (0.4) 1.5 13.7 11.4 0.6 자료 : Bloomberg, KB투자증권정리 7

Compliance Notice 2012 년 05 월 11 일현재당사는상기회사와특별한이해관계가없으며, 동자료의조사분석담당자는해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본자료는기관투자자에게사전배포된사실이없습니다. 본자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 투자등급및적용기준구분 투자등급 적용기준 ( 향후 1년기준 ) 업종 (Sector) OVERWEIGHT ( 비중확대 ) 시장대비 7% 이상상승예상 NEUTRAL ( 중립 ) 시장대비 -7%~7% 수익률예상 UNDERWEIGHT ( 비중축소 ) 시장대비 7% 이상하락예상 기업 (Report) BUY ( 매수 ) 추정적정주가 15% 이상상승예상 HOLD ( 보유 ) 추정적정주가 -15%~15% 수익률예상 SELL ( 매도 ) 추정적정주가 15% 이상하락예상 본저작물은 KB 투자증권 가저작권을보유하고있으며, KB 투자증권 의고객에게만배포됩니다. 저작권자의허락없이는이를무단전재, 재배포또는판매할수없습니다. 8