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Company Report 213. 2. 21 이엘케이 (9419) BUY / TP 27, 원 세계적인거래선들이몰려오고있다 현재주가 (2/2) 상승여력시가총액발행주식수자본금 / 액면가 52 주최고가 / 최저가일평균거래대금 (6 일 ) Analyst 김상표 2) 3787-259 spkim@hmcib.com Analyst 노근창 2) 3787-231 greg@hmcib.com 2,55원 31.4% 286십억원 13,911천주 7십억원 /5 원 24,6 원 /8,88 원 7 십억원 외국인지분율주요주주 4.5% 신동혁외 16 인 22.44% 주가상승률절대주가 상대주가 (%p) 1M 2.2 17.1 3M 4.3 1.4 6M 44.2 34.5 당사추정 EPS (212F) 컨센서스 EPS (212F) 컨센서스목표주가 16원 -75원 27,125 원 K-IFRS 개별기준 최근 12 개월주가수익률 18 16 14 12 1 8 6 4 2 이엘케이 KOSDAQ 12/2 12/7 12/12 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 투자의견 BUY, 목표주가 27, 원으로커버리지개시이엘케이에대해투자의견 'BUY', 목표주가 27, 원을제시하며커버리지를개시한다. 목표주가는잔여이익모델 (RIM) 을적용한적정주가와 213 년예상 EPS 에 TPK P/E Multiple 을적용한목표주가, 목표 EV/EBITDA Multiple 을적용한목표주가를산술평균하여산정하였다. 동사는기존거래선물동감소로인해실적이부진했던 212 년한해동안삼성전자를포함한우수한국내외고객사를다수확보하였으며, 매출의빠른증가세로인한가동률회복추세가탄력을받으며 213년에는확실하게턴어라운드에성공할전망이다. 1위세트업체향으로매출이급증하고있는데다, 신규거래선들의전략모델출시가연중이어질것으로예상됨에따라작년대비매출액성장률이 17.8% 로전세계 TSP 업체중최고수준을기록할것으로예상된다. 이상적인거래선 Mix 구축완료 / 213 년매출성장률전세계 TSP 업체중최고 1) 삼성전자향매출액급증 : 동사는 3분기부터삼성전자에납품을개시하면서 Galaxy Note 1.1( 추정 ) 을포함한 Tablet PC 및스마트폰용 TSP 를생산하고있으며, 삼성전자의가파른스마트폰, Tablet PC 시장점유율상승으로인하여동사제품채용비중이급속하게증가하고있다. 작년두분기만에삼성향매출액비중이 1% 대로상승하였으며올해는 5% 에육박할것으로예상된다. 2) 이상적인거래선 Mix 구축완료 : 동사는국내 TSP 업체중가장다변화된거래선을보유하고있으며, 스마트폰과 Tablet PC, Note PC, Monitor, Printer 등다양한제품에동사의제품이탑재되고있다. 지난해 3분기를기점으로삼성전자향으로매출이발생하며턴어라운드의발판을마련했고, HP 와북미의 S/W 업체, Sony Mobile 에납품을시작하면서가동률이지속적으로상승중에있으며수익성이 Level-up 될전망이다. 3) Metal Mesh 소재기반 Tablet PC 출시예상 : 동사는미세패턴구현에유리한그라비아옵셋방식의 Roll-to-Roll 공정설비를보유하고있으며, G2 및 Metal Mesh 와같은 ITO 필름대체기술을보유하고있다. 동사는 211년구리소재의 Metal Mesh 필름개발에성공하여, 올해하반기에는동사제품을적용한 Tablet PC 가출시될것으로예상됨에따라 ITO 필름위주의생산방식에커다란반향을일으킬것으로전망된다. 구분 매출액영업이익세전이익순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EV/EBITDA ROE ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 21 239 25 18 19 3 1,54 14.3 1.3 2.5 8.6 29.7 211 234 19 15 13 29 945-37.2 15. 2. 9.9 13.6 212F 182 4 1 2 16 16-83.1 125. 2.7 25.4 2.1 213F 493 44 37 3 61 2,139 1,236.7 9.6 2.2 6.9 24.5 214F 63 55 49 39 74 2,87 31.2 7.3 1.7 5.4 25.1 * K-IFRS 개별기준

COMPANY REPORT 기아자동차삼영전자 (568) (27) Investment Summary 삼성전자매출확대로가동률상승 / 매출액성장률 17% 상회하며 TSP 업체중가장큰폭으로성장예상 삼성전자향매출액급증 - TSP 업체중성장속도가장가파를전망동사는 3 분기부터삼성전자에납품을개시하면서 Galaxy Note 1.1( 추정 ) 을포함한 Tablet PC 및스마트폰용 TSP 를생산하고있으며, 삼성전자의가파른 Tablet PC 시장점유율상승과더불어올해에도중요한역할을담당할것으로예상된다. 삼성전자향매출비중은작년두분기만에 1% 대로상승하였으며올해는 5% 에육박하는비중을차지하며동사실적재도약의밑거름이될전망이다. 동사의생산능력은금액기준으로월 5 억을상회하는높은수준이기때문에가동률이상승함에따른영업레버리지효과가경쟁사에비해훨씬크다. 3분기에삼성전자에신규로진입하게되면서 4% 를하회하던가동률은 4분기에 4% 중반까지상승하였으며, 올해들어삼성전자향매출이급증할것으로전망됨에따라동사의 1분기가동률은 7% 에근접할전망이다. 삼성전자를필두로작년하반기에추가된고객사들에대한매출확대가동반됨에따라매출성장률이 17% 를상회하며전세계 TSP 업체중가장큰폭의성장세를나타낼전망이다. 신규거래선추가지속되며가장이상적인거래선 Mix 구축 / 안정적인수익성유지가능할전망 국내업체중가장다변화된거래선보유 안정적인수익성유지가능동사는국내 TSP 업체중가장다변화된거래선을보유하고있으며, 스마트폰과 Tablet PC, Note PC, Monitor, Printer 등다양한제품에탑재되는터치패널을생산하고있다. TSP 산업은수율관리, 필수원자재내재화가수익성에큰영향을미치는산업이지만, 대규모의투자와지속적인연구개발이필요한장치산업인만큼고정비를효과적으로분산할수있는수준의규모의경제가발생하지않는한의미있는수익성개선이어려운측면이있다. 지난해 3분기를기점으로삼성전자향으로매출이발생하며턴어라운드의발판을마련했고, HP 와북미의 S/W 업체, Sony Mobile 에납품을시작하면서가동률이지속적으로상승중에있다. 올해는 Sony 이외의일본업체향으로도스마트폰용터치패널매출이확대될것으로예상되며, 유력스마트폰업체향으로도동사의제품이판매될것으로전망되기때문에올해하반기에는전세계 TSP 업체중가장이상적인거래선 Mix 를구성할것으로예상된다. Metal Mesh 필름적용한 Tablet PC 출시예상 / G2 Solution 공급을위한투자설비진행예상 TSP 기술변화에높은대응력 Metal Mesh 기반 Tablet 출시예상동사는 211년도까지그라비아옵셋 (Gravure Offset) 방식의 Roll-to-Roll 공정셋업을완료하였는데, 그라비아옵셋방식의패턴형성기술의장점은대부분업체들이사용하고있는스크린인쇄방식보다두배이상미세한 5 μm이하의패턴구현이가능하다는것이다. 또한, Roll-to- Roll 공정적용을통해베젤의폭을줄일수있는장점이있기때문에디자인변화에대한대응력이높은것으로판단된다. 동사는필름타입이외에도 G2 방식의글라스타입양산을위해지속적인연구개발을진행중이며, TPK 를필두로한해외업체들은이미글라스타입으로선회를하고있기때문에동사가국내업체들중에는기술변화에대응력이가장뛰어나다고판단된다. 또한, 동사는 211년구리소재의 Metal Mesh 필름개발에성공하여 World Class 3 에선정된바있으며, 올해하반기에는동사제품을적용한 Tablet PC 가출시될것으로예상됨에따라 ITO 필름위주의생산방식에커다란반향을일으킬것으로전망된다. 2

핸드셋 / 전자부품 Analyst 반도체 / 가전, 전자부품 Analyst 김상표선임연구원 2) 3787-259 / spkim@hmcib.com 노근창수석연구위원 2) 3787-231 / greg@hmcib.com Valuation 및실적전망 목표주가 27,원으로커버리지개시 / P/E Multiple 12.4배, EV/EBITDA 7.2배, 잔여이익모델적용치의산술평균 투자의견 BUY, 목표주가 27, 원으로분석개시이엘케이에대해 6개월목표주가 27,원에투자의견 BUY 로커버리지를개시한다. 목표주가 27,원은잔여이익모델 (RIM) 적용치와 P/E Multiple 적용치 (TPK PER 적용, 213년예상 EPS 기준 ) 및 EV/EBITDA Multiple 적용치 ( 국내기업평균치에 1% 할증 ) 를산술평균하여산정하였다. 잔여이익모델 (RIM) 을적용하여산정한동사의적정주가는 28,843 원이며, 무위험수익률과 Risk Premium 은각각 3.% 와 6.% 를적용하였다. (Beta 1.6) 비교대상해외기업으로는 Apple, LG 를비롯한전세계의다양한고객사를보유하고있는세계 1위 TSP 업체 TPK 를선정하였다. TPK 를선정한이유는 1) 이엘케이가작년도에삼성전자를포함하여전세계의유력 IT 업체를거래선으로확보함으로써거래선다변화에성공하였고, 2) 다변화된거래선을바탕으로급격한가동률의변동없이높은성장성을유지해나갈수있다는점에서비교대상으로적절하다고판단했기때문이다. 동사의 3분기말분기보고서기준부채비율은 171.3% 로국내비교대상기업 ( 일진디스플레이, 에스맥, 멜파스 ) 평균 76.8% 대비상당히높은수준이다. 동사의재무구조가비교대상기업들대비상대적으로취약하지만, 실적개선속도와거래선 Mix, 신기술준비상황면에서경쟁사보다우위에있다고판단되기때문에목표 EV/EBITDA Multiple 산정시비교대상기업평균치대비 1% 할증적용하였다. 213년에동사가예상대로턴어라운드에성공하게된다면동사의재무구조는빠른속도로개선될것으로전망한다. 213년예상 EPS 기준 P/E 9.6 배수준 / 재무구조개선, 신기술기반제품출시가가시화될경우추가적인밸류에이션프리미엄부여가능할전망 현재동사가시장에서받고있는밸류에이션은 213 년 EPS 기준 P/E 9.6 배수준으로 P/E Band 하단에서빠른주가상승이일어나고있다. 동사는 1) 삼성전자매출확대로인한성장성이부각된다는점, 2) 다변화된거래선을바탕으로높은수준의수익성유지가가능하다는점을바탕으로향후재무구조개선이동반된다면동종업체대비추가적인밸류에이션프리미엄부여도가능할것으로판단한다. 또한, 동사가고객사와함께올해하반기에출시준비중인 Metal Mesh 소재기반의 Tablet PC 출시가성공적으로이뤄진다면, 터치패널기술변화에대한높은대응력이향후동사의밸류에이션과정에서반드시고려되어야한다고판단한다. < 표 1> 이엘케이 Valuation 항목 Value 비고 213 년예상 EPS ( 원 ) 2,139 목표 P/E ( 배 ) 12.4 213 년예상 EPS 에 TPK P/E Multiple 적용 목표 EV/EBITDA ( 배 ) 7.2 국내비교대상기업평균대비 1% 할증 A. P/E Multiple 적용목표주가 ( 원 ) 26,526 B. 잔여이익모델적용 (RIM) 목표주가 28,843 < 표2> 참조 C. EV/EBITDA Multiple 적용목표주가 ( 원 ) 25,236 (EBITDA x 7.2 + Net Cash + 투자유가증권 ) / 발행주식수 목표주가 (A, B, C 산술평균 ) 26,868 현재주가 ( 원 ) 2,55 2/2 종가 상승여력 3.7% 주 : 국내비교대상기업은일진디스플레이, 에스맥, 멜파스자료 : HMC 투자증권 3

COMPANY REPORT 기아자동차삼영전자 (568) (27) < 표2> 이엘케이잔여이익모델 (RIM) Valuation 212P 213F 214F 215F 216F 217F Net Profit 2 3 39 5 63 79 Shareholder s Equity 17 136 174 223 285 364 Forecast ROE (FROE) 2.1% 24.5% 25.1% 25.2% 24.8% 24.4% Cost of Equity (COE) 12.4% 12.4% 12.4% 12.4% 12.4% 12.4% ROE Spread (FROE-COE) -1.3% 12.1% 12.7% 12.7% 12.4% 12.% Residual Income -11 16 22 28 35 44 Terminal Value 352 PV of Terminal Value 196 PV of Residual Income 99 Current Book Value 17 Equity Value 41 Shares Outstanding (Mn) 14 Target Price 28,843 Current Price 2,55 Upside Potential 4.4% 주 : Cost of Equity(COE) 산정시주요가정 Risk Free Rate 3.%, Market Risk Premium 6.%, Beta 1.6 자료 : HMC 투자증권 < 표 3> 이엘케이재무분석 ( 단위 : %) 항목산식 13F 12F 비고 Tax Burden = Net Profit EBT = 8. 336.8 3Q12 까지누적적자발생으로법인세환급발생 213 년유효법인세율 2% 예상 Interest Burden = EBT 차입금증가요인 : 신규거래선향설비투자, 자회사 ( 두모전자 ) 출자, = 83.8 15.5 EBIT 신기술 (Metal Mesh, G2) 투자 Operating Margin = EBIT Sales = 9. 2.3 212 년주요거래선물동감소로실적악화 213 년삼성전자향매출증가로가동률상승, 해외거래선추가지속 Asset Turnover = Sales Assets = 142. 64.2 212 년매출액전년대비 22.3% 감소 213 년매출액성장률 17.8% 예상, 삼성매출비중확대로회전율증가예상 Financial Leverage = Assets 4분기말현재부채비율 193.% ( 동종업계평균 76.8%) = 285.5 274.3 Equity 현금흐름개선에따라향후재무구조점진적개선예상 Net Profit 지속적인투자와매출확대에따른 ROE 급상승 ROE = = 24.5 2.1 Equity 213년순이익 298억원으로전년대비 1,264% 증가예상주 : ROE = Tax Burden x Interest Burden x Operating Margin x Asset Turnover x Financial Leverage, 자산가치및주주지분가치는당기말과전기말평균잔액자료 : HMC 투자증권 4

핸드셋 / 전자부품 Analyst 반도체 / 가전, 전자부품 Analyst 김상표선임연구원 2) 3787-259 / spkim@hmcib.com 노근창수석연구위원 2) 3787-231 / greg@hmcib.com < 그림 1> 이엘케이 P/E Band < 그림 2> 이엘케이 P/B Band ( 원 ) ( 원 ) 4, 3, 이엘케이주가 12X 2X 8X 16X 4, 3, 이엘케이주가 1.2X 1.8X 2.4X 3X 2, 2, 1, 1, 1.1 11.1 12.1 13.1 1.1 11.1 12.1 13.1 자료 : Quantiwise, HMC 투자증권 자료 : Quantiwise, HMC 투자증권 < 그림 3> 국내 Peer Group P/E Valuation 비교 < 그림 4> 해외 Peer Group P/E Valuation 비교 ( 배 ) ( 배 ) 2 3 27.1 1 9.6 8.7 7.3 11.7 6.4 6.6 25 2 15 1 9.6 12.4 13.9 19.4 일진이엘케이에스맥멜파스태양기전디스플레이 디지텍시스템스 5 적자지속 이엘케이 TPK Wintek Young Fast G-Tech Nissha 주 : 213 년예상 EPS 기준자료 : Bloomberg, HMC 투자증권 주 : 213 년예상 EPS 기준자료 : Bloomberg, HMC 투자증권 < 그림 5> 국내 Peer Group ROE 추이 < 그림 6> 국내 Peer Group EV/EBITDA Multiple 이엘케이 일진디스플레이 ( 배 ) 6 5 에스맥 태양기전 멜파스 디지텍시스템스 1 8 7.1 8.4 7.1 8.8 4 3 2 6 4 4.1 5. 1 2 211 212F 213F 일진이엘케이에스맥멜파스태양기전디스플레이 디지텍시스템스 자료 : Bloomberg, HMC 투자증권 자료 : Bloomberg, HMC 투자증권 5

COMPANY REPORT 기아자동차삼영전자 (568) (27) < 그림 7> 국내 Peer Group 주가추이 < 그림 8> 해외 Peer Group 주가추이 25 2 이엘케이멜파스디지텍시스템스 에스맥태양기전시노펙스 25 2 ELK Wintek G tech TPK Young Fast Nissha 15 15 1 1 5 5 12.1 12.4 12.7 12.1 13.1 12.1 12.4 12.7 12.1 13.1 자료 : Bloomberg, HMC 투자증권 자료 : Bloomberg, HMC 투자증권 < 표4> 국내 Peer Group Valuation ( 단위 : 십억원, 원, %, 배 ) 이엘케이일진디스플레이에스맥멜파스태양기전디지텍시스템스 종가 213-2-3 2,55 2,3 16,5 2,8 19,25 9,68 시가총액 ( 십억원 ) 286 575 276 374 144 145 적용통화 KRW KRW KRW KRW KRW KRW 211 234 324 47 256 144 138 매출액 212F 182 593 466 362 226 243 213F 493 719 63 524 365 297 211 19 36 33 16 4 4 영업이익 212F 4 64 34 28 16 22 213F 44 81 46 38 3 26 211 8.1 11.2 7.1 6.2 2.6 2.7 영업이익률 212F 2.3 1.8 7.3 7.8 7.2 9.2 213F 9. 11.2 7.7 7.3 8.2 8.9 211 29 44 36 23 8 9 EBITDA 212F 16 75 37 35 22 31 213F 61 96 49 48 37 38 211 13 31 34 15 2 4 순이익 212F 2 63 27 2 11 15 213F 3 68 38 32 22 22 211 945 1,133 1,87 883 332 333 EPS 212F 16 2,263 1,552 942 1,652 1,19 213F 2,139 2,339 2,191 1,784 3,9 1,467 211 13.6 43.5 54.7 1.9 4.4 4.1 ROE 212F 2.1 49. 25.7 1.9 17.2 15.4 213F 24.5 36.6 26.8 17.7 25.5 16.3 211 15. 1.2 8.4 28.8 4.1 33.5 PER 212F 125. 9. 1.3 22.1 11.7 9.1 213F 9.6 8.7 7.3 11.7 6.4 6.6 211 2. 3.5 1.9 3. 1.5 1.3 PBR 212F 2.7 3.9 2.4 2.4 1.8 1. 213F 2.2 2.6 1.5 2. 1.4.9 211 9.9 7.2 7.7 18.7 13.1 16.4 EV/EBITDA 212F 25.4 7.4 7.2 11.7 7.6 5.9 213F 7.1 5.7 5.3 8.5 4.4 4.8 자료 : Bloomberg, HMC 투자증권 6

핸드셋 / 전자부품 Analyst 반도체 / 가전, 전자부품 Analyst 김상표선임연구원 2) 3787-259 / spkim@hmcib.com 노근창수석연구위원 2) 3787-231 / greg@hmcib.com < 표5> 해외 Peer Group Valuation ( 단위 : 백만 USD, USD, %, 배 ) 이엘케이 TPK Wintek Young Fast G-Tech Nissha 종가 213-2-2 2,55 562 14 57 72.7 1,739. 시가총액 ( 백만USD) 265 6,358 891 291 653 839 적용통화 USD USD USD USD USD USD 211 212 4,878 3,165 562 25 1,335 매출액 212F 168 5,634 3,431 45 321 934 213F 45 6,444 2,813 571 45 1,261 211 17 555-54 14 34-58 영업이익 212F 4 594-26 -13 34-88 213F 4 666-8 1 58 53 211 8.1 11.4-1.7 2.6 13.5-4.3 영업이익률 212F 2.3 1.5 -.8-2.9 1.6-9.4 213F 9. 1.3 -.3 1.8 12.9 4.2 211 26 653 24 34 46 64 EBITDA 212F 15 757 252 16 52 24 213F 56 836 275 47 81 172 211 12 386-65 14 29-29 순이익 212F 2 449-55 -12 28-91 213F 27 497-3 11 46 41 211 1 1.3..1.1 -.7 EPS 212F 1.4. -.1.1-2.1 213F 2 1.5..1.2 1. 211 13.6 51.5-5.9 4. 15.9-2.9 ROE 212F 2.1 37.1-4.7-3.6 9.4-22.5 213F 24.5 32.1-1.6 2.6 13.4 9.3 211 15. 8.2 N/A 22.1 15.5 N/A PER 212F 125. 13.6 N/A N/A 22.5 N/A 213F 9.6 12.4 N/A 27.1 13.9 19.4 211 2. 3.2 1..9 2. 1. PBR 212F 2.7 4.3.7.9 2. 1.9 213F 2.2 3.5.7.8 1.8 1.7 211 9.9 4.8 5.9 9.3 9.7 14.2 EV/EBITDA 212F 25.4 9.2 7.8 12.3 13.8 35.6 213F 7.1 8.4 7.1 4.1 8.8 5. 자료 : 이엘케이, Bloomberg, HMC 투자증권 7

COMPANY REPORT 기아자동차삼영전자 (568) (27) 4분기매출액 684억원, 영업이익 5 억원 / 1분기매출액 1,68억원, 영업이익 84 억원예상 212 년매출액 1,821 억원 (-22.3% YoY), 영업이익 43억원 (-77.9% YoY) 이엘케이의 12년실적 (K-IFRS 개별기준 ) 은 1,821억원 (-22.3% YoY), 영업이익 42 억원 (-77.9% YoY) 으로잠정발표되었다. 동사의 12 년실적부진은스마트디바이스시장이삼성과 Apple, 중국로컬업체위주로재편되는과정에서기존주력거래선인 Motorola 와 LG 전자가치열한스마트폰시장내에서의경쟁력이상대적으로약화되며물동이급격하게줄어든데가장큰이유가있다고판단된다. 그러나동사의기술력과국내최대생산능력을인정받아빠른속도로국내외대형거래선이추가되면서차츰안정감이높아지고있다. 동사의 4분기매출액은삼성전자향매출과해외거래선향매출급증으로인해전분기대비 49.5% 증가한 684 억원이었으나해외거래선향매출이 ITO 필름공급부족, 신제품출시지연으로인하여당초기대치보다감소함에따라시장예상치를하회하였다. 영업이익은매출증가에따른가동률상승으로인해전분기대비 233.1%, 전년동기대비 5.8% 급증한 5 억원이었다. 동사의 1분기실적은 5인치대스마트폰과 Tablet PC 판매호조의영향으로삼성전자의매출비중이절반수준으로상승하고해외거래선향매출이증가함에따라전분기대비 55.5% 증가한 1,68 억원, 영업이익은전분기대비 68.% 증가한 84 억원을기록할것으로예상된다. 전년대비매출액성장률 17.8% 시현하며사상최대실적경신할전망 / 국내 TSP 업체중 Top Picks 로제시 213 년매출액 4,93 억원 (+17.8% YoY), 영업이익 444억원 (+963.9% YoY) 예상동사는 213년에전세계 TSP 업체중가장높은매출성장률을기록할전망이다. 삼성전자가작년대비큰폭의스마트폰및 Tablet PC 출하량확대를목표로시장점유율을지속적으로높여가고있기때문에작년 3분기에신규로매출이발생된동사의삼성전자내시장점유율이계속해서상승할수있을것으로예상된다. 올해삼성전자향매출은동사매출의절반수준인 49.9% 로예상되며, 올해 43 백만대수준의출하량을기록할것으로예상되는 Tablet PC 판매호조가지속된다면동사제품이채택된모델수와종류에따라서예상치를상회할수도있을전망이다. 이에따라, 동사의연간매출액은전년대비 17.8% 급증한 4,93억원으로사상최대실적을달성할수있을전망이며, 수익성또한해외거래선물동증가와가동률상승의영향으로전년대비 963.9% 급증한 444억원을기록할것으로예상된다. 이엘케이향후관전포인트세가지 1) 삼성전자내 M/S 증가 - 올해최대거래선으로급부상하면서기존 TSP 업체와의경쟁더욱치열해질것으로예상. 중대형터치패널매출확대가 213년성장의핵심 Key 2) 신규거래선매출확대 Sony Mobile, HP, 북미 S/W 등삼성을제외한 5개신규고객사의매출확대가동사의올해수익성을결정할것으로전망 3) Metal Mesh 필름기반 Tablet PC 성공여부 - ITO 필름대비원재료비중이낮고저항치가낮아기존 ITO 필름타입위주의국내 TSP 업계에새로운변화를몰고올것으로예상 8

핸드셋 / 전자부품 Analyst 반도체 / 가전, 전자부품 Analyst 김상표선임연구원 2) 3787-259 / spkim@hmcib.com 노근창수석연구위원 2) 3787-231 / greg@hmcib.com < 표 6> 이엘케이분기별실적전망 ( 십억원 ) 211 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12P 212P 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 213F 214F 매출액 234.2 38.6 29.4 45.7 68.4 182.1 16.3 122.6 129.8 134.4 493. 62.6 QoQ -28% -24% 56% 5% 55% 15% 6% 4% YoY -2% -38% -5% -23% 28% -22% 175% 317% 184% 97% 171% 22% 제품별 TSP 226.9 34.2 23.6 44.2 65.9 167.9 12.9 118.2 128.8 132.5 482.4 594.4 태블릿 14.7 2.9 1.7 17.7 33.9 56.2 51.8 62.1 69.6 75.6 259. 321.3 스마트폰 212.2 31.3 21.8 26.5 32. 111.7 51.1 56.1 59.2 57. 223.4 273.1 무기 EL 4.3.4.5.4.3 1.5.1.2.1.1.5.2 기타 3.1 4.1 5.3 1.1 2.2 12.7 3.2 4.2.9 1.7 1.1 8. 거래선별삼성 2.3 15.4 17.8 45.7 59.5 66.4 69.1 24.6 287. (TSP) Sony.1.8 8.1 15.8 24.7 1.8 11.3 11.9 11.5 45.4 52.4 Motorola 145.5 24.2 15.1 11.3 1. 6.6 3.8 4. 4.4 4.1 16.4 15.9 HP.6.8 1.6 2.8 5.8 11.8 14.7 18. 2. 64.5 83. 기타 81.4 9.3 6.9 2.9 21.9 58.9 3.8 28.7 28.1 27.9 115.5 156.1 영업이익 18.9.6-3. 1.5 5. 4.2 8.4 1.4 12.8 12.7 44.4 55.4 QoQ -81% -574% -151% 233% 68% 24% 23% -1% YoY -23% -91% -185% -71% 51% -78% 1247% -453% 756% 154% 964% 25% 세전이익 14.7-1.2-3.5 -.3 5.7.6 6.6 8.6 11. 11. 37.2 48.8 순이익 12.8 -.7-2.8.1 5.6 2.2 5.3 6.9 8.8 8.8 29.8 39. 영업이익률 8.1% 1.6% -1.% 3.3% 7.3% 2.3% 7.9% 8.5% 9.9% 9.5% 9.% 9.2% 원 / 달러환율 1,18.1 1,131.1 1,152. 1,133. 1,9.3 1,126.9 1,56. 1,45. 1,4. 1,37. 1,44.5 1,26.3 주 : 기타거래선에는 LG 전자, 북미 S/W 업체, 북미 H/W 업체등이포함자료 : 이엘케이, HMC 투자증권 < 그림 9> 이엘케이제품별매출액추이 < 그림 1> Application 별매출액비중 (213 년예상 ) ( 십억원 ) 16 14 12 태블릿PC용 TSP 스마트폰용 TSP 무기EL 및기타 프린터 2% 기타 2% 1 8 6 4 스마트폰 45% 태블릿 PC 및노트 PC 51% 2 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 자료 : 이엘케이, HMC 투자증권 자료 : 이엘케이, HMC 투자증권 < 그림 11> 투자포인트및리스크요인 < 그림 12> 이엘케이주요주주현황 (12 년말기준 ) Investment Thesis Risk Factor 최대주주 19.4% 특수관계인 3.1% 1. SEC 향매출비중증가 : 성장성 2. 다변화된거래선 Mix : 수익성 3. 신기술대응능력 : Metal Mesh, G2 1. SEC 향 TSP 업체증가 : 판가압력 2. 양강구도로인한 2 nd Tier 업체고사 3. 상대적으로취약한재무구조 기타 61.8% 5% 이상지분보유공시기관 5.6% 자사주 1.2% 자료 : HMC 투자증권 자료 : 이엘케이, HMC 투자증권 9

COMPANY REPORT 기아자동차삼영전자 (568) (27) 투자포인트 1. 1 위업체향매출급증, 놀라운성장성 LG 전자, Motorola 스마트폰경쟁력약화로실적악화 / 3분기부터삼성전자에납품개시하며삼성비중올해 49.9% 까지상승전망 삼성전자향매출확대로 213 년매출액전년대비 17.8% 성장동사는 29년부터 Motorola와 LG전자에본격적으로터치패널을납품하면서 28년매출액 35억원에서 21년 2,386억원까지외형이급성장하였다. 이후주력거래선의스마트폰경쟁력이저하됨에따라실적은내리막길을겪게되었으며, 삼성과 Apple 의양강구도가고착화되면서수익성또한급격하게저하되었다. 동사는실적악화에도불구하고지속적인투자와기술개발을통해 Sony, HP, 북미 S/W 업체등다수의국내외거래선을확보하였으며, 국내 TSP 업체중에서가장다변화된거래선을보유하게되었다. 그러나, 삼성전자와 Apple 에도전장을내밀며신규제품을출시했던업체들이큰성과를거두지못하면서동사의실적도지속적으로예상을하회하였다. 동사는 3 분기부터삼성전자에납품을개시하면서 Galaxy Note 1.1( 추정 ) 을포함한 Tablet PC 및스마트폰용 TSP 를생산하고있으며, 삼성전자의가파른 Tablet PC 시장점유율상승과더불어올해에도중요한역할을담당할것으로예상된다. 삼성전자매출비중은작년두분기만에 1% 대로상승하였으며올해는 5% 에육박하는비중을차지하며동사실적재도약의밑거름이될전망이다. < 그림 13> 212 년거래선별매출비중 (TSP 매출기준 ) < 그림 14> 213 년거래선별예상매출비중 (TSP 매출기준 ) 삼성전자 1.6% 기타 23.9% 기타 35.1% Sony 14.7% 삼성전자 49.9% HP 13.4% HP 3.5% Motorola 36.1% Motorola 3.4% Sony 9.4% 주 : 기타거래선에는 LG 전자및북미 S/W 업체등이포함자료 : 이엘케이, HMC 투자증권 주 : 기타거래선에는 LG 전자및북미 S/W 업체등이포함자료 : 이엘케이, HMC 투자증권 < 그림 15> 삼성전자태블릿 PC 및스마트폰출하량추이 < 그림 16> 이엘케이거래선별매출추이 ( 백만대 ) ( 십억원 ) 14 12 1 8 6 4 2 태블릿PC YoY 증가율 4 3 2 1 12 1 8 6 4 2 삼성 Motorola 기타 Sony HP 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 3Q12 4Q12F 1Q13F 자료 : HMC 투자증권추정 자료 : 이엘케이, HMC 투자증권 1

핸드셋 / 전자부품 Analyst 반도체 / 가전, 전자부품 Analyst 김상표선임연구원 2) 3787-259 / spkim@hmcib.com 노근창수석연구위원 2) 3787-231 / greg@hmcib.com 거래선물동감소로 2분기큰폭의적자시현 / 삼성전자를중심으로터치패널출하량확대되면서실적급증예상 거래선물동감소로인한수익성악화빈번 / 1등거래선확보로리스크감소동사는 1999년 LCD Back Light 용무기 EL(Electroluminescence, 전계발광 ) 업체로설립된이래 Motorola 에주력으로무기 EL 을공급하였으며, 휴대폰업체들의터치패널적용확대로동사의정전용량방식터치패널매출이급증하면서큰폭의주가상승을경험하였다. 터치패널시장이급성장하면서아시아권의 TSP 업체가빠른속도로성장하였으나, 21년이후삼성과 Apple 이스마트디바이스시장을석권하면서기타거래선향으로납품하던업체들은물동감소 가동률하락 원가구조및실적악화의악순환을겪게되었다. TSP 산업은수율관리, 필수원자재내재화가수익성에큰영향을미치는산업이지만, 대규모의투자와지속적인연구개발이필요한장치산업인만큼고정비를효과적으로분산할수있는수준의규모의경제가발생하지않는한의미있는수익성개선이어려운측면이있다. 삼성과 Apple 의합산점유율이 212년기준스마트폰시장 52.3%, Tablet PC 시장 69.8% 로예상되는가운데, TSP 업체들은두업체에납품을하지않고서는시장성장률에근접한매출성장률을달성하기가거의불가능한상황에처해있다. 동사또한작년 2분기까지는다수의거래선중실질적인가동률상승을견인할수있는업체가없는상황에서 -1% 대의적자를시현하며어려운시기를겪었으나, 3분기부터 1등세트업체인삼성전자를거래선으로추가하면서반전의기회를잡게되었다. < 그림 17> 이엘케이매출액과영업이익률, 주가추이 ( 천원 ) 35 3 25 2 Motorola 등해외거래선향터치패널납품증가 35 억원규모의유상증자, BW 발행 주요고객사세트출하량감소와거래선내 M/S 감소 15 1 5 LG 전자에정전용량방식터치패널납품 삼성전자향매출급증, Sony, HP, 북미S/W업체등매출확대해외신규거래선확대및 Windows 8 출시 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 ( 십억원 ) 매출액 16 영업이익률 2 14 12 1 8 6 4 2 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13F 3Q13F 15 1 5-5 -1-15 자료 : WISEFn, 이엘케이, HMC 투자증권 11

COMPANY REPORT 기아자동차삼영전자 (568) (27) ITO Sensor 와강화유리내재화를통해터치패널모듈일괄생산체제구축 / 1분기가동률 7% 까지상승하며실적개선이어질전망 삼성전자향매출증가로인한가동률상승으로선순환구조진입동사의터치패널생산능력은 4인치기준월 1천만대규모 (ITO Sensor Capa 기준 ) 로국내에서가장높은수준이다. 동사는 Touch Sensor 와강화유리등핵심소재를내재화하면서터치패널모듈일관체제를구축하였는데, 자회사인두모전자를통해공급받고있는강화유리생산능력을기존 15만개 / 월 (4 인치기준 ) 에서월 25만개로증가시키며핵심소재내재화비율도지속적으로상승하고있다. 동사는실적악화로불확실성이높아진가운데서도 21년 Roll-to-Roll 장비를도입하면서최적의생산공정을구축하였는데, Roll-to-Roll 방식은인치대별공정전환이자유롭고미세선폭구현이가능한장점이있기때문에가동률저하에도불구하고동사의우수한원가구조를지탱하는큰힘이되고있다. 동사의생산능력은금액기준으로월 5 억을상회하는높은수준이기때문에가동률이상승함에따른영업레버리지효과가경쟁사에비해훨씬크다. 3분기에삼성전자에신규로진입하게되면서 4% 를하회하던가동률은 4분기에 4% 중반까지상승하였으며, 올해들어삼성전자향매출이급증할것으로전망됨에따라동사의 1분기가동률은 7% 에근접할전망이다. 올해분기를거듭하면서가동률이지속적으로상승할것으로전망됨에따라이미높은수준의가동률을유지하던기존업체들대비동사의수익성개선추세는상대적으로가파를것으로예상된다. < 그림 18> 이엘케이터치패널생산능력 ( 연간기준 ) < 그림 19> 이엘케이매출액및가동률추이 ( 백만대 ) 14 12 1 8 6 4 2 Roll-to-Roll 방식 Screen Printing 방식 84 36 24 18 4" 기준 7" 기준 1" 기준 ( 십억원 ) 12 1 8 6 4 2 매출액 가동률 3Q12 4Q12F 1Q13F 8 7 6 5 4 3 2 1 주 : 212 년말현재 ITO Sensor 생산능력기준으로작성자료 : 이엘케이, HMC 투자증권 주 : 가동률은사업보고서를기초로한당사추정치기준자료 : 이엘케이, HMC 투자증권 < 그림 2> 삼성전자향매출액및매출의존도추이 < 그림 21> Motorola 향매출액및매출의존도추이 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 3 25 2 15 1 5 매출액 매출의존도 6 5 4 3 2 1 16 14 12 1 8 6 4 2 매출액 매출의존도 7 6 5 4 3 2 1 11 12F 13F 11 12F 13F 자료 : HMC 투자증권추정 자료 : HMC 투자증권추정 12

핸드셋 / 전자부품 Analyst 반도체 / 가전, 전자부품 Analyst 김상표선임연구원 2) 3787-259 / spkim@hmcib.com 노근창수석연구위원 2) 3787-231 / greg@hmcib.com 투자포인트 2. 다변화된거래선이수익성을결정 삼성전자, HP, Sony, 북미S/W 업체등전세계의다양한고객사확보로이상적인거래선 Mix 구축 / Wintek 은거래선다변화실패로적자기조지속 국내 TSP 업체중가장다변화된거래선보유 / 수익성유지에효과적동사는국내 TSP 업체중가장다변화된거래선을보유하고있으며, 스마트폰과 Tablet PC, Note PC, Monitor, Printer 등다양한제품에탑재되는터치패널을생산하고있다. 기존에는 Motorola 와 LG 전자의스마트폰위주로납품을하였다면 212 년을시작으로거래선과적용제품이급속도로확대되었다. 세계최대의 PC 및프린터제조회사인 HP 향으로사무용프린터와 Tablet PC 에탑재되는터치패널을납품하기시작하였으며, 북미의 S/W 업체향으로 Windows 8 기반 Tablet PC 에장착되는입력장치를납품하고있다. 또한, 3분기부터는국내최대의중대형 TSP 생산능력을바탕으로삼성전자의 Galaxy Note 1.1( 추정 ) 을포함한 Tablet PC 용터치패널을납품하고있으며, 올해들어서는스마트폰용터치패널매출도빠르게증가하고있다. Sony 를포함한일본업체향으로도스마트폰용터치패널매출이확대될것으로예상되며, 유력스마트폰업체향으로도동사의제품이판매될것으로전망되기때문에올해하반기에는전세계 TSP 업체중가장이상적인거래선 Mix 를구성할것으로예상된다. 세계최대 TSP 업체인 TPK 는 Apple 비중이작년한때 76% 에달했으나, 발빠른거래선확대로 Apple 비중을 55% 까지줄이는데성공하면서 1% 를상회하는영업이익률을유지한반면, 경쟁업체인 Wintek 은높은 Apple 의존도를줄이지못하면서적자결산을지속하고있는것이거래선다변화의중요성을잘보여주는사례이다. < 그림 22> 이엘케이주요거래선현황 < 그림 23> 이엘케이터치패널이탑재된주요제품 자료 : 이엘케이, HMC 투자증권 자료 : 이엘케이, HMC 투자증권 < 그림 24> TPK 분기매출액, 영업이익률추이 < 그림 25> Wintek 분기매출액, 영업이익률추이 ( 십억NTD) 7 매출액 영업이익률 6 5 4 3 2 1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12F 16 14 12 1 8 6 4 2 ( 십억NTD) 35 매출액 영업이익률 2 3 1 25 2-1 -2 15-3 1-4 5-5 -6 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12F 자료 : Bloomberg, HMC 투자증권 자료 : Bloomberg, HMC 투자증권 13

COMPANY REPORT 기아자동차삼영전자 (568) (27) 213년터치패널시장규모 253.9억달러로 YoY 39.8% 성장예상 / 삼성전자향주요 TSP 업체와기타거래선향 TSP 업체간엇갈린실적시현 터치패널시장성장은여전히진행형이나거래선에따른희비교차 212년도에터치패널시장은치열한스마트폰업체들의경쟁과 Tablet PC 출하량확대로인하여전년대비 48.2% 성장한 181.6 억달러로예상되며, 올해에도보급형스마트폰을중심으로한스마트폰시장의견조한성장과 Tablet PC 의고속성장, 터치기반 Note PC 확대의영향으로전년대비 398% 증가한 253.9억달러의시장을형성할전망이다. 특히, Windows 8 출시와함께터치기능이탑재된 Note PC 및모니터비중이증가하고있기때문에 TSP 업체입장에서는새로운기회가될것으로예상된다. 삼성전자가 Galaxy S3 와 Galaxy Note2 의성공을바탕으로스마트폰시장의 1위를굳건히지키고있는가운데, Tablet PC 시장에서도 4분기에만 78 만대의 Galaxy Tab 을출하하면서선두 Apple 을빠른속도로추격하고있다. 이에따라, 삼성전자에 TSP 를주력으로납품하는업체들은 212년도에큰폭의외형성장과수익성증가의두마리토끼를모두잡게되었다. 반면, 이엘케이를포함한기타거래선향 TSP 업체들은매출정체및감소를겪으며영업이익률이전년대비모두감소하는모습을보여주었다. 올해에도삼성전자의주력 TSP 업체들은스마트디바이스의지속적인출하량확대로평균 3% 전후의매출성장이예상된다. < 그림 26> 전세계터치스크린패널시장규모 < 그림 27> 주요 TSP 탑재제품의출하량증가추이 ( 십억USD) 4 터치패널시장규모 성장률 (YoY) 6 35 5 3 25 4 2 3 15 2 1 5 1 11 12F 13F 14F 15F 16F ( 백만대 ) 1,2 1, 8 6 4 2 스마트폰태블릿PC 노트PC (TSP탑재) 11 12F 13F 14F 자료 : DisplaySearch, HMC 투자증권 자료 : Gartner, HMC 투자증권 < 그림 28> 삼성향주요 TSP 업체영업이익률 < 그림 29> 기타거래선향 TSP 업체영업이익률 12 1 8 6 211 212F 1 8 6 4 2 211 212F 4 2-2 이엘케이토비스트레이스 -4 일진디스플레이에스맥태양기전멜파스 -6 자료 : FnGuide, HMC 투자증권 주 : 토비스, 트레이스의 212 년영업이익률은 3 분기누적실적기준으로작성자료 : FnGuide, HMC 투자증권 14

핸드셋 / 전자부품 Analyst 반도체 / 가전, 전자부품 Analyst 김상표선임연구원 2) 3787-259 / spkim@hmcib.com 노근창수석연구위원 2) 3787-231 / greg@hmcib.com 삼성, Apple 양강구도지속될것으로예상되나 2 nd Tier 업체들의신제품출시확대예상 / 삼성과기타거래선수혜를동시에입으며전세계 TSP 업체중가장높은성장률기록할전망 2 nd Tier 업체들의반격에주목 / 삼성전자와기타거래선의수혜동시에작용 CES 213 에서는유례없이다양한 Tablet PC 가전시되었는데, Sony, Panasonic, Asus, Vizio, Lenovo, Huawei 등다양한분야의 IT 업체들이자사의신규 Tablet PC 를선보이며치열한 Tablet PC 시장경쟁을예고했다. 특히, Windows 8 기반의 Tablet PC 가다수전시되었는데, 향후 ios 와 Android 위주의기존 Tablet PC 시장에중요한한축으로자리매김할것으로전망된다. 동사의입력장치가탑재된북미 S/W 회사의 Tablet PC 는작년에예상보다판매가저조하였지만, 동사의실적개선에는중요한역할을하였다. HP 는 PC 시장의경험을바탕으로올해신규 Tablet PC 와하이브리드 PC 를다수출시할것으로예상되는데, 지난 4분기에증가할것으로예상되었던매출이 1분기부터본격적으로발생될것으로전망된다. 또한, HP 의 Note PC 와 All-In- One PC 향으로도매출이발생할것으로예상되기때문에동사실적개선에큰기여를할것으로전망된다. 국내경쟁업체들과는달리동사의거래선이작년하반기를기점으로국내외의다양한 IT 업체로다변화되었고, 적용제품또한다양하기때문에판가인하압력, 세트업체의제품출시공백기에따른가동률저하로인한실적부진가능성은상대적으로낮을것으로판단한다. 국내의주요 TSP 업체들은지속적인삼성전자스마트디바이스의출하량증가로인하여올해에도평균 3% 를상회하는매출성장률을시현할것으로예상되는데, 삼성전자의수혜를신규로받게됨과동시에작년하반기에추가된고객사들에대한매출확대가동반됨에따라매출성장률이 17% 를상회하며전세계 TSP 업체중가장큰폭의성장세를나타낼전망이다. < 그림 3> CES 213 에전시된주요 Tablet PC < 그림 31> 이엘케이제품이적용된 Tablet PC Apple ipad Mini Google Nexus 7 삼성전자 Galaxy Tab 2 7. Acer Iconia Tab B1-A71 BlackBerry PlayBook Google Nexus 1 Microsoft Surface Apple ipad 4 Acer Iconia W51 Samsung ATIV Smart PC 자료 : 각사, HMC 투자증권 자료 : HMC 투자증권 < 그림 32> 국내 TSP 업체매출액추이 < 그림 33> 대만, 일본주요 TSP 업체매출액추이 ( 십억원 ) 8 7 6 5 4 3 2 1 이엘케이에스맥 일진디스플레이멜파스 ( 백만USD) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, TPK Young Fast Wintek Nissha 11 12F 13F 11 12F 13F 자료 : Bloomberg, HMC 투자증권 자료 : Bloomberg, HMC 투자증권 15

COMPANY REPORT 기아자동차삼영전자 (568) (27) 투자포인트 3. 터치기술변화의중심에서다 국내업체들은 GFF 등필름타입터치패널위주로생산 / 그라비아옵셋방식의 Roll-to-Roll 공정을통해고객사대응력상승, G2 Touch 대응긍정적 그라비아옵셋방식의패터닝설비보유로고객사요구에탄력적으로대응정전용량방식의터치패널은크게필름타입과글라스타입으로분류되며, 삼성전자가 Amoled On-Cell Touch 이외에는원가구조상의이점으로인하여대부분필름타입의터치패널을사용하고있기때문에이엘케이를포함한국내대부분업체들은 GFF 방식의제품을생산하고있다. 동사는 211년도까지그라비아옵셋 (Gravure Offset) 방식의 Roll-to-Roll 공정셋업을완료하였는데, 그라비아옵셋방식의패턴형성기술의장점은대부분업체들이사용하고있는스크린인쇄방식보다두배이상미세한 5 μm이하의패턴구현이가능하다는것이다. 또한, Roll-to-Roll 공정적용을통해베젤의폭을줄일수있는장점이있기때문에디자인변화에대한대응력이높은것으로판단된다. 동사는필름타입이외에도 G2 방식의글라스타입으로도지속적인연구개발을진행중이며올해투자의일정부분이 G2 Type 제품양산준비에집중될것으로예상된다. G2 방식은강화유리기판에직접터치센서를형성하는기술로서필름이들어가지않기때문에가시광선투과율, 터치감, 두께측면에서장점을지니고있다. 국내에서는 LG 이노텍이옵티머스G에 G2 방식의터치패널을납품한바있으며, TPK 를포함한대만업체는글라스타입의기재를대부분사용하고있으며중국업체또한글라스타입의터치패널생산비중이빠르게높아지고있는추세이기때문에동사의 G2 Solution 보유는향후터치기술변화에적응력을높일수있다는측면에서긍정적으로판단된다. < 그림 34> 정전용량방식터치패널의종류 < 그림 35> Film Type 기술 Trend Sheet 상태의터치센서제조 GFF Type 제작 Film base GFF GF2 GF1 일부공정에 Roll 공정적용 정전용량방식터치패널의종류 Glass + Film G1F DFR 공정 베젤폭해결 GG Roll-to-Roll 공정 Glass base GG2 G2 Cell Sheet G1M ITO 대체소재를이용한제조기술 ITO 소재를이용한기술 GF2 자료 : 한국전자부품연구원, HMC 투자증권 자료 : 한국전자부품연구원, HMC 투자증권 < 그림 36> Film Sensor 와 Glass Sensor 비교 < 그림 37> 스마트폰터치방식비중변화추이 Film Sensor Glass Sensor 장점 얇고가벼움 좁은베젤구현가능 센서형성, 라미네이션비용낮음 낮은 ITO 저항 비용절감가능성 (ITO 대체등 ) 높은가시광선투과율 단점 상대적높은 ITO 저항 상대적두껍고무거움 5 4 3 212 216F 상대적낮은광학적특성 상대적높은작업불량가능성 상대적넓은베젤두께 경화본딩에따른불량가능성 상대적고비용 - 센서, 라미네이션 기타비용절감가능성희박 2 1 광학적특성투과율 : ~89% 투과율 : 91% 불투명도 : ~1.% (2 장 ITO 센서기준 ) 불투명도 : <.5% GFF G1F/GF2 G1/G2 In-Cell On-cell 자료 : 이엘케이, HMC 투자증권 자료 : DisplaySearch, HMC 투자증권 16

핸드셋 / 전자부품 Analyst 반도체 / 가전, 전자부품 Analyst 김상표선임연구원 2) 3787-259 / spkim@hmcib.com 노근창수석연구위원 2) 3787-231 / greg@hmcib.com Nitto Denko의 ITO Film 공급부족으로작년한때세트출하에차질발생 / 동사의 Metal Mesh 필름을적용한터치패널하반기부터 Tablet PC 에적용예상 Metal Mesh 소재기반의 Tablet PC 하반기출시예상 / Valuation 할증요소삼성전자와 Apple 을포함한대부분의세트업체들은필름타입의제품생산을위해 Nitto Denko사로부터 ITO 필름을공급받고있는데, 지난해 GF2 방식의필름타입제품인 ipad Mini 가출시되기전갑작스런수요증가로인해심각한공급난이발생하며일부세트업체들은지난해 3분기와 4분기제품출하에차질을빚게되었다. Nitto Denko사이외에도 ITO 필름을생산하고있는회사들은국내외에많이있지만스마트폰과 Tablet PC 에적용하기위해서는낮은저항치와치수변형에있어서의안정성이필요한데, 이분야에서독보적인기술력을보유하고있는 Nitto Denko사를단기간내에다른업체들이따라잡기는힘들것으로판단된다. 최근계절적비수기돌입에따라제품수급이안정을찾았고올해 Nitto Denko 사의 Capa 증설가능성이높게점쳐지나, 출하량을지속적으로증가시켜야하는세트업체입장에서는해당제품수급이여전히가장큰 Risk 로작용할가능성이높은상황이다. 따라서, ITO 필름을사용하지않는전극패터닝기술에대한관심이높아지고있는데, 대표적인방식이 Metal Mesh 필름을사용하는방법과 G2, GG 등과같은글라스타입제조방식이다. 동사는 211년구리소재의 Metal Mesh 필름개발에성공하여 World Class 3에선정된바있으며, 올해하반기에는동사제품을적용한 Tablet PC 가출시될것으로예상됨에따라 ITO 필름위주의생산방식에커다란반향을일으킬것으로전망된다. < 그림 38> Nitto Denko 분기매출액추이 < 그림 39> Metal Mesh 소재를적용한전극패터닝 ( 십억 JPY) 18 17 ipad Mini 등 GFF 타입제품출시증가에따라 ITO 필름공급차질발생 16 15 14 13 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12F 1Q13F 주 : Calendar Year 기준으로작성자료 : Bloomberg, HMC 투자증권 자료 : 한국전자부품연구원 17

COMPANY REPORT 기아자동차삼영전자 (568) (27) ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 21 211 212F 213F 214F 재무상태표 21 211 212F 213F 214F 매출액 239 234 182 493 63 유동자산 121 157 147 29 234 증가율 1.1-1.8-22.3 17.8 22.2 현금성자산 22 35 15 13 21 매출원가 2 2 161 414 56 단기투자자산 1 2 3 6 7 매출원가율 84. 85.5 88.6 84.1 84. 매출채권 27 48 46 72 78 매출총이익 38 34 21 79 96 재고자산 62 68 78 18 117 매출이익률 16. 14.5 11.4 15.9 16. 기타유동자산 9 4 5 1 11 증가율 45. -11. -38.9 279. 22.7 비유동자산 85 12 162 177 183 판매관리비 14 15 17 34 41 유형자산 75 81 13 145 153 판관비율 5.7 6.4 9.1 6.9 6.8 무형자산 6 6 5 4 3 EBITDA 3 29 16 61 74 투자자산 2 13 23 25 25 EBITDA 이익률 12.7 12.2 8.9 12.3 12.3 기타비유동자산 2 1 3 3 3 증가율 48.9-5.5-43.2 272. 22.3 기타금융업자산 영업이익 25 19 4 44 55 자산총계 26 258 39 386 417 영업이익률 1.3 8.1 2.3 9. 9.2 유동부채 74 114 167 22 218 증가율 42.5-23.1-77.9 963.9 25. 단기차입금 1 66 1 11 15 영업외손익 -5-4 -4-7 -7 매입채무 34 21 39 77 84 금융수익 1 유동성장기부채 9 19 16 11 6 금융비용 4 6 6 7 7 기타유동부채 21 8 13 22 24 기타영업외손익 -1 1 1 비유동부채 44 44 35 3 25 종속 / 관계기업관련손익 -2 사채 8 1 1 세전계속사업이익 18 15 1 37 49 장기차입금 35 43 33 28 23 세전계속사업이익률 7.7 6.3.4 7.5 8.1 장기금융부채 ( 리스포함 ) 1 증가율 28.2-2. -95.6 5,642.6 31.2 기타비유동부채 1 1 2 2 법인세비용 2-2 7 1 기타금융업부채 계속사업이익 19 13 2 3 39 부채총계 118 158 22 249 243 중단사업이익 지배주주지분 88 1 17 136 174 당기순이익 19 13 2 3 39 자본금 7 7 7 7 7 당기순이익률 7.8 5.5 1.2 6. 6.5 자본잉여금 62 64 73 73 73 증가율 44.4-31.4-82.9 1,264. 31.2 자본조정등 -7-1 -13-13 -13 지배주주지분순이익 19 13 2 3 39 기타포괄이익누계액 비지배주주지분순이익 이익잉여금 26 39 4 7 18 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 13 2 3 39 자본총계 88 1 17 136 174 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 21 211 212F 213F 214F 주요투자지표 21 211 212F 213F 214F 영업활동으로인한현금흐름 -5 23 24 33 49 EPS( 당기순이익기준 ) 1,54 945 16 2,139 2,87 당기순이익 19 13 2 3 39 EPS( 지배순이익기준 ) 1,54 945 16 2,139 2,87 유형자산상각비 5 8 1 15 18 BPS( 자본총계기준 ) 6,11 6,928 7,296 9,534 12,326 무형자산상각비 1 2 2 1 1 BPS( 지배지분기준 ) 6,11 6,928 7,296 9,534 12,326 외환손익 -1 1 DPS 1 1 1 1 운전자본의감소 ( 증가 ) -32-4 11-13 -8 PER( 당기순이익기준 ) 1.3 15. 125. 9.6 7.3 기타 2 5-3 PER( 지배순이익기준 ) 1.3 15. 125. 9.6 7.3 투자활동으로인한현금흐름 -41-25 -73-34 -26 PBR( 자본총계기준 ) 2.5 2. 2.7 2.2 1.7 투자자산의감소 ( 증가 ) -1-1 -11-1 PBR( 지배지분기준 ) 2.5 2. 2.7 2.2 1.7 유형자산의감소 EV/EBITDA(Reported) 8.6 9.9 25.4 6.7 5.2 유형자산의증가 (CAPEX) -37-15 -6-3 -25 배당수익률.6.7..5.5 기타 -4-2 -3-1 성장성 재무활동으로인한현금흐름 56 15 3-16 EPS( 당기순이익기준 ) 14.3-37.2-83.1 1,236.7 31.2 차입금의증가 ( 감소 ) 17 61 24 6-1 EPS( 지배순이익기준 ) 14.3-37.2-83.1 1,236.7 31.2 사채의증가 ( 감소 ) -1-18 3-1 수익성 자본의증가 31 2 9 ROE( 당기순이익기준 ) 29.7 13.6 2.1 24.5 25.1 배당금 -1-1 -1 ROE( 지배순이익기준 ) 29.7 13.6 2.1 24.5 25.1 기타 9-3 -5-5 -5 ROA 11.4 5.5.8 8.6 9.7 기타현금흐름 -1 안정성 현금의증가 ( 감소 ) 1 12-2 -2 8 부채비율 134. 158.2 189.4 182.5 139.4 기초현금 12 22 35 15 13 순차입금비율 6.6 92.1 126.7 97.9 63.5 기말현금 22 35 15 13 21 이자보상배율 7.2 3.4.7 6. 8. * K-IFRS 개별기준 18

핸드셋 / 전자부품 Analyst 반도체 / 가전, 전자부품 Analyst 김상표선임연구원 2) 3787-259 / spkim@hmcib.com 노근창수석연구위원 2) 3787-231 / greg@hmcib.com 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 13/2/21 BUY 27,원 최근 2 년간이엘케이주가및목표주가 원이엘케이주가 3, 목표주가 25, 2, 15, 1, 5, 11.2 11.5 11.8 11.11 12.2 12.5 12.8 12.11 13.2 Compliance Note 본자료를작성한애널리스트는해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본자료는기관투자자또는제 3 자에게제공된사실이없습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자김상표, 노근창의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 HMC 투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 HOLD : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 19