화 현지정보홍콩주재원 제목 최근의중국주가변동성확대가중국경제에미치는영향 1. 최근의주가동향 * 본자료는홍콩소재주요 IB 들의의견을종합하여작성한것임 중국주식시장은 6 월중순이후크게하락하였다가빠르게반등하는등최근그변동폭이크게확대 ㅇ상해종합주가지수는 6.12 일연중최고치 (5,166) 를기록한이후한달만에 30% 이상급락 (7.8 일 3,507) 하였다가, 이후반등하여 7.21 일에는지수 4,000 수준을회복 중국주식의거래비중이큰홍콩주가지수 *(HSI) 도 6 월들어큰폭하락하여 7.8 일 (23,517) 에 2014 년말수준 (23,605) 근처까지하락한후반등하는모습 (7.21 일 25,536) * 홍콩주식시장에서중국주식이차지하는비중은시가총액의 62.8%, 거래량의 69.9% (2015.6 월기준 ) ㅇ 6.12 일이후중국상해종합지수가 ±3% 이상등락한일수는총 15 일로전체주식거래일 ( 총 27 일 ) 의절반이넘었으며, 이중 7 일은일일변동폭이 ±5% 를상회 ㅇ한편중국 A- 시장과홍콩 H- 시장동시상장주식 ( 이하 A-H 동시상장주식 ) 간가격격차는 6 월중소폭줄어들다가 7 월이후재차확대 (A 주식이고평가 ) 중국상하이종합주가지수및변동성홍콩항생지수및 A-H 프리미엄지수 1) 자료 : Bloomberg 주 : 1) A- 주식과 H- 주식간가격격차 (100 을상회하면 A- 주식가격이높다는의미 ) 자료 : Bloomberg 1 / 6
2. 주가변동성확대가중국경제에미치는영향 가. 실물경제에미치는영향 시장일각에서는주가급락에따른마이너스부의효과로소비위축이나타나면서중국경제에큰악영향을미칠것이라고보는시각이있으나, 상당수의 IB들은그효과가제한적일것으로평가 일부 IB 들은주식시장급락에따른 마이너스 (-) 富의효과 (negative wealth effect) 로인해소비가위축되면서경제에큰악영향이나타날것으로예상 ㅇ중국내주식계좌수가 2.6 억개에달하며이중 1/3 가량이 9 개월이내만들 어진만큼주가가급락할경우소비에악영향이나타나는것이불가피 (Credit Swiss) ㅇ주식시장의변동성확대로일반개인투자자의富가대주주에게로이전되면, 이들일반개인투자자의소득감소로소비부진이심화될가능성 (BoAML) 하지만상당수 IB(Nomura, JPMorgan, Goldman Sachs, Standard Chartered 등 ) 들은중 국의경우주식시장하락에따른 마이너스 (-) 富의효과 (negative wealth effect) 가소비에미치는악영향이제한적일것이라고평가 ㅇ 2011 년이후주가와소비간에상관관계는거의나타나지않았으며, 특히지난 1 년간주가가상승하였음에도불구하고소비가견인되지못한것으로나타 남에따라주가하락시에도소비에미치는영향이제한적일것으로분석 Nomura 는중국은저축률이높기때문에소득이나富의증가와소비간에 상관관계가낮은편이라고분석 ㅇ富의변동에대한소비탄력성이낮은부유충이대부분의주식을보유 * * Goldman Sachs 는중국의경우소득상위 3%(30%) 가주식의 45%(90%) 를보유하고있는것으로분석 ㅇ그외현재의주가 ( 상해종합주가지수 7.21 일기준 ) 가아직도 2014.6 월말대비 96%, 2014 년말대비 24% 높은수준에있는것도 마이너스 (-) 富의효과 를 억제하는요인으로평가 2 / 6
주가와소비간관계 주식보유편중비중 자료 : Nomura 자료 : Goldman Sachs 나. 금융시스템에미치는영향 일부시장참가자들은주가급락으로인한금융시스템위기발생가능성을 우려하고있으나, 다수의 IB 들은이와같은우려가과도한것으로평가 일부시장참가자들은 7.8 일까지나타난주가급락이정부의통제수준을벗어난 것이며, 다음과같은점을감안할때유사시금융시스템위기 (systemic risk) 가 발생할가능성이있다는우려를표명 ㅇ개인투자자들의차입 (leverage) 을통한주식투자규모가시장의예상보다훨씬 클가능성이있음 마진금융 (margin finance) 규모는공식적으로알려진 2.3 조위안 (6.19 일최고치 ) 보다큰 3.3 3.8 조위안에달할수있으며, 레버리지 (leverage) 비율도일반적 으로알려진수준 (2 3 배 ) 보다클수있음 Goldman Sachs 는우산신탁 (umbrella trusts) 이나제도금융권이외대출등을통한레버리지 (hidden leverage) 비율이 4 5 배에달하였으며, 이를통한자금차입금액은최대 1.0 1.5 조위안에달하였을것으로분석 BoAML 와 Credit Swiss 는자금차입을통한주식투자규모가각각 3.3 조위안, 3.7 조위안에달한것으로분석 South China Morning Post 紙는일부개인투자자들이연 20% 에달하는금리로투자자금의최대 10 배까지자금을차입할수있었다고보도 3 / 6
ㅇ증권중개회사의경우자본금규모가작고시장의신뢰가부족하므로주식 대출관련대규모손실이발생할경우부실우려가있음 ㅇ확인되지않은구조화상품을통해위험이파급될가능성도있음 ㅇ주가하락이부동산시장에충격 (spillover to housing demand) 을주어금융부문의 부실을확대시킬가능성 Goldman Sachs 는중국심천 (Shenzhen) 의부동산가격동행지수가심천종합주가지수의급락과함께하락하였다고분석 하지만다수의 IB(Nomura, Citi, HSBC 등 ) 들은현시점에서금융채널을통한시 스템위기발생가능성에대해크게우려할필요는없다고평가 ㅇ주식시장을통한기업들의자금조달비중이크지않아주가하락이기업의 자금사정에미치는악영향이제한적 2015 년 1 5 월중사회총자금조달액 (Total Social Finance) 중주식발행을통한 자금조달액은 2,900 억위안으로 4% 에불과 ( 은행대출은 5.3 조위안으로 76% 를차지 ) ㅇ금융기관에미치는부정적영향도크지않은것으로분석 마진금융 (margin finance) 규모가 3.3 3.8 조위안에달하더라도시중유동성에 문제가없는한증권중개회사나신탁회사등에미치는악영향은제한적 은행총자산대비마진금융 (margin finance) 비중은 1.0 1.5% 에불과 은행대출중주식을담보로한금액은 5,000 6,000 억위안으로전체대출의 1% 에불과 ㅇ지난몇주간주가급락에도불구하고외환시장, 자금시장, 채권시장등이 안정된모습을유지한점을감안할때에도금융시스템위험발생가능성에 대한일부의우려는과도한것으로평가 4 / 6
다. 자본자유화및금융개혁에미치는영향 시장에서는최근의주가급등락으로인해중국의향후자본자유화및금 융개혁속도가다소늦어질것이라는예상이증가 다수의 IB(Nomura, Goldman Sachs, UBS 등 ) 들은 6 월중순이후주식시장급락으로 중국의정책당국자들이금융위기관리의어려움에대한교훈을얻었으므로, 향후자본자유화확대에보다신중한태도를보일것으로평가 ㅇ주식시장의투자심리가악화된상황에서심천-홍콩간주식시장상호투자 ( 선강통 ) 허용이역외시장의공매도 (short selling) 를야기할우려도있는만큼, 선강통도입을서두르지않을것으로예상ㅇ중국내금융개혁 (financial-sector reforms) 의진전이없는상태에서자본자유화를확대하는것은바람직하지않다고평가 (UBS) 기업공개 (IPO) 방식선진화, 공기업지배구조개선등과같은금융개혁 (structural reform) 안건도다소늦출가능성이있다고평가 ㅇ당초기업공개 (IPO) 를승인방식 (approval-based) 에서등록방식 (registration-based) 으로변경할계획이었으나, 현재 IPO를잠정중단시킨상태이므로동계획이예정대로진행되기는어려울것으로예상ㅇ민간자본에의해기업의지배구조를개선시키고자추진하고있었던공기업민영화 (privatisation) 도지연될가능성ㅇ주식시장을통한자금조달이어려워지면서자본시장발달이지체되고, 대신은행대출시장 ( 간접금융 ) 에대한의존도가재차높아질가능성 3. 향후전망및정책대응 일부시장참가자들은 2014년하반기이후급등한중국주식에버블이있었으며이같은버블이붕괴될가능성이있다고우려하고있으나, 대부분의시장참가자들은주가가이미큰폭으로조정된만큼추가하락보다는점진적반등을예상 5 / 6
ㅇ마진금융 (margin financing) 규모가 6.19 일최고치에서이미크게줄어들었으므로 *, 최악의상황은모면한것으로평가 * 6.19 일 2.3 조위안 7.7 일 1.6 조위안 7.17 일 1.4 조위안 ㅇ상하이 A- 증시상장기업내부자들의순매도 (A-share corporate insiders net selling) 가최근몇주간급격히감소 시장에서는중국정부및인민은행이금융시스템위험 (systemic risk) 을통제할 여력이있으며, 시장안정과신뢰회복을위해필요시보다강력한정책대응 (whatever it takes) 을실시할것으로예상 ㅇ 7.8 일주가급락시인민은행이중국증권금융 (China Security Finance Company) 에 대해유동성을지원하기로한것은증권시장안정을위한강한의지의표 명인것으로평가 * * Financial Times 紙는투자자들이기피하는자산의매입을지원하기위해중앙은행이유동성을공급했다는점에서전례없이파격적인조치라고평가 ㅇ Wall Street Journal 은중국이 IMF 의특별인출권 (SDR) 통화바스켓에위안화 편입가능성을제고하기위한차원에서도, 주식시장불안정에적극대처해 나갈것으로평가 ㅇ금융시스템뿐아니라사회안정차원에서도증권시장급락을억제할필요가 큰만큼, 정부및인민은행의적극적대응이예상 Citi 는정부의시장개입이금융부문에대한우려보다사회안정차원이라고평가 Credit Swiss 는 2008 년글로벌금융위기당시미국의상황보다중국정부가느 끼는심각성이크다고평가 ㅇ필요시인민은행의완화적통화정책이시장의기대보다훨씬크고빠르게이 루어질가능성이있으며, 비전통적방식에의한정책적지원도가능 중국정부는시장의버블발생위험 (risks of creating a bubble) 에대해서도경계 하고있는만큼, 시장불안이진정될경우가급적빠른시간내에주가안정관 련지원조치들을철회할것으로예상 6 / 6