초급 1 2016 년 1 월 2 일토요일오후 6:16 ETF 와관련된용어를정확히이해하는것만으로도 ETF 가무엇인지에대해상당부분이해할수있습 니다. 더구나앞으로다루게될 ETF 에관한수많은정보를이해하기위해서는 ETF 에관한기초적인용어이 해가필수적이라고할수있겠습니다. 단순한이론적인용어해설을넘어실무와업계의관행까지도고려한 ETF 용어해설을이곳에서경험 해보시기바랍니다. 기초지수 ETF 가추종하고자하는지수를말하며, 통상비교지수, 벤치마크 (Benchmark) 등으로도불립니다. 투 자자는 ETF 의수익률과기초지수의수익률을비교해봄으로써 ETF 의성과를확인할수있습니다. 기준가격 (NAV, Net Asset Value) 펀드업계에서는통상 1좌당순자산가치 를줄여부르는말로기준가격이라는용어를사용되고있습니다. 순자산가치란, ETF가보유하고있는주식이나채권은물론현금등을모두포함하는자산총액에서운용보수등 ETF운용중발생한부채총액을차감한순자산가액을말합니다. 즉, ETF가보유하고있는자산가치를모두반영하여산출되는 ETF 1좌당가치 를말합니다. ETF의기준가격은일반펀드와마찬가지로전일종가를기준으로하루 1번발표됩니다. 실시간기준가격 (inav, Indicative or Intraday Net Asset Value) 기준가격은전일종가를기준으로하루동안고정되어있는반면, 거래소에상장된 ETF는오전 9시부터오후 3시까지실시간으로거래되는특징이있습니다. 만일, ETF에포함된기초자산의가치가실시간으로변하게된다면, ETF의기준가격은장중실시간으로변하는 ETF의기초자산의가치변화를고려할때별도움이되질못하게됩니다. 이런점을보완하기위해일종의참조용기준가격으로고안된것이 ' 실시간기준가격 ' 이며, ETF에포함된기초자산의가치변화를고려하여실시간으로계산되어통상매 10초마다발표되고있습니다. 시장가격 (Market Price) ETF가시장에서매매될때형성된실제 1좌당거래가격을말합니다. 그런데, 시장가격은가장최근에체결된거래가격을의미할뿐이므로, 기준가격또는매 10초마다정기적으로갱신되는실시간기준가격과는차이가날수있습니다. 만일시장에서거래가활발한 ETF라면시장가격과실시간기준가격간차이가작아질것입니다. 호가스프레드 ETF를사고자하는가격중가장비싼가격 ( 최우선매수호가 ) 와팔고자하는가격중가장싼가격 ( 최우선매도호가 ) 간차이를말합니다. ETF는최소 5원단위로호가를제시할수있으므로만일 ETF의호가스프레드가 5원인경우라면가장유동성이좋은편이라고말할수있습니다. 반면, 그차이가 10원, 20원, 30원... 이렇게벌어질수록스프레드비용이발생하게됩니다. 할증거래 (Premium) 와할인거래 (Discount) ETF의시장가격이기준가격이나실시간기준가격보다높게형성된거래로서 ETF가비싸게거래된경우를할증거래라말하고, 반대로 ETF의시장가격이기준가격이나실시간기준가격보다낮게형성된거래로서 ETF가싸게거래된경우를할인거래라고말합니다. 유통시장 etf 페이지 1
ETF를주식처럼사거나팔수있도록개설된증권시장을말합니다. 우리나라에서는상장주식을매매할수있는한국거래소가 ETF의유통시장기능을하고있습니다. 유통시장에서의매매는 ETF의거래량과직접적으로관련이있으나, ETF의운용규모에는직접적인영향을주지않습니다. 한편, ETF를거래하는대부분의투자자들은바로유통시장을통해투자를하게됩니다. 발행시장 ETF를펀드로서설정하거나환매할수있는시장을말합니다. ETF별로지정된증권회사를통해펀드에투자하는방법과유사한방법으로설정이나환매를할수있습니다. 다만, 발행시장에서 ETF는거래단위가최소수억원에서수십억원까지비교적큰편이고, 환매시원천징수등절차상어려움으로인해개인및일반법인의거래보다는금융기관들의거래가주를이루고있습니다. 최소설정단위 (CU, Creation Unit) 유통시장에서 ETF는 1주단위로자유롭게거래할수있지만, 발행시장에서는 ETF를설정하거나환매할수있는최소거래단위가지정되어있는데이것을 CU라고부르고있습니다. 1CU당 ETF좌수는각 ETF별로 1만주, 2만주, 10만주등으로정해져있으며, 금액으로는수억원에서수십억원까지다양하게분포하고있습니다. 납부자산구성내역 (PDF, Portfolio Deposit File) 발행시장에서 ETF 설정을원할경우투자자가준비해서 ETF에납입해야하는자산구성내역입니다. 마찬가지로 ETF를환매하는경우에도투자자는 PDF에정해진바에따라자산을수령하게됩니다. PDF는 1CU를기준으로작성되며, 주식과같은현물로구성되는경우도있고, 현금으로만구성된경우도있습니다. 중요한것은 ETF를설정하거나환매할때는반드시 PDF에지정된자산을납입하거나받게된다는점입니다. 지정참가회사 (AP, Authorized Participants) 발행시장에서투자자와 ETF운용회사 ( 집합투자업자 ) 사이에서설정또는환매를위한창구역할을하는증권회사를말합니다. 각 ETF별로복수의 AP를지정하고있으며, AP는투자자의요청이있는경우투자자를대신해설정또는환매에필요한 PDF를직접매매해줌으로써투자자가현금만으로 ETF를설정또는환매할수있도록지원해주기도합니다. 유동성공급자 (LP, Liquidity Provider) 유통시장에서 ETF 매매가원활하게이뤄질수있도록 ETF의유동성을책임지는증권회사를말합니다. 통상 AP 중에서 1개사이상이 LP로지정되며, LP는일정수준의호가범위안에서매수와매도물량을공급해야합니다. 이를통해투자자는장중대부분의시간동안 ETF의 NAV 또는 inav에서크게벗어나지않는가격으로거래할수있으며, 거래량이낮은 ETF라도언제든지거래가가능하게됩니다.( 다만, 오전 9:00~9:10 및오후 2:50~3:00까지의동시호가시간대에는 LP의호가제공의무가없으므로유의하시기바랍니다.) 괴리율 ETF의시장가격과기준가격 (NAV) 간차이가얼마나나는지를비율로표시한지표입니다. ETF의특성상시장가격과기준가격사이에괴리가발생할수있지만그정도가비정상적으로크면서오래지속되고있는경우 ( 동시호가시간제외 ) 에는 LP의매수 / 매도호가제공활동이원활하지못해 ETF가적정가격에거래되고있지않은경우에해당합니다. 따라서, 해당 ETF를거래하고자할때에는각별한주의가필요합니다. 추적오차 (Tracking Error) ETF의수익률이기초지수의수익률과얼마나정확히일치하고있는지확인시켜주는지표로서, 추적오차가낮을수록 ETF의본연의목적에충실한좋은 ETF라고할수있습니다. 간단한측정방법으로는특정기간의수익률을비교해보는방법이있으나, 과거일정기간동안두수익률간의일간표준편차 etf 페이지 2
를구해보는방법이보다정확한방법이라고할수있습니다. 추적오차는 ETF 운용회사의운용능력과 직결되는데, 복제방법과복제수준, 운용보수, 기초자산에서발생하는배당금및이자등다양한원인 에따라추적오차의정도가결정됩니다. 분배락주식투자를하다보면배당금에대한권리가없어지는날주가가하락하는배당락현상이발생합니다. 마찬가지로 ETF를보유하다보면분배금을받게되는데, 이분배금을받을수있는권리가없어지는날 ETF 가격이하락하는분배락이발생하게됩니다. ETF는보유중인자산에서발생하는주식으로부터의배당금이나기초자산의대여등을통해운용수익을얻게되는데, 이러한수익이계속적으로 ETF에쌓이게되면기초지수의움직임과차이를발생시킬수있어 ETF 내에이처럼쌓인일정수준의수익을분배금형태로투자자에게지급하게됩니다. 분배금의지급여부와규모운용회사가 ETF의상황을고려하여결정하며, 분배금지급기준일에맞춰 ETF가격이하락하는분배락이발생하게됩니다. etf 페이지 3
초급 2 2016 년 1 월 2 일토요일오후 6:18 ETF 를가장정확한가격으로거래하는방법은바로기준가격대로 ETF 를매매하는것입니다. 그러나, 현실적으로대부분의투자가시장에서거래하다보니실제사거나팔게되는가격은시장가 격에의해결정되기마련입니다. 그렇다면내가매매한시장가격이정말제값을주고한것인확인하는방법은무엇일까요? 이제부터 ETF 의시장가격이형성되는원리와올바른투자법에대해알아봅시다. 시장가격 (Market price) vs 기준가격 (NAV) ETF가할증되거나할인되어시장가격이형성되는현상을이해하려면, ETF의거래가격이해당 ETF의기준가격과반드시일치하지는않는다는점을먼저이해해야합니다. ETF는상장되어거래되기때문에사실상두개의종가를갖게되는데, 첫번째가격은시장에서거래활동을통해결정되는 ETF의시장가격종가입니다. 이가격은거래소에서 ETF가가장마지막에거래된가격을의미합니다. 두번째가격은 ' 기준가격 ' 이라고불리는 ETF 1좌당순자산가치 (Net Asset Value) 입니다. 이가격은장종료후그날저녁에 ETF 기준가격을계산하는일반사무관리회사에서계산하여제공하는가격입니다. 기준가격은 ETF가보유한자산총액에서펀드보수등각종비용을차감한후 ETF의총발행좌수로나누어 1좌당순자산가치로서계산됩니다. 할증거래와할인거래할증이나할인은시장가격이기준가격대비높아지거나낮아질때발생하는현상입니다. 만일시장가격이기준가격보다높으면우리는할증 ( 프리미엄 ) 거래된다고말하고, 낮으면할인 ( 디스카운트 ) 거래된다고합니다. 그렇다면할증또는할인거래를발생시키는원인은무엇일까요? 가장대표적인이유로다음세가지를들수있습니다. 첫째, ETF가거래되는시간과그 ETF가보유중인기초자산이거래되는시간이서로다를때발생합니다. 해외ETF가대표적인사례입니다. 둘째, ETF가보유중인기초자산의거래빈도가낮을때발생합니다. 장외에서주로거래되는채권을주로편입하는채권형ETF가여기에해당합니다. 셋째, 시장에큰충격이발생한경우에도할인이나할증거래가있을수있습니다. 천재지변등으로 ETF 또는 ETF의기초자산이상장된거래소가휴장하는경우가그런사례입니다. 각 ETF의시장가격은해당 ETF가가장마지막에거래된가격을의미합니다. 만일, 장중에거래가별로되지않는 ETF가있다면, 그 ETF는기초자산을이루는개별종목들의가격이나거기에상응하는지수의변동률과차이를보이게됩니다. ETF의시장가격 ( 현재가 ) 은거래가없어서 10분전에거래된최종가격이나오고있는동안기초자산의가격은실시간으로변하고있기때문입니다. 이런현상은많은투자자들을 ETF가할증또는할인되어거래되는것으로오해하게만들지만, 사실정확하게말하자면, 거래가체결되는되는바로그시점에기준가격대비할증또는할인되어거래될경우에만그 ETF가할증또는할인되어거래되었다라고말할수있을뿐입니다. etf 페이지 4
LP의역할국내상장된대부분의 ETF들은비교적잘관리된호가범위내에서거래가되고있으며, 호가스프레드가높더라도통상 1% 이내에서관리될정도로제도가잘정착되어있습니다. 이것이가능한이유는유동성공급자 (LP) 로지정된증권회사들이 ETF가최대한기준가격 ( 또는실시간기준가격, 이하같음 ) 에근접하여장중에거래될수있도록노력하고있기때문인데, 이들은 ETF가기준가격근처에서사자또는팔자주문이없을때기준가격을고려하여 ETF를사거나팔아줌으로써거래량과상관없이 ETF 시장가격이그 ETF의기준가격에근접하도록해줍니다. 할증, 할인거래를피하고싶다면? 비정상적으로과도한할증또는할인거래를피하고제값으로 ETF 를거래하기위해서는다음의방법 을사용해볼것이권합니다. 1. 동시호가시간을피하라! 흔히동시호가라고부르는시간대로서단일가격에의한개별경쟁매매시간 ( 시가결정시 08:00~09:00, 종가결정시 14:50~15:00) 과단일가매매종료후 5분이경과하지않은경우에는 LP의호가제출의무가없습니다. 따라서, 평소거래량이충분하지않은 ETF라면이시간에는가급적주문을내지않는것이할증 / 할인거래를피할수있는한방법입니다. 2. 지정가주문을적극활용하라! 지정가주문은정해진가격또는시간에거래를체결시켜주므로비정상적인가격에체결되는일을 방지해줍니다. 특히, LP 도손을쓸수없을정도로갑작스런시장충격등변동성이커진국면에서도 보호받을수있습니다. 3. 실시간기준가격 (inav) 를확인하라! 웬만한 HTS에서는 ETF별실시간기준가격 (inav) 을제공하고있으므로, ETF에투자하기전에이실시간기준가격과매수 / 매도호가수준및잔량이적정수준인지비교한후투자하는것도좋은방법입니다. 어느세월에이런것까지확인해가면서매매하느냐고반문할수도있지만, 실제로해보면 ETF매매시사용하는 'ETF현재가' 화면에서같이제공되고있는정보이므로실제로는매우간단한방법입니다. etf 페이지 5
중급 1 2016 년 1 월 2 일토요일오후 6:19 레버리지 ETF란? 레버리지 ETF는하루단위로기초지수수익률의 2배에상응하는성과를목표로운용됩니다. 이를위해주식투자비중이 200% 가되도록주식및파생상품등에투자합니다. 주식시장은변동성이높기때문에수익못지않게손실도커질수있어서레버리지 ET F는매우위험한상품으로분류되고있습니다. 레버리지 ETF의포트폴리오구성원리레버리지 ETF의포트폴리오구성원리는생각보다간단합니다. 만일기초지수가 KOSPI200이라면삼성전자, 현대차, POSCO 등주식들을편입해서해당지수의 100% 를복제합니다. 여기에 KOSPI200주가지수선물등파생상품을이용해서추가로 100% 를복제함으로써총 200% 의주식편입비중을구성하게됩니다. 10,000원짜리레버리지 ETF로 20,000원어치주식을들고있게되는셈입니다. 레버리지 ETF의독특한구조하루동안기초지수인주가지수가 1% 가오르면주식편입비중이 200% 인레버리지 ETF는 2% 가오르게됩니다. 원래 10,000원짜리였던 ETF의가격이 10,200원이되는것입니다. 자, 그럼내일도계속 2 배수익을내는레버리지구조를유지하려면어떻게해야할까요? 바로오늘번수익금에대해서도레버리지포트폴리오를추가로만들어주어야됩니다. 만일주가가떨어졌다면줄어드는원본규모를고려해서주식편입비를현재원본의 2배가되도록조정해주어야합니다. 레버리지 ETF는이처럼매일매일주가변동에따라주식비중을조정해주어야하기때문에거래비용이많이발생하는단점이있습니다. 레버리지 ETF 의위험 (1) 레버리지 ETF 의 ' 역복리효과 ' 하루단위로일간수익률의 2 배달성을목표로하는레버리지 ETF 의독특한구조때문에투자자가반 드시유의해야하는문제가하나있습니다. 레버리지 ETF 는하루단위의변동성은 2 배가되더라도장 기복리수익률은 2 배에미치기어렵다는사실입니다. 이는손익이수익률에미치는복리효과때문으로레버리지 ETF의누적수익률은장기적으로기초지수의 2배수익률과크게다를수있습니다. 특히, 하루를초과하는기간이라면레버리지 ETF의수익률이기초지수수익률의 2배가될것으로기대해서는안되며, 추세가없거나횡보하는시장국면에서레버리지 ETF 수익률은기초지수수익률의 2배에미치지못할가능성이매우높습니다. 이것을가리켜부 (-) 의복리효과라하여 ' 역복리효과 ' 라고부르고있습니다. (2) 레버리지 ETF 의경로의존성 투자기간이하루를초과하는경우일반ETF라면투자하고있는기간동안에기초지수가 10% 올랐다면 ETF의가격도당연히 10% 정도는올라있을것입니다. 하지만, 레버리지 ETF의경우라면상황이다릅니다. 그기간동안기초지수의가격변화가어떤움직임을가졌는지에따라레버리지 ETF의수익률은 2배를훨씬상회하거나하회할수있습니다. 이런현상을 ' 경로의존성 (Path dependency)' 이라고하는데, 레버리지 ETF를장기간투자할경우향후수익률이어떻게될지예측하기란다른 ETF보다훨씬어렵기때문에투자위험도매우크다고볼수있습니다. 다음의사례를보면서각각의경우를비교해보시기바랍니다. 1. 1 기초지수가하락후상승하는경우 etf 페이지 6
2. 2 기초지수가상승후하락하는경우 etf 페이지 7
3. 3 기초지수가최초대비상승후등락을반복하는경우 4. 4 기초지수가최초대비하락후등락을반복하는경우 etf 페이지 8
5. 5 기초지수의등락폭이확대되는경우 etf 페이지 9
6. 6 기초지수의등락폭이감소하는경우 etf 페이지 10
(3) 레버리지 ETF 의파생상품투자 레버리지 ETF는그구조상주가지수선물과같은파생상품을적극적으로투자하게됩니다. 파생상품은적은증거금만으로도높은투자위험에노출될수있으며, 지수선물의경우만기가있어매월만기시마다롤오버에따른비용이발생하게되어장기적으로 ETF 수익률에부정적인영향을줄수있습니다. (4) 레버리지 ETF 의고비용구조 레버리지 ETF는다른 ETF에비해상대적으로보수율이높은경우가많습니다. 또한, 장기투자보다는단기투자에주로활용되기때문에매매가잦을경우위탁매매수수료비용이커질수있습니다. 이처럼투자비용이높아지면결과적으로투자성과에부정적인영향을주기때문에투자계획을철저히세우는등사전에충분한고민이필요합니다. etf 페이지 11
중급 2 2016 년 1 월 2 일토요일오후 6:22 합성 ETF란? ETF는기초지수를복제하는방법에따라실물복제 (Physical replication) 와합성복제 (Synthetic replication) 로나뉩니다. 실물복제가지수를구성하는종목들을실제로편입하는방법인반면, 합성복제는수익률스왑 (Swap) 이라는장외파생상품을적극적으로활용하며, 합성복제방식으로운용되는 ETF를바로합성 ETF라고줄여부르고있습니다. 국내에는 2013년에처음도입되었으며, ETF명칭에 ' 합성 ' 이라는용어를사용하고있습니다. 스왑의구조 (1) 자금비공여형 (Unfunded-swap) ETF는스왑계약거래상대방 ( 증권사 ) 에게현금을주고, 그대신거래상대방이제공하는증권등을받습니다. 그런후, 거래상대방은매일매일기초지수수익률에해당하는수익을 ETF에제공하고, ETF로부터자신이제공한증권등으로부터발생한수익을받게됩니다. 즉, 수익률을서로교환하는구조입니다. (2) 자금공여형 (Funded-swap) ETF는스왑계약거래상대방 ( 증권사 ) 에게현금을주고, 그대신거래상대방으로부터담보자산을받습니다. 이담보자산은제3의은행계좌에보관하게됩니다. 거래상대방은매일매일기초지수수익률에해당하는수익을 ETF에제공해야하며, 이를위해 ETF로부터받은현금으로기초지수에투자를하게됩니다. 거래상대방으로서는만일이과정에서기초지수수익률을초과해서수익을올린경우그차익을얻을수있는장점이있습니다. 합성 ETF 의장점 1 합성 ETF 는거래상대방으로부터기초지수수익률을그대로받기때문에추적오차위험이작습니 다. etf 페이지 12
2 합성 ETF 는기초자산에직접투자하지않기때문에해외자산이나원자재와같이실물복제를하기 어려운기초지수라도 ETF 로만들수있습니다. 합성 ETF의위험거래상대방이부도등의사유로스왑계약조건을이행하지못하는신용위험의발생가능성이있습니다. 또한, 신용위험을줄이기위해담보를설정 ( 자금공여형 (Funded Swap)) 하는경우라도부적합한자산으로담보를설정하거나, 설정한담보가치가급락하게되면담보가치부실에따른위험이발생할수있습니다. 우리나라에서는이러한거래상대방및담보관련위험을관리하기위해스왑거래상대방의자격요건등을거래소상장규정에서마련하고있는데, 적정담보자산요건 담보비율 담보정산기준등을마련하여위험을체계적으로관리하고있습니다. etf 페이지 13
중급 3 2016 년 1 월 2 일토요일오후 6:22 1. (1) 거래세 ETF는주식처럼매매할수있지만증권거래세가없습니다. 따라서, 빈번하게매매를하는경우 ETF를활용하면투자비용을절약할수있습니다. 다만, 이런경우라도증권회사에지불하는위탁매매수수료는면제되지않을뿐만아니라, 빈번한매매는높은투자위험도함께뒤따르기때문에과도한매매는바람직하지않습니다. 2. 1. 2. (2) 매매차익과세 ETF 보유기간동안생기는매매차익에대해서는다음과같이 ETF유형별로과세방법이다른데, 국내주식형 ETF를제외하고는매매차익에대해세금을부담하게됩니다. 1 국내주식형 ETF 국내주식형 ETF는거의모든자산을매매차익에대해비과세인국내상장주식에만투자하기때문에주식직접투자와의형평성을고려해서마찬가지로매매차익에대해비과세되고있습니다. 2 국내주식형이외의 ETF 국내주식형 ETF를제외한나머지모든 ETF( 이하기타ETF) 에대해서는보유기간동안발생한이익에대해과세되며, 소득세법상배당소득세로분류됩니다. 이때의이익은매매차익과 ETF의과세표준기준가격 ( 이하 과표기준가 ) 의차이중작은값으로계산합니다. 예를들어, 현재가 10,000원에매수한 ETF를 10,500원에매도했다고해서 500원에대해세금을부담하는것이아니라, 매매차익인 500원과동일한기간동안 ETF의과세표준기준가격 ( 이하과표기준가 ) 의차이중작은값에세금이부과됩니다. 만일, 같은기간에과표기준가가 450원만올랐다면매매차익인 500원이아닌과표기준가의상승 etf 페이지 14
분인 450 원에대해서세금이부과됩니다. 3. (3) ETF 분배금에대한세금 ETF를보유하고있다보면분배금을지급받는경우가있습니다. 이때는매매차익에대한과세방법과마찬가지로 ETF로부터받는분배금과 ETF보유기간동안의분배금관련과표기준가격증분중에서작은금액에대해서배당소득세를내야합니다. 다만, 보유기간동안매매차익에대해비과세되는국내주식형 ETF는분배시점의투자자에게분배금전액에대한배당소득세가부과되는반면, 나머지 ETF 는투자자가보유했던기간을고려하여분배금에대한배당소득세를부과되는차이점이있습니다. etf 페이지 15
중급 4 2016 년 1 월 2 일토요일오후 6:23 ETF의분배금기업은한해동안영업이잘돼수익이많을때는주주들에게 배당 이라는것을통해이익을공유합니다. 따라서, 연말에배당금을받기위해투자자들은배당을많이주는기업들의리스트를찾기도합니다. ETF도위와유사하게해당 ETF를보유한투자자들에게일정시점에현금으로분배금을지급합니다. 정기적으로배당금을지급하는것을투자목적으로하는경우도있고, 그렇지않더라도여러가지이유로 ETF는분배금을지급합니다. 예를들어, ETF는기초지수의수익률을추구하는방식으로운용되는데, 만일기초지수의수익률에이러한배당수익이반영되어있지않다면 ETF와기초지수의수익률간에는차이가발생하게됩니다. 이러한차이를조정하기위해 ETF투자자에게분배금을지급하는방법으로수익률차이를조정하게됩니다. 같은지수를추종하더라도 ETF 분배금은다를수있어 ETF의분배금재원은주식형ETF는주식배당금, 채권형ETF의경우는보유채권에서발생하는이자등이될것입니다. 그러나, 이것들이외에 ETF를운용하면서발생하는현금운용수익이나주식대차수수료수익, 보유주식에서발생하는각종이벤트대응결과에따라올리게되는기초지수보다더높은수익도분배금의재원이될수있습니다. 따라서, 같은지수를추종하는 ETF 간에도어떻게 ETF 를운용했느냐에따라분배금수준이다를수있 으므로투자하고자하는 ETF 의분배금지급내역을꼼꼼히따져보는것도필요합니다 분배금지급시기 ETF는 분배금지급기준일 에 ETF의주인으로기재 ( 실제보유 ) 가되어있어야분배금을받을수있습니다. 주식형 ETF의경우는 1, 4, 7, 10월그리고 12월의마지막영업일이 분배금지급기준일 이고, 그밖의대부분의 ETF들은 12월마지막영업일이기준일입니다. ETF의주인, 즉명부에올라간다는것은결제일기준이므로 분배금지급기준일 에 ETF의주인으로기재되기위해서는결제일 (T+2) 를고려하여 2영업일전에매수해야합니다. 다만, ETF의지급기준일이라고해서반드시분배금지급이있는것은아닙니다. 위에서살펴본바와같이분배재원이적거나혹은발생하지않으면 분배금지급기준일 이되어도분배금을지급하지않을수있습니다. etf 페이지 16
중급 5 2016 년 1 월 2 일토요일오후 6:24 환율변동위험이란? 투자자들은내가투자한기초지수가오르면당연히투자수익률이좋을것이라생각합니다. 그러나, 이말은일부는맞고, 일부는틀린말일수있습니다. 국내에서해외자산에투자할경우는환율변동위험에노출이되기때문입니다. 해외ETF도예외는없습니다. 해외ETF들중환노출형 ETF에투자하였을경우에는기초지수의수익률이상승하더라도원화가치가상승 ( 환율하락 ) 해버리면기초지수의수익률보다못한성과를얻게됩니다. 이러한위험을환율변동위험이라고하는데많은투자자들이혼란을겪고있는부분이기도합니다. 따라서, 환노출형 ETF에투자할때에는반드시환율변동에따른위험에노출되어있음을명심해야합니다. 환율변동위험을피하려면환율변동위험을피하려는조치를환헤지 (Currency Hedge) 라고하는데, 해외에투자하는 ETF에는환헤지를하는환헤지형과그렇지않은환노출형으로나눌수있습니다. 환헤지형 ETF에투자하게되면 ETF 자체적으로환헤지를알아서해주기때문에환율변동위험을손쉽게피할수있으나, 환노출형 ETF에투자한경우에환율변동위험을피하고자한다면직접환헤지를해야하는데, 주로통화선물이나스왑과같은파생상품을이용하면됩니다. 다만, 이때는환헤지를하는과정에서추가적인비용이발생할수있습니다. 환헤지에따른위험도고려해야환헤지가반드시좋은점만있는것은아닙니다. 환헤지효과는동전의양면과같아서장점이있는반면아래와같이이에상응하는단점도갖고있습니다. 원화의가치가떨어지는환율상승 ( 예, 1$= 1000원 1100원 ) 이있는경우원화로환산한외화자산의가치가상대적으로올라가기때문에 ETF 의수익률이높아져야하지만, 환헤지는이러한환율변동에따른이익을상쇄시켜버림으로써, 결과적으로환율변동에따라 ETF의가치가올라갈수있는기회를포기하게만듭니다. 또한, 국내보다금리가높은국가의통화를대상으로환헤지를할경우에는이론적으로당해금리차이만큼손실이발생할수있으며, 이는 ETF의수익률에부정적인영향을미치는요소입니다. 추가로환헤지를하게되면국가간금리차이로인한손익을제외하고도, 중개인과거래를할때발생하는거래수수료등비용이발생할수있으며, 이는 ETF 수익률에부정적인영향을미치는요소로작용합니다. 환헤지형 ETF와환노출형 ETF의구분방법우리나라에서는 ETF의명칭에다양한정보를반영시키고있어서환헤지여부도 ETF의명칭만으로쉽게파악할수있는데, ETF의명칭끝에 (H) 라고표시되어있는 ETF는환헤지형 ETF이고, 표시가없는 ETF는환노출형 ETF를의미합니다. etf 페이지 17
고급 1 2016 년 1 월 2 일토요일오후 6:25 ETF 관련기사를검색하거나직접거래를해보면유동성공급자 (Liquidity Provider, 이하 'LP') 라 는말이등장할때가있습니다. 금융상품인 ETF 에왜 LP 가필요한것일까요? 지금부터 LP 의역 할은무엇이며, 투자자로서유념할만한포인트를알아보겠습니다. 우리나라는 ETF 를도입하면서투자자가원활하게 ETF 를사고팔수있도록일정수준의유동성 을공급하는 LP 제도를도입하였습니다. LP 는 ETF 투자자들이 ETF 를정상적인가격 ( 실시간의 ETF 순자산가치, inav) 대에서거래를할수있게해줍니다. LP 는매수와매도양쪽방향으로최소 100 주 ( 좌 ) 이상씩호가를제출해야하는데, HTS 등의화 면을보시면일반적으로적게는 1,000 주, 많게는 100,000 주까지양방향으로호가를제출하고 있습니다. 아래그림을보시면호가가표시된붉은선이 LP 가제시하고있는호가수량입니다. LP는이와같이 ETF의거래를도와주는도우미라고할수있습니다. 특히, LP가호가를제공하는가격과시간을자세히관찰해보면어떤규칙을발견할수있는데, 만일투자자가이규칙을잘이해하고있다면유동성에대한걱정없이 ETF를자유롭게매매할수있을것입니다. 자, 이제부터 LP의역할에관한규칙에대해자세히알아보겠습니다. 1 LP의호가제시규칙 LP가 ETF의유동성공급을위해매수호가와매도호가를동시에제시할때자칫잘못하면자기가매도한주문을자기가매수하게되어가장매매로오해를사게되는일이발생할수있습니다. 가장매매는주식의매매가활발한것으로보이게하거나자신의의도대로시세를조정하는매매로서시세조종수단으로이용되거나매매거래상황을타인에게오인시켜공정거래에저해되는행위입니다. etf 페이지 18
따라서, LP가유동성은공급하되가장매매의오해를사지않기위해최우선매수호가와최우선매도호가사이에일정한간격 ( 스프레드, Spread) 을두고호가를제시하고있으며, 이스프레드를 ETF의현재가격으로나눈비율을 ' 스프레드비율 ' 이라고합니다. LP는스프레드비율이일정수준이상벌어지게되면스프레드가축소되도록한쪽또는양쪽방향으로호가를제시하게되는것입니다. 한국거래소에서는 ETF를상장하는시점에스프레드비율을몇 % 이내로유지할지에대해 LP로부터미리신고를받고이를준수하도록하는 ' 신고스프레드비율 ' 제도를운영하고있는데, 통상신고스프레드비율은 1% 이내이며, 해외주식형 ETF 등일부 ETF들은 2% 이내인경우도있습니다. 이스프레드비율이작을수록투자시거래비용이절감되고매매가쉽게체결될수있어투자자들에게유리합니다. 2 LP 의호가제시의무면제 LP 가유동성공급자로서일정수량이상의호가를제시하여야하지만, 일정한요건하에서는그 의무가면제되기도합니다. 첫째, 오전동시호가시간 (08:00~09:00), 증권시장개시후 5 분간 (09:00~09:05) 및오후동시호 가시간 (14:50~15:00) 동안에는 LP 의호가제시의무가면제되므로이시간에는 LP 가호가를제 출하지않습니다. 둘째, 09:05 ~ 14:50 사이라하더라도시장가격대비 ETF의호가스프레드비율이신고스프레드비율이하이면 LP는호가를제출하지않아도됩니다. 이와같이 LP가호가를제출하지않는시간대에서는 ETF의시장가격이비정상적으로형성될수있으므로주문시각별한주의가필요합니다. 만일, LP의호가제시의무가면제된시간에비정상적인가격으로체결된다면, 다음날 ETF의가격은정상으로돌아오겠지만투자자의계좌에는손실로확정되어있을수있기때문입니다. 여기서잠깐!! etf 페이지 19
고급 2 2016 년 1 월 2 일토요일오후 6:25 상품 ETF란? 상품이란금, 원유, 농산물, 구리등과같은각종원자재를말합니다. 외국에서는 Commodity라는용어로주로표기되는데, 이제는주식과채권뿐아니라원자재 ETF까지등장하여 ETF를이용한포트폴리오운용의영역이확대되고있는추세입니다. 원자재는주식및채권과상관관계가낮으므로포트폴리오에편입하면분산투자효과를얻을수있는장점이있는것으로알려져있습니다. 여기서는자산관리에유용한원자재 ETF의구조와투자시유의할점에대해알아보도록하겠습니다. 1. (1) 선물형상품 ETF 원자재는현물로거래하기가어렵다는단점이있습니다. 원자재현물을직접사려면콩이나옥수수를보관할창고나원유를저장할탱크와같은시설물이있어야하기때문입니다. 그래서대부분상품에투자할때에는미래의일정시점에인수도할것을약속하여미래가격으로계약을하게됩니다. 이것을선물 (Futures) 이라고부르는데, 선물형상품 ETF란원자재에투자할때바로이선물에주로투자하는 ETF를말합니다. 따라서, 대부분의상품 ETF는별도의창고가없어도운용이가능하게됩니다. 참고로, 우리나라에상장된 ETF 는선물에주로투자하는경우 ETF 명칭에 ' 선물 ' 이라는용어가포함되 도록하고있어쉽게그유형을파악할수있습니다. 2. 3. [ 선물투자시유의할점 ] 선물가격은현물가격과다르다는점을아셔야합니다. 선물가격은만기가있으며, 현물가격에금리, 수요와공급에영향을미치는계절변화효과, 창고비용등보유비용을반영하여결정됩니다. 만일현물가격이앞으로만기일에지금보다높아질것이라고예상된다면선물가격이현물가격보다높게형성될것이고반대로현물가격이앞으로떨어질것이라면선물가격이현물가격보다낮게형성될것입니다. 전자를콘탱고 (Contango), 후자를백워데이션 (Backwardation) 이라고합니다. 그런데여기서문제가하나발생합니다. 선물에투자하는 ETF는선물의만기일에원유나옥수수와같은현물을떠안지않으려면만기일마다현재의선물포지션을청산하고다음월물로이월하는롤오버 (Roll over) 를해야합니다. 이때만일콘탱고상황이라면차월물가격이근월물가격보다비싸기때문에근월물 1계약을청산한돈으로차월물 1계약을살수가없어그차액만큼비용이발생하는셈이됩니다. 이런현상이지속된다면, 장기적으로현물가격기준으로는수익이났음에도불구하고선물가격기준으로는수익이없거나오히려손실이나는경우도흔히나타날수있습니다. 실제로원유시장에서 2006년미국의한원유ETF는원유현물가격이 6.5% 하락하는동안무려 23.8% 의손실을보인사례도있습니다. etf 페이지 20
선물형상품 ETF 에투자하신경우라면기초자산이되는원자재의시장이콘탱고상황인지, 백워데이션상황인지도고려할필요가있음을명심하시기바랍니다. 4. (2) 실물형상품 ETF 비록원자재를현물로보관하고거래하기에는어렵기는하지만, 선물에투자하는경우나타날수있는부작용을회피하기위해실물에직접투자하는경우도있습니다. 미국에서는금 ETF가대표적인사례이며, 우리나라에서는 TIGER 구리실물 ETF가최초로상장된실물형상품 ETF에해당하는데, 전자의경우실제로골드바를안전한은행금고에보관하고있으며, 우리나라의구리실물 ETF의경우조달청이제공하는창고를구리실물의보관장소로이용하고있습니다. 다만, 실물형상품 ETF는예측하기힘든롤오버비용은피할수있지만, 창고비용과같은고정비용도발생한다는점도유념할필요가있습니다. 참고로, 우리나라에상장된 ETF는실물형상품 ETF인경우 ETF 명칭에 ' 실물 ' 이라는용어를포함하고있습니다. etf 페이지 21
고급 3 2016 년 1 월 2 일토요일오후 6:26 ETF 는거래소상장을전제로만들어진펀드이기때문에만일어떠한이유로상장폐지가된다면 ETF 도 해지하게되며, 더이상투자가불가능해집니다. 하지만, ETF의상장폐지는해당 ETF가투자하고있는기초자산의거래와는무관하기때문에 ETF의순자산가치 (NAV) 에는영향을미치지않습니다. 즉, 상장폐지가예정되어있다고하더라도실제로상장폐지가되는날까지정상적으로거래를하실수있으며, 유동성공급자 (LP) 역시마지막까지정상적인역할을수행함으로써이를뒷받침합니다. 또한, 상장폐지가되더라도 ETF의재산은신탁업자에의해안전하게보관되어있기때문에상장폐지와무관하게 ETF 는이를현금화하여 ETF 청산시투자자에게그대로지급하게됩니다. 그럼에도불구하고, 손실을보고있는상태에서상장폐지가되면해당 ETF 로는회복할수있는기회 가없어지므로사실상손실이확정되는측면이있고, 해지대금을다시투자해야할마땅한투자처가 없는경우에는자금을놀리게되므로상장폐지가예상될때에는이를잘대비할필요가있습니다. <ETF 상장폐지근거법령 > < 한국거래소상장규정상 ETF 상장폐지요건 > etf 페이지 22
< 소규모저유동성 ETF 관리종목지정및상장폐지 > 상장 1년이경과한 ETF 중해당반기말현재자본금또는신탁원본액이 50억원미만이거나반기의일평균거래대금이 500만원미만에해당하는소규모저유동성 ETF에대해서는관리종목으로지정되며, 지정일이속한반기말기준으로관리종목지정사유가해소된경우에는관리종목지정이해제되나, 다음반기말에도해당사유가계속되는경우에는상장폐지됩니다. etf 페이지 23
고급 4 2016 년 1 월 2 일토요일오후 6:27 ETF 를처음거래하는분들이어렵게생각하는것중하나는 현재가 라고하는시장가격과, NAV 라고하는기준가격이공존하고있다는사실입니다. 실제로특정 ETF 를거래할때두개 의가격중어떤가격에사고팔아야잘하는것인지물어오는경우가많이있습니다. 간단하게살펴보면 1,000원이라는정가 (NAV= 기준가격 ) 가붙여진과자한봉지를많은사람들이너도나도사겠다고가격을높게불러, 결국거래가되는가격 ( 현재가 = 시장가격 ) 이 1,100원이되면시장가격이기준가격보다 100원더높게형성되어있다고할수있습니다. 이렇게시장가격과기준가격간의차이를 ETF의괴리율이라고합니다. 시장가격이기준가격보다높으면할증, 반대로낮으면할인되어거래되고있다고말합니다. 자, 그럼 ETF를 잘샀다, 혹은잘팔았다 라고할수있는경우는어떠한경우일까요? 언제나할인된가격으로사고할증된가격으로팔수있다면좋겠지만, 그러한경우는드물기때문에시장가격과기준가격의차이가적은상태, 즉괴리율이최소화된상태에서거래한경우가 ETF를잘거래한경우라할수있습니다. 이렇게괴리율이최소화된상태에서정상적인거래를할수있도록돕기위해유동성공급자 (LP) 가존재하지만, LP들의노력에도불구하고종가를기준으로 ETF의시장가격과기준가격간괴리가발행하는경우가있는데그발생원인은주로다음의세가지경우에서찾을수있습니다. 첫째, 국내에서는 14:50~15:00 까지의장막판동시호가시간에는 LP 가유동성을공급해야하는 의무가없습니다. 즉, LP 가활동하지않기때문에시장가로주문을넣을경우간혹 ETF 의기준 가격과시장가격간차이가크게나는경우가있습니다. 둘째, ETF 가최종적으로거래된시간이장종료시점보다이를경우 ETF 의기준가격은기초자산 의변동을반영하여결정되는반면, ETF 의시장가격은기초자산의변동이반영되지않기때문 에표면상괴리가발생하는사례입니다. 셋째, ETF 가투자하는기초자산의거래빈도가매우낮거나, 해외주식처럼국내거래소와거래 시간의다른거래소에상장된종목에투자하는 ETF 의경우도괴리가발생합니다. 그외에도간혹거래량이아주많은 ETF 들도투자자들의심리적인영향으로기준가격보다시장 가격이상당히높거나낮게거래되는경우도있으므로주의하셔야합니다. 그런데이렇게할증혹은할인된가격으로시장이마감되었다면그다음날어떠한변화가생길 까요? 대개의경우시장개시초반빠른시간안에기준가격과시장가격간차이가해소되는것 이일반적입니다. 아래표를통해괴리율이해소되는과정을확인해볼수있습니다 * 위표는투자자의이해를돕고자시장상황을단순화하여예시를든것으로실제특정일을사 례로든것은아닙니다. etf 페이지 24
이유가어찌되었든이렇게할증 / 할인된부분들은일시적인경우가많고, 종가에괴리가발생하 였어도다음날다시정상수준으로돌아오기때문에, 비정상적가격에매매를하여손해볼확 률을높이는것보다는가급적가격이정상으로복귀한이후에투자하는것이바람직합니다. etf 페이지 25
고급 5 2016 년 1 월 2 일토요일오후 6:28 ETF는일반펀드와는달리 PDF(Portfolio Deposit File, 납입자산구성내역 ) 공시라는제도를통해펀드의포트폴리오를매일확인할수있어어느펀드보다도투명합니다. PDF는 ETF의운용사가매일거래소를통해공시하게되는데일반투자자들은거래소홈페이지나운용사홈페이지, 또는증권사 HTS를통해확인할수있습니다. PDF는원래 ETF의설정 / 환매를하기위해공시되는자료입니다. 주로거래소에서 ETF를매매하는일반투자자들과는달리금융기관등의법인투자자는지정참가회사 (AP) 로지정된금융투자업자를통해 ETF를직접설정 / 환매를할수있습니다. ETF의설정 / 환매는사전에정한설정단위 (CU, Creation Unit) 에맞추어이루어지게되는데 PDF는이 1CU의구성이어떻게이루어지는지나타내는자료입니다. 따라서, PDF는해당 ETF의전체포트폴리오를반영하여작성되는데, 이러한이유로투자자들은 PDF 를통해해당 ETF가어떻게투자되고있는지매일확인할수있습니다. etf 페이지 26