Mirae Asset Daewoo DAILY 1.. Strategy Essay Trump World 레이건시대와의교감 ( 交感 ) : 보호무역주의와인플레이션, 그리고블랙먼데이 SUMMARY [ 투자전략 ] 김학균 -7-11 hakkyun.kim@miraeasset.com 트럼프당선이후나타나고있는미국금리급등은달러강세로귀결 년대중반보호무역주의는인플레이션과금리급등으로귀결되며블랙먼데이를불러와 미국금리의무질서한급등은현장세의가장큰리스크 미국금리급등이달러강세로귀결트럼프당선이후예상하지못했던달러강세가신흥국증시를압박하고있다. 달러강세는미국금리급등의그림자이다. 트럼프당선이후미국 1년만기국채수익률은.59%p(1.5%.%) 나급등했다. 트럼프의공약이재정적자확대와국채증발 ( ) 로이어질것이라는관측이금리를끌어올렸고, 전세계금리가동반상승했지만미국금리의상승속도가더빠르게나타나면서달러강세로귀결되고있다. 그림 1. 미국 1 년만기국채수익률 트럼프당선이후급등 (%). 그림. 미국재정적자예상치 트럼프의공약이 1% 시행될경우 ( 조달러 ) (%). -.. -.5-1. -. -1.5-1. 1. -. - 1. 1. -.5-3. 재정적자 (L) -1 1. 15.1 15.7 1.1 1.7-3.5 GDP 대비재정적자 (R) 1 17 1 19 1 3 5 - 자료 : Moody s 그림 3. 주요국국채 1 년물스프레드 미국금리가가장빠르게상승 그림. 달러인덱스 미국금리급등으로달러강하게상승 (%p) 5 3 1-1 - 독일영국일본한국 (P) 15 1 95 9-3 - 99 1 3 5 7 9 1 11 13 1 15 1 주 : 미국금리 주요국금리 / 5 15.1 15.7 1.1 1.7
Strategy Essay 1.. 채권시장의헤게모니는연준에서트럼프행정부로이동금리급등이달러강세로귀결되고있는데, 필자는최근금리를결정하는힘이바뀌고있다고본다. 지금까지미국금리를움직여왔던힘은중앙은행인연방준비제도 ( 이하연준 ) 로부터나왔다. 시장참여자들은연준의의중을읽기위해노력했다. 시장참여자들은다음주 FOMC에서.5%p의금리인상이단행될것으로예상하고있지만, 그누구도연준이매파적인긴축정책을펼것이라고보지는않는다. 그럼에도불구하고금리가급등하고있는데, 이는금리를결정하는힘이연준에서트럼프의정책으로옮겨지고있다는점을시사하고있다. 트럼프는대규모감세를주장하고있다. 정부보다는시장이효율적이라는 작은정부 를주장하는경제적보수주의자들이주장할법한정책이다. 문제는재정지출에있다. 감세를하면서도딱히재정지출을줄이겠다는주장을하지않고있기때문이다. 이런정책의경제적귀결은국채발행급증과국가채무증가이다. 미국금리의급등은이런우려를반영하고있다. 11월9 일 Trump World 레이건시대와의교감 ( 交感 )1 에서살펴본것처럼, 년대레이건집권초기에도강달러현상이나타났다. 강달러는레이건집권 1기 (1~년 ) 내내지속됐는데, 당시강달러의원인도미국의고금리때문이었다. 차오일쇼크이후의인플레이션을억제하기위해폴볼커의장이이끈연준은연방기금금리를 % 까지높였다. 년대초에는중앙은행의통화정책이고금리 강달러의조합을만들었고, 최근에는트럼프행정부의정책이금리급등 강달러를이끌고있다는차이가있지만, 어느쪽이든강달러의원인은금리상승에있다. 다음주로예정된 FOMC에서채권시장의기대를적절히조정해주는것도필요해보이지만, 미국채권시장의중기적인안정여부와관련해서는내년 3 월로예정된국가부채한도확대협상이더중요한이벤트라고본다. 협상과정에서트럼프정부의재정정책이그대로투영될수있을것이기때문이다. 그림 5. 미국달러인덱스와국채 1 년물금리 레이건당선초기에도금리급등, 달러강세 (P) (%) 1 1 달러인덱스 (L) 1 미국국채 1년물 (R) 1 1 1 레이건당선 7 75 5 9 95 5 1 15 1 1
Strategy Essay 1.. 보호무역주의는트럼프에게뿌리깊게내재화돼있어 트럼프공약의현실화여부가미국금리안정과관련해중요하다고보지만, 긴호 흡에서보면미국금리는중기적인상승추세에진입한게아닌가싶다. 물가가 바닥을친것으로보이기때문이다. OPEC 감산합의이후급등하고있는국제유 가도비용측면에서물가를끌어올리는요인이되겠지만, 트럼프가공언하고있는 보호무역주의는경제전반의비효율을초래해물가상승을가져올가능성이높기 때문이다. 보호무역주의에대한트럼프의인식은뿌리가깊다. 이번대선기간에대미 ( 對 ) 무역수지흑자규모가가장큰중국에대해다양한공격을하기도했지만, 이미 3 여년전인 19 년대에도미국시장에서요즘의중국과같은위상을가졌던일 본에대해비판적인시각을드러낸바있다. 보호무역주의에관한트럼프의발언 중국을적으로생각하지않기를바라는사람들이있다. 그러나중국은저임금노동력을활용하여여러산업을파괴했고, 수만개의일자리를사라지게만들었고, 우리기업들을염탐했고, 우리의기술을훔쳤으며, 화폐가치를낮춰서때로는수입이불가능할정도로우리제품의경쟁력을떨어뜨렸다 불구가된미국 ( 이레미디어, 1 년 ) 나는일본인들이이룬경제적성과에대해매우존경하고있지만, 수십년동안그들은우리의정치가들이결코충분히이해할수없는자기중심적인무역정책으로미국을압박함으로써상당히부유해졌다 거래의기술 ( 살림, 1 년 - 197 년에쓰여진책 ) 문제는중국으로부터수입되는상품에대해반덤핑관세등의보호무역주의적조치를취한다고하더라도궁극적으로효과를보기힘들다는점이다. 중국으로부터수입되는상품들은미국에서만들기힘들다는것이중론이다. 기술적으로못만드는것이아니라미국에서만들면더많은비용이들기때문이다. 아래그림에는 1년중국으로부터미국이가장많이수입한품목들이정리돼있다. 휴대폰이 1위인데, 이는주문자상표부착방식으로폭스콘에서생산되는애플의아이폰이주류를이루고있다. PC 역시델컴퓨터브랜드의제품이중국에서조립돼미국으로수출되고있다. 이밖에아동용장난감과의류등은전형적인노동집약적아이템들이다. 미국에서만들면비용이더많이들수밖에없다. 그림. 1 년중국의대미수출상위 15 대품목 미국에서더싸게만들수있을까? ( 십억달러 ) 5 3 1 여성복 비금속 조명기구 사무용기계 염색제 자동차액세서리 가정용기기 TV 사무용기기 의류 플라스틱제품 전기기구 아동용장난감등 PC 휴대폰 주 : 1 년 1~9 월누계 /
Strategy Essay 1.. 보호무역주의는경제적비효율을초래 물가상승 비교우위에근간한자유교역 이후생을높인다는것은경제학의상식이다. 현실에서 1% 적용되기는어렵지만, 자동차를잘만드는나라는자동차만만들고, 쌀농사를잘짓는나라는쌀농사만지어서로교역을하면양국의후생이높아질수있다. 후생이높아진다는것은가장효율적으로생산한다는의미이고, 이는생산코스트의하락을뜻한다. 실제로아래 그림 에서볼수있는것처럼자유교역이장려됐던세계화의시대 ( 글로벌교역이늘어나던시대 ) 에글로벌물가는하향안정화됐다. 자유교역의원칙이훼손되면비효율이초래된다는사실을트럼프도모르지는않을것이다. 미국소비자들의희생이따르더라도, 미국내일자리를지키는것이더중요하다 는트럼프캠프관계자의발언은트럼프행정부의솔직한속내를드러냈다. 19 년대레이건시절보호무역주의적조치가취해질때도미국의물가는상승했다. 195 년플라자합의, 19 년슈퍼 31 조와한국 대만환율조작국지정등의보호무역주의적조치들이나왔을때미국의무역수지적자는줄어들었지만, 물가는빠르게상승하는모습이나타났다. 그림. 미국물가상승률과세계교역량 세계화의진전으로교역량이늘어나는국면에서물가하락 (%) (%, 전년비 ) 미국물가상승률 (R) 7 전세계 GDP 대비교역량 (L) 15 5 1 5 3 1-5 75 5 9 95 5 1 15 자료 : 세계은행, 미래에셋대우리서치센터 그림 7. 19 년대미국무역수지와물가상승률 보호무역주의실시에따른비효율로인플레이션발생 ( 백만달러 ) 미국무역수지 (L) 미국 CPI(R) (%, YoY), - -, 플라자합의 슈퍼 31 조 한국 대만환율조작국지정 1 1 1 -, -, -1, -, 9
Strategy Essay 1.. 보호무역주의와금리상승, 블랙먼데이 19 년대보호무역주의시행에따른물가상승은금리급등과주식시장의기록적인주가급락사태로귀결됐다. 플라자합의실시이후미국의무역수지적자가본격적으로줄어들기시작했던시기는 197년부터였는데, 이때물가도함께상승하면서금리를끌어올렸다. 당시미국의 1년만기국채수익률은.7%p(.91% 9.5%) 나급등했다. 금리급등이주식시장에던진충격파는기록적인주가급락사태였던블랙먼데이였다. 197년 1월19일다우지수는.% 나급락했다. 기계적인알고리즘트레이딩기법의도입등이당시낙폭을깊게한요인으로거론되고있기도하지만, 매크로관점에서의블랙먼데이의원인은금리급등이었다. 당시금리급등에대해미국증시가민감하게반응한것은 19 년이후별다른조정없이강세를이어온데따른중기적가격부담때문이기도했다. 이런점은 9 년부터큰굴곡없이 년강세장을이어오고있는미국증시의현상황에도비슷하게적용될수있다는생각이다. 물론블랙먼데이는 19년대후반최고의주식매수기회였다. 일시적급락이후주식시장은다시순항을했기때문이다. 다만다우지수가블랙먼데이직전의레벨을넘어서기까지 개월이걸렸다는사실은가격부담이높아져있는요즘주식시장에서금리급등이가져올수있는충격파를다시한번고민하게해준다. 금리가상승하면채권보다주식에게유리한환경이만들어질수있지만, 요즘처럼금리가급등하면주식시장에독이될수도있다는생각이다. 트럼프당선이후한국을비롯한신흥국증시야금리급등에따른달러강세로신음하고있지만, 미국증시가순항하기위해서도금리의급등세가진정돼야할것이다. 주식시장에좋은것은완만한금리상승이다. 다음자료에서는금리가상승하면서최근글로벌증시전반에서논의되고있는리플레이션 (Reflation) 환경이주식시장에미칠영향에대해의견을개진할예정이다. 그림. 년대보호무역시대, 물가상승률이높아지면서금리도상승 그림 9. 금리의급격한급등은블랙먼데이로귀결 (%, YoY) (%) 1 미국 CPI(L) 1 미국 1년만기국채수익률 (R) 1 1 (P) 3,5 3, 다우지수 (L) 미국 1 년만기국채수익률 (R) Black Monday -.% (%) 1 1 1,5 1 1, 1 1,5 1, 5 1 1 3 5 7 9 9 1 3 5 7 9 9