Microsoft Word _Daily_Global outlook_3

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태윤 추
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1 노근환 년글로벌자산배분전략 : 세상의변화, 전략의진화 217 년 Target KOSPI 2,26pt 12MF PER 9.95 배 12MF PBR.91 배 Yield Gap 8.4%p 글로벌매크로및투자환경의변화 : 미국소비가주도하는경기회복 글로벌자산배분및주식투자전략 : 채권보다는주식, 미국이가장유망 글로벌채권및원자재투자전략 : 브라질및인도채권, 유가상승 216년자산시장 performance: 브렉시트이후반전 216년글로벌자산시장은영국의브렉시트투표전과후로나뉜다. 브렉시트투표이전에는채권시장이상대적으로좋았지만투표이후상황이반전되었다. 채권금리가상승하면서글로벌채권시장은전반적으로마이너스수익률을기록했고주식시장은우려에도불구하고소폭상승했다. 216년주식시장은신흥국이선진국보다선전했다. 주요선진국중에서는미국을제외한대부분의국가가마이너스수익률을기록했고신흥국가운데는브라질과동남아시장이크게상승했다. [ 그림 1] 자산별수익률 ( 달러화, total return 기준 ) [ 그림 2] 국가별주식시장수익률 (MSCI, 달러화기준 ) 12 1 (%) 1.2 YTD 브렉시트이후 6 5 (%) (2) (4) (6) (8) 선진국 _ 주식 신흥국 _ 주식 선진국 _ 국채 신흥국 _ 국채 원자재 2 1 (1) (2) (3) 세계 선진국시장 신흥국시장 브라질 러시아 태국 인도네시아 대만 남아공 한국 미국 호주 홍콩 중국 일본 인도 프랑스 독일 영국 멕시코 이태리 주 : YTD 는 11 월 11 일까지수익률자료 : Bloomberg, 한국투자증권 주 : 11 월 11 일까지 YTD 기준자료 : Datastream, 한국투자증권

2 글로벌매크로및투자환경의변화 : 미국소비가주도하는경기회복 217년글로벌자산시장의화두는 변화 다. 글로벌경제의성장헤게모니와사이클, 시장과정책, 산업기술, 자산운용비즈니스등다양한분야에서변화가이미진행되고있거나시작될예정이다. [ 그림 3] 217 년글로벌자산배분전략 Frame work 영역 Theme/Issue 시장전망 / 투자전략 매크로 성장헤게모니 / 동력의변화 헤게모니의변화 : 신흥국투자에서미국소비로 성장동력의변화 : 투입에서생산성혁신으로 사이클의변화 미국가계소비 : 디레버리징에서레버리징으로 미국및글로벌성장률 : 침체에서회복으로 물가 : 디플레이션에서인플레이션으로 자산전략 : 채권보다는주식 금리상승으로채권전성시대마감 경기회복으로기업이익개선 지역 / 국가 : 펀더멘털개선이 key 선진국 : 미국 - 경기회복, 기업경쟁력 신흥국 : 한국, 인도 - 이익개선 정책 / 시장 Key driver: 유동성에서펀더멘털로 QE, 달러화, 유가영향력감소 매크로회복, 기업이익개선이시장의방향결정 유망산업 / 기업 : 성장성과경쟁력 미국의핵심 IT S/W, 반도체 전기차선두기업, 바이오테크 Technology 운용전략 정치지형 산업의변화 : 4 차산업혁명 IT: AI, IoT, 빅데이터, 클라우드 자동차산업기술혁신 : 자율주행, 전기차 자산운용 : 노동집약에서기술집약으로 Risk parity: 수익률보다리스크관리 ETF, 팩터 / 스타일펀드의성장 Risk: 불확실성의증대 트럼프당선, 브렉시트협상 유럽의정치적불확실성 : 분리주의대두와선거 ETF와팩터 / 스타일 배당주, 모멘텀스타일 한국 : ESG theme에주목 채권전략 글로벌 : 시니어론, 브라질채권, 인도채권 한국 : 물가연동채권 원자재 : 전략 감산합의시원유 6 달러까지상승가능 금은인플레이션헤지수단부각 자료 : 한국투자증권 먼저글로벌성장동력과헤게모니에서변화가예상된다. 주지하다시피 2년대의초반은신흥국, 특히중국의투자가글로벌성장을주도하던시대였다. 그러나글로벌 GDP 대비투자비중은역사적고점에근접했고반면에소비비중은바닥을다지고올라오는추세다. 글로벌고령화에따른노동투입의한계, 경제주체의디레버리징에따른자본투입의곤란등으로투자비중이더이상증가하기는어렵다. 2년대중반이후중국의투하자본수익률이하락하고있어서신흥국투자가주도하는성장이한계에봉착했음을보여주고있다. 새로운글로벌성장사이클의전기는미국에서마련될것으로보인다. 미국경제에서민간소비는 GDP의 7% 를차지한다. 글로벌금융위기이후지출부문별성장기여도에서도민간소비가압도적이었다. 돌이켜보면미국의핵심인구 (35~44세인구 ) 비중이올라가던 199년대가미국의전성기였는데, 198~2 년사이에태어난밀레니얼세대가향후 1년간노동시장에편입되면서미국핵심인구비중은 215년을바닥으로상승반전할전망이다. 한편, 설비투자와 R&D 투자확대는생산성혁신과밀접한관련이있는데, 미국에서 ( 설비투자 + 무형자산투자 )/GDP 비중은생산성에 3~4년선행하는모습을보이고있다. 미국의 ( 설비투자 + 무형자산투자 )/GDP 비중은 211~212 년에바닥을통과했고생산성은 214년상반기부터개선추세로들어갔다. 새롭게도래할글로벌성장사이클은신흥국의투입증가가아니라미국의생산성혁신이이끌가능성이높다

3 사이클측면에서도 217년은글로벌경제가침체에서성장으로전환하는해가될것이다. 미국가계의디레버리징은마무리국면으로들어섰다. 27년말미국가계의가처분소득대비부채비율은 132.8% 로정점을기록했는데, 글로벌금융위기발생이후가계부채조정이강력하게진행되어 216년 6월동비율은 13.6% 까지하락했다. 약 1년사이에 3%p 가까이떨어진것이다. 가계부문디레버리징이마무리국면에들어서면서미국가계의소비여력은확대될것으로보인다. 시간당임금상승률개선도가계소비회복에긍정적인포인트다. 주요경기지표도회복추세다. 유가충격이완화되면서글로벌제조업 PMI와서비스업 PMI 모두 8월을저점으로뚜렷하게개선되고있다. 가계소비회복에힘입어미국의 GDP 성장률은 216년 1.6% 에서 217년 2.5% 로큰폭으로개선될전망이다. 글로벌 GDP 성장률도 216년 2.6% 에서 217년에는 2.9% 로상승하고, 한국경제도 216년 2.7% 에서 217년 2.9% 로성장률개선이예상된다. 물가는디플레이션에서인플레이션으로국면전환이예상된다. 미국연준이가장중요하게생각하는물가지표인 core PCE inflation 은 1.7% 수준으로연준의중기목표치인 2% 에미달하고있지만 215년여름을바닥으로완연한상승세다. 미국의물가상승을지연시킨가장큰요인은 214년 6월이후달러강세와유가하락이었다. 214년 6월 8 수준이었던달러인덱스는약 2년반사이에 1까지급등했고, 배럴당 1달러가넘었던유가는 26달러까지급락했다. 달러강세는미국의수입물가하락을, 유가급락은전방위적인제품가격하락을초래한다. 그러나달러인덱스는 215년말 1을기록한후안정세를보이고있고, 유가는 216년 2월에배럴당 26달러를기록하고상승세다. 달러가치안정과유가의상승반전으로물가는점차정상궤도를찾아갈것이다. 미국의통화정책이완화에서긴축으로선회하고있는것도자산배분전략에서중요한포인트다. 28년 12월부터제로금리 ( 목표기준금리 ~.25%) 정책을펼쳐오던미국연준은 215년 12월, 7년만에목표금리를인상했다. 그리고블룸버그컨센서스로는 216년한차례, 217년에두차례의추가금리인상이전망되고있다. 자산배분전략에서또하나중요한것은 QE, 달러인덱스, 유가등전통적으로유동성과투자심리를반영하는것으로간주되던지표들의영향력이감소하고있다는것이다. FRB는 214년말에양적완화 (QE) 정책을멈추었고 ECB와 BOJ는여전히 QE를시행중이지만글로벌금융시장에서 QE의영향력은감소하고있으며금리는 7월을바닥으로상승세로반전했다. 달러인덱스와유가는오랫동안투자심리와경기에대한인디케이터로서의역할을훌륭하게수행해왔었다. 일반적으로달러강세는안전자산선호를반영하며달러강세기에는원자재와신흥국주식이약세를보였고, 유가는글로벌경기를반영하며유가상승기에는신흥국주식이상승하고유가하락기에는신흥국주식이하락했다. 그러나 214년여름이후달러가치급등에도불구하고신흥국 / 선진국지수상대강도는크게영향받지않았다. 유가급락역시 KOSPI 에별다른영향을끼치지못했는데, 기존관계가성립했다면배럴당유가가 26달러라면 KOSPI 는 8p까지하락했어야했다

4 [ 그림 4] 달러인덱스와신흥국 / 선진국지수상대강도 [ 그림 5] 유가와 KOSPI 12 1 Dollar index( 우축 ) EM/DM_ 지수상대강도 , 2,5 (p) KOSPI EKOSPI_ 유가 , , , 자료 : Datastream, 한국투자증권 주 : EKOSPI_ 유가 = 유가 *15+4, 유가로추정한 KOSPI 자료 : Datastream, 한국투자증권 이들지표의영향력이떨어진것은 214년여름이후달러화가치는주로주요선진국통화정책차이로, 유가는공급측요인으로변동하고있기때문이다. 따라서자산가격에대한달러화와유가의인디케이터로서의기능은재고할필요가있으며, 향후시장은매크로와기업이익등펀더멘털이시장의방향결정에보다중요한역할을하게될것으로보인다. 217년펀더멘털의전체적인방향은회복이며선진국중에서는미국지표가가장양호하다. 산업분야에서도커다란변화가진행중이다. IT 산업에서는 AI, IoT, 클라우드컴퓨팅등에서빠른기술진보가이루어지며 4차산업혁명이진행되고있고, 자동차산업에서는자율주행과전기차, 헬스케어업종에서는바이오테크놀러지가미래성장산업으로각광을받고있다. 이들산업에서성장을견인하는일부선두기업들은실적과주가면에서괄목할만한성과를보여주기도했다. 우리가몸담고있는자산관리와자산운용비즈니스역시글로벌금융위기이후가장큰변화를겪으며노동집약산업에서기술집약산업으로진화하고있다. 글로벌금융위기이후자산배분에서는리스크패러티전략이유행하고있고, 투자상품으로는 ETF가급성장했으며, 운용전략으로는다양한팩터 / 스타일전략이등장했다. 자산관리 / 운용비즈니스는수많은분석가와펀드매니저, 세일즈맨이투입되던산업에서빅데이터분석과컴퓨터에대한의존이강화되는산업으로변모하고있다. 이와같은변화가이루어진것은금융위기이후위험에대한투자자들의관심과민감도가증가했고, 자산수익률이하락하면서리서치및운용 / 판매비용이중요해졌으며, 정보의수집과분석, 전달등에서테크놀러지가비약적으로발전했기때문이다. 217년금융시장의가장큰위협요소는정치리스크 (political risk) 다. 미국 45대대선에서공화당의도널드트럼프후보가예상을뒤엎고당선되면서정책불확실성이커졌고, 주요공약의이행강도에따라지역 / 국가 / 산업 / 자산군별로희비가엇갈릴것이다. 보호무역강화는대미수출비중이높은나라에불리하게작용할가능성이높고, 인프라투자와재정적자확대정책은인프라관련산업에는긍정적이지만채권시장에는부정적인영향을줄것으로예상된다. 브렉시트협상과유럽에서의분리주의득세, 연달아예정되어있는선거일정은금융시장변동성을확대시킬요인이다

5 글로벌자산배분및주식투자전략 : 채권보다는주식, 미국이가장유망 217년자산배분전략에서우리가제시하는가장중요한조언은채권보다주식비중을확대하라는것이다. 글로벌자산시장에서는 27년이후약 1년에걸쳐서채권의일방적인강세장이진행됐었다. 장기간의채권강세장을이끈요인으로는 1) 고령화에따른저성장, 2) 장기저축기관의투자전략변화, 3) 중앙은행의시장개입, 4) 달러강세와유가하락등을들수있는데, 이중에서 4) 번요인, 즉, 214년 7월이후저물가를야기했던달러화와유가의영향력은감소하거나반대방향으로움직이고있다. 3) 번요인도시간을두고서반대방향으로움직일요인이다. 따라서글로벌금리의상승반전은불가피하다고판단하고있으며, 우리는지난 9월부터채권에서주식으로투자비중을이동해야할때라는의견을제시한바있다. 지역 / 국가별주식시장선호도는미국 > 신흥국 > 일본 > 유럽순이다. 선진국중에서는미국주식시장이가장유망하다. 미국은경제성장률, 이익개선추세에서가장양호한모습을보이고있으며, AI 등 4차산업혁명, 자율주행차, 바이오 / 헬스케어등차세대성장산업에서도가장강력한경쟁력을가진기업들이포진되어있다. 일본은엔화강세완화가주식에긍정적이며기업경쟁력도회복추세다. 펀더멘털회복이미진하고리스크요인이많은유럽은보수적관점을유지한다. 신흥국주식시장은펀더멘털에따라차별화가예상된다. 이익증가율대비밸류에이션으로는한국, 중국, 브라질이저평가되어있다. 한국은펀더멘털대비가장저평가되어있고, 중국, 브라질도저평가된시장이지만중국은예측불가능한높은변동성, 브라질은상품가격에너무연동된다는것이부담이다. 경제성장및이익개선추세를감안하면인도시장이유망하다. 216~22 년인도의연평균 GDP성장률예상치는 7.6% 로과거 5년간성장률 6.7% 보다높아주요국가운데경제전망이가장낙관적이다. 모디정부의친시장정책으로해외투자자금유입이지속되고있고루피 / 달러환율도안정세를유지할전망이다. 또산업및교역대상국이고르게분산돼있어미국발정책변화의영향이상대적으로작다는것도장점이다. [ 그림 6] 선진국 12MF EPS 추이 [ 그림 7] 한국, 인도, 중국 ( 상해 A) 12MF EPS 추이 USA Japan EMU 17 World India Korea SHANG_A Jan-1 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 자료 : Thomson, 한국투자증권 7 Jan-1 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 자료 : Thomson, 한국투자증권

6 산업과기업에서는 4차산업혁명에서기술적주도권을가진기업들에계속주목할필요가있다. AI, 클라우드, 플랫폼서비스에서강력한경쟁력을가진미국의업체 ( 알파벳, 아마존등 ) 들과독보적인핵심부품기술을가진기업 (GPU 업체인 Nvidia), 전기차선두기업 (Tesla, BYD 등 ) 들은일시적부침을겪을수는있겠지만성장성을의심하기어려운기업들이다. 지역 / 국가 / 섹터가주식시장을바라보는 top-down 관점의앵글이라면멀티플, 배당, 사이즈, 변동성등을기준으로주식을분류하는것은 bottom-up 관점의앵글이다. Bottom-up 기준으로주식을분류하고포트폴리오를구성한다양한펀드들이등장하고있는데, 국내에서는특정팩터 / 스타일을추종하는펀드들이있고, 해외에서는팩터 / 스타일 ETF가보편화되고있다. 팩터 / 스타일펀드는시장에관계없이, 또는특정국면에서시장대비알파를추구하는투자자들에게또하나의투자대안을제시한다. 시장대비우수한수익률을꾸준하게보여주고있는배당주, 모멘텀주식 ( 실적개선주 ), 저변동성주식펀드에대해투자자들은관심을가질필요가있다. [ 그림 8] 4 차산업혁명 supply chain < 표 1> 미래성장산업분야에서경쟁력이높은기업 플랫폼 ( 서비스 ) 구글, 아마존, IBM, 마이크로소프트, 애플, GE, 시스코 AI/ 클라우드 구글, 아마존, IBM, 마이크로소프트 디바이스 삼성전자, 애플, 파나소닉, LG 전자, 샤오미, 자동차기업 반도체 인텔, 퀄컴, ARM 홀딩스, Texas Insturuments, AMD, NXP 반도체 네트워크장비 시스코, 삼성전자, F5 Networks, IBM 네트워크 Verizon, AT&T, 소프트뱅크, SKT, KT, China Mobile 기업 티커 개요 Nvidia NVDA US - 글로벌 GPU반도체최대사업자 AMD AMD US - 글로벌 GPU 반도체점유율 2 위 Applied Materials AMAT US - 반도체전공정장비최대사업자 Texas Instrument TXN US - 글로벌아날로그반도체최대사업자 Mobileye MBLY US - ADAS 솔루션선두기업 Alphabet GOOGL US - 자율주행차구현 AI 개발기업 Microsoft MSFT US - 자율주행차구현 AI 개발기업 Amazon AMZN US - 자율주행및클라우드개발 BYD 2594 CH - 중국의전기자동차기업 Tesla TSLA US - 글로벌최대전기자동차기업 자료 : IITP, 한국투자증권 자료 : 한국투자증권 [ 그림 9] 미국- SHPD( 고배당저변동성 ) ETF [ 그림 1] 한국 - WISE 지속가능배당주 15 SHPD 9 KOSPI 14 S&P5 8 7 WISE 배당 Nov-13 May-14 Nov-14 May-15 Nov-15 May-16 주 : =1 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 주 : =1 자료 : WISEfn, 한국투자증권

7 글로벌채권및원자재투자전략 : 브라질및인도채권, 유가상승앞서언급했듯이글로벌통화정책은디커플링이진행중이다. 미국이금리인상사이클에진입한반면유럽과일본및일부신흥국은통화완화기조가지속되고있다. 글로벌전체적으로는금리상승과채권시장약세가예상되지만, 관심을가질만한시장은브라질과인도등일부신흥국채권, 그리고시니어론이다. 브라질은실물지표와통화정책, 재정건전성개선등으로채권시장에긍정적인요인들이많다. 인도역시저금리기조가지속될것으로보인다. 물가상승기에방어적대안으로는물가연동국채를활용할수있고시니어론은금리가상승하면수익률이높아지는특성이있다. 9월 28일 OPEC 회원국들은하루당석유생산량을 3,25 만 ~3,3 만배럴로감산하기로합의했고 11월 3일 OPEC 정례회의에서구체적인감산안을결정하기로했다. 이번감산합의는사우디가증산을통한점유율경쟁에서탈피하여감산을통한유가부양기조로선회했다는점에서의미가있다. 감산합의가원만하게이루어질경우내년상반기에는원유시장이균형을이룰수있을것으로보이며이과정에서유가는 6달러까지상승도가능하다. 한편, 유가의상승세, 트럼프의재정지출확대정책은모두물가상승압력을높이는요 인인데, 물가상승기대가커지면인플레이션헤지수단으로서금의투자매력이부각 될가능성이높다. 유럽발정치적불확실성또한금가격을지지하는요인이다. [ 그림 11] 인도물가와금리추이 [ 그림 12] OPEC 산유량상한선, 실제산유량, 유가 (%) (% 16 YoY) 16 인도기준금리 ( 좌 ) 인도국채 1 년 ( 좌 ) 인도 CPI 전년동월대비 ( 우 ) ( 백만배럴 / 일 ) ( 달러 / 배럴 ) OPEC 산유량 ( 좌 ) 16 OPEC 생산상한선 ( 좌 ) 14 유가 ( 우 ) 주 : 음영은인도중앙은행의물가관리목표범위 (2~6%) 자료 : 인도중앙은행, Bloomberg, 한국투자증권 자료 : OPEC, Bloomberg, 한국투자증권 ** 이자료는 216 년 11 월 17 일자로발간된 <217 년글로벌자산배분전략 : 세상의변화, 전략 의진화 > 의요약본입니다. 자세한내용은원보고서를참조하시기바랍니다. 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 본자료에제시된종목들은리서치센터에서수집한자료및정보또는계량화된모델을기초로작성된것이나, 당사의공식적인의견과는다를수있습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다

기업분석(Update)

기업분석(Update) 1.. Quantitative Analyst 이창환 91-73 ch.lee@ibks.com Sector Monitor: 업종별수익률 : Cyclical 업종이 Defensive 업종대비아웃퍼폼 이익모멘텀 : 1개월전대비 EPS 전망치변화율은업종전반적으로 (+) 를기록. ERR 역시전반적으로 (+) 를기록한가운데 와, 업종이두드러짐. 개월선행 EPS 전망치는,,