기업 Note 218. 9. 17 CJ CGV(7916) 코앞으로다가온 CGV 베트남상장 CJ CGV 베트남홀딩스코스피상장예비심사통과지난 7일 CJ CGV의자회사인 CJ CGV 베트남홀딩스가한국거래소코스피상장예비심사를통과했다. 4분기중에국내시장에상장예정이다. CJ CGV는 11년베트남 1위영화관브랜드 메가스타 (Megastar) 를보유한 Envoy Media Partners 의지분 92%(783 억원 ) 를인수하며베트남영화관시장에진출했다. 금년상반기기준베트남시장점유율은 47.8% 다. 영화산업은선진국의경우성숙기에진입해성장률이둔화된반면베트남, 중국등이머징마켓은 1인당 GDP 개선, 도시화율상승등에힘입어높은성장률을유지하고있다. 베트남영화시장성장률은 13~17 년연평균 24% 였고향후 3년간 15.7% 로예상돼성장잠재력이충분히남아있다. 베트남법인상장으로재무구조개선예상 CGV 베트남홀딩스의상장으로공모자금이유입되면차입금을상환해최근부채비율이높아진재무구조를개선할가능성이크다. CGV는 16년마르스엔터테인먼트그룹을인수하며터키시장에진출한이후차입금부담이가중돼작년말기준순차입금이 9,573 억원에달한다. CGV 베트남의감가상각비를고려한 EBITDA 는 15년 164억원, 17년 228억원에서 18년 297억원, 19년 42억원으로커질것이다 ( 그림 9). 글로벌동종업체 EV/EBITDA 를고려해금년예상실적에 11~13 배적용시베트남법인의기업가치는 3,269 억 ~3,864 억원수준으로예상된다 ( 표 1). 단기적으로명절특수, 중장기이머징마켓성장성은유효 CJ CGV에대해매수의견과목표주가 78, 원 (SOTP 방식적용 ) 을유지한다. 터키정세불안으로리라화약세가장기화되면서 CGV에대한우려도커졌다. 현주가는연초대비 3% 가량하락해터키발공포, 실적부진등대부분의악재가반영됐다. 단기적으로는추석, 국경절개봉작에대한기대감고조로국내및중국박스오피스의호조가예상돼 3분기실적은전년동기대비호전될것이다. 또한중국, 베트남등이머징마켓에서의영화관시장의중장기성장성은유효하다. 매수 ( 유지 ) 목표주가 : 78, 원 ( 유지 ) Stock Data KOSPI(9/14) 2,318 주가 (9/14) 54,7 시가총액 ( 십억원 ) 1,158 발행주식수 ( 백만 ) 21 52주최고 / 최저가 ( 원 ) 79,7/51, 일평균거래대금 (6개월, 백만원 ) 12,175 유동주식비율 / 외국인지분율 (%) 6.9/1.4 주요주주 (%) CJ 외 2 인 39.1 국민연금 1.1 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 (%) (.5) (19.7) (11.3) KOSPI 대비 (%p) (3.2) (12.9) (8.8) 주가추이 ( 원 ) 9, 82, 74, 66, 58, 5, Sep-16 Sep-17 Sep-18 자료 : WISEfn 매출액 영업이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE DY ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 십억원 ) (x) (x) (x) (%) (%) 216A 1,432 7 12 583 (76.3) 23 12.8 14.1 4. 3.1.5 217A 1,714 86 (1) (66) NM 256 NM 11.7 5.1 (.4).5 218F 1,847 9 27 1,262 NM 264 43.3 9.1 3.9 8.8.7 219F 2,5 114 65 3,67 143.1 295 17.8 7.8 3.7 21.2.7 22F 2,267 136 83 3,914 27.6 324 14. 6.8 3.2 24.4.9 최민하 mhchoi@truefriend.com 주 : 순이익, EPS 등은지배주주지분기준
CJ CGV(7916 7916) [ 그림 1] 글로벌영화산업의이머징마켓점유율 [ 그림 2] 선진국과이머징마켓의영화산업성장률비교 7 (%) 25 (% YoY) 6 2 5 15 4 3 1 이머징마켓 2 5 선진국 1 211 213 215 217 219F (5) 212 213 214 215 216 217 218F219F22F 주 : PWC, Global Entertainment and Media Outlook, 216 인용자료 : CJ CGV, PWC, 한국투자증권 주 : PWC, Global Entertainment and Media Outlook, 216 인용자료 : CJ CGV, PWC, 한국투자증권 [ 그림 3] 베트남의박스오피스와관객수추이및전망 25 2 15 1 5 ( 백만달러 ) 박스오피스 ( 좌 ) 관객수 ( 우 ) ( 백만명 ) 213 214 215 216 217 218F 219F 22F 8 7 6 5 4 3 2 1 [ 그림 4] 베트남의도시화율 [ 그림 5] 베트남의 1 인당 GDP 1,2 1, 8 6 4 2 ( 개 ) (%) 도시수 ( 좌 ) 도시화율 ( 우 ) 31 32 32 33 34 34 38 39 211 213 215 217 225F 5 6 5 4 3 2 1 (USD) 2,45 2,375 2,41 2,4 2,35 2,3 2,25 2,168 2,193 2,2 2,15 2,86 2,91 2,94 2,115 2,1 2,5 2, 1,95 1,9 211 212 213 214 215 216 217 218F 2
CJ CGV(7916 7916) [ 그림 6] CGV 베트남시장점유율 [ 그림 7] CGV 베트남매출구성비 51 (%) 1 (%) 티켓매점광고배급 5 49 48 47 46 45 44 45.9 5.1 46.8 47.8 9 8 7 6 5 4 3 2 1 21 21 23 1 9 1 18 18 17 51 52 49 43 215 216 217 1H18 215 216 217 [ 그림 8] CGV 베트남의매출액과영업이익률 [ 그림 9] CGV 베트남의 EBITDA 25 2 15 1 ( 십억원 ) (%) 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 14 12 1 8 6 5 45 4 35 3 25 2 ( 십억원 ) 16 2 23 3 4 45 4 15 5 2 1 5 215 216 217 218F 219F 22F 215 216 217 218F 219F 22F [ 그림 1] CJ CGV 의베트남사업의지분구조 주 : 218 년 9 월기준자료 : 금융감독원전자공시시스템 (DART), 한국투자증권 3
CJ CGV(7916 7916) < 표 1> 영화관 peer valuation ( 단위 : 원, CNY, INR, THB, USD, GBP, 배, %) 구분회사 주가 EPS 시가총액 PER PBR EV/EBITDA ROE 매출성장률영업이익률 CAGR ( 백만달러 ) 217 218F 219F 217 218F 219F 218F 219F (18-2F) 218F 218F 219F 218F 219F 한국 CJ CGV 54,7 1,32 n/a 53. 21.1 5.1 3.5 3.1 9.5 8.5 78.6 6.6 8.9 1.7 5.1 5.8 제이콘텐트리 6,47 73 95.8 33.5 25. 3.9 3.6 3.1 11.2 8.5 28.9 13.3 26.6 18.7 9.7 11.6 중국 Hengdian Entertainment 23 1,499 35.7 24.1 19.6 6.5 4.6 3.9 n/a n/a 22.2 18.2 25.7 18.8 16.7 17.7 완다시네마 35 8,857 4.3 26.2 21.2 5.2 4.2 3.5 15.1 12.2 19.5 16.8 35.2 18.9 16.6 16.4 상하이필름 14 742 29.6 23.5 17.3 3.6 2.3 2.1 n/a n/a n/a 1. 7.1 24.5 22. 24.2 홍콩 imax China 2 95 25. 17.5 15.9 4.4 3.1 2.7 9. 7.7 8.7 19.5 7.3 9.8 47.6 48.7 인도 PVR Ltd. 1,379 896 45.5 36.4 28.3 5.3 5.3 4.5 14.1 11.7 26.5 15.1 19.4 16.7 12. 12.4 태국 Major Cineplex Group 25 684 21.8 22.3 19.7 4. 3.4 3.3 11.2 1. 14. 15.4 5. 7.3 1.7 11.9 미국 Cinemark Holdings 38 4,484 14.1 19. 16.9 2.9 3. 2.7 7.9 7.4 (.2) 17.1 4.7 4. 13.2 13.2 imax 25 1,572 35.7 26.7 22.8 2.8 3. 2.8 1.8 9.7 71.8 8..4 6.7 18.6 22.3 영국 Cineworld 31 5,564 16.2 15.1 12.4 2.1 1.1 1.1 1.4 8.2 15.3 13.4 262.2 16.7 13.3 14.1 평균 36. 24.4 19.9 4.1 3.4 3. 11.2 9.4 23. 14.7 39.4 14.2 18. 19.3 평균 (EM, 중국, 홍콩, 인도, 태국 ) 41.9 26.2 21. 4.7 3.8 3.3 12.1 1. 19.9 15.5 18. 16.4 19.3 2.4 주 : 218 년 9 월 14 일종가기준 자료 : 블룸버그 (Bloomberg), 한국투자증권 < 표 2> 국내 18 년 8월하반월 ~1 월개봉예정작 영화 개봉 ( 예정 ) 일 배급사 장르 너의결혼식 8월 22일 메가박스 플러스엠 로맨스 서치 8월 29일 소니픽쳐스 드라마 원스어폰어타임인베니스 9월 6일 브리즈픽처스 코미디, 액션, 스릴러 업그레이드 9월 6일 유니버셜픽처스 액션 몰리스게임 9월 6일 빅필름 드라마 물괴 9월 12일 롯데엔터테인먼트 액션 프레데터 9월 12일 2세기폭스코리아 SF, 액션, 스릴러 안시성 9월 19일 NEW 사극 더넌 9월 19일 워너브라더스코리아 공포 협상 9월 19일 CJ ENM 범죄, 스릴러 명당 9월 19일 메가박스 플러스엠 사극 원더풀고스트 9월 26일 제이앤씨미디어그룹 코미디, 드라마, 범죄 파이널포트레이트 9월 27일 팝엔터테인먼트 드라마 곰돌이푸다시만나행복해 1월 3일 월트디즈니 어드벤처 암수살인 1월 3일 쇼박스 범죄, 드라마 베놈 1월 3일 소니픽쳐스 공포, SF, 스릴러 스타이즈본 1월 9일 워너브라더스코리아 드라마 퍼스트맨 1월 18일 유니버셜픽처스 드라마 배반의장미 1월 18일 롯데엔터테인먼트 코미디 창궐 1월예정 NEW 사극, 액션 보헤미안랩소디 1월예정 2세기폭스코리아 드라마 핫썸머나이츠 1월예정 더쿱 드라마 호밀밭의반항아 1월예정 트리플픽쳐스 드라마 자료 : 언론자료, 배급사, 한국투자증권 4
CJ CGV(7916 7916) < 표 3> 목표주가산정 산정 ( 단위 : 십억원, 배 ) NOPLAT 멀티플 가치 설명 영업가치 2,355 한국 32 18 577 12개월 forward 이익 중국 58 16 97 22년세후영업이익, 현업종밸류에이션 3% 할인 베트남 13 27 355 12개월 forward 이익, 업종평균적용 터키 1 25 239 12개월 forward 이익, 업종평균적용 4DX 277 4DX 자체가치산정 순차입금 714 기업가치 1,641 주식수 ( 천주 ) 21,161 적정가치 ( 원 ) 77,563 자료 : 한국투자증권 기업개요및용어해설 CJ CGV는 1999년설립됐으며멀티플렉스영화관프랜차이즈 CGV를운영하고있음. 218년 2분기기준, 한국, 중국, 미국, 베트남, 터키등 7개국가에서 463개사이트 (3,459 개스크린 ) 를운영. 국내시장점유율은 47.9% 로 1위사업자이며중국, 베트남, 인도네시아등에서사업확대를지속하고있음. 216년 4월터키최대영화사업자인 마르스 (MARS) 인수를발표해세계 5위사업자로올라섬. 주요항목별매출은티켓, 매점, 광고, 장비, 기타매출. CJ CGV는 214년 12월 24일상장됐으며최대주주는 CJ로 39.2% 지분을보유. ATP(Average Ticket Price): 티켓가격에서 VAT, 영화진흥기금, 프로모션비용등을제외한가격 SPP(Spending per Patron): 인당매점매출액 5
CJ CGV(7916 7916) 재무상태표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 유동자산 514 458 486 532 588 현금성자산 2 133 135 143 158 매출채권및기타채권 176 22 217 241 267 재고자산 17 18 19 21 24 비유동자산 2,28 2,2 2,23 2,165 2,314 투자자산 116 9 97 18 12 유형자산 913 1,2 1,35 1,68 1,11 무형자산 893 728 739 82 97 자산총계 2,542 2,46 2,59 2,696 2,92 유동부채 815 868 942 1,19 1,269 매입채무및기타채무 318 357 367 47 45 단기차입금및단기사채 213 255 245 245 245 유동성장기부채 137 13 1 7 4 비유동부채 86 814 83 85 88 사채 15 15 1 5 장기차입금및금융부채 554 574 67 647 688 부채총계 1,621 1,682 1,746 1,914 2,76 지배주주지분 374 38 295 317 363 자본금 11 11 11 11 11 자본잉여금 9 9 9 9 9 기타자본 (1) (1) (1) (1) (1) 이익잉여금 33 32 338 395 467 비지배주주지분 547 47 468 465 462 자본총계 92 778 763 782 825 손익계산서 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 매출액 1,432 1,714 1,847 2,5 2,267 매출원가 73 847 825 97 988 매출총이익 73 867 1,22 1,143 1,279 판매관리비 659 781 932 1,3 1,143 영업이익 7 86 9 114 136 금융수익 21 25 27 28 29 이자수익 3 4 4 4 4 금융비용 55 19 65 64 63 이자비용 36 39 37 33 3 기타영업외손익 (12) 5 (3) (3) (5) 관계기업관련손익 (6) 5 4 4 7 세전계속사업이익 18 12 54 8 14 법인세비용 12 2 13 2 26 연결당기순이익 6 1 4 6 78 지배주주지분순이익 12 (1) 27 65 83 기타포괄이익 (138) (154) (47) (33) (24) 총포괄이익 (133) (144) (6) 27 54 지배주주지분포괄이익 (38) (58) (4) 3 57 EBITDA 23 256 264 295 324 현금흐름표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 영업활동현금흐름 188 194 39 4 412 당기순이익 6 1 4 6 78 유형자산감가상각비 12 131 139 142 145 무형자산상각비 31 38 35 39 43 자산부채변동 1 (59) 1 165 155 기타 39 74 (5) (6) (9) 투자활동현금흐름 (835) (286) (219) (35) (352) 유형자산투자 (191) (278) (172) (175) (178) 유형자산매각 1 투자자산순증 (643) 3 (34) (42) (3) 무형자산순증 (18) 3 (46) (12) (13) 기타 16 (41) 33 (13) (14) 재무활동현금흐름 75 36 (87) (43) (45) 자본의증가 369 14 차입금의순증 345 57 (65) (39) (39) 배당금지급 (7) (8) (7) (8) (8) 기타 (2) (27) (15) 4 2 기타현금흐름 2 (11) 현금의증가 6 (67) 3 7 15 주요투자지표 216A 217A 218F 219F 22F 주당지표 ( 원 ) EPS 583 (66) 1,262 3,67 3,914 BPS 17,654 14,554 13,964 14,963 17,158 DPS 35 35 4 4 5 성장성 (%, YoY) 매출증가율 2. 19.7 7.7 11. 1.6 영업이익증가율 5.1 22.6 4.6 26.1 19.4 순이익증가율 (76.2) NM NM 143.1 27.6 EPS증가율 (76.3) NM NM 143.1 27.6 EBITDA증가율 15.5 25.9 3.3 11.6 1. 수익성 (%) 영업이익률 4.9 5. 4.9 5.5 6. 순이익률.9 (.1) 1.4 3.2 3.7 EBITDA Margin 14.2 14.9 14.3 14.4 14.3 ROA.3.4 1.6 2.3 2.8 ROE 3.1 (.4) 8.8 21.2 24.4 배당수익률.5.5.7.7.9 배당성향 6. NM 31.7 13. 12.8 안정성순차입금 ( 십억원 ) 826 957 78 685 582 차입금 / 자본총계비율 (%) 116.4 143.4 123.6 19.7 93.7 Valuation(X) PER 12.8 NM 43.3 17.8 14. PBR 4. 5.1 3.9 3.7 3.2 EV/EBITDA 14.1 11.7 9.1 7.8 6.8 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준 6
CJ CGV(7916 7916) 투자의견및목표주가변경내역 종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 괴리율평균주가대비 최고 ( 최저 ) 주가대비 CJ CGV(7916) 216.9.6 매수 12, 원 -33. -27.4 216.1.24 매수 13, 원 -3.3-15.9 217.4.2 매수 117, 원 -31.9-24.6 217.7.1 매수 98,원 -29.5-26.8 217.8.11 매수 88,원 -21.5-9.4 218.8.1 매수 78,원 - - 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, Sep-16 Jan-17 May-17 Sep-17 Jan-18 May-18 Compliance notice 당사는 218년 9월 16일현재 CJ CGV 종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제3자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 당사금융투자분석사최민하는 218 년 8 월 23 일부터 8 월 25 일까지베트남현지법인탐방행사에 CJ CGV 로부터 숙박비 를지원받아참석한사실 이있습니다. 기업투자의견은향후 12 개월간시장지수대비주가등락기준임 매수 : 시장지수대비 15%p 이상의주가상승예상 중립 : 시장지수대비 -15 15%p 의주가등락예상 비중축소 : 시장지수대비 15%p 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 투자등급비율 (218.6.3 기준 ) 매수중립비중축소 ( 매도 ) 78.3% 21.2%.5% 최근 1 년간공표한유니버스종목기준 업종투자의견은향후 12 개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 7