E HI Economy HI Research Center Data, Model & Insight 1/7/3 [ 경제브리프 ] 미국 월고용, 여전히 9 월기준금리인상지지 김진명 Economist (1-98) jm_kim@hi-ib.com 박상현 Chief Economist (1-918) shpark@hi-ib.com 지표호조로지속적으로상향조정되는 분기 GDP 전망미국 1 년 -3분기 GDP 실적및전망을비교한결과재고자산증감을제외한모든주요부문에서성장기여도가개선될전망. 핵심적인개인소비지출이저물가와임금상승에따른실질소득개선으로내구재와비내구재가모두개선될것으로기대. 민간고정자산투자부문은하방압력해소로전부문이개선되면서 1%p에가까운성장기여도를보일전망. 순수출은달러화강세진정으로인한수출회복세와기저효과가더해지면서개선을기대. 현재지표를감안했을때전기대비연율화 +.9% 전망 미국 월고용지표, 여전히 9월기준금리인상을지지 미국 월고용지표의관전포인트는크게세가지. 1 비농업부분고용자수변동이 + 만명을지속적으로상회할수있는가, 노동력의저활용이해소되었는가, 3 임금 상승이지속될수있는가 미국 월고용결과는여전히 Fed의 9월기준금리인상을지지하고있는것으로판단. 1 월의고용지표호조가한파종료로인한레저 / 숙박부문의고용개선이주도했다는점을감안하면, 월의고용지표는다시안정적인수준으로고용자수변동이회귀한것으로판단. 노동력의저활용측면에서는안정혹은개선된측면이강함. 경제적이유로인한비농업부분임시직근로자수는오히려 1.7만명감소. 노동시장의불일치규모가감소. 3 시간당임금은부진한모습을보였으나, 중기적인개선기대를낮출정도는아님. 구인율의지속적인상승은노동수요의증가를강하게시사하고있으며, 이는향후지속되는임금상승압력으로나타날것으로기대 시장지표는다시기존추세로복귀할가능성이높아고용지표발표로달러화약세, 미국채권강세가나타났으나, 추세적반전보다는예상치를하회한헤드라인지표결과에따른기계적인반응으로판단 7월, 향후달러화와미국국채금리흐름에영향을줄수있는주요한이벤트로가까이는 월 FOMC 의사록, 월소매판매, 월산업생산. 다소비둘기파적으로평가된 월 FOMC는예상보다는덜비둘기파적이었다는반응을, 월소매판매와산업생산모두전월대비 (+) 상승률을전망. 세이벤트모두달러화강세와미국국채약세재료로작용할전망. 해당이벤트를거치면서시장지표는다시기존추세로복귀할가능성이높음 현재미국의경기흐름을감안했을때 7월베이지북에서양호한경기평가가나타난이후 7월 FOMC 결과발표와미국 분기 GDP 속보치발표를전후로하여급격한변동성확대가능성이높음. 7월 FOMC는다소매파적으로나타나면서 9월기준금리인상기대를높일것으로전망되며, 양호한미국 분기 GDP는이러한전망을강화할전망 동자료는 금융투자회사의영업및업무의관한규정 에관한규정중 제 장조사분석자료의작성과공표에관한규정을준수하고있음을알려드립니다.
미국 월고용, 여전히 9 월금리인상지지 지표호조로지속적으로상향조정되는 분기 GDP 전망 미국경제지표들이지속적으로호조를보이면서 분기 GDP 개선기대가높아지고있다. 미국 1 년 1- 분기 GDP 실적및전망을비교한결과재고자산증감을제외한모든주요부문에서성장기여도가개선될전망이다. 핵심적인개인소비지출이저물가와임금상승에따른실질소득개선으로이어지면서내구재와비내구재가모두호조를보이고있다. 민간고정자산투자부문에서전부문이개선되면서 1%p 에가까운성장기여도를보일전망 (1 분기 -.7%p, 분기 +.9%p) 이다. 다만재고자산증감은소비사이클이생산사이클보다가파르게개선되고있고, 1 분기축적한재고를소진하는단계에있어부진한흐름을보일전망이다. 순수출은달러화강세가진정세를보이면서수출부문의회복세가나타나고있으며, 기저효과가더해지면서호조를보일전망이다. 이에따라 분기 GDP 는재고자산증감을제외한모든주요부문에서성장기여도가개선되는모습을보이면서전기대비연율화 % 후반, 최대 3% 중반수준의성장이전망된다. < 그림 1> 미국 1 년 -3 분기 GDP 실적및전망을비교한결과재고자산증감을제외한모든주요부문에서성장기여도가개선될전망. 핵심적인개인소비지출이저물가와임금상승에따른실질소득개선으로내구재와비내구재가모두호조를보이고있음. 민간고정자산투자부문에서전부문이개선되면서 1%p 에가까운성장기여도를보일전망 (1 분기 -.7%p, 분기 +.9%p). 순수출은달러화강세가진정세를보이면서수출부문의회복세가나타나고있으며, 기저효과가더해지면서호조를보일전망. 다만재고자산증감은소비사이클이생산사이클보다가파르게개선되고있고, 1 분기축적한재고를소진하는단계에있어부진한흐름을전망 (QoQ %, SAAR, %p) 미국 1 년 1- 분기 GDP 및성장기여도실적 / 전망 (7/3 기준 ) 3.9. 1 년 1 분기수정치 (3rd estimate) 1 년 분기전망치 ( 하이투자증권 ) 1.3 1.3.38.1.19.3..19. -1 -.17 -.11 -.1 -. -. -.9 - -1.89-3 GDP 개인소비지출정부장비지적 비주거 주거재고자산증감순수출 생산물 구조물 * * * 민간고정자산투자 * * 자료 : U.S. Bureau of Economic Analysis, 하이투자증권리서치센터
세부항목별로는소비부문에서는경제주체들의낙관적인기대가지속되는가운데, 자동차 / 부품등의내구재와에너지부문을중심으로한비내구재부문의소비증가가동반되는모습을보이고있다. 가격하락으로인한실질소득개선과이에따른수량증가효과를에너지및에너지소비관련부문이받고있는상황이다. 투자부문에서는장비투자와비주거구조물투자전망이지속적으로개선되고있다. 장비투자부문에서는양호한수요증가세를바탕으로한설비투자회복세가나타나고있으며, 비주거구조물투자는에너지약세국면종료로인한에너지관련부문에서의하방압력이완화되고있다. 주택관련부문에서의투자전망은소폭하향조정됐으나, 여전히전기대비연율화로 % 이상, 성장기여도로.%p 이상의기여도를보일전망이다. 재고자산증감은소비사이클이생산사이클보다가파르게개선되고있고, 1 분기축적한재고를소진하는단계에있어부진한흐름을보일전망이다. 생산사이클이본격적으로반등하는 3 분기부터재고축적이진행될것으로전망되나, 소비사이클역시양호한모습을보인다면향후에도재고증가세는빠르지않을전망이다. 급격한달러화강세국면이완화되면서수출은 월을저점으로반등하는모습을보이고 있으며, 수입은서부항만파업종료로인한일시적인수입증가가나타난이후다시안정세 를찾는모습이다. < 그림 > 최근미국의양호한소매판매실적은 분기미국 GDP 소비부문의개선기대를높이는요인으로작용 < 그림 3> 전지역에걸쳐소비심리개선추세가나타나고있음. 특히그간부진한모습을보였던서부지역에서의강한소비심리개선이나타나는중 (QoQ %). 미국 GDP: 개인소비지출 (PCE) 지역별미시건대소비심리추이 (Jul-1=) 전체서부남부중서부북동부 1. 미국소매판매 ( 관리그룹 ) 1. 1.8 1.. -. 1Q Q 3Q Q 1Q Q 3Q Q 1Q Q 3Q Q 1Q Q 3Q 1 13 1 1-1-7 1-7 1-7 1-7 1-7 자료 : U.S. Bureau of Economic Analysis, University of Michigan, 하이투자증권리서치센터 3
< 그림 > 미국자본재출하는 1 년 1 월 -1 년 월을저점으로빠르게반등하는모습. 장비부문에서의개선기대지속 < 그림 > 비주거건축기성액은에너지부문의하방압력완화로빠르게증가하는모습을보이고있음. 분기비주거구조물부문의개선을기대 (QoQ %) 미국자본재출하 ( 비국방, 항공제외 ) - - - -8-1 (QoQ %) 8 - - - -8 미국건축기성 : 비주거 미국고정자산투자 : 비주거구조물 ( 명목 ) -1 7 8 9 1 11 1 13 1 1 1-1 9 1 11 1 13 1 1 1 < 그림 > 주택구입심리가부진한모습을보이면서주거부문의건축기성개선세는제한적인수준에그칠전망. 다만절대적인수준에서는 1 분기보다소폭개선된모습을기대 < 그림 7> 제조업과비제조업모두 1 분기에는재고증가기대가높았으나, 분기에는재고감소기대가높은상황. 이는부진한생산사이클과강고한소비사이클의차이에서기인하는것으로판단 (pt) 미시건대소비심리 : 주택구입여건 ( 좌 ) 17 미국건축기성 : 주거 ( 우 ) 38 (QoQ pt) ISM 제조업 : 재고 ISM 비제조업 : 재고 1 3 1 3 1-13 9 1 11 1 13 1 1 1-1Q Q 3Q Q 1Q Q 1 1 < 그림 8> 전반적으로수입은 1 분기와유사한수준을보일것으로전망하나, 수출이점진적으로개선되는모습을보이면서순수출부문의성장개선을기대 ( 십억달러, SA) ( 십억달러, SA) 미국수출 (BoP) ( 좌 ) 미국수입 (BoP) ( 우 ) < 그림 9> 고빈도모형의미국 1 년 분기 GDP 예측치는지속적으로상향조정되고있음. 애틀랜타연은 GDPNow 의경우.1% 까지상향조정 (QoQ %, SAAR) 3. 3. 고빈도모형의미국 Q1 GDP 예측 1. 3. 1. 19 1. Atlanta Fed GDPNow. Moody's HFM 18 1. 1-1 1-1-7 1-1 1-1 1-1-7 /1 /1 7/1 8/1 자료 : U.S. Census Bureau, U.S. Bureau of Economic Analysis, University of Michigan, Institute for Supply Management, FRB of Atlanta, Moody s Analytics, 하이투자증권리서치센터
미국 월고용지표, 여전히 9 월기준금리인상을지지 미국 월고용지표의관전포인트는크게세가지였다. 첫째는비농업부분고용자수변동이 + 만명을지속적으로상회할수있는가여부였다. 이는연준의기준금리인상이고용의지속적인양적개선을전제로하고있기때문이다. 둘째는노동력의저활용 (Underutilization) 이해소되었는가여부였다. 이는 FOMC 의사록에서노동력의저활용에대한평가가변화했기때문이다. 월 FOMC 성명서에서 노동력의저활용이거의변화가없다 (...underutilization of labor resources was little changed.) 고평가했으나, 월 FOMC 성명서에서는 노동력의저활용이어느정도감소했다 (...underutilization of labor resources diminished somewhat.) 고평가가수정되었기때문이다. 노동시장저활용은옐런연준의장이제시한 가지노동시장지표에핵심적인내용이며, 이것이해소될것임을전제로기준금리인상을추진할전망이다. < 그림 1> 최근미국실업률의하락은경제활동참가율의하락이아닌고용률의증가를바탕으로나타났으며, 이로인해질적인측면에서 1 년부터 13 년 3 분기까지의개선과차별화된모습을보였음. 그러나 월고용에서의실업률하락은고용률과경제활동참가율의하락을동반하고있다는측면에서질적으로부진 7 1 셋째는임금상승이지속될수있는가여부였다. 이는임금상승이인플레이션상승압력으로이어질수있고, 소득개선에따른소비증가와이에따른총수요증가압력은금리인상의강한근거가되기때문이다. 미국경제활동참가율 ( 좌 ) 11 결과적으로 월고용지표는예상치를하회했 다. 비농업부분고용자수변동은예상치를 1. 1 만명하회한 +.3 만명, 전월치는 +8. 만명에서 +. 만명으로하향조정되었다. 시간당 평균임금은예상치를.%p 하회한전월대비 9 횡보, 전월치는 +.3% 에서 +.% 로하향조 3 정되었다. 8 경제활동참가율도예상치및전월치를.3%p 하회한.% 를기록했다. 실업률과광의실업 1 미국실업률 ( 우 ) 7 률 (U-) 는각각예상치를.1%p,.%p 하회했으나, 이는경제활동참가율하락으로인한실업률하락으로질적으로는부진했다. 미국고용률 ( 좌 ) 9 8 7 8 9 1 11 1 13 1 1 1 자료 : U.S. Bureau of Labor Statistics, 하이투자증권리서치센터
그러나미국 월고용결과는여전히 Fed 의 9 월기준금리인상을지지하고있는것으로판단된다. 헤드라인고용지표인비농업부분고용자수변동이부진했으나여전히 + 만명을상회하고있고, 특히그간부진한모습을보였던광업 / 임업부문의고용감소가개선되는모습을보이고있기때문이다. 월의고용지표호조가한파종료로인한레저 / 숙박부문의고용개선이주도했다는점을감안하면, 월의고용지표는다시안정적인수준으로고용자수변동이회귀한것으로판단된다. 노동력의저활용측면에서는안정혹은개선된측면이강하며, 이는 Fed 의 9 월기준금리인상을강하게지지할것으로판단된다. 구직의사가있으나, 경제활동참가에포함되지않은잠재실업자 (persons who currently want a job but not in labor force) 는 7.8 만명으로전월과유사한수준을유지했다. 경제적이유로인한비농업부분임시직근로자수는오히려 1.7 만명감소하는모습을보였다. 최근감소를주도한경기침체로인한임시직근로자수는큰변동이없었으나, 노동시장의불일치 (mismatch) 규모를나타내는임시직밖에찾을수없는 (only find part-time work) 근로자수는. 만명이나감소했다. 향후제조업부문의경기개선과고용증가를기대하게하는지표도확인할수있었다. 제조업의주간초과근로시간은내구재부문의초과근로시간이증가하면서전체적으로.1 시간증가한 3. 시간을기록했다. 전체주간근로시간은 3. 시간으로금융위기이전과다를것없는수준을유지했으며, 이는노동수요증가와이로인한향후임금상승가능성을암시하는것이다. 시간당임금은부진한모습을보였으나, 중기적인개선기대를낮출정도는아닌것으로판단된다. 미국에서최근나타난최저임금상승국면이종료되는모습을보이면서일시적인임금상승세둔화가나타났을가능성이높다. 구인율 (Job Openings Rate) 의지속적인상승은노동수요의증가를강하게시사하고있으며, 이는향후지속되는임금상승압력으로나타날것으로기대되기때문이다.
< 그림 11> 양적고용지표인비농업부분고용자수변동은지속적으로 만명을상회하고있으며, 신규실업수당청구건수도개선세를지속하는중 ( 천명 ) 미국비농업부분고용자수변동 ( 좌 ) ( 천건, MA) 미국신규실업수당청구건수 ( 우, 역계열 ) 3 3 < 그림 1> 월비농업부분고용자수변동은한파종료로인한레저 / 숙박부문의고용개선이주도. 월은다시안정적인수준으로회귀한것으로판단 ( 천명 ) 산업별비농업부분고용자수변동 8 1-1- 1- -3 - - -9 7 7 8 9 1 11 1 13 1 1 1 - 광업 / 임업건설업제조업 상품생산 도소매업 운송 / 유틸 정보 금융 전문 / 사업 서비스 교육 / 건강 레저 / 숙박 기타 < 그림 13> 경제활동참가에포함되지않은잠재실업자수는하향안정, 7 만명수준을지속하고있음 < 그림 1> 노동시장의불일치규모를나타내는임시직밖에찾을수없는근로자수는 월. 만명감소, 노동시장의질적인개선을확인시켜주고있음 ( 천명 ) 7, 7, 미국잠재실업자 (Persons who Currently Want a Job but Not in Labor Force) ( 천명 ) Non Agriculture, P/T Economic Reasons 8, 비정규직이유 : 경기 (Slack Work) ( 좌 ) 비정규직이유 : 불일치 (Only Find P/T Work) ( 우 ) 7, 3, 3,,,,,,,,,,, 3, 1,, 7 8 9 1 11 1 13 1 1 1, 7 8 9 1 11 1 13 1 1 1 1, < 그림 1> 1 분기경기부진으로부진한모습을보였던제조업부문의초과근로시간은다시회복되는모습. 노동수요증가를시사 < 그림 1> 구인율의지속적인상승은노동시장의수요압력증대를의미, 이는향후임금상승압력으로나타날전망 (Hours) 3.8 미국주당초과근로시간 ( 제조업 ) (%) 미국구인율 ( 좌 ) (YoY %) 3. 미국시간당임금상승률 ( 우 ) 3. 3. 3..8 3 3.... 7 8 9 1 11 1 13 1 1 1 1 3 7 8 9 1 11 1 13 1 1 1 1 자료 : U.S. Department of Labor, U.S. Bureau of Labor Statistics, 하이투자증권리서치센터 주 : < 그림 1> 의시간당임금상승률은생산및비감독근로자 (Production and Nonsupervisory Workers) 의명목임금상승률계절조정치를전년동기대비증가율로계산한것임 7
시장지표는다시기존추세로복귀할가능성이높아 시장지표는미국 월고용지표발표를미국의기준금리인상연기가능성확대로받아들 였다. 달러인덱스는발표전후 1 분간.3pt, 미국국채 1 년물금리는.9bp 하락 했다. 고용지표발표로달러화약세, 미국채권강세가나타났으나, 추세적반전보다는예상치를하회한헤드라인지표결과에따른기계적인반응으로판단된다. 펀더멘탈측면에서미국경제지표개선이지속될전망이며, 이에따라달러화강세와미국채권약세는미국금리인상이전까지지속될가능성이높다. 7 월, 향후달러화와미국국채금리흐름에영향을줄수있는주요한이벤트로가까이는 월 FOMC 의사록 ( 이하모두한국시간. 7/9 3: AM), 월소매판매 (7/1 9:3 PM), 월산업생산 (7/1 9:3 PM) 이있다. 기자회견에서다소비둘기파적으로평가된 월 FOMC 는예상보다는덜비둘기파적이었다는반응을, 월소매판매와산업생산은모두전월대비 (+) 상승률을전망한다. 세이벤트모두달러화강세와미국국채약세재료로작용할전망이다. 해당이벤트를거치면서시장지표는다시기존추세로복귀할가능성이높다. 현재미국의경기흐름을감안했을때 7 월베이지북 (7/1 3: AM) 에서양호한경기평가가나타난이후 7 월 FOMC 결과발표 (7/3 3: AM) 와미국 분기 GDP 속보치 (Advance Estimate)(7/3 9:3 PM) 발표를전후로하여급격한변동성확대가능성이높다. 7 월 FOMC 는다소매파적으로나타나면서 9 월 FOMC 기준금리인상기대를높일것으로전망되며, 양호한미국 분기 GDP 는이러한전망을강화시킬역할을할것으로예상되기때문이다. < 그림 17> 고용지표발표로달러화약세, 미국채권강세가나타났으나, 추세적반전보다는예상치를하회한헤드라인지표결과에따른기계적인반응으로판단. 펀더멘탈측면에서미국경제지표개선이지속될전망이며, 이에따라달러화강세와미국채권약세는미국금리인상이전까지나타날가능성이높음 (pt) 9. 달러인덱스 ( 좌 ) 미국국채 1 년물 ( 우 ) 미국 월고용지표발표 ( 한국시간 7/ 1:3) (%).7 9.. 9.. 9.. 9..3 /3 7/1 7/ 7/3 7/ 자료 : Bloomberg, 하이투자증권리서치센터 주 : 한국시간기준 8
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