Results Comment CJ CGV (791) CGV 가서쪽으로간까닭은 김회재 hoijae.kim@daishin.com 김수민 soomin.kim@daishin.com 투자의견매수 (Buy) 유지, 목표주가 9, 원으로 1% 하향 - 본사, 중국, 터키, 베트남등각지역별가치합한 SOTP 방식적용. RIM 기준 88 천원 - 1 년부터적극적인해외 M&A 로급격히성장하는기업이므로, 각지역별가치를합산 투자의견 BUY 매수, 유지 개월목표주가 9, 하향현재주가 (17.8.1) 8, 미디어업종 KOSPI 39.7 시가총액 1, 십억원 시가총액비중.9% 자본금 ( 보통주 ) 11십억원 주최고 / 최저 91, 원 / 8, 원 1 일평균거래대금 118억원 외국인지분율 1.18% 주요주주 CJ 외 1 인 39.% Schroder Investment Management Limited 외 인 7.9% 주가수익률 (%) 1M 3M M 1M 절대수익률 -.7-17.7-9. -.8 상대수익률 -1.8 -.8 -.3-33.1 ( 천원 ) CJ CGV( 좌 ) (%) 9 Relative to KOSPI( 우 ) 1 9 8 8-7 -1 7-1 - - -3-3 - - 1.8 1.11 17. 17. 17.8 Q17 Review: 국내는부진했으나, 해외는기대를뛰어넘는성과 - 매출 3.8 천억원 (+1.% yoy, -.7% qoq), 영업손실 31 억원 ( 적전 yoy, 적전 qoq) - 해외에서는기대이상의성과를달성했으나, 국내실적부진을반영하여 TP 하향 - 국내 : 당사추정 OP 억원대비 -9 억원달성. 시장이 % 성장할것으로전망했으나, 한국영화부진영향으로 1% 역성장, 가장규모가큰 CGV 용산점리뉴얼에따른일시영업중단과경쟁강화에따른 M/S 하락등약 1 억원. 리뉴얼관련약 억원 - 국내는처음으로적자기록했지만, 3Q 부터실적개선전망. 1 년대비전체관객수감소이유는, 헐리우드영화관객은증가했으나, 7~8 월한국영화 Big 개봉시기가 1 년대비 1~ 주정도늦어, 국내영화관객수감소때문. 17 년누적관객수는 +1% 성장전망. 동에서서로. 한국은개선. 중국, 베트남, 터키등서쪽에서이익개선 - CGV 가진출한나라는고마진 ( 베트남 1%, 터키 1%), 1E 해외비중은 7% 전망 - 해외 : 당사추정영업이익 억원대비증가한 9 억원달성 - 중국 : OP 31 억원으로, 3 개분기연속흑자달성. 지난 년간의주가는중국에서의적자와흑자에따라등락반복. 이제는기존사이트 9 개의수익이신규사이트구축초기비용을상쇄하면서안정기에접어들었기때문에, 꾸준한흑자기대. OPM %(+1.%p) 전망 - 터키 : 1. 월연결편입. OP 1 억원 ( 흑전 yoy). 17E OPM 1% 로연결법인중가장마진이높은효자사이트. 향후 년간연평균 1% 의관객성장률전망 구분 Q1 1Q17 Q17 ( 단위 : 십억원, %) 3Q17 직전추정잠정치 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ 매출액 31 379 383 1. -.7 381 7 11.8 3.3 영업이익 1 1 11-3 적전적전 7 38 1.7 흑전 순이익 - -11 적전적지 3 8.7 흑전 구분 1 1 17(F) Growth 직전추정당사추정조정비율 Consensus 1 17(F) 매출액 1,19 1,3 1,79 1,79 1. 1,91..7 영업이익 7 7 87 7-1. 8.1.8 순이익 1 39 1 -.1 33-7. 7.9 자료 : CJ CGV, WISEfn, 대신증권 Research&Strategy 본부 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 1A 1A 17F 18F 19F 매출액 1,19 1,3 1,79 1,97,99 영업이익 7 7 7 9 1 세전순이익 73 18 3 9 11 총당기순이익 9 77 지배지분순이익 1 1 73 EPS, 83 99,3 3,1 PER 1.3 1.7 8.8 9.1 19.9 BPS 19,899 17, 18,3,33 3,39 PBR.3. 3.7 3..9 ROE 1.9 3.1. 1. 1.7 주 : EPS 와 BPS, ROE는지배지분기준으로산출 / 자료 : CJ CGV, 대신증권 Research&Strategy 본부 기업분석 17.8.11 www.daishin.com
CJ CGV(791) 연간실적추정변경 ( 단위 : 십억원, 원, %, %p) 수정전 수정후 변동률 17F 18F 17F 18F 17F 18F 매출액 1,79 1,97 1,79 1,97 1.. 판매비와관리비 78 9 79 91 1. 1. 영업이익 87 111 7 9-1. -13.7 영업이익률.1..3.9 -.8 -.8 영업외손익 -3 - -38-7 적자유지 적자유지 세전순이익 87 3 9-3. -.8 지배지분순이익 39 7 1 -.1-3. 순이익률.3 3. 1.. -1.1-1.1 EPS( 지배지분순이익 ) 1,87 3,379 99,3 -.1-3. 자료 : CJ CGV, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 1. 한국, 중국, 베트남, 터키. 서쪽으로갈수록마진이높다 (%) Vietnam OPM Turkey OPM China OPM KOR OPM 1 1 - -1-1 - 13 1 1 1 17E 그림. 본사영업적자달성. Q17 한국영화부진영향 ( 백억원 ) Revenue OP(RHS) ( 억원 ) 1 1 1 7 9 1 11 13 1 17 18 1 - - Q Q Q8 Q1 Q1 Q1 Q1-1 자료 : 기업명, 대신증권 Research&Strategy 본부
DAISHIN SECURITIES 그림 3. Q17 한국영화는부진했으나, 3Q17 기대 그림. Q17 외국영화는큰폭의성장 ( 백억원, 백만명 ) 18 1 1-1.9% Q1 Q17-18.9% ( 백억원, 백만명 ) 3 +11.7% 3 Q1 +1.3% Q17 1 1 8 18.9 1.7 1.1 1.3 1 1.3 9.3 1. 3.8 한국영화관객수 한국영화매출액 외국영화관객수 외국영화매출액 자료 : 영화진흥위원회, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : 영화진흥위원회, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림. CGV China Q1 부터연속흑자달성 ( 백억원 ) 1 1 CGV China Revenue OPM(RHS) Q1 부터연속흑자 (%) 1 1 1 8 - -1 1Q13 3Q13 1Q1 3Q1 1Q1 3Q1 1Q1 3Q1 1Q17 3Q17E -1 그림. CGV Turkey 실적전망 그림 7. CGV Vietnam 실적전망 ( 백억원 ) 3 CGV Turkey Revenue OP 9. 3.9 1 11. 1 3.3.1.8 1 17E 18E ( 백억원 ) CGV Vietnam Revenue 18 OP(RHS) 1.8 1 1 1 1 8 13.8 171. 11.1 9.1 13.9 11. 89. 1 1 17E 18E ( 억원 ) 18 1 1 1 1 8 3
CJ CGV(791) 그림 8. CGV 지역별매출비중 (1 년 ) 그림 9. CGV 지역별매출비중 (1 년 ) Vitenam 7.% Others Turkey -.9% 7.9% Turkey 1.% Others 1.% China.9% 본사.8% Vitenam 1.% 본사 3.7% China 39.% 자료 : CJ CGV, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 1. 1M FWD PBR Band 그림 11. 1M FWD EV/EBITDA Band ( 천원 ) Price 1. x 1 3. x. x. x 7. x 1 1 1 8 9.1 11.7 13. 1.9 1. 17.11 자료 : Wisefn, 대신증권 Research&Strategy 본부 ( 천원 ) Price. x 1 9. x 1. x 1. x 18. x 1 1 1 8 9.1 11.7 13. 1.9 1. 17.11 자료 : Wisefn, 대신증권 Research&Strategy 본부 표 1. CJ CGV SOTP Valuation ( 억원, 배, %) 항목지역별 EBITDA EV/EBITDA 기업가치지분율적정가치주당가치 EBITDA M OPM A 영업가치 33,81 7,78 131,173 본사 1,7 13 13,9 1. 13,9 1,889 1.8. 1~1 EV/EBITDA 평균대비 1% 할인 China 11 1,39 99.3,31 9,839 1.8. 본사대비 % 할인 Turkey 1 8,171 39.3 3,1 1,171.8 1. 본사대비 % 할증 Vietnam 7 1,99 8. 3,39 1, 19.9 9.8 본사대비 % 할증 DX 18 1 1,87 9. 1,98 8,.. 본사대비 % 할인 B 비영업가치 C 총기업가치 (A+B) 33,81 7,78 131,173 D 순차입금 7,97 7,97 37,1 E 주주가치 (C-D),87 19,831 93,711 자료 : CJ CGV IR, 추정은대신증권 Research&Strategy 본부주 : 중국, 터키, 베트남, DX 등연결법인의매출이발생하기시작한 1 년이후 EV/EBITDA 평균을기준으로, 본사대비수익성을감안하여할증또는할인적용
DAISHIN SECURITIES 주당내재가치 R I M( 잔여이익모델 ) ( 단위 : 십억원, 원, %) 17F 18F 19F F 1F F 3F F F F Ⅰ 순이익 ( 지배지분 ) ( 주 ) 1 73 93 11 118 1 13 13 13 Ⅱ 자기자본 ( 지배지분 ) ( 주 ) 387 31 9 9 78 83 783 87 97 1,7 추정 ROE. 1. 1.7 18.7 19. 17. 1.8 1.8 1. 13.3 Ⅲ 필요수익률 ( 주 3).8 무위험이자율 ( 주 ). 시장위험프리미엄 ( 주 ). 베타.7 Ⅳ Spread( 추정 ROE- 필요수익률 ).7 7. 1.9 13.9 1. 1. 11. 1. 9. 8. Ⅴ 필요수익 18 19 1 8 33 38 7 Ⅵ 잔여이익 ( l -Ⅴ) 3 31 9 88 9 91 9 9 97 현가계수.98.9.9.8.8.78.7.71.8. 잔여이익의현가 3 9 7 9 7 7 8 Ⅶ 잔여이익의합계 39 Ⅷ 추정기간이후현가 잔여이익의 9 영구성장률 (g) ( 주 ).% Ⅸ 기초자기자본 37 Ⅹ 주주지분가치 (Ⅶ+Ⅷ+Ⅸ) 1,8 총주식수 ( 천주 ) 1,11 Ⅹl 적정주당가치 ( 원 ) 88,19 현재가치 ( 원 ) 8, Potential (%) 8.7% 주 1: RIM(Residual Income Model) 은현시점에서의자기자본금액에추정기간 (1 년 ) 의예상실적을반영한초과이익과추정기간이후의잔여이익 (RI) 을합산하여주주지분가치를산출하는 Valuation 방식. 이론적으로 DDM, DCF, EVA 등의방식과같은주주지분가치를도출하게되지만, 타방식대비추정의주관성을최소화하면서기업의본질가치를산출할수있는방식으로평가주 : 연결대상자회사가존재하는경우는보유하고있는지분만큼의가치를반영하기위해비지배지분가치를차감하여반영주 3: 필요수익률은자기자본비용 (Cost Of Equity) 으로리스크를부담하는주주입장에서의기대수익률. CAPM(Capital Asset Pricing Model) 을통하여산출하며, 산출방식은자기자본비용 = 무위험이자율 + 베타 * 시장위험프리미엄주 : 무위험이자율은미래장기현금흐름에대한가치평가를위해 년만기국고채수익률에준하여반영주 : 시장위험프리미엄은시장포트폴리오기대수익률과무위험이자율과의차이. 일반적으로 ~8% 수준에서반영되어왔으나, 최근저성장국면에서의낮아진기대치를반영하여 3~% 수준에서반영주 : 영구성장률 (g) 은추정기간 (1 년 ) 이후잔여이익의영구적인성장률을의미하며, 성장은없다는가정하에 % 를반영
CJ CGV(791) 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 1A 1A 17F 18F 19F 1A 1A 17F 18F 19F 매출액 1,19 1,3 1,79 1,97,99 유동자산 3 1 711 9 매출원가 73 8 91 1,1 현금및현금성자산 139 3 191 9 매출총이익 9 73 89 1,11 1,17 매출채권및기타채권 139 17 31 판매비와관리비 9 79 91 1, 재고자산 1 17 3 7 영업이익 7 7 7 9 1 기타유동자산 1 1 1 1 영업이익률..9.3.9. 비유동자산 1,,8 1,88 1,733 1,8 EBITDA 17 3 188 199 13 유형자산 7 913 8 77 71 영업외손익 - -38-7 -18 관계기업투자금 77 8 1 3 3 관계기업손익 8-8 8 기타비유동자산 39 1,7 97 93 9 금융수익 1 18 1 자산총계 1,18,,39,3,93 외환관련이익 유동부채 7 81 893 813 839 금융비용 -7 - -8 - -38 매입채무및기타채무 3 3 3 393 외환관련손실 8 1 차입금 7 13 3 3 3 기타 -1-1 -7-9 유동성채무 9 137 1 1 법인세비용차감전순손익 73 18 3 9 11 기타유동부채 9 1 1 1 1 법인세비용 -1-1 -7-17 - 비유동부채 8 71 1 1 계속사업순손익 9 77 차입금 3 88 88 88 388 중단사업순손익 전환증권 당기순이익 9 77 기타비유동부채 73 118 당기순이익률.. 1.7.7 3.3 부채총계 97 1,1 1, 1,3 1,1 비지배지분순이익 -7 8 3 지배지분 1 37 387 31 9 지배지분순이익 1 1 73 자본금 11 11 11 11 11 매도가능금융자산평가 자본잉여금 9 9 9 9 9 기타포괄이익 - -138-138 -138-138 이익잉여금 38 33 3 387 1 포괄순이익 8-133 -11-8 - 기타자본변동 -7-7 -7-7 -7 비지배지분포괄이익 -9-9 - -3 비지배지분 7 7 7 7 지배지분포괄이익 8-38 -81-8 -9 자본총계 9 93 978 1, 순차입금 11 793 8 1 1 11 1 13 1 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 1A 1A 17F 18F 19F 1A 1A 17F 18F 19F EPS, 83 99,3 3,1 영업활동현금흐름 1 188 11 133 1 PER 1.3 1.7 8.8 9.1 19.9 당기순이익 9 77 BPS 19,899 17, 18,3,33 3,39 비현금항목의가감 1 9 18 18 1 PBR.3. 3.7 3..9 감가상각비 19 133 11 13 93 EBITDAPS 8,37 9,9 8,87 9, 1,7 외환손익 7 - EV/EBITDA 17. 13.9 1.3 1.8 11.3 지분법평가손익 -8 - -8-8 SPS,1 7,8 81,711 93,17 18,1 기타 3 PSR. 1..8.7. 자산부채의증감 -18 1-3 -3-3 CFPS 9,3 1,13 8,81 9,9 1,7 기타현금흐름 -7-37 -3 - -8 DPS 3 3 3 투자활동현금흐름 -7-83 -8-9 -8 투자자산 - - 7 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 -19-19 -1-1 -13 1A 1A 17F 18F 19F 기타 -9-1 성장성 재무활동현금흐름 17 7 33-17 18 매출액증가율 1.8..7 1. 1. 단기차입금 7 13-1 영업이익증가율 8..1.8 3.3. 사채 9-1 -1 순이익증가율.8-89. 1. 8.7.3 장기차입금 9 3-1 수익성 유상증자 ROIC.7 1.7 3..3. 현금배당 -7-7 -7 - -8 ROA. 3..9.. 기타 -8 8 3 189 89 ROE 1.9 3.1. 1. 1.7 현금의증감 31 1-171 38 안정성 기초현금 19 139 3 191 부채비율 18. 17.1 171.8 13. 1.1 기말현금 139 3 191 9 순차입금비율 9.3 8.1 73..7 39.9 NOPLAT 8 73 91 이자보상배율 3... 3.. FCF -9-19 1 171 자료 : CJ CGV, 대신증권 Research&Strategy 본부
DAISHIN SECURITIES [Compliance Notice] 금융투자업규정 - 조 1 항 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 담당자 : 김회재 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. [ 투자의견및목표주가변경내용 ] CJ CGV(791) 투자의견및목표주가변경내용투자의견비율공시및투자등급관련사항 ( 기준일자 :1788) ( 원 ) 1, Adj. Price Adj. Target Price 구분 Buy( 매수 ) Marketperform( 중립 ) Underperform( 매도 ) 비율 77.9% 1.1% 1.% 1,, 1.8 1.1 1. 1.8 1.1 17. 17.8 제시일자 17.8.11 17.8. 17.7.3 17.7.3 17.7.1 17.7.9 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 9, 11, 11, 11, 11, 11, 제시일자 17.7. 17.. 17..18 17..11 17.. 1.. 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 11, 11, 11, 11, 11, 1, 제시일자 1.11.9 투자의견 Buy 목표주가 1, 제시일자투자의견목표주가 산업투자의견 - Overweight( 비중확대 ) : 향후 개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 - Neutral( 중립 ) : 향후 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 - Underweight( 비중축소 ) : 향후 개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 기업투자의견 - Buy( 매수 ) : 향후 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가상승예상 - Marketperform( 시장수익률 ) : 향후 개월간시장수익률대비 -1%p~1%p 주가변동예상 - Underperform( 시장수익률하회 ) : 향후 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가하락예상 7