Microsoft Word - 금호석유_11_10_14.doc

Company Report 211.1.14 금호석유 (1178) [211 년 3 분기실적코멘트 ] 4 분기실적회복화학업체이다!!! 투자의견 : BUY (Maintain) 목표주가 : 3,원 화학 금호석유 주가가 2 만원이상에서안착할지여부에대해논란이많습니다. 부정적인시각에는 원료인 Butadiene 가격이상승하는가운데, 합성고무가격은하락할수있다 는점이자리잡고있습니다. 여러분은어떻게생각하세요? 저는동의하지않습니다. 나무만보고숲이커져가는것을간과한결과입니다. 우울한대외여건속에서 4 분기에강한실적을달성한다면, 괄목 ( 刮目 ) 하는계기가될것입니다. 주가 23,원 자본금 1,422억원 시가총액 51,612억원 주당순자산 31,427원 부채비율 29.3% 총발행주식수 28,447,933주 6일평균거래대금 584억원 6일평균거래량 314,156주 52주고 253,원 52주저 69,5원 외인지분율 8.7% 주요주주 박철완외 8인 4.6% 211 년 3 분기잠정실적 : 연결영업이익 2,191 억원으로감익 211 년 3 분기잠정매출액 1 조 6,63 억원, 연결영업이익 2,191 억원, 지배주주순이익 95 억원을기록함. 연결영업이익은전분기 2,761 억원대비 2% 감소함. 3 분기핵심원료인 Butadiene 가격급등세가악영향을미쳤기때문 사업부문별영업이익 : 합성고무 1,134 억원 ( 전분기 1,7 억원 ), 합성수지 55 억원 ( 전분기 149 억원 ) 열병합및정밀화학 363 억원 ( 전분기 347 억원 ), 금호 P&B 389 억원 ( 전분기 597 억원 ) 211 년 4 분기예상특징 : 실적모멘텀재부각 4 분기매출액 1.8 조원, 영업이익 2,57 억원, 지배주주순이익 1,844 억원등으로예상. 연결영업이익은 3 분기 2,191 억원대비 17% 증가할것으로판단 핵심원료인 Butadiene 가격진정으로인해, 4 분기합성고무 (BR-Butadiene) 는 1,1$ 로 3 분기 433$ 대비큰폭의개선기대. 특히, 5 년래최악의태국홍수로인해, 천연고무가격은 4,$ 후반수준의강세가예상됨. 대체재인합성고무가격도 4,2 ~ 4,5$ 수준의견조한강세가이어질전망 투자의견 BUY, 목표주가 3, 원유지 주가수익률 (%) 1개월 3개월 12개월 절대 16. (16.6) 185.5 상대 15.4 (2.6) 193.8 절대 ( 달러환산 ) 7.3 (27.2) 18.9 ( 원 ) (%) 3, 8 25, 7 6 2, 5 15, 4 1, 3 2 5, 1 9.1 1.3 1.8 11.1 11.6 금호석유 Rel to KOSPI 원료가격안정및태국홍수영향으로, 211 년 4 분기실적및주가회복동시진행기대 212 년증설효과를고려할경우, PER( 전환사채주식전환반영 ) 7.1 배수준으로부담無 Forecasts and valuations (K-IFRS) ( 단위 : 억원, 원, %, 배 ) 결산 (12월) 29 21 211E 212E 213E 매출액 68,976 57,185 67,545 69,995 72,97 매출액증가율 -4.1-17.1 18.1 3.6 4.3 발표영업이익 1,14 6,539 1,385 12,118 12,46 조정영업이익 1,14 6,539 1,342 12,118 12,46 지배주주귀속순이익 -6,236 4,711 6,114 8,735 8,76 지배주주귀속 EPS -24,526.3 18,44.3 22,99.6 28,669.6 28,75.7 증가율 1,56.5-175. 24.5 25.1.3 PER -1.1 2.7 8.9 7.1 7.1 PBR 1.5 1.6 4.1 2.6 1.9 EV/EBITDA 14.4 5.9 6.3 5.1 4.5 ROA -1.5 8.1 14.4 18.3 15.9 ROE -8.1 71.9 55.4 49.5 34 자료 : Datastream www.myasset.com 자료 : 동양종합금융증권 TONGYANG Research

금호석유 (1178) I. 211 년 3 분기잠정실적특징 : Butadiene 강세로감익 211 년 3 분기원료가격상승부담으로감익 지배주주연결영업이익 2,191 억원으로, 전분기 2,761 억원대비 2% 감소 211 년 3분기잠정실적특징을 시장우려보다양호한실적시현 으로요약할수있다. 3분기연결매출액 1조 6,63 억원, 영업이익 2,191 억원, 지배주주세후이익 95 억원등이었다. 3분기연결영업이익은전분기 2,761 억원대비 2% 감소했다. 부문별영업이익추산치를살펴보면, 합성고무 1,134 억원 ( 전분기 1,7 억원 ), 합성수지 55억원 ( 전분기 149억원 ), 금호 P&B 389억원 ( 전분기 597억원 ), 기타특수고무및열병합발전 363억원 ( 전분기 347억원 ) 등이다. [ 표 1] 에서구체적인실적을확인할수있다. 3 분기실적특징을 6 가지로요약할수있다. 1) 합성고무영업이익 2 분기 1,7 억원 3 분기 1,134 억원 첫째, 합성고무 (Butadiene Rubber, Styrene Butadiene Rubber) 부문영업이익은 2분기 1,7 억원에서 3분기 1,134 억원으로크게감소했다. 원료가격급등과정기보수에따른생산차질때문이었다. 우선, 3분기 BR 및 SBR 평균판매가격은각각 4,433$ 과 3,948$ 수준으로, 2분기 4,37$ 및 3,538$ 대비약 4$ 정도개선되었다. 그러나, 3분기핵심원료인 Butadiene Spot 가격은 4,$ 로 2분기 3,1$ 대비약 9$ 정도급등했다. 이로인해, BR (=BR 가격 Butadiene) 는 2분기 89$ 에서 3분기 433$ 로약 51% 하락했다.[ 그림1, 4p] 뿐만아니라, 211년초에완공된 12만톤 BR 설비도 8월중순부터약 2일간정기보수를진행했다. 신설비도입후중간점검차원에서진행되었다. 이로인해, 3분기합성고무판매물량은전분기대비 1% 정도감소되었다. 9월말부터생산량은다시정상수준으로회귀했다. 표 1. 금호석유 실적변화 : 211 년 3 분기잠정영업이익 2,191 억원 (2 분기 2,761 억원, 직전추정치 2,28 억원 ) [ 변경전 (211.1.1일) - 211 년부터한국형국제회계기준적용 ] 구 분 21년 ( 개별재무제표기준 ) 211년 (K-IFRS 연결기준 ) 연간실적 1분기 2분기 3분기 4분기 1분기 2분기 3분기 (e) 4분기 (e) 1년 11년 (e) 12년 (e) 13년 (e) 매출액 8,826 9,74 1,72 1,222 16,2 17,76 17,552 17,833 38,862 68,463 73,675 76,73 영업이익 649 981 98 1,53 2,864 2,761 2,28 2,573 3,596 1,226 12,99 13,223 지분법이익 134 259 5 558 155 193 137 183 1,45 668 941 931 지배주주순이익 841 554 956 2,363 1,962 1,79 934 1,847 4,714 6,147 9,718 9,719 [ 변경후 (211.1.14일) 211년부터한국형국제회계기준적용 ] 구 분 21년 ( 개별재무제표기준 ) 211년 (K-IFRS 연결기준 ) 연간실적 1분기 2분기 3분기 4분기 1분기 2분기 3분기 (e) 4분기 (e) 1년 11년 (e) 12년 (e) 13년 (e) 매출액 8,826 9,74 1,72 1,222 16,2 17,76 16,63 17,864 38,862 67,545 69,995 72,97 합성고무 4,977 5,69 5,842 5,91 7,877 9,818 9,456 1.823 22,34 37,974 43,96 43,536 합성수지 2,885 3,52 3,17 3,161 3,462 3,26 2,741 2,593 12,23 12,2 9,678 9,911 고무특수제품 / 발전소 964 1,79 1,222 1,151 1,181 1,74 1,158 1,188 4,319 4,61 4,87 6,729 금호P&B 3,482 2,978 3,248 3,261 12,969 12,414 12,794 영업이익 649 981 98 1,53 2,864 2,761 2,191 2,57 3,596 1,385 12,118 12,46 합성고무 372 617 467 657 1,679 1,7 1,134 1,584 2,113 6,6 7,539 7,382 합성수지 73 185 224 251 312 149 55 112 733 627 476 424 고무특수제품 / 발전소 24 179 217 145 223 347 363 325 75 1,257 1,313 1,886 금호P&B 65 597 389 549 2,185 2,79 2,769 지분법이익 134 259 5 558 155 193 19 187 1,45 72 865 859 외환손익 17-27 24-2 7-157 -65 12 39-617 365 지배주주순이익 841 554 956 2,363 1,962 1,79 95 1,844 4,714 6,114 8,735 8,76 발행주식수 ( 주 ) 25,424,447 26,685,259 3,467,693 3,467,693 주당세후이익 ( 원 / 주 ) 18,542 22,91 28,67 28,751 대우건설, 아시아나항공지분을매도가능유가증권으로재분류 자료 : 동양종합금융증권리서치센터 채권단과자율협약체결 전환사채 2, 억원발행 6~8 월, 중국타이어업체의재고조정으로수출약화 울산공장설비보수 (1 월 ) 천연고무사상최대치경신 BR 신규증설 12 만톤본격각동 금호산업 및금호타이어 지분매각 열병합발전소및금호 P&B 정기보수 대림산업에 차입금스팀 판매시작 3,억원상환 7~8 월 BR 3만톤확 Butadiene 가격대급등으로, 전환사채영업실적위축 2,억원 BR 12 만톤주식전환 2 일간정기보수 제 3 열병합발전소투자 SBR 14 만톤증설 금호 P&B BPA 15 만톤증설 2 동양종합금융증권리서치센터

Company Report 2) 합성수지영업이익 2 분기 149 억원 3 분기 55 억원 3) 열병합및정밀화학영업이익 2 분기 347 억원 3 분기 363 억원 4) 금호 P&B(78% 자회사 ) 영업이익 2 분기 597 억원 3 분기 389 억원 5) 지분법이익 2 분기 193 억원 3 분기 19 억원 둘째, 합성수지부문영업이익은 2분기 149 억원에서 3분기 55억원으로추가로감소했다. ABS 설비가동률이 2분기 8% 에서 3분기 7% 수준으로다시낮아졌다. IT 제품용 ABS 수요가위축되는반면, 핵심원료의가격강세가두드러졌기때문이다. 구체적으로, ABS 제품가격은 2분기 2,227$ 에서 3분기 2,178$ 로소폭하락한반면, 핵심원료인 SM 가격은 1,41$ 에서 1,46$ 로상승했다. 그결과 ABS 1톤당 는 2분기 343$ 에서 2분기 198$ 로급락했다.[ 그림2, 4p] 반면, 현대 EP 화재로인해, 동사의 PS 는 `상대적인수혜를입었다. 현대 EP 로부터구매하던기업이동사로주문이몰렸기때문이다. ABS 적자에도불구하고, 합성수지사업부문영업이익률이 2% 를기록한배경이다. 셋째, 정밀화학및열병합발전부문영업이익은 2분기 347 억원에서 3분기 363 억원으로호조세를이어갔다. 5월중순 ~ 6월초까지여수열병합발전소 1호기와 2호기가연이어정기보수를진행했다. 3분기에는기저효과가발생되었다. 열병합발전소부문영업이익률은 45%(17억원수준 ) 를기록했다. 다만, 타이어노화방지제및가황촉진제등특수정밀화학제품설비가동률은여전히 6% 수준에머물렀으며, 영업이익률도 6%(3 억원 ) 에그쳤다. 넷째, 금호 P&B(78% 자회사, 연결대상 ) 영업이익은 2분기 597 억원에서 3분기 389 억원으로추가로하락했다. 전방산업인 IT 소비부진영향으로, 주력제품인 BPA(Bis-Phenol A, IT 고급외장재인폴리카보네이트에사용 ) 가격이상대적으로약세를보였기때문이다. BPA 가격은 2분기 2,448$ 에서 3분기 2,43$ 로 17% 정도하락했다. BPA 1톤당 (=BPA.8* 벤젠.24* 프로필렌 ) 도 2분기 1,134$ 에서 3분기 85$ 로, 29% 하락했다.[ 그림3, 4p] 다섯째, 계열사수익약화로지분법이익도 2분기 193 억원에서 3분기 19 억원으로감소했다. 5% 자회사인금호폴리켐 (EPDM 생산, 용도 : 자동차특수밸브 ) 은추가적인호조세를이어갔다. 핵심제품인 EPDM 가격은 2분기 4,58$ 에서 3분기 4,327$ 로상승했으며, EPDM 1톤당 (=EPDM.65*Ethylene-.35* 프로필렌 ) 도 2분기 2,668$ 에서 3분기 3,112$ 로 17% 정도개선되었다.[ 그림4, 4p] 한편, 금호미쓰이 (MDI 생산, 용도 : 경성폴리우레탄 ) 는 3분기정체되는모습을보였다. 핵심제품인 MDI 가격은 2분기 2,138$ 에서 3분기 2,98$ 로소폭하락했다. MDI 1톤당 (=MDI -.5* 질산 -.6* 벤젠 ) 도 2분기 1,24$ 에서 3분기 1,235$ 수준을기록했다.[ 그림5, 4p] 6) 외환손익 3 분기 65 억원적자 여섯째, 외환손익규모가 2분기 157 억원적자에서 3분기에 (-)65 억원으로적자폭이확대되었다. 연결기준동사의순외화부채규모는 5.2 억달러수준이다. 원 / 달러환율급등 (2분기 1,77 원 3 분기말 1,173원 ) 으로인해평가손실이발생되었다. 반면, 3분기영업이익에포함된외환이익규모는 25 억원수준인것으로알려지고있다. 동양종합금융증권리서치센터 3

금호석유 (1178) 그림 1. 금호석유 의합성고무제품가격 (BR) 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 BR 가격 : 211 년 2 분기 4,37$ -> 3 분기 4,433$ 2 분기 89$ -> 3 분기 433$ 1 월, 11$ 9.1 월 9.6 월 9.11월 1.4 월 1.9 월 11.2월 11.7월 그림 2. 금호석유 합성수지부문제품가격 (ABS) 2,5 2, 1,5 1, 5 ABS 가격 : 211 년 2 분기 2,227$ -> 3 분기 2,178$ 2 분기 343$ -> 3 분기 198$ 9.1 월 9.6 월 9.11월 1.4 월 1.9 월 11.2월 11.7월 자료 : 씨스켐닷컴, 동양종합금융증권리서치센터 1 월, 23$ 그림 3. 금호 P&B 의핵심제품가격 (BPA) 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 BPA 가격 : 211 년 2 분기 2,448$ -> 3 분기 2,43$ 2 분기 1134$ -> 3 분기 85$ 9.1 월 9.5 월 9.9 월 1.1 월 1.5 월 1.9 월 11.1월 11.5월 그림 4. 금호폴리켐 의핵심제품가격 (EPDM) 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 EPDM 가격 : 211 년 2 분기 4,58$ -> 3 분기 4,327$ 2 분기 2,668$ -> 3 분기 3,112$ 9.1 월 9.5 월 9.9 월 1.1 월 1.5 월 1.9 월 11.1월 11.5월 그림 5. 금호미쓰이 의핵심제품가격 (MDI) 2,5 MDI 가격 : 211 년 2 분기 2,138$ -> 3 분기 2,98$ 2, 1,5 2 분기 1,24$ -> 3 분기 1,235$ 1, 5 9.1 월 9.5월 9.9월 1.1 월 1.5월 1.9월 11.1 월 11.5월 4 동양종합금융증권리서치센터

Company Report II. 211 년 4 분기예상특징 : 실적모멘텀재부각 211 년 4 분기, 영업이익추정치는 2,57 억원으로, 2 분기수준에도전예상 원료인 Butadiene 가격약세로, 4 분기합성고무 는초호황기였던 1 분기수준에육박 211 년 1 월, 천연고무최대생산국인태국에서 5 년래최악홍수발생. 천연고무및합성고무가격강세예상 211 년 4분기예상특징을 Butadiene 가격하락과태국홍수수혜의 2가지모멘텀동시부각 으로요약할수있다. 4분기예상실적은연결매출액 1조 7,864 억원, 영업이익 2,57억원, 지배주주세후이익 1,884억원등이다. 2분기수준의영업실적에도전할것이다. 첫째, 합성고무 개선에주목해야한다. 211년 4분기 BR 는 1,1$ 수준의강세가예상된다. 211 년분기별 는 1분기 1,195$, 2분기 89$, 3분기 433$ 등을기록했다. 사상최고치를기록했던 1분기수준에도전할수있다는의미이다. 개선배경을원료인 Butadiene 가격에서찾을수있다.[ 그림6] 211년 7월 4,5$ 까지급등했던 Butadiene 가격은 1월말 ~ 11월초에일시적으로 2,$ 을하회할것으로예상된다 (4분기평균가격 2,5$ 예상 ). 유럽및미국의잉여물량이아시아로유입되고있기때문이다. Butadiene 가격의단기급등가능성도낮아보인다. 세계 Butadiene 소비량은 51 만톤수준인데, 8% 는합성고무생산에사용되며, 나머지 2% 는 ABS(IT 외장재 ) 에사용된다. 그런데, IT 제품소비위축으로인해, 211년 2분기이후세계 ABS 설비가동률은 6 ~ 7% 에머물러있다. Butadiene 잉여물량이발생되는배경이다. 둘째, 태국의대규모홍수는합성고무가격에유리하게작용할전망이다. 211년 7 ~ 1월에지속된우기로인해, 5년만에최악의홍수가발생되었다. 남부의푸켓을제외한 3개지역에서홍수로경작지유실, 도로침수등이발생되었다. 21년 1월대홍수보다심각한상황이다. 21년홍수발생후, 21년 11 ~ 211년 2월태국의천연고무생산량이타격을받았다. 이로인해, 국제천연고무가격은 1톤당 3,4$ 에서 2월 5,7$ 까지급등했던경험이있다.[ 그림7] 태국의연간천연고무생산규모는 335 만톤수준으로, 세계총생산량 1,78 만톤에서약 31% 를차지하고있다. 태국의생산차질은시차를두고, 국제천연고무가격에직접적인영향을미친다. 211년 4분기 ~ 212년 1분기에도홍수영향으로비슷한가격환경이조성될전망이다. 다만, 211년중국의자동차판매둔화 (21년판매증가율 3% 211년 3.3%) 및글로벌유동성긴축상황을고려할때, 21 년말과같이투기적인자금유입으로천연고무가격이폭등하는현상을기대하기는어렵다. 다만, 천연고무공급차질로인해, 국제천연고무가격은 211년 1월초 4,$ 에서상승한 4,$ 후반수준의강세를기록할수있다. 이럴경우, 대체재인합성고무가격 (1월 4,2$) 도강세를기록할수있다. 그림 6. 원료인 Butadiene 가격약세흐름지속예상 자료 : 무역협회 ($/ 톤 ) 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 211 년 2 분기대만 formosa, 싱가포르 Shell 생산차질 211 년 7 월 (4,5$) 211 년 3 분기합성고무 /ABS 설비가동률축소 + 생산차질설비재가동 9.1 월 9.7 월 1.1 월 1.7 월 11.1 월 11.7 월 그림 7. 태국홍수로, 천연고무및합성고무가격강세기대 ($/ 톤 ) 6, 5, 4, 3, 2, 1, 211년 1월 (5,8$) 211년 1월, 5년래최악홍수재발 21년 1월, 태국대규모홍수 (3,4$) 9.1 월 9.7 월 1.1 월 1.7 월 11.1 월 11.7 월 동양종합금융증권리서치센터 5

금호석유 (1178) III. 결론 : Buy, 목표가격 3 만원유지 211 년 3 분기주가는 15 ~ 18 만원사이에서약세시현. 원료가격부담과제품가격하락개연성 ( 蓋然性 ) 때문 211 년 4 분기주가는 2 만원중반으로회복예상. 3 분기우려감해소가시화때문 중기적인 Buy & Hold 권고. 고무시장의구조적인성장세와 212 년증설기대감여전히존재 211년 3분기주가는 7 월 2만원초반강세 8월 15만원급락 9월 15 ~ 18만원박스권 흐름을보였다. 8월주가하락배경의원인은단한가지였다. 합성고무핵심원료인 Butadiene 이상급등 (4월 3,$ 7월말 4,5$) 으로, 합성고무수익악화우려가현실화되었기때문이다. 9월접어들면서원료인 Butadiene 가격부담은없어졌지만, 주력제품인합성고무가격이급락할수있다는우려감이대두되었다. 2 ~ 3개월마다가격을조정하는합성고무장기공급계약가격이 Butadiene 변동에연동되기때문이다. 211 년 4분기예상주가는 3분기약세를마무리짓고, 2만원중반을회복하는강세가기대된다. 3분기에작용했던주가약세원인이해소되기때문이다. Butadiene 가격급락으로실적회복가능성이매우높아졌다. 더구나, 태국의홍수여파로인해, 합성고무가격급락우려감도낮아질것이다. 태국홍수로인해천연고무가격이상승하면, 타이어생산업체에서합성고무에대한수요가강화될수있기때문이다. 적정주가는여전히 3만원과 Buy & Hold 의견을유지한다. 21년하반기부터시작된합성고무의구조적인성장세가 212년에도이어질것으로예상되기때문이다. 특히, 중국의합성고무소비 (227 만톤 / 년 ) 는 211 년 ~ 213 년동안연평균 1% 이상꾸준히성장할것으로전망되고있다. 교체용타이어수요때문이다. 중국의자동차판매량은 28 년 674만대에서 29년 1,31만대, 21년 1,375만대, 211년 1,457만대 (e) 로증가했다. 타이어교체주기 3 ~ 5년을고려하면, 212년 ~ 215년중국의교체용타이어수요가꾸준히이어지는것은필연이다. 뿐만아니라, 212년증설을통한기업가치상승기대감도충분히남아있다. 211 년 3월 BR 12 만톤증설에이어, 212년 3분기에는 SBR 14만톤이증설된다. 212년말에는금호피앤비 BPA 15만톤 ( 기존 3만톤 증설후 45만톤 ), 금호폴리켐 EPDM 6만톤 ( 기존 9만톤 증설후 15만톤 ), 금호미쓰이 MDI 5만톤 ( 기존 15만톤 증설후 2만톤 ) 등의신규설비가가동된다. 표 2. 금호석유 적정주가산출 : 3 만원 구 분 기준일 (211.1.14일) (+) 영업자산가치 8조 8,671 억원 부문별사업가치 영업이익 감가상각비 주요내역 EBITDA 적정배율 ( 배 ) 총사업가치 지분율 지분반영사업가치 합성고무 / 수지 7,62 846 8,448 7.x 5조 9,135 1% 5조 9,135 열병합발전 / 특수고무 1,634 27 1,94 7.2x 1조 3,76 1% 1조 3,76 금호 P&B 2,465 427 2,892 7.x 2조 243 78.2% 1조 5,83 합 계 1조 1,7 1,543 1조 3,243 6.7x 9조 3,84 8조 8,671 (+) 투자자산가치 8,274억원 투자자산구성 지분율 장부가액 PBR 적정가치 비고 금호폴리켐 5% 81 1.9X 1,59 EPDM( 특수고무 ) 생산 금호미쓰이 5% 721 1.X 697 MDI( 우레탄원료 ) 생산 [ 기타처분대상자산 ] KDB생명 ( 舊금호생명 ) 5% 56 1.X 56 상장후처분계획 KDB-칸서스출자금 221 1.X 221 상장후처분계획 아시아나항공 14% 2,427 1.2x 2,832 29,593,4주 9,57원 대우건설 4.49% 1,564.9x 1,398 14,621,622주 9,56원 기타보유유가증권 978 1.X 978 대한통운 33.2만주포함 합 계 7,126 1.2X 8,274 (-) 순차입금 2조 2,595억원 총차입금 2조 4,33억원 현금성자산 1,737억원 보통주주주가치 (A) 7조 4,352억원 발행주식수 (B) 2,487.5만주 총발행주식수 25,424,477주 - 자사주 5,592,558주 + CB 전환 5,43,246주 CB 전환가능물량 ( 전환가능시기 211년5 월3 일부터 ) = 2,억원 / 주당전환가 39,657원 주당주주가치 (A/B) 3,원 Buy 의견유지 : 전방수요 ( 타이어 ) 호조속에, 합성고무공급이타이트한구조지속 자료 : 동양종합금융증권리서치센터 6 동양종합금융증권리서치센터

Company Report [ 별첨 ] 금호석유화학 생산프로세스 [ 원료 ] [ 생산제품 ] [ 생산제품 ] [ 판매 ] [ 금호석유본사 ] C4가스 Butadiene 생산 BR생산 [ 판매형태 ] 여천NCC/ 대한유화 24만톤 34만톤 내수 25%, 수출 75% [ 용도별 ] Butadiene 외부구매 SBR생산 타이어 53%, 라텍스 11% 56만톤 48만톤 신발등 36% AN 외부구매 ABS 생산 [ 판매형태 ] 25만톤 내수 35%, 수출 65% [ 용도별 ] PS/EPS생산 백색가전 58%, 자동차 13% 3만톤 유업등 29% SM 외부구매 4ADPA 노화방지제 판매 중국 Sinochem 7.9만톤 수출 85%( 유럽 / 미주 ) 폐타이어 열병합발전 전기 : 한전에판매 석탄 증기 / 전기생산 증기 : 계열사 [ 금호P&B] 벤젠 페놀 /BPA 용도 GS칼텍스 구입 37만톤 /31만톤 PC( 폴리카보네이트 ) 사용 Cumene 45만톤 프로필렌 아세톤 Epoxy 여천NCC 구입 23만톤 6.2만톤판매 [ 금호미쓰이 ] MNB 구입 : 휴켐스 MDI 용도 : 폴리우레탄원료 15만톤 판매처 : KPX케미칼 염소 /CO 구입 : 한화석화 ` [ 금호폴리켐 ] 에틸렌 / 프로필렌 EPDM 용도 : 자동차특수밸브 구입 : 여천NCC 9만톤 금호석유 (1178) 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 4, 주가목표주가 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 9.1 1.3 1.8 11.1 11.6 자료 : 동양종합금융증권 날짜 투자의견 목표주가 211/1/14 BUY 3,원 211/1/1 BUY 3,원 211/9/8 BUY 3,원 211/6/21 BUY 34,원 211/4/15 BUY 28,원 211/3/2 BUY 22,원 211/1/6 BUY 17,원 21/11/17 BUY 13,원 21/1/1 BUY 95,원 21/9/17 BUY 95,원 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 황규원 ) 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 자료공표일현재당사는금호석유종목을기초자산으로하는주가연계증권 (ELW) 을발행하여유동성공급자 (LP) 업무를수행하고있습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 절대수익률기준투자등급 3 단계 (Buy, Hold, Sell) 와위험도 2 단계 (H:High, L:Low) 로구분 Buy : 1% 이상 (Low)/2% 이상 (High), Hold: -1~1%(Low)/-2%~2%(High), Sell: -1 이상 (Low)/-2% 이상 (High) 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3 단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 28 년 2 월 19 일부터당사투자등급이기존 5 단계 (Strong Buy, Buy, MarketPerform, UnderPerform, Sell) 에서 3 단계 (Buy, Hold, Sell) 와리스크 2 단계 (High, Low) 로변경본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 동양종합금융증권리서치센터 7

금호석유 (1178) 금호석유 (1178) 추정재무제표 (K-IFRS) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 결산 (12 월 ) 29 21 211E 212E 213E 결산 (12 월 ) 29 21 211E 212E 213E 비유동자산 63,5 29,718 26,439 27,952 29,478 매출액 68,976 57,185 67,545 69,995 72,97 관계기업투자등 9,75 574 2,643 3,58 4,367 매출원가 59,28 47,472 53,597 52,451 55,84 장기금융자산 563 5,678 5,145 5,145 5,145 매출총이익 9,768 9,714 13,948 17,544 17,886 유형자산 48,287 21,425 18,44 18,739 19,435 판매및관리비 8,664 3,175 3,66 5,426 5,426 무형자산 1,416 59 314 262 22 기타수익과비용 기타 3,35 1,533 265 271 284 순외환손익 유동자산 26,15 14,234 19,47 26,692 31,749 순지분법평가손익 현금및현금성자산 2,283 2,82 1,495 7,389 1,663 기타손익 단기금융자산 1,12 54 373 373 373 발표영업이익 1,14 6,539 1,385 12,118 12,46 매출채권및기타채권 12,62 6,341 1,836 11,696 12,798 조정영업이익 1,14 6,539 1,342 12,118 12,46 재고자산 9,786 5,169 6,536 7,55 7,719 ( 발표-조정 ) 차이 42 기타 917 139 166 18 196 비영업순손익 -13,394 57-1,285-18 -481 자산총계 89,155 43,953 45,845 54,645 61,227 이자수익 21 76 4 3 14 비유동부채 16,846 11,29 8,66 8,234 8,121 이자비용 3,99 1,417 1,47 1,413 1,353 장기금융부채 14,574 1,862 6,514 6,514 5,865 외환손익 299 14-677 365 확정급여부채 1,555 136 362 589 815 세전계속사업이익 -12,291 7,19 9,58 11,938 11,979 충당성부채 265 법인세 -2,227 1,739 2,577 2,764 2,778 유동부채 65,558 22,56 23,134 23,187 21,39 계속사업이익 -1,64 5,37 6,481 9,175 9,22 매입채무및기타채무 13,64 6,125 5,822 6,284 6,876 중단사업이익 단기금융부채 5,293 14,594 16,367 15,882 13,316 당기순이익 -1,64 5,37 6,481 9,175 9,22 기타유동부채 1,625 1,337 946 1,21 1,117 순이익률 (%) -14.6 9.4 9.6 13.1 12.6 부채합계 82,43 33,265 31,21 31,421 29,43 기타포괄이익 -345-345 -345 지배주주지분 ( 연결 ) 4,621 8,484 13,571 21,79 29,839 총포괄이익 -1,64 5,37 6,135 8,829 8,856 자본금 1,422 1,422 1,422 1,422 1,422 포괄이익률 (%) -9. 8.2 8.5 12. 11.5 자본잉여금 3,35 9 9 9 9 당기순이익의귀속 ( 연결 ) -1,64 5,37 6,481 9,175 9,22 주식발행초과금 3,615 2,312 2,312 2,312 2,312 지배주주 ( 연결 ) -6,236 4,711 6,114 8,735 8,76 이익잉여금 -2,838 4,466 12,47 2,531 29,8 비지배주주 ( 연결 ) -3,828 659 367 44 442 비지배주주지분 ( 연결 ) 2,13 2,24 1,74 1,515 1,958 포괄이익의귀속 ( 연결 ) -1,64 5,37 6,135 8,829 8,856 자본 6,752 1,687 14,645 23,223 31,797 지배주주 ( 연결 ) -6,236 4,711 5,767 8,388 8,413 부채및자본합계 89,155 43,953 45,845 54,645 61,227 비지배주주 ( 연결 ) -3,828 659 368 441 443 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 주요투자지표 결산 (12 월 ) 29 21 211E 212E 213E 결산 (12 월 ) 29 21 211E 212E 213E 당기순이익 ( 손실 ) -1,64 5,37 6,868 9,175 9,22 성장성 (%) 조정 14,242 99 5,278 4,549 4,853 매출액증가율 -4.1-17.1 18.1 3.6 4.3 감가상각비및상각비 3,787 1,794 1,586 1,65 1,595 영업이익증가율 -72.4 492.5 58.2 17.2 2.8 법인세비용 2,577 2,764 2,778 EBITDA 증가율 -45.2 7.4 43.2 15.1 2.4 이자비용 99 122 1,46 1,413 1,353 당기순이익증가율 56.1-153.4 2.7 41.6.3 외화관련손익 EPS 증가율 1,56.5-175. 24.5 25.1.3 이자수익 -28-3 -14 영업투하자본증가율 -13.9-53.6 1.1 5.1 5.7 영업활동으로인한자산및부채의변동 3,163-126 -4,21-632 -878 수익성 (%) 매출채권및기타채권의 ( 증가 ) 감소 2,12-691 -2,797-86 -1,12 매출원가율 85.8 83. 79.4 74.9 75.5 재고자산의 ( 증가 ) 감소 4,832-765 -2,44-519 -665 판관비율 12.6 5.6 5.3 7.8 7.4 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 724 81 588 462 592 EBITDA 마진 7.1 14.6 17.7 19.6 19.3 기타자산및부채의변동 -4,494 1,248 52 285 297 ROIC( 평균 ) 1.8 11.8 26.3 31. 3.2 법인세납부 -1,618-2,764-2,778 ROE( 평균 ) -8.1 71.9 55.4 49.5 34. 영업활동으로인한현금흐름 7,341 5,343 6,326 1,328 1,4 ROA( 평균 ) -1.5 8.1 14.4 18.3 15.9 투자활동현금흐름 -6,43-1,432-1,74-2,245-2,235 안정성 (%) Capex -5,746-2,736-1,726-2,238-2,238 EBIT/ 이자비용 ( 배 ).3 4.6 7.4 8.6 9.2 무형자산의증가 -214-47 -1-1 -1 차입금비율 96.8 238.2 156.2 96.4 6.3 단기금융자산의 ( 증가 ) 감소 -251-14 55 회전율 장기금융자산의 ( 증가 ) 감소 -34-648 447 매출채권회전율 5.9 6.7 8.5 6.7 6.4 이자수취 131 65 21 3 14 재고자산회전율 5.6 7.7 11.5 1.3 9.9 재무활동으로인한현금흐름 -25-3,121-5,29-2,189-4,892 운전자본회전기간 85.4 58.4 51.5 66.2 69. 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 429-2,989-3,397-484 -3,215 투자지표 자본의증가 ( 감소 ) -344 EPS -24,526 18,44 22,91 28,67 28,751 배당금지급 -253-132 -459-25 -283 BPS 17,652 31,231 49,13 77,718 16,298 이자지급 -1,434-1,413-1,353 CFPS -9,632 25,336 28,854 33,939 33,986 연결실체의변동으로인한현금의증가 ( 감소 ) EBITDAPS 17,191 29,291 4,151 4,976 41,967 현금및현금성자산의순증가 838-21 -587 5,894 3,273 PER -1.1 2.7 8.9 7.1 7.1 ( 기초현금및현금성자산 ) 1,445 2,283 2,82 1,495 7,389 PBR 1.5 1.6 4.1 2.6 1.9 기말현금및현금성자산 2,283 2,82 1,495 7,389 1,663 EV/EBITDA 14.4 5.9 6.3 5.1 4.5 8 동양종합금융증권리서치센터