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1 Company Report 금호석유 (1178) [213 년 1 분기실적 ] ' 업황은나쁜데, 실적은좋다 ' 는의미?! 투자의견 : BUY (Maintain) 목표주가 : 12, 원 화학 금호석유 는정유 / 화학업체가운데가장빨리 213 년 1 분기실적을발표했습니다. 그만큼자신있었다는방증이지요.. 1 분기영업이익규모는 783 억원으로, 시장예상치 669 억원을상회하는수준이었습니다. 타이어가많이팔리면서합성고무업황이좋아진것인지를 IR 팀에물어봤습니다. 업황은안좋은데, 실적은좋았습니다 라는대답이돌아왔습니다. 선문답같은대답을이해하는데시간이걸렸지요. 위기관리능력이좋아졌기때문에작년 2 ~ 4 분기와같은실적충격은더이상없습니다 라고재해석해봤습니다. 주가 12,원 자본금 1,675억원 시가총액 31,865억원 주당순자산 52,274원 부채비율 % 총발행주식수 33,491,177주 6일평균거래대금 193억원 6일평균거래량 173,278주 52주고 141,5원 52주저 96,8원 외인지분율 1.9% 주요주주 박찬구외 6 인 24.19% 주가수익률 (%) 1개월 3개월 12개월 절대 (2.9) (21.5) (27.1) 상대 (2.7) (2.3) (2.2) 절대 ( 달러환산 ) (5.8) (26.7) (26.5) ( 원 ) (%) 3, , 12 2, 1 15, 8 6 1, 4 5, 금호석유 KOSPI 대비상대수익률 ( 최근2년 ) 자료 : Datastream 년 1 분기잠정실적 : 영업이익 783 억원으로, 전분기대비 156% 회복 213 년 1 분기잠정매출액 1 조 4,149 억원, 연결영업이익 783 억원, 지배주주순이익 331 억원을기록함. 영업이익은전분기 36 억원대비 156% 회복되었음. 합성고무업황약세속에서도판매시기조절 (lead & lag) 을통한실적개선효과가컸음. 아쉽게도, 매도가능유가증권 ( 대우건설, CJ 대한통운 ) 손상 18 억원이기록되면서순이익규모가부진했음 사업부문별추산영업이익 : 합성고무 362 억원 ( 전분기 125 억원 ), 합성수지 17 억원 ( 전분기 57 억원 ) 열병합및정밀화학 246 억원 ( 전분기 161 억원 ), 금호 P&B 68 억원 ( 전분기 36 억원 ) 213 년 2 분기예상특징 : 영업이익 643 억원으로, 조정예상 2 분기매출액 1 조 4,5 억원, 영업이익 643 억원, 지배주주순이익 446 억원등으로예상. 영업이익은전분기 783 억원대비 18% 정도조정받을것으로판단 2 분기실적에영향을미치는변수는 1) 합성고무가격하락, 2) 정기보수, 3) SSBR 신규설비가동효과등. 2,3 ~ 2,4$(2 월 2,8$) 약세가예상되는합성고무가격과 4 월여수합성고무 / 발전소정기보수는실적압박요인임. 반면, 매연저감타이어원료인 SSBR 6 만톤 / 년설비가동은실적에긍정적 투자의견 BUY, 목표주가 12, 원유지 신규증설정점통과및자동차운행거리증가등, 합성고무업황은바닥권을서서히통과중 지금부터는부정적인시각보다얼마나빠르게기업가치가회복될지에무게중심을둘때 Forecasts and valuations (K-IFRS 연결 ) ( 단위 : 억원, 원, %, 배 ) 결산 (12 월 ) 211A 212A 213F 214F 215F 매출액 64,574 58,837 58,477 68,79 73,3 매출액증가율 영업이익 8,39 2,238 3,36 4,895 6,761 영업이익률 지배주주귀속순이익 5,56 1,296 2,189 3,488 5,147 지배주주귀속 EPS 19,391 4,49 6,982 11,243 16,689 증가율 PER PBR EV/EBITDA ROA ROE 주 : 영업이익 = 매출총이익 - 판관비 / 자료 : 동양증권 TONGYANG Research

2 금호석유 (1178) I. 213 년 1 분기잠정실적 : 영업이익 783 억원으로, 시장기대치이상 213 년 1 분기, 집중판매전략유효로실적개선 1 분기영업이익예상치 783 억원으로, 전분기 36 억원과시장기대치 699 억원을상회 213 년 1 분기예상실적특징을 업황부진속에의외의실적강세 로요약할수있다. 1분기추정실적을살펴보면, 매출액 1조 4,149 억원, 영업이익 783억원, 지배주주순이익 331억원등이다. 영업이익은전분기 36억원대비 156% 증가하는수치이다. 지배주주순이익은전분기 215 억원적자에서흑자전환했다. 부문별영업이익추산치를살펴보면, 합성고무 362억원 ( 전분기 125억원 ), 합성수지 17억원 ( 전분기 57억원 ), 금호 P&B 68억원 ( 전분기 36억원 ), 기타특수고무및열병합발전 246억원 ( 전분기 161억원 ) 등이다. [ 표 1] 에서잘나타나듯이, 1 분기영업실적특징을 5 가지로요약할수있다. 1) 합성고무추산영업이익 212 년 4 분기 125 억원 213 년 1 분기 362 억원 (e) 첫째, 213 년 1 분기합성고무부문 (Butadiene Rubber, Styrene Butadiene Rubber) 영업이익은 362 억원수준으로, 전분기 125 억원에서 19% 정도증가했다. 영업이익률도전분기 2% 수준에서 5% 로회복되었다. 자동차타이어수요약세등으로업황분위기는좋지않았지만, 2 ~ 3월초합성고무제품가격반등시점에집중적으로고무판매를성사시켰기때문이다. 세계 1위합성고무업체로서의마케팅능력이돋보였다. 표 1. 금호석유 실적추정치 : 213 년 1 분기잠정영업이익 783 억원 (212 년 4 분기 36 억원, 시장컨센서스 669 억원 ) 1Q11 2Q 연간실적 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q 생산 capa SBR ( 만톤 ) BR ( 만톤 ) ABS ( 만톤 ) 가황촉진제 ( 만톤 ) 스팀 ( 톤 / 시간 ) 1,13 1,13 1,13 1,13 1,13 1,13 1,13 1,13 1,13 1,13 1,13 1,13 1,13 1,13 1,13 1,33. 전기 (MWH) BPA ( 만톤 ) EPDM ( 만톤 ) M DI ( 만톤 ) 매출액 억원 16,2 17,77 16,63 14,892 16,226 15,84 14,317 12,454 14,149 14,5 14,8 15,478 64,574 58,837 58,477 68,79 합성고무 억원 7,877 9,818 9,456 8,282 8,76 8,567 6,928 6,174 6,782 6,937 7,388 8,146 35,433 3,375 29,253 34,266 SBR $/MT 3,146 3,723 3,948 3,76 3,34 2,994 2,596 2,44 2,375 2,528 2,68 2,694 3,473 2,834 2,569 2,694 BR $/MT 3,7 4,37 4,433 3,42 3,648 3,363 2,998 2,669 2,55 2,767 2,856 2,949 3,893 3,17 2,781 2,788 부타디엔 ( 원재료 ) $/MT 2,395 3,68 3,724 2,37 3,468 2,66 2,133 1,686 1,911 2, 2,285 2,291 3,9 2,473 2,122 2,345 합성수지 억원 3,462 3,26 2,741 3,29 3,421 3,228 3,372 2,871 3,315 3,293 3,726 3,656 12,438 12,892 13,99 14,191 ABS $/MT 2,277 2,226 2,178 1,867 2,91 1,93 1,947 1,92 1,932 1,983 1,982 1,945 2,137 1,965 1,961 1,926 PS $/MT 1,472 1,546 1,58 1,448 1,545 1,57 1,546 1,79 1,83 1,767 1,739 1,674 1,512 1,577 1,746 1,612 SM( 원재료 ) $/MT 1,44 1,41 1,477 1,293 1,433 1,361 1,424 1,596 1,647 1,586 1,542 1,453 1,396 1,454 1,557 1,498 고무약품 / 유틸리티억원 1,181 1,74 1,158 1,82 1,2 1,333 1,274 1,257 1,257 1,26 1,331 1,366 4,495 5,64 5,161 6,338 금호 P&B 억원 3,482 2,978 3,248 2,569 2,899 2,712 2,743 2,152 2,796 2,614 2,354 2,31 12,277 1,56 1,74 13,284 에폭시 $/MT 2,999 3,726 3,49 3,286 2,999 3,11 2,991 3,3 2,922 2,96 2,95 3,3 3,355 3,24 2,945 2,964 BPA $/MT 2,223 2,435 2,258 1,593 1,668 1,665 1,68 1,752 1,832 1,661 1,657 1,555 2,127 1,691 1,676 1,72 페놀 $/MT 1,56 1,811 1,61 1,37 1,324 1,47 1,298 1,461 1,488 1,435 1,499 1,529 1,588 1,373 1,488 1,423 아세톤 $/MT 875 1,11 1, , , , ,5 1,37 벤젠 ( 원재료 ) $/MT 1,149 1,145 1, ,183 1,12 1,178 1,365 1,4 1,293 1,23 1,179 1,17 1,27 1,276 1,245 영업이익 억원 2,898 2,685 1, , ,128 8,39 2,238 3,36 4,895 합성고무 억원 1,679 1,669 1, ,325 1,12 1,741 2,48 Cash 마진 $/MT 1,42 1, 합성수지억원 Cash 마진 $/MT 고무약품 / 유틸리티억원 ,172 금호 P&B 억원 , Cash 마진 $/MT 지배주주순이익 억원 1,962 1, , ,56 1,296 2,189 3,488 EPS 원 / 주 19,391 4,49 6,982 11,243 BPS 원 / 주 44,423 47,47 52,274 61,17 2 동양증권리서치센터

3 Company Report 1 수요둔화에따른판매부진상황은 2분기와 3분기가비슷하다. 합성고무설비가동률은 212년 3분기 94% 를단기고점을기록한후, SBR 11만톤증설이완료된 4분기에는 79% 로낮아졌다. 213년 1분기에는 8% 중반가동율을기록한것으로추정된다. 연산 59만톤생산능력을가지고있는 SBR 은 1% 가동을유지한반면, 34만톤생산능력의 BR 은 7% 중반수준에서그쳤다. BR 가동율이낮은것은트럭등상용차용타이어시장부진현상이이어지고있기때문이다. 미쉐린에서발표되는 1 ~2월미국지역트럭용타이어판매량은신차용 1%, 교체용 4% 등으로부진했다 년합성고무제품가격 212년 4분기 2,677$ 에서 213년 1분기 2,562$ 로낮아졌다. 반면, 원료인부타디엔은급등락이이어지는가운데전분기 1,673$ 에서 1,832$ 로오히려상승했다. 정상적으로판매가진행되었다면, 1분기합성고무 (BR) 스프레드는 전분기 763$ 에서 213년 1 분기 642$ 로낮아졌다. 이런여건에도불구하고, 합성고무실적이개선된것은선택적인판매덕택이다. 합성고무가격월별흐름을살펴보면, 1월 BR 2,5$ 2월 2,7$ 3월중순 2,3$ 등의흐름이었다. 제품가격이상승했던 2월에기존재고와 3월생산물량을집중적으로판매를시도했다. 특히, 구매수요가약했던중국물량을아시아지역등타지역으로전환하면서 3월에나타난합성고무제품가격급락충격을피할수있다. 2) 합성수지추산영업이익 212 년 4 분기 57 억원 213 년 1 분기 17 억원 (e) 3) 열병합및정밀화학추산영업이익 212 년 4 분기 161 억원 213 년 1 분기 246 억원 (e) 4) 금호 P&B(78% 자회사 ) 추산영업이익 212 년 4 분기 36 억원적자 213 년 1 분기 68 억원 (e) 5) 처분가능유가증권손실 18 억원 ( 전분기 6 억원손실 ), 지분법평가이익 1 억원 ( 전분기 128 억원 ) 둘째, 213 년 1 분기합성수지부문의추정영업이익은 17 억원으로, 전분기 57 억원수준에서소폭개선이될것으로기대된다. 스프레드는약세를보였지만판매물량이늘어났기때문이다. 합성수지설비가동률은지난 4분기 72% 에서 8% 초반으로높아졌다. 계절적인비수기를마무리짓고판매가회복되었기때문이다. 반면, [ 그림3] 에보이듯이 ABS 제품 1톤당 Cash 마진은 212 년 4분기 296$ 에서 213년 1분기 266$ 로소폭낮아졌다. ABS 제품가격은 192$ 에서 211$ 로상승했지만, 주원료인 SM 과부타디엔상승으로투입원료단가는 1,624$ 에서 1,745$ 로더높아졌기때문이다. 셋째, 213 년 1 분기정밀화학 / 열병합발전 / 기타부문의추정영업이익은 246 억원으로, 전분기 161 억원대비회복되었다. 발전소사업은영업이익률 4% 후반의호조세가지속되고있다. 반면, 정밀화학제품 ( 타이어용가황촉진제및노화방지제 ) 설비는 5% 를가동하고있지못하다. 글로벌타이어시장부진속에중국물량압박이계속되고있기때문이다. 거의 1년내내소폭의적자상황이이어지고있다. 넷째, 213 년 1 분기금호 P&B(78% 자회사, 연결대상 ) 의추정영업이익은 68 억원으로, 전분기 36 억원대비축소될전망이다. 212 년하반기에원료인벤젠및프로필렌가격을주력제품인 BPA 및 Epoxy 에전가시키지못했던상황이조금씩바뀌었다. BPA 수출가격인 212년 1,694$ 에서 213년 1분기 1,852$ 로높아졌기때문이다. 이를배경으로, BPA 1톤당 (=BPA.8* 벤젠.24* 프로필렌 ) 도전분기 41$ 에서 511$ 로, 회복되었다. 다섯째, 보유유가증권인대우건설우건설 및 CJ 대한통운 주가하락으로, 영업외평가손실이약 18 억 원발생되었다. 주력자회사인금호미쓰이 및금호폴리켐 으로발생되는지분법평가이익은전분기 12억원에서 1억원으로축소되었다. 우레탄비수기영향으로 MDI 를생산하는금호미쓰이 실적이소폭줄어들었기때문이다. 동양증권리서치센터 3

4 금호석유 (1178) 그림 1. 금호석유 의합성고무부문 (BR 및 SBR) 분기별 년 1분기 613$ 14 -> 4분기 251$ -> 213년 1뷴기 251$/ 톤 합성고무가격 - BD/SM 가격 Q 9.1Q 1.1Q 11.1Q 12.1Q 그림 2. 금호석유 의합성고무 spot 제품가격 (BR) 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 BR 가격 :, 212 년 1 분기 3,651$ -> 4 분기 2,677$ -> 213 년 1 분기 2,562$ 212 년 1 분기 824$ 4 분기 763$ -> 213 년 1 분기 642$ 28.1Q 29.2Q 21.3Q 211.4Q 213.1Q 자료 : 무역협회, 동양증권리서치센터 그림 3. 금호석유 합성수지부문 spot 제품가격 (ABS) 그림 4. 금호 P&B 의핵심제품 spot 가격 (BPA) ABS 가격 :, 212년 1분기 2,97$ -> 4분기 1,92$ 2,5 -> 213년 1분기 2,11$ 212 년 1 분기 367$ -> 4 분기 296$ ->213 년 1 분기 266$ -> 3, BPA 가격 :, 212 년 1 분기 1,66$ -> 4 분기 1,694$ ->213 년 1 분기 1,852$ 212 년 1 분기 446$ -> 4 분기 41$ -> 213 년 1 분기 511$ 2, 2,5 1,5 2, 1,5 1, 1, Q 29.2Q 21.3Q 211.4Q 213.1Q 28.1Q 29.2Q 21.3Q 211.4Q 213.1Q 자료 : 씨스켐닷컴, 동양증권리서치센터 자료 : 무역협회, 동양증권리서치센터 그림 5. 금호폴리켐 의핵심제품 spot 가격 (EPDM) 그림 6. 금호미쓰이 의핵심제품 spot 가격 (MDI) 5, 4,5 EPDM 가격 :, 212 년 1 분기 4,13$ -> 4 분기 3,553$ -> 213 년 1 분기 3,341$ 212 년 1 분기 2,94$ -> 4 분기 2,293$ -> 213 년 1 분기 912$ MDI 가격 :, 212년 1분기 2,96$ -> 4분기 3,72$ 4, -> 213년 1분기 3,457$ 3,5 212 년 1 분기 1,974$ -> 4 분기 2,699$ -> 213 년 1 분기 2413$ 4, 3,5 3, 3, 2,5 2,5 2, 2, 1,5 1, 1,5 1, Q 29.2Q 21.3Q 211.4Q 213.1Q 28.1Q 29.2Q 21.3Q 211.4Q 213.1Q 자료 : 무역협회, 동양증권리서치센터 자료 : 무역협회, 동양증권리서치센터 4 동양증권리서치센터

5 Company Report II. 213 년 2 분기예상실적 : 영업이익 643 억원으로, 전분기대비소폭조정예상 213 년 2 분기예상매출액 1.4 조원, 영업이익 643 억원, 순이익 446 억원 213 년 2 분기실적예상특징을 바닥권통과중 으로표현할수있다. 예상실적을정리해보면, 매출액 1조 4,5 억원, 영업이익 643억원, 지배주주순이익 446억원 등이다. 영업이익규모는전분기 783억원대비 18% 정도감소할것으로예상된다. 2 분기합성고무예상영업이익은 259 억원수준으로, 전분기대비소폭감소할것으로예상된다. 특히, 2분기에는글로벌합성고무증설물량본격가동, 고무가격약세, 정기보수등은약세로작용하는반면, 신규로가동하는고가의 SSBR(Solution SBR) 은새로운희망으로떠오를전망이다. 213 년글로벌합성고무증설영향은 1 ~ 2 분기에집중 합성고무및천연고무가격약세불기피 4 월한달간여수합성고무 (BR 12 만톤 ) 정기보수 SSBR 양산 4 월부터시작으로긍정적 첫째, 213 년글로벌합성고무신규증설은 1 분기와 2 분기초에집중되어있다. [ 표2] 에나타나듯이, 중국 Transfar Group 1만톤, Maoming 석화 1만톤, YPC GPRO 1만톤등 BR 신규설비가동영향으로 2분기에는공급압박이이어질전망이다. 그러나, 212 ~ 214 년합성고무증설정점이 213년 1 ~ 2분기라는점은다행이다. 둘째, 2 분기합성고무가격은 2,3 ~ 2,4$ 수준의약세흐름이이어질것으로예상된다. [ 그림7] 에나타나듯이, 213년 4월초 BR 가격은 2,3$ 수준으로 2월 2,7$ 에서떨어져있다. 천연고무가격도 2월 3,1$ 에서 2분기초에 2,55$ 까지낮아졌다. 수요부진으로, 중국및일본의고무재고가높게유지되는가운데, 3월말을기점으로천연고무가격안정화조치가종료되었기때문이다. 세계최대천연고무생산국인태국정부는 212년 1월부터 213년 3월까지천연고무를구입해수출을최대한억제하는정책을펴왔다. 천연고무가격도 2,4$ 에서 3,2$ 까지상승하는효과를거두었다. 이조치가 4월부터는없어지는것이다. 셋째, 정기보수에따른기회손실이예상된다. 4월한달간여수 BR(Butadiene Rubber) 12만톤설비가동을중단하게된다. 당초 2주정도예정되었지만, 수요환경약화를반영해정기보수기간을늘렸다. 합성고무가운데 BR 설비가동률은 1분기 7% 수준에서 4월에는 5% 수준으로낮아지게된다. 5월가동율이회복되지만, 평균 BR 가동률은 1분기보다는낮을것으로보인다. 넷째, 213 년 4 월부터고급타이어소재로사용되는 SSBR(Solution SBR) 6 만톤신제품판매가본격화된다. SSBR 은기존 SBR 에마찰열을줄이기위해사용하던흑연대신에실리카 ( 규소 ) 를사용하기때문에친환경타이어재료로채용이본격화되고있다. SBR 가격보다 15% 정도높게판매된다. SSBR 영업이익율도기존 SBR 의 5% 내외보다높은 1% 초중반수준이다. 그림 7. 천연고무와합성고무가격추이 : 2 분기가격약세불가피 천연고무합성고무 (BR) 212년 1월 ~ 213년 3월, 태국정부의천연고무수매정책 213년4월, 천연고무 2,55$ 합성고무 23$ 11.1월 11.5월 11.9월 12.1월 12.5월 12.9월 13.1월자료 : bloomberg, ICIS, 무역협회 표 년글로벌합성고무증설계획 : 2 분기를정점으로증설압박완화 시 기 기업 ( 증설국가 ) 합성고무 증설규모 ( 톤 ) 213 년 2월 Transfar Group( 중국 ) BR 1, 2월 Maoming Petchem( 중국 ) BR 1, 1분기 India Oil( 인도 ) SBR 12, 2분기 YPC GPRO( 중국 ) BR 1, 6월 JSR( 태국 ) SSBR, 6월 Zeon( 싱가폴 ) SBR 4, 3분기 Petrochina Sichuan petchem( 중국 ) BR 15, 4분기 Sumitomo Chemical( 일본 ) SSBR 4, 4분기 ONGC( 인도 ) SBR 115, 4분기 LG화학 ( 한국 ) SSBR 6, 자료 : Platts 동양증권리서치센터 5

6 금호석유 (1178) III. 결론 : 목표가격 12 만원, 213 년 2 분기수요및공급바닥권통과에주목 213 년 1 분기, 13 만원에서 1 만원으로주가조정. 합성고무업황약세속에 Overhang 이슈가부각되었기때문 213 년 2 분기주가는 Overhang 해소이후점진적회복가능 이제부터는주행거리증가후 9 개월뒤에타이어판매가회복되는시차에주목해야함 평균적으로창출할수있는연간영업이익 4,866 억원을기준으로산정한적정가 12 만원 [ 그림8] 에서나타나듯이, 213 년 1 분기주가는 13 만원에서출발해서 1 만원수준으로하락하는모습을보였다. 주가약세배경은 2가지때문이었다. 첫째, 합성고무회복지연우려감이컷다. 타이어판매부진여파로인해, 3월접어들면서천연고무및합성고무가격이하락하는모습을보였다. 특히, 중국경쟁사의합성고무증설이대규모로진행되었다는점도부정적인영향을미쳤다. 둘째, 채권단주주가보유하고있는주식출회우려감 (lock-up 물량 ) 이부각되었다. 213년 5월 3일부터, 산업은행 4,281,715 주 ( 총발행주식의 14.1%), KB 은행 466,5 주 (1.5%), NH 은행 295,29 주 (1.%) 등에대한매도제한이해제되기때문이었다. 그러나, 213 년 2 분기중순부터점진적인주가회복가능성이높은것으로판단된다. 합성고무의글로벌수급여건의최악국면이지나가고있다는점을고려한결과이다. 추가적인주가하락보다는어느정도까지주가가회복될수있느냐에주목해야할것이다. 213 년 2 ~ 3 분기, 합성고무부문수급이최악국면탈출가능성은 [ 표2] 와 [ 그림 9] 에서힌트를얻을수있다. 우선, 합성고무신규증설은 213년 2분기를기점으로소강국면에접어든다. 뿐만아니라, 자동차운행거리와타이어판매의시차성을고려하면, 타이어수요는점차회복국면에진입할것으로예상된다. 과거추이를살펴보면, 미국의자동차운행거리가증가하기시작한이후약 9 개월이지나면, 타이어판매가증가했다. 212년 3분기부터미국의자동차운행거리가상승세에접어들었다. 과거경험에매치시키면, 213년 2 ~ 3분기중으로타이어판매가본격적인회복국면에진입할수있어보인다. [ 표3] 는동사가평균적으로창출할수있는이익규모이다. 과거 1개년평균영업이익률을적용하면, Cycle 에관계없이평균적으로창출할수있는연간실적을추정할수있다. 추정된결과는 매출액 6.2조원, 영업이익 4,866 억원, 지배주주순이익 3,366 억원 등이다. 평균이익을적용한주당순자산 (BPS) 5.8만원에 29년대우건설풋백옵선이후평균 PBR 2.배를적용한목표주가는 12만원수준이다. 그림 8. 금호석유 주가동향 그림 9. 미국자동차운행거리증가율과타이어수요관계 ( 원 / 주 ) 25 천연고무 5$ 후반강세시기 15% 미국자동차운행거리 증가율 ( 적선, 우 ) 5% 2 15 금호석유주가 213 년 1 분기, 13 만원에서 1 만원하락 1% 5% % 3% 1% 1-5% -1% 월 11.5 월 11.9 월 12.1 월 12.5 월 12.9 월 13.1 월 -1% 9개월후행미국 -15% 타이어판매증가율 ( 청선, 좌 ) 26.2월 27.8월 29.2월 21.8월 212.2월 213.8월 -3% -5% 6 동양증권리서치센터

7 Company Report 표 3. 1 년평균이익율을적용한금호석유 추정실적 구 분 1년평이익률을적용한추정실적 매출액 ( 억원 ) 62,13 합성고무부문 32,511 합성수지부문 12,795 유틸리티등 5,722 금호P&B 11,13 영업이익 ( 억원 ) 4,866 정유부문 2,847 석유화학부문 164 윤활유부문 1,293 자원개발부문 562 영업이익률 7.8% 정유부문 8.8% 석유화학부문 1.3% 윤활유부문 22.6% 자원개발부문 5.1% 지배주주순이익 ( 억원 ) 3,366 EPS ( 원 / 주 ) 11,48 BPS ( 원 / 주 ) 58,455 적정주가범위 [ 최저 ] [ 평균 ] [ 최고 ] 기준 PER ( 배 ) 8.6 적정주가 ( 원 / 주 ) 95, 기준 PBR ( 배 ) 적정주가 ( 원 / 주 ) 7, 12, 19, 주 : 평균실적산정방식 1 매출액은 213 년 ~ 214 년부문별추정실적을평균함 2 영업이익은매출액에부문별 1 년평균영업이익률을적용해서산출함 3 기준 PER 및 PBR 은과거 1 년래최저, 평균, 최고치를각각적용함 그림 9. 금호석유 PBR 밴드 : 바닥권 7 만원 vs 적정주가 12 만원 ( 원 / 주 ) 최근 5년평균 3, 천연고무 6,$ 돌파 PBR 2.배 X5.5 25, PBR 5.5배 2, 15, 29년대우건설풋백옵션문제 X2.6 PBR 1.4배 1, X2. X1.4 5, X1.1 X 금호석유 (1178) 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 주가 날짜 투자의견 목표주가 4, 목표주가 BUY 12, 35, BUY 12, 3, HOLD 11, 25, HOLD 13, 2, HOLD 13, 15, HOLD 13, 1, HOLD 13, 5, HOLD 13, BUY 18, BUY 18, 자료 : 동양증권 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 황규원 ) 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료공표일현재당사는금호석유종목을기초자산으로하는주가연계증권 (ELW) 을발행하여유동성공급자 (LP) 업무를수행하고있습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 절대수익률기준투자등급 3 단계 (Buy, Hold, Sell) 와위험도 2 단계 (H:High, L:Low) 로구분 Buy : 1% 이상 (Low)/2% 이상 (High), Hold: -1~1%(Low)/-2%~2%(High), Sell: -1 이상 (Low)/-2% 이상 (High) 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3 단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 28 년 2 월 19 일부터당사투자등급이기존 5 단계 (Strong Buy, Buy, MarketPerform, UnderPerform, Sell) 에서 3 단계 (Buy, Hold, Sell) 와리스크 2 단계 (High, Low) 로변경본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 동양증권리서치센터 7

8 금호석유 (1178) 금호석유 (1178) 추정재무제표 (K-IFRS 연결 ) 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 결산 (12월) 211A 212A 213F 214F 215F 결산 (12월) 211A 212A 213F 214F 215F 매출액 64,574 58,837 58,477 68,79 73,3 유동자산 2,581 14,91 19,383 21,89 23,961 매출원가 54,13 54,86 5,571 57,887 6,944 현금및현금성자산 5,51 2,462 4,145 3,69 4,812 매출총이익 1,47 4,31 7,96 1,192 12,59 매출채권및기타채권 9,25 6,379 7,785 9,29 9,772 판관비 2,8 1,793 4,545 5,298 5,298 재고자산 5,816 5,673 7,51 8,58 8,975 영업이익 8,39 2,238 3,36 4,895 6,761 비유동자산 26,561 29,26 28,61 31,118 32,591 EBITDA 9,936 3,837 4,995 6,567 8,46 유형자산 19,224 21,296 23,49 25,473 26,283 영업외손익 관계기업등지분관련자산 2,75 3,181 3,636 4,126 4,825 외환관련손익 기타투자자산 4,16 4, 이자손익 -1, 자산총계 47,142 44,17 47,993 53,9 56,552 관계기업관련손익 유동부채 27,132 14,385 14,482 16,353 16,38 기타 매입채무및기타채무 7,21 5,115 5,83 6,587 6,83 법인세비용차감전순손익 7,584 1,337 2,947 4,728 6,97 단기차입금 7,875 7,924 8,238 9,353 7,731 법인세비용 2, ,92 1,593 유동성장기부채 11, ,179 계속사업순손익 5,438 1,261 2,228 3,636 5,314 비유동부채 4,44 13,139 15,161 15,161 13,827 중단사업순손익 장기차입금 2,652 6,521 7,547 7,547 6,213 당기순이익 5,438 1,261 2,228 3,636 5,314 사채 996 5,58 6,576 6,576 6,576 지배지분순이익 5,56 1,296 2,189 3,488 5,147 부채총계 31,572 27,524 29,643 31,514 3,135 포괄순이익 4,75 1,572 2,228 3,636 5,314 지배지분 14,477 15,477 17,16 2,35 24,622 지배지분포괄이익 4,339 1,559 3,247 5,214 7,67 자본금 1,675 1,675 1,675 1,675 1,675 자본잉여금 2,653 2,653 2,653 2,653 2,653 주 : 영업이익산출기준은기존 k-gaap 과동일. 즉, 매출액에서매출원가와판관비만차감 이익잉여금 1,469 11,132 12,762 15,69 2,277 비지배지분 1,94 1,17 1,244 1,46 1,795 자본총계 15,571 16,584 18,351 21,495 26,417 순차입금 17,637 18,257 17,978 19,547 16,84 총차입금 23,2 2,932 22,336 23,45 21,829 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 결산 (12월) 211A 212A 213F 214F 215F 결산 (12월) 211A 212A 213F 214F 215F 영업활동현금흐름 6,684 2,455 1,627 3,5 5,987 EPS 19,391 4,49 6,982 11,243 16,689 당기순이익 5,438 1,261 2,228 3,636 5,314 BPS 44,423 47,47 52,274 61,17 74,714 감가상각비 1,46 1,53 1,577 1,627 1,69 EBITDAPS 34,524 11,458 14,914 19,68 25,1 외환손익 SPS 224, , ,64 23, ,977 종속, 관계기업관련손익 DPS 2, 2, 2, 2, 3,634 자산부채의증감 -1, ,494-2,594-1,88 PER 기타현금흐름 1, PBR 투자활동현금흐름 -2,449-3, ,675-2,44 EV/EBITDA 투자자산 ,17 PSR 유형자산증가 (CAPEX) -2,911-3,688-3,69-3,69-2,419 유형자산감소 3 4 재무비율 ( 단위 : 배, %) 기타현금흐름 결산 (12월) 211A 212A 213F 214F 215F 재무활동현금흐름 -69-1, ,181 매출액증가율 (%) 단기차입금 1,21-5, ,114-1,621 영업이익증가율 (%) 사채및장기차입금 -1,534 4,399 1,89 지배순이익증가율 (%) 자본 매출총이익률 (%) 현금배당 영업이익률 (%) 기타현금흐름 54 지배순이익률 (%) 연결범위변동등기타 EBITDA 마진 (%) 현금의증감 3,543-2,588 1, ,122 ROIC 기초현금 1,58 5,51 2,462 4,145 3,69 ROA 기말현금 5,51 2,462 4,145 3,69 4,812 ROE NOPLAT 8,39 2,238 3,36 4,895 6,761 부채비율 (%) FCF 2, , ,339 순차입금 / 자기자본 (%) 영업이익 / 금융비용 ( 배 ) 자료 : 동양증권주 : 1. EPS, BPS 및 PER, PBR 은지배주주기준임 2. PER 등 valuation 지표의경우, 확정치는연평균주가기준, 전망치는현재주가기준임 3. ROE,ROA 의경우, 자본, 자산항목은연초, 연말평균을기준일로함 년이전은 K-GAAP 기준, 211 년이후는 K-IFRS 기준임 8 동양증권리서치센터