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1 Company Report 금호석유 (1178) 물럿거라공매도, 214 년 2 분기실적더좋아진다!!! 투자의견 : Strong Buy 목표주가 : 16, 원 화학 214 년 4 월, 몇가지사실을나열해볼게요. 미쉐린 의 3 월유럽및미국교체용타이어판매증가율은 7.% 와 1.% 였습니다. 중국의타이어설비가동률이작년말 5% 수준에서 3 월말 8% 정도까지높아졌습니다. 유럽의수요호조로유럽산합성고무가아시아로수출량이줄어들면서, 인도는 4 월합성고무수입가격을 1$ 정도높이면서동북아시아수입량을늘리고있습니다. 방수용도료생산업체 (KCC 등 ) 는 3 분기부터에폭시로만드는특수용도료수요가크질것으로예상하고있습니다. 과연, 공매도가쏟아질만큼금호석유 의펀더멘탈개선은없는걸까요? 주가 89,3원 자본금 1,675억원 시가총액 28,24억원 주당순자산 49,398원 부채비율 % 총발행주식수 33,491,177주 6일평균거래대금 12억원 6일평균거래량 113,98주 52주고 112,원 52주저 78,5원 외인지분율 9.6% 주요주주 박찬구외 6인 24.26% 주가수익률 (%) 1개월 3개월 12개월 절대 (1.8) 상대.5.8 (5.2) 절대 ( 달러환산 ) ( 원 ) (%) 16, 12 14, 1 12, 8 1, 8, 6 6, 4 4, 2 2, 금호석유 KOSPI 대비상대수익률 ( 최근2년 ) 자료 : Datastream 214 년 1 분기잠정실적 : 영업이익 286 억원으로, 전분기 177 억원적자대비흑자전환 214 년 1 분기잠정매출액 1 조 2,416 억원, 영업이익 286 억원, 지배주주순이익 123 억원등임. 영업이익은전분기 177 억원에서흑자전환에성공함. 2 개분기만에흑자전환임. 2 월고가원료투입종료로합성고무적자폭이축소되는가운데, ABS(IT 소재 ) 합성수지와열병합발전소실적강세때문임. 금호 P&B 도 BPA 가격회복을기초로, 적자폭이크게줄어들었음 사업부문별추산영업이익 : 합성고무 1 억원 ( 전분기 175 억원 ), 합성수지 136 억원 ( 전분기 7 억원 ) 열병합및정밀화학 341 억원 ( 전분기 163 억원 ), 금호 P&B 9 억원 ( 전분기 171 억원 ) 214 년 2 분기예상특징 : 영업이익 688 억원으로, 1 분기대비추가개선가능 2 분기추정실적은매출액 1.3 조원, 영업이익 688 억원, 지배주주순이익 433 억원등. 영업이익은전분기 286 억원대비 14% 추가로증가하는수치임 2 분기실적개선예상근거 : 1) 글로벌교체용타이어수요회복으로합성고무수출량확대가가능한가운데, 2) 고가의 C4( 합성고무원료 ) 투입종료로 15 억원정도의비용절감효과가발생되기때문. 3) 선박용도료수요증가로 BPA 및 Epoxy 회복으로금호 P&B 에서 1 억원이상이익증가를기대할수있음 투자의견 Strong BUY, 목표주가 16, 원유지 글로벌자동차 / 선박수요회복을배격으로합성고무및 Epoxy 체인상승 Cycle 진입초입국면에진입한것으로판단. 역발상의 Buy & Hold 전략이바람직 Forecasts and valuations (K-IFRS 연결 ) ( 단위 : 억원, 원, %, 배 ) 결산 (12 월 ) 212A 213A 214F 215F 216F 매출액 58,837 51,321 53,852 63,7 68,6 매출액증가율 영업이익 2,238 1,342 3,247 4,683 5,147 영업이익률 지배주주귀속순이익 1, ,11 3,56 4,33 지배주주귀속 EPS 4, ,77 11,531 13,82 증가율 , PER PBR EV/EBITDA ROA ROE 주 : 영업이익 = 매출총이익 - 판관비 / 자료 : 동양증권 TONGYANG Research

2 금호석유 (1178) I. 214 년 1 분기잠정실적 : 영업이익 286 억원으로, 2 개분기만에흑자전환 214 년 1 분기, 영업손익 2 개분기만에흑자전환 매출액 1.2 조원, 영업이익 286 억원 ( 전분기 177 억원 ), 지배주주순이익 123 억원 214 년 1 분기잠정실적특징을 합성고무및금호피앤비 ( 연결자회사 ) 부진속에서도합성수지와발전사업호조로흑자전환성공 으로요약할수있다. 구체적인잠정실적을살펴보면, 매출액 1조 2,146 억원, 영업이익 286억원, 지배주주순이익 123억원등이다. 영업이익과지배주주순이익은전분기 177 억원및 783 억원에서모두흑자전환에성공했다. 부문별영업이익추산치를살펴보면, 합성고무 11억원 ( 전분기 175억원 ), 합성수지 136억원 ( 전분기 7억원 ), 금호 P&B 9억원 ( 전분기 171 억원 ), 기타특수고무및열병합발전 341억원 ( 전분기 163억원 ) 등이다. [ 표 1] 에서나타나듯이, 1 분기영업실적특징을 5 가지로요약할수있다. 1) 합성고무추산영업이익 213 년 4 분기 175 억원 (p) 214 년 1 분기 11 억원 (p) 첫째, 214 년 1 분기합성고무부문 (Butadiene Rubber, Styrene S Butadiene Rubber) 영업손익손익은 11 억원수준으로, 전분기 175 억원에서적자폭이축소되었다. 제품가격은소폭반등하는데그쳤지만, 유럽및미국의합성고무수요회복에따른합성고무수출물량증가효과가컸다. 표 1. 금호석유 실적추정치 : 214 년 1 분기잠정영업이익 286 억원 ( 전분기 177 억원, 시장컨센서스 198 억원, 동양증권직전추정치 274 억원 ) 1Q12 2Q 연간실적 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q 생산 c apa SBR ( 만톤 ) BR ( 만톤 ) ABS ( 만톤 ) 가황촉진제 ( 만톤 ) 스팀 ( 톤 / 시간 ) 1,13 1,13 1, , ,31 1,71 전기 (MWH) BPA ( 만톤 ) EPDM ( 만톤 ) M DI ( 만톤 ) 매출액 억원 16,226 15,84 14,317 12,454 14,17 13,834 11,921 11,396 12,416 13,225 14,1 14,21 58,837 51,321 53,852 63,7 68,6 합성고무 억원 8,76 8,567 6,928 6,174 6,81 6,54 5,17 4,51 5,13 5,49 6,52 6,516 3,375 22,949 23,161 27,59 29,838 SBR $/MT 3,34 2,994 2,596 2,44 2,446 2,192 1,85 2,2 1,958 2,5 2,2 2,34 2,834 2,161 2,137 2,4 2,4 BR $/MT 3,648 3,363 2,998 2,669 2,683 2,294 1,85 2,5 2,8 2,15 2,2 2,35 3,17 2,219 2,177 2,7 2,65 부타디엔 ( 원재료 ) $/MT 3,468 2,66 2,133 1,686 1,911 1,395 1,156 1,45 1,421 1,5 1,7 1,86 2,473 1,478 1,62 2, 1,95 합성수지 억원 3,421 3,228 3,372 2,871 3,314 3,597 3,44 3,164 3,335 3,654 3,564 3,56 12,892 13,479 14,59 14,232 14,327 ABS $/MT 2,91 1,93 1,947 1,92 1,985 1,881 1,982 1,9 1,916 1,89 1,88 1,86 1,965 1,937 1,887 1,9 1,92 PS $/MT 1,545 1,57 1,546 1,79 1,821 1,781 1,739 1,82 1,772 1,66 1,65 1,63 1,577 1,79 1,678 1,61 1,65 SM ( 원재료 ) $/MT 1,433 1,361 1,424 1,596 1,691 1,654 1,76 1,65 1,617 1,6 1,59 1,58 1,454 1,689 1,597 1,318 1,514 고무약품 / 유틸리티 억원 1,2 1,333 1,274 1,257 1,169 1,158 1,361 1,497 1,374 1,43 1,466 1,47 5,64 5,185 5,677 6,644 8,79 금호 P&B 억원 2,899 2,712 2,743 2,152 2,886 2,539 2,49 2,234 2,64 2,652 2,928 2,772 1,56 9,78 1,955 14,685 15,185 에폭시 $/MT 2,999 3,11 2,991 3,3 2,924 2,94 2,95 2,853 2,726 2,78 2,83 2,87 3,24 2,917 2,82 3,17 3,27 BPA $/MT 1,668 1,665 1,68 1,752 1,832 1,778 1,67 1,64 1,657 1,63 1,71 1,68 1,691 1,73 1,669 1,71 1,71 페놀 $/MT 1,324 1,47 1,298 1,461 1,561 1,44 1,24 1,27 1,393 1,22 1,29 1,25 1,373 1,378 1,288 1,48 1,48 아세톤 $/MT , , , 1, 1,4 1, ,13 1,15 1,6 1,75 벤젠 ( 원재료 ) $/MT 1,183 1,12 1,178 1,365 1,4 1,287 1,26 1,27 1,3 1,24 1,27 1,27 1,27 1,34 1,27 1,23 1,22 영업이익 억원 1, ,73 1,21 2,238 1,342 3,247 4,683 5,147 합성고무 억원 , ,178 1,78 1,671 Cash 마진 $/MT 합성수지억원 Cash 마진 $/MT 고무약품 / 유틸리티억원 ,374 1,144 2,442 금호 P&B 억원 Cash 마진 $/MT 지배주주순이익 억원 1, , ,19 3,56 4,33 EPS 원 / 주 4, ,77 11,531 13,82 BPS 원 / 주 47,47 45,227 49,398 58,774 68,51 ROE 8.5% -1.2% 13.7% 19.6% 19.1% 2 동양증권리서치센터

3 Company Report 1 214년 1분기글로벌합성고무시장은양극화가발생되었다. 미국및유럽은교체용타이어판매가호조를보이면서, 합성고무수요및가격이상승하는모습을보였다. 아시아의경우중국의수요회복이지체되면서합성고무가격도역시약보합세를이어갔지만긍정적인변화가감지되고있다. 2 글로벌합성고무공급업체인동사의 1분기판매량은전분기대비 15% 정도증가한것으로보인다. 미국및유럽으로수출물량을확대한효과가컸다. 213년 12월부터 8% 이하로낮추었던 SBR 설비를 2월부터풀가동시켰기때문이다. 더구나, 고급용타이어에사용되는 S-SBR( 솔루션 SBR) 설비도 6% 에서 1% 가동을높였다. 3 합성고무제품가격 (BR 및 SBR 평균가격 ) 수출가격은 213년 4분기 1.976$ 에서 214년 1분기 1,986$ 로소폭개선되었다. 중국수출가격약세에도불구하고, 미국및유럽가격이인상되었기때문이다. 합성고무 (BR/SBR 기준 ) 1톤당스프레드도전분기 345$ 에서 214년 1분기 376$ 으로반등에성공했다. [ 그림1] 4 특히, 1분기에는고가원료투입이마무리되었다. 213년 3월 ~ 214년 2월동안터키 Petkim 과 C4( 부타디엔원료 ) 를안정적인가격으로구매하는계약을체결했는데, 213 년하반기 spot 시장부타디엔가격이폭락하면서오히려독이되었다. 고가의 C4가 213년하반기 ~ 214년 1월까지수익성을악화시켰기때문이다. 다행히, 2월중반부터는부타디엔가격에연동하도록 C4구매계약을변경했다. 원가절감효과는 2분기에본격화될것이다. 2) 합성수지추산영업이익 213 년 4 분기 7 억원 (p) 214 년 1 분기 136 억원 (p) 3) 열병합및정밀화학추산영업이익 213 년 4 분기 163 억원 214 년 1 분기 341 억원 (p) 4) 금호 P&B(78% 자회사 ) 추산영업이익 213 년 4 분기 177 억원 214 년 1 분기 9 억원 (p) 5) 지분법평가이익 54 억원 ( 전분기 12 억원 ) 둘째, 합성수지부문의잠정영업이익은 136 억원으로, 전분기 7 억원에서크게회복되었다. 영업이익률이 4% 수준으로, 이는호황기에해당한다. 장난감, IT 기기등에사용되는 ABS 의설비가동율이전분기 7% 내외에서 1분기에는 85% 수준으로회복된것으로추정된다. LNG 선보냉재로사용되는연성우레탄원료인 PPG 에서는이익률 1% 수준의강세를보이고있다. [ 그림3] 에보이듯이 ABS 제품 1톤당 Cash 마진도전분기 217$ 에서 2분기 257$ 로높아졌다. 셋째, 정밀화학 / 열병합발전 / 기타부문의추정영업이익은 341 억원으로, 전분기 163 억원대비개선되었다. 열병합발전소는풀가동으로영업이익률은 52% 를기록했다. 정밀화학부문주력제품인타이어용가황촉진제및노화방지제설비가동률은 6% 전후의약세가이여졌다. 넷째, 금호 P&B(78% 자회사, 연결대상 ) 의추정영업이익은 9 억원으로, 전분기 177 억원대비적자폭이축소되었다. BPA 및에폭시판매물량이크게늘어나지는않았지만, 국내경쟁사인 LG 화학 이 1분기부터 BPA(Bis-Phenol A) 수익확보를위해가동율을낮추면서, 제품가격이회복되었기때문이다. BPA 수출가격은전분기 1,588$ 에서 214년 1분기 1,662$ 로반등에성공했다. 이와더불어, BPA 1톤당 (=BPA.8* 벤젠.24* 프로필렌 ) 도전분기 264$ 에서 35$ 로반등에성공했다. 1 ~ 2월은부진했지만, 3월부터회복세가뚜렷했다. 다섯째, 주력자회사인금호미쓰이 ( 우레탄원료생산업체 ) 및금호폴리켐 (EPDM 생산업체 ) 으로발생되는지분법평가이익은 54 억원으로, 전분기 12 억원에서개선되었다. 금호미쓰이 (MDI 생산업체 ) 판매는호조를보였지만, EPDM 가격약세로인해금호폴리켐 실적부진은이어졌다. 특히, 전분기에는중국의유황생산자회사및 KDB 생명 에대한손상차본이 1,1 억원이발생되 면서영업외손실을확대시켰지만, 214 년 1 분기에는특별한일회성비용은발생되지않았다. 동양증권리서치센터 3

4 금호석유 (1178) 그림 1. 금호석유 의합성고무부문 (BR 및 SBR) 분기별 그림 2. 금호석유 의합성고무 spot 제품가격 (SBR, 타이어용 ) ( 달러 / 톤 ) 1,4 1,2 1, 금호석유 BR 및 SBR 통합 213 년 1 분기 63$ -> 4 분기 345$ -> 214 년 1 분기 376$ ( 달러 / 톤 ) 4,5 4, 3,5 3, SBR 가격 :, 213 년 1 분기 2,372$ -> 4 분기 1,976$ ->214 년 1 분기 1,961$ 213 년 1 분기 618$ -> 4 분기 387$ -> 214 년 1 분기 4$ 8 2,5 6 2, 4 2 1,5 1, Q 29.2Q 21.3Q 211.4Q 213.1Q 28.1Q 29.2Q 21.3Q 211.4Q 213.1Q 자료 : 무역협회, 동양증권리서치센터 그림 3. 금호석유 합성수지부문 spot 제품가격 (ABS, 가전제품용 ) 그림 4. 금호 P&B 의핵심제품 spot 가격 (BPA, 도료및 IT 외장재 ) ( 달러 / 톤 ) ABS 가격 :, 213년 1분기 2,11$ 2,5 -> 4분기 1,91$ -> 214년 1분기 1,913$ 2, 213 년 1 분기 266$ -> 4 분기 217$ -> 214 년 1 분기 257$ ( 달러 / 톤 ) 3, 2,5 BPA 가격 :, 213 년 1 분기 1,863$ ->4 분기 1,588$ -> 214 년 1 분기 1,662$ 213 년 1 분기 52$ -> 4 분기 264$ -> 214 년 1 분기 35$ 1,5 2, 1,5 1, 1, Q 29.2Q 21.3Q 211.4Q 213.1Q 자료 : 씨스켐닷컴, 동양증권리서치센터 28.1Q 29.2Q 21.3Q 211.4Q 213.1Q 자료 : 무역협회, 동양증권리서치센터 그림 5. 금호폴리켐 의핵심제품 spot 가격 (EPDM, 자동차용호스 ) 그림 6. 금호미쓰이 의핵심제품 spot 가격 (MDI, 보냉재및단열재 ) ( 달러 / 톤 ) 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 EPDM 가격 :, 213 년 1 분기 3,285$ -> 4 분기 2,52$ -> 214 년 1 분기 2,594$ 213 년 1 분기 1,97$ -> 4 분기 1,182$ -> 214 년 1 분기 1,186$ 28.1Q 29.2Q 21.3Q 211.4Q 213.1Q ( 달러 / 톤 ) MDI 가격 :, 213년 1분기 3,458$ -> 4분기 3,226$ 4, -> 214년1분기 3,255$ 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 년 1 분기 2,413$ -> 4 분기 2,269$ -> 214 년 1 분기 2,272$ 28.1Q 29.2Q 21.3Q 211.4Q 213.1Q 자료 : 무역협회, 동양증권리서치센터 자료 : 무역협회, 동양증권리서치센터 4 동양증권리서치센터

5 Company Report II. 214 년 2 분기예상실적 : 영업이익 688 억원으로, 회복속도빨라져 214 년 2 분기예상실적매출액 1.3 조원, 영업이익 688 억원, 순이익 433 억원 1) 2 분기합성고무수출환경전분기대비개선 2) C4 고가원료투입해소로원료비절감효과발생 3) 금호피앤비 흑자전환기대 214 년 2 분기실적예상특징을 1 분기보다빨라지는실적회복속도체감 으로표현할수있다. 예상실적을정리해보면, 매출액 1조 3,225 억원, 영업이익 688억원, 지배주주순이익 433 억원 등이다. 2분기예상영업이익규모는전분기 286억원대비 14% 증가하는수치이다. 1 분기대비실적개선가능성이높은이유를 합성수지및발전소강세속에 1) 합성고무수출여건개선, 2) 합성고무원료비절감효과, 3) 금호피앤비 흑자전환기대 등에서찾을수있다. 첫째, 합성고무수출여건이 1 분기보다더개선될것으로보인다. [ 표2] 에나타나듯이, 합성고무최대전방산업인타이어시장에서온기를느낄수있기때문이다. 유럽대표타이어업체인미쉐린 의 214년 4월교체용타이어판매증가율을살펴보면, 유럽 +7.%, 북미지역 +1.%, 중국 +7.% 수준이다. 일반적으로, 타이어수요증가율은 GDP 증가율과비슷하다는점을감안하면, 타이어교체수요가크게회복되고있음을알수있다. 이영향이중국타이어업체설비가동율에영향을미치고있다. 213년말 5% 였던중국내주요타이어업체가동률이 214년 3월말 8% 수준까지회복된것으로알려지고있기때문이다. 동사의합성고무판매량과판매가격인상을동시에기대할수있는대목이다. 둘째, 합성고무원료비절감효과를기대할수있다. 앞서언급했듯이, 고가 C4 투입이 1 분기중으로마무리되었다. 부타디엔투입가격이톤당 3$ 정도낮아지는효과가있다. 2분기에는 1분기대비 15억원내외의원료비절감효과가발생될것으로추산된다. 셋째, 금호피앤비 의흑자전환을기대해볼수있다. 금호피앤비 주력제품은도료및 IT 외장재에사용되는에폭시와그원료인 BPA 이다. UHD-TV 생산증가와컨테이너선박건조가늘어나기시작하면서, 금호피앤비 수익도덩달아개선될것으로보인다. 213년하반기분기당 2 억원이상영업손실을보였다가 214년 1분기 9억원수준으로적자폭이감소한것도이런분위기가선반영된것이다. 특히, 2분기에는 Epoxy 생산능력이 9만톤에서 13.5만톤으로 4.5만톤증설이완료된다. 3분기부터는영업이익확대에크게기여할것이다. 표 2. 미쉐린 의지역별교체용타이어판매증가율동향 시기 승용차 (% 전년동기 ) 트럭용타이어 (% 전년동기 ) 유럽 북미 중국 유럽 북미 29 년 년 년 년 년 1월 월 월 월 월 월 월 월 월 월 월 월 ( 연간누적 ) 년 1월 월 월 자료 : 미쉐린홈페이지 그림 7. 한국의합성고무 (BR+SBR) 수출량 : 213 년 11 월바닥이후, 회복시작 ( 톤 / 월 ) 1, 213년11월바닥후, 합성고무 수출회복중 9, 한국의합성고무수출량 (BR+SBR) 8, 7, 6, 5, 4, 211.2월 212.2월 213.2월 214.2월 자료 : 무역협회 동양증권리서치센터 5

6 금호석유 (1178) III. 결론 : 실적턴어라운드확인으로 2 분기주가강한회복기대 214 년 1 분기, 주가는 8.4 만원에서 9.5 만원박스권흐름 1) 열병합발전소증설연기로기업가치 Level-up 기대감하락 2) 중국경기긴축영향으로합성고무수요정체우려감확산 [ 그림8] 에서나타나듯이, 214 년 1 분기주가는 8.4 만원에서 9.5 만원사이의좁은박스권흐름을보였다. 그배경을 1) 열병합발전소증설연기, 2) 아시아합성고무수요부진등에서찾을수있다. 첫째, 214년초에여수열병합발전소증설시기가뒤로연기되었다. 당초에는 214년 2분기에 1차분전기설비완공과 215년말스팀생산판매설비가동이계획되어있었다. 스팀을소비해야하는자회사증설연기로인해, 215년 2분기와하반기로설비가동이연기되었다. 신규설비가동시연간 1,7 억원이상의영업이익추가이익이발생될수있는기대감이높았던터라, 증설연기로실망감이주가를눌렀다. 둘째, 중국경기둔화등으로합성고무회복에대한불안감이이어졌다. 중국의금융긴축영향으로, 합성고무중국내수가격과수요정체움직임이이어졌기때문이다. 이로인해, 214년 1분기실적회복이더디게나타날것이라는주식시장의의견이지배적이었다. 214 년 2 분기업황회복, 실적개선, 공매도축소가능성등으로주가 Jump-Up 가능 214 년 1 분기주가약세에도불구하고, Strong Buy 의견을유지한다. 주가는반드시실적에귀결한다 라는것과 실적은전방산업의추세적인수요변화를반드시반영한다 는것이 2가지믿음때문이다. 그리고, 그믿음은이미가시화되고있다. 첫째로, 2142 년 1 분기를기점으로영업실적은최악국면을벗어나기시작했다. 213년 3분기와 4분기영업손익은각각 15억원과 177 억원으로최악의실적을보인후, 214년 1분기에는 286억원으로회복되기시작했다. 더구나, 2분기실적은 7억원전후의회복이가능할것으로보인다. 213년 1 ~ 2분기에분기당 7억원전후의영업이익을시현하였을때, 주가가 11 ~ 12 만원수준이었다는점은시사하는바가크다. 둘째, 글로벌타이어수요의 2/3 를차지하고있는유럽과미국의타이어교체가시작되었다. 과거경험상타이어교체수요가회복되면대략 1.5 ~ 2.년정도지속되는경향을보였다. 세계 1위합성고무생산업체 ( 합성고무 1만톤 / 년 ) 인동사의실적회복이일시적인현상이아니라, 추세의시작으로보인다. 그림 8. 금호석유 주가동향 : 214 분기 8.4 ~ 9.5 만원박스권 ( 원 / 주 ) 18, 214년 1분기 16, 8.4만원 ~ 9.5만원 14, 박스권 12, 1, 8, 6, 4, 213년1분기 ~ 214년 1분기 2, 고가의C4( 원료 ) 투입시기 12.1월 12.7월 13.1월 13.7월 14.1월 그림 9. 금호석유 대차잔고추이 : 214 년 1 ~ 3 월대차잔고급증 ( 주 ) 5,, 4,5, 4,, 3,5, 대차잔고 ( 파란색, 좌 ) 3,, 2,5, 2,, 총발행주식대비대차잔고비중 1,5, ( 빨간색, 우 ) 1,, 5, 213년 1월 213년 7월 214년 1월 자료 : 금융투자협회 (%) 동양증권리서치센터

7 Company Report 마지막으로, 투자자는거래소주식시장에서나타나고있는동사의대차잔고 ( 주식을빌리는거래규모로, 공매도등에활용하게됨 ) 의변화가능성에도주목해야할것이다. [ 그림9] 에서나타나듯이, 214년 4월 16일현재, 대차잔고규모는 4.567,3 주로총발행주식수 3,467,691 주의 15% 에해당하며, 유통가능발행주식수 13,2,952 주 ( 총발행주식 3,467,691 주 자사주 5,592,528 주 박찬구회장외특수관계인 7,392,496 주 산업은행 보유분 4,281,715 주 ) 의 35% 에해당한다. 합성고무업황과금호석유 실적회복이가시화되는 2분기에는주식을빌려서거래소에매도하는비중이줄어들것으로추론해볼수있다. 표 3. 최근 1 년평균이익율을적용한금호석유 추정실적 구 분 1년평이익률을적용한추정실적 매출액 ( 억원 ) 55,873 합성고무부문 23,949 합성수지부문 14,294 유틸리티등 7,37 (215 년증설반영 ) 금호P&B 11,712 영업이익 ( 억원 ) 5,681 합성고무부문 2,295 합성수지부문 187 유틸리티등 2,686 금호P&B 514 영업이익률 9.8% 합성고무부문 8.8% 합성수지부문 1.3% 유틸리티등 36.8% 금호P&B 5.1% 지배주주순이익 ( 억원 ) 3,998 EPS ( 원 / 주 ) 16,72 BPS ( 원 / 주 ) 66,1116 적정주가범위 [ 최저 ] [ 평균 ] [ 최고 ] 기준 PER ( 배 ) 11.5 적정주가 ( 원 / ) , 기준 PBR ( 배 ) 적정주가 ( 원 / 주 ) 71, , 212, 그림 1. 금호석유 PBR 밴드 : ROE 2% 수준에서적정 PBR 2.~2.3 배 ( 원 / 주 ) 214~215년합성고무상승 3 Cycle + 발전소대규모증설 X5.5 천연고무 6,$ 돌파 PBR 2.3 ~ 2.6배도전 25 PBR 5.5배 년대우건설풋백옵션문제 X2.6 PBR 1.4배 1 X2. X1.4 5 X1.1 X 동양증권리서치센터 7

8 금호석유 (1178) 금호석유 (1178) 추정재무제표 (K-IFRS 연결 ) 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 결산 (12월) 212A 213A 214F 215F 216F 결산 (12월) 212A 213A 214F 215F 216F 매출액 58,837 51,321 53,852 63,7 68,6 유동자산 14,91 12,589 14,738 17,559 19,559 매출원가 54,86 48,177 48,873 56,654 61,18 현금및현금성자산 2, ,64 2,313 매출총이익 4,31 3,144 4,98 6,416 6,88 매출채권및기타채권 6,376 6,26 7,339 7,883 8,759 판관비 1,793 1,82 1,733 1,733 1,733 재고자산 5,673 5,386 6,711 7,254 8,129 영업이익 2,238 1,342 3,247 4,683 5,147 비유동자산 29,26 29,527 29,761 31,141 31,89 EBITDA 3,837 3,86 5,3 6,422 6,81 유형자산 21,296 22,217 23,516 24,225 24,86 영업외손익 -91-2, 관계기업등지분관련자산 3,181 3,375 3,646 4,346 5,177 외환관련손익 기타투자자산 4,173 3,244 1,944 1,944 1,944 이자손익 자산총계 44,17 42,116 44,499 48,7 51,368 관계기업관련손익 유동부채 14,385 14,45 13,518 14,354 13,545 기타 -75-1,71 매입채무및기타채무 5,115 5,213 6,78 7,65 7,639 법인세비용차감전순손익 1, ,792 4,738 5,366 단기차입금 7,924 4,813 5,981 6,46 5,78 법인세비용 ,72 1,28 유동성장기부채 778 3, 계속사업순손익 1, ,123 3,666 4,158 비유동부채 13,139 12,474 13,786 13,786 13,786 중단사업순손익 장기차입금 6,521 6,673 7,486 7,486 7,486 당기순이익 1, ,123 3,666 4,158 사채 5,58 5,86 5,585 5,585 5,585 지배지분순이익 1, ,11 3,56 4,33 부채총계 27,524 26,519 27,34 28,14 27,331 포괄순이익 1, ,123 3,666 4,158 지배지분 15,477 14,746 16,143 19,284 22,541 지배지분포괄이익 1, ,176 3,675 4,163 자본금 1,675 1,675 1,675 1,675 1,675 주 : 영업이익산출기준은기존 k-gaap 과동일. 즉, 매출액에서매출원가와판관비만차감 자본잉여금 2,653 2,652 2,652 2,652 2,652 이익잉여금 11,132 1,514 12,24 15,344 18,62 비지배지분 1, ,52 1,277 1,496 자본총계 16,584 15,598 17,195 2,561 24,37 순차입금 18,257 19,293 19,86 17,831 16,2 총차입금 2,932 2,362 19,652 2,131 18,749 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 결산 (12 월 ) 212A 213A 214F 215F 216F 결산 (12 월 ) 212A 213A 214F 215F 216F 영업활동현금흐름 2,455 2,877 4,759 6,393 6,26 EPS 4, ,77 11,531 13,82 당기순이익 1, ,123 3,666 4,158 BPS 47,47 45,227 49,398 58,774 68,51 감가상각비 1,53 1,697 1,72 1,71 1,639 EBITDAPS 11,458 9,216 14,939 19,175 2,335 외환손익 SPS 175, ,238 16, ,319 23,217 종속, 관계기업관련손익 DPS 2, 1,5 1,5 2,928 3,394 자산부채의증감 , ,355 PER 기타현금흐름 996 1,436 2,453 2,615 2,649 PBR 투자활동현금흐름 -3,738-3,393-1,644-2,346-1,427 EV/EBITDA 투자자산 ,3 PSR 유형자산증가 (CAPEX) -3,688-3,59-3,19-2,419-1,5 유형자산감소 4 43 재무비율 ( 단위 : 배, %) 기타현금흐름 결산 (12 월 ) 212A 213A 214F 215F 216F 재무활동현금흐름 -1,319-1,112-1, ,146 매출액증가율 (%) 단기차입금 -5,159-3,91 1, ,382 영업이익증가율 (%) 사채및장기차입금 4,399 2,522-1,878 지배순이익증가율 (%) , 자본 매출총이익률 (%) 현금배당 영업이익률 (%) 기타현금흐름 지배순이익률 (%) 연결범위변동등기타 ,5-2,384-2,438 EBITDA 마진 (%) 현금의증감 -2,588-1, , ROIC 기초현금 5,51 2, ,64 ROA 기말현금 2, ,64 2,313 ROE NOPLAT 2,238 1,342 3,247 4,683 5,147 부채비율 (%) FCF ,39 2,797 순차입금 / 자기자본 (%) 자료 : 동양증권주 : 1. EPS, BPS 및 PER, PBR 은지배주주기준임 2. PER 등 valuation 지표의경우, 확정치는연평균주가기준, 전망치는현재주가기준임 3. ROE,ROA 의경우, 자본, 자산항목은연초, 연말평균을기준일로함 년이전은 K-GAAP 기준, 211 년이후는 K-IFRS 기준임 영업이익 / 금융비용 ( 배 ) 동양증권리서치센터

9 Company Report 금호석유 (1178) 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 주가 날짜 투자의견 목표주가 2, 목표주가 Strong Buy 16, 18, Strong Buy 16, 16, Strong Buy 16, 14, 12, BUY 16, 1, BUY 16, 8, BUY 16, 6, BUY 16, 4, 2, BUY 14, BUY 14, BUY 12, 자료 : 동양증권 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 황규원 ) 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 (Guide Line) : 투자기간 6~12 개월, 절대수익률기준투자등급 4 단계 (Strong Buy, Buy, Hold, Sell) 로구분한다 Storong Buy : 3% 이상 Buy : 1% 이상, Hold: -1~1%, Sell: -1% 이하로구분 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3 단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 214 년 2 월 21 일부터당사투자등급이기존 3 단계 + 2 단계에서 4 단계로변경 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만 하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정 은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 동양증권리서치센터 9