Company Analysis 24 Dec. 212 Analyst 오승규 377-973 seuoh@iminvestib.com LG 화학 (5191) 4Q12 영업실적 Preview 4Q12 영업이익 Forecast 전분기대비 26.2% 감소예상 212 년 4 분기연결매출액및영업이익은전분기대비각각 1.6%, 26.2% 감소한 5 조 7,385 억원, 4,434 억원을기록할것으로전망됨. 당사기존영업이익추정치 5,114 억원에비해서는주요제품들의마진하락및재고정리등일회성비용증가등으로 13.3% 하향조정함. 화학사업부문영업이익은전분기대비 31.% 감소한 3,24 억원을기록할것으로예상됨. 계절적약수요구간임에도불구하고주요제품들의가격은견조한흐름을나타내고있으나, 영업마진은고가원재료투입으로원가부담이증대되고있기때문임. 전자소재사업부문영업이익도계절적비수기의영향으로전분기대비 12.6% 감소한 1,431 억원을기록할것으로예상됨. 전지부문영업이익은중대형 2 차전지의마진하락등으로전분기대비 21.3% 감소한 126 억원을기록할것으로전망되고, 정보전자부문영업이익도수요약세및재고조정의영향등으로전분기대비 6.7% 감소한 1,378 억원을나타낼것으로판단되기때문임 투자의견 Buy 및적정주가 444, 원유지투자포인트로는 1) 213 년 1 월대산 BPA 15kt 완공을시작으로 213 년상반기 CA/EDC 3kt 완공을통해성장모멘텀이강화될신증설효과임. 2) 중장기성장스토리에대해서도주목할필요가있음. 카자흐스탄에서원가경쟁력을지닌에탄베이스 PE 제품생산을위한대규모석유화학생산기지건설, 유리기판및중대형전지신증설등을지속적으로시행함으로써중장기성장모멘텀을강화시킬예정이기때문임. 3) 213 년춘절수요및 213 년 3 월정기보수에따른가수요등이단기적으로수요증가를견인할주요한재료로판단되어주가의상승모멘텀이강화될여지가있음. 4) 원가부담은점차줄어들전망임. 5) 각국정부들의경기부양책, 다운스트림업체들의낮은재고수준및타이트한수급등에힘입어 213 년에는수요의점진적인개선이이루어질것으로판단됨 21 211 212E 213E 214E 매출액 ( 십억원 ) 19,472 22,676 23,321 25,212 28,27 증가율 (YoY, %) 25.5 16.5 2.8 8.1 11.9 조정영업이익 ( 십억원 ) 2,84 2,817 1,985 2,43 3,63 증가율 (YoY, %) 26.7 (.8) (29.5) 22.4 26. 세전이익 ( 십억원 ) 2,818 2,797 1,941 2,424 3,91 지배주주귀속순이익 ( 십억원 ) 2,158 2,138 1,542 1,875 2,392 증가율 (YoY, %) 43.1 (.9) (27.9) 21.6 27.5 EBITDA ( 십억원 ) 3,512 3,573 2,834 3,383 4,128 EPS ( 원 ) 29,25 28,93 2,864 25,377 32,363 증가율 (YoY, %) 47.9 (.9) (27.9) 21.6 27.5 BPS ( 원 ) 12,257 126,925 142,787 164,79 192,387 PER ( 배 ) 13.4 11. 16.3 13.4 1.5 PBR ( 배 ) 3.8 2.5 2.4 2.1 1.8 EV/EBITDA ( 배 ) 8. 6.5 8.7 7.1 5.6 조정영업이익률 (%) 14.6 12.4 8.5 9.6 1.9 EBITDA Margin (%) 18. 15.8 12.2 13.4 14.6 ROE (%) 31.9 24.8 15.2 16.3 17.9 BUY (M) 6개월목표주가 : 444,원 ( 유지 ) 주가 (12/21) 337,5원 소속업종 화학 업종투자의견 중립 자본금 375 십억원 발행주식수 73,9,21 주 (@5, 원 ) 시가총액 22,366 십억원 KOSPI내비중 2.% 52주최고가 / 최저가 434, 원 / 265,5 원 평균거래량 (12일) 29,614 주 외국인지분율 35.4% 배당수익률 (11 년 ) 1.3% 주요주주 ( 주 ) 엘지외 3인 33.6% 국민연금관리공단 6.7% 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 13. 15.3 1.2 상대주가 6.8 9.8 (1.1) 현주가대비상승여력 31.6% 최근 12개월상대주가추이 ( 원 ) LG화학주가 ( 좌 ) (%) 5, KOSPI 대비 LG화학 ( 우 ) 12 4, 115 3, 11 15 2, 1 1, 95 9 11.12 12.4 12.8 자료 : LG 화학, 아이엠투자증권리서치센터
LG 화학 (5191) Analyst 오승규 377-973 seuoh@iminvestib.com I. 투자포인트 & 리스크 단기신증설모멘텀에주목 투자포인트는다음과같다. 첫째, 단기신증설모멘텀이다. 화학사업부문은 213 년 1 월대산 BPA 15kt 완공을시작으로 213 년상반기 CA/EDC 3kt 완공을통해성장모멘텀이강화될전망이다. 전자소재부문도 213 년 3 월오창 3D Retarder 2 호라인완공을통해기존 1 호라인과함께외형성장및수익성개선에높은기여를나타낼것으로전망되어매력적이다. 중장기성장스토리 둘째, 중장기성장스토리에대해서도주목할필요가있다. 카자흐스탄에서원가경쟁력을지닌에탄베이스 PE 제품생산을위한대규모석유화학생산기지건설, 유리기판및중대형전지신증설등을지속적으로시행함으로써중장기성장모멘텀을강화시킬예정이기때문이다. 특히화학부문의에탄베이스투자는 215 년경완공될것으로예상된다. 이를통해 216 년이후셰일가스로인해야기될글로벌시장에서의본격화될물량공급증가의구조속에서체질개선을통해높은수준의원가경쟁력을나타낼것으로판단된다. 계절적수요증가시즌은제품가격상승의 Catalyst 셋째, 213 년춘절수요및 213 년 3 월정기보수에따른가수요등이단기적으로수요증가를견인할주요한재료로판단되어주가의상승모멘텀이강화될여지가있다. 비수기시즌인 212 년 4 분기에서도크리스마스수요로인해주요화학제품들의가격은견조한상승흐름을나타내고있다. 이와같은흐름이계절적수요증가시즌과맞물리며제품가격의상승흐름을견인할것으로판단된다. 원가부담은점차줄어들전망 넷째, 212 년 4 분기에높아진원재료 Naphtha 가격으로인한원가부담은 213 년 1 분기에는재차낮아질것으로판단된다. 1 개월레깅된 4 분기 Naphtha 평균가격은 $957/mt 인데반해, 4 분기단순평균가격은 $938/mt 로 2.% 하락한수준을나타내고있기때문이다. 또한향후투입될 Naphtha 평균가격은레깅된 4 분기 Naphtha 평균가격대비 3.1% 하락한 $927/mt 를나타내고있다. 현재가격도레깅된 4 분기 Naptha 평균가격대비 3.4% 하락한 $925/mt 를기록하고있어원가부담은점차줄어들전망이다. 수요의점진적회복예상 다섯째, 수요가점진적인회복국면을나타낼것으로전망된다. 아직까지는수요회복의모습이본격적으로나타나고있지는않으나, 각국정부들의경기부양책, 다운스트림업체들의낮은재고수준및타이트한수급등에힘입어 213 년에는점진적인개선이이루어질것으로판단된다. 국내대표적인 NCC 업체라는점을고려할때, 본격적인수요회복시점은동사의투자매력도를높일주요한 Catalyst 가될것이라는판단이다. 다만업황회복지연이지속될경우, 투자매력도가약화될여지가있는점은투자판단시감안할필요가있다. 예상외로시황개선이지연될경우, 본격적인수요회복의흐름속에영업실적의개선세가지속될것으로예상되는시점이더욱늦쳐질가능성도존재하기때문이다. 2
LG 화학 (5191) Analyst 오승규 377-973 seuoh@iminvestib.com II. 4Q12 영업실적 Preview 4Q12 영업이익전분기대비 26.2% 감소예상 212 년 4 분기연결매출액및영업이익은전분기대비각각 1.6%, 26.2% 감소한 5 조 7,385 억원, 4,434 억원을기록할것으로전망된다. 당사기존영업이익추정치 5,114 억원에비해서는주요제품들의마진하락및재고정리등일회성비용증가등으로 13.3% 하향조정하였다. 화학부문영업이익전분기대비 31.% 감소 화학사업부문영업이익은전분기대비 31.% 감소한 3,24 억원을기록할것으로예상된다. 계절적약수요구간임에도불구하고주요제품들의가격은견조한흐름을나타내고있으나, 영업마진은고가원재료투입으로원가부담이증대되고있기때문이다. 원재료 Naphtha 의 1 개월레깅된 4 분기평균가격은 $957/mt 로전분기대비 14.8% 증가한수준이다. 반면대표적범용제품인 LDPE 의 4 분기평균가격은전분기대비 4.2% 증가한 $1,326/mt 를나타내고있으나, Spread 는전분기대비 15.9% 하락한 $369/mt 를기록하고있다. PP 의 4 분기평균가격도전분기대비 1.4% 증가한 $1,42/mt 를나타내고있으나, Spread 는전분기대비 18.9% 하락한 $445/mt 를기록하고있다. 그외대부분의올레핀및아로마틱계열제품들도원재료가격상승의영향으로마진하락이두드러지고있는모습이다. 전자부문영업이익전분기대비 12.6% 감소 전자소재사업부문영업이익도계절적비수기의영향으로전분기대비 12.6% 감소한 1,431 억원을기록할것으로예상된다. 전지부문영업이익은중대형 2 차전지의마진하락등으로전분기대비 21.3% 감소한 126 억원을기록할것으로전망되고, 정보전자부문영업이익도수요약세및재고조정의영향등으로전분기대비 6.7% 감소한 1,378 억원을나타낼것으로판단되기때문이다. [ 그림 1] 전자소재분기별영업이익전망 [ 그림 2] 정보전자및전지분기별영업이익전망 ( 억원 ) 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 전자정보 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 1,598 1,637 1,341 1,327 1,431 1,179 1,1 97 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12E (%) 12. 1. 8. 6. 4. 2.. ( 억원 ) 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 정보전자전지 1,477 1,378 1,291 1,15 93 925 768 772 42 411 37 191 135 16 176 8 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12E 자료 : LG 화학, IM 투자증권리서치센터 자료 : LG 화학, IM 투자증권리서치센터 3
LG 화학 (5191) Analyst 오승규 377-973 seuoh@iminvestib.com [ 표 1] 연결기준분기영업실적전망 ( 단위 : 십억원, %, %p) 구분 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12E 추정치 차이 (%) 평균환율 ( 원달러 ) 1,12 1,84 1,83 1,145 1,131 1,152 1,134 1,97 1,111-1.3 기말환율 ( 원달러 ) 1,17 1,78 1,18 1,153 1,138 1,154 1,119 1,85 1,97-1.1 매출액 5,491 5,7 5,886 5,599 5,753 5,996 5,834 5,738 5,815-1.3 화학 4,276 4,328 4,57 4,15 4,491 4,521 4,366 4,315 4,386-1.6 전자 1,274 1,452 1,376 1,59 1,324 1,542 1,535 1,49 1,497 -.5 매출원가 4,362 4,623 4,855 4,755 4,983 5,135 4,877 4,886 4,942-1.1 판관비 298 316 314 336 323 362 356 414 367 12.8 기타수익 78 112 277-12 89 14 89 128 18 18.9 기타비용 73 98 269-4 76 1 88 123 13 19.9 영업이익 835 775 724 5 459 53 61 443 511-13.3 화학 736 642 592 382 369 343.6 438 32.4 363-16.8 전자 11 134 133 118 91 159.8 164 143.1 15-4.5 세전이익 841 786 668 52 44 48 585 436 51-13.1 순이익 657 624 512 377 381 374 459 342 394-13.1 영업이익률 (%) 15.2 13.6 12.3 8.9 8. 8.4 1.3 7.7 8.8-1.1 세전이익률 (%) 15.3 13.8 11.3 9. 7.7 8. 1. 7.6 8.6-1. 순이익률 (%) 12. 11. 8.7 6.7 6.6 6.2 7.9 6. 6.8 -.8 지배주주지분 639 614 51 375 375 377 453 337 388-13.1 지분율 (%) 97.2 98.3 99.7 99.6 98.6 1.7 98.5 98.5 98.5. QoQ(%) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12E 매출액 3.8 3.3-4.9 2.8 4.2-2.7-1.6 화학 1.2 5.6-9.2 8.2.7-3.4-1.2 전자 14. -5.3 9.7-12.3 16.5 -.5-2.9 매출원가 6. 5. -2.1 4.8 3. -5..2 판관비 6.1 -.5 7. -3.9 12. -1.6 16.2 기타수익 44.4 146.6-14.3 843.8 17.2-15. 44.6 기타비용 34. 173.8-11.7 1,86.7 31.8-12.7 41. 영업이익 -7.2-6.6-3.9-8.2 9.5 19.5-26.2 화학 -12.7-7.8-35.4-3.5-6.9 27.5-31. 전자 32.8-1. -11.2-23.1 76.2 2.4-12.6 세전이익 -6.5-15.1-24.8-12.3 9. 21.9-25.5 순이익 -4.9-18.1-26.3 1. -1.8 22.9-25.5 영업이익률 (%p) -1.6-1.3-3.4-1..4 1.9-2.6 세전이익률 (%p) -1.5-2.4-2.4-1.3.4 2. -2.4 순이익률 (%p) -1. -2.3-2. -.1 -.4 1.6-1.9 4
LG 화학 (5191) Analyst 오승규 377-973 seuoh@iminvestib.com YoY(%) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12E 매출액 4.8 5.2 -.9 2.5 화학 5. 4.5-4.5 4. 전자 3.9 6.1 11.5-1.2 매출원가 14.2 11.1.5 2.8 판관비 8.5 14.5 13.3 23. 기타수익 14.2-7.2-68. 1,171.7 기타비용 3.8 2.1-67.4 2,869.7 영업이익 -45. -35.1-17. -11.4 화학 -49.8-46.5-26. -2.9 전자 -1.2 19.2 23.4 21.4 세전이익 -47.6-38.9-12.4-13.2 순이익 -42. -4.1-1.2-9.2 영업이익률 (%p) -7.2-5.2-2. -1.2 세전이익률 (%p) -7.7-5.8-1.3-1.4 순이익률 (%p) -5.3-4.7 -.8 -.8 주 : 1) 추정치는당사기준, 2) 발표영업이익기준, 3) 4Q12 시장예상치 : 매출액 59,336억원, 영업이익 5,242억원 자료 : LG화학, Fn-guide, IM투자증권리서치센터 [ 그림 3] Naphtha 분기별가격추이 ( 현가격 Vs. 1 개월레깅 ) [ 그림 4] Naphtha 분기별증가율추이 ( 현가격 Vs. 레깅 ) 1,2 Now Lagging 4.% Now Lagging 1, 8 6 4 2 3.% 2.% 1.%.% -1.% -2.% 31.6% 24.1% 12.8% 16.7% 15.8% 14.8% 6.7% 9.1% 3.3% 5.1%5.2% 1Q9 4Q9 3Q1 2Q11-5.9% 1Q12-4.2% -9.4% 4Q12-16.9% 4Q8 3Q9 2Q1 1Q11 4Q11 3Q12-3.% -4.% -32.3% 자료 : Cischem, IM 투자증권리서치센터 자료 : Cischem, IM 투자증권리서치센터 [ 그림 5] LDPE 분기별가격및스프레드추이 [ 그림 6] LDPE 분기별가격및스프레드증가율추이 Spread LDPE Price Spread 1,8 1,6 1,4 6.% 5.% 4.% 1,2 3.% 1, 2.% 8 1.% 6 4 2 4Q8 2Q9 4Q9 2Q1 4Q1 2Q11 4Q11 2Q12 4Q12.% -1.% -2.% -3.% -4.% 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 주 : 레깅반영 주 : 레깅반영 5
LG 화학 (5191) Analyst 오승규 377-973 seuoh@iminvestib.com [ 그림 7] PP 분기별가격및스프레드추이 [ 그림 8] PP 분기별가격및스프레드증가율추이 Spread PP 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 4Q8 2Q9 4Q9 2Q1 4Q1 2Q11 4Q11 2Q12 4Q12 6.% 5.% 4.% 3.% 2.% 1.%.% -1.% -2.% -3.% Price Spread 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 주 : 레깅반영 주 : 레깅반영 [ 그림 9] HDPE 분기별가격및스프레드추이 [ 그림 1] HDPE 분기별가격및스프레드증가율추이 1,6 Spread HDPE 8.% Price Spread 1,4 1,2 6.% 1, 4.% 8 6 2.% 4 2 4Q8 2Q9 4Q9 2Q1 4Q1 2Q11 4Q11 2Q12 4Q12.% -2.% -4.% 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 주 : 레깅반영 주 : 레깅반영 6
LG 화학 (5191) Analyst 오승규 377-973 seuoh@iminvestib.com III. 213 년영업실적 Forecast 213 년영업이익전년대비 22.2% 증가전망 213 년연간영업실적은소폭조정하였다. 연결기준매출액은기존추정치대비.2% 상향된 25 조 2,118 억원으로, 영업이익은기존추정치대비 -1.6% 하향된 2 조 4,537 억원으로조정하였다. 전년대비로는각각 8.1%, 22.2% 증가한수치이다. 특히 IT 에서의수익기여도가높아질것으로판단된다. 전자부문영업이익비중전년대비 2.2%p 상승 전자소재사업부문의영업이익비중이전년대비 2.2%p 상승한 3.% 를나타낼것으로판단된다. 전년대비로는 32.2% 증가한 7,367 억원을기록할것으로판단된다. 유리기판의상업생산이지난 6 월부터상업가동을시작한이후, 수율이상승하는과정중에있어 213 년에는수익개선기여도가점진적으로높아질것으로판단되기때문이다. 또한 3D FPR 의 2 호라인증설에따른이익기대치가증대될것으로전망되는점도수익개선의주요한요인이될것으로보인다. 화학부문영업이익전년대비 17.4% 증가 화학사업부문의영업이익비중은전년대비 2.9%p 하락한 69.5% 를나타낼것으로판단되나, 절대규모에있어서는전년대비 17.4% 증가한 1 조 7,62 억원을기록할것으로예상된다. 212 년상반기완공된 SAP 및 Acrylate 의기저효과및 213 년 1 월완공예정인 BPA 15kt 등주요제품들의증설효과등에기인하여수익개선이이루어질것으로판단된다. 또한글로벌시황의점진적인안정화도낮은재고수준의다운스트림업체들의수요회복으로이어져영업마진개선이이루어질것으로전망되는점도주이유중의하나이다. [ 표 2] 연결기준연간영업실적전망 ( 단위 : 십억원, 원, %, %p) 구분 211 212E 213E 변경기존차이 (%) YoY(%) 변경기존차이 (%) YoY 평균환율 ( 원달러 ) 1,18 1,129 1,132 -.3 1.8 1,44 1,58-1.3-7.4 기말환율 ( 원달러 ) 1,153 1,85 1,97-1.1-5.9 1,2 1,13-1.1-7.6 매출액 22,676 23,321 23,398 -.3 2.8 25,212 25,164.2 8.1 화학 17,325 17,694 17,764 -.4 2.1 18,795 18,719.4 6.2 전자 5,612 5,89 5,897 -.1 5. 6,685 6,714 -.4 13.5 매출원가 18,595 19,881 19,937 -.3 6.9 21,341 21,238.5 7.3 판관비 1,264 1,454 1,48 3.3 15.1 1,441 1,457-1.1-1. 기타수익 455 41 389 5.2-1. 376 377 -.4-8.3 기타비용 436 387 367 5.6-11.2 352 354 -.4-9. 영업이익 2,835 2,7 2,75-3.3-29.2 2,454 2,493-1.6 22.2 화학 2,353 1,453 1,514-4. -38.2 1,76 1,769-3.5 17.4 전자 486 557 564-1.2 14.7 737 714 3.2 32.2 세전이익 2,797 1,941 2,7-3.3-3.6 2,424 2,467-1.7 24.9 순이익 2,17 1,556 1,68-3.2-28.3 1,93 1,937-1.7 22.3 영업이익률 (%) 12.5 8.6 8.9 -.3-3.9 9.7 9.9 -.2 1.1 세전이익률 (%) 12.3 8.3 8.6 -.3-4. 9.6 9.8 -.2 1.3 순이익률 (%) 9.6 6.7 6.9 -.2-2.9 7.5 7.7 -.1.9 EPS 28,93 2,864 21,549-3.2-27.9 25,377 25,826-1.7 21.6 BPS 126,925 142,787 143,473 -.5 12.5 164,79 165,213 -.7 14.9 지배주주지분 2,138 1,542 1,592-3.2-27.9 1,875 1,99-1.7 21.6 지분율 (%) 98.5 99.1 99.1..5 98.5 98.5. -.5 주 : 1) EPS/BPS 지배주주지분기준, 2) 발표영업이익기준 자료 : LG화학, IM투자증권리서치센터 7
LG 화학 (5191) Analyst 오승규 377-973 seuoh@iminvestib.com [ 그림 11] Weekly LDPE Price & Spread trend [ 그림 12] Weekly HDPE Price & Spread trend Spread LDPE 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 1.1 1.4 1.7 1.1 11.1 11.4 11.7 11.1 12.1 12.4 12.7 12.1 Spread HDPE 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 1.1 1.4 1.7 1.1 11.1 11.4 11.7 11.1 12.1 12.4 12.7 12.1 [ 그림 13] Weekly PP Price & Spread trend [ 그림 14] Weekly PVC Price & Spread trend Spread PP 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 1.1 1.4 1.7 1.1 11.1 11.4 11.7 11.1 12.1 12.4 12.7 12.1 Spread PVC 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 1.1 1.4 1.7 1.1 11.1 11.4 11.7 11.1 12.1 12.4 12.7 12.1 [ 그림 15] Weekly ABS Price & Spread trend [ 그림 16] Weekly SM Price & Spread trend Spread ABS 2,5 2, 1,5 1, 5 1.1 1.4 1.7 1.1 11.1 11.4 11.7 11.1 12.1 12.4 12.7 12.1-5 Spread SM 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2-2 1.1 1.4 1.7 1.1 11.1 11.4 11.7 11.1 12.1 12.4 12.7 12.1 8
LG 화학 (5191) Analyst 오승규 377-973 seuoh@iminvestib.com [ 그림 17] Weekly AN Price & Spread trend [ 그림 18] Weekly Propylene Price & Spread trend Spread AN 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 1.1 1.4 1.7 1.1 11.1 11.4 11.7 11.1 12.1 12.4 12.7 12.1 Spread Propylene 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 1.1 1.4 1.7 1.1 11.1 11.4 11.7 11.1 12.1 12.4 12.7 12.1 [ 그림 19] Weekly MEG Price & Spread trend [ 그림 2] Weekly Butadiene Price & Spread trend Spread MEG 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 1.1 1.4 1.7 1.1 11.1 11.4 11.7 11.1 12.1 12.4 12.7 12.1 Spread Butadiene 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 1.1 1.4 1.7 1.1 11.1 11.4 11.7 11.1 12.1 12.4 12.7 12.1 9
LG 화학 (5191) Analyst 오승규 377-973 seuoh@iminvestib.com IⅤ. 213 년글로벌 Ethylene 수요및공급전망 213 년수급타이트한흐름예상 212 년은수요가부진한가운데, CAPA 신증설공급물량출회로가동률이하락했음에도공급우위에모습을나타내어제품들의가격흐름도크게반등하지못하는모습이었다. 하지만 213 년수급상황은글로벌거시상황이안정화되며점진적으로타이트한흐름을나타낼것으로판단되어관심을가지고지켜볼필요가있다. 신규수요물량전년대비 5,2kt 증가 213 년글로벌 Ethylene 수요는대내외거시상황이점진적으로안정화될것으로판단되어 212 년에대한기저효과로전년대비 4.% 증가한 1 억 34,287kt 을기록할것으로전망된다. 신규수요물량은 5,2kt 을나타낼것으로판단된다. 실질공급물량전년대비 4,21kt 증가 213 년글로벌 Ethylene CAPA 는전년대비 2.7% 증가한약 1 억 58,357kt 으로신규증설공급물량은 4,98kt 로예상되며, 가동률은전년대비.4%p 상승한 86.4% 를나타낼것으로전망된다. 이에따른실질공급물량은전년대비 3.2% 증가한 1 억 36,744kt 으로가동률상승및 CAPA 신증설로인해전년대비 4,21kt 의추가공급이예상된다. 특히아시아권역의 CAPA 신증설활발할전망 특히아시아권역의 CAPA 신증설이가파를것으로판단된다. 아시아권역의 CAPA 는전년대비 7.% 증가한 56,516kt 으로신규증설공급물량은 3,713kt 를나타낼것으로예상되며, 가동률은전년대비.4%p 상승한 92.5% 를기록할것으로전망된다. 이에따른실질공급물량은전년대비 7.5% 증가한 52,265kt 로 3,637kt 의추가공급이예상된다. 수요우위의수급전망 그럼에도불구하고글로벌수요및공급흐름은명목기준 1,12kt 수요우위로예상되고, 실질기준 999kt 수요우위로예상되어수급상황은거시변수의안정화가진행될경우점차타이트한방향으로전개될것으로판단된다. 이와같은흐름은동사화학제품들의마진을개선시킬 Catalyst 가될것으로예상되기에주목할필요가있다. [ 그림 21] 글로벌 Ethylene 수요전망 [ 그림 22] 글로벌 Ethylene 공급전망 (kt) 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 수요물량 ( 좌 ) 신규수요 ( 우 ) 24 26 28 21 212E 214E 216E (kt) 12, 1, 8, 6, 4, 2, -2, -4, -6, (kt) 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, CAPA( 좌 ) 공급물량 ( 좌 ) 가동률 ( 우 ) 93.1 91.9 92.6 9.3 86.8 85.8 85.9 86.4 84.3 85. (%) 94. 92. 9. 86.8 87.2 87.7 88. 86. 24 26 28 21 212E 214E 216E 84. 82. 8. 78. 자료 : 산업자료, IM 투자증권리서치센터 자료 : 산업자료, IM 투자증권리서치센터 1
LG 화학 (5191) Analyst 오승규 377-973 seuoh@iminvestib.com [ 그림 23] 글로벌 Ethylene 명목및실질신증설공급물량 [ 그림 24] 글로벌 Ethylene 명목및실질수급전망 (kt) 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, -2, -4, -6, -8, 명목신증설 실질신증설 24 26 28 21 212E 214E 216E (kt) 수급 ( 명목 ) 수급 ( 실질 ) 6, 4, 2, -2, 24 26 28 21 212E 214E 216E -4, -6, -8, -1, 주 : 명목 (CAPA 기준 ), 실질 ( 공급물량기준 ) 자료 : 산업자료, IM투자증권리서치센터 주 : 명목 (CAPA 기준 ), 실질 ( 공급물량기준 ) 자료 : 산업자료, IM투자증권리서치센터 [ 표 3] 아시아 Ethylene CAPA 전망 ( 단위 : kt) CAPA 21 211 212 213E 214E 215E 216E 한국 7,67 7,83 8,18 8,18 8,18 8,18 8,18 대만 4,5 4,5 3,82 4,42 4,42 3,92 3,92 싱가폴 2,6 2,8 3,8 3,8 4, 4,8 4,8 중국 13,35 15,34 18,94 21,94 24,34 28,14 29,14 홍콩 태국 4,436 4,436 4,436 4,436 4,436 4,436 4,436 인도네시아 59 59 59 59 59 59 59 인도 3,697 3,694 3,697 3,697 5,317 5,317 7,37 필리핀 113 433 433 433 말레이시아 1,73 1,73 1,73 1,73 1,73 1,73 1,73 베트남 8 8 일본 7,651 7,61 7,61 7,61 7,27 7,27 7,27 아시아계 45,774 48,83 52,83 56,516 6,716 64,896 68,456 자료 : 산업자료, IM 투자증권리서치센터 [ 표 4] 아시아 Ethylene 실질공급물량전망 ( 단위 : kt) 공급물량 21 211 212 213E 214E 215E 216E 한국 7,396 7,5 7,758 7,796 7,835 7,875 7,914 대만 3,929 3,495 3,264 3,795 3,814 3,4 3,417 싱가폴 2,434 2,485 3,339 3,356 3,55 3,639 3,657 중국 13,44 15,274 18,672 21,694 24,14 27,992 29,74 홍콩태국 2,88 3,948 3,99 3,928 3,948 3,968 3,988 인도네시아 41 432 428 43 432 434 436 인도 3,52 3,327 3,297 3,313 4,789 4,813 6,42 필리핀 96 96 96 말레이시아 1,58 1,557 1,542 1,549 1,557 1,565 1,573 베트남 8 8 일본 7,18 6,689 6,42 6,42 6,413 6,4 6,394 아시아계 42,66 44,78 48,627 52,265 56,574 6,981 63,75 자료 : 산업자료, IM 투자증권리서치센터 11
LG 화학 (5191) Analyst 오승규 377-973 seuoh@iminvestib.com [ 표 5] 아시아 Ethylene 가동률전망 ( 단위 : %) 가동률 21 211 212 213E 214E 215E 216E 한국 96.4 95.8 94.8 95.3 95.8 96.3 96.7 대만 97. 86.3 85.4 85.9 86.3 86.7 87.2 싱가폴 93.6 88.8 87.9 88.3 88.8 89.2 89.6 중국 1.7 99.6 98.6 98.9 99.2 99.5 99.8 홍콩태국 64.9 89. 88.1 88.6 89. 89.4 89.9 인도네시아 69.5 73.2 72.5 72.9 73.2 73.6 74. 인도 82.6 9.1 89.2 89.6 9.1 9.5 91. 필리핀 22.2 22.2 22.2 말레이시아 87.2 9. 89.1 89.6 9. 9.5 9.9 베트남 1. 1. 일본 91.7 87.9 84.4 84.1 88.2 88. 88. 아시아계 91.9 93. 92.1 92.5 93.2 94. 93.1 자료 : 산업자료, IM 투자증권리서치센터 [ 표 6] 아시아 Ethylene 신규실질공급물량전망 ( 단위 : kt) 실질공급 21 211 212 213E 214E 215E 216E 한국 16 14 258 39 39 39 39 대만 77-434 -231 532 19-415 17 싱가폴 474 51 854 17 194 89 18 중국 1,981 1,834 3,398 3,22 2,445 3,852 1,82 홍콩 태국 425 1,68-39 2 2 2 2 인도네시아 -13 22-4 2 2 2 2 인도 57 275-3 16 1,476 24 1,589 필리핀 96 말레이시아 -66 49-15 8 8 8 8 베트남 8 일본 15-329 -269-18 11-13 -6 아시아계 3,56 2,642 3,919 3,637 4,31 4,47 2,769 자료 : 산업자료, IM 투자증권리서치센터 12
LG 화학 (5191) Analyst 오승규 377-973 seuoh@iminvestib.com Financial Statement & Ratio ( 십억원, 원, 배, %) 21 211 212E 213E 214E 21 211 212E 213E 214E 매출액 19,472 22,676 23,321 25,212 28,27 영업활동현금흐름 2,562 2,297 2,419 2,742 3,34 매출원가 15,473 18,595 19,881 21,341 23,532 당기순이익 ( 손실 ) 2,818 2,797 1,848 1,93 2,427 매출총이익 3,999 4,81 3,439 3,871 4,675 비현금수익비용가감 696 846 1,3 1,498 1,739 판매비와관리비 1,159 1,264 1,455 1,441 1,612 유형자산감가상각비 654 741 83 931 1,41 EBITDA 3,512 3,573 2,834 3,383 4,128 무형자산상각비 18 16 2 22 24 조정영업이익 2,84 2,817 1,985 2,43 3,63 운전자본증감 (528) (656) 24 (138) (198) 발표영업이익 2,821 2,835 2,7 2,454 3,93 매출채권및기타채권 (156) (534) (157) (376) (44) 비영업손익 (3) (39) (66) (3) (1) 매입채무및기타채무 125 173 298 2 234 이자손익 (35) (4) (44) (39) (27) 법인세납부 (423) (689) (455) (521) (665) 외환관련손익 (11) 37 (12) (31) (37) 투자활동현금흐름 (1,595) (2,249) (2,394) (1,666) (1,711) 관계기업투자등투자손익 56 15 12 15 17 유형자산처분 ( 취득 ) (1,612) (2,191) (1,89) (1,668) (1,725) 기타 14 (47) (9) 8 8 금융자산감소 ( 증가 ) (2) (16) 세전계속사업이익 2,818 2,797 1,941 2,424 3,91 재무활동현금흐름 (76) (25) 137 (365) (365) 계속사업법인세비용 619 627 385 521 665 금융부채증가 ( 감소 ) (348) 389 546 계속사업이익 2,2 2,17 1,556 1,93 2,427 자본증가 ( 감소 ) 중단사업이익 배당금지급 (28) (319) (264) (295) (295) 법인세효과 기타현금흐름 당기순이익 2,2 2,17 1,556 1,93 2,427 순현금흐름 261 11 154 711 1,228 지배주주 2,158 2,138 1,542 1,875 2,392 기초현금 1,17 1,368 1,379 1,534 2,245 비지배주주 42 32 14 28 35 기말현금 1,368 1,379 1,534 2,245 3,473 21 211 212E 213E 214E 21 211 212E 213E 214E 비유동자산 6,382 8,29 9,123 9,892 1,69 EPS 29,25 28,93 2,864 25,377 32,363 장기금융자산 5 7 22 22 22 EBITDAPS 47,524 48,352 38,35 45,772 55,86 관계기업투자등 214 328 394 49 426 CFPS 38,3 39,169 32,353 38,263 46,775 유형자산 4,369 5,1 5,758 6,495 7,179 BPS 12,257 126,925 142,787 164,79 192,387 기타 1,794 2,685 2,95 2,966 2,982 DPS 4, 4, 4, 4, 4, 유동자산 6,292 7,256 8,141 9,539 11,572 현금및현금성자산 1,368 1,379 1,534 2,245 3,473 21 211 212E 213E 214E 단기금융자산 8 13 518 518 518 PER 13.4 11. 16.3 13.4 1.5 매출채권및기타채권 2,591 3,229 3,331 3,77 4,147 EV/EBITDA 8. 6.5 8.7 7.1 5.6 재고자산 2,183 2,475 2,53 2,815 3,15 PCR 1.2 8.1 1.5 8.9 7.3 기타 143 16 228 254 284 PSR 1.5 1. 1.1 1..9 자산총계 12,674 15,286 17,265 19,431 22,181 PBR 3.8 2.5 2.4 2.1 1.8 비유동부채 552 854 1,549 1,764 1,98 장기금융부채 482 689 1,236 1,236 1,236 21 211 212E 213E 214E 기타 7 165 313 528 744 매출액증가율 25.5 16.5 2.8 8.1 11.9 유동부채 4,277 4,724 4,831 5,174 5,576 조정영업이익증가율 26.7 (.8) (29.5) 22.4 26. 매입채무및기타채무 2,124 2,453 1,772 1,972 2,26 순이익증가율 42.9 (1.4) (28.3) 22.3 27.5 단기금융부채 1,641 1,838 1,79 1,79 1,79 유동비율 147.1 153.6 168.5 184.4 27.5 기타 512 433 1,27 1,413 1,581 순차입금비율 9.5 11.7 8.9 2.1 (6.6) 부채총계 4,83 5,578 6,38 6,938 7,556 부채비율 61.6 57.5 58.6 55.5 51.7 지배주주지분 7,74 9,554 1,742 12,323 14,42 조정영업이익률 14.6 12.4 8.5 9.6 1.9 자본금 37 37 37 37 37 EBITDA Margin 18. 15.8 12.2 13.4 14.6 자본잉여금 1,158 1,158 1,158 1,158 1,158 ROA 19. 15.5 9.6 1.4 11.7 이익잉여금 6,254 8,53 9,27 1,851 12,948 지배주주ROE 31.9 24.8 15.2 16.3 17.9 비지배주주지분 14 154 143 17 26 ROIC 28.8 23. 14.3 15.6 18.1 자본총계 7,844 9,78 1,885 12,493 14,625 Payout Ratio 13.7 13.8 19.1 15.7 12.3 자료 : LG화학, 아이엠투자증권리서치센터 13
LG 화학 (5191) Analyst 오승규 377-973 seuoh@iminvestib.com Compliance Notice 1. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 부당한압력을받지아니하고독립적위치에서공정하게작성되었습니다. 2. 당사및본인은이자료를공표하기전에조사분석대상법인및이자료의작성 심의에관여하지않은임직원에게이자료또는그주된내용을제공하지아니하였습니다. 3. 당사및본인은이자료를사전에제 3 자에게제공한사실이없습니다. 4. 본인및본인의배우자는조사분석대상법인이발행한주권등또는그주권을기초자산으로하는파생상품등을보유하고있지않습니다. 5. 당사는조사분석대상법인에대하여인수관련계약의체결, 지급보증의제공, 대출채권의보유, 계열회사관계또는인수 합병업무수행대상, 발행주식총수의 1% 이상보유등의이해관계를가지고있지아니합니다. [ 작성자 : 오승규 ] 기업분석 산업분석 분류 적용기준 분류 적용기준 BUY( 매수 ) 목표주가가현주가대비 2% 이상상승여력 Overweight( 비중확대 ) 향후 6개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 HOLD( 중립 ) 목표주가가현주가대비 -2%~2% 등락 Neutral( 중립 ) 향후 6개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 SELL( 매도 ) 목표주가가현주가대비 2% 이상하락가능 Underweight( 비중축소 ) 향후 6개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 6 개월이내에해당기업에대한후속조사분석자료가공포되지않을수있습니다. 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 LG 화학 (5191) BUY HOLD SELL Not Rated ( 원 ) 수정주가 목표주가 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 1.12 11.6 11.12 12.6 12.12 날짜 투자의견 목표주가 (6개월) 11/1/24 BUY(Initiate) 425,원 11/11/14 BUY 425,원 12/1/9 BUY 425,원 12/1/11 BUY 425,원 12/1/18 BUY 425,원 12/2/1 BUY 425,원 12/2/8 BUY 425,원 12/2/13 BUY 58,원 ( 상향 ) 12/2/15 BUY 58,원 12/2/22 BUY 58,원 12/2/29 BUY 58,원 12/3/7 BUY 58,원 12/3/14 BUY 58,원 12/3/19 BUY 58,원 12/3/21 BUY 58,원 12/3/28 BUY 58,원 12/4/4 BUY 58,원 12/4/12 BUY 58,원 12/4/16 BUY 493,원 ( 하향 ) 12/4/18 BUY 493,원 12/4/24 BUY 431,원 ( 하향 ) 12/4/25 BUY 431,원 12/5/2 BUY 431,원 12/6/13 BUY 392,원 ( 하향 ) 12/7/3 BUY 48,원 ( 상향 ) 12/7/19 BUY 46,원 ( 상향 ) 12/9/17 BUY 444,원 ( 하향 ) 12/1/12 BUY 444,원 12/1/22 BUY 444,원 12/11/29 BUY 444,원 12/12/24 BUY 444,원 14