강송철 (sckang@truefriend.com) 02-3276-6181 Global ETF: 금리하락을보는관점 2015 년 Target KOSPI 2,250pt 12MF PER 10.38 배 12MF PBR 0.94 배 Yield Gap 8.3%P 글로벌채권금리급락. 글로벌경기우려, 주가하락전조로보는건섣부른판단 금리인상에대한낮은기대는반대로대응할필요. 주식을사는기회 단기적으로는위험자산선호주춤. 배당주는좋은대안 글로벌채권금리저점경신 글로벌채권금리신저점경신 지난주해외증시급락과함께위험자산선호 (Risk on) 에빨간불이켜졌다. 주식하락과함께가장주목되는건글로벌채권금리의급락이다. 주말거래에서미국 10년물채권금리는 1.64% 로, 영국과독일, 일본의 10년물금리는각각 1.23%, 0.02%, - 0.17% 로떨어졌다. 미국을빼고나머지나라들은역사적최저수준이다. [ 그림 1] 글로벌 10 년국채금리 (weekly, 최근 10 년 ) 미국 10 년금리 영국 독일 일본 하지만금리하락을막연한글로벌성장우려나주가하락의신호로볼필요는없다. 다음페이지 < 그림 2> 는최근 1년동안미국채 10년금리와전세계주식 (MSCI ACWI) 을함께그린것이다. 금리와글로벌증시는얼핏보면방향을같이하는것으로보이지만올해들어서는특히 1개월가량의단기구간으로봤을때그닥상관성이높지않았다. 대표적으로올해 3 월중순부터 4 월초까지, 그리고 6 월들어주말지수급락전까지 는금리하락에도불구하고주가가올랐고, 금리와주가간상관계수는 (-) 반전하는 모습을보였다. 1
[ 그림 2] 미국 10 년금리, MSCI ACWI( 전세계주식 ) ETF (Daily, 최근 1년 ) MSCI ACWI ETF 미국 10 년금리 상관계수 (30 일 ) -0.23 < 그림 2> 를다시보면애매한금리와주가간상관관계보다더눈에띄는점이있다. 특히올해들어금리저점이글로벌증시저점과거의일치했었다는사실이다. 금리하락 ( 채권가격상승 ) 을안전자산에대한선호증가로본다면안전자산선호가극에달했던시점이오히려주식을사기좋은시점이었단얘기다. 지금이금리저점이라면, 직관적으로오히려주식을사야하는때다. 위험자산단기조정가능미국증시, 국제유가 미국외에유럽과일본은금리가사상최저수준을경신하면서채권에대한수요가단기적으로지속될것으로보인다. 무엇보다브렉시트우려가안전자산, 채권수요증가의원인이라면투표가예정된 6/23일까지시장불안이지속될수있다. 이외에주말급락으로미국증시가이전고점돌파에실패하면서기술적하락부담이생긴점, 2 월이후빠르게상승한국제유가가차익실현압력을받을수있는점도단기적으로위험자산선호에부정적이다. 2
[ 그림 3] WTI 유가 (Daily, 최근 1년 ) 상승지속, 그러나단기차익실현압력 RSI MACD 히스토그램 하락다이버전스 금리하락을보는관점 하지만지금은채권보다주식을살때 그러나채권금리를기준으로보면, 이미금리가급락한지금은금리하락베팅 ( 채권 ) 보다금리상승베팅 ( 주식 ) 이더맞다고본다. 지금이금리저점은아니지만, 저점에 근접한상황이라면주가조정은사는기회 (buying opportunity) 다. 아래 < 그림 4> 는선물에내재된미국기준금리인상확률과실제금리 (10년) 을함께그린것이다. 투자자들이미국의추가금리인상시점에민감해지면서선물내재확률은시장에서가장흔히인용되는지표가됐다. 6월 FOMC를앞두고 30% 이상까지상승했던선물시장의금리인상기대확률은월초고용쇼크이후 0% 로떨어졌다. 그림을통해얻는시사점은, 선물내재확률이실제금리인상예측과무관하다는점이다. 그보단금리인상에대한 시장의기대 를판단하는지표로봐야한다. 0% 까지떨어진선물시장확률은금리인상에대한시장기대가이미바닥이라는얘기고, 이는상황이조금이라도바뀔경우가격반전이빠르게나타날수있다는점을의미한다. 시장에모든투자자들이한쪽으로몰려있다면그쪽을따라서얻을수있는이득은별로없다. 포지션은반대로잡아야한다. 그림을보면시장의금리인상기대 ( 선물내재확률 ) 가바닥으로떨어졌을때는오히려금리의저점부근이었던것을알수있다. < 그림 5> 을보면달러역시마찬가지였다. 현시점은향후미국금리와달러가치상승을대비한포지션을쌓을때로판단한다. 3
[ 그림 4] 선물내재금리인상확률과미국 10 년금리 : 기대바닥일때가금리바닥 (%) (%) 금리인상확률 (0.5~0.75%, 현재 0.25~0.5%) 50 미국 10년국채금리 ( 우 ) 2.6 40 30 20 10 0 15.01 15.04 15.07 15.10 16.01 16.04 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 자료 : Bloomberg, 한국투자증권, 선물내재확률은 6 월 10 일기준 [ 그림 5] 미국 10 년국채금리 (weekly, 최근 10 년 ) (%) (p) 금리인상확률 (0.5~0.75%, 현재 0.25~0.5%) 50 달러인덱스 ( 우 ) 102 40 30 20 10 0 15.01 15.04 15.07 15.10 16.01 16.04 100 98 96 94 92 90 자료 : Bloomberg, 한국투자증권, 선물내재확률은 6 월 10 일기준 < 그림 6~10> 은주요국의주간및일간채권금리다. 기술적으로보면미국 10년금리는주말급락으로 2015년이후최저수준으로하락했지만, 주간 (weekly) 기준으로보면 RSI와 MACD 히스토그램상승다이버전스 (divergence) 조짐, 즉상승반전신호가나타나고있다. 마찬가지로주말에급락한영국과독일 10년금리역시 RSI가 30선을하회하면서과매도신호가나타나고있다. 4
[ 그림 6] 미국 10 년국채금리 (weekly, 최근 10 년 ) RSI MACD 히스토그램 상승다이버전스 [ 그림 7] 영국 10 년국채금리 (Daily, 최근 1년 ) [ 그림 8] 영국 10 년국채금리 (weekly, 최근 10 년 ) RSI 30 하회 상승다이버전스 5
[ 그림 9] 독일 10 년국채금리 (Daily, 최근 1년 ) [ 그림 10] 독일 10 년국채금리 (weekly, 최근 10 년 ) RSI 30 하회 상승다이버전스 금리하락및시장불안, 배당주는좋은대안 금리하락으로배당주수혜 금리하락, 브렉시트우려로단기시장상황이불안할것으로본다면배당주가좋은대안이다. 금리하락환경에서배당주의일드매력이부각될수있고, 시장하락상황에서방어주적성격도가지고있다. 중장기적으로도하반기에미국이금리를한두차례올린다고해도절대금리측면에서저금리상황은쉽게바뀌기어려울것으로판단된다 (5/24 일자료, 일드를찾아라 : High yield + low risk 배당주참고 ). 지난주미국시장급락와중에도배당주는시장대비상대강도가더개선되는모습을보였다. [ 그림 11] 미국배당 ETF (DVY, DowJones US Select Dividend,, Daily, 최근 1년 ) S&P 500 대비상대강도 6
국내는 Fnguide 고배당지수를추적하는 Arirang 고배당 ETF 가관심종목이다. 개별 종목중에서는배당수익률이높고, 변동성이낮은 High Yield + low risk 배당종목을 주목한다 ( 종목선정은 6/7 일한투데일리참고 ). [ 그림 12] Arirang 고배당 ETF ( 주간주가추이 ) 자료 : 한국투자증권 < 표 1> High yield + Low risk 배당종목 코드 이름 시가총액 15 년배당액배당수익률주가변동성 16 년순이익 15 년순이익순익증가 16 년 PER KIS ( 억원 ) ( 억원 ) (%) ( 최근 1 년 ) (E, 억원 ) ( 억원 ) (yoy) (E, 배 ) 유니버스 A082640 동양생명 11,680 633 5.4% 2.1% 1,885 1,579 19.4% 6.3 O A000030 우리은행 68,029 3,366 4.9% 1.5% 14,781 10,592 39.6% 4.6 O A005940 NH 투자증권 26,067 1,122 4.3% 2.3% 2,438 2,151 13.3% 10.7 O A024110 기업은행 64,454 2,504 3.9% 1.8% 12,756 11,430 11.6% 5.1 O A029780 삼성카드 45,194 1,731 3.8% 2.0% 3,682 3,337 10.3% 12.3 O A005490 POSCO 181,654 6,400 3.5% 2.2% 21,992 1,806 1117.4% 8.3 O A108320 실리콘웍스 5,822 163 2.8% 2.4% 549 485 13.3% 10.6 O A086790 하나금융지주 73,313 1,924 2.6% 2.0% 13,394 9,097 47.2% 5.5 O A000270 기아차 187,734 4,410 2.3% 1.9% 31,980 26,306 21.6% 5.9 O A204320 만도 20,053 450 2.2% 2.4% 1,809 1,258 43.8% 11.1 O A001450 현대해상 28,161 598 2.1% 2.0% 3,072 2,123 44.7% 9.2 O A093050 LF 6,936 146 2.1% 1.5% 661 509 29.9% 10.5 O 주 : 1. 시가총액은최근 20 거래일 (1 개월 ) 평균, 6/10 일기준 2. 배당수익률은 15 년배당금액 / 최근 20 거래일평균시가총액 3. 주가변동성은주가수익률표준편차. 최근 1 년 4. 16 년 PER 은최근 20 거래일평균시가총액 / 16 년예상순이익으로계산 자료 : 한국투자증권 7
본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 본자료에제시된종목들은리서치센터에서수집한자료및정보또는계량화된모델을기초로작성된것이나, 당사의공식적인의견과는다를수있습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 8