FB-15-3-41 3 월 Market Insight 및투자전략 215 년 2 월 27 일 삼성생명 WM 사업부투자전문가 박현식, 차은주, 황인문
FB-15-3-41 1. 글로벌경기진단 2. 자산군별전망 3. 모델포트폴리오 1
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FB-15-3-41 글로벌경기진단 미국 (United States of America) 투자전문가황인문 * 데이터출처 : Bloomberg, Fed 27 년이후비농업신규취업자수및경제활동참가율 2 년이후신규실업수당청구건수추이 5 3 1 (1) (3) (5) (7) 고용은추세적으로개선되고있음 비농업취업자수 ( 천 ) 경제활동참가율 (%, 右 ) (9) 27 28 29 21 211 212 213 214 215 67. 66.5 66. 65.5 65. 64.5 64. 63.5 63. 62.5 62. 7 ( 천건 ) 65 6 55 5 45 4 35 3 25 2 ' '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 12 11 1 9 8 7 6 5 211 년이후주택착공건수및 NAHB 지수추이 213 년이후미국분기별경제성장률 (QoQ%, 연율 ) 주택착공 NAHB 지수 ( 右 ) ( 천건 ) * NAHB : 미국주택업체협회 4 211 212 213 214 215 7 6 5 4 3 2 1 미국고용시장지표를보면회복기에서확장기로넘어가고있는모습이강하게나타나고있다. 비농업신규취업자수를보면 1 년전의한파 ( 寒波 ) 이후 11 개월째월 2 천건을넘어서고있으며, 실업수당청구건수도작년 1 월이후주당 3 천건 (4 주평균기준 ) 이하로유지되고있기때문이다. 지난 4 분기발표된미국경제성장률 (QoQ%, 연율 ) 이시장기대치 (3.%) 보다다소낮은 2.6% 로발표되었지만, 이는유가하락에따른관련기업의타격이일부반영된것으로보인다. 이에따라지난해연간 GDP 성장률은 2.4% 를기록해전년보다.2%p 개선되는데그칠것으로보인다. 215 년에는고용호조와유가하락등으로다시성장이진행되어 3% 안팎의수치를보일것으로전망한다. 다만, 최근주목해야할것은미국경기의회복세는제조업보다는서비스업이주도하고있다는점이다. 금융위기이후미국경기회복을주도했던주택, 셰일에너지, 자동차부문이다소주춤한사이서비스업은예상보다훨씬빠른반등세를보이며경기회복을보완해주고있다. 지난 1 월소매판매에서나타났듯이최근미국소비자들은상품보다는레스토랑이나호텔, 레저등서비스에지출하는경향이두드러지고있다. 고용시장수급상황이점차타이트한모습을보일가능성이감지되고있다는점도주시해야할것이다. 고용시장수급개선의시그널은실업률과취업자수같은헤드라인지표뿐만아니라, 미국기업의시간당임금인상확산과자발적이직률의상승추세에서도감지되고있다. 2 월 19 일 Walmart 의최저임금인상여파가미국기업전반적으로확산될수있으며, 이는시장의전반적인물가상승을유발할수있는촉매제로서향후연준 (Fed) 의기준금리인상시기판단의잣대가될수있으므로주시할필요가있다고보인다. 6 5 4 3 2 1 (1) (2) (3) 3.2 2.5 2.8 3. 3.5 '13.4Q '13.1Q '13.2Q '13.3Q '13.4Q '14.1Q '14.2Q '14.3Q '14.4Q (2.1) 4.6 5. 2.6 2
FB-15-3-41 글로벌경기진단 유럽 (Europe) 투자전문가차은주 * 데이터출처 : Bloomberg, ECB 2 년이후유로존 (ECB) 기준금리및유로화추이 26 년이후유로존 GDP 및 GDP 동향 우려되었던그리스새정부의구제금융연장은, 치프라스총리가트로이카 (EU, ECB, IMF) 와의협상에서현실을직시하고대부분의과거협상결과들을수용하면서 4 개월연장으로결정되었다. 더불어그리스는유로존에서탈퇴하지않는다고공표하면서일단시장은그렉시트 (Grexit) 위험이단기적으로낮아졌다고판단하고있다. 그러나이는올해 6 월까지채무만기가연장된것이며, 이후 7, 8 월에그리스의국채만기가대량예정되어있어, 그리스가추가구제금융을받지않는다면다시한번그리스발시장위험이불거질수있겠다. 또한긴축정책거부를골자로표심을얻어당선된치프라스총리가, 부임한달만에이와대치되는트로이카의요구사항을받아들여국유기관민영화, 재정축소등의긴축정책을이어가기로했다는점은, 향후치프라스총리의지지율하락및당내의견분열등의가능성을높일것이며, 이러한정치적분열가능성은향후그리스의유로존탈퇴가능성또한높일수있을것으로예상된다. 그러나, 최근유럽시장은단기적인그렉시트가능성약화및 3 월부터시작될 ECB 의국채매수프로그램으로인해투자심리가살아나고있는상황이다. 또한이미 ECB 의기준금리가제로금리수준이며, 추가양적완화로유로화가치가하락세를지속할것이라는점은유럽의수출및제조업시황에긍정적영향을미치고있으며, 기업의투자심리및개인의소비심리또한높이는역할을하고있다. 이러한추가양적완화조치로특히이탈리아, 스페인같은주변국들의소비심리가빠르게개선되는움직임을보이고있어, 유럽의양적완화에대한시장의판단은적어도중단기적으로는긍정적이다. 그러나마이너스로전환된유럽소비자물가와독일, 스위스같은주요국들의중단기금리마이너스전환등은유럽국가들의디플레이션우려가여전함을나타내고있으므로, 향후양적완화이후에점진적으로물가가플러스전환될수있을지가 ECB 의추가양적완화효과확인및유럽경제회복가능성을판단할수있는가늠자가될것이다. 25 년이후유럽주요국소비자신뢰 212 년이후유로존, 독일, 프랑스제조업 PMI 3
FB-15-3-41 글로벌경기진단 중국 (China) 27 년이후기준금리 ( 대출 ) 및물가상승률 투자전문가차은주 * 데이터출처 : Bloomberg 21 년 8 월이후달러대비위안화움직임 시진핑정부에서경제에대한핵심과제는부패척결과구조개혁이지만, 글로벌경기둔화가장기간지속되면서중국경제성장둔화가목표보다빠른속도로진행, 이를막기위한조치들이좀더정책적중요성을얻고있다. 이로인해올해상반기에중국정부는기준금리및지급준비율을추가적으로인하할것으로전망되고있다. 이러한중국정부의추가금융완화책이예상되며위안화공급증가에따른가치는지속적인절하압력을받고있다. 물론내수부양및구조개혁을중심으로경제성장을꾀했던초반의시진핑정부가, 이것들만으로는목표로하는경제성장을이루기어려움을직시하며다시수출성장쪽에도정책초점을맞추면서, 위안화시장점진적개방과함께약세를유도했지만, 작년 3 월 17 일위안화일일변동폭상하 2% 로조정이후완화책과맞물려, 위안화가치는중국정부의예상보다빠르게절하되고있다. 이를방어하기위해최근에중국인민은행은외환보유고를이용하여달러를매도하면서위안화가치를방어했지만, 추가금융완화가예상됨에따른외국투자자본의유출이가속화되며약세를면치못하고있다. 위안화약세에도불구하고수출노출도가높은유럽의경기가더욱둔화되면서, 중국의수출증가율은전년동기비마이너스성장으로나타나고있다. 또한 2 월수출주문은 2 개월래가장큰폭의하락세를기록하여금융완화필요성을뒷받침하고있다. 그러나유로존의 3 월이후국채매입에따른투자및소비심리개선과글로벌유동성증가, 3 월전인대에서중국의추가금융완화책실시가능성증가로중단기경제지표는점차나아질것으로전망된다. 이에대한기대로 HSBC 2 월제조업구매관리자지수 (PMI) 는 4 개월래최고치인 5.1 을기록했다. 한편, 이번전인대 ( 全人代 ) 에서핵심이슈는시장경제지위를인정받고, 대외개방및위안화국제화를위한국유기업개혁, 자유무역특구, 위안화 & 금융개혁에대한구체적인방안이발표될것으로예상되며, 특히부동산버블이붕괴되는것을막기위한부동산경기부양책을발표할것으로보여, 정책의도움으로중국자본시장은긍정적움직임을보일것으로예상된다. 25 년이후부동산지수움직임 27 년이후수출및제조업 PMI 동향 4
FB-15-3-41 글로벌경기진단 (YoY,%) 2 1-1 일본 (Japan) 211 년이후소비경기추이 소매판매소비자기대지수 (pt) 5 45 4 35 3 11 12 13 14 15 1-1 -2 투자전문가박현식 * 데이터출처 : Bloomberg 211 년이후물가상승률과 BOJ 총자산추이 (YoY,%) ( 조엔 ) 5 물가상승률 35 중앙은행총자산 ( 우 ) 4 3 3 2 25 2 15 1 11 12 13 14 15 최근일본정부는일본내수가소비세인상여파에서점차회복되고있다고언급했으나, 여전히내수회복세는미약하다. 2 년대초반까지 GDP 를상회하던내수비중은꾸준히축소되고있다. 지난 4 분기일본경제가역성장에서탈피했으나민간소비, 설비투자는각각전기대비.3%,.1% 증가에그쳤으며건설투자는감소세가지속되고있다. 일본경제가기술적반등이상의성장세를시현하고경기선순환에진입하기위해서는내수회복이필요하다. 그리고내수회복을위해기업의일본내투자확대및임금인상이필요하다. 지난 3 분기말일본기업은역대최고수준의유보금을쌓아두었으나여전히일본내경제활동에소극적인모습을보이고있다. 향후기업투자를가늠할수있는기계수주가 1 분기에도감소하고있는만큼일본기업의자국내투자가확대될가능성은크지않다. 일본기업은자국의내수가안좋으므로해외투자및생산에대한선호도가높다. 정부의임금인상촉구에도급여증가율또한여전히미약한수준이다. 지난해소비세인상으로물가상승률은 2% 대를지속하고있으나, 일본임금인상은이에미치지못해실질임금감소세가지속되고있는것이다. 이에일본가계구매력은꾸준히악화, 지난해 12 월가계소비지출은명목, 실질모두전년동월대비감소세가확대됐다. 최근주가상승이금융자산가격을높이고부 ( 富 ) 의효과가소비촉진에긍정적일수있다는의견도있으나, 일본가계금융자산에서주식이차지하는비중이크지않은만큼부 ( 富 ) 의효과에따른소비회복또한기대하기어렵다. 물론향후유가하락과소비세인상여파소멸등에기인한가계의구매력개선이나타날수는있다. 그러나문제는, 일본기업의일본내투자확대나임금인상유인 ( 誘因 ) 이없다는점이다. 아베노믹스에대한의구심이제기될수밖에없는부분이다. 향후일본정부의경기부양책에서수출보다는내수에대한중요도가높아질수밖에없는이유이기도하다. 엔저현상이더욱강화될가능성은크지않아보인다. 211 년이후수출과무역수지추이 (1억엔) 무역수지 (YoY,%) 1 수출금액증가율 ( 우 ) 5-5 -1-15 -2-25 11 12 13 14 15 25 2 15 1 5-5 -1-15 직전 2 년간투기세력 Net 포지션과엔 / 달러환율추이 ( 계약수 ) 엔선물매수계약수 ('-' 는매도의미 ) ( 엔 ) 엔 / 달러 ( 우 ) -16-14 -12-1 -8-6 -4-2 엔저베팅강도가더이상증가하고있지는않다. 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 125 12 115 11 15 1 95 9 85 5
FB-15-3-41 글로벌경기진단 한국 (Republic of Korea) 투자전문가박현식 * 데이터출처 : 한국은행, 통계청 8 211 년이후기업투자경기추이 211 년이후소비경기추이 (pt) (YoY,%) (pt) (YoY,%) 소비자심리지수 BSI제조업 11 3 115 소매판매증가율 2 설비투자 1 2 16 11 유가하락, 부동산상승 9 1 등으로심리지수반등 12 7-1 6 설비투자상승했으나변동폭이커불안함 -2 5-3 11 12 13 14 15 95 11 12 13 14 15 금통위는 2 월통화정책회의에서기준금리를 2.% 로 4 개월연속동결하였다. 통화정책방향문에서수출감소와내수회복미약, 심리부진등을언급해경기판단은다소후퇴한느낌이다. 하지만근원인플레이션율상승세와예년수준을상회하는가계대출증가세등이기준금리동결배경으로작용하였다. 한국은행총재는현재기준금리수준이완화적이라는입장을고수해 3 월에도기준금리동결가능성이작지않음을내비쳤다. 실제로통화당국은실물경제에지속적으로유동성공급을하고있다. 하지만현재와같이은행의신용창조기능을나타내는지표인통화승수가하락세를보이면정책효과가상쇄되고중앙은행이돈을풀어도경기가살아나지않는 유동성함정 에빠지는것도배제할수없다. 이런현상이나타나지않으려면기업의투자확대및가계의소비여력확충등유효수요가창출되어야한다. 그리고경제주체들의인플레이션기대심리가살아나야하며금융기관들의리스크회피현상이줄어들어야한다. 이점을염두에두고오늘날국내경기를관찰해보면통화승수의하락추세가금세진정될것같지는않다. 한편, 주가상승과석유류가격하락, 부동산매매가격상승조짐등이 2 월소비자심리지수에긍정적영향을미칠것으로예상된다. 다만, 전세가격과환율상승등으로인해소비자심리지수상승폭은전월과마찬가지로미미할것으로보인다. 유가하락에따른원가절감효과에도불구하고중국경제성장세둔화, 원 / 유로환율하락등으로인해기업경기실사지수역시개선폭이제한적일것으로예상한다. 211 년이후대외교역추이 212 년이후출하 / 재고사이클추이 15 1 8 4-4 ( 백만달러 ) 국내무역수지 (YoY,%) 75 수출증가율 ( 우 ) 6 5 25-25 연속된무역흑자가좋아보이나, -5 수출은정체되었다! 11 12 13 14 15 4 2-2 (YoY,%) 2 15 1 지난몇년간재고는계속증가하였다! ( 재고증가율 ) 5 ( 출하증가율 ) 현재 -5 (YoY,%) -15-1 -5 5 1 15 6
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FB-15-3-41 자산군별전망 투자전문가박현식 투자기간이중요한이유수익을내는것보다잃지않는것이더중요하기때문 아래그림은한국종합주가지수 (KOSPI) 에대한투자를전제로분석한결과이다. 이분석결과에서확인할수있듯이, 투자의세계에서는시간이힘이다. 주식시장은 시간지평 (time horizon) 을넓힐수록일관된평균수익률을보인다. 1 년단위로보면주식시장에는일관성이전혀없다. 1 년수익률의경우, 어떤해에는 122% 의수익이났는가하면반대로 11% 의손실을입기도했다. 한마디로어디로튈지모르는청개구리같다. 하지만시간지평을넓혀보면매우일관된평균수익률이나타난다. 5 년단위로넓히면대부분의기간에서평균수익률이 5%~2% 수준이된다. 이렇듯시간지평을넓히면넓힐수록일관성은더욱증가한다. 투자자들이지금당장에목숨걸지말고단 5 년, 아니 3 년정도만이라도시간지평을넓혀서본다면, 주식시장의변덕스러움은사라지고일관된수익을얻을수있을것이다. 이는한국시장뿐만아니라미국주식시장의경우에도마찬가지이다. 198 년부터 213 년까지 KOSPI 에매일투자하여 1 년보유후순차적으로매도했을경우 ( 총 11783 번의투자중해당수익률이나온횟수 ) 45 4 35 3 25 2 15 1 5 총투자횟수중 36.9% 가손실 1 년간보유시연평균 8.86% 수익 ( 연수익률 ) -9-6 -3 3 6 9 12 ( 연간수익률,%) 8 6 4 2-2 -4-6 -8-1 1 년간보유시연수익률과변동성 상관관계 : -.36 수익률과변동성수준간에별관계가없음 ( 연간변동성,%) 5 1 15 2 25 3 198 년부터 213 년까지 KOSPI 에매일투자하여 5 년보유후순차적으로매도했을경우 ( 총 1322 번의투자중해당수익률이나온횟수 ) 45 4 35 3 25 2 15 1 5 총투자횟수중 19.4% 가손실 5 년간보유시연평균 9.35% 수익 ( 연수익률 ) -9-6 -3 3 6 9 12 ( 연간수익률,%) 8 6 4 2-2 -4-6 -8-1 5 년간보유시연수익률과변동성 상관관계 :.25 변동성이클수록수익이컸음을의미 ( 연간변동성,%) 5 1 15 2 25 3 8
FB-15-3-41 자산군별전망 투자전문가박현식 해외주식 - 단기 - 중장기 * 데이터출처 : Bloomberg 213 년이후선진주가지수누적수익률추이 213 년이후이머징주가지수누적수익률추이 (%, 213.1.1=) (%, 213.1.1=) 1 선진국미국이머징 4 EMEA 8 일본유럽 2 라틴 6 4-2 러시아중국아세안 2 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1-4 큰확신이없다면, 개별이머징국가투자는변동성이크므로지역으로분산하여투자할것 -6 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 안전자산대비위험자산의상대성과가높아지고있다. 1 월에는 ECB 의양적완화발표가호재로받아들여지면서, 2 월에는그리스를둘러싼일시적합의를불확실성해소로해석하면서위험자산가격이상승했다. 다만, 1 월에는유동성확대의파급효과로모든자산군의가격이상승했다면, 2 월들어서는위험자산중심으로자산가격이오르고있다. ECB 를포함한주요국통화당국들의일명통화전쟁정책이유동성확대로연결되기때문에모든자산가격에긍정적이다. 미국, 독일, 일본등주요선진국들의주가가신고가를기록하면서글로벌위험자산상승을주도하고있다. 국가별로주가상승의배경은약간씩차이가있다. 미국은달러강세에힘입어글로벌유동성이주입되고있고, 경제지표가선순환으로접어들면서자국내유동성이주식으로이동하려는모습이감지된다. 독일은 ECB 의양적완화정책을명목상으로는반대하는듯하지만유로화약세의가장큰수혜를받고있다. 일본은최근수출회복세가이어지면서기업이익이안정적으로증가하는모습이다. 물론, 미국의조기금리인상이라는리스크가남아있다. 하지만미국이외의많은국가들입장에서는, 자국이디플레이션에근접한상황이기때문에미금리상승으로인한달러강세와자국통화약세가반드시위험자산가격에나쁜영향만을미치지는않을것이다. 또한그리스와관련된불확실성은당분간수면아래로가라앉은반면, 3 월부터는 ECB 가본격적으로돈을푼다. 이미선진시장의주가가많이올랐음에도불구하고당분간은가격상승에유리한매크로환경이예상되므로, 위험자산비중을적절히가져가는전략이좋아보인다. 그리고해외투자의경우굳이환헷지를할필요는없을듯하다. 얼마전한국은행이기준금리는동결했지만엔, 유로대비원화의강세국면을주시하고있음을명확히했다. 원화혼자만의강세현상은지속되기어렵다. 특히, 미국과다른주요국가간의통화정책이차별화되는상황에서는원 / 달러헤지비용은점차늘어날가능성이높다.( 국가간금리차축소에기인 ) 환율비헷지전략 ( 환오픈포지션 ) 은위험자산비중을확대했다가예상치못한리스크가불거졌을경우에원화약세로손실을만회하는경험적인리스크관리기능도있다. 한편, 중국에서는드디어양회가시작된다. 3/3 일정치협상회의가개막되고, 3/5 일전국인민대표대회가열린다. 전인대 ( 全人代 ) 를주목해야하는이유는첫째, 중국경제펀더멘털이너무좋지않아부양정책에대한기대감이있다는것, 둘째, 반부패정책이강화되더라도현재소비가너무좋지않아더욱나빠지긴힘들다는점, 셋째, 오히려투자정책이구체화될것이라는점이다. 한마디로악재가소멸되는것은아니나, 악재가더악화되긴힘들다는것이증시에는긍정적으로작용할듯하다. 9
FB-15-3-41 자산군별전망 투자전문가박현식 국내주식 - 단기 - 중장기 * 데이터출처 : Bloomberg 국내증시는 3 월초반까지상승세가연장될가능성이있으나 3 월전체로볼때는하락위험이작지않다고본다. 3 월초반강세가능성의알고리즘은 그리스우려완화, ECB 의국채매입개시 유로화약세진정 ( 강세전환 ) 달러화강세둔화 위험자산선호강화 신흥국증시및원자재가격상승기대감 외국인매수 상승 이다. 3월부터가동되는 ECB의국채매입프로그램은사실통화발행에의한유동성공급으로화폐가치하락의근거가된다. 그러나미국양적완화프로그램의경우에서보았듯이유동성공급에의한기대인플레이션상승, 소비심리자극, 수요확대, 경기회복의선순환구도를가정한펀더멘탈개선기대감을반영할경우해당통화의강세를기대할수있다. 3월달러강세가둔화되고유로화단기강세가시현된다면글로벌투자자금은위험자산으로흘러들가능성이높다. 이때신흥국주식시장또는상품시장이선택받을가능성이크다. 상품가격상승은국내증시에도나쁘지않은변화다. 이미연초국제유가반등시정유, 화학, 건설업종등의반등이연결고리를찾았기때문이다. 다만, 우선순위에서여전히밀린다는점, 유동성조건을제외한수급논리로는원자재가격의추세적상승을낙관할수없다는것을신경써야할것으로생각한다. 3 월초반의안도랠리이후에는변동성확대가능성이커보인다. 경기여건, 기업실적등에대한기대가실제와다르다는평가는주가수준의부담을느끼게만들수있다. 주가상승을단기실적개선으로설명할수없다면정부의정책지원, 규제완화등이필요하다. 올해연초대비수익률이높은국가를살펴보면자국통화약세가강화된곳이선제적으로주가가오르는모습을보이고있다. 일시적인통화약세가교역환경을개선시키고점진적으로수출증가에의한경제성장이가능할것이란상식을글로벌투자자들이염두에두고있는것이다. 그런데한국증시는그렇지못하다. 내부적으로도연기금을제외한매수주체를찾는것이힘들다. 기업이익전망의개선가능성이지연되다보니적극적인매수에나서지못하고, KOSDAQ 을필두로한개별종목에단기집중하는현상이반복되고있다. 주식시장투자환경이개선되기위해서는투자자를고려한정책지원이필요하다. 지난연말까지만해도기업의배당확대가한국증시체질을바꿀수있다고홍보를해오더니, 연초실제배당금이지급되는시기가오니까외국인배당잔치, 국부유출등배당증가에대한부정적해석을강조하고있다. 이러한상황에서대외악재가해소된다고해도외국인투자자의시선은선진국에서벗어나지못할것으로판단한다. 결론적으로 2 월말상승추세진입이란분위기가고조되었지만, 상승을뒷받침할근거는많이부족하다고생각한다. 현상황에서 KOSPI 지수가상승하기위해서는연기금과외국인매수확대와같은수급적이벤트가필요한데, 이를위해서는펀더멘탈모멘텀, 즉경기와기업실적의개선가능성이높아야만가능하다. 그런데아직까지는이부분이부족해보인다. 213 년이후시장참여자들의예상환율변동성추이 212 년이후시장의전반적인리스크회피수준추이 (%) (%,Max=1) 14 글로벌환율내재변동성 1. 12 1 이수치가상승할수록외환시장이불안함을의미.8.6 거시경제위험지수평균 +sd 8 6 4 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1.4.2.5 이상 = 회피수준평균이상의미. 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 1
FB-15-3-41 자산군별전망 투자전문가황인문 국내채권 - 단기 - 중장기 * 데이터출처 : Bloomberg 211 년이후국고채금리및기준금리추이 29 년이후소비자물가 (CPI) 및기대인플레추이 5. 4.5 4. 3.5 3. 2.5 2. (%) 국고채 (3 년 ) 국고채 (2 년 ) 국고채 (1 년 ) 국고채 (5 년 ) 국고채 (3 년 ) 기준금리 1.5 211 212 213 214 215 5. 4.5 4. 3.5 3. 2.5 2. 1.5 (%) 소비자물가 (CPI) 기대인플레이션 1. Date 소비자물가 (CPI) 기대인플레이션 214-12-31.8.98.5 215-1-31.8.74. 29 21 211 212 213 214 215 2 월한국은행기준금리가 4 개월째동결로결정되었다. 정부의강한경기부양기조와작년 12 월이후연속 2 개월째 % 대의부진한물가 (CPI) 상승률등을감안할때, 한국은행의기준금리추가인하에대한가능성은여전히유효하다고할수있다. ( 상방우측그림참조 ) 미국연준 (Fed) Yellen 의장의지난 24 일상원보고에서 금리인상전선제적안내문구변경할것 이라고발표하면서미국의기준금리인상시점도다소늦춰질가능성이높아졌기때문에, 이에따른국내채권투자에대한비중유지는어느정도필요하고, 향후채권변동성은높아질것이므로듀레이션을 1 년정도로가져가는것을추천한다. 해외채권 ( 선진 ) - 단기 - 중장기 3.8 3.6 3.4 3.2 3. 2.8 2.6 2.4 2.2 2. 1.8 1.6 1.4 212 년이후미국국채 (1 년 ) 및모기지금리추이유로존주요국및그리스국채 (1 년 ) 금리추이 국채 (1 년 ) 모기지 ( 右 ) 1.2 212 213 214 215 4.8 4.6 4.4 4.2 4. 3.8 3.6 3.4 3.2 3. 시장기대를넘어서는유럽중앙은행 (ECB) 의양적완화 (QE) 시행으로유로화공급이강화되면서유로화가치하락을가속화하고달러화가치상승가능성이커지게되었다. 지나친달러강세는개선되고있는미국경제에부담이될수있으므로 FOMC 에서기준금리인상시점을계획보다늦출가능성이커지고있다. 유로존의경우작년 12 월부터마이너스물가상승률 (12 월 -.2%, 1 월 -.6%) 을기록한부분과 ECB 의양적완화 (QE) 정책을선반영한부분이국채가격상승 ( 금리하락 ) 을이끌었다고할수있다. 양적완화 (QE) 가 3 월부터 19 개월동안진행될예정이지만추가적인국채가격의상승폭은과거대비다소둔화될것으로전망한다. 6. 5.5 5. 4.5 4. 3.5 3. 2.5 2. 1.5 1..5 이탈리아 스페인 프랑스 독일 그리스 ( 右 ). 213 214 215 13 12 11 1 9 8 7 6 5 11
FB-15-3-41 자산군별전망 투자전문가황인문 해외채권 ( 이머징 ) - 단기 - 중장기 * 데이터출처 : Bloomberg 28 년이후아시아통화지수 (ADXY) 추이 211 년이후신흥국국채 (1 년 ) 금리추이 12 115 11 15 15 13 11 9 7 5 3 브라질 인도 인도네시아 말레이시아 태국 한국 1 28 29 21 211 212 213 214 215 1 211 212 213 214 215 2 월 24 일 Yellen 의장의上院보고로인해미국연준 (Fed) 의조기금리인상가능성이완화되었다고볼수있지만, 신흥국채권투자와관련하여보수적인스탠스를권고한다. 전반적인신흥국경기흐름이원자재가격약세와맞물려아직까지개선되는모습이나타나지않고있고, 환율변동성도여전히높은수준을유지할것으로예상되기때문이다. 신흥국채권은국가별차별화가지속될것으로전망한다. 유럽중앙은행 (ECB) 이양적완화를발표한이후중국의지준율인하, 호주와인도네시아기준금리인하등글로벌리플레이션정책이확산되며, 거시건전성이양호한신흥국채권위주로당분간스프레드의안정적인흐름이예상된다. 하지만, 유가하락여파와원자재가격하락지속은일부국가들의경기하강리스크와금융시장변동성확대요인으로작용하며차별화가지속될것으로본다. 해외채권 ( 하이일드 ) - 단기 - 중장기 에너지관련기업발행하이일드는전체시장의 18% 정도를차지하고있기때문에, 이러한채권부도율이높아지면서상승했던하이일드채권의금리스프레드는 2 월초순부터다시하락반전하였다. 단기적인관점에서하이일드채권의경우최근유가의소폭반등과글로벌불확실성해소로스프레드가일부축소되며안정되는모습을보이므로긍정적이라고볼수있지만, 신흥국채권과마찬가지로미국의금리인상과정에서자금흐름변화와금리상승및스프레드확대리스크에노출될수있다는점을유의할필요가있다. 개인투자자의경우에는리스크대비수익차원에서는포트폴리오차원의배분정도를추천한다. 211 년이후지역별하이일드스프레드추이 1,1 1, 9 선진국 유럽 글로벌 8 7 6 5 4 3 211 212 213 214 215 12
FB-15-3-41 자산군별전망 대체투자 ( 부동산 ) - 단기 - 중장기 투자전문가차은주 * 데이터출처 : Bloomberg 2 년이후미국주요 2 개도시주택가격미국 / 월드 REITs 지수시장금리상승으로조정 (pt) 작년 4 분기미국 REITs 기업들의이익은대체적으로시장예상에부합되는것으로발표되었으며, 최근미국부동산관련지표들이다소혼조를보이고는있지만, 전반적인상승흐름에는크게문제가없을것으로전망된다. 그럼에도불구하고 2 월초부터진행된 REITs 의가격조정은, 2 월발표됐던미국의 1 월고용지표호조에따른연준 (Fed) 의조기기준금리예상및가격단기급등부담에따른것으로판단된다. 그러나 FOMC 의사록에서매파적의견이적어기준금리인상시점이빠르지않을것이라는전망이부각되면서, 시장금리는다시하락조정되고있다. 기본적으로부동산관련경제지표가양호하고, 당분간시장금리가하향안정화되면서, 글로벌부동산은최근의가격조정을매수의기회로삼는것이바람직할것이다. 대체투자 ( 헤지펀드 ) - 단기 - 중장기 212 년이후투자전략별헤지펀드누적수익률추이 (%) 글로벌자본시장의환경이특별한이벤트가발행하지않는다면, 미국의기준금리인상예정및달러화강세, 유럽과일본의양적완화지속과통화약세, 중국의경제부양책확대등의매크로환경이이어질것으로예상된다. 이로인해시장변동성이확대되면서매크로에대한방향성매매가수월해지고있으며, 글로벌금융위기이후돌발적인정책결정으로인해시장펀더멘탈매매가어려워졌던매크로전략및 CTA 전략의헤지펀드들이최근눈에띄는수익률회복을보이고있다. 상대적으로주식에대한롱숏전략은시장가격부담논란과시장색깔변동에따른주도주의불분명성등으로인해수익률이저조한상황이다. 그러나 3 월부터 ECB 의채권매입시작과함께글로벌주식시장의상승이예상되면서주식롱숏전략헤지펀드의수익률은개선될것으로전망된다. 13
FB-15-3-41 자산군별전망 투자전문가차은주 대체투자 ( 원자재 ) - 단기 - 중장기 원자재지수종류별추이, 에너지만반등 구리순매수계약수와가격추이 * 데이터출처 : Bloomberg ( 계약 ) ($/ 톤 ) 국제원유가추이 금가격과미국달러화동향 (USD/ 배럴 ) (USD/ 배럴 ) 미국의고용지표개선세지속으로인해 Fed의조기기준금리인상가능성이부각되며가치절상이지속되던달러화는최근 FOMC 의사록에서위원들의매파적의견이적었음이확인되면서절상속도가약화되었다. 또한트로이카 (EU, ECB, IMF) 의그리스구제금융 4개월연장승인으로, 단기적으로는그렉시트 (Grexit) 우려가해소되었고, 러시아또한우크라이나와의휴전을선언하며지정학적위험이줄어들어, 위험자산선호가다시높아지고있다. 이에따라안전자산으로서의수요가몰렸던금은다시온스당 1,2$ 선으로가격조정이진행되고있다. 구리로대변되는기초산업금속에대한지수도달러화강세지속및수요둔화로가격하락세가이어지고있으나, 최근구리는구리가격향방에대한시장비관론이커지며투기세력이과매도했다는의견이있다. 또한최근중국의물자비축국이곧구리를사기시작할것이라는시장루머도있어, 최근구리가격은투기세력들의투자심리일부개선과함께과매도부분에대한기술적반등을보이고있다해석된다. 국제유가도단기가격급락에따른반발매수로인해 WTI 기준배럴당 $45 수준에서가격반등이진행됐다. 그러나이번반등은실제생산량감축에서기인된것이아닌, 미국원유채굴장비수감소및메이저정유업체들의생산감축계획에따라나타난것으로, 펀더멘탈반등이아닌기술적반등으로판단된다. 여전히글로벌수요는경기부진으로늘지못하고있으며, 공급과잉에따른원유재고해소는요원한상황이다. 최근미국이발표한원유재고는 4.25 억배럴로, 1982 년조사이래최고치를기록했으며, 당분간이러한상황은지속될것으로전망된다. 단기적으로는미국의드라이빙시즌이시작되고, 유럽의양적완화로아시아국가들의수요가살아날것으로기대되는 3 분기전후가국제유가의바닥을확인하는시점이될것으로예상된다. 14
FB-15-3-41 1. 글로벌경기진단 2. 자산군별전망 3. 모델포트폴리오 15
FB-15-3-41 모델포트폴리오 포트폴리오추천개인 안정형안정추구형위험중립형 1, 25.% 9, 2.% 12, 2.% 8, 8.1% 7, 3.3% 13, 2.% 6, 13.% 1, 1.% 2, 1.1% 3, 13.% 4, 5, 9.8% 2.% 기대수익률 : 5.5% 기대변동성 : 5.98% 실제연율화수익률 : 6.31% 3-day VaR( 손실률 ) : 2.43% 1, 2.% 12, 2.8% 13, 1.8% 1, 8.% 2, 12.3% 9, 4, 2.8% 8, 6, 5, 7, 9.9% 5.5% 6.7% 2.6% 3.% 기대수익률 : 5.37% 기대변동성 : 6.62% 실제연율화수익률 : 6.43% 3-day VaR( 손실률 ) : 2.71% 3, 11.8% 1, 2.% 11, 1.% 12, 3.2% 13, 2.2% 1, 6.% 2, 13.6% 9, 4, 2.2% 8, 5, 1.8% 7, 5.7% 6, 2.4% 3.6% 8.% 기대수익률 : 5.59% 기대변동성 : 7.21% 실제연율화수익률 : 6.71% 3-day VaR( 손실률 ) : 2.97% 3, 12.4% 적극투자형공격투자형자산군리스트 11, 15.% 1, 1.% 9, 3.1% 8, 8.% 7, 4.6% 12, 13, 1, 3.1% 2.1% 4.% 6, 3.6% 5, 4.9% 3, 14.2% 2, 15.7% 4, 11.7% 기대수익률 : 6.41% 기대변동성 : 8.17% 실제연율화수익률 : 7.68% 3-day VaR( 손실률 ) : 3.36% 11, 11.% 12, 3.5% 13, 1, 3.5% 2.% 1, 6.% 9, 3.5% 8, 5.2% 7, 5.2% 6, 4.2% 5, 7.% 4, 16.6% 2, 14.9% 3, 17.6% 기대수익률 : 7.13% 기대변동성 : 9.95% 실제연율화수익률 : 8.25% 3-day VaR( 손실률 ) : 4.15% 1 유동성 3 선진주식 5 프론티어 7 선진채권 9 하이일드 11 헤지펀드 13 부동산 2 국내주식 4 이머징주식 6 국내채권 8 이머징채권 1 구조화상품 12 원자재 16
FB-15-3-41 모델포트폴리오 포트폴리오계량분석 29 년 ~214 년위험성향별포트폴리오및 BM 의누적수익률추이 ( 괄호안숫자는 6 년간누적수익률, 연율아님 ) 9% 7% 5% ( 누적수익률, 29/1/1=) 안정형 (39.7%) 안정추구형 (41.4%) 위험중립형 (43.5%) 3% 1% -1% 9 1 11 12 13 14 적극투자형 (52.4%) 공격투자형 (58.4%) 동일비중 (BM,48.7%) 포트폴리오와주요자산군의 Risk-Return Profile ( 연율기대수익률 ) 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% 이머징채권 BM 안정형 적극투자형공격투자형 안정추구형 선진주식 위험중립형 원자재 이머징주식 ( 연율변동성 ) -4% % 5% 1% 15% 2% 구분 기대수익 ( 연간 ) 평균변동성 ( 연간 ) 평가기간동안연율화수익 안정형 5.5% 5.98% 6.31% 안정추구형 5.37% 6.62% 6.43% 위험중립형 5.59% 7.21% 6.71% 적극투자형 6.41% 8.17% 7.68% 공격투자형 7.13% 9.95% 8.25% BM(Equal) 5.92% 5.93% 6.73% 국내주식 8.75% 18.13% 9.28% 선진주식 1.18% 16.41% 1.87% 이머징주식 8.59% 18.4% 9.5% 국내채권 3.27%.3% 3.36% 선진채권 3.24% 5.12% 3.34% 이머징채권 9.84% 4.93% 1.5% 원자재 -1.92% 16.42% -1.93% 주 : 1. Data range 는직전 6 년, Daily log return 을기초데이터로하여연율화하였으며, 데이터샘플추출기간에따라다른결과값이산출됨. 2. 평가기간동안연율화수익률은과거 6 년기간동안실제연간수익률의 geometric mean return 이며, 기대 ( 평균 ) 수익률은 Independent Identical Distribution 을전제로하여추정한값 17
FB-15-3-41 모델포트폴리오 포트폴리오계량분석 안정형 의 2 년간 Daily Return 의도수분포표 ( 해당범위내일변동률횟수 ) 1,5 1,2 9 6 3 1 개월중 5 번의월간손실은최소한 2.43% 보다확대될수있다 (3-day VaR) 위험중립형 의 2 년간 Daily Return 의도수분포표 ( 해당범위내일변동률횟수 ) 1,5 1,2 9 6 3 1 개월중 5 번의월간손실은최소한 2.71% 보다확대될수있다 (3-day VaR) -3.4% -2.2% -1.%.2% 1.4% 2.6% 3.8% -3.4% -2.2% -1.%.2% 1.4% 2.6% 3.8% 안정추구형 의 2 년간 Daily Return 의도수분포표 ( 해당범위내일변동률횟수 ) 1,5 1,2 9 6 3 1 개월중 5 번의월간손실은최소한 2.97% 보다확대될수있다 (3-day VaR) 적극투자형 의 2 년간 Daily Return 의도수분포표 ( 해당범위내일변동률횟수 ) 1,5 1,2 9 6 3 1 개월중 5 번의월간손실은최소한 3.36% 보다확대될수있다 (3-day VaR) -3.4% -2.2% -1.%.2% 1.4% 2.6% 3.8% -3.4% -2.2% -1.%.2% 1.4% 2.6% 3.8% 공격투자형 의 2 년간 Daily Return 의도수분포표 ( 해당범위내일변동률횟수 ) 1,5 1,2 9 6 3 1 개월중 5 번의월간손실은최소한 4.15% 보다확대될수있다 (3-day VaR) -3.4% -2.2% -1.%.2% 1.4% 2.6% 3.8% 국내주식 의 2 년간 Daily Return 의도수분포표 ( 해당범위내일변동률횟수 ) 1,5 1,2 9 6 3 1 개월중 5 번의월간손실은최소한 7.91% 보다확대될수있다 (3-day VaR) -3.4% -2.2% -1.%.2% 1.4% 2.6% 3.8% 주 : 1. Data range 는직전 6 년, Daily log return 을기초데이터로하여연율화하였으며, 데이터샘플추출기간에따라다른결과값이산출됨. 2. 과거수치를통한전망은불가능하며, 계량적분석은일반적으로인식되는기존의직관적내용에대해정말그랬는지를체크하는보완적수단. 18
FB-15-3-41 Compliance Note ( 면책특약 ) 본자료는일반정보용이며본자료에포함한그어떤내용도어떤금융투자상품, 금융상품그리고 / 또는통화의구매또는환매를제안하는것이아닙니다. 비록본보고서에진술한사실이삼성생명이신뢰할수있다고생각하는자료에서확보한것이지만그정보의정확성을보장할수없으며그런정보중불완전하거나함축된것이있을수있습니다. 투자를고려하는고객은특정투자의적합성및다른사항에대해독립적인자문을구해야할것입니다. 투자상품은삼성생명또는현지정부의보장또는수반하는리스크가있습니다. 또한해외통화표시투자상품에투자하는투자자들은원금손실을야기할수있는환율변동의위험을인식하고있어야합니다. 과거실적이미래의실적을보장하는것은아니며가격은상승또는하락할수있습니다. 19
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