SK그룹

/2017/08/11/ 그룹분석보고서 SK 그룹분석과주요크레딧이슈 책임연구원노지현 02.2014.6386 jhro@nicerating.com SUMMARY SK그룹은 2017년 5월공정거래위원회가지정한대규모기업집단순위중 3위의기업집단이다. 그룹은에너지 / 화학, 정보통신을핵심사업으로하며, 반도체, 건설 / 물류 / 서비스사업을영위하고있다. 그룹의지배구조는 SK를최상위지주회사로하며, 부문별중간지주회사를두는형태이다. 2015 년 8월중 SK와 SKC&C 간합병이마무리되면서최태원회장이그룹을직접지배하게되어지배구조가간명화되었다. 에너지 / 화학, 정보통신부문의수직계열화체제와매우우수한시장지위등을바탕으로그룹의영업실적을지지하고있다. 에너지 / 화학부문에속해있는정유와석유화학사업의경기변동성이다소높으며반도체, 건설및해운부문도높은변동성을갖지만, 도시가스와정보통신부문의안정적인실적을토대로그룹전반의경기에대한민감도를낮추고있다. 국내발전설비증가로인한에너지부문수익성저하와건설및해운의업황침체지속에도불구하고, 정유부문의실적개선과반도체부문의우수한수익성을바탕으로그룹전반의수익성이안정적으로유지되고있다. 정보통신부문의매우우수하고안정적인사업역량, 에너지 / 화학부문의수직계열화된사업포트폴리오, 대부분의사업에서확보하고있는주도적인시장지위등을고려할때, 그룹은전반적으로현재의사업안정성을유지할수있을것으로판단된다. 에너지 / 화학과정보통신부문의성장을위한유무형자산및지분투자와건설, 물류부문의실적부진등으로차입금이확대된바있으나, 핵심사업군의우수한사업역량을바탕으로우수한재무안정성을유지하고있다. 에너지 / 화학부문은증설및신규사업추진에따른투자가일단락되었으며유가하락으로수익성도크게개선되며재무안정성개선세가지속될것으로보인다. 반도체부문은그룹편입이후우수한실적을보이면서영업현금을창출하고있다. 각사업부문은경기변동성이내재되어있으나부문내에서우수한시장지위를보유하고있으며, 탄력적인투자전략을시행중으로비교적원활한현금흐름을보이며현수준의우수한재무안정성을지속할것으로예상된다. 해운및건설의실적개선여부, 발전설비증설투자로확대된재무부담축소여부, 정유 / 화학부문의수익변동성등이그룹의주요모니터링항목이다. 해운및건설은업황부진이장기화되고있어낮은이익기여도가지속되고있다. 그룹의수익성에미치는영향은크지않으나업황부진장기화로재무안정성이저하된상태로그룹차원의지원가능성이상존하는것으로판단된다. 그룹의발전사업은발전설비투자로재무부담이확대되었으며, 계획했던비핵심자산매각장기화에따른재무구조개선지연으로재무안정성지표가다소저하된것으로판단되어모니터링이필요하다. 그룹의정유 / 화학부문은그룹의자산및매출에서높은비중을차지하고있으며, 사업특성상유가 / 환율등거시지표로인한변동성을내재하고있어이에대한지속적인모니터링이필요하다. 1

I. 계열의크레딧이슈및 모니터링포인트 SK그룹의주력기업인 SK이노베이션과 SK텔레콤은업계선두의시장지위를바탕으로우수한영업실적이지속되고있으며, 기존신용등급이유지되고있다. 향후, 그룹내에서상대적으로신용위험이높은 1) 건설, 해운부문의수익성회복여부, 최근투자가집중된 2) 발전설비증설투자로확대된재무부담축소여부, 계열핵심사업인 3) 정유 / 화학부문의수익변동성이그룹의사업및재무위험변화와신용등급방향성에주요변수로작용할전망이다. 1. 건설, 해운부문의수익성회복여부 건설, 해운의수익성회복및지속여부, 발전설비증설투자로확대된재무부담축소여부, 정유 / 화학부문의수익변동성 그룹의해운과건설부문의수익성회복여부에대한모니터링이필요하다. 舊 SK해운은 2017 년 4월 1일존속회사와분할신설회사인 SK해운으로물적분할을진행하였으며, 2016 년도손실을포함한누적결손금 (2016 년말별도기준 2조 4,655 억원 ) 일체를존속회사로이전하였다. 또한, 2017 년 4월중 SK해운에대하여 2,220 억원규모의유상증자가진행됨에따라별도기준재무지표는개선될것으로예상된다. 그러나, 중단기적으로도선박투자차입금이확대될전망임을고려할때, 과중한차입금부담이이어질전망이며, 실질적인재무구조개선을위해서는안정적인수익창출구조확보를통한자금창출력개선이필요하다. 다만, SK해운은장기공급계약의장래매출채권유동화등을통한대체자금조달여력, 매우우수한계열의대외신인도에기반한금융시장접근성등비교적우수한재무적융통성을바탕으로자체적인재무안정성을보완하고있다. 향후주요모니터링요소는탱커선및벌크선시황추이, 국제유가및환율변동, 장기공급계약비중, CAPEX 투자규모, 계열의재무적지원가능성등이다. SK건설은 EBITDA 창출력개선, 미수채권회수를바탕으로영업현금흐름이개선되었으며, 이에따라시행사 해외법인관련장단기대여금유출에도불구하고차입금및상환우선주순상환이일부이루어진모습이다. 과거대규모손실을야기하였던사우디 Wasit, 터키 Tufanbeyli TP 프로젝트등과관련한추가원가부담은일단락된것으로파악되며, 사우디 Jazan, 이라크 Karbala Refinery, 쿠웨이트 CFP 프로젝트등대형해외프로젝트의경우비교적안정적으로원가율관리가이루어지고있다. 최근의수익성및재무구조개선추세는긍정적인요인이나, 재무안정성지표및자산 부채의질은여전히열위한수준을나타내고있어회복된수익성의지속여부에대해모니터링이필요한것으로보인다. 세부적으로해외플랜트공종의채산성수준, 계열매출비중등에대한모니터링과수익성추이에대해모니터링을지속할계획이다. 2. 발전설비증설투자로확대된재무부담축소여부 SKE&S 를중심으로한그룹의발전사업은대규모투자지속으로재무부담이확대되었다. 우 수한영업현금창출능력에도불구하고, 최근 LNG 발전의수익성이저하되면서 SKE&S 연결 기준영업 CF 규모는 2012 년 9,002 억원에서 2014 년 4,581 억원, 2016 년 1,673 억원으로 2

축소되었으며, 파주, 위례발전소건설, 호주및미국가스전개발관련투자부담과높은배당부담 ( 연결기준최근 5개년평균 3,466 억원 ) 등이지속되면서 2013 년이후대규모부족자금이지속되고있다. 이에따라 SKE&S 의총차입금규모는 2012 년말 1.5조원에서 2017 년 3월말 3.7 조원으로증가하였으며, 같은기간동안 LNG발전의수익성저하로 EBITDA 규모가감소함에따라총차입금 /EBITDA 배수가 2013~2014 년 3배내외에서 2016 년 9.3배로차입부담이확대되었다. 계획했던비핵심자산매각장기화로재무구조개선이지연되고있다. 2015 년초집단에너지 3개사 ( 평택ES, 김천ES, 전북집단에너지 ) 지분매각으로재무부담을축소한바있으며, 비핵심투자자산의매각을통해재무구조개선을추진중이다. 자산매각이현실화될경우저하된재무안정성의개선이가능할것으로예상되나, 매각이장기화되고있으며, 매각여부, 규모, 시기등에불확실성이존재한다. 향후수익성추이및차입금, 재무구조개선수준에대한모니터링할계획이며, 이와관련하여, 도시가스및발전산업에대한정부정책변화, 국내전력수급상황, 신규가동발전소의영업수익성수준및현금창출규모, 투자과정에서증가된차입부담의완화여부, 배당성향등에대한모니터링을지속할예정이다. 3. 정유 / 화학부문의수익변동성 그룹의핵심사업인정유 / 화학부문은원-달러환율과유가변동등거시변수의영향을많이받는사업부문으로수익변동성이내재되어있어지속적인모니터링이이루어져야할것으로판단된다. 2015 년 1분기이후유가하락에따른수요증가효과등의영향으로수익성이상승세로전환되어 2015 년이후연결기준 EBITDA 는이전대비대폭증가하였다. 단기적으로확대된스프레드가지속됨에따라우수한수익성이유지될것으로전망된다. 다만, 중기적으로석유제품수요변동과정제설비증가규모에따라정제마진변동성이존재할것으로판단된다. 따라서석유제품수요변동폭, 정제설비증가규모등정제마진에영향을줄수있는지표에대한모니터링이필요한것으로보인다. 3

II. 계열개요 SK그룹은국내 3의기업집단으로정유 / 화학 / 정보통신 / 반도체등다각화된사업포트폴리오보유 SK그룹 ( 이하 그룹 ) 은 2017 년 5월공정거래위원회발표상호출자채무보증제한기업집단중 3위의대규모기업집단으로서총 96개국내계열사로구성되어있다. 2016 년말기준 1 개금융계열사를포함한그룹전체의총자산은 174.1 조원, 연간매출액은 125.9 조원에이르고있다. [SK계열개요 ] ( 단위 : 개, 십억원 ) 구분 계열사수 총자산 자기자본 매출액 당기순이익 2011 년 94 139,179 68,968 155,252 6,431 2012 년 81 144,292 73,559 158,530 3,765 2013 년 80 148,854 77,909 156,868 4,547 2014 년 82 152,388 82,365 164,942 5,753 2015 년 86 160,848 93,174 137,324 13,608 2016 년 96 174,072 98,562 125,920 6,838 자료 : 공정거래위원회 2017 년 3 월말기준그룹의국내계열사는총 96 개사중 16 개사가상장기업이며, 이는 비금융 15 개, 금융 1 개사로구성되어있다. 국내기업집단과비교할때상장기업비율은상 대적으로높은편에속한다. [SK그룹계열사현황 ] 구분 계열사 비금융 상장 SK, SK이노베이션, SK케미칼, SKC, SK가스, 부산도시가스, SK머티리얼즈 SK텔레콤, 아이리버, SK하이닉스, SKC솔믹스 SK네트웍스, SK D&D, 에스엠코어, SK바이오랜드 비상장 SKE&S, SK에너지, SK종합화학, SK루브리컨츠, 대한송유관공사, 전남도시가스, 강원도시가스, SK유화, SK플래닛, SK텔레시스, SK텔링크, SK건설, SK해운, SK신텍등 80개사 금융 상장 SK증권 자료 : SK 공시자료 (2017 년 3 월말기준 ) 그룹은선경직물 (1939 년설립, 현 SK네트웍스 ) 을 1953 년에최종건전회장이인수하여설립하면서태동하였다. 1966 년선경화섬, 1967 년선경합섬 ( 현 SK케미칼 ) 등을설립하며섬유산업에주력한그룹은 1970 년대들어화학섬유의근간이되는석유화학산업에진출하였다. 선경유화, 선경석유 ( 현 SKC) 등을바탕으로석유화학의기초를다졌으며, 1980 년대한석유공사인수이후정유, 도시가스등까지사업을확장하며에너지및화학그룹으로성장하였다. 또한, 1994 년한국이동통신 ( 현 SK텔레콤 ) 인수로통신사업에도진출하였으며, 2012 년 SK텔레콤이하이닉스반도체 ( 현 SK하이닉스 ) 를인수하여정보통신과반도체의시너지를도모하고있다. 한편, 에너지 / 화학사업부문제품등의종합무역, 물류, 건설, SI 등그룹을기반으로하는사업도영위하고있으며, 금융부문에서는증권업에진출해있다. 4

[ 주요연혁 ] 1953 년 선경직물 ( 현 SK네트웍스 ) 설립 1966 년 선경화섬설립 1969 년 일본데이진과합작으로선경합섬 ( 현 SK케미칼, 1976 년선경화섬흡수합병 ) 설립 1973 년 선경유화설립으로석유화학및정유분야진출, 워커힐인수, 선경석유 ( 현 SKC) 설립 1977 년 선경종합건설 ( 현 SK건설 ) 설립, 선경합섬 ( 현 SK케미칼 ) 기업공개 1978 년 선경 ( 현 SK네트웍스 ) 기업공개, 선경화학 ( 구선경석유 ) 이국내최초폴리에스터필름출하 1980 년 대한석유공사 ( 현 SK) 인수 1982 년 유공해운 ( 현 SK해운 ) 설립 1985 년 유공가스 ( 현 SK가스 ) 설립 1987 년 미국아코와합작으로유공아코화학 (2001 년 SKC에흡수합병 ) 설립 1991 년 선경텔레콤 ( 구대한텔레콤, 구 SK C&C) 설립 1992 년 태평양증권 ( 현 SK증권 ) 인수 1994 년 한국이동통신 ( 현 SK텔레콤 ) 인수로이동통신사업진출 1997 년 SK생명 (2005 년매각, 현미래에셋생명보험 ) 인수 1998 년 그룹명변경 ( 선경 SK), 구대한텔레콤, SK컴퓨터통신합병후 SK C&C로상호변경 1999 년 미국엔론과합작으로 SK엔론 ( 현 SKE&S) 설립 2007 년 SK, SK 와 SK에너지 ( 현 SK이노베이션 ) 로분할하여지주회사체제전환 2009 년 SK에너지, SK에너지 ( 존속 ) 와 SK루브리컨츠 ( 신설 ) 로물적분할 2011 년 SK에너지, SK이노베이션 ( 존속 ) 과 SK에너지 ( 신설 ) 및 SK종합화학 ( 신설 ) 으로물적분할 2012 년 SK텔레콤이하이닉스반도체 ( 현 SK하이닉스 ) 인수 2013 년 SK에너지, 인천CLX 및트레이딩사업부문 SK인천석유화학과 SK트레이딩인터내셔널로분할 2015 년 SK E&S 평택에너지서비스, 김천에너지서비스, 전북집단에너지지분매각 2015 년 SK C&C가 SK를흡수합병 ( 합병기일 2015년 8월 1일 ) 자료 : SK 및각사공시자료 금번보고서의사업및재무분석은 2017 년 3 월말까지의재무자료를활용하였다. 그룹의 주요사업은에너지 / 화학, 정보통신, 반도체및건설 / 물류 / 서비스로구분한다. [ 주요분석대상기업 ] 구분 ( 개수 ) 계열사 비금융 에너지 / 화학 (4) SK이노베이션, SKC, SKE&S, SK케미칼 정보통신 (1) SK텔레콤 반도체 (2) SK하이닉스, SK머티리얼즈 건설 / 물류 / 서비스 (3) SK건설, SK해운, SK네트웍스 5

III. 지배구조분석 지주회사인 SK 통해계열 을지배하고있음 그룹오너인최태원회장은 SK C&C를통하여그룹지주사인 SK를간접지배하고있었으나, 2015 년 8월現 SK ( 舊 SKC&C) 가舊 SK 를흡수합병함에따라최태원회장및특수관계자가 SK 지분 30.9% 를보유하여계열전체를지배하는출자구조를보이고있다. 그룹의핵심계열사인 SK이노베이션과 SK텔레콤에대한 SK의지분율이다소낮은편 (2017 년 3월말각각 33.4%, 25.2%) 이나외부주주와지분율격차가있어경영권은안정적으로행사되고있다. 그룹은경영효율화및신규사업강화등의목적을위해에너지 / 화학과정보통신부문에중간사업지주회사를두고있다. 에너지 / 화학부문에서는 SK이노베이션이 SK에너지, SK종합화학, SK루브리컨츠등의정유및석유화학계열사를, SKE&S 가도시가스및발전계열사를보유하고있다. 정보통신과반도체부문에서는이동통신사업자인 SK텔레콤이유선통신사업자인 SK 브로드밴드, 플랫폼사업자인 SK플래닛등다수의자회사를두고있으며, 반도체기업인 SK하이닉스의최대주주지위에있다. [SK 그룹주요계열사출자구조 ] 자료 : SK 공시자료 (2017 년 3 월말기준 ) 6

IV. 사업분석 그룹의사업포트폴리오는에너지 / 화학, 정보통신, 반도체, 건설 / 물류 / 서비스부문으로구분된다. 에너지 / 화학부문이그룹자산, 매출의 40% 내외를차지하고있으며, 수익성도우수한수준이다. 정보통신부문은자산, 매출의 20% 내외로에너지 / 화학부문에비해비중은낮지만, 매우우수한수익성과현금창출력으로그룹의 Cash cow로서의역할을수행중이다. 반도체부문도 20% 내외의매출비중을보이고있으며, 그룹에편입된이후업황이개선되면서매우우수한수익성을시현중으로그룹실적을견인하고있다. 건설 / 물류 / 서비스부문의매출비중은 25% 정도로높은편이지만수익성이저조하여이익기여도는높지않은것으로파악된다. [ 사업부문별비중 ] 자료 : 각사공시자료, NICE 신용평가재가공 (2017 년 1 분기기준 ) 도시가스, 정보통신의사업안정성상대적으로높아, 다소높은경기변동성을갖는타사업부문의사업위험을보완 정유와석유화학, 건설, 해운, 반도체사업이다소높은경기변동성을갖고있지만, 도시가스와정보통신사업이높은진입장벽을바탕으로안정적인실적을시현중으로그룹전반의실적변동성을낮추고있다. 에너지 / 화학부문은중간지주사격인 SK이노베이션이국내 1위의정제능력을갖추고있는 SK 에너지를중심으로석유개발과원유정제부터석유화학, 합성섬유까지수직계열화체제를갖추고있어원료의조달, 제품판매등전후방사업기반이안정적으로구축되어있다. 또한, 정유 / 화학외에도도시가스, LPG판매, 민자발전등의사업도영위하고있다. 도시가스, LPG판매사업은성장성이높지않지만국내시장에서독과점적인시장지위를유지하고있어안정적인영업수익성을보이고있다. 민자발전은최근신규발전기가동으로국내민자발전수위권의경쟁지위를확보하게되었으나비우호적인업황으로다소저조한실적추이를보이고있다. 에너지 / 화학부문은국제시황에따른변동성이높은산업성격을띄고있다. 정유 / 화학부문의경기호조로 2011 년 SK이노베이션연결기준영업이익은 2.9조원수준을보인바있으나, 2012 년이후정제마진축소및유가하락등의영향으로동지표는다시하락하였다. 2014 년 4/4분기중유가급락으로대규모재고평가손실을인식하며영업적자를나타냈으 7

나, 2015 년이후유가급락으로인한석유제품수요회복효과로정제마진이확대되며영업수익성은반등하였다. 중국경기둔화, 신흥국정제설비증설따른자급률상승등위협요인이존재하나중단기적으로우수한경쟁지위를바탕으로전반적으로우수한수익성유지가가능할것으로전망된다. 민자발전은 2014 년까지전력수급상유리한산업환경이조성되면서상대적으로우수한수익성을시현하였으나, 2014 년이후발전소증설에따른공급량확대로산업경기는다소저하되었다. 에너지, 발전, 도시가스등부문내주요사업군에서계열사는우수한시장지위, 견고한수직계열화구조에기반한원가경쟁력등을보유하고있어, 대외환경변화에원활히대응하며안정적인수익창출이가능할것으로예상된다. 정보통신부문은국내이동통신시장 1위의지위를보유하고있는 SK텔레콤을중심으로유무선통신사업에서국내수위의사업역량을확보하고있다. 선발사업자에대한비대칭적인규제정책의영향, 통신서비스보급률포화에따른시장의성장둔화, 특히무선통신에서치열한마케팅경쟁등으로인해 2000 년대초반 25% 를상회하던 EBIT/ 매출액이 10% 수준으로하락하였다. 그러나연간 4조원을상회하는매우우수한 EBITDA 창출력을토대로기술및서비스에서선도적인역량을갖추고있으며, 선발사업자로서양질의고객군과우수한인프라및브랜드인지도를보유하고있다. 국내통신시장의과점구조와유무선양부문에서확보하고있는우수한사업기반을고려할때, 정보통신부문은장기적으로현재의우수한사업역량유지가가능할것으로판단된다. 2012 년그룹에편입된반도체부문은세계 D램시장에서수위권의미세화공정기술력을바탕으로 2위의시장지위와우수한사업경쟁력을보유하고있다. 2013 년이후모바일기기시장의확대, 공정미세화한계상황도달에따른공급자간경쟁자제로과점구조가강화되며 EBIT/ 매출액은 20% 이상으로매우높은수준을시현중이다. 산업특성상경기싸이클의변동성이심하고기술및설비투자부담이지속적으로존재하나글로벌경쟁지위를바탕으로대응이가능할것으로예상된다. NAND 부문에서는생산능력과기술력측면에서경쟁사대비열위한상황이지만, 컨트롤러기술을내재화하여경쟁력을강화하고있다. 메모리반도체산업은대규모장치산업의특성에의한계단식공급구조로수급불균형이주기적으로발생하고있어영업실적의변동성이높은편이다. 다만, 모바일제품등수요기반의다변화와수요증가, 공급자구조조정및미세화한계등에따른공급능력증가의제약등으로과거대비산업의수급변동성이완화되고있다. 또한, D램에서의우수한기술력및공정관리능력, Specialty D램경쟁력우위등을바탕으로삼성전자를제외한여타경쟁사대비우수한실적을시현하고있어업황변동에대해상당한대응력을보유하고있는것으로판단된다. 건설 / 물류 / 서비스부문은계열물량을토대로성장하였으며, 각사업부문에서일정수준의사업역량을확보하고있는것으로판단된다. 동부문의 EBIT/ 매출액은업황침체가장기화되고있는건설과해운부문의영향으로최근 5년간 1~2% 의낮은수준을시현중이다. SK건설은 2013 년상당한영업적자를기록하였으나국내주택경기침체지속에대한대응으로주택사업비중을축소하고해외및플랜트공사수주에역량을집중하고있다. 또한, 해외및플랜트사업에서도기존의플랜트중심에서해저터널, 지하철등으로공종이다변화되고있으며, 수주처도쿠웨이트및일부아시아국가중심에서터키, 라오스, 중남미등으로확장되고있어공종별, 지역별다각화를통한사업위험분산이가능할것으로예상된다. SK해운은그 8

룹내수요를바탕으로양호한사업기반을확보하고있지만, 2009 년이후해운시황침체로부정기단기운항비율이높은건화물선및유조선부문에서손실이발생하면서수익성이상당히저하되었다. 그러나계열사등과의장기운송계약과시황민감도가낮은벙커링사업등을통해수익성변동에대응할수있을것으로예상된다. [SK그룹사업부문별영업수익성추이 ] ( 단위 : 억원, %) 구분 2013 2014 2015 2016 2017. 1Q 에너지 / 화학 매출액 812,439 787,874 582,797 500,914 150,667 EBIT 21,766 3,882 23,865 36,132 12,117 EBIT/ 매출 2.7 0.5 4.1 7.2 8.0 정보통신 매출액 166,021 171,638 171,367 170,918 42,344 EBIT 20,111 18,251 17,080 15,357 4,105 EBIT/ 매출 12.1 10.6 10.0 9.0 9.7 반도체 매출액 141,651 171,256 187,980 176,594 64,059 EBIT 33,798 51,095 53,361 34,308 25,007 EBIT/ 매출 23.9 29.8 28.4 19.4 39.0 건설 / 물류 / 매출액 360,502 332,305 310,880 272,829 69,353 서비스 EBIT -2,374 2,807 4,414 3,570 733 EBIT/ 매출 -0.7 0.8 1.4 1.3 1.1 합계 매출액 1,480,613 1,463,073 1,253,025 1,121,255 326,422 EBIT 73,301 76,035 98,720 89,368 41,962 EBIT/ 매출 5.0 5.2 7.9 8.0 12.9 자료 : 각사공시자료주1: 에너지 / 화학 4사 (SK 이노베이션 ( 연결 ), SKE&S( 연결 ), SKC( 연결 ), SK케미칼 ( 연결 )), 정보통신 1사 (SK 텔레콤 ( 연결 )), 반도체 2사 (SK 하이닉스 ( 연결 ), SK머티리얼즈 ( 연결 )), 건설 / 물류 / 서비스 3사 (SK 건설 ( 개별 ), SK네트웍스 ( 연결 ), SK해운 ( 연결 )) 기준주2: 2016년 SK머티리얼즈반도체부문으로편입 그룹은성장을위해중국과동남아시장진출을추진하고있다. 중국의자원개발, 석유화학및이동통신시장참여등이이루어지고있으나, 동사업분야가국가기간산업에해당되어합작투자형태가대부분이며, 따라서배타적인경영권행사는제한적인상황이다. 그러나내수위주인주요사업부문의성장이둔화되는상황에서해외진출을위한투자는지속될것으로판단되며, 주요투자분야는자원개발, 발전과반도체유관사업일것으로예상된다. 종합하면, 그룹은에너지 / 화학과정보통신부문을중심으로하고, 건설 / 물류 / 서비스부문이지원을, 반도체부문이성장동력의역할을담당하는사업구조를형성하고있다. 도시가스와발전, 정보통신을제외한대부분의사업이다소높은경기변동성을보이고있다. 그러나정보통신부문의매우우수하고안정적인사업역량, 정유와이동통신의기간산업성격, 석유부터화학제품까지수직계열화된사업포트폴리오, 대부분의사업에서확보하고있는주도적인시장지위등을고려할때, 그룹은현수준의사업안정성을유지할수있을것으로판단된다. 9

V. 재무분석 주요계열사합산기준으로그룹은정보통신과에너지 / 화학, 반도체부문을중심으로우수한수익창출력을유지하고있다. 경기변동성을보이는정유부문이유가의변동성확대로수익성의변동폭이과거대비확대되었으나, 정보통신부문 EBITDA 가유지되고있으며, 반도체부문수익성개선으로합산기준 EBITDA 가유지되고있다. 투자부담은에너지 / 화학부문에서생산능력확대와신규사업을위한투자부담과정보통신부문의 LTE 망구축및주파수구입등을위한투자, 반도체부문의상시투자등으로높은수준의투자가지속되었다. 에너지 / 화학부문에서증설투자가대부분종료되면서투자를축소하고있어투자부담은향후축소세로전환될것으로보인다. 그룹은사업다각화에기반한우수한수익창출력을바탕으로전반적으로우수한현금창출력을유지할것으로보인다. 증가세를보이던그룹의차입금규모는 2015 년이후감소세로전환된것으로파악된다. 이는에너지 / 화학부문에서수익성개선및유가하락에따른운전자금부담으로현금흐름이개선되었으며, 반도체도잉여현금으로차입금축소가가능했던것에기인한다. 2017 년 3월말주요계열사합산기준그룹의재무안정성은부채비율 91.7%, 차입금의존도 25.3%, 차입금 /EBITDA 1.3 배로우수한수준이다. 한편, 그룹의지주회사인 SK의연결범위에는 SK하이닉스가제외되어있지만, SK이노베이션, SKE&S, SKC, SK텔레콤, SK네트웍스, SK건설, SK해운등주요계열사가대부분포함되어있다. 2017 년 3월말 SK 연결기준재무안정성은부채비율 143.6%, 차입금의존도 31.3% 로주요계열사합산기준과비교하여다소높지만우수한수준을유지하고있다. 그룹은단기적으로우호적인업황전망, 투자감소등으로에너지 / 화학부문에서재무안정성개선이예상된다. 반도체부문은최근 2~3년간우수한실적을시현하였으나, 본원적으로경쟁강도가높으며기술변화속도가빨라경기변동성이내재되어있다. 다만그룹은에너지 / 화학부문과정보통신등에서높은수준의수직계열화, 확고한시장지위, 다각화된사업포트폴리오를보유하고있어전반적으로원활한현금흐름을지속할것으로판단된다. 또한, 이를바탕으로매우우수한재무안정성을유지할수있을것으로예상된다. 10

[SK그룹사업부문별재무현황 ] ( 단위 : 억원, %) 구분 2013 2014 2015 2016 2017. 3 에너지 / 화학 총자산 460,720 476,381 450,562 469,419 483,820 자본 208,063 204,390 226,565 239,764 240,056 총차입금 131,364 158,793 139,200 126,531 131,533 EBITDA 30,859 14,396 36,038 48,437 14,537 CAPEX 36,191 39,746 28,645 17,637 3,348 부채비율 121.4 133.1 98.9 95.8 101.5 차입금의존도 28.5 33.3 30.9 27.0 27.2 정보통신 총자산 265,765 279,412 285,814 312,977 305,178 자본 141,666 152,483 153,741 161,164 159,125 총차입금 63,359 67,600 75,238 73,697 73,326 EBITDA 48,409 47,170 47,015 46,043 12,051 CAPEX 31,075 31,026 25,663 30,868 6,670 부채비율 87.6 83.2 85.9 94.2 91.8 차입금의존도 23.8 24.2 26.3 23.5 24.0 반도체 총자산 207,973 268,833 296,779 322,160 343,195 자본 130,669 180,363 213,877 240,235 251,689 총차입금 45,502 41,748 38,186 43,360 43,434 EBITDA 64,583 85,534 92,893 77,332 36,327 CAPEX 34,916 49,378 71,703 64,516 22,366 부채비율 59.2 49.1 38.8 35.4 38.2 차입금의존도 21.9 15.5 12.9 14.1 13.5 건설 / 물류 / 총자산 184,315 184,016 183,123 187,168 183,672 서비스 자본 39,475 41,408 43,496 37,810 37,027 총차입금 84,967 79,346 75,880 86,568 83,216 EBITDA 396 6,400 7,972 7,351 1,427 CAPEX 4,813 2,283 2,866 8,350 1,436 부채비율 366.9 344.4 321.0 395.0 396.1 차입금의존도 46.1 43.1 41.4 46.3 45.3 합계 총자산 1,118,773 1,208,642 1,216,278 1,300,754 1,324,906 자본 519,873 578,644 637,679 683,345 691,165 총차입금 325,192 347,487 328,504 333,330 335,512 EBITDA 144,247 153,500 183,918 181,378 64,859 CAPEX 106,995 122,433 128,877 121,371 33,820 부채비율 115.2 108.9 90.7 90.4 91.7 차입금의존도 29.1 28.8 27.0 25.6 25.3 SK주 ) 총자산 52,929 53,070 966,338 1,030,473 1,028,485 연결기준 자본 25,008 26,024 400,773 423,267 422,164 총차입금 16,370 15,898 341,038 342,989 321,825 EBITDA 2,789 3,287 36,070 105,114 30,608 CAPEX -1,163-1,645-22,626-56,461-12,106 부채비율 111.6 103.9 141.1 143.5 143.6 차입금의존도 30.9 30.0 35.3 33.3 31.3 자료 : 각사공시자료주1: 에너지 / 화학 4사 (SK 이노베이션 ( 연결 ), SKE&S( 연결 ), SKC( 연결 ), SK케미칼 ( 연결 )), 정보통신 1사 (SK 텔레콤 ( 연결 )), 반도체 2사 (SK 하이닉스 ( 연결 ), SK머티리얼즈 ( 연결 )), 건설 / 물류 / 서비스 3사 (SK 건설 ( 개별 ), SK네트웍스 ( 연결 ), SK해운 ( 연결 )) 기준주2: 2016년 SK머티리얼즈반도체부문으로편입주3: SK 연결기준재무현황은 2014년이전은합병주체인 SK C&C 주요재무지표기준, 2015 년실적은존속법인인 ( 舊 ) SK C&C 의 1월부터 9월까지실적에소멸법인인 ( 舊 ) SK주식회사의 8~12 월 5개월의실적을합산한수치임 11

ⅤI. 계열사간긴밀성 1. 사업적측면 에너지 / 화학, 정보통신부문은부문내계열사간거래가활발하며, 부문간거래는물류 / 기타부문에서대부분발생 그룹내사업적거래는수직계열화가구축되어있는에너지 / 화학, 정보통신부문의경우부문내계열사간거래가활발하며, 부문간매출거래는계열물량을기반으로하는건설 / 물류 / 기타부문에서대부분발생하고있다. 에너지 / 화학부문에서는회사상호간원료매입 / 매출거래등으로동부문내사업거래가발생중에있다. 계열을주요수요기반으로하는건설 / 물류 / 기타부문은관계사매출비중이높은편이다. SK해운은관계사매출이에너지부문에집중되고있으며, SK네트웍스는매출은정보통신부문 ( 단말기판매사업등 ), 매입은에너지 / 화학부문 ( 주유소경영을위한석유제품매입 ) 과거래규모가크게나타나고있다. [ 주요계열사간내부거래 (2016 년 )] ( 단위 : 억원, %) 구분 계열사매출액 계열사매입액 매출비중 매입비중 SK이노베이션 50,437 15,665 12.8 4.3 SKE&S 652 453 1.6 1.2 SKC 8,879 5,200 37.6 23.5 SK케미칼 2,286 2,194 19.9 20.0 SK가스 6,697 2,886 12.7 5.7 SK텔레콤 2,214 21,853 1.3 14.0 SK하이닉스 5,818 12,512 3.4 9.0 SK머티리얼즈 773 85 16.7 2.8 SK건설 237 281 0.3 0.3 SK네트웍스 15,473 81,527 8.4 44.6 SK해운 4,061 2,027 24.7 12.1 자료 : 각사공시자료, NICE 신용평가재가공주 : 매입비중 = 계열사매입액 /( 매출원가 + 판관비 ) 2. 재무적측면 국내계열사간채무보증및담보제공은없으나, 해외계열사에대해일부채무보증제공중 계열의채권, 채무잔액은거래규모등을고려할때크지않은수준이다. 지급보증은대부분그룹주력사가사업목적상자회사에제공하는것으로구성되어있다. SKE&S 는자회사인보령LNG 터미널에차입금원리금에대해자금보충약정 (4,151 억원 ) 을체결하고있으며, 발전자회사인파주에너지서비스, 나래에너지서비스, 위례에너지서비스에각각 5,300 억원, 200억원, 2,800 억원의지급보증및자금보충약정을제공하고있다. SK건설은대부분공사관련계약이행보증이며, SK해운은선박건조와관련해서계약이행보증을제공하고있다. SKE&S 발전자회사관련지급보증을제외하고국내계열사간지급보증이없어국내계열사간지급보증등으로재무위험이전이될가능성은매우낮은것으로보인다. 12

[ 주요계열사간지급보증 (2017.03, 연결기준 )] ( 단위 : 억원, %) 구분 지급보증제공액 자본 지급보증 / 자본 SKE&S 12,451 28,716 42.2 SK건설 3,803 13,623 27.9 SK해운 2,304-201 N/A 자료 : 각사공시자료, NICE 신용평가재가공주1: SK건설의지급보증은전액건축사업시행사의 PF대출에대한것임주2: SK건설은분기연결미공시로별도기준수치임주3: SKE&S 지급보증제공액은자금보충약정액이포함된금액임. 13

ⅥI. 주요기업분석 1. SK 이노베이션 SK이노베이션은 SK그룹내에너지 / 화학부문중간지주회사이다. 2011 년 1월 1일舊 SK에너지 가석유부문 ( 現 SK에너지 ) 과석유화학부문 ( 現 SK종합화학 ) 을물적분할한이후존속된법인으로, 평가일현재 SK에너지, SK종합화학, SK루브리컨츠, SK인천석유화학, SK트레이딩인터내셔널등의자회사를보유하고있다. 2017 년 3월말기준 SK그룹의지주회사인 SK 가최대주주로 33.4% 의지분을확보하고있다. 정제시설규모와유통망에있어국내 1위의시장지위를확보하고있다. SK에너지와 SK인천석유화학을통해 111.5 만배럴 / 일의정제능력을보유하고있으며, 이는국내 4개정유사중최고수준이다. 주유소점유율은약 31%(1 위 ) 로후발정유기업인 S-Oil, 현대오일뱅크대비우수한국내영업기반을확보하고있다. 또한 SK종합화학, SK루브리컨츠가영위하고있는석유화학, 윤활기유사업을통해매우우수한수직계열화효과및운영효율성을보유하고있다. 석유화학사업과관련해서타정유사와달리 NCC( 납사분해설비 ) 를보유하고있어에틸렌생산능력을확보하고있으며, 리포머 (Reformer) 를통해벤젠, PX생산능력도보유하고있다. Group-III 제품을중심으로한윤활기유사업도영위하고있어사업다각화수준이매우우수한것으로판단된다. SK이노베이션의영업이익규모와영업수익성은석유제품수급상황개선으로제고되었다. 2014 년 4/4 분기유가급락으로인한재고평가손실영향으로 2014 년연결기준 2,312 억원의영업손실을나타냈으나, 유가급락이후석유제품수급상황개선으로연결기준영업이익이 2015 년 1조9,797 억원, 2016 년 3조2,283 억원으로제고되었다. 중단기적으로석유제품수요성장세와제한적인글로벌정제설비증설등을고려할때양호한영업수익성이유지될것으로보인다. 안정적인수익구조를바탕으로우수한영업현금창출기조를유지하고있다. 2014 년유가하락등의영향으로 EBITDA 가 6,022 억원에불과했으나운전자금부담완화로 9,271 억원의영업현금흐름 (OCF) 을나타낸바있다. 이후석유제품수급상황개선으로정제마진이확대되며 2015 년에는연결기준 4조857 억원의영업현금흐름을나타냈으며, 2016 년 3조6,778 억원의영업현금흐름을보였다. 영업성과개선과투자규모축소등으로 2017 년 3월말연결기준순차입금은 8,479 억원으로대폭감소하였으며, 부채비율과순차입금의존도는각각 80.6%, 2.6% 로대폭개선되었다. 매우우수한재무안정성이지속될전망이다. 2017 년 SK이노베이션의투자는경상투자를포함하여 2~3조원수준이예정되어있으나현금창출력에따라유동적으로이루어질것으로파악되어차입금수준은현수준에서유지될것으로보인다. SK이노베이션의매우우수한경쟁지위를기반으로한현금창출력, 자체재무역량, 국내외금융기관의풍부한여신한도등을고려할때정유산업의경기변동을상쇄하는수준의재무구조를유지할것으로판단된다. 14

2. SK 에너지 국내정유시장에서선두권의경쟁지위와계열사와의사업적긴밀성을바탕으로안정적인사업영위 SK에너지는 2011 년 1월 SK이노베이션의석유사업부문이물적분할되어신설된기업으로석유제품등의제조를주된사업으로영위하고있다. 2013 년 7월에는인천CLX 와트레이딩사업부문을 SK인천석유화학과 SK트레이딩인터내셔널로각각인적분할하였다. 국내정유사중 1위의정제능력과판매망을갖추고있어매우우수한사업역량을확보하고있다. 정유사업만을영위하여자체적인사업다각화가미흡하고정제마진의영향으로실적변동성이다소높지만, SK종합화학, SK루브리컨츠등계열사를전방수요처로하고있으며그룹내석유화학기업과유틸리티를공동으로사용하고있어원가절감효과가존재한다. SK에너지의영업이익규모와영업수익성은석유제품수급상황개선으로제고되었다. 2014 년 4/4분기유가급락으로인한재고평가손실영향으로 2014 년연결기준 7,837 억원의영업손실을나타냈으나, 유가급락이후석유제품수급상황개선으로연결기준영업이익은 2015 년 1조55억원, 2016 년 1조4,567 억원으로제고되었다. 중단기적으로 OPEC 회원국의감산합의, 원유수요증가등으로원유구입과정에서의수혜는다소약화될전망이나석유제품수요성장세와제한적인글로벌정제설비증설등을고려할때양호한영업수익성이유지될것으로보인다. SK에너지는안정적인수익구조를바탕으로우수한영업현금창출기조를유지하고있다. 2014 년유가하락등의영향으로부 (-) 의 EBITDA(2014 년연결기준 EBITDA -4,889 억원 ) 가발생했음에도불구하고운전자금부담완화로 3,151 억원의영업현금흐름 (OCF) 을나타낸바있다. 이후석유제품수급상황개선으로정제마진이확대되며 2015 년에는연결기준 1 조5,833 억원의영업현금흐름을나타냈으며, 2016 년 1조8,327 억원의영업현금흐름을보였다. 영업성과개선과투자규모축소등으로 2017 년 3월말연결기준순차입금은 1,240 억원으로대폭감소하였으며, 부채비율과순차입금의존도는각각 124.1%, 0.9% 로대폭개선되었다. 차입금축소세는당분간지속될전망이다. SK이노베이션차원에서의투자는 E&P와종합화학위주로이루어질것으로파악되며, SK에너지는연간 2,000 억원수준의경상투자만예정되어있다. 2017 년 8월 SK네트웍스로부터 3,000 억원규모의유류도매사업양수계획을발표했으나, 보유현금성자산규모및최근의개선된영업현금창출력을감안할때이로인한재무부담은크지않은수준으로판단된다. 매우우수한경쟁지위를기반으로한현금창출력의안정성, 자체재무역량, 국내외금융기관의풍부한여신한도등을고려할때 SK에너지는정유산업의경기변동을상쇄하는수준의재무구조를유지할것으로판단된다. 3. SK 종합화학 국내상위의생산능력, 수직계 열화로사업안정성확보 SK 종합화학은 2011 년 1 월 SK 이노베이션의석유화학사업부문이물적분할되어설립되었으 며, 기초유분, 중간원료를중심으로한업스트림제품군을주력으로생산하고있다. 국내 4 위 권의에틸렌생산능력을보유하고있으며프로필렌, PP, 부타디엔에서도시장지위가우수하 15

다. 다만, ABS, PS 등벤젠-SM계열유도제품군과 SBR, BR 등부타디엔계열유도제품군등주요다운스트림제품군의확보가다소미비하여 LG화학, 롯데케미칼등에비해서는제품다각화수준이다소낮은편이다. 반면, 정유설비를보유하고있는 SK에너지로부터원재료인나프타를공급받고있고, 그룹내주요화학부문계열사들을전방기업으로두고있어그룹내수직계열화에따른사업안정성을확보하고있다. 분할설립이후활발한투자를진행한바있다. 현재까지 No.3 PX(50%, 이하지분율 ) 와중국의에틸렌설비 (35%), EPDM(80%), Nexlene(50%) 총 4 건의프로젝트가완료, 상업가동을개시하였다. 이중중국우한의에틸렌설비는상업가동이후에틸렌업황호조로우수한실적을시현하고있으며, 타프로젝트도높은가동률을유지중이다. 이러한생산기반과제품다변화수준확대는사업기반강화에긍정적인것으로평가된다. 석유화학경기는 2015 년상반기유가가하향안정화된이후, 긍정적래깅효과와수급개선, 역내설비의정기보수등으로개선된업황이지속되고있다. 그러나중장기적으로는중국의경기둔화와자급률상승에따른수입물량감소, 북미가스기반설비의확충계획등으로경기회복세의지속여부에불확실성이높은상황이다. 방향족계열의기초, 중간유분은 2014 년역내대규모증설로업황이저하되었으나, 2015 년이후중국의설비트러블, 환경문제, 석탄가격상승등의영향으로권역내설비가동률이조정되면서이익이확대되었다. SK종합화학은올레핀과방향족생산능력이균형잡혀있으며, 약 20% 내외에해당되는트레이딩매출등도안정적인수익확보에기여하고있다. 2017 년 3월말부채비율과차입금의존도는각각 45.3%, 17.0% 로재무안정성지표는우수한수준이다. 2011 년분할시대부분의차입금 ( 약 2조원 ) 이이관되어, 분할직후 SK종합화학의부채비율및차입금의존도가각각 167.3%, 45.9% 로높은수준이었으나이후차입금상환과자본축적에힘입어재무안정성지표가개선되는흐름을보였다. 2017 년 3월말기준약 1조 1,531 억원의현금성자산, 2조 3,498 억원의유형자산을보유하고있으며, 보유자산중담보로제공된자산이없다. 또한풍부한 Credit Line, 주주사의매우우수한신인도등을종합적으로감안할때재무적대응능력은매우우수한수준으로평가된다. 4. SKE&S 발전및집단에너지사업에적극적인신규투자계획으로투자부담이높지만, 도시가스와발전사업의안정적인수익구조로우수한수익창출력확보 SKE&S 는 1999 년 1월설립되었으며, 2011 년舊케이파워를흡수합병하면서 LNG발전사업을영위하고있다. 코원에너지서비스 ( 舊대한도시가스 ) 등 7개도시가스회사, 나래에너지서비스, 파주에너지서비스, 위례에너지서비스등 3개발전회사와해외가스전광구등을보유하고있어 LNG밸류체인전부문에서사업을영위중이다. 2016 년연결기준매출액은 4조 448억원이며, 도시가스 80.2%, 발전 19.8% 의매출비중을보이고있다. 국내도시가스시장은성장성이둔화되었으나지역적으로독점적수요기반을확보하고있으며, 원료비보전가격구조를바탕으로안정적인수익성을시현중이다. 7개도시가스자회사들은서울을비롯하여전국 10여개주요도시및지역에도시가스를공급하고있다. 2016 년 7개사합산기준공급량점유율은 21.8% 로국내 1위의시장지위를보유하고있어매우 16

우수한경쟁지위를확보하고있는것으로평가된다. SKE&S 는자체적으로광양발전소 (1,074MW) 를운영하고있으며, 자회사를통해하남열병합발전소 (399MW), 파주LNG 복합화력 (1,820MW), 위례열병합 ( 위례 449MW) 발전소를운영하고있다. 전체발전생산능력이 3,742MW 에이르고있으며, 이중광양, 파주, 위례발전소는직도입LNG 에기반하여우수한원가경쟁력 (LNG 발전기중최상위권의급전지시순위 ) 을확보하고있다. 이를바탕으로 2014 년하반기이후낮아진 SMP하에서도타 LNG발전사대비상대적으로우수한수익성을시현중이다. 나래에너지서비스의하남열병합발전소도양호한설비이용률을시현중이며, 열매출이점진적으로증가할것으로예상되는등 LNG 발전부문의전체적인사업경쟁력은우수한수준으로평가된다. LNG밸류체인의전부문에서사업영역을확대중이다. 호주 ( 깔디따 -바로사 ) 및북미 ( 우드포드셰일가스전 ) 자원개발사업에지분참여하고있으며, 동부문에서 2020 년이후상업생산을추진중이다. 미국프리포트 LNG터미널은 2019 년부터 20년간연 220만톤사용계약 (Use or Pay) 을맺고있어, 북미가스전의상업생산시이용예정이다. 해외자원개발사업진출은자원개발사업특성상사업위험이기존의가스, 발전사업대비높은편이다. 한편, GS에너지와 50:50 의지분참여를통하여설립한보령LNG 터미널은 2017 년부터연 200만톤 (SKE&S 배정물량 ) 의 LNG처리시설이가동이개시되었다. 이는 2017 년가동을시작한파주에너지서비스, 위례에너지서비스발전기에 LNG공급을위한것으로, 가동이후직도입원료의원가경쟁력을바탕으로이익규모확대가예상된다. 최근 5년평균연결기준영업CF창출규모가 4,727 억원으로영업현금창출력은우수한수준이다. 그러나, 최근 LNG발전의수익성이저하되면서영업CF규모가 2012 년 9,002 억원에서 2014 년 4,581 억원, 2016 년 1,673 억원으로축소되고있으며, 파주, 위례발전소건설, 호주및미국가스전개발관련투자부담과높은배당부담 ( 연결기준최근 5개년평균 3,466 억원 ) 등이지속되면서 2013 년이후대규모부족자금이지속되고있다. 2017 년파주, 위례발전소가준공됨에따라신규가동에따른영업CF 확대가예상되고관련투자가 2017 년마무리됨에따라 2018 년이후에는잉여CF 개선이가능할것으로예상된다. 2017 년 3월말연결기준총차입금은 3조 6,962 억원, 부채비율 184.3%, 차입금의존도는 44.0% 를기록하고있다. 신규발전소관련투자, 해외자원개발사업관련투자확대로자금부담이지속되면서총차입금이 2012 년말 1.5조원에서 2017 년 3월말 3.7조원으로증가하였으며, 같은기간동안 LNG발전의수익성저하로 EBITDA 규모가감소함에따라총차입금 /EBITDA 배수가 2013~2014 년 3배내외에서 2016 년 9.3배로차입부담이확대되었다. 또한, 자본으로계상되어있는신종자본증권 ( 미상환잔액원화 6,500 억원, 외화 3억 USD) 에일부부채성격이존재함을감안할경우실질적인재무안정성은지표수준을하회하고있는것으로판단된다. SKE&S 는 2015 년초집단에너지 3 개사 ( 평택 ES, 김천 ES, 전북집단에너지 ) 지분매각으로 재무부담을축소한바있으며, 평가일현재비핵심투자자산의매각을통해재무구조개선을 추진중이다. 자산매각이현실화될경우저하된재무안정성개선이가능할것으로예상되나, 17

평가일현재매각이장기화되고있으며, 매각여부, 규모, 시기등에불확실성이존재한다. 5. SK 케미칼 다각화된사업영위로실적변 동성낮은편 SK 케미칼은 PETG 수지, 바이오연료, 정밀화학기반의그린케미칼과백신등제약중심의생 명과학을양대사업부문으로보유하고있는 SK 계열의상장대기업이다. 최대주주는최창원 외특수관계인 (20.7%) 이며, 주요자회사로는 SK 가스가있다. 화학및제약사업으로다각화된사업구조와다양한제품생산을바탕으로상대적으로안정적인영업수익성유지가가능하다. 그린케미칼사업 (PET, PETG 수지 / 바이오연료 / 정밀화학 ) 과생명과학 ( 의약품, 백신 ) 사업은각각, B2B, B2C 사업으로수요기반뿐만아니라외부수급상황등환경, 규제등도큰차이가존재하여상호간의실적변동을보완하는효과가존재한다. 수익성이우수한 PETG 수지매출확대와본격적인백신매출확대를바탕으로바이오연료의수익성변동과정밀화학의저조한수익성지속에도불구하고, 연간 1천억원내외의 EBITDA 창출능력은안정적으로유지할수있을것으로보인다. 2015 년대규모유상증자등에따라재무구조가크게개선되었으나, 투자부담지속으로향후추가적인재무안정성개선가능성은제한적이다. 2011~2014 년자체현금흐름적자지속으로가중된재무부담은 2015 년유상증자 (1,993 억원 ), 지분매각 (797 억원 ) 으로크게완화 (2014 년말별도순차입금약 1.2 조원 2015 년말약 8 천억원, 2017 년 3 월말부채비율 89.0%) 되었다. 그러나중단기적으로창출영업현금을상회하는생산시설증설계획을검토중으로관련투자가진행될시잉여현금창출에는불확실성이높은상황이다. 이에따라잉여현금창출을통해현수준에서추가적인재무구조개선이이루어질가능성은제한적이다. SK가스등보유지분가치등을감안한재무적융통성이매우풍부하다. 2017 년 3 월말별도기준 SK케미칼이보유한 SK가스 ( 장부가 2,573 억원, 시가약 6,200 억원 ), SK건설 ( 장부가 3,364 억원 ), 휴비스 ( 장부가약 1 천억원 ) 등종속 / 관계기업투자주식은장부가기준총 9,918 억원에달하고있으며, 자기주식 ( 장부가 981 억원 ) 등의가치도인정된다. 한편 SK케미칼은 2017 년 6월 21일이사회결의를통해자체적으로영위하고있는화학 (Green Chemicals) 및제약 (Life Science) 사업을인적분할하여신설회사 (SK 케미칼 ( 가칭 )) 를설립하고, 존속회사 (SK케미칼홀딩스 ( 가칭 )) 는기타연결대상자회사지분 (SK가스, SK 신텍등 ) 등의관리와투자를목적으로하는지주회사로전환되는계획을공시하였다. 6. SK 가스 과점적사업구조로안정적인수익창출이지속. 수익기반강화를위한신규사업추진으로차입금확대 SK가스는 LPG 수입판매기업으로 2개수입회사와 4개정유사가과점하고있는국내 LPG시장에서 37% 수준의점유율로 1위의지위에있다. 계열사인 SK에너지와합산점유율은 45% 를상회한다. LPG수입사업은초기투자비용이높고판매네트워크확보가어려워진입장벽이높은수준으로사업지위가안정적으로유지되며, 원재료비와부대비용등의원가에 18

적정이윤을감안하여판매가가결정되고있어수익구조가안정적이다. 또한, 매출의 30% 정도를차지하는 LPG 트레이딩은단순중계무역으로수익성이매우낮으나사업위험이낮 아안정적인수익창출이이루어지고있다. 국내 LPG사업의성장한계를극복하기위해 2010 년부터탱크터미널임대사업 ( 지허브 ), 2013 년 LPG( 프로판 ) 으로프로필렌을생산하는 PDH 사업 (SK어드밴스드 ), 2014 년석탄화력발전소지분투자 ( 당진에코파워, 고성그린파워 ) 및해외자원개발, 해외 LPG트레이딩등다양한사업에투자하여연결기준사업포트폴리오를다각화하고있다. 별도기준 LPG 내수판매사업은사우디아라비아 Aramco 사가매달고시하는 CP(Contracted Price) 를기준으로부대비용, 적정마진을감안하여최종판매가격을결정하고있어수익구조가안정적이다. 정부의물가안정화정책, 경쟁기업간가격경쟁으로인해수익성개선에어려움이있으나, SK가스는과점적인시장지위를바탕으로안정적인영업이익창출을지속할수있을것으로판단된다. 또한, 매출의약 20% 수준을차지하고있는수출 (LPG 트레이딩 ) 은수익성이낮으나, 단순중계무역사업으로사업위험이낮고안정적인수익창출이이루어지고있다. 연결기준영업수익성은지허브, SK D&D( 부동산개발업 ) 의영업수익성이안정적으로유지되고있어별도기준과유사한모습을나타내고있으나, 중장기적으로 SK D&D의수주, 분양실적에따라변동성이확대될가능성이존재한다 SK가스는안정적인영업현금창출력 (2012~2016 년연결기준평균 EBITDA 1,745 억원 ) 에도불구하고신규투자관련자금부담지속으로외부자금에의존하는현금흐름을나타내고있다. 연결기준으로 2011~2012 년울산탱크터미널 ( 지허브 ) 과관련하여, 3,000 억원의자금소요가발생하였으며, 2013~2016 년까지 PDH공장 (SK어드밴스드 ) 건설과관련하여 9,000 억원상당의자금소요가나타났다. 이외에도당진에코파워지분인수및유상증자로 1,944 억원의자금유출이나타났으며, SK디앤디인수에도 725억원의자금지출이발생하였다. SK가스는 2017 년에도경상투자외에산업체수요유치를위한시설지원투자, 유라시아터널투자, 당진발전유상증자등 2,000 억원수준의투자가예정되어있어, 증가한재무부담을단기적으로축소하기는쉽지않을것으로보인다. 다만, 신규투자사업의영업현금창출력을고려할때중장기적으로재무부담감소가나타날전망이다. 신규사업과관련한투자확대로전반적인차입금수준이증가하였음에도불구하고재무안정성지표는안정적으로유지되고있다. 2016 년말연결기준총차입금규모는 1조 5,883 억원이며, 부채비율과순차입금의존도는전년말대비개선된 137.9%, 32.5% 를나타내고있다. 별도기준차입금과 SK D&D 차입금은사업관련운전자금부담증가로전년대비증가하였으나, 지허브차입금감소와 SK어드밴스드가관계회사로분류되며연결대상에서제외되어전체적인차입금규모는감소하였다. 중단기적으로사업과관련한투자부담이지속될것으로보이나, SK D&D의수송스퀘어등프로젝트종료에따른차입금상환, 지허브의지속적인차입금상환을고려할때전체적인재무안정성지표는현수준에서유지될전망이다. 19

7. SK 텔레콤 이동통신시장의시장지배적지위, 유선통신및플랫폼사업자회사와의공조를바탕으로매우우수한수익및현금창출력확보 1984 년 3월설립된국내최초의이동통신사업자로무선통신부문에서 50% 수준의점유율로확고한 1위의시장지위를유지하고있다. 연결기준매출은무선통신매출과 SK브로드밴드의유선통신매출, 그리고 SK플래닛등나머지종속회사의매출로구분할수있다. SK텔레콤은무선통신부문에서선발자로진입하여확보한매우우수한사업구조와경쟁지위를유지하고있다. 공고한가입자기반을통해매우우수한수익및현금창출력을확보하였으며, 이를바탕으로기술및서비스진화에적극대응하고이는다시서비스품질제고로이어지는선순환의사업구조를형성하고있다. 유선통신부문에서는 SK브로드밴드가 1위사업자인 KT에비해가입자기반이상당폭열세이지만, 안정적인과점구도속에서대부분서비스영역에서 2위의시장지위를유지하고있다. 국내통신시장의과점구조, 가입자기반과유무선통합제공능력을고려할때, 매우우수한시장지위는장기적으로유지될것으로전망된다. 신규가입고객감소에따른가입비축소와음성통화료감소, 데이터요금제출시등이무선매출확대의제약요인으로존재하지만, LTE 가입자확보및무선데이터수요증가등이이를상쇄할것으로예상된다. 유선부문도 IPTV 를통해무선통신부문에비해양호한성장세를지속할수있을것으로판단됨에따라매출은현재수준을유지하거나소폭증가세를보일것으로전망된다. 수익성은마케팅부담수준에영향을받으며, 특히무선부문의영향이크게작용하는것으로분석된다. 2012 년 LTE 서비스개시로무선부문마케팅비용부담률이상승하면서 2014 년상반기까지 EBITDA/ 매출액이저하되었다. 그러나 2014 년 10월단말기유통법시행에따른단말기보조금축소및정부규제강화에따른마케팅비용조절등으로마케팅비용부담이감소하였다. 데이터중심요금제출시로인한 ARPU 하락, 정부의통신료인하압력등이수익성개선을제약할가능성이존재하나, 장기적으로는우월한고객기반과데이터수요확대를통해우수한수익성유지가가능할것으로전망된다. SK텔레콤은연결기준최근 5개년평균 4.6조원의 EBITDA 를창출하며, 대규모유무형자산투자에도불구하고잉여현금흐름창출기조를유지하고있다. LTE 망에대한신규투자, 주파수추가구입등은일단락되었으나, 유선부문의 IPTV 및기업고객확대에따른투자증가로향후에도 3조원내외의경상적인투자규모를유지할것으로예상된다. 한편, 통신서비스제공이주요사업으로매출채권회수가용이하며, 보유중인재고규모가작아운전자금부담이낮은수준이다. SK텔레콤은우수한현금흐름창출력을바탕으로경상적인투자소요, 금융비용, 배당금지급등자금유출에대응하면서원활한잉여현금흐름을창출할것으로전망된다. 2008 년 SK브로드밴드, 2012 년 SK하이닉스인수로차입금이증가하였으나, 우수한잉여현금흐름창출력과상장주식등비영업용투자자산처분을통해차입금증가에대응하면서매우우수한재무안정성을나타내고있다. 2017 년 3월말연결기준부채비율 91.8%, 순차입금의존도 16.6%, 총차입금 /EBITDA 1.5배로여전히매우우수한수준을유지하고있다. 향후사업기반유지와신규서비스제공을위한대규모 Capex 투자가지속될것으로예상 20

된다. 그러나, 우수한사업역량을바탕으로한잉여현금흐름창출을통해자금소요에대응 하고, 이익누적에따른자기자본증가로매우우수한재무안정성을유지할것으로전망된다. 8. SK 하이닉스 산업의특성상높은실적변동성상존. 다만, 우수한기술및공정운영경쟁력을바탕으로경쟁사대비업황변동에대한높은대응력확보 SK하이닉스는메모리반도체전문제조기업이다. 2017 년 3월말기준최대주주는 SK텔레콤 (20.1%) 이며, 국민연금공단 (10.2%) 를제외한지분 5% 이상보유주주는없다. 2016 년기준 DRAM 과 NAND 의매출비중은각각 72% 와 25% 이다. 한편, 2017 년 6 월 21 일도시바반도체사업인수우선협상자로일본산업혁신기구 (INCJ), 베인케피탈 PE, 일본정책투자은행 (DBJ) 이선정되었으며 SK하이닉스는동컨소시엄이설립하는 SPC에자금을대여할예정이다. 다만, 본계약체결이지체되는가운데, Western Digital 의매각중지중재절차, 각국독점금지법심사등으로인해인수완료여부는불투명한상황이다. 주력인 DRAM 의우수한경쟁력을기반으로매우우수한영업실적을지속하고있다. 메모리반도체내 DRAM 과 NAND 를모두제조하고있지만, DRAM 대비 NAND 의경쟁력이열위하여 DRAM 에대한의존도가높다. DRAM 은글로벌 3 개주력기업이경쟁하는시장에서시장을선도하는공정기술력을갖추고있으며, 2 위의시장지위를확보하고있다. NAND 는제품구성과미세화수준이다소열위한편으로 6 개주요기업중 5 위수준이다. NAND 의다소열위한경쟁력에도불구하고주력인 DRAM 의우수한경쟁력을기반으로매우우수한영업실적을지속하고있다. 우수한사업역량을바탕으로산업의높은변동성에대한대응력을확보하고있다. 메모리반도체는대규모장치산업으로주기적인수급불균형에따른변동성이나타나고있다. 다만, 최근전방수요처다변화, 사장규모확대등에따라수급불균형에대한변동성은완화되고있는추세이다. SK하이닉스실적도업황에따라변동성을보이지만, 주력사업인 DRAM 의우수한사업역량을바탕으로 10 년 (2007~2016 년 ) 평균 EBIT/ 매출액비율 15.7% 등우수한영업수익성을시현하고있다. 또한불황이후업황회복기에도상대적으로빠른실적회복력을보인바있다. 실적변동과투자규모에따른변동성이존재하지만, 원활한현금흐름을보일전망이다. 경기에연동되는매출및수익성의변동성과장치산업으로서지속적인대규모설비투자가현금흐름의안정성을제약하는부담요인으로상존한다. 다만, 2016 년하반기이후반도체경기호황에따라영업실적이개선된가운데, 확대된 EBITDA 창출력을바탕으로투자부담등에대응하면서잉여현금창출이지속될전망이다. 재무안정성은매우우수한수준이다. 수급환경개선에따른업황호조와 DRAM 의높은경 쟁력을토대로한이익창출규모확대에힘입어 2017 년 3 월말부채비율 36.4%, 순차입 금 -5,290 억원, 총차입금 /EBITDA 0.3 배의매우우수한재무안정성을확보하고있다. 21

9. SK 네트웍스 그룹핵심계열사의사업기반 을바탕으로수익창출의안정 성높음 SK네트웍스는 IM(ICT Device 유통 ), EM( 석유제품유통 ), Car Life( 렌터카, 차량경정비 ), 상사 ( 철강및화학제품무역 ), 가전 (SK 매직, 가전제품제조및렌탈 ), 호텔 ( 워커힐호텔 ) 사업등다각화된사업포트폴리오를보유하고있으며, 2016 년연결기준매출비중은 IM 24.49%, EM 40.86%, Car Life 3.90%, 상사 29.21%, 가전 0.25%, 기타등 ( 호텔및전사공통포함 ) 1.29% 이다. 매출액및 EBIT 의 60% 이상을차지하는 IM 및에너지 ( 석유제품유통 ) 사업은국내시장에서수위의시장지위를보유하고있는 SK텔레콤과 SK에너지와의거래관계를바탕으로안정적인사업기반을확보하고있다. 이와더불어전국적인유통망을확보하고있는점, 제품특성상비교적안정적인수요가지속되는점등을고려할때, 주력부문의사업안정성은매우우수한수준으로판단된다. 다만, 상사, 패션, 호텔사업은국내외경기에대한민감도가높아다소간의실적변동성이나타나고있다. 2012~2015 년간국내외경기침체, 국제유가하락, 이동통신단말기단가상승에따른교체주기증가등불리한외부환경의영향으로매출액은점진적으로감소하여왔다. 동기간 EBIT 또한단말기소매사업양도, 면세점확장 특허만료에따른영업차질, 렌터카사업확대에따른감가상각비증가등의영향으로이전대비다소저하된수준을기록하였다. 2016 년의경우에도갤럭시노트 7 판매중단 (IM부문), 한국GM딜러십만료 (Car Life 부문 ), 국내내수위축 ( 패션등 ), 면세점사업종료등의영향으로매출및 EBIT 이다소감소하였다. 반면, 감가상각비의영향으로 2012 년이후 EBITDA 는 3,200 억원내외의규모를안정적으로유지하고있으며, 향후중단기적으로 Car Life, SK매직등의실적개선에힘입어점진적인 EBITDA 확대추세를보일전망이다. 안정적 EBITDA 창출에도불구하고영위사업의특성에기인하는운전자금변동, 사업양수도, 렌탈자산투자등자금소요의영향으로자금조달전현금흐름의변동성은다소크게나타나고있다. 2011 년의경우 SK에너지의석탄사업인수등으로저조한현금흐름을기록하였으나, 2012~2015 년간 SK증권및중국부동산관련지분매각, 단말기유통소매사업양도, 대치동신사옥매각등에힘입어연평균 2,000 억원을상회하는자금조달전현금흐름을시현하였다. 2016 년연간으로는렌터카투자, SK매직인수 ( 인수대금 6,100 억원, 취득일 11월 28일 ) 등에따른대규모자금소요로자금조달전현금흐름상부족자금이발생하였다. 중단기적으로도렌터카사업확대등의투자가지속될예정이나, 안정적인 EBITDA 창출, 패션및 LPG충전사업부문매각대금 (6,102 억원 ), 보유현금성자산등에힘입어자금소요의상당부분을자체적으로조달가능할전망이다. 다만, 최근사업구조를재편하고있음을고려할때, 추가적인사업부문인수등에따른일시적인현금흐름변동가능성은존재하는것으로판단된다. 2013 년브라질철광석개발기업인 MMX와관련한대규모손실인식의영향으로자본완충력은감소하였으나, SK네트웍스는 2013 년이후자체적인현금흐름및자산매각을통한차입금상환등재무구조를점진적으로개선시켜왔다. 다만, 2016 년중 SK매직인수에따른자금소요및차입금증가 ( 연결편입 ), 면세점및패션사업관련일시적인손실발생 ( 충당금설정등 ) 등의영향으로연결기준부채비율및순차입금의존도는전년대비다소높은수준 22

을기록하였다 ( 연결기준부채비율 258.4%, 순차입금의존도 23.6%). 그러나, 패션및 LPG사업부문매각대금유입 (2017 년 1분기 ), SK매직인수에따른 EBITDA 창출력보강등을고려할때, 사업구조재편에따른실질적인재무안정성저하는제한적인수준인것으로판단된다. 또한, 풍부한현금성자산, 보유유형자산을활용한대체자금조달여력, SK네트웍스및계열의대외신인도에기반한금융시장접근성등을고려할때재무적융통성은매우우수한수준이다. 10. SK 건설 안정적영업기반을확보하고 있지만, 자기자본대비차입금 및우발채무과중한수준 SK건설은공종별 발주처별 지역별로다변화된사업포트폴리오를보유하고있다. 해외화공플랜트사업을주력으로영위하는가운데국내외발전플랜트, 토건공사를수행하고있으며, 발주처별로는민간사업대비채산성이양호한계열매출이연간 20.0% 내외로비교적높은비중을차지하고있다. SK건설은저유가기조장기화에따른산유국화공플랜트발주량저하에대응하여국내발전플랜트및해외투자개발형인프라사업수주를확대하고있으며, 이에따라공종별다변화수준은과거대비개선될전망이다. 이를고려할때전반적인사업포트폴리오는우수한수준으로판단된다. 2012 년이후해외중동지역건축 / 플랜트공사원가율이급격히상승한가운데, 주택사업관련대규모대손상각비부담이발생함에따라 2013 년 -4,906 억원의영업손실을기록하였으며, 잔여손실지속으로최근 5년간연평균 -0.1% 의취약한 EBIT 마진율을기록하였다. 그러나, 2016 년들어해외공사손실의주된요인으로작용하여온사우디 Wasit, 터키 Tufanbeyli TP 등의플랜트프로젝트준공단계진입으로추가원가투입부담이크게완화되었으며, 이에따라토목부문의손실발생에도불구하고 2016 년매출원가율은 91.9%(YoY -3.2%p) 로개선되었다. 2015 년 102.7% 에달하였던해외공사원가율은 2016 년 96.1% 로개선되었으며, 주요해외손실프로젝트의경우대부분기계적준공 (Mechanical Completion) 이이루어진가운데 2016 년말계약잔액이 1,843 억원 ( 도급액대비 3.3%) 에불과하다. 이를고려할때손실프로젝트관련추가원가발생가능성은제한적인것으로파악된다. 다만, 인천 SK VIEW 등의주택사업및싱가포르 JAC 프로젝트등과관련해 902억원의대손상각비가발생하는등추가적인미수채권부실화가능성이지속되고있다는점은부담요인으로판단된다. 또한양호한원가율을나타내고있는대형해외정상공사 ( 사우디 Jazan, 쿠웨이트 CFP, 이라크 Karbala Refinery 프로젝트등 ) 의경우현재까지는안정적으로원가관리가이루어지고있으나, 원가율변동추이에대한지속적인모니터링은필요할전망이다. 주택및해외부문의채산성악화로영업수익성이저하된가운데, 이익창출력대비과중한금융비용및비경상적영업외비용 ( 기타의대손상각비, 과징금등 ) 이발생함에따라 2013~2014 년간대규모세전순손실을기록하였다. 2015 년이후영업수익성개선으로세전이익은흑자전환되었으나, 해외법인 ( 싱가포르 JAC, 터키 Tufanbeyli 등 ) 및미착공주택 PF우발채무관련보증손실, 장단기대여금대손상각비 ( 싱가포르 JAC) 가발생함에따라 2015 년과 2016 년법인세전순이익률은각각 0.4%, 1.4% 로저조한수준을나타내고있다. 23

지속적인일회성손실인식에도불구하고, 장기간미착공프로젝트인서수원개발사업 PF우발채무 (2017 년 2월말기준 1,700 억원 ) 및 SKEC Anadolu( 터키 Tufanbeyli TP 프로젝트해외법인 ) 자금보충의무 (2016 년말 612억원 ) 등의경우추가손실가능성이존재하는것으로판단된다. 이를고려할때자산및부채의질은다소열위한것으로판단되며, 장단기대여금등의미수채권및우발채무관련추가손실발생여부에대한지속적인모니터링이필요할전망이다. 2016 년들어수주실적저하에따른선수금 ( 공사지급채무 ) 규모감소로 3분기까지저조한영업현금흐름을기록하였으나, 4분기중원활한매출채권회수와받을어음할인매각이이루어짐에따라연간영업현금흐름은 2,458 억원을시현하였다. 다만, 견조한영업현금흐름시현에도불구하고주택사업시행사및해외법인대여금유출등의자금소요로인해차입금순상환은제한적으로이루어지고있으며, 2016 년말기준조정총차입금 ( 조정순차입금 ) 규모는 1.7 조원 (0.9 조원 ) 으로전년말과유사한수준이다. 향후해외투자개발형사업및화성시뉴스테이사업관련지분출자부담이존재하나, 분납이예정되어있어단기적인자금소요는크지않을전망이다. 반면, 단기적으로국내대형프로젝트관련선수금유입, 체인지오더 (Change Order) 추진등을통한미수채권회수기조가유지될전망임을고려하면, 당분간양호한영업현금흐름이지속될것으로예상된다. 2011 년 ( 보통주 2,000 억원 ) 과 2013 년 ( 보통주 3,804 억원 ) 이루어진그룹의대규모유상증자에도불구하고, 2013~2014 년간대규모당기순손실을시현함에따라과거대비자본완충력은크게저하되었다. SK건설은지속적인상환우선주발행을통해자기자본을확충하고있으나 K-IFRS 를준용할경우상환우선주는실질적으로차입금의성격을보유한부채로보는것이타당하며, 타건설사와의비교가능성확보를위해조정이필요한것으로판단된다. 상환우선주발행액과상환청구권이있는매출채권할인잔액을고려한조정부채비율은 2016 년말기준 486.5% 로단순부채비율 (2016 년말 262.0%) 을크게상회하고있다. 다만, 2015 년이후순이익시현으로이익잉여금이증가하는가운데우수한영업현금흐름시현으로차입금 / 상환우선주상환이이루어지고있으며, 이에따라동지표는개선되는추세이다. 최근의수익성정상화기조와양호한현금흐름을고려하면, 단기적으로재무안정성지표의점진적인개선추세가지속될전망이다. 11. SK 해운 장기운송계약및벙커링사업 영위로시황변동에대응 SK해운은 2017 년 4월 1일舊 SK해운 의해운사업부문물적분할로설립되었으며, 분할존속회사인 SK마리타임 가지분 100% 를보유하고있다. 원유선 (Crude Oil Tanker), 석유제품선 (Oil Product Tanker), LNG선, LPG선, 벌크선 ( 건화물선 ) 등다각화된선종을운영하고있으며, 벙커링 ( 양상급유 ) 사업또한영위하고있다. 2017 년 2 월말연결기준사선 52 척, 장기용선 ( 용선기간 2 년이상 ) 14 척등 66 척의선단을 운영하고있으며, 선종구성은원유선 20 척, LNG 선 6 척, LPG 선 7 척, 석유제품선 5 척, 벙커 24

링선 15척, 벌크선 13척등으로다각화되어있다. 2016 년중벌크선부문사업구조조정으로선대규모및 Spot 비중이대폭축소되었다. 한편, SK해운은 SK에너지, SK가스등계열사를비롯하여, 한국가스공사, 한국전력공사등과의장기공급계약 ( 대선포함 ) 에 56척 ( 벙커링선 15척포함 ) 을투입하고있다. 이와같이다각화된선종, 장기공급계약, 계열과의거래관계등을고려할때, 전반적인사업기반은우수한수준으로판단된다. 중기적으로도발주한신조선이한국가스공사, SK가스등과의장기운송계약에투입될예정임에따라장기공급계약중심의사업구조가지속될전망이다. 매출규모는 2014 년이후유가하락의영향에따라장기운송계약매출위주로감소추세를나타내고있다. 반면, 벌크선부문의저조한실적에도불구하고, 가스선및벙커링부문의비교적안정적인 EBIT 창출이지속되는가운데탱커선부문의영업수익성이큰폭으로개선됨에따라 2014~2015 년간연평균 1,379 억원의 EBIT 을창출하였다. 그러나, 2016 년탱커선및벙커링부문경쟁강도상승의영향, 벌크Spot 손실지속및용선위약금발생에따라전사기준영업손실을기록하였다. 적자사업이던벌크Spot 철수로전사영업수익성은회복세를나타낼것으로전망되며, 장기계약비중확대와 Spot 운영탱커선의대선전환등은실적변동성감소에기여할것으로판단된다. 그러나, 중단기적으로주력사업인탱커선부문의공급증가등에따른시황저하가예상되는점은부정적인요소로작용할수있다. 2014~2015 년간탱커부문영업수익성개선에따른 EBITDA 확대, 유가하락에따른운전자금감소, CAPEX 투자축소등에힘입어잉여현금창출력이큰폭으로개선되었다 (2014~2015 년간연평균 1,742 억원 ). 그러나, 2016 년에는영업손실발생으로 EBITDA 규모가대폭감소한가운데, 선박매입과진행중인신조선투자등으로부진한잉여현금흐름을기록하였다. 2016 년말연결기준 9척의신조선투자를진행하고있으며, 예정된 CAPEX 투자는 2017~2019 년합산 4,000 억원을상회하는규모이다. 선박투자가모두장기운송계약과연계되어있는점, 선박금융이완료되어있는점등을고려할때, 건조중인선박과관련된원리금상환및자금조달은원활히이루어질전망이다. 다만, 건조에대규모선투입자금이소요되고, 투자금회수는장기에걸쳐서이루어지는선박투자의특성상중단기적으로저조한잉여현금흐름추이를보일것으로예상된다. 舊 SK해운은 2017 년 4월 1일존속회사 SK마리타임과분할신설회사인 SK해운으로물적분할을진행하였으며, 2016 년도손실을포함한누적결손금 (2016 년말별도기준 4,655 억원 ) 일체를존속법인 SK마리타임으로이전하였다. 결손금제거, 선박매각 ( 장부가액 1,835 억원 ) 및관련차입금이상환되는한편 2017 년 4월중 SK해운에대하여 2,220 억원규모의유상증자가진행됨에따라별도기준재무지표는개선될것으로예상된다. 그러나, 중단기적으로도선박투자차입금이확대될전망임을고려할때, 과중한차입금부담이이어질전망이며, 실질적인재무구조개선을위해서는안정적인수익창출구조확보를통한자금창출력개선이필요하다. 다만, 장기공급계약의장래매출채권유동화등을통한대체자금조달여력, 매우우수한계열의대외신인도에기반한금융시장접근성등비교적우수한재무적융통성을바탕으로자체적인재무안정성을보완하고있다. 25

[SK그룹주요기업사업및재무현황 ( 별도기준 )] ( 단위 : 억원, %, 배 ) 구분 업종 연도 총자산 차입금 부채비율 차입금 EBITDA/ EBITDA/ 차입금 / 매출액 EBITDA 금융비용순이익의존도매출액금융비용 EBITDA SK이노 지주사 14 145,086 8,266 11.7 5.7 15,852 6,049 114 1,386 38.2 53.0 1.4 베이션 석유개발 15 144,742 7,900 11.4 5.5 16,672 6,155 208-56 36.9 29.6 1.3 16 135,618 7,365 11.1 5.4 11,997 2,871 238-3,442 23.9 12.0 2.6 17.3 140,487 7,002 15.4 5.0 8,889 6,443 54 5,552 72.5 118.5 0.3 SK에너지 정유 14 131,101 38,981 205.5 29.7 413,265-5,025 1,066-7,480-1.2-4.7-7.8 15 115,712 27,729 132.2 24.0 278,069 12,935 885 6,946 4.7 14.6 2.1 16 131,261 20,656 117.1 15.7 236,222 17,572 822 11,072 7.4 21.4 1.2 17.3 134,590 20,660 126.0 15.4 73,246 4,124 196 3,226 5.6 21.0 1.3 SK 석유화학 14 62,903 22,572 92.9 35.9 154,743 4,728 515 2,393 3.1 9.2 4.8 종합화학 15 54,870 14,194 70.4 25.9 105,802 5,691 491 2,811 5.4 11.6 2.5 16 57,393 10,348 49.9 18.0 88,272 10,608 422 6,508 12.0 25.2 1.0 17.3 58,855 10,246 44.6 17.4 26,685 3,494 84 2,327 13.1 41.6 0.7 SKE&S LNG발전 14 33,190 14,439 92.5 43.5 8,386 3,523 471 3,159 42.0 7.5 4.1 / 지주사 15 35,863 10,827 52.6 30.2 6,557 1,879 364 5,855 28.7 5.2 5.8 ( 도시가스 ) 16 37,332 14,382 73.5 35.8 4,760 565 391 498 11.9 1.4 25.5 17.3 37,559 15,273 79.8 40.7 1,663 280 214 940 16.8 1.3 13.7 SKC 화학 / 필름 14 25,723 9,577 102.6 37.2 18,992 2,208 390 780 11.6 5.7 4.3 15 26,353 7,512 75.1 28.5 16,162 2,824 308 2,505 17.5 9.2 2.7 16 26,954 7,679 74.7 28.5 13,808 1,731 237 877 12.5 7.3 4.4 17.3 27,412 8,369 80.3 30.5 3,605 502 61 242 13.9 8.2 4.2 SK케미칼 석유화학 14 23,443 12,084 150.8 51.5 12,329 789 414-201 6.4 1.9 15.3 / 제약 15 25,541 10,482 104.7 41.0 10,399 694 431 1,200 6.7 1.6 15.1 16 24,492 9,229 96.0 37.7 11,466 997 344 117 8.7 2.9 9.3 17.3 24,307 8,563 89.0 35.2 2,696 254 73 462 9.4 3.5 8.4 SK가스 LPG수입 14 21,177 6,720 90.2 31.7 43,135 1,011 86 879 2.3 11.7 6.6 15 22,864 8,364 101.3 36.6 28,269 746 177 593 2.6 4.2 11.2 16 24,523 9,395 101.3 38.3 33,662 1,166 211 869 3.5 5.5 8.1 17.3 26,368 10,055 119.5 38.1 9,830 109 59-13 1.1 1.8 23.1 SK텔레콤 이동통신 14 227,125 51,471 67.7 22.7 130,126 39,459 2,652 10,285 30.3 14.9 1.3 15 231,469 59,287 68.0 25.6 125,570 39,387 2,416 11,068 31.4 16.3 1.5 16 254,486 56,814 78.5 22.3 123,505 41,369 2,394 12,173 33.5 17.3 1.4 17.3 247,232 55,237 76.1 22.3 30,880 10,532 617 3,882 34.1 17.1 1.3 SK 메모리 14 253,489 31,723 43.4 12.5 168,937 76,249 1,497 37,718 45.1 50.9 0.4 하이닉스 반도체 15 287,422 34,326 39.0 11.9 187,808 80,610 1,042 40,191 42.9 77.4 0.4 16 313,991 42,158 36.0 13.4 167,331 65,394 1,140 26,550 39.1 57.4 0.6 17.3 334,435 42,574 36.3 12.7 61,959 33,330 290 18,723 53.8 114.6 0.3 SK 종합상사 14 78,834 24,874 229.8 31.6 204,604 2,786 999 117 1.4 2.8 8.9 네트웍스 15 77,046 22,406 215.2 29.1 178,931 2,971 866. 969 1.7 3.4 7.5 16 78,924 24,642 234.9 31.2 173,337 2,967 828 349 1.7 3.6 8.3 17.3 79,953 25,736 243.0 32.2 46,589 628 220 107 1.3 2.9 10.2 SK 건설 14 53,329 13,029 331.9 24.4 84,773 807 960-1,778 1.0 0.8 16.1 건설 15 53,727 11,932 311.0 22.2 87,226 1,375 710 285 1.6 1.9 8.7 16 49,663 11,741 262.0 23.6 71,821 2,708 741 874 3.8 3.7 4.3 17.3 51,635 11,888 279.0 23.0 14,693 542 176 180 3.7 3.1 5.5 26

[SK그룹주요기업사업및재무현황 ( 별도기준 )] ( 단위 : 억원, %, 배 ) 구분 업종 연도 총자산 차입금 부채비율 차입금 EBITDA/ EBITDA/ 차입금 / 매출액 EBITDA 금융비용순이익의존도매출액금융비용 EBITDA SK 해상운송 14 41,561 34,511 704.8 83.0 13,692 1,641 945 212 12.0 1.7 21.0 해운 15 42,371 33,690 562.5 79.5 13,691 2,521 948 346 18.4 2.7 13.4 16 40,765 35,510 2,189.6 87.1 11,476 1,149 1,029-4,740 10.0 1.1 30.9 17.3 36,021 32,279 2,527.6 89.6 2,586-38 474-240 -1.5-0.1-210.1 자료 : 각사공시자료 [SK그룹주요기업사업및재무현황 ( 연결기준 )] ( 단위 : 억원, %, 배 ) 구분 업종 연도 총자산 차입금 부채비율 차입금 EBITDA/ EBITDA/ 차입금 / 매출액 EBITDA 금융비용순이익의존도매출액금융비용 EBITDA SK이노 지주사 14 351,013 109,752 118.5 31.3 658,607 6,022 2,430-5,372 0.9 2.5 18.2 베이션 석유개발 15 313,598 81,748 84.0 26.1 483,563 29,311 2,676 8,677 6.1 11.0 2.8 16 325,813 65,697 78.0 20.2 395,205 41,427 2,530 17,214 10.5 16.4 1.6 17.3 332,346 66,389 80.6 20.0 113,870 12,154 548 8,599 10.7 22.2 1.4 SK에너지 정유 14 131,573 39,423 203.2 30.0 414,483-4,889 1,103-7,554-1.2-4.4-8.1 15 116,411 28,078 129.8 24.1 279,512 13,087 916 7,282 4.7 14.3 2.1 16 131,734 21,097 115.4 16.0 237,608 17,706 859 10,999 7.5 20.6 1.2 17.3 134,980 21,083 124.1 15.6 73,530 4,186 205 3,260 5.7 20.4 1.3 SK 석유화학 14 65,352 24,275 97.5 37.1 158,474 4,876 491 2,469 3.1 9.9 5.0 종합화학 15 57,814 15,940 74.7 27.6 112,457 5,816 539 3,203 5.2 10.8 2.7 16 58,487 10,348 49.3 17.7 94,044 10,743 475 6,843 11.4 22.6 1.0 17.3 60,370 10,246 45.3 17.0 28,588 3,551 84 2,682 12.4 42.2 0.7 SKE&S LNG발전 14 69,820 21,489 194.4 30.8 56,385 6,512 393 4,050 11.5 16.6 3.3 / 지주사 15 71,014 25,046 134.8 35.3 46,542 4,497 247 3,949 9.7 18.2 5.6 ( 도시가스 ) 16 78,146 33,321 159.7 42.6 40,448 3,597 360 1,984 8.9 10.0 9.3 17.3 83,947 36,962 184.3 44.0 16,654 1,634 253 1,546 9.8 6.5 5.7 SKC 화학 / 필름 14 36,868 17,096 183.4 46.4 28,022 2,892 740 433 10.3 3.9 5.9 15 36,882 15,425 137.0 41.8 25,648 3,608 508 2,456 14.1 7.1 4.3 16 35,288 13,485 131.6 38.2 23,594 2,741 438 293 11.6 6.3 4.9 17.3 34,729 14,242 135.1 41.0 5,870 665 111 254 11.3 6.0 5.4 SK케미칼 석유화학 14 55,548 27,552 176.9 49.6 72,836 2,347 616 140 3.2 3.8 11.7 / 제약 15 65,950 32,406 155.0 49.1 52,692 2,230 729 944 4.2 3.1 14.5 16 65,459 27,513 145.9 42.0 65,261 3,413 721 1,759 5.2 4.7 8.1 17.3 67,527 28,181 154.5 41.7 20,142 750 196 413 3.7 3.8 9.4 SK가스 LPG수입 14 33,378 14,223 137.4 42.6 59,435 1,587 196 991 2.7 8.1 9.0 15 40,800 19,920 150.7 48.8 40,790 1,440 282 732 3.5 5.1 13.8 16 40,709 15,883 137.9 39.0 52,547 2,348 365 1,882 4.5 6.4 6.8 17.3 43,255 16,788 153.1 38.8 17,064 442 102 334 2.6 4.3 9.5 SK텔레콤 이동통신 14 279,412 67,600 83.2 24.2 171,638 47,170 3,239 17,993 27.5 14.6 1.4 15 285,814 75,238 85.9 26.3 171,367 47,015 2,977 15,159 27.4 15.8 1.6 16 312,977 73,697 94.2 23.5 170,918 46,043 2,905 16,601 26.9 15.9 1.6 17.3 305,178 73,326 91.8 24.0 42,344 12,051 769 5,835 28.5 15.7 1.5 SK 메모리 14 268,833 41,748 49.1 15.5 171,256 85,534 1,741 41,952 49.9 49.1 0.5 하이닉스 반도체 15 296,779 38,186 38.8 12.9 187,980 92,893 1,199 43,236 49.4 77.5 0.4 16 322,160 43,360 34.1 13.5 171,980 77,332 1,233 29,605 45.0 62.7 0.6 17.3 343,195 43,434 36.4 12.7 62,895 36,327 317 18,987 57.8 114.7 0.3 27

[SK그룹주요기업사업및재무현황 ( 연결기준 )] ( 단위 : 억원, %, 배 ) 구분 업종 연도 총자산 차입금 부채비율 차입금 EBITDA/ EBITDA/ 차입금 / 매출액 EBITDA 금융비용순이익의존도매출액금융비용 EBITDA SK 종합상사 14 85,047 27,394 237.7 32.2 224,081 3,241 1,102 316 1.4 2.9 8.5 네트웍스 15 82,032 24,730 225.6 30.1 195,234 3,411 959 916 1.7 3.6 7.3 16 86,203 27,448 258.4 31.8 184,574 3,434 913 287 1.9 3.8 8.0 17.3 86,246 27,985 265.4 32.4 50,578 891 253 118 1.8 3.5 7.9 SK 건설 14 55,473 15,309 374.3 27.6 89,214 432 1,178-2,026 0.5 0.4 35.5 건설 15 56,659 14,290 362.0 25.2 93,607 778 815 43 0.8 1.0 18.4 16 53,516 14,175 280.7 26.5 85,834 2,489 855 1,153 2.9 2.9 5.7 17.3 - - - - - - - - - - - SK 해상운송 14 45,640 38,923 1076.6 85.3 23,451 2,352 1,135 45 10.0 2.1 16.5 해운 15 47,364 39,218 805.8 82.8 20,096 3,181 1,128 599 15.8 2.8 12.3 16 51,302 47,379 138,605.3 92.4 16,434 1,208 1,213-5,121 7.4 1.0 39.2 17.3 45,791 43,344-22,886.6 94.7 4,083-6 518-257 -0.2 0.0-1,766.6 자료 : 각사공시자료 주1: SK에너지와 SK종합화학은 2011년 1월 SK이노베이션에서분할되어설립 주2: SK이노베이션연결에 SK에너지, SK종합화학포함됨 주3: SK건설은분반기연결재무제표를작성하지않음 28

ⅦI. 주요기업의 신용등급현황 그룹계열사의장기신용등급은 AA를중심으로 A-~AAA 의전반적으로매우우수한수준에분포되어있다. 에너지 / 화학부문에서는상대적으로외형이작은 SKC와 SK케미칼이 A 등급을부여받고있으며, 나머지계열사는매우우수한시장지위와안정적인수요기반을바탕으로 AA 등급에위치해있다. 정보통신부문에서는시장지배적지위에있는 SK텔레콤이그룹내최고등급인 AAA를부여받고있고, 유선통신시장 2위의 SK브로드밴드가 AA-로평가되고있다. 반도체부문의 SK하이닉스도 AA-로평가된다. 건설 / 물류 / 서비스부문에서는높은산업위험에속한 SK건설과 SK해운이 A 등급에분포해있으며, 계열을기반으로우수한사업안정성을확보하고있는 SK네트웍스는 AA- 등급에속해있다. 최근등급변동은영위사업의매우우수한현금창출력과현저한재무안정성개선을고려해 SK루브리컨츠의장기등급이 AA/Stable 로상향조정되었으며, SK인천석유화학의등급전망이 Positive 로변경 (Stable Positive) 되었다. 한편, 2016 년 9월해운업황저하와신조선투자의영향으로차입부담이확대될것으로고려하여등급전망이 Negative 로변경 (Stable Negative) 되었으며, 2017 년 6월 SKE&S 는자산매각이지연되어재무구조개선의지연이전망되는점과신규발전소가동을통한이익규모증가폭이크지않을것으로전망되는점을반영하여등급전망이 Negative 로변경되었다. 2017 년 7월 SK증권의인수우선협상대상자로케이프컨소시엄이선정됨에따라외부로부터의지원가능성이약화될가능성이높아진점을감안하여 SK증권의장기및단기신용등급을하향검토 ( ) 등급감시 (Credit Watch) 대상에등재하였다. [SK 계열주요회사신용등급현황및추이 ] 구분 2014 2015 2016 2017.7 SK 장기 AA/Stable AA+/Stable AA+/Stable AA+/Stable 단기 A1 A1 A1 A1 SK이노베이션 장기 - - - - 단기 - - - A1 SK에너지 장기 AA+/Negative AA/Stable AA+/Stable AA+/Stable 단기 A1 A1 A1 - SK종합화학 장기 AA/Stable AA/Stable AA/Stable AA/Stable 단기 - - - - SK루브리컨츠 장기 AA-/Stable AA-/Stable AA-/Positive AA/Stable 단기 A1 A1 - - SK인천석유화학 장기 AA-/Negative A+/Stable A+/Stable A+/Positive 단기 A1 - - - SKE&S 장기 AA+/Stable AA+/Stable AA+/Stable AA+/Negative 단기 - A1 A1 A1 SKC 장기 A/Stable A/Stable A/Positive A/Positive 단기 A2 A2 A2 A2 SK케미칼 장기 A/Stable A/Negative A/Stable A/Stable 단기 A2 A2 A2 A2 SK가스 장기 AA-/Stable AA-/Stable AA-/Stable AA-/Stable 29

[SK 계열주요회사신용등급현황및추이 ] 구분 2014 2015 2016 2017.7 SK텔레콤 장기 AAA/Stable AAA/Stable AAA/Stable AAA/Stable 단기 A1 A1 A1 A1 SK브로드밴드 장기 AA-/Positive AA-/Positive AA-/Stable* AA-/Stable* 단기 A1 A1 A1 A1 SK하이닉스 장기 A+/Stable AA-/Stable AA-/Stable AA-/Stable 단기 A1 A1 A1 - SK머티리얼즈 장기 A+/Stable A+/Stable 단기 - - SK네트웍스 장기 AA-/Stable AA-/Stable AA-/Stable AA-/Stable 단기 A1 A1 A1 A1 SK건설 장기 A/Stable A-/Stable A-/Stable A-/Stable 단기 A2 A2- A2- A2- SK해운 장기 A-/Stable A-/Stable A-/Negative A-/Negative 단기 A2- A2- A2- A2- SK증권 장기 A+/Stable A+/Negative A+/Stable A+ 단기 A2+ A2+ A2+ A2+ 자료 : NICE 신용평가주1 : SK 의 2014년등급은 SKC&C 기준 유의사항 NICE 신용평가 가제공하는신용등급은특정금융투자상품, 금융계약또는발행주체의상대적인신용위험에대한 NICE 신용평가 고유의평가기준에따른독자적인의견입니다. NICE 신용평가 는신용위험을미래의채무불이행및손실가능성으로정의하고있습니다. 따라서 NICE 신용평가 의신용등급은금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험을표현하지는않습니다. NICE 신용평가 의신용등급은미래의채무불이행및손실가능성에대한현재시점에서의의견으로예측정보를중심으로분석, 평가되고있으며, 예측정보는예상치못한환경변화등에따라실제결과치와다르게나타날수있습니다. 또한, 신용등급은사실의진술이아니라, 미래의신용위험에대한 NICE 신용평가 의독자적인의견으로, 특정유가증권의투자의사결정 ( 매매, 보유등 ) 을권고하는것이아닙니다. 즉, 신용등급은정보이용자의투자결정을대신할수없으며, 어떠한경우에도정보이용자의투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 이에정보이용자들은각자유가증권, 발행자, 보증기관등에대해자체적인분석과평가를통해투자에대한의사결정을해야한다는점을강조합니다. NICE 신용평가 는신용등급결정에활용하고보고서에주요판단근거로서제시하는정보를신뢰할만하다고판단하는회사제시자료및각종공시자료등의자료원으로부터수집하여분석, 인용하고있으며, 발행주체로부터제출자료에거짓이없고중요사항이누락되지않았으며중대한오해를일으키는내용이없다는확인을받고있습니다. 그러나, NICE 신용평가 는자료원의정확성및완전성에대해자체적인실사를하지는않고있습니다. 또한, 신용평가의특성및자료원의제한성, 인간적, 기계적또는기타요인에의한오류의가능성이있습니다. 이에 NICE 신용평가 는신용등급결정시활용된또는평가보고서에주요판단근거로서제시된어떠한정보에대해서도그정확성, 적합성또는충분성을보증하지않으며, 정보의오류, 사기및허위, 미제공등과관련한어떠한형태의책임도부담하지않습니다. 또한, NICE 신용평가 는고의또는중대한과실에기인한사항을제외하고신용등급및평가보고서상정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도책임지지않습니다. NICE 신용평가 에서작성한보고서에수록된모든정보의저작권은 NICE 신용평가 의소유입니다. 따라서 NICE 신용평가 의사전서면동의없이는본정보의무단전재, 복사, 유포 ( 재배포 ), 인용, 가공 ( 재가공 ), 인쇄 ( 재인쇄 ), 재판매등어떠한형태든저작권에위배되는모든행위를금합니다. 30