통신 / 인터넷 / 게임담당김동준, CFA Tel. 368-6874 denny.kim@eugenefn.com 인터넷다음 (3572.KQ) 1Q12 Preview: 1 분기가올해실적 Bottom 1Q12 Preview: 당사및시장예상치를크게하회한것으로추정 1Q12 매출액은 1,81 억원 (-8.%qoq, +11.1%), 영업이익은 223 억원 (-14.7%qoq, - 27.%) 으로시장컨센서스영업이익 35 억원, 당사기존추정치 287 억원을크게하회한것으로추정 ( 도표 1 참조 ) 이는 1) 1 분기가광고비수기임을감안하더라도예상보다광고주의광고비집행이저조하였다는점에서디스플레이광고 (DA) 가예상보다부진했던것으로추정되고 (DA 매출액은전분기대비 -2.1% 감소한 499 억원추정 ), 2) 검색광고또한전년동기대비 -2.8% 감소하면서부진한모습을이어간것으로추정되기때문 특히, 올해 5 명인원충원계획중약 25 명 ( 온네트인수효과 17 명포함 ) 이 1Q12 에충원되면서인건비상승효과가당사예상보다컸던점도 1Q12 실적부진의주요원인중하나 1 분기실적저점, 충분한주가조정 2 분기부터의실적개선세에주목 1Q12 부진한실적에도불구하고 1) 동사주가는이를반영하여충분히조정을받았다는점, 2) 1Q12 실적을저점으로 2Q12 부터실적개선이본격화될것으로예상되는점등에서 1Q12 실적발표 (5 월중순 ) 를전후로매수관점접근을추천 ( 도표 4, 5 참조 ) 특히, 2Q12 는 1) 전형적인광고성수기라는점과더불어 1Q12 광고주의광고비집행이연효과발생, 2) 7월런던올림픽을앞둔광고캠페인본격화, 3) 4.11 총선이벤트효과 (DA 광고호조 ), 4) 신규사업인 다음-Mobage 모바일게임사업본격화및로컬광고비즈니스모델출시등으로큰폭의실적개선전망 ( 영업이익 33억원전망, +48.%qoq, +13.%) 목표주가를 145, 원으로 13.7% 하향조정, 투자의견 BUY 유지 목표주가하향은 1Q12 실적부진및당사예상보다커지고있는신규사업 (N-Screen, 게임, 로컬사업 ) 투자비용을감안하여 12 년실적전망을하향조정한데기인 ( 도표 2, 3 참조 ) 하지만 1Q12 실적을저점으로 2Q12 부터신규사업에대한투자 ( 인력충원, 마케팅비증가 ) 효과가가시화되면서실적개선이뚜렷해질것으로예상되어 BUY 투자의견유지 Junior Analyst 조성제 Tel. 368-6139 chosing@eugenefn.com 시장 Consensus 대비 Above In-line Below BUY( 유지 ) 13 April 212 목표주가 (12M, 하향 ) 현재주가 (4/12) 145,원 112,원 Key Data ( 기준일 : 212. 4. 12) KOSPI(pt) 1,986.6 KOSDAQ(pt) 485.7 액면가 ( 원 ) 5 시가총액 ( 십억원 ) 1,58.8 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 152, / 94,6 52주일간 Beta.22 발행주식수 ( 천주 ) 13,471 평균거래량 (3M, 천주 ) 14 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 16,536 배당수익률 (12F, %) 1.3 외국인지분율 (%) 31.7 주요주주지분율 (%) 이재웅외 3인 17.3 KB 자산운용 12.1 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -2.6-13.5-15.4 14.3 KOSDAQ 대비상대수익률 -1.8-2.1-25.2 19.2 Earnings Summary(IFRS 연결기준 ) 1Q12E 2Q12E 212E 213E 결산기 (12 월 ) 시장 211 ( 단위 : 십억원 ) 예상치전망치예상치예상치예상치 qoq qoq 매출액 18.1-8. 11.1 115.4 129.8 2.2 25.5 421.3 517.3 22.8 615.3 18.9 영업이익 22.3-14.7-27. 3.5 33. 48. -3.4 114.3 127.4 11.5 159.3 25. 세전이익 24.8 9.9-25.2 34.4 37. 49.7-28.2 127.9 141. 1.2 177.6 26. 순이익 19.3 65.5-24.7 26.8 28.9 49.7-25.8 18.6 19.9 1.2 138.5 26. OP Margin 2.7-1.6-1.8 26.4 25.4 4.8-2.4 27.1 24.6-2.5 25.9 1.2 NP Margin 17.9 7.9-8.5 23.2 22.3 4.4-15.4 25.8 21.3-4.5 22.5 1.3 EPS( 원 ) 5,764 66.7-24.8-8,638 49.9-25.5 8,14 8,23 1.6 1,362 25.9 BPS( 원 ) 3,358 -.2-16.7-32,484 7. 16.9 3,425 37,79 21.9 46,12 24.4 ROE(%) 19. 7.6-1.5-26.6 7.6-15.1 27. 22.1-4.9 23..9 PER(X) 19.4 - - - 13. - - 13.8 13.6-1.8 - PBR(X) 3.7 - - - 3.4 - - 3.7 3. - 2.4 - 주 : EPS, ROE는 annualized 기준
도표 1 ( 십억원 ) 1Q11 4Q11 1Q12E %qoq % 기존당사추정치 Consensus Consensus 대비 % 매출액 97.2 117.5 18.1-8. 11.1 115.2 115.4-6.4 영업이익 3.6 26.2 22.3-14.7-27. 28.7 3.5-26.8 세전이익 33.1 22.5 24.8 9.9-25.2 32.6 34.4-28. 지배주주순이익 25.7 11.6 19.3 65.8-24.8 25.4 26.8-28. 자료 : Fnguide, 유진투자증권 도표 2 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) 수정전 212E 524.7 138.9 154.3 12.4 9,9 213E 616.6 176.2 195.2 152.2 11,39 214E 725.7 224.3 249.6 194.7 14,567 수정후 212E 517.3 127.4 141. 19.9 8,23 213E 615.3 159.3 177.6 138.5 1,362 214E 72.7 23.1 227.6 177.5 13,284 변동률 212E -1.4% -8.3% -8.7% -8.7% -8.6% 213E -.2% -9.6% -9.% -9.% -9.% 214E -.7% -9.4% -8.8% -8.8% -8.8% 자료 : 유진투자증권 도표 3 ( 단위 : 원, 배 ) 내용 212E 지배주주 EPS 8,23 Target PER Multiple(Target PEG=1, 향후 3년간 EPS Growth 17.7%) 17.7 적정주가 145,339 목표주가 145, 자료 : 유진투자증권 2_ www.eugenefn.com
도표 4 ( 십억원 ) 영업이익 ( 좌 ) (%) 45 증가율y-y( 우 ) 7 4 6 35 5 4 3 3 25 2 2 1 15-1 1-2 5-3 -4 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12E 2Q12E 3Q12E 4Q12E 도표 5 ( 단위 : 십억원, %) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12E 2Q12E 3Q12E 4Q12E 211 212E 213E 영업수익 97.2 13.4 13.1 117.5 18.1 129.8 126.7 152.7 421.3 517.3 615.3 검색 49.2 49. 47.7 49.3 47.8 53.5 53.6 58.3 195.2 213.2 258.5 디스플레이 43.7 5.5 5.7 62.5 49.9 64.9 61.9 82.2 27.4 258.8 36.4 거래형 4. 3.8 4.1 4.1 4.2 4.3 4.6 5.4 15.9 18.4 2.5 기타자회사.4.1.7 1.7 6.2 7.2 6.7 6.9 2.8 26.9 3. 영업비용 65.1 75.3 74.5 9.3 85.3 96.3 94.6 111.6 35.2 387.9 453.7 인건비 2.6 23.8 23.2 28.5 27.2 29.9 29.7 36.2 96.1 123.1 144.5 감가상각비 6.2 6.5 7. 7.4 7.6 8. 8.4 8.6 27. 32.6 32.9 지급수수료 13.1 14.8 14.7 19. 17.3 18.7 18.5 23.1 61.6 77.6 92.3 마케팅비 1.2 4.5 3.3 6.6 3. 6. 4.4 7.3 15.5 2.7 27.1 광고대행수수료 14.6 15.3 14.7 17. 18.8 19.7 18.9 21.8 61.8 79.1 92.3 영업이익 3.6 29.2 28.3 26.2 22.3 33. 31.6 4.5 114.3 127.4 159.3 영업이익률 (%) 31.4 28.3 27.4 22.3 2.7 25.4 24.9 26.5 27.1 24.6 25.9 법인세차감전이익 33.1 33.4 38.9 22.5 24.8 37. 35.9 43.2 127.9 141. 177.6 세전이익률 (%) 34. 32.3 37.7 19.2 22.9 28.5 28.4 28.3 3.4 27.2 28.9 당기순이익 25.6 38.9 32.4 11.7 19.3 28.9 28. 33.7 18.6 19.9 138.5 당기순이익률 (%) 26.4 37.7 31.4 9.9 17.9 22.3 22.1 22.1 25.8 21.3 22.5 지배주주순이익 25.7 39. 32.8 11.6 19.3 28.9 28.2 33.8 19.1 11.2 138.8 www.eugenefn.com _3
도표 6 ( 개 ) 제휴사 ( 좌 ) ( 십억 ) 6, PV( 우 ) 15. 16 5, 4, 9. 1. 3,6 12 3, 7.5 2,8 8 2, 1, - 5. 4. 1,7 1,4 3. 2. 1, 5 7 3 '11.1 '11.3 '11.5 '11.7 '11.8 '11.9 '11.12 '12.2 4 도표 7 도표 8 7% 6% 5% % of Total Revenue % of Search Revenue ( 천명 ) 15 12 12 4% 9 3% 6 2% 1% 3 % 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11-1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 도표 9 도표 1 4_ www.eugenefn.com
다음 (3572.KQ) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 29A 21A 211A 212F 213F ( 단위 : 십억원 ) 29A 21A 211A 212F 213F 자산총계 37.9 448.2 575.9 699.5 819.7 매출액 274.3 345.5 421.3 517.3 615.3 유동자산 189.9 292.7 326.7 368.6 45. 증가율 (%) 5.5 26. 21.9 22.8 18.9 현금성자산 129.1 23.8 211.3 218.6 298.5 매출원가..... 매출채권 54.2 82.2 87.9 114.3 115.4 매출총이익 274.3 345.5 421.3 517.3 615.3 재고자산..... 판매비와관리비 23.2 247.8 35.3 387.9 453.7 비유동자산 118. 155.5 249.2 33.8 369.7 기타영업손익 (.). 16.4 (1.9) (2.3) 투자자산 45.4 69. 11.3 167.5 26.3 영업이익 44. 97.6 114.3 127.4 159.3 유형자산 57.6 64.4 93.4 117.1 119.9 증가율 (%) 8.4 121.7 17.1 (3.8) 25. 기타 15.1 22.2 45.5 46.2 43.5 EBITDA 68.7 121.6 141.3 16. 192.2 부채총계 98.3 97. 121.6 155.3 157. 증가율 (%) 7.6 77.1 16.2.3 2.1 유동부채 88.2 89.8 111.5 144.8 146.1 영업외손익 (5.1) (.7) 13.6 13.5 18.3 매입채무 23.6 3.8 32.3 42. 42.4 이자수익 4. 4.9 1.6 12.3 15.2 유동성이자부채 2...5.5.5 이자비용 1.8.4.4.. 기타 44.6 59.1 78.7 12.3 13.3 지분법손익 (4.3) 2.7 (.1) (.2) (.2) 비유동부채 1.1 7.1 1.1 1.5 1.9 기타영업손익 (3.) (7.9) 3.5 1.4 3.3 비유동이자부채..... 세전계속사업손익 38.9 96.9 127.9 141. 177.6 기타 98.3 97. 121.6 155.3 157. 증가율 (%) (41.9) 149.1 31.9 (3.5) 26. 자본총계 29.6 351.3 454.3 544.2 662.6 법인세비용 6.5 25. 27.6 31. 39.1 지배지분 29.6 351.3 453. 542.9 661.3 당기순이익 32.4 111.7 18.6 19.9 138.5 자본금 6.5 6.7 6.7 6.7 6.7 증가율 (%) (27.8) 244.1 (2.7) 1.2 26. 자본잉여금 138.3 157.3 172.2 172.2 172.2 지배주주지분 32.4 111.7 19.1 11.2 138.8 이익영여금 65.6 177.3 265.8 355.6 474. 증가율 (%) (27.8) 244.1 (2.3) 1. 25.9 기타 (.8) 1. 8.3 8.3 8.3 비지배지분.. (.5) (.3) (.3) 비지배지분.. 1.3 1.3 1.3 EPS 2,51 8,444 8,14 8,23 1,363 총차입금 2...5.5.5 증가율 (%) 적지 237.6 (4.) 1.6 25.9 순차입금 ( 순현금 ) (19.2) (23.8) (21.8) (218.1) (298.) 수정EPS 2,51 8,444 8,14 8,23 1,363 증가율 (%) 적지 237.6 (4.) 1.6 25.9 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 29A 21A 211A 212F 213F 29A 21A 211A 212F 213F 영업활동현금흐름 55.5 134.4 14.9 152.3 185.3 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 32.4 111.7 18.6 12.4 152.2 EPS 2,51 8,444 8,14 8,23 1,363 자산상각비 24.6 24. 27. 32.6 32.9 BPS 14,895 24,631 3,425 37,79 46,12 기타비현금성손익 1.5 3.5 (.6).6.6 DPS 749 1,5 1,5 1,75 운전자본의변동 (16.3) (7.3) 7.8 (1.2) (.5) 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ).2 (12.3) 12.2 (23.9) (9.2) PER 28.1 9.1 13.8 13.6 1.8 재고자산감소 ( 증가 )..... PBR 4.7 3.1 3.7 3. 2.4 매입채무증가 ( 감소 ) (8.2) 6.9.5 8.8 3.4 EV/ EBITDA 11.8 6.8 8.1 8. 6.3 기타 (8.3) (1.9) (5.) 13.9 5.4 배당수익율. 1. 1.3 1.3 1.6 투자활동현금흐름 (21.7) (82.4) (144.) (124.) (124.9) PCR 12.7 7.2 11.2 1.5 8.7 단기투자자산처분 ( 취득 ) (1.1) (65.9) (6.7) (1.4) (53.9) 수익성 (%) 장기투자증권처분 ( 취득 ) 1.8 2.9 (23.2) (35.1) (5.1) 영업이익율 16.1 28.3 31.4 24.6 25.9 설비투자 (11.4) (26.8) (47.1) (46.) (25.) EBITDA이익율 25. 35.2 37.9 3.9 31.2 유형자산처분.5.1... 순이익율 11.8 32.3 25.8 21.3 22.5 무형자산처분 (2.4) (6.6) (14.7) (11.) (8.) ROE 17. 39.8 27. 22.1 23. 재무활동현금흐름 (12.3) (4.5) (12.) (2.1) (2.1) ROIC 45.8 7.6 63.2 43.3 46. 차입금증가 ( 감소 ) (16.2) (2.).2.. 안정성 (%, 배 ) 자본증가 ( 감소 ).. (1.) (2.1) (2.1) 순차입금 / 자기자본 n/a n/a n/a n/a n/a 배당금지급.. 1. 2.1 2.1 유동비율 215.2 325.8 293.1 254.6 37.9 현금의증가 ( 감소 ) 21. 16.5 (14.) 8.2 4.3 이자보상배율 n/a n/a n/a n/a n/a 기초현금 55.8 76.8 96.1 82.1 9.4 활동성 ( 회 ) 기말현금 76.8 93.3 82.1 9.4 13.7 총자산회전율.9.9.8.8.8 Gross cash flow 71.8 141.7 135.1 153.5 185.7 매출채권회전율 4.8 5.1 5. 5.1 5.4 Gross investment 27.9 23.9 129.5 114.7 71.4 재고자산회전율..... Free cash flow 43.9 117.9 5.6 38.8 114.3 매입채무회전율 9.7 12.7 13.4 13.9 14.6 주 : IFRS 연결기준 / 29년, 21년은 K-GAAP 기준 www.eugenefn.com _5
Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다투자기간및투자등급종목추천및업종추천투자기간 : 12 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 상기투자등급은 3월 3일부터변경적용함 변경후ㆍSTRONG BUY: 추천기준일종가대비 +5% 이상ㆍBUY: 추천기준일종가대비 +2% 이상 ~ +5% 미만ㆍHOLD: 추천기준일종가대비 % 이상 +2% 미만ㆍREDUCE: 추천기준일종가대비 % 미만 변경전ㆍSTRONG BUY: 추천기준일종가대비 +5% 이상ㆍBUY: 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +5% 미만ㆍHOLD: 추천기준일종가대비 +5% 이상 +15% 미만ㆍREDUCE: 추천기준일종가대비 +5% 미만 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표가 ( 원 ) 29-1-5 BUY 64, 29-11-27 BUY 74, 21-1-2 BUY 87, 21-2-12 BUY 87, 21-2-26 BUY 78, 21-4-15 HOLD 78, 21-5-4 HOLD 78, 21-5-17 HOLD 78, 21-8-3 HOLD 9, 211-11-29 BUY 18, 212-1-9 BUY 168, 212-2-15 BUY 168, 212-4-13 BUY 145, 다음 (3572.KQ) 주가및목표주가추이 ( 원 ) 18, 15, 애널리스트변경 12, 9, 6, 3, 다음 목표주가 1/4 1/7 1/1 11/1 11/4 11/7 11/1 12/1 12/4 6_ www.eugenefn.com