. 8. 2 자동차산업 부진한판매로본사손익악화우려지속 자동차 / 타이어 Analyst 김준성 2. 698-669 joonsung.kim@meritz.co.kr 현대 기아차, 7 월내수 수출판매동반부진 양사의주가는이익방향성의함수 (4 년이후상관관계 96%, 92%) 현재높은수준의본사이익비중을고려했을때, 비우호적환율과내수 수출판매부진은전체적인이익방향성에부정적요인 자동차산업에대해기존 Neutral 투자의견을유지 Neutral 관련종목 현대차 (538) Buy 16,원 기아차 (27) Buy 56,원 현대 기아차, 본사손익 3 박자 ( 내수 수출 환율 ) 에대한우려시작현대 기아차의연결영업이익중본사손익 ( 내수 수출손익및환율효과 ) 비중은각각 77% 와 11% 로연결회계실적공시가시작된이후가장높은상황이다 (1Q16 기준 ). 이는선진국에서의높은인센티브지급유지, 신흥국의소비심리부진에따른해외시장손익의축소에따른결과로판단한다. 역사적으로현대 기아차주가의결정변수는이익의방향성이었으며, 하반기실적은어려운해외영업현황이유지되는가운데, 결국본사손익의규모에좌우될수밖에없다. 하반기첫 1개월이지난지금, 환율은비우호적으로전환되었으며 ( 원 달러환율, 8월 1일기준 1,18원 vs. 2Q16 1,162원 3Q15 1,169원 ), 내수 수출판매는각각개별소비세종료이후의수요둔화와신흥국소비심리부진지속으로지난해대비큰폭의역성장을기록했다. 실적추정치의하향조정가시성이높아지고있는점을반영해, 섹터에대한기존 Neutral 투지의견을유지한다. 현대차 7 월글로벌판매볼륨 34 만대 (-5% YoY, -24% MoM) 국내공장 13만대 (-18% y-y, 내수 5만대 (-2%)/ 수출 8만대 (-17%)) 로, 개소세인하종료영향과신흥국소비부진지속으로부진한판매실적을기록했다. 해외공장 21만대 (+5% y-y) 로, 중국공장기저효과가유지됐음에도미국공장영업일수축소 (-3%) 영향으로성장률이축소됐다 (5월 +17%, 6월 +21%). 기아차 7 월글로벌판매볼륨 23 만대 (-2% YoY, -15% MoM) 국내공장 13만대 (-9% y-y, 내수 4만대 (-9%)/ 수출 9만대 (-9%)) 로부진했다. 해외공장 9만대 (+8% y-y) 로중국공장기저효과가이어졌으나, 미국출고감소로성장률은둔화되었다 (5월 +1%, 6월 +22%). 내수시장에서현대 기아차의감소폭차이는 RV 경쟁력에근거했다 ( 현대차승용 -34% y-y, RV -42% y-y vs. 기아차승용 -2% y-y, RV +3% y-y). 참고 : 높은본사손익우려관련자료 차령과인센티브의디커플링
Industry Brief 그림 1 현대차, 높아지고있는본사이익의존도 현대차연결영업이익대비본사영업이익비중 8 6 59. 59.2 5.9 44.7 49.5 67.1 76.8 4 2 21 211 212 213 214 1Q16 그림 2 기아차, 높아지고있는본사이익의존도 기아차연결영업이익대비본사영업이익비중 12 97.5 1.9 9 71.2 6 54.6 46.7 46.6 55.8 3 21 211 212 213 214 1Q16 2 Meritz Research
자동차산업 표 1 현대 기아차 7 월내수및수출동반감소기록 ( 대, %).7.7 YoY.6 MoM YTD YTD YoY 내수 현대차 47,879 59,957-2.1 69,97-31.6 399,3 396,36.7 기아차 44,7 48,22-8.7 52,56-16.2 32,757 29,784 1.3 쌍용차 7,546 8,21-8.1 9,75-22.6 58,242 53,62 8.6 한국지엠 14,36 12,42 15.8 18,58-2.5 11,139 83,759 2.8 르노삼성 7,352 6,7 9.7 1,778-31.8 54,268 43,96 23.4 Subtotal 121,144 135,471-1.6 161,62-24.8 933,49 868,159 7.5 수출 현대차 81,224 97,394-16.6 94,7-13.7 592,51 7,3-15.4 기아차 9,8 99,31-8.6 93,734-3.1 63,619 721,591-16.3 쌍용차 5,238 3,64 45.3 4,417 18.6 29,119 27,994 4. 한국지엠 31,617 47,88-32.9 37,19-14.6 252,35 283,61-11. 르노삼성 11,131 1,816 2.9 12,476-1.8 88,145 86,548 1.8 Subtotal 22,1 258,23-14.8 241,716-9. 1,565,734 1,82,43-14. 내수 + 수출 현대차 129,13 157,351-18. 164,4-21.3 991,54 1,96,336-9.6 기아차 134,87 147,53-8.6 146,24-7.8 924,376 1,12,375-8.7 쌍용차 12,784 11,814 8.2 14,167-9.8 87,361 81,614 7. 한국지엠 45,977 59,49-22.7 55,77-16.5 353,489 367,369-3.8 르노삼성 18,483 17,516 5.5 23,254-2.5 142,413 13,58 9.1 Total 341,154 393,674-13.3 42,778-15.3 2,499,143 2,688,22-7. 해외공장 현대차 21,17 2,71 5. 28,981-25.2 1,742,128 1,677,256 3.9 기아차 94,2 87,11 8.3 121,736-22.6 762,229 75,917 1.5 Subtotal 34,37 287,82 6. 42,717-24.4 2,54,357 2,428,173 3.1 Total sales 645,524 68,756-5.2 85,495-19.9 5,3,5 5,116,375-2.2 현대차해외판매 291,394 297,465-2. 375,51-22.3 2,334,629 2,377,556-1.8 기아차해외판매 185, 186,312 -.7 215,47-14.1 1,365,848 1,472,58-7.2 현대차글로벌판매 339,273 357,422-5.1 445,21-23.8 2,733,632 2,773,592-1.4 기아차글로벌판매 229,7 234,514-2.3 267,976-14.5 1,686,65 1,763,292-4.3 내수 M/S 현대차 39.5 44.3-4.7 43.4-3.9 42.7 45.6-2.9 기아차 36.3 35.6.7 32.6 3.7 34.4 33.5.9 쌍용차 6.2 6.1.2 6.1.2 6.2 6.2.1 한국지엠 11.9 9.2 2.7 11.2.6 1.8 9.6 1.2 르노삼성 6.1 4.9 1.1 6.7 -.6 5.8 5.1.8 자료 : 각사, 메리츠종금증권리서치센터 그림 3 7 월내수판매 -1.6% YoY 감소 그림 4 7 월수출판매 -14.8% YoY 감소 ( 천대 ) 내수판매 YoY 성장률 ( 우 ) 2 9 ( 천대 ) 수출판매 YoY 성장률 ( 우 ) 35 12 16 6 28 9 12 8 3 21 14 6 3 4-3 7-3 '2.1 '4.1 '6.1 '8.1 '1.1 '12.1 '14.1 '16.1-6 '2.1 '4.1 '6.1 '8.1 '1.1 '12.1 '14.1 '16.1-6 자료 : 각사, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 각사, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 3
Industry Brief 그림 5 현대차 7 월내수판매 -2.1% YoY 감소 그림 6 기아차 7 월내수판매 -8.7% YoY 감소 ( 천대 ) 9 214 ( 천대 ) 6 214 7 5 4 5 3 3 2 그림 7 현대차 7 월내수 M/S -4.7%pt YoY 감소 그림 8 기아차 7 월내수 M/S +.7%pt YoY 증가 55 214 4 214 5 35 45 3 4 25 35 2 4 Meritz Research
자동차산업 그림 9 현대차 7 월수출판매 -16.6% YoY 감소 그림 1 기아차 7 월수출판매 -8.6% YoY 감소 14 214 ( 천대 ) 14 214 12 12 1 1 8 8 6 6 4 4 그림 11 현대차 7 월글로벌판매 -5.1% YoY 감소 그림 12 기아차 7 월글로벌판매 -2.3% YoY 감소 ( 천대 ) 214 55 5 45 4 35 3 ( 천대 ) 214 35 3 25 2 15 25 1 Meritz Research 5
Industry Brief Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 년 8 월 2 일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 년 8 월 2 일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 년 8 월 2 일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 김준성 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 ( 년 7 월 14 일부터기준변경시행 ) 투자의견비율 기업향후 12 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미투자의견비율 추천기준일종가대비 4 등급 Buy 추천기준일종가대비 +2% 이상 Trading Buy 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +2% 미만매수 81.7% Hold 추천기준일종가대비 -2% 이상 ~ +5% 미만중립 17.1% Sell 추천기준일종가대비 -2% 미만매도 1.2% 산업 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천 년 6 월 3 일기준으로최근 추천기준일시장지수대비 3 등급 Overweight ( 비중확대 ) 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 현대자동차 (538) 의투자등급변경내용 추천확정일자자료형식투자의견목표주가 ( 원 ) 담당자주가및목표주가변동추이 214.8.4 산업브리프 Buy 29, 김준성 214.9.19 산업브리프 Buy 29, 김준성 214.1.2 산업브리프 Buy 29, 김준성 214.1.15 산업브리프 Buy 246, 김준성 214.1.24 기업브리프 Buy 246, 김준성 214.11.4 산업브리프 Buy 246, 김준성 214.12.2 산업브리프 Buy 246, 김준성.1.5 산업브리프 Buy 246, 김준성.1.9 산업브리프 Buy 225, 김준성.1.19 산업브리프 Buy 225, 김준성.1.23 기업브리프 Buy 225, 김준성.2.3 산업브리프 Buy 225, 김준성.3.3 산업브리프 Buy 225, 김준성.3.16 산업브리프 Buy 225, 김준성.4.2 산업브리프 Buy 225, 김준성.4.24 기업브리프 Buy 225, 김준성.5.6 산업브리프 Buy 225, 김준성.6.2 산업브리프 Buy 225, 김준성.7.2 산업브리프 Buy 225, 김준성.7.8 산업브리프 Buy 18, 김준성.7.24 기업브리프 Buy 18, 김준성.8.4 산업브리프 Buy 18, 김준성.9.2 산업브리프 Buy 18, 김준성.9.3 산업분석 Buy 18, 김준성.9.21 산업브리프 Buy 18, 김준성.9.25 산업브리프 Buy 18, 김준성.1.2 산업브리프 Buy 18, 김준성.1.12 산업브리프 Buy 18, 김준성.1.23 기업브리프 Buy 18, 김준성.11.3 산업브리프 Buy 18, 김준성.11.17 산업분석 Buy 18, 김준성.12.2 산업브리프 Buy 18, 김준성.1.5 산업브리프 Buy 18, 김준성.1.27 기업브리프 Buy 16, 김준성.2.2 산업브리프 Buy 16, 김준성.2.22 산업분석 Buy 16, 김준성 6 Meritz Research ( 원 ) 3, 2, 1, 현대자동차주가목표주가 '14.7 '15.1 '15.7 '16.1
자동차산업.2.29 산업브리프 Buy 16, 김준성.3.3 산업브리프 Buy 16, 김준성.3.31 산업브리프 Buy 18, 김준성.4.4 산업브리프 Buy 18, 김준성.4.27 기업브리프 Buy 18, 김준성.5.3 산업브리프 Buy 18, 김준성.5.11 기업브리프 Buy 18, 김준성.6.2 산업브리프 Buy 18, 김준성.7.4 산업브리프 Buy 16, 김준성.7.27 기업브리프 Buy 16, 김준성.8.2 산업브리프 Buy 16, 김준성 기아차 (27) 투자등급변경내용 추천확정일자자료형식투자의견목표주가 ( 원 ) 담당자주가및목표주가변동추이 214.8.4 산업브리프 Buy 68, 김준성 214.9.19 산업브리프 Buy 68, 김준성 214.1.2 산업브리프 Buy 68, 김준성 214.1.15 산업브리프 Buy 68, 김준성 214.1.27 기업브리프 Buy 68, 김준성 214.11.4 산업브리프 Buy 68, 김준성 214.12.2 산업브리프 Buy 68, 김준성.1.5 산업브리프 Buy 68, 김준성.1.9 산업브리프 Buy 65, 김준성.1.19 산업브리프 Buy 65, 김준성.1.26 기업브리프 Buy 59, 김준성.2.3 산업브리프 Buy 59, 김준성.3.3 산업브리프 Buy 59, 김준성.3.16 산업브리프 Buy 59, 김준성.4.2 산업브리프 Buy 59, 김준성.4.27 기업브리프 Buy 59, 김준성.5.6 산업브리프 Buy 59, 김준성.6.2 산업브리프 Buy 59, 김준성.7.2 산업브리프 Buy 59, 김준성.7.8 산업브리프 Buy 54, 김준성.7.27 기업브리프 Buy 54, 김준성.8.4 산업브리프 Buy 54, 김준성.9.2 산업브리프 Buy 54, 김준성.9.3 산업분석 Buy 6, 김준성.1.2 산업브리프 Buy 6, 김준성.1.12 산업브리프 Buy 6, 김준성.1.26 기업브리프 Buy 6, 김준성.11.3 산업브리프 Buy 6, 김준성.11.17 산업분석 Buy 63, 김준성.12.2 산업브리프 Buy 63, 김준성.1.5 산업브리프 Buy 63, 김준성.1.28 기업브리프 Buy 63, 김준성.2.2 산업브리프 Buy 63, 김준성.2.22 산업분석 Buy 56, 김준성.2.29 산업브리프 Buy 56, 김준성.3.3 산업브리프 Buy 56, 김준성.3.31 산업브리프 Buy 56, 김준성.4.4 산업브리프 Buy 56, 김준성.4.28 기업브리프 Buy 56, 김준성.5.3 산업브리프 Buy 56, 김준성.6.2 산업브리프 Buy 56, 김준성.7.4 산업브리프 Buy 56, 김준성.7.28 산업브리프 Buy 56, 김준성.8.2 산업브리프 Buy 56, 김준성 ( 원 ) 8, 6, 4, 2, 기아자동차주가 목표주가 '14.7 '15.1 '15.7 '16.1 Meritz Research 7